财务数据和关键指标变化 - 集团上半年净收入27.4亿欧元，按固定汇率计算同比增长9%，外汇因素使净收入下降160个基点，按当前汇率计算增长8% [19] - 2025年上半年调整后息税前利润（EBIT）达6.19亿欧元，利润率22.6%，与2024年上半年相比保持稳定盈利 [20] - 6月运营现金流达6.96亿欧元，净现金头寸为3.52亿欧元 [20] - 上半年毛利率为80.1%，与去年同期基本持平 [25] - 2025年资本支出为2.47亿欧元，继续在关键战略领域投资 [26] - 净营运资本同比增加约4000万欧元，达到8.19亿欧元，占净销售额的比例从16%降至15%，库存天数同比减少约1.5个月 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售渠道表现稳健，销售额较2024年上半年增长10%，其中第二季度增长8%，主要由同店全价销售驱动，新增店铺贡献有限；批发业务较2024年上半年下降1%，第二季度下降7%；特许权使用费在上半年增长10%，眼镜和香水业务均有增长 [20][21] - Prada零售销售额在上半年下降2%，第二季度受日本和欧洲旅游流量减少影响较大，美洲和亚太地区表现较好；Miu Miu持续增长，上半年零售销售额增长49%，第二季度增长40%，各品类和地区增长均衡，占集团零售销售额的比例从2024年上半年的23%提升至32%；Churches上半年增长4%，第二季度增长6% [21][22] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚太地区零售销售额上半年增长10%，两个季度趋势相似；欧洲增长9%，第二季度受旅游消费下降影响；美洲市场第二季度本地和游客消费均有改善；日本市场因2024年旅游流量基数高而增速放缓，但国内需求保持韧性；中东地区表现最佳，上半年增长26%，各季度表现均衡 [23][24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 行业在经历20年的持续增长后正在进行调整，同时面临周期性下滑，主要受旅游业影响，如美国游客减少、日本旅游市场对比基数高等 [7][8] - Prada注重与消费者建立关系，推出新系列产品，提升店铺体验，平衡价格区间，保持品牌高端定位的同时兼顾市场需求；Miu Miu加强与消费者的联系，平衡欧洲市场布局，持续投资品牌建设 [6][10][11] - 公司在营销和传播方面积极开展活动，通过时尚秀、广告活动、特色活动等提升品牌文化影响力和独特性；在可持续发展方面，推进原材料转型、化学品管理、员工多元化和海洋保护等工作 [13][15][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业处于复杂时期，但公司业绩表现稳健健康，实现两位数增长，未来将继续关注效率提升和品牌投资，以保持盈利能力 [6][9] - 对下半年业绩持谨慎乐观态度，认为比较基数将逐渐改善，但市场情况仍在不断变化，需持续证明业绩表现 [41][42] 其他重要信息 - 公司与Essilor Luxottica合作开展多个项目，对智能眼镜的发展保持关注，但目前对其未来产品形态和功能还没有清晰的认识 [97][98] - Prada品牌高级管理层调整，CEO亲自负责品牌协调工作，后续将视情况决定是否进行人员替换 [101][102] 问答环节所有提问和回答 问题：Q2美国和中国市场产品品牌的表现、Q3较Q2的比较情况以及批发业务波动原因和展望 - 中国市场Q2较Q1略疲软，本地需求平稳但旅游交易减少；北美市场上半年呈低个位数增长，本地需求改善但游客消费减弱；日本市场上半年呈低个位数增长，季度间差异不大；欧洲市场上半年呈低个位数下降，季度间略有疲软，主要受旅游交易影响，本地需求基本稳定 [38][39] - Q3比较基数将改善，公司新系列产品表现较好，日本和美国旅游情况有望趋于平稳，但仍需谨慎看待市场变化 [41][42] - 批发业务下滑主要受交付时间安排影响，预计下半年将恢复，全年表现将符合预期并保持可控 [44] 问题：Prada新系列产品的推出时间、价格策略以及H1缺乏经营杠杆的原因和H2预期 - Prada注重提升高端产品销售能力，同时保持产品价格区间的平衡，新系列产品旨在满足不同消费者需求 [50][51] - H1缺乏经营杠杆主要是因为加大了广告投入和零售基础设施投资，若H2保持类似的收入增长，有望实现经营杠杆 [52][53][54] 问题：Versace交易的完成时间、管理安排以及店铺调整策略 - 交易完成时间取决于监管部门，预计在9 - 11月完成，2026年将分享更多相关信息，公司将谨慎推进品牌改造和定位调整 [56][57] 问题：Prada品牌提升市场份额的策略、Miu Miu未来增长的兴奋点以及毛利率未来趋势 - Prada将通过持续举办时尚秀、开展营销活动、提升店铺体验等方式保持品牌活力和吸引力，以获取市场份额 [63][64][65] - Miu Miu将继续专注于皮革制品，优化店铺布局，扩大市场份额，同时保持品牌独特性 [67][68][69] - 毛利率维持在80%左右是可持续的，主要受渠道组合和全价销售比例影响 [72] 问题：零售关键绩效指标（KPIs）的改进情况、Prada各品类销售趋势、Miu Miu店铺空间贡献以及价格策略 - 公司在零售文化和商业态度方面有显著改善，但与行业最佳水平仍存在差距，特别是在某些地区 [76][77] - Prada的成衣和鞋类表现强劲，皮革制品在市场份额上有所提升，同时关注不同价格区间消费者的需求 [80][81] - Miu Miu店铺空间贡献将在下半年和明年初更明显体现，公司将继续优化店铺布局 [82][83] - 公司通过推出新系列产品和优化产品组合来平衡高端和中低端市场需求，同时适度进行价格调整 [91][92][93] 问题：智能眼镜的发展机会、高级管理层组织调整、Miu Miu在9月新品发布期的应对策略 - 公司认为智能眼镜处于发展初期，未来可能会改变眼镜和智能产品市场，但目前对产品功能和形态还没有清晰认识 [98][99][100] - Prada品牌高级管理层调整，CEO亲自负责品牌协调工作，后续将视情况决定是否进行人员替换 [101][102] - Miu Miu的应对策略需由相关负责人决定，公司相信有能力保持品牌竞争力 [103][105] 问题：Miu Miu和Prada品牌的相对盈利能力、集团有机增长的驱动因素以及Prada品牌的销量增长关键举措 - Miu Miu处于积极发展阶段，但在某些方面仍落后于Prada，需要继续投资；公司以独立视角看待各品牌盈利能力，希望两个品牌相互支持、共同发展 [110][111] - Miu Miu的增长机会在于拓展地理市场、丰富产品品类和提升店铺体验；Prada的增长关键在于加强零售活动和店铺运营 [113][114] 问题：Q3旅游需求对Prada品牌的影响以及全球和主要旅游市场中Prada品牌的游客消费占比、营销成本上升原因及全年预期 - Q3旅游需求将有所减弱，美国旅游高峰在7月，日本在6 - 7月中旬，预计8月旅游流量基本持平 [120] - Prada品牌全球游客消费占比约为30%，本地消费占比约为70% [122][123] - 营销成本同比增长16%且占销售额超过9%，主要是因为公司将增长作为优先事项，加大品牌投资，预计全年营销费用占比仍将高于历史平均水平 [124][125] 问题：公司奥特莱斯数量和在线渠道表现 - 奥特莱斯销售额占总销售额的5% - 10%，公司已改变奥特莱斯业务模式，批发和奥特莱斯渠道处于谨慎保守水平 [130] - Miu Miu在线渠道呈比例增长，美国市场电商表现值得关注；Prada电商在过去六个月的表现优于实体店 [132]

