公司概况与上市进程 - 摩尔线程是一家专注于全功能GPU的芯片设计公司，采用自研架构MUSA，并强调与英伟达CUDA生态的兼容性[7] - 公司科创板IPO申请于9月26日通过上市委会议审议并提交注册，从6月30日获受理到完成过会仅用时88天，远快于行业常见的200天左右[4] - 创始人张建中拥有丰富的GPU行业经验，曾在英伟达任职14年并担任全球副总裁兼大中华区总经理，于2020年创立摩尔线程[4][7] 技术路线与产品布局 - 公司走“英伟达式”全功能GPU路线，产品覆盖消费类显卡、企业级专业图形加速卡、服务器智算卡和图形加速卡以及SoC产品[8] - 自研架构MUSA是国内少数支持FP4至FP64全精度计算的GPU架构，并通过独创工具实现英伟达CUDA代码的自动转换以降低用户切换成本[7] - MTT S80显卡的单精度浮点算力性能已接近英伟达RTX 3060水平，但整体性能与英伟达仍有差距[8] 财务表现与研发投入 - 2022年至2024年公司累计研发投入为38.1亿元，近三年累计亏损超50亿元[8] - 2024年公司实现营收4.32亿元，2025年上半年营收达7.02亿元，超过2022至2024年营收总和[14] - AI智算产品成为核心收入来源，2025年上半年收入占比达94.85%，其毛利率在2024年高达90.7%，带动公司总毛利率从2023年的26%升至2024年的71%[14] 融资历程与股东回报 - 公司在5年内完成7轮融资，累计融资金额超百亿元，投资方包括中国移动、深创投、红杉资本等众多国资和风投机构[10] - IPO发行前公司融资估值达298.45亿元，创始人张建中直接和间接控股36.36%，对应股权价值约107亿元[12] - 早期投资方沛县乾曜初始投资190.4762万元，目前持股价值约12.68亿元，投资回报约667倍[12] 市场地位与行业竞争 - 公司AI智算、图形加速及智能SoC产品在2024年于国内相应细分领域的市场占有率均不足1%[16] - 公司被市场与寒武纪对比，寒武纪2024年营收为11.74亿元（约为摩尔线程的2.7倍），但市值已超5000亿元[14][15] - 国产GPU领域竞争加剧，燧原科技、壁仞科技、沐曦股份等其他“国产GPU四小龙”成员也在积极推进IPO进程[16]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line，分析师预计行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [6][93] 报告的核心观点 - 中国半导体自给率提升至24%，高于预期，主要得益于政府补贴、库存消化和产能提升 [3] - 预计2027年中国AI GPU自给率达82%，云AI市场规模将达480亿美元 [2][17] - 内存、图像传感器和功率半导体自给率超预期，设备和EDA领域进展低于预期 [8] - 对中芯国际和华大九天给予Equal-weight评级，看好中国晶圆制造设备制造商 [4] 根据相关目录分别进行总结 中国半导体自给率情况 - 2024年中国半导体自给率约24%，较2023年的20%提升4个百分点，市场规模约1830亿美元，占全球需求29% [3] - 预计到2027年，中国半导体自给率将达30% [11] 中国AI GPU自给率分析 - 2024年中国AI GPU自给率为34%，预计2027年将达82% [2][17] - 2024 - 2027年云AI市场规模预计以28%的复合年增长率增长，2027年将达2390亿美元，中国占20%，约480亿美元 [2] - 本地GPU芯片主要由中芯国际采用7nm或N + 2节点工艺制造，中芯国际可为关键客户的GPU分配26k wpm产能，假设良率为30 - 50%，预计2027年中国本地GPU自给率将达82% [2][18] 中国半导体各细分领域本地化进展 - 内存方面，长鑫存储和长江存储分别扩产48k wpm和40k wpm，产品质量提升 [8] - 图像传感器和功率半导体领域，本地供应商受益于电动汽车增长和市场份额提升 [8] - 设备和EDA领域进展低于预期，尽管中国半导体设备公司增长约35%，但总需求增长也达21%，自给率提升略低于预期；华大九天在关键客户中的市场份额有意义，但中小设计公司采用本地EDA工具的意愿不强 [8] 本地化新闻 - 华为将在2025年下半年量产Ascend 920芯片，主要晶圆供应商可能是中芯国际，该芯片有望替代H20 [25] - 华为已售出超10套CloudMatrix 384，每套售价约6000万元人民币（820万美元），高于英伟达的NVL72 [26] - 摩尔线程的MUSA软件栈浮出水面，可支持CUDA代码移植，有助于构建本地GPU编程生态系统 [27] 中国半导体设备进口情况 - 2025年3月中国半导体设备进口额为29亿美元，同比下降10%，3个月移动平均同比增长率从2月的17%降至 - 2% [28] - 从各地区进口情况看，从美国进口下降最多，同比下降35%，从荷兰进口同比下降22%，从日本进口相对稳定，同比下降6% [28] 月度表现和催化剂 - 过去一个月，模拟和成熟节点代工厂表现出色，苹果供应链股票表现不佳 [33] - 表现出色的公司有华虹半导体（+15.6%）、圣邦股份（+13.9%）、兆易创新（+9.4%），表现不佳的公司有环旭电子（-15.6%）、盛美上海（-14.8%）、芯海科技（-8.4%） [33] 相关研究报告 - 涵盖AI半导体、模拟、云半导体、EDA & IP、代工、后端、FPGA、MCU、功率半导体与碳化硅、RF半导体、半导体设备等多个领域的研究报告 [46][47][48] 估值方法和风险 - 对北方华创、中芯国际、华大九天、盛美上海、ACM Research等公司采用剩余收益模型进行估值，并分析了上行和下行风险 [57][58][64] 行业覆盖公司评级 - 报告对多家公司给出了评级，如对ACM Research、先进微系统等公司给予Overweight评级，对中芯国际、华大九天等公司给予Equal-weight评级，对南茂科技、旺宏电子等公司给予Underweight评级 [128][130]