纪要涉及的行业或公司 * 公司为焦点科技 其核心业务是中国制造网（Made in China.com） 这是一个B2B全链路外贸平台[1][3] * 行业为B2B跨境电商及外贸服务行业[3] 核心观点与论据 **1 主营业务与商业模式** * 公司85%以上的营收来自中国制造网业务 向国内供应商收取会员费和增值服务费 不向海外采购商收费[3] * 会员费按年收取 分为金牌会员（31,100元/年）和钻石会员（59,800元/年）两档[2][3] * 增值服务包括搜索排名、品牌展示等 大部分按时长收费 收入确认方式与SaaS类产品一致 按客户实际开通时长逐月确认[2][3] **2 平台发展现状** * 截至2025年三季度 中国制造网拥有约29,000家国内供应商会员 积累了近5,000万全球B端买家[2][4] * 买家分布分散 主要来自欧洲、拉美、北美、中东、非洲和东南亚[2][4] * 从单个国家看 印度、美国和俄罗斯是最大买家来源国 占比分别在8%-10%、8%及7%-8%之间[2][4] **3 未来发展方向与战略** * 公司未来发展方向核心是提升平台GMV（商品交易总额）[2][5] * 实现路径包括：提升买家流量、提高卖家付费率（挖掘卖家收益并扩充品类）、利用AI技术提升转化效率及辅助买家决策[2][5] * 推出“新航海计划” 重点发展十大轻工行业（如轻工日用品、消费电子、服装纺织等） 策略包括会员扶持、加大行业流量获取、完善跨境收款和交易功能等[16] **4 AI技术应用与产品** * 卖家端推出AI Mac工具 功能包括优化产品图文、多语言客服接待、全网比价等 专业版9,980元/年 轻量版5,980元/年[2][6] * 买家端推出Sourcing AI（AI采购助手） 可分析采购需求、生成待采购产品列表、对比供应商优劣势并生成详细报告 以缩短决策周期[7][8] * 目前AI采购助手未计划商业化 以保持中立性[3][9] * 产品迭代频率约为每两周一次 现阶段主要针对AI回复准确性、图片美观度、处理速度等细节进行优化提升[13] **5 业绩指引与成本控制** * 公司维持年初业绩指引 即净利润和现金收款保持20%以上增速 净利润未考虑股份支付费用 今年预计有6,000多万元股份支付费用[3][18] * 成本控制策略包括：通过提高营业收入摊薄流量投放、服务器成本等刚性费用 从而使整体费用率逐步下降[3][15] * 随着规模提升和费用率下降 公司净利润率预计将逐步上升[15] **6 市场环境与风险应对** * 针对外贸关税压力（如美国） 公司认为美国流量占比约8% 不会根本影响平台基础 且B2B订单可议价 实际承担关税成本可能较少[10] * 宏观上 全球电子商务外贸趋势持续增长 新兴市场（如东南亚、中东、拉美）增速较快 带来新的市场机会[10] 其他重要内容 **1 试用反馈与改进计划** * AI采购助手在试用阶段收到的反馈显示 其优劣势分析的准确性和整体响应速度仍需提升 涉及全网数据与私有数据库打通 需进一步数据训练[10] * 买家普遍接受该形式 认为其解决了采购痛点 可显著节约时间[10] **2 商业模式边界** * 公司不考虑采用结果付费（RAS）模式 因B2B交易流程长（如从谈判到线下见面可能需两三个月） 非常困难 目前主要通过AI帮助卖家获取销售线索[14] **3 人员招聘计划** * 公司招聘相对谨慎 尤其是非销售人员 但对于销售人员 由于需要发展不同轻工行业并扩大平台规模 希望持续扩大其规模[17]

