财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总收入为1470万美元，同比增长16%，而2024年第四季度为1270万美元[16] - 2025年全年收入为5270万美元，同比增长8%[4][5] - 2025年第四季度营业费用为550万美元，同比减少60万美元（10%）[18] - 2025年全年营业费用同比减少22%[4][21] - 2025年第四季度净亏损为20万美元（每股0.01美元），而2024年同期净亏损为80万美元（每股0.05美元）[18] - 2025年第四季度非GAAP调整后息税折旧摊销前利润为81.7万美元，较2024年同期的61.1万美元有所改善[19] - 2025年第四季度毛利润为550万美元，毛利率为37%，而2024年同期为560万美元，毛利率为44%[17] - 2025年第四季度末现金及现金等价物为600万美元，较第三季度末的560万美元增加40万美元[19] - 2025年全年现金使用量为210万美元，较2024年改善71%[19] - 2026年收入指引为5100万至5300万美元，若剔除中东地区收入（2025年占比5%），则代表同比增长1%至5%[15][23] - 2026年调整后营业费用（不包括折旧、摊销和股票薪酬）预计在1900万至1950万美元之间[24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **青光眼业务（Cyclo G6）**：2025年第四季度，青光眼产品系列总收入为380万美元，同比增长15%，主要受探针销售增长推动[17] - **青光眼业务（Cyclo G6）**：2025年第四季度售出15,900个G6探针，而2024年同期为13,300个；售出44套G6系统，而2024年同期为47套[9] - **青光眼业务（Cyclo G6）**：2025年全年售出57,800个Cyclo G6探针，而2024年为55,400个；售出133套G6系统，而2024年为125套[9] - **视网膜业务**：2025年第四季度视网膜产品收入为890万美元，同比增长22%，主要受PASCAL系统、医疗和手术视网膜系统销售增长推动[16] - **其他收入**：2025年第四季度其他收入为200万美元，较2024年同期的210万美元减少10万美元[17] - **其他收入**：其他收入线基本保持平稳，月度波动在正负10万美元左右[32] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：青光眼和视网膜业务均实现增长，PASCAL系统已成为旗舰产品，现有客户持续升级至新平台[11] - **欧洲、中东和非洲市场**：青光眼探针销售连续第三个季度增长，但中东地区的销售受到伊朗冲突的严重影响[10][12] - **欧洲、中东和非洲市场**：中东和非洲地区的PASCAL销售在第四季度有所疲软，部分原因是第三季度完成了几个大订单[12] - **DACH地区（德、奥、瑞）**：G6探针销售保持稳定，但资本设备销售放缓，部分原因是采购订单延迟[10][13] - **亚洲市场**：宏观经济状况（包括中国关税不确定性和日本汇率压力）持续对青光眼和视网膜业务的商业活动构成挑战[10][14] - **拉丁美洲和加拿大市场**：该地区表现稳定，G6探针使用率稳定，智利和哥伦比亚的经销商重新参与推动了PASCAL销售[11][14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **成本优化战略**：公司持续调整业务规模以匹配收入，包括将部分行政职能迁出加利福尼亚州，预计从2026年第一季度起每季度可节省约16.5万美元[5][6][22] - **成本优化战略**：计划在2026年晚些时候搬迁总部，预计每年可进一步减少约60万美元的固定成本[7] - **生产转移战略**：作为多年期计划的一部分，正与合同制造商积极讨论，计划将生产从山景城工厂转移至成本更低的第三方制造商，预计2026年开始转移，2027年全面完成，这将显著降低销售成本并推动毛利率改善[7][20] - **青光眼业务增长战略**：战略核心是利用庞大的Cyclo G6装机量并提高手术使用率，通过MedScout销售支持软件平台识别中等使用率的客户，并针对高手术量的MIGS外科医生进行推广[8] - **视网膜业务增长战略**：首要任务是利用持续的升级周期，推动PASCAL系统在国内外市场的采用，并为下一代视网膜平台获得更多监管批准以利用全球分销网络[11] - **行业竞争与定位**：PASCAL系统因其速度优势、现场服务和良好表现而具有竞争优势，公司预计随着全球更多MDR认证的获得，其市场份额将增加[37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境挑战**：伊朗冲突对中东地区的销售产生了实质性影响[10][12] - **经营环境挑战**：亚洲地区持续面临宏观经济波动和运营挑战，中国关税不确定性持续影响销售和预测[10] - **经营环境挑战**：日本当前的不利因素继续影响近期业绩[10] - **未来前景**：公司相信已为2026年及以后创造能够产生正向经营现金流的新财务结构[4] - **未来前景**：预计随着2026年和2027年向第三方合同制造商的生产过渡，毛利率将得到改善[20] - **未来前景**：预计2026年将保持现金使用减少的趋势，并预计在2026财年实现正向现金流[19][22] - **业务季节性**：第一季度平均占年收入的22%，是全年季度总收入最低的一季；第二和第四季度季节性较强，其中第四季度是最强季度；第三季度通常会较第二季度环比下降[24] 其他重要信息 - 2025财年为53周，第四季度为14周，而2024年同期为13周[16] - 在美国眼科学会年会上，临床医生对公司青光眼和视网膜激光平台的兴趣非常明显，产生了大量高质量销售线索，并直接转化为近100万美元的业务[14][15] - 公司预计在2026年第一季度现金使用量最高，这是由于应计薪酬及其他应计费用和负债的支付所致[22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年收入指引中，中东地区收入占比是多少？ - 中东地区收入占公司总收入的5%，占美国以外（OUS）收入的10%[28] 问题: 第四季度其他收入环比下降，是典型波动还是存在趋势？ - 其他收入线的波动主要取决于服务产品线，其水平基本保持平稳，月度波动在正负10万美元左右[32] 问题: G6产品的定价是否从过去几个季度有所下降？ - 定价并未下降，如果看到整体数据下降，可能是由美国以外（OUS）市场驱动的。在美国，公司实际上提高了探针和系统的平均销售价格，并且销量也有所增长[33] - 公司去年和今年在全球（特别是美国）都提高了探针和系统的平均销售价格[34] 问题: 如何考虑视网膜业务以及G6业务的有机增长率？特别是视网膜业务的稳态或有机增长率应该是多少？ - 几年前，公司曾预计视网膜业务会以1%-2%的速度下降。但自从与拓普康合并并收购PASCAL系统后，该分销模式的规模加上PASCAL产品本身（已成为美国市场的旗舰产品），推动了过去几年视网膜产品业务的小幅增长[36] - 公司认为其正在视网膜领域获得市场份额。PASCAL产品势头强劲，速度快于竞争对手，并且随着全球获得更多MDR批准，预计其增长将进一步加速[37]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收创纪录，达到2.621亿美元，同比增长13% [4][16] - 2026财年全年营收创纪录，达到9.446亿美元，同比增长8.1% [4][18] - 第四季度毛利率为25%，去年同期为20.5% [4][16] - 2026财年全年毛利率为20.5%，上一财年为16.1% [4][19] - 第四季度净利润创纪录，为4920万美元，摊薄后每股收益3.47美元，去年同期为3140万美元，每股收益2.22美元 [4][18] - 2026财年全年净利润创纪录，为1.378亿美元，摊薄后每股收益9.74美元，上一财年为8550万美元，每股收益6.15美元 [4][19] - 第四季度EBITDA创纪录，为5600万美元，EBITDA利润率为21.4%，去年同期为3930万美元，利润率16.9% [4][18] - 2026财年全年EBITDA创纪录，为1.628亿美元，EBITDA利润率为17.2%，上一财年为1.135亿美元 [4][19] - 2026财年新增合同价值25亿美元，年末合并项目积压订单超过29亿美元 [5][11] - 截至2026年1月31日，公司拥有8.95亿美元现金及投资，净流动性为4.21亿美元，无债务 [5][20] - 净流动性从2025年1月31日的3.01亿美元增加至4.21亿美元 [21] - 2026财年第四季度其他收入净额为770万美元，主要反映该期间的投资收入 [17] - 2026财年销售、一般及行政费用为5900万美元，上一财年为5280万美元，占营收比例保持稳定 [19] - 截至2026年1月31日，股东权益为4.62亿美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 电力业务部门第四季度营收为2.04亿美元，占合并营收的78%，去年同期为1.97亿美元 [8] - 电力业务部门第四季度税前账面收入为5500万美元，年末积压订单为27亿美元 [8] - 电力业务部门第四季度毛利率为29% [17] - 工业业务部门第四季度营收为5300万美元，占合并营收的20%，去年同期为3300万美元 [8] - 工业业务部门第四季度税前账面收入约为400万美元，年末积压订单为2.53亿美元 [8][9] - 工业业务部门第四季度毛利率为11% [17] - 电信基础设施服务部门第四季度营收为500万美元，占合并营收的2%，去年同期为300万美元 [9] - 电信基础设施服务部门第四季度毛利率为14.2%，年末积压订单为840万美元 [9][17] - 工业业务部门积压订单从年初的5300万美元增长至年末的2.53亿美元，其中包括一个价值1.25亿美元的数据中心项目 [41] 各个市场数据和关键指标变化 - 积压订单构成：约77%为天然气项目，14%为可再生能源，9%为工业项目 [13] - 公司预计在近期和中期，天然气项目将继续占积压订单的很大一部分 [13] - 公司在美国德克萨斯州拥有多个大型天然气发电项目，包括为SLEC建设的1.2吉瓦项目、与CPV合作的1.4吉瓦项目以及一个860兆瓦项目 [14] - 公司在美国还有一个700兆瓦联合循环天然气发电厂项目进展顺利 [14] - 公司在爱尔兰有两个项目正在推进：为SSE Thermal建设的300兆瓦生物燃料发电厂（Tarbert Next Generation Power Station）和一个170兆瓦热力设施 [14] - 工业部门项目包括阿拉巴马州的一个回收和水处理厂以及北卡罗来纳州的一个水处理厂 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是专注于利用核心能力，抓住现有和新兴的市场机会，同时保持严格的风险管理 [24] - 公司致力于通过审慎的资本配置推动有机增长，并对符合业务逻辑的收购机会持开放态度 [23][24] - 公司采取严格的资本配置策略，优先投资于员工，支付季度股息，并考虑增值或互补的并购机会 [22][23] - 公司在2025年9月将季度股息提高33%至每股0.50美元，年度股息达到每股2美元，这是连续第三年提高股息 [6][22] - 自2021年11月启动股票回购计划以来，已向股东返还总计约1.14亿美元，2025年4月董事会将股票回购授权增至1.5亿美元 [22] - 公司认为其强大的资产负债表是竞争优势，支持业务扩张，增加担保能力，并向客户提供可靠的工程总承包合作伙伴 [20] - 公司业务模式通常只需要低水平的资本支出 [21] - 公司是少数几家有能力成功执行大型复杂联合循环项目的公司之一，拥有卓越运营的声誉和成功的业绩记录 [10][11] - 公司专注于选择适合其能力、与现有项目组合匹配并能推动长期增长和盈利能力的项目 [10] - 公司预计在未来12-20个月内增加少量新项目 [7] - 公司有信心同时执行10-12个项目 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，人工智能和数据中心的快速增长、万物电气化、更换老化电力设施的需求以及多年来对电力基础设施的投资不足，正在推动对新的可靠发电容量的迫切需求 [6] - 电力网络正面临日益增长的压力，能源基础设施数十年的投资不足造成了高能源需求与电网受限能力之间的严重不平衡 [6][9] - 国家大部分热力发电基础设施正在老化，可能限制运行数据中心、制造设施和电动汽车充电基础设施所需的可靠、高质量、24/7能源的供应 [9] - 有利的需求环境使公司能够采取严格的方法，选择正确的地点、正确的合作伙伴和正确的项目 [12] - 公司对专业知识和服务的需求环境持续乐观，预计近期和中期需求将持续 [23] - 公司看到强劲的潜在机会管道，对其作为能源基础设施行业首选合作伙伴的专业知识和服务需求充满信心 [23] - 公司致力于保持其可再生能源能力，认为电网可靠性可以从可再生能源和热力资源的结合中受益 [13] - 供应链、涡轮机供应和互联条件正在改善，以跟上全球不断增长的需求 [50] 其他重要信息 - 2025年12月，公司950兆瓦的Trumbull能源中心项目基本完工，且提前完成 [13][14] - 公司目前有9个项目正在进行中，其中7个是热力项目，2个是可再生能源项目 [38] - 公司非技术劳动力处于历史最高水平，并继续增加员工，专注于保留和培训 [51] - 公司经常被要求参与表后项目，这是一个持续演变的强劲市场机会 [55] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：公司看到需求或感兴趣的管道区域有哪些 [27] - 回答：机会遍布全国，目前在德克萨斯州有大量工作，过去在PJM地区也做了很多工作，公司不受地域限制，哪里有项目就去哪里 [27] 问题：随着管道增加，项目的定价动态和利润率如何变化 [28] - 回答：公司对每个项目保持严格的定价方法，考虑当前市场通胀、劳动力和其他风险，定价模式保持不变，没有一刀切的方法，合同范围、复杂性和承担的风险各不相同 [28][29] 问题：2027财年的毛利率展望，是否可能介于2026财年的20.5%和2025财年的16.1%之间 [33] - 回答：毛利率受执行、合同类型、风险、业务组合等多种因素影响，鉴于建筑行业的波动性，公司有意在指导方面保持保守，目前判断2027财年毛利率为时尚早 [34][35] 问题：在2026日历年内，公司有能力签约并开始建设多少个超过5亿美元的大型天然气新项目 [36] - 回答：公司目前有9个项目在进行中，Trumbull项目已近尾声，因此今年有能力承接更多项目，关键在于同时执行10-12个项目的能力，目前尚未达到这个数字 [38][39] 问题：工业部门季度营收5300万美元的水平是否可持续 [40] - 回答：工业部门营收从第一季度的2900万美元增长到第四季度的5300万美元，积压订单从年初的5300万美元增至年末的2.53亿美元，预计该业务将实现逐年增长，同时关注项目执行和盈利能力 [41][42] 问题：供应链各环节（如劳动力、涡轮机供应）的现状和市场紧迫感如何 [46][48] - 回答：公司对29亿美元已承诺的积压订单转化为未来3年多的营收充满信心，预计新项目将在未来8-20个月内加入积压订单，供应链、涡轮机和互联条件正在改善 [49][50] 问题：团队扩张进展及时间线预期 [51] - 回答：难以给出具体时间线，制约因素包括各级别人员，公司专注于保留、培训和增加员工，非技术劳动力已达历史最高水平，将继续优化和增加人手，目标是同时处理10-12个项目 [51] 问题：表后解决方案的动态及其对公司业务的影响 [52] - 回答：公司经常被邀请参与表后项目，关键在于项目、合同、价格、客户、地点是否合适，以及是否适合现有项目组合，这是一个持续演变的强劲市场机会 [55] 问题：第四季度电力部门29%的毛利率驱动因素是什么，是否主要来自Trumbull项目完工 [59] - 回答：主要驱动力是整体执行，以及项目组合向天然气项目倾斜，Trumbull项目提前基本完工避免了额外成本，也对利润率有积极贡献 [60][61] 问题：PJM地区的机会，特别是紧急容量拍卖相关，以及与客户的对话 [62] - 回答：紧急容量采购拍卖的最终形式尚未确定，公司正在密切关注，因其在PJM地区建设了许多电厂，该拍卖有可能产生类似德克萨斯州能源基金的拉动效应，带来机会 [62]

财务数据和关键指标变化 - **2025年第四季度初步收入范围宽泛**：公司2025年第四季度初步未经审计的收入范围在1810万美元至3000万美元之间，范围主要由一笔复杂的非货币性交易驱动 [4] - **2026年全年收入指引强劲增长**：公司预计2026年全年收入在1.3亿美元至1.45亿美元之间，以中点计算，较2025年初步收入范围的低端增长47% [33] - **2026年非GAAP净亏损预计收窄**：公司预计2026年非GAAP净亏损在1350万美元至2250万美元之间，以中点计算，较2025年初步范围低端改善54% [34] - **毛利率预期波动**：公司预计2026年毛利率将在60%至65%之间波动，主要由收入结构变化驱动 [34] - **资产负债表显著改善**：公司在2025年第四季度偿还了100%的优先担保定期债务，并回购了约50%的当时流通可转换票据，使年度债务持有成本从约1400万美元大幅减少90%至80万美元 [35] - **现金状况**：截至2025财年末，公司拥有无限制的现金及现金等价物2770万美元，以及4500万美元、利率1.75%的可转换债务 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Veritone Data Refinery (VDR) 数据精炼业务**：VDR已发展成为真正的生产引擎，与所有主要超大规模云服务商（包括Nvidia、Amazon、Google、Meta）均有合作并产生收入 [14]；VDR近期销售管道超过5000万美元且持续增长 [27] - **公共部门业务高速增长**：公共部门业务在2025年第四季度实现了68%的同比增长 [19]；公司预计2026年公共部门收入将同比增长60%-70% [29][34] - **商业企业许可业务**：2025年第四季度，许可团队执行了224份订单，同比增长近10% [21]；软件交易量同比增长14%，达到33笔交易 [21] - **招聘业务 (Broadbean by Veritone)**：尽管宏观招聘环境不利，该部门在2025年贡献了稳健的利润率 [23]；2025年，Broadbean分发了超过760万个独特职位，支持了超过4000万个独特的招聘广告，产生了1.32亿次申请和点击互动 [23] - **全球媒体服务业务**：全球媒体服务部门在2025年第四季度创下纪录，管理媒体资产首次突破1000万美元门槛 [23] - **托管服务业务**：公司预计2026年托管服务收入将同比增长10%-15%，主要得益于业务代理侧的近期改善 [34] - **Veritone Hire 产品和服务**：公司预计2026年Veritone Hire收入将与上年持平或略有下降，主要受当前宏观经济招聘环境影响 [34] 各个市场数据和关键指标变化 - **超大规模云服务商市场**：根据S&P数据，超大规模云服务商预计在2026年将投入约7000亿美元的资本支出 [16]；公司已与所有主要参与者（包括Nvidia、Amazon、Google、Meta）签订合同并产生收入 [14] - **AI训练数据集市场**：根据《财富》商业洞察数据，全球AI训练数据集市场规模在2025年约为36亿美元，预计将从2026年的44亿美元增长至2034年的232亿美元，复合年增长率为23% [27] - **公共部门数字证据管理市场**：公共部门数字证据管理解决方案的总可寻址市场目前超过100亿美元，并以两位数速率增长 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略转型完成**：公司已完成转型，重塑为一个专注的、平台驱动的公司，退出了非核心资产，简化了运营结构，并将资源集中在可扩展的平台驱动收入流上 [13] - **核心战略：连接数据供应与AI需求**：公司战略是将专有的非结构化数据集转化为经常性收入，通过连接专有供应与激增的AI需求，构建了一个可扩展的架构 [20] - **VDR与数据市场双平台战略**：Veritone Data Refinery (VDR) 作为使非结构化数据具备AI就绪性的代币化引擎，而Veritone Data Marketplace (VDM) 则作为可信的、经认证的分发中心 [18] - **与甲骨文达成战略合作伙伴关系**：公司与甲骨文达成多年期战略合作伙伴关系，将利用Oracle Cloud Infrastructure (OCI) 加速部署其aiWARE平台、应用程序和数据服务，并获得内置的财务现金激励，以更高效的成本扩展云基础设施 [11] - **公共部门战略支柱**：公共部门业务的成功基于三大战略支柱：高影响力应用程序、无与伦比的部署灵活性以及真正的开放架构 [19] - **聚焦数据获取效率**：公司强调必须保持对数据获取的高度专注和成本效益 [16] - **扩大数据供应**：2026年，公司将专注于以最有效和最具成本效益的方式增加数据供应，并投资于VDR相关的工程和产品，包括Veritone Marketplace [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **AI基础设施需求空前**：对可扩展和安全AI基础设施的需求已达到前所未有的水平 [11] - **数据需求旺盛且多样化**：对VDR特定内容的需求大幅增加，且内容需求差异很大 [7]；公司在2025财年曾因无法及时获取特定内容而被迫拒绝了价值超过1000万美元的真实数据订单 [8] - **VDR增长机遇明确**：随着超大规模云服务商预计在2026年投入约7000亿美元资本支出，公司作为清洁、模型就绪训练数据的领先提供商，有望获得越来越多的份额 [16]；公司相信其有能力利用AI训练数据集市场的潜在收入机会 [27] - **公共部门管道处于历史高位**：公共部门业务管道处于历史最高水平 [26] - **实现盈利的路径**：公司相信仍处于实现盈利的道路上，最早可能在2026年第四季度实现，这在很大程度上取决于2026财年VDR和公共部门业务的复合增长计划 [35] - **2026年收入增长驱动因素**：预计2026年第一季度收入将与2025年第一季度近似，随后公共部门收入将在2026年上半年晚些时候加速增长，VDR收入则预计从第二季度开始并在2026年下半年呈现更显著的增长 [32] - **主要风险**：收入预测的主要风险包括VDR基于消耗的特性、政府合同的签订时间和决策过程，以及VDR管道通常只能提前2-3个月可见，且客户对内容性质和数量的决策可能变化 [33] 其他重要信息 - **第四季度战略性数据交易**：公司在2025年第四季度完成了一笔复杂的多方非货币交易，以1290万美元的价格出售了其aiWARE堆栈和应用软件的本地部署许可，换取了某些无形资产权利以及对大量潜在VDR客户的优先访问权，这些客户控制着超过5000万小时的可货币化数据集 [4][9]；公司保守估计，该交易带来的数据集库可能在未来3年内产生超过1亿美元的VDR收入 [9] - **数据市场正式推出**：公司宣布推出基于aiWARE构建的Veritone Data Marketplace，旨在改善和简化数据生态系统 [17]；该市场现已向内容所有者和AI开发者开放，以加速负责任的AI开发 [18] - **公共部门重要客户验证**：第四季度的胜利，包括一所美国主要大学、一个前五的县警长部门和另一个主要州公路巡逻队，验证了公司是公共部门可信赖的AI合作伙伴 [20] - **英国政府重要SaaS合作**：公司宣布与英国就业和养老金部达成一项重要的SaaS合作，其软件将为司法部、环境、食品和农村事务部以及内政部的招聘广告提供支持 [24] - **Workday合作伙伴计划成功**：公司在Workday铂金合作伙伴计划的第一年取得了成功，获得了59笔新交易，较上年增长30% [24] 总结问答环节所有的提问和回答 - **无问答环节**：由于讨论的是初步业绩，本次电话会议在准备好的发言结束后没有安排问答环节 [4]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总收入为1470万美元，同比增长16%，而2024年第四季度为1270万美元 [16] - 2025年全年收入为5270万美元，同比增长8% [4][5] - 2025年第四季度毛利率为37%，低于2024年第四季度的44%，主要原因是整体制造成本上升及库存水平下降导致制造费用资本化减少 [17][20] - 2025年第四季度营业费用为550万美元，同比下降10%，得益于2024年底实施的费用削减措施 [18] - 2025年第四季度净亏损为20万美元（每股0.01美元），而2024年同期净亏损为80万美元（每股0.05美元） [18] - 2025年第四季度非GAAP调整后EBITDA为81.7万美元，较2024年同期的61.1万美元有所改善 [19] - 2025年第四季度末现金及现金等价物为600万美元，较第三季度末的560万美元有所增加 [19] - 2025年全年营业费用同比下降22% [4][20] - 2025年全年首次实现正的调整后EBITDA，第四季度实现正经营现金流 [4][21] - 2026年收入指引为5100万至5300万美元，该指引未包含中东地区收入 [15][23] - 若剔除2025年中东地区收入，2026年收入指引意味着同比增长15%-25% [23] - 2026年调整后营业费用（不包括折旧摊销和股权激励）预计在1900万至1950万美元之间 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **青光眼业务（Cyclo G6）**：2025年第四季度青光眼产品家族总收入为380万美元，同比增长15%，主要由探头销售增长驱动 [17] - **青光眼业务（Cyclo G6）**：2025年第四季度销售15,900个探头（上年同期13,300个），销售44套G6系统（2024年第四季度47套） [9] - **青光眼业务（Cyclo G6）**：2025年全年销售57,800个Cyclo G6探头（上年55,400个），销售133套G6系统（2024年125套） [9] - **视网膜业务**：2025年第四季度视网膜产品收入为890万美元，同比增长22%，主要由PASCAL系统、医疗和外科视网膜系统销售增长驱动 [16] - **其他收入**：2025年第四季度其他收入为200万美元，较2024年第四季度的210万美元下降10万美元 [17] - **服务收入**：其他收入（主要为服务）季度间存在波动，但基本稳定在200万美元左右，上下浮动约10万美元 [31] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：青光眼和视网膜业务均实现增长，PASCAL系统已成为旗舰产品，并受益于现有客户的升级周期和新毕业眼科医生的选择 [11] - **欧洲、中东和非洲（EMEA）**：青光眼探头销售连续第三个季度增长，但中东地区销售因伊朗冲突受到重大影响 [10] - **欧洲、中东和非洲（EMEA）**：视网膜业务表现符合预期，中东和非洲地区PASCAL销售在第三季度完成大额订单后第四季度有所放缓 [12] - **DACH地区（德奥瑞）**：青光眼探头销售保持稳定，资本设备销售因采购订单延迟而放缓，但完成了德国首台IQ532XP系统的销售 [10][12] - **亚洲市场**：青光眼和视网膜业务均受到宏观经济波动、中国关税不确定性以及日本货币压力的挑战 [10][13] - **拉丁美洲和加拿大**：青光眼探头使用率稳定，视网膜业务因智利和哥伦比亚分销商重新参与而稳定，PASCAL销售持续 [11][13] - **中东市场**：冲突导致该地区青光眼和视网膜产品销售均受到重大影响，2026年收入指引已排除该地区 [10][12][15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **成本优化战略**：公司持续调整业务规模以匹配收入，包括将部分行政职能迁出加州（预计从2026年第一季度起每季度节省16.5万美元）以及计划在2026年晚些时候搬迁总部（预计每年节省约60万美元） [5][6] - **制造转型**：正与合同制造商积极讨论，计划将生产从Mountain View工厂转移至成本更低的第三方，预计2026年开始转移，2027年全面完成，这将显著降低销售成本并推动毛利率改善 [6][20] - **青光眼业务战略**：专注于利用庞大的Cyclo G6装机基础，提高手术使用率，并利用MedScout销售赋能平台识别中等使用率的账户，同时针对高手术量的MIGS外科医生进行推广 [8] - **视网膜业务战略**：重点是利用持续的升级周期，推动PASCAL系统在国内外市场的采用，并为下一代视网膜平台获取更多监管批准以利用全球分销网络 [11] - **产品竞争力**：PASCAL系统因其速度优势、现场服务支持而表现强劲，公司认为其正在视网膜领域获得市场份额 [36] - **行业活动**：在美国眼科学会年会上，公司的青光眼和视网膜激光平台获得了临床医生的高度关注，产生了大量高质量销售线索，并已转化为近100万美元的直接订单 [14][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境挑战**：伊朗冲突对中东销售产生重大实质性影响 [10][12] - **经营环境挑战**：亚洲地区面临宏观经济波动、运营挑战以及中国关税不确定性，日本市场存在短期阻力 [10][13] - **未来前景**：管理层相信公司已为2026年及以后创造能够产生正经营现金流的新的财务面貌 [4] - **未来前景**：尽管存在地缘政治和宏观经济挑战，但亚洲地区对视网膜产品的潜在需求依然稳固，一旦运营不确定性消除，该地区具有显著上升空间 [13] - **季节性**：业务存在季节性，第一季度平均占年收入的22%，是全年收入最低的季度；第二和第四季度通常更强，其中第四季度最强；第三季度通常会从第二季度环比下降 [24] - **现金流展望**：现金使用在2025年改善了71%，预计2026年现金使用将继续保持或改善此趋势，预计2026财年将实现正现金流 [19][22][23] - **增长重点**：2026年，增长重点包括扩大G6用户群、利用MedScout针对高手术量MIGS外科医生，以及推动现有装机基础的使用率；视网膜方面则专注于获取国际监管批准和加速国内PASCAL装机基础的替换周期 [25] 其他重要信息 - 2025财年为53周，第四季度为14周，而去年同期为13周 [16] - 2025年第四季度净亏损包含了10万美元的所得税准备金和10万美元的利息支出 [18] - 毛利率下降的全年因素还包括库存减记 [20] - 公司预计随着2026年和2027年向第三方合同制造商的制造过渡，毛利率将得到改善 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 中东地区收入占公司总收入的比例是多少？ [28] - 中东地区收入占总收入的5%，占美国以外（OUS）收入的10% [28] 问题: 其他收入（约200万美元）从第三季度到第四季度环比下降，这是趋势还是噪音？ [29][30] - 其他收入（主要是服务收入）的波动是正常的，基本保持在同一水平，上下浮动约10万美元 [31] 问题: G6产品的定价（特别是考虑到系统销售和探头使用率）是否从过去几个季度有所下降？这是趋势吗？ [32] - 定价并未下降，如果整体数据看起来下降，可能是由美国以外（OUS）市场驱动的；在美国，探头和系统的平均售价（ASP）实际上都有所提高，且销量也在增长 [32][33] 问题: 如何考虑视网膜业务以及G6业务的有机增长率？特别是视网膜业务的稳态或有机增长率应该是多少？ [34] - 过去几年，视网膜产品业务实现了小幅增长，这主要得益于与Topcon合并后获得的PASCAL系统及其分销网络，PASCAL已成为美国市场的旗舰产品 [34] - 在视网膜领域，公司正在获得市场份额，PASCAL产品势头强劲，随着在全球获得更多MDR批准，预计增长将进一步加速 [36]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入为62亿美元，同比增长440% 全年总收入为162亿美元，同比增长424% [23] - 增长主要由数字资产交易活动增加、订阅和服务收入增长以及稳定币即服务业务的推出推动 部分被数字资产价格下跌导致的质押收入下降所抵消 [10][24] - 第四季度净亏损为5000万美元 而去年同期净利润为1.294亿美元 全年净亏损为1480万美元 而去年同期净利润为1.565亿美元 亏损主要由于公司数字资产库因数字资产价格下跌而产生的未实现损失 [30][31] - 第四季度调整后EBITDA为1210万美元，同比增长188% 全年调整后EBITDA为3240万美元，同比增长904% [31] - 第四季度稀释后每股亏损为1.03美元 去年同期每股收益为1.07美元 全年稀释后每股亏损为0.38美元 去年同期每股收益为0.90美元 [32] - 截至2025年底，总权益为3.185亿美元 资产负债表无长期或短期债务 [32] - 2026年第一季度，由于数字资产价格下跌和市场波动，预计现货交易量将环比下降 但衍生品业务兴趣增加 预计订阅和服务收入将同比增长，但环比下降 预计质押费用将同比和环比显著下降，但得益于重要代币的加入，预计利润率将环比改善 [34][35][36] 各条业务线数据和关键指标变化 - **数字资产销售**：第四季度收入60亿美元，同比增长531% 全年收入156亿美元，同比增长513% 增长源于场外交易服务增长、平台交易对扩大、现有客户活动增加及客户群扩张 [25] - **数字资产销售成本与利润率**：第四季度成本60亿美元，利润率约为24个基点 全年成本155亿美元，利润率约为21个基点 [26] - **质押收入**：第四季度收入5830万美元，同比下降约64% 全年收入3.85亿美元，同比下降16% 下降主要受数字资产价格波动影响 [26] - **质押费用与利润率**：第四季度费用5540万美元，利润率约为7% 全年费用3.46亿美元，利润率约为11% [26] - **订阅和服务收入**：第四季度收入3930万美元，同比增长75% 全年收入1.215亿美元，同比增长57% 增长由客户数量增加、开发费用增长和借贷活动增加推动 [27] - **托管和钱包解决方案客户**增至1534个，每个开票客户平均季度支出为1.11万美元 [27] - **借贷账簿**规模约为2.074亿美元，同比增长114% [27] - **稳定币即服务收入**：第四季度约为2660万美元，管理资产规模利润率约为20个基点 全年收入6670万美元，管理资产规模利润率约为16个基点 [28] - **利息收入**：第四季度为50万美元，同比增长34% 全年为150万美元，同比增长63% [28] - **总费用**：第四季度为62亿美元，全年为161亿美元，主要由数字资产销售成本、质押费用和稳定币发起人费用驱动 [28] - **薪酬福利**：第四季度为2790万美元，同比增长约19% 全年为1.042亿美元，同比增长30% [29] - **一般及行政费用**：第四季度为2400万美元，同比增长29% 全年为7600万美元，同比增长44% 增长与IPO相关第三方成本增加、法律费用增加以及与客户和收入增长相关的可变成本有关 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - **平台资产**：截至年底为816亿美元，同比下降9% 但剔除价格影响后，同比增长16% [11][24] - **质押资产**：截至年底为156亿美元，同比下降51% 剔除价格影响后，同比下降7% [11][24] - **客户数量**：同比增长104%至5322个 [24] - **用户数量**：同比增长14%至120万 [24] - **平台BTC数量**：同比增长8% [11] - **交易量前五的资产**：同比增长3% [11] - **ETF客户数量**：同比增长超过200% [18] - **稳定币USD One**：自推出以来市值已超过50亿美元 [16] - **衍生品业务**：2026年初推出以来，名义交易量约为30亿美元，收入超过300万美元 [16] - **现实世界资产代币化**：截至2025年7月已超过250亿美元 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **公司定位**：公司定位为纯粹的数字资产基础设施提供商，不运营交易所，不与客户竞争，与零售平台的风险敞口不同 [7] 致力于为机构提供安全和合规服务，使其能够参与数字资产经济 [7] - **增长战略**：基于可扩展的平台模式，市场扩张、客户增长和产品扩张相互促进 [12] - **市场扩张**：2025年在国际市场取得监管进展，如在德国扩展牌照、在迪拜成为托管经纪商 国内获得OCC牌照，可在全国50个州提供服务 2026年计划拓展至印度、韩国、英国和开曼群岛等新地区 亚太地区被视为最大的扩张机会 [13] - **客户增长**：2025年受益于国际化扩张 2026年重点是通过增加场外交易和衍生品市场份额来扩大在机构市场基础设施中的作用，并继续构建下一代钱包能力 [15] - **产品扩张**：2025年上半年推出稳定币即服务和加密即服务 2026年初推出衍生品业务 计划扩展借贷和交易产品，并进入代币化股票领域 [16][17] - **竞争优势**：公司提供垂直整合的一站式多产品平台，包括钱包、合格托管、交易、质押、借贷、结算和合规工具 [9] 拥有全球受监管的信托实体，提供最严格的合格托管服务，Go Network支持7x24小时直接从冷存储结算资产 [10] 支持超过1700种资产，拥有广泛的资产支持 [6][76] - **行业监管**：美国数字资产行业监管加强（如GENIUS法案通过、CLARITY法案讨论）预计将增加公司的总可寻址市场，吸引更多传统金融机构 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：第四季度宏观环境充满挑战，且延续至2026年第一季度 数字资产价格持续承压，中东地缘政治紧张局势增加了额外波动性 这些宏观条件对收入流有直接影响 [34] - **业务韧性**：尽管面临宏观挑战，但公司基于单位的基础指标保持健康，客户渠道强劲，对公司平台的结构性需求依然存在 [34] 公司拥有多元化的收入模式，很大一部分收入是经常性和基于订阅的，有助于隔离数字资产价格波动的影响 [23] - **未来前景**：管理层对公司度过当前动态宏观环境的能力保持信心，近期机会强劲，有深厚的客户渠道和多个活跃项目支撑 [36] 随着监管背景的建设和演变，行业整体仍保持强劲势头和乐观前景 [37] 公司相信其独特的定位和正确的战略将推动增长并为股东创造价值 [19] 其他重要信息 - **OCC国家银行章程**：公司获得了货币监理署颁发的国家银行章程，成为首家联邦特许的数字资产基础设施上市公司 [6] 该章程有助于公司在美国的扩张，并增强了在传统金融机构中的信誉 [106][107] - **重要合作伙伴关系**：2025年与富达和比特大陆等建立了重要合作伙伴关系 [18] 2026年与InvestiFi合作，为银行和信用合作社提供全国性数字资产投资服务，并被选为富达Solana ETF和比特币ETF的托管和质押服务商，并与21Shares加速全球ETF合作 [18] - **代币化股票**：公司看到多种代币化传统美国股票的模式正在出现，并已成为Figure平台的托管人，该平台通过Figure的OPEN直接在区块链上发行股票 [18] - **代理钱包**：公司正在投资代理钱包基础设施，支持可编程、自动化的数字资产交互，适用于更复杂的交易、结算和资金管理用例 [16] 公司认为其现有的机构级钱包产品非常适合代理需求 [51] - **预测市场合作**：公司与Susquehanna合作，使客户可以通过公司的场外交易能力在Polymarket和Kalshi进行投资 [94] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于CLARITY法案的预期及其对公司业务的影响 [40] - 管理层对CLARITY法案通过感到兴奋，认为法案通过后的大部分工作将在未来18个月内由CFTC完成 公司支持法案尽快通过，以提供明确的监管路径 [41][42] 问题: 关于强劲客户渠道的构成，特别是传统金融机构的参与度 [43] - 客户渠道非常强劲，许多大型传统金融机构（如摩根士丹利、花旗）正在进入数字资产领域 合作流程通常包括RFI、RFP等阶段 公司正在扩大销售团队以应对需求 [43][44] 问题: 在数字资产价格疲软的环境下，哪些业务板块会受压，哪些能独立增长 [48] - 数字资产价格下跌会影响行业所有参与者 稳定币业务和交易量与数字资产价格直接相关性较低 订阅服务由于包含月度最低消费，波动性也相对较小 [49][50] 问题: 代理钱包如何与公司的订阅服务产品结合 [51] - 公司的机构级钱包产品（如多重签名、策略控制）非常适合代理需求，代理可以作为钱包的参与者，进行双向控制和审批 公司鼓励客户试用并提供反馈 [51][52] 问题: 代理AI和CLARITY法案哪个更能推动行业发展 [55] - CLARITY法案为传统金融机构提供了明确的监管路径，是它们参与的关键 代理AI则处于早期探索阶段，两者将以不同速度推动行业发展 [56][58] 问题: 质押业务利润率提升的原因及其他业务利润率展望 [59] - 新增的Canton代币为质押产品线带来了显著的利润率提升 衍生品业务的推出也将有助于提高利润率 随着客户群增长，订阅和服务收入也将带来增量收入 [61] 问题: 未来1-2年对公司最重要的全球催化剂 [65] - 总可寻址市场的增长是关键 2025年的监管解锁和传统金融机构的加速参与推动了市场扩张 作为基础设施提供商，公司将服务于不断增长的客户需求 [66][67] 问题: 客户附加率趋势，特别是主经纪商业务，以及公司的竞争护城河 [71] - 截至去年底，约70%的创收客户使用2个或以上产品，50%使用3个或以上 [77] 公司致力于推动客户使用更高层级的增值产品（如交易、质押、借贷）以提高利润率 [77] 在主经纪商业务上，公司拥有强大的底层托管和风险管理基础，支持广泛的资产，并提供冷存储结算，这是关键的差异化优势 [74][75][76] 问题: 第一季度衍生品交易推出的具体情况及全年展望 [81] - 衍生品业务于1月1日推出，开局强劲，已实现数十亿美元的交易量 预计未来一年左右，衍生品将成为交易量的主要部分 [83][84] 预计整体总交易量将环比下降，但同比将大幅增长 [86] 问题: CLARITY法案通过后，传统金融机构的采用速度及其对收入的影响 [89] - 目前尚未看到传统金融机构采用数字资产的速度放缓 即使CLARITY法案未通过，也不确定会导致放缓 大型机构的决策和部署流程通常需要较长时间 [90][91] 问题: 与Susquehanna在预测市场合作的细节 [92] - 该合作允许客户通过公司的场外交易能力在Polymarket和Kalshi进行投资 目前处于早期阶段，尚无具体数据可分享，但市场反应积极 [94] 问题: 稳定币即服务业务的增长潜力和新的货币化方式 [97] - 该业务增长迅速，USD One和SoFi USD是成功案例 公司认为稳定币将彻底改变支付和结算方式 如果稳定币不允许支付利息，将鼓励更多机构发行自己的稳定币，从而推动对公司服务的需求 [98][99][112][113][114] 问题: OCC国家银行章程对公司业务的具体好处和竞争优势 [105] - OCC章程使公司成为BitGo银行与信托，提升了在传统金融领域的信誉和认可度 全国性章程使其免受各州可能出台的分散监管影响 作为受托人管理100%准备金账户，与客户建立了更牢固的信托关系 该章程也推动了加密即服务产品的增长 [106][107][108][109][110] 问题: 稳定币即服务业务的渠道展望 [111] - 除了已公布的合作伙伴，FDUSD等也基于公司的平台推出 稳定币间的转换服务也是增长领域 监管环境（如是否允许支付利息）将影响发行方的决策，进而影响对公司服务的需求 [112][113][114]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年全年净销售额创纪录，达到4990万美元，同比增长15%，符合修订后的指引[3] - 第四季度净销售额为1330万美元，同比增长15%[3] - 2025财年全年净亏损为330万美元或每股摊薄亏损0.31美元，而2024财年为亏损180万美元或每股摊薄亏损0.18美元，亏损同比增加150万美元[18] - 第四季度净亏损为180万美元或每股摊薄亏损0.16美元，而去年同期净亏损为40万美元或每股摊薄亏损0.04美元[17] - 2025财年全年调整后EBITDA为30万美元，相比2024财年亏损70万美元有显著改善，实现了100万美元的同比正向转变[19] - 2025财年全年毛利率为37.9%，低于2024财年的40.9%[15] - 第四季度毛利率为34.1%，低于去年同期的38.6%[14] - 2025财年全年运营费用为2230万美元，高于2024财年的1990万美元[17] - 截至2025财年末，公司持有现金530万美元，无债务[19] - 应收账款从2024年末的180万美元增至390万美元[20] - 库存从2025年第二季度约1100万美元的峰值降至年末780万美元[20] - 2025财年经营活动所用现金为280万美元，而2024财年经营活动提供现金90万美元[20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 批发渠道是主要增长驱动力，第四季度同比增长44%至700万美元，占第四季度总净销售额的52%[13] - 2025财年全年批发渠道增长41%至2490万美元，占总净销售额的50%[13] - 电子商务渠道在第四季度贡献640万美元，占总净销售额的48%，同比下降6%[14] - 2025财年全年电子商务贡献2500万美元，占总净销售额的50%，同比下降3%[14] - 咖啡产品组在截至2026年2月22日的最新四周内，在测量的自然和MULO渠道中表现最佳，过去52周美元销售额增长45%，总分销点增长18%[4] - 货架稳定型奶精全年美元销售额增长15%，占产品组合最大份额，为28%[4] - 冷藏奶精在第四季度末至第一季度初成功重新推出，在最新四周内，自然渠道销售额同比增长7%[4][5] 各个市场数据和关键指标变化 - 批发渠道在第四季度和全年均激增超过40%[3] - 亚马逊平台上的电子商务销售持续强劲增长，部分抵消了直接面向消费者平台的疲软[6][14] - 公司正在向批发主导的业务模式转型，渠道组合的转变反映了这一战略[13] - 冷藏奶精的重新定位包括改用消费后回收塑料瓶包装，并重新配方，这改善了与零售商和消费者的定位[4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成了对Navitas Organics的收购，该交易由Nexus Capital的5000万美元投资提供资金[8] - Navitas在2025财年带来净销售额4530万美元，毛利率为31.8%[9] - 此次收购旨在打造一个规模化的超级食品平台，增加互补产品、扩大在传统杂货和俱乐部渠道的覆盖范围、带来新客户并增强地理多样性[9] - 合并后，公司预计将成为一个规模更大、更多元化的平台，拥有增强的规模、交叉销售机会和供应链效率[9] - Nexus Capital的投资协议赋予公司在交易完成后270天内（如果正在积极讨论另一项战略交易，则可延长至360天）额外调用6000万美元资金的选择权[10] - 在转换基础上，Nexus目前持有公司约56.2%的股份，公司承认这造成了显著的股权稀释，但认为换来了更有价值的东西[10][11] - 公司战略是赢得咖啡解决方案市场，包括咖啡、奶精和拿铁，并认为其功能性健康咖啡生态系统正在发挥作用[5] - 公司计划继续利用亚马逊作为电子商务销售的增长引擎[6] - 未来优先事项包括：推动批发持续增长、通过与Navitas的协同效应保护和扩大毛利率、执行无缝整合、并在进一步并购方面保持机会主义[12] - 公司目标是继续扩大规模、拓宽产品组合、深化零售商合作关系，最终打造一个能够实现可持续、盈利增长的品类领导者[11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025财年对公司来说是关键和变革性的一年，公司经受住了严峻的商品通胀、新的关税压力和持续的供应链波动考验[6][7] - 供应链团队通过提前战略性采购库存、建立安全库存以保护服务水平并避免缺货，展现了远见和灵活性[7] - 