公司业绩与财务表现 - 2025年全年营收预计为14.50亿元至15.20亿元，同比增长230.70%至246.67% [1] - 2025年归母净利润预计为9.5亿元至10.6亿元，同比收窄34.50%到41.30% [1] - 2025年扣非后预计亏损10.40亿元至11.50亿元，同比收窄29.59%到36.32% [1] - 公司称业绩增长得益于AI产业蓬勃发展及市场对高性能GPU的强劲需求，推动收入与毛利增长，整体亏损幅度同比收窄 [1] - 公司目前仍处于持续研发投入期，尚未盈利且存在累计未弥补亏损 [1] - 截至1月21日收盘，公司股价报627.3元/股，较上个月高点回落33%，但市值依然接近3000亿元 [1] 市场地位与竞争格局 - 公司市值接近3000亿元，继续领先刚上市的沐曦股份（2406亿元）、壁仞科技（859亿港元）和天数智芯（446亿港元）等GPU企业 [1] - 根据Bernstein Research报告，预计2025年英伟达和华为在中国AI加速器市场各占据40%份额，其余厂商中最高的是海光和平头哥，各占据4% [2] - 预计2026年华为在中国AI加速器市场份额将提升到50%，英伟达受产品禁售影响或将降至8%，AMD升至12%，海光提升到8%，寒武纪升至9%，摩尔线程、昆仑芯、沐曦股份和壁仞科技等处于1%-3%的位置 [5] - 公司确立了国内稀缺的“AI+图形”双轮驱动定位，其全功能GPU单芯片是国内唯一功能可对标英伟达的全国产GPU [2] - 包括公司在内的初创国产GPU企业都还处于研发投入期，尚无法与英伟达和华为等头部企业的收入规模相提并论 [2] 技术研发与产品进展 - 公司依托MUSA架构（元计算统一系统架构） [2] - 全功能GPU单芯片同时集成AI计算加速、图形渲染、科学计算和物理仿真，以及超高清视频编解码四大引擎 [2] - 2022年至2025年上半年，公司累计研发投入金额超43亿元，作为对比，寒武纪2024年的研发投入是10.7亿元 [3] - 基于第四代GPU架构“平湖”的全功能GPU智算卡MTT S5000性能已达市场领先水平，并实现了规模量产 [5] - MTT S5000万卡集群浮点运算能力达10Exa-Flops，该集群在Dense大模型上实现60%的训练算力利用率（MFU），在MoE大模型上达40%，有效训练时间占比超过90% [5] - 上个月公司公布第五代GPU架构“花港”，支持FP4到FP64的全精度计算 [5] - 未来将基于“花港”架构推出高性能AI训推一体“华山”芯片和专攻高性能图形渲染的“庐山”芯片 [5] - 一同被提到的还有夸娥万卡智算集群，以及其支撑万亿参数模型训练的工程化能力与可靠性 [5] 生态建设与应用验证 - MUSA架构及软件栈在追求原生创新的同时，也致力于兼容国际主流GPU应用生态，降低开发者的迁移成本 [6] - 公司联合硅基流动，基于MTT S5000完成了对DeepSeek-V3 671B满血版的深度适配与性能测试，单卡Prefill吞吐超4000 tokens/s、Decode吞吐超1000 tokens/s，刷新国产GPU在超大规模MoE模型下的推理纪录 [6] - 2026年1月，依托MTT S5000千卡智算集群，公司联合智源研究院完成具身大脑模型RoboBrain 2.5的全流程训练，行业内首次验证国产算力集群在具身智能大模型训练中的可用性与高效性 [6] 行业特征与公司战略 - GPU行业具有行业壁垒高、重研发投入、研发周期长等特征，其发展需跨越芯片设计、软件适配、应用场景落地等诸多考验，对企业全栈研发能力要求极高 [3] - 公司宣布将使用自有资金补足募投项目的资金需求，保障GPU研发项目顺利推进 [6] - 募投资金将投向三大核心研发项目：新一代自主可控AI训推一体芯片、新一代自主可控图形芯片、新一代自主可控AI SoC芯片 [6]

文章核心观点 - 国产GPU厂商摩尔线程正通过构建软硬深度融合的统一架构MUSA和繁荣的开发者生态，以突破长期由英伟达CUDA主导的行业壁垒，其战略核心是打造“全功能GPU”作为通用算力底座，并已取得显著的技术与生态进展 [1][3][12] MUSA统一系统架构 - MUSA是摩尔线程自主研发的元计算统一系统架构，覆盖从芯片架构、指令集、编程模型到软件运行库及驱动程序框架的全栈技术体系，而不仅仅是一个软件包 [4][5][6] - MUSA定义了从芯片设计到软件生态的统一技术标准，是类似于Android或Windows的平台，所有公司软硬件产品均基于此架构 [8] - MUSA 5.0软件栈全面升级，实现了对全功能GPU四大引擎的深度适配，为AI训练、3D图形渲染到科学计算等全场景应用提供统一技术底座 [35][36][37] - MUSA 5.0的核心竞争力在于“无边界”适配能力，完美兼容国际主流与国产CPU操作系统及开发环境，计划于明年上半年规模化落地 [37] 全功能GPU战略 - 公司坚持“全功能GPU”路线，旨在打造一个能同时实现图形图像处理、AI张量计算、物理仿真和超高清视频编解码等多种任务协同处理的“万能算力底座” [9][12] - 全功能GPU的优势在于“图算结合”，能够跨域支持多模态未来对AI计算、图形渲染和视频传输的多样化需求，无论计算范式如何变迁都能保持灵活性 [14][15] - 全功能GPU不仅面向AI模型训练和智算中心，也能支撑游戏图形、视频渲染等大众级应用场景，具备高度通用性与生态承载力 [12] 芯片架构与产品进展 - 公司自2022年起保持每年发布一代新架构的节奏，五年推出五代架构，最新一代为“花港”架构 [16][17] - “花港”架构基于新一代指令集，算力密度提升50%，计算能效实现10倍提升，新增MTFP6/MTFP4及混合低精度端到端加速技术 [19] - “花港”架构提供新一代异步编程模型加速技术，并集成自研高速互联MTLink技术，可支持十万卡以上规模智算集群 [19] - 基于“花港”架构，公司正在研发两款GPU芯片：“华山”和“庐山” [23] - “华山”是AI训推一体芯片，对标国外顶尖产品，集成新一代Tensor Core、专为LLM定制的加速引擎及ACE2.0异步通信引擎，支持超十万卡级别的“AI工厂”技术 [24][25][27] - “庐山”是高性能图形渲染芯片，与S80相比，3A游戏性能提升15倍，AI计算性能提升64倍，几何处理性能提升16倍，并内置AI生成式渲染功能 [28][30] 大规模集群与AI工厂 - 公司推出超十万卡级AI工厂技术，突破了传统GPU集群瓶颈，支持Scale-up系统可扩展至1024个GPU [32][34] - 新一代MTLink 4.0技术支持多种协议兼容，具备1314 GB/s的片间互联带宽 [34] - 通过ACE 2.0异步通信引擎、RAS 2.0容错能力及MTT C256超节点解决方案，确保超大规模集群的高效、稳定与高可用性 [34] 开发者生态建设 - 公司认识到开发者生态是决定芯片厂商生死存亡的关键，正致力于解决迁移成本高、工具链不成熟等痛点，目标是让国产GPU从“能用”到“好用”再到“愿意用” [45][46] - MUSA软件栈的策略是先对齐主流生态的使用习惯，降低开发者学习与迁移成本，同时通过AIBOOK等工具降低生态参与门槛 [47] - 为发挥底层架构创新，公司提出两条路径：一是通过高层抽象的DSL/编译技术将硬件优势显性化；二是与开发者及平台伙伴深度协作进行生态共建 [49][51] - 生态共建已见成效，例如与硅基流动对MTT S5000深度优化后，在DeepSeek 671B全量模型推理中，单卡Prefill吞吐突破4000 tokens/s，Decode吞吐突破1000 tokens/s [51] 具身智能新赛道 - 公司入局具身智能领域，发布仿真训练平台MT Lambda，整合物理、渲染与AI三大核心引擎，提供从场景构建到仿真训练的高效工作流 [38][39] - 公司首颗AI SoC芯片“长江”正式亮相，集成了CPU、GPU、NPU、VPU、DPU、DSP和ISP等多维算力核心，为边缘侧提供强悍计算内核 [39] - 公司推出完整解决方案MT Robot，通过KUAE智算集群作为“云端大脑”和内置“长江”芯片的MTT E300模组作为“端侧小脑”，实现从虚拟训练到物理落地的全栈路径 [42][43] 公司技术积累与投入 - 过去五年，公司已推出5颗芯片，研发投入超43亿元，研发人员占比高达77%，活跃开发者生态超20万 [3] - 截至今年6月30日，公司已申请专利1000余件，其中授权专利500余件，发明专利468件，专利数量在国内GPU企业中领先 [21] - “花港”架构集成了自研的4层安全架构（安全域、信任域、保护域和功能域），为芯片提供安全守护 [21]

公司近期动态与成果展示 - 摩尔线程于北京举办首届开发者大会（MDC），1000平方米展区汇聚上千位开发者，集中展示了智能机器人、数字人、Agent、AI for Science及气象预测等前沿技术应用 [2] - 展区中央的数字文娱与视频多媒体区展示了由国产GPU驱动的eVTOL全动飞行模拟器、经典拳皇及3A大作游戏，突显了公司全功能GPU同时具备图形能力的稀缺性 [2] - 展区一次性展示了近百个应用案例，覆盖从消费到垂直行业、从图形到AI再到高性能计算的广泛应用，直观呈现了全功能GPU的能力边界与公司成立五年来的成果 [2][3][15] 全功能GPU的战略价值与技术特性 - 全功能GPU需同时支持完整的图形流水线、张量计算核心以支持AI，以及高精度浮点单元以满足高性能计算，这是其核心“奥义” [5] - 公司全功能GPU内置多种计算引擎，涵盖AI计算、3D图形渲染、物理仿真与科学计算，以及超高清视频编解码，实现了“AI+3D图形+高性能计算”于一颗芯片 [7] - 全功能GPU的应用广度相较传统GPGPU呈现出明显量级差异，同一架构下不同型号的GPU可同时承担图形、AI与计算任务 [15] 图形与视频处理能力的具体表现 - 自2022年11月发布消费级显卡MTT S80起，公司几乎每30天更新一次驱动，已实现对China Top 50热门游戏的100%兼容，并对其中44款完成专项优化 [9] - 公司的端侧实时视频超分技术MTVSR可实现2–4倍实时超分效果，同时降低视频存储和传输成本 [11] - 基于MTT X300的国产视景系统——微视威eVTOL全动飞行模拟器已通过中国民航局5级鉴定，首次打通全国产化视景渲染链路 [11] AI计算与高性能计算的应用突破 - 在智慧医疗领域，合作伙伴基于MTT S4000将AI推理、三维重建与高性能渲染整合，将二维医学影像实时转化为三维模型，通过XR设备呈现 [11] - 在智算场景，公司通过KUAE集群的零中断容错方案实现大规模训练全程不中断 [11] - 在推理侧，与合作伙伴对MTT S5000进行深度优化，在DeepSeek 671B全量模型的实际推理中，MTT