行业与公司 * **行业**：人工智能（AI）应用、视频生成模型、社交媒体、短视频平台、互联网内容创作、电商、游戏、企业服务（SaaS）[1][4][5] * **公司**：OpenAI (Sora, ChatGPT)、快手、可灵(Keling)、B站、美图公司、焦点科技、值得买、万兴科技、光云科技、欢瑞世纪、昆仑万维、中文在线、捷成股份等[1][2][8][14][20][25][34][35][38][39][42][45] 核心观点与论据 AI视频模型的技术突破与市场影响 * Sora 2模型通过模拟物理世界规律提升了AI视频的真实性，并具备音视频同步输出能力，降低了用户生成AI视频的门槛[1][2] * Sora 2结合Camel和Remix功能创新社交玩法，可能对传统社交媒体和短视频平台产生冲击，已观察到海外互联网巨头股价承压[1][4] * 国产视频模型如可灵采用传统DIT架构，在表达层面有竞争优势，其生成5到10秒视频平均定价约2元人民币，相比Sora的0.5至2.5美元更具性价比优势[8][9][16] * 可灵已全量放开首尾帧功能，即将上线整合全工作流的"灵动画布"支持多人协作，适合创作者群体[17] * 全球视频制作市场规模为1,400亿美元，AI短期内有机会渗透500亿，长期可渗透50%以上[16] 国内AI应用生态与发展策略 * ChatGPT接入第三方应用标志AI技术融入日常工具生态，推动企业采用AI技术，国内企业需加速布局AI生态[1][5][6] * 中国互联网公司在产品从1到N的发展能力出色，例如中国电商零售规模是美国的3倍，中国研发手游贡献全球移动游戏近40%的市场份额[7] * 国内公司在AI生成图片和视频方面取得进展，如抖音"给豆包一张平平无奇的照片"话题热度超过1,400万[8] * Sora的爆火培养了用户使用AI视频的习惯，对国内短视频平台是增量而非颠覆，因其采用邀请制且累计下载量未超千万[10] * 有潜力打造超级AI入口的是腾讯、阿里巴巴和字节跳动等大流量公司，例如阿里的夸克和字节跳动的豆包月活跃用户均达1.5亿[12] 重点公司业务进展与财务表现 * **快手**：C端APP在9月和10月初iOS端流水企稳并缓慢回升，迭代的2.5 Turbo模型成本降低30%[14][15] 引入端到端推荐系统OneReach已渗透25%流量，拉动用户时长1%以上，预计2025年内覆盖流量达50%[18] 预计2026年主业业绩约230亿元，可灵业务收入达25-30亿元，目标市值约5,000亿人民币[19] * **B站**：内测"花生AI"工具平台，帮助UP主在3分钟内生成成片，有望降低创作门槛，平台拥有超过400万月均活跃UP主但渗透率不足5%[20][21] AI技术应用于全景搜索（渗透50%用户）、易播功能（覆盖10万粉以上UP主）、AI自动广告投放（渗透率20%，目标年底提升至50%）[22] 游戏业务有望上线"三国百将牌"，预期年化流水10-20亿元，2026年调整后净利润可能达35-40亿元[23][24] * **美图公司**：2025年9月收入创纪录，同比增幅56%，环比增长9%[29] 海外AI产品Robot六接入谷歌Nano Banana模型，国内上线3D建模、AI手办等功能[25] 与阿里巴巴合作研发大模型，并受益于AI电商产品Weava[30] 预计2026年业绩可达13亿元，海外市场能带来30亿元净利润空间[32] * **焦点科技**：跨境B2B外贸平台2025年上半年现金收入增速超过25%，AI应用AIMAC上半年收入约5,000万元，有望全年翻倍增长[34] 计划推出Sourcing AI，估值对应2026年市盈率不到25倍[34] * **值得买**：MCP Server月度输出消费数据超2,000万，接入Minimax、Kimi等AI助手，推出垂直类Agent张大妈APP，并与航班管家、威盟达成合作[36][37] * **万兴科技**：2025年上半年原生AI应用收入超6,000万元，预计全年总收入翻倍以上增长，移动产品收入同比增长翻倍[38] * **光云科技**：2025年上半年核心大商家产品收入同比增速超20%，收购山东易淘贡献新增长点，2025年有望实现整体扭亏[39][40][41] AI对内容产业的赋能与变革 * Sora II工具性能提升增强了AI生成短视频甚至影视作品的可行性，头部短剧平台公司如欢瑞世纪2025年上半年短剧收入占总收入60%以上[42][43] * 火山引擎的AI模型矩阵能将漫剧制作周期缩短80%-90%，制作成本降低70%-90%[44] 2025年漫剧市场规模可能突破200亿元[43] * 短剧平台发展迅速，昆仑万维DramaVille月流水约3,000万美元，中文在线RealShort稳居海外短剧平台收入第一[45] 其他重要内容 * OpenAI未来可能与IP方进行收入分成，为IP方提供潜在重要收入来源[13] * 可灵70%收入来自海外，公司全年收入指引从年初6,000万美元上修至1.25亿美元，预计全年年化收入可能达20亿人民币[18] * AI生成视频引用经典动漫IP引发版权问题，OpenAI未来可能与IP方进行收入分成[13]

