行业概述 - 尽管今年整体股市表现良好，但部分行业板块表现落后于市场，其当前估值水平显得具有吸引力，医疗保健行业便是其中之一 [1] 艾伯维公司分析 - 艾伯维在2025年股价表现已超越市场，且展望2026年，其股票具有吸引力 [2] - 公司虽在2023年失去了史上最畅销药物修美乐的专利独占权，但已迅速恢复营收增长，产品线更加多元化，对单一药物的销售依赖降低 [4][5] - 公司目前整体更健康、风险更低，至少在2030年前无需面对任何主要产品的专利悬崖，这为其未来规划提供了充足时间 [6] - 公司正通过推进关键产品研发管线、达成重要许可协议及收购来加强业务，战略举措积极 [6] - 公司目标之一是更深入地向其他治疗领域多元化发展，包括肿瘤学，其管线中有多个值得关注的候选药物，如用于治疗转移性前列腺癌的ABBV-969和针对肺癌及头颈癌等的ABBV-514 [7] - 公司通过与丹麦Gubra A/S达成许可协议，获得一款在研减肥药GUB014295，从而进入了快速增长的减肥药市场 [8] - 在未来五年内，公司有望在研发管线和监管审批方面取得重大进展，同时持续产生稳定的收入和收益 [8] - 公司是市场上优质的股息股之一，属于“股息之王”，即已连续至少50年每年增加股息，其长期记录彰显了业务的韧性 [10] 默克公司分析 - 默克公司股价在2025年迄今为负收益，但展望2026年，其股票具有吸引力 [2]

文章核心观点 - 股息投资是持续有效的策略 股息支付公司通常业务稳健 定期派息可通过再投资提升长期回报 [2] - 辉瑞和艾伯维是当前具有吸引力的顶级股息公司 适合寻求收益的投资者 [2] 辉瑞公司分析 - 公司财务表现近年不稳定 股价表现落后于大市 [3] - 公司正通过收购和授权协议重振研发管线 拥有前景广阔的产品 [3] - 重点在研癌症药物PF-4044有望挑战市售最畅销癌症药Keytruda 即将启动7项三期研究 并计划在2026年底前再启动至少10项 管理层对其获得多种癌症适应症批准抱有厚望 [3][4] - 收购的减肥候选药物MET-097i已公布积极的二期结果 [6] - 公司拥有强大的研发管线 尤其在肿瘤学领域 未来几年有望克服COVID-19市场波动和专利悬崖影响 如抗凝药Eliquis将在2029年前失去专利独占权 [6] - 公司未因困境暂停或减少股息 远期股息收益率约为6.7% 过去十年股息支付增长51.3% [7] - 当前股价25.27美元 市值1440亿美元 股息收益率6.81% 毛利率69.12% [5][6] 艾伯维公司分析 - 公司业务多元 产品组合覆盖多个治疗领域 已成功应对Humira专利悬崖挑战 [8] - 第三季度营收同比增长9.1%至158亿美元 [8] - 主要增长动力药物Skyrizi和Rinvoq已获批多个免疫学适应症 预计增长势头将持续至下一个十年 公司与仿制药企达成协议 使Rinvoq的廉价仿制药在2037年前无法进入美国市场 [9] - 公司在2030年前无重大专利独占权损失 有充足时间制定策略应对未来专利悬崖 并正通过授权交易改善其深度研发管线 [11] - 公司与丹麦药企Gubra A/S合作 通过早期研究阶段的抗肥胖化合物GUB014295进入体重管理市场 [11] - 公司是股息贵族 已连续54年增加股息支付 [12] - 当前股价225.11美元 市值3980亿美元 股息收益率2.91% 毛利率69.68% [10][11]

公司业务与行业特征 - 公司为全球性生物制药企业，从事创新药物的生产和销售 [2] - 制药行业需求稳定，被视为具有高度防御性，经济周期暴露度低 [2] - 公司产品组合多元化，覆盖免疫学、肿瘤学、神经科学和眼科护理等多个治疗领域 [2] - 公司大部分药物用于治疗严重或慢性疾病，因此拥有可靠收入和收益 [3] 财务与股息表现 - 公司连续53年增加股息支付，是当前最佳股息贵族股票之一 [4] - 截至9月26日，公司季度股息为每股1.64美元，股息收益率为2.98% [4] 战略发展与投资 - 通过与丹麦Gubra A/S的交易进入肥胖症市场，将开发实验性减肥药GUB014295 [3] - 该交易初始金额为3.5亿美元，临床里程碑付款可能增加至高达19亿美元，另加未来销售特许权使用费 [3]

