报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周二国债现券收益率集体走强，国债期货集体走强，DR007加权利率大幅回落至1.44%附近震荡 [2] - 国内基本面端，9月制造业PMI回升，非制造业PMI回落至临界点处，整体生产经营活动保持扩张，8月规上工企业利润大幅改善但可持续性待观察 [2] - 海外方面，美国8月核心PCE符合预期，通胀温和上涨稳固美联储10月降息预期 [2] - 当前债市多空因素交织，预计短期内国债期货将延续震荡偏弱格局，单边建议暂时观望，可关注收益率曲线陡峭化带来的长端期限利差交易机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价107.845，涨幅0.17%，成交量91682，增加6223；TF主力收盘价105.630，涨幅0.11%，成交量62260，减少6371；TS主力收盘价102.372，涨幅0.04%，成交量29604，增加2631；TL主力收盘价113.900，涨幅0.1%，成交量135369，增加7966 [2] 期货价差 - TL2512 - 2603价差0.33，减少0.02；T2512 - 2603价差0.31，减少0.02；TF2512 - 2603价差0.11，减少0.02；TS2512 - 2603价差0.09，增加0.00 [2] - T12 - TL12价差 - 6.06，无变化；TF12 - T12价差 - 2.22，减少0.04；TS12 - T12价差 - 5.47，减少0.14；TS12 - TF12价差 - 3.26，减少0.10 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量221887，增加911；T前20名多头211293，增加702；T前20名空头210998，增加4693；T前20名净空仓 - 295，减少3991 [2] - TF主力持仓量131782，增加1521；TF前20名多头122701，增加1684；TF前20名空头132877，增加3549；TF前20名净空仓10176，增加1865 [2] - TS主力持仓量66797，减少1281；TS前20名多头54560，减少1166；TS前20名空头58212，减少305；TS前20名净空仓3652，增加861 [2] - TL主力持仓量145443，减少687；TL前20名多头128270，减少377；TL前20名空头141620，增加650；TL前20名净空仓13350，增加1027 [2] 前二CTD - 220019.IB(6y）净价105.3158，增加0.0147；250018.IB(6y)净价99.0955，增加0.2108；2500801.IB(4y）净价99.2763，增加0.0919；240020.IB(4y)净价100.8844，增加0.1346 [2] - 250012.IB(1.7y)净价99.9309，增加0.0168；250017.IB(2y)净价99.9036，增加0.0286；210014.IB(17y)净价125.1262，减少0.5025；220008.IB(18y)净价121.2945，增加0.6719 [2] 国债活跃券 - 1y收益率1.3825%，无变化；3y收益率1.5300%，减少0.75bp；5y收益率1.6250%，增加1.00bp；7y收益率1.7525%，增加1.00bp [2] - 10y收益率1.8075%，增加0.85bp [2] 短期利率 - 银质押隔夜利率1.3699%，增加6.99bp；Shibor隔夜利率1.3790%，增加6.40bp；银质押7天利率1.4667%，减少43.33bp；Shibor7天利率1.4050%，减少11.80bp [2] - 银质押14天利率1.6576%，减少29.24bp；Shibor14天利率1.7020%，增加17.50bp [2] LPR利率 - 1y利率3.00%，无变化；5y利率3.5%，无变化 [2] 公开市场操作 - 发行规模2422亿，到期规模2761亿，利率1.4%/7天，净投放 - 339亿 [2] 行业消息 - 9月制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，环比上升0.4个百分点，非制造业商务活动指数为50.0%，下降0.3个百分点，综合PMI产出指数为50.6%，上升0.1个百分点 [2] - 8月全国发行地方政府债券9801亿元，1 - 8月全国发行地方政府债券合计76838亿元 [2] - 新型政策性金融工具规模共5000亿元，可撬动投资6万亿左右，正在会同有关方面将资金投放到具体项目 [2] 重点关注 - 10月1日20:15关注美国9月ADP就业人数（万人）；10月3日20:30关注美国9月季调后非农就业人口（万人） [3]

