财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收为1.783亿加元，同比增长25%，为过去10个季度以来最快增速，环比增长9% [6] - 第一季度调整后EBITDA为1150万加元，同比增长62%，为过去两年以来最快增速 [7] - 第一季度自由现金流为290万加元，较去年同期的-190万加元实现巨大逆转，且是第四季度130万加元的两倍多 [10] - 过去12个月，公司累计产生1680万加元自由现金流，为过去5个季度以来的最高水平 [11] - 截至季度末，公司层面总债务为6450万加元，拥有现金及受限现金4640万加元，无近期到期债务 [29] - 第一季度综合毛利率为25%，与去年第四季度持平，但略低于去年第四季度的26% [26] - 第一季度一般及行政管理费用占营收的4.1%，为过去6个季度以来的最低水平 [23] - 第一季度薪资与福利费用占营收的11.8%，较去年同期的12.3%有显著改善 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - **核心实体零售业务（Canna Cabana）**：第一季度营收为1.5亿加元，年化运行率达6亿加元 [12] 该业务毛利率连续第五个季度环比增长，第一季度达到28%，为三年多来最高水平 [8][12] 该业务调整后EBITDA利润率维持在9%的高位 [12] 该业务调整后EBITDA同比增长58%，为过去7个季度以来最快增速 [28] - **国际医疗大麻分销业务（Remexian）**：第一季度营收为2500万欧元，月均超过800万欧元，而去年第四季度月均仅为500万欧元 [8] 2月份营收达1200万欧元，创下公司控股以来的单月记录，并销售了2.6吨医疗大麻 [8] 2月份初步毛利率提升至20% [8] 在德国进口市场的份额从截至2025年9月的三个月的6.5%，提升至截至2025年12月的三个月10.3% [21] 1月和2月的平均月发货量较截至12月的三个月增长了25% [21] - **美国CBD电商业务**：第一季度实现两年来首次营收环比增长，CBD和配件业务均有增长 [18] 该业务对综合调整后EBITDA的拖累为过去4个季度中最小的 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - **加拿大市场**：截至2025年12月，Canna Cabana在运营的五个省份的市场份额为12%，高于一年前的11%和两年前的10% [13] 在安大略省，成熟门店（开业超过6个月）的年化营收运行率为290万加元，是同行平均水平110万加元的2.6倍 [14][15] 全国范围内，成熟门店的年化坪效为每平方英尺1728加元 [14] 12月，平均每家Canna Cabana门店的年化营收运行率为250万加元，是同行平均水平130万加元的1.9倍 [14] 截至2025年12月的12个月，公司运营的五个省份行业总销售额同比增长3%，而Canna Cabana总销售额同比增长14% [16] - **德国市场**：德国医疗大麻市场年化规模已达227吨 [63] 2025年第四季度进口量为57吨，同比增长75% [63] 患者数量已从20万增长至超过100万 [65] 超过七分之一的德国药房现在提供大麻产品 [63] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **会员与忠诚度计划**：Canna Cabana Club会员总数达258万，同比增长47%，为过去10个季度最快增速 [11] Elite会员达16.2万，同比增长100% [11] 公司长期目标是在加拿大拥有300万会员，其中超过100万为Elite会员 [11] - **门店扩张**：重申本财年在加拿大新增20-30家门店的目标，主要依靠有机增长 [16] 目标是在全国范围内拥有超过350家门店 [17] 新增门店的重点是安大略省，同时在阿尔伯塔省和萨斯喀彻温省也有增长空间 [47][48] - **自有品牌（White Label）**：目前自有品牌产品销售额占总销售额的1.6%，长期目标是达到约20% [17] 每个自有品牌SKU能为公司带来额外6%-7%的毛利率 [53] - **国际扩张**：计划在未来12个月内通过交易进入英国市场 [23][37] 英国市场年增长率预计在60%-100%之间 [37] - **供应链优化**：已开始从加拿大以最优条款采购大量大麻生物质，预计将显著改善Remexian的盈利能力 [9] - **成本控制与运营杠杆**：随着营收规模扩大，公司展示了良好的运营杠杆效应，费用率下降 [27] - **行业竞争与整合**：公司认为行业增长放缓将给边际参与者带来更大压力，促使其退出市场，公司有望获得其流失的销售额 [36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管1月份（尤其在安大略省）遭遇极端恶劣天气，但公司同店销售额仍实现同比增长 [13] 然而，管理层承认加拿大市场整体增速正在放缓 [34] - 对于德国，尽管可能面临关于医疗大麻获取细节的新法律带来的逆风，但管理层对德国议会的持续辩论感到鼓舞，并希望最终的变化会比去年担心的更为温和 [22] - 对美国CBD业务，公司认为美国联邦大麻政策重新分类的努力可能带来重大机遇，特别是如果通过医疗保险启动CBD试点项目 [18] - 管理层对Remexian的未来表现持乐观态度，预计随着加拿大采购的生物质到货，其毛利率将在未来达到20%-25%的区间 [44][45] - 公司预计所有三个业务部门都将在未来几个季度实现增长 [24] 其他重要信息 - 公司董事会新增两名成员：Kathleen Skerrett和Menashe Kestenbaum [24] - 公司新设两个顾问职位，由David Wallach和Filip Ernest担任，就房地产、业务发展、人工智能、电商技术等领域提供战略指导 [24] - 公司是旨在塑造美国联邦大麻政策的行业组织“国家同情护理委员会”的创始成员之一 [18] - 公司继续评估通过许可协议将Canna Cabana品牌引入美国的机会 [19] - 电商业务进行了技术栈升级，重新启动了多个平台（Smoke Cartel, Dankstop, Daily High Club, Grasscity, NuLeaf Naturals），转化率和订单量均有显著提升 [57] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 加拿大同店销售表现及冬季风暴的影响，以及当前季度趋势 [33] - 同店销售确实受到影响，主要是在1月最后10天，并略微延续到2月，这是一次性事件 [34] 排除风暴影响，加拿大市场增速正在放缓，公司目标是跑赢市场 [34] 例如，在截至2025年12月的三个月，排除受罢工影响的BC省，四个省份的行业总销售额同比下降，这是合法化以来首次三个月期总销售额同比负增长，而公司同店销售额在此期间增长了2% [35] 1月份同店销售额也实现了小幅增长 [35] 公司相信凭借其商业模式、优质选址和执行能力，将继续跑赢市场 [36] 问题: 进入英国市场的计划、交易结构和资产估值 [37] - 公司正在与英国所有主要参与者会面，目前已经与5个团体进行了交谈，还有5-7个在计划中 [37] 公司不急于进入，正在认真物色，目标是在未来12个月内完成一笔交易 [37][38] 英国市场年增长率预计在60%-100%，是一个非常重要的市场 [37] 问题: 德国2月份营收和毛利率的持续性，以及未来毛利率范围 [41] - 2月份1200万欧元的营收创下纪录，但管理层提醒不应将任何单月表现视为未来基准 [42] 部分增长源于葡萄牙库存释放，部分来自团队在其他国家的机会性采购 [43] 3月份数据略低于2月，部分原因是进口许可延迟 [43] 对于毛利率，2月份达到20%可能在未来几个月内不可持续，但管理层有信心在第三季度及以后成为常态，预计范围在20%-25%之间，甚至可能达到25%左右 [44][45] 问题: 加拿大新增门店计划是否仍集中在安大略省 [46] - 新增20-30家有机门店的目标是公司过去几年的基准，尽管现在寻找优质非冗余、竞争不过度激烈的位置变得更难，今年可能处于目标区间的下限，但公司仍相信能达到目标 [47] 增长重点确实是安大略省，公司认为在该省仍有增长至150家门店的空间 [47] 同时，在阿尔伯塔省（目标接近130家店）和萨斯喀彻温省（目标20多家店）也有增长计划 [48] 问题: 实体零售毛利率的持续扩张前景及市场放缓的影响 [51] - 实体零售毛利率达到28%并连续五个季度增长，管理层对此非常满意 [52] 虽然可能无法永远持续，但自有品牌计划（长期目标占比20%）和Elite会员销售（毛利率约70%）将支撑毛利率 [52][53][54] 管理层预计毛利率可能保持稳定或略有波动，但不会大幅下降，未来几个季度自有品牌和Elite销售将继续提供支撑 [54][55] 问题: 电商业务复苏的驱动因素及近期趋势 [56] - 电商业务复苏得益于约5个月前新任技术副总裁上任后对技术栈的改进，重新启动了五个平台，导致转化率提升30%-50%，订单量增长30% [57] 该业务已实现五年来首次季度环比增长，且对EBITDA的拖累减小 [57] 这一积极势头已延续至第二季度 [58] 问题: 加拿大医疗报销金额降低对娱乐市场的影响 [61] - 管理层认为加拿大医疗大麻市场一直在萎缩，患者数量大幅减少，医疗客户与娱乐市场并不重叠，因此预计医疗报销变化不会对娱乐市场产生影响 [61] 娱乐市场店面已非常普及，且公司价格极具竞争力 [61] 问题: 德国药房普及率及市场成熟度展望 [63] - 德国已有超过七分之一的药房提供大麻产品，市场年化规模已达227吨，第四季度进口量同比增长75% [63] 患者数量从20万增长至超过100万 [65] 即使增长放缓，这已经是一个巨大的市场 [65] 问题: 加拿大市场增长放缓的原因 [68] - 可能的原因包括消费者可支配收入受通胀压力影响、对潜在经济衰退的担忧，以及非法市场在某些地区对合法市场的侵蚀 [68] 公司相信当销售回暖时，Canna Cabana将不成比例地受益 [69] 问题: 市场竞争放缓是否会导致非理性竞争行为 [70] - 管理层承认存在竞争压力，特别是在行业增长放缓的当前季度（第二季度通常是全年最淡季） [70] 一些竞争对手可能会尝试改变策略以求生存 [70] 公司坚持自身战略，不会大幅提价，而是通过自有品牌和Elite会员计划来提升毛利率 [70][71] 问题: 行业放缓下是否仍坚持新增20-30家门店的计划 [74] - 公司给出20-30家的范围，但承认寻找优质有机店址变得更难，今年可能处于该目标的下限，约20家店 [74] 公司今年将更侧重于并购，收购现有门店 [75] 问题: 推动会员升级至Elite订阅的策略 [76] - 推动因素包括营销、销售和广告，但核心是消费者看到了Elite会员的价值，包括每日折扣和独家产品选择 [76] 即使在市场困难时期，Elite会员数量仍保持100%的年增长率，表明其价值主张得到认可 [76][77]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收为1.783亿加元，同比增长25%，环比增长9%，创下过去10个季度以来最快增速 [5] - 第一季度调整后EBITDA为1150万加元，同比增长62%，创下过去2年以来最快增速 [5] - 第一季度自由现金流为290万加元，相比去年同期的-190万加元实现巨大逆转，且超过第四季度130万加元的两倍以上 [9] - 过去12个月，公司已产生1680万加元的自由现金流，为过去五个季度以来的最高水平 [10] - 第一季度综合毛利率为25%，与去年第四季度持平，略低于去年同期的26% [24] - 第一季度销售和工资费用占营收的11.8%，相比去年同期的12.3%有显著改善 [25] - 第一季度一般及行政管理费用占营收的4.1%，为过去六个季度以来的最低水平，相比去年同期的4.6%和上一季度的4.3%有所下降 [21][25] - 截至季度末，公司层面总债务为6450万加元，现金及受限现金为4640万加元，且近期无到期债务 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - **核心实体零售业务（Canna Cabana）**：第一季度营收为1.5亿加元，年化营收达6亿加元 [11] 该业务毛利率连续五个季度实现环比增长，第一季度达到28%，为三年多以来的最高水平 [11][24] 该业务调整后EBITDA利润率维持在9%的高位 [11] 该业务调整后EBITDA同比增长58%，为过去7个季度以来最快增速 [26] - **国际业务（德国Remexian）**：第一季度营收为2500万欧元，平均每月超过800万欧元，而去年第四季度平均每月为500万欧元 [6] 