财务数据和关键指标变化 - 集团净收入达27 4亿欧元 按固定汇率计算同比增长9% 汇率波动对收入产生160个基点拖累 按当前汇率计算增长8% [17] - 零售销售额达24 5亿欧元 按固定汇率计算同比增长10% [18] - 调整后EBIT达6 19亿欧元 利润率22 6% 与去年同期持平 [19] - 经营活动现金流6 96亿欧元 净现金头寸3 52亿欧元 [19] - 毛利率稳定在80 1% [24] - 净收入3 86亿欧元 与去年同期持平 [24] - 资本支出2 47亿欧元 主要用于零售网络升级和工业设施扩建 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - Prada品牌零售销售额同比下降2% 主要受日本和欧洲旅游流量减少影响 [20] - Miu Miu零售销售额同比增长49% 占集团零售销售比例从23%提升至32% [21] - Church's品牌表现良好 上半年增长4% 第二季度增长6% [21] - 批发渠道同比下降1% 第二季度下降7% 主要受发货时间影响 [19] - 特许权使用费增长10% 眼镜和香水业务均有贡献 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚太地区零售销售额增长10% 季度间趋势相似 [22] - 欧洲增长9% 第二季度受旅游支出减少影响 [22] - 美洲地区有所改善 第二季度本地和旅行者支出均增加 [22] - 日本市场减速 与2024年第二季度65%的高基数相比明显放缓 [23] - 中东表现最佳 上半年增长26% [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 行业经历20年持续增长后进入调整期 叠加旅游业的周期性下滑 [6] - 持续投资于品牌、门店、新产品系列 保持长期盈利能力 [8] - Prada品牌通过产品价格区间扩展和提升客户体验强化定位 [9] - Miu Miu通过平衡产品和地域增长 加强欧洲市场布局 [10] - 数字化转型稳步推进 占资本支出重要部分 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业面临地缘政治和货币贬值挑战 美国游客减少影响欧洲业务 [7] - 预计第三季度旅游相关负面影响将有所缓解 [38] - 保持谨慎乐观态度 认为已度过最困难时期 [39] - 专注于提升零售效率和文化 改善客户体验 [74] - 产品组合调整以适应新市场环境 强调情感价值和独特性 [30] 其他重要信息 - 新开第五大道男士专卖店 提供250多个SKU的定制服务 [9] - 新邦德街精品店重新开业 结合工业风格和俱乐部概念 [11] - 在上海开设Prada荣宅全天候咖啡馆和餐厅 [12] - 推出Miu Miu Upcycle系列 与New Balance持续合作 [14] - 建立海洋素养中心 推进可持续发展战略 [15] 问答环节所有的提问和回答 关于区域市场表现 - 中国第二季度略软于第一季度 本地需求稳定但旅游交易疲软 [34] - 北美上半年低个位数增长 本地需求改善但游客减少 [35] - 日本上半年低个位数增长 季度间无显著差异 [35] 关于Prada品牌 - 产品组合强调高端定位 同时保持入门级产品可信度 [47] - 成衣和鞋类表现最强 皮具市场份额有所提升 [79] - 零售文化仍需改进 特别是在某些地区 [74] 关于Miu Miu品牌 - 皮具仍是最大增长机会 已接近全球最佳水平 [66] - 北美市场存在扩张机会 计划增加10-12%销售面积 [68] - 电商渠道表现良好 特别是在美国市场 [130] 关于财务指标 - 营销支出增长16% 占销售额超9% 反映战略投资优先 [122] - 预计全年毛利率维持在80%左右 [70] - 奥特莱斯渠道占比5-10% 商业模式已大幅调整 [128] 关于Versace收购 - 交易预计在9-11月完成 2026年将分享更多信息 [54] - 将采取审慎态度进行品牌定位和门店调整 [55] 关于智能眼镜 - 与Essilor Luxottica合作密切 关注技术发展但认为仍处早期阶段 [95]

财务数据和关键指标变化 - 核心业务租赁业务仍下降3%，但有改善趋势 [7] - 受人民币贬值1.4%影响，整体收入先降后升，平均仍下降1.4%，内地租赁收入以人民币计下降1%，以港币计下降2%，香港下降4% [9] - 净负债率HLP为33.5%，较12月仅增长0.1% [35] - 融资成本毛额资本化前下降7%，平均借贷成本较去年全年下降约40个基点，较去年下半年下降50个基点 [36] - 超过70%的债务到期时间超过两年 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 租赁业务 - 内地租赁收入2025年上半年下降1%，较2024年的下降4%有所改善，零售业务持平，办公楼仍面临挑战，服务式公寓因改造数据不显著 [11] - 新租赁协议增加36%，首进城市品牌数量较2024年增加57% [17][18] - 整体续约和新租赁均增长12% [21] 物业销售业务 - 今年上半年香港售出19套Aperture和1套武汉住宅，去年同期售出120套Aperture和1套紫排屋 [34] - 内地上半年售出1套武汉住宅，未来两个月将推出无锡住宅项目 [35] 酒店业务 - 酒店业务和销售业务占比33%，整体业务占比6% [8] 各个市场数据和关键指标变化 内地市场 - 零售销售上半年平均下降4%，但二季度从下降7%改善至下降1% [13] - 多个商场销售有不同表现，部分商场受新竞争对手开业影响 [14] 香港市场 - 零售业务上半年均下降7%，但受特定交易影响，下半年有望改善，办公楼从下降8%显著改善至下降1%，住宅服务式公寓租金增长11%，整体业务从下降9%改善至下降4% [30][31][32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续通过活动、租户管理和客户关系管理升级内地零售业务组合，推出全国性项目提高效率和销售额 [16] - 关注项目的位置和协同效应，采用混合模式（如杭州项目）扩展零售业务，提升规模、可见性、可达性和收益率 [40][44][47] - 优化香港业务的优惠政策，保留客户并提高会员价值 [26] - 注重租户质量和差异化，吸引新租户，提高商场的竞争力 [18] - 推进可再生能源使用，实现80%的内地项目使用可再生能源，降低成本并支持可持续发展 [39] - 致力于实现净零排放，发布相关文件并持续推进 [40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 今年是具有挑战性的一年，但团队执行战略良好，市场对业绩反应积极，管理层持谨慎乐观态度，希望市场能有一定提升 [5][6] - 内地零售业务有望在下半年实现温和增长，全年或有一定增长 [62] - 香港市场情况复杂，仍需努力寻找最佳平衡点，但公司销售表现优于市场 [32][33] 其他重要信息 - 公司成立65周年，是一个重要的里程碑 [4] - 大部分商场提供退税服务，店铺数量较2024年增加78% [23] - 计划连接商场与杭州项目建筑，改善交通流量 [49] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 是否会在已布局的城市采用类似杭州项目的模式扩展零售业务，以及如何看待内地租户销售的未来趋势？ - 公司会仅在有需求和协同效应的情况下采用该模式，下半年有望实现温和增长，全年或有一定增长 [60][62] 问题2: 二季度业绩改善的原因，7月零售销售情况，全年股息是否持平，以及对发行可转换债券的看法？ - 业绩改善得益于内部的入住率和客流量提升，以及外部的股市改善、房地产市场稳定和日本业务下滑等因素；7月情况好于去年，但未明确是否实现正增长；若情况不变，全年股息不打算削减；目前不考虑发行可转换债券 [66][67][71][73] 问题3: 沈阳、论坛66和武汉中心项目的转型进展及预期成果时间？ - 武汉项目需至少两年时间恢复正常，要重新调整租户组合，吸引客户；论坛项目需重新定位为生活方式商场，预计也需要两年时间 [74][76][77] 问题4: 关于纯现金股息的最新想法，奢侈品和非奢侈品分类的原因和对奢侈品租户保留的担忧，以及正向租金调整的驱动因素和前景？ - 西湖66商场预计明年上半年开业，之后可能停止以股代息安排；取消奢侈品和非奢侈品分类是为了更贴合客户行为，并非担心奢侈品租户离开，奢侈品销售有不同表现；正向租金调整取决于项目的领导地位、议价能力和业务势头，若销售回升，有望更乐观 [83][84][93] 问题5: 整体资本支出指导以及西湖60 6扩展项目是否会显著增加资本支出？ - 今年资本支出约49亿港元，明年降至约30亿港元并持续下降，资产优化项目的资本支出视具体情况而定 [101] 问题6: 若重置武汉项目，对即将开业的杭州项目有何改变或调整，以及对该项目的信心来源和意图？ - 杭州项目解决了武汉项目的交通和规模问题，市场环境良好，公司更有信心；项目既为满足租户需求，也为提升项目的竞争力 [108][111][113] 问题7: 对当前净负债率的舒适度，是否急于短期内降低，以及处置Summit的节奏和优先级？ - 公司可承受略高的负债率，但希望保持在35%以下；Summit将以合适的价格出售，不打算通过降价增加销售 [115][116]