美联储降息决策 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%至4.25%，此为9个月以来首次降息[2] - 降息力度符合市场预期，但被视为货币政策拐点，预示未来1年至1年半内将持续且力度较大的降息周期[3] - 降息后，离岸人民币对美元汇率报7.0845，纽约黄金报3744美元/盎司，美股小幅上涨，美元指数报96.22，美国10年期国债收益率跌破4%[3] 降息动因与背景 - 降息主要原因为美国就业数据不理想，失业率反弹至4.3%，旨在防止经济下滑，尽管通胀率尚未回落到2%以内[3] - 美国当前利率处于历史高位，30年期房贷利率高达6.3%，抑制经济活力，高利率与疫情后货币放水带来的高通胀有关[3] - 美联储暂停降息9个月以观察特朗普关税政策对通胀的影响，此次降息也受到政治因素推动，为应对中期选举并期望利率尽快回落至2%以内[3] 未来利率路径与全球影响 - 预计美联储在今年内至少还有一次25个基点的降息，更可能进行两次各25基点的降息，后续议息会议安排在10月28-29日及12月9-10日[4] - 美联储降息周期对全球资产价格构成利好，包括美股、加密货币和黄金[4] - 降息将缓解中美利率倒挂局面，为中国货币政策提供更大空间，市场预期中国LPR利率可能在下周一（9月22日）降息10至15个基点[4] 对主要货币与市场的影响 - 港币因联系汇率制度，降息幅度将与美元同步，而人民币因利率倒挂，未来降息幅度预计小于美元[4] - 美联储降息利好中国股市、楼市及经济，其中港股和香港楼市因港币降息幅度更大而受益更显著[5] - 由于美元降息节奏快于人民币，人民币对美元汇率进入缓慢升值通道，年内可能重返7以内，明年有进一步升值空间，前提是双方达成贸易协议[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月25日央行开展6000亿元MLF操作，8月MLF净投放3000亿元为连续六个月加量续作；上海6部门联合印发房地产政策措施通知；周一国债现券收益率集体走强，国债期货集体上涨，DR007加权利率上行；国内基本面7月工增、社零超预期回落等，金融数据结构分化；海外市场押注9月美联储降息预期；当前债市受市场风险偏好压制，利率中枢缺乏下行动力，期债反弹动力不足；策略上建议关注国债期货阶段性修复机会 [2] 相关目录总结 期货盘面 T主力收盘价107.950，涨0.27%，成交量21616，降14647；TF主力收盘价105.530，涨0.15%，成交量18705，增727；TS主力收盘价102.416，涨0.1%，成交量11917，降14715；TL主力收盘价116.800，涨0.78%，成交量29860，降9853 [2] 期货价差 TL2512 - 2509价差 - 0.39，增0.12；T2509 - 2512价差 - 0.19，增0.06等多组价差数据有变动 [2] 期货持仓头寸 T主力持仓量41546，降7135；T前20名多头196974，增4145；T前20名空头191453，增5470等多组持仓头寸数据有变动 [2] 前二CTD 220019.IB等多只债券净价有不同幅度上涨 [2] 国债活跃券 1y收益率1.3775%持平，3y收益率1.4350%降0.50bp，5y收益率1.6250%增1.75bp等不同期限收益率有变动 [2] 短期利率 银质押隔夜利率1.3022%降14.78bp，银质押7天利率1.5977%增14.77bp等多组短期利率数据有变动 [2] LPR利率 1y为3.00%持平，5y为3.5%持平 [2] 公开市场操作 发行规模2884亿，到期规模2665亿，利率1.4%/7天；8月25日开展6000亿元MLF操作，8月26日有3000亿元MLF到期，净投放3000亿元 [2] 行业消息 上海6部门联合印发房地产政策措施通知，自8月26日起施行 [2] 重点关注 8月28日17:00欧元区8月工业景气指数；8月29日20:30美国7月核心PCE物价指数年率 [2]

LPR利率走势 - 7月LPR利率维持不变 1年期3% 5年期以上3.5% [1] - LPR在5月迎来年内首次下调后 6月和7月均持平前值未作调整 [1] - 金融市场波动反映大国博弈态势 [1]

银行股表现 - 4月21日银行股冲高回落，齐鲁银行跌2.59%至6.02元，平安银行跌1.43%至11.02元，浦发银行跌1.94%至10.60元，成都银行跌1.07%至17.60元 [1][2] - 工商银行和建设银行创历史新高后跳水翻绿，建设银行跌0.98%至9.13元 [1][2] - 部分银行股年初至今表现分化，上海银行涨14.54%，兴业银行涨10.54%，而平安银行跌5.81%，无锡银行跌6.26% [2] 黄金市场表现 - 现货黄金日内涨1.7%突破3380美元/盎司，带动黄金概念股持续走高 [2] - 晓程科技、莱绅通灵、潮宏基、鹏欣资源涨停，赤峰黄金涨8.69%至30.63元，湖南黄金涨6.65%至3.85元，西部黄金涨6.08%至18.49元 [2][3] - 黄金期货及现货品种普遍上涨，COMEX黄金涨2.04%至3396.50美元，SGE黄金T+D涨1.70%至799.60元，年初至今涨幅均超28% [3] LPR利率情况 - 一年期LPR利率维持3.10%，五年期LPR利率维持3.60%，自去年10月调整后已连续6个月不变 [4][6] - LPR报价保持不变因逆回购利率稳定及银行净息差处于低位，商业银行缺乏下调动力 [6] - LPR由20家报价行每月20日提交报价，剔除最高最低后算术平均并取整计算得出 [6] 货币政策展望 - 专家认为短期内LPR下行可能性降低，降准必要性更大，因经济数据超预期且利率已处历史低位 [8][9] - 预计二三季度可能有一到两次降准，幅度25-50BP，以支持信贷扩张并缓解银行净息差压力 [9][10] - 结构性降息大概率年内发生，全面降息需解决非银资金空转及银行净息差影响问题 [10]