核心观点 - 提出HarmoniCa框架解决扩散模型推理速度慢、成本高的问题，实现高性能无损加速 [1] - 通过训练-推理协同优化，突破DiT架构部署端速度瓶颈 [1] - 在PIXART、DiT等多个模型上实现更快推理、更高质量、更低训练门槛 [30] 技术方案 现有问题 - Diffusion Transformer（DiT）推理阶段存在重复计算多、耗时严重问题，如PIXART-α生成2048×2048图像需14秒 [7] - 现有特征缓存方法存在训练-推理脱节问题：前序时间步无感知、训练目标错位 [8] HarmoniCa创新机制 - **Step-Wise Denoising Training (SDT)**：模拟完整推理流程，采用教师-学生结构显式对齐缓存路径误差，抑制误差积累 [10][11][12][13] - **Image Error Proxy Objective (IEPO)**：通过动态代理项λ(t)优化最终图像质量而非中间噪声误差，实现质量与加速率可控权衡 [15][16] 实验结果 性能对比 - **分类条件生成（DiT-XL/2 256×256）**： - 10步推理时HarmoniCa FID 13.35优于LTC 14.59，缓存利用率22.86%高于LTC 19.11% [19] - 20步推理时加速比1.44×，FID 4.88显著优于LTC 5.34 [19] - **文本生成图像（PIXART-α）**： - 256×256分辨率下加速比1.60×，CLIP 31.13优于FORA 31.10 [20] - 1024×1024分辨率下加速比1.63×，FID 23.02优于DPM-Solver++ 25.01 [20] 技术兼容性 - 与4bit量化模型结合时，PIXART-α 256×256推理速度从1.18×提升至1.85×，FID仅增0.12 [24][25] - 相比量化/剪枝方法，HarmoniCa不依赖硬件优化，在20步采样下FID 4.88显著优于PTQ4DiT 71.82 [21][23] 部署优势 - **训练开销**：训练时间比LTC缩短25%，显存占用相近，支持单卡运行 [27] - **推理开销**：新增Router参数仅占0.03%，计算开销低于总FLOPs 0.001%，PIXART-α实测加速1.69× [28] - **通用性**：适配多模型（DiT/PIXART/LFM）和高分辨率（2K），无需专用硬件 [21][30]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告的核心观点 - 文旅关注暑期旺季催化、文旅结合IP的新消费逻辑延伸以及“苏超”对江苏区域性的主题带动，建议关注IP + 景区概念延伸及江苏片区出行、体育相关公司主题机遇[2][3] - 潮玩LABUBU二手价格基本企稳，关注暑期旺季带动板块营收预期提升，长期看好中国软实力提升带动文化消费品出海[3] - 黄金珠宝建议关注终端店效高增及门店拓展空间大的品牌，以及出货有望改善的传统黄金批发品牌和北京区域龙头且纯直营模式的品牌[4] - 美妆个护结构性机会突出，看好产品创新下的长期成长性，建议关注具备业绩高确定性和高成长性的标的[4] - 医美精细化运营推动格局优化，关注Q3新品上市节奏，建议关注相关标的[5] 各目录总结 免税及景区 免税 - 公司及行业跟踪：珠免集团董事长郭凌勇因工作调动辞职；岭南酒店以管理1196家酒店、超8.6万间客房的规模，连续两年稳居第14位、本土饭店集团第10位[13] - 