2月份营收达到1200万欧元，创下自收购多数股权以来的单月记录 [6] 2月份初步毛利率改善至20% [6] 自去年12月以来的平均月发货量比截至12月的三个月增长了25% [20] 在德国进口市场的份额从截至2025年9月的三个月的6.5%上升至截至2025年12月的三个月的10.3% [20] - **美国CBD电商业务**：第一季度实现了两年来的首次环比营收增长，CBD和配件业务均有所改善 [18] 该业务对综合调整后EBITDA的拖累为过去四个季度以来最小 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - **加拿大市场**：截至2025年12月，公司运营的五个省份的行业总销售额同比增长3%，而Canna Cabana的总销售额同期增长14% [13][14] 在11月和12月，公司在五个运营省份的市场份额为12%，高于一年前的11%和两年前的10% [12] 排除开业不足六个月的店铺，第一季度每平方英尺年化营收为1728加元 [13] 12月，平均每家Canna Cabana店铺的年化营收为250万加元，是同行平均130万加元的1.9倍 [13] 在安大略省，排除新店，平均店铺年化营收为290万加元，是同行平均110万加元的2.6倍 [13] 尽管1月遭遇极端天气，同店销售额仍实现同比增长 [12] - **德国市场**：德国医疗大麻市场年化规模已达227吨，第四季度进口量为57吨，同比增长75% [61] 患者数量已从20万增长至超过100万 [62] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **会员与忠诚度计划**：Cabana Club会员总数达到258万，同比增长47%，为过去10个季度以来最快增速 [10] Elite会员达到16.2万，同比增长100% [10] 公司的长期目标是加拿大会员总数达到300万，其中Elite会员超过100万 [10] - **门店扩张**：重申本日历年在加拿大新增20-30家门店的目标，预计主要通过有机增长实现 [14][15] 公司最终目标是在全国拥有超过350家门店 [16] 第一季度新开了7家门店 [10] - **白牌产品**：长期目标是使白牌产品销售额占比达到约20%，目前为1.6% [16] 每个白牌SKU能为公司带来额外6%-7%的毛利率 [51] - **国际扩张**：计划在未来12个月内通过交易进入英国市场 [21][35] 正在与英国的主要参与者会面 [35] - **行业竞争与整合**：加拿大行业增长放缓，部分竞争对手报告同店销售额负增长，这可能会给边际参与者带来更大压力，促使其退出市场 [33][34] 公司相信，当这些门店关闭时，其销售额将不成比例地流向自己 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **加拿大市场环境**：整体市场增长正在放缓，2025年第四季度是自大麻合法化以来，行业总销售额首次在三个月期间出现同比负增长 [33] 放缓的原因可能包括消费者可支配资金压力、通胀、对经济衰退的担忧以及非法市场的竞争 [66] - **德国市场环境**：尽管德国关于医疗大麻获取细节的新法律可能带来一些阻力，但管理层对正在进行的议会辩论感到鼓舞，并认为最终的变化可能比去年担心的更为温和 [21] - **美国CBD监管**：美国正计划通过医疗保险启动CBD试点项目，这可能为公司的CBD业务带来有意义的机遇 [17] - **未来展望**：管理层预计所有三个业务部门都将在未来几个季度实现增长 [22] 对Remexian的前景非常乐观，预计其未来表现将远超交易估值期间使用的指标 [7] 预计随着从加拿大采购的优质生物质到货，国际业务的毛利率将得到持续改善 [8][24] 其他重要信息 - 公司是旨在塑造美国联邦大麻政策的行业组织“国家同情关怀委员会”的创始成员之一 [17] - 本月早些时候，Kathleen Skerrett和Menashe Kestenbaum加入了公司董事会，并新设立了由David Wallach和Filip Ernest担任的顾问职位，以在房地产、业务发展、人工智能、电商技术等领域提供战略指导 [22] - 公司已重新启动了多个电商平台（Smoke Cartel, Dankstop, Daily High Club, Grasscity, NuLeaf Naturals），并观察到转化率提升30%-50%，订单量增长30%等积极迹象 [55] 问答环节所有的提问和回答 问题: 加拿大同店销售表现及冬季风暴影响，以及本季度至今的趋势 [30][31] - 同店销售确实受到影响，主要是在1月的最后10天，影响也延续到了2月，但这在安大略省是“一生一次”的事件 [32] 排除风暴影响，加拿大市场增长确实在放缓 [32] 在截至2025年12月的三个月里，行业总销售额同比下降，而公司的同店销售额增长了2% [33] 1月份的同店销售额也实现了小幅增长 [33] 公司相信凭借其模式、选址和执行能力，将继续跑赢市场 [34] 问题: 关于进入英国市场的计划、交易结构和资产估值 [35] - 英国市场年增长率在60%-100%，非常令人兴奋 [35] 公司正在与英国所有关键参与者会面，但并不急于进入该市场 [36] 目标是在未来12个月内达成交易 [36] 问题: 德国2月份1200万欧元营收和20%毛利率的可持续性，以及加拿大生物质到货后的毛利率展望 [39] - 2月份是自收购以来的最佳月份，部分原因是葡萄牙有更多生物质获释，部分原因是团队在葡萄牙以外的国家进行了机会性采购 [40][41] 不应将任何单月表现视为未来的基准，葡萄牙的问题仍将影响第二季度业绩 [41] 3月份的数据略低于2月，主要是由于进口许可延迟 [41] 2月份20%的毛利率可能在未来几个月内无法每月重复，但公司非常有信心从第三季度开始，20%-25%的毛利率范围将成为常态 [42][43] 问题: 加拿大新增20-30家门店的目标是否仍以安大略省为重点 [44] - 有机增长目标20-30家是经过验证的基准，但今年可能更接近下限 [45] 增长绝对以安大略省为重点，因为在该省仍有增长至150家门店的空间 [45] 公司也在阿尔伯塔省和萨斯喀彻温省等其他市场增长 [46] 问题: 实体零售毛利率的连续增长在销售放缓的背景下是否可持续 [49] - 毛利率连续五个季度增长至28%令人高兴，但不可能永远持续 [50] 白牌产品和Elite销售的增长将支持毛利率，前者每个SKU贡献额外6%-7%毛利率，后者本身毛利率高达70% [51][52] 同时，非法市场和竞争压力依然存在，有时需要下调毛利以保持竞争力 [52] 总体来看，毛利率可能再维持一两个季度在28%，之后可能略有下降，但有白牌和Elite业务支撑 [52] 问题: 电商业务复苏的原因及近期趋势 [53] - 公司任命了新的技术副总裁，并针对三层次定价策略的问题，对五个平台进行了技术栈更改和重新启动 [54][55] 这带来了转化率提升30%-50%，订单量增长30%等积极成果 [55] 这一势头已延续至第二季度 [56] 问题: 加拿大医疗报销金额降低是否会使娱乐市场受益 [59] - 加拿大医疗大麻行业一直在萎缩，患者数量大幅下降 [59] 医疗客户与娱乐市场并不构成竞争，因此预计此变化对娱乐侧影响不大 [60] 问题: 德国市场产品可获得性的预期 [61] - 德国市场已从2024年的33吨增长至目前的227吨年化规模，增长巨大 [61] 提供大麻产品的药房和患者数量都在增长，即使增长放缓，这已经是一个巨大的市场 [62] 问题: 对加拿大市场增长放缓原因的看法 [66] - 放缓可能是由于消费者可支配资金压力、通胀、对经济衰退的担忧以及非法市场在某些地区的影响 [66] 公司相信当销售回升时，Canna Cabana将不成比例地受益 [67] 问题: 对竞争对手非理性竞争行为的担忧 [68] - 竞争压力确实存在，特别是在行业增长放缓的第二季度 [68] 一些竞争对手可能会尝试改变策略以求生存 [68] 公司将坚持自己的战略，不会大幅提价，而是通过白牌和Elite计划来享受毛利率提升 [69] 问题: 行业放缓下是否仍坚持新增20-30家门店的目标 [72] - 公司给出了20-30家的范围，但寻找优质有机店址的难度在增加 [73] 今年可能更接近目标下限，约20家店 [73] 公司将更侧重于并购，接管现有门店 [74] 问题: 推动会员升级至Elite状态的策略 [75] - 这涉及营销、销售、广告等多方面，但核心是消费者看到了Elite会员的价值，包括每日折扣和独家产品选择 [75] 即使在市场放缓时期，Elite会员数量仍保持100%的同比增长 [76]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总收入为1200万美元，同比增长70.2%，环比第三季度（930万美元）增长[24] - 第四季度毛利率达到创纪录的58.5%，而去年同期为9.4%（若剔除120万美元的合同损失影响，去年同期毛利率为26.8%）[23][25] - 第四季度来自持续经营的GAAP净利润为200万美元，摊薄后每股收益0.08美元，去年同期为净亏损340万美元，每股亏损0.16美元[26] - 第四季度来自持续经营的非GAAP净利润为240万美元，摊薄后每股收益0.09美元，去年同期为非GAAP净亏损290万美元，每股亏损0.14美元[27] - 第四季度来自持续经营的调整后EBITDA为250万美元，去年同期为调整后EBITDA亏损280万美元[27] - 第四季度运营费用增长21.8%至510万美元，主要由于研发投入增加[26] - 截至2025年12月31日，公司现金及现金等价物为3120万美元，限制性现金220万美元，无债务，总负债仅为680万美元[24][27] - 营运资本增至4530万美元，较去年同期的2400万美元大幅增长，应收账款余额增长176%[28] - 2025年全年营收超过此前3000万至3200万美元指引区间的上限[7] - 2025年全年订单出货比约为1.2倍[16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **P-8 Poseidon项目**：累计获得超过6500万美元的合同收入，其中自2025年初以来获得超过2300万美元，最近宣布获得美国海军和一家主要国防承包商总计1050万美元的新订单[8] - **Safran Federal Systems合作**：第四季度获得120万美元的后续生产订单，当前累计订单价值约190万美元，预计未来五年累计生产订单将超过700万美元[9] - **美国陆军战车项目**：2026年1月宣布与一家领先美国国防承包商达成新协议，为下一代增强视觉和传感器处理系统进行设计开发[10] - **商业机器人客户**：2026年2月宣布与一家制造自主建筑和采矿设备的商业机器人客户达成新合作，成功取代了现有供应商[12] - **商业航空客户**：获得一家加拿大客舱系统集成商150万美元的初始订单，预计未来三年将产生约600万美元的收入[14] - **医疗影像OEM客户**：获得一家领先医疗影像OEM客户200万美元的下一代液冷计算系统后续生产订单，预计未来五年累计收入将超过2500万美元[15] 各个市场数据和关键指标变化 - **国防市场**：需求强劲，P-8项目、Safran合作及美国陆军战车项目是主要驱动力[8][9][10] - **商业市场**：在机器人、航空航天和医疗保健领域取得进展，新客户和现有客户项目均在扩张[12][14][15] - **市场混合**：国防与商业业务比例通常在50/50左右，但单季度可能向任一方偏移10%-20%[41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略已成功转型为专注于为边缘应用提供加固型AI计算平台的纯业务提供商[4] - 2025年12月以2240万美元的价格出售了全资子公司Bressner，简化了运营结构，强化了资产负债表，使资源更集中于高利润、高增长的加固企业级计算机会[3][4] - 公司定位独特，处于AI、机器学习、自主系统和传感器融合趋势的交汇点，满足在传统数据中心之外的严苛环境中对高性能计算的需求[7][19] - 研发是战略关键组成部分，2026年研发支出预计占年销售额的10%-12%[26][44] - 第四季度推出了下一代PCIe Gen 6卡产品组合，以满足AI、ML和传感器驱动工作负载对带宽和数据处理日益增长的需求[19] - 公司计划进行选择性战略收购，以补充技术平台、扩大客户群并增强能力[22][46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管2025年面临全年持续决议、国防奖项延迟以及某些组件交货期延长等挑战，公司仍实现了增长[16] - 