核心观点 - 2026年1月26日伦敦现货黄金价格首次突破5000美元/盎司心理关口 单月涨幅达17% 市场关注其背后是短期泡沫还是长期趋势[1] - 本轮金价上涨本质是全球经济秩序重构的镜像 系统性风险溢价正被永久性计入黄金价格[11] 三大引擎推动黄金史诗级上涨 - **地缘政治风险**：近期格陵兰岛主权争端升级和中东军事对峙加剧 充分显现黄金避险属性 当前冲突已推动彭博大宗商品指数中的黄金波动率升至2008年金融危机以来最高水平[3] - **美联储政策与美元走势**：高盛报告指出美国就业市场疲软可能迫使美联储实施超预期宽松政策 彭博美元指数上周暴跌1.6% 创八个月最大单周跌幅 美元走弱直接推升以美元计价的黄金[5] - **全球央行购金行为**：中国人民银行已连续14个月增持黄金 2025年末储备达7415万盎司 波兰央行近期宣布将增购150吨黄金 全球央行月均购金量预计达60吨 形成对金价的长期战略支撑[7] 历史对照下的特殊信号 - 对比2008年金融危机时期 本轮上涨呈现显著差异：2008年金价涨幅仅为25% 而2024-2026年累计涨幅已超150%[9] - 当前出现黄金与美债、美元同步下跌的异常现象 说明市场正在重新定价风险 过去被视为“意外”的地缘动荡如今已成为模型中的常量[9] 普通投资者的参与方式 - **实物黄金**：适合长期配置 但需考虑保管成本和流动性限制[12] - **黄金ETF**：如SPDR Gold Shares（GLD）近期持仓逆势增加6.87吨 适合中期持有[12] - **黄金概念股**：A股相关板块近期掀涨停潮 但波动率已处于历史90%分位以上[12] 市场动态与机构观点 - 金银比一度跌破50 触及2011年以来极端低位[5] - 2026年1月白银价格曾出现单日暴涨11%后迅速回落的情况 证明贵金属市场可能存在过度炒作[10] - 美银将黄金目标价上调至6000美元[11] - 中信建投指出 2025年关税博弈已证明美国可能亲手打破自己建立的经贸规则[11]

黄金价格突破历史高位 - 黄金价格首次突破每盎司5000美元大关，盘中一度飙升至5100美元上方 [1] - 此次上涨发生在一轮广泛的大宗商品涨势中，得益于“货币贬值交易”重启，投资者正规避主权债券与货币，转而投向黄金等硬资产 [1] - 纽约商品交易所黄金期货的波动率已跃升至2020年3月疫情高峰期以来的最高水平 [1] 期权市场交易活跃，押注继续上涨 - 期权交易员正通过一系列复杂策略押注贵金属将继续走强 [1] - 市场涌现大量看涨价差策略交易，例如4月到期的Comex黄金期货5500美元/5600美元看涨价差合约成交近5000手 [4] - 交易员也采用更复杂的期权组合，如4月到期、采用1x3x2比例结构的5500美元/6000美元/6500美元看涨期权组合成交了1000次 [4] 市场波动与潜在“伽马挤压”风险 - 分析指出，市场波动率骤升与做市商对冲行为可能形成“伽马挤压”，进一步推高金价 [1] - 随着金价逼近关键行权价水平，卖出看涨期权的做市商可能需要买入更多期货合约以平衡风险敞口，这可能引发由“伽马效应”驱动的逼空行情 [4] 黄金ETF期权交易活跃 - 全球最大黄金交易所交易基金SPDR Gold Shares的波动率也突破前期高点 [1] - 投资者大量买入该基金的看涨价差合约，例如购入约7万手9月到期、行权价为590美元/595美元的看涨价差，以及3.7万手3月到期、行权价为510美元/515美元的看涨价差 [7] - 以3月到期的仓位为例，若该交易所交易基金再上涨10.1%，收益率最高可达本金的4.2倍 [7] 白银市场跟随走强 - 白银市场的波动率与看涨期权偏斜度同样大幅跳升 [7] - 白银基金iShares Silver Trust的5月到期、行权价125美元的看涨期权成交超过3.5万手 [7] - Comex白银期货市场也出现了200手4月到期、行权价为110美元/120美元/130美元/140美元的鹰式价差组合交易 [7] 宏观背景与资金流向 - 随着特朗普持续挑战二战后的规则主导秩序，预计投资者将继续分散配置、减少对美国资产的敞口 [1] - 投资者正通过期权策略，以相对低廉的成本押注黄金和白银相关基金在未来数月继续上涨 [7]