投资建议：关注各个免税运营商市内免税店开店催化、承接入境游游客消费预期，市内店催化方面关注中国中免、王府井、岭南控股等，免税资产注入预期方面持续关注海汽集团、海南发展等进展[14] 旅游景区 - 行业跟踪：6月起旅游市场进入暑期旺季“备战”状态，暑期酒店客流高峰预测集中在8月上旬，暑期旅游搜索量环比增长15%，境内酒店搜索热度同比增长近10%，机票搜索热度与去年基本持平；2025年6月27日中国内地 - 地区/国际航班执行量为2399架次，恢复至2019年基期的87.3%[15] - 公司跟踪：众信旅游集团荣获“2024年度文旅集团MBI百强品牌”奖，再度彰显其在文旅行业的领先地位[20] - 投资建议：关注后续暑期预期情况，建议关注暑期核心旺季区域西域旅游、长白山等；关注IP + 景区的概念延伸，关注峨眉山A、长白山、祥源文旅、海昌海洋公园等[21] 潮玩 - 板块整体点评：短期行业监管风险、二手市场价格波动等因素共振导致估值回调，长期看好中国软实力提升带动文化消费品出海，海外扩张与新兴市场消费升级仍存较大红利[22] - 重点公司跟踪：2025年1 - 5月潮玩板块国内线上销售额约为2754百万元，同比增速61%，5月销售额约为471.1百万元，同比增速4%，环比增速为 - 16%；分品类看，5月销售额前三的品类为盲盒娃娃、动漫游戏周边、模型纸模；泡泡玛特、布鲁可、卡游等公司有不同的销售数据表现，且LABUBU热度已超过任天堂Switch2和LOL[23][28][38][43] 酒店 - 2025年第25周全国酒店行业RevPAR连续两周同比正增长，分品牌档次看高端、豪华表现有所恢复，分城市线级来看各线城市Revpar均有增加；供给增速保持平稳，下沉市场为主要增量来源[48][49] 教育 - 高考适龄人口提升，竞争压力短期难降，预计到2034年前后高考应届生人数将维持在高位；普通高校毕业生人数持续提升，就业关注度提升，职业技能提升教育、公考培训教育有望受益[55][59] - 投资建议：关注职业技能培训&公考标的如中国东方教育；关注学大教育，受益于高考培训需求释放[60] 医美美妆 医美 - Q2医美需求整体延续复苏，以价换量模式推动消费渗透率提升，机构精细化管理下龙头推进终端份额抢占与格局优化，供给端批证陆续释放，医美企业核心竞争力更侧重于商业化和变现能力[61] - 标的端建议关注锦波生物、四环医药、爱美客等[62][66][67] 美妆个护 - 颖通控股于2025年6月26日在港交所上市，深耕香水分销与品牌管理领域近40年，营收稳定增长，香水是核心业务，护肤和彩妆业务快速增长，建立了全渠道网络[68][72][95] - 投资建议：美护板块国货品牌结构性机会突出，看好产品创新下的长期成长性，建议关注毛戈平、上美股份、水羊股份、润本股份、若羽臣等[101] 人力资源 - 就业形势总体稳定，城镇调查失业率下降，1 - 5月平均值为5.2%，5月为5.0%，比上月下降0.1个百分点[102] - 投资建议：Q2/Q3处于传统用工旺季，关注灵活用工龙头科锐国际、国资人服巨头北京人力[105] 会展及体育 会展 - 行业及公司更新：2025第十八届阿联酋中国出口品牌联展在迪拜世贸中心开幕，涵盖多个专业领域展会[106] - 投资建议：米奥会展出境会展卡位稀缺，基本面维持稳定，关注二季度业绩兑现情况，其业务收入存在一定季节性[107] 体育 - 行业及公司更新：国家发展改革委表示将大力发展户外运动，力争到2030年建设100个左右的高质量户外运动目的地[111] - 投资建议：“苏超”热度持续超预期，关注其对体育、出行服务板块的带动，关注江苏片区出行、体育相关公司主题机遇，以及草坪业务公司共创草坪等[111] 