文章核心观点 - 国家政策持续强化企业在科技创新中的主体地位，推动创新资源向企业集聚，企业正从技术创新的执行者转变为国家创新体系的策源者与组织者 [1][3][7] - 一系列政策礼包（如研发费用加计扣除、科技金融支持、揭榜挂帅机制）正在各地加快落地，旨在破解企业融资难题，优化创新环境，支持企业加大研发投入和基础研究 [1][3][4][8] - “十五五”期间，企业将在关键技术突破（如量子科技、集成电路）和新兴赛道开拓中扮演核心角色，并主导构建“科技—产业—金融”良性循环的创新生态 [1][5][6][7][10] 政策导向与宏观背景 - 宏观政策一脉相承，自“十四五”以来持续强化企业创新主体地位，相关部署在《国家中长期科学和技术发展规划纲要》、党的二十大报告、《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》及“十五五”规划《建议》中多次出现 [1][3] - 2024年全社会研发经费投入达3.6万亿元，占GDP比重为2.68%，稳居全球第二，其中企业研发投入占比超过77% [2] - 2025年5月，科技部等7部门印发《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，旨在构建精准识别、高效对接的科技金融服务新范式，破解科技企业融资难、融资贵问题 [3][4] 企业创新实践与投入 - 企业研发投入持续高增长，是研发投入的主要力量，占比超过77% [2] - 厦门扬森数控设备有限公司在“十四五”期间每年研发投入超5000万元，推动高端机床进口替代，研发团队从40余人扩充至近百人 [7] - 芯片企业飞腾信息技术有限公司自主研发的系列CPU芯片累计应用突破1300万片，并制定“通算+智算”双轮驱动战略，持续增加研发投入以掌握核心技术 [7] - 国仪量子在“十四五”期间实现了电子顺磁共振波谱仪等基础科研仪器的国产化，并研制出全球首台低温版扫描氮—空位探针显微镜 [6] 关键领域突破与产业应用 - 《建议》提出推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点，量子科技被置于首位 [6] - 量子精密测量技术被视为最接近产业化突破的领域，企业正聚焦原始创新以把握战略机遇期 [6] - 在低空经济领域，地方政府通过“揭榜挂帅”等机制为企业提供丰富的应用场景（如防溺空巡、救援处置），推动技术从突破到商业落地 [8] - 集成电路作为重点攻关领域，企业致力于深化CPU原始创新并构建自主算力体系，推进新一代AI芯片研发 [7] 政府角色转变与支持机制 - 政府角色正从“主导者”转向“赋能者”，通过营造“政策库”和“生态圈”、提供专业化科创服务等方式，为企业创新提供最大限度的自由空间和关键支撑 [8][9][10] - “揭榜挂帅”机制能发挥企业对市场敏感、执行高效的优势，同时释放政府整合资源、制度保障的能力，形成新质生产力发展闭环 [8] - 陕西秦创原科技创新平台等机构帮助企业应对复杂的融资与市场问题，成为高校科技成果转化取得突破的关键支撑 [10] - 未来科技创新体系建设将以企业为战略基点，优化面向原始创新的资源配置体制，构建“科技—产业—金融”良性循环与多链深度融合的新机制 [10]

①商业航天+AI芯片，提供全面的卫星载荷产品，开展了多次NTN技术试验验证并取得突破，这家公司自 研DPU、CPU芯片等产品； ②固态电池+业绩高增长，固态电池生产线预计下半年建成，2025年全年净 利同比预增127%以上，这家公司锂电产品包括电解液、六氟磷酸锂、LiFSI。 前言 《电报解读》是一款主打时效性和专业性的即时资讯解读产品。侧重于挖掘重要事件的投资价值、分析 产业链公司以及解读重磅政策的要点。即时为用户提供快讯信息对市场影响的投资参考，将信息的价值 用专业的视角、朴素的语言、图文并茂的方式呈现给用户。 ...

