公众号记得加星标⭐️，第一时间看推送不会错过。 来源： 内 容 编译自 techspot 。 Nvidia 最新一代显卡表面上可能看起来很眼熟，但深入研究其规格后，就会发现并非如此。今年早 些时候，我们曾讨论过GeForce RTX 5080的硬件配置实际上更接近 RTX 5070。此后，Nvidia 发布 了更多显卡，但性能缩水问题仍在继续。 令人失望的RTX 5060实际上是 RTX 5050，我们将向您展示数据来支持这一点——即便如此，它也 可以说是一款配置不足的 50 级产品。 我们还将研究 VRAM 的停滞情况，并展示 Nvidia 在这一代游戏机上对 PC 游戏玩家的失望程度与 游戏机游戏玩家相比有多么严重。 RTX 5060 不仅在核心配置和内存带宽上更像"5050"，而且考虑到 PC GPU 与游戏机硬件的历史， 它提供的 VRAM 也远少于现代主流显卡——我们将查看 20 年的数据来说明这一点。 Nvidia 核心配置 上次我们分析 Nvidia GPU 硬件配置时，使用了 2013 年 GeForce 700 系列的数据，以展示每个产 品类别与当时旗舰产品的对比情况。之后，我们利用这些数据 ...

报告行业投资评级 文档未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - FY26Q1业绩超预期，指引稳健，毛利率将趋于恢复，FY26Q1收入同比+69.2%至440.6亿美元，净利润同比增长26.2%达187.8亿美元，预计FY26Q2收入进一步增长，毛利率提升 [2] - 出口管制导致损失中国市场份额，Q1确认46亿美元H20收入及45亿美元减值支出，Q2原本80亿美元H20订单预计损失，将损失中国AI加速器市场份额 [2] - Blackwell贡献计算收入近70%，推理需求快速增长，FY26Q1数据中心收入391亿美元，同比+73.4%，GB200持续放量，GB300已送样，推理需求显著增长 [2] - 游戏收入快速增长，持续优化产品性能，FY26Q1游戏收入同比+42.2%，环比+48.0%，新款GeForce RTX AI PC市场表现强劲 [2] - 据彭博一致预期数据，英伟达FY2026/FY2027预测收入分别为2,006/2,491亿美元，同比增长53.7%/24.2%，净利润1049.8/1335.7亿美元，同比增长44.1%/27.2% [2] 根据相关目录分别进行总结 FY26Q1业绩强劲 - 业绩超预期，收入利润维持强劲增长，FY26Q1营收440.6亿美元，同比+69.2%，经营利润216.4亿美元，同比增长28.0%，净利润187.8亿美元，同比增长26.2% [7] - 毛利率环比显著下降，费用率环比略降，FY26Q1毛利率60.5%，主要因45亿美元减值费用，若不考虑该费用，毛利率为71.3%，经营费用率为11.4% [8] - 分红与回购方面，FY26Q1公司以股票回购和现金分红形式向股东返还约169亿美元 [8] - 截至FY26Q1存货113.3亿美元，同比增长124.8%，库存和生产能力相关采购承诺与义务达298亿美元，同比增长58.5%，预付供应协议21亿美元，同比减少6.9% [9] 推理需求快速增长，出口限制带来较大损失 数据中心：Blackwell贡献计算收入近70%，推理需求快速增长 - FY26Q1数据中心收入391亿美元，同比增长73.4%，计算业务收入342亿美元，同比增长76.1%，网络业务收入50亿美元，同比增长56.3%，Q1 H20产品销售额46亿美元，另有25亿美元未交付 [32] - 产品方面，Blackwell贡献计算收入近70%，GB200持续放量，GB300已送样，GB200 NVL架构变革，制造良率显著改善，GB300预计Q2晚些时候量产发货 [33][36] - 推理需求快速增长，OpenAI、微软和谷歌在token生成方面阶梯式跃升，微软Q1处理超100万亿token，同比增长5倍，推理服务初创公司token生成率和收入提高3倍，NVIDIA Dynamo将AI推理吞吐量提升30倍 [37] - AI工厂部署加速，本季度在建近100个由NVIDIA支持的AI工厂，同比增长1倍，每个工厂平均使用GPU数量同比翻倍，更多AI工厂项目跨行业和地域启动 [38] - 客户利用推理模型改变工作方式，NVIDIA NEMO微服务被企业用于构建、优化和扩展AI应用，思科、纳斯达克、壳牌等公司使用后有显著效果，英伟达与百胜餐饮集团建立合作 [39] - 网络业务方面，FY26Q1收入达49.6亿美元，同比增长56%，环比增长64%，主要由GB200系统中的NVLink增长及CSP和消费级互联网公司对AI解决方案中以太网的采购驱动 [40] 游戏业务：收入快速增长，持续优化产品性能 - FY26Q1游戏收入37.63亿美元，同比+42.2%、环比+48.0%，主要得益于Blackwell架构销售增长，公司预计第二季度继续投入 [42] - GeForce拥有1亿用户装机量，本季度丰富AI PC产品能力，将Blackwell引入主流游戏市场，推出GeForce RTX 5060和5060 Ti [42] - 主机游戏方面，Nintendo Switch 2采用英伟达神经渲染和AI技术，为玩家带来游戏性能飞跃 [43] 专业视觉业务：NVIDIA DGX Spark和Station即将推出，Omniverse进一步深化应用 - FY26Q1专业视觉收入5.1亿美元，同比+19.3%，环比持平，收入增长由Ada架构的RTX GPU工作站推广推动，预计第二季度收入恢复环比增长 [44] - NVIDIA DGX Spark和DGX Station将变革个人计算，DGX Spark将于第三季度推出，提供高达1 petaflop的AI计算能力，DGX Station将于今年后续推出，提供高达20 petaflops的算力 [44] - Omniverse与全球领先软件平台集成和应用进一步深化，KION Group等企业借助omniverse Blueprints提升工业运营效率，公司在COMPUTEX展会上与多家领导厂商达成合作 [45] 汽车业务：自动驾驶需求强劲 - FY26Q1汽车业务收入5.7亿美元，同比+72.3%、环比-1%，增长得益于客户自动驾驶功能推广和新能源汽车终端需求强劲 [46] - 公司与通用汽车合作打造下一代汽车等，奔驰汽车全栈解决方案已投入生产，应用于全新CLA级车型 [47] 业绩指引：指引稳健，毛利率将趋于恢复 - 预计FY26Q2营收达450亿美元（+/-2%），同比+50%，各业务收入将环比温和增长，Q2收入指引包含80亿美元H20收入损失 [48] - 预计FY26Q2 GAAP和NonGAAP毛利率为71.8%和72.0%（+/-50bp），公司尽力在今年底将毛利率提升到75%左右 [48] - 预计FY26Q2 GAAP和NonGAAP运营费用分别为57亿美元和40亿美元，FY26运营费用同比+35%左右 [48] - 预计FY26Q2 GAAP和NonGAAP其他收入和支出约为4.5亿美元，GAAP和NonGAAP税率为16.5%（+/-1%），预计FY26Q2 GAAP净利润约为218.4亿美元，同比+31.6% [48][49] 业绩一致预期与估值 - 据彭博一致预期数据，英伟达FY2026/FY2027预测收入分别为2,006/2,491亿美元，同比增长53.7%/24.2%，净利润1049.8/1335.7亿美元，同比增长44.1%/27.2%，对应FY26及FY27财年PE分别为30.0及23.3倍 [50]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 英伟达营收同比持续高增，H20短期出货承压，但长线看好海外及国内算力产业链建设，AI相关投入将持续加码，海外及国产算力产业链有望迎来新的景气度发展机遇 [5][8][23] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾（2025/5/26 - 2025/6/1） 通信板块整体行情走势 - 本周通信行业（申万）上涨1.53%，跑赢沪深300指数涨幅2.61个百分点，跑赢创业板指数涨幅2.93个百分点；今年以来下跌4.12%，跑输沪深300指数涨幅1.71个百分点，跑赢创业板指数涨幅2.81个百分点 [5][9] - 本周通信行业涨幅在所有一级行业中排序第8，全年涨幅排序第21 [5][10] 个股表现 - 本周通信板块涨幅前五为海联金汇（+26.79%）、海格通信（+16.34%）、波导股份（+14.95%）、武汉凡谷（+14.71%）、四创电子（+14.12%） [5][13] - 本周通信板块跌幅前五为ST信通（-11.46%）、朗威股份（-11.19%）、梦网科技（-10.52%）、烽火电子（-7.11%）、创耀科技（-6.33%） [5][13] 英伟达发布FY26Q1财报，长线看好海外及国内算力产业链建设 财务表现 - FY26Q1公司营收达440.62亿美元，同比+69.18%/环比+12.03%，非GAAP毛利率为61%，GAAP毛利率为60.5%；若剔除H20相关的45亿美元库存及采购义务减值，Q1非GAAP毛利率为71.3%，略高于季度初预期 [5][16] - GAAP运营费用环比增长7%，非GAAP运营费用环比增长6%，主要系薪酬增加和员工规模扩大所致 [16] - 本季度公司向股东返还143亿美元，包括股票回购和现金分红，创历史新高，资本回报计划仍是资本配置的核心策略 [5][16] 分业务营收 - 数据中心业务：Q1数据中心收入达390亿美元，同比增长73%，增长主要由Blackwell驱动，其贡献近70%的季度数据中心计算收入，Hopper向Blackwell的过渡基本完成；GB300系统计划本季度末量产，HBM容量提升50%，密集FP4推理计算性能较GB200提升50%；Q1确认46亿美元H20收入，但计提45亿美元库存及采购义务减值，且因出口管制未能发货25亿美元H20收入；本季度近100个由英伟达驱动的AI工厂在运行，数量及单厂GPU数量同比均翻倍 [5][18] - 游戏和AIPC：Q1游戏和AIPC业务收入达38亿美元，同比增长42%，增速较快主要系游戏玩家、创作者及AI使用者对Blackwell的广泛使用；公司GeForce已有1亿用户基础，新增能运行微软Copilot+的机型，推出基于Blackwell架构的产品及笔记本电脑；任天堂Switch 2利用了NVIDIA的相关技术，带来游戏性能飞跃 [5][19] - 专业可视化：Q1专业可视化收入为5.09亿美元，环比持平，同比增长19%，环比持平主要因关税相关不确定性暂时影响Q1系统销售，预计Q2将恢复环比增长；AI工作站相关需求强劲，DGX Spark和Station将AI超级计算机性能融入台式机形态；Omniverse平台在全球领先软件平台的集成与采用深化 [5][20] - 汽车业务：Q1汽车业务收入为5.67亿美元，环比微降1%，同比增长72%，增长由多家客户自动驾驶业务上量及英伟达产品的强劲需求驱动；与通用汽车、梅赛德斯 - 奔驰有合作项目；在机器人领域推出相关基础模型，多家企业参与合作研发 [5][21] 业绩指引 - 收入与毛利率：第二季度总收入预计为450亿美元（±2%），数据中心各平台预计实现环比温和增长，Blackwell的持续上量将部分抵消中国收入下滑的影响；第二季度H20收入预计损失约80亿美元；GAAP与非GAAP毛利率预计分别为71.8%和72%（±50个基点），公司正持续推进2025年底实现毛利率处于70%中段的目标 [8][22] - 运营与税费：GAAP与非GAAP运营费用预计分别约为57亿美元和40亿美元，公司预计2026财年全年运营费用增长将处于中30%区间；非GAAP其他收入及费用预计为约4.5亿美元；GAAP与非GAAP税率预计为16.5%（±1%） [23] 投资建议 - 运营商：重点推荐中国移动、中国电信、中国联通 [25] - 光模块光器件光芯片：重点推荐新易盛、天孚通信、中际旭创，建议关注源杰科技、仕佳光子 [25] - 军工/卫星通信：重点推荐海格通信、上海瀚讯、七一二，建议关注臻镭科技、震有科技 [25] - 设备商：推荐共进股份，建议关注紫光股份、中兴通讯、锐捷网络 [25] - 光纤光缆：建议关注长飞光纤、亨通光电、中天科技 [25] - AIDC：推荐润泽科技，建议关注奥飞数据、光环新网、科华数据 [25] - 物联网模组：重点推荐广和通，建议关注美格智能 [25] - 控制器：重点推荐拓邦股份、和而泰 [25] - 算力芯片：重点推荐盛科通信 [25] - 射频器件：建议关注灿勤科技 [25]