餐饮 - 5月社零餐饮增速为5.9%，环比 + 0.9pct，限额以上餐饮增速为4.8%，环比4月 + 1.1pct，同比去年5月 + 2.3pct，餐饮景气度仍弱于社零餐饮大盘增速，快餐、休闲快餐等品类复苏情况相对较好[112] - 茶饮行业供需格局阶段性改善，4月供给企稳复苏，截止2025年4月，行业供给为48.6万家，同比 + 13.6%，环比 + 3.2%，连锁化率为49%，同比 - 3.4pct，仍有提升空间；4月茶饮品牌店效同比改善，预计全年头部茶饮品牌开店速度较去年提升[115][120] - 老乡鸡将于7月9日启动香港上市管理层NDR，是国内唯一实现养殖、中央厨房、餐饮服务全产业链布局的中式快餐企业；巴奴国际控股正式递交港交所上市申请，是中国“品质火锅”市场收入规模最大的品牌[122][123] 黄金珠宝 - 金价稳定在高位，金银珠宝销售额回升，截至2025年6月27日，沪金收盘价为763.30元/g，2025年5月我国限额以上单位金银珠宝类零售额达300亿元，同比 + 21.80%[128] - 投资建议：关注终端店效高增及门店拓展空间大的品牌，出货有望改善的传统黄金批发品牌，以及北京区域龙头且纯直营模式的品牌[131]

上市概况 - 颖通控股于2024年7月首次递交招股书并在不到一年内成功登陆港交所 成为中国"香水第一股" [1] 财务表现 - 2023-2025财年营收分别为16 99亿元 18 64亿元 20 83亿元 年复合增长率10 7% [4] - 同期净利润分别为1 73亿元 2 06亿元 2 27亿元 年复合增长率14 5% [4] - 香水品类收入占比从2022财年89 3%降至2024财年81 7% 但仍为营收主要来源 [4][5] 商业模式特点 - 公司高度依赖代理商业模式 目前代理65个国际香水品牌包括爱马仕 萧邦等知名品牌 [4][6] - 22个品牌授权将在一年内到期 19个品牌授权在1-3年内到期 仅7个品牌授权超过五年 [6] - 2023年因某奢侈品牌终止合作导致分销渠道毛利率从48 3%降至45 8% [7] 行业趋势与挑战 - 奢侈品集团加速收回香水代理权 如开云集团计划2028年收回Gucci香水代理 历峰集团已收回登喜路和卡地亚香水业务 [6] - 行业价格竞争和营销投入持续走高 企业需更多资金增强竞争力 [7] 发展战略 - 计划通过上市融资发展自有品牌和收购外部品牌 目前自有品牌收入占比不足1% [8] - 1999年推出自主眼镜品牌Santa Monica 2022年扩展至香水领域推出五款产品 [8] - 行业专家认为自有品牌孵化风险高 但通过并购策略构建品牌矩阵可能提高成功率 [8]

上市表现与发行数据 - 公司于港交所上市首日开盘破发，报2.58港元，收盘价2.40港元，较最终发售价2.88港元下跌16.67% [1] - 总发售股份333,400,000股，其中公开发售100,020,000股，国际发售233,380,000股，上市后总股本1,333,400,000股 [1][2] - 所得款项总额960.19百万港元，扣除上市开支77.67百万港元后净额882.52百万港元 [2] 财务表现 - 2023-2025财年收入分别为16.99亿元、18.64亿元、20.83亿元，年复合增长率10.7% [5][7] - 同期净利润分别为1.73亿元、2.06亿元、2.27亿元，毛利率稳定在50%左右（2025财年50.3%） [5][6] - 经营活动现金流净额呈波动趋势，2023-2025财年分别为2.10亿元、1.61亿元、2.37亿元 [7][8] 业务结构 - 香水销售贡献超80%收入，2025财年达16.88亿元（占比80.9%），护肤品和彩妆占比提升至7.3%和10.9% [6][7] - 零售商渠道为最大收入来源（2025财年10.13亿元，占48.6%），分销和直营渠道分别占30.4%和20.7% [9] - 自有品牌Santa Monica表现边缘，2025财年收入仅0.12亿元，占总营收0.6% [7][9] 战略规划 - 募资主要用于自有品牌发展（含Santa Monica）、外部品牌收购、直销渠道扩张及数字化系统升级 [3] - 已建立覆盖400+城市的全渠道网络，含100+自营门店和8000+零售网点 [9] - 联席保荐人为法国巴黎证券和中信证券，承销团包括招银国际、星展亚洲等9家机构 [3] 行业竞争分析 - 公司为中国最大香水分销商之一，具备奢侈品牌代理优势和成熟线下网络 [1][9] - 行业专家指出自有品牌建设需突破产品创新、品牌故事等维度，当前代理优势未有效转化 [9]

投资历程 - 真格基金对肖弘团队进行了5次连续投资，从2016年夜莺科技到2022年Monica和Manus，每次投资估值均提升[1][2][5] - 首次投资夜莺科技100万人民币天使轮，团队为华中科技大学在校生，产品用户达千万级，最终收购退出获得十几倍回报[5][7] - 第二次投资转向中国版Benchling工具"简记"，团队已具备完整创业周期经验[1][8] - 第三次投资源于GPT-3技术突破，肖弘迅速转型开发Monica，10天内完成产品立项并在ChatGPT发布后爆发增长[8][11] - 第四次投资Monica时ARR已达几百万美元，红杉、腾讯等机构跟投，产品进入a16z Top 100 GenAI榜单[13][14] - 第五次投资支持浏览器项目Manus开发，促成与猛犸浏览器创始人季逸超合作[13][15] 产品演变 - 产品路径从校园工具"夜莺科技"到企业工具"简记"，再转型AI插件"ChatGPT for Google"和Monica，最终升级为AI浏览器Manus[8][11][13] - Monica通过收购命名巧妙的"ChatGPT for Google"插件实现快速增长，该插件与OpenAI/Google无关但名称带来流量红利[11] - 浏览器项目Manus坚持不发布未达标产品，创始人认为"不存在用户的错"，最终版本创新性获得认可[15] - 产品策略强调独立发展，Monica与Manus互不导流，体现长期思维[12] 创业者特质 - 创始人肖弘展现快速捕捉技术拐点的能力，从GPT-3到ChatGPT均迅速反应[8][11] - 具备战略取舍魄力，曾自掏腰包收购关键插件并砍掉即将交付的"简记"项目[11] - 坚持产品高标准，浏览器项目因未达创新要求延迟发布[15] - 创业使命始终围绕"为人类打造好用的工具"[7] 行业观察 - AI投资热潮再现，红杉等机构会议室供不应求，创近三年新高[3] - 早期项目估值分化明显，成型产品Monica未获估值提升，市场更关注浏览器概念[14] - 大厂竞争压力显现，字节跳动等企业布局同类产品可能改变创业公司生存环境[63] - 技术迭代带来持续威胁，OpenAI等企业的创新可能直接颠覆现有产品[57] 投资策略 - 重点关注"黑马型"创业者而非传统明星背景创始人，案例包括霸王茶姬、泡泡玛特等[36] - 判断标准从"商业逻辑推导"转向"自下而上"的产品理解，弱化市场规模等问题[38][39] - 建立系统化项目覆盖机制，每周例会追踪GitHub/Product Hunt热点及融资动态[54] - 容错率调整成为关键挑战，需平衡早期项目的高标准与不错失潜力创始人[64]

