行业与公司 * 涉及的行业为游戏行业与计算机（ICT运维、云服务、人工智能）行业[1] * 涉及的公司为神州泰岳[1] 核心财务表现与趋势 * 公司第三季度实现营业收入80亿元，同比下降10%[3] * 年初至报告期累计收入为40亿元[3] * 第三季度流水虽有所降低，但降幅呈现环比收窄趋势[3] * 扣非净利润也显示出明显的环比收窄状态[3] * 第一、第二和第三季度的流水均保持环比舒展状态，显示经营情况稳定[3] * 三季度扣非业绩几乎全部利润来自存量老游戏[4] * 新游戏在测试期投放金额大于当期收入，对业绩有拖后影响[4] * 老游戏流水降幅逐季收窄，整体状态良好[4] * 股权激励费用在三季度相比二季度有所下降，四季度将完全没有该费用，预计后续费用会有小幅下降[7] 游戏业务：产品线与运营 * 老游戏旭日和战火是四季度主要收入来源，预计延续稳定表现[11] * 两款新游戏DL和LOV正在进行测试，需优化修改，大规模推广时间尚未明确[5] * 三款SLG新品制作进展与之前汇报时间表一致[5] * 新游戏国内上线节奏跟随海外市场，北美大推后约半年内在国内推广，版号已拿到[12] * 公司对游戏项目评估严格，侧重判断其长期运营潜力，非SLG游戏成功立项概率较低[9] * 公司储备包括轻度和休闲类游戏在内的多元化产品线，占比约20%[8] 游戏业务：市场竞争与策略 * 海外市场买量竞争激烈，但公司新老游戏买量情况平稳，未受明显影响[8] * 老游戏投放较为稳定，不会出现第三方数据所示的15%~20%的环比增长[6] * 新游戏在测试期内素材投放后的买量效果良好[8] 计算机业务表现与展望 * 第四季度是公司计算机业务的传统旺季，确收占全年比重高，通常是营收和利润最高的季度[10] * 2025年四季度预计将延续这一增长趋势[10] * 运营类业务如云服务和小曼业务保持了不错增长[10] * 面向运营商的ICT运维和信息安全项目增速不明显，但整体利润预计与2024年持平[10] 新产品Arvox进展 * 人工智能产品Arvox于七月底推出，十月份发布国际版，每周更新版本[13] * 目前用户数量持续增加，但具体数据未披露[13] * 其定位为小B端产品，前期对营收贡献较小[13] * 预计2026年上半年仍处于用户积累阶段，同时正在准备海外推广计划[13] 四季度整体展望 * 四季度游戏业务预期稳定，新游戏大概率不会大规模推广，销售费用不会显著增加[11] * 综合计算机与游戏板块，四季度将是一个相对稳定的季度[11]

公司概况 - 公司为神州泰岳 是一家A股上市公司 专注于游戏业务和计算机业务[2] - 2025年上半年营业收入26.85亿元 同比下降12% 归母净利润5.09亿元 同比下降19.26%[3] - 2025年二季度营收13.6亿元 环比增长2.85% 归母净利润2.7亿元 环比增长13.45%[3] 游戏业务表现与策略 - 海外游戏市场是主要收入来源 占比高达92% 北美市场贡献约半壁江山[2][12] - 老游戏《旭日之城》和《战火与秩序》运营状态良好 通过高频更新和稳定投放维持流水 7月中国出海流水排行榜排名上升[2][6] - 公司加快新产品储备和发布节奏 新品融合模拟经营与SLG等多种题材和玩法 旨在抓住SLG市场扩容机会[2][10] - 海外测试游戏DL和LA处于测试后期 即将登录苹果商店 其中一款即将在美区上线[4][8] - 三款SL产品正在研发中 预计2026年一二季度商业化测试[4][8] - 国内版本游戏已完成APP和小程序版本 并获得版号 预计国内上线时间将与海外大推时间更接近[19] 计算机业务发展 - 软件板块持续增长 产品化和国际化不断深化[5][11] - Abox智能语音机器人是"泰岳智呼"系统的迭代版本 覆盖电商激活、政务通知、医疗随访、满意度回访等多元行业场景[5] - Abox采用订阅制模式 按通话时长收费 每分钟0.12元 并提供88元、888元和1,888元套餐[17] - Abox已有客户签单和收入 计划通过线下招募城市合伙人及线上推广推向海外市场[7] - Apple Works采用订阅制收费模式 官网设计具有海外风格 未来将在海外推广[11] - 计算机业务已接近盈亏平衡 收入规模保持稳定增长 以云和AI为代表的新业务线是增长重要动力[11] 市场与竞争分析 - SLG市场是手游品类中扩容最明显的一类 公司深耕SLG十年以上 对自身产品力充满信心[10][14] - SLG赛道依然主要由存量厂商主导 理解海外玩家偏好和数字体系需要长期摸索[14] - 游戏题材设计以海外市场为主 如末日题材、科幻与文明题材 符合北美及日韩等玩家口味[12] - 游戏中融入中国元素 如新春活动、诗词、舞狮、熊猫形象、唐代建筑风格 受到海外玩家欢迎[13] 研发与调优重点 - 模拟经营加SLG类型游戏看重模拟经营带来的高留存率和低获客成本 公司积累良好的后端数值框架和长线付费能力[15] - 调优过程中关注产品打磨、向优秀产品学习、正常调优周期[16] - 借鉴头部产品优点 如《Last War》在大推一年内流水达11亿美元 今年月度流水预计达到或超过2亿美元[16] 财务与运营效率 - 游戏板块净利润率较高 反映了对产品利润率的高要求[9] - 订阅制软件产品如Everbox具备较高利润率 因为投入集中于前端开发 不需要额外实施工作 人效显著提高[17] - 计算机业务线不断进行产品化和国际化开拓 提高收入和利润率以及人效[11]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价8港元对应25/26年20x/16x P/E [4][7] 核心财务表现 - 2025H1收入22.4亿美元（同比+6.8%），调整后增速达7.6%跑赢市场450bps [1] - 分产品收入：EPS（15.3亿/+9%）、CIS（2.3亿/+3%）、HPS（0.9亿/+2%）、DL（4.0亿/+4%） [1] - 毛利率同比提升1.5pct至11.5%，归母净利润同比大涨304.5%至6348万美元 [2] - 2025-2027年收入预测：46/48/51亿美元，归母净利润1.3/1.6/1.8亿美元（同比+107%/+25%/+11%） [4] 区域与订单表现 - 收入区域占比：北美50.8%、亚太30.6%（同比+2.3pct）、EMEASA17.9% [1] - 亚太区EBITDA利润率达16.9%，显著高于北美（7.6%）和EMEASA（8.8%） [2][4] - 上半年新增订单15亿美元（69%来自EPS、47%来自亚太），全年订单指引50亿美元 [1] 线控技术进展 - 线控转向：2024年获电动车龙头及中国主机厂订单，预计2026年量产 [3] - 后轮转向：已签约两家中企客户 [3] - 线控制动：2025年4月发布技术，预计年内获首单 [3] - MotionIQ™软件套件：整合1.15亿辆车算法，含控制/健康/开发三大功能模块 [3] 产能扩张 - 常熟工厂（9万平米）投产齿条EPS/线控转向等产品 [4] - 柳州工厂（扩建130%至4万平米）2026H1投产，覆盖BEPS/CEPS等 [4]