报告行业投资评级 - 黑色产业：铁矿石、煤焦、卷螺震荡，玻璃、纯碱偏弱 [2] - 金融：上证50、沪深300、2年期国债、5年期国债震荡，中证500、中证1000反弹，10年期国债盘整 [4] - 贵金属：黄金、白银震荡偏强，原木底部震荡 [6] - 轻工：纸浆震荡，双胶纸偏弱震荡 [7] - 油脂油料：豆油、棕油、菜油震荡偏空，豆粕、菜粕、豆二、豆一震荡偏弱 [7] - 农产品：生猪偏强 [9] - 软商品：橡胶震荡 [11] - 聚酯：PX、PTA、MEG偏弱震荡，PR、PF观望 [11] 报告的核心观点 - 各行业品种受供需、政策、宏观经济、地缘政治等多方面因素影响，呈现不同的价格走势和投资评级，投资者需关注各品种的关键影响因素及风险 [2][4][6] 根据相关目录分别总结 黑色产业 - 铁矿石：2026年全球矿山新增6400 - 6500万吨，增速远超粗钢，当下铁水环比再降、板材库存高压，钢厂检修预期升温，现实需求疲弱，钢材出口实施许可证管理制度利空原料，价格震荡偏弱，可寻反弹抛空机会 [2] - 煤焦：中央经济工作会议增量政策信息少致盘面回落，钢材出口政策使市场预期转向需求端利空，短期影响出口量和原料需求价格，年前下游补库、煤矿减产预期及反内卷策略使部分空头止盈离场，煤焦受支撑 [2] - 卷螺：钢材出口政策影响买单出口，下调明年出口预期，关注与粗钢产量管控政策匹配情况，成材受支撑，下游需求低迷，冬储未开始，螺纹震荡，地产新开工低，内需疲弱，价格底部震荡，供应无显著减量、需求无显著增量预期 [2] - 玻璃：沙河价格走弱，期价偏弱，加工订单低迷，需求不足，部分玻璃厂推迟冷修计划，浮法玻璃样本企业总库存去库但同比增超两成，房地产竣工下行拖累需求，后续能否企稳看冷修进度 [2] - 纯碱：未提及更多内容 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日沪深300、上证50、中证500、中证1000股指均下跌，零售、教育板块资金净流入，贵金属、能源设备板块资金净流出，国家强调扩大内需，美国11月非农就业和失业率数据矛盾，市场短期震荡整理，中期趋势继续，高新技术产业壮大 [4] - 国债：中债十年期到期收益率持平，FR007下降2bps，SHIBOR3M持平，央行开展逆回购操作，单日净投放180亿元，国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹 [4] 贵金属 - 黄金：定价机制向央行购金为核心转变，货币属性上美元信用有裂痕，金融属性上对美债实际利率敏感度下降，避险属性上地缘政治风险推升价格，商品属性上中国实物金需求上升，美联储利率政策和避险情绪是短期扰动因素，中长期受降息周期、央行购金和地缘政治冲突支撑 [6] - 白银：未提及更多内容 [6] - 原木：上周港口日均出货量和全国日均出库量环比减少，11月新西兰发运量减少，10月我国针叶原木进口量减少，本周预计到港量大幅增加，港口库存环比去库，现货价格偏稳，成本下跌提振贸易商提货意愿，成交转好，交割参与意愿低，预计价格底部震荡 [6] 轻工 - 纸浆：上一工作日现货市场价格分化，针叶浆部分下跌、阔叶浆偏稳，外盘价上涨，成本支撑增强，但造纸行业盈利低、纸厂库存压力大、需求不佳，在利好消息消化后或回归震荡走势 [7] - 双胶纸：上一工作日现货价格趋稳，本周山东部分复产，供应压力仍存，出版订单提货，社会面订单平稳，经销商或降价，需求端偏弱，预计短期价格偏弱震荡，不排除流动性问题致大幅波动 [7] 油脂油料 - 油脂：美豆压榨高位，但美环保署确定可再生能源掺混义务时间不确定，出口疲软，需求前景不明，11月马棕油出口大降、库存高企，12月前15日出口环比下滑，国内大豆到港多、油厂开机率高，油脂库存下滑但供应充裕，餐饮消费复苏乏力，预计震荡偏空 [7] - 粕类：美豆核心数据变化不大，全球大豆期末库存1.224亿吨，美豆价格高、对华无出口优势，生物柴油不确定，市场对美豆需求不确定，对南美大豆丰产预期增强，美豆弱势和阿根廷下调关税使进口成本下移，国内油厂开机率高、大豆到港多，豆粕供应充裕，需求平稳，下游采购谨慎，预计震荡偏弱 [7] - 豆二：美豆出口担忧，美对华销售缓慢，巴西丰产压制，国内大豆高库存、高压榨量，供应宽松，预计震荡偏弱 [7][9] 农产品 - 