行业格局重塑 - 全球潮玩市场正迎来新一轮格局重塑 中国潮玩产业进入高速增长期[1] - 行业呈现双雄并起竞争加剧态势 TOP TOY与泡泡玛特均展现强劲增长[2] TOP TOY融资与业绩 - TOP TOY获得淡马锡领投战略融资 投后估值达100亿港元[1] - 2025年第二季度营收达4亿元 同比大增87% 远超行业平均增速[2] - 门店总数达293家 其中283家位于中国内地 上半年新增17家门店[2] - 上半年总GMV达10.5亿元[2] 泡泡玛特业绩表现 - 2025年上半年Labubu IP创造34.7%收入 同比增长726.6%[1][2] - 毛利率达70.3% 远高于传统玩具公司20-30%水平[2] - 海外收入增长440% 占总收入40% 其中欧美市场增速达480%[2][6] - 市值达400亿美元 远超美泰51亿美元和孩之宝87亿美元[3] 名创优品集团表现 - 集团2025年第二季度总营收49.7亿元 同比增长23.1%[3] - 经调整净利润6.9亿元 同比增长10.6%[3] - 全球门店总数达7905家 74.5%新店开设在海外市场[3] - 海外收入占名创优品品牌总收入42.6%[3] IP战略布局 - TOP TOY上半年全球首发超170款新品 自有IP矩阵新增Nommi糯米儿[3] - 泡泡玛特成功打造Labubu、Molly和HIRONO等多个自有IP 并获取国际艺术家独家权利[4] - 名创优品宣布带100个中国IP走向世界 右右酱等IP产品将铺向海外渠道[6] 全球化战略 - 泡泡玛特计划到2027年实现65%收入来自海外市场[6][7] - TOP TOY借力名创优品全球7905家门店和淡马锡国际资源加速出海[7] - 截至2025年6月 泡泡玛特海外收入占比已达40%[6] 业务拓展与创新 - 泡泡玛特乐园、饰品、甜品等创新业务多点开花 影视动画布局助力IP全球化[6] - 华泰证券维持泡泡玛特买入评级 维持2025-27年经调整净利润预测102/152/197亿元[5] 核心竞争力 - TOP TOY核心竞争力在于产品策略和IP矩阵[3] - 泡泡玛特盲盒模式创造稀缺性和独家性 驱动重复购买和活跃二级市场[4] - 溢价定价和限量独家策略带来规模经济优势[2]