公司股价与减持计划 - 公司股价8月创历史新高突破57元/股 当前股价46.7元/股 [2] - 实控人沈锦华持股46.42% 计划减持634.47万股（占总股本2%） 按48元/股测算套现约3亿元 [3] - 董事黄良发持股1.41% 计划减持112万股（占总股本0.35%） [3] 股权结构与分红政策 - 实控人持股46.42% 第二大股东仅持股2.26% 呈现一股独大格局 [3][4] - 历年现金分红比例极高 2018年达208.68% 多个年份超过100% [4][5] - 2025年上半年现金分红1.9亿元 股利支付率64.58% [5] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业总收入9.19亿元 同比增长15.83% [6] - 归母净利润2.95亿元 同比增长26.12% 扣非净利润2.86亿元 同比增长24.17% [6] - 业绩增速存在波动 2022-2024年营收个位数增长 2025年上半年首次双位数增长 [6] 业务结构分析 - B2B业务收入占比90.59% 其中中国制造网业务收入占比83.02% [9] - 中国制造网整站流量同比增长35% 新兴市场增幅显著：中东45% 南美43% 欧洲41% 南亚39% 非洲35% [8] - AI业务收入2174万元 同比增长92.4% 其他业务收入1381万元 同比增长63.2% [9] 会员增长与新兴业务 - 中国制造网收费会员28699位 二季度仅净增581位 低于去年同期716位增幅 [9] - AI麦可产品累计服务会员超13000位 2025年下半年拟推出买家端工具Sourcing AI [10] - 跨境业务收入4834万元 同比增长5.81% 境外营收占比4.79% 同比下降10.42% [9][10]

业绩表现 - 25H1营收9.15亿元同比增长15.9% 归母净利润2.95亿元同比增长26.1% [1] - 25Q2营收4.76亿元同比增长16.3% 归母净利润1.83亿元同比增长16.4% [1] - 扣非净利润25H1达2.86亿元同比增长24.2% 25Q2达1.77亿元同比增长12.5% [1] 业务构成 - 中国制造网业务营收7.6亿元同比增长17% 占总营收主体 [2] - AI业务营收2174万元同比大幅增长92% 呈现高速发展态势 [2][4] 财务指标 - 毛利率保持80.1%同比微降0.1个百分点 维持高位稳定 [2] - 净利率32.2%同比提升3.5个百分点 盈利能力显著增强 [2] - 销售费用率34.2%同比下降1.1个百分点 管理费用率7.5%同比下降2.0个百分点 [2] 平台运营 - 站内流量同比增长35% 中东地区增长45% 南美洲增长43% 欧洲增长41% [3] - 收费会员数达28,699位 较25Q1增加581位 实现稳步增长 [3] - 机械制造、计算机产品、医药卫生等行业流量增长迅猛 [3] AI业务发展 - AI麦可会员数超13,000位 渗透率达45%环比提升6个百分点 [4] - AI麦可升级至4.0版本 从外贸助手升级为全流程外贸能手 [4] - Sourcing AI与中国制造网深度融合 预计25H2推出全新升级版本 [4] 战略举措 - 新航海计划重点推广轻工行业 助力企业积累流量拓展商机 [3] - 精点投3.0支持灵活配置推广策略 提升营销效果和资源利用效率 [4] - 通过网站性能升级、多语站点优化等措施持续提升平台体验 [3] 增长预期 - 预计2025-2027年营收19/21/23亿元 