药王之争 - 诺和诺德司美格鲁肽三款产品2024年第一季度合计销售额达557.76亿丹麦克朗(约83.83亿美元)，超越默沙东K药72亿美元销售额，成功问鼎全球"药王" [1][2] - 2023年司美格鲁肽三款产品合计收入2018.49亿丹麦克朗(约292.96亿美元)，以不到2亿美元差距落后于K药294.82亿美元 [2] - 诺和诺德下调全年业绩展望，因美国市场GLP-1产品渗透率低于预期 [3] GLP-1赛道竞争格局 - 礼来两款GLP-1产品Mounjaro和Zepbound第一季度合计销售额61.5亿美元，与诺和诺德相差约20亿美元 [4] - 礼来替尔泊肽在临床试验中显示优于司美格鲁肽，72周时64.6%使用者体重减轻≥15%，而司美格鲁肽组为40.1% [4] - 诺和诺德重点开发口服剂型Wegovy，FDA预计2024年第四季度做出审批决定 [5] - 礼来口服小分子GLP-1药物Orforglipron已进入临床末期 [5] 行业研发动态 - 辉瑞终止口服GLP-1药物Danuglipron开发，因出现药物性肝损伤案例 [6] - 罗氏与Zealand Pharma达成53亿美元合作开发长效胰淀素类似物petrelintide [6] - 艾伯维与Gubra达成22亿美元合作开发长效胰淀素类似物GUB014295 [6] 产业链影响 - GLP-1研发热潮带动CXO行业增长，药明康德TIDES业务2023年收入58亿元，同比增长70.1% [7] - 诺泰生物2024年第一季度营收5.66亿元(同比+58.96%)，归母净利润1.53亿元(同比+130.10%) [7] - 诺泰生物2023年营收16.25亿元(同比+60%)，归母净利润4.01亿元(同比+145.94%)，主要来自多肽原料药销售增长 [7]

文章核心观点 - 罗氏与西兰制药达成53亿美元合作开发肥胖症候选药物petrelintide，增加了肥胖症市场竞争，导致诺和诺德股价下跌 [1][5] 罗氏与西兰制药合作 - 罗氏获得西兰制药长效胰淀素类似物petrelintide的共同开发和商业化权利，计划将其作为单一疗法以及与CT - 388的固定剂量组合进行开发 [2] - petrelintide在临床和临床前研究中显示出与GLP - 1药物相当的减肥潜力且耐受性更好 [4] - 罗氏将支付16.5亿美元预付款，西兰制药还有权获得基于开发和销售的里程碑付款，交易预计2025年第二季度完成 [4] 诺和诺德股价下跌原因 - 肥胖症市场竞争加剧，罗氏新入局可能威胁诺和诺德和礼来的市场主导地位 [5] - 本周早些时候诺和诺德公布下一代皮下肥胖候选药物CagriSema的III期REDEFINE 2研究数据令人失望 [6] - III期REDEFINE 2研究显示CagriSema治疗68周后体重减轻15.7%，未达投资者预期 [7] - 诺和诺德股价本周暴跌14.2%，过去一年暴跌44.4%，而行业下降5.2% [6][7] 肥胖症市场竞争情况 - 安进和维京治疗等公司在GLP - 1候选药物开发上取得进展，本周维京治疗与德国CordenPharma签署制造协议生产肥胖药物VK2735 [8] - 下一代胰淀素类药物竞争也在加剧，上周艾伯维获得丹麦生物技术公司Gubra的长效胰淀素类似物GUB014295开发权 [9]

文章核心观点 - 减肥市场药物知名且销售高，吸引其他药企进入，艾伯维签署协议入局，但成为领导者尚早，不过公司有其他投资亮点吸引长期投资者 [1][2][9] 减肥市场情况 - 减肥市场药物成家喻户晓之名，领先抗肥胖疗法年销售额达数十亿美元，吸引其他药企进入 [1] 艾伯维进入减肥市场举措 - 艾伯维与丹麦药企Gubra A/S签署协议，开发潜在减肥疗法GUB014295，该疗法模仿两种激素活动，与多数抗肥胖疗法不同 [2][3] - 根据协议，艾伯维主导开发，Gubra A/S获3.5亿美元预付款，还有可能获得最高19亿美元开发里程碑付款及特许权使用费 [4] 艾伯维在减肥市场面临挑战 - 诺和诺德和礼来在减肥治疗领域占主导，且该领域研究药物数量近两年激增，GUB014295上市尚需时日，此协议目前对投资者决策影响小 [5][6] 艾伯维其他投资亮点 - 尽管两年前修美乐专利到期，2024年公司营收仍增长3.7%至563亿美元，调整后每股收益虽降8.9%至10.12美元，但部分因收购相关费用 [7] - 公司两款免疫药物有望在未来十年持续增长，还有肉毒素业务和抗癌药等增长动力，且产品线丰富，进入减肥市场可使临床产品线多元化 [8] - 艾伯维是优秀的股息股，连续52年增加派息，预期股息收益率3.1%，现金派息率近62%，对长期寻求收益的投资者有吸引力 [9]

