公司产品与市场活动 - 公司与清华大学脱口秀社团联合主办首届“WPS AIPPT乱讲大赛” 旨在通过新颖形式展示产品AI能力 [1] - 活动通过喜剧演员分享使用体验和高校学生即兴表演 凸显WPS AI在内容创作、灵感启发和PPT生成方面的应用场景 [2][3] - 公司AI产品经理现场演示使用WPS AIPPT生成商业计划 并即时进行脱口秀演绎 展示产品的实时内容生成与互动能力 [3] WPS AI产品功能与优势 - WPS AI 3.0通过多轮对话、修改可控、格式保留等功能 解决了传统AI工具生成内容难以局部调整的痛点 [2] - WPS AIPPT支持用户像聊天一样与AI进行多轮沟通生成大纲 并可二次精调PPT模板、单页和版式 实现组件级单独编辑 [4] - 产品具体功能包括AI伴写用于文档撰写、启发灵感、生成PPT、总结会议纪要等 被用户称为高效创作的得力助手 [2] 产品市场表现与用户数据 - WPS Office在2025年9月办公商务APP月活跃用户规模TOP10榜单中登顶 [4] - WPS AI 3.0（WPS 灵犀）在2025年9月办公商务APP的AI应用插件月活跃用户规模中位列第二 [4] - WPS AI 3.0网页端应用在2025年三季度复合增长率为19.7% 位列用户规模飙升榜第二 排名上升6位 [5] - 截至2025年6月30日 WPS AI的月活跃用户数已达2951万 [5] 目标客户与效能提升 - WPS 365教育版是专为高校教学、管理、协同办公提供的数字化解决方案 包含WPS Office、云文档、WPS协作和WPS AI等产品及超200种教育版专属权益 [4] - 用户反馈显示 WPS 365每周可节省时间达12小时 在日常统筹学习与工作管理方面帮助提效80% [4]

投资评级与目标 - 投资评级为“买入/维持” [1] - 报告发布日昨收盘价为358.99元 [1] 核心观点总结 - 报告核心观点为“受益于信创加速，Q3业绩表现亮眼” [1][9][12] - 公司2025年第三季度营业收入和归母净利润增长超预期，单季度营业收入同比增长25.33%至15.21亿元，归母净利润同比增长35.42%至4.31亿元 [5] - 第三季度毛利率为86.46%，同比提升0.99个百分点 [5] - 信创加速推动机构业务高速增长，其中WPS 365业务收入同比增长71.61%，WPS软件业务收入同比增长50.52% [5] - AI技术有望驱动长期成长，WPS AI国内月活用户较2024年底增长近50% [6] - 基于业绩预测，维持“买入”评级 [6] 财务业绩表现 - 公司前三季度累计实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%；实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32% [4] - 第三季度销售费用率同比下降1.05个百分点至19.09%，研发费用率同比下降2.16个百分点至35.24% [5] - 截至第三季度末，WPS Office全球月度活跃设备数达6.69亿，同比增长8.83% [5] 业务分项表现 - WPS个人业务收入前三季度为8.99亿元，同比增长11.18% [5] - WPS 365业务收入增长得益于民营企业及地方国企客户覆盖扩大 [5] - WPS软件业务收入增长主要得益于党政信创招标及确收进度加速 [5] 未来业绩预测 - 预测2025年营业收入为59.94亿元，归母净利润为19.82亿元 [6] - 预测2026年营业收入为70.11亿元，归母净利润为23.88亿元 [6] - 预测2027年营业收入为81.45亿元，归母净利润为27.84亿元 [6] - 预测2025年摊薄每股收益为4.28元，对应市盈率为83.89倍 [7] 公司基本数据 - 公司总股本及流通股本均为4.63亿股 [3] - 公司总市值及流通市值均为1,662.77亿元 [3] - 12个月内最高股价为408.68元，最低股价为245元 [3] AI发展进展 - 公司已发布WPS AI 3.0，从工具集升级为智能体（Agent） [6] - 截至2025年上半年，WPS AI国内月活用户达2951万 [6] - 长期来看，AI功能升级有望带动订阅用户数和ARPU值双增长 [6]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [8][9] 核心观点 - 报告认为公司处于“AI&信创双轮驱动”的发展阶段，2025年第三季度实现良好增长，叠加信创业务招标及验收加速，公司整体有望实现加速增长 [4][7][9] 公司基本情况与市场表现 - 公司为金山办公，最新收盘价337.21元，总市值1,562亿元，市盈率为94.72倍 [3] - 52周内股价最高为398.08元，最低为248.16元 [3] 第三季度财务与运营表现 - 2025年第三季度实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%；归属于母公司所有者净利润4.31亿元，同比增长35.42% [4] - WPS Office全球月度活跃设备数达6.69亿，同比增长8.83%，其中PC版月活3.16亿（同比增长14.05%），移动版月活3.53亿（同比增长4.54%） [4] 分业务表现 - WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18%，增长得益于AI新产品落地及海内外市场精细化运营 [4] - WPS 365业务收入2.01亿元，同比增长71.61%，增长得益于协作与AI产品完善及民营企业、地方国企客户覆盖进展 [4] - WPS软件业务收入3.91亿元，同比增长50.52%，增长主要受前三季度党政信创招标及确收进度加速驱动 [4] AI产品与战略进展 - 公司以“AI、协作、国际化”为战略重点，发布WPS AI 3.0并推出原生Office办公智能体“WPS灵犀”，标志着AI能力由工具型应用向协同智能体转变 [5] - WPS AI 3.0新增AI改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS知识库等功能 [5] 生态合作与技术创新 - 2025年9月，公司宣布推出适配骁龙X系列平台的AI PC版WPS Office，启动速度相比其他系统提升20% [6] - 此次合作实现了硬件算力与软件场景的融合，在大型文档处理等场景下展现高速响应和低功耗优势 [6] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年EPS分别为4.06元、4.83元、5.83元 [7][11] - 对应当前股价的PE分别为83.24倍、69.93倍、57.89倍 [7][11] - 预计2025-2027年营业收入分别为60.23亿元、71.33亿元、85.90亿元，增长率分别为17.61%、18.43%、20.42% [11][14] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为18.79亿元、22.37亿元、27.02亿元，增长率分别为14.23%、19.03%、20.79% [11][14]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%，实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32% [4] - 2025年第三季度公司实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%，实现归母净利润4.31亿元，同比增长35.42%，业绩表现亮眼 [4] - 2025年前三季度合同负债加其他非流动负债为33.9亿元，同比增长25.3%，显示订阅业务增长乐观 [7][8] 分业务板块表现 - WPS个人业务2025年第三季度收入8.99亿元，同比增长11.18%，主要驱动力为AI新产品落地推广及海内外市场精细化运营 [5] - WPS 365业务2025年第三季度收入2.01亿元，同比增长71.61%，民营企业及地方国企客户覆盖进展卓有成效，延续高速增长趋势 [5] - WPS 软件业务2025年第三季度收入3.91亿元，同比增长50.52%，主要受党政信创招标及确收进度加速带动 [5] 运营与产品发展 - 截至2025年9月底，WPS Office全球月度活跃设备数为6.69亿，同比增长8.83% [5] - 公司已发布WPS AI 3.0并推出原生Office办公智能体，新增AI改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS知识库等功能 [6] - 2025年第三季度销售费用同比增长18.8%，管理费用同比增长28.5%，研发费用同比增长18.1%，期间费用整体增速低于收入增速，带动利润加速释放 [7]

财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为4.31亿元，同比增长35.42% [1] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额为5.38亿元，同比增长19.30% [1] - 2025年第三季度研发投入5.36亿元，同比增长18.08%，占营业收入比例为35.24% [1] 业务分部表现 - 三大主营业务营收均实现双位数增长，其中WPS365业务收入2.01亿元，同比增长71.61% [1][2] - WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18% [1] - WPS软件业务收入3.91亿元，同比增长50.52% [1] 产品与技术创新 - 公司发布WPS AI 3.0并推出原生Office办公智能体WPS灵犀，通过双向改造重新定义AI与办公软件的融合模式 [2] - WPS365升级智能文档库，表格识别召回准确率高达95%以上，多格式文档解析能力行业领先 [3] - WPS365的AI能力已支持8种国产操作系统、国产芯片、国产数据库的私有化组合，并通过AIHub智能基座灵活调用国产大模型 [3] 用户与市场拓展 - 截至2025年9月30日，WPS Office全球月度活跃设备数为6.69亿，同比增长8.83% [2] - 在东盟地区，WPS Office月活设备已突破5000万，深度参与当地政务与企业数字化建设 [2] - WPS365新增中国联通、长江三峡集团、宝武钢铁、江苏银行、中国银联等标杆客户，在央国企市场优势持续巩固 [3]