交易核心信息 - 英伟达以约50亿美元的总价收购英特尔股票，每股作价23.28美元，较英特尔上周五收盘价折让约36% [1] - 该交易已获得美国联邦贸易委员会批准 [1] - 消息公布以来，英特尔股价累计上涨约45% [1] 交易战略与产品整合 - 英特尔的CPU芯片将被纳入英伟达的AI服务器体系，与英伟达的AI加速器配对，角色类似于英伟达自有的Grace CPU及计划推出的Vera CPU [1] - 英伟达的图形处理技术将被整合进英特尔的PC芯片之中，此举有望显著提升英特尔PC芯片的竞争力 [1] 行业与公司背景 - 英特尔在数据中心设备市场的份额已从2021年的约70%骤降至最近一个季度的7% [1] - 英特尔在数据中心和先进制程领域持续落后于英伟达及台积电等竞争对手 [1] - 英特尔在嵌入式图形性能方面长期饱受客户诟病 [1] 交易影响与市场解读 - 此次入股被视为对英特尔的一次关键“输血”，为其提供了急需的资金支持 [1][2] - 分析人士认为，此举在战略层面为英特尔争取了与AI生态核心厂商更深度合作的机会 [2] - 投资者普遍将此举解读为英伟达向英特尔投下的一张“信任票” [2] - 今年以来，英特尔已获得多方资金支持，包括美国商务部的投资以及来自软银的新一轮资本注入 [2] 未明确事项 - 双方未说明英伟达是否会使用英特尔的晶圆代工业务来生产其芯片 [2] - 目前英伟达芯片主要由台积电代工 [2] - 英伟达拒绝就相关项目进展发表评论，英特尔也尚未回应媒体置评请求 [2]

事件概述 - 东北证券TMT大群内，电子组首席分析师李玖（TMT组长）与计算机&AI方向首席分析师赵宇阳因研究覆盖边界重叠发生公开争执，双方就“海光信息”、“国盾量子”等热门个股的覆盖权展开激烈争夺 [1][2][14] - 争执源于李玖要求赵宇阳取消对海光信息和国盾量子的覆盖，并声称“这个我要了”、“你不能看”，同时计划周末发布深度报告并召集TMT团队开会讨论边界问题 [3][4][15][16] - 赵宇阳反驳称海光信息属于计算机可覆盖范围，质疑李玖因其派点上升而限制其拓展，并拒绝取消系统内的覆盖申请 [1][4][16] - 双方争执升级至“有你没我，有我没你”的程度，最终以“合作结束”、“明天开会说”告一段落 [1][4][18] 争议焦点与双方立场 - **电子组（李玖）立场**：认为赵宇阳覆盖的GPU、PCB、材料、液冷、铜箔、散热、光学、存储等多个方向跨越了研究边界，影响了电子组内小分析师的利益（“蛋糕”）[1][4][19] - **计算机组（赵宇阳）立场**：认为海光信息本就属于计算机研究范围，并质疑李玖作为TMT组长的格局，强调其团队同样有人员配置 [1][4][19] - **核心矛盾**：对“海光信息”等AI算力热门股的归属存在分歧。有分析指出，海光信息从事CPU芯片，电子组（硬件）和计算机组（软件、信创）均有理由覆盖，这反映了研究边界模糊的问题 [7][9][21] 事件背景与行业映射 - **并非孤例**：类似的首席争抢覆盖个股事件此前已有发生，例如2022年5月海通证券有色首席与电新首席曾因争夺比亚迪覆盖权而“互怼” [7][20] - **折射卖方研究行业困境**：争议背后反映了卖方研究团队对热门板块及佣金资源（派点）的激烈争夺 [1][9][21] - **行业经营压力**：Wind数据显示，2025年上半年东北证券分仓佣金为5154.08万元，同比下降55.73% [6][20]。同时，有头部券商分析师指出，卖方佣金空间持续压缩，研究“内卷”愈演愈烈，对行业长期发展无益 [1][10][22] 公司运营数据 - 东北证券研究咨询分公司在2025年上半年完成各类研究报告973篇，其中发布深度研究报告211篇 [6][20] - 同期开展分析师、专家路演服务15468次，通过线上直播和线下交流会形式举办各类会议683场 [6][20] 相关人员背景 - 李玖拥有产业经验，于2019年加入东北证券，现任电子行业首席分析师 [6][20] - 赵宇阳曾在西部证券、华西证券从事计算机行业研究，于2025年加入东北证券成为计算机首席分析师 [6][20]

