文章核心观点 - 当前市场氛围与2021年相似 投资者对低价股兴趣浓厚 但存在更具潜力的长期增长机会 [1] - 筛选出三支优质股票 尽管部分在2025年表现已超越市场 但仍具备显著上行空间 [1] - 分析师预测这三支股票在未来12个月的每股收益（EPS）增长率均超过20% 盈利增长是股价上涨的主要驱动力 [2] Advanced Micro Devices (AMD) - 公司是芯片领域补涨交易的一部分 核心驱动力是满足对人工智能（AI）基础设施的强劲需求 [2] - 企业出于必要性寻找英伟达的替代品 AMD因其在GPU设计领域的领先地位而符合要求 并获得OpenAI和Oracle的承诺支持 [3] - 2025年股价涨幅超过92% 当前价格240.81美元略高于分析师平均目标价233.94美元 [4] - 分析师预测未来12个月盈利增长超过36% 在估值较高的科技板块 约60倍的远期市盈率被视为合理 [4] - 分析师目标价呈上调趋势 例如美国银行将目标价从250美元上调至300美元 汇丰银行将目标价从185美元大幅上调至310美元 涨幅超过42% [5] Uber Technologies (UBER) - 公司在网约车市场占据超过70%的份额 核心业务稳固 Uber Eats已成为重要的收入来源 [7] - 公司正积极布局未来交通领域 包括自动驾驶汽车和电动垂直起降飞行器（eVTOL）等领域建立合作伙伴关系 [8] - 公司已实现稳定盈利并产生强劲的自由现金流 同时持续削减债务 未来可能通过股票回购和股息回报股东 [8] - 分析师预测未来12个月盈利增长超过37% 当前约36倍的远期市盈率低于盈利增速 显示股票可能被低估 [9] - 当前股价93.80美元 分析师给出的12个月平均目标价为105.68美元 隐含约12.66%的上涨空间 [6] Eli Lilly and Company (LLY) - 公司是GLP-1药物市场的当前领导者 分析师预测到2026年其可能占据超过50%的肥胖症药物市场份额 [10] - 公司正为其药物拓展新适应症 如睡眠呼吸暂停和心力衰竭 以扩大潜在市场 [10] - 公司的阿尔茨海默病药物Donanemab于2025年获FDA批准 该药已显示能显著延缓早期患者认知能力下降 公司还拥有包括肿瘤学和心血管代谢药物在内的深度研发管线 [11] - 2025年股价仅上涨4% 主要受GLP-1药物市场不确定性影响 但分析师预测未来12个月盈利增长32% 与约34倍的远期市盈率相符 [12] - 当前股价807.48美元 分析师平均目标价为938.61美元 隐含约16.24%的上涨空间 [10]

涉及的行业或公司 * 公司为礼来公司 (Eli Lilly, NYSE: LLY) [1] * 行业为制药行业，特别是专注于心脏代谢健康、肿瘤学、免疫学和神经科学领域 [3][4][7] 核心观点和论据 财务业绩与增长驱动力 * 公司上半年收入增长40%，第二季度增长38%，远超行业水平 [3] * 关键产品（包括tirzepatide，即Mounjaro和Zepbound）在第二季度已代表超过100亿美元收入，增长80% [3] * 增长完全由销量驱动，覆盖美国和国际市场 [4] 制造与供应链战略 * 公司已克服tirzepatide的供应短缺问题，并持续提高产量，上半年达到1.6倍产能目标，下半年目标为1.8倍 [5] * 公司正在全球建设新的生产设施以提升未来产能，包括在北卡罗来纳州、弗吉尼亚州和德克萨斯州的新API（活性药物成分）工厂 [6][14] * 制造投资决策基于未来15-20年的需求预测，重点在于建立供应链的弹性和灵活性，而非单纯追求成本最低 [10][14][16][17] * API成本在公司总成本中占比较低 [18][19] 研发管线与产品进展 * 公司在心脏代谢健康领域拥有广泛的产品组合，口服小分子药物Orforglipron数据读出积极，预计今年将提交肥胖症适应症申请 [7][23][24] * Orforglipron针对对注射剂有顾虑的患者，潜在患者群体庞大（美国1.5亿，国际9亿），目前市场渗透率很低（美国约5%） [25][26] * 公司已为Orforglipron的全球发布建立库存，截至文件记录时价值成本8.5亿美元，且该数字在第三季度财报发布时预计将继续增长 [23][29] * 肿瘤学领域有新产品（如Immunestra口服糖浆）可能明年上市，神经科学领域有Donanemab等阿尔茨海默病疗法在研 [7] * 公司通过业务发展（BD）积极拓展管线，过去签署了30多项交易，主要针对早期资产 [53] 未来战略与投资原则 * 公司采用严格的投资决策流程，平衡短期、中期和长期目标，并利用AI和自动化控制员工人数增长，保持组织敏捷性 [10][11][12] * 战略重点包括扩展治疗领域（如从糖尿病、肥胖症扩展到心脏代谢健康，肿瘤学扩展到血液学等）和探索新的科学方向（如肠促胰岛素药物在精神疾病、炎症等新领域的应用） [54][55][59][60] * 面对未来专利悬崖（如Trulicity专利将于2027年开始到期），公司通过持续创新来驱动增长，并已证明能够平稳度过周期 [52] * 公司在高风险科学领域（如阿尔茨海默病、疼痛管理）的投资基于建立专业知识和科学理论基础，以降低风险 [61] 定价、毛利率与盈利能力展望 * 公司对Orforglipron的定价将遵循“按价值定价”策略，并参考其Lilly Direct皮下注射小瓶的定价模式（例如340美元或499美元）作为价格敏感度的参考 [43][44] * 第二季度毛利率达到85%的创纪录高点，但预计未来将回落至80%出头，原因包括新生产线投产、新产品上市、价格侵蚀以及为增强供应链弹性而进行的投资 [31][68] * 销售及管理费用（SENA）的增长将低于收入增长，主要投入可变成本以推动产品上市；研发费用（R&D）的增长与收入增长并非完全同步，公司将重点关注研发成功率和对未来收入的转化 [69][70] * 长期来看，公司致力于可持续增长，运营利润率可能阶段性达到50%以上，但不会长期维持在该水平，公司将持续再投资以确保2030年及2040年代的增长 [71][72] 创新与颠覆性举措 * Lilly Direct（直接面向患者的平台）和Catalyze 360（与生物技术公司合作的平台）是公司主动创造的颠覆性举措，旨在改善患者体验并抓住外部创新机会 [75][76] * 公司积极应对全球地缘政治等外部颠覆性因素，通过建立全球制造足迹来确保药品供应 [77] 其他重要但可能被忽略的内容 * 公司对Orforglipron的上市路径（如使用优先审评券）持开放态度，目标是尽快将产品推向市场，并准备在全球范围内快速启动，在国际市场的上市间隔将显著短于tirzepatide [34][35] * 公司承认在国际市场发布新产品时，有时仍会低估初始需求，导致短期供应紧张，这被归因于需求预测的挑战而非制造能力问题 [36] * 公司强调应整体看待其产品组合战略（包括即将在第四季度读出数据的Retatrutide），为医生和患者提供多种选择，而非过度关注单个数据点 [27]

核心观点 - 礼来公司股价年初至今的疲软是短期问题 公司拥有多款重磅药物 在肥胖症 糖尿病和阿尔茨海默病治疗领域处于领先地位 未来收入增长潜力巨大 [1][2][8] 主要增长领域 - 肥胖症药物Zepbound第二季度在美国销售额达33.8亿美元 同比增长172% 是美国成人肥胖率40.3%背景下的重要增长动力 [5][6] - 糖尿病药物Mounjaro第二季度全球收入52亿美元 同比增长68% 其中美国市场收入33亿美元 同比增长37% [3] - 乳腺癌药物Verzenio第二季度全球销售额14.9亿美元 同比增长12% 其中国际市场收入5.603亿美元 同比增长19% [6] - 新获批的阿尔茨海默病药物Donanemab针对美国超过700万患者群体 为公司提供新的增长机会 [7] 财务表现 - 2023和2024财年收入分别增长19.5%和32% 