业绩表现 - 25H1营收9.15亿元同比增长15.9% 归母净利润2.95亿元同比增长26.1% [1] - 25Q2营收4.76亿元同比增长16.3% 归母净利润1.83亿元同比增长16.4% [1] - 扣非净利润25H1达2.86亿元同比增长24.2% 25Q2达1.77亿元同比增长12.5% [1] 业务构成 - 中国制造网业务营收7.6亿元同比增长17% 占总营收主体 [2] - AI业务营收2174万元同比大幅增长92% 呈现高速发展态势 [2][4] 财务指标 - 毛利率保持80.1%同比微降0.1个百分点 维持高位稳定 [2] - 净利率32.2%同比提升3.5个百分点 盈利能力显著增强 [2] - 销售费用率34.2%同比下降1.1个百分点 管理费用率7.5%同比下降2.0个百分点 [2] 平台运营 - 站内流量同比增长35% 中东地区增长45% 南美洲增长43% 欧洲增长41% [3] - 收费会员数达28,699位 较25Q1增加581位 实现稳步增长 [3] - 机械制造、计算机产品、医药卫生等行业流量增长迅猛 [3] AI业务发展 - AI麦可会员数超13,000位 渗透率达45%环比提升6个百分点 [4] - AI麦可升级至4.0版本 从外贸助手升级为全流程外贸能手 [4] - Sourcing AI与中国制造网深度融合 预计25H2推出全新升级版本 [4] 战略举措 - 新航海计划重点推广轻工行业 助力企业积累流量拓展商机 [3] - 精点投3.0支持灵活配置推广策略 提升营销效果和资源利用效率 [4] - 通过网站性能升级、多语站点优化等措施持续提升平台体验 [3] 增长预期 - 预计2025-2027年营收19/21/23亿元 同比增长14%/12%/10% [5] - 预计归母净利润5.44/6.43/7.50亿元 同比增长21%/18%/17% [5] - 当前PE估值29/25/21倍 维持买入评级 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 业绩稳健增长 收入同比增长16% 归母净利润同比增长26% [1] - 流量策略优化推动买家端流量增长 站内流量同比增长35% [1] - AI业务高速增长 营收同比增长92% 渗透率提升至45% [3] - 规模效应与费用率优化带动净利率提升3.5个百分点 [1] 财务表现 - 25H1营收9.15亿元 同比增长15.9% 归母净利润2.95亿元 同比增长26.1% [1] - 25Q2营收4.76亿元 同比增长16.3% 归母净利润1.83亿元 同比增长16.4% [1] - 毛利率保持高位达80.1% 净利率提升至32.2% [1] - 费用率全面优化：销售费用率34.2%(-1.1pct) 管理费用率7.5%(-2.0pct) 研发费用率9.4%(-0.7pct) [1] 业务分项表现 - 中国制造网营收7.6亿元 同比增长17% [1] - AI业务营收2174万元 同比增长92% [1][3] - 收费会员数28,699位 较25Q1增加581位 [2] - AI麦可会员数超13,000位 渗透率达45% [3] 流量增长表现 - 站内流量整体增长35% 区域表现突出：中东+45% 南美洲+43% 欧洲+41% 南亚+39% 非洲+35% [1] - 行业流量增长显著：机械制造、计算机产品、医药卫生、运动健身等行业增长迅猛 [1] - "新航海计划"推动轻工行业线上推广 助力流量积累和商机拓展 [1] 产品与技术进展 - Sourcing AI与中国制造网深度融合 预计25H2推出全新升级版本 [3] - AI麦可迭代至4.0版本 从AI外贸助手升级为全流程AI外贸能手 [6] - 精点投3.0支持灵活配置推广策略 适配多品类淡旺季差异化推广 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入19/21/23亿元 同比增长14%/12%/10% [3] - 预计归母净利润5.44/6.43/7.50亿元 同比增长21%/18%/17% [3] - 对应PE估值29/25/21倍 [3]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，目标到2027年智能终端和智能体应用普及率超70%，到2030年超90%，到2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段[2] - 