图 点击 上方 硬AI 关注我们 英伟达CEO黄仁勋罕见称赞中国AI模型 "DeepSeek R1如ChatGPT般越思考越聪明" ，同时对H20相关影响表示痛 心"500亿中国市场对美关闭" 。尽管英伟达Q2预计将损失H20相关80亿收入，但Blackwell芯片正以周产72,000颗GPU创 纪录速度交付，支撑微软单季处理100万亿Token的"海啸般"推理需求。他信心满满地说："Blackwell 已全面投产，我们 已经开足马力。我们现在拥有多个重要的增长引擎。" 硬·AI 作者 | 龙 玥 他直言，尽管H20出口限制将对英伟达未来的业务产生重大的不利影响，但Blackwell产品线爬坡速度是公 司历史上最快的，推动了数据中心收入同比增长73%。他表示，英伟达在制造良率方面看到显著改善，机 架出货量正以强劲速度交付。GB300也预计本季度末量产发货。 以下为财报电话会要点内容总结： 01 编辑 | 硬 AI 隔夜，英伟达Q1财报重磅出炉。这家AI芯片巨头扛住了特朗普政府出口限制的压力，业绩总体稳健：Q1 营收超预期增69%，Q2料H20收入减少80亿，但总收入指引顶住出口限制压力。 财报发布后，英伟达C ...

财报核心表现 - Q1营收达440亿美元 同比增长69%超预期 其中数据中心收入390亿美元 同比增长73% [11][12] - Q2营收指引450亿美元 但受H20出口限制影响 预计中国数据中心收入将减少80亿美元 [2][12][27] - 非GAAP毛利率预计72% 主要受益于Blackwell产品线盈利能力提升 [27][28] 中国市场影响 - H20出口限制导致Q1减少25亿美元交付 Q2预计损失80亿美元订单 中国AI加速器市场规模约500亿美元 [2][12][29] - 中国占全球AI研究人员50% 是通往全球成功的跳板 但当前500亿美元市场对美国关闭 [2][29][30] - 公司正探索符合新规的替代方案 但Hopper架构已无法满足性能降级要求 [29][53] Blackwell产品进展 - 产能爬坡速度创纪录 每周生产72,000颗GPU 主要客户平均每周部署1,000个NVL72机架 [3][13] - 贡献数据中心计算收入近70% 从Hopper过渡接近完成 GB300系统本季度末量产 [3][13] - 软件优化使性能提升1.5倍 预计生命周期内持续改进 类似Hopper两年提升4倍 [3][16] AI推理需求爆发 - 微软Q1处理100万亿Token 同比增长5倍 OpenAI等客户Token生成量呈阶跃式增长 [4][14] - 推理工作负载从简单问答转向复杂推理 需要更多计算资源 Blackwell架构针对性设计 [4][14] - 代理式AI推动需求激增 每任务Token量达一次性推理的100-1000倍 [35][36][50] 全球AI基础设施 - 主权AI成为新增长引擎 沙特、阿联酋、台湾等地启动国家级AI工厂项目 [6][33][44] - 全球在建近100个AI工厂 同比翻倍 单个工厂平均GPU使用量同步翻倍 [16][33] - 未来需数十吉瓦级AI基础设施 类比电力和互联网成为国家核心基建 [6][33][45] 企业及工业AI应用 - RTX PRO服务器、DGX Spark等产品瞄准5000亿美元企业IT现代化市场 [7][51] - Omniverse平台助力工业仿真 台积电节省数月晶圆厂设计时间 富士康提升热仿真效率150倍 [24][51] - Isaac GR00T基础模型推动人形机器人发展 与通用汽车、梅赛德斯等合作自动驾驶系统 [25][51] 技术生态与合作 - 黄仁勋高度评价DeepSeek和通义千问 称其为最佳开源模型之一 在美国及欧洲受关注 [5][30] - NVLink网络平台季度收入达50亿美元 Spectrum-X获微软、Meta等采用 年化收入超80亿美元 [18][20][56] - 与台积电、富士康合作美国本土制造 亚利桑那州晶圆厂年底量产 休斯顿建百万平方英尺AI超级计算机工厂 [32][51]