同比增长14%/12%/10% [5] - 预计归母净利润5.44/6.43/7.50亿元 同比增长21%/18%/17% [5] - 当前PE估值29/25/21倍 维持买入评级 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 业绩稳健增长 收入同比增长16% 归母净利润同比增长26% [1] - 流量策略优化推动买家端流量增长 站内流量同比增长35% [1] - AI业务高速增长 营收同比增长92% 渗透率提升至45% [3] - 规模效应与费用率优化带动净利率提升3.5个百分点 [1] 财务表现 - 25H1营收9.15亿元 同比增长15.9% 归母净利润2.95亿元 同比增长26.1% [1] - 25Q2营收4.76亿元 同比增长16.3% 归母净利润1.83亿元 同比增长16.4% [1] - 毛利率保持高位达80.1% 净利率提升至32.2% [1] - 费用率全面优化：销售费用率34.2%(-1.1pct) 管理费用率7.5%(-2.0pct) 研发费用率9.4%(-0.7pct) [1] 业务分项表现 - 中国制造网营收7.6亿元 同比增长17% [1] - AI业务营收2174万元 同比增长92% [1][3] - 收费会员数28,699位 较25Q1增加581位 [2] - AI麦可会员数超13,000位 渗透率达45% [3] 流量增长表现 - 站内流量整体增长35% 区域表现突出：中东+45% 南美洲+43% 欧洲+41% 南亚+39% 非洲+35% [1] - 行业流量增长显著：机械制造、计算机产品、医药卫生、运动健身等行业增长迅猛 [1] - "新航海计划"推动轻工行业线上推广 助力流量积累和商机拓展 [1] 产品与技术进展 - Sourcing AI与中国制造网深度融合 预计25H2推出全新升级版本 [3] - AI麦可迭代至4.0版本 从AI外贸助手升级为全流程AI外贸能手 [6] - 精点投3.0支持灵活配置推广策略 适配多品类淡旺季差异化推广 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入19/21/23亿元 同比增长14%/12%/10% [3] - 预计归母净利润5.44/6.43/7.50亿元 同比增长21%/18%/17% [3] - 对应PE估值29/25/21倍 [3]

财务业绩 - 2025上半年营业收入9.15亿元，同比增长15.91% [1] - 归母净利润2.95亿元，同比增长26.12%，扣非归母净利润2.86亿元，同比增长24.17% [1] - 单二季度营收4.76亿元，同比增长16.32%，归母净利润1.83亿元，同比增长16.44% [1] - 综合毛利率80.05%，同比略降0.11个百分点 [2] - 经营性现金流净额2.39亿元，同比增长57.33% [2] 业务表现 - 中国制造网主业收入7.6亿元，同比增长17.14% [1] - 收费会员数达28699位，同比增长11.53% [1] - 整站流量同比增长35%，中东、南美及欧洲地区增长更优 [1] - AI业务收入2174万元，同比增长92.4% [1] - 购买AI麦可的会员累计超13000位 [1] 运营效率 - 销售费用率34.16%，同比下降1.11个百分点 [2] - 管理费用率7.49%，同比下降1.98个百分点 [2] - 研发费用率9.39%，同比下降0.73个百分点 [2] - 费用优化及收入规模效益提升 [2] 战略发展 - 中国制造网会员服务体系完善及价值提升驱动业绩增长 [1] - AI+贸易等新兴业务快速增长 [1] - 下半年拟推出全新升级的Sourcing AI以精准响应海外买家需求 [1] - 公司持续提升中国制造网综合贸易服务能力并丰富买家端流量资源 [2] - AI工具领先布局强化差异化优势 [2] 行业前景 - 中国产业优势凸显及海外新兴市场需求增长推动企业出海长期发展趋势 [2] - B2B贸易平台获得较好客户增长资源 [2] - 公司有望承接出海红利并提升市场份额 [2]