S5000单卡Prefill吞吐突破4000 tokens/s，Decode吞吐突破1000 tokens/s [11] 多领域应用案例的广泛覆盖 - 在具身智能赛道，合作伙伴的VR遥操作机器人系统已与MTT E300 AI模组适配，并与MTT S80协同工作，实现高风险环境下的精细作业 [13] - 在AI推理市场，多家合作伙伴基于公司全功能GPU推出多款AI Box，将算力延伸至具身智能、Agent、制造、办公、交通、教育和医疗等场景 [15] - 在科学计算领域，公司联合北京大学课题组打造软硬件协同的生命科学解决方案，并在CAD、工业设计与专业可视化领域，国产工作站方案正逐步投入使用 [15] 芯片架构的快速迭代与新品发布 - 公司自成立之初便选择全功能GPU路线，自2022年量产第一代架构苏堤以来，以一年一代的速度快速迭代，相继发布了春晓、曲院、平湖架构 [18] - 每代架构都推出满足不同市场需求的产品，例如S80为首款国产消费级显卡，S4000为首个训推一体AI集成卡并组建千卡集群，S5000构建万卡集群支撑万亿参数大模型训练 [20] - 公司计划于2026年推出基于全新指令集的下一代架构——花港，旨在国产工艺发展相对缓慢时提升算力密度，通过全新指令集将算力密度提升50%，并通过精心打磨架构将效能提升10倍 [20] 新一代花港架构及芯片性能详解 - 基于花港架构，公司推出两款新品：AI训推一体芯片华山和专业图形图像计算芯片庐山 [22] - 华山是一款高性能AI推理与训练芯片，其浮点计算性能位于业界最领先的两款GPU之间，访存带宽和高速互联同时提升，结合异步编程技术实现高效线程同步等，综合性能极具竞争力 [22] - 华山的新一代TensorCore支持从FP4到FP64的全精度计算，并对FP8、FP6和FP4等低精度单元进行了优化，同时开放支持多种类的以太协议，不仅支持MTLink 4.0，还支持国内合作伙伴的以太网协议，充分兼容不同硬件生态 [25] - 得益于新一代Scale-up系统，华山的能力能够实现1024个GPU的超节点，公司发布了MTT C256超节点的架构规划 [27] - 庐山作为花港架构专业图形计算产品，相比S80，游戏性能提升15倍，AI计算性能提升64倍，几何处理提升16倍，光线追踪提升50倍，并显著增强纹理填充、原子访存能力及显存容量 [29] - 截至2025年6月30日，公司累计授权专利514项，其中发明专利468项，为性能跃升提供了技术和专利积累 [31] MUSA软件生态的战略与进展 - MUSA是公司自主研发的元计算统一系统架构，覆盖从芯片架构、指令集、编程模型到软件运行库及驱动程序框架等的全栈技术体系 [33] - 决定主权AI成败的关键在于是否有足够多的开发者愿意长期在这套栈上写代码，开发者是生态的核心 [35] - 构建生态的思路在于包容和兼容，包容意味着涵盖多条技术路线，兼容意味着不必打造完全不同的生态 [37] - MUSA软件栈在编程模型、方式和加速库功能上与国际主流高度一致，以降低开发者学习成本，并通过更高级抽象的DSL领域专业编程语言以及与开发者深度融合实现软硬件协同设计来寻求突破 [38] MUSA 5.0的关键升级与开发工具 - MUSA 5.0在全栈统一性、极致效能和生态开放性上取得关键突破 [39] - 编程生态升级：原生MUSA C，深度兼容 TileLang、Triton 等编程语言，为开发者提供灵活高效的全栈开发体验 [42] - 计算效能优化：核心计算库muDNN实现GEMM/FlashAttention效率超98%，通信效率达97%，编译器性能提升3倍，并集成高性能算子库，显著加速训练与推理全流程 [42] - 开源生态扩大：计划逐步开源计算加速库、通信库及系统管理框架在内的核心组件，向开发者社区开放深度优化的底层能力 [42] - 前沿特性拓展：即将推出兼容跨代GPU指令架构的中间语言MTX、面向渲染+AI融合计算的编程语言muLang、量子计算融合框架MUSA-Q，以及计算光刻库muLitho [42] - 公司推出了搭载长江智能SoC的AIBOOK，新一代长江AI SoC集成多种处理单元，提供高达50TOPS端侧AI算力，内置1TB SSD、32G/64G高速存储，预装Linux内核AIOS系统及开发工具，支持主流操作系统，实现“开箱即用” [43] - 基于长江SoC的迷你型计算设备MTT AICube也将推出，公司还将推出面向前沿领域的完整方案，如端云一体化具身智能方案MT Robot，帮助开发者缩短产品上市周期 [45] 开发者生态建设与公司价值展望 - 目前，摩尔学院用户总量已经达到了20万，公司的目标是拥有百万级的MUSA开发者 [47] - 全功能GPU决定了公司能够探索的应用广度，包括图形渲染、AI与高性能计算，而MUSA生态的繁荣程度则决定了在各个市场的应用厚度和不可替代性，广度与厚度的乘积是支撑公司千亿价值的基石 [49] - 从首届开发者大会的近百个应用案例，到MUSA生态与花港架构的落地，公司正以完整技术体系和开放生态将潜力转化为切实价值 [50]