生猪：全国生猪平均交易体重下降，部分地区受猪病和前期出栏影响，需求端屠宰企业结算均价上涨，预计终端需求增长有限，养殖端出栏快，市场供需博弈，下周结算价或上涨，本周屠宰企业开工率上升，自繁自养盈利下降、仔猪育肥盈利增加，西南腌腊或提升消费和开工率，预计未来一周周均价小幅上涨 [9] 软商品 - 橡胶：云南产区停割、原料价格稳定，海南受天气影响胶水产量低、价格高，泰国产量高位、价格下降，越南原料供应偏紧，需求端轮胎企业产能利用率上升，新能源汽车销量增长，库存累库，市场消化库存，价格震荡 [11] 聚酯 - PX：市场忧虑供应过剩，地缘局势缓和、油价下跌，供应高位，下游聚酯负荷回落但能支持需求，PXN价差暂时坚挺，价格受油价拖累 [11] - PTA：油价下跌使成本端松动，短期供需改善但产业季节性走弱，加工差低位，预计现货价格随成本端和基差区间波动 [11] - MEG：中长线累库压力大，近月部分供应缩量好转，关注供应变化，港口库存回升使货源流动性增加，现货基差趋弱，价格震荡且上方有压制 [11] - PR：油价下挫，成本支撑乏力，需求一般，聚酯瓶片市场或延续疲态 [11] - PF：涤纶短纤价格低、库存低、部分现货流通紧，但油价跌幅大，预计市场价格震荡整理 [11]

央行政策与定性 - 2025年11月28日，央行召开会议，明确将稳定币纳入虚拟货币范畴 [1] - 会议强调虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动 [1] 稳定币的定义与性质 - 稳定币是一种使用区块链技术的特殊加密货币，核心特征是追求价格稳定 [14] - 稳定币属于加密货币的一种 [26] - 稳定币最初是作为一种支付工具，充当类似“一般等价物”的角色 [67] 稳定币的运作机制 - 法币抵押型稳定币是当前主要类型，与法定货币（如美元）挂钩，建立1:1兑换关系 [71] - 发行机构每发行1枚稳定币，需用投资人提供的1美元作为担保，并将美元储备在银行账户中 [73][75] - 发行1亿稳定币，背后需有1亿美元储备；发行10亿稳定币，背后需有10亿美元储备 [75] - 投资人赎回美元时，发行机构向投资人银行账户汇入美元，同时销毁对应数量的稳定币 [79] - 稳定币发行人通常将储备资产（如美元）用于购买美国国债等资产以赚取收益 [83][85][87] 稳定币的风险与问题 - 稳定币交易为“点对点”模式，省略了传统跨境支付中的KYC、反洗钱等合规审查环节 [65] - 这种效率提升是以牺牲金融系统整体安全性为代价的 [64] - 发行机构可能将储备资金全部用于购买美债等资产，面临流动性风险 [91] - 若投资人集中要求兑付，发行机构可能无法立即变现资产以满足需求，引发挤兑风险 [93] - 国际清算银行警告，缺乏监管的稳定币会对金融稳定和货币主权构成风险 [95] 加密货币（以比特币为例）的特性 - 比特币是加密货币的一种 [24] - 加密货币价格不依赖国家信用或真实资产支撑，主要来自市场投资者的“共识” [41][43] - 这种共识易被操纵，导致价格经常出现暴涨暴跌 [44] - 例如，比特币价格曾在几个月内从1枚12万美元跌去30%多 [45] - 2013年，比特币价格从年初13美元飙升至年末近1000美元 [48] - 价格剧烈波动可能导致交易在几分钟内因价格变化而失败 [54][56][58] 传统金融与区块链技术对比 - 传统银行采用中心化数据库记录交易 [17] - 区块链是一种“去中心化”技术，交易信息被记录在区块中并向全网广播，不可篡改 [20][22] - 加密货币利用区块链技术实现去中心化、公开透明的记账 [23]

比特币的起源与核心机制 - 比特币的概念始于2008年，由化名中本聪的个人或团体提出，其核心论文《比特币：一种点对点的电子现金系统》旨在创建一种无需中介机构的直接交易系统[2] - 比特币网络于2009年正式启动，中本聪挖掘了创世区块，标志着比特币的诞生[2] - 比特币不依赖特定货币机构发行，而是通过特定算法计算产生，其发行平台基于分布式架构[3] - 比特币本质上是基于区块链技术的加密数据，其发行机制类似于解数学方程组，所有人都可参与“解题”过程，即“挖矿”，且其总量恒定为2100万个[6] 去中心化与运行原理 - 