核心观点 - 报告认为春季行情有利条件不变，主题活跃的行情已赢在当下，赚钱效应扩散波段正在演绎 [4] - 短期市场上涨由流动性驱动，尤其是中证A500ETF年底集中冲量，但年初资金流入可能放缓，市场或随之反复 [4] - 春季行情中，AI产业链和顺周期Beta逻辑受限，只有Alpha逻辑的机会，投资机会主要在“非主战场”的主题轮动 [4][11] - 中期维持“牛市两段论”判断：2025年牛市1.0（科技结构牛）处于高位震荡；2026年下半年将迎来由多种积极因素共振的全面牛市（牛市2.0） [12] 市场回顾与短期展望 - 上证综指出现8连阳，短期A股上涨体现出显著的流动性驱动特征 [4] - 头部中证A500ETF集中冲量是短期增量资金流入最快的方向，直接推动了电子和电力设备行业的反弹 [4] - 中证A500ETF份额数在短期内快速上行，主要来自于规模最大产品的贡献 [9] - 电子和电力设备在中证A500指数中权重较高，其规模扩张构成了相关行业短期反弹的基础 [6][7] - 年底集中冲量后，后续资金流入已有放缓迹象，年初市场行情可能有所反复 [4] 春季行情支撑因素 - **股市流动性宽松**：1) 私募逢低有集中申购，10月高净值投资者回调增配私募，11月规模维持 [10]；2) 保险“开门红”，若年初保费高增，保险可能直接增配A股 [10]；3) 人民币相对美元超额升值，利好中国资产及A股流动性 [10] - **支撑风险偏好的连续时间窗口**：1) 2月春节前反弹是A股胜率最高的日历特征之一 [10]；2) 3月两会可能审议“十五五”规划正式稿，政策催化可能更丰富 [10]；3) 4月特朗普可能访华，是中美经贸关系缓和确认及稳定资本市场预期的关键窗口 [10] 春季投资策略与主题轮动 - 报告提示“非主战场的春季行情”，认为AI产业链和顺周期作为主战场，向上赔率有限，只有Alpha逻辑机会 [11] - 在非主战场，主题活跃的春季行情已赢在当下，春季不缺资金和时间窗口，赚钱效应可能普遍扩散，主题板块轮动还有很大空间 [11] - **春季主题轮动方向包括**：1) 产业主题：如商业航天、核聚变 [12]；2) 资金主题：从A500到保险开门红，高股息可能成为低估值板块轮动修复的线索 [12]；3) 政策主题：如海南、服务消费 [12]；4) 中期牛市预期主题：如保险、券商 [12] - **具体板块观点**：1) AI产业链：光连接有Alpha逻辑，但股价上台阶后仍是高位震荡；其他AI方向暂时无法突破原有高位震荡区间 [12]；2) 顺周期：只推荐有Alpha逻辑的基础化工和工业金属；顺周期Beta在春季可能只有超跌反弹 [12] 中期市场与风格展望 - **牛市两段论**：2025年牛市1.0（科技结构牛）已暂时处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡阶段 [12] - 2026年下半年预计迎来牛市2.0，这是由基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多种积极因素共振的全面牛 [12] - **2026年风格节奏判断**：1) 春季：科技和顺周期只有Alpha机会，主题活跃，对应小盘成长占优 [12]；2) 26Q2磨底阶段：科技和先进制造中有基本面Alpha逻辑的方向可能先于牛市启动 [12]；3) 2026下半年全面牛：顺周期可能只是启动牛市的资产，最终牛市还是科技和先进制造占优 [12] 市场情绪与资金跟踪 - 量化情绪指标显示，截至2025年12月26日，多个行业赚钱效应处于“继续扩散”状态，例如国防军工（强势股占比按个数计75%）、有色金属（69%）、机械设备（54%）、电力设备（50%）、电子（44%）等 [16] - 部分行业赚钱效应出现收缩，如银行（强势股占比按个数计34%，较上周下降21个百分点）、食品饮料（38%，下降15个百分点）、医药生物（20%）等 [16] - 重点ETF跟踪数据显示，近一周（2025/12/22-2025/12/26）部分主题ETF涨幅显著，如富国中证电池主题ETF上涨7.8%，华夏中证新能源汽车ETF上涨7.1%，南方中证新能源ETF上涨6.7% [18] - 同期，部分宽基指数ETF也有上涨，如易方达创业板ETF上涨3.9%，华泰柏瑞沪深300ETF上涨2.0% [18] - 国泰中证煤炭ETF近一周下跌4.7%，是列表中跌幅最大的产品之一 [18]

