行业趋势：脑科学赛道升温 - 脑科学领域长期被视为高风险、高失败率的研发领域，中枢神经系统药物研发时间比非中枢神经系统药物长20%，审批时间长38% [1] - 近两年赛道明显升温，核心诱因是技术与市场确定性叠加，跨国药企（MNC）密集出手推动并购与合作，投资者信心重启 [1] - 研发和交易数量同步上升成为最直观信号，阿尔茨海默病（AD）领域有138种新药正在182项临床试验中进行评估，比2024年增长9%，其中70%为全新机制疗法 [2] - 精神疾病领域同样活跃，过去五年中，阿尔茨海默病、抑郁症和帕金森病各自启动了逾200项新临床试验 [5] 市场与商业突破 - 阿尔茨海默病治疗药物开始兑现商业回报，渤健（Biogen）的Leqembi在2024年销售额达2.14亿美元，2025年第三季度销售额达1.21亿美元，同比增长82% [6] - 诊断技术的进步推动了产业增长，罗氏和礼来联合研发的AD血液检测方法Elecsys® pTau181获FDA批准，有助于提高诊断效率并促进治疗药物的普及 [7] - Lantheus公司用于评估AD患者脑内Tau蛋白的示踪剂MK-6240的新药申请（NDA）已获FDA受理，为疾病管理提供更精准的“可视化”工具 [7] 技术与科学进展 - 脑机接口等新兴技术被纳入投资叙事，Neuralink和Synchron已开展人体临床试验，激发了神经科技领域的兴趣 [7] - 病理学和疾病认识的进步为热潮提供坚实基础，血浆与脑脊液生物标志物、显像剂的成熟使研发具备了更精细的患者分层能力，提高疗效可预测性 [8] - 艾伦脑科学研究所发布的Allen脑细胞图谱成为全球研究的“通用语言”，加速了药物靶点的挖掘 [8] - 单细胞基因组学为理解大脑细胞类型及进行靶向治疗开辟了新领域 [8] 政策与资本投入 - 各国政策推动脑科学进程，美国、欧盟、中国等均推出国家级脑计划 [8] - 美国政府在2014-2023年间对“脑计划”的累计投入超过40亿美元 [8] - 中国脑计划于2021年启动，第一期（五年）计划投入经费50亿元，前后两期计划总投入超百亿元 [8] 治疗格局与靶点革新 - 阿尔茨海默病治疗实现“从0到1”的突破，Lecanemab和Donanemab两款Aβ单抗获批，目前Tau靶点正逐渐取代Aβ成为关键，因其病理积累与认知丧失相关性更强 [9] - 靶点革新进入第二阶段，第二代Tau抗体通过靶向微管结合区（MTBR）在临床试验中显著降低了Tau的全脑累积，卫材（Eisai）的E2814已获FDA快速通道认定，并与Lecanemab启动联合治疗试验 [11] - 精神疾病领域，多靶点系统级调控正取代传统单胺假说策略，强生收购Intra-Cellular Therapies获得的卢美哌隆通过同时作用于D2、5-HT受体及谷氨酸能系统发挥疗效，耐受性更佳 [11] 药物形式与技术平台 - 新技术正在重新定义脑科学药物治疗边界，包括ASO（反义寡核苷酸）、RNAi（RNA干扰）、脑载体抗体等 [11] - Alector Therapeutics的AL137展示了新一代脑载体技术解决血脑屏障问题的思路 [11] - 渤健的BIIB080代表了ASO在中枢神经系统疾病中的尝试，通过直接降低Tau蛋白表达从源头干预疾病 [11] - Alnylam的Mivelsiran展示了RNAi技术跨越血脑屏障的潜力，其同一递送平台药物ALN-HTT02已在亨廷顿舞蹈症项目中验证了可扩展性 [12] - 这些尝试并非单一产品，而是形成了可复制、可拓展的平台能力 [12]

