报告行业投资评级 - 报告对电子行业持积极看法，核心投资建议为看好AI-PCB及核心算力硬件、苹果产业链及自主可控受益产业链 [4][29] 报告核心观点 - AI需求持续强劲，全球AI产业链公司三季度业绩亮眼，生益电子Q3营收28.4-32.6亿元，同比增长135%-170%，利润5.4-6.2亿元，同比增长504%-592% [1] - 北美大厂加大AI投入，上修CoWoS需求，加单800G、1.6T光模块及AI-PCB，台积电对AI需求乐观，认为其AI收入复合年增长率有望超过45%的指引 [1] - 下游推理需求激增带动ASIC需求强劲增长，英伟达技术升级推动PCB价量齐升，AI-PCB公司订单强劲，满产满销，正在大力扩产 [4] - 存储芯片涨价趋势持续，部分原厂Dram和Flash产品暂停报价，根据TrendForce数据，NAND Flash 512Gb Wafer报价达5.80美元，预计第四季供应持续偏紧 [1] - 端侧AI加速落地，苹果凭借广阔客户群体和软硬件一体化优势有望受益，iPhone换机周期有望缩短，AI眼镜市场持续扩容 [5][6] - 半导体产业链逆全球化，设备材料自主可控逻辑加强，国内厂商加速验证导入，封测及先进封装需求旺盛 [26] 细分板块观点总结 消费电子 - 苹果iPhone 17系列等新产品预定需求火热，OpenAI与立讯精密签署协议共同开发消费级AI设备 [5] - 端侧AI有望在2025年下半年至2026年迎来密集催化，包括Apple Intelligence创新及AI Siri [5] - 全球AI眼镜市场持续扩容，小米AI眼镜部分参数指标超越竞品，赛道即将步入产品发布与量产密集期 [6] PCB - 行业景气度判断为"高景气度维持"，产业链景气度同比大幅上行，汽车、工控及AI批量放量是主因 [7] - 四季度有望持续高景气度，中低端原材料和覆铜板已有明显涨价趋势 [7] - AI服务器PCB层数从14-24层提升至20-30层，交换机提升至38-46层，部分产品引入HDI工艺，行业附加值增长 [30] 元件 - AI端侧升级为被动元件带来估值弹性，AI手机单机电感用量预计增长，价格提升；MLCC手机用量增加，均价提升 [22] - WoA笔电每台MLCC总价大幅提高到5.5-6.5美金 [22] - LCD面板价格企稳，面板厂计划控产，平均稼动率从第三季80%以上修正至10月份80%以下 [23] - 国内OLED产能释放带动上游设备材料需求增长，国产替代加速 [23] IC设计 - 持续看好景气度上行的存储板块，预计2025年第三季一般型DRAM价格季增10%-15%，若纳入HBM，整体DRAM涨幅季增15%-20% [24] - 供给端减产效应显现，需求端云计算大厂资本开支启动，消费电子终端补库需求加强 [24][25] 半导体代工/设备/材料/零部件 - 制裁密集落地加速产业链逆全球化，半导体设备自主可控逻辑持续加强 [26] - 全球半导体设备市场25年一季度同比增长21%，达320.5亿美元，中国仍是最大下游市场 [27] - 封测板块景气度稳健向上，先进封装产能紧缺，HBM国产化取得突破 [26] - 材料端看好稼动率回升后的边际好转及国产化快速导入 [28] 重点公司观点 - 沪电股份：AI业务占比快速提升，2024年AI服务器和HPC相关PCB产品约占企业通讯市场板收入的29.48%，启动新技改及扩产项目 [30] - 北方华创：受益国产化替代，产品涵盖刻蚀、薄膜沉积等核心领域，25年有望迎来订单及业绩释放大年 [31][32] - 兆易创新：25年上半年淡季不淡，Nor Flash全球排名第二，利基DRAM产品量价齐升，端侧AI推动定制化存储需求增长 [35] - 中微公司：2025年上半年研发投入14.92亿元，同比+53.70%，刻蚀设备业务营收37.81亿元，同比+40.12%，LPCVD设备销售收入1.99亿元，同比+608.19% [34] - 江丰电子：25H1超高纯靶材业务收入13.25亿元，同比+23.91%，综合毛利率微增至29.72% [33] 板块行情回顾 - 本周（2025年10月20日至10月24日）电子行业涨跌幅为8.49%，在申万一级行业中排名第二 [37] - 电子细分板块中，印制电路板、数字芯片设计、消费电子零部件及组装涨幅居前，分别为14.05%、10.51%、9.86% [40] - 个股方面，云汉芯城、源杰科技、天承科技周涨幅领先，分别为40.55%、38.00%、30.99% [44]