全球货币政策与A股海外环境 - 日本央行加息25基点符合预期，后续加息取决于通胀与经济演变，鸽派加息导致日元兑美元进一步贬值，套息交易退潮担忧缓解 [1][15] - 美联储降息符合预期，重启扩表早于预期且表述不鹰派，叠加特朗普表示下一任美联储主席人选必须“超级鸽派”，12月全球货币政策关键验证期有望平稳收官 [1][15] - 美国进入中期选举年，货币与财政双宽的中期预期可能重新主导资产定价，增量财政发力的窗口期可能在政府关门问题解决后，2026年2月后进入观察期，A股面临的海外环境可能趋于平稳 [1][15] 春季股市流动性状况 - 10月高净值投资者借市场回调集中增配私募，私募证券投资基金管理规模出现跳增 [2][3][16] - 保险分红险仍具吸引力，大小保险公司保费“开门红”均可期，同时近期A股未出现明显的博弈开门红行情，高股息资产短期性价比较高且超跌比例更高，保险资金增配A股正在进行时 [2][3][16] - 沪深300和A500 ETF净申购出现放量 [2][3][16] 春季行情特征与市场结构 - 2026年春季行情启动在即，但机构重点关注的主线结构（如AI产业链、顺周期板块）向上空间有限，市场风格特征已还原至10月底之前的状态 [2][6][16] - 春季行情可能先在非主战场上演绎，包括产业和政策主题、博弈高股息、以及各种超跌反弹，这些领域市场可能非常活跃 [2][6][16] - 光模块（光连接）基于Alpha逻辑中枢抬升，但2026年美股科技龙头资本开支回落担忧犹在，AI产业链其他环节的Beta仍承压，光连接的向上突破可能无法带动AI产业链其他环节突破 [2][6][19] 稳定资本市场预期的关键窗口 - 2月春节前反弹是A股胜率最高的日历特征之一 [5][18] - 3月两会可能审议“十五五”规划正式稿，政策催化可能更加丰富 [5][18] - 4月特朗普可能访华，中美经贸关系进入缓和确认期，是稳定资本市场预期的关键窗口 [5][18] 中期市场判断与风格节奏 - 中期判断为“牛市两段论”：2025年牛市1.0（科技结构牛）已处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡阶段，后续需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性；2026下半年预计出现牛市2.0，这是基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多因素共振的全面牛 [6][19] - 2026年风格节奏判断：顺周期和价值风格占优的时间段主要是2026上半年，26Q2为磨底阶段；科技和先进制造中有基本面Alpha逻辑的方向可能先于牛市启动；2026下半年全面牛市中，顺周期可能只是启动资产，最终牛市还是科技和先进制造占优 [7][19] 春季具体投资方向 - 春季政策和产业主题活跃是主要的赚钱效应来源，关注商业航天、核聚变、服务消费、机器人等方向 [7][20] - 光连接将Alpha逻辑反映到位后，可能会有新的高位震荡波段，其他科技成长主要是超跌反弹机会 [7][20] - 1月保费开门红可期叠加高股息短期性价比偏高，高股息年初反弹可期，这可能成为短期超跌行业修复的主要线索 [7][20] - 春季顺周期投资仍偏向工业金属和基础化工等周期Alpha方向 [7][20] 行业赚钱效应与资金流向数据 - 截至2025年12月19日，部分行业赚钱效应扩散指标较高：国防军工（按个数计强势股占比65%）、商贸零售（63%）、银行（55%）、轻工制造（54%）、食品饮料（53%）、有色金属（50%）[10][23] - 同期，商贸零售行业赚钱效应扩散指标周环比上升显著：按个数计上升34个百分点，按市值计上升28个百分点，按成交额计上升27个百分点 [10][23] - ETF资金流向显示，部分宽基和主题ETF近期份额增长：易方达创业板ETF（代码159915.OF）最新份额321.37亿份，近5个交易日份额变化+2.7%；富国中证1000ETF（代码159629.SZ）最新份额42.13亿份，近5个交易日份额变化+4.5%；富国中证智能汽车主题ETF（代码515250.SH）最新份额5.26亿份，近5个交易日份额变化+6.3% [11][24]

全球货币政策与A股海外环境 - 日央行加息25基点符合预期，后续加息幅度和时机取决于通胀与经济演变，鸽派加息导致日元兑美元进一步贬值，套息交易退潮担忧缓解 [1] - 美联储降息符合预期，重启扩表早于预期且表述不鹰派，叠加特朗普表示下一任美联储主席人选必须“超级鸽派”，12月全球货币政策关键验证期有望平稳度过 [1] - 美国中期选举年，货币与财政双宽的预期可能重新主导资产定价，增量财政发力的窗口期可能在政府关门问题解决后，2026年2月后进入观察期，A股面临的海外环境可能趋于平稳 [1] 春季股市流动性状况 - 10月高净值投资者借回调集中增配私募，私募证券投资基金管理规模跳增 [2][3] - 