业绩表现 - 2025H1公司实现营业收入93.9亿元，同比增长21.06%，净利润9.06亿元，同比下滑23.1%，经调整归母净利润12.8亿元，同比增长3% [1] - 2025Q2公司实现营业收入49.66亿元，同比增长23%，净利润4.9亿元，同比下降16.67%，经调整净利润6.9亿元，同比增长10.6% [1] - 2025Q2收入增长环比提速，较Q1（同比+19%）提升4个百分点 [1] 业务分拆 - 2025Q2 MINISO中国、MINISO海外、TOP TOY收入分别同比增长13.6%、28.6%、87%，均实现环比提速 [1] - 2025H1收入结构：MINISO中国占比54%、MINISO海外占比38%、TOP TOY占比8% [1] - 截至2025H1末海外MINISO门店达3307家，同比增加554家，环比增加94家 [2] 运营策略 - MINISO中国收入增长主要来自渠道升级战略下的平均店效提升，25Q2门店数量达4305家，同比增加190家 [2] - 公司坚持大店战略，上海南京东路MINISO LAND店开店9个月销售额突破1亿元，25Q2净增30家门店中包含7家MINISO LAND店 [2] - 签约首批9位潮玩设计师，通过合资公司"果然有趣"运营"Nommi糯米儿"和"Maymei霉霉"等IP [3] 同店表现 - 25Q2国内MINISO同店实现低个位数增长（Q1为同比下滑），改善趋势延续至25Q3，截至2025年8月15日累计同店已取得同比正增长 [2] - 25Q2海外MINISO同店同比低个位数下滑，但美国同店Q2起环比改善，截至2025年8月15日美国同店已恢复正增长 [2] 盈利能力 - 25Q2毛利率44.28%，环比提升0.05个百分点，同比提升0.33个百分点 [3] - 毛利率提升主要来自MINISO海外及TOP TOY毛利率同比提升以及毛利率较高的海外收入占比提升 [3] - 25H1公司OP margin16.5%，同比下降2.8个百分点，但25Q2 OP margin17.2%同比下滑2.3个百分点，降幅环比收窄 [3] 股东回报 - 2025年上半年共计返还股东10.7亿元人民币（现金股息7.3亿元+股份回购3.4亿元），占上半年经调整净利润84% [4] - 2025年上半年回购金额已超过2024年全年，下半年将视市场情况继续回购 [4] 业绩指引 - 公司将2025全年收入增速指引从不低于22.8%上调至25% [3] - 预计2025-2027年收入211/249/285亿元，同比+24%/18%/15% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 财务表现 - 2025年第二季度整体收入49.7亿元，同比增长23.1% [1] - 2025年上半年收入93.9亿元，同比增长21.1% [1] - 第二季度调整后净利润6.92亿元，同比增长10.6%，调整后净利率13.9% [1] - 毛利率44.3%，同比提升0.4个百分点 [1] - 派发中期股息每股ADS 0.29美元，上半年股份回购及派息合计10.7亿元，占调整后净利润84% [1] 业务分项表现 - 名创优品中国内地收入26.2亿元，同比增长13.6% [1][3] - 名创优品海外收入19.4亿元，同比增长28.6%，占总收入39% [1][4] - TOPTOY收入4.0亿元，同比增长87% [1][5] 门店网络扩张 - 名创优品全球门店总数达7,612家，半年净增108家 [2] - TOPTOY门店总数达293家，半年净增17家 [2] - 名创优品国内净增门店30家，包括7家MINISO LAND，全国累计11家MINISO LAND [3] - 海外门店总数3,307家，包括直营店579家、合伙人门店425家、代理门店2,303家 [4] 中国市场战略 - 国内线下门店同店销售实现正增长，加盟商数量达历史新高 [3] - MINISO LAND平均月店效达数百万元，带动连带率与客单价双重突破 [3] - 即时零售渠道销售额同比增长53%，12个品类销售额破千万 [3] - 预期2025年全年中国内地同店销售实现正增长 [3] 海外市场表现 - 亚洲（中国除外）收入12.28亿元，同比增长10.0%，占总收入13.1% [4] - 北美洲收入12.95亿元，同比增长69.7%，占总收入13.8% [4] - 拉丁美洲收入5.90亿元，同比下降1.7%，占总收入6.3% [4] - 欧洲收入2.74亿元，同比增长94.9%，占总收入2.9% [4] - 美国市场大店模式驱动营收同比增长80%，新店店效为老店1.5倍，坪效高出近30% [4] - 超级门店全球落地，包括首尔江南大道、墨尔本Swanston旗舰店 [4] IP与TOPTOY发展 - TOPTOY与迪士尼、火影忍者等国际IP合作，上半年全球首发超170款新品 [5] - 战略性签约9位潮玩艺术家，包括右右酱、Nommi糯米儿等高人气IP [5] - 淡马锡领投TOPTOY，投后估值约100亿港元 [5] 业绩预测 - 预计2025年整体营收212亿元，2026年251亿元 [5] - 预计2025年调整后净利润28亿元，2026年38亿元 [5] 基本数据 - 港股总股本1,242.64百万股，总市值58,528.20百万港元 [7] - 每股净资产9.51港元，资产负债率59.10% [7] - 一年内股价最高55.00港元，最低20.00港元 [7]

财务表现 - 2025年上半年收入93.93亿元人民币 同比增长21.1% [1] - 上半年公司权益股东应占利润9.06亿元人民币 同比下降22.6% [1] - 第二季度营收49.7亿元人民币 同比增长23.1% 超出管理层18%-21%的指导区间 [1] - 第二季度调整后净利润6.9亿元人民币 同比增长10.6% [1] - 派发中期现金股息每股美国存托股0.2896美元或每股普通股0.0724美元 [1] 业务亮点 - TOP TOY业务营收激增87.0% 创下新纪录 [1] - 第二季度中国内地同店销售增长转正 第三季度进一步加速 [1] - 预计中国内地全年同店销售将取得正增长 [1] 市场反应 - 股价单日大涨逾12% 报收24.91美元 [1]