财务数据和关键指标变化 - 核心业务租赁业务仍下降3%，预计下半年情况会好转 [8] - 因物业销售减少、酒店业务和销售业务占比33%，整体业务占比6%，核心租赁业务占比94%，HLP和HLG宣布相同股息 [9][10] - 人民币贬值1.4%，中国大陆租赁收入按人民币计算下降1%，按港币计算下降2%，香港下降4% [10] - HLP净负债率为33.5%，较12月仅增长0.1%；融资成本资本化前总融资成本下降7%，平均借款成本约3.9%，较去年全年下降约40个基点，较去年下半年下降50个基点 [35][36][37] 各条业务线数据和关键指标变化 租赁业务 - 中国大陆租赁收入2025年上半年较2024年的-4%改善至-1%，零售业务持平（2024年为-3%），写字楼业务仍严峻，服务式公寓因项目调整数据不显著 [12] - 香港零售业务上半年均下降7%，写字楼业务从-8%显著改善至-1%，住宅及服务式公寓租赁增长11%，整体从-8%改善至-4% [30][31][32] - 新租赁协议增长36%，首进城市品牌数量较2024年增加57%，续约和新租约整体增长12% [18][19][22] 物业销售业务 - 香港上半年Aperture售出19套、武汉住宅1套，去年同期Aperture售出120套、紫排屋1套；中国大陆上半年武汉售出1套，未来两个月将推出无锡住宅项目 [34][35] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国大陆零售市场，销售情况逐步改善，从2024年的-18%改善至2025年上半年平均-4%，二季度从-7%改善至-1%；部分商场表现受新竞争对手开业等因素影响 [14][15] - 香港市场零售业务有待改善，写字楼和住宅及服务式公寓租赁有积极变化 [30][31][32] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略方向 - 持续升级中国大陆零售业务组合，通过活动、租户管理和客户关系管理提升竞争力，推出全国性计划 [17] - 优化香港业务优惠策略，注重客户忠诚度培养 [26][27] - 推进多个项目建设和运营，如西湖66、无锡项目、中心66二期等 [42][43][56] - 考虑采用混合模式拓展零售业务，寻找有需求和协同效应的机会 [64][65] 行业竞争 - 中国大陆零售市场竞争激烈，部分商场受新竞争对手开业、品牌调整等影响；公司通过提升商场差异化、引入新品牌、提供税务退款服务等提升竞争力 [15][17][23] - 香港市场面临写字楼供应充足、零售市场竞争等挑战，公司努力平衡各业务板块以提升业绩 [32][33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司业绩表现谨慎乐观，认为市场稳定性正在增强，希望后续能有一定提升 [5][6] - 中国大陆租赁业务有改善趋势，但仍需努力恢复正增长；香港市场情况复杂，需寻找最佳平衡点 [8][32][33] 其他重要信息 - 公司80%的中国大陆项目由可再生能源供电，原比例为50%，不仅实现可持续发展，还节省成本 [41] - 公司致力于净零排放，发布相关文件并持续推进该进程 [42] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 是否会采用类似杭州项目的模式拓展上海和无锡等已有业务城市的零售业务，以及如何看待中国大陆租户销售趋势 - 公司会在有需求、有协同效应和整体优势的情况下采用该模式拓展业务；预计下半年租户销售有机会从-7%改善至-1%，三季度和四季度有望实现温和增长 [64][65][66] 问题2: 二季度业绩改善的原因，7月零售销售情况，全年股息是否持平，以及对发行可转换债券的看法 - 业绩改善原因包括公司自身努力（如 occupancy 和 traffic 改善）和外部因素（如股市改善、房地产市场情绪稳定、日本业务下滑导致部分消费回流等）；7月情况好于去年，但未明确是否实现正增长；若一切按计划进行，公司无意削减股息；目前CFO对发行可转换债券持谨慎态度 [70][71][77] 问题3: 沈阳、论坛66和武汉中心转型进展及预期成果时间 - 公司正在努力改善业务，如调整租户组合、提升 traffic 和 sales 等；预计至少需要两年时间恢复正常，团队会专注投入并提供支持，公司有成功扭转商场业绩的经验 [79][81][85] 问题4: 是否会恢复纯现金股息，取消奢侈品和非奢侈品分类的原因及对奢侈品租户留存的影响，以及租户愿意支付更高基础租金的驱动因素和对正向租金调整的预期 - 西湖66商场预计明年上半年开业，之后有可能停止股票股息安排；取消分类是为了更客观反映客户行为，不强调奢侈品和非奢侈品的二元分类，并非忽视奢侈品业务；10个商场中有7个实现正向租金调整，基础租金增加可抵消销售租金下降，若销售回升，正向租金调整前景更乐观 [88][90][101] 问题5: 整体资本支出指引，西湖66扩张是否会显著增加资本支出 - 今年整体资本支出约49亿港元，明年降至约30亿港元并持续下降；资产轻项目资本支出不显著，具体情况因项目而异 [108] 问题6: 武汉项目重置计划，杭州项目扩张的意图，对当前净负债率的看法，以及处置 Summit 的节奏和优先级 - 杭州项目扩张既因有信心且需要更多空间，也为提升项目的连通性、规模和竞争力；公司认为可承受略高的净负债率，目前会保持在35%以下；处置 Summit 会优先考虑利润率 [115][119][122]

财务数据和关键指标变化 - 核心租赁业务收入同比下降3%，符合预期[7] - 整体收入因物业销售减少和酒店业务调整，非核心业务占比降至6%[9] - 中国大陆租赁收入以人民币计下降1%，因汇率影响以港元计下降2%[9] - 香港地区租赁收入下降4%[9] - 零售业务收入与2024年持平，抵消了销售租金下降的影响[12] - 写字楼业务持续承压，收入下降4%[11] - 服务式公寓因改造影响数据不显著[11] - 净负债率微增0.1%至33.5%，融资成本下降7%[36][37] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售业务：新租约增长36%，首次进驻品牌增加57%[18][19] - 写字楼业务：上海市场压力显著，但保留大部分现有租户[30] - 服务式公寓：香港地区收入增长11%[32] - 物业销售：香港地区销量下降，中国大陆计划推出无锡项目[35] - 酒店业务：部分转为投资性房地产，影响收入占比[10] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国大陆：零售业务改善，但武汉市场因新增竞争对手面临挑战[14][15] - 香港地区：零售收入下降7%，写字楼收入显著改善[31][32] - 杭州项目：通过扩展增加40%零售面积，提升市场竞争力[46][47] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 推出全国性计划提升运营效率，增加市场差异化[17] - 通过CRM和会员计划增强客户忠诚度[24][27] - 杭州项目采用混合模式扩展，提升规模和收益率[48][49] - 可再生能源使用比例从50%提升至80%[40] - 行业竞争加剧，公司通过差异化策略应对[16][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对市场持谨慎乐观态度，预计下半年趋势改善[6] - 零售环境变化快速，需持续升级产品组合[16] - 香港市场复杂，写字楼供应充足但需求疲软[33] - 中国大陆市场情绪稳定，消费意愿回升[67][68] 其他重要信息 - 公司庆祝成立65周年，强调里程碑意义[4] - 税务退款服务覆盖222家门店，同比增长78%[24] - 资本支出预计2025年为49亿港元，2026年降至30亿港元[100] - 计划停止股票股息，恢复现金分红[83][95] 问答环节所有的提问和回答 问题: 杭州项目的扩展策略和未来规划 - 公司强调混合模式的灵活性，仅在有利条件下扩展[60][61] - 杭州项目解决 accessibility 问题，提升竞争力[108][109] 问题: 中国大陆零售销售趋势展望 - 预计下半年温和增长，但市场波动性大[62][63] - 7月表现优于去年同期，但未明确是否正增长[65][69] 问题: 股息政策调整 - 计划在杭州项目运营后恢复现金分红[83][95] - 2025年股息预计持平，除非特殊情况[71] 问题: 可转债发行可能性 - CFO表示目前不考虑可转债，因股价低于账面价值[73] 问题: 武汉和沈阳项目的转型进展 - 武汉项目预计需2年恢复，沈阳项目 occupancy 提升[74][77] - 公司有成功转型经验，对复苏有信心[80] 问题: 奢侈品租户保留策略 - 取消奢侈品分类以吸引更广泛客户群[85][86] - 奢侈品销售下降12%，非奢侈品增长8%[90] 问题: 资本支出和资产处置计划 - 2025年为资本支出峰值，后续逐年下降[100][103] - Summit 资产将按合理价格出售，不急于降价[117]