政策覆盖六大重点领域（科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力、全球合作），全文提及"应用"35次，"数据"15次，"模型"11次，"算力"7次，"终端"6次，强调AI应用为主旋律[3] - AI收入已落实在报表层面，商业化落地处于加速阶段，头部公司AI收入显著改善经营，中小企业渗透率有望快速提升[4] 政策目标与领域覆盖 - 量化目标明确：2027年智能终端和智能体应用普及率超70%，2030年超90%[2][3] - 重点覆盖六大领域：科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力、全球合作[3] - 政策定位为继2015年"互联网+"后新一轮产业变革纲领性文件，加速AI应用落地[3] 商业化进展与投资机会 - 快手25Q2可灵AI收入超2.5亿元，C端创作者数量达4500万，B端覆盖超2万企业和开发者，全年收入目标翻倍[4] - 迈富时调整后净利润同比增长78%至8472万元，AI收入1.1亿元（占AI+SaaS业务超20%），AI Agent收入4530万元，1-7月订单同比增长81%[4] - 焦点科技25Q2购买AI麦可会员超13000位（环比增约2000位），25H2将推广B端AI融合搜索Agent产品Sourcing AI[4] - 建议关注AI+社交（赤子城科技、盛天网络）、AI+游戏（巨人网络、恺英网络）等细分领域标的[4] 细分领域相关标的 - AI+营销：迈富时、蓝色光标、汇量科技[5] - AI+游戏：巨人网络、恺英网络、盛天网络[5] - AI+电商：焦点科技、值得买[5] - AI+社交陪伴：赤子城科技、盛天网络[5] - AI+教育：粉笔[5] - AI+短剧：中文在线[5] - AI+视频：快手、哔哩哔哩[5] - 云计算：腾讯控股、阿里巴巴-W、百度集团-W[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 中国制造网流量增长显著 主站流量同比增长35% 其中中东地区流量增幅达45% [2] - AI业务收入增长亮眼 AI麦可收入达0.22亿元 同比增长92.4% 购买会员超13000位 环比增长约2000位 [3] - 公司预计25H2推出全新升级的Sourcing AI产品 以精准响应海外买家需求 [3] - 财务表现强劲 25H1营业收入9.15亿元 同比增长15.9% 归母净利润2.95亿元 同比增长26.1% [1] - 分红比例达65% 拟每10股派发现金股利6元 共计派发1.90亿元 [1] 财务表现 - 营业收入持续增长 预计2025-2027年分别为19.66/23.29/26.98亿元 同比增长17.8%/18.4%/15.9% [1][3] - 归母净利润稳步提升 预计2025-2027年分别为5.16/5.79/7.18亿元 同比增长14.3%/12.2%/24.1% [1][3] - 盈利能力增强 ROE从2023年15.4%提升至2027年19.7% [1] - 估值水平合理 对应2025-2027年PE分别为30.7/27.4/22.0倍 [1][3] 业务发展 - 中国制造网会员数量达28699位 同比增加2966位 环比增加581位 [2] - 平台行业优化成效显著 机械制造、计算机产品、医药卫生、运动健身等行业流量增长迅猛 [2] - AI产品持续升级 AI麦可实现多语言接待和企业专属知识库搭建等功能优化 [3] - 轻工行业拓展加速 线上营销产品丰富推动会员数量和货币化水平提升 [2] 行业地位 - 跨境B2B电商头部企业 AI Agent产品打开成长空间 [8] - 总市值158.40亿元 流通市值101.02亿元 [5] - 近3月日均成交额5.05亿元 [5]