净利润在2024财年接近翻倍达到106亿美元 [9] - 2025年第二季度收入155.6亿美元 同比增长38% 净利润56.6亿美元 同比增长91% 每股收益6.29美元 同比增长92% [9] 未来展望 - 2025年每股收益指引为20.85-22.10美元 对应前瞻市盈率36倍 低于当前49倍的追踪市盈率 [12] - 研发管线包括肥胖症药物Orforglipron和糖尿病/心脏病复合药物Mounjaro SURPASS-CVOT [11] - 美国十分之一人口患有糖尿病 全球肥胖症市场庞大 为公司提供持续增长空间 [10]

阿尔茨海默病药物研发现状 - 阿尔茨海默病是一种严重神经退行性疾病，主要症状包括记忆力衰退、学习能力减弱、情绪调节障碍及运动能力丧失，对个人、家庭和社会造成重大影响 [2] - 国际制药巨头如辉瑞、强生、罗氏投入百亿美元资金研发阿尔茨海默病药物，但鲜有成功 [2] - 2021年6月7日，FDA加速批准卫材和渤健合作开发的抗体药物Aducanumab上市，这是自2003年以来首个获批的阿尔茨海默症治疗新药 [3] 现有药物的局限性与争议 - Aducanumab通过清除大脑中的β-淀粉样蛋白（Aβ）发挥作用，但相当比例患者出现治疗相关脑出血（ARIA） [3] - FDA后续批准的两款抗体药物Donanemab（礼来）和Lecanemab（卫材/渤健）同样存在ARIA副作用问题 [3] - 这些药物通过注射全身给药，能够通过血脑屏障到达大脑的比例很小，抗体主要在血管内淀粉样蛋白周围聚集，可能引发免疫反应导致血管损害和出血 [6] Denali Therapeutics的创新技术 - Denali公司开发了利用转铁蛋白受体（TfR）的抗体转运载体ATV cisLALA，将抗β-淀粉样蛋白抗体突破血脑屏障递送到大脑 [4] - ATV cisLALA增强了抗体在大脑中的分布及与淀粉样蛋白斑块的结合，且不会引发ARIA副作用 [4] - 该技术通过受体介导的转运策略，利用TfR将药物递送到大脑，此前已开发过增加蛋白药物大脑暴露的运输载体 [6] ATV cisLALA的技术优势 - ATV cisLALA具有不对称Fc突变（L234A/L235A），在降低TfR相关血液学风险的同时保留诱导小胶质细胞吞噬Aβ及减少淀粉样蛋白斑块的能力 [7] - 该载体通过毛细血管穿透血脑屏障，抗体在脑实质中广泛分布，动脉中定位显著降低，而传统抗Aβ抗体集中于动脉周围血管空间易引发ARIA [9] - 在5xFAD小鼠模型中，ATV cisLALA:Aβ几乎完全消除了ARIA样病变和血管炎症反应 [9] 与传统药物的递送机制对比 - 传统抗Aβ抗体通过脑脊液和血管周围间隙（PVS）进入大脑，易在血管淀粉样蛋白处引发炎症和ARIA [11] - ATV递送的抗Aβ抗体通过毛细血管进入血脑屏障，利用TfR介导的转运增强脑实质分布，增加与淀粉样蛋白斑块的结合，减少ARIA副作用 [11] - Denali的TfR方法还可用于递送反义寡核苷酸（ASO）靶向tau蛋白，有望同时清除阿尔茨海默病中的两种关键毒性蛋白 [11] 研发进展与未来计划 - Denali公司正在推进IND申报前研究，计划明年进行临床试验 [4] - 相关研究成果已发表在Science期刊上 [12]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 - 医药板块本周表现强于整体市场，生物医药板块整体上涨2.95%，化学制药领涨5.01% [1] - 医药板块当前市盈率(TTM)为39.10x，处于近5年历史估值的80.69%分位数 [1] - 2025 AAIC大会聚焦阿尔茨海默病治疗领域，多款药物更新临床数据 [1][11] 阿尔茨海默病治疗进展 - Roche的Trontinemab在Ph1b/2a研究中显示：3.6 mg/kg剂量组91%患者第28周达到Aβ斑块清除，ARIA-E发生率<5% [12][14][17] - Lilly的Donanemab在TRAILBLAZER-ALZ 