财务数据和关键指标变化 - 截至第三季度九个月累计收入为3.4万亿日元，按实际汇率计算同比下降3.3%，按恒定汇率计算下降2.8% [10] - 核心营业利润为9716亿日元，按实际汇率和恒定汇率计算均同比下降3.4%，但较上半年业绩有明显改善 [10] - 报告营业利润为4224亿日元，同比增长1.2% [11] - 核心每股收益为428日元，报告每股收益为137日元 [11] - 调整后自由现金流为6259亿日元，表现强劲，尽管在12月向信达生物支付了12亿美元的首付款 [11] - 公司更新了全年展望，将收入指引下调至恒定汇率下的低个位数下降，主要由于Vyvanse仿制药侵蚀强于预期，但通过严格的运营支出管理，维持了核心营业利润和核心每股收益的全年指引 [16] - 更新后的全年收入预测为4.53万亿日元，核心营业利润预测为1.15万亿日元，核心每股收益预测为486日元，均因汇率利好而有所上调 [16][17] - 调整后自由现金流预测也被上调 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **增长与上市产品**：占公司总收入的50%以上，按恒定汇率计算增长6.7%，较第一、二季度的5%增速稳步提升 [11] - **胃肠病领域**：Entyvio按恒定汇率计算增长7.4%，第三季度增长尤为强劲，部分原因是去年同期存在一次性总收入到净收入调整 [11] - **罕见病领域**：Takhzyro按恒定汇率计算增长放缓至2.4%，尽管在国际市场保持强劲增长，但受到美国新竞争产品的影响 [12] - **血浆衍生疗法领域**：第三季度收入增长较上半年有所改善，但面临一些阻力，特别是在白蛋白产品线 [12] - **免疫球蛋白**：年初至今增长4.3%，由实现两位数增长的皮下注射IG产品驱动，静脉注射IG销售受美国医疗保险D部分重新设计影响，预计第四季度将恢复正常 [13] - **白蛋白**：恢复增长1.3%，但由于中国需求疲软，增速低于预期，这同时也给供应重新分配的其他市场带来压力 [13] - **肿瘤学领域**：随着全球推广，Perzaca持续扩张 [13] - **疫苗领域**：Qdenga增长加速至22.1%，主要由巴西市场驱动 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：Vyvanse仿制药侵蚀的影响是收入同比下降的主要原因，但其影响正逐季度减弱，侵蚀主要集中在上半年 [10][14] - **中国市场**：白蛋白需求疲软，主要受中国政府出台的使用指南影响，这拖累了该产品线的增长，并影响其他市场的供应分配 [13][81] - **巴西市场**：是推动Qdenga疫苗增长加速的主要市场 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **后期管线产品**：公司重点推进三款关键后期资产，预计在未来18个月内上市，包括Oveporexin、rusfertide和zasocitinib [5] - **产品管线进展**： - Oveporexin是首个提交FDA的食欲素激动剂，具有显著先发优势，三期试验在所有主要和次要终点均显示统计学显著改善 [5][6] - Rusfertide是一种铁调素模拟物，三期数据显示其对真性红细胞增多症患者能实现持久血细胞比容控制 [6] - Zasocitinib是一种高选择性TYK2抑制剂，三期银屑病数据积极，预计2027年上半年上市 [7] - **战略合作**：通过与信达生物的战略合作，引入了两款创新的肿瘤药物TAK-928和TAK-921，丰富了肿瘤管线 [7][25] - **成本管理**：公司持续推进始于2024年的成本效率计划，严格控制研发及销售管理费用，以抵消Vyvanse专利到期的影响并为新产品上市投资做准备 [14][15] - **组织架构调整**：为提升竞争力、增长和速度，特别是为应对多个产品上市，公司宣布自4月1日起进行组织结构和执行领导层调整 [31] - **行业政策影响**：公司评论了美国“最惠国待遇”政策，表示不支持该价格控制措施，认为其可能影响未来创新，并正在评估其对公司的潜在影响 [51][52] - **市场竞争**： - Entyvio在竞争激烈的炎症性肠病市场中保持领导份额，Entyvio Pen是主要驱动力，目前在美国三大药房福利管理机构的商业覆盖率已超过80% [12] - Takhzyro在美国市场受到新竞争产品上市的影响，增长放缓 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为2025财年是关键一年，正处于为重大新产品上市做准备、推动新增长轨迹的阶段 [5] - 三款关键后期资产（Oveporexin, rusfertide, zasocitinib）的积极数据达到或超出预期，公司目前专注于上市准备 [7] - 管理层相信，这三款产品合计的峰值收入潜力足以抵消2030年代早期Entyvio生物类似药进入市场带来的预期影响 [7] - 公司正进入一个由后期管线驱动的激动人心的新增长时期 [19] - 关于未来利润，管理层指出新产品通常在上市后第二或第三年开始贡献利润，但具体时间取决于上市速度和市场情况，预计未来5-6年内管线产品的陆续上市将提升整体利润水平 [68][69] 其他重要信息 - 首席执行官Christophe Weber宣布这将是他最后一次作为主要报告人出席财报电话会，CEO继任者Julie Kim将在2026财年全年财报会上主导并设定指引，正式交接将在6月进行 [28] - 公司正在重新设计流程，采用人工智能和其他先进技术，以简化工作 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于下一财年（2026财年）的展望，特别是利润和股息 [37] - 管理层回应称提供指引为时尚早，预算正在最终确定中 [39] - 预计增长与上市产品的增长将与专利到期影响相互平衡，两者之间的差距正在逐季度缩小 [40] - 由于一年内有三款产品上市，市场费用将增加，但这是对未来增长的重要投资，公司不会在必要的上市投资上妥协 [41] - 研发费用可能因与信达合作引入新资产并启动全面开发而上升 [42] - 股息政策是渐进式的，是否增加及幅度将取决于核心每股收益、报告每股收益、现金流生成能力以及付息债务的减少速度 [43] 问题: 关于Zasocitinib在溃疡性结肠炎和克罗恩病的二期试验结果时间及剂量，以及银屑病的安全性数据 [44] - 管理层回应称，溃疡性结肠炎和克罗恩病的二期b剂量探索研究数据都将在今年获得 [45] - 用于银屑病注册的30毫克剂量是炎症性肠病剂量范围的低端，预计需要更高暴露量才能起效，且有足够的剂量上调空间进行研究 [45] - 银屑病的安全性概况与之前二期研究中观察到的情况非常一致，详细数据将在近期医学会议上公布 [45][46] 问题: 关于美国MFN政策及公司组织架构调整的影响 [49] - 关于MFN，公司评估了《通胀削减法案》及两项CMMI示范项目设计的潜在影响，并正在采取必要措施应对，但总体上不支持MFN政策，认为其可能影响未来创新 [51][52] - 关于组织调整，旨在聚焦治疗领域和地理市场，特别是保持肿瘤业务的独立单元以驱动增长，并为美国和国际市场分别设立商业重点，以确保未来产品上市成功 [53][54] 问题: 关于Entyvio第三季度强劲销售表现的原因、全年指引达成可能性，以及被纳入IRA价格谈判的影响 [56][57] - 第三季度强劲增长部分得益于Entyvio Pen在美国的覆盖情况改善，三大药房福利管理机构均已将其纳入处方集，商业覆盖率超过80% [59] - 公司对实现全年6%的增长指引充满信心，长期目标是在市场中保持稳定并随市场同步增长 [60] - Entyvio被选入IRA第三轮价格谈判是预期之中的，公司已为此做准备，具体价格削减幅度尚不确定，将取决于最终定价，峰值收入7.5-90亿美元的指引可能因此需要更新 [61][62] 问题: 关于Takhzyro增长放缓的原因及中期利润展望 [64] - Takhzyro增长放缓是由于市场成熟、美国新竞争产品上市影响新患者开始使用，以及美国医疗保险D部分重新设计的影响高于预期 [66] - 公司强调Takhzyro在疗效上仍是金标准，其真实世界数据在预防发作方面表现卓越 [67] - 关于中期利润，新产品贡献利润的时间取决于上市速度，Oveporexin预计上市后增长较快，zasocitinib面临激烈竞争需要时间，rusfertide则介于两者之间，随着未来5-6年管线产品陆续上市，整体利润水平预计将得到提升 [68][69] 问题: Entyvio Pen是否会被纳入IRA价格谈判，以及关于AC Immune阿尔茨海默病合作资产的数据时间和看法 [71] - 公司预计Entyvio Pen将被纳入IRA价格谈判 [72] - AC Immune合作项目今年不会有数据来驱动决策，数据将在后续年份获得，管理层对通过早期清除淀粉样蛋白斑块来预防或延缓阿尔茨海默病的疫苗方法感到兴奋，但承认需平衡安全性与有效性 [73][74] 问题: 关于血浆衍生疗法业务进展及Zasocitinib三期数据展示和差异化优势 [79] - 血浆衍生疗法业务增长放缓主要受中国白蛋白需求疲软影响，但公司仍相信今年能实现中个位数增长，长期前景依然强劲 [81] - 白蛋白业务因中国需求疲软，有可能无法完成全年预测，但整体血浆衍生疗法业务将达成预测 [82] - 免疫球蛋白长期增长将保持稳定，短期预计符合预测 [85] - Zasocitinib的三期数据可能在AAD等会议上公布，其关键优势在于起效快、皮肤清除率高、每日一次口服且无食物相互作用，疗效数据处于口服药物高端 [87][88] 问题: 关于Zasocitinib的监管路径时间线是否保守，以及Entyvio生物类似药进入市场时间是否因Pen的推出而改变 [91] - Zasocitinib的提交时间线取决于三期研究、患者安全数据库积累和CMC材料准备，预计提交将在今年夏季进行，随后与FDA商定审评时间 [93] - 关于Entyvio生物类似药进入时间，公司的预期没有改变，仍基于专利保护期（至2032年）以及可能的法律挑战，因此时间可能在2030-2032年，此外IRA价格谈判也会影响生物类似药的定价预期 [95]

财务数据和关键指标变化 - 2025年总收入为320亿欧元，同比增长7%，自2021年以来的复合年增长率为6% [4] - 2025年税前利润为97亿欧元，同比增长84%，税后净利润为71亿欧元 [5] - 2025年有形股本税后回报率为10.3%，达到全年高于10%的目标 [5] - 2025年成本收入比为64%，符合低于65%的目标 [4] - 2025年非利息支出为207亿欧元，同比下降10% [7] - 2025年拨备前利润为114亿欧元，自2021年以来增长了三倍 [8] - 2025年每股有形账面价值增长至近31欧元，自2021年以来增长25% [11] - 2025年每股摊薄收益为3.09欧元，第四季度为0.76欧元 [20] - 普通股一级资本充足率在第四季度末为14.2%，较上一季度下降30个基点 [26] - 2025年信贷损失拨备为17亿欧元，同比下降7% [25] - 流动性覆盖率在年底为144%，净稳定资金比率为119% [19] - 2025年全年有效税率为27% [20] 各条业务线数据和关键指标变化 企业银行 - 2025年全年税后有形股本回报率为15.3%，成本收入比为62% [28] - 自2021年以来，企业银行收入增长超过40% [8] - 第四季度存款量显著增加250亿欧元，主要受活期存款增长推动 [28] - 2025年净佣金和费用收入增长4% [28] - 2025年贷款（经汇率调整后）同比增长70亿欧元 [29] - 2026年全年收入预计将小幅增长，增长将在下半年加速 [30] 投资银行 - 