事件概述：全球金融市场“血腥大逃杀” - 1月底，做市商利用市场流动性薄弱、交易所系统中断等时机，集中抛售导致黄金白银价格闪崩，并引发跨资产类别连锁抛售 [2] - 白银价格在24小时内从120美元暴跌35%至78美元，黄金暴跌12%，市场蒸发超过3万亿美元 [2] - 危机随后传导至美股AI科技股及加密资产市场，造成大规模下跌与爆仓，最终波及全球股市 [7][9] 贵金属市场：闪崩原因与供需紧张 - **直接诱因**：芝加哥商品交易所（CME）突击上调保证金要求，做市商趁亚洲市场休市、流动性薄弱时出手砸盘，并遇上伦敦金属交易所（LME）与汇丰银行系统中断，放大波动 [2] - **市场结构**：伽马挤压的市场结构使价格击穿关键关卡后，引发解杠杆和算法交易的连锁加倍抛售 [2] - **根本原因——实物短缺**： - 上海期货交易所（上期所）白银库存已跌破500吨红线，跌至449吨，导致沪银溢价越来越高 [3] - 伦敦现货市场白银租借利率维持在1.16%的高位，表明供应紧张 [4] - 上海和伦敦市场从纽约COMEX每日抽走200-300万盎司白银 [5] - COMEX库存白银约4亿盎司，其中可交割的仅3.01亿盎司，且调查显示约一半为“有主白银”不可动用 [5] - 去年三月COMEX白银交割量达8075万盎司，预计今年三月交割量可能不低于去年，甚至超过1亿盎司，存在交割违约风险 [5] - **做市商动机**：通过制造价格暴跌，试图从白银ETF或散户手中震出“自由白银”，以应对三月实物交割需求 [5] - **事后发展**：2月3日，伦敦现货金上涨5%，现货银上涨超9%，全球最大白银ETF iShares Silver Trust单日增持1023.23吨，为历史第三大单日增幅，持仓回升至16546.59吨 [11] 股票市场：AI科技股遭重创 - **美股AI股**： - 1月29日，微软股价猛跌约10%，市值一度蒸发4300亿美元，为美股有记录以来第二大单日市值损失 [7] - 1月29日，甲骨文下跌2.19%，信用违约互换（CDS）持续在高位 [7] - 1月30日，甲骨文继续下跌2.62%至160.06美元，较2025年10月高点344.72美元已腰斩 [7] - 2月2日，微软下跌1.61%，甲骨文下跌2.75% [9] - **全球股市**： - 2月2日，A股超4600只个股下跌，上证指数跌2.48%，深证成指跌2.69% [9] - 港股、日韩股市同步重挫，韩国综合股价指数（KOSPI）触发熔断，单日跌幅高达5.26% [9] - 印尼、印度、沙特、泰国等新兴经济体股市也遭遇下跌 [9] 加密资产市场：连环暴跌与大规模爆仓 - **价格暴跌**： - 1月29日，比特币跌超5%，以太坊、狗狗币盘中一度重挫超8% [7] - 周末期间，比特币接连跌破85000美元、80000美元，甚至一度跌破75000美元关卡 [7] - 2月1日，比特币最大跌幅达8.32%，以太坊最大跌幅达12.84% [7] - 2月1日，加密资产市值单日蒸发约1110亿美元（约合人民币7716亿元） [7] - 2月2日，比特币一度跌破76000美元/枚，较2025年峰值时期下跌约40% [9] - **爆仓情况**： - 1月29日暴跌导致全球23万人爆仓 [7] - 2月1日，全网超42万人爆仓 [8] - 2月2日，全网超16万人被爆仓 [9] 市场逻辑与关联性 - **黄金的角色转变**：摩根大通报告指出，散户投资者越来越依赖黄金而非固定收益产品来对冲美股下跌风险，黄金正成为横跨不同金融市场的风险资产的“定海神针” [10] - **机构先行**：2024年美国已有29%的理财顾问主张增加黄金配置以对冲市场风险、应对降息周期；中国的保险公司则在2025年3月25日开始配置黄金 [10] - **联动效应**：黄金白银已与其他金融市场深度绑定，其价格剧烈波动（摇动定海神针）会导致全球金融市场掀起滔天巨浪 [11]

