投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [10] 核心观点 - 新品Bonree ONE进入快速放量周期 2025H1收入达3563万元 同比增长97.93% [6] - 公司前瞻布局区块链与大模型可观测技术 构建全栈监控能力 [7] - 战略出海取得突破 海外版产品已在中国港澳地区实现首批订单落地 [8] - 盈利能力持续改善 2025H1归母净利润同比提升46.75% 亏损幅度收窄 [5] 财务表现 - 2025H1实现营收7019.97万元 同比增长5.19% 其中Q2单季度营收3398.94万元 同比增长16.84% [5] - 降本增效成效显著 销售/管理/研发费用分别同比下降12.66%/41.58%/29.70% [6] - 预计2025-2027年营收分别为1.73/2.35/3.02亿元 同比增长22.78%/36.11%/28.54% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-0.30/0.16/0.62亿元 同比变化73.77%/152.02%/294.79% [10] 业务进展 - Bonree ONE产品占比持续提升 截至2025年7月末在手订单7756.74万元 其中Bonree ONE占比65.45% 同比增长73.60% [6] - 发布2025春季正式版 围绕国际化拓展、云原生可观测等四大方向进行十余项核心能力升级 [6] - 海外市场拓展加速 注册中国香港子公司及新加坡孙公司 构建区域商业化运营体系 [8] 估值指标 - 最新收盘价74.29元 总市值33亿元 市盈率-27.93 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为-0.68/0.35/1.40元 [12] - 对应2025-2027年P/E分别为-109.17/209.87/53.16 [12]

核心观点 - 公司发布2025年度"提质增效重回报"行动方案半年度评估报告 聚焦主业经营、技术研发、治理优化及投资者沟通 通过产品转型与技术创新推动收入增长和亏损收窄 并积极布局海外市场与前沿技术领域 [1][2][3][7] 经营业绩与业务进展 - 2025年上半年营业收入比上年同期上升5.19% 被动式产品收入4,230.21万元 同比增长33.61% 其中Bonree ONE产品收入约3,563.17万元 同比增长约97.93% [2] - 截至2025年7月31日 公司在手订单约7,756.74万元 同比增长11.02% 其中Bonree ONE订单金额占比65.45% 同比增长73.60% [2] - 2025年半年度归属于母公司净利润约-2,619.18万元 亏损同比收窄46.75% [2] - 公司持续推进Bonree ONE产品从工具向一体化平台转型 通过标准化产品与精细化运营力争亏损收窄 [2] 技术研发与创新 - 在LLM技术应用领域实现智能根因分析自动化突破 构建自主决策型根因分析Agent 可在3分钟内完成故障深度溯源 运维问答场景准确率提升至95%以上 [4] - 通过流批一体化引擎与统一读写技术提升数据治理能力 新引擎支持有状态计算和复杂事件处理 数据吞吐性能与实时性显著提升 开发及运维成本降低 [5][6] - 提前布局区块链可观测技术 实现分布式账本、智能合约及链上交易行为的端到端追踪 [6] - 开发大模型可观测技术 实时追踪延迟指标、吞吐量、错误率及GPU/CPU资源利用率 并建立细粒度指标体系优化服务稳定性 [7] 市场拓展与战略布局 - 出海战略聚焦行业聚焦、定价分层与区域差异化 在中国港澳地区实现首批订单落地 重点拓展政府、金融及酒店行业客户 [7] - 东南亚市场处于拓展初期 通过本地渠道合作优先布局政府、金融及交通行业 [7] - 积极推进海外技术服务支持中心建设与合规资质认证 [7] 公司治理与运营管理 - 2025年5月完成《公司章程》及治理制度系统性修订 调整治理架构 由审计委员会行使监事会职权 [8] - 2025年5月20日完成新一届董事会和高级管理人员换届选举 新增职工代表董事 [8] - 针对销售、技术及职能序列管理人员实施差异化薪酬策略 销售序列30%固定薪资转化为浮动绩效 [8] - 2025年上半年组织关键管理人员培训6次 传递监管信息及典型案例7次 [9] 投资者关系与信息披露 - 2025年上半年召开2024年度科创板行业集体业绩说明会 接待机构投资者31家 较上年同期增长55% [10] - 通过投资者热线、邮箱、上证e互动等多渠道保持沟通 [10]