黄金价格表现与市场结构 - 伦敦现货黄金价格在2026年1月26日早盘触及5093美元/盎司的新高[3] - 黄金价格在2026年1月内呈现两位数涨幅，且高位回撤有限[3] - 从2026年1月1日至1月26日，黄金价格上涨逾15%，走势呈现“拾台阶”结构：上涨连续、回撤有限、重心上移[1][4][9] 白银价格表现与金银比 - 白银在2026年1月中下旬冲击100美元关口，26日盘中摸高至108美元，当月涨幅逾40%[4] - 金银比（黄金与白银价格比例）一度跌破50，最低约48-49，触及2011年以来的低位区间[3] - 白银显著跑赢黄金，导致金银比被压至异常区间，形成“相对裂度”[9] 资金流向与市场行为 - 全球最大黄金ETF——SPDR Gold Shares (GLD)在2026年1月23日单日增加6.87吨，总持仓升至1086.53吨，显示资金在高位继续增持[4] - 市场行为呈现追高配置特征，黄金更像“配置盘拾台阶”，而白银更像“交易盘加杠杆”[9] 驱动因素转变：从利率到风险溢价 - 此轮贵金属行情的主驱动正在从“利率单因子”切换到更复杂的引擎：风险溢价+制度不确定性+资金结构[7] - 投行将黄金目标价格上调至5000美元/盎司，本质上是承认世界的风险溢价变贵了，并将黄金的“宏观期权价值”显性化[4][7] - 市场可能正在从低风险溢价制度向高风险溢价制度切换，在高风险制度下，黄金对利率的敏感度更低，价格中枢更高[7] 央行与官方机构的储备行为 - 2026年1月20日，波兰央行批准再购入150吨黄金，使其黄金储备跻身全球前十位[5] - 同日，丹麦的养老基金AkademikerPension宣布计划在月底前清仓约1亿美元美债，理由是对美国公共财政与长期可持续性的担忧[5] - 国际货币基金组织(IMF)的COFER数据显示，2025年第三季度美元储备占比降至56.92%，较上一季度的57.08%小幅下行[5] 宏观背景与“定价锚”松动 - 2025年出现罕见的全球股票、债券与大宗商品三大资产齐涨，这是2019年以来首次[10][12] - 这种资产齐涨的组合可能源于同一底层变化：世界正在为“不确定性本身”重新定价[10] - 市场面对的并非单一价格问题，而是一套“定价锚”的松动，价格上涨是在为不确定性付费[11][12] - 黄金的趋势性重估往往发生在货币锚断裂、信用被系统性透支、资产负债表可信度整体下降的环境中，而当前正面临主权信用透支、央行资产负债表受损与美元霸权松动同时发生的叠加局面[13] 未来观察点与潜在变量 - 下一个关键窗口是2026年1月28日的美联储议息会议，市场关注其表述对未来政策框架不确定性的影响[6] - 观察点可概括为三句话：是否出现更偏鹰的反通胀表述；是否对未来政策路径给出更强约束；关于主席人选/独立性争议是否产生外溢效应[6] - 两个硬指标是美元指数与实际利率，若美元走强或实际利率明显上行，黄金可能承压[6] - 黄金与白银进入高位加速区间后，市场对利空容忍度下降，美元走强、实际利率上行、ETF流入转弱、白银交易拥挤度松动等变量都可能触发更快的“去杠杆式回撤”[11]

黄金市场动能转变 - 黄金上涨的关键推动力已从2022年末以来的央行需求转变为当前的投资需求 [1] - 投资需求成为这种贵金属的新动能引擎 [1] 交易活动创纪录 - 芝加哥商品交易所集团金属合约总成交量于上周五达到创纪录的282.9666万份合约，突破了两周前214.899万份合约的前纪录 [1] - 面向散户投资者的小型合约成交量亦创下纪录 [1] - 微型黄金期货（规模为标准合约的十分之一）单日成交量达126.7436万份合约 [1] - 电子迷你黄金期货（规模为标准合约一半）以12818份合约创下成交量纪录 [1] - 新推出的一盎司黄金期货录得19.9928万份合约的成交量及20326份合约的未平仓合约双纪录 [1] 价格表现与市场背景 - 金价一度飙升至每盎司4400美元附近的历史高点，随后大幅回落，上周五收盘时下跌近2% [1] - 市场参与者努力应对持续的经济不确定性，对避险资产的需求正在激增 [1] - 全球客户通过黄金期货和期权来对冲风险并寻找机会，大型机构和零售交易商共同推动纪录级交易活动 [2] 黄金ETF资金流向 - 全球黄金支持交易所交易基金上周流入59.2吨黄金，这是自2020年3月以来最大的单周增幅 [2] 资产配置状况 - 即便面对创纪录需求，黄金仍是配置不足的资产 [2] - 1月份全球最大的黄金支持ETF——SPDR Gold Shares（GLD）仍呈现资金外流 [2] - 黄金在当前投资组合总配置中仅占2.4% [2] - 中国黄金储备占外汇储备比例为6.7%，而美国为77% [2]

文章核心观点 - 全球经济不确定性加剧背景下黄金迎上涨行情，摩根大通预计2026年二季度金价突破每盎司4000美元，年均达3675美元，此为结构性牛市 [1] 黄金市场现状 - 截至2025年4月黄金期货价格累计上涨近29%，4月22日突破每盎司3500美元，全球最大黄金ETF——SPDR Gold Shares（GLD）创2004年上市以来最高价位，年内涨幅近30% [1] 推动黄金价格上涨的因素 - 美国关税政策引发经济衰退与滞胀风险，贸易摩擦升级、地缘政治不确定性及美债收益率波动推动投资者转向黄金 [1] - 各国央行近年来持续增持黄金，2025年全球央行黄金购买量预计达900吨，且这一趋势可能延续多年 [2] - 潜在经济衰退和滞胀威胁下，个人投资者对黄金配置需求持续增长，人民币汇率波动或刺激中国投资者购金热情 [2] - 美国国债收益率“非典型”上行，可能引发外国投资者减持美债转而增持黄金 [2] 黄金市场趋势判断 - 当前黄金涨势由结构性因素驱动，是长期趋势，牛市行情可能才刚刚开始 [2]