行业投资评级与核心观点 - 报告对行业整体持积极看法，核心投资方向为自主可控受益产业链、AI-PCB及核心算力硬件、国产算力及苹果产业链[4][28] - 报告认为AI需求持续强劲，产业链积极拉货，在算力需求旺盛的带动下，AI算力硬件业绩有望继续高增长[1][4] 台积电业绩与AI需求指引 - 台积电2025年第三季度实现营收3310亿美元，同比增长408%，实现净利润15104亿美元，同比增长500%[1] - 公司指引2025年第四季度营收为322~334亿美元，同时将全年营收增长指引上调至35%左右，预计全年资本支出为400~420亿美元[1] - 台积电先进制程需求强劲，2025年第三季度3nm、5nm、7nm制程收入占比分别达到23%、37%、14%[1] - 台积电对于AI需求表述积极乐观，公司之前指引2024~2029年AI收入复合年增长率达到45%左右，当前认为未来AI收入的复合年增长率将高于此指引[1][4] - 公司表示看到主权AI逐步起步，客户预测很强，收到了很强的客户信号，需要能力来支持客户[1] - 关于CoWoS产能，台积电表示AI所有相关的东西都供需很紧张，正在努力减少供需差距，还在提升2026年的产能[1] - N2制程计划在2025年第四季度晚期量产，2026年爬坡加速，主要是智能手机和高性能计算需求，N2P可以达到更好的效果和能效，预计2026年下半年量产，A16很适合专门的HPC产品，有很高的密度[1] 存储芯片价格走势 - 根据TrendForce数据，本周DRAM现货市场延续强势格局，原厂第四季度供货状况紧俏且合约价将续涨的消息进一步推升市场信心，DDR4与DDR5颗粒的现货报价涨幅皆达15%~20%，短期内现货价格仍有进一步上涨空间[1] - 本周NAND Flash现货市场延续强势涨势，Wafer受原厂持续调涨报价影响，各容量产品价格全面上扬，平均涨幅达15%~20%[1] - 本周TF卡表现持续活跃，Wafer供货仍是紧缺，TF卡的需求频频释出，供应厂商呈现惜售状态，报价减少，各容量价格皆有调高，目标价格也有所提高[1] 细分行业景气度分析 - 消费电子行业景气指标为稳健向上，PCB行业为加速向上，半导体芯片为稳健向上，半导体代工/设备/材料/零部件为稳健向上，显示行业为底部企稳，被动元件为稳健向上，封测行业为稳健向上[4] 消费电子板块观点 - 苹果2025年9月发布iPhone 17系列4款新机、Watch 11系列3款手表，Airpods Pro 3，Meta Connect发布AR眼镜，预定需求火热[5] - OpenAI与立讯精密签署协议，计划共同打造一款消费级设备，目前处于原型开发阶段，预计能与OpenAI的人工智能模型深度协作[5] - 端侧AI加速落地，2025年下半年至2026年有望迎来端侧持续密集新催化，包括Apple intelligence的创新及AI Siri、端侧产品及应用的推出[5] - 苹果凭借广阔的客户群体、软硬件一体化的优势、Apple intelligence创新及大模型合作，有望充分受益AI端侧浪潮，iPhone换机周期有望缩短[5] - 建议关注AI端侧尤其AI眼镜方向，全球AI眼镜市场持续扩容，国内仍处于百镜大战初期，缺乏爆款产品[6] - AI眼镜赛道即将步入产品发布与量产密集期，未来AI眼镜在人机交互的背景下，有望实现"人-镜-世界"的联动[6] PCB板块观点 - 从PCB产业链最新数据和10月产业链更新来看，整个行业景气度同比均大幅上行，行业景气度判断为"保持高景气度"[7] - 主要原因来自于汽车、工控随着政策补贴加持同时AI开始大批量放量，从当前的能见度观察来看，四季度有望持续保持较高的景气度状态[7] - 中低端原材料和覆铜板已经有了明显的涨价趋势[7] 元件板块观点 - AI端侧的升级有望带来估值弹性，AI手机单机电感用量预计增长，价格提升；MLCC手机用量增加，均价有提升，主要是产品升级[20] - 以WoA笔电为例，ARM架构下MLCC容值规格提高，其中1u以上MLCC用量占总用量近八成，每台WoA笔电MLCC总价大幅提高到55~65美金[20] - LCD面板价格企稳，根据WitsView最新面板报价，10月上旬32/43/55/65吋面板价格价格变动0、0、0、0美金，电视、显示器面板价格持平，笔电面板部分尺寸价格有小幅度下跌[21] - 面板厂计划在十一期间控产，中国大陆为主的各面板厂约安排3-7天不等的调控天数，平均稼动率也从第三季维持在80%以上，至10月份修正至80%以下[21] - 看好OLED上游国产化机会，国内OLED产能释放、高世代线规划带动上游设备材料厂商需求增长+国产替代加速[21] - 86代线单线有机发光材料用量远高于6代线，国内厂商加速下游面板厂配套合作、导入验证[21] IC设计板块观点 - 根据TrendForce集邦咨询最新调查，由于三大DRAM原厂将产能转向高阶产品，并陆续宣布PC/Server用DDR4以及Mobile用LPDDR4X进入产品生命周期末期，引发市场对旧世代产品积极备货[22] - 叠加传统旺季备货动能，将推升2025年第三季一般型DRAM价格季增10%至15%，若纳入HBM，整体DRAM涨幅将季增15%至20%[22] - 供给端减产效应显现，存储大厂合约开启涨价；需求端云计算大厂资本支出投入开始启动，对应企业级存储需求开始增多，同时消费电子终端为旺季备货，补库需求也在加强[22][23] - 