核心财务表现 - 2025H1总营收70.19亿元 同比增长5% [1] - 经调整可比EBITDA为11.01亿元 同比下降3% [1] - 经调整可比纯利3.63亿元 同比增长5% [1] - 毛利率提升2个百分点至62.53% 主要受益于成人及宠物营养与护理用品毛利提升和产品结构优化 [1] - 销售及分销开支占收入比例上升3个百分点至42.33% 主要由于中国内地成人营养及护理用品业务渠道组合变动及对新扩张市场战略投资 [1] - 行政开支占收入比例下降0.4个百分点至5.68% [1] - 经调整可比EBITDA率下降1个百分点至15.68% 经调整可比纯利率下降0.02个百分点至5.17% 主要受去年同期高基数及销售费用增加影响 [1] 分业务表现 - 成人营养及护理用品收入34.39亿元 同比增长5% 主要得益于Swisse创新抗衰品类表现卓越 品牌收入同类比较基准增长39% [2] - 婴幼儿营养及护理用品收入25.01亿元 同比增长3% 主要系电商渠道建设及专卖店新手妈妈教育举措有效落地 产品已顺利完成新国标过渡 [2] - 合生元在超高端婴幼儿配方奶粉市场份额达15.9% 创历史新高 [2] - 宠物营养及护理用品收入10.79亿元 同比增长10% 毛利率大幅提升12个百分点至58.70% [2] - 宠物营养品北美渠道合作深化推动Zesty Paws同类比较基准增长13% 同时内地重组Solid Gold后持续推进高端化升级 [2] 分区域及渠道表现 - 中国内地收入49.36亿元 同比增长9% 主要受益于成人营养及护理用品增长强劲及渠道快速拓展 [3] - 跨境电商渠道收入同比增长18% 其中抖音渠道收入同比增长80% 跃升为重要增长引擎 [3] - 澳新收入8.01亿元 同比下降18% 主要因企业代购业务下滑 [3] - 北美收入8.62亿元 同比增长6% 主要得益于宠物营养品高端化盛行及宠物数量日益增加 亚马逊、沃尔玛、PetSmart等主要零售商持续成功 [3] - 其他区域收入4.20亿元 同比增长17% 亚洲扩张市场增势亮眼 [3] 盈利预测与评级 - 预计2025-2027年EPS分别为0.79元、1.05元、1.30元 [1] - 首次覆盖给予"买入"投资评级 [1]

核心财务表现 - 2025H1总营收70.19亿元 同比增长5% [1] - 经调整可比EBITDA为11.01亿元 同比下降3% [1] - 经调整可比纯利3.63亿元 同比增长5% [1] - 毛利率提升2个百分点至62.53% 主要因成人及宠物营养与护理用品毛利提升和产品结构优化 [1] - 销售及分销开支占收入比例上升3个百分点至42.33% 主要因中国内地成人营养及护理用品业务渠道组合变动及对新扩张市场战略投资 [1] - 行政开支占收入比例下降0.4个百分点至5.68% [1] - 经调整可比EBITDA率下降1个百分点至15.68% 经调整可比纯利率下降0.02个百分点至5.17% 主要因去年同期高基数及销售费用增加 [1] 分业务表现 - 成人营养及护理用品收入34.39亿元 同比增长5% 主要得益于Swisse创新抗衰品类表现卓越 品牌收入同类比较基准增长39% [2] - 婴幼儿营养及护理用品收入25.01亿元 同比增长3% 主要系电商渠道建设及专卖店新手妈妈教育举措有效落地 产品顺利完成新国标过渡 其中合生元在超高端婴幼儿配方奶粉市场份额达15.9%创历史新高 [2] - 宠物营养及护理用品收入10.79亿元 同比增长10% 毛利率提升12个百分点至58.70% 主要因北美渠道合作深化推动Zesty Paws同类比较基准增长13% 同时内地重组Solid Gold后持续推进高端化升级 高利产品销售提升带动业务盈利水平显著提升 [2] 分区域及渠道表现 - 中国内地收入49.36亿元 同比增长9% 主要因成人营养及护理用品增长强劲叠加渠道快速拓展 其中跨境电商渠道收入增长18% 抖音渠道收入增长80%跃升为重要增长引擎 [3] - 澳新收入8.01亿元 同比下降18% 主要因企业代购业务下滑 [3] - 北美收入8.62亿元 同比增长6% 主要得益于宠物营养品高端化盛行及宠物数量日益增加 亚马逊、沃尔玛、PerSmart等主要零售商持续成功 [3] - 其他区域收入4.20亿元 同比增长17% 亚洲扩张市场增势亮眼 [3] 盈利预测与评级 - 预计2025-2027年EPS分别为0.79元、1.05元、1.30元 [1] - 首次覆盖给予买入投资评级 [1]