2研究中：治疗36个月时认知衰退减缓1.2分(CDR-SB评估) [22] - Biogen/Eisai的Lecanemab在4年随访中：认知衰退减缓优势从1.01分(3年)扩大至1.75分(4年) [23][25] - Abbie以14亿美元收购Aliada获得BBB穿透技术平台及ALIA-1758管线 [2][25] 重点公司分析 - 迈瑞医疗：总市值2755亿元，2025E归母净利润124.1亿元，PE 22.2x [4][37] - 药明康德：总市值2670亿元，2025E归母净利润111.6亿元，PE 23.9x [4][37] - 康方生物(9926.HK)：总市值1278亿元，2025E扭亏为盈实现净利润0.3亿元 [4][39] - 药明合联(2268.HK)：总市值608亿元，2025E归母净利润14.0亿元，PE 43.5x [4][45] 市场表现 - A股医药子板块涨幅：化学制药(+5.01%)>中药(+3.12%)>生物制品(+2.69%) [1][28] - 港股医疗保健板块上涨1.82%，制药子板块领涨(+3.63%) [29] - 个股表现：南新制药(+78.01%)、微创医疗(+25.78%)涨幅居前 [28][29] 估值水平 - 医药生物市盈率39.10x，显著高于全部A股的19.93x [33] - 子板块市盈率：化学制药(48.99x)>生物制品(46.03x)>医疗器械(37.27x) [33] 推荐标的 - 医疗器械：迈瑞医疗、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜 [37][38] - 创新药：康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药 [39][40] - 医疗服务：爱尔眼科、固生堂 [37][41] - CXO：药明康德、药明合联 [37][45]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 - 医药板块本周表现强于整体市场，生物医药板块整体上涨2.95%，化学制药子板块领涨5.01% [1] - 医药板块当前市盈率(TTM)为39.10x，处于近5年历史估值的80.69%分位数 [1] - 2025年AAIC大会聚焦阿尔茨海默病治疗领域，多款药物更新临床数据 [1][11] 阿尔茨海默病治疗领域进展 - Roche的Trontinemab在Ph1b/2a研究中显示高剂量组91%患者在第28周达到Aβ斑块清除，ARIA-E发生率低于5% [2][14][17] - Lilly的Donanemab在TRAILBLAZER-ALZ 2研究中显示治疗36个月时认知衰退减缓1.2分(CDR-SB) [22] - Biogen/Easai的Lecanemab在4年随访中显示持续治疗效果，四年时认知衰退减缓1.75分(CDR-SB) [23][25] - Abbie以14亿美元收购Aliada获得BBB穿透技术平台及ALIA-1758管线 [2] 重点公司分析 - 迈瑞医疗预计2025年归母净利润124.1亿元，对应PE 22.2x [4] - 药明康德预计2025年归母净利润111.6亿元，对应PE 23.9x [4] - 康方生物(9926.HK)预计2026年扭亏为盈，归母净利润7.3亿元 [4] - 科伦博泰生物-B(6990.HK)预计2027年实现盈利4.8亿元 [4] 市场表现 - A股医药子板块涨幅：化学制药(+5.01%)、中药(+3.12%)、生物制品(+2.69%)、医疗服务(+2.68%) [1][28] - 港股医疗保健板块上涨1.82%，制药子板块领涨3.63% [29] - 个股表现：南新制药(+78.01%)、利德曼(+46.45%)、微创医疗(+25.78%)涨幅居前 [28][29] 估值情况 - 医药生物市盈率39.10x，高于全部A股市盈率(19.93x) [33] - 