投资评级 - 维持"增持"评级 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%至15%之间 [4][9][19] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润同比扭亏为盈达2.65亿元 营收同比增长20.14%至63.36亿元 [1] - SiC主驱模块加速放量 基于II代SiC-MOSFET芯片的电动汽车主电机驱动模块累计出货达2万颗 [8] - 功率半导体和分立器件营收同比增长约25% 其中汽车和光伏应用的IGBT及SiC产品营收增长超80% [3] 财务表现 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.24亿元/9.01亿元/12.00亿元 对应EPS为0.37元/0.54元/0.72元 [9] - 2025年上半年扣非净利润同比增长113.12%至2.69亿元 Q2单季营收环比增长11.20%至33.36亿元 [1] - ROE预计从2024年的-0.2%提升至2027年的7.0% 毛利率稳定在20-22%区间 [1][11] 业务进展 - IPM模块在白电市场应用超1.23亿颗 12吋线模拟电路和IGBT产能持续投入 [3] - 6吋SiC芯片月产能达10,000片 8吋SiC产线预计2025年四季度实现通线 [8] - V代IGBT和FRD芯片的电动汽车主驱模块实现国内外批量供货 IGBT单管大批量出货 [3] 产能状况 - 5/6吋芯片线、8吋芯片线及12吋芯片线均保持满负荷生产 盈利水平持续改善 [2] - 成都士兰功率模块封装线积极扩大产出 子公司士兰明镓SiC产线完成产能建设 [2][8]

2025H1财务表现 - 2025H1公司收入133亿元，同比增长18% [1] - 毛利率20.7%，同比下降0.8个百分点，主要受声学业务和MEMS业务毛利率拖累 [1] - 归母净利润8.8亿元，同比增长63%，增长主要源于收购PSS带来的一次性收益 [1] 业务分部表现 - 声学业务收入同比增长2%，毛利率27.2%（同比下降2.7个百分点） [1] - 电磁传动/精密结构件业务收入同比增长27%，毛利率22.9% [1] - 光学业务收入同比增长20%，毛利率10.2%（同比提升5.5个百分点） [1] - MEMS业务收入同比增长56%，毛利率12.1%（同比下降4.3个百分点） [1] - 车载声学业务收入同比增长14%，毛利率23.9%（同比下降1.1个百分点） [1] 2025年业绩指引 - 公司预计2025年整体毛利率将高于2024年的22% [2] - 声学业务毛利率预计恢复至不低于30.2% [2] - 结构件收入预计同比增长18%-20%，毛利率18%-22% [2] - 马达收入预计同比增长15%-20%，毛利率30%以上 [2] - 光学收入预计同比增长20%左右 [2] - MEMS收入预计同比增长50%-60%，毛利率15%-20% [2] - 车载声学2025H2收入增速不低于2025H1，全年毛利率不低于2024年水平 [2] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测下调至23/27/30亿元（原预测24/30/35亿元） [1] - 对应年增长率分别为26%/18%/12% [1] - 当前股价45.36港币对应2025-2027年PE为21.2/18.0/16.1倍 [1] 战略定位 - 公司战略卡位机器人及XR领域，有望获得更高估值溢价 [1]

股价表现与交易数据 - 截至2025年8月15日收盘，赛微电子报收于21.45元，上涨8.44% [1] - 当日换手率为14.87%，成交量88.28万手，成交额18.49亿元 [1] - 主力资金净流入2229.49万元，游资资金净流出1.32亿元，散户资金净流入1.1亿元 [3] 公司业务战略 - 公司核心主业是MEMS芯片的工艺开发及晶圆制造，直接服务对象为芯片设计公司 [2] - 正在建设中试芯片产线、封装测试产线，目标是形成面向设计公司的综合服务能力 [2] - 计划基于重资产投入形成的工艺制造平台，提供工艺开发、中试、量产、封测等各类服务 [2] 客户与市场应用 - 与个别客户交流中得知其产品有部分应用于机器人领域，但涉及金额及占比较低 [2] - 过去服务了数十家生物医疗科技公司，包括全球医疗设备及器械领域的知名头部企业 [2] - MEMS生物芯片已应用于DNA测序、血液检测、超声扫描、CT成像、药物开发等医疗场景 [2] 国际合作与客户关系 - 拥有国际化运营经验，持续与境内外投资/合作伙伴保持沟通联系 [2] - 为通信计算、生物医疗、工业汽车、消费电子等各领域客户提供服务 [2] - 客户群体包括知名巨头厂商及新兴中小厂商 [2]

