报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][4] 报告核心观点 - 公司拟通过发行股份收购瑞能半导体100%股权，以完善功率半导体产品布局，开拓业务发展新动能 [4] - 看好2026年特种行业景气度回升对公司特种集成电路收入的拉动以及汽车电子业务第二增长曲线的逐步成型 [4] 公司重大资本运作 - 公司拟以61.75元/股的价格向包括关联方在内的14名股东发行股份，收购瑞能半导体100%股权，同步配套融资不超过100% [4] - 标的公司瑞能半导体原为恩智浦双极功率器件业务部门，主营功率半导体研制，拥有芯片设计、晶圆制造和封测一体化经营能力 [4] - 主要产品包括晶闸管、功率二极管、碳化硅二极管、碳化硅MOSFET、IGBT及功率模块等 [4] - 若以2.5倍PS并购标的，瑞能半导体估值约为22亿元，考虑配套融资后，备考总市值约790亿元 [4] 收购的战略意义与协同效应 - **补全产业链**：交易前，上市公司尚未在功率半导体领域形成规模化、体系化布局；交易后可整合功率半导体产品矩阵，快速补齐制造环节，完善半导体产业链布局 [4] - **共享渠道资源**：收购完成后，双方可交互利用客户资源优势，共享销售渠道，将优势产品导入潜在客户，加速在工业和汽车电子行业的扩展，实现协同效应 [4] - **增厚公司业绩**：标的公司2023年、2024年及2025年上半年收入分别为8.3亿元、7.86亿元和4.4亿元；归母净利润分别为1.01亿元、0.20亿元和0.30亿元 [4] 公司主营业务发展 - **新产品迭代加速**：公司FPGA及系统级芯片领跑行业，用户群持续拓展，新一代高性能产品批量交付；高端AI+视觉感知、中高端MCU等产品研制进展顺利，将进入未来主控芯片产品系列 [4] - **宇航市场放量可期**：公司具备宇航级技术与产品储备，正积极推进相关产品的研发、导入与验证；预计从2025年起，宇航业务发展进入从1到10的阶段，有望带动FPGA、存储器、总线接口等多产品线协同渗透 [4] - **车载业务下沉与民品市场拓展**：民品业务构建了安全芯片+控制芯片的布局，汽车电子和eSIM业务有望构筑公司第二增长曲线 [4] - 2025年12月，公司将汽车电子业务下沉至新设子公司紫光同芯科技，公司持股51%，并引入宁德时代旗下问鼎投资（持股5%），其余主要由管理层持股，此举旨在使该业务更加聚焦且更具活力 [4] - eSIM业务国内市占率较高，已导入多家主流手机厂商，未来将深度受益于行业爆发 [4] 股权激励计划 - 公司股权激励于2025年11月11日完成首次授予 [4] - 费用摊销方面，2025年至2029年每年摊销费用分别为0.29亿元、1.65亿元、1.06亿元、0.54亿元和0.18亿元 [4] - 业绩考核以2024年为基数，2025年至2028年的扣非净利润增速需分别不低于10%、60%、100%和150%，对应扣非净利润约为10.2亿元、14.8亿元、18.5亿元和23.2亿元，四年复合增速25.7% [4] - 加回支付费用和非经常损益后，目标归母净利润约为12.2亿元、18.2亿元、21.3亿元和25.1亿元，四年复合增速21% [4] 财务预测与估值 - **不考虑本次收购的预测**：预计公司2025年至2027年净利润分别为16.7亿元、19.4亿元和24.3亿元；EPS分别为2.0元、2.3元和2.9元；当前股价对应PE分别为44倍、38倍和30倍 [4] - **考虑本次收购的备考预测**：预计2025年至2027年备考归母净利润分别为17.3亿元、20.3亿元和25.5亿元；备考PE分别为45倍、39倍和31倍 [4] - **主要财务指标预测** [5][7] - **营业收入**：预计2025年至2027年分别为64.22亿元、73.68亿元和83.78亿元，增长率分别为16.53%、14.73%和13.71% - **归母净利润**：预计2025年至2027年分别为16.68亿元、19.42亿元和24.31亿元，增长率分别为41.42%、16.45%和25.18% - **毛利率**：预计2025年至2027年分别为56.50%、56.50%和56.30% - **摊薄EPS**：预计2025年至2027年分别为1.96元、2.29元和2.86元 - **市场数据**：截至2026年1月15日，A股收盘价86.69元，总股本8.50亿股，流通A股市值736亿元 [1]