毛利率收缩主要受商品通胀价格导致的产品成本上升、现已基本取消的原材料关税的残余影响以及2024财年未在2025财年重现的结算回收款所驱动[15] - 尽管面临这些不利因素，公司全年毛利率仍保持在接近40%的高位区间，符合预期[16] - 2025财年净亏损增加主要由与Navitas收购相关的90万美元专业费用以及Picky Bars无形资产减值费用70万美元驱动，扣除这些一次性项目，核心业务净亏损基本与去年同期持平[18] - 展望2026财年，公司预计合并后业务的净销售额至少实现高个位数百分比增长，并预计调整后EBITDA将因营收增长以及采购、供应链和运营方面的整合协同效应而增加[22] - 公司对2026财年持乐观态度，认为这将展示真正的规模化超级食品平台所能取得的成就[12] - 公司进入2026年时拥有巨大的发展势头和乐观情绪，相信这只是构建北美领先超级食品公司多年征程的开始[25] 其他重要信息 - 冷藏奶精已重新配方，公司相信这是市场上最清洁、口感最好的液体奶精产品[4] - 公司强调其直接面向消费者渠道继续受益于高度忠诚的重复客户群[14] - 供应链团队继续通过与关键原材料供应商和合作包装伙伴的直接合作来提高效率[16] - 公司有信心将毛利率维持在能与一流CPG公司竞争的水平[16] - 收购Navitas后，公司不再仅仅是一个有前途的咖啡和奶精品牌，而是一个规模化、多元化的超级食品平台[23] - 公司拥有清晰的路线图，可以在超级食品和功能性食品领域继续进行整合[11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Laird产品与Navitas产品在零售点的重叠程度如何？平均单品数量是否有显著改善？[27] - 两家公司在零售商方面存在显著重叠，均主要面向自然渠道[27] - 这不是一个单品整合，而是一个单品扩张，因为公司将同时管理两个品牌[28] - 合并后的销售组织将使公司能够以更有影响力的方式进入市场，并利用两个品牌的关系获得分销收益[29] 问题: 过去一个月商品价格情况如何？油价上涨是否导致供应商因运输成本增加而提价？[31] - 目前影响不大，仅边际成本有小幅上涨[31] - 公司签订了年度采购合同，锁定了强定价，受影响的商品很少[31] - 运输路线主要是亚洲、南美洲和西非，因此避开了东部的通胀影响[31] 问题: Laird Superfood和Navitas物流整合后能带来哪些效率？是否会有仓库整合或更多货运成本节省？[32] - 公司采用资产轻型模式，使用合作包装商和第三方分销商[32] - 合并后成为约1亿美元规模的企业，将有机会整合供应链并优化成本[32] - 公司正在评估双方供应链，以确定成本节约和能力提升的机会[33] 问题: 关于高个位数增长的方向性指引，能否分解一下对各业务的预期？是否有某些产品类别会被降级优先级并反映在指引中？[37] - 公司正在对两个产品组合进行评估，以确保专注于正确的产品和SKU，从盈利角度优先发展高利润品类[39] - 在此过程中，今年增长可能会略有减速[39] - 高个位数增长是公司对合并后业务推进有信心的目标[40] 问题: 考虑到2025年核心业务面临的关税等复杂情况，以及Navitas利润率可能较低，2026年毛利率展望如何？核心业务能否回到接近40%的水平？[41] - Navitas业务的历史毛利率不如Laird Superfood强劲[42] - 通过业务合并、优化产品组合以及采购协同，公司有机会提高毛利率[42] - 预期是毛利率将回到接近40%的高位区间，但这需要几个季度的时间来消化整合并重新谈判采购合同[42][43] - CFO补充道，到2026年底，在协同效应（部分来自供应链）的帮助下，公司可以在运行率基础上使毛利率回到Laird核心业务曾达到的接近40%的高位区间[44] 问题: 能否谈谈Laird创新产品的表现，特别是液体奶精和Instinct咖啡？对液体产品的分销计划和中期期望是什么？[45] - 液体奶精重新推出后，目前处于最佳包装和最受消费者及零售商喜爱的状态，采用了消费后回收塑料瓶和最清洁的配方[46][47] - 预计未来几年将获得显著的分销增长[48] - 蛋白咖啡产品在某个自然渠道零售商独家推出后表现良好，正在评估数据并计划向更多零售商扩展[49] - Navitas方面，什锦干果产品在俱乐部渠道取得成功并正在线上扩张，超级食品 bites 产品系列也表现良好，有增长机会[50] - 合并后销售团队规模翻倍，为所有产品扩大分销提供了巨大机会[51]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度及全年业绩创纪录**：第四季度营收为2.621亿美元，全年营收为9.446亿美元，均创历史新高 [4] 第四季度净利润为4920万美元，摊薄后每股收益3.47美元，全年净利润为1.378亿美元，摊薄后每股收益9.74美元 [5] - **盈利能力显著提升**：第四季度毛利率为25%，全年毛利率为20.5%，较上年同期的20.5%和16.1%有所增长 [4][20] 第四季度EBITDA为5600万美元，EBITDA利润率为21.4%，全年EBITDA为1.628亿美元，EBITDA利润率为17.2% [5][19] - **现金流与财务状况强劲**：截至2026年1月31日，公司拥有现金及投资8.95亿美元，净流动性为4.21亿美元，无债务 [5][21] 净流动性较2025年1月31日的3.01亿美元增加了1.2亿美元 [21] - **销售及行政费用增加**：2026财年第四季度销售及行政费用为1790万美元，高于上年同期的1490万美元，全年销售及行政费用为5900万美元，高于上年的5280万美元，但占收入比例保持稳定 [18][20] - **其他收入**：截至2026年1月31日的三个月，其他净收入为770万美元，主要反映了该期间的投资收益 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **电力业务**：第四季度营收为2.04亿美元，占合并营收的78%，上年同期为1.97亿美元 [9] 该部门第四季度毛利率为29%，年末积压订单为27亿美元 [18][9] - **工业业务**：第四季度营收为5300万美元，占合并营收的20%，上年同期为3300万美元 [9] 该部门第四季度毛利率为11%，年末积压订单为2.53亿美元 [18][9][10] - **电信基础设施服务业务**：第四季度营收为500万美元，占合并营收的2%，上年同期为300万美元 [10] 该部门第四季度毛利率为14.2%，年末积压订单为840万美元 [18][10] - **积压订单增长**：工业业务积压订单从年初的5300万美元增长至年末的2.53亿美元，其中包括一个价值1.25亿美元的数据中心项目 [42] 各个市场数据和关键指标变化 - **积压订单构成**：截至2026年1月31日，合并项目积压订单总额为29亿美元，其中约77%为天然气项目，14%为可再生能源项目，9%为工业项目 [13] 积压订单包括美国三个总装机容量超过3.4吉瓦的燃气发电厂 [12] - **项目地域分布**：公司业务遍布全国，目前在德克萨斯州有大量工作，并在PJM地区有多年经验 [28] 海外项目包括爱尔兰的两个项目，正在稳步推进 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **行业需求驱动**：人工智能和数据中心的快速增长、万物电气化、更换老化电力设施的需求以及对电力基础设施的多年投资不足，正在推动对新的、可靠的发电能力的迫切需求 [6] 公司凭借其能力、长期客户群、良好的执行记录以及在建造大型复杂电力项目方面的行业领先经验，处于满足这一需求的独特地位 [7] - **项目选择策略**：公司致力于采用严谨的方法选择项目，这些项目最适合其能力，与现有项目组合相匹配，并能增强其推动长期增长和盈利的能力 [11] 有利的需求环境使其能够以严谨的方法选择合适的项目、合作伙伴和地域 [13] - **资本配置策略**：资本配置策略专注于核心承诺：投资于员工以确保项目执行；支付季度股息（2025年9月将季度股息提高33%至每股0.50美元，年化股息为每股2美元）；股票回购计划（董事会于2025年4月将授权额度提高至1.5亿美元）；以及评估可能增强当前能力或地理覆盖范围的并购机会 [22][23][24] - **长期增长战略**：公司专注于长期增长战略，利用核心能力抓住现有和新兴市场机遇，保持严格的风险管理，提高项目管理效率，最大限度地减少成本超支，并作为电力经济发电设施建设的首选合作伙伴 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **需求前景乐观**：公司对持续的需求环境感到乐观，预计在未来12-20个月内将增加少量新项目 [8] 凭借强大的积压订单和稳健的潜在机会渠道，公司有信心其作为能源基础设施行业首选合作伙伴的专业知识和服务需求将在近期和中期持续 [24][25] - **执行能力**：凭借现有的团队和项目节奏，公司有信心能够同时执行10-12个项目 [8] 目前有9个项目正在进行中（7个热力项目，2个可再生能源项目） [39] - **供应链与劳动力**：供应链和涡轮机供应等条件正在改善，以跟上全球需求的增长 [51] 劳动力方面存在限制，公司专注于保留、培训和增加员工，其非技术劳动力处于历史最高水平 [52] 其他重要信息 - **项目进展**：2025年12月，公司950兆瓦的Trumbull能源中心项目提前基本完工 [13][14] 德克萨斯州1.2吉瓦的高效联合循环天然气电厂、两个额外的燃气项目（1.4吉瓦和860兆瓦）以及美国一个700兆瓦的联合循环天然气电厂项目进展顺利 [14] - **股息政策**：2026财年第三季度，季度股息提高至每股0.50美元（年化每股2美元），这是过去三年连续第三次提高股息 [6][22] - **股东回报**：2026财年向股东返还了4300万美元资本，自2021年11月启动股票回购计划以来，已向股东返还总计约1.14亿美元 [22][23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：区域需求情况如何？ [28] - **回答**：机会遍布全国，目前在德克萨斯州有大量工作，在PJM地区也有多年经验，公司不受地域限制 [28] 问题：定价动态和项目利润率如何？随着需求增长，它们是保持稳定还是上升？ [29] - **回答**：公司保持严谨的定价方法，考虑到市场通胀、劳动力和其他风险，定价模式保持不变，没有一刀切的方法，合同范围、复杂性和风险承担各不相同 [29][30][31] 问题：考虑到Trumbull项目带来的超额利润，2027财年的毛利率可能在什么范围？ [35] - **回答**：过去两年季度毛利率在11.4%到25%之间波动，鉴于近期新获项目、合同类型和业务组合的变化，现在预测2027财年毛利率为时尚早，公司对积压订单的构成和项目进展感到鼓舞 [36][37] 问题：在2026日历年，公司有能力签约并开始建设多少个超过5亿美元的新大型天然气项目？ [38] - **回答**：公司预计在未来8-20个月内增加少量新项目，目前有9个项目在进行中，Trumbull项目已基本完工，因此今年有能力承接额外项目，关键数字是同时执行10-12个项目，目前尚未达到此数 [39][40] 问题：工业业务（Roberts）季度营收5300万美元是否可持续？ [41] - **回答**：工业业务营收从第一季度的2900万美元增长到第四季度的5300万美元，积压订单从年初的5300万美元增加到年末的2.53亿美元，其中包括一个1.25亿美元的数据中心项目，预计该业务将实现同比增长，但可能存在季节性波动 [42][43] 问题：供应链（劳动力、涡轮机供应）的现状如何？ [47] - **回答**：供应链和涡轮机供应条件正在改善，以满足全球增长的需求 [51] 劳动力方面存在限制，公司专注于保留、培训和增加员工，其非技术劳动力处于历史最高水平，目标是优化现有员工并继续增加人手 [52] 问题：关于“表后”解决方案的评论，以及它们如何影响或与公司业务竞争？ [53] - **回答**：公司经常被要求参与表后项目，关键在于合适的项目、合同、价格、客户、地点以及是否最适合其项目组合，这是一个持续发展的市场，公司继续参与其中 [56] 问题：第四季度电力业务29%的毛利率主要由什么驱动？是Trumbull项目结束还是普遍走强？ [59] - **回答**：主要由项目执行驱动，项目组合向天然气项目倾斜也有一定影响，Trumbull项目提前基本完工避免了额外成本，对利润率也有利 [60][61] 问题：PJM地区的机遇如何？特别是围绕紧急容量拍卖，与该地区客户的对话情况？ [62] - **回答**：紧急容量采购拍卖的具体细节尚未最终确定，公司正在密切关注，因为它可能像德克萨斯州的能源基金一样，推动该地区的机遇 [62]

**涉及的公司与行业** * **公司：** Cogent Communications (CCOI) [1] * **行业：** 电信服务、互联网连接、数据中心、AI基础设施 [3][7][9] **核心观点与论据** **1. AI对连接行业的影响与价值创造** * AI是真实且变革性的，其影响力可能与互联网相当，但目前AI输出创造的经济价值低于其投入成本 [7][9] * 互联网和云计算的模式表明，大部分价值被转移给了终端用户和基于其上的商业模式，而非网络服务提供商 [7][8][9] * AI的发展将改变网络流量模式，从高度不对称的下载网络转向需要大量上传数据以进行模型推理的边缘网络 [12] * AI训练设施对电力需求巨大，传统数据中心（非AI）已消耗发达国家约2.2%的电力，AI需求又占电网负荷的2.5%，两者合计近5%，导致电力模型中的冗余消失，迫使数据中心建在偏远有电力的地方 [14] * 目前AI缺乏良好的货币化模式，投入的巨额资本（约1万亿美元）回报率可能低于平均资本成本，价值最终可能流向消费者和基于AI构建商业模式的公司 [15] **2. AI时代连接服务的具体机遇** * **数据价值提升：** 互联网产生的数据（约1000 ZB）成为AI大语言模型的原材料，数据的收集和存储将增加，有利于核心传输业务 [10][19] * **边缘光纤投资：** 为满足AI所需的更高上传速度，同轴电缆将无法胜任，移动网络成本过高（每比特英里成本比光纤网络高约3个数量级），将推动光纤向边缘的普及 [19] * **对传统传输服务的需求：** AI训练设施将建在偏远地区，与数据存储地分离，产生对传输服务（Layer 1）的巨大需求 [20] * **Layer 1连接需求激增：** 为确保GPU高效运行、避免缓冲和延迟，AI训练需要传统的、每比特英里成本更高的Layer 1连接（如暗光纤、波长），而非基于TCP/IP的互联网连接 [21] **3. Cogent Communications 的业务与财务状况** * **股价与经营表现脱节：** 公司股价从一年前的约60美元跌至约19美元，但业务基本面并未出现70%的恶化 [23][24] * **收购Sprint资产的影响：** * 收购导致公司总营收增长由正转负，但这是预期之中的 [24] * 在拥有Sprint资产的9个季度里，Cogent核心业务增长27%，而收购的Sprint业务下降了64% [25] * 收购后EBITDA利润率从40.5%骤降至1%，现已恢复至22%，目标仍是回到40% [27] * 收购时获得T-Mobile支付的7亿美元现金，用于补贴难以变现的Sprint网络 [24][26] * **业务转型与改善：** * 新波长业务同比增长100%，环比增长19%，但基数较小 [26] * 通过梳理、降本和产品优化，公司在营收为负的两年内，EBITDA利润率每年提升超过1000个基点，仅去年就提升800个基点 [28] * “在网”服务销售占比从收购后的47%提升至2025年第四季度的61%，这是驱动利润率改善的关键 [29] * 未来多年营收增长率预计在6%至8%之间，低于过去18年10.2%的有机复合增长率 [27] * **去杠杆化与资产货币化：** * 公司杠杆率从3.5倍上升至6.6倍 [27] * 通过创新方式货币化资产以修复资产负债表： 1. 租赁部分IP地址空间库存，并通过资产支持证券化融资3.8亿美元 [32][35] 2. 清理并改造从Sprint收购的482栋自有技术建筑（总计190万平方英尺，现有电力230兆瓦），计划出售其中24栋（含109兆瓦电力，100万平方英尺），目前已有10栋达成出售意向 [35][36] 3. 拥有暗光纤资产，主要通过用于波长网络来实现货币化，而非大量出售 [37] **其他重要内容** * **连接新路由的部署方式：** 1) 利用闲置的现有库存；2) 在空管道中铺设光纤；3) 新建绿地项目至偏远站点。但由于超大规模企业的垄断力，新建项目的内部收益率通常被压得很低（低个位数） [22] * **Sprint业务原状：** 业务状况极差，未充分利用网络，销售无核心竞争力的服务，毛利率为负，且营收负增长 [28]

财务数据和关键指标变化 - **2025年全年业绩**：公司报告调整后EBITDA为亏损1.613亿美元，经标准化调整后为亏损1.491亿美元，较2024年改善4400万美元 [14][17] - **2025年第四季度业绩**：总收入为3.848亿美元，去年同期为3.707亿美元；人均月均收入（PMPM）为1060美元，较2024年第四季度的971美元增长9% [14] - **2025年全年收入**：总收入为14.6亿美元，2024年为15.0亿美元；全年人均月均收入为1026美元，较2024年的981美元增长5% [15] - **医疗利润率**：2025年第四季度医疗利润为亏损2870万美元（即人均月均-83美元），而去年同期为盈利730万美元（人均月均19美元）；2025年全年医疗利润为2350万美元（人均月均17美元），2024年为8540万美元（人均月均56美元） [15] - **标准化医疗利润率**：2025年全年标准化医疗利润为5230万美元（人均月均38美元），2024年为5140万美元（人均月均34美元） [16] - **运营费用**：2025年第四季度运营费用为3510万美元，去年同期为2870万美元；全年运营费用（包含1000万美元第三方供应商网络费用重分类）为1.018亿美元，较2024年的1.118亿美元减少1000万美元（同比下降9%） [16] - **流动性**：公司年末持有2500万美元现金 [18] - **2026年业绩指引**：调整后EBITDA指引范围为亏损2000万美元至盈利4000万美元（中点为盈利1000万美元），预计较2025年改善约1.7亿美元；风险会员数预计在10.7万至11.7万之间；总收入预计在15亿至17亿美元之间 [5][18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **临床项目重点**：核心临床项目专注于急性期后管理、慢性病管理和特殊使用监督，旨在减少可避免的住院使用、改善慢性病患者稳定性 [11][12] - **复杂护理计划扩展**：年内扩展了针对晚期慢性病和高敏锐度需求会员的复杂护理计划，包括专门的护理团队和24/7临床热线 [12] - **一级供应商网络深化**：超过一半的患者现在由一级供应商集团提供服务，这些集团表现出更强的文档准确性、质量绩效和慢性病管理能力 [8][11] - **质量绩效**：在70%的优先医疗保险优先计划中实现了四星评级 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - **新市场拓展**：公司宣布了一项新合作，将业务拓展至一个新的医疗保险优先地理区域，新增29，000名管理会员，同比增长25% [8] - **会员总数**：加上现有风险会员，2026年管理总会员数将达到约140，000名 [9] - **新合作收入贡献**：新增会员预计在2026年带来约2700万美元收入，当转向完全风险时，按当前会员水平相当于超过3亿美元收入 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **2025年基础巩固**：公司专注于改善合同、提高供应商一致性和问责制、提升临床和质量绩效，为2026年的改善奠定基础 [7][22] - **增长战略**：强调“智能增长”，通过分阶段路径进入新地理区域，新合作包含一个多年期风险过渡路径，在承担完全风险前建立运营执行基础 [9][10] - **运营模式调整**：公司在过渡路径早期承担委托职能，远在承担风险之前，旨在减少波动性、支持财务表现并创建长期风险调整的结构化路径 [10] - **成本结构优化**：实施了结构性成本行动，包括减少重复的企业基础设施、加强可自由支配支出控制、提高市场层面问责制，同时有选择地再投资于市场运营、供应商支持等直接影响临床绩效的领域 [16][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2026年改善路径**：公司已识别出1.7亿美元的结构性和运营改善机会，其中1.25亿美元（75%）来自合同和收入相关行动，3500万美元（20%）来自MedEx举措和网络合同相关的运营执行，1000万美元（5%）来自支付方福利设计、合作和会员构成 [6][7] - **改善驱动因素**：2026年业绩改善主要受两类因素支持：第一类已基本确定的收入费率改善（来自CMS、成本结构行动、已执行的合同重新谈判）；第二类与当前进行中的举措相关，主要是医疗成本管理以及对表现不佳合同的持续评估和重新谈判 [19] - **医疗成本管理**：医疗成本管理是最大的可控机会，多项举措正在进行中，其效益预计将随着项目在年内扩大而累积 [19] - **未来展望**：管理层对2026年指引有高度信心，早期2026年业绩增强了信心，公司已为2026年执行设定了明确的盈利路径 [5][23] 其他重要信息 - **非GAAP指标使用**：电话会议中引用了调整后运营费用、调整后EBITDA、人均月均调整后EBITDA、标准化调整后EBITDA、医疗利润率、人均月均医疗利润率和现金流等非GAAP财务指标 [3] - **前瞻性陈述免责声明**：电话会议中的陈述包含前瞻性陈述，受风险和不确定性影响，实际结果可能与此不同 [2] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于风险会员指引中点112，000与新增内布拉斯加协议29，000名会员的关系 - 112，000名是全额风险会员，内布拉斯加的29，000名是额外新增的管理会员 [25] 问题: 关于进入新地理区域（内布拉斯加）所需的启动或进入成本 - 该交易的经济条款使公司能够获得资金以覆盖这些启动成本，并且P3内部已经具备部分可用的基础设施 [26] 问题: 关于1.7亿美元改善中，有多少在年初已具运行费率，有多少需要在2026年激活以实现效益 - 这1.7亿美元中约75%从1月份开始已具运行费率，主要集中在收入和合同更新（如支付方支付增加、其他合同调整以及CMS的基准增加）以及2025年改进估算流程的结构性变化；约20%是运营性质的，正在执行中（如MedEx举措）；一小部分来自福利设计以及仍在开放注册期内确定的会员构成 [28][29][30] 问题: 关于与内布拉斯加蓝十字蓝盾新合作的具体互动模式、转为完全风险的条件以及是否可选择保持按服务收费模式 - 新安排包含两年的风险过渡路径，合同本身规定了这两年的按服务收费模式，然后将在2028年转为风险承担 [35] - 转换是合同约定的，没有暂停选项，但合同内有需要达到的绩效指标，涉及为客户创造的价值 [36][37] 问题: 关于2026年合同（除CMS费率更新外）相比2025年有哪些具体变化，带来了EBITDA大幅改善的信心 - 支付方对理解双方如何都能成功持开放态度，合同变更包括保费金额的变化，以及支付方向P3收取的一些费用调整，旨在消除双方重复的成本；星级绩效表现也很重要，公司星级评级的改善对计划收入很重要，部分合同根据星级绩效进行了调整 [38][39]

财务数据和关键指标变化 - **现金及等价物与有价证券**：截至2025年12月31日，总额为4970万美元，相比2024年底的2760万美元大幅增加[12][13] - **债务状况**：在2025年第四季度偿还了所有欠Avenue Capital的未偿债务，截至2025年12月31日已无任何未偿债务义务[14] - **合同收入**：2025年第四季度和全年分别为150万美元和160万美元，其中第四季度的150万美元主要来自与Chugai的许可和合作协议[14] - **研发费用**：2025年第四季度和全年分别为490万美元和2020万美元，相比2024年同期的680万美元和2670万美元有所下降，同比减少650万美元，主要由于成本控制措施[15] - **行政费用**：2025年第四季度和全年分别为510万美元和1970万美元，相比2024年同期的550万美元和2390万美元有所下降，同比减少420万美元，主要由于成本控制措施[16] - **净亏损**：2025年第四季度和全年分别为910万美元和4100万美元，相比2024年同期的1570万美元和5660万美元有所收窄[16] - **非现金股权激励费用**：2025年第四季度和全年分别为220万美元和1180万美元，相比2024年同期的400万美元和1600万美元有所减少[17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **RT-114 (口服双特异性GLP-1/GLP-2受体激动剂)**：2025年3月报告的临床前数据显示，与皮下注射的PG-102相比，其相对生物利用度达到111%，且体重减轻效果相当，但变异性更低[8] - **RT-116 (口服司美格鲁肽)**：2025年2月报告的临床前数据显示，与皮下注射司美格鲁肽相比，具有相当的生物利用度、药代动力学和体重减轻效果，且耐受性良好，未观察到严重不良事件[10] - **临床进展**：2025年12月启动了RT-114的I期临床试验，旨在评估安全性、耐受性、生物利用度、药代和药效动力学[10] 各个市场数据和关键指标变化 - **肥胖症治疗市场**：行业当前疗法虽有效，但常伴随耐受性挑战和高停药率[8][17] - **罕见病和免疫学领域**：生物制剂是标准疗法，但受限于注射给药方式[7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **平台技术**：RaniPill平台旨在通过口服胶囊替代皮下注射或静脉输注，实现相当的生物利用度[4] - **战略合作**：2025年10月与Chugai Pharmaceutical达成合作与许可协议，潜在总价值高达约11亿美元，专注于开发结合RaniPill平台与Chugai罕见病抗体的口服疗法，且Chugai有权将合作扩展至最多五个额外药物靶点[6][7] - **融资活动**：2025年10月完成了超额认购的6030万美元私募配售，包括600万美元的债务转换，显著增强了资本状况[7] - **现金跑道**：现有现金及等价物、有价证券以及来自Chugai协议的预期技术转让里程碑付款，预计足以支持运营至2027年第四季度，无需额外融资[14] - **差异化优势**：公司认为RaniPill平台可通过实现口服给药并提供相当的药物暴露，同时保持高耐受性，在肥胖症等快速发展的市场中提供差异化方案[8][9][17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **转型之年**：管理层认为2025年是转型之年，在推进和验证RaniPill平台、加强财务状况和扩大战略合作方面取得重大进展[4] - **平台验证**：与Chugai的合作以及融资成功进一步验证了RaniPill平台和更广泛的商业模式[5][7] - **未来展望**：对进入2026年感到兴奋，RT-114已进入临床，肥胖症项目持续取得进展，战略合作不断扩展，公司资金充足，能够执行开发计划[11][18] 其他重要信息 - **历史数据参考**：ProGen在其皮下注射PG-102的I期项目中，肥胖患者平均体重减轻4.8%，五周给药后最高减少8.7%[9] - **平台广泛性**：RaniPill平台已在多个项目（奥曲肽、特立帕肽、司库奇尤单抗）中 consistently 显示出高生物利用度，RT-114是首个进入临床的Fc融合蛋白[28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于RT-114的I期数据预期和剂量探索 - **提问**：询问RT-114的I期数据是否会展示体重减轻数据，以及是否会探索与PG-102等效或更高的剂量[20] - **回答**：RT-114的I期研究是一项为期8周的肥胖患者研究，体重减轻是终点之一，将对比PG-102的历史数据评估效果，关于剂量，将首先关注数据，但公司更倾向于优先考虑耐受性，因为这是该药物主要的差异化因素[21][22][23] 问题: RT-114 I期研究的重要性及新增价值 - **提问**：鉴于PG-102已展示活性成分的疗效和安全性，RT-114的临床数据能解锁哪些额外价值[27] - **回答**：这是RaniPill在人体中的首个药效学研究，若能重现临床前数据，展示与皮下注射相当的体重减轻效果，将不仅对该项目具有里程碑意义，更能说明RaniPill平台在多个治疗领域的广泛适用性和潜力[28][29] - **提问**：这是否是与其他合作伙伴（如Chugai或其他药企）进行额外对话的关键[30] - **回答**：这取决于合作伙伴，但积极的数据对任何对话都会是一个降低风险的事件，对于Chugai行使其选择权的决策，公司不予置评，但积极的药效学数据无疑是有利的[30]