保险分红险仍具吸引力，大小保险公司保费开门红均可期，且近期A股未出现明显博弈开门红行情，高股息资产短期性价比较高且超跌比例更高，保险增配A股正在进行时 [2][3] - 沪深300和A500 ETF净申购放量 [2][3] 春季市场窗口与预期 - 2月春节前反弹是A股胜率最高的日历特征之一，3月两会可能审议十五五规划正式稿带来政策催化，4月特朗普可能访华，中美经贸关系缓和确认期是稳定资本市场预期的关键窗口 [2][6] - 春季稳定资本市场预期的窗口较多，包括2月春节、3月两会和4月特朗普可能访华 [2] 春季行情特征与结构判断 - 市场风格特征已还原至10月底之前状态，但向上空间受限问题未根本解决，春季主线资产向上仍有阻力 [2][6] - 光模块基于Alpha逻辑中枢抬升，但AI产业链其他环节Beta仍承压，结构牛高位区域的定位不变，同时顺周期预期阶段性下修 [2][6] - 春季行情可能先在非主战场上演绎，包括产业和政策主题、博弈高股息、各种超跌反弹，机构重点关注的主线结构向上空间有限 [2][6] - 2026年有春季行情且启动在即，但机构重仓的主线结构弹性可能不足，躁动行情可能先从非机构重仓方向开始 [2][6] 中期市场判断与风格节奏 - 中期判断为“牛市两段论”：2025年牛市1.0已处于高位区域，当前处于季度级别高位震荡阶段，后续需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性；2026下半年还有牛市2.0，由基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多种因素共振驱动 [7] - 2026年风格节奏判断：顺周期和价值风格占优的时间段主要是2026上半年，26Q2磨底阶段，科技和先进制造有基本面Alpha逻辑的方向可能先于牛市启动；2026下半年全面牛市中，顺周期可能只是启动资产，最终牛市还是科技和先进制造占优 [7] 春季具体投资机会 - 春季政策和产业主题活跃是主要赚钱效应来源，关注商业航天、核聚变、服务消费、机器人 [8] - 光连接将Alpha逻辑反映到位后可能会有新的高位震荡波段，其他科技成长主要是超跌反弹机会 [8] - 1月保费开门红可期且高股息短期性价比偏高，高股息年初反弹可期，可能成为短期超跌行业修复的主要线索 [8] - 春季顺周期投资仍偏向工业金属和基础化工等周期Alpha [8] 市场情绪与行业表现数据 - 量化情绪指标跟踪显示，截至2025年12月19日，按成交额计算的强势股占比在国防军工为87%，商贸零售为91%，银行为53%，轻工制造为84%，食品饮料为59%，有色金属为78%，通信为88% [10] - 按个数计算的赚钱效应扩散指标显示，国防军工为0%，商贸零售为63%，银行为55%，轻工制造为54%，食品饮料为53%，有色金属为50%，通信为48% [10] - 相比前一周，部分行业指标变化显著：商贸零售按个数计算的指标上升34个百分点，食品饮料按成交额计算的指标上升32个百分点，电力设备按市值计算的指标上升37个百分点 [10]

核心观点 - 报告认为，2025年春季A股行情可能主要在“非主战场”上演绎，即产业政策主题、高股息博弈和超跌反弹等领域，而机构重仓的AI产业链和顺周期等主线资产向上空间受限 [4][6] - 报告维持“牛市两段论”的中期判断：2025年的牛市1.0（科技结构牛）已处于高位区域，当前处于季度级别高位震荡；2026年下半年将迎来由多种积极因素共振的牛市2.0（全面牛） [7] 海外宏观环境 - 2025年12月全球货币政策关键验证期有望平稳收官，日本央行鸽派加息，美联储非鹰派降息，且下一任美联储主席人选被要求“超级鸽派”，缓解了套息交易退潮的担忧 [1][3] - 美国进入中期选举年，货币与财政双宽松的中期预期可能重新主导资产定价，增量财政发力的观察期可能在2026年2月美国政府关门问题解决之后 [1][3] - 综合来看，未来一段时间A股面临的海外环境可能趋于平稳 [1][3] 春季市场流动性 - 股市流动性保持宽松，具体表现为：2025年10月高净值投资者借市场回调集中增配私募，导致私募证券投资基金管理规模出现跳增 [1][4] - 保险分红险仍具吸引力，大小保险公司保费“开门红”均可期待，且近期A股未出现明显的博弈开门红行情，高股息资产短期性价比较高，保险资金增配A股正在进行中 [1][4] - 沪深300和A500 ETF出现净申购放量 [1][4] 春季政策与事件窗口 - 2026年2月至4月，每月都有稳定资本市场预期的关键事件窗口：春节前反弹是A股胜率最高的日历特征之一；3月两会可能审议“十五五”规划正式稿，政策催化丰富；4月美国前总统特朗普可能访华，成为中美经贸关系缓和确认的关键窗口 [1][4][6] 春季行情结构与机会 - 