比特币网络采用去中心化的记账方式，由全球的“矿工”利用特殊计算机芯片进行计算和记录交易，并通过奖励比特币来激励这一过程[8] - 矿工通过计算函数，以最快速度算出结果即可获得比特币奖励，整个过程实现了分布式记账、存储和加密[10] - 交易信息存储在分布式的区块链上，单一节点的错误不会影响整个网络，这构成了比特币信用和防篡改的基础[12] - 比特币交易（如跨境转账）操作简单、成本低且无限制，因此被应用于跨境贸易、支付和汇款等领域[14] - 比特币网络大约每十分钟将交易打包成一个“区块”并完成计算，所有区块按时间顺序链接，形成不可篡改的交易记录链条[16] 价值属性与价格驱动因素 - 比特币总量恒定带来的稀缺性，使其被认为具有保值和投机价值[18] - 比特币价格自诞生以来经历了巨大涨幅：2009年1美元可购约1300枚；2010年5月1比特币价值0.25美分；2011年6月涨至30美元；2013年4月9日达260美元；2024年11月4日达6.8万美元；2024年12月5日突破10万美元；2025年10月9日突破12.5万美元[20] - 作为一种不产生现金流的资产，比特币的价格走势主要取决于参与交易和炒作的人数、资金规模及市场心态[22] - 比特币价格的飙升是多重因素作用的结果，包括全球经济不确定性、货币政策变化（如美联储政策调整）以及市场对流动性宽松的预期，这些因素使得风险资产重新受到青睐[24] - 比特币的“减半”机制（约每四年一次）直接减少了新币供应，2024年4月的第四次减半进一步强化了其作为稀缺资产的特性，助推了价格上涨[26] 市场风险与监管环境 - 加密市场最突出的风险之一是高波动性与高杠杆的结合，在市场情绪高涨时，投资者使用高杠杆工具追求高回报，一旦市场逆转，易引发大规模爆仓事件[27] - 比特币价格已从2025年最高的12.5万美元跌至约9万美元[27] - 比特币的快速发展已引起国际社会高度关注，各国陆续出台相关立场和监管措施[29] - 在中国境内，虚拟货币相关业务活动被定性为非法金融活动，同时境外虚拟货币交易所向中国境内居民提供服务亦属非法[29]

行业现状与核心问题 - 加密行业正处在一个既关键又危险的节点，过往十余年中罕见的负面景象正在迅速累积，包括开发者流失、审计需求下滑、真正有用的应用难以获得支持、以及注意力全面被短期投机产品吸走 [1][3] - 这些迹象集中出现，更像是一场潜在危机正在成形，行业原本“推动实用落地、迎接下一个十亿用户”的愿景，如今被短视逐利所淹没 [1][4] 开发者与创新困境 - 开发者减少进行智能合约审计，并非因为他们愿意冒险，而是因为真正值得构建的新应用正在出现断层 [1][4] - 大量优秀的开发者与创始人正在等待更健康的行业环境，甚至已离开赛道，他们不愿重复打造已有的金融类应用，也不愿在缺乏支持的情况下推进长期项目 [1][4] - 资本对“实用型应用”的兴趣极度稀薄，除非项目能迅速实现千倍收益，否则几乎无法获得资金与资源，这让许多有能力的团队在起点就陷入困局 [1][4] 资本流向与市场叙事 - 投资正集中于短期逐利的资产，如梗币、黑箱式DeFi结构、高杠杆投机等 [1][4] - 资金流向决定注意力流向，市场讨论越来越围绕ETF流入、DAT表现与交易技巧，而非区块链的真实应用价值 [1][4] 行业领导力与结构性问题 - 逐利导向正被不少行业“意见领袖”放大，他们本可推动全球金融系统链上化或探索区块链的社会积极作用，但部分力量却选择拥抱一种更具操控性的“新型中间人” [2][5] - 这些中间人让复杂性、信息不透明与利益绑定重新回到本应透明与去中心化的市场中，其提供的金融产品强化了市场的混乱与贪婪 [2][5] - 普通投资者在极端行情中承担代价（如近期清算事件），而真正掌控资源的人却能在背后自行协商“补救” [2][5] 行业背离初衷与长期影响 - 区块链与加密技术诞生的初衷是削弱垄断，重建更公平的互联网协作机制，其与AI结合的潜力本应媲美甚至超越互联网的影响力 [2][5] - 现实中，行业叙事被DAT、ETF、杠杆交易和清算事件占据，少数参与者在多数人的损失中获取超额收益，这使加密生态远未实现“与互联网同级别变革”的承诺，也背离了去中心化的真正价值 [2][5] - 短视与欺诈从未带来长久成果，每一次对加密生态价值的挤压都会驱赶建设者，使技术发展停滞，最终整个行业都将为此付出代价 [3][6] 未来出路与呼吁 - 如果希望加密行业重新回到改善世界的轨道，就必须明确指出短视、自私且毫无建设性行为的本质 [3][6] - 生态系统需要重新把注意力放回真正有价值的创新、长期可持续的应用，以及能够真正兑现Web3潜力的项目与协议，以迎接未来更多用户的真正加入 [3][6]