宏观与产业环境 - 随着政策端不确定性阶段性落地、重磅临床数据持续释放以及全球并购回暖，2025年四季度美股生物科技与制药板块显著走强，投资人对2026年创新药投资情绪明显改善 [1] - JPM大会前后两周，跨国药企的业务拓展交易高度活跃，中国创新药资产在交易中的占比与能级同步提升，显示其在全球创新体系中的吸引力持续增强 [1] 肿瘤领域 - PD-1/VEGF双抗已从“机制验证”迈入“临床与产业共振”阶段，多家跨国药企在非小细胞肺癌等高价值适应症同步推进多项全球Ⅲ期试验，年内审批与数据读出有望成为核心催化 [1] - Pan-RAS精准治疗围绕胰腺癌与非小细胞肺癌系统推进一线/二线及联合方案，关键Ⅲ期数据预计于2026年读出，标志着该方向正进入实质性兑现期 [1] 减重代谢领域 - 在美国肥胖适应症保险覆盖受限、自付额高企的背景下，自费人群正成为GLP-1市场扩容的重要来源，药企通过直销平台、定价调整与多渠道分发积极提升可及性，释放需求弹性 [2] - 小核酸减重方向更多体现为中期升级变量，其与GLP-1联用在减重质量与脂肪分布改善上的潜力，或推动减重治疗由“单一激素驱动”向“多通路调控”演进 [2] 自身免疫领域 - 跨国药企自免业务对少数重磅单品依赖度较高，专利周期与竞争加剧背景下的收入集中风险逐步显现 [2] - 增量机会主要来自两条路径：新一代抗体平台将在2026年迎来密集概念验证数据读出，或催生新一轮业务拓展与资产重估；口服化趋势逐步清晰，口服剂型在依从性与差异化竞争上具有天然优势，多种技术路线值得持续跟踪 [2] 中枢神经系统领域 - 核心投资主线聚焦于Aβ单抗治疗从早期症状人群向临床前阿尔茨海默病前移，礼来Donanemab相关Ⅲ期数据有望成为打开“早期干预”市场空间的关键催化 [3] - 以罗氏Trontinemab为代表的跨血脑屏障下一代Aβ疗法，在更低剂量与更短疗程下实现更强清除效果与更优安全性，有望进一步抬升阿尔茨海默病治疗天花板 [3] - 系统给药小核酸等新路径作为补充方向，更多体现为中长期递送方式创新 [3]

文章核心观点 - 政策落地、全球并购回暖及积极临床数据共同提振创新药行业风险偏好 投资人对2026年创新药投资情绪明显改善 [1] - 2026年 肿瘤、减重代谢、自免及中枢神经系统(CNS)四大领域将迎来关键数据验证与技术升级 驱动结构性投资机会 [1] 宏观与产业环境 - 随着政策端不确定性阶段性落地、重磅临床数据持续释放以及全球M&A回暖 2025年四季度美股生物科技与制药板块显著走强 [1] - JPM大会前后两周 MNC BD交易高度活跃 中国创新药资产在交易中的占比与能级同步提升 显示其在全球创新体系中的吸引力持续增强 [1] 肿瘤领域 - PD-1/VEGF双抗已从“机制验证”迈入“临床与产业共振”阶段 多家MNC在NSCLC等高价值适应症同步推进多项全球Ⅲ期试验 年内审批与数据读出有望成为核心催化 [2] - Pan-RAS精准治疗围绕胰腺癌与NSCLC系统推进一线/二线及联合方案 关键Ⅲ期数据预计于2026年读出 标志着该方向正进入实质性兑现期 [2] 减重代谢领域 - 在美国肥胖适应症保险覆盖受限、自付额高企的背景下 自费人群正成为GLP-1市场扩容的重要来源 药企通过直销平台、定价调整与多渠道分发积极提升可及性 释放需求弹性 [3] - 小核酸减重方向更多体现为中期升级变量 其与GLP-1联用在减重质量与脂肪分布改善上的潜力 或推动减重治疗由“单一激素驱动”向“多通路调控”演进 [3] 自免领域 - MNC自免业务对少数重磅单品依赖度较高 专利周期与竞争加剧背景下的收入集中风险逐步显现 [3] - 增量机会主要来自两条路径：其一 新一代抗体平台将在2026年迎来密集POC数据读出 或催生新一轮BD与资产重估 其二 口服化趋势逐步清晰 自免疾病长期用药属性决定了口服剂型在依从性与差异化竞争上的天然优势 BTK、TYK2/JAK、口服PROTAC、口服环肽、PDE4等多技术路线值得持续跟踪 [3] 中枢神经系统(CNS)领域 - 核心投资主线仍聚焦于Aβ单抗治疗从早期症状人群向临床前(preclinical AD)前移 礼来Donanemab相关Ⅲ期数据有望成为打开“早期干预”市场空间的关键催化 [4] - 以罗氏Trontinemab为代表的跨血脑屏障下一代Aβ疗法 在更低剂量与更短疗程下实现更强清除效果与更优安全性 有望进一步抬升AD治疗天花板 [4] - 系统给药小核酸等新路径作为补充方向 更多体现为中长期递送方式创新 [4]

公司投资亮点 - 公司股票呈现买入机会，作为应对肥胖症和阿尔茨海默症等重大健康问题的全球领导者[2] - 公司的心代谢健康领域占据主导地位，占收入近73%，GLP-1疗法推动肥胖和糖尿病治疗的结构性转变[3] - 公司的肿瘤学、免疫学和神经科学业务提供多元化，阿尔茨海默症药物Donanemab提供显著上行潜力[3] - 公司盈利能力强劲，毛利率高于80%，EBITDA利润率达46.5%，拥有强劲的资产负债表和弹性现金流[4] 核心产品表现 - 减肥药物Mounjaro和Zepbound展现出强劲势头，Mounjaro销售额同比增长68%，Zepbound增长172%[2] - 公司的双机制药物凭借稳健的临床数据，相较于诺和诺德等竞争对手具有更优疗效[4] - 阿尔茨海默症药物Donanemab作为后期管线资产，已显示出强劲势头[2] 市场与地域分析 - 全球抗肥胖药物市场预计到2030年将超过950亿美元，受肥胖率和慢性代谢疾病上升推动[4] - 美国市场贡献67%的收入，并受益于医疗保险和医疗补助对抗肥胖药物的新覆盖[3] - 欧洲市场稳定增长，亚洲市场尽管存在监管障碍但具有高增量潜力[3] - 近期政策和监管变化加强了公司的定价能力和市场控制力[4] 估值与股价 - 截至11月28日，公司股价为1075.47美元，市盈率分别为52.69和33.90[1] - 使用DCF分析的估值显示三年目标股价为1317美元[5] - 公司股价年初至今下跌18%，创造了错误定价机会[2] - 自2025年5月覆盖以来，公司股价已上涨约35.43%[6]

文章核心观点 - 当前市场氛围与2021年相似 投资者对低价股兴趣浓厚 但存在更具潜力的长期增长机会 [1] - 筛选出三支优质股票 尽管部分在2025年表现已超越市场 但仍具备显著上行空间 [1] - 分析师预测这三支股票在未来12个月的每股收益（EPS）增长率均超过20% 盈利增长是股价上涨的主要驱动力 [2] Advanced Micro Devices (AMD) - 公司是芯片领域补涨交易的一部分 核心驱动力是满足对人工智能（AI）基础设施的强劲需求 [2] - 企业出于必要性寻找英伟达的替代品 AMD因其在GPU设计领域的领先地位而符合要求 并获得OpenAI和Oracle的承诺支持 [3] - 2025年股价涨幅超过92% 当前价格240.81美元略高于分析师平均目标价233.94美元 [4] - 分析师预测未来12个月盈利增长超过36% 在估值较高的科技板块 约60倍的远期市盈率被视为合理 [4] - 分析师目标价呈上调趋势 例如美国银行将目标价从250美元上调至300美元 汇丰银行将目标价从185美元大幅上调至310美元 涨幅超过42% [5] Uber Technologies (UBER) - 公司在网约车市场占据超过70%的份额 核心业务稳固 Uber Eats已成为重要的收入来源 [7] - 公司正积极布局未来交通领域 包括自动驾驶汽车和电动垂直起降飞行器（eVTOL）等领域建立合作伙伴关系 [8] - 公司已实现稳定盈利并产生强劲的自由现金流 同时持续削减债务 未来可能通过股票回购和股息回报股东 [8] - 