春季行情的主线资产（如AI产业链、顺周期）向上有阻力，市场风格特征已回到2025年10月底前的状态，向上空间受限的问题未根本解决 [4][6] - 在AI产业链内部，光模块（光连接）基于Alpha逻辑中枢抬升，但产业链其他环节的Beta仍承压，且市场对2026年美股科技龙头资本开支回落存在担忧 [4][6] - 春季躁动行情将主要在“非主战场”展开，赚钱效应可能来源于：产业与政策主题（如商业航天、核聚变、服务消费、机器人）；高股息板块的年初反弹（因短期性价比偏高且超跌）；以及各种超跌反弹机会 [4][7] - 顺周期投资在春季更偏向于寻找周期Alpha，如工业金属和基础化工等领域 [7] 中期市场展望（牛市两段论） - 2025年的牛市1.0（科技结构牛）已处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡阶段，后续仍需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性 [7] - 2026年下半年预计将启动牛市2.0（全面牛），驱动因素包括：基本面周期性改善、科技产业趋势进入新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多种积极因素共振 [7] - 2026年风格节奏判断：顺周期和价值风格占优的时间段主要在2026年上半年；2026年第二季度磨底阶段，有基本面Alpha逻辑的科技和先进制造方向可能先于牛市启动；2026年下半年进入全面牛后，最终牛市的主导风格可能仍是科技和先进制造占优 [7]

核心观点 - 报告认为2025年春季躁动行情将主要在“非主战场”展开，即产业政策主题、高股息博弈和超跌反弹等领域，而机构重仓的AI产业链和顺周期等主线资产向上空间受限 [1][5][8] - 中期维持“牛市两段论”判断：2025年牛市1.0（科技结构牛）已处高位震荡阶段，2026年下半年将迎来由基本面、产业趋势、居民资产配置等多因素共振的全面牛市（牛市2.0）[1][9] - 海外货币政策环境趋于平稳，国内春季股市流动性保持宽松，且2月至4月存在多个稳定市场预期的政策窗口期，为春季行情提供支撑 [1][4][5] 宏观与海外环境 - 日本央行鸽派加息25基点，美联储非鹰派降息，叠加特朗普表示下一任美联储主席必须是“超级鸽派”，使得12月全球货币政策关键验证期有望平稳收官 [1][4] - 美国进入中期选举年，货币与财政双宽松的中期预期可能重新主导资产定价，增量财政发力的观察窗口可能在2026年2月美国政府关门问题解决之后 [1][4] - 综合来看，A股面临的海外环境可能趋于平稳 [1][4] 市场流动性 - 春季股市流动性保持宽松，主要体现为：1）10月高净值投资者借市场回调集中增配私募，导致私募证券投资基金管理规模出现跳增 [1][5]；2）保险开门红保费可期，且高股息资产短期性价比较高，保险资金增配A股正在进行时 [1][5]；3）沪深300和A500 ETF出现净申购放量 [1][5] - 图表数据显示，私募证券投资基金管理规模在2025年10月出现显著上升 [2][7] 春季行情特征与结构判断 - 春季行情启动在即，但机构重点关注的主线结构（如AI产业链、顺周期）向上空间有限 [5] - 市场风格特征已回到2025年10月底之前的状态，光模块基于Alpha逻辑中枢抬升，但AI产业链其他环节的Beta仍承压，结构牛处于高位区域的定位不变 [1][5][8] - 同时，市场对顺周期的预期出现阶段性下修 [1][5] - 因此，春季躁动行情可能先在“非主战场”演绎，包括产业和政策主题活跃、博弈高股息以及各种超跌反弹 [1][5][8] 潜在投资方向 - 春季政策和产业主题是主要的赚钱效应来源，建议关注商业航天、核聚变、服务消费、机器人等领域 [1][9] - 光连接（光模块）在Alpha逻辑反映到位后，可能会有新的高位震荡波段，而其他科技成长板块主要是超跌反弹机会 [1][9] - 1月保险开门红可期，叠加高股息资产短期性价比偏高，高股息板块年初反弹可期，这可能成为短期超跌行业修复的主要线索 [1][9] - 春季顺周期投资仍偏向于寻找周期Alpha，例如工业金属和基础化工 [1][9] 中期市场展望（牛市两段论） - 2025年的牛市1.0（科技结构牛）已处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡阶段，后续需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性 [1][9] - 2026年下半年预计将迎来牛市2.0，这是一轮由基本面周期性改善、科技产业趋势进入新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多种积极因素共振的全面牛市 [1][9] - 2026年风格节奏判断：顺周期和价值风格占优的时间段主要在2026年上半年；2026年第二季度磨底阶段，有基本面Alpha逻辑的科技和先进制造方向可能先于牛市启动；2026年下半年全面牛市中，顺周期可能只是启动牛市的资产，最终牛市主导风格仍将是科技和先进制造 [9] 政策与事件窗口 - 2月至4月每月都有稳定资本市场预期的窗口：2月春节前反弹是A股胜率最高的日历特征之一；3月两会可能审议“十五五”规划正式稿，政策催化可能更加丰富；4月特朗普可能访华，中美经贸关系若进入缓和确认期，也将是关键窗口 [1][5][8]