事件概述 - 东北证券TMT研究团队内部发生关于个股研究覆盖权的公开争执 电子首席李玖与计算机首席赵宇阳在微信群中就“海光信息”和“国盾量子”等热门个股的覆盖归属问题产生激烈冲突 [1][2] - 争执最终导致双方合作关系的破裂 并以计划召开TMT全体会议讨论边界问题告一段落 [5][6] 争执核心与双方立场 - **电子首席李玖的立场**：要求将“海光信息”和“国盾量子”的研究覆盖从计算机组转回电子组 并计划在周末发布深度报告 同时指责计算机组覆盖GPU、PCB、材料、液冷等多个电子组传统领域 影响了电子组分析师的利益 [2][3][6] - **计算机首席赵宇阳的立场**：认为海光信息本就属于计算机组的合理覆盖范围 不能因其近期派点上升而限制覆盖 并表示已在系统申请覆盖不会取消 [3] - **争议本质**：双方对研究覆盖的边界定义存在根本分歧 计算机组认为其有权进行跨领域学习与研究 而电子组则强调“每个人都有边界”以保护团队利益 [6] 事件背景与行业映射 - **公司内部背景**：争执双方同属TMT研究大组 此前就覆盖范围或自由度曾达成合作共识 但此次因涉及体量较大、派点更多的热门个股而引发新矛盾 [7] - **行业普遍现象**：券商首席因争抢个股覆盖权而发生公开争执并非孤例 例如2022年海通证券有色首席与电新首席曾就比亚迪的覆盖权发生类似“互怼” [8] - **研究归属的模糊性**：以海光信息为例 其业务横跨CPU芯片硬件与信创产业核心 导致电子组与计算机组均认为有其覆盖的合理性 万得收录的研报也显示两个团队均有覆盖 [8][9][10] 折射的卖方研究行业困境 - **佣金压力与内卷**：卖方研究佣金空间持续压缩 Wind数据显示2025年上半年东北证券分仓佣金为5154.08万元 同比下降55.73% 在此背景下 扎实做研究越来越难 团队间对热门板块及派点资源的争夺加剧 导致“内卷”愈演愈烈 [7][10] - **资源错配与乱象**：市场与客户的“喜新厌旧”以及部分团队的“挑肥拣瘦” 导致研究资源错配 一些团队可能更倾向于覆盖市场热门、易于获得派点的标的 而忽视其他领域 金融圈流传的多个段子正是此类现象的反映 [10] - **对公司研究产出的影响**：尽管存在内部争执 东北证券研究咨询分公司2025年上半年仍完成了973篇各类研究报告 其中发布深度报告211篇 开展路演服务15468次 举办各类会议683场 [7]

事件概述 - 东北证券TMT大群聊天记录曝光 电子首席李玖与计算机首席赵宇阳因研究覆盖边界重叠 对海光信息、国盾量子等热门个股展开“争夺战” [1][3] 券商首席开启“争夺战” - 事件起于海光信息的覆盖问题 李玖在群聊中要求将海光信息覆盖从计算机组转回电子组 并称“这个我要了”、“你不能看” [3][4] - 李玖同时提出国盾量子也应取消计算机组覆盖 并计划周末发布深度报告 [3][4] - 李玖通知TMT团队全体开会 讨论计算机组跨边界的问题 [4] - 赵宇阳回复称海光信息本就属于计算机组覆盖范围 不能因其近期派点上升就变相限制 并表示系统上申请的覆盖不会取消 [5] - 双方争执升级 李玖指责赵宇阳覆盖GPU、PCB、材料、液冷、铜箔、散热、光学、存储等领域 影响了电子组分析师的利益 并强调“每个人都有边界” [8] - 赵宇阳反驳称其组员也有学习研究的权力 并质疑李玖作为TMT组长的格局 [8] - 争执最终以“合作结束”、“明天开会说”告一段落 [7][8] 事件背景与影响 - 知情人士称 两组均属TMT范围 此前对覆盖范围有过合作共识 但此次涉及的海光信息和国盾量子体量较大 涉及派点更多 引发新矛盾 [10] - 李玖拥有产业经验 于2019年加入东北证券任电子行业首席分析师 赵宇阳曾任职于西部证券、华西证券 于2025年加入东北证券任计算机首席分析师 [10] - Wind数据显示 2025年上半年东北证券分仓佣金为5154.08万元 同比下降55.73% [10] - 东北证券2025年半年报显示 研究咨询分公司完成各类研究报告973篇 其中深度研究报告211篇 开展路演服务15468次 举办各类会议683场 [10] - 券商首席争抢覆盖个股的情况此前已有发生 如2022年5月海通证券有色首席与电新首席曾因争夺比亚迪覆盖权而“互怼” [12] “首席之争”折射卖方困境 - 关于AI算力热门股应归哪个团队覆盖存在争议 以海光信息为例 Wind收录的研报中电子团队产出较多 但计算机团队覆盖也不少见 [12] - 分析人士指出 海光信息做CPU芯片 电子组认为属于半导体硬件合理 同时芯片是信创核心 在“算力即底座”背景下由计算机组研究也无不妥 [13] - 争议背后反映了卖方研究团队对热门板块及资源的分配问题 甚至可上升至普遍的职场资源争夺 [13] - 金融圈围绕此事贡献多个段子 反映了市场“喜新厌旧”和部分团队“挑肥拣瘦”导致的资源错配与乱象 [14][15] - 上海某头部券商分析师指出 卖方佣金空间持续压缩 扎实做研究越来越难 “内卷”情况愈演愈烈 对行业长期发展无益 [15]