行业资本化进程 - 2025年末，智谱、MiniMax两家国产AI大模型企业通过港股聆讯，争夺“大模型第一股” [1] - 国产GPU“四小龙”中，摩尔线程、沐曦股份已在科创板上市，壁仞科技、天数智芯则启动港股上市 [1] - 相关企业呈现营收高速增长、研发投入巨大、利润持续亏损的财务特征 [1] - 登陆资本市场将助力企业加速技术迭代和市场推广 [3] 核心公司概况与市场地位 - 智谱成立于2019年，截至2025年11月，其大模型赋能全球12000家企业客户、逾8000万台终端设备及超4500万名开发者 [2] - 按2024年收入计，智谱在中国独立通用大模型开发商中位列第一，市场份额为6.6% [2] - MiniMax成立于2022年初，截至2025年9月30日，拥有超过200个国家及地区的逾2.12亿名个人用户以及超过100个国家的13万企业客户 [2] - MiniMax超70%收入来自海外，2024年营收增长782.2%至3052万美元，2025年前9个月营收达5344万美元，同比增长175% [5] - 摩尔线程市值超过3000亿元，沐曦股份市值超过2800亿元 [2] 技术进展与产品发布 - 摩尔线程发布下一代全功能GPU架构“花港”，基于该架构将推出“华山”与“庐山”芯片 [3] - 新架构在相同工艺下算力密度提升50%，效能提升10倍，支持十万卡以上规模智算集群扩展 [3] - 人工智能大模型调用量陡峭式增长，截至2025年6月底，我国日均Token消耗量突破30万亿，一年半时间增长300多倍 [4] - 截至2025年12月，字节跳动豆包大模型日均Token消耗量突破50万亿 [5] 市场规模与增长预测 - 2024年，我国人工智能核心产业规模超过9000亿元，增速达24%，2025年有望超过1.2万亿元 [1] - 2026年全球人工智能市场规模有望达到9000亿美元 [6] - 预计2026年我国人工智能市场规模增长率会超过30% [6] - 2022年至2024年，智谱营业收入分别为5740万元、1.245亿元、3.124亿元，年复合增长率达130% [5] 行业应用现状与特征 - AI应用加速，AI眼镜、人形机器人、AI手机等原生人工智能终端层出不穷 [4] - 在生产端，人工智能体在工业、能源、医疗等场景涌现大量落地案例 [4] - 人工智能需求旺盛，阿里云AI服务器上架节奏跟不上订单增长，积压订单持续扩大 [5] - 大模型在工业场景应用呈“微笑曲线”态势，研发设计与营销服务环节更易获得AI赋能 [7] - 2025年生产制造环节案例占比从19.9%增长至25.9%，AI正向价值创造核心环节渗透 [7] 面临的挑战与制约因素 - 人工智能应用存在高成本、低收益的矛盾点 [1][8] - 工业数据碎片化问题突出，共享不足，缺乏行业通识数据集 [7] - 大模型对数据、算力消耗高昂，商业回报路径仍不明确 [8] - AI投资处于“规模不经济”阶段，边际效率可能降低而成本未见下降 [8] - 高质量数据集稀缺，制约了模型性能的持续优化与规模化推广 [8]

市场表现 - 截至2025年12月22日13:28，上证科创板综合指数(000680)强势上涨1.63% [1] - 成分股安达智能(688125)上涨20.00%，鼎通科技(688668)上涨19.66%，精智达(688627)上涨18.24%，通源环境(688679)和艾森股份(688720)等个股跟涨 [1] - 跟踪该指数的科创综指ETF鹏华(589680)上涨1.70%，最新价报1.26元 [1] 行业技术前沿 - 上海交通大学科研团队在《科学》杂志发布新一代光计算芯片突破，首次实现支持大规模语义媒体生成模型的全光计算芯片 [1] - 摩尔线程于12月20日召开首届MUSA开发者大会，公布了新的GPU架构“花港”和基于该架构的三款芯片 [1] - 新架构算力密度比前一代提升50%，支持从FP4到FP64的全精度计算，支持十万卡以上规模智算集群扩展，并内置AI生成式渲染架构 [1] - 三款新芯片分别是AI训推一体芯片“华山”、图形渲染芯片“庐山”和系统级芯片“长江” [1] - 相关科技前沿进展提振了市场对硬科技与人工智能产业链的关注 [1] 券商研究观点 - 中信建投指出，聚焦于科创板和创业板的人工智能指数呈现出显著的上游核心元器件聚焦特征，权重高度集中于光模块与AI芯片等算力产业链最上游环节 [2] - 国泰君安在宏观市场展望中提及，部分机构观点认为在盈利增长、创新加速及估值吸引力的背景下，相关资产具备长期关注价值 [2] 指数构成与覆盖 - 科创综指ETF鹏华（589680.SH）的跟踪指数为科创综指（000680.SH） [2] - 截至2025年12月19日，科创综指共覆盖576只科创板证券，对科创板个股覆盖率达576/598，涵盖16种申万一级行业 [2] - 行业权重分布为：电子占比47.08%、生物医药占比14.48%、电力设备占比9.57% [2] - 科创100指数成分股中，与半导体、存储芯片、科创AI和共封装光学（CPO）相同成分股的权重占比分别达39.80%、17.07%、16.04%和4.91% [2]