子板块市盈率：化学制药48.99x、生物制品46.03x、医疗服务38.50x、医疗器械37.27x [33] 推荐标的 - 医疗器械领域推荐迈瑞医疗、惠泰医疗、澳华内镜 [37][38] - 创新药领域推荐康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药 [39][40] - CXO领域推荐药明康德、药明合联 [37][40] - 医疗服务领域推荐爱尔眼科、固生堂 [37][41]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 - 医药生物板块本周表现强劲，整体上涨2.95%，显著跑赢大盘（全部A股下跌1.01%）[1] - 化学制药子板块领涨（+5.01%），中药（+3.12%）、生物制品（+2.69%）和医疗服务（+2.68%）紧随其后 [1] - 当前医药板块市盈率39.10x，处于近5年历史估值的80.69%分位数 [1] 2025 AAIC大会重点内容 阿尔茨海默病治疗进展 - Roche的Trontinemab： - 采用BrainShuttle技术增强血脑屏障穿透能力，3.6 mg/kg剂量组28周时91%患者达到Aβ斑块清除 [12][14] - ARIA-E发生率低于5%，安全性良好 [17] - 已启动TRONTIER 1/2两项III期临床，主要终点为CDR-SB评分变化 [19] - Lilly的Donanemab： - 三年扩展研究显示认知衰退减缓幅度从18个月的0.6分扩大至36个月的1.2分（CDR-SB评分） [22] - 早期治疗可使疾病进展风险降低27% [26] - Biogen/Easai的Lecanemab： - 四年随访数据显示CDR-SB评分改善持续扩大，四年时认知衰退减缓1.75分 [25] 行业趋势 - 海外药企密集布局CNS领域，Aβ抗体成为战略重点 [2] - 下一代药物聚焦血脑屏障穿透技术，如AbbVie以14亿美元收购Aliada获取BBB穿透平台 [2] 市场表现 A股市场 - 医药子板块涨幅：化学制药（+5.01%）>中药（+3.12%）>生物制品（+2.69%）>医疗服务（+2.68%） [1][28] - 个股涨幅前三：南新制药（+78.01%）、利德曼（+46.45%）、辰欣药业（+40.88%） [32] 港股市场 - 医疗保健板块上涨1.82%，跑赢恒生指数（-3.47%） [29] - 制药子板块表现最佳（+3.63%），医疗服务下跌1.43% [29] 重点公司分析 医疗器械领域 - 迈瑞医疗：预计2025年归母净利润124.1亿元，对应PE 22.2x [4] - 惠泰医疗：迈瑞成为控股股东后有望加速国际化，2025年预测PE 45.0x [4][38] 创新药及CXO领域 - 药明康德：2025年预测PE 23.9x，一体化平台优势显著 [4] - 康方生物：双抗龙头，依沃西全球临床推进中，2025年预测PE 4406.1x（扭亏预期） [4][39] 生物制药领域 - 三生制药：2025年预测PE 28.0x，在肾科/皮肤科领域优势稳固 [4][41] - 科伦博泰生物：ADC管线与默沙东合作，2025年后进入放量期 [40] 估值情况 - 医药生物板块PE 39.10x，显著高于全部A股（19.93x） [33] - 子板块估值：化学制药（48.99x）>生物制品（46.03x）>医疗器械（37.27x）>中药（29.58x） [33]