上市进程 - 公司于2025年7月21日再次向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为中金公司、中信建投国际、招银国际及瑞银集团 [1] - 公司上市历程始于2020年11月母公司启动分拆计划，2021年12月创业板IPO获受理，2022年10月通过上市委会议但未提交注册，2024年5月27日撤回A股IPO申请 [1] - 2024年9月13日母公司公告拟分拆至香港联交所主板上市，2025年1月20日首次递表港交所，7月20日失效后再次递表 [2] 市场地位 - 公司是全球第一大声学传感器提供商，2020年MEMS声学传感器市场份额达32% [3] - 2024年公司是全球第四大传感器提供商，市场份额4.3%，最大供应商份额16.6% [3] - 公司是全球第一大声学传感器提供商，2024年声学传感器市场份额达43% [3] - 2018-2021年公司MEMS产品销售额全球前十，是唯一进入前十的中国企业 [3] 业务表现 - 2022年、2023年及2024年1-9月传感器收入分别为25.41亿元、20.92亿元、25.15亿元 [3] - 2024年前9个月传感器收入占总收入77% [3] - 公司传感器累计出货量超过50亿颗 [3] 研发与技术 - 公司研发投入保持在8%左右 [3] - 2023年搭载自研芯片的MEMS产品出货量占比22.5%，2024年9月提升至29.7% [2]

文章核心观点 知名私募明汯投资近期对新莱应材和华润微2家上市公司进行调研，新莱应材受益半导体国产化趋势，将推进国产替代；华润微在汽车电子等领域发力，行业呈温和复苏趋势 [1][2] 新莱应材调研情况 - 主营洁净和高纯及超高纯应用材料，2024年主营收入28.49亿元，同比增长5.08%，2025年Q1营收下降2.33% [1] - 泛半导体产品涵盖真空和UHP应用，有高真空度等特点 [1] - 半导体市场预计2024年达6112亿美元，食品无菌包装市场预计2031年达194.9亿美元 [1] - 食品业务通过收购进入无菌包装市场，已进入国内外一流企业供应链 [1] - 将推进国产替代，布局半导体设备及厂务端零部件市场，坚持“设备+包材”模式 [1] 华润微调研情况 - 在汽车电子、新能源等领域重点发力，MOSFET预期增长15%，IGBT预期增长50% [2] - 2025年一季度毛利率下降1.1个百分点，因高端掩模工厂投产折旧增加及IC类产品价格下降 [2] - 模拟类产品接单良好，MEMS产品订单好转 [2] - 2025年资本开支预计20亿元，用于封测基地产能爬坡及设备投资 [2] - 消费领域降本增效，汽车、工控领域提高产品可靠性 [2] - 重庆12吋产线产能利用率70%，深圳12吋产线产能爬坡 [2] - 汽车电子占比21%，新能源占比20%，家电占比18%，工业设备占比16%，通讯设备占比9% [2] - 碳化硅产品系列丰富，车规级SiC MOS和SiC模块在车企推进测试 [2] - 行业呈温和复苏趋势，产品价格将稳定在一定区间 [2] 明汯投资机构情况 - 2014年成立于上海，注册资本金1000万元，由裘慧明博士创建，有私募证券投资基金管理人资格和观察会员资格 [3] - 专注量化投资领域，构建程序化交易系统和资产管理平台，有多样化策略和强大策略库 [3] - 投资范围涵盖股票、期货、期权等，业务涵盖市场分析等多方面 [3] - 是国内在金融衍生品投资领域有国际视野等优势的量化投资机构，探索适合中国资本市场的体系 [3]