文章核心观点 - 中国消费市场格局发生结构性变化 内循环为主的双循环格局下 拥有庞大人口红利、内陆交通枢纽及务实商业文化的河南 正成为新消费趋势的引领者[11][19] - 以胖东来、蜜雪冰城、泡泡玛特为代表的河南籍企业家及其公司 凭借接地气、高性价比、共情力及扎实的供应链能力 实现了商业成功 并预示了去中心化、去寡头化的新中国式商业文明趋势[17][19] 河南的宏观背景与时代机遇 - 河南是人口第一大省 总人口超过1亿 其中农民4000多万 外出务工人员超过3000万[3] - 河南面临资源不富庶、缺乏港口、教育资源紧张等挑战 例如2024年高考报名人数高达136万 但全省仅有一所双一流211高校[3] - 中国经济逻辑从外向型转向内循环为主、双循环为辅 使得贴近市场、供应链稳定、效率高的地区获得优势 河南的庞大人口红利和内陆交通枢纽地位成为其关键优势[11] 代表性企业案例分析 胖东来 - 公司以独特的员工福利和企业文化著称 给予员工150到180天年假 平均工资达8000元[5] - 公司将实体店打造成景点 一个超市年销售额逼近170亿元[5] - 公司的竞争力源于踏实经营 不依赖资本故事或补贴烧钱[5] 蜜雪冰城 - 公司通过极致性价比颠覆行业 将柠檬茶等产品价格打至4元一杯[7] - 公司全球门店总数已超过肯德基和麦当劳 成为世界第一的餐饮连锁品牌[7] 泡泡玛特 - 公司抓住了年轻人为情感价值买单的消费情绪 其产品被视为精神出口的奢侈品[9] - 创始人王宁出身农村 通过死磕供应链和IP孵化获得成功 其个人身价在8月26日已突破马云[9] 豫商特质与商业哲学 - 与善于讲故事和融资的传统商帮不同 豫商特质体现为踏实、隐忍、不服输 更专注于价格、供应链等实务[13] - 河南企业家的成功并非追逐风口 而是抓住了接地气、性价比、共情力和供应链能力等基本盘[17] 行业趋势与启示 - 未来消费趋势不一定依赖高大上的科技 而是更侧重于接地气、性价比、共情力以及扎实的供应链能力[17] - 河南企业的崛起反映了中国消费格局去寡头化、去中心化、接地而深根的必然趋势[19]

欧洲Web3市场总体特征 - 欧洲是Web3理想主义者的热土，从业者多出于对隐私、开放协议和自由市场的信念进入行业，而非单纯追求财富[3][39] - 欧洲Web3行业具有“去中心化”特征，不迷信单一中心人物，地理上也缺乏绝对中心，由各国各城形成碎片化但有层次的地图[4][5][40] - 在总锁仓价值排名前十的项目中，有一半来自欧洲，体现了其强大的技术实力和对新赛道的支持意愿[13][50] - Web3在欧洲的渗透率约为6%，即100人中仅有6人使用加密货币，明显低于美国和亚洲，用户年龄集中在25至40岁[13][50] - 欧洲市场拥有近6亿人口，且多为发达国家居民，用户净值高，愿意为产品和服务付费的潜力大，为项目提供了高潜在收益的市场基础[24][61] 主要国家/地区生态特点 - **德国**：产业分布分散，无超级大都市，最大城市柏林人口仅三百多万；工程师文化浓厚，研发能力强，会议中技术人员远多于商务人员[6][41] - **法国**：从业者多来自传统快消、时尚和奢侈品行业，具备强大的市场、品牌和商务能力，在Web3中更偏向商务拓展角色[8][43] - **瑞士**：以“中立”和友好的合规框架著称，税务政策相对宽松，吸引了以太坊基金会、Solana基金会等非营利性组织和研究机构聚集[9][44] - **葡萄牙里斯本**：因数字游民签证和黄金签证、舒适气候及较低生活成本，吸引了众多已获财富的美国Web3从业者移居，形成独特的“躺平式”投资与社区氛围[10][11][12][45][46][47][48] 用户行为与投资风格 - 欧洲用户普遍不进行高频高杠杆交易，加密货币被视为资产配置的一个选项而非豪赌，大部分合规交易所不提供高杠杆业务[14][16][51][53] - 投资行为理性，源于历史投机经验和对家族财富长期积累的重视，更易接受“存比特币留给后代”的叙事[15][52] - 