港股市场回顾 - 截至报告日收盘，恒生指数收报23831点，下跌145点或0.61%；国企指数收报9656点，下跌47点或0.49%，大市成交额进一步减至827.99亿港元 [1][5] - 港股通录得净流入资金4.84亿港元，其中港股通(沪)净流入2.83亿港元，港股通(深)净流入2.01亿港元 [1][5] - 板块表现方面，本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前；黄金股逆市走强 [1][5] - 前一个交易日（上周五），港股三大指数集体上涨，恒生指数涨0.75%报25690.53点，恒生科技指数涨1.12%，国企指数涨0.68% [1][5] - 上周五盘面上，科网股涨多跌少，网易、百度、腾讯、快手、美团涨超1%；锂电池板块走强，宁德时代涨超2%；生物医药股普涨，药明生物涨超4% [1][5] 美股市场回顾 - 上周五美股三大指数集体收涨，道指涨0.38%，全周累计下跌0.67%；纳指涨1.31%，全周累计上涨0.48%；标普500指数涨0.88%，全周累计上涨0.1% [2][5] - 大型科技股普涨，甲骨文涨超6%，英伟达涨近4%，博通涨超3%，谷歌涨超1% [2][5] - 加密矿企、半导体、金属与采矿板块涨幅居前，美国黄金公司涨超11%，Hut 8涨超14%，世纪铝业涨超7%，美光科技、AMD、Circle涨超6%，超微电脑涨超5%，美洲白银公司涨近4% [2][5] - 多元保险、鞋服、房地产开发板块跌幅居前，其中耐克跌超10% [2][5] 市场展望与配置建议 - 报告认为，港股大盘再次陷入宽幅震荡之际，南下资金保持规模净流入，12月份港股通合计净流入242亿港元 [3][5] - 低估高股息板块仍然是港股较具吸引力的资金布局方向 [3] - 科技自立自强仍望是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇，在近期经历宽幅震荡后或迎再次布局机会，半导体、机器人等科技股仍可持续关注 [3] - 以中国资产为核心的港股配置价值再度凸显，建议继续关注：1)人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力等科技板块；2)仍属较低估值和较高股息的各细分行业的央国企龙头公司板块；3)受益于美联储降息预期且中报业绩继续较好表现的上游有色金属板块；4)受益于“人工智能+”赋能的科网板块及各行业龙头公司 [3] 市场热点与行业动态 - 12月20日，国内首块L3级自动驾驶专用正式号牌“渝AD0001Z”在重庆诞生，由长安汽车获得，标志着国内率先开启L3级自动驾驶时代 [9] - 12月15日，工信部正式公布我国首批L3级自动驾驶车型准入许可，长安深蓝SL03和极狐阿尔法S6两款车型获准上路试点，这是我国L3级自动驾驶从测试阶段迈入商业化应用的关键一步 [9] - 有券商表示，智驾是AI应用落地的重要方向，2026年整车AI化进程将加速，建议关注小鹏汽车、比亚迪等相关公司 [9] - “国产GPU第一股”摩尔线程召开了首届MUSA开发者大会，公布了新的GPU架构“花港”和基于该架构的三款芯片（华山、庐山、长江） [9] - 新架构“花港”的算力密度比前一代提升50%，支持从FP4到FP64的全精度计算，支持十万卡以上规模智算集群扩展，并内置AI生成式渲染架构 [9] - 国内龙头企业打造自主可控安全晶片的政策等有利于维护国内正常商业秩序，国内半导体产业链将全面受益，建议关注港股国内半导体晶圆代工行业相关龙头公司华虹半导体、中芯国际 [9] 本周荐股分析 - 报告推荐关注中银航空租赁，该公司是全球最大的飞机经营性租赁公司之一，主要经营收入来自与全球多元化的商业航空公司客户群签订的以美元计价的长期租约 [10] - 公司2024年实现营业收入25.57亿美元，同比增长3.90%；实现归母净利润9.24亿美元，同比增长20.90%；ROE为15.3% [10] - 公司2025年上半年实现总营业收入12.4亿美元，同比增长6%；税后净利润3.42亿美元，较2024年上半年核心税后净利润（剔除滞俄飞机导致的非经常性驳回）增加20% [10] - 公司中期派息0.1476美元（换算为1.15港元)，对应分红率为30% [10] - 当前飞机租赁行业景气度依旧上行，受全球新造飞机供应链紧张、熟练工人不足、原材料供给受阻等因素影响，飞机制造商产能持续受限，而飞机需求则维持旺盛，飞机价值和租金持续上行 [10] - 公司目前拥有435架自有飞机以及232架订单飞机，后续公司有望继续受益行业景气度的提升 [10] - Wind一致预期公司2025年及2026年净利润分别为7.2亿和8.1亿美元，对应当前市值分别仅为9和8倍PE左右，较为低估 [10] - 报告给出目标价80港元，止损价67港元 [10] 财经要闻与公司信息摘要 - 商品市场：WTI 1月原油期货收涨0.91%，报56.66美元/桶；纽约期银创历史新高逼近68美元，本周涨约8.7% [11] - 宏观经济：商务部数据显示，今年首11月全国吸收外资6,931.8亿元人民币；澳门11月入境旅客约334.57万人次，同比上升18.1% [11] - 公司动态：腾讯回购103.8万股，涉资近6.36亿港元；中国神华总价1,336亿元人民币购母企资产，拟发A股募200亿元人民币；小米汽车获L3级自动驾驶道路测试牌照；加科思附属与阿斯利康订许可协议，收1亿美元首付款 [11] 新股资讯 - 报告列出了近期招股及上市的新股信息，包括林清轩、美联股份、迅策、英矽智能、卧安机器人、五一视界、诺比侃、翰思艾泰-B、轻松健康、华芢生物-B、明基医院、印象股份等，涵盖美容护肤、楼宇建造、电子商务、生物制药、机器人、计算机、医疗服务、文化旅游等行业 [13] 重点公司股价表现 - 指数表现：恒生指数近1个月下跌1%，近3个月下跌2%，近1年上涨26%；恒生科技指数近1个月下跌2%，近3个月下跌12%，近1年上涨19% [16] - 科网公司：腾讯控股近1年上涨49%；阿里巴巴近1个月下跌6%，近3个月下跌9%；小米集团近1个月上涨8%，但近3个月下跌28% [16] - 新能源车：比亚迪近3个月下跌15%，近1年仅上涨2%；小鹏汽车近1年上涨51% [16] - 医药消费：药明生物近1年上涨88%；中国生物制药近1年上涨96% [16] - 美股科技：英伟达近1年上涨40%；特斯拉近1个月上涨19% [16]