欧洲药品管理局对Donanemab的积极意见 - 欧洲药品管理局人用药品委员会(CHMP)发布积极意见 推荐Donanemab用于治疗早期症状性阿尔茨海默病成人患者 这些患者需确认存在淀粉样蛋白病理且为ApoE4杂合子或非携带者 [1] - 该意见将提交欧盟委员会进行最终监管决定 预计未来几个月内做出决定 [1] - 公司高管表示这是向欧洲合格患者提供Donanemab的重要里程碑 该药物有望为早期症状性阿尔茨海默病患者带来显著改变 [2] 阿尔茨海默病市场现状 - 欧洲目前有690万阿尔茨海默病患者 预计到2050年这一数字将几乎翻倍 [2] - 约三分之一的轻度认知障碍或轻度痴呆患者会在一年内进展到下一临床阶段 [2] Donanemab临床试验数据 - TRAILBLAZER-ALZ 2临床试验显示 Donanemab显著减缓认知和功能衰退 降低疾病进展风险 [2] - TRAILBLAZER-ALZ 6临床试验评估了改良剂量方案 显示24周和52周时淀粉样蛋白相关影像异常伴水肿/积液(ARIA-E)发生率显著降低 同时达到相似水平的淀粉样斑块清除和P-tau217减少 [2] Donanemab全球市场情况 - 该药物目前在美国、日本、中国、英国、阿联酋、卡塔尔、科威特、巴林、新加坡、台湾、巴西、墨西哥和澳大利亚以Kisunla品牌名上市 [4] - 在美国、日本和中国等国家 Donanemab获批用于所有ApoE4状态患者 [4] - 该药物是首个且唯一可在淀粉样斑块清除后停止治疗的靶向疗法 可能降低治疗成本和减少输注次数 [4] 公司背景 - 公司拥有近150年历史 致力于将科学转化为治疗方法 改善全球患者生活 [19] - 目前公司药物帮助全球数千万人 重点研究领域包括糖尿病护理、肥胖症治疗、阿尔茨海默病、免疫系统疾病和难治性癌症 [19] - 公司通过创新临床试验和确保药物可及性来推动医疗进步 [19]

核心观点 - 礼来公司从传统制药巨头转型为华尔街瞩目的增长故事，主要得益于糖尿病和减肥领域的重磅药物、丰富的下一代治疗药物管线以及对未来产能的积极投资[1] - 公司2025年第一季度总销售额达到127.3亿美元，同比增长45%，展现出糖尿病和肥胖治疗领域的强劲需求[3] - 礼来公司不仅依赖现有明星药物，还拥有多个潜在的重磅药物管线，为长期增长奠定基础[6] 明星药物表现 - Mounjaro（2型糖尿病药物）上季度收入38.4亿美元，同比增长113%[9] - Zepbound（减肥药物）同期在美国市场收入23.1亿美元[9] - Verzenio（乳腺癌药物）收入11.6亿美元，同比增长10%[10] - Jardiance（糖尿病和心衰治疗药物）持续贡献稳定收入[10] 药物管线进展 - Orforglipron：口服糖尿病/肥胖药物，无需注射，已显示出良好效果[10] - Donanemab：阿尔茨海默病药物，近期获得FDA咨询小组的积极评价[10] - Lepodisiran：新型心脏病药物，可能帮助高危险胆固醇患者[10] - Jaypirca：新近在欧洲获批用于治疗特定类型白血病[10] 产能与研发投入 - 公司计划在美国制造业投资超过500亿美元[11] - 正在建设四个新工厂[11] - 上一季度研发支出达27.3亿美元[11] 长期增长潜力 - 礼来公司凭借市场领先的药物、丰富的管线和大规模投资，展现出长期增长潜力[8] - 公司不仅在科学上有所突破，还在基础设施上为未来需求做准备，显示出长期信心[7]

报告行业投资评级 - 化学制药无评级 [4] - 中药生产无评级 [4] - 生物医药Ⅱ中性 [4] - 其他医药医疗中性 [4] 报告的核心观点 - GLP - 1 药物驱动核心业绩，2025Q1 收入增长强劲，总营收 127.29 亿美元，同比增长 45%，替尔泊肽贡献 61.5 亿美元收入，占比约 48%，获美国 GLP - 1RA 市场领导地位，非 GAAP 标准下净利润 30.0 亿美元，同比增长 29% [5] - 2025 年全年收入指引 580 - 610 亿美元不变，EPS 下调至 20.78 - 22.28 美元区间，原因包括研发费用增长、收购交易成本及价格竞争压力 [6] - 口服 GLP - 1、siRNA 疗法研发进展顺利，肿瘤管线进一步拓展，但 CNS 领域 Donanemab 用于阿尔茨海默病治疗遭欧洲药品监管机构拒绝 [7] - 2025 年重点关注口服 GLP1 和 Retatrutide 的减重等多项数据读出及相关上市申请和获批情况 [8]