财务数据和关键指标变化 - 核心业务租赁业务仍下降3%，预计下半年会更好 [7] - 因物业销售减少、酒店和销售业务占比33%，核心租赁业务占比94%，HLP和HLG宣布相同股息 [9] - 人民币贬值1.4%，内地租赁收入以人民币计下降1%，以港元计下降2%，香港下降4% [9] - 净负债率为33.5%，较去年12月仅增长0.1% [37] - 融资成本下降7%，平均借贷成本为3.9%，较去年全年下降约40个基点 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 租赁业务 - 内地租赁收入上半年下降1%，较2024年的下降4%有所改善，零售持平，办公仍严峻，服务式公寓数据不显著 [12] - 香港零售下降7%，办公从下降8%显著改善至下降1%，住宅服务式公寓租金增长11% [32] 物业销售业务 - 今年上半年香港售出19套Aperture和1套One Residence，去年同期售出120套Aperture和1套Purple Row Houses [36] - 内地上半年售出1套武汉物业，未来两个月将推出无锡住宅项目 [37] 酒店业务 - 中国酒店纳入PP&E，占业务的33% [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 内地零售市场中，新租赁增长36%，首进品牌增加57%，多数商场客流量和销售额有所改善 [19] - 香港市场中，CRM计划有效会员增加25%，新会员增加6%，会员销售虽下降2%但表现优于整体 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续通过活动、租户管理和CRM升级内地零售业务组合，推出全国性计划提高效率和销售额 [18] - 考虑在合适的城市采用混合模式拓展零售业务，以增加规模和回报 [64] - 应对行业竞争，公司注重商场差异化，引入首进品牌和高品质租户，提高商场竞争力 [20] - 公司将继续推进可持续发展战略，80%的内地项目使用可再生能源，并致力于实现净零排放 [43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司未来发展持谨慎乐观态度，认为市场稳定性正在增强，有望实现一定增长 [6] - 预计内地租户销售下半年有机会从负增长转为轻微增长，全年可能实现小幅增长 [66] - 香港市场仍复杂，公司将努力寻找最佳平衡点，提高销售额 [34] 其他重要信息 - 公司计划在2026年推出Pavilion，2027年推出Kimpton [46] - 公司正在推进杭州项目，通过租赁扩大规模和影响力，预计将提高项目收益率 [48] - 公司将在未来两个月预售服务式公寓中心的住宅项目 [58] 问答环节所有提问和回答 问题1: 是否会在已布局的城市采用混合模式拓展零售业务，以及如何看待内地租户销售趋势 - 公司会在有需求和协同效应的情况下采用混合模式，有望增加规模和回报，未来可能会有新机会宣布 [64][65] - 预计下半年租户销售有机会从负7%改善到负1%，三、四季度或有温和增长，全年有望实现小幅增长，但市场变化大，不确定性高 [66] 问题2: 二季度业绩改善的原因，7月零售销售情况，全年股息政策，以及对发行可转换债券的看法 - 业绩改善得益于入住率和客流量提高，外部因素包括股市改善、房地产市场稳定、日本业务下滑、税收返还政策等 [70] - 7月情况好于去年，但未明确是否实现正增长 [67] - 若一切按计划进行，公司不希望削减股息 [75] - 首席财务官认为可转换债券有稀释作用，目前股价较低，暂不考虑 [76] 问题3: 沈阳Farm 66和武汉Heartland转型进展及预期成果时间 - 武汉项目 occupancy从83%提高到88%，正在恢复超市、餐饮等基础业务，提升竞争力，但受新商场开业影响，预计至少需要两年恢复正常 [78][81] - Forum正在从奢侈品向生活方式和适合办公租户的方向转型，入住率和客流量正在改善，预计也需要两年时间 [82] 问题4: 是否会恢复纯现金股息，取消奢侈品和非奢侈品分类的原因，以及租户愿意支付更高基础租金的驱动因素和对正向回归的预期 - 公司可能会在西湖66商场开业后停止股份股息，未来有机会恢复纯现金股息 [87] - 取消分类是为了更公平地描述租户和客户行为，避免二元分类，且可能吸引更多非高端客户 [88][93] - 租户愿意支付更高基础租金取决于公司在城市的领导地位、议价能力和业务势头，若租户销售好转，公司对正向回归更乐观 [98] 问题5: 整体资本支出指导，以及西湖66扩张是否会显著增加资本支出 - 今年资本支出约49亿港元，明年降至约30亿港元并持续下降，若不进行重大资产收购，资本支出不显著 [106] 问题6: 若重置武汉项目，对杭州开业计划的调整，以及对项目二期扩张的信心来源 - 杭州项目解决了武汉项目的交通和空间问题，城市活力和市场环境更好，公司对其更有信心 [113][116] - 扩张既是因为对项目有信心，也为了增加空间和改善项目的连通性和外观 [119] 问题7: 对当前净负债率的舒适度，是否急于降低负债率，以及处置Summit的节奏 - 首席财务官认为可承受略高的负债率，但会尽量保持在35%以下，目前有信心控制在该水平 [121] - Summit仅售出1套，公司会以合适的价格出售，不会降价促销 [122]

财务数据和关键指标变化 - 2025年上半年公司总营收达208亿人民币，持续经营业务营收同比增长24.2%至204亿人民币 [7] - 调整后非国际财务报告准则净利润同比增长44.4%至63.1亿人民币，非国际财务报告准则净利润率进一步提升至30.4% [7] - 持续经营业务积压订单达10亿人民币，同比增长37.2% [8] - 调整后国际财务报告准则毛利润达92.6亿人民币，毛利润率从2024年的41.6%扩大至44.5% [26] - 扣除非经常性项目后净利润为55.8亿人民币，同比增长26.5% [26] - 归属公司所有者净利润为85.6亿人民币，同比增长101.9% [27] - 摊薄后每股收益达2.99人民币，同比增长106.2% [28] - 上半年经营现金流达70.7亿人民币，同比增长49.1% [28] - 上半年资本支出达21亿人民币，全年资本支出预计为70 - 80亿人民币 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 无锡化学业务 - 上半年营收同比增长33.5%至163亿人民币，调整后非国际财务报告准则毛利率同比提升5.2个百分点至49% [12] - 小分子药物发现业务过去12个月合成并交付超44万个新化合物，上半年158个分子从研发阶段转化 [12][16] - 小分子DNM业务营收同比增长17.5%至86.8亿人民币，小分子CDMO管线持续扩张 [13] - 泰州新业务上半年营收达50.3亿人民币，同比增长141.6%，积压订单同比增长48.8% [14] 无锡测试业务 - 上半年营收略降至26.9亿人民币，二季度实验室测试营收达10亿人民币，同比增长5.5%，环比增长13.2% [19] - 上半年实验室测试服务营收达18.9亿人民币，基本持平；药物安全评估服务营收同比下降2.2% [19][20] - 临床CRO和SMO业务上半年营收同比下降4.7%至8亿人民币，SMO业务营收同比增长1.5% [21] 无锡生物业务 - 上半年营收达12.5亿人民币，同比增长7.1%，调整后非国际财务报告准则毛利率降至36.4% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 来自美国公司的营收同比增长38.4%，欧洲公司营收同比增长9.2%，日本、韩国及其他地区营收同比增长7.6%，中国市场有一定下滑 [9][10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续聚焦CRDMO商业模式，强调运营环节，加速全球扩张和产能建设，提供高效优质服务 [30] - 推进精益管理和运营，提高生产和运营效率，降低外部不确定性影响 [30] - 凭借独特的集成式CRDMO核心业务，增强市场竞争力，满足客户需求 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临复杂多变的全球宏观环境和不确定性，但公司对客户需求、商业模式和管理执行有信心，上调全年业绩指引 [30][31] - 预计持续经营业务营收在2025年恢复两位数增长，全年总营收预计为425 - 435亿人民币 [31] - 有望进一步提高调整后非国际财务报告准则净利润率，自由现金流预计从45亿人民币增至50 - 60亿人民币 [32] 其他重要信息 - 公司获MSCI最高AAA评级，近短期减排目标获SPTI验证，获多家全球评级机构认可 [11] - 2025年公司共分配38.4亿人民币现金股息，完成11亿人民币A股回购注销，另有10亿人民币A股回购计划正在执行 [33] - 董事会批准首份中期股息计划，每股派发现金股息0.35人民币，共计约10亿人民币 [33] - 上半年完成25亿港元H股收购用于2025年H股激励信托计划 [35] 问答环节所有提问和回答 问题: 公司二季度营收和盈利远超预期的关键驱动因素，以及客户是否因关税担忧提前下单；公司上调全年业绩指引的考虑因素，以及下半年是否有更高增长空间 - 上半年业绩出色并非因客户因关税担忧加速发货，而是高效执行，包括项目交付、新产能验证和爬坡进度超预期 [39] - 上调全年指引是基于运营势头，尽管下半年仍有不确定性；因去年二季度快速爬坡致下半年环比增长近30%，今年上半年产能接近满负荷，新产能验证需时间，但仍预计下半年业务营收实现接近两位数的环比和同比增长，且剥离业务不再有贡献，建议关注持续经营业务增长势头 [40][41] 问题: 一季度新订单增长约25%，二季度新订单增长是否放缓及如何解读；排除泰德业务后，小分子DNM业务二季度仅增长20%多的关键驱动因素，以及口服GLP - 1产品的贡献 - 排除外汇影响后，二季度新订单同比仍增长约12%，环比增长近35%，新订单摄入仍有强劲增长势头 [44] - 小分子DNM业务有强大的CDMO管线，超200个后期和商业项目对营收增长有贡献，口服GLP - 1小分子是二季度和上半年小分子DNM营收的关键驱动因素 [45] 问题: 如何看待下半年利润率提升情况，是否假设下半年调整后非国际财务报告准则净利润率与上半年相似 - 上半年大的后期和商业订单显著提高设备利用率和生产使用率，随着此类订单交付比例增加，利润率将进一步扩大；剥离亏损的非持续经营业务也有助于扩大利润率；但需管理新产能爬坡进度，同时关注美元贬值趋势的不确定性 [46][47] 问题: 除GLP - 1或泰德业务外，公司投资组合中未来是否有其他潜在的重磅CMO项目 - 公司有不少有潜力的项目，如PCSK9、止痛药、自身免疫项目等；独特的CRDMO商业模式使公司能在早期参与项目，有机会参与未来的重磅产品 [50][51] 问题: 尽管上半年全球生物科技融资疲软，但部分美国临床CRO在二季度财报电话会议中提到生物科技客户需求有边际复苏，如何看待二季度与一季度早期项目需求对比，以及下半年早期需求展望 - 公司早期实验室服务（发现和临床前）仍保持稳定，未出现大幅增长；凭借在新模态和高需求治疗领域的差异化能力，仍有强劲需求和新订单；整体生物科技融资不确定性预计还将持续一段时间，但公司在吸引海外生物科技公司方面保持强势市场地位 [53][54] 问题: 中国生物制药海外授权目前火热，是否有中国客户将候选药物海外授权后，海外合作伙伴继续选择公司进行中国以外市场的CDMO业务；这种中国业务发展势头是否会长期使公司受益 - 这种趋势目前和过去都使公司受益，过去三年公司促成40%的此类合作；未来预计该趋势将持续，吸引更多中国和其他地区的客户使用公司服务，帮助转化海外客户；不仅发现和临床前服务受益，部分产品在CRDMO平台的开发和后期制造也将带动需求 [55][56] 问题: 是否看到客户向公司和其他中国CDMO公司下单行为因关税发生变化 - 未看到显著变化，关税是全球贸易环境中的系统性挑战，全球制药供应链复杂，公司作为服务提供商，运输目的地由客户全球布局决定，客户负责清关和税务申报，公司专注于提供高质量服务 [57] 问题: 美国地区增长超过其他地区的原因，中国公司的海外授权交易是否促成美国市场增长 - 中国生物科技公司使用公司服务的营收计为中国市场营收，海外授权交易与美国市场增长无直接关联；美国业务增长主要由CDMO业务的美国客户，特别是大型跨国客户驱动，后期和商业项目贡献大 [59][62] 问题: 2025年泰德业务营收增长指引，以及2026年情况 - 预计2025年泰德业务营收增长约80%，2026年增长指引将在稍后给出 [63] 问题: 2026年资本支出以及泰德业务产能扩张计划 - 泰德业务大部分扩张计划将在2025年完成，2026年将专注于工艺验证和爬坡，并开始使用新设施；公司正在新加坡建设新的泰德工厂 [65] - 公司整体将寻求更多全球布局和资本支出扩张，随着新产能规划和现有产能扩张接近建设后期，资本支出预计逐年增加，具体金额将在明年初年度展望中给出 [66][67] 问题: 测试业务竞争对手是否通过降价抢占市场份额，以及价格影响因素 - 海外竞争对手在定价上更激进，但公司凭借高度差异化能力，保持有竞争力的定价和良好利润率；中国国内市场存在激烈价格竞争和折扣，公司维持有竞争力的溢价定价以体现差异化；2024年价格竞争对毛利率的影响已在财务数据中体现，公司调整策略后预计毛利率将逐步恢复 [68][69] 问题: 毛利率增加的原因以及未来改善空间和预期 - 毛利率主要由CDMO后期和商业大订单驱动，此类订单交付比例增加将推动利润率扩张；剥离亏损业务有助于提高公司整体利润；公司需管理新产能爬坡，同时关注美元贬值趋势 [71][72] 问题: 汇率波动的影响以及对整体毛利率的预期 - 汇率难以预测，上半年平均美元兑人民币汇率与去年上半年相近，对业绩影响不大；目前美元兑人民币汇率在7.1 - 7.2合理区间波动，若在此区间公司有信心实现业绩，若有重大变化将向投资者报告 [73][74][75] 问题: 公司上调现金流指引后，未来的回购和资本分配计划 - 公司从全球产能扩张、吸引和留住关键人才、股东回报三个维度评估最优资本配置 [77] - 上半年已完成38亿人民币现金股息分配，11亿人民币A股回购注销，另10亿人民币A股回购已完成一半；董事会批准10亿港元中期现金股息；为2025年员工持股计划从二级市场回购25亿港元股票；预计今年资本支出为70 - 80亿人民币用于全球产能扩张 [78][79] 问题: 能否拆分泰德业务增长的不同组成部分 - 泰德业务主要包括寡核苷酸和肽业务，从发现到开发制造各环节均有强劲增长，其中开发肽业务中的GLP - 1产品增长最强劲，是主要营收贡献部分 [80][81] 问题: 如何看待当前中国生物制药市场情况，2025年市场活跃度提高的原因 - 中国生物制药市场海外授权交易和合作需求持续增加，体现产品质量、数据真实性和差异化，对行业情绪和现金流有积极影响 [82] - 资本市场特别是香港证券交易所对生物科技公司融资有浓厚兴趣，为行业提供资金支持 [82] - 宏观政策在报销方面有积极信号，尽管处于早期阶段，但显示政府对行业的重视 [83]

财务数据和关键指标变化 - 2025年上半年公司总收入达208亿元人民币 其中持续经营业务收入同比增长242%至204亿元人民币 [7] - 调整后非IFRS净利润同比增长444%至631亿元人民币 非IFRS净利润率进一步提升至304% [7] - 调整后IFRS毛利润达926亿元人民币 毛利率从2024年的416%提升至445% [25] - 归属于公司所有者的净利润达856亿元人民币 同比增长1019% 其中包括出售联营公司股份获得的32亿元人民币投资收益 [26] - 稀释后每股收益达299元人民币 同比增长1062% [27] - 上半年经营现金流达707亿元人民币 同比增长491% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 化学业务 - 化学业务收入同比增长335%至163亿元人民币 [11] - 调整后非IFRS毛利率提升52个百分点至49% [11] - 过去12个月成功合成并交付超过44万种新化合物 [11] - 上半年有158个分子从研发阶段转入开发阶段 [15] - 小分子DNM业务收入同比增长175%至868亿元人民币 [13] - 小分子CDMO管线已超过3400个分子 包括76个商业化项目 84个三期项目 