存储器进入明显的趋势向上阶段，持续看好企业级存储需求及利基型DRAM国产替代[23] 半导体代工、设备、材料、零部件观点 - 半导体产业链逆全球化，美日荷政府相继正式出台半导体制造设备出口管制措施，半导体设备自主可控逻辑持续加强[25] - 出口管制情况下国内设备、材料、零部件在下游加快验证导入，产业链国产化加速[25] - 封测板块景气度稳健向上，算力需求旺盛，地缘政治因素影响下，算力端自主可控成为国产算力核心发展方向[25] - 寒武纪、华为昇腾等AI算力芯片需求旺盛，先进封装产能紧缺，持续扩产背景下先进封装产业链有望深度受益[25] - HBM产能紧缺，国产HBM已取得突破，看好相关产业链标的[25] - 根据SEMI 2025年6月6日最新发布的报告，受益于人工智能热潮及自主可控大趋势，全球半导体设备市场2025年一季度同比增长21%，达到3205亿美元[26] - 分区域来看，中国仍是全球半导体设备最大的下游市场，2025年一季度中国大陆半导体设备出货量达1026亿美元，在2024年高基数的情况下同比下滑18%[26] - 看好国内存储大厂及先进制程扩产加速落地，消费电子补库，半导体需求端持续改善，随着周期走出底部，一些成熟制程大厂的资本开支有望重新启动[27] - 半导体材料相对后周期，行业β会受到半导体行业景气度的影响，三季报来看，材料端营收利润环比弱复苏[27] - 美国杜邦已经在逻辑和存储相应的制裁领域断供，日本加入了设备的制裁，材料风险也在增加，中长期看好平台化材料公司，短期看好光刻胶公司的催化机会[27] 重点公司分析 - 沪电股份AI业务占比快速提升，2024年公司企业通讯市场板营业收入中，AI服务器和HPC相关PCB产品约占2948%；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占3856%[29] - 公司2024年启动"面向算力网络的高密高速互连印制电路板生产线技改项目"和"人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目"[29] - 北方华创受益国产化替代浪潮，产品涵盖刻蚀、薄膜沉积、炉管、清洗、快速退火等领域，市场竞争力强劲[30] - 公司持续丰富产品矩阵，成功研发电容耦合等离子体刻蚀设备、等离子体增强化学气相沉积设备、原子层沉积立式炉等多款新产品[30][31] - 恒玄科技自成立以来持续深耕AIoT领域，在低功耗、无线连接、音频等方向积累深厚技术底蕴，主营产品智能音视频SoC芯片广泛应用于智能可穿戴和智能家居在内的各类低功耗场景[31] - 江丰电子2025年上半年超高纯靶材业务实现收入1325亿元，同比+2391%，半导体超高纯金属溅射靶材具有多品种、高门槛、定制化研发的特点[32] - 2025年上半年公司综合毛利率微增至2972%，其中靶材业务毛利率为3326%，较上一年同期增长293%[32] - 中微公司2025年上半年研发投入总额1492亿元，同比+5370%，研发支出占营业收入比重达3007%[33] - 2025年上半年公司的刻蚀设备业务实现营收3781亿元，同比+4012%；LPCVD设备实现销售收入199亿元，同比+60819%[33] - 兆易创新2025年上半年淡季不淡，收入利润同步增长，主要归因于消费电子国补政策的拉动下，下游消费类领域需求逐步释放，以及AI带动端侧存储容量升级[34] - 公司在Nor Flash领域为排名全球第二，中国内地第一供应商，在利基DRAM领域，产品量价齐升，DDR4产品占比提升，毛利率环比明显改善[34] - 汇成真空2025年上半年真空镀膜设备实现销售收入263亿元（同比+952%），占比达8911%；配件及耗材业务实现收入1300万元（同比-7963%）[35] - 截至2025年上半年，公司合同负债金额为192亿元，较上一年末增长2468%，在手订单饱满[35] 板块行情回顾 - 回顾本周行情，参考申万一级行业划分，涨跌幅前三名的行业分别为银行、煤炭、食品饮料，涨跌幅分别为489%、417%、086%[36] - 涨跌幅后三位为汽车、传媒、电子，涨跌幅分别为-599%、-627%、-714%，本周电子行业涨跌幅为-714%[36] - 在电子细分板块中，涨跌幅前三大细分板块为被动元件、面板、分立器件，涨跌幅分别为-180%、-464%、-576%[38] - 涨跌幅靠后的三大细分板块为品牌消费电子、光学元件、半导体设备，涨跌幅分别为-924%、-933%、-952%[38] - 从个股情况来看，1013-1017期间，雅创电子、艾比森、京泉华、云汉芯城、睿能科技为涨幅前五大公司，涨幅分别为2447%、2335%、1881%、1668%、1549%[39] - 跌幅前五为电连技术、统联精密、先锋精科、华海诚科、思泉新材，跌幅分别为-1816%、-1890%、-1930%、-1956%、-2190%[39]