文章核心观点 - 近期黄金价格出现剧烈下跌，市场表面归因于美联储人事变动预期，但深层原因可能源于期权市场的扭曲和反馈循环，类似于股票市场曾发生的“伽马挤压”和“波动率末日”事件 [1][2] 黄金价格剧烈波动与表面原因 - 黄金在上周五及周一经历了多年来最剧烈的价格下跌之一 [1] - 市场给出的表面理由是，特朗普提名的美联储主席人选凯文·沃什可能推行正统政策，削弱了黄金作为对冲货币贬值工具的吸引力，抛售潮已蔓延至其他金属 [1] 期权市场扭曲是深层驱动因素 - 芝加哥期权交易所的黄金波动率指数最近收于44上方，该水平仅在2008年全球金融危机和2020年新冠疫情崩盘期间出现过 [2] - 过去一年，投资者购买了海量的SPDR黄金信托“看涨”期权，押注价格上涨，并通过iShares白银信托基金押注白银飙升 [2] - 作为交易对手的银行面临价格下跌风险，通过购买金属期货或ETF份额进行对冲 [2] - 一旦发生震荡，可能滚雪球般演变成巨大抛售，因为期权交易员急于调整头寸，银行则变成了卖家，形成反馈循环 [2] - 这种机制类似于2021年游戏驿站的“伽马挤压”和2018年导致标普500指数暴跌的“波动率末日” [2] 期权交易量激增的证据 - 美国蓝筹股期权的日名义交易量从2020年的约0.5万亿美元激增至2025年的近3.5万亿美元 [3] - 有力证据表明，同样的情况也发生在贵金属身上，其期权交易量也有所增加 [3] - 上周Cboe黄金波动率指数达到的44水平，与黄金的实际波动率和标普500指数的隐含波动率相比，都创下了新纪录 [3] - 在实际金价暴跌之前，隐含波动率就已经在上升，却没有出现通常伴随此类走势的基础资产损失，指向狂热的“看涨”期权买入在推波助澜 [3] 对后续价格走势的启示 - 由期权市场扭曲驱动的抛售往往不会持续太久 [6] - 分析显示，当黄金隐含波动率升至40%以上时，三个月后金价平均会上涨10% [6] - 鉴于黄金价格已经涨了这么多，这次可能不会那么顺利 [6]

贵金属市场行情 - 2月2日周一早盘，现货黄金价格跌破4700美元/盎司关口，最低报4696.01美元/盎司，日跌幅超过3%，现报4719.818美元/盎司，价格跌至1月19日左右水平 [1][2] - 同期，现货白银价格跌破79美元/盎司，最低报78.495美元/盎司，日跌幅达7%，现报79.357美元/盎司，价格跌至1月9日左右水平 [1][3] - 国际贵金属期货普遍重挫，其中上海黄金交易所白银T+D跌幅达19.00%，上海期货交易所白银跌幅达17.00%，广州期货交易所铂、钯跌幅均超过11%，上海期货交易所黄金跌幅为9.83% [5][6] 价格波动原因分析 - 有机构分析指出，黄金上周五的暴跌可能因“伽马挤压”而加速，当价格穿过大量期权持仓价位时，交易商为平衡投资组合需进行买卖操作，从而加剧价格波动 [6] - SPDR黄金ETF方面，上周五有大量行权价在465美元和455美元的期权到期，同时芝商所的3月和4月期权也有大量仓位集中在5300美元、5200美元和5100美元价位 [7] 交易所政策调整 - 芝加哥商品交易所在上周五宣布上调Comex黄金和白银期货的交易保证金要求，新规于周一收盘后生效 [8] - 对于非高风险账户，黄金期货保证金将从合约价值的6%提高至8%，高风险账户从6.6%上调至8.8% [8] - 对于非高风险账户，白银期货保证金将从11%升至15%，高风险账户从12.1%提高至16.5%，铂金和钯金期货保证金也将相应上调 [8] 市场宏观背景 - 受贵金属暴跌及特朗普提名凯文·沃什出任下一任美联储主席等影响，美元在上周五创下自去年5月以来最大单日涨幅 [8] - 本周市场将迎来欧洲央行、英国央行、澳洲联储的利率决议、美国非农就业报告及众多企业财报数据 [9]