经营业绩分析 - 2024年公司实现营业收入1.41亿元，同比增长16.42%，归母净利润-1.15亿元，同比减少8.02%，自2021年以来持续亏损且金额持续扩大 [1] - 前五名客户销售集中度呈下降趋势，2024年前五名客户销售额2820.30万元，占比20.06%，无客户销售额大于1000万元 [1] - 监测服务和软件销售及技术开发服务收入占比从2022年86.83%提升至2024年88.91%，为主要收入来源 [2] 分行业收入结构 - 软件销售及技术开发服务中，互联网及软件信息、金融行业收入占比从2022年67.50%提升至2024年87.50%，集中度持续提升 [2] - 互联网及软件信息行业收入年复合增长率48.72%，主要受益于2023年4月发布的Bonree ONE产品 [2] - 金融行业收入年复合增长率94.40%，Bonree ONE产品收入从2023年556.63万元增至2024年1653.85万元 [2] 客户拓展情况 - 2024年新增客户中，金融行业12家、制造业9家、保险业4家，重点行业渗透率提升 [3] - Bonree ONE产品客户数从2023年42家增至2024年105家，增长率达150% [3] - 2024年新增客户包括某证券(389.40万元)、广州某通信(331.62万元)等，合计贡献收入3554.80万元 [3] APMO市场分析 - 2024年中国ITAO市场规模34.1亿元，其中APMO等细分市场合计26.2亿元，同比增长2.8% [4] - 行业发展分为三阶段：2008-2014年用户体验管理需求阶段、2015-2022年问题定位需求阶段、2023年至今平台化产品转型阶段 [4][5][6] - 金融行业2024年IT运维投入同比增长5%，制造业需求爆发式增长 [6] 产品战略转型 - 公司产品经历主动式产品导入期、被动式工具型产品探索期，2023年进入被动式平台化产品转型期 [7] - 2023年4月推出Bonree ONE平台化产品，2024年被动式产品收入首次超过主动式产品 [7] - 平均合同金额从2022年38.71万元增至2024年55.55万元，年复合增长率19.79% [8] 费用结构分析 - 2024年销售费用7926.19万元，占营收56.39%，其中职工薪酬6100.89万元，占76.97% [18] - 销售人员平均薪酬51.60万元，高于研发人员37.81万元，主要因销售提成占比高 [14][16] - 支付给职工现金持续高于经营活动现金流入，2024年差额-686.17万元，较2022年-2130.69万元有所改善 [25] 行业对比 - 销售费用占比高于可比公司中亦科技(16.53%-68.00%)，低于星环科技(54.90%) [24] - 管理费用占比22.58%，低于星环科技31.01%但高于中亦科技 [24] - 人员优化效果显现，人均销售收入从2021年21万元增至2024年33万元 [23]

宏观研判 - 市场受内需修复、政策落地和外部环境影响，资产配置应攻守兼备[5][10] - 外部中美关系竞争高于合作，外贸中期面临供应链重塑压力[5][10] - 内部经济呈L型修复，短期压力可控，中期低通胀是挑战，韧性源于供需两侧[5][10] - 政策关注存量效果和增量工具，A股预计区间震荡，债券利率债低位震荡[5][11] 公司分析 - 易普力2024年营收85.46亿元，同比增1.40%，归母净利润7.13亿元，同比增12.49%，看好新疆市场和水利项目[12][15] - 会通股份2024年营收60.88亿元，同比增13.81%，受益于家电、汽车需求和油价下行[16][18] - 海格通信“九天”无人机性能优，低空经济前景好，地缘事件凸显无人机优势[20][23] - 热景生物IVD业务发展好，研发强，SGC001为FIC药物，AMI应用空间大[26][27] - 医脉通覆盖88%执业医生，商业模式验证，业务高增，有望延伸价值链[27] - 博睿数据2024年营收1.41亿元，同比增16.4%，新品Bonree ONE或放量[28]

公司动态 - 公司召开BonreeONE2025春季版全球发布会并阐述2025年"出海"战略布局 [2] - 公司2022年推出国内首个一体化智能可观测平台BonreeONE并在近3年保持高频迭代升级 [2] - 公司将于5月16日全球发布BonreeONE2025春季版首次支持中英文一键切换并优化多项能力 [2] 市场表现 - 公司2024H2稳居中国APMO市场份额第一市场占有率达19.8% [3] - 公司2024年全年APMO收入同比增长10%成为增速最高的市场玩家 [3] 产品战略 - 公司推出英文版官网和产品界面以及与国际接轨的刊例价以切入海外市场 [3] - 公司产品打破传统监控与云原生环境间的技术壁垒深化智能可观测能力 [2] 行业案例 - 公司通过BonreeONE平台帮助某头部券商企业搭建可观测平台提升运维效率 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][5][101] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内 IT 运维监控和可观测性的领导者，主营业务换代升级，降本增效利润回升，研发沉淀核心新品 Bonree ONE，兼容异构算力受益于 AI 时代云算力需求增长，注重生态伙伴驱动增长，拥抱华为与字节，新品有望进入放量周期 [5] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 1.72/2.34/3.01 亿元，同比增长 22.66%/35.76%/28.40%；归母净利润分别为 -0.30/+0.15/+0.61 亿元，同比变化 73.72%/150.33%/301.58%，具备一定的估值增长空间 [5][97][101] 根据相关目录分别进行总结 