当前A股市场宏观环境与风格特征 - 11月下旬以来，A股市场面临的宏观环境与风格特征已“还原”至10月底之前的状态，即光连接向上突破，其他科技成长反弹，顺周期和价值调整 [2] - 此前11月曾因稳增长提前加码期待、美联储宽松预期下修、涨价周期催化及2026年中PPI同比转正预期，出现顺周期和价值占优的风格冲击 [2] - 当前市场向上空间受限的问题并未根本解决，光连接Alpha逻辑演绎，但2026年美股科技龙头资本开支回落担忧犹在，AI产业链Beta仍承压 [2] 市场结构特征与核心矛盾 - 结构特征还原后，9-10月A股向上空间受限的问题依然存在，短期实现向上突破的行业只有光连接 [3] - 光连接因谷歌TPU用量增加、纵向拓展提供新增量，2026年满产满销，业绩兑现可见度较高，短期Alpha逻辑累积推动股价向上突破 [3] - 但2026年美股科技龙头资本开支回落仍是一致预期，AI产业链Beta未打开上行空间，光连接向上突破可能无法带动产业链其他环节突破 [3] - 科技成长只是回到了高位震荡区间，依然受到科技结构牛阶段性高位区域的约束，季度级别的高位震荡阶段仍在演绎 [3] 2025年中央经济工作会议政策解读 - 2025年中央经济工作会议的核心思想是“苦练内功来应对外部挑战”，与2024年“超常规逆周期调节”的导向形成对比 [5] - 政策要点包括：将经济问题归结为“发展中、转型中的问题”；经济政策强调逆周期与跨周期调节，更注重提质增效；刺激内需特别提到“制定城乡增收计划”；科技创新突出京津冀、长三角和粤港澳等重点区域；强调统一大市场、整治“内卷式竞争”；民生就业和绿色转型在段落结构中的位置提前 [6] - 市场风格特征已“还原”，顺周期预期充分下修，短期政策仅保持发力的预期差有限 [7] - 后续政策看点在于十五五规划布局期，以及为实现2035年目标，“中高经济增长 + 推动人民币汇率升值”的必要组合 [7] 中期市场判断与风格节奏 - 中期判断是“牛市两段论”：2025年牛市1.0（科技结构牛）已处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡阶段，后续需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性；2026下半年还有牛市2.0 [7] - 牛市2.0将是基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多种积极因素共振的全面牛 [7] - 2026年风格节奏判断：顺周期和价值风格占优的时间段主要是2026上半年；26Q2磨底阶段，科技和先进制造有基本面Alpha逻辑的方向可能先于牛市启动；2026下半年全面牛，顺周期可能只是启动牛市的资产，最终牛市还是科技和先进制造占优 [7] 短期行情与投资机会 - 春季行情是小级别行情的判断不变，光连接将Alpha逻辑反映到位后（短期性价比指示行情仍有空间），可能会有新的高位震荡波段，其他科技成长重点还是做超跌反弹机会 [8] - 春季政策和产业主题活跃，是主要的赚钱效应来源，其中关注商业航天、机器人 [8] - 中央经济工作会议中与主题相关的线索包括：海洋经济、服务对外开放、能源强国、北方防洪基建、好房子等 [8] - 基于供给侧逻辑的涨价周期，在2026年中PPI由负转正预期掩护下，仍会有不错的弹性，这个方向重点关注周期Alpha、工业金属和基础化工 [8] 市场情绪与赚钱效应数据 - 全部A股强势股占比（按个数）为29%，相比前一周下降9个百分点；按流通市值为44%，上升5个百分点；按成交额为60%，下降11个百分点，状态为“全面收缩” [12] - 赚钱效应在部分行业继续扩散：国防军工强势股占比（按个数）为67%，上升6个百分点；通信为47%，上升6个百分点；电力设备为39%，上升2个百分点；公用事业为28%，上升4个百分点；非银金融为25%，上升6个百分点 [12] - 赚钱效应在多数行业全面收缩，例如：有色金属强势股占比（按个数）为45%，下降10个百分点；汽车为29%，下降41个百分点；建筑材料为29%，下降18个百分点；银行虽然按流通市值占比上升22个百分点至63%，但按个数占比下降26个百分点至29% [12] - 