投资评级 - 增持评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入9.2亿元，同比增长16%，归母净利润2.95亿元，同比增长26% [2] - 单Q2实现营业收入4.8亿元，同比增长16%，归母净利润1.8亿元，同比增长16% [2] - 中国制造网收入占比83%，AI业务收入同比大幅增长92% [3] - 平台收费会员数达28,699位，同比增加2,966位，AI麦可付费会员超13,000位 [3] - 整站流量同比增长35%，重点新兴市场流量增长显著 [4] - 预计2025年下半年推出买家侧Sourcing AI工具 [5] - 因Q2毛利率承压下调盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为487/570/671百万元 [6][7] 财务表现 - 2025E营业收入1,954百万元，同比增长17.1% [9] - 2025E归母净利润487百万元，同比增长8.0% [9] - 2025E毛利率79.2%，较2024A的80.3%下降1.1个百分点 [9] - 2025E每股收益1.54元，对应PE 34倍 [7][9] 业务分析 - 中国制造网25H1收入同比增长17%，新一站保险收入同比下降12% [3] - B2B业务毛利率80.75%，其中中国制造网毛利率79.49%，同比微降0.41个百分点 [3] - Q2毛利率同比下降1.6个百分点，主要因流量建设投入增加 [3] - 中东地区流量增长45%，南美洲43%，欧洲41%，南亚39%，非洲35% [4] - 机械制造、计算机产品、医药卫生等行业流量增长显著 [4] 产品发展 - AI麦可实现多维度升级：与平台场景融合、强化多语言接待、支持企业知识库搭建、整合数据提升营销效能 [3] - 正开发买家侧AI Agent产品，将Sourcing AI与中国制造网深度融合 [5] - 预计2025年下半年推出全新升级的Sourcing AI工具 [5] 估值预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为1,954/2,271/2,558百万元 [6][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为487/570/671百万元 [6][9] - 对应2025-2027年PE分别为34/29/25倍 [7][9] - 当前总市值167.06亿元，自由流通市值106.54亿元 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营收9.15亿元 同比增长15.9% 归母净利润2.95亿元 同比增长26.1% 扣非净利润2.86亿元 同比增长24.2% [2] - 第一季度和第二季度单季营收增速分别为15.3%和16.3% 归母净利润增速分别为45.9%和16.4% [2] - 毛利率达80.1% 同比下降0.12个百分点 净利率32.2% 同比提升3.5个百分点 [2] - 经营净现金流2.39亿元 同比增长57.3% 销售商品收到现金9.12亿元 同比增长26.2% [2] 业务板块表现 - 中国制造网收入7.6亿元 同比增长17.1% 占总营收83% 新一站保险收入0.49亿元 同比下降11.6% 占比5.36% [3] - AI业务收入0.22亿元 同比增长92.4% 占比2.37% 平台收费会员数28,699位 同比增加2,966位 [3] - AI麦可产品累计服务超13,000位会员 渗透率提升至45.3% [3] 运营与战略发展 - 全站流量同比增长35% 其中中东增长45% 南美增长43% 欧洲增长41% 南亚增长39% 非洲增长35% [4] - 机械制造 计算机产品 医药卫生 运动健身等行业流量增长显著 [4] - 举办50余场线下展会及商务采洽活动 推出"十大轻工"赋能计划助力供应商对接企业端渠道 [4] - 