2026年，随着国防预算到位，合同授予节奏有所改善，但持续的冲突可能导致资金优先级调整，从而对月度或季度时间安排产生影响[34][35] - AI、ML、自主系统和传感器驱动应用在下一代系统中的核心地位，正推动对边缘高性能计算基础设施的需求增长[19][20] - 供应链动态是2026年需要密切管理的运营因素之一，某些组件（如内存）的交货期较长，可能影响全年部分发货的时间[20][37] - 2026年全年收入增长指引为20%-25%，毛利率约为40%，并预计将实现正的EBITDA和调整后EBITDA[21][28] - 预计2026年收入将呈现季节性，下半年收入（占全年约60%）高于上半年（占全年约40%），但此波动性较2025年会有所减弱[28][67] - 公司对未来收入机会的能见度高于历史水平，这得益于在多年度平台项目上的扩张[16] 其他重要信息 - 出售Bressner后，其历史财务业绩已按终止经营业务列报，本次讨论的业绩为核心OSS业务的业绩[4][23] - 公司预计2026年客户资助的开发活动将增加，这有助于推进新技术并创造未来的生产计划机会[17][18] - 公司拥有多元化的供应链合作伙伴和灵活的设计，以应对内存等组件供应挑战[40] - 公司正在评估并购机会，重点关注硬件相邻能力或软件能力，以提供更集成的解决方案并扩大在边缘平台上的影响力[46][47] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年收入指引的能见度、未获资助的机会渠道以及当前军事行动对近期决策的影响[33] - 公司对2026年的能见度和业务渠道与2025年初时一样强劲，有机增长渠道支持增长目标[34] - 2026年有国防预算，合同授予节奏比去年（全年持续决议）有所改善，但冲突可能导致运营资金重新分配，可能造成月度或季度的延迟，目前预计不会影响全年[34][35] - 收入指引已考虑了供应链和生产交货期延长的影响[37] 问题: 关于内存等组件问题是否已计入20%-25%的增长展望，以及对国防与商业业务组合的预期[38] - 增长指引已考虑了供应链交货期延长的预期[39] - 内存供应的影响已纳入指引，公司拥有多元化的供应链和灵活的设计来应对[40] - 国防与商业业务比例通常在50/50左右，但单季度可能波动10%-20%，硬件具有市场通用性，可快速适应任一市场的需求[41][42] 问题: 关于2026年第一季度及全年的运营费用展望，以及并购活动的现状和考量[43] - 预计2026年运营费用会有所降低，主要由于研发费用减少，2025年的一些一次性研发投资不会重复[44] - 2026年研发支出预计占收入的10%-12%，上半年研发支出预计约占全年的60%，下半年占40%，这受客户资助的研发项目时间安排驱动[44][45] - 公司已加强并购战略努力，正在评估一系列机会，包括硬件相邻能力和软件能力，以提供更集成的边缘平台解决方案[46] - 并购没有严格时间表，公司会寻找符合战略、能推动公司前进的正确交易，不会仓促行事[47][48] 问题: 关于2026年销售和营销团队的人员扩充计划[55] - 公司持续评估团队配置，通过内部招聘、分销商或顾问等多种方式获取能力，以加速渠道识别和订单转化，支持有机增长[55] - 现有销售团队的投资足以支持20%-25%的增长目标[57] 问题: 关于客户资助开发销售增长的来源，是新客户还是现有客户[58] - 客户资助开发的增长将来自现有客户和新客户的组合，例如已宣布的陆军战车项目就包含客户资助开发部分，同时渠道中也有来自新客户的机会[58] 问题: 关于为美国陆军车辆开发增强视觉系统的合作项目的可寻址市场机会、潜在整合车辆数量以及当前投标状态[63] - 该项目处于早期开发阶段，将于2026年完成并进入测试，目前没有正式的部署或生产招标书[64] - 该系统可适配多种战车类型，最终规模取决于美国陆军的评估和部署决定，若形成记录项目并跨车辆部署，采购量可能达到数千台级别[64][65] 问题: 关于收入指引低端部分有多少来自现有积压订单或合同，以及对2026年收入季节性的预期[66] - 预计2026年收入季节性依然存在，下半年（约占60%）高于上半年（约占40%），这主要受供应链交货期和生产周期影响，但波动性较2025年会减弱[67][68]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度可比销售额增长3.2%，营业收入为20.3%，摊薄后每股收益为3.04美元 [5] - 2025财年全年可比销售额增长3.5%，营业收入率为18.1%，摊薄后每股收益创纪录达到8.84美元，同比增长1% [7] - 第四季度净收入为23.6亿美元，同比增长3.2% [31] - 第四季度毛利率为46.9%，同比下降40个基点，主要受关税影响导致商品利润率下降170个基点 [32] - 第四季度销售、一般及行政费用占收入的26.6%，同比上升80个基点 [33] - 2025财年全年净收入为78亿美元，毛利率为46.2%，同比下降30个基点 [35] - 2025财年全年销售、一般及行政费用率为28%，同比上升10个基点 [36] - 公司期末现金超过10亿美元，无债务，商品库存为15亿美元，同比增长9.8%，其中包含约8000万美元的增量关税成本 [37] - 2025财年产生超过13亿美元的运营现金流，资本支出为2.59亿美元，自由现金流为11亿美元，通过股票回购（8.54亿美元）和股息（3.16亿美元，同比增长13%）向股东返还近12亿美元 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Pottery Barn**：第四季度可比销售额下降2.3%，但全年实现0.4%的正增长 [17] - **Pottery Barn Kids & Teens**：第四季度可比销售额增长4%，全年增长4.4% [20] - **West Elm**：第四季度可比销售额增长4.8%，加速增长，全年增长2.9% [21] - **Williams Sonoma**：第四季度可比销售额增长7.2%，全年增长6.9% [23] - **B2B业务**：第四季度增长13.7%，全年增长10% [9][24] - **新兴品牌**：全年实现两位数可比销售额增长，其中Rejuvenation表现突出 [9][25] - **零售渠道**：第四季度可比销售额增长4.3%，全年增长6.4% [6][35] - **直接面向消费者渠道**：第四季度可比销售额增长2.6%，全年增长2.2%，占全年总收入的65%以上 [32][35] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球战略市场（加拿大、墨西哥、英国）表现强劲，得益于差异化产品、全渠道增强以及设计和贸易业务的增长 [28] - 英国市场对Pottery Barn的推出反响令人鼓舞 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年三大战略重点为：恢复增长、提升客户服务、驱动盈利，2026年将“恢复增长”调整为“加速增长” [8][12] - 增长战略聚焦四个领域：品牌增长、产品线、品牌热度、渠道体验 [13] - 品牌增长方面，计划加速Pottery Barn和West Elm的可比销售额增长，Williams Sonoma预计继续表现良好，儿童业务（婴儿和宿舍用品）和新兴品牌（如Rejuvenation）将推动增长，B2B仍是主要增长机会 [13] - 产品线方面，将增加产品新意，推出新系列、饰面和设计细节，并拓展优势增长品类（如West Elm Office办公家具） [13][14] - 品牌热度方面，将继续通过联名合作（所有品牌目标双位数销售增长）、社交媒体和影响者合作、优化故事叙述来创造热度 [14][15] - 渠道体验方面，将提升直接面向消费者渠道的发现和购物体验，利用人工智能实现个性化；在零售渠道，将扩大“今日提货”服务、扩展“设计服务3.0”、并在回报有吸引力的情况下投资新店、重定位和搬迁 [15] - 客户服务方面，持续追求“完美订单”（准时、无损坏），并利用人工智能提升供应链智能和客户服务 [16] - 驱动盈利方面，将强调全价销售、通过减少降价深度改善产品利润率、通过供应商成本降低和资源优化提高采购效率、严格控制可变成本、并利用人工智能提升效率 [16] - 公司认为其竞争优势在于强大的多品牌组合、内部设计团队、垂直整合的采购和供应链模式、领先的全渠道能力以及经验丰富的领导团队 [12] - 公司正在从优化零售网络转向门店增长，2026财年计划新开20家门店（为十年来最多），完成19家门店重定位，预计年底门店总数与2025财年持平，之后每年增长1%-3% [43][44][51][55] - 资本支出计划约为2.75亿美元，其中95%用于增强电子商务能力、优化零售网络和提升供应链效率，零售投资几乎翻倍 [42] - 长期展望为收入中高个位数增长，营业利润率在中等至高十位数区间 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济、地缘政治和关税环境仍然不确定，但公司已证明有能力应对不确定性并持续实现强劲盈利 [39] - 关税环境在2025年不确定且难以预测，预计2026年仍将如此，公司已证明具有韧性和缓解能力，策略包括供应商谈判、资源调整、供应链效率、成本改进和选择性定价行动 [7][8] - 2026财年业绩指引未假设住房市场有实质性复苏，也未计入OB3税法的任何好处 [39] - 2026财年指引基于当前已知的关税环境，假设现行关税税率（包括232条款、301条款和122条款关税）在2026财年剩余时间内保持不变，即使122条款关税在7月到期，也假设会被类似税率的关税取代 [40][41] - 关税对营业利润率的影响预计将集中在上半年，随后随着公司开始与去年的关税影响进行比较而逐渐缓和 [41][60] - 管理层对公司的竞争差异化和未来增长战略充满信心 [29][46] - 消费者需求具有韧性，公司通过独特的产品、美学、联名合作和品牌热度赢得客户，而非依赖大幅促销 [94][95] - 近期冬季风暴和地缘冲突导致的油价及运输成本上涨尚未对业绩产生重大影响，但存在不确定性 [72][104][108] 其他重要信息 - 2025财年第四季度，行业整体下滑，但公司实现了市场份额增长，同时全价销售占比也有所提高 [32] - 人工智能被深度应用于电子商务和运营平台，用于个性化、产品发现、推荐、减少摩擦、改善预测、路由逻辑和客户服务流程，从而提升运营效率和竞争优势 [10][11] - “设计服务”是关键的竞争优势，超过一半的零售销售涉及设计预约 [43] - 公司宣布季度股息增加15%至每股0.76美元，这将是连续第17年增加股息 [45] - 公司仍有13亿美元的股票回购授权，将继续机会性回购 [45] - 新兴品牌Rejuvenation被看好有潜力成为下一个十亿美元品牌 [25] - 新品牌GreenRow于3月6日在纽约Soho开设了第一家门店 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年及以后的门店增长机会，特别是孵化新概念（如Rejuvenation）方面，以及未来几年拓展B2B业务的计划，另外关于利润率在全年各季度的分布情况 [49] - **门店增长**：2026年是拐点，计划新开20家店，重定位18家店，年底门店总数预计持平，未来计划每年增长1%-3%，Rejuvenation和GreenRow有嵌入的增长机会 [51][55][57] - **B2B业务**：被视为突出的增长机会，去年增长强劲，今年可能更好，合同业务增速超过贸易业务是积极信号 [57] - **利润率分布**：关税是主要影响因素，其影响预计将集中在上半年，随后逐渐缓和，因为已支付的关税成本将逐步计入加权平均商品成本，且下半年将与去年的关税影响进行比较 [59][60][61][83] 问题: 关于转向零售增长以及“设计服务3.0”的更多细节 [64] - **设计服务3.0**：除了提供家具和配件，最大的未来机会在于利用人工智能，赋能销售助理更好地为客户提供家居装饰服务，结合内容、设计服务和人员优势 [65][66] - **人工智能进展**：人工智能在拥有品类权威和专业知识的业务中效果显著，公司正在利用人工智能工具（如Williams Sonoma网站上的Olive）引导客户完成产品发现和室内设计，连接灵感、指导与购物 [68][69] 问题: 本季度至今的趋势，以及冬季风暴是否造成干扰，Pottery Barn本季度至今开局良好的细节 [71] - **冬季风暴影响**：有一些干扰，但未对业绩产生重大影响 [72] - **季度至今趋势**：公司不提供详细的季度至今评论，未看到任何重大影响，消费者仍具韧性，所有已知信息已纳入指引 [72] 问题: 关于房地产策略（搬迁至更繁华地段和开设20家新店）对2026年 occupancy costs 的影响，以及在4%可比销售额增长中点下能否实现杠杆效应 [74] - **房地产策略影响**：故事核心是关于增长而非利润率重大影响，重定位的门店在销售额和利润方面均有显著改善，新店进入市场空白点，所有项目均符合严格的盈利和投资回报标准，相关影响已包含在指引中 [74][75][77] 问题: Pottery Barn第四季度表现令人失望的原因，以及第一季度由负转正的变化；关税对上半年影响的参考指标（是否可参考第四季度商品利润率170个基点的压力） [80] - **Pottery Barn第四季度**：第四季度装饰品类占比更高，但该品类过度依赖去年的畅销项目且销售未达预期，家具表现较好但不足以抵消非家具类的疲软，第一季度品类组合恢复更平衡，因此看到改善 [81][82] - **关税影响参考**：公司不提供季度指引，但关税影响将集中在上半年，随后逐渐缓和，因为已支付的关税成本将逐步计入加权平均商品成本 [83] 问题: 关于价格调整的幅度如何体现在4%可比销售额增长中点的预期里 [85] - **定价策略**：公司以品类和单品为单位，不断审视价格与价值的关系，目标是提供无法抗拒的设计和公平的价格，存在部分定价过低和过高的品类，公司会进行价格测试并根据竞争和需求调整，定价策略与增长指引的制定相对独立，增长指引更多基于业务趋势、增长策略（如市场空白机会、新兴品牌、B2B、零售）和夺取市场份额的信心 [86][87][88][89][90][91] 问题: 消费者的健康状况及其对关税的承受能力，行业在关税压力缓解后维持较高价格的能力；关于第四季度存货损耗收益的更多细节及其可持续性 [93] - **消费者与定价**：消费者对公司美学、新品和联名合作反应积极，公司不依赖大幅促销，行业维持价格的能力取决于价值主张，公司通过改进产品线、服务、品牌热度来持续交付价值 [94][95] - **存货损耗**：有利的存货损耗结果源于持续的供应链改进（减少退货、损坏、调货等），提高了库存可见性，2026年存货损耗不是主要驱动因素，其影响已包含在指引中 [96] 问题: 如何理解第四季度毛利率的诸多一次性项目，以及2026年毛利率的利好和利空因素 [100] - **毛利率展望**：驱动因素回归到关税在2026年的影响，包括已支付并计入库存的关税成本、2026年将支付的关税，以及下半年与去年关税影响的比较，综合影响是上半年集中，随后缓和 [101][102] 问题: 当前的加权平均关税税率是多少，过去两个季度如何变化；运费合同如何续签，以及当前较高的运费和油价的影响 [104] - **关税税率**：公司不提供具体关税税率，因为变化频繁，指引基于已支付并计入库存的较高关税成本将逐步计入加权平均商品成本这一假设 [106] - **运费与油价**：地缘政治导致油价和运输成本存在不确定性，公司已观察到一些空运和国内费率上涨，但尚不重大，目前指引中未假设商品成本或运输成本大幅上涨，也未预期供应链出现重大延迟，但无法预测长期影响 [104][108]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度2025年营收同比增长69%，毛利润增长38%，调整后EBITDA增长156%至220万美元 [4] - 2025年全年营收同比增长23%，毛利润增长14%，调整后EBITDA从90万美元增至420万美元 [4] - 按备考口径计算，2025年全年营收增长至约2.25亿美元，增长7%，毛利润增长至约9500万美元，增长6%，调整后EBITDA几乎翻三倍至1260万美元 [4] - 年末现金（含受限现金）为1340万美元，不包括现金的营运资本跃升至2240万美元，预计将在2026年第一季度下降 [5] - 截至2025年底，公司拥有2.15亿美元的可使用净经营亏损结转额 [6] - 第四季度公司层面（企业）调整后EBITDA为190万美元，较第三季度备考数据有显著下降，表明已实现大部分协同效应 [55][56] - 预计2026年第一季度将是全年最弱季度，营收和EBITDA将低于第四季度，但公司对全年市场共识数据感到满意 [31][32] 各条业务线数据和关键指标变化 业务服务板块 (Hudson Talent Solutions) - 第四季度毛利润同比增长3%，全年毛利润同比增长2% [7] - 区域表现：亚太地区毛利润增长11.7%，美洲增长4.4%，但欧洲、中东和非洲地区毛利润下降18.7% [7] - 2025年营收同比增长5%，而行业许多公司营收下降 [44][47] - 在制造业和生命科学领域业务有所增长 [45] - 日本收购（ACG Group）在2025年贡献营收25.4万美元，对整体增长率影响微小 [68] - 第四季度新客户签约量是历年来最大季度之一，第一季度通常也是签约旺季 [84][85] - 公司获得了AI认证，成为首批获得独立验证的国际组织之一，这被视为针对大型跨国公司的竞争优势 [89][90] 建筑解决方案板块 - 第四季度2025年营收为1800万美元，毛利润460万美元，调整后EBITDA 190万美元 [10] - 2025年全年营收2760万美元，毛利润630万美元，调整后EBITDA 250万美元 [10] - 按备考口径计算，2025年全年营收7190万美元，毛利润1800万美元，调整后EBITDA 720万美元 [10] - 截至2025年12月31日，积压订单为960万美元，过去十二个月的订单出货比为0.89 [10] - 第四季度毛利率达到25%，公司内部目标为25%，并希望未来能有所提高，但季度间会因项目组合、天气等因素波动 [48][53][54] - 积压订单从第三季度到第四季度显著下降，受季节性、天气、设计变更、许可和融资问题等多因素影响，但销售渠道和活跃渠道保持健康，预计上半年将改善 [19][20][82][83] 能源服务板块 - 第四季度2025年营收360万美元，毛利润160万美元，调整后EBITDA 90万美元 [13] - 2025年全年营收490万美元，毛利润190万美元，调整后EBITDA 100万美元 [14] - 按备考口径计算，2025年全年营收1320万美元，毛利润550万美元，调整后EBITDA 290万美元 [14] - 尽管第四季度油气行业整体疲软，但该部门在所有核心市场份额均有所扩大，在采矿和地热领域增长尤为强劲 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 住宅和商业建筑需求全年相对疲软 [10] - 美国住宅建筑市场预计在2026年将逐步温和复苏，受长期住房短缺和有利人口结构支撑，但涨幅可能受高利率制约，市场更倾向于更小、更经济实惠的住宅 [11] - 业务服务板块在欧洲、中东和非洲地区持续疲软，但预计2026年将大幅好转，公司已进行重组并更换了领导层 [31] - 能源服务板块成功从传统油气业务多元化，进入采矿、水、氢钻探、碳捕获和地热等市场 [63] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年8月完成的合并是转型之年，整合进展顺利，已实现预期的成本协同效应和协作效益 [15] - 公司战略聚焦于有机增长、提高运营效率、严格的资本配置，并投资于人才、技术和流程以深化竞争优势 [16] - 增长策略包括内部增长和有针对性的外部扩张，同时继续识别和评估潜在的增值收购，以加强现有业务或建立全新垂直领域 [16] - 业务服务板块的增长战略为三管齐下：新客户增长、现有客户深耕与扩张、以及并购 [64][65] - 公司认为其股票被低估，2025年回购了超过260万美元的股票，并计划根据新批准的方案继续使用股票回购作为提升股东价值的工具 [15] - 公司已实施10b5-1自动股票回购计划，以更持续地进行回购 [96][97] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济环境充满挑战，但业务服务板块表现稳健 [7] - 对建筑解决方案板块，公司策略是项目选择性和纪律严明的执行，专注于高价值、高利润的机会 [11][12] - 对2026年整体前景保持信心，预计建筑解决方案和能源服务板块的业绩将优于2025年，业务服务板块也将实现增长 [62][63] - 公司拥有更具弹性的资产负债表、更强大的运营平台和清晰的战略路线图，能够抓住机遇、应对市场周期并扩大市场领导地位 [17] 其他重要信息 - 营运资本在第四季度异常增加，主要由于大客户付款时间点等因素，预计第一季度将大幅改善 [37][38] - 受限现金为310万美元，与售后回租保证金、银行协议要求等相关，将随时间逐步释放 [91][92][93] - 现金税项方面，由于公司在不同国家有业务，尽管在美国有大量净经营亏损结转，但在澳大利亚、英国等有法定税率的国家仍需支付现金税，预计每年现金税支出在100万至200万美元之间 [69][70][74] - 公司完成了一项小型补强收购（费城团队），以增加临时招聘业务并帮助服务新客户 [88] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 建筑解决方案积压订单下降的原因，以及天气和利率的影响 [19] - 回答: 积压订单下降受季节性、天气、设计变更、许可和融资问题等多因素影响，明尼苏达州双子城地区的天气影响超出预期，但项目并未消失，预计未来几个季度会改善 [19][20][21][22] 问题: 并购活动的最新情况 [23] - 回答: 目前并购活动活跃，三个业务部门都在讨论互补性的收购机会，但暂无迫在眉睫的交易，预计年底前可能完成一项或多项交易 [23][24] 问题: 第四季度业绩是否符合预期，差异原因 [30] - 回答: 业绩大致符合预期但偏弱，主要因业务服务板块的欧洲、中东和非洲地区表现弱于预期，以及建筑解决方案板块受天气和项目延期影响，预计第一季度将是全年最弱季度 [31][32] 问题: 对GEE集团投资的更多细节 [33] - 回答: GEE集团可能与业务服务板块契合，公司理解其业务并看到成本协同潜力，公司已公开持股并希望参与其出售流程，但将保持纪律性，即使不成功，此举也为公司带来了其他并购机会 [34][35][36] 问题: 营运资本暂时增加的原因及预期转变 [37] - 回答: 营运资本波动受大客户付款时间点等因素影响，第四季度出现异常积累，许多款项在一月收到，预计第一季度营运资本状况将远好于通常的第一季度 [37][38] 问题: 业务服务板块在哪些垂直领域取得成功 [44] - 回答: 公司在制造业和生命科学领域业务有所增长，这得益于其全球布局和客户深耕扩张策略 [45][46] 问题: 建筑解决方案25%的毛利率是否为新常态 [48] - 回答: 25%是公司的内部目标，适合用于建模，但季度间会因项目组合、天气等因素波动，公司期望达到并可能超过该目标 [53][54] 问题: 合并带来的行政及销售管理费用协同效应的收获时间表 [55] - 回答: 大部分协同效应已实现，第四季度公司层面调整后EBITDA 190万美元是一个良好的数据，按此年化约为750万至800万美元，低于合并前两公司单独的总和，预计未来还会有进一步进展 [55][56] 问题: 非经常性费用何时会减少 [57] - 回答: 非经常性费用将会减少 [57] 问题: 2026年增长预期及业务服务板块剔除收购后的有机增长 [62] - 回答: 预计建筑解决方案和能源服务板块在2026年将有更好业绩，业务服务板块也将增长，日本收购对2025年有机增长影响微小 [62][63][68] 问题: 鉴于净经营亏损结转额，2026年现金税预期 [66] - 回答: 净经营亏损结转额主要适用于美国，在国际业务盈利的国家仍需支付现金税，预计每年现金税支出在100万至200万美元之间 [69][70][74] 问题: 售后回租交易的完成情况及现金流入时间 [80] - 回答: 埃文斯顿怀俄明州物业的售后回租已完成，另外两处预计在未来一两个月内完成，相关现金预计在第一季度入账 [80][81] 问题: 建筑解决方案渠道是否会在2026年上半年恢复 [82] - 回答: 积压订单定义严格（已签合同并收到定金），虽然第四季度下降，但销售渠道和活跃渠道（成功概率超50%）保持健康，预计随着项目签署，积压订单将恢复 [82][83] 问题: 业务服务板块第四季度强劲的新客户签约是否预示2026年营收增长 [84] - 回答: 第四季度和第一季度通常是续约和新客户签约的旺季，由于客户采购习惯和业务周期性，之后会逐渐减少 [85] 问题: 费城团队收购的整合情况及其对业务服务板块的帮助 [88] - 回答: 此次补强收购增加了临时招聘业务，并有助于服务新获得的客户 [88] 问题: AI认证是否为竞争优势 [89] - 回答: AI认证是竞争优势，尤其对关心此事的财富500强目标客户而言 [89][90] 问题: 受限现金的构成 [91] - 回答: 受限现金包括售后回租保证金、银行信贷额度要求的存款等，将随时间逐步释放或重新谈判减少 [92][93] 问题: 公司费用趋势及进一步削减空间 [94] - 回答: 公司费用预计在2026年将进一步下降，但可能被全额奖金（若业绩达标）部分抵消 [95] 问题: 