部分行业呈现“聚焦龙头”特征，例如：机械设备、电子、中证2000、中证500、创业板、环保、计算机 [12] ETF资金流向与表现 - 易方达中证人工智能ETF最新份额为149.59亿份，近5个交易日份额增长6.0%，今年以来份额增长59.6%，近5个交易日价格涨幅2.1%，今年以来涨幅64.1% [13] - 南方中证申万有色金属ETF最新份额为98.29亿份，近5个交易日份额增长4.6%，今年以来份额增长118.9%，近5个交易日价格跌幅2.3%，今年以来涨幅80.0% [13] - 国泰中证煤炭ETF最新份额为83.67亿份，近5个交易日份额下降2.1%，今年以来份额增长231.0%，近5个交易日价格跌幅3.6%，今年以来跌幅3.5% [13] - 华夏中证5G通信主题ETF最新份额为35.93亿份，近5个交易日份额下降6.0%，今年以来份额下降40.8%，近5个交易日价格涨幅4.2%，今年以来涨幅91.2% [13] - 主要宽基ETF中，华泰柏瑞沪深300ETF份额为895.01亿份，近5个交易日份额下降0.5%；易方达创业板ETF份额为311.25亿份，近5个交易日份额下降2.1% [13]

核心观点 - 报告认为A股市场面临的宏观环境与风格特征在11月下旬后已“还原”至10月底前的状态，但向上空间受限的根本问题未变[4] 当前市场处于2025年科技结构牛行情的高位区域，并处于季度级别的高位震荡阶段[4][5] - 报告维持“牛市两段论”的中期判断，即2025年的牛市1.0（科技结构牛）已处高位，而2026年下半年将迎来由基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置迁移等多因素共振的全面牛市（牛市2.0）[10] - 2026年的风格节奏预计为：上半年顺周期和价值风格占优，下半年全面牛市中科技和先进制造将最终占优[10] 春季行情被判断为小级别行情，赚钱效应主要来自政策和产业主题[11] 市场环境与风格分析 - 11月市场曾因稳增长加码期待、美联储宽松预期下修、涨价周期催化及2026年中PPI同比转正预期，出现顺周期和价值占优、科技成长调整的风格冲击[4] 但11月下旬以来，随着稳增长力度预期下修、美联储宽松预期回归及海外算力Alpha逻辑演绎，市场风格出现“还原”，表现为光连接向上突破，其他科技成长反弹，顺周期和价值调整，结构特征回归10月底前状态[4] - 尽管风格还原，但市场向上空间受限问题未解决，仅有光连接行业因Alpha逻辑（如谷歌TPU用量增加、纵向拓展新增量、2026年满产满销业绩可见度高）推动短期向上突破[5] 然而，2026年美股科技龙头资本开支回落的一致预期仍压制AI产业链整体Beta，光连接的突破可能无法带动产业链其他环节[4][5] - 量化情绪指标跟踪显示，截至2025年12月12日，国防军工、通信、电力设备、公用事业、非银金融等行业的赚钱效应处于“继续扩散”状态[15] 而多数行业如有色金属、银行、煤炭、房地产等则处于“全面收缩”状态[15] 政策解读（2025年中央经济工作会议） - 报告概括2025年中央经济工作会议核心思想为“苦练内功来应对外部挑战”，与2024年“超常规逆周期调节”形成对比，政策导向偏向保持发力而非边际发力[6] - 报告提炼出六大政策要点：1) 将当前经济问题归结为“发展中、转型中的问题”[9] 2) 经济政策强调逆周期与跨周期调节并重，更注重提质增效[9] 3) 刺激内需特别提及“制定城乡增收计划”，认为比消费刺激更本质[9] 4) 科技创新突出京津冀、长三角、粤港澳等区域重点，旨在通过优势区域和企业提升全要素生产率[9] 5) 突出强调建设统一大市场、整治“内卷式竞争”[9] 6) 在段落结构上，民生就业和绿色转型位置提前，防风险和房地产段落靠后[9] - 报告认为，市场风格已“还原”，短期政策保持发力的预期差有限[9] 若2026年上半年经济结果仍有提升空间，2026年下半年稳增长额外发力带来经济边际改善是大概率事件[10] 行业与主题机会 - **光连接**：是短期实现向上突破的行业，Alpha逻辑反映到位后，行情仍有空间，但之后可能进入新的高位震荡波段[11] - **其他科技成长**：重点在于捕捉超跌反弹机会[11] - **春季行情主题**：春季政策和产业主题活跃是主要赚钱效应来源，建议关注**商业航天、机器人**等领域[11] 中央经济工作会议提供的主题线索还包括：**海洋经济、服务对外开放、能源强国、北方防洪基建、好房子**等[11] - **涨价周期**：基于供给侧逻辑，在2026年中PPI由负转正预期掩护下，仍具弹性，建议重点关注**周期Alpha、工业金属和基础化工**[11] ETF资金动向 - 重点ETF跟踪数据显示，在2025/12/08-2025/12/12期间，部分科技类ETF份额出现收缩，例如华夏中证5G通信主题ETF份额减少6.0%，易方达中证人工智能ETF份额减少6.1%[17] 而南方中证申万有色金属ETF份额增加4.6%[17] - 同期涨幅居前的ETF包括华夏中证5G通信主题ETF（涨4.2%）、易方达中证人工智能ETF（涨2.1%）、华安创业板50ETF（涨1.9%）[17] 跌幅较大的有国泰中证煤炭ETF（跌-3.6%）、国泰中证钢铁ETF（跌-3.8%）[17]