财务业绩 - 2025上半年营业收入9.15亿元，同比增长15.91% [1] - 归母净利润2.95亿元，同比增长26.12%，扣非归母净利润2.86亿元，同比增长24.17% [1] - 单二季度营收4.76亿元，同比增长16.32%，归母净利润1.83亿元，同比增长16.44% [1] - 综合毛利率80.05%，同比略降0.11个百分点 [2] - 经营性现金流净额2.39亿元，同比增长57.33% [2] 业务表现 - 中国制造网主业收入7.6亿元，同比增长17.14% [1] - 收费会员数达28699位，同比增长11.53% [1] - 整站流量同比增长35%，中东、南美及欧洲地区增长更优 [1] - AI业务收入2174万元，同比增长92.4% [1] - 购买AI麦可的会员累计超13000位 [1] 运营效率 - 销售费用率34.16%，同比下降1.11个百分点 [2] - 管理费用率7.49%，同比下降1.98个百分点 [2] - 研发费用率9.39%，同比下降0.73个百分点 [2] - 费用优化及收入规模效益提升 [2] 战略发展 - 中国制造网会员服务体系完善及价值提升驱动业绩增长 [1] - AI+贸易等新兴业务快速增长 [1] - 下半年拟推出全新升级的Sourcing AI以精准响应海外买家需求 [1] - 公司持续提升中国制造网综合贸易服务能力并丰富买家端流量资源 [2] - AI工具领先布局强化差异化优势 [2] 行业前景 - 中国产业优势凸显及海外新兴市场需求增长推动企业出海长期发展趋势 [2] - B2B贸易平台获得较好客户增长资源 [2] - 公司有望承接出海红利并提升市场份额 [2]

投资评级 - 增持评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入9.2亿元，同比增长16%，归母净利润2.95亿元，同比增长26% [2] - 单Q2实现营业收入4.8亿元，同比增长16%，归母净利润1.8亿元，同比增长16% [2] - 中国制造网收入占比83%，AI业务收入同比大幅增长92% [3] - 平台收费会员数达28,699位，同比增加2,966位，AI麦可付费会员超13,000位 [3] - 整站流量同比增长35%，重点新兴市场流量增长显著 [4] - 预计2025年下半年推出买家侧Sourcing AI工具 [5] - 因Q2毛利率承压下调盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为487/570/671百万元 [6][7] 财务表现 - 2025E营业收入1,954百万元，同比增长17.1% [9] - 2025E归母净利润487百万元，同比增长8.0% [9] - 2025E毛利率79.2%，较2024A的80.3%下降1.1个百分点 [9] - 2025E每股收益1.54元，对应PE 34倍 [7][9] 业务分析 - 中国制造网25H1收入同比增长17%，新一站保险收入同比下降12% [3] - B2B业务毛利率80.75%，其中中国制造网毛利率79.49%，同比微降0.41个百分点 [3] - Q2毛利率同比下降1.6个百分点，主要因流量建设投入增加 [3] - 中东地区流量增长45%，南美洲43%，欧洲41%，南亚39%，非洲35% [4] - 机械制造、计算机产品、医药卫生等行业流量增长显著 [4] 产品发展 - AI麦可实现多维度升级：与平台场景融合、强化多语言接待、支持企业知识库搭建、整合数据提升营销效能 [3] - 正开发买家侧AI Agent产品，将Sourcing AI与中国制造网深度融合 [5] - 预计2025年下半年推出全新升级的Sourcing AI工具 [5] 估值预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为1,954/2,271/2,558百万元 [6][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为487/570/671百万元 [6][9] - 对应2025-2027年PE分别为34/29/25倍 [7][9] - 当前总市值167.06亿元，自由流通市值106.54亿元 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营收9.15亿元 同比增长15.9% 归母净利润2.95亿元 同比增长26.1% 扣非净利润2.86亿元 同比增长24.2% [2] - 第一季度和第二季度单季营收增速分别为15.3%和16.3% 归母净利润增速分别为45.9%和16.4% [2] - 毛利率达80.1% 同比下降0.12个百分点 净利率32.2% 同比提升3.5个百分点 [2] - 经营净现金流2.39亿元 同比增长57.3% 销售商品收到现金9.12亿元 同比增长26.2% [2] 业务板块表现 - 中国制造网收入7.6亿元 同比增长17.1% 占总营收83% 新一站保险收入0.49亿元 同比下降11.6% 占比5.36% [3] - AI业务收入0.22亿元 同比增长92.4% 占比2.37% 平台收费会员数28,699位 同比增加2,966位 [3] - AI麦可产品累计服务超13,000位会员 渗透率提升至45.3% [3] 运营与战略发展 - 全站流量同比增长35% 其中中东增长45% 南美增长43% 欧洲增长41% 南亚增长39% 非洲增长35% [4] - 机械制造 计算机产品 医药卫生 运动健身等行业流量增长显著 [4] - 举办50余场线下展会及商务采洽活动 推出"十大轻工"赋能计划助力供应商对接企业端渠道 [4] - 预计下半年推出全新升级的Sourcing AI产品 进一步完善AI产品矩阵 [3]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入9.15亿元，同比增长15.91% [2] - 归母净利润2.95亿元，同比增长26.12% [2] - 扣非归母净利润2.86亿元，同比增长24.17% [2] - 净利润增长主要源于中国制造网业务收入平稳增长 [2] - 截至2025年6月30日，中国制造网收费会员数28,699位，同比增加2,966位 [2] - 购买AI麦可的会员累计超过13,000位（不含试用体验包客户） [2] 业务运营与增长策略 - 公司围绕外贸核心场景深耕发力，核心业务与AI应用协同推进 [3] - 中国制造网整站流量同比增长35% [3] - 联合海外红人扩大知名度，落地50余场线下展会及采洽活动 [3] - 在巴西、阿根廷等地开展特展以提升全球影响力 [3] - 推出"新航海计划"以应对全球贸易不确定性及关税壁垒挑战 [3] - 计划覆盖十大轻工行业，包括服装饰件、纺织、消费电子等 [4] - 提供三大核心扶持权益：省心启航包、智能营销支持、商机无忧保障 [4] AI技术应用与发展 - 2025年上半年对AI麦可进行多维度升级，强化多语言接待能力 [3][5] - 优化AI背景图生成、自动访客营销、自动数据分析等功能 [6] - 计划2025年下半年推出升级版Sourcing AI，精准响应海外买家需求 [5][6] - 内部应用AI提升多语页面质量及销售人员效率 [5][6] - 未来AI发展三大方向：优化AI麦可数据解读能力、拓展买家端工具、完善内部AI赋能架构 [6] 成本结构 - 营业成本主要由流量投放成本和网站基础设施成本构成 [5] - 公司加大市场流量投入以吸引更多买家，拓展商业成长空间 [5] - 单位流量获取成本上升对营业成本造成影响 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级，2025年目标价49 - 59元/股 [1][3][119] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为全链路B2B外贸服务头部企业，受益于企业出海需求增加带来客户增量，短期外贸不确定性冲击趋稳和AI新技术迭代加速带来下游优质客户需求，“中国制造网”品牌认知和客户粘性深厚，服务完善有望提升付费会员和单个会员价值，实现业绩增长，AI工具领先布局强化差异化优势，提供业绩增量 [3][119] 公司业务及商业模式 - 一站式跨境B2B外贸服务商，核心业务依托“中国制造网”平台，提供全链路综合外贸服务，还包括外贸AI应用、跨境电子商务、线上线下融合的保险代理业务 [11][13][14] - 全链路综合外贸服务平台业务收入源于会员费和认证供应商服务费，2024年会员费相关收入占比75.71%，认证供应商服务收入占比8.36% [13] - 外贸AI应用业务以AI麦可为核心，收取会员费，官网专业版1980元/月，标准版1280元/月 [13] - 跨境电子商务业务包括美国商品一件代发平台分销和为客户提供全流程交易与交付服务，核心服务品类有汽配和户外产品 [14] - 线上线下融合的保险代理业务由控股子公司新一站开展，收入源于保险佣金 [14] 公司经营概况 - 2022 - 2024年营收年复合增速6.54%，归母净利润年复合增速22.55%，盈利水平提升受益于收入增长和降本增效 [16] - 2022 - 2024年合同负债中预收服务款期末余额增长，反映客户预付意愿和为未来收入增长提供蓄水池 [16] - 2024年中国制造网业务收入占总收入比重81.63%，新一站保险业务占比6.96%，跨境业务占比5.55%，AI业务收入0.24亿元，同比增长287.2%，占比1.47% [18][21] 财务分析 - 毛利率稳步增长，2024年为80.29%，同比+0.84pct，中国制造网业务毛利率2024年达79.93%，同比+0.66pct，受益于高毛利增值服务增长 [23] - 费用率优化，2024年销售费用率36.03%，同比 - 1.01pct；管理费用率9.77%，同比 - 0.55pct；研发费用率9.13%，同比 - 0.9pct，受益于规模效应 [23] - 存货余额少，2024年期末存货余额382万元，占总资产比重0.09%，存货周转天数5.24天；应收账款余额1970万元，占总资产比重0.47%，销售政策使现金流有保障 [25] - 2024年经营性现金流净额7.06亿元，同比+10.83%，2020年以来年复合增速6.9%，现金流稳健增长 [26] 股权结构及管理层 - 创始人、董事长沈锦华持股46.42%，副董事长、高级副总裁黄良发持股1.41% [30] - 2025年推出新股权激励计划，拟授予1532.4万份股票期权，占股本总额4.83%，激励对象1153人，占2024年底员工总数46.23%，业绩考核目标以2024年扣非归母净利润为基数，2025 - 2027年扣非归母净利润增长分别不低于20%/40%/60% [30] - 主要管理层技术背景深厚，董事长沈锦华工学硕士，副董事长黄良发香港理工大学电子计算学士，高级副总裁兼首席技术官成俊杰有丰富技术管理经验 [31][34] 行业概况 B2B跨境电商出口行业规模及商品结构 - 2018 - 2022年跨境出口B2B电商市场规模复合增速21.8%，2024年预计规模达6.1万亿元，全国跨境电商主体超12万家，产业园区超1000个 [35] - 2023年中国B2B跨境电商出口中，工具和设备产品占比27.6%，纺织品和纺织制品占比17.2%，家居用品13.2%，电子产品10.8%，户外用品8.9% [36] B2B跨境电商出口行业增长机遇 - 出口区域结构优化，2024年中国对美出口额占比14.7%，较2018年降低4.5pct，美国关税缓和有助于对美跨境B2B出口增长，对共建“一带一路”国家进出口增长6.4%，占比首次超50%，与拉美、非洲等地区经贸合作加强 [41] - 政策支持加速行业发展，海关总署增列监管方式代码，简化出口单证申报手续，商务部等部门拓展跨境电商出口，国家税务总局对出口海外仓货物实行“离境即退税” [45][46] - AI赋能提升行业经营效率，主流跨境电商平台均推出AI工具，如阿里国际站、中国制造网等 [47][49] 行业竞争格局 - 市场主要跨境电商B2B平台有阿里国际站、中国制造网、敦煌网、环球资源、Chinagoods平台等，阿里国际站排名第一，中国制造网注册买家2000万 + ，综合实力预计行业第二 [50][52] - 行业集中度呈强者恒强趋势，头部平台生态优势将因AI技术深化应用放大，抗风险能力更强 [53] 互联网保险代理业务 - 2013 - 2023年互联网保险保费规模年均复合增速32.8%，近5年年均增速22%，占总保费收入比例持续攀升 [55] - 未来增长机遇在于数字消费群体扩大、80、90后成保险主力购买人群，政策端监管完善带来合规增长红利 [58] 公司成长分析 中国制造网主业 - 收入源于会员费和认证供应商服务费，2024年会员费相关占比75.71%，认证供应商服务收入占比8.36% [59] - 行业层面企业出海需求大，A股上市公司中产生境外业务收入的企业占比从2015年的54.48%提升至2024年的67.68%，境外收入对营业收入贡献比例从7.86%提升至13.15%，中国制造网付费会员数量2018 - 2024年复合增速8.23% [2][60] - 全链路贸易服务能力提升，买家数量增加，遍布全球，2024年东南亚、中东、拉美流量同比增幅分别达58.50%、38%、32.8%，美国买家流量占比10%以内，还提供行业分析服务 [65][66] - 构建全链路外贸服务能力，提供多元化服务，包括横向的建站、CRM及培训服务，纵向的交易、收款、物流服务，2025年收购美国跨境电商企业Doba, Inc.