分析师预测未来12个月盈利增长超过37% 当前约36倍的远期市盈率低于盈利增速 显示股票可能被低估 [9] - 当前股价93.80美元 分析师给出的12个月平均目标价为105.68美元 隐含约12.66%的上涨空间 [6] Eli Lilly and Company (LLY) - 公司是GLP-1药物市场的当前领导者 分析师预测到2026年其可能占据超过50%的肥胖症药物市场份额 [10] - 公司正为其药物拓展新适应症 如睡眠呼吸暂停和心力衰竭 以扩大潜在市场 [10] - 公司的阿尔茨海默病药物Donanemab于2025年获FDA批准 该药已显示能显著延缓早期患者认知能力下降 公司还拥有包括肿瘤学和心血管代谢药物在内的深度研发管线 [11] - 2025年股价仅上涨4% 主要受GLP-1药物市场不确定性影响 但分析师预测未来12个月盈利增长32% 与约34倍的远期市盈率相符 [12] - 当前股价807.48美元 分析师平均目标价为938.61美元 隐含约16.24%的上涨空间 [10]

涉及的行业或公司 * 公司为礼来公司 (Eli Lilly, NYSE: LLY) [1] * 行业为制药行业，特别是专注于心脏代谢健康、肿瘤学、免疫学和神经科学领域 [3][4][7] 核心观点和论据 财务业绩与增长驱动力 * 公司上半年收入增长40%，第二季度增长38%，远超行业水平 [3] * 关键产品（包括tirzepatide，即Mounjaro和Zepbound）在第二季度已代表超过100亿美元收入，增长80% [3] * 增长完全由销量驱动，覆盖美国和国际市场 [4] 制造与供应链战略 * 公司已克服tirzepatide的供应短缺问题，并持续提高产量，上半年达到1.6倍产能目标，下半年目标为1.8倍 [5] * 公司正在全球建设新的生产设施以提升未来产能，包括在北卡罗来纳州、弗吉尼亚州和德克萨斯州的新API（活性药物成分）工厂 [6][14] * 制造投资决策基于未来15-20年的需求预测，重点在于建立供应链的弹性和灵活性，而非单纯追求成本最低 [10][14][16][17] * API成本在公司总成本中占比较低 [18][19] 研发管线与产品进展 * 公司在心脏代谢健康领域拥有广泛的产品组合，口服小分子药物Orforglipron数据读出积极，预计今年将提交肥胖症适应症申请 [7][23][24] * Orforglipron针对对注射剂有顾虑的患者，潜在患者群体庞大（美国1.5亿，国际9亿），目前市场渗透率很低（美国约5%） [25][26] * 公司已为Orforglipron的全球发布建立库存，截至文件记录时价值成本8.5亿美元，且该数字在第三季度财报发布时预计将继续增长 [23][29] * 肿瘤学领域有新产品（如Immunestra口服糖浆）可能明年上市，神经科学领域有Donanemab等阿尔茨海默病疗法在研 [7] * 公司通过业务发展（BD）积极拓展管线，过去签署了30多项交易，主要针对早期资产 [53] 未来战略与投资原则 * 公司采用严格的投资决策流程，平衡短期、中期和长期目标，并利用AI和自动化控制员工人数增长，保持组织敏捷性 [10][11][12] * 战略重点包括扩展治疗领域（如从糖尿病、肥胖症扩展到心脏代谢健康，肿瘤学扩展到血液学等）和探索新的科学方向（如肠促胰岛素药物在精神疾病、炎症等新领域的应用） [54][55][59][60] * 面对未来专利悬崖（如Trulicity专利将于2027年开始到期），公司通过持续创新来驱动增长，并已证明能够平稳度过周期 [52] * 公司在高风险科学领域（如阿尔茨海默病、疼痛管理）的投资基于建立专业知识和科学理论基础，以降低风险 [61] 定价、毛利率与盈利能力展望 * 