核心观点 - 2025年中央经济工作会议为2026年定下“稳中求进、提质增效”的主基调，宏观政策将实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，并强调“存量+增量政策的集成效应”，展现出更强的战略定力 [5] - 报告维持中期“牛市两段论”判断，认为2025年科技结构牛是牛市1.0且已进入高位区域，预计将出现季度级别的高位震荡和调整；2026年下半年将迎来由基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移及中国影响力提升显性化等多种积极因素共振支持的牛市2.0 [5] - 报告维持春季行情是小级别行情的判断，认为光模块Alpha逻辑反映到位后可能进入高位震荡，其他科技成长重点在于超跌反弹机会；春季政策和产业主题活跃是主要赚钱效应来源 [5] 宏观政策定调 - 财政政策2026年定调“更加积极”，要求“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，重点关注：赤字率可能维持相对高位，专项债、特别国债等财政支出节奏有望继续前置；财政资金主要集中于“两新”“两重”、新质生产力等结构性领域；减税降费更加合理，强调“规范税收优惠、财政补贴政策”；同时财政约束持续存在，强调防范化解地方政府债务风险 [5] - 货币政策明确“适度宽松”，关注“价格”与“流动性”的平衡，提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”以及“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”；同时强调疏通货币传导机制，特别是引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [5] 扩大内需与投资 - 扩大内需为2026年经济工作首位，并与“推动投资止跌回稳”共同出现；内需部分特别提到“制定实施城乡居民增收计划”，与更加强调就业的民生表述相呼应 [5] - 在扩大内需中提及推动投资止跌回稳，有效激发民间投资活力，显示出通过供给创新提振内需的思路有所强化；同时再次强调了“高质量推进城市更新” [5] 新质生产力与科技创新 - 相比过去两年，2026年新质生产力开始逐渐进入“应用落地期”，提出“围绕发展新质生产力，推动科技创新和产业创新深度融合” [5] - 科技部分突出了区域重点，包括“建设北京(京津冀)、上海(长三角)、粤港澳大湾区国际科技创新中心”，同时提出“制定服务业扩能提质行动方案” [5] 改革攻坚重点 - 改革攻坚部分包含7项，以统一大市场和反内卷为首，提出“2026年将制定全国统一大市场建设条例” [5] - 其他改革重点包括：深化国资国企改革方案；完善民营经济促进法配套法规；提出“平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展”；要素市场化改革；健全地方税体系；中小金融机构减量提质，深化资本市场投融资综合改革 [5] 风险防范领域 - 持续防范化解重点领域风险包括房地产市场、地方债务以及金融风险 [5] - 房地产部分具体措施包括：“高质量推进城市更新”在内需部分；“着力稳定房地产市场”同时要求“有序推动‘好房子’建设”；“鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等” [5] 区域经济与人口 - 区域经济部分除了过去提到的海洋强国，本次提出“加强主要海湾整体规划，推动海洋经济高质量发展” [5] - 其他部分包括“努力稳定新出生人口规模”，以及再次提及“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，反映出对全球贸易摩擦与外部不确定性的持续关注 [5] 中长期投资机会 - 中长期继续关注“十五五”相关投资机会，建议资本市场关注未来产业中的十大细分方向，包括：人工智能、机器人、航空航天、无人机/低空经济、战略资源金属、船舶航运、可控核聚变能、储能、脑机接口、创新药 [5] 市场与行业配置 - 春季政策和产业主题活跃是主要的赚钱效应来源，其中关注商业航天、机器人；此次中央经济工作会议与主题相关的线索包括：海洋经济，服务对外开放，能源强国，北方防洪基建，好房子等 [5] - 基于供给侧逻辑的涨价周期，在2026年中PPI由负转正预期掩护下，仍会有不错的弹性；这个方向重点关注周期Alpha，工业金属和基础化工 [5]