1H25业绩表现 - 1H25收入70.2亿元 同比增长4.9% 调整后归母净利润3.6亿元 同比增长4.6% 业绩符合市场预期 [1] - ANC收入同比增长5% 其中中国区收入同比增长13.1% 澳新收入同比下降18.5% [1] - BNC收入同比增长2.9% 奶粉收入同比增长9.6% 益生菌收入同比下降16% 婴童营养品收入同比下降17.1% [1] - PNC收入同比增长9.6% 中国区PNC收入同比增长17.5% 北美PNC收入同比增长6.4% [1] 业务板块分析 - ANC中国区增长主因Swisse创新品类表现较好 跨境电商及新零售渠道增速较快 澳新下滑主因代购渠道调整 [1] - BNC奶粉业务中合生元超高端婴配奶粉市占率提升至15.9% 1阶及2阶奶粉收入均实现高双位数增长 [1] - 益生菌及婴童营养品业务下滑主因线下药房渠道客流下滑 线上与母婴店渠道实现增长 [1] - PNC北美业务中Zesty Paws收入同比增长12.8% Solid Gold收入同比下降23.3% [1] 盈利能力与成本 - ANC调整后EBITDA利润率同比下降1.1个百分点至20.9% 主因抖音渠道占比提升及海外拓展投入增加 [2] - BNC调整后EBITDA利润率同比下降2.6个百分点至12.4% 主因新国标转型投入及消费者教育成本增加 [2] - PNC调整后EBITDA利润率同比上升1.6个百分点至12.4% 主因产品及渠道结构调整改善毛利率 [2] - 1H25融资成本5.8亿元 同比增长34% 拖累表观利润表现 [2] - 调整后净利率5.2% 同比持平 调整后净利润3.63亿元 同比增长4.6% [2] 未来展望 - 全年收入有望实现高单位数增长 ANC收入预计中至高单位数增长 [2] - 下半年奶粉收入或提速至低双位数增长 PNC业务有望延续增长趋势 [2] - 内生利润或延续改善趋势 财务成本有望持续优化 [2] 盈利预测与估值 - 上调2025/2026年盈利预测5%/6%至6.4/7.6亿元 [3] - 当前估值对应14/11倍2025/2026年市盈率 [3] - 目标价上调23%至17.7港币 对应16/14倍2025/2026年市盈率 [3]

财务数据和关键指标变化 - 2025年上半年集团总收入实现49%增长 达到十亿级别 [16][48] - 调整后EBITDA利润率保持157%的健康水平 [17][48] 调整后EBITDA达到十亿级别 [17] - 调整后净利润实现46%增长 净利润率达到52% [17][49] - 经营现金流表现强劲 达到调整后EBITDA的1002% [17] - 库存周转天数从146天改善至131天 [60] - 集团整体杠杆率从389倍预计全年下降至37-38倍 [62][64] 各条业务线数据和关键指标变化 - 成人营养与护理用品(ANC)业务收入增长59% [22] 其中中国大陆市场增长131% [5][29] - 婴儿营养与护理用品(BNC)业务收入增长29% [22] 其中婴幼儿配方奶粉(IMF)业务增长10% [8][32] - 宠物营养与护理用品(PNC)业务收入增长86% [22] 其中Solidigo品牌恢复175%增长 [10][35] - ANC业务EBITDA利润率从221%下降至209% [25] 主要受中国市场渠道变化影响 [25][26] - BNC业务EBITDA利润率下降至124% [26] 主要受新国标和益生菌业务影响 [26] - PNC业务EBITDA利润率从51%提升至67% [26] 