存在有趣的周期性行为模式：行情不佳时在欧洲本地工作赚钱，行情好转时则移居生活成本更低的国家进行全职加密货币交易[16][53] 稳定币发展机遇与挑战 - 稳定币在欧洲被视为最有前景的方向之一，几乎所有欧洲银行都在研究相关方案[17][54] - 发展动力主要来自三方面：1) 欧盟缺乏统一自主的支付系统，依赖Visa和Mastercard，希望建立属于自己的链上清算网络[18][19][55]；2) 俄乌战争后制造业外迁，跨境贸易结算需求增加，链上结算在速度和成本上优势明显[19][20][56][57]；3) 疫情后电商跨境购物习惯养成，需要更轻量、低费、高效的支付手段[21][58] - 挑战在于欧洲银行体系传统且保守，对新技术拥抱缓慢，且传统金融人士缺乏对钱包、链上交互等基础知识的了解，学习曲线长[22][23][59][60] - 过往热点如元宇宙、NFT和BTCFi在欧洲曾火热但后续热度消退，原因在于项目未能产生良好现金流或被认为不如直接持有比特币安全[23][60] 监管与税收环境 - 欧盟已通过全面的《加密资产市场监管法案》，覆盖27个成员国及欧洲经济区三国，为行业提供了清晰的监管框架[25][62] - 加密货币交易本身免征增值税是欧盟的普遍原则[25][62] - **德国**：首个承认比特币合法的国家，节点数量仅次于美国；加密货币被视为“私人财产”；持有超一年后出售盈利免税，一年内出售需缴纳最高45%的所得税[27][28][29][64][65][66] - **法国**：加密货币被视为动产，税负较高，长期持有不免税；交易利润需缴纳30%资本利得税，若被视为职业行为税率更高；仅当兑换为法币时才触发纳税义务，利润不超过305欧元可免税[32][69] - 随着合规推进，欧洲市场正鼓励更多长期经营、有稳定收入的企业模式，而非以发币为主的项目[32][69]

文章核心观点 - 波场TRON与MetaMask在Devconnect大会期间联合举办Builder Night活动，深化战略合作，旨在打破技术壁垒，构建开放互联的Web3生态 [1][2] - 双方合作是战略互补，波场TRON为MetaMask提供新兴市场入口和基础设施，MetaMask为波场TRON带来成熟市场流量，共同推动区块链技术在全球的普及 [5] - 波场TRON正从单一公链向“生态桥梁”转型，通过与MetaMask等合作实现与以太坊等主流生态的深度对接，构建多链互联的价值网络 [6][7] 事件概述 - 2025年11月17日，波场TRON与MetaMask在Devconnect大会上联合举办了Builder Night活动 [1] - 此次活动是双方继2025年8月实现原生集成后的进一步深化合作 [2] - 活动聚集了全球开发者、技术极客与行业领袖，围绕去中心化治理、跨链协作、开发者工具创新等议题进行深度对话 [2] 合作细节与战略意义 - 产品层面：MetaMask用户已可一键直达波场TRON生态，享受高吞吐量、低成本的链上交互体验 [2] - 市场层面：波场TRON凭借在亚洲、非洲、南美等新兴市场的根基，为MetaMask打开高增长地区市场；MetaMask作为拥有亿级用户的Web3入口，为波场TRON带来欧美成熟市场的流量与品牌曝光 [5] - 生态层面：合作打破了传统公链的竞争壁垒，开发者可在波场TRON上构建高性能DApp，并借助MetaMask实现跨链部署；用户可在一个钱包内管理不同链上资产 [7] 公司战略与愿景 - 波场TRON致力于推动去中心化技术普及与教育，将自身定位为由社区管理的去中心化自治组织 [3] - 公司战略正从“链上王者”向“生态桥梁”转型，强调开放、协作，旨在构建互联互通的价值网络而非孤岛式竞争 [6][7] - 公司正沿着“入口-信任-资产”的战略闭环发展，目标是成为Web3时代的底层基础设施，推动金融普惠 [9] 行业影响与生态建设 - 活动旨在为全球开发者搭建自由交流平台，通过技术研讨会、项目路演、代码实操等形式，支持开发者将创意转化为实际应用，推动Web3技术落地 [2][3] - 波场TRON的稳定币支付网络与高性能基础设施，已成为新兴市场用户接入数字金融的“高速公路” [5] - 通过生态合作，波场TRON实现了与以太坊等主流生态的深度对接，注入了新的生态活力 [6][7]