368个二期项目和2081个一期及临床前项目 [16] 测试业务 - 测试业务收入略降至269亿元人民币 [18] - 第二季度实验室测试收入达10亿元人民币 同比增长55% 环比增长132% [18] - 药物安全性评价服务收入同比下降22% [19] - 临床CRO和SMO业务收入同比下降47%至8亿元人民币 [20] 生物业务 - 生物业务收入达125亿元人民币 同比增长71% [22] - 调整后非IFRS毛利率下降07个百分点至364% [22] - 新形态药物发现服务贡献了生物业务总收入的30%以上 [23] Tides业务 - Tides业务收入达503亿元人民币 同比增长1416% [13] - 截至6月 Tides业务积压订单同比增长488% [13] - Tides业务DNM客户数量同比增长12% 分子数量同比增长16% [14] - 预计2025年Tides业务收入增长约80% [65] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国公司收入同比增长384% [8] - 欧洲公司收入同比增长92% [9] - 日本 韩国及其他地区收入同比增长76% [9] - 中国市场收入有所下降 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续专注于增强核心能力 扩大产能以满足客户需求 [8] - 通过"跟随分子"和"赢得分子"战略 高效转化和捕获高质量分子 [15] - 加速全球产能扩张 2025年资本支出预计达70-80亿元人民币 [32] - 在肽和寡核苷酸领域持续扩大产能 预计到年底固相肽合成仪总容积将超过10万升 [14] - 在新加坡建设Tides新工厂 作为新加坡生产基地的一部分 [67] - 测试业务面临激烈价格竞争 特别是在中国国内市场 [70] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 面对动态复杂的全球宏观环境 公司将继续专注于CRDMO业务模式 [30] - 提高2025年全年指引 预计持续经营业务收入同比增长13%-17% [31] - 预计2025年调整后非IFRS净利润率将进一步改善 [31] - 预计自由现金流将从45亿元人民币增至50-60亿元人民币 [32] - 早期阶段生物技术公司融资环境仍具挑战性 预计这一不确定性将持续一段时间 [55] 其他重要信息 - 公司首次获得MSCI最高AAA评级 成为亚洲生命科学行业首家获此殊荣的上市公司 [10] - 公司近期减排目标已通过SPTI验证 [10] - 2025年公司已分配总计384亿元人民币现金股息 包括2024年度股息283亿元人民币和2025年特别股息101亿元人民币 [33] - 上半年已完成11亿元人民币A股回购及注销 另有10亿元人民币A股回购计划正在执行中 [33] - 董事会批准首次中期股息计划 每10股派发现金股息35元人民币 总计约10亿元人民币 [33] 问答环节所有的提问和回答 业绩超预期原因及下半年展望 - 业绩超预期主要源于高效执行和新产能验证提速 而非客户因关税担忧提前下单 [39] - 预计下半年业务收入将实现接近两位数的环比和同比增长 [40] 订单增长及小分子业务驱动因素 - 第二季度新订单同比增长约12% 环比增长近35% [44] - 小分子DNM业务增长主要来自晚期和商业化项目 口服GLP-1小分子是重要驱动因素 [47] 利润率展望 - 大型晚期和商业化订单交付将进一步提升利润率 [49] - 剥离亏损业务也将改善整体利润率 [49] 产能扩张计划 - 大部分Tides产能扩张将在2025年完成 2026年将专注于新设施的工艺验证和产能爬坡 [67] - 公司整体资本支出预计将逐年增加 [68] 中国生物医药市场动态 - 中国生物医药公司与全球公司的对外许可交易持续增加 公司已支持其中约40%的成功交易 [56] - 这些交易将为公司的CRDMO业务带来持续需求 [57] 关税影响 - 尚未看到客户因关税而显著改变下单行为 [59] - 客户负责清关和税务申报 公司专注于提供高质量服务 [59] 美国市场增长原因 - 美国市场强劲增长主要来自大型跨国客户的晚期和商业化项目 [64] 资本配置计划 - 公司将继续平衡全球产能扩张 人才保留和股东回报三个维度的资本配置 [79] - 2025年上半年已通过股息 股票回购等方式向股东返还超过90亿元人民币 [80]

财务数据和关键指标变化 - 2025年上半年集团收入8.376亿美元，Semi收入同比增长31.7%、环比增长6.1%，SMT收入同比和环比均下降；集团订单达9.128亿美元，环比增长10.5%、同比增长12.4% [17] - 上半年集团毛利率40.3%，环比上升121个基点、同比下降65个基点；运营费用环比减少6.3%、同比上升1%；运营利润环比增长79.5%、同比下降12.2%；调整后净利润2.181亿港元，环比增长95.7% [18][19] - 2025年Q2集团收入4.361亿美元，环比增长8.9%、同比增长1.8%；订单达4.816亿美元，环比增长11.9%、同比增长20.2%；毛利率39.7%，环比下降119个基点、同比下降30个基点；运营支出11.8亿港元，环比增加5.7%、同比减少1.8%；运营利润1.694亿港元，环比增长5.9%、同比增长25.4%；调整后净利润1.349亿港元，环比增长62.1%、同比下降1.6% [22][23][24] 各条业务线数据和关键指标变化 先进封装业务（AP） - 2025年上半年AP收入约3.26亿美元，占集团收入约39%，主要由AIT业务推动 [8] - TCB是AP最大收入贡献者和关键增长驱动力，上半年订单同比增长50%，集团在逻辑和HBM供应链的TCB领导地位持续加强，为HBM客户安装大量TCP工具，满足其高产量制造需求 [9] - 集团在HBM4市场凭借AOR技术保持技术优势，目前正为多个客户进行HVM4 AOR采样构建；C2S TCB业务在2025年获得额外订单并交付多批高产量货物；与领先代工厂合作的下一代AORTCB的C2W逻辑应用从试点生产向批量生产推进 [10][11][12] - 混合键合业务预计与其他封装技术共存，采用将是渐进式的，第二代混合键合工具具有竞争力，预计Q3向HBM客户发货；光子学和CPO业务受益于AI增长带来的数据中心带宽需求增加，光电子工具可封装高带宽收发器，已获得一家领先IDM的订单 [12][13][14] - SMT业务上半年获得全球高端智能手机厂商和可穿戴设备的订单，下一代芯片SMT工具在多个领域获得关注，包括AI相关应用 [14] 主流业务 - 2025年上半年AI数据中心需求推动新电源管理能力的订单增长，对半导体、引线键合机和SMT贴装工具的需求增加 [15] - 中国市场SMT业务增长主要由AI和电动汽车推动，半导体业务在服务消费和电动汽车终端市场的OSAT供应商中利用率提高 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 计算机终端市场是集团收入最大贡献者，占比30%，主要由AI相关应用的持续需求推动；汽车终端市场占比15%，受中国电动汽车需求支持；通信终端市场占比13%，受光子学和高端智能手机相关应用需求支持；消费终端市场占比12%，由半导体主流解决方案推动；工业终端市场占比8%，市场疲软 [29][30] - 中国市场收入同比增长，占集团收入比例增至36.7%；韩国和中国台湾市场收入份额因AI需求分别增至13.6%和10.6%；欧洲和美洲市场收入份额因SMT市场疲软同比下降，分别降至11.4%和12.3% [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司预计2025年Q3收入在4.45 - 5.05亿美元之间，同比增长10.8%、环比增长8.9%，高于市场共识，对AP业务持续增长有信心，预计SMT业务收入将改善 [32] - 公司重申2027年TCB总可寻址市场规模为10亿美元的预测，专注巩固在内存和逻辑应用中的TCB市场领导地位 [32] - 主流业务将受益于中国市场的发展势头和AI数据中心的新兴需求，但汽车和工业终端市场短期内仍将疲软 [33] - 公司虽未受到关税政策的负面影响，但承认存在不确定性，将密切关注并灵活应对 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为AI顺风将继续推动集团业务增长，AP业务将受益于AI需求，主流业务也开始从AI中获益 [5][6][15] - 公司对未来业务发展持乐观态度，预计AP业务将持续增长，SMT业务有望改善，集团将努力提高运营效率，降低成本，以应对市场挑战 [32][33][116] 其他重要信息 - 公司现有股息政策是将约50%的年度利润作为股息分配，2025年上半年每股收益0.52港元，董事会建议每股股息0.26港元 [20] - 公司在多个业务领域与全球客户合作，保持多元化的客户基础，前五大客户在2025年上半年占总收入约24.8% [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年Q3各业务的订单趋势如何？