得益于高端化策略 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场贡献70%总收入 [20] 实现稳定增长 [20] - 北美市场增长46% [20][38] 成为重要收入贡献区域 [20] - ANZ市场下降156% [20] 但本地业务实现稳定个位数增长 [20][36] - 扩张市场增长186% [21] 表现最为强劲 [21] - 亚洲扩张市场增长717% [40] 香港、泰国、马来西亚等地表现突出 [40] - 欧洲市场微降01% [41] 意大利美容营养品排名第二 [41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 营养补充剂业务已成为核心增长动力 占总收入656% [18] - 实施多品牌战略 ANC在中国市场首次成为品类第一 [6] - 持续产品创新 NAD+和瑞士抗衰老产品引领市场 [14] - 渠道多元化战略 抖音渠道贡献ANC中国大陆销售的815% [30] - 高端化策略见效 超高端IMF市场份额增长至159% [8][33] - 全球市场扩张 Zesty Paws从美国扩展至欧洲和亚洲市场 [11][46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 外部环境持续变化 中国市场关键词是激烈竞争 [3] - 新国标过渡期挑战已克服 IMF业务恢复增长 [8][32] - 益生菌业务仍面临压力 上半年下降约10% [9] - 对下半年实现全年目标充满信心 [13][48] - 预计全年收入实现高个位数增长 [48][66] - 维持全年调整后EBITDA利润率约15%的指引 [49][66] 其他重要信息 - 完成3亿美元再融资 人民币融资比例提高至70% [11][12] - 中期股息每股019港元 [12] - ESG表现优异 获MSCI AA和恒生A+评级 [42] - 汇率风险管理 通过互换交易实现2%的利息节约 [54][55] - 毛利率提升14个百分点 主要受益于产品组合和渠道优化 [55] 问答环节所有提问和回答 问题: 是否有全年业绩指引更新 [66] - 预计集团全年实现高个位数收入增长 调整后EBITDA利润率约15% 调整后净利润率接近5% [66] - ANC业务预计实现中个位数增长 EBITDA利润率维持在20%左右 [67] - BNC业务中IMF预计加速至低双位数增长 益生菌业务预计与去年持平 EBITDA利润率实现低双位数增长 [68] - PNC业务中Zesty Paws预计增长12-15% Solid Gold预计低个位数增长 EBITDA利润率维持中个位数水平 [69] 问题: PNC业务增长的主要驱动力是什么 [70] - 主要驱动力是产品创新和新渠道渗透 [71] - 美国市场线下渠道扩展至Walmart、CVS等药店渠道 [76] - 中国市场宠物营养品渗透率仍较低 增长潜力巨大 [76] - 欧洲和亚洲新扩张市场也将贡献增长 [77] 问题: BNC业务盈利能力改善措施 [70] - 已对产品组合进行调整 80%产品类别已恢复预期增长 [73] - 通过线上渠道和母婴店优化应对风险 [73] - 非核心IMF和益生菌业务对盈利能力的影响将逐步减少 [73] 问题: 抖音渠道是否持续影响中国EBITDA利润率 [77] - 抖音已成为营养补充剂最大增长引擎 市场份额超过37% [78] - 抖音渠道投资回报率正在改善 与KOL议价能力增强 [81] - 新零售渠道增长28% 盈利能力理想 [82] - 长期来看将继续平衡增长和费用投入 保持渠道结构多元化 [79][84] 问题: ANZ市场全年展望和改进措施 [85] - 本地业务已占70% 实现高个位数增长 [36][86] - 代购渠道调整导致整体下滑 但国内渠道表现良好 [86] - 下半年将继续扩大国内市场份额 抵消代购业务下降 [87] - 维持全年指引不变 [87]