报告行业投资评级 - 黑色产业中，铁矿石、卷螺、螺纹、玻璃评级为震荡，煤焦评级为震荡偏弱 [2] - 金融中，上证50、沪深300评级为震荡，中证500、中证1000评级为反弹，2年期国债、5年期国债评级为震荡，10年期国债评级为上行 [3] - 贵金属中，黄金、白银评级为震荡偏强 [3][4] - 轻工中，原木评级为震荡筑底，纸浆、双胶纸评级为偏弱震荡 [4][6] - 油脂油料中，豆油、棕油、菜油评级为区间运行，豆粕、豆二、豆一评级为震荡 [6] - 农产品中，生猪评级为震荡偏强 [9] - 软商品中，橡胶评级为震荡 [11] - 聚酯中，PX、PTA评级为震荡，MEG评级为宽幅震荡，PR评级为观望，PF评级为观望 [11] 报告的核心观点 - 各行业品种价格走势受供需、政策、成本、市场情绪等多因素影响，多数品种呈现震荡态势，部分有偏强、偏弱或反弹表现，需关注各品种相关的特定因素变化，如天气、贸易政策、产业开工率等 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石供应方面全球发运总量环比减少，47港外矿到港量大幅回升，需求核心在地产，内需疲弱，港口库存小幅回升，供需过剩格局难扭转，钢厂利润挤压但短期负反馈概率不大，价格高位震荡 [2] - 煤焦受外蒙进口目标和供暖季保供会议影响，盘面大幅下挫，焦企提降，焦煤产业端供给担忧加剧，供需有望再度宽松，短期内偏弱调整 [2] - 螺纹下游需求低迷，冬储未开始，上方空间压制，钢价止跌取决于产量压减和反“内卷”政策，目前价格底部震荡，关注12月宏观政策对冬储影响 [2] - 玻璃供应消息扰动，多地产销提升，库存转降，但房地产竣工下行拖累需求，后续高度看冷修进度，关注宏观及产线冷修情况 [2][3] 金融 - 股指期货/期权上一交易日各指数表现不一，11月我国经济景气水平总体平稳，国有企业营收增长、利润下降，市场短期调整，中期趋势乐观，高新技术产业壮大 [3] - 国债中债十年期到期收益率下行，央行开展逆回购操作，单日净回笼，国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹 [3] 贵金属 - 黄金定价机制向央行购金为核心转变，货币、金融、避险、商品属性均支撑金价，美联储利率政策和避险情绪是短期扰动因素，近期市场对美联储12月降息预期提高，利多金价 [3][4][5] - 白银与黄金类似，受美联储政策和市场避险情绪影响，短期市场对美联储降息预期提高，利多银价 [4][5] 轻工 - 原木港口日均出货量环比减少，需求难见增量，到港量预计增加，库存压力大，现货价格偏稳，外盘价有下调压力，预计价格震荡筑底 [4][6] - 纸浆现货市场价格分化，外盘价有涨有跌，成本支撑减弱，造纸行业盈利低、库存压力大，需求不佳，预计浆价偏弱震荡 [6] - 双胶纸现货价格个别小幅上涨，供给稳定，开工回落，市场预期谨慎，纸价利润低，预计价格偏弱震荡 [6] 油脂油料 - 油脂美豆压榨创新高但生物柴油政策不确定，马棕油产量和库存高于预期、出口疲软，国内油脂供应充裕、需求偏弱，预计油脂整体区间运行，关注巴西豆产区天气及马棕油产销变化 [6] - 粕类美大豆供应结构性偏紧但全球仍宽松，中美贸易协议影响美豆出口，国内豆粕供应充裕，需求端养殖存栏支撑但效益不佳，预计豆粕短期震荡，关注南美大豆天气及中美贸易进展 [6] - 豆二近期中国采购美豆，巴西产区天气有利，阿根廷播种偏慢，国内供应充裕，预计短期震荡，关注南美产区天气及中美贸易进展 [6][9] 农产品 - 生猪交易均重有涨有跌，需求端受节气和消费提振价格有波动，预计下周养殖端出栏节奏快，结算价或下行，屠宰企业开工率有望继续增长，生猪均价维持震荡 [9] 软商品 - 橡胶产区受天气影响，库存处于较低水平，需求端轮胎企业产能利用率下降后将逐步释放，汽车产销增长，库存季节性累库，价格宽幅震荡 [11] 聚酯 - PX供应强势，下游聚酯负荷回升利好需求，价格宽幅震荡 [11] - PTA成本端松动，短期供需改善但产业季节性走弱，预计现货价格跟随成本端波动，基差区间波动 [11] - MEG中长线累库压力存在，近月部分供应缩量好转，关注供应端变化，价格震荡，上方压制存在 [11] - PR成本有支撑但下游跟进乏力，预计价格跟涨但幅度受限 [11] - PF油价下跌叠加市场预期偏空，但供需结构尚可，预计市场博弈延续、震荡整理 [11]