公司上市进展 - 颖通控股通过港交所主板上市聆讯，由法国巴黎银行和中信证券担任联席保荐人 [1] - 公司拟将募集资金用于发展自有品牌、收购外部品牌、扩展直销渠道、数字化转型、提升知名度及拨付营运资金 [1] - 公司首次递表港交所在2024年7月，2025年1月申请失效后于2025年2月更新招股书并二次提交 [2] - 中国证监会批准公司发行不超过3.4875亿股境外上市普通股 [2] 公司业务概况 - 按2023年零售额计，公司是国内除品牌所有者香水集团以外最大的香水集团，也是国内第三大香水集团 [2] - 公司拥有超过70个外部合作品牌，包括Hermès、VanCleef&Arpels、Chopard等 [3] - 公司业务始于1987年引进巴黎品牌香水，2005年开始管理Hermès香水产品，2022年推出自有品牌"Santa Monica" [2] - 公司目前运营"拾氛气盒"品牌，拥有5家线下门店和4家线上门店 [8] 财务表现 - 2023-2025财年营业收入分别为16.99亿元、18.64亿元、20.83亿元，三年累计56.46亿元 [3] - 同期净利润分别为1.73亿元、2.06亿元、2.27亿元 [3] - 香水产品占总营收比例分别为88.5%、81.7%、80.9% [3][4] - 香水平均售价分别为215.6元、216元、220.3元，销量分别为650万件、670万件、720万件 [5] - 香水毛利率分别为49.1%、48.5%、48.4% [5] 业务模式与风险 - 公司主要收入来自销售外部品牌产品，几乎不依赖自有品牌 [6] - 截至2025年3月31日，公司有61个外部品牌，其中22个品牌授权将在一年内到期 [6][7] - 2023财年因一个奢侈品品牌分销协议到期导致收入减少4.247亿元，占总收入25.5% [8] - 自有品牌"圣曼尼加"营收占比分别为0.3%、0.9%、0.5% [8] - 五大供应商采购额占比分别为84%、81.6%、77.8%，最大供应商占比分别为27.7%、39.5%、36.5% [7] 未来发展计划 - 计划将"拾氛气盒"打造成标志性零售商品牌 [8] - 将对自有品牌"圣曼尼加"进行产品分类微调，以更好契合目标客户需求 [8] - 公司面临摆脱对外部品牌依赖、实现"两条腿走路"的挑战 [9]

以下文章来源于逍遥法外夏洛克 ，作者夏洛克 逍遥法外夏洛克 . 是一名创业者、自由职业者、律师。关注创业、融资、商业与法律。在律所担任合伙人，处理过非常多和创业与投融资有关的案件。致力于：Be Simple | 多说人话，让法律更简洁More than Legal | 深度思索，让商业更便捷 作者 | 夏洛克 来源 | 逍遥法外夏洛克 导语 ：投资者和企业自身都需要对 Reverse CFIUS 有一定的认知和判断标准，能够明白自身投资或融资时会否涉及违反法规规定，如何在投 资文件中做好约定，来保护好自己。 上个月底，AI公司"蝴蝶效应"（Butterfly Effect，即Monica 和 Manus的开发公司）完成了新一轮融资，由美国老牌投资机构「Benchmark」投资。 笔者此前曾介绍过，当时，我们提出过有关 Reverse CFIUS的问题： 美国投资人的高度关注和投资，是否也在释放一种积极信号：在 Reverse CFIUS的铁幕于今年1月2日正式落下后，美国投资人仍然对中 国AI项目抱有相当的关注，并没有完全退潮离场？ 结合近期笔者对Reverse CFIUS的梳理和介绍，今天我们用Manus来 ...