提供一件代发服务 [68] - 具备数字AI能力，2023年推出AI麦可，2024年成立AI事业部，AI麦可实现多模态技术支持的全流程覆盖 [70] - 与同行相比，在制造业领域积淀深厚，工业用品外贸服务出色，2025年设立1.5亿元轻工行业专项发展基金；有价格优势，中国制造网金牌会员31100元/年、钻石会员59800元/年，阿里国际站入门门槛高 [71][72][74] - 付费会员数量从2018年的17058位增加至2024年的27415位，年复合增速8.23%，单个会员价值从2019年的3.46万元增加至2024年的4.95万元 [75] 外贸AI工具 - 2023年4月推出AI麦可并不断迭代升级，2024年成立AI事业部，运营AI麦可、Mentarc、Sourcing AI、Moli AI四款AI产品，AI麦可完成向AI Agent转型 [78] - AI产品创造新收入来源，2024年AI业务收入0.24亿元，同比增长287.2%，购买AI麦可的会员累计超9000位，年度现金收入超4500万元，2025年一季度超1.1万位 [82] - 提升供应商与中国制造网的粘性，增加会员付费意愿，AI麦可4.0实现全流程覆盖，新品发布和商机跟进效果显著 [85][86] - 竞争优势在于早期接入ChatGPT起步好，AI技术中台实现多模型协同能力；中国制造网底层外贸数据优势，AI Agent更懂外贸商家需求；AI产品有价格优势，可优化外贸企业人力成本 [89][91][94] - AI外贸员工可替代人力成本空间大，中性假设下，外贸企业数量增加至83万家，AI员工渗透率达15%时，可替代的人力成本空间为223.26亿元 [97] 盈利预测 假设前提 - 中国制造网业务预计2025 - 2027年付费会员数量分别达到30705/33315/35980位，单个会员平均贡献值分别为5.09/5.25/5.4万元，收入分别为15.64/17.48/19.44亿元，同比增长15.36%/11.76%/11.24% [99][100] - AI业务预计2025 - 2027年分别实现收入0.65/1.12/1.6亿元，同比增长164.61%/73.31%/42.94%，增长源于付费用户增长和购买产品数量增加 [101] - 跨境业务预计2025 - 2027年分别实现收入1.03/1.12/1.18亿元，同比增长12%/8%/6%，Doba一件代发业务有望稳定增加，inQbrands业务有望增长，但考虑北美贸易战影响判断相对谨慎 [103] - 新一站保险业务有望实现个位数稳定增长，受益于互联网保险行业规模增长和公司基于AI算法的保单服务 [104] 盈利预测结果 - 预计2025 - 2027年分别实现营收19.41/21.90/24.51亿元，同比增长16.31%/12.82%/11.93% [105] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为81.27%/81.61%/81.75%，受益于业务结构和单个会员贡献价值提升 [106] - 预计2025 - 2027年分别实现归母净利润5.53/6.4/7.37亿元，同比增长22.47%/15.87%/15.12% [109] 估值与投资建议 绝对估值 - 假设行业跨境电商B2B赛道未来稳步扩张，公司作为行业龙头有望持续稳定增长 [111] - 资本成本要素假设无杠杆beta系数1.2，无风险利率2%，股票风险溢价6%，债务成本3.5%，计算得出WACC为9.2% [112] - 采用FCFF估值方法及对应敏感性分析，得出公司合理股价区间为46.25 - 58.98元/股 [114] 相对估值 - 可比公司选择小商品城和华凯易佰，给予公司2025年26 - 28倍PE，对应股价为45.29 - 48.77元/股 [115][116] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年分别实现归母净利润5.53/6.4/7.37亿元，同比增长22.47%/15.87%/15.12%，对应的PE分别为25.8/22.3/19.4倍，综合绝对及相对估值，给予公司2025年目标价49 - 59元/股，首次覆盖，给予“优于大市”评级 [3][119]