财务表现 - 2025年上半年总收入93.93亿元人民币 同比增长21.1% [1] - 上半年公司权益股东应占利润9.06亿元人民币 同比下降22.6% [1] - 第二季度营收49.7亿元人民币 同比增长23.1% 超出管理层18%-21%的指导区间 [1] - 第二季度调整后净利润6.9亿元人民币 同比增长10.6% [1] - 派发中期现金股息每股美国存托股0.2896美元或每股普通股0.0724美元 [1] 业务亮点 - TOP TOY业务营收激增87.0% 创下新纪录 [1] - 中国内地同店销售增长在第二季度转正 并在第三季度进一步加速 [1] - 预计中国内地全年同店销售将取得正增长 [1] 市场反应 - 股价单日大涨逾12% 报收24.91美元 [1]

融资与估值 - TOP TOY获得淡马锡领投的战略融资 投后估值达100亿港元 [1][4] - 名创优品正评估TOP TOY分拆上市可能性 或于香港IPO [1][5] 财务表现 - TOP TOY二季度营收同比大增87%至4亿元 [1][4] - 2025上半年TOP TOY收入增长73%至7.4亿元 GMV约10.5亿元 [4] - 泡泡玛特2025上半年收入达138.8亿元 同比增长204.4% 净利润45.74亿元 同比增长396.5% [9] 业务规模与扩张 - TOP TOY门店总数达293家 同比净增98家 含38家直营店、250家合伙人店及5家代理店 [2][4] - TOP TOY启动全球化战略 计划5年投入100亿元资金 覆盖100个国家 开设超1000家门店 目标海外销售占比超50% [4] - 名创优品全球门店超7600家 最新市值570亿港元 [6][1] 行业动态与竞争格局 - 泡泡玛特市值突破4200亿港元 年内股价累计上涨超250% 自2022年底低点上涨超32倍 [9][1] - 潮玩行业多家企业冲刺IPO 包括布鲁可（获6000倍认购）、卡游（2024年营收百亿）、52TOYS及铜师傅 [10] - TOP TOY定位潮流玩具集合店 拥有超万个SKU 覆盖手办、积木等品类 与泡泡玛特自有IP模式形成差异化 [2][10] 战略与定位 - 名创优品提出"兴趣消费"概念 聚焦商品情感价值 打造全球IP联名集合店 构建六层店态矩阵 [6][7] - 公司通过收购永辉超市29.4%股权成为第一大股东 探索零售模式创新 [7][8]