事件背景 - “办个eSIM怎么这么难”话题登上微博热搜，反映用户办理eSIM业务后电话功能被限制并收到高风险卡号提醒 [1] - 用户收到来自中国电信（601728）和中国移动（600941）的短信，要求进行二次实名认证 [1] 运营商回应 - 三大运营商回应称风险提示与办理eSIM业务本身无关 [1] - 中国移动解释触发通知的原因包括号码长时间未使用、短时间内拨出大量电话、频繁更换终端设备等 [1] - 中国电信表示eSIM只是一项通信业务，未设有特殊监控政策，异常提示需结合具体号码使用情况分析 [1] - 中国移动补充说明，用户收到短信还可能与其名下登记多个号码、曾因欠费办理异常销户有关 [1]

事件概述 - 10月29日，“办个eSIM怎么这么难”话题登上微博热搜，引发用户对eSIM业务办理后出现使用限制的关注 [1] 运营商回应：风险提示与eSIM业务无关 - 中国移动解释，触发高风险卡号提醒的原因可能包括号码长时间未使用、短时间内拨出大量电话或频繁更换终端设备，系统监测到异常行为后会自动发送提醒 [1] - 中国电信方面表示，eSIM仅是一项通信业务，并未设有特殊的监控政策，用户收到异常状态提示需结合具体号码使用情况分析 [1] - 中国移动补充说明，用户收到此类短信还可能与其名下登记多个号码、或曾因欠费等原因办理过异常销户有关，后续新办号码时可能触发系统风控提示 [1] 用户反映的问题 - 有用户反映在办理eSIM业务后，所有电话功能均被限制使用，并收到来自中国电信和中国移动的“高风险卡号提醒”，要求进行二次实名认证 [1]

市场情绪综合评估 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为80分，处于“过热”状态 [4][8] - 历史数据显示当情绪值低于或接近50分时市场获得支撑，而高于90分时将出现阻力 [8] - 市场情绪指标属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，在趋势市中可能出现钝化现象 [20] 热点主题追踪 - 储能主题：国内《新型储能专项行动方案》明确2027年装机目标1.8亿千瓦，撬动2500亿元直接投资，政策将项目IRR推升至8%以上 [4] - 储能主题：海外订单2025年上半年同比暴增220%，达到160 GWh，电芯排产出现加价抢购现象 [4] - eSIM主题：中国联通eSIM业务全国预约人数已突破6万人，三大运营商重启eSIM业务有望加速商用进程 [4] - 核聚变主题：我国聚变堆主机关键系统“夸父”项目偏滤器原型部件通过测试，稳态热负荷能力达到20兆瓦/平方米 [4] 主力资金流向分析 - 立讯精密获得主力净流入198,657.30万元，位居榜首 [9] - 阳光电源主力净流入145,014.72万元，中际旭创主力净流入125,670.78万元 [9] - 华工科技遭遇主力净流出104,791.71万元，科大国创净流出62,077.61万元 [11] - 电子行业获得主力净流入1,142,557万元，电力设备行业净流入415,545万元 [15] - 医药生物行业遭遇主力净流出167,258万元，传媒行业净流出138,503万元 [16] 融资融券交易动态 - 中际旭创融资净买入163,015.23万元，寒武纪-U融资净买入79,272.91万元 [11] - 胜宏科技融券净卖出3,551.75万元，天孚通信融券净卖出1,031.39万元 [12] - 电子行业融资净买入683,832万元，通信行业融资净买入121,770万元 [18] - 电子行业融券净卖出5,212万元，国防军工行业融券净卖出1,453万元 [18]

公司业务澄清 - 公司明确表示不涉及eSIM业务 [1] 公司信息披露 - 公司经营情况以在指定媒体披露的信息为准 [1]