行业投资评级 - 报告看好自主可控受益产业链、AI-PCB及核心算力硬件、国产算力及苹果产业链 [5][29] 核心观点 - 中美贸易摩擦有升级趋势，美国总统特朗普表示将自11月1日起对中国进口商品加征100%新关税，并对关键软件实施出口管制 [2] - 美国众议院中国问题特别委员会呼吁对向中国出售芯片制造设备实施更广泛禁令，中国对部分稀土设备和相关物项实施出口管制，并对高通公司开展反垄断立案调查 [2] - 在此背景下，中国半导体产业逆势加速资本化与技术突破，NAND存储芯片龙头长江存储完成股改，估值1600亿元，或将启动IPO，DRAM存储芯片龙头长鑫科技完成IPO辅导 [2][5] - 长存长鑫IPO上市有望继续加大扩产力度，对国产半导体设备及材料拉动较大 [2][5] - 国产算力芯片、晶圆制造、半导体设备/零部件、材料取得积极进展，正在加速国产替代 [2][5] - Sora2在视频生成质量、稳定性和合理性方面有颠覆性创新，OpenAI正推动产品从工具向生态转型 [2] - OpenAI与三星电子、SK海力士、英伟达、AMD、博通等合作，加大算力投资力度 [2] - 台积电将于10月16日举办法说会，研判先进制程产能持续供不应求，第四季度美元营收有望再攀新高，可能超过年增30%的目标 [2] - 英伟达推进正交背板研发，有望采用M9+Q布，若采用则单机架PCB价值量有望实现翻倍以上成长 [2] - ASIC芯片用PCB技术从高多层向HDI演进，未来有望从M8向M9演进，价值量持续提升 [2] 细分行业总结 消费电子 - 苹果9月发布iPhone 17系列4款新机、Watch 11系列3款手表、Airpods Pro 3，Meta Connect发布AR眼镜，预定需求火热 [6] - OpenAI与立讯精密签署协议，计划共同打造消费级设备，目前处于原型开发阶段 [6] - 端侧AI加速落地，2025年下半年至2026年有望迎来密集催化期，包括Apple Intelligence创新及AI Siri、端侧产品及应用推出 [6] - 苹果凭借广阔客户群体、软硬件一体化优势，有望受益AI端侧浪潮，iPhone换机周期有望缩短 [6] - 全球AI眼镜市场持续扩容，国内处于百镜大战初期，小米AI眼镜除价格外整体符合预期，部分参数指标超越竞品 [7] - AI眼镜赛道即将步入产品发布与量产密集期，未来有望实现"人-镜-世界"联动 [7] PCB - 行业景气度同比大幅上行，判断为"保持高景气度" [8] - 景气度提升主要源于汽车、工控政策补贴加持及AI开始大批量放量，四季度有望持续保持高景气度 [8] - 中低端原材料和覆铜板已有明显涨价趋势 [8] - 台系电子铜箔厂商月度营收同比增速图表显示波动 [9][10] - 台系电子玻纤布厂商月度营收同比增速图表显示0%至90%区间 [12][14] - 台系覆铜板厂商月度营收同比增速图表显示0%至70%区间 [16][17] - 台系PCB厂商月度营收同比增速图表显示-10%至30%区间 [19][20] 元件 - AI端侧升级带来估值弹性，AI手机单机电感用量预计增长，价格提升 [21] - MLCC手机用量增加，均价提升，主因产品升级（高容高压耐温、低损耗） [21] - 端侧笔电以WoA笔电为例，ARM架构下MLCC容值规格提高，1u以上MLCC用量占总用量近八成，每台WoA笔电MLCC总价大幅提高到5.5~6.5美金 [21] - LCD面板价格企稳，10月上旬32/43/55/65吋面板价格变动0美金，电视、显示器面板价格持平，笔电面板部分尺寸价格小幅度下跌 [22] - 面板厂计划在十一期间控产，中国大陆面板厂安排3-7天调控天数，平均稼动率从第三季80%以上修正至10月份80%以下 [22] - OLED看好上游国产化机会，国内OLED产能释放、高世代线规划带动上游设备材料厂商需求增长+国产替代加速 [22] - 8.6代线单线有机发光材料用量远高于6代线，国内供应商加速面板厂导入验证 [22] IC设计 - 三大DRAM原厂将产能转向高阶产品，宣布PC/Server用DDR4及Mobile用LPDDR4X进入产品生命周期末期，引发市场积极备货 [23] - 推升2025年第三季一般型DRAM价格季增10%至15%，若纳入HBM则整体DRAM涨幅季增15%至20% [23] - 供给端减产效应显现，存储大厂合约开启涨价；需求端云计算大厂capex投入启动，企业级存储需求增多，消费电子终端为旺季备货，补库需求加强 [23][24] - 存储器进入明显趋势向上阶段，看好企业级存储需求及利基型DRAM国产替代 [24] 半导体代工/设备/材料/零部件 - 半导体产业链逆全球化，美日荷政府出台半导体制造设备出口管制措施，设备自主可控逻辑持续加强 [26] - 出口管制情况下国内设备、材料、零部件在下游加快验证导入，产业链国产化加速 [26] - 封测板块景气度稳健向上，先进封装需求旺盛，寒武纪、华为昇腾等AI算力芯片需求旺盛，先进封装产能紧缺 [26] - HBM产能紧缺，国产HBM已取得突破 [26] - 半导体设备景气度稳健向上，全球半导体设备市场25年一季度同比增长21%，达到320.5亿美元 [27] - 中国仍是全球半导体设备最大下游市场，25年一季度中国大陆半导体设备出货量达10.26亿美元，在24年高基数下同比下滑18% [27] - 半导体材料看好稼动率回升后边际好转及自主可控下国产化快速导入，美国杜邦已在逻辑和存储相应制裁领域断供 [28] 重点公司总结 - 沪电股份：AI业务占比快速提升，2024年企业通讯市场板营业收入中AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%，高速网络交换机及相关PCB产品约占38.56% [30] - 公司启动"面向算力网络的高密高速互连印制电路板生产线技改项目"和"人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目" [30] - 2024年公司境外营收占比83%、境外毛利占比91%，研发费用率达到5.9% [30] - 北方华创：受益国产化替代浪潮，产品涵盖刻蚀、薄膜沉积、炉管、清洗、快速退火等领域 [31] - 持续丰富产品矩阵，研发电容耦合等离子体刻蚀设备（CCP）、等离子体增强化学气相沉积设备（PECVD）、原子层沉积立式炉等多款新产品 [32] - 恒玄科技：深耕AIoT领域，主营产品智能音视频SoC芯片广泛应用于智能可穿戴和智能家居低功耗场景 [32] - 江丰电子：25H1超高纯靶材业务实现收入13.25亿元，同比+23.91%，综合毛利率微增至29.72%，靶材业务毛利率为33.26%，较上年同期增长2.93% [33] - 25H1精密零部件业务实现收入4.59亿元，同比+15.12%，毛利率为23.65%，同比-10.99% [33] - 中微公司：25年上半年研发投入总额14.92亿元，同比+53.70%，研发支出占营业收入比重30.07% [34] - 25年上半年刻蚀设备业务实现营收37.81亿元，同比+40.12%；LPCVD设备实现销售收入1.99亿元，同比+608.19% [34] - 兆易创新：25年上半年淡季不淡，在Nor Flash领域排名全球第二、中国内地第一 [35] - 在利基DRAM领域，海外大厂加速退出利基市场，公司产品量价齐升，DDR4产品占比提升，毛利率环比明显改善 [35] - 在MCU领域，25年上半年实现接近20%同比增长 [35] - 汇成真空：25H1真空镀膜设备实现销售收入2.63亿元（同比+9.52%），占比89.11%；合同负债金额1.92亿元，较上一年末增长24.68% [36] 板块行情回顾 - 本周电子行业涨跌幅为-2.63%，在申万一级行业中排名后三位 [37] - 电子细分板块中，涨跌幅前三大为集成电路封测（+1.57%）、半导体材料（+0.48%）、其他电子（+0.25%） [40] - 涨跌幅靠后三大为品牌消费电子（-3.69%）、模拟芯片设计（-3.70%）、数字芯片设计（-4.41%） [40] - 个股涨幅前五：灿芯股份（+17.98%）、雅克科技（+15.17%）、深科技（+13.81%）、通富微电（+13.52%）、旭光电子（+13.25%） [44] - 个股跌幅前五：敏芯股份（-11.04%）、方邦股份（-11.61%）、联芸科技（-12.61%）、聚辰股份（-13.46%）、太龙股份（-14.67%） [44]

行业投资评级 - 报告对电子行业整体持积极看好态度 重点推荐AI算力硬件 AI-PCB 苹果链及自主可控受益产业链[1][4][27] 核心观点 - AI推理需求爆发带动算力硬件需求持续强劲 阿里发布单柜128颗AI芯片的磐久超节点服务器 实现Pb/s级带宽和百ns延迟 推理性能提升50%[1] - 英伟达引入"思考"推理定律 推动推理能力指数级增长 国产算力硬件迎来爆发式增长 摩尔线程IPO募资80亿元投入AI训推一体芯片研发[1] - PCB行业价量齐升 英伟达正交背板技术可能使单机架PCB价值量翻倍 ASIC芯片用PCB向HDI和M9演进[1] - 消费电子受益于苹果iPhone 17系列AI升级及Meta AR眼镜发布 折叠屏成为核心创新方向[5] - 存储器进入上行周期 2025Q3 DRAM价格预计季增15%-20% 利基型DRAM国产替代加速[21][23] - 半导体设备国产化逻辑强化 全球设备市场25Q1同比增长21% 中国设备出货量达10.26亿美元[25] 细分行业总结 消费电子 - 苹果发布iPhone 17系列4款新机 Watch 11系列及Airpods Pro 3 SOC芯片AI能力提升带动散热 FPC软板 