预计下半年推出全新升级的Sourcing AI产品 进一步完善AI产品矩阵 [3]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入9.15亿元，同比增长15.91% [2] - 归母净利润2.95亿元，同比增长26.12% [2] - 扣非归母净利润2.86亿元，同比增长24.17% [2] - 净利润增长主要源于中国制造网业务收入平稳增长 [2] - 截至2025年6月30日，中国制造网收费会员数28,699位，同比增加2,966位 [2] - 购买AI麦可的会员累计超过13,000位（不含试用体验包客户） [2] 业务运营与增长策略 - 公司围绕外贸核心场景深耕发力，核心业务与AI应用协同推进 [3] - 中国制造网整站流量同比增长35% [3] - 联合海外红人扩大知名度，落地50余场线下展会及采洽活动 [3] - 在巴西、阿根廷等地开展特展以提升全球影响力 [3] - 推出"新航海计划"以应对全球贸易不确定性及关税壁垒挑战 [3] - 计划覆盖十大轻工行业，包括服装饰件、纺织、消费电子等 [4] - 提供三大核心扶持权益：省心启航包、智能营销支持、商机无忧保障 [4] AI技术应用与发展 - 2025年上半年对AI麦可进行多维度升级，强化多语言接待能力 [3][5] - 优化AI背景图生成、自动访客营销、自动数据分析等功能 [6] - 计划2025年下半年推出升级版Sourcing AI，精准响应海外买家需求 [5][6] - 内部应用AI提升多语页面质量及销售人员效率 [5][6] - 未来AI发展三大方向：优化AI麦可数据解读能力、拓展买家端工具、完善内部AI赋能架构 [6] 成本结构 - 营业成本主要由流量投放成本和网站基础设施成本构成 [5] - 公司加大市场流量投入以吸引更多买家，拓展商业成长空间 [5] - 单位流量获取成本上升对营业成本造成影响 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级，2025年目标价49 - 59元/股 [1][3][119] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为全链路B2B外贸服务头部企业，受益于企业出海需求增加带来客户增量，短期外贸不确定性冲击趋稳和AI新技术迭代加速带来下游优质客户需求，“中国制造网”品牌认知和客户粘性深厚，服务完善有望提升付费会员和单个会员价值，实现业绩增长，AI工具领先布局强化差异化优势，提供业绩增量 [3][119] 公司业务及商业模式 - 一站式跨境B2B外贸服务商，核心业务依托“中国制造网”平台，提供全链路综合外贸服务，还包括外贸AI应用、跨境电子商务、线上线下融合的保险代理业务 [11][13][14] - 全链路综合外贸服务平台业务收入源于会员费和认证供应商服务费，2024年会员费相关收入占比75.71%，认证供应商服务收入占比8.36% [13] - 外贸AI应用业务以AI麦可为核心，收取会员费，官网专业版1980元/月，标准版1280元/月 [13] - 跨境电子商务业务包括美国商品一件代发平台分销和为客户提供全流程交易与交付服务，核心服务品类有汽配和户外产品 [14] - 线上线下融合的保险代理业务由控股子公司新一站开展，收入源于保险佣金 [14] 公司经营概况 - 2022 - 2024年营收年复合增速6.54%，归母净利润年复合增速22.55%，盈利水平提升受益于收入增长和降本增效 [16] - 2022 - 2024年合同负债中预收服务款期末余额增长，反映客户预付意愿和为未来收入增长提供蓄水池 [16] - 2024年中国制造网业务收入占总收入比重81.63%，新一站保险业务占比6.96%，跨境业务占比5.55%，AI业务收入0.24亿元，同比增长287.2%，占比1.47% [18][21] 财务分析 - 毛利率稳步增长，2024年为80.29%，同比+0.84pct，中国制造网业务毛利率2024年达79.93%，同比+0.66pct，受益于高毛利增值服务增长 [23] - 费用率优化，2024年销售费用率36.03%，同比 - 1.01pct；管理费用率9.77%，同比 - 0.55pct；研发费用率9.13%，同比 - 0.9pct，受益于规模效应 [23] - 存货余额少，2024年期末存货余额382万元，占总资产比重0.09%，存货周转天数5.24天；应收账款余额1970万元，占总资产比重0.47%，销售政策使现金流有保障 [25] - 2024年经营性现金流净额7.06亿元，同比+10.83%，2020年以来年复合增速6.9%，现金流稳健增长 [26] 股权结构及管理层 - 创始人、董事长沈锦华持股46.42%，副董事长、高级副总裁黄良发持股1.41% [30] - 2025年推出新股权激励计划，拟授予1532.4万份股票期权，占股本总额4.83%，激励对象1153人，占2024年底员工总数46.23%，业绩考核目标以2024年扣非归母净利润为基数，2025 - 2027年扣非归母净利润增长分别不低于20%/40%/60% [30] - 主要管理层技术背景深厚，董事长沈锦华工学硕士，副董事长黄良发香港理工大学电子计算学士，高级副总裁兼首席技术官成俊杰有丰富技术管理经验 [31][34] 行业概况 B2B跨境电商出口行业规模及商品结构 - 2018 - 2022年跨境出口B2B电商市场规模复合增速21.8%，2024年预计规模达6.1万亿元，全国跨境电商主体超12万家，产业园区超1000个 [35] - 2023年中国B2B跨境电商出口中，工具和设备产品占比27.6%，纺织品和纺织制品占比17.2%，家居用品13.2%，电子产品10.8%，户外用品8.9% [36] B2B跨境电商出口行业增长机遇 - 出口区域结构优化，2024年中国对美出口额占比14.7%，较2018年降低4.5pct，美国关税缓和有助于对美跨境B2B出口增长，对共建“一带一路”国家进出口增长6.4%，占比首次超50%，与拉美、非洲等地区经贸合作加强 [41] - 政策支持加速行业发展，海关总署增列监管方式代码，简化出口单证申报手续，商务部等部门拓展跨境电商出口，国家税务总局对出口海外仓货物实行“离境即退税” [45][46] - AI赋能提升行业经营效率，主流跨境电商平台均推出AI工具，如阿里国际站、中国制造网等 [47][49] 行业竞争格局 - 市场主要跨境电商B2B平台有阿里国际站、中国制造网、敦煌网、环球资源、Chinagoods平台等，阿里国际站排名第一，中国制造网注册买家2000万 + ，综合实力预计行业第二 [50][52] - 行业集中度呈强者恒强趋势，头部平台生态优势将因AI技术深化应用放大，抗风险能力更强 [53] 互联网保险代理业务 - 2013 - 2023年互联网保险保费规模年均复合增速32.8%，近5年年均增速22%，占总保费收入比例持续攀升 [55] - 未来增长机遇在于数字消费群体扩大、80、90后成保险主力购买人群，政策端监管完善带来合规增长红利 [58] 公司成长分析 中国制造网主业 - 收入源于会员费和认证供应商服务费，2024年会员费相关占比75.71%，认证供应商服务收入占比8.36% [59] - 行业层面企业出海需求大，A股上市公司中产生境外业务收入的企业占比从2015年的54.48%提升至2024年的67.68%，境外收入对营业收入贡献比例从7.86%提升至13.15%，中国制造网付费会员数量2018 - 2024年复合增速8.23% [2][60] - 全链路贸易服务能力提升，买家数量增加，遍布全球，2024年东南亚、中东、拉美流量同比增幅分别达58.50%、38%、32.8%，美国买家流量占比10%以内，还提供行业分析服务 [65][66] - 构建全链路外贸服务能力，提供多元化服务，包括横向的建站、CRM及培训服务，纵向的交易、收款、物流服务，2025年收购美国跨境电商企业Doba, Inc.