公司对Orforglipron的定价将遵循“按价值定价”策略，并参考其Lilly Direct皮下注射小瓶的定价模式（例如340美元或499美元）作为价格敏感度的参考 [43][44] * 第二季度毛利率达到85%的创纪录高点，但预计未来将回落至80%出头，原因包括新生产线投产、新产品上市、价格侵蚀以及为增强供应链弹性而进行的投资 [31][68] * 销售及管理费用（SENA）的增长将低于收入增长，主要投入可变成本以推动产品上市；研发费用（R&D）的增长与收入增长并非完全同步，公司将重点关注研发成功率和对未来收入的转化 [69][70] * 长期来看，公司致力于可持续增长，运营利润率可能阶段性达到50%以上，但不会长期维持在该水平，公司将持续再投资以确保2030年及2040年代的增长 [71][72] 创新与颠覆性举措 * Lilly Direct（直接面向患者的平台）和Catalyze 360（与生物技术公司合作的平台）是公司主动创造的颠覆性举措，旨在改善患者体验并抓住外部创新机会 [75][76] * 公司积极应对全球地缘政治等外部颠覆性因素，通过建立全球制造足迹来确保药品供应 [77] 其他重要但可能被忽略的内容 * 公司对Orforglipron的上市路径（如使用优先审评券）持开放态度，目标是尽快将产品推向市场，并准备在全球范围内快速启动，在国际市场的上市间隔将显著短于tirzepatide [34][35] * 公司承认在国际市场发布新产品时，有时仍会低估初始需求，导致短期供应紧张，这被归因于需求预测的挑战而非制造能力问题 [36] * 公司强调应整体看待其产品组合战略（包括即将在第四季度读出数据的Retatrutide），为医生和患者提供多种选择，而非过度关注单个数据点 [27]

核心观点 - 礼来公司股价年初至今的疲软是短期问题 公司拥有多款重磅药物 在肥胖症 糖尿病和阿尔茨海默病治疗领域处于领先地位 未来收入增长潜力巨大 [1][2][8] 主要增长领域 - 肥胖症药物Zepbound第二季度在美国销售额达33.8亿美元 同比增长172% 是美国成人肥胖率40.3%背景下的重要增长动力 [5][6] - 糖尿病药物Mounjaro第二季度全球收入52亿美元 同比增长68% 其中美国市场收入33亿美元 同比增长37% [3] - 乳腺癌药物Verzenio第二季度全球销售额14.9亿美元 同比增长12% 其中国际市场收入5.603亿美元 同比增长19% [6] - 新获批的阿尔茨海默病药物Donanemab针对美国超过700万患者群体 为公司提供新的增长机会 [7] 财务表现 - 2023和2024财年收入分别增长19.5%和32% 净利润在2024财年接近翻倍达到106亿美元 [9] - 2025年第二季度收入155.6亿美元 同比增长38% 净利润56.6亿美元 同比增长91% 每股收益6.29美元 同比增长92% [9] 未来展望 - 2025年每股收益指引为20.85-22.10美元 对应前瞻市盈率36倍 低于当前49倍的追踪市盈率 [12] - 研发管线包括肥胖症药物Orforglipron和糖尿病/心脏病复合药物Mounjaro SURPASS-CVOT [11] - 美国十分之一人口患有糖尿病 全球肥胖症市场庞大 为公司提供持续增长空间 [10]