电池价值量增长[5] - Meta预计发布AR眼镜MetaCeleste 售价降至800美元 采用LCOS+光波导+肌电手环技术[5] - AI眼镜赛道进入产品密集发布期 小米眼镜参数超越竞品 实现"人-镜-世界"联动[6] PCB - 行业景气度"高景气度维持" 汽车 工控及AI需求推动四季度持续向好 中低端原材料和覆铜板涨价[7] - 台系产业链数据验证增长：铜箔厂商月度营收同比增速达20% 覆铜板厂商同比增速近70%[8][9][14][15] 元件 - AI端侧升级带动被动元件量价提升：AI手机电感用量增长 MLCC手机用量增加 WoA笔电MLCC单机价值量升至5.5-6.5美元[19] - LCD面板价格走弱 7月32/55/65吋面板价格下跌1-3美元 OLED国产化加速 8.6代线材料用量显著高于6代线[19][20] IC设计 - 存储板块景气度上行 2025Q3 DRAM价格季增10%-15% HBM加持后整体涨幅达15%-20%[21] - 供给端减产效应显现 需求端云计算capex启动及消费电子补库 利好兆易创新 香农芯创等企业[21][23] 半导体制造与设备 - 美日荷出口管制强化国产替代逻辑 半导体设备25Q1全球市场达320.5亿美元 同比增长21%[25] - 封测板块稳健向上 先进封装产能紧缺 寒武纪 华为昇腾芯片需求旺盛 HBM国产化突破[24] - 材料端光刻胶等国产化加速 杜邦断供背景下鼎龙股份 雅克科技等受益[26] 重点公司观点 - 沪电股份：AI服务器PCB层数从14-24层提升至20-30层 交换机层数达38-46层 2024年AI业务占比29.48% 境外营收占比83%[28] - 北方华创：半导体设备国产化龙头 产品覆盖刻蚀 薄膜沉积等核心工艺 受益于存储厂及先进制程扩产[29][30] - 兆易创新：25H1 Nor Flash全球第二 利基DRAM量价齐升 DDR4产品毛利率改善 MCU业务同比增长20%[33] - 中微公司：25H1刻蚀设备营收37.81亿元（同比+40.12%） LPCVD设备营收1.99亿元（同比+608.19%） 研发投入占比30.07%[32] - 江丰电子：25H1靶材业务营收13.25亿元（同比+23.91%） 毛利率33.26% 精密零部件业务营收4.59亿元（同比+15.12%）[31] 板块行情 - 电子行业周涨幅3.51% 位列申万一级行业第三 半导体设备/材料/封测细分板块涨幅达15.56%/12.30%/6.88%[35][37] - 个股涨幅前五：聚辰股份（+51.90%） 长川科技（+49.40%） 晶合集成（+39.58%） 唯特偶（+35.67%） 江丰电子（+32.34%）[39]

iPhone 17 销售表现 - iPhone 17 京东平台预订量超200万人 为iPhone 16的近10倍 [1] - iPhone 17 中国区所有配置发货时间3-4周 美国区大部分配置2-3周 优于去年同期约1-2周发货时间 [1] - iPhone 17 512G缺货无法预约 主要因升级120Hz高刷、超广角及前摄、续航快充等配置 同时降价100美元使性价比提升明显 [1] iPhone 17 Pro 系列需求 - iPhone 17 Pro 中国区发货时间3-4周 美国区除深蓝配色外2-3周 Pro Max中国区及美国区3-4周 Pro款优于去年同期1-2周 PM款在中国区优于去年同期2-3周 [2] - Pro系列等候时间仍较长符合过往趋势 外观大改版及散热/长焦/续航快充等升级亮点有望带动需求平稳向好 [2] iPhone Air 及其他产品 - iPhone Air 中国区暂未发售 美国区天蓝/浅金/深空黑色发货时间约1周 云白色2-3周 亮点包括超薄钛金属外观、自研调制解调器、前后摄同时双拍视频等 [2] - Airpods Pro3 中国区1周/美国区2-3周 Watch S11中国/美国区1周 Watch Ultra3大部分配置中国/美国区2周/2-3周 销售趋势符合预期 [2] 苹果产业链投资机会 - 苹果3年硬件创新加速周期开始 端侧AI软件和生态创新在明年值得重视 [1] - iPhone新机备货超9000万优于去年 结合未来更完备的AI功能有望进一步助推销量 [1] - 建议把握低估的果链 首推立讯精密和高伟电子 看好鹏鼎控股、东山精密等多家产业链公司 [3]