核心观点 - 科技行业在多个前沿领域取得突破性进展，包括自动驾驶商业化落地、人形机器人开源、光计算芯片创新及量子-经典混合计算架构研发，显示产业技术升级加速 [3][4][5][7] - 半导体与硬件成本（尤其是内存）上涨对消费电子终端产品定价产生直接影响，同时先进制程芯片与国产GPU架构持续迭代，推动算力基础设施发展 [2][9] - 人工智能与大模型公司商业化进程加快，相关企业通过资本市场（如IPO、并购）及产业合作进行融资与生态扩张 [10][11][12][14][17] 巨头风向标 - 美国太空探索技术公司（SpaceX）旗下“星链”计划一颗卫星发生异常，轨道高度迅速下降4000米，产生数十块碎片并与地面失联，可能对其他在轨卫星构成威胁 [2] - 小米集团总裁卢伟冰表示，由于AI爆发式增长驱动内存需求，预计2025至2027年为内存成本上涨期，叠加处理器与相机成本上涨，小米17Ultra手机价格“一定会涨价，而且涨得有点多” [2] 自动驾驶 - 国内首块L3级自动驾驶专用正式号牌“渝AD0001Z”在重庆诞生，由重庆市公安局交通管理局授予长安汽车，标志国内率先开启L3级自动驾驶时代 [3] - 工信部此前公布首批L3级自动驾驶车型准入许可，长安深蓝SL03和极狐阿尔法S6两款车型获准上路试点，是从测试迈向商业化应用的关键一步 [3] 机器人 - 北京人形机器人创新中心开源国内首个且唯一通过具身智能国标测试的具身VLA大模型XR-1，以及配套数据基础RoboMIND 2.0与ArtVIP，旨在推动机器人全自主应用 [4] - 在阿联酋阿布扎比举行的第二届未来运动会格斗机器人大赛中，中国深海巨鲨3机器人连续击倒对手，击败来自美国、俄罗斯等16支队伍夺冠 [6] 半导体与芯片 - 三星电子推出全球首款采用2纳米工艺的移动应用处理器Exynos 2600，其内置NPU的AI算力相较上一代Exynos 2500提升高达113%，采用10核CPU设计，高性能核心频率3.8GHz，已开始量产并计划用于明年2月发布的Galaxy S26旗舰手机 [9] - 摩尔线程发布新一代全功能GPU架构“花港”，并基于此推出面向AI训推的“华山”芯片、高性能图形渲染的“庐山”芯片，展示了“夸娥”万卡智算集群及搭载“长江”SoC芯片的端侧AI产品 [9] - 上海交通大学科研人员在新一代光计算芯片领域取得突破，首次实现支持大规模语义媒体生成模型的全光计算芯片，相关成果发表于《科学》杂志 [7] 计算架构与量子计算 - 图灵量子与国产GPU企业摩尔线程签署战略合作协议，将联合研发GPU与量子处理器（QPU）协同的混合计算架构，并攻坚GPU与QPU间硬件互联核心技术，为量子纠错提供实时计算支撑 [5] 人工智能与算力合作 - 新紫光集团与上海仪电签署战略合作协议，双方将重点围绕人工智能、智能算力等领域，在端侧应用、算力基础设施、产业基金等多维度展开合作，构建覆盖“技术研发-算力支撑-产业孵化”的全链条生态 [10] 资本市场与公司动态 - 壁仞科技在港交所公告，拟发行247,692,800股H股，定价区间为17至19.6港元/股，预期H股于明年1月2日开始交易 [11] - 通用人工智能科技公司MiniMax通过港交所聆讯，该公司2023年、2024年及2025年前三季度营收分别为346万美元、3052.3万美元、5343.7万美元，同期经调整净亏损分别为8907.4万美元、2.44亿美元、1.86亿美元 [12][13] - 观想科技筹划发行股份购买锦州辽晶电子科技股份有限公司不低于60%股权，辽晶电子业务涉及集成电路等设计生产销售，公司股票自2025年12月22日起停牌 [14] - 联创电子因控股股东筹划协议转让部分股权可能导致控制权变更，公司股票及可转债自2025年12月18日起停牌，并于12月22日起继续停牌不超过3个交易日 [16] - *ST东易重整计划获法院裁定批准，公司将进入重整计划执行阶段，未来在聚焦家装主业同时，产业投资人华著科技将利用算力产业链资源助力公司拓展算力中心集成及运营服务业务，并承诺一年内无偿捐赠和林格尔智算中心运营主体云著智算全部股权注入公司 [17] 政策与规则 - 国家发展改革委、市场监管总局、国家网信办联合印发《互联网平台价格行为规则》，规定平台内经营者依法自主定价，平台经营者不得通过提高收费、限制流量、搜索降序、算法降权、屏蔽店铺、下架商品等措施对平台内经营者价格行为进行不合理限制或附加不合理条件 [8]