博睿数据：国内 IT 运维监控和可观测性的领导者 - 深耕 IT 运维监控领域，产品侧向可观测升级，是中国应用性能监控及可观测性（AMPO）领域的首个 A 股上市公司，2024H2 在我国 APMO 市场份额达 19.8%，位居第一，产品涵盖 APM、DEM、NPM 三大类别，已升级到第三代一体化智能可观测平台 Bonree ONE [9][12][13] - 股权结构集中，董事长李凯为实控人，前十大股东合计占比 64.06%，高管多为信息科技行业出身，2024 年实施员工持股计划绑定核心骨干 [19][22][24] - 主营业务换代升级，加码研发推陈出新，2023 年以来新品 Bonree ONE 发力，营收企稳回升，2024 年营收 1.41 亿元，同比增长 16.4%，2025Q1 降本增效同比减亏，主要收入来源为监测服务，新产品推动营收增长，毛利率维持在 60%以上，2025Q1 归母净利率有所回升，研发投入持续保持 60%以上，人均收入贡献稳步提升 [25][26][30][31][32][35] 数字化转型深入，APM 加速转型平台化、智能化 - IT 系统复杂度提升驱动一体化可观测性 APM 需求增长，数据规模指数级增加、IT 架构复杂度提升使得面向业务与用户体验的统一监控平台成为必然，北美 APM 市场起步较早，积极向可观测性 APM 转型，海外已形成完整有效的竞争格局，我国 APM 市场相较北美发展滞后，未来具备广阔发展前景，预计 2028 年我国 IT 智能运维软件市场规模达 45.1 亿元，CAGR 为 6.5% [40][43][47][49][50] - AI 算力蓬勃发展，智算 IT 运维需求旺盛，AIGC 下游应用落地推动算力运维市场体量增长，2024 上半年中国智算服务整体市场同比增长 79.6%，未来智能运维可能结合多种技术提升应用价值 [53][54][56] Bonree ONE 升级可观测，拥抱华为有望进入放量周期 - 研发沉淀 Bonree ONE，从监测到分析显著升级，该平台实现从监控工具产品到可观测能力平台的升级，已升级至 3.0 版本，产品趋于成熟，助力公司稳居国内 APM 领导者地位，3.0 版本实现更全面的数据采集和更智能的数据分析 [59][62][67] - DeepSeek 推动 AI 云算力需求，新产品兼容异构算力充分受益，云计算推动 AI 应用加速创新带来云算力需求持续增长，DeepSeek 用户增长造成服务器资源紧张，云厂商纷纷接入，未来云服务商对算力运维、调度监测需求有望提升，Bonree ONE 兼容异构算力环境，具备多方面优势 [74][75][81] - 加速绑定华为与字节，新产品有望进入放量周期，公司与华为云、字节跳动旗下火山引擎合作加深，有利于整合资源、放大渠道分销作用，推动新品进入放量周期，2024 年 Bonree ONE 营收占比提升，2025 年 4 月 18 日在手订单同比增长，其中 Bonree ONE 在手订单金额占比及同比增幅较大 [86][90][94] 盈利预测与估值 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 1.72/2.34/3.01 亿元，同比增长 22.66%/35.76%/28.40%；归母净利润分别为 -0.30/+0.15/+0.61 亿元，同比变化 73.72%/150.33%/301.58% [97][101] - 监测服务预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 0.79/0.95/1.12 亿元，同比变化 2.01%/20.69%/17.14%；毛利率分别为 65.40%/68.59%/71.29% [98] - 软件销售与技术服务预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 0.76/1.20/1.69 亿元，同比增长 61.04%/57.63%/40.35%；毛利率分别为 77.56%/80.25%/81.03% [99] - 系统集成预计 2025 - 2027 年营收分别为 200/180/171 万元，同比变化 -15%/-10%/-5%；毛利率维持 31%水平 [99] - 其他业务预计 2025 - 2027 年营收分别为 1497/1647/1811 万元，同比增长 5%/10%/10%；毛利率维持 80%水平 [100] - 选取 Datadog、拓维信息和软通动力作为可比公司，公司具备估值增长空间，对应 2025 年 5 月 9 日收盘价，2026 - 2027 年 PE 分别为 148/37X [101][102]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][5][101] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内 IT 运维监控和可观测性的领导者，主营业务换代升级，降本增效利润回升，研发沉淀核心新品 Bonree ONE，兼容异构算力受益于 AI 时代云算力需求增长，注重生态伙伴驱动增长，拥抱华为与字节，新品有望进入放量周期 [5] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 