SMT业务Q2订单强劲的趋势在下半年是否会持续？ - 预计Q3订单环比略有下降、同比两位数增长，Q3订单环比下降主要因SMT业务缺少Q2的大订单，AI相关业务订单将保持强劲；SMT业务下半年可能有新订单，但规模不如Q2 [38][39][42] 问题2: 2025年Q3半导体订单改善，传统封装的引线键合机和打线机增长是否会快于先进封装？ - 不是，AP业务将继续保持增长势头，半导体工具的增长受AI数据中心和中国市场推动 [45] 问题3: 未来12 - 18个月HBM业务的订单机会如何，竞争情况怎样？Q3 TCB订单增长是由HBM还是逻辑业务驱动？ - 公司对HBM市场前景有信心，凭借AOR技术在HBM4市场具有优势，将继续获得订单；Q3 TCB订单增长由HBM和逻辑业务共同驱动，公司正在全球范围内扩大客户基础 [50][51][53] 问题4: 与领先代工厂的TCP合作进展如何，是否能在2025年下半年或2026年初获得批量订单，是否是2026年芯片到晶圆AOR类型TCB的唯一供应商？ - 与领先代工厂的合作已从试点生产进入批量生产阶段，但2025年芯片到晶圆业务订单规模不大，预计2026年开始批量生产；公司不能确定是否是唯一供应商 [55][56] 问题5: HBM4客户是否会全面采用无焊剂TCB技术，HBM4供应商名单是否会缩小？ - 并非所有客户都会全面采用无焊剂TCB技术，取决于客户自身情况；随着HBM4芯片架构变得更具挑战性，预计客户将采用AOR技术；公司认为HBM4市场所有主要参与者都将转向HBM4以支持新的AI架构 [63][64][67] 问题6: 逻辑业务的芯片到基板发货量是否会放缓，芯片到晶圆业务能否抵消其放缓影响，逻辑TCB业务明年是否会增长？ - 芯片到基板业务是一个多年趋势，将持续发展；芯片到晶圆业务需求预计在2026年增加；公司对逻辑TCB业务的长期增长有信心，预计到2027年TCB市场规模将达到10亿美元 [69][71][74] 问题7: 先进封装业务增加对利润率的影响如何，何时能看到明显的利润率提升？ - 短期内利润率受产品组合和销量影响，但从长期来看，随着AP业务中TCB业务占比增加，半导体业务利润率将逐渐扩大 [77] 问题8: 新电源管理能力涉及哪些半导体组件，该趋势是否会使公司比竞争对手更受益？ - 涉及多种设备和组件，如引线键合机、打线机、成型设备和烧结设备等；这些是标准工具，更多是产能需求而非技术需求，公司和竞争对手都能受益 [80][81] 问题9: Q2的税收抵免是否可持续？ - Q2的税收抵免是一次性的，由于特定地区的当地做法，2024年的审计法定报告在Q2提交，导致税收抵免计入Q2财务报表，预计未来季度不会重复 [82][83] 问题10: SMT业务在AI服务器市场的订单与PCB供应商产能扩张是否相关，服务器市场PCB产能扩张的资本支出周期和SMT设备的市场定位如何？ - 两者可能相关，随着AI数据中心的建设，服务器市场PCB产能扩张可能是一个长期趋势；公司在SMT业务方面具有技术优势，在该市场占据一定份额 [86][87] 问题11: 计算机业务占总销售额超过30%，SMT业务在其中的占比如何，该业务占比能否持续？ - 公司未按具体业务细分终端市场数据，但SMT业务受益于AI服务器趋势，在该领域具有较强地位；Q1的批量订单推动了计算机业务占比上升 [89][90] 问题12: TCB订单在Q2环比和同比下降，但HBM TCB订单稳定且韩国收入份额增加，是否意味着逻辑应用的TCB订单较弱，需要等待C2W应用引入才能看到逻辑业务的有意义反弹？ - TCB市场受AI驱动，客户数量相对较少，订单流季度间会不均衡，不应过度关注季度间变化；逻辑业务的芯片到基板业务将持续发展，芯片到晶圆业务需求预计在2026年增加 [92][93][94] 问题13: 公司在HBM市场的市场份额如何，是否向中国客户发货HBM应用的TCP设备？ - 公司在HBM市场的市场份额有所提升，随着HBM4市场的发展，凭借差异化技术有望继续扩大份额；公司有全球客户基础，但无法评论特定地区的客户情况 [99][100] 问题14: 公司的混合键合工具与同行相比的关键差异化因素是什么，在混合键合市场的市场份额如何？ - 公司第二代混合键合工具在键合精度、UPH、占地面积和总体拥有成本方面具有竞争力，对未来在混合键合市场的发展有信心 [103][104] 问题15: 中国市场收入增长，客户偏好是否发生变化，中国市场的定价和利润率与其他地区相比如何，该市场增长是否可持续？ - 中国市场本地化趋势明显，需求更多来自消费市场和电动汽车市场；定价更多取决于应用终端市场而非地区；公司通过渠道调研发现客户更乐观，工厂利用率上升，消费增加，认为中国市场增长可能可持续 [105][106][110] 问题16: 为什么AP业务中TCB订单近期波动较大，是否意味着AI主题有下降趋势？ - TCB市场客户数量相对较少，与主流业务客户数量差异大，订单流季度间会不均衡，应从长期来看订单趋势，而不是关注季度间变化 [113][114] 问题17: 如果客户的设备交付时间较长，公司如何应对意外取消订单的情况？ - 公司努力提高内部效率，缩短交货时间；通过与客户的沟通大致了解需求路线图，建立缓冲区域以应对紧急需求，但数量有限 [116][117] 问题18: AP业务的强劲增长是由HBM还是逻辑业务驱动，两者的贡献比例如何？ - AP业务包括多种工具，TCB是主要收入贡献者；从长期来看，HBM对TCB工具的需求最大，其次是芯片到晶圆工具和芯片到基板工具；目前HBM是最大贡献者，其次是芯片到基板业务 [118][120] 问题19: 幻灯片中提到的500台设备从何时开始统计？ - 从2012年2月开始统计 [122] 问题20: TCB订单环比下降是否与HBM内存相关？ - 是的 [125]

财务数据和关键指标变化 - 2025年上半年集团实现营收8.376亿美元，半导业务收入同比增长31.7%、环比增长6.1%，SMT业务收入同比和环比均下降；集团订单达到9.128亿美元，环比增长10.5%、同比增长12.4%；集团毛利润率为40.3%，环比上升121个基点、同比下降65个基点；集团运营费用环比减少6.3%、同比上升1%；集团运营利润环比增长79.5%、同比下降12.2%；调整后净利润为2.181亿港元，环比增长95.7% [15][16][17][18] - 2025年Q2集团营收约4.361亿美元，位于营收指引中点，环比增长8.9%、同比增长1.8%；集团订单达到4.816亿美元，连续第二个季度好于预期，环比增长11.9%、同比增长20.2%；集团毛利润率为39.7%，环比下降119个基点、同比下降30个基点；集团运营支出为11.8亿港元，环比增加5.7%、同比减少1.8%；集团运营利润环比增长5.9%、同比增长25.4%；调整后净利润为1.349亿港元，环比增长62.1%、同比下降1.6% [21][22][23] - 2025年Q3集团预计营收在4.45 - 5.05亿美元之间，中点环比增长8.9%、同比增长10.8%，高于市场共识 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 先进封装业务（AP） - 2025年上半年AP业务收入贡献约占集团收入的39%，约3.26亿美元，主要由AIT订单推动 [6] - TCB是AP业务最大的收入贡献者和关键增长驱动力，2025年上半年订单同比增长50%，集团在逻辑和高带宽内存（HBM）供应链中的TCB领导地位得到加强 [7] - 集团在HBM市场保持技术优势，AOR技术是关键差异化因素，目前正在为多个客户进行HVM4 AOR采样构建 [8][9] - 2025年集团获得了领先代工厂OSAT合作伙伴的C2S TCB解决方案额外订单，并交付了多批高容量TCB工具 [9] - 集团与领先代工厂合作的下一代AORTCB用于C2W逻辑应用的开发，正从试点生产向批量生产推进 [10] - 集团预计混合键合将与其他封装技术共存，采用将是渐进的，第二代混合键合工具预计在Q3交付给HBM客户 [10][11] - 