市场拥挤交易与极端波动 - 当交易拥挤到极致时，即便小幅波动也能引发剧烈震荡，本周市场证明了共识的脆弱性 [1] - 在金银价格连续飙升后，拥挤的多头头寸、创纪录的看涨期权购买量以及极端的杠杆水平，令市场处于随时可能触发“伽马挤压”的状态 [3] - 任何以抛物线方式上涨的东西，通常也会以抛物线方式下跌，很大程度上感觉是动量、技术面和情绪驱动的 [3] 贵金属市场剧烈调整 - 周五特朗普提名沃什出任美联储主席，引爆了贵金属“血洗” [1] - 黄金暴跌10%，过去两天抹去了5万亿市值 [1] - 现货白银一度暴跌37%，现货铂金重挫逾16% [1] - 美银1月基金经理调查显示，做多黄金是全球市场最拥挤的交易 [4] - 黄金价格一度较长期趋势线高出44%，这一溢价水平自1980年以来首次出现 [4] - 基于券商策略师和时事通讯作者每周调查的白银情绪指数飙升至1998年以来最高水平 [5] 其他市场的拥挤交易表现 - 周五美元指数创下5月以来最大单日涨幅，重创做空美元的投资者 [3] - 美元创下了自2025年5月以来的最佳单日表现 [7] - 新兴市场股市相对美股的表现创同期以来最差水平 [3] - MSCI新兴市场指数跑赢标普500指数的幅度达到2022年以来未见的水平 [8] - 美股动量股在过去两天里出现调整 [8] - 罗素2000指数在连续14个交易日跑赢标普500指数后，在过去6个交易日中表现逊于标普500指数 [12] 逆向投资者的困境与思考 - 在一个由动量主导的市场中，逆向投资者是否仍有空间，以及在共识逆转前逆势而为的成本是多少 [15] - 有投资者从去年底开始对部分主流交易持反向立场，例如投资组合偏向美国股市而非国际市场，但这一举措目前对其不利，因为非美资产大幅上涨 [15] - 有观点认为，动量交易相当于在压路机前捡镍币，所以直到失效前它都有效 [16] - 一些投资者开始质疑市场波动是否是退出拥挤交易的早期警告，但过早退出可能意味着如果价格反弹将错失多年机会 [16]

贵金属市场历史性暴跌 - 美国总统特朗普提名凯文·沃什出任美联储主席的消息，引发了贵金属市场数十年来最为惨烈的抛售 [2] - 黄金期货盘中跌幅超过10%，创下四十多年来之最；白银一度暴跌超35%，创有纪录以来最大跌幅 [2] - 纽约COMEX 2月黄金期货收跌11.37%，报4713.9美元/盎司，创1980年1月22日以来最大单日跌幅 [3] - 纽约COMEX 2月期银收跌31.35%，报78.29美元/盎司，创1980年3月27日以来最大收盘跌幅 [3] 价格波动详情 - 黄金期货周四盘中触及5586.2美元的历史高位，周五一度跌至4714.5美元，日内跌幅接近12% [2] - 现货黄金周五逼近4670美元，日内跌超12.7%，跌幅超过2008年金融危机时 [2] - 白银周四首次突破120美元，周五一度跌至80美元下方，现货白银日内跌幅高达35.5% [3] - 工业金属亦受波及，伦铜周四涨破1.452万美元，周五盘中一度跌破1.285万美元，日内跌近5.7% [3] 市场暴跌原因：美联储政策预期转变 - 市场将暴跌主因归结为投资者对美联储政策预期的急剧转变，认为提名凯文·沃什意味着未来货币政策可能不会如预期宽松 [4] - 凯文·沃什以鹰派立场著称，市场认为他比其他候选人更为鹰派，可能抵制资产负债表扩张，从而支撑美元 [4] - 美元反弹加剧抛售，周五ICE美元指数涨破97.10，日内涨近0.9%，创半年最佳单日表现 [4] 市场内在脆弱性 - 在价格连续飙升后，市场积累了大量的多头头寸、创纪录的看涨期权购买量以及极端杠杆水平，处于易触发“伽马挤压”的状态 [5] - 高盛指出，看涨期权购买浪潮“机械性地强化了向上的价格动能”，而价格下跌时，期权交易商为对冲需卖出更多期货，加速价格下跌 [5] - 市场波动性已增加到“荒谬的水平”，在交易量高、杠杆多头紧张的市场中，不需要太多就能触发大幅下跌 [5][6] 技术指标预警与前期涨势 - 暴跌前，相对强弱指数（RSI）已发出预警，黄金的RSI最近触及90，是几十年来最高水平，表明市场极度超买 [6] - 尽管周五暴跌，黄金期货1月仍累涨8.98%，为四个月来最大月涨幅，并连涨六个月 [6] - 白银期货1月累涨11.63%，连涨九个月，九个月内累涨140.66%，为2011年4月以来最大的九个月涨幅 [6] 对矿业股及相关金融产品的影响 - 贵金属暴跌拖累主要矿业公司股价，金矿巨头Newmont、Barrick Mining和Agnico Eagle Mines周五盘中均跌超10% [7] - 白银ETF遭到更大打击，ProShares Ultra Silver盘中曾跌超60%，iShares Silver Trust ETF曾跌超30%，均创历史最差单日表现 [7] 市场观点与未来展望 - 部分分析师认为，在价格急剧上涨后的一些整固是健康的，符合大宗商品市场的典型表现 [7] - 有策略师指出，白银相对黄金的价格比攀升幅度几乎与1970年代末一样大，周五的走势可能标志着一个拒绝点 [8] - 未来贵金属市场走势将取决于美联储货币政策、全球经济形势及市场情绪变化，不确定性仍然存在 [8][9]

核心观点 - 由特定事件触发，多个市场因交易过度拥挤、杠杆高企而出现剧烈逆转，贵金属市场首当其冲，其他共识交易也面临压力，这引发了市场对动量交易可持续性及逆向投资策略的思考 [1][3][4][16][17] 贵金属市场剧烈调整 - 特朗普提名沃什出任美联储主席的消息，触发了贵金属市场暴跌，黄金单日暴跌10%，过去两天抹去5万亿美元市值，现货白银一度暴跌37%，现货铂金重挫逾16% [1] - 暴跌前市场已极度泡沫化，拥挤的多头头寸、创纪录的看涨期权购买量及极端杠杆水平，使市场处于可能触发“伽马挤压”的状态 [3] - 美银1月基金经理调查显示，做多黄金是全球最拥挤的交易，金价一度较长期趋势线高出44%，为1980年以来首次出现的溢价水平 [8] 其他市场的拥挤交易与逆转 - 美元指数在连续三个月遭抛售、创八年来最差开年表现后，于周五创下自2023年5月以来的最大单日涨幅 [9][10] - 新兴市场股市相对美股的表现创同期以来最差水平，此前MSCI新兴市场指数跑赢标普500指数的幅度达到2022年以来未见的水平 [4][12] - 美股动量股在经历一个月大幅上涨后，过去两天出现调整，罗素2000指数在连续14个交易日跑赢标普500指数后，过去6个交易日表现逊于后者 [12][14] 市场结构与投资者行为分析 - 数万亿美元资金快速流转，沉重的仓位配置几乎不留容错空间，以抛物线方式上涨的资产通常也会以类似方式下跌，走势由动量、技术面和情绪驱动 [5] - 