事件概述 - 东北证券电子首席李玖与计算机首席赵宇阳因研究覆盖边界问题，在TMT大群中就“海光信息”、“国盾量子”等热门个股的覆盖权发生公开争执 [1][2] - 争执源于李玖要求将海光信息、国盾量子的覆盖从计算机组转回电子组，并计划周末发布深度报告，同时召集TMT全体会议讨论边界问题 [2][3] - 赵宇阳反驳称海光信息本就属于计算机覆盖范围，不能因其近期派点上升就限制覆盖，并表示不会取消系统上的覆盖申请 [3] - 双方争执升级至讨论合作边界与团队资源分配，最终以“合作结束”和“明天开会说”告一段落 [5][6] 争执核心与双方立场 - **电子组（李玖）立场**：认为计算机组覆盖GPU、PCB、材料、液冷、铜箔、散热、光学、存储等领域，影响了电子组分析师的利益，强调“每个人都有边界” [6] - **计算机组（赵宇阳）立场**：认为海光信息属于计算机可覆盖范围，质疑电子组组长限制覆盖的合理性及格局，并强调其团队同样属于TMT [3][6] - **知情人士透露**：两组同属TMT范围，此前已有合作共识，但因海光信息和国盾量子体量较大、涉及派点更多，从而引发新矛盾 [7] 行业背景与公司情况 - **涉事分析师背景**：李玖拥有产业经验，2019年加入东北证券任电子首席；赵宇阳曾在西部证券、华西证券从事计算机研究，2025年加入东北证券任计算机首席 [7] - **东北证券研究业务数据**：2025年上半年分仓佣金为5154.08万元，同比下降55.73%；同期研究咨询分公司完成研究报告973篇，其中深度报告211篇，开展路演服务15468次，举办各类会议683场 [7] - **历史类似事件**：2022年5月，海通证券有色首席与电新首席曾因争夺比亚迪覆盖权而“互怼” [8] 争议背后的行业问题 - **研究边界模糊**：以海光信息为例，其业务涉及CPU芯片（属半导体硬件），又是信创产业核心（与软件相关），导致电子组与计算机组覆盖均有合理性，Wind收录研报中两组均有产出 [8][9] - **卖方研究困境**：争执折射出卖方研究团队对热门板块及资源的分配矛盾，可上升至普遍的职场资源争夺问题 [9] - **行业生态压力**：卖方佣金空间持续压缩，扎实研究变难，“内卷”加剧，部分团队出现“挑肥拣瘦”和资源错配现象，对行业长期发展无益 [9] - **市场现象反映**：金融圈流传的段子反映了市场与客户的“喜新厌旧”，以及部分团队追逐热门标的（如英伟达、博通、苹果等）而忽视其他领域 [9]

A股市场并购重组终止潮概况 - 2025年11月13日至12月13日期间，A股市场已有至少20家上市公司密集公告终止或停止实施重大资产重组计划 [2] - 终止案例覆盖芯片、医药、化工、信息技术等多个热门行业 [2] - 密集的终止公告反映出并购市场面临共同挑战，交易双方在估值、条款、整合预期等方面正经历艰难博弈 [2] 半导体行业成为终止重灾区 - 半导体领域是此轮并购重组终止案例的重要板块，多家代表性企业近期接连终止交易 [2][3] - 海光信息与中科曙光于12月10日同步公告终止合计交易价值约千亿规模的换股吸收合并计划 [3] - 芯原股份宣布终止收购芯来智融97.0070%股权 [2][3] - 帝奥微决定终止以发行股份及支付现金方式购买荣湃半导体100%股权 [4] - 思瑞浦公告终止收购宁波奥拉半导体股权，该计划从发起到终止仅隔半个月 [4] 并购终止的核心原因 - 大多数公司披露的终止原因包括“交易双方未能就核心条款达成一致”、“交易条件尚未成熟”或“市场环境发生变化” [5] - 交易核心条款无法达成一致是近期案例中最普遍的原因，关键商业条款存在分歧难以调和 [5] - 估值问题是核心条款分歧的普遍原因之一，买卖双方在估值立场上差异明显 [5] - 市场环境发生较大变化是另一关键原因，海光信息与中科曙光即以此为由终止重组 [6] - 估值方法选择上的分歧以及业绩承诺与对赌条款的分歧也是导致谈判失败的核心因素 [6] 并购交易对股价的影响 - 并购消息对股价的影响总体呈现“短期脉冲、长期分化”的特征 [5] - 海光信息从首次发布重组公告到宣布终止，股价累计上涨51.64%，区间最大涨幅超过100%，并在9月末刷新历史高点277.98元 [6] - 中科曙光在同期股价亦刷新历史高点 [6] - 芯原股份宣布筹划并购后，股价一度冲上216元刷新历史高点，较公告前涨幅近50% [6] - 市场波动可能导致已谈好的交易对价和方案在股价波动后只利好其中一方，科技股波动显著尤其容易引发估值分歧 [6] 其他行业的终止案例 - 除了半导体行业，计算机、化工、农业、家居等多个领域也有上市公司终止重组 [3] - 智能硬件配件制造商杰美特于12月宣布终止今年6月发起的收购思腾合力控制权的计划 [4] - 海泰发展也在12月发布了终止重组公告 [4]