AI搜索能力 - 国内头部AI产品通过第三方接口实现搜索联网能力，可以跨越常见404屏障获取海外最新科技和知识类信息[6] - 技术、科研及出海相关业务人群会更快转向AI搜索，娱乐休闲类搜索需求短期内变化不大[8] DeepSeek的影响 - 激活全民使用AI应用热情，带动行业头部服务商用户数据和频次激增[11] - 激活算力平台托管服务市场，算力平台在云服务中占比持续提升[12] - 激活国产芯片应用场景，某知名国产芯片在DeepSeek跑通后订单激增[13] - 国产芯片在推理上与英伟达差距不大，性价比更高[13] - 激活北美AI巨头，促进行业快速迭代[18][19] - 激活国内AI领域投资，风险投资人开始追逐AI研发团队[20] - 激活多地政府反思政策，希望打造本地科技创新品牌[21] AI应用出海 - 中国AI团队出海表现强劲，DeepSeek霸榜，monica、Dify等增长迅猛[25] - 出海团队多选择收费盈利模式，放弃国内市场原因包括竞争激烈和合规风险[25] - 中国团队出海面临国内外双重合规要求，需谨慎对待[27] AI时代竞争优势 - AI味可能影响用户体验，如游戏公司使用AI绘图让玩家感觉不值[29] - 在AI时代保持竞争优势需要培养品味，包括对设计和产品体验的感知能力[30] - 需要培养下一代理解好产品和好设计，才能在AI时代脱颖而出[30]

融资与估值 - Manus完成由Benchmark领投的7500万美元融资，估值增长约五倍至接近5亿美元[2][4][5] - 上一轮融资后估值约为1亿美元，由腾讯和红杉中国领投，真格基金为早期支持者[9] - 公司计划利用新资金扩展至美国、日本和中东市场[2][4] 产品与技术 - Manus是一款能操作电脑的AI Agent，可执行旅行预订、股票分析等任务，通过浏览多个网站完成[5] - 使用Anthropic的Claude AI模型，平均每个任务支付2美元，发布两周内花费超100万美元[3][9] - 公司还运营Monica.im产品，整合OpenAI、Anthropic、Google和DeepSeek的模型生成文本、图像和视频[9] 市场表现与需求 - Manus在美国迅速走红，beta版发布几天后吸引科技高管和AI开发者关注[5] - 超过260万人排队等待邀请码，服务器容量和运营成本限制用户增长[3][9] - 推出每月39美元订阅和199美元高级选项，定价与ChatGPT Pro相当[9] 战略与扩张 - 公司定位Manus为面向中国以外用户的产品，美国为主要目标市场[9] - 因中国用户需求增加，将与阿里巴巴合作使用国内AI模型提供本地服务[9] - 计划在东京设立首个海外办公室，员工不足80人，日本被视为关键市场[9] 行业背景 - DeepSeek的成功提升美国对中国AI产品的兴趣，其模型性能媲美OpenAI且成本更低[8][9] - 中美科技竞争背景下，美国对华AI投资受限，但公司因专注应用层可能不受影响[8]

融资动态 - 人工智能助手Manus正与美国风投机构洽谈新一轮融资 目标估值至少5亿美元 较去年末A轮融资1亿美元估值实现近五倍跃升 [1] - 母公司蝴蝶效应近期会晤美国投资者评估意向 预计筹集数千万美元资金 [2] - 去年底A轮融资由腾讯和红杉中国领投 真格基金为早期支持者 [3] 业务发展 - 新一轮融资可能用于扩大用户服务规模 目前受限于服务器容量和运营成本 [3] - 使用Anthropic的Claude AI模型 每项任务需支付2美元 推出前两周在Claude模型上花费超100万美元 [3] - 超过260万人排队等待邀请码 公司正在限制用户数量 [3] 全球扩张 - 员工不足80人的Manus筹备在东京开设首个中国境外办事处 [4] - 3月测试版发布后引发科技高管和AI开发者关注 热度部分源于DeepSeek成功带动美国市场对中国AI产品兴趣 [4] 政策与市场环境 - 尽管美国财政部新规限制对中国AI企业投资 公司仍寻求从美国风投筹资 因聚焦AI应用开发而非大模型训练 预计不受政策约束 [4] - DeepSeek崛起促使更多美国投资者关注中国AI产品 [4] 合作伙伴与产品 - 宣布与阿里巴巴集团合作 利用国内AI模型和计算平台在中国提供服务 [5] - 母公司还运营Monicaim产品 整合OpenAI Anthropic 谷歌及DeepSeek等公司的多种模型用于生成文本图像和视频 [5]