核心观点 - 潮玩行业正经历高速增长 泡泡玛特和TOP TOY等头部企业业绩表现突出 资本市场关注度显著提升 [4][15][18] - 名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY获得淡马锡领投战略融资 投后估值达100亿港元 并可能分拆上市 [2][8][9] - 潮玩企业通过全球化扩张和IP运营实现快速增长 行业呈现多企业IPO排队态势 [8][16][17] 行业动态 - 泡泡玛特2025年上半年收入达138.8亿元 同比增长204.4% 归母净利润45.74亿元 同比增长396.5% [15] - 泡泡玛特市值突破4200亿港元 今年股价累计上涨超250% 自2022年11月低点以来上涨超32倍 [4][15] - 潮玩行业多家企业准备上市 包括布鲁可 卡游 52TOYS和铜师傅等 [16][17] TOP TOY发展情况 - 2025年二季度营收4亿元 同比增长87% 上半年收入7.4亿元 同比增长73% [3][8] - 门店总数达293家 同比净新增98家 包括38家直营店 250家合伙人模式店和5家代理店 [3][6] - 品牌GMV约10.5亿元 启动全球化战略 计划5年投入100亿元资金 覆盖100个国家 开设超1000家门店 [8] 名创优品战略布局 - 名创优品市值570亿港元 当日股价大涨超20% 市值增加100亿港元 [4] - 公司提出"兴趣消费"概念 通过全球IP联名集合店模式拓展市场 拥有六层店态矩阵 [11] - 2023年以63亿元收购永辉超市29.4%股权 成为第一大股东 看好胖东来模式 [12][13] 市场竞争格局 - TOP TOY采用大IP二次创作模式 与泡泡玛特自有IP模式形成差异化竞争 [16] - 行业获得资本青睐 高瓴创投 高榕创投和凯辉基金投资新文创品牌闪魂ShiningSoul [18] - 布鲁可港股上市获得6000倍认购 国际配售部分获约39倍认购 [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025Q2收入49.66亿元，同比增长23.07%，高于公司原有指引 [7] - 2025年全年预计GMV超380亿元，收入超210亿元 [7] - 国内MINISO同店销售额增速（SSSG）转正，呈现经营拐点 [7] - 海外新开门店坪效显著提升，美国新店平均店销为老店1.5倍 [7] - TOP TOY业务高速增长，Q2营收同比+87% [7] - 推进自有IP战略，已签约9位潮玩艺术家 [7] 财务表现 - Q2归母净利润4.9亿元，同比-16.67% [7] - Q2经调整净利润6.91亿元，同比+10.6% [7] - Q2毛利率44.28%，同比+0.33个百分点 [7] - Q2经调整净利润率13.92%，同比-1.56个百分点 [7] - 销售费用率23.36%，同比+2.88个百分点，主要因直营店费用增长 [7] - 管理费用率5.27%，同比-0.37个百分点 [7] 业务分部表现 - 国内MINISO收入26.21亿元，同比+13.6% [7] - 国内门店数达4305家，净增30家 [7] - 海外收入19.4亿元，同比+28.6%，其中美国收入同比+80% [7] - 海外门店数达3307家，净增94家 [7] - TOP TOY门店数达293家，净增13家 [7] 盈利预测调整 - 2025-2027年Non-IFRS净利润上调至29.4/33.9/38.6亿元 [7] - 同比增长率调整为+8%/+15%/+14% [7] - 对应PE倍数15/13/11倍（基于8月22日股价） [7] 估值数据 - 收盘价39.06港元 [5] - 市净率4.11倍 [5] - 港股流通市值442.90亿港元 [5] - 每股净资产8.67元 [6]

股价表现 - 名创优品股价高开逾10% 截至发稿涨10 04%至42 98港元 成交额2958 74万港元 [1] 中期财务业绩 - 2025年中期收入达93 93亿元人民币 同比增长21 1% [1] - 公司权益股东应占利润9 06亿元 同比下降22 6% [1] - 每股普通股基本盈利0 74元 [1] - 派发中期现金股息每股美国存托股0 2896美元或每股普通股0 0724美元 [1] 第二季度业绩表现 - 第二季度营收49 7亿元 同比增长23 1% [1] - 调整后净利润同比增长10 6%至6 9亿元 [1] - TOP TOY业务营收激增87 0% 创下第二季度新纪录 [1] 经营数据与展望 - 6月季度名创优品中国内地同店销售增长转正 9月季度进一步加速 [1] - 公司预计名创优品内地全年同店销售将取得正增长 [1]

财务表现 - 第二季度总营收49.7亿元 同比增长23.1% [1] - 第二季度毛利率44.3% 较去年同期上升40个基点 [1] - 经调整净利润6.9亿元 同比增长10.6% 经调整净利率13.9% [1] - 经调整每股ADS收益同比上升12.0% [1] 业务战略 - 创新打造顶级授权IP与签约艺术家IP双轨驱动模式 [1] - 与迪士尼 三丽鸥等国际顶级IP合作 借势热门IP影响力吸引消费群体 [1] - 玩具总动员30周年系列在全球市场大受欢迎 [1] - 航海王主题快闪活动登陆纽约 多伦多等10个国际都市 触达泛二次元群体 [1] - 战略性签约9位潮玩艺术家 预计今年签约数量显著突破 [1] 子品牌发展 - 潮玩品牌TOP TOY第二季度营收4亿元 同比增长87.0% [2] - TOP TOY门店总数达293家 [2] - 淡马锡领投TOP TOY 投后估值约100亿港元 [2]