行业规模与量产预测 - 预计2026年我国人形机器人产量规模将达到10万至20万台级 [4] - 2025年国内人形机器人出货量预计达1.8万台，较2024年激增超650%，2026年国内出货量有望攀升至6.25万台 [5] - 头部人形机器人公司整体产销规模预计2026年将达到1000台以上 [1] - 优必选2026年工业人形机器人产能目标为万台级，其2025年全年人形机器人订单金额接近14亿元 [3][5] - 智元机器人2025年出货量突破5100台，2026年有望增至数万台 [5] 商业化落地与订单进展 - 商业化订单落地节奏加快，银河通用与百达精工达成合作，将部署超1000台具身智能机器人 [6] - 众擎机器人在巡逻巡检等场景的意向订单已超3000台 [6] - 人形机器人已在工厂场景实现初步应用，例如在富临精工工厂，近百台远征A2-W机器人已落地，覆盖三条装配线，涉及物料种类从4种增至20余种 [9] - 福田康明斯发动机工厂已引入人形机器人稳定承担料箱搬运工作 [8] - 消费级市场正被激活，宇树科技推出起售价仅2.99万元的“Unitree R1智能伙伴”，松延动力推出预售价格不足万元的小尺寸人形机器人 [6] 成本下降趋势与驱动因素 - 优必选Walker系列机器人成本较2024年下降25% [6] - 核心零部件国产化是成本下降关键，例如夏厦精密通过双基地布局将反向式行星滚柱丝杠成本压降至千元级 [6] - 小型化、轻量化产品正推动价格下探，预计2026年人形机器人价格将延续下行态势 [7] - 随着产量从上万台增长到100万台，成本会大幅下降 [4] 核心技术突破与AI赋能 - 2026年需在运动智能、操作智能和学习智能三大方向实现突破，以完成从实验室到规模化应用的跨越 [1] - AI自适应技术，融合高效AI芯片、多模态感测技术及大型语言模型，将成为2026年市场核心动能，使机器人具备实时学习与动态决策能力 [10] - 具身智能大模型是“智慧大脑”，其突破依赖高质量数据，多地已密集布局数据采集中心和训练场以提升数据产出能力 [11] - 采用VLA或VLM结合原子级技能库的技术路径，将使机器人的操作准确率、作业节拍效率及环境泛化能力显著提升 [11] - 核心零部件国产化取得技术突围，例如双林股份发布的反向式行星滚柱丝杠在承载能力、体积优化和使用寿命上实现显著提升 [12] 应用场景拓展 - 制造业有望成为2026年人形机器人应用的核心阵地，落地案例将显著增加 [9] - 应用场景呈现“一硬一软”双向突破：“硬”场景中开始实质性接管部分工位，“软”场景中在陪伴、商业导览、教育、表演领域有显著进展 [1] - 当前核心应用集中于危险、肮脏、枯燥的3D岗位，未来将逐步渗透至泛工业与商业服务领域，最终远景是走进家庭 [10] - 在服务领域的细分场景，人形机器人的操作精细度与任务完成度将快速跃升，预计3年左右能完成有效的商业化验证 [4][10] - 除了制造业，物流搬运、分拣、上下料等场景也将实现批量落地 [4] 产业发展阶段与生态 - 2025年产业完成了从“1-10”的关键突破，2026年将正式开启向“10-100”的规模性跨越 [4] - 行业已形成全产业链布局态势，涵盖软件、芯片、结构件、3D视觉传感器、电池、传感器、电机等细分赛道 [11] - 2026年行业将逐步进入差异化阶段，技术的突破会和应用场景相互绑定，对场景的理解能力成为企业发展的关键 [1] - 工业和信息化部人形机器人与具身智能标准化技术委员会已成立，预计2026年行业标准将进一步完善，规范术语定义、技术要求、接口协议等核心维度 [13] - 2026年将成为开启具身智能规模化落地浪潮的拐点 [2]