投资评级 - 报告对金山办公的投资评级为“无评级（维持）” [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现亮眼，AI驱动与信创业务修复是核心增长动力 [1] - 信创业务强劲增长，特别是WPS 365和软件业务，拉动整体收入增速上行 [2] - WPS AI 3.0正式上线，推动AI与办公软件深度融合，标志着公司AI能力由工具型应用向协同智能体转变 [3] - 公司费用控制良好，期间费用整体增速低于收入增速，带动利润加速释放 [3] - 合同负债增长显示订阅业务前景乐观 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%；实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%；归母净利润4.31亿元，同比增长35.42% [1] 分业务板块表现 - WPS个人业务25Q3收入8.99亿元，同比增长11.18%，主要驱动力为AI新产品落地及海内外市场精细化运营；截至9月底，WPS Office全球月度活跃设备数达6.69亿，同比增长8.83% [2] - WPS 365业务25Q3收入2.01亿元，同比增长71.61%，增长源于产品完善及民营企业、地方国企客户覆盖进展 [2] - WPS软件业务25Q3收入3.91亿元，同比增长50.52%，增长受党政信创招标及确收进度加速驱动 [2] 产品与技术进展 - 公司发布WPS AI 3.0并推出原生Office办公智能体“WPS灵犀”，新增AI改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS知识库等功能 [3] 费用与现金流 - 25Q3销售费用同比增长18.8%，管理费用同比增长28.5%，研发费用同比增长18.1% [3] - 2025年前三季度合同负债与其他非流动负债合计33.9亿元，同比增长25.3% [3] 盈利预测 - 维持公司2025-2027年营收预测为59.18亿元、70.82亿元、83.19亿元 [4] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为18.68亿元、22.19亿元、26.13亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为4.03元、4.79元、5.64元，当前股价对应PE分别为79倍、66倍、56倍 [4] 财务数据摘要 - 预计营业收入增长率2025E为15.57%，2026E为19.67%，2027E为17.46% [5] - 预计归母净利润增长率2025E为13.58%，2026E为18.79%，2027E为17.72% [5] - 预计毛利率稳定在85.2%-85.3%左右 [12] - 预计ROE（摊薄）从2025E的14.59%提升至2027E的15.74% [5] 估值与市场数据 - 当前股价317.00元，总股本4.63亿股，总市值1468.28亿元 [6] - 一年股价最低/最高为244.18元/407.31元 [6]

投资评级 - 报告对金山办公的投资评级为“无评级（维持）” [6] 核心观点 - 金山办公2025年第三季度业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润均实现高速增长，主要驱动力为AI产品落地推广和信创业务强劲修复 [1] - 公司AI能力实现由工具型应用向协同智能体的重要转变，WPS AI 3.0正式上线，推动AI与办公软件深度融合 [3] - 公司费用控制良好，期间费用增速低于收入增速，利润加速释放；合同负债增长显示出订阅业务增长乐观 [3] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%；实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长35.42% [1] 分业务板块表现 - **WPS个人业务**：25Q3收入8.99亿元，同比增长11.18%，驱动力来自AI新产品及海内外精细化运营；截至9月底，WPS Office全球月度活跃设备数达6.69亿，同比增长8.83% [2] - **WPS 365业务**：25Q3收入2.01亿元，同比增长71.61%，增长得益于产品完善及民营企业、地方国企客户覆盖进展 [2] - **WPS软件业务（信创）**：25Q3收入3.91亿元，同比增长50.52%，增长主要受25Q3党政信创招标及确收进度加速推动 [2] AI产品进展与运营效率 - 公司发布WPS AI 3.0并推出原生Office办公智能体“WPS灵犀”，新增AI改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS知识库等功能 [3] - 25Q3销售、管理、研发费用同比分别增长18.8%、28.5%、18.1%，期间费用整体增速低于收入增速 [3] - 2025年前三季度合同负债与其他非流动负债合计33.9亿元，同比增长25.3% [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年营收预测为59.18亿元、70.82亿元、83.19亿元 [4] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为18.68亿元、22.19亿元、26.13亿元；对应EPS分别为4.03元、4.79元、5.64元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为79倍、66倍、56倍 [4]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2][6] 核心观点 - 收入和利润均超预期，长期看好公司 AI 及出海战略[1][6][7] - Q3 收入和利润均超出市场预期，2025Q3 公司实现营业收入 15.21 亿元，同比增长 25.33%；实现归母净利润 4.31 亿元，同比增长 35.42%[7] - 考虑党政信创招标及确收进度加速，上调公司 2025-2027 年归母净利润预测为 19.15、22.88、27.70 亿元[6] - 当前股价对应 PE 为 73.5、61.5、50.8 倍，长期成长路径清晰[6] 财务表现 - 2025 年前三季度公司实现营业收入 41.78 亿元，同比增长 15.21%；实现归母净利润 11.78 亿元，同比增长 13.32%[7] - Q3 单季度 WPS 个人业务收入 8.99 亿元，同比增长 11.18%；WPS 365 业务收入 2.01 亿元，同比增长 71.61%；WPS 软件业务收入 3.91 亿元，同比增长 50.52%[7] - Q3 公司销售毛利率为 86.46%，同比提升 0.99 个百分点；销售费用率、研发费用率分别为 19.09%、35.24%，同比下降1.05、2.17个百分点[8] 业务发展与战略 - 公司发布 WPS AI 3.0 并推出原生 Office 办公智能体，推出 AI 改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS 知识库等全新功能[9] - 面向海外市场，公司持续完善产品功能及运营策略，启动新版 WPS 国际版研发，海外本地化运营策略不断完善，获客成本降低[9] - 海外市场有望成为公司新增长极[9] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为60.85亿元、73.49亿元、88.44亿元，同比增长18.8%、20.8%、20.3%[10] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为19.15亿元、22.88亿元、27.70亿元，同比增长16.4%、19.5%、21.1%[10] - 预测每股收益（EPS）分别为4.13元、4.94元、5.98元[10]

涉及的行业与公司 * 行业：软件行业，具体为办公软件领域 [2][8] * 公司：金山办公 [2] 核心观点与论据 **投资主题与评级** * 维持对金山办公的“买入”评级，目标股价为353.00元人民币，较当前股价有约16%的上涨空间 [3][6][8] * 公司股价年初至今上涨7%，而沪深300指数上涨17%，表现相对落后主要受AI货币化承压和2025年上半年业绩疲软影响 [3] **办公软件国产化机遇** * 中美科技脱钩趋势将加速软件国产化进程，预计从2025年下半年开始，办公软件国产化将加速 [3][4] * 美国政府于2025年10月宣布对华实施新的关键软件出口管制，中国政府部门（如商务部）正推广使用金山办公的“.wps”格式以逐步替代微软的“.doc”格式 [4] * 预计更多企业和政府将优先考虑安全、国产化、高性价比且AI功能不断完善的WPS办公软件，这将推动金山办公WPS软件收入在2025年下半年至2027年扭转上半年的下滑趋势，实现加速增长 [3][4] **AI叙事与货币化前景** * WPS AI 3.0自7月发布以来用户参与度活跃，反馈积极 [5] * 公司计划推出基于高通X Elite的WPS Office AI PC版本，据称可在打开大文档、复杂表格计算及多任务并行时实现更快响应速度和更低功耗 [5] * 对AI货币化前景保持乐观，论据包括持续的研发投入、基于用户活跃度的持续优化、由超过2600亿份云文档形成的数据壁垒以及无缝的深度文档编辑体验 [5] 财务数据与估值 **财务预测** * 预计2025年营收为59.72亿元人民币，2026年营收为68.09亿元人民币，2027年营收为77.08亿元人民币 [14] * 预计2025年每股收益为4.26元人民币，2026年每股收益为5.03元人民币，2027年每股收益为5.95元人民币 [9] * 预计2025年EBITDA利润率为36.3%，2026年为37.6%，2027年为39.2% [15] **估值方法** * 采用市销率估值法，基于24倍2026年预期市销率得出目标价 [6][21] * 金山办公上市以来的历史平均市销率为33倍，对应2020-2024年营收复合年增长率为23%，而预计2024-2026年营收复合年增长率为15%，因此采用24倍目标市销率 [21] 潜在催化剂与下行风险 **潜在催化剂** * 订阅收入贡献改善，将带来更好的盈利可见性并推动估值重估 [29] * AI用户数量强劲增长，可能提振市场对金山AI货币化潜力的情绪 [29] * 强有力的政策支持，如中央政府在软件国产化和化解地方政府债务风险方面推出的一系列有利政策 [29] **主要下行风险** * 政府实体对办公软件国产化的预算低于预期，可能导致需求弱于预期 [29] * 竞争激烈程度超预期，互联网巨头和传统OA厂商均已进入协同办公软件市场，可能挤压产品价格和销量 [29] * 个人付费用户转化速度慢于预期，可能导致个人订阅业务收入增长放缓 [29]

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