政策监管升级 - 中国人民银行于2025年11月29日召开会议，重申虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，并强调将联合多部门持续高压打击，标志着监管进入“全链条围剿”新阶段[3] - 监管明确虚拟货币的三重非法属性：不具备法偿性且不得作为货币流通、兑换交易及衍生品等业务属非法金融活动、境外交易所向境内居民提供服务同样违法[3] - 与2021年政策相比，新阶段更强调技术穿透式监管，要求聚焦信息流和资金流监测，运用区块链追踪、AI行为分析等技术实现全流程监控[3] - 监管特别点名稳定币，指出其存在无法有效执行客户身份识别、可能被用于洗钱和集资诈骗、违规跨境转移资金以及加剧金融市场波动四大风险[3][4] 市场与犯罪风险 - 虚拟货币市场缺乏有效监管，存在价格操纵风险，庄家通过虚假交易量和交易所合谋操纵价格[5] - 2025年11月，比特币年内涨幅回吐超60%，合约市场单日爆仓金额突破10亿美元，24小时内导致18.35万投资者血本无归[5] - 虚拟货币成为非法集资与传销骗局的工具，例如以“年化540%”为噱头的高息诱饵，以及GUCS虚拟币案卷款17亿元后跑路[6] - 虚拟货币因匿名性成为犯罪“温床”，在勒索软件、暗网交易中比特币占比超70%，并被用于洗钱和跨境转移非法资金，例如某地下钱庄通过USDT转移资金超百亿元[7] 技术与运营风险 - 虚拟货币领域存在技术黑箱与资产归零风险，包括杠杆交易放大亏损、交易所随意修改规则，以及智能合约漏洞导致资产被盗，例如2025年7月某DeFi项目因漏洞被黑客盗取2.3亿美元[8] - 交易所倒闭风险显著，FTX、KuCoin等交易所破产导致用户资产瞬间蒸发[8] - 存在虚假交易平台诈骗案例，例如欧比特平台伪造数据，一年内诈骗4.6亿元[10] 典型案例分析 - π币“零成本挖矿”为高收益骗局，宣称手机挖矿日赚千元，实则通过拉人头获利，该团伙于2025年7月抛售1200万枚π币套现80亿美元后失联[9] - USDT被用于构建非法跨境资金“地下通道”，在2025年某地下钱庄案中，涉案团伙通过USDT完成超500亿元非法跨境汇款[11][12] 监管措施与行业应对 - 监管构建“三位一体”防线，法律武器升级包括依据《刑法》相关条款进行刑事打击，以及法院明确虚拟货币交易合同无效[13] - 技术监测强化，包括央行数字货币研究所开发“天网系统”实时监控链上交易，商业银行对涉虚拟货币账户实施“只收不付”管控[14] - 行业自律推进，要求银行、支付机构不得为虚拟货币提供服务，互联网平台禁止导流，中国互联网金融协会曝光23家非法平台[15]

Fortum 投资者日2025 会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 会议聚焦于北欧能源公司Fortum及其业务运营[1] * 行业背景为北欧电力市场及欧洲能源转型[4][7] 核心战略与市场定位 * 公司战略核心是在核心业务中为股东创造价值[4] * Fortum在北欧电力市场拥有非常强大的地位 是最大的参与者之一[4][6] * 地理范围覆盖北欧和波兰 核心资产组合非常有价值 为最相关和最优化的组合：大规模灵活的水电和基荷核电[5] * 水电资产寿命无限 而新核电目前在经济上不可行 因此现有核电机组的寿命延长是目前相关的方式[5][15] * 公司是北欧领先的零售公司 最近在波兰扩大了客户群[6] * 拥有一个8吉瓦的可再生能源开发组合用于未来增长和价值创造[6] 财务表现与目标 * 过去12个月的EBITDA为12.58亿欧元（13亿欧元） 可比营业利润为9.3亿欧元[6] * 宣布了新的集团财务目标 包括14%的RONA（净资产回报率）目标[18] * 目标保持至少BBB的信用评级 杠杆率（金融净债务与可比EBITDA之比）最高为2.5倍[19][43] * 股息政策保持不变 支付率为可比每股收益的60-90%[19] * 目标到2030年通过自身行动将可比营业利润提高3.3亿欧元 其中2.6亿欧元来自发电业务[40][41] * 这3.3亿欧元的改善未考虑电价变动或任何潜在的投资或并购交易[40] 运营环境与需求展望 * 北欧是客户（尤其是数据中心）建立业务的理想之地 