核心观点 - 中金公司首次覆盖优必选，给予“跑赢行业”评级，目标价138港元，基于远期估值法（2027年18倍市销率），认为公司是人形机器人领域的先锋企业 [1] - 目标价较当前股价有26.8%的上行空间 [2] 公司概况与市场地位 - 公司成立于2012年，2023年在港股上市，是中国智能机器人解决方案产业的领先企业 [1] - 2022年，公司在中国智能机器人解决方案产业排名第三（按收入计） [1] - 2022年，公司在国内教育机器人市场市占率达22.5%（按营收），排名第一 [1] 财务表现与预测 - 2025年上半年，公司营收为6.2亿元人民币，同比增长28% [1] - 2025年上半年，公司净利润为-4.1亿元人民币 [1] - 2020至2024年，公司消费机器人业务营收从0.59亿元持续增长至4.77亿元，年复合增速达72.4% [1] - 预计公司2025年收入为20亿元，2026年收入为27亿元 [2] - 预计公司2025年归母净亏损为8.1亿元，2026年归母净亏损为5.2亿元 [2] - 公司当前股价交易于2025年27倍市销率及2026年18倍市销率 [2] 人形机器人业务进展 - Walker系列是公司的旗舰人形机器人产品 [1] - 截至2025年12月初，公司人形机器人累计公开签单额达13亿元人民币，超出管理层预期 [1] - 2025年，公司人形机器人量产进程加速，数据采集、工业搬运等功能不断完善 [1] - 人形机器人技术创新尚未收敛，公司尚处于投入期 [1] - 公司被认为在人形机器人技术积累上厚积薄发，并率先推进量产 [2] 研发与产品 - 截至2024年，公司研发人员占比约40.5%，年化研发投入为4至5亿元人民币 [2] - 公司在具身智能模型训练和硬件迭代创新方面具备先发优势 [2] - 公司提供全套教育类机器人产品解决方案 [1] - 消费机器人业务增长源于新品推出及海外渠道拓展 [1] 潜在催化剂 - 公司人形机器人新品发售 [2] - 大客户批量化下单 [2]

核心观点 - 中金首次覆盖优必选给予跑赢行业评级 目标价138港元 较当前股价有26.8%上行空间 [1] - 评级基于远期估值法 即2027年18倍市销率 当前股价交易于2025/2026年27倍/18倍市销率 [1] - 公司被视为具身智能机器人先锋 人形机器人技术积累厚积薄发 量产先行 [1] 公司业务与市场地位 - 公司成立于2012年 2023年于港股上市 是中国智能机器人解决方案产业的领先者 2022年按收入计排名第三 [2] - 公司教育机器人业务在国内市场占据领先地位 2022年市占率达22.5% [4] - 消费机器人业务增长迅速 营收从2020年的0.59亿元持续增长至2024年的4.77亿元 年复合增速达72.4% [4] 财务表现与预测 - 2025年上半年公司营收为6.2亿元 同比增长28% [2] - 中金预计公司2025年及2026年收入将分别达到20亿元和27亿元 [1] - 截至2025年12月初 公司旗舰人形机器人Walker系列累计公开签单额已达13亿元 超出管理层预期 [3] 研发与产品进展 - 公司研发投入强度高 截至2024年研发人员占比约40.5% 年化研发投入在4至5亿元 [5] - 公司在具身智能模型训练和硬件迭代创新方面具备先发优势 [5] - 2025年公司人形机器人量产进程加速 数据采集、工业搬运等功能不断完善 [3] 增长动力与催化剂 - 消费机器人业务的增长源于新品推出及海外渠道拓展 [4] - 人形机器人技术创新尚未收敛 行业仍处于投入期 [2] - 公司股价的潜在催化剂包括人形机器人新品发售以及大客户批量化下单 [1]