第四季度股票回购细节及未来计划 [96] - 回答: 第四季度仅少量回购，因交易窗口和规则限制，现已实施10b5-1自动回购计划，每日执行，规模已显著扩大 [96][97] 问题: 内部人士（如董事会成员）是否会效仿CEO购买股票 [98] - 回答: 预计会有其他内部人士购买股票，不仅仅是CEO [98]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总收入为1200万美元，同比增长70.2%，环比第三季度的930万美元增长显著[24] - 第四季度毛利率达到创纪录的58.5%，而去年同期为9.4%（若剔除120万美元的合同损失影响，去年同期毛利率为26.8%）[23][25] - 第四季度来自持续经营业务的GAAP净利润为200万美元或每股0.08美元，去年同期为净亏损340万美元或每股0.16美元[26] - 第四季度来自持续经营业务的非GAAP净利润为240万美元或每股0.09美元，去年同期为净亏损290万美元或每股0.14美元[27] - 第四季度来自持续经营业务的调整后EBITDA为250万美元，去年同期为亏损280万美元[27] - 2025年全年收入超过此前指引范围3000万-3200万美元的高端[7] - 2025年的订单出货比约为1.2倍[16] - 截至2025年12月31日，公司拥有3120万美元现金及等价物、220万美元受限现金，无债务，营运资本为4530万美元[27][28] - 2026年全年收入增长指引为20%-25%，毛利率指引约为40%，并预计实现正的EBITDA和调整后EBITDA[21][28] - 预计2026年约40%的收入在上半年确认，60%在下半年确认，下半年EBITDA为正以抵消上半年的负值[28][29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度收入增长主要源于：国防客户定制服务器产品的开发和生产收入增加、向一家国防主要客户的数据存储产品发货增加、向医疗设备客户的服务器产品发货、以及为自主海事应用的计算和服务器产品发货[25] - 毛利率的显著提升（同比增加31.7个百分点）主要得益于今年发货的产品组合更有利可图[25] - 研发支出增加是第四季度运营费用增长21.8%至510万美元的主要原因[26] - 预计2026年研发支出将占年销售额的10%-12%[26][44] - 预计2026年上半年研发支出约占全年的60%，下半年约占40%[44] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在国防和商业市场均看到对其技术的需求增长[5][6] - P-8项目累计合同收入已超过6500万美元，其中自2025年初以来获得超过2300万美元，最近宣布获得1050万美元的新订单，预计将为2026年和2027年贡献收入[8] - 与Safran Federal Systems的合作关系预计在未来五年内将产生累计超过700万美元的生产订单[9] - 与美国陆军合作，为作战车辆开发下一代增强视觉和传感器处理系统，该项目处于早期阶段，预计2026年底进行初步测试[10][11] - 在商业市场，获得一家商业机器人客户订单，用于自主建筑和采矿设备，成功取代了现有供应商[12][13] - 获得一家加拿大航空航天系统集成商150万美元的初始订单，为商用飞机平台提供客舱控制系统，预计未来三年将产生约600万美元收入[14] - 与一家领先的医疗成像OEM合作，获得200万美元的下一代液冷计算系统后续生产订单，预计未来五年累计收入将超过2500万美元[15] - 国防与商业市场的收入比例通常在50/50左右，但季度间可能向任一方向波动10%-20%[41][42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年12月以2240万美元出售全资子公司Bressner，交易完成后，Bressner的历史财务业绩被列为终止经营业务，公司成为专注于边缘应用的加固AI计算平台的纯业务提供商[3][4] - 公司战略聚焦于为国防和商业市场提供高性能计算解决方案，特别是边缘AI、机器学习、自主和传感器处理领域[3][5][19] - 行业趋势是AI、机器学习、自主性和传感器融合在下一代国防和商业系统中变得日益重要，推动了对能够在传统数据中心之外苛刻环境中运行的坚固高性能计算基础设施的需求[7][12][19] - 公司通过客户资助的开发项目与客户紧密合作，设计针对新兴应用的定制计算架构，这些项目为未来的生产计划创造了机会[17][18] - 公司在第四季度推出了下一代PCIe Gen 6卡产品组合，以满足AI、ML和传感器驱动工作负载对带宽和数据处理能力快速增长的需求[19] - 公司计划利用强劲的资产负债表，寻求选择性战略收购，以补充其技术平台、扩大客户群并增强能力[22][45] - 公司正在积极评估并购机会，重点关注硬件相邻能力和潜在的软件能力，以提供更集成的解决方案[46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管2025年面临全年持续决议、国防奖项延迟以及某些组件交货期延长等挑战，公司仍实现了增长[16] - 2026年有了国防预算，合同授予的时间安排有所改善，但当前的冲突可能导致资金优先事项调整，从而对月度或季度的合同授予时间产生一些延迟影响，不过预计不会对全年产生影响[34][35] - 供应链动态是需要密切管理的运营因素之一，某些组件（包括内存）的交货期较长，可能会影响全年部分发货的时间安排[20][37] - 公司在指引中已经考虑了供应链交货期延长的影响[38][39] - 公司对需求环境感到非常乐观，已发布的2026年第一季度订单情况支持这一观点[37] - 随着公司在多年平台项目中的存在感扩大，对未来收入机会的可见度比历史上更高[16] 其他重要信息 - 出售Bressner和2025年10月的普通股注册直接发行使公司资产负债表显著增强，总负债仅为680万美元，无债务[24] - 应收账款余额同比增长176%，反映了2025年的收入增长[28] - 公司预计2026年运营费用将有所降低，主要受研发支出驱动，因为2025年的一些一次性研发投资不会重复发生[44] - 在销售和营销方面，公司将持续评估人员配置，可能通过内部招聘、分销商或顾问来加速渠道识别和订单转化，以支持有机增长[52][53] - 公司认为现有的销售团队投资能够支持20%-25%的增长目标[54] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年业绩指引的可见度、未获资助的机会渠道以及当前军事冲突对近期决策的影响[33] - 公司的可见度和渠道在2026年初与2025年一样强劲，有机增长渠道依然强劲[34] - 2026年有了国防预算，合同授予时间有所改善，但冲突可能导致运营资金重新分配，造成月度或季度的延迟，预计不会影响全年[34][35] - 指引已考虑供应链和生产交货期延长的影响[37] 问题: 关于内存等组件问题是否已计入20%-25%的增长展望，以及对国防与商业市场组合的预期[38] - 指引已考虑了供应链交货期延长的预期[39] - 内存短缺的影响已纳入指引，公司拥有多元化的供应链和灵活的设计来应对[40] - 国防与商业市场比例通常在50/50左右，但季度间可能波动10%-20%，硬件具有市场通用性[41][42] 问题: 关于2026年第一季度及全年的运营费用趋势，以及并购活动的计划和标准[43] - 预计2026年运营费用会降低，主要因研发支出减少，2025年的一次性研发投资不会重复[44] - 2026年研发支出预计占收入的10%-12%，上半年约占60%，下半年约占40%[44] - 公司已加大并购战略力度，正在评估一系列机会，包括硬件相邻能力和软件能力，以提供更集成的边缘平台解决方案[45] - 并购没有严格时间表，重点是找到符合公司战略、能推动公司前进的正确交易[46] 问题: 关于2026年销售和营销团队的人员扩充计划[52] - 公司持续评估整体员工和销售团队配置，可能通过内部招聘、分销商或顾问来加速增长[52] - 目标是支持已指明的有机增长率，并可能加速增长[53] - 现有的销售团队投资能够支持20%-25%的增长目标[54] 问题: 关于客户资助的开发销售增长是来自现有客户还是新客户[55] - 预计客户资助的开发将来自现有客户和新客户的组合，例如已宣布的陆军作战车辆项目涉及客户资助开发，同时渠道中也有新客户的机会[56] 问题: 关于为陆军车辆开发增强视觉系统的可寻址市场机会、潜在集成车辆数量以及是否已有相关RFP[59][60] - 该项目处于早期开发阶段，尚无正式的部署或生产RFP，系统完成后将进入测试评估阶段[60] - 该技术可适配多种作战车辆类型，最终规模取决于美国陆军的部署决定，若形成记录项目，采购量可能达到数千套级别[60][61] 问题: 关于收入指引低端有多少来自现有订单或合同，以及2026年的收入季节性是否会更明显[62] - 预计2026年收入季节性依然存在，下半年高于上半年，但比2025年缓和[63] - 预计上半年收入约占全年的40%，下半年约占60%，这主要受供应链交货期和将订单转化为收入的时间影响[63]

财务数据和关键指标变化 - 2025年总收入超过1.7亿欧元，略高于2024年水平，其中产品销售额接近1.6亿欧元 [4] - 2025年产品总销售额为1.579亿欧元，同比下降3.3%（按固定汇率计算下降1.3%），符合公司指引 [15] - 自有产品销售额（剔除汇率影响）同比增长9% [15] - 2025年其他收入从630万欧元增至1680万欧元，主要由于与辉瑞许可协议相关的1000万欧元收入确认 [17] - 2025年销售成本增加860万欧元，其中第四季度因库存冲销（主要与Zika产品相关）产生850万欧元负面影响，另有约1080万欧元的闲置产能成本 [17][18] - 2025年研发费用从7410万欧元增至8530万欧元，符合指引，主要由于对志贺氏菌疫苗候选产品的投入增加 [18] - 2025年营销和分销费用为3740万欧元，较2024年的6240万欧元大幅下降，主要因对基孔肯雅热疫苗的投入减少 [18] - 2025年一般及行政费用从4280万欧元降至3730万欧元，得益于持续的行政开支削减举措 [19] - 2024年公司通过出售优先审评凭证获得净收益9080万欧元，2025年无此项收入 [19] - 2025年营业亏损为8210万欧元，而2024年营业利润为1330万欧元（主要受优先审评凭证出售驱动） [19] - 2025年期间亏损为1.152亿欧元，调整后息税折旧摊销前利润为-5140万欧元 [20] - 2025年现金头寸接近1.1亿欧元，并通过成功的债务再融资增强了财务灵活性，运营现金消耗减少了20%以上 [4][5] - 2026年财务展望：预计产品总销售额为1.45亿至1.6亿欧元，总收入为1.55亿至1.7亿欧元，整体下降主要由于计划进一步减少第三方产品销售 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **IXIARO**：2025年销售额为9840万欧元，较2024年的9410万欧元增长4.6%（按固定汇率计算增长7.2%），增长由旅行板块驱动 [15][16] - **Dukoral**：2025年销售额为3190万欧元，较2024年的3230万欧元下降1.2%（按固定汇率计算增长1.8%），增长受德国分销商变更影响 [16] - **IXCHIQ**：2025年销售额为840万欧元，较2024年的370万欧元大幅增长，其中包括向法国留尼汪岛供应的4万剂疫苗 [16] - **第三方产品**：销售额从2024年的3320万欧元大幅减少至1920万欧元，这是计划终止现有分销合同以专注于自有产品的结果 [16][17] - **莱姆病疫苗VLA15**：关键III期VALOR研究已完成所有疫苗接种，正在评估数据，预计2026年上半年获得数据 [8][9] - **基孔肯雅热疫苗IXCHIQ (VLA1553)**：在巴西启动了试点疫苗接种活动，目标人群覆盖率为20%-40%，正在进行上市后有效性研究，并致力于扩大在中低收入国家的制造和分销网络 [11][12] - **志贺氏菌疫苗S4V2**：正在进行两项平行II期研究（婴儿研究和成人免疫原性及攻击研究），预计2026年中获得数据 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - **莱姆病市场**：美国每年报告近50万病例，欧洲官方报告病例超过13万例，目前尚无预防性疫苗，10%-30%的病例会出现严重临床表现，5%-10%的患者在抗生素治疗后仍有持续症状 [7][8] - **旅行疫苗市场**：IXIARO在旅行板块实现增长 [16] - **美国国防部合同**：公司是美国唯一获批的日本脑炎疫苗供应商，与国防部有独家供应合同，预计2026年将获得新合同，相关收入已计入2026年指引 [46][51][58] - **巴西市场**：基孔肯雅热疫苗试点活动于2026年2月启动，覆盖巴西国家卫生监督局目前许可的18至59岁人群 [11] - **亚洲市场**：公司正重新评估基孔肯雅热疫苗在亚洲（印度以外地区）的商业化和制造策略，计划在2026年下半年取得进展 [63][64] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略基于三大支柱：进一步增长商业业务并优化现金流；最大化研发价值；利用集成的商业模式（商业、制造、开发）来推进和扩充研发管线 [6][7] - 计划通过潜在的战略性授权引进，来扩充内部管线，构建风险平衡的创新产品组合，并计划将重点从虫媒传染病扩展到更广泛的领域 [22][23] - 具体扩展领域包括：与抗菌素耐药性相关的肠道疾病，以及围绕EBV（爱泼斯坦-巴尔病毒）计划建立潜在的疱疹病毒产品线 [23][53] - 莱姆病疫苗VLA15如果成功，可能具有变革性意义，将带来可观的商业里程碑和特许权使用费收入，用于进一步管线开发，并巩固公司作为领先疫苗生物技术公司的地位 [10][22] - 公司致力于控制价值链，投资增强端到端能力，并构建商业模型以优化和最大化现金流 [23] - 如果莱姆病疫苗成功获批和商业化，公司有望实现财务自我可持续并可能盈利 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的特点是地缘政治不确定性、疫苗犹豫情绪上升以及生物技术领域进一步整合，但公司保持了韧性、纪律性和专注 [4] - 财务业绩稳健，总收入增长，现金状况良好，运营现金消耗减少 [4][5] - 莱姆病疫苗VLA15代表了重要的机会，针对的是服务严重不足的市场，如果获批将是首款预防该疾病的疫苗 [9] - 基孔肯雅热疫苗在旅行板块起步不佳，但公司已完善标签和注意事项，目前主要专注于上市后有效性和全球市场准入 [12] - 志贺氏菌疫苗S4V2有机会开发成为首创疫苗，针对危及生命的疾病，已被世界卫生组织列为优先疫苗 [13] - 公司预计2026年将继续推进差异化的疫苗候选产品研发管线，现金管理仍是重点，强调减少运营现金消耗 [21] - 未来前景在很大程度上取决于莱姆病疫苗的III期结果，阳性结果可能具有变革性 [22] 其他重要信息 - VLA15的III期VALOR研究由合作伙伴辉瑞主导，公司对研究数据完全设盲，遵循辉瑞关于2026年上半年读出数据的官方指引 [26][27] - 公司与辉瑞就莱姆病项目保持每周频繁互动 [28] - 如果VLA15 III期数据阳性，公司不会立即获得里程碑付款，下一笔里程碑付款（总额1.43亿美元）将在欧美首次商业销售时支付，预计至少还需一年半时间 [34] - 公司预计辉瑞在疫苗获批后将快速推进美国免疫实践咨询委员会的流程，能否获得广泛推荐取决于风险效益和卫生经济学效益等关键标准 [41][42] - 关于VLA15的顶线数据发布，预计将包含主要终点和安全性数据，更多细节由辉瑞决定 [46] - 关于毛利率，IXIARO毛利率相对稳定，Dukoral毛利率在第四季度因批次报废受到负面影响，闲置产能成本（约1000万欧元）短期内可能持续 [54][55][56] - 基孔肯雅热疫苗VLA1553在巴西的监管审批进程曾放缓，目前障碍已清除，预计很快获批 [62] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 莱姆病疫苗VLA15的数据读出时间表以及公司在数据分析中的参与度 [26] - 辉瑞是III期研究的申办方并完全控制研究执行，公司目前完全设盲，官方指引是2026年上半年读出数据，公司希望大约在年中左右获得数据 [27] - 公司与辉瑞有联合开发架构和治理结构，每周都有频繁互动 [28] 问题: VLA15对不同血清型的效力信心来源 [29] - 临床前模型（包括主动和被动免疫）已针对所有血清型进行测试，并显示出非劣效性或优效性，但尚不清楚人类中的免疫保护水平是否在所有血清型中相同，最终需等待临床数据 [30][31] 问题: 如果莱姆病疫苗成功，未来的资本配置计划 [34] - 阳性III期数据不会立即带来里程碑付款，下一笔里程碑付款（1.43亿美元）将在欧美首次商业销售时支付，预计至少还需一年半，因此短期内资本状况不会改变，但公司会考虑加速和扩充管线 [34] 问题: 志贺氏菌疫苗S4V2的II期数据阈值及后续开发路径 [36] - 研究包含成人攻击模型，可提供初步有效性数据，如果看到初步有效性及免疫反应与保护的相关性提示，公司将推进该计划，否则将低成本终止 [37][38] 问题: 对VLA15获得美国免疫实践咨询委员会广泛推荐的预期及关键标准 [40] - 预计辉瑞将在获批后快速推进该流程，推荐标准包括风险效益（安全性、效力）和卫生经济学效益，公司对在数据支持的前提下在高风险地区获得广泛推荐持乐观态度 [41][42] 问题: VLA15顶线数据发布的内容预期以及美国国防部日本脑炎疫苗合同状态 [45] - 顶线数据预计将包含主要终点和安全性数据，更多细节由辉瑞决定 [46] - 公司是美国国防部日本脑炎疫苗的独家供应商，预计2026年将获得新合同 [46] 问题: 2026年毛利率走势、闲置成本、管线扩充策略以及国防部合同是否计入指引 [51] - IXIARO毛利率相对稳定，Dukoral受第四季度批次报废影响，闲置产能成本（约1000万欧元）可能持续 [54][55][56] - 管线扩充将聚焦于虫媒传染病和旅行领域之外，重点领域包括与抗菌素耐药性相关的肠道疾病和潜在的疱疹病毒（如EBV）产品线 [52][53] - 美国国防部合同的相关收入已计入2026年收入指引 [58] 问题: 基孔肯雅热疫苗VLA1553在巴西的审批状态及亚洲市场策略更新 [61] - VLA1553在巴西的监管障碍已清除，预计很快获批 [62] - 公司正重新掌控基孔肯雅热疫苗在亚洲（印度以外）的商业化和制造，正在评估合作伙伴和策略，预计2026年下半年取得进展 [63][64] 问题: 莱姆病疫苗III期研究的加强针数据计划 [67] - 目前的研究方案未包含第二次加强针（第五剂），在成功的情况下，额外的加强针可能通过补充申请而非初始上市申请提交 [68]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度2025年营收同比增长69%，毛利润增长38%，调整后EBITDA增长156%至220万美元 [4] - 2025年全年营收同比增长23%，毛利润增长14%，调整后EBITDA从90万美元增至420万美元 [4] - 按备考基础计算，2025年全年营收增长至约2.25亿美元，增幅7%，毛利润增长至约9500万美元，增幅6%，调整后EBITDA几乎翻三倍至1260万美元 [4] - 年末现金（含受限现金）为1340万美元，不包括现金的营运资本跃升至2240万美元，预计将在2026年第一季度下降 [5] - 2025年末拥有2.15亿美元可用净经营亏损结转额 [6] - 第四季度公司层面调整后EBITDA为190万美元，较第三季度备考数据有显著环比下降，公司预计全年公司层面费用可能在750万至800万美元范围 [55][56] 各条业务线数据和关键指标变化 - **业务服务部门**：第四季度毛利润同比增长3%，全年毛利润同比增长2% [7] - 亚太地区毛利润增长11.7%，美洲地区增长4.4%，但欧洲、中东和非洲地区毛利润下降18.7% [7] - 2025年第三/四季度收购的日本ACG集团全年营收为25.4万美元，对整体增长影响微小 [68] - 该部门在制造业和生命科学领域实现增长，并通过“登陆与扩张”策略及数字生态系统投资推动业务 [45][46][65] - **建筑解决方案部门**：第四季度营收增加1800万美元，毛利润为460万美元，调整后EBITDA为190万美元 [10] - 2025年全年营收2760万美元，毛利润630万美元，调整后EBITDA 250万美元 [10] - 按备考基础计算，2025年全年营收7190万美元，毛利润1800万美元，调整后EBITDA 720万美元 [10] - 截至2025年12月31日，积压订单为960万美元，过去十二个月的订单出货比为0.89 [10] - 第四季度毛利率达到25%，公司内部目标为25%并期望持续改善 [48][53] - **能源服务部门**：第四季度营收360万美元，毛利润160万美元，调整后EBITDA 90万美元 [13] - 2025年全年营收490万美元，毛利润190万美元，调整后EBITDA 100万美元 [14] - 按备考基础计算，2025年全年营收1320万美元，毛利润550万美元，调整后EBITDA 290万美元 [14] - 该部门在采矿和地热领域增长强劲，并成功拓展至氢能钻探和碳捕获等新应用市场 [12][63] 各个市场数据和关键指标变化 - **业务服务市场**：整体宏观经济环境充满挑战，行业许多公司营收持续下滑，但公司通过地域和行业多元化实现增长 [7][45] - 欧洲、中东和非洲市场表现疲软，但公司已进行重组并更换领导层，预计2026年将大幅改善 [31] - **建筑解决方案市场**：住宅和商业建筑需求全年相对疲软，但公司实现了更高的销售额和盈利能力 [10] - 预计2026年美国住宅建筑市场将逐步温和复苏，受长期住房短缺和有利人口结构支撑，但增长可能因利率高企而受限 [11] - 市场趋势转向更小、更经济实惠的住宅和联排别墅，公司在该领域拥有显著优势和经验 [11] - **能源服务市场**：更广泛的石油和天然气行业在第四季度表现疲弱，但公司在其所有核心市场份额均有所扩大 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过2025年8月的合并实现了转型，旨在扩大规模和提升每股价值，合并后的整合进展顺利，已实现预期的成本协同效应和协作效益 [15] - 增长战略为双路径：内部有机增长与有针对性的外部扩张 [16] - 内部聚焦于驱动有机增长、提高运营效率、严格的资本配置，并投资于人才、技术和流程以深化竞争优势 [16] - 外部积极寻找和评估潜在的增值收购，以增强现有运营部门的实力或建立全新的垂直领域 [16][23] - 业务服务部门致力于数字转型，利用智能体人工智能和先进自动化来简化工作流程，并通过获得ISO认证在竞争中取得优势 [8][89][90] - 建筑解决方案部门采取项目选择性和严格执行的策略，专注于高价值、高利润的机会，以维持健康的利润率并深化客户关系 [11][12] - 能源服务部门计划在核心市场深化存在，并审慎进入具有长期吸引力的新市场 [14] - 公司认为其股票被低估，2025年回购了超过260万美元的股票，并计划根据新批准的方案继续使用股票回购作为提升股东价值的工具 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对长期前景保持信心，认为公司比以往更有能力抓住有吸引力的机会、驾驭市场周期并扩大市场领导地位 [17] - 预计2026年第一季度将是全年最弱的一个季度，营收和EBITDA将低于第四季度，但对全年改善持乐观态度，且对市场共识预期感到满意 [31][32] - 建筑解决方案部门的积压订单下降受季节性、天气、设计变更、许可和融资问题等多因素影响，但销售渠道和活跃渠道保持健康，预计上半年积压趋势将改善 [10][19][20][82][83] - 能源服务部门在传统能源之外成功实现多元化，进入采矿、水、氢能钻探和碳捕获等领域，预计2026年将继续增长 [63] - 关于并购，公司目前有多个活跃讨论，主要集中在三个运营部门，尽管没有迫在眉睫的交易，但管理层对在年底前完成一项或多项交易抱有期望 [23][24] - 特别提及对GEE集团的投资，认为其可能与业务服务部门契合，并可能带来成本协同效应，公司计划参与其出售流程，但将保持纪律性 [34][35] 其他重要信息 - 营运资本在第四季度出现暂时性积累，主要由于与大型交易对手的付款时间安排所致，预计第一季度将改善 [37][38] - 受限现金为310万美元，与售后回租交易的保证金、银行协议要求等相关，预计将随时间逐步释放 [91][92][93] - 现金税项方面，由于公司在不同国家有业务且美国有大量净经营亏损结转，预计每年将支付适度的现金税款，金额可能在100万至200万美元范围 [69][70][74] - 公司已实施10b5-1自动股票回购计划，以更持续地进行股份回购，并预计第一季度回购金额将显著高于第四季度的少量购买 [96][97] - 公司内部人士（包括CEO）有购买公司普通股的计划 [98] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 建筑解决方案部门积压订单显著下降的原因，以及天气和利率是否产生影响 [19] - 积压订单下降受季节性、天气、设计变更、许可和融资问题等多因素影响，特别是双子城地区的天气影响超出预期，但项目并未消失，预计未来几个季度会改善 [19][20][22] - 高利率环境导致建设项目减少，有时是建筑商在等待利率改善，有时是业主不愿放弃现有的低抵押贷款利率，银行在最终批准前也可能要求更多信息 [21] 问题: 并购活动的最新情况 [23] - 公司在三个运营部门均有收购讨论，目标是与现有业务互补并能扩大规模，目前没有迫在眉睫的交易，但正进行积极讨论，期望在年底前完成一项或多项交易 [23][24] 问题: 第四季度业绩是否符合预期，差异驱动因素是什么 [30] - 业绩大致符合预期但偏弱，业务服务部门的欧洲、中东和非洲地区以及建筑解决方案部门因天气和项目延期表现弱于预期，预计第一季度将继续疲软，但全年将呈现显著改善 [31][32] 问题: 对GEE集团投资的更多细节 [33] - 该投资可能与业务服务部门契合，公司认为存在成本协同效应，并喜欢其股价接近现金水平的估值，公司已公开披露持股并尝试接触，对方未予回应并已聘请投行启动出售流程，公司计划参与但将保持纪律性 [34][35][36] 问题: 营运资本暂时性积累的原因及预期转变 [37] - 营运资本波动受季度因素和大型交易对手付款时间影响，第四季度出现异常积累，许多款项在一月份收到，预计第一季度营运资本状况将远好于典型的季度 [37][38] 问题: 业务服务部门在疲软招聘市场中的成功垂直领域 [44] - 通过多元化和“登陆与扩张”策略，在制造业和生命科学领域实现增长，日本市场的收购为未来增长提供基础 [45][46] 问题: 建筑解决方案部门25%的毛利率是否成为新常态 [48] - 25%是公司的内部目标，适合用于建模，但季度间会因项目组合、天气等因素波动，公司期望长期达到并超越该水平 [53][54] 问题: 合并后预计的200万美元行政及销售管理费用协同效应的实现时间表 [55] - 大部分协同效应已实现，第四季度公司层面调整后EBITDA 190万美元对应的年化费用约750-800万美元，低于合并前两家公司单独的公司费用，预计未来还有进一步节省，但可能被全额奖金部分抵消 [55][56][95] 问题: 2026年各业务部门的增长预期及业务服务部门剔除收购后的有机增长 [62] - 建筑解决方案和能源服务部门预计在2026年实现增长，业务服务部门的增长策略基于新客户获取、现有客户扩张及并购三支柱，日本收购对2025年营收影响微小 [62][64][65][68] 问题: 2026年现金税项预期 [66] - 由于收入来源国不同且美国有净经营亏损结转，现金税项难以精确预测，但只要在国际实体有盈利，就需要按当地法定税率缴税，预计每年现金税项在100-200万美元左右 [69][70][74] 问题: 售后回租交易的完成情况及现金流入时间 [80] - 埃文斯顿怀俄明州的物业交易已完成，其余两处预计在未来一两个月内完成，相关现金预计将在第一季度入账 [80][81] 问题: 业务服务部门新客户和扩张签约的强劲表现是否预示2026年收入增长 [84] - 第四季度和第一季度通常是续约和新客户签约的高峰期，由于客户采购习惯和业务周期性，签约量会在年内逐渐减少，但当前的强劲表现是积极信号 [85] 问题: 收购The Philadelphia Group的整合情况及其对业务服务部门的帮助 [88] - 此次补强收购增加了公司的临时招聘业务，团队正在协助服务新近获得的客户，是对业务组合的有益补充 [88] 问题: 获得AI认证是否为业务服务部门带来竞争优势 [89] - 是的，特别是对于目标客户财富500强公司而言，该认证提供了对AI工作流程的确定性和安心感，是一项竞争优势 [89][90] 问题: 第四季度股票回购细节及未来计划 [96] - 第四季度仅少量回购，公司已转为实施10b5-1自动回购计划，每日进行购买，预计第一季度回购金额将显著增加 [96][97] 问题: 内部人士（除CEO外）是否会跟随购买公司股票 [98] - 预计会有其他内部人士进行购买，但不愿代表其他董事会成员发言 [98]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：第四季度可比销售额（comp）增长3.2%，营业收入为23.6亿美元，营业利润率为20.3%，每股收益为3.04美元 [5][31] - **全年业绩**：2025财年可比销售额增长3.5%，营业收入为78亿美元，营业利润率18.1%，每股收益创纪录达8.84美元，同比增长1% [7][35][37] - **毛利率**：第四季度毛利率为46.9%，同比下降40个基点，主要受商品利润率下降170个基点（关税影响）和占用成本增加80个基点（与第53周相关）的拖累 [32]；全年毛利率为46.2%，同比下降30个基点 [35] - **SG&A费用**：第四季度SG&A费用占收入的26.6%，同比增加80个基点，主要受一般费用增加120个基点影响 [33]；全年SG&A费用率为28%，同比增加10个基点 [36] - **现金流与资本**：2025财年经营活动产生现金流超过13亿美元，资本支出2.59亿美元，自由现金流11亿美元，通过股票回购（8.54亿美元）和股息（3.16亿美元）向股东返还近12亿美元 [37][38] - **资产负债表**：期末现金超过10亿美元，无债务，商品库存15亿美元，同比增长9.8%，其中包含约8000万美元的嵌入式增量关税成本 [37] - **2026财年指引**：预计可比品牌收入增长2%-6%（中点4%），营业利润率在17.5%-18.1%之间（中点17.8%） [17][40] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Williams Sonoma品牌**：第四季度可比销售额增长7.2%，全年增长6.9%，表现强劲 [6][23] - **Pottery Barn品牌**：第四季度可比销售额下降2.3%，但全年仍实现0.4%的正增长 [17]；其儿童和青少年业务（Pottery Barn Kids）第四季度可比销售额增长4%，全年增长4.4% [20] - **West Elm品牌**：第四季度可比销售额增长4.8%，加速增长，全年增长2.9% [6][21] - **B2B业务**：第四季度增长13.7%，创下历史最大的合同季度，全年增长10% [9][24] - **新兴品牌**：全年实现两位数可比销售额增长，其中Rejuvenation表现突出 [9][25] - **渠道表现**：第四季度零售可比销售额增长4.3%，电子商务增长2.6% [32]；全年零售可比销售额增长6.4%，电子商务增长2.2%，电子商务占全年总收入超过65% [35] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球市场**：在加拿大、墨西哥和英国等战略市场表现强劲，得益于差异化产品、全渠道增强以及设计和贸易业务的增长 [28] - **英国市场**：Pottery Barn品牌在英国推出后，客户反响令人鼓舞 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略优先级**：2025年聚焦于恢复增长、提升客户服务和驱动盈利 [8]；2026年调整为加速增长、提供世界级客户服务和驱动盈利 [12] - **增长驱动力**：专注于四个领域：品牌增长、产品线、品牌热度和渠道体验 [13] - **品牌增长**：计划在2026年加速Pottery Barn和West Elm的可比销售额增长，Williams Sonoma预计继续表现良好，儿童业务（婴儿和宿舍用品）和新兴品牌（如Rejuvenation）将做出贡献，B2B仍是主要增长机会 [13] - **产品创新**：将增加产品新意，推出新系列、饰面和设计细节，并拓展优势增长品类（如West Elm Office办公家具） [13][14] - **品牌热度**：将继续通过联名合作、社交媒体和影响者合作以及改进品牌故事讲述来创造热度 [14][15] - **渠道体验**：在DTC（直面消费者）渠道，将通过提升发现能力、驱动优势品类和利用AI个性化来加速增长；在零售渠道，将扩大“今日提货”服务、扩展“设计服务3.0”并在回报有吸引力时投资新店、重置和搬迁 [15] - **客户服务**：持续追求“完美订单”（准时、无损坏），利用AI提升供应链智能、库存可见性和客户服务效率 [16] - **盈利驱动**：强调全价销售，通过减少降价深度改善产品利润率，推动采购效率，控制可变成本，并利用AI实现效率提升 [16] - **零售战略转变**：2026年计划开设20家新店（为十年来最多），完成19家门店重置，预计年底门店数量与2025年持平，之后每年门店数量预计增长1%-3% [43][44][51][55] - **行业竞争与优势**：公司通过多品牌组合、内部设计团队、垂直整合的供应链、全渠道能力以及专注于客户服务来获得竞争优势并夺取市场份额 [12][30][46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境**：宏观环境没有实质性变化，地缘政治和关税持续存在不确定性，公司未假设2026年住房市场会有有意义的复苏 [5][17][39] - **关税影响与应对**：2025年关税环境不确定且不可预测，预计2026年仍将如此 [7]；公司已证明其韧性和缓解能力，缓解策略包括供应商谈判、资源调整、供应链效率、成本改进和选择性定价行动 [8]；2026年营业利润率指引已包含对当前关税环境影响的预估，预计影响将集中在上半年，随后缓和 [40][41][59][83] - **消费者与行业**：消费者对公司特色产品和品牌的需求强劲 [5]；尽管行业在第四季度下滑，公司仍获得了市场份额 [32]；管理层观察到竞争对手促销活动增加，但公司客户对公司美学、新品和联名产品反响积极 [94] - **长期展望**：重申中长期收入中高个位数增长、营业利润率中高双位数的长期展望 [45] 其他重要信息 - **AI应用**：AI已深入应用于电子商务和运营平台，用于个性化、产品发现、推荐、减少摩擦、改善预测和客户服务工作流，从而提升运营效率 [10][11]；AI也将用于增强设计服务 [66][68] - **新品牌与拓展**：新兴品牌GreenRow于3月6日在纽约Soho开设首家门店 [26]；计划在4月下旬推出Dormify，拓展大学和宿舍市场 [21] - **股东回报**：董事会批准将季度股息提高15%至每股0.76美元，这将是连续第17年增加股息 [45]；目前仍有13亿美元的股票回购授权 [45] - **资本支出**：2026财年资本支出预计约为2.75亿美元，其中约95%将用于加强电子商务能力、优化零售网络和提升供应链效率，对零售的投资几乎翻倍 [42][43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年及以后的门店增长机会（特别是Rejuvenation）以及B2B业务扩张，还有利润率在全年各阶段的走势 [49] - **门店增长**：2026年是拐点，计划新开20家店，重置18家店，年底门店数净持平，这是十多年来最多的新店开业数，未来预计每年增长1%-3% [51][52][55][78] - **B2B扩张**：B2B是突出的增长机会，去年增长强劲，预计今年会更好，合同业务增速超过贸易业务是积极信号 [57] - **利润率走势**：2026年营业利润率指引为17.5%-18.1%，关税是主要影响因素，预计影响将集中在上半年，随后随着公司开始与去年的关税影响进行比较而缓和 [59][61][83] 问题: 关于“设计服务3.0”的升级内容 [64] - **设计服务演进**：从提供家具（1.0）到增加配件和假日装饰（2.0），未来最大的机会在于利用AI赋能销售助理，更好地为客户提供家居装饰服务，结合内容、设计服务和人员 [65][66] - **AI的作用**：AI在客户寻找价值、质量和符合目标的设计时表现良好，公司正在构建AI工具来引导产品发现和室内设计，例如Williams Sonoma网站上的Olive（烹饪助手） [68][69] 问题: 关于本季度至今的趋势以及冬季风暴是否造成干扰 [71] - **当前趋势**：冬季风暴未对业绩产生重大影响，公司通常不提供详细的季度至今评论，目前未看到任何重大影响，消费者依然具有韧性，所有已知信息已纳入指引 [72] 问题: 关于房地产策略（搬迁至更活跃地段和开设新店）对2026年占用成本的影响，以及在4%可比销售额增长中点下能否实现杠杆效应 [74] - **零售增长故事**：零售策略的核心是增长而非成本，2025年零售可比销售额增长6.4%且盈利性良好，得益于设计服务优势、产品新意和库存改善 [74][75]；从老旧室内商场搬迁至更活跃的生活方式中心的门店，其同店销售额和利润均有显著改善 [77]；新店和重置店的投资已纳入指引，预计不会对营业利润率产生重大影响，主要是增长驱动 [77] 问题: 关于Pottery Barn第四季度表现令人失望的原因以及第一季度转正的变化，还有关税对上半年影响的参考指标 [80] - **Pottery Barn第四季度**：第四季度装饰品类占比高于其他季度，公司可能过度依赖了去年的畅销品，且在后疫情和住房低迷时期过度转向装饰品类作为增长动力 [81][82]；第一季度品类组合恢复更平衡，因此看到改善 [82] - **关税影响参考**：公司不提供季度指引，但关税对营业利润率的影响将集中在上半年，随后缓和 [83] 问题: 关于定价在4%可比销售额增长中点中的考量 [85] - **定价策略**：公司以SKU和品类为基础，不断测试价格与价值的关系，目标是提供无法抗拒的设计和公平的价格，同时关注竞争格局 [86][87][89]；指引中点基于业务趋势、增长策略（如市场空白机会、新兴品牌、B2B、零售）以及夺取市场份额的信心 [89][90][91] 问题: 关于消费者健康状况及行业维持高价的能力，以及库存损耗收益的持续性 [93] - **消费者与定价**：消费者对公司美学、新品和联名产品（如West Elm与Emma Chamberlain的合作）反响积极，公司通过持续改进产品、服务并提升品牌热度来保持吸引力 [94][95]；行业维持高价的能力取决于具体公司和品牌价值主张 [94] - **库存损耗**：第四季度损耗收益源于实物库存盘点结果良好，归因于持续的供应链改进（减少退货、损坏等），2026年损耗不是主要驱动因素，其影响已包含在指引中 [96] 问题: 关于第四季度毛利率的一次性项目以及2026年毛利率的驱动因素 [100] - **毛利率驱动**：2026年毛利率和营业利润率的主要驱动因素仍是关税，包括已支付并计入库存的关税成本、2026年将按新税率支付的关税，以及后续与去年关税影响的比较 [101][102] 问题: 关于当前加权平均关税税率及其近两个季度的变化，以及货运合同续签和油价上涨的影响 [104] - **关税税率**：公司不提供具体的关税税率，因为变化频繁，指引基于当前已生效的关税税率以及已嵌入库存的较高关税成本将逐步影响加权平均成本 [106] - **货运与油价**：油价上涨对运输成本的影响尚不确定且为时尚早，目前看到一些运输成本上涨（如空运和国内运输），但尚不重大，未在指引中假设商品成本或运输成本大幅上涨 [104][108]；公司专注于在任何环境下都能交付业绩 [109]

财务数据和关键指标变化 - **总收入**: 2025年总收入超过1.7亿欧元，略高于2024年水平 [4] - **产品销售额**: 2025年产品销售额达到1.579亿欧元，同比下降3.3%（按固定汇率计算下降1.3%）[15] - 专有产品销售额（剔除汇率影响）同比增长9% [15] - IXIARO销售额达9840万欧元，同比增长4.6%（按固定汇率计算增长7.2%）[15] - Dukoral销售额为3190万欧元，同比下降1.2%（按固定汇率计算增长1.8%）[16] - IXCHIQ销售额为840万欧元，2024年为370万欧元 [16] - 第三方产品销售额从3320万欧元大幅减少至1920万欧元 [16] - **其他收入**: 从630万欧元增加至1680万欧元，主要受与辉瑞许可协议相关的1000万欧元收入确认推动 [17] - **营业费用**: - 销售成本增加860万欧元，其中第四季度因库存冲销（主要与寨卡病毒产品相关）产生850万欧元负面影响，并包含约1080万欧元的闲置产能成本 [17][18] - 研发费用从7410万欧元增加至8530万欧元，主要由于对志贺氏菌疫苗候选产品的投入增加 [18] - 市场与分销费用从6240万欧元降至3740万欧元，主要因IXCHIQ相关支出减少 [18][19] - 行政管理费用从4280万欧元降至3730万欧元 [19] - **营业利润/亏损**: 2025年营业亏损为8210万欧元，而2024年营业利润为1330万欧元（主要受当年出售优先审评券的一次性收益驱动）[19] - **净利润与调整后EBITDA**: 2025年期间亏损为1.152亿欧元，调整后EBITDA为-5140万欧元 [20] - **现金流与现金状况**: 通过持续的现金管理，营业现金消耗减少了20%以上，年末现金头寸接近1.1亿欧元，并通过成功的债务再融资增强了财务灵活性 [4][5] - **2026年财务展望**: - 预计产品销售额为1.45亿至1.6亿欧元，总收入为1.55亿至1.7亿欧元 [20] - 整体下降与第三方产品销售的进一步计划性减少有关，但将被专有产品的持续增长所抵消 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **莱姆病疫苗VLA15**: - 正在进行名为VALOR的关键性3期疗效研究，该研究包含约10,000名个体，已完成所有疫苗接种，目前处于数据测试和评估阶段 [7][8] - 预计数据将在2026年上半年读出 [8] - **基孔肯雅热疫苗IXCHIQ/VLA1553**: - 在巴西启动了试点疫苗接种活动，目标是在目标人群中实现20%-40%的覆盖率，目前接种情况良好 [10] - 正在进行上市后有效性和安全性研究 [11] - 正在扩大在中低收入国家的制造和分销合作伙伴网络 [11] - VLA1553（巴西本地生产候选疫苗）的监管审批进程因与监管机构的沟通而有所延迟，但现已解决，预计很快获批 [67] - **志贺氏菌疫苗S4V2**: - 目前临床开发最先进的志贺氏菌疫苗候选产品 [12] - 正在并行进行两项2期研究：一项在婴儿中，另一项是免疫原性与攻毒研究（受控人类感染模型），两项研究数据均预计在2026年中期获得 [13][40] - **其他产品**: - IXIARO（日本脑炎疫苗）: 销售额增长主要由旅行板块驱动 [16] - Dukoral（霍乱/ETEC疫苗）: 销售额增长受到德国分销商变更的影响，第四季度因生产批次失败导致毛利率恶化 [16][18][58][60] 各个市场数据和关键指标变化 - **莱姆病市场**: - 美国每年报告近50万病例，欧洲每年官方报告病例超过13万例 [6][7] - 10%-30%的病例会出现严重的临床表现，5%-10%的病例在抗生素治疗后仍有持续症状 [7] - **旅行疫苗市场**: 专有旅行疫苗组合实现增长 [4] - **美国国防部（DoD）合同**: IXIARO是美国唯一获许可的日本脑炎疫苗，公司与DoD签有独家供应商合同，预计2026年将获得新合同，相关收入已计入2026年指引 [49][50][63] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略支柱**: 公司战略旨在成为领先的疫苗生物技术公司，基于三大支柱：1）进一步增长商业业务并通过商业业务优化现金生成；2）利用在研发方面的良好记录，最大化研发上升潜力；3）利用集成的商业模式（商业、制造和开发）来推进和扩充研发管线 [5] - **研发管线拓展**: 计划通过潜在的战略性授权引进来增强内部管线，同时创建风险平衡的创新专业生命周期和高价值疫苗资产组合，目标将业务范围从虫媒疾病扩展到更广泛的领域 [24][56] - 重点关注领域包括与抗菌素耐药性相关的肠道疾病，以及围绕EBV（爱泼斯坦-巴尔病毒）项目建立潜在的疱疹疫苗产品线 [24][57] - **运营与价值链**: 计划优化集成运营以控制价值链，投资增强端到端能力，并构建商业模型以优化和最大化现金流 [24] - **行业竞争与定位**: 在生物技术领域进一步整合、地缘政治不确定性和疫苗犹豫加剧的一年中，公司保持了专注和敏捷，继续巩固其作为创新型疫苗公司的地位 [4] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**: 2025年以地缘政治不确定性、疫苗犹豫加剧以及生物技术领域进一步整合为特征 [4] - **未来前景与价值驱动因素**: - 莱姆病疫苗VLA15的3期阳性结果可能对公司具有变革性意义，将带来可观的商业里程碑和特许权使用费收入，用于资助进一步的管线开发和价值创造，并进一步验证公司作为领先疫苗生物技术公司的地位 [22][23] - 如果莱姆病疫苗成功获批并商业化，公司有望实现财务自给自足并可能实现盈利 [21] - 公司对获得美国免疫实践咨询委员会（ACIP）的广泛推荐持乐观态度，前提是数据支持，推荐的关键标准包括风险-获益和卫生经济学效益 [43][44] 其他重要信息 - **债务再融资**: 公司成功完成了债务再融资，用新的五年期产品贷款替换了与BioPharma Credit的债务 [20] - **优先审评券**: 2024年，公司出售了IXCHIQ在美国获批时获得的优先审评券，扣除费用后获得9080万欧元收益 [19] - **寨卡病毒产品库存**: 与印度血清研究所合同终止后冲销的寨卡产品库存仍然可用，未来可能在中低收入国家市场销售 [17][60] - **制造产能**: 公司在瑞典和苏格兰的制造设施存在产能过剩，预计约1080万欧元的闲置产能成本在一段时间内将持续 [61] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于莱姆病疫苗VLA15的3期数据读出时间以及公司在数据获取中的参与度 [27] - **回答**: 辉瑞是3期研究的申办方，完全控制研究执行，公司目前处于完全盲态，官方指引是2026年上半年读出数据，公司希望数据在年中左右公布，但仅遵循辉瑞的官方指引 [28] 问题: 最近与辉瑞就该项目沟通的情况 [29] - **回答**: 根据合同设有联合开发结构和治理机制，双方每周都有频繁的互动，目前一切顺利 [29] 问题: 对VLA15在血清型2-6与血清型1之间具有同等效力的信心来源 [30] - **回答**: 临床前模型（包括主动和被动免疫）已针对所有血清型进行测试，并显示出非劣效性或优效性，这增强了信心，但最终需要人体数据来确认 [32][33] 问题: 如果莱姆病疫苗成功，未来的资本配置计划 [37] - **回答**: 阳性3期数据不会立即带来里程碑付款，下一个里程碑（总额1.43亿美元）将在欧美首次商业销售时触发，这至少还需要大约一年半时间，因此短期内资本状况不会改变，但公司会考虑加速和扩充管线 [37] 问题: 如何评估志贺氏菌疫苗S4V2的2期数据以及推进标准 [38] - **回答**: 该研究包含成人受控人类感染模型，可提供初步疗效信号和免疫原性与保护作用的相关性信息，如果看到初步疗效和良好的相关性，公司将推进该计划，否则将以较低成本失败 [39][40] 问题: 对VLA15获得ACIP推荐的时间预期、可能性及关键标准 [42] - **回答**: 预测ACIP动态目前很困难，但相信辉瑞会在获批后快速推进ACIP流程，关键标准包括风险-获益（安全性和最终疗效）和卫生经济学效益，公司对在高风险地区获得广泛推荐持乐观态度 [43][44] 问题: 莱姆病疫苗3期数据新闻稿可能包含的内容，以及关于DoD合同的情况 [47] - **回答**: 预计辉瑞将公布顶线数据，这肯定包括主要终点和安全性数据，是否包含更多信息由辉瑞决定，公司目前不知情 [49]，关于DoD合同，公司预计2026年将获得新合同，IXIARO是美国唯一获许可的日本脑炎疫苗 [49][50] 问题: DoD新合同的时间安排 [51] - **回答**: 由于涉及政府，公司不愿预测时间，也未在指引中提供相关时间线 [52] 问题: 2026年毛利率走势、闲置产能成本是否重现，以及管线扩充（授权引进/M&A）的重点领域和规模，DoD合同是否在2026年收入指引中 [55] - **回答**: - **管线扩充**: 公司正在积极寻找外部机会，重点将超越虫媒疾病和旅行领域，包括与抗菌素耐药性相关的肠道疾病和潜在的疱疹疫苗产品线，有专门团队进行评估 [56][57] - **毛利率**: 2025年IXIARO毛利率相对稳定但受到生产场地转移和产量略低的影响，Dukoral毛利率在第四季度因批次冲销受到重大负面影响，寨卡产品库存冲销也影响了整体销售成本 [58][60]，预计约1080万欧元的闲置产能成本在一段时间内将持续，除非制造设施使用情况发生重大变化 [61] - **DoD合同**: 新合同的相关假设已包含在2026年收入指引中 [63] 问题: 基孔肯雅热疫苗VLA1553在巴西的审批状态，以及终止与印度血清研究所协议后在亚洲的下一步计划 [66] - **回答**: VLA1553的审批因与监管机构的沟通而延迟，现已解决，预计很快获批 [67]，在亚洲，公司决定掌控产品的商业化和制造，目前正在评估潜在的 custody变更、合作伙伴、商业结构和制造策略，希望能在2026年下半年取得进展并宣布 [67][68] 问题: 莱姆病疫苗3期研究中参与者是否在最后一个蜱虫季节前接种了加强针，以及加强针数据何时可获得并是否包含在申报资料中 [71] - **回答**: 目前的研究方案未包含第二次加强针（第五剂），在成功的情况下，公司会补充提供额外的加强针剂量，目前的假设是这不会包含在最初的上市许可申请中，但可能通过补充申请（如sBLA）提交 [72]