1.72/2.34/3.01 亿元，同比增长 22.66%/35.76%/28.40%；归母净利润分别为 -0.30/+0.15/+0.61 亿元，同比变化 73.72%/150.33%/301.58%，具备一定的估值增长空间 [5][97][101] 根据相关目录分别进行总结 博睿数据：国内 IT 运维监控和可观测性的领导者 - 深耕 IT 运维监控领域，产品侧向可观测升级，是中国应用性能监控及可观测性（AMPO）领域的首个 A 股上市公司，2024H2 在我国 APMO 市场份额达 19.8%，位居第一，产品涵盖 APM、DEM、NPM 三大类别，已升级到第三代一体化智能可观测平台 Bonree ONE，获得 1000 + 头部客户认可 [9][12][13][15] - 股权结构集中，董事长李凯为实控人，前十大股东合计占比 64.06%，高管多为信息科技行业出身，出台新一轮员工持股计划绑定核心骨干 [19][22][24] - 主营业务换代升级，加码研发推陈出新，2023 年以来新品 Bonree ONE 发力，营收企稳回升，2024 年营收 1.41 亿元，同比增长 16.4%，2025Q1 亏损同比收窄 34.24%，主要收入来源为监测服务，新产品推动营收增长，整体毛利率维持在 60%以上，2025Q1 归母净利率有所回升，研发投入持续保持 60%以上，人均收入贡献稳步提升 [25][26][30][31][35] 数字化转型深入，APM 加速转型平台化、智能化 - IT 系统复杂度提升驱动一体化可观测性 APM 需求增长，数据规模指数级增加、IT 架构复杂度提升使得面向业务与用户体验的统一监控平台成为必然，北美 APM 市场起步早，积极向可观测性 APM 转型，海外已形成完整竞争格局且有望继续高速增长，我国 APM 市场发展滞后但未来具备广阔前景，预计 2028 年我国 IT 智能运维软件市场规模达 45.1 亿元，CAGR 为 6.5% [40][43][47][49][50] - AI 算力蓬勃发展，智算 IT 运维需求旺盛，AIGC 下游应用落地推动算力运维市场体量增长，2024 上半年中国智算服务整体市场同比增长 79.6%，未来智能运维可能结合多种技术提升应用价值 [53][54][56] Bonree ONE 升级可观测，拥抱华为有望进入放量周期 - 研发沉淀 Bonree ONE，从监测到分析显著升级，该平台实现从监控工具产品到可观测能力平台的升级，已升级至 3.0 版本，产品趋于成熟，助力公司稳居国内 APM 领导者地位，3.0 版本凭借领先的全域可观测数据模型，实现更全面的数据采集和更智能的数据分析 [59][62][67] - DeepSeek 推动 AI 云算力需求，新产品兼容异构算力充分受益，云计算推动 AI 应用加速创新带来云算力需求持续增长，DeepSeek 用户增长造成服务器资源紧张，云厂商纷纷接入，未来云服务商对算力运维、调度监测需求有望提升，Bonree ONE 兼容异构算力环境，具备多方面优势 [74][75][81] - 加速绑定华为与字节，新产品有望进入放量周期，公司与华为云再次形成两大合作关系，与字节跳动旗下火山引擎达成产品级生态合作，合作加深有利于推动新品 Bonree ONE 进入放量周期，2024 年 Bonree ONE 营收占比提升，2025 年 4 月 18 日在手订单同比增长 21.16%，其中 Bonree ONE 在手订单金额约占 51.86%，同比增长 213.49% [86][90][94] 盈利预测与估值 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 1.72/2.34/3.01 亿元，同比增长 22.66%/35.76%/28.40%；归母净利润分别为 -0.30/+0.15/+0.61 亿元，同比变化 73.72%/150.33%/301.58% [97][101] - 监测服务预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 0.79/0.95/1.12 亿元，同比变化 2.01%/20.69%/17.14%；毛利率分别为 65.40%/68.59%/71.29% [98] - 软件销售与技术服务预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 0.76/1.20/1.69 亿元，同比增长 61.04%/57.63%/40.35%；毛利率分别为 77.56%/80.25%/81.03% [99] - 系统集成预计 2025 - 2027 年营收分别为 200/180/171 万元，同比变化 -15%/-10%/-5%；毛利率维持 31%水平 [99] - 其他业务预计 2025 - 2027 年营收分别为 1497/1647/1811 万元，同比增长 5%/10%/10%；毛利率维持 80%水平 [100] - 选取全球 APM 领导者 Datadog 与华为云产业链拓维信息和软通动力作为可比公司，公司具备一定的估值增长空间，对应 2025 年 5 月 9 日收盘价，2026 - 2027 年 PE 分别为 148/37X [101]