中金公司对优必选首次覆盖的核心观点 - 中金首次覆盖优必选，给予“跑赢行业”评级，目标价138.00港元，基于远期估值法（2027年18倍市销率），较当前股价有26.8%的上行空间 [1] - 公司当前股价交易于2025年及2026年27倍及18倍市销率 [1] - 股价潜在催化剂包括人形机器人新品发售和大客户批量化下单 [1] 公司市场地位与财务表现 - 公司成立于2012年，是具身智能机器人先锋，并于2023年在港股上市 [2] - 2022年，公司在中国智能机器人解决方案产业中按收入计排名第三 [2] - 2025年上半年，公司营收为6.2亿元，同比增长28% [2] - 中金预计公司2025年及2026年收入分别为20亿元及27亿元 [1] 人形机器人业务进展 - 公司是人形机器人上市第一股 [2] - 其Walker系列是旗舰机器人产品，截至2025年12月初累计公开签单金额达13亿元，超出管理层预期 [3] - 2025年公司人形机器人量产进程加速，数据采集、工业搬运等功能不断完善 [3] - 人形机器人技术积累厚积薄发，优必选在量产方面先行 [1] 教育及消费机器人业务 - 在教育机器人领域，公司提供全套教育类产品解决方案，2022年在国内教育机器人市场按营收计市占率达22.5%，排名第一 [4] - 在消费机器人领域，2020年至2024年营收从0.59亿元持续增长至4.77亿元，年复合增速达72.4% [4] - 消费机器人增长源于各新品推出及海外渠道拓展 [4] 研发与技术能力 - 截至2024年，公司研发人员占比约40.5%，年化研发投入为4至5亿元 [5] - 具身智能模型训练、硬件迭代创新仍较为密集，公司被认为具备先发优势 [5] - 人形机器人技术创新尚未收敛，公司尚在投入期 [2]

行业重心转移 - 2024年下半年开始，中国机器人产业投资重心从北京、上海向珠三角地区南移，核心问题从追求算法“更聪明”转向解决硬件“更耐造”和“更便宜” [1] - 国务院《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》在8月落地后，产业风向从实验室Demo转向商业化量产，面临将算法下载到成本控制在2万美元以内且适应真实物理环境的躯体挑战 [1] 珠三角产业带优势 - 深圳南山至佛山顺德约50公里弧形产业带聚焦BOM成本、NPI周期和良品率等工程化问题，托举中国机器人产业落地“下限” [2] - 该区域聚集超过8500家机器人相关企业，形成巨大神经网络，提供海量真实物理反馈数据 [5] - 供应链与新能源汽车重合度达70%-80%，比亚迪电池热管理、立讯精密线束工艺等已验证技术被降维应用于机器人 [5] 仿真与现实鸿沟 - 人形机器人行业存在过度迷信“端到端”大模型误区，仿真环境数据与真实世界存在“Sim2Real”鸿沟 [3] - 真实世界存在油污、折射光线、湿滑地面等变量，导致仿真完美算法在物理机身上表现失常，如抓不稳沾水玻璃杯 [3] - 珠三角通过高精度传感器（如汇川技术微米级力反馈）和视觉雷达（如奥比中光）为算法提供物理世界感知能力 [5] 深圳效率与政策环境 - 深圳提供“政策托底+市场加速”超级验证环境，广东省“制造业当家22条”政策将具身智能作为战略支点 [7][9] - 供应链响应速度以小时为单位，中小微工厂快速国产化无框力矩电机等关键部件，优必选凭借供应链优势拿下Walker系列超8亿元全球单笔最大订单 [9] - 大疆和优必选将研发实验室建在供应链上，实现高频试错和快速迭代 [9] 东莞量产与成本控制 - 东莞负责解决“量产难”问题，目标是将人形机器人价格压至2万美元 [10] - 当地5000家模具厂及银宝山新等企业将汽车“冲压+压铸”工艺平移至机器人制造，行星滚珠丝杠等精密部件进行工艺突围 [13] - 头部企业优必选年产能规划为10万台级别，与比亚迪百万级产能仍有数量级差距，但东莞供应链复用能力可加速成本压缩 [12][13] 佛山应用验证与去泡沫化 - 佛山作为制造业腹地，以MTBF和ROI为硬性指标，倒逼机器人商业化验证 [14][16] - 优必选WalkerS2在极氪5G工厂协同作业，视豆智能轮式机器人应用于无人仓储，工厂的粉尘、油污环境筛选出真正成熟产品 [16] - 投资界认为在佛山工业场景跑通订单、交付、回款闭环是填平估值泡沫的关键 [16] 产业协同进化 - 北京、上海科研团队突破算法天花板，珠三角供应链提供强壮、廉价、可量产躯体，形成“最强大脑”与“最强身体”结合 [18][19] - 制造壁垒和产业链厚度需数十年积淀，珠三角50公里产业带是中国机器人迈向万亿级产业的关键一跃和生死线 [19]