原因包括电价水平、能源结构（水电、核电、可再生能源 基本无化石燃料）、低排放、强大的电网和基础设施等[7] * 北欧输电系统运营商（TSO）预计 到2030年 北欧电力需求将增长至每年550太瓦时 到2050年将增至975太瓦时 比目前的400太瓦时水平增加一倍以上[9] * 公司基于与客户的讨论 继续看到来自各工业部门的强劲潜在需求 并相信这很好地反映了长期的电力需求增长[10] * 目前最活跃的部门是数据中心 它们可能拥有最快的上市时间[11] * 公司估计 到2030年 北欧数据中心的电力需求可能高达每年25太瓦时 目前可见的项目可能导致高达4.5吉瓦的容量[87][150] 供应动态与价格展望 * 目前北欧市场略微供过于求 但如果市场收紧 从中欧的电力进口可以通过互联线路作为缓冲帮助满足不断增长的需求 这将意味着更高的价格[11] * 由于通胀和利率上升 不同发电类型的平准化能源成本（LCOE）已经增加[11] * 要建设新的供应 电价需要明显高于当前远期价格[12] * 例如 陆上风电的LCOE约为每兆瓦时50欧元 但由于捕获率目前低至50% 如果以商业基准建设 基荷市场价格必须达到约每兆瓦时100欧元[12][13] * 最现实的核解决方案是现有核电站的寿命延长[15] * 公司正在投资约10亿欧元用于洛维萨核电站的寿命延长 使其运行至2050年 这相当于在延长的寿命期内增加近180太瓦时的核电[15] 商业化战略与客户合作 * 随着客户和发电商从批发商品市场转型并越来越多地签订双边电力合同 Fortum也已将重点转向与其工业客户的直接互动[17] * 目标是通过长期电力合同稳定收入流 并降低电价风险[25] * 目标到2028年底 在滚动10年期内 对冲至少25%的北欧批发电力产量（2024年底为18%）[26][48] * 提供广泛的客户产品 包括长期电力购买协议（PPA）、对冲服务、物理电力输送和灵活性服务以及更深入的合作伙伴模式[80][81] * 拥有一个约5吉瓦容量的工业用地库 为客户提供加速上市时间的途径[88] * 与微软（废物热利用）和Arktia（低碳铝厂）等客户建立了成功的工业合作伙伴关系[90][91] 优化溢价与价值创造 * 灵活的水电在平衡系统中的间歇性可再生能源方面发挥着关键作用 通过捕获高于基荷价格的价格 提供了大量的优化机会来创造附加价值和收益[93] * 优化的主要要素是灵活性和环境价值（如原产地保证）[94] * 优化溢价适用于100%的发电量 与对冲比率无关[94] * 预计2025年优化溢价约为每兆瓦时10欧元 2026年为8-10欧元 2027年及以后为6-8欧元[25][95] 增长机会与发展目标 * 发电领域的收益增长主要由发电量和价格驱动[20] * 目标到2028年底拥有12吉瓦的"准备建设"陆上风电和太阳能项目[27][96] * 仅在当前市场条件下与PPA挂钩时才投资新的可再生能源产能[28] * 目标到2028年开发部署高达25吉瓦灵活性服务和资产的管道 其中20吉瓦来自服务业务 05吉瓦来自公司自有资产[29][98][99] * 消费者解决方案业务的目标是通过有机增长和效率改进 到2030年将可比营业利润提高约4000万欧元[41][103] 关键推动因素与可持续发展 * 成功的战略执行需要加强的关键推动因素包括：文化、数字化和能力[30] * 数字化被确定为未来成功最关键的支持因素之一 集成到从运营到领导力的所有流程中[30] * 可持续发展 尤其是气候目标 是公司战略的核心[32] * 目标到2040年实现整个价值链的温室气体净零排放 并在2030年前以高于15度目标要求的速度减少自身排放 在2027年底前退出煤炭[32] 资本支出与资本分配 * 未来五年已承诺的资本支出约为20亿欧元 此外还有可能再投资25亿欧元的潜力[44][49] * 已承诺的资本支出包括维护性资本支出（约每年2.5亿欧元）和增长性资本支出（约7.5亿欧元）[48][49] * 增长性资本支出包括洛维萨核电站寿命延长、埃斯波区域供热网络脱碳和电气化倡议以及波兰的脱碳项目等已宣布的投资[49] * 任何新的发电容量投资（包括风电项目）都将以确保盈利性的PPA为前提[49] * 并购是资金的潜在用途 可能包括消费者解决方案、区域供热和制冷、可再生能源运营资产和管道以及核电和水电（如果可用）领域的收购[58]