市场情绪指标 - 华鑫市场情绪温度指标综合评分为56分，处于“中性”区间[5][9] - 当情绪值低于或接近50分时市场将获得支撑，高于90分时将出现阻力[9] 热点主题追踪 - 储能主题：国内《新型储能专项行动方案》明确2027年装机1.8亿千瓦，撬动2500亿元直接投资，政策将项目IRR推升至8%以上；海外订单2025H1同比暴增220%，达160 GWh[5] - eSIM主题：中国联通eSIM业务全国预约人数已突破6万人，三大运营商重启eSIM业务有望助力商用加速[5] - 核聚变主题：我国聚变堆主机关键系统“夸父”项目偏滤器原型部件稳态热负荷能力达到20兆瓦/平方米，靶板面向等离子体表面邻接误差小于1毫米[5] 主力资金流向 - 前一交易日主力净流入前十个股包括胜宏科技(66,631.64万元)、德明利(61,862.85万元)、多氟多(59,278.12万元)[10] - 前一交易日主力净流出前十个股包括中兴通讯(-93,921.38万元)、新易盛(-65,489.76万元)、比亚迪(-57,590.93万元)[12] - 主力资金净流入前五行业为SW煤炭(81,222万元)、SW传媒(56,136万元)、SW综合(13,058万元)、SW非银金融(6,406万元)、SW农林牧渔(3,399万元)[16] - 主力资金净流出前五行业为SW机械设备(-422,237万元)、SW医药生物(-367,913万元)、SW通信(-324,785万元)、SW电子(-283,647万元)、SW汽车(-219,654万元)[17] 融资融券数据 - 前一交易日融资净买入前十个股包括胜宏科技(46,554.42万元)、中芯国际(45,067.93万元)、阳光电源(25,023.36万元)[12] - 前一交易日融券净卖出前十个股包括华工科技(950.32万元)、均胜电子(673.99万元)、洛阳钼业(640.42万元)[13] - 融资净买入前五行业为SW机械设备(35,903万元)、SW电力设备(21,239万元)、SW煤炭(9,563万元)、SW有色金属(9,261万元)、SW电子(8,584万元)[18] - 融券净卖出前五行业为SW非银金融(1,449万元)、SW机械设备(1,314万元)、SW汽车(1,041万元)、SW石油石化(1,016万元)、SW家用电器(768万元)[19]

市场情绪指标 - 华鑫市场情绪温度指标综合评分为56分，处于“中性”区间 [5][9] - 当情绪值低于或接近50分时市场获得支撑，高于90分时出现阻力 [9] - 该指标从指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券数据6大维度搭建 [22] 热点主题追踪 - 储能主题：国内《新型储能专项行动方案》明确2027年装机目标1.8亿千瓦，撬动2500亿元直接投资，政策将项目IRR推升至8%以上 [5] - 储能主题：海外订单2025年上半年同比暴增220%，达到160 GWh，电芯排产出现加价抢购现象 [5] - eSIM主题：中国联通eSIM业务全国预约人数已突破6万人，三大运营商重启eSIM业务助力商用加速 [5] - 核聚变主题：我国聚变堆主机关键系统综合研究设施“夸父”项目偏滤器原型部件稳态热负荷能力达到20兆瓦/平方米 [5] 主力资金流向 - 前一交易日主力净流入前十个股包括天孚通信（100,913.92万元）、C马可波（64,245.47万元）、大洋电机（55,036.81万元） [10] - 前一交易日主力净流出前十个股包括比亚迪（-106,401.54万元）、中际旭创（-72,698.02万元）、中兴通讯（-72,471.29万元） [12] - 主力资金净流入前五行业为轻工制造（42,676万元）、建筑材料（34,896万元）、家用电器（28,582万元） [16] - 主力资金净流出前五行业为电子（-499,530万元）、电力设备（-408,052万元）、计算机（-325,435万元） [17] 融资融券数据 - 融资净买入前十个股包括寒武纪-U（67,478.88万元）、天孚通信（66,050.74万元）、中材科技（39,285.53万元） [12] - 融券净卖出前十个股包括华工科技（1,214.50万元）、天孚通信（629.55万元）、寒武纪-U（448.62万元） [13] - 融资净买入前五行业为电子（292,649万元）、机械设备（94,342万元）、通信（92,231万元） [18] - 融券净卖出前五行业为机械设备（1,559万元）、银行（1,058万元）、建筑装饰（900万元） [19]