行业融资热度与估值 - 2025年机器人赛道资本热度持续攀升，深圳初创企业智平方在2025年9月完成A轮融资后估值突破10亿美元，成为独角兽，该公司自2023年4月成立以来已在年内连续完成7轮数亿级融资，投资方包括深创投、云启资本等知名机构 [1] - 除智平方外，智元机器人、宇树科技、银河通用、傅利叶智能等企业估值均已触及10亿美元门槛，其中智元机器人以180亿元估值领跑产业 [3] - 与美国企业相比，中国头部机器人企业估值普遍以10亿美元为关键节点，存在明显低估；美国企业Figure AI在2025年9月完成超10亿美元C轮融资后，投后估值飙升至390亿美元，较2024年2月的26亿美元增长15倍 [7][8][9] - 有投资人士指出，中国头部机器人企业若处于美国市场，估值将至少高出5到10倍；中美估值差异主要源于创投生态不同，美国风投资金充裕但可投资标的有限，资源高度集中于整机与具身智能板块的头部企业，而中国在机器人产业链各环节均有大量创业公司，资本分散度更高 [9][10] 市场前景与政策支持 - 摩根士丹利2025年9月中旬研报显示，到2050年全球人形机器人累计部署量将达10亿台，市场规模预计突破5万亿美元，约为2024年全球20家最大汽车制造商总收入的两倍 [3] - 2025年3月第二届中国具身智能大会发布《具身智能十五大重点方向》，明确多模态感知融合、端到端运动控制等攻关领域，工信部同期解读《智能机器人产业三年行动方案（2025-2027）》，并设立200亿元产业基金支持核心部件研发 [5] - 在市场预期层面，美国具身和人形机器人企业面向全球市场，对尚未实现商业闭环的企业仍能给予高估值，而中国投资机构更为谨慎务实，将可量化的商业化落地纳入评估范围 [10] 商业化进展与订单情况 - 2025年下半年以来，国内人形机器人企业公布的大额订单总额已超过13亿元 [11] - 智平方于2025年9月11日与惠科股份子公司慧智物联达成近5亿元战略合作，计划三年内为惠科全球生产基地部署超1000台AlphaBot系列轮式人形机器人，这是全球半导体显示领域首个具身智能规模化应用项目 [13] - 优必选业务聚焦汽车制造及物流领域，先后拿下国内某知名企业2.5亿元采购合同以及9051.15万元中标觅亿汽车项目，创下全球人形机器人单笔订单金额纪录；其Walker系列机器人已进入蔚来、比亚迪等十余家车企工厂，累计中标金额超2.46亿元 [15] - 智元机器人与富临精工的合作中，近百台远征A2-W轮式机器人已全面落地核心车间，每日支撑500台以上产能的原材料配送；10月公司与龙旗科技达成数亿元框架协议，近千台精灵G2机器人将进入平板产线承担消费电子组装业务 [17] 产业链发展与IPO进程 - 供应链国产化取得突破，过去依赖进口的精密减速器、伺服电机等核心部件通过国产厂商技术攻关实现成本大幅下降，高性能关节甚至出口美国市场，精度性能逼近国际顶尖水平 [17] - 行业等待关键参照系建立，宇树科技在2025年8月9日宣布已启动IPO辅导，由中信证券担任辅导机构；分析人士指出，若宇树科技顺利上市，其二级市场市值可能因稀缺效应而攀升，并有望重新定义机器人赛道的估值基准 [6] - 行业资本趋于理性，马太效应持续，头部企业在技术和商业化方面哪怕领先一小步，都可在资本市场获得更多融资 [18]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市（维持）[4] 报告核心观点 - 华为与优必选、腾讯云与越疆科技的战略合作标志着中国企业在具身智能与人形机器人领域的技术协同和场景落地进入新阶段 [1][4] - 合作旨在加速技术研发与多场景应用落地，通过优势互补推动行业标准制定及全球产业链重构 [2][3] - 深圳作为全球人形机器人产业链核心枢纽，正引领行业向工业智能化与家庭服务化方向快速发展 [4] - 