公司产品发布 - 中诚华隆发布HL系列全国产高端AI芯片，首款产品为HL100 AI芯片 [1] - HL100 AI芯片具备大容量、高能效比、全国产化、总成本低的特点，并兼容CUDA生态，实现良好训推功能 [1] - 公司规划了HL系列未来三代芯片产品，包括HL200、HL200Pro和HL400AI芯片，原生支持FP8/FP4，对标国际主流AI芯片性能 [2] 公司技术战略 - 公司持续攻关关键核心技术，于今年6月基于国内工艺成功实现全国产AI大算力芯片的流片 [1] - 公司融合申威技术、RISC-V技术、安全可信技术以及自有的167项芯片领域发明专利技术进行产品研发 [2] - 未来芯片产品将实现性能与安全高度融合，为保障数据安全打下坚实基础 [1] 公司业务布局 - 公司拥有六大系列30多款整机产品，已在多个省市及中央国家机关实现部署 [2] - 公司构建了“芯片+整机+解决方案”的完整产业布局 [2] - 公司产品线包括AI芯片、CPU芯片和SoC专用芯片、各类整机，并提供通算、智算、存算、超算一体化服务及解决方案 [2] 行业发展前景 - 芯片已成为全球科技与经济竞争的战略制高点，关乎技术话语权与国家安全 [1] - 公司未来将持续致力于突破AI算力在效率与成本方面的边界，推动普惠算力与人工智能的规模化应用 [2] - 未来芯片产品将全面满足下一代生成式AI的训练和推理需求 [2]

全球芯片市场增长预测 - 研究机构SDKI Analytics预测，全球芯片市场规模预计在2024年达到92亿美元，并在2026年至2035年间以29.1%的复合年增长率增长，到2035年将达到1454亿美元 [2] - 推动市场增长的因素包括：芯片组作为大型单芯片的替代方案，因其可生产小型独立功能模块、资本投入需求较低且良率更优而受到青睐 [2] - 其他增长驱动因素包括：对能执行复杂任务（如人工智能辅助系统）的处理器需求增长，以及研发投入的增加 [2] 日本与亚太地区市场表现 - 日本芯片市场在预测期内预计将以30.3%的复合年增长率增长，驱动因素包括国内物联网生态系统、人口老龄化带来的医疗设备普及、为促进人工智能应用而开发的机器人基础设施，以及政府机构对数字化的推动 [2] - 亚太地区占据全球芯片市场最大的市场份额，达到42%，并以28.9%的复合年增长率领跑市场 [3] - 中国台湾、韩国、中国大陆、印度和日本等国家/地区是扩大晶圆代工和封装产能的主要地区，而消费电子、物联网、汽车电气化和5G/6G部署正在推动对模块化芯片架构的需求 [3] 按处理器类型与封装技术划分的市场结构 - 按处理器类型划分，CPU芯片将作为计算系统的核心主导市场 [3] - 按封装技术划分，2.5D/3D封装将主导市场，预计占据约48%的市场份额 [3] 北美与欧洲市场分析 - 北美市场保持稳步增长，主要得益于其在人工智能云基础设施和高性能计算领域的领先地位，美国主要的设计公司和代工厂合作伙伴正在推广模块化架构以满足日益增长的计算需求 [3] - 欧洲市场预计将稳步增长，得益于汽车、工业自动化和通信等行业强大的产业基础，同时欧洲的联盟和公共政策都着重于半导体主权，芯片设计供应链也在不断扩展 [3]