提供一件代发服务 [68] - 具备数字AI能力，2023年推出AI麦可，2024年成立AI事业部，AI麦可实现多模态技术支持的全流程覆盖 [70] - 与同行相比，在制造业领域积淀深厚，工业用品外贸服务出色，2025年设立1.5亿元轻工行业专项发展基金；有价格优势，中国制造网金牌会员31100元/年、钻石会员59800元/年，阿里国际站入门门槛高 [71][72][74] - 付费会员数量从2018年的17058位增加至2024年的27415位，年复合增速8.23%，单个会员价值从2019年的3.46万元增加至2024年的4.95万元 [75] 外贸AI工具 - 2023年4月推出AI麦可并不断迭代升级，2024年成立AI事业部，运营AI麦可、Mentarc、Sourcing AI、Moli AI四款AI产品，AI麦可完成向AI Agent转型 [78] - AI产品创造新收入来源，2024年AI业务收入0.24亿元，同比增长287.2%，购买AI麦可的会员累计超9000位，年度现金收入超4500万元，2025年一季度超1.1万位 [82] - 提升供应商与中国制造网的粘性，增加会员付费意愿，AI麦可4.0实现全流程覆盖，新品发布和商机跟进效果显著 [85][86] - 竞争优势在于早期接入ChatGPT起步好，AI技术中台实现多模型协同能力；中国制造网底层外贸数据优势，AI Agent更懂外贸商家需求；AI产品有价格优势，可优化外贸企业人力成本 [89][91][94] - AI外贸员工可替代人力成本空间大，中性假设下，外贸企业数量增加至83万家，AI员工渗透率达15%时，可替代的人力成本空间为223.26亿元 [97] 盈利预测 假设前提 - 中国制造网业务预计2025 - 2027年付费会员数量分别达到30705/33315/35980位，单个会员平均贡献值分别为5.09/5.25/5.4万元，收入分别为15.64/17.48/19.44亿元，同比增长15.36%/11.76%/11.24% [99][100] - AI业务预计2025 - 2027年分别实现收入0.65/1.12/1.6亿元，同比增长164.61%/73.31%/42.94%，增长源于付费用户增长和购买产品数量增加 [101] - 跨境业务预计2025 - 2027年分别实现收入1.03/1.12/1.18亿元，同比增长12%/8%/6%，Doba一件代发业务有望稳定增加，inQbrands业务有望增长，但考虑北美贸易战影响判断相对谨慎 [103] - 新一站保险业务有望实现个位数稳定增长，受益于互联网保险行业规模增长和公司基于AI算法的保单服务 [104] 盈利预测结果 - 预计2025 - 2027年分别实现营收19.41/21.90/24.51亿元，同比增长16.31%/12.82%/11.93% [105] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为81.27%/81.61%/81.75%，受益于业务结构和单个会员贡献价值提升 [106] - 预计2025 - 2027年分别实现归母净利润5.53/6.4/7.37亿元，同比增长22.47%/15.87%/15.12% [109] 估值与投资建议 绝对估值 - 假设行业跨境电商B2B赛道未来稳步扩张，公司作为行业龙头有望持续稳定增长 [111] - 资本成本要素假设无杠杆beta系数1.2，无风险利率2%，股票风险溢价6%，债务成本3.5%，计算得出WACC为9.2% [112] - 采用FCFF估值方法及对应敏感性分析，得出公司合理股价区间为46.25 - 58.98元/股 [114] 相对估值 - 可比公司选择小商品城和华凯易佰，给予公司2025年26 - 28倍PE，对应股价为45.29 - 48.77元/股 [115][116] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年分别实现归母净利润5.53/6.4/7.37亿元，同比增长22.47%/15.87%/15.12%，对应的PE分别为25.8/22.3/19.4倍，综合绝对及相对估值，给予公司2025年目标价49 - 59元/股，首次覆盖，给予“优于大市”评级 [3][119]