市场情绪综合评估 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为80分，处于“过热”状态 [5][8] - 历史回测表明，当情绪值低于或接近50分时市场将获得支撑，而当情绪值高于90分时将出现阻力 [8] - 市场情绪指标属于摆荡指标，适用于震荡市的高抛低吸，在趋势市中可能出现钝化现象 [21] 热点主题追踪与投资机会 - 储能主题：国内《新型储能专项行动方案》明确2027年装机目标1.8亿千瓦，撬动2500亿元直接投资，政策将项目IRR推升至8%以上；海外订单2025H1同比暴增220%，达160 GWh [5] - eSIM主题：中国联通eSIM业务全国预约人数已突破6万人，三大运营商重启eSIM业务有望助力商用加速 [5] - 核聚变主题：我国聚变堆主机关键系统综合研究设施“夸父”项目取得重要突破，偏滤器原型部件稳态热负荷能力达到20兆瓦/平方米 [5] 主力资金流向分析 - 前一交易日主力净流入前十个股中新易盛净流入181,302.03万元，立讯精密净流入159,568.20万元，中际旭创净流入108,912.83万元 [9] - 主力净流出前十个股中长盈精密净流出51,465.88万元，万润科技净流出44,302.48万元，士兰微净流出35,016.06万元 [11] - 行业层面，SW电子主力净流入536,184万元，SW通信净流入504,843万元；SW医药生物净流出124,865万元，SW银行净流出95,468万元 [15][16] 融资融券交易动态 - 融资净买入前十个股中寒武纪-U净买入119,633.75万元，立讯精密净买入67,402.61万元，工业富联净买入65,688.64万元 [11] - 融券净卖出前十个股中宁德时代净卖出1,090.59万元，立讯精密净卖出875.43万元，太平洋净卖出753.51万元 [12] - 行业融资净买入SW电子达526,274万元，SW通信达231,410万元；行业融券净卖出SW非银金融达3,145万元，SW电子达2,824万元 [18]

市场情绪指标 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为25分，处于“较冷”状态 [5][8] - 历史回测表明当情绪值低于或接近50分时市场将获得支撑，而高于90分时将出现阻力 [8] - 市场情绪指标属于摆荡指标，适用于区间震荡市，在趋势市中可能出现钝化现象 [19] 热点主题追踪 - 储能主题因国内《新型储能专项行动方案》明确2027年装机目标1.8亿千瓦，撬动2500亿元直接投资，政策将项目IRR推升至8%以上 [5] - 储能主题海外订单2025年上半年同比暴增220%，达160 GWh，电芯排产出现加价抢购现象 [5] - eSIM主题因中国联通正式上线全国预约通道，预约人数已突破6万人，三大运营商重启业务有望加速商用进程 [5] - 核聚变主题因我国聚变堆主机关键系统综合研究设施“夸父”项目取得突破，偏滤器原型部件稳态热负荷能力达到20兆瓦/平方米 [5] 主力资金流向 - 前一交易日主力净流入前十个股中，中际旭创净流入162,348.94万元居首，东信和平净流入52,351.20万元 [9] - 前一交易日主力净流出前十个股中，比亚迪净流出185,537.48万元最多，中兴通讯净流出181,504.00万元 [11] - 分行业看，电子行业主力净流入707,104万元，电力设备行业净流入656,973万元；医药生物行业净流出199,785万元，国防军工行业净流出1340万元 [14] 融资融券数据 - 前一交易日融资净买入前十个股中，中际旭创净买入137,942.68万元，紫金矿业净买入37,014.82万元 [11] - 前一交易日融券净卖出前十个股中，华天科技净卖出603.75万元，东方财富净卖出467.80万元 [12] - 分行业看，传媒行业融资净买入1023万元，通信行业净买入1023万元；商贸零售行业融券净卖出38,829万元，综合行业净卖出47,417万元 [16] 相关标的公司 - 储能主题相关标的包括宁德时代（300750）和阳光电源（300274） [5] - eSIM主题相关标的包括东信和平（002017）和紫光国微（002049） [5] - 核聚变主题相关标的包括楚江新材（002171）和弘讯科技（603015） [5]

行业技术发展 - eSIM技术为嵌入式SIM卡 无需插拔物理卡片即可实现通信功能 [1] - 手机"无卡"时代即将到来 旨在解决更换SIM卡繁琐和多卡切换的问题 [1] 公司业务动态 - 中国移动正式上线eSIM业务预约页面 用户可通过中国移动APP进入办理页面进行预约 [1] - 长沙移动用户预约后需根据时间前往自营厅办理业务 [1] 公司战略与竞争力 - 公司长期致力于eSIM标准的引领与产业生态构建 推进eSIM技术研发与创新 [1] - 公司深度参与GSMA eSIM国际标准制定 确保技术前瞻性与国际兼容性 [1] - 公司主导开展eSIM芯片与操作系统的国产化技术攻关 构建自主可控的技术体系 [1]