在持仓高度一致、杠杆悄然累积的市场中，极易触发单日剧烈下跌，贵金属崩盘为其他仍维持稳定的拥挤交易敲响警钟 [7][16] - 共识在极端情况下可能失效，市场波动引发对动量交易可持续性的质疑，以及逆向投资者在共识逆转前逆势而为的成本问题 [16][17] 投资者的策略分歧与困惑 - 有投资者坚持逆向立场，例如偏向美国股市而非大幅上涨的非美资产，其依据是基本面而非短期动量，将动量交易比喻为“在压路机前捡镍币” [18][19] - 部分利用此前涨势获利的投资者面临两难抉择，例如在黄金下跌后，需权衡退出以避免更大损失与持有以防错失未来反弹机会之间的利弊 [20][21]

市场共识交易的脆弱性与极端波动 - 当交易拥挤到极致时，即便小幅波动也能引发剧烈震荡，本周市场证明了共识的脆弱性 [1] - 在持仓高度一致、杠杆悄然累积的市场中，足以触发单日剧烈下跌 [5] 贵金属市场剧烈调整 - 周五特朗普提名沃什出任美联储主席，引爆了贵金属"血洗" [1] - 黄金暴跌10%，过去两天抹去了5万亿市值 [1] - 现货白银一度暴跌37%，现货铂金重挫逾16% [1] - 在近来金银价格连续飙升后，拥挤的多头头寸、创纪录的看涨期权购买量以及极端的杠杆水平，令市场处于随时可能触发"伽马挤压"的状态 [3] - 美银1月基金经理调查显示，做多黄金是全球市场最拥挤的交易 [4] - 黄金价格一度较长期趋势线高出44%，这一溢价水平自1980年以来首次出现 [4] - 基于券商策略师和时事通讯作者每周调查的白银情绪指数飙升至1998年以来最高水平 [4] 其他拥挤交易同步承压 - 除贵金属外，其他共识交易同样承压 [3] - 周五美元指数创下自2025年5月以来的最佳单日表现，也是5月以来最大单日涨幅，重创做空美元的投资者 [3][5] - 新兴市场股市相对美股的表现创同期以来最差水平 [3] - 备受追捧的AI交易也出现动摇 [3] - 本月美元连续第三个月遭到抛售，创下八年来最差开年表现，兑其他法定货币汇率跌至2022年7月以来的最低水平 [5] - MSCI新兴市场指数跑赢标普500指数的幅度达到2022年以来未见的水平 [7] - 在经历了一个月的大幅上涨后，美股动量股在过去两天里出现调整 [7] - 罗素2000指数在连续14个交易日跑赢标普500指数后，在过去6个交易日中表现逊于标普500指数 [8] 市场情绪与策略观点 - 市场已经非常泡沫化了，只需要一点触发因素就能引发这样的走势 [3] - 任何以抛物线方式上涨的东西，通常也会以抛物线方式下跌，很大程度上感觉是动量、技术面和情绪驱动的 [3] - 共识总是正确的——除了在极端情况下 [10] - 在一个由动量主导的市场中，逆向投资者是否仍有空间，以及在共识逆转前逆势而为的成本是多少 [11] - 动量交易相当于在压路机前捡镍币，所以直到失效前它都有效 [11] - 尽管周五的市场波动不足以完全破坏热门交易，但一些投资者开始质疑这是否是退出的早期警告 [11]

市场行情与价格波动 - 周五现货黄金日内跌幅曾接近13%，为上世纪80年代初以来四十多年盘中跌幅之最，跌幅超过了2008年金融危机时 [1] - 现货白银盘中一度暴跌超35%，创有纪录以来最大跌幅 [1] 价格波动原因分析 - 专业人士认为，是期权市场交易进一步放大了价格波动 [1] - 市场人士指出，本轮黄金急跌背后，可能存在“伽马挤压”效应的推波助澜 [3] - 所谓伽马挤压，是指期权做市商在持有大量期权空头头寸时，为保持对冲平衡，需要在价格上涨时买入更多期货或ETF份额，而在价格下跌时反向卖出，从而加剧行情的顺周期波动 [3] - 道富投资管理全球黄金与金属策略主管Aakash Doshi表示，“这很可能是做市商对冲带来的伽马挤压。