2025年有望迎来人形机器人商业化量产元年，随着成本下降和技术成熟，未来有望实现大规模商业化应用 [4][7] 华为与优必选合作总结 - 双方围绕具身智能和人形机器人展开深度合作，华为提供AI芯片、鲲鹏计算平台、华为云及大模型技术，优必选提供全栈式人形机器人技术 [2] - 将共同建设具身智能创新中心，重点攻关多模态感知、混合决策、群体智能等前沿技术，推动人形机器人从单机智能向多机协同进化 [2] - 合作重点包括“人形机器人+智慧工厂”的工业场景示范方案以及家庭服务机器人的开发 [2] - 优必选Walker系列机器人已获东风柳汽、吉利等企业订单，2025年规划产能1,000台，预计交付数百台，目标2026年实现数千台交付 [2] 腾讯云与越疆科技合作总结 - 腾讯云将依托云端大模型、音视频解决方案及多模态感知技术，结合越疆科技的具身智能机器人研发能力 [3] - 旨在打造“云端大模型+边缘设备+机器人终端”的一体化方案，提升机器人的自主推理与操作能力 [3] - 合作重点覆盖工业制造、商业服务、教育等领域，致力于破解人形机器人“成本天花板” [3] - 通过云端大模型的算力支持与越疆的规模化量产经验，降低硬件成本并加速产业化进程 [3] - 越疆科技作为中国协作机器人龙头企业，已服务超80家世界500强企业，业务覆盖100多个国家 [3] 行业影响与前景展望 - 战略合作有望带动上游核心部件和中游制造企业的需求增长，推动智慧工厂改造、家庭服务机器人等下游应用场景的爆发 [4] - 人形机器人产业正处于技术突破与商业化落地的关键节点，政策支持、入局者增加及AI大模型赋能共同推动行业发展 [4] - 华为、腾讯等企业通过技术联盟和投资合作，构建“感知-决策-执行”全链路闭环，同时借助深圳完整的产业链优势，加速拓展全球市场 [4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”（维持）[4][10] 报告核心观点 - 华为与优必选、腾讯云与越疆科技的战略合作标志着中国企业在具身智能与人形机器人领域的技术协同和场景落地进入新阶段 [1][4] - 合作旨在加速技术研发与多场景应用落地，重点覆盖工业制造、商业服务、教育及家庭服务等领域 [2][3][4] - 通过技术互补与产业链协同，合作致力于破解人形机器人“成本天花板”，推动产业化进程 [3][4] - 2025年有望迎来人形机器人商业化量产元年，随着成本下降和技术成熟，行业将向大规模商业化应用快速发展 [4][9] 战略合作分析：华为与优必选 - 合作围绕具身智能和人形机器人展开，华为将提供AI芯片、鲲鹏计算平台、华为云及大模型技术支持 [2] - 双方将共同建设具身智能创新中心，重点攻关多模态感知、混合决策、群体智能等前沿技术 [2] - 合作重点包括开发“人形机器人+智慧工厂”的工业场景示范方案以及家庭服务机器人 [2] - 优必选Walker系列机器人已获东风柳汽、吉利等企业订单，2025年规划产能1,000台，预计交付数百台，目标2026年实现数千台交付 [2] 战略合作分析：腾讯云与越疆科技 - 合作旨在打造“云端大模型+边缘设备+机器人终端”的一体化方案，提升机器人的自主推理与操作能力 [3] - 腾讯云将依托其云端大模型、音视频解决方案及多模态感知技术，结合越疆科技的研发能力 [3] - 合作重点覆盖工业制造、商业服务、教育等领域，并通过云端算力支持与规模化量产经验降低硬件成本 [3] - 越疆科技作为中国协作机器人龙头企业，已服务超80家世界500强企业，业务覆盖100多个国家 [3] 行业前景与产业链影响 - 深圳作为全球人形机器人产业链的核心枢纽，正引领行业向工业智能化与家庭服务化方向快速发展 [4] - 华为、腾讯等企业通过构建“感知-决策-执行”全链路闭环，并借助深圳完整的产业链优势，加速拓展全球市场 [4] - 合作有望带动上游核心部件和中游制造企业的需求增长，推动智慧工厂改造、家庭服务机器人等下游应用场景的爆发 [4]