光子学和共光封装（CPO）业务受益于AI增长带来的数据中心带宽需求增加，集团预计订单将持续增长 [11] - 系统级封装（SRP）业务在2025年上半年获得了全球领先高端智能手机厂商的射频模块和可穿戴设备订单 [12] 主流业务 - 2025年上半年，AI数据中心需求推动了新电源管理能力的订单增长，集团在中国大陆的订单也因电动汽车和消费终端市场而强劲增长 [6] - 半导业务在2025年Q2收入增长至2.576亿美元，环比增长1%、同比增长20.9%，贡献了约59%的集团收入；订单为2.125亿美元，环比下降4.5%、同比下降4.6%；毛利润率为44.7%，环比下降161个基点、同比上升19个基点；利润为1.749亿港元，环比下降25.9%、同比增长99.8% [24][25][26] - SMT业务在2025年Q2收入为1.785亿美元，环比增长22.6%、同比下降17.2%；订单为2.691亿美元，环比增长29.4%；毛利润率为32.5%，环比提高108个基点、同比下降311个基点 [27][28] 各个市场数据和关键指标变化 - 计算机成为集团收入最大贡献者，占比30%，主要由AI相关应用需求推动；汽车市场贡献15%，受中国大陆电动汽车需求支持；通信市场贡献13%，受光子学和高端智能手机应用需求支持；消费市场贡献12%，由半导主流解决方案驱动；工业市场贡献8%，市场状况疲软 [20][29][30] - 中国大陆收入同比增长，占集团收入的36.7%；韩国和中国台湾收入份额因AI需求分别增长至13.6%和10.6%；欧洲和美洲收入份额因SMT市场疲软同比下降，分别降至11.4%和12.3% [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司预计Q3 AP业务收入将持续增长，SMT业务收入将改善，重申2027年TCB总可寻址市场预测为10亿美元，并致力于巩固在内存和逻辑应用中的TCB市场领导地位 [32] - 公司认为混合键合将与其他封装技术共存，采用将是渐进的，第二代混合键合工具具有竞争力 [10] - 公司在HBM市场保持技术优势，AOR技术是关键差异化因素，有助于支持客户向下一代HBM过渡 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为AI强劲需求将继续推动AP和主流业务增长，尽管面临外汇逆风，但集团毛利率仍保持在40%以上 [4][6] - 公司认为主流业务将受益于中国大陆市场的增长势头和AI数据中心的新兴需求，但汽车和工业终端市场短期内仍将疲软 [13][33] 其他重要信息 - 公司董事会建议根据股息政策，为2025年上半年每股派息0.26港元，公司将继续关注增加股东价值和返还多余资本的选择 [19] - 公司前五大客户在2025年上半年约占总收入的24.8%，保持了多元化的客户基础 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：2025年Q3不同业务的订单趋势如何，SMT订单在Q2的复苏趋势是否会在下半年持续？ - 公司预计Q3订单环比略有下降，主要是由于SMT业务缺少Q2的大订单，但同比将实现两位数增长，AI相关业务将继续保持强劲势头 [38][39] - 对于SMT订单在下半年是否会重复Q2的大订单，公司表示不确定，但希望会有新订单，不过规模可能不如Q2 [42] 问题2：2025 - 2026年HBM市场的订单机会和竞争情况如何？ - 公司在HBM市场表现良好，已交付并安装了去年获得的领先HBM客户的批量订单，对下一代TCP II技术用于HBM4及以后的市场充满信心 [50][51] - AOR技术是公司在HBM市场的关键差异化因素，随着新AI芯片的推出，公司相信将继续赢得HBM4订单 [52] 问题3：公司与领先代工厂的TCP合作进展如何，是否能在2026年获得批量订单？ - 公司与领先代工厂合作的下一代AORTCB用于C2W逻辑应用的开发，已从试点生产向批量生产推进，但2025年的订单量不大，预计2026年将开始批量生产 [55][56] - 公司认为如果客户在2026年下半年升级关键加速器平台，可能会在2026年初下达订单 [57] 问题4：HBM4客户是否会全面采用无焊剂TCB技术，逻辑侧TCB的芯片到基板发货量和增长趋势如何？ - 客户对HBM4是否采用无焊剂TCB技术取决于具体情况，但随着芯片架构变得更具挑战性，公司认为AOR技术将是必要的 [62][66] - 芯片到基板的趋势将是长期的，随着数据中心的发展，客户正在考虑新的工具架构来处理更大的复合芯片；芯片到晶圆的需求预计将在2026年增加 [68][70] 问题5：先进封装业务占比增加为何没有带来显著的毛利率和运营利润率提升？ - 2025年Q2半导业务毛利率的产品组合相对更偏向主流产品，而Q1的毛利率受AP批量订单支持 [76] - 从长期来看，公司预计半导业务的毛利率将因TCB和AP业务的内容增加而逐渐扩大，但每个季度仍取决于产品组合和销量等因素 [76] 问题6：新电源管理能力涉及哪些半导体组件，这一趋势是否会使公司比竞争对手更受益？ - 新电源管理能力涉及多种半导体组件，驱动了主流工具类型的需求，如引线键合、芯片键合、成型设备和烧结设备 [79] - 这些工具更侧重于产能购买而非技术购买，市场较为标准 [80] 问题7：Q2的税收抵免是否可持续？ - Q2的税收抵免是一次性的，由于特定地区的当地做法，2024年的审计法定报告在Q2提交，导致税收抵免在Q2的财务报表中体现，预计不会在后续季度重复 [82][83] 问题8：SMT业务与服务器PCB供应商的产能扩张是否相关，SMT设备在该市场的定位如何？ - 公司认为两者可能相关，随着AI数据中心的建设，这一趋势可能会持续，公司在该市场的SMT设备具有技术优势 [86][87] 问题9：计算机业务收入占比达30%以上的原因是什么，SMT业务在其中的贡献如何，这一占比是否可持续？ - 2025年上半年计算机业务收入占比高是由于Q1的TCB批量订单支持，公司未按具体业务细分终端市场收入，但SMT业务受益于AI服务器趋势，在该领域具有较强地位 [89][90] 问题10：TCP订单趋势为何不稳定，是否意味着逻辑应用的TCP订单较弱，需要等待C2W应用引入才能反弹？ - TCP订单季度间的波动是由于业务性质和客户基数较小导致的，从长期来看，AP和TCP业务仍呈现增长趋势 [93][94][114] - 韩国市场收入增长是由于之前的批量订单，AP订单从预订到收入有6 - 9个月的较长交货期 [97] 问题11：公司在HBM客户中的市场份额如何，是否向中国客户发货了HBM应用的TCP设备？ - 公司在HBM市场的份额有了很大提升，随着HBM4的推出，AOR技术将使公司在该市场具有竞争力 [100] - 公司未具体评论在特定地区的TCP客户情况，但强调AP解决方案有全球客户基础 [101] 问题12：公司混合键合工具与同行相比的关键差异化因素是什么，市场份额如何？ - 公司第二代混合键合工具具有竞争力，在对准和键合精度、占地面积和UPH方面表现出色，公司对在混合键合市场的发展充满信心 [103][104] 问题13：中国市场收入增长，客户偏好是否有变化，中国市场的定价和利润率与其他地区相比如何，这一增长是否可持续？ - 中国市场本地化趋势明显，需求更多来自消费市场和电动汽车市场，市场竞争激烈，但能带来较大的销量 [105][106] - 定价更多取决于应用终端市场而非地区，公司希望中国市场的增长趋势能够持续，通过与客户的沟通和工厂利用率的提高，认为有一定的可持续性 [109][111][112] 问题14：AP业务整体前景乐观，但为何TCB近期订单仍不稳定，是否有AI主题下行的迹象？ - TCB订单季度间的波动是由于业务性质和客户基数较小导致的，从长期来看，AP和TCP业务仍呈现增长趋势，没有AI主题下行的迹象 [114][115] 问题15：公司如何应对客户意外取消订单的情况，制造周期变长怎么办？ - 公司正在努力缩短内部交货时间，提高响应速度，并建立缓冲库存，以在有限数量内快速供应设备 [118][119] 问题16：AP业务的强劲增长是由HBM内存还是逻辑应用驱动，两者的贡献比例如何？ - AP业务包括多种工具，TCB是主要收入贡献者，从长期来看，HBM对TCB工具的需求将最大，其次是芯片到晶圆工具和芯片到基板工具，但目前HBM仍是最大的贡献者 [120][121] 问题17：幻灯片中提到的500台设备的统计起始时间是什么？ - 统计起始时间为2024年2月 [122] 问题18：TCB订单季度环比下降是否与HBM内存相关的短期趋势有关？ - 是的，与HBM内存相关 [124][125]