公司战略定位与核心趋势 - 摩尔线程在MDC 2025大会上传递的核心趋势是，国产GPU公司正像真正的基础设施公司那样思考问题，而不仅仅是追求性能追赶 [2] - 公司被视为“中国版英伟达”，其创始人及团队拥有深厚的英伟达背景，公司行事风格与产品思路（如全功能GPU、开发者大会对标GTC）均与英伟达相似 [2] - 摩尔线程并非简单复刻英伟达，而是在用英伟达的方法论，结合中国面临的供应链不确定性、技术封锁和国产生态薄弱等独特产业条件，解决中国自己的算力问题 [3] - 公司的能力已从单卡扩展到万卡集群，关注点从追求性能转向追求稳定性、线性度和MFU等系统级指标，标志着向算力基础设施公司的转变 [3] 全功能GPU的战略意义与技术演进 - 公司坚持发展全功能GPU，其创新被视为一部算力进化史，GPU的计算边界从早期图形渲染持续拓展至通用并行计算、AI和科学计算 [5] - 未来五至十年的关键应用形态将集中在具身智能领域，这需要算力平台同时具备计算、仿真、图形与感知能力，单一功能加速器无法胜任 [5] - “3D + AI + HPC”的组合是全功能GPU自然演进的结果，使其成为支撑新一代科技发展的核心基础设施 [6] - 全功能GPU集成了四类核心计算引擎：AI计算引擎、3D图形渲染引擎、高性能计算与物理仿真引擎、智能视频编解码引擎，以统一支撑多样化计算需求 [6][7] MUSA统一计算架构与软件生态 - MUSA是公司自主研发的元计算统一计算架构，覆盖从芯片架构、指令集、编程模型到软件运行库的全栈技术体系，被视为公司的“第一产品” [7] - 一个完整的MUSA架构底层是全功能GPU，之上是硬件系统（如夸娥智算集群），再之上是包括加速库、调试工具和应用案例的全套软件栈 [7][8] - MUSA 5.0标志着架构步入成熟，原生MUSA C深度兼容TileLang、Triton，核心计算库muDNN的GEMM/FlashAttention效率超98%，通信效率达97%，编译器性能提升3倍 [10] - 公司计划逐步开源计算加速库、通信库及系统管理框架等核心组件，并推出MTX中间语言、muLang编程语言、MUSA-Q量子计算融合框架和muLitho计算光刻库 [10] - MUSA统一软件栈能够支持国际和国产的CPU系统及开发环境，覆盖“云边端”全系列产品，用同一套软件支撑不同硬件 [11] 新一代“花港”架构与芯片产品路线 - 公司发布了新一代全功能GPU架构“花港”，在计算密度、能效、精度支持、互联能力及图形技术等方面实现全面突破 [11] - “花港”架构核心特性包括：算力密度提升50%，支持从FP4到FP64的全精度计算，新增MTFP6/MTFP4及混合低精度支持 [11] - 架构集成新一代异步编程模型，并通过自研MTLink高速互联技术支持十万卡以上规模智算集群扩展 [11] - 架构内置AI生成式渲染架构，增强硬件光线追踪，完整支持DirectX 12 Ultimate，实现图形与AI深度融合 [12] - 架构基于全栈自研，具备安全可信能力，截至2025年6月30日，公司累计授权专利514项，其中发明专利468项 [12] - 基于“花港”架构，公司公布了两款未来芯片技术路线：“华山”专注AI训推一体与超大规模智能计算；“庐山”专攻高性能图形渲染 [12][14] - “庐山”图形芯片相比前代实现显著性能跨越：AI计算性能提升64倍，几何处理性能提升16倍，光线追踪性能提升50倍 [14] 夸娥智算集群与系统级能力 - 公司正式发布了夸娥万卡智算集群，具备全精度、全功能通用计算能力 [15] - 该万卡集群浮点运算能力达到10 Exa-Flops，在Dense大模型上训练算力利用率达60%，在MOE大模型上达40%，有效训练时间占比超90%，训练线性扩展效率达95% [15] - 在训练侧，基于原生FP8能力完整复现顶尖大模型训练流程，并在多项关键精度指标上达到国际主流水平，Flash Attention算力利用率超95% [15] - 在推理侧，经过与硅基流动的联合优化，在DeepSeek R1 671B全量模型上，MTT S5000单卡实现Prefill吞吐突破4000 tokens/s、Decode吞吐突破1000 tokens/s [15] - 公司发布了MTT C256超节点的架构规划，采用计算与交换一体化的高密设计，旨在为下一代超大规模智算中心构建硬件基石 [16]

A股市场表现 - 过去一周（12月15日—12月19日），A股三大指数涨跌不一，沪指报3890.45点，周涨0.03%，深成指报13140.21点，周跌0.89%，创业板指报3122.24点，周跌2.26% [1] - 超54%的个股周内实现上涨，107股周涨超15%，31股周跌超15% [1] - 零售、乳业、医药商业等板块涨幅居前，科创次新股、影视院线、海南自贸区等板块跌幅居前 [1] 全球市场与商品表现 - 12月19日，纽约股市三大股指上涨，道琼斯工业平均指数收于48134.89点，涨0.38%，标准普尔500指数收于6834.50点，涨0.88%，纳斯达克综合指数收于23307.62点，涨1.31% [3] - 欧洲三大股指12月19日全线上涨，英国富时100指数报9897.42点，涨0.61%，法国CAC40指数报8151.38点，涨0.01%，德国DAX指数报24288.40点，涨0.37% [3] - 国际油价12月19日微涨，纽约轻质原油期货收于每桶56.66美元，涨0.91%，伦敦布伦特原油期货收于每桶60.47美元，涨1.09% [3] - 国际银价再创新高，伦敦银现价格突破67美元/盎司，年内累计涨幅达到132.11% [11] 行业政策与监管动态 - 国家发展改革委、市场监管总局、国家网信办制定了《互联网平台价格行为规则》，规范平台价格行为，禁止平台经营者对平台内经营者的价格行为进行不合理限制 [4] - 国家网信办会同证监会整治涉资本市场网上不实信息，依法处置一批炮制谣言、非法荐股的账号 [5] - 中国人民银行福建省分行等部门印发《福建省金融“五篇大文章”工作方案》，提出18条具体举措，力争2025年到2027年科技相关产业贷款保持年均10%增速 [9] 自动驾驶与汽车行业 - 长安汽车获得首块L3级自动驾驶专用正式号牌，标志着长安汽车率先开启L3级自动驾驶时代 [6] - 工业和信息化部公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型产品准入许可，长安汽车、北汽极狐获得许可 [6] - 开源证券认为，我国首批L3级自动驾驶准入许可获批，关注智驾和车路云标的 [7] - 国泰海通证券表示，L3时代将为汽车检测行业和汽车硬件带来增量业务机会 [8] 半导体与人工智能产业 - 摩尔线程发布新一代GPU架构“花港”，支持FP4到FP64的全精度计算，密度提升50%，效能提升10倍，支持十万卡以上计算集群 [8] - 摩尔线程将基于“花港”架构推出“华山”与“庐山”芯片，两款芯片将于明年量产上市 [8] - 上海交通大学科研人员在新一代光计算芯片领域取得突破，首次实现了支持大规模语义媒体生成模型的全光计算芯片 [10] - 中信建投证券指出，对AI带动的算力需求以及应用非常乐观，持续看好AI算力板块 [10] 机构观点与投资主线 - 天风证券提出投资主线降维为三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI、内外共振的经济修复主线、低估红利 [12] - 华西证券建议关注受益产业政策支持的成长方向（如国产创新、机器人、航空航天等）、受益于“反内卷”政策的周期方向（如化工、能源金属等）、以及促消费政策带来的消费板块机会 [13] 行业与个股资金流向 - 过去一周，主力资金净流入前五大行业为：商业百货（净流入30.00亿元，涨11.27%）、保险（净流入20.89亿元，涨6.03%）、食品饮料（净流入11.26亿元，涨6.61%）、能源金属（净流入8.74亿元，涨2.93%）、教育（净流入6.45亿元，涨3.83%） [13] - 主力资金净流出前五大行业为：半导体（净流出179.64亿元，跌3.15%）、通信设备（净流出107.51亿元，涨0.66%）、消费电子（净流出106.15亿元，跌0.79%）、电网设备（净流出87.10亿元，跌1.45%）、电子元件（净流出83.41亿元，跌1.08%） [13] - 主力资金净流入前五大个股为：中国平安（净流入16.14亿元，涨7.57%）、永辉超市（净流入13.71亿元，涨15.2%）、N优迅（净流入12.95亿元，涨346.57%）、山子高科（净流入9.23亿元，涨5.73%）、深南电路（净流入7.54亿元，涨10.65%） [15] - 主力资金净流出前五大个股为：工业富联（净流出32.26亿元，跌5.59%）、阳光电源（净流出31.29亿元，跌6.25%）、摩尔线程-U（净流出21.41亿元，跌18.5%）、中科曙光（净流出20.45亿元，跌3.49%）、宁德时代（净流出17.09亿元，跌4.54%） [15] 公司焦点公告 - 中国神华拟购买国家能源集团及其全资子公司西部能源持有的相关资产，交易价格1335.98亿元 [14] - 中国神华拟向国家能源集团财务有限公司增资60亿元 [14] - 上峰水泥参股公司粤芯半导体创业板IPO获受理 [14] - *ST东易重整计划获得法院裁定批准 [14] - 天普股份因中昊芯英要约收购期满，股票停牌一天 [13] - 卓然股份及实际控制人因涉嫌信息披露违法违规被立案调查 [13] - 观想科技筹划发行股份购买资产，股票停牌 [14]

全球宏观经济与市场动态 - 全球市场进入"圣诞模式" 美国GDP等数据将于本周出炉[1] - 上周五美股三大指数集体收涨 其中纳斯达克指数上涨1.31% 英伟达股价上涨近4%[1] - 纽约期银价格创历史新高 逼近每盎司68美元 上周累计上涨约8.7%[1] - 美国众议院方案拟为稳定币及加密货币质押寻求税收"避风港"[1] 美国产业与政策动向 - 美军宣布一项价值35亿美元的采购计划 将购买72颗导弹预警和跟踪卫星 这是美军低地球轨道星座迄今为止最大的一笔交易[1] - 特朗普与九家制药企业达成协议 旨在大幅降低药品价格[1] - 马斯克成为全球首位个人财富达到7000亿美元的富豪[1] 中国宏观经济与政策 - 商务部数据显示 2025年1月至11月全国实际使用外资金额为6931.8亿元人民币 同比下降7.5%[1] - 山西省废除烟花爆竹"禁放令" 中国烟花爆竹协会对此表示积极支持[1] - 上海市首次发布支持游戏产业发展的"游十条"政策[1] - 香港媒体预计 香港将于2026年初发放首批稳定币牌照[1] 中国资本市场与公司动态 - A股市场2025年上市公司现金分红总额创下历史新高[1] - 今日港股市场有华芢生物-B 明基医院 南华期货股份 印象大红袍四家公司上市 另有卧安机器人等6只股票进行申购[1] - 今日A股市场有陕西旅游 新广益两只股票进行申购[1] - 青岛港公告 拟投资90.97亿元人民币建设董家口集装箱码头一期工程[1] - 华体科技公告澄清 公司业务不涉及商业航天相关领域[1] - 卓然股份及其实际控制人收到立案告知书[1] 科技与产业发展 - 澳大利亚最大的养老基金出于对人工智能的担忧 计划减少对全球股票的配置[1] - 摩尔线程公司发布庐山芯片 据称其3A游戏性能提升达15倍[1] - 摩尔线程公司发布的新GPU架构可支持规模达十万张显卡的集群[1] - 部分网络账号因炮制谣言 进行非法荐股等活动被处置[1]