过去几周投资者大量买入近月看涨期权，推高了短期期权需求。当现货价格动能加速上行时，做市商的对冲操作可能进一步推动金价呈现抛物线式飙升。” [7] - 随着月底临近以及特朗普宣布提名前美联储理事凯文·沃什为下一任美联储主席，这种期权驱动的上涨行情正在出现快速“反向解除”，从而导致金价剧烈回调 [7] 期权市场持仓与到期压力 - 期权持仓结构显示市场在关键价位存在集中到期压力 [7] - SPDR黄金ETF(GLD.US)周五在465美元和455美元行权价附近有大量期权到期 [7] - COMEX黄金期权市场中，3月与4月合约在5300美元、5200美元和5100美元附近同样聚集了显著头寸 [7] 市场参与者观点与策略 - 尽管技术指标暗示金价可能仍有进一步下行空间，但从2026年的结构性配置逻辑来看，此轮回调反而可能带来买入机会，“黄金的长期配置优势并未消失” [7] - 期权交易员并未完全撤离市场，GLD与iShares白银ETF(SLV.US)的一个月隐含波动率仍维持在高位，显示市场对未来价格剧烈波动的预期依旧强烈 [7] - 尽管金价当日大幅下跌，期权市场的看涨押注反而有所增加，GLD的期权偏度进一步倒挂，投资者加码买入看涨期权押注反弹 [9] - COMEX市场上，投资者成交了大约1500笔“年底看涨组合”，押注金价未来可能大幅反弹 [9] - 本周早些时候，类似的看涨交易更是出现了超过5500手的换手 [9] - SPDR黄金ETF还出现了一笔规模巨大的长期交易，有资金在2027年1月到期的期权上大量布局，既买入保护性看跌期权，又卖出更多看跌合约，整体策略可能是在为未来一两年金价继续下跌的风险提前做准备 [9]

文章核心观点 - 贵金属市场（特别是黄金和白银）在连续飙升至历史新高后，因美联储主席提名消息触发市场对货币政策转向的预期，叠加市场本身存在的极端拥挤多头、高杠杆和期权头寸等技术性因素，引发了历史性的暴跌行情 [1][3][7][10][11] 市场暴跌行情概述 - 现货黄金日内跌幅曾接近13%，为上世纪80年代初以来四十多年盘中跌幅之最，超过了2008年金融危机时的跌幅 [1] - 现货白银盘中一度暴跌超35%，创有纪录以来最大跌幅 [1] - 纽约期银主力合约从周四历史高位121.785美元跌至74美元，日内跌幅略超35% [11] - 现货白银跌破74.60美元，日内跌幅达35.5% [11] - 纽约黄金期货从周四历史高位5586.2美元跌至4714.5美元，日内跌近12% [11] - 现货黄金在美股午盘逼近4670美元，日内跌超12.7% [11] - COMEX 2月黄金期货收跌11.37%，创1980年1月22日以来最大单日跌幅 [11] - COMEX 2月白银期货收跌31.35%，创1980年3月27日以来最大收盘跌幅 [11] - 工业金属跟跌，伦铜从历史新高1.452万美元回落，盘中日内跌近5.7%，收盘跌约3.4% [11] - 伦锡跌约5.7%，伦铝和伦镍跌超2% [11] 暴跌的直接触发因素 - 市场抛售的导火索是前美联储理事凯文·沃什被提名为下一任美联储主席的消息 [14][15] - 沃什长期以鹰派立场著称，市场认为其比其他人选更为鹰派，不太可能激进降息 [4][17] - 这一预期推动美元大幅反弹，ICE美元指数日内涨近0.9%，创半年最佳单日表现 [18] - 更强劲的美元降低了以美元计价的大宗商品对全球买家的吸引力 [4][18] 市场内在的脆弱性 - 在价格连续飙升后，市场存在拥挤的多头头寸、创纪录的看涨期权购买量以及极端的杠杆水平 [8] - 高杠杆导致价格下跌时引发追加保证金通知和强制卖出 [21] - 创纪录的看涨期权购买“机械性地强化了向上的价格动能”，而下跌时则加速抛售 [19] - 黄金的下跌可能被“伽马挤压”现象加速，即期权交易商在价格下跌时需要卖出期货以对冲 [20] - 市场已经非常泡沫化，头寸在多头一侧极度拥挤，波动性增至荒谬水平 [9][21] 技术指标与市场状态 - 暴跌前，相对强弱指数(RSI)等指标已发出预警，黄金的RSI最近触及90，为几十年来最高水平 [24] - 尽管1月暴跌，但以即月合约收盘价计算，纽约期金1月仍涨约9%，期银涨超10% [24] - COMEX 2月黄金期货1月累涨8.98%，为四个月来最大月涨幅，并连涨六个月 [24] - COMEX 2月白银期货1月累涨11.63%，连涨九个月，九个月内累涨140.66% [24] - 白银/黄金价格比的攀升幅度几乎与1970年代末一样大 [27] 对相关公司及ETF的影响 - 贵金属暴跌拖累主要矿业公司股价，Newmont、Barrick Mining和Agnico Eagle Mines均跌超10%，Coeur Mining曾跌近19% [26] - 白银ETF遭到更大打击，ProShares Ultra Silver盘中曾跌超60%，iShares Silver Trust ETF曾跌超30%，均创历史最差单日表现 [26] - 部分分析师认为，在急剧上涨后的一些整固对市场健康有利，是典型表现 [26]

市场异常波动 - 现货黄金日内跌幅曾接近13%，为上世纪80年代初以来四十多年盘中跌幅之最，超过了2008年金融危机时的跌幅 [1] - 现货白银盘中一度暴跌超35%，创有纪录以来最大跌幅 [1] - 专业人士和市场人士认为，期权市场交易（特别是“伽马挤压”效应）进一步放大和加剧了价格波动 [1] 期权市场动态与“伽马挤压”机制 - “伽马挤压”是指期权做市商在持有大量期权空头头寸时，为对冲平衡，在价格上涨时买入更多期货或ETF，价格下跌时反向卖出，从而加剧行情的顺周期波动 [1] - 过去几周投资者大量买入近月看涨期权，推高了短期期权需求，当现货价格动能加速上行时，做市商的对冲操作可能进一步推动金价呈现抛物线式飙升 [4] - 随着月底临近以及特定事件（特朗普宣布提名前美联储理事为下一任美联储主席），这种期权驱动的上涨行情出现了快速的“反向解除”，从而导致金价剧烈回调 [4] 关键期权持仓与到期压力 - SPDR黄金ETF(GLD.US)在465美元和455美元行权价附近有大量期权到期 [4] - COMEX黄金期权市场中，3月与4月合约在5300美元、5200美元和5100美元附近同样聚集了显著头寸 [4] - 期权交易员并未完全撤离市场，GLD与iShares白银ETF(SLV.US)的一个月隐含波动率仍维持在高位，显示市场对未来价格剧烈波动的预期依旧强烈 [4] 市场参与者的策略与观点 - 尽管金价当日大幅下跌，期权市场的看涨押注反而有所增加，GLD的期权偏度进一步倒挂，投资者加码买入看涨期权押注反弹 [6] - COMEX市场上，投资者成交了大约1500笔“年底看涨组合”，押注金价未来可能大幅反弹，本周早些时候类似的看涨交易更是出现了超过5500手的换手 [6] - 有资金在SPDR黄金ETF的2027年1月到期期权上大量布局，既买入保护性看跌期权，又卖出更多看跌合约，整体策略可能是在为未来一两年金价继续下跌的风险提前做准备 [6] - 从2026年的结构性配置逻辑来看，此轮回调反而可能带来买入机会，黄金的长期配置优势并未消失 [4]