进入肥胖症治疗领域 - 公司宣布从丹麦研究公司Gubra获得处于I期临床阶段的候选药物GUB014295的授权开发权利 该药物是一种长效胰淀素类似物 用于治疗肥胖症 [1] - 根据协议 公司将支付Gubra 3.5亿美元的首付款 并有资格支付高达18.75亿美元的里程碑款项 [2] - 肥胖症市场预计到2030年将达到1000亿美元 目前由礼来和诺和诺德主导 此次交易标志着公司正式进入该领域 [3] 新产品管线表现强劲 - 公司成功推出了两款新的免疫学药物Skyrizi和Rinvoq 以应对Humira专利到期的影响 [5] - Skyrizi和Rinvoq在2024年合计销售额达到177亿美元 在所有已获批适应症中均表现强劲 特别是在炎症性肠病领域 [6] - 公司预计到2027年 Skyrizi和Rinvoq的合计销售额将超过310亿美元 增长动力包括免疫学市场增长 市场份额提升以及新适应症的推出 [7] 多元化研发管线与近期进展 - 公司拥有多个具有重磅炸弹潜力的早中期管线候选药物 预计未来12个月内将有多个监管提交 批准和关键数据读出 [8] - 在血液癌症和实体瘤领域拥有多样化的管线 包括ABBV-383和Temab-A 其中Teliso-V正在美国接受审评 预计2025年上半年获批 [9] - 2023年11月 AbbVie获得治疗晚期帕金森病的变革性疗法Vyalev的批准 并正在研究Botox和Juvederm填充剂系列的新适应症 [10] 积极的并购战略 - 过去几年公司一直积极进行收购 以加强其研发管线 特别是在其核心领域免疫学 同时也签署了肿瘤学和神经科学领域的早期交易 [11] - 自2024年初以来已签署超过20项早期交易 涉及有前景的技术和创新机制 与Gubra的交易正是这一趋势的体现 [12] 面临的销售挑战 - 明星药物Humira的销售额因生物类似药的侵蚀而下降 预计2025年下降幅度将更大 [13] - 由于美国面部注射剂市场增长放缓以及中国经济逆风影响消费者支出 Juvederm填充剂在美国和中国的销售额下降 2024年Juvederm销售额下降14.6% [14] - 2024年公司全球美学产品组合销售额下降0.6% 并下调了该业务长期增长指引 预计到2029年复合年增长率为高个位数 对应约70亿美元 低于此前预期的90亿美元 [15] 股价表现与估值 - 公司股价在过去一年上涨14.8% 同期行业指数上涨0.3% [16][18] - 按市盈率计算 公司股票当前远期市盈率为16.52倍 略低于行业的17.80倍 但高于其五年均值11.76倍 [19] - 在过去30天内 2025年每股收益共识预期从12.24美元上调至12.29美元 2026年预期从13.81美元上调至13.93美元 [22] 未来增长前景 - 公司已较好地应对了Humira专利悬崖这一最大挑战 在2024年实现了销售快速回归增长 其非Humira药物在2024年增长约19% [25] - 得益于新产品上市 公司预计2025年将恢复稳健的中个位数收入增长 并在2029年前实现高个位数复合年增长率 此期间无重大专利到期事件 [26] - 增长的大部分预计将由Skyrizi和Rinvoq的强劲表现驱动 [27]

文章核心观点 - 艾伯维将斥资最高22亿美元开发丹麦药企古布拉的实验性肥胖药物，标志其进军减肥药物市场，该交易对艾伯维有积极意义，但可能对结构治疗公司产生负面影响 [1][6][9] 交易情况 - 艾伯维将向古布拉支付3.5亿美元预付款，若药物达到特定开发和销售里程碑，还将支付近19亿美元，古布拉有权获得该药物全球净销售额的特许权使用费，协议宣布后古布拉股价收涨15% [2] 药物特点 - 该药物为注射剂，模拟胰淀素，能激活大脑信号抑制食欲、减少食物摄入并减缓胃排空，与市场上现有肥胖药物针对的肠道激素不同 [3] 市场竞争 - 诺和诺德的Wegovy模拟GLP - 1激素，礼来的Zepbound靶向GLP - 1和GIP两种激素，诺和诺德、西兰制药等公司也在开发针对胰淀素的产品，部分药物开发进度领先于古布拉的药物 [4][5] 潜在优势 - 一些制药商认为针对胰淀素可减少针对GLP - 1治疗常见的胃肠道副作用，且可能比现有药物减少肌肉流失，但需临床试验证明 [6] 对艾伯维的意义 - 艾伯维进军肥胖市场可能与炎症和美学等业务产生协同效应，肥胖药物可补充其美学业务，该交易是在其畅销自身免疫药物修美乐专利到期后寻找下一个畅销药的举措 [6][7][8] 对结构治疗公司的影响 - 该交易可能对结构治疗公司产生“潜在负面影响”，该公司正寻求与大型制药公司合作以进一步开发和商业化其GLP - 1和胰淀素实验性产品 [9][10]