市场行情与指数表现 - 2025年12月某交易日，中证A100ETF基金(562000)下跌0.32%，A50ETF华宝(159596)下跌0.86%，中证A500ETF华宝(563500)下跌0.66% [1] - 同日，上证指数下跌0.7%，创业板指下跌1.41%，深证成指下跌1.27% [1][6] - 当日两市成交额达1.86万亿元，较上一交易日增加786亿元 [1][6] - 全市场个股涨跌情况为：1033只上涨，4378只下跌，46只持平 [1][6] 资金流向与行业表现 - 当日资金净流入前三大行业（申万一级）为：银行、计算机设备、通用设备 [1][6] 机构市场观点 - 申万宏源证券认为，春季行情的级别和定位判断不变，可能是一个小级别行情 [2][6] - 对于总体市场，春季行情可能是高位震荡行情中的一波反弹；对于超跌科技股，可能是调整到位后向震荡阶段过渡的反弹 [2][6] - 触发春季行情的因素可能包括12月中旬开始的政策布局期以及抢跑保险开门红 [2][6] - 中期判断为“牛市两段论”：2025年科技结构牛已处于高位区域，中波段高位震荡已经演绎，后续可能还有“怀疑牛市级别的调整”；全面牛市或在2026年下半年 [2][6] - 在“牛市两段论”框架下，春季行情对总体市场的定位是高位震荡行情中的反弹 [2][7] 华宝基金产品信息 - 华宝基金集结了中证“A系列”三大宽基ETF，为投资者提供一键做多中国的选择 [2] - A50ETF华宝(159596)跟踪中证A50指数，聚焦50大核心龙头，其联接基金代码为021216(A类)和021217(C类) [2] - 中证A100ETF基金(562000)跟踪中证A100指数，包揽百强行业龙头 [2] - A50ETF华宝于2024年3月18日上市，中证A100ETF基金于2022年8月1日上市 [1]

市场整体表现 - 12月11日A股三大股指震荡下行，沪指跌0.7%报3873.32点，深成指跌1.27%报13147.39点，创业板指跌1.41%报3163.67点，科创50指数跌1.55%报1325.83点 [1] - 沪深两市成交额1.86万亿元，全市场近4400只个股下跌 [1] 行业与板块表现 - 商业航天概念逆势走强，再升科技4连板，四川金顶、华菱线缆等10余股涨停 [1] - 零售概念局部活跃，百大集团快速涨停，东百集团5连板 [1] - 半导体设备概念局部走强，亚翔集成涨停续创历史新高 [1] - 可控核聚变板块爆发，天力复合30CM涨停，华菱线缆、雪人股份等多股涨停 [1] - 风电股震荡走强，金风科技、东方电气、瑞风新能源等涨幅靠前 [2] - 房地产板块走低，中国武夷跌停 [1] - 福建板块回调，华映科技、厦门信达等多股跌停 [1] - 免税概念下挫，广百股份跌近9% [1] - 水产养殖板块走弱，天马科技跌停 [1] - 小红书概念、商业百货及预制菜概念等跌幅居前 [1] 机构观点与市场分析 - 申万宏源认为春季行情可能是高位震荡行情中的反弹，对超跌科技可能是调整到位后的反弹，12月中旬政策布局期与保险开门红可能触发行情 [4] - 申万宏源中期判断为“牛市两段论”，2025年科技结构牛处于高位区域，全面牛市或在2026下半年 [4] - 中泰证券预计市场短期将维持震荡蓄势格局，受美联储议息会议偏鹰信号及年底机构考核影响 [5] - 中泰证券认为市场焦点在于中央经济工作会议的财政政策预期，若赤字率和支出力度前置，中小市值可选消费领域（如文旅、线下零售）有望获交易机会 [5] - 中原证券认为国内经济处于温和修复但基础需巩固状态，支撑A股上涨的基础未变，在政策与资金合力下市场向上可能性增加 [6] - 中原证券预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固，周期与科技有望轮番表现，建议短线关注商业百货、贵金属、航空机场及汽车等行业 [6][7] 行业动态与数据 - 风电行业2025年第三季度经营性净现金流为34亿元，同比增加7亿元，存货规模继续提升，合同负债阶段性下降，预计第四季度装机旺季需求有望保持高增 [2] - 蓝箭航天供应链有600余家供应商覆盖全国90余城，民营企业占比近70%，国企占30% [3] - 蓝箭航天无锡朱雀三号装配基地正冲刺建设，力争年底验收，2026年投用，专注火箭装配与智能制造 [3]