产品发布与上市计划 - 苹果取消实体SIM卡槽的超薄机型iPhone Air原定9月19日在华上市时间被推迟 具体上市节点暂未明确 [2] - 延迟发售的直接原因与监管审批进度相关 机器早已备好 只等政策批复 [2] - 该机型厚度仅5.6毫米 是苹果有史以来最轻薄的一款iPhone 采用eSIM技术取代传统卡槽 [2][3] 运营商支持与业务进展 - 中国联通是初期唯一支持的运营商 但中国电信和中国移动均表现出积极态度 迅速回应eSIM手机业务进展 [2][3] - 中国电信eSIM手机业务已全面准备就绪 预计近期获得工信部商用试验正式批复后开放服务 [3] - 中国移动已具备eSIM手机业务支持能力 将在稍后开放服务 [3] - 苹果中国官网更新运营商支持信息 显示中国移动 中国电信和中国联通均将提供eSIM支持 [3] 市场策略与竞争动态 - 在eSIM领域 中国电信和中国移动一贯比中国联通更为谨慎 此前呈现中国联通先行 其他两家后续跟进的态势 [4] - 市场对iPhone Air的高关注度及历史独家合作红利可能促使中国电信和中国移动改变原有计划 希望与联通同步推出服务 [4] - 国内三大运营商均已具备支持iPhone Air eSIM功能的能力 但具体服务开通时间仍需等待监管部门审批 [4] 产品特性与市场预期 - iPhone Air搭载专业级性能 创新Center Stage前置摄像头和4800万像素融合式摄像头系统 以及满足全天所需的电池续航 [2] - 用户激活eSIM功能需前往运营商线下营业厅办理 失去了eSIM灵活便携的优势 [5] - 超薄设计仅能吸引一小部分早期尝鲜者 由于在电池续航和相机性能上做出较大妥协 预计很难打动中国主流消费者 [5] - 市场表现预计会优于过往的Plus机型 [5]

新品发布概况 - 苹果于北京时间2025年9月10日发布四款手机（iPhone 17系列、iPhone Air）、AirPods Pro 3耳机及三款智能手表（Apple Watch SE/Series 11/Ultra 3），新品将于9月20日起发售 [4] 产品技术升级 - iPhone Air机身厚度仅5.6mm成为最薄iPhone 采用钛金属中框与陶瓷盾玻璃提升耐用性 [6] - iPhone Air搭载A19 Pro芯片（6核CPU+5核GPU） 配备自研N1无线芯片（支持Wi-Fi 7/蓝牙6）及C1X调制解调器（速度前代2倍 基带能耗降30%） [6] - 显示方面采用6.5英寸ProMotion 120Hz Always-On屏 峰值亮度达3000nits [6] - 摄像系统升级为48MP后置主摄 支持24MP默认输出/2×长焦/低光优化 前置镜头支持横竖自适应取景及前后双录功能 [6] - 续航支持全天使用 搭配MagSafe充电宝可扩展视频播放至40小时 [6] - 全球版iPhone Air全面采用eSIM方案 中国大陆仅中国联通支持 [6] 存储与定价策略 - iPhone Air起售存储256GB定价999美元 较iPhone 16 Plus同容量机型涨价100美元 [8] - iPhone 17 Pro取消128GB版本 256GB起售价1099美元 较前代128GB版本（999美元）提价100美元 [8] - iPhone 17基础款维持799美元起售价但存储起步升至256GB 支持国补政策 [8] - 新增1TB版本iPhone Air（1399美元）及2TB版本Pro Max 进一步拓宽价格区间 [8] AI功能与生态整合 - AI功能通过硬件深度融合体现：AirPods Pro 3支持实时翻译与心率传感 Watch新增高血压监测 [5] - A19/A19 Pro芯片内置GPU神经加速单元支撑AI运算 但Siri深度融合AI功能预计延至2026年发布 [5] - 中国版Apple Intelligence具体推出时间尚未确定 [5] 产品战略定位 - iPhone Air作为独立新品类别（未采用数字系列前缀） 搭载Pro级芯片与轻薄设计 可能为2026年折叠屏iPhone进行技术验证与市场测试 [6][7] - 通过存储容量起点提升与高容量版本扩容 推动iPhone全系平均售价（ASP）上行 [8]

iPhone 17 Pro系列 - 外观采用全新拉丝铝制一体成型设计 后盖使用超瓷晶玻璃 抗裂能力提升至前代4倍[2][5] - 散热系统升级 全新VC均热板比前代钛提升20倍 采用激光焊接铝金属框架 支持A19 Pro芯片以更高性能运行[2][5] - 后置三摄全部升级至4800万像素 长焦镜头支持4倍和8倍光学变焦 感光元件面积增加56%[2][6] - A19 Pro芯片实现相比上代最高达40%的持续性能提升 配备支持WiFi7的N1无线连接芯片[2][7] - 起售价维持1099美元(Pro)和1199美元(Pro Max)不变 最低存储容量256GB[2][7] iPhone Air - 超薄设计厚度仅5.6mm 重量165克 采用钛金属中框和超瓷晶面板[2][9] - 搭载自研C1X调制解调器芯片 速度提升2倍 能耗降低30% 配备支持WiFi7的N1芯片[2][9] - 完全取消实体SIM卡槽 仅支持eSIM 节省内部空间[2][10] - 配备正方形前置摄像头传感器 支持1800万像素照片和4K HDR视频 支持同步双拍功能[10][13] - 视频播放续航达27小时 起售价999美元[2][13] iPhone 17 - 屏幕升级至6.3英寸 