阿尔茨海默病药物研发现状 - 阿尔茨海默病是一种严重神经退行性疾病，主要症状包括记忆力衰退、学习能力减弱、情绪调节障碍及运动能力丧失，对个人、家庭和社会造成重大影响 [2] - 国际制药巨头如辉瑞、强生、罗氏投入百亿美元资金研发阿尔茨海默病药物，但鲜有成功 [2] - 2021年6月7日，FDA加速批准卫材和渤健合作开发的抗体药物Aducanumab上市，这是自2003年以来首个获批的阿尔茨海默症治疗新药 [3] 现有药物的局限性与争议 - Aducanumab通过清除大脑中的β-淀粉样蛋白（Aβ）发挥作用，但相当比例患者出现治疗相关脑出血（ARIA） [3] - FDA后续批准的两款抗体药物Donanemab（礼来）和Lecanemab（卫材/渤健）同样存在ARIA副作用问题 [3] - 这些药物通过注射全身给药，能够通过血脑屏障到达大脑的比例很小，抗体主要在血管内淀粉样蛋白周围聚集，可能引发免疫反应导致血管损害和出血 [6] Denali Therapeutics的创新技术 - Denali公司开发了利用转铁蛋白受体（TfR）的抗体转运载体ATV cisLALA，将抗β-淀粉样蛋白抗体突破血脑屏障递送到大脑 [4] - ATV cisLALA增强了抗体在大脑中的分布及与淀粉样蛋白斑块的结合，且不会引发ARIA副作用 [4] - 该技术通过受体介导的转运策略，利用TfR将药物递送到大脑，此前已开发过增加蛋白药物大脑暴露的运输载体 [6] ATV cisLALA的技术优势 - ATV cisLALA具有不对称Fc突变（L234A/L235A），在降低TfR相关血液学风险的同时保留诱导小胶质细胞吞噬Aβ及减少淀粉样蛋白斑块的能力 [7] - 该载体通过毛细血管穿透血脑屏障，抗体在脑实质中广泛分布，动脉中定位显著降低，而传统抗Aβ抗体集中于动脉周围血管空间易引发ARIA [9] - 在5xFAD小鼠模型中，ATV cisLALA:Aβ几乎完全消除了ARIA样病变和血管炎症反应 [9] 与传统药物的递送机制对比 - 传统抗Aβ抗体通过脑脊液和血管周围间隙（PVS）进入大脑，易在血管淀粉样蛋白处引发炎症和ARIA [11] - ATV递送的抗Aβ抗体通过毛细血管进入血脑屏障，利用TfR介导的转运增强脑实质分布，增加与淀粉样蛋白斑块的结合，减少ARIA副作用 [11] - Denali的TfR方法还可用于递送反义寡核苷酸（ASO）靶向tau蛋白，有望同时清除阿尔茨海默病中的两种关键毒性蛋白 [11] 研发进展与未来计划 - Denali公司正在推进IND申报前研究，计划明年进行临床试验 [4] - 相关研究成果已发表在Science期刊上 [12]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 - 医药板块本周表现强于整体市场，生物医药板块整体上涨2.95%，化学制药领涨5.01% [1] - 医药板块当前市盈率(TTM)为39.10x，处于近5年历史估值的80.69%分位数 [1] - 2025 AAIC大会聚焦阿尔茨海默病治疗领域，多款药物更新临床数据 [1][11] 阿尔茨海默病治疗进展 - Roche的Trontinemab在Ph1b/2a研究中显示：3.6 mg/kg剂量组91%患者第28周达到Aβ斑块清除，ARIA-E发生率<5% [12][14][17] - Lilly的Donanemab在TRAILBLAZER-ALZ 2研究中：治疗36个月时认知衰退减缓1.2分(CDR-SB评估) [22] - Biogen/Eisai的Lecanemab在4年随访中：认知衰退减缓优势从1.01分(3年)扩大至1.75分(4年) [23][25] - Abbie以14亿美元收购Aliada获得BBB穿透技术平台及ALIA-1758管线 [2][25] 重点公司分析 - 迈瑞医疗：总市值2755亿元，2025E归母净利润124.1亿元，PE 22.2x [4][37] - 药明康德：总市值2670亿元，2025E归母净利润111.6亿元，PE 23.9x [4][37] - 康方生物(9926.HK)：总市值1278亿元，2025E扭亏为盈实现净利润0.3亿元 [4][39] - 药明合联(2268.HK)：总市值608亿元，2025E归母净利润14.0亿元，PE 43.5x [4][45] 市场表现 - A股医药子板块涨幅：化学制药(+5.01%)>中药(+3.12%)>生物制品(+2.69%) [1][28] - 港股医疗保健板块上涨1.82%，制药子板块领涨(+3.63%) [29] - 个股表现：南新制药(+78.01%)、微创医疗(+25.78%)涨幅居前 [28][29] 估值水平 - 医药生物市盈率39.10x，显著高于全部A股的19.93x [33] - 子板块市盈率：化学制药(48.99x)>生物制品(46.03x)>医疗器械(37.27x) [33] 推荐标的 - 医疗器械：迈瑞医疗、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜 [37][38] - 创新药：康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药 [39][40] - 医疗服务：爱尔眼科、固生堂 [37][41] - CXO：药明康德、药明合联 [37][45]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 - 医药板块本周表现强于整体市场，生物医药板块整体上涨2.95%，化学制药子板块领涨5.01% [1] - 医药板块当前市盈率(TTM)为39.10x，处于近5年历史估值的80.69%分位数 [1] - 2025年AAIC大会聚焦阿尔茨海默病治疗领域，多款药物更新临床数据 [1][11] 阿尔茨海默病治疗领域进展 - Roche的Trontinemab在Ph1b/2a研究中显示高剂量组91%患者在第28周达到Aβ斑块清除，ARIA-E发生率低于5% [2][14][17] - Lilly的Donanemab在TRAILBLAZER-ALZ 2研究中显示治疗36个月时认知衰退减缓1.2分(CDR-SB) [22] - Biogen/Easai的Lecanemab在4年随访中显示持续治疗效果，四年时认知衰退减缓1.75分(CDR-SB) [23][25] - Abbie以14亿美元收购Aliada获得BBB穿透技术平台及ALIA-1758管线 [2] 重点公司分析 - 迈瑞医疗预计2025年归母净利润124.1亿元，对应PE 22.2x [4] - 药明康德预计2025年归母净利润111.6亿元，对应PE 23.9x [4] - 康方生物(9926.HK)预计2026年扭亏为盈，归母净利润7.3亿元 [4] - 科伦博泰生物-B(6990.HK)预计2027年实现盈利4.8亿元 [4] 市场表现 - A股医药子板块涨幅：化学制药(+5.01%)、中药(+3.12%)、生物制品(+2.69%)、医疗服务(+2.68%) [1][28] - 港股医疗保健板块上涨1.82%，制药子板块领涨3.63% [29] - 个股表现：南新制药(+78.01%)、利德曼(+46.45%)、微创医疗(+25.78%)涨幅居前 [28][29] 估值情况 - 医药生物市盈率39.10x，高于全部A股市盈率(19.93x) [33] - 子板块市盈率：化学制药48.99x、生物制品46.03x、医疗服务38.50x、医疗器械37.27x [33] 推荐标的 - 医疗器械领域推荐迈瑞医疗、惠泰医疗、澳华内镜 [37][38] - 创新药领域推荐康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药 [39][40] - CXO领域推荐药明康德、药明合联 [37][40] - 医疗服务领域推荐爱尔眼科、固生堂 [37][41]