文章核心观点 - 艾伯维与Gubra达成许可协议开发治疗肥胖的长效胰淀素类似物GUB014295，该药物目前处于1期临床试验阶段，市场关注其开发方向及艾伯维在肥胖市场的进一步布局 [1][4][5] 合作信息 - 艾伯维与Gubra宣布达成许可协议，开发用于治疗肥胖的长效胰淀素类似物GUB014295 [1] - 艾伯维将负责GUB014295在全球的开发和商业化活动 [3] - Gubra将获得3.5亿美元的预付款，并有望获得高达18.75亿美元的开发、商业和销售里程碑付款以及全球净销售额的分级特许权使用费 [3] 药物信息 - GUB014295是一种潜在的长效胰淀素类似物，是一种能特异性激活胰淀素和降钙素受体的激动剂 [2] - 胰淀素是一种饱腹激素，可激活大脑信号抑制食欲、减少食物摄入并延迟胃排空，是治疗肥胖的潜在靶点 [2] 市场观点 - 威廉布莱尔分析师认为该交易凸显了市场对胰淀素激动剂（尤其是双重胰淀素/降钙素受体激动剂）作为下一波肥胖治疗资产的兴趣增加 [4] - 分析师提出关键问题，即艾伯维是将GUB014295开发为独立疗法，还是与GLP - 1/GIP药物联合使用以实现更大程度的减肥 [4][5] - 投资者关注艾伯维是否计划通过新的商业交易进一步拓展肥胖市场 [5] 股价表现 - 周一收盘时，艾伯维股票上涨0.84%，报210.78美元 [5]

文章核心观点 - 艾伯维与古布拉达成许可协议 共同开发治疗肥胖的潜在药物GUB014295 [1] 合作信息 - 艾伯维与专注代谢和纤维化疾病临床前合同研究及肽类药物发现的古布拉达成许可协议 开发治疗肥胖的潜在同类最佳长效胰淀素类似物GUB014295 [1] - 艾伯维将负责GUB014295全球开发和商业化活动 古布拉将获3.5亿美元预付款 并有资格获得高达18.75亿美元开发、商业和销售里程碑付款及全球净销售额分级特许权使用费 交易完成有待监管批准和其他惯例成交条件 [3] 药物信息 - GUB014295目前处于1期临床试验 是一种潜在长效胰淀素类似物 能特异性激活胰淀素和降钙素受体 胰淀素作为饱腹激素 可激活大脑信号抑制食欲、减少食物摄入 还可延迟胃排空 [2] - GUB014295的1期临床试验是两部分、单中心、双盲（队列内）、随机、安慰剂对照、单次（第1部分）和多次（第2部分）皮下递增剂量研究 第1部分已完成 第2部分正在进行 [6][7] 各方观点 - 艾伯维首席执行官称与古布拉的合作标志其进入肥胖领域 有机会满足患者需求并促进公司长期增长 [2] - 艾伯维研发执行副总裁称肥胖是重大全球健康问题 期待推进GUB014295项目开发 [3] - 古布拉首席执行官称很高兴与艾伯维合作 此次合作将加速GUB014295开发 并基于其1期单次递增剂量试验的有前景数据 [3] 公司信息 - 艾伯维使命是发现和提供创新药物及解决方案 解决当前严重健康问题并应对未来医疗挑战 业务涉及免疫学、肿瘤学等多个关键治疗领域 [8] - 古布拉2008年成立于丹麦 在纳斯达克哥本哈根上市 专注代谢和纤维化疾病临床前合同研究服务和肽类药物发现 业务分CRO服务和发现与合作两领域 约260名员工 2024年营收2.66亿丹麦克朗 [9] 其他信息 - 摩根士丹利国际有限公司担任古布拉独家财务顾问 古德温·普罗克特律师事务所和普莱斯纳律师事务所担任其法律顾问 [4] - 古布拉将于3月3日上午10点（欧洲中部时间）为分析师和投资者举办会议 由公司首席执行官、首席科学官和首席财务官主持 可注册获取拨入详情或通过网络直播链接观看 [5]