支持120Hz ProMotion自适应刷新率 峰值亮度3000尼特[3][15] - 超广角镜头升至4800万像素 前置摄像头升级至1800万像素Center Stage摄像头[3][15] - 视频播放续航提升8小时至30小时 支持40W快充 20分钟可充至50%[3][16] - 起售价降至799美元 较前代降低100美元 性价比显著提升[3][16] AirPods Pro 3 - 新增AI实时翻译功能 支持双向同步翻译[3][18] - 首次配备心率监测功能 采用光电容积脉搏波传感器[3][18] - 主动降噪效果比前代提高2倍 通透模式续航达10小时 比上代增加67%[3][19] - 起售价维持249美元不变[3][19] Apple Watch系列 - Series 11新增高血压监测功能 续航提升至24小时 首次支持5G蜂窝网络[4][22] - Ultra3续航达42小时 新增卫星通信功能 支持在无网络地区发送SOS信号[4][24] - SE3搭载S10芯片 支持全天候视网膜显示屏 充电效率提升至之前两倍[4][27] - 三款手表起售价保持399美元(S11)/799美元(Ultra3)/249美元(SE3)不变[4][27] 产品战略与市场前景 - iPhone 17系列备货超9000万台 大改版本结合未来AI功能有望助推销量[4] - 苹果进入硬件创新与AI共振的三年向上周期 涵盖AI Phone、折叠机、AI穿戴等多领域[4] - 苹果生态及优质用户优势使其成为最优质AI流量入口 有望引领AI时代创新[4]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 苹果2025年秋季发布会发布四款手机（iPhone 17系列和iPhone Air）、AirPods Pro 3耳机及三款智能手表 新品配置和节奏基本符合市场预期 强调AI功能与产品生态内嵌融合 [4][5] - 外部风险缓解：关税风险通过未来4年在美投资6000亿美元规划获得豁免 谷歌反垄断案裁决维持搜索分成收入稳定性且可能提升苹果议价能力 [11] - 内生增长聚焦新品销量和AI战略：iPhone Air差异化定位或激活换机需求 存储容量提升和定价策略推动ASP上行 Apple Intelligence落地进度和用户体验成为关键变量 [10][11] 新品发布亮点 - iPhone Air成为史上最薄iPhone（5.6mm） 采用钛金属框架和陶瓷玻璃 搭载A19 Pro芯片和自研N1无线芯片 eSIM全球版本统一（中国大陆仅联通支持） 技术路径或为折叠屏iPhone铺垫 [6] - iPhone 17基础款首次配备120Hz LTPO高刷屏和全天候显示 A19芯片GPU性能提升20% 视频续航达30小时 Pro系列采用热锻铝金属机身提升散热性能 CPU和GPU性能释放最高提升40% Pro Max电池首次突破5000mAh [8] - 存储和定价策略调整：iPhone 17 Pro起售存储升至256GB（1099美元 较前代128GB版本提价100美元） iPhone Air起售价999美元（256GB） 基础款维持799美元起售但存储升至256GB 全系推动ASP上行 [7][14] AI与功能升级 - AirPods Pro 3新增心率监测和Apple Intelligence实时翻译功能 电池续航延长至8小时 Watch系列新增高血压趋势监测和睡眠评分功能 Watch Ultra 3支持卫星通讯并配备5G网络 电池续航提升至42小时 [9] - AI战略进展：Apple Intelligence已初步嵌入产品 但中国区推出时间待定 市场期待融合Siri功能或于2026年发布 潜在催化剂包括收购Perplexity AI或与谷歌Gemini合作 [5][11] 财务预测 - 略上调FY2025-2027年GAAP净利润预测至1105亿美元（+17.9%）、1155亿美元（+4.5%）和1194亿美元（+3.4%） 对应EPS分别为7.42美元、7.99美元和8.53美元 [12][13] - 预计FY2025-2027年营业收入分别为4160.6亿美元（+6.4%）、4401.99亿美元（+5.8%）和4534.05亿美元（+3.0%） 服务业务收入持续增长至1338.28亿美元 [13][16]

产品发布 - 公司发布4款新手机包括iPhone Air 同时更新Airpods Pro 3及3款Apple Watch [2] - iPhone Air型号A3518是中国大陆地区唯一支持eSIM的iPhone [2] eSIM技术特性 - eSIM获全球超过500家运营商支持 覆盖超过200家运营商网络 [2] - eSIM技术使国际旅行者可通过原运营商或本地预付费选项实现经济国际漫游 [2] 运营商合作进展 - 中国移动近期可开放eSIM手机业务办理 开放服务后将另行告知 [2]