第四季度收入同比增长5%，其中固定收益及货币业务收入增长6%，创下历史最强第四季度 [31] - 2025年全年客户活动量同比增长11% [9] - 投资银行及资本市场业务全年收入下降6%，主要受年初杠杆债务资本市场敞口的按市值计价损失影响 [32] - 第四季度信贷损失拨备为9700万欧元，与上年同期基本持平 [32] - 2026年收入预计将略高于2025年，其中投资银行及资本市场业务收入增长，固定收益及货币业务收入基本持平 [40] 私人银行 - 2025年全年税后有形股本回报率为10.5% [33] - 第四季度收入为24亿欧元，净利息收入同比增长10% [33] - 2025年非利息支出同比下降11% [34] - 自2021年以来，私人银行两个互补业务净流入1100亿欧元 [10] - 2025年资产管理规模净流入270亿欧元 [34] - 2026年收入预计将略高于2025年 [40] 资产管理 - 德意志银行资产管理板块第四季度税前利润同比大幅增长73% [35] - 第四季度收入同比增长25% [35] - 第四季度税后有形股本回报率提高20个百分点至41% [35] - 第四季度成本收入比降至55% [37] - 第四季度净流入100亿欧元，资产管理总规模增至1.08万亿欧元 [38] - DWS 2025年全年每股收益为4.64欧元 [38] 各个市场数据和关键指标变化 - 可持续金融业务在2025年规模达980亿欧元，为2021年以来最高年度规模，其中第四季度筹集310亿欧元 [11] - 自2020年以来，可持续金融累计规模超过4700亿欧元 [11] - 公司预计2026年德国财政刺激措施的影响将主要体现在2027-2028年 [126] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是扩大其“全球本土银行”模式 [13] - 目标是在未来三年内将税后有形股本回报率从2025年的10%提高到13%以上 [14] - 目标是将成本收入比从2025年的64%进一步降至60%以下 [14] - 计划通过三个杠杆实现目标：聚焦增长、严格的资本纪律和可扩展的运营模式 [14] - 公司致力于成为欧洲银行业的冠军，衡量标准包括明确的财务和客户指标 [15] - 2026年将投入约9亿欧元的增量投资以释放增长和效率 [41] - 公司计划在2026年启动年度股票回购节奏 [65] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为2025年所有目标的达成为2028年下一阶段战略奠定了坚实基础 [39] - 进入2026年的业务势头良好 [39] - 预计2026年全年收入将增至约330亿欧元，其中银行账簿净利息收入将增至约140亿欧元 [39] - 预计2026年非利息支出将略高于210亿欧元 [40] - 预计2026年信贷损失拨备将温和下降，商业房地产拨备将改善，使公司更接近2028年约30个基点的较低预期平均运行率 [41] - 管理层对2026年第一季度的基线预期是收入同比持平，但对1月份的良好开局感到鼓舞 [40][56] - 管理层认为，如果环境积极发展，其目标存在上行空间 [14] - 公司认为其作为欧洲替代银行的定位，特别是在地缘政治不确定的背景下，正在获得发展势头 [50] 其他重要信息 - 2025年拟议股息为每股1欧元，加上已授权的10亿欧元股票回购，2025年股东回报总额为29亿欧元，符合50%的派息率承诺 [6][12] - 2021-2025年累计股东回报将达到85亿欧元，超过原定的80亿欧元目标 [6] - 公司计划在2026年下半年评估进行额外股票回购的可能性 [12] - 首席财务官詹姆斯·冯·莫尔特克即将卸任，由拉贾·阿克拉姆接任 [16] - 公司确认法兰克福检察官办公室就2013年至2018年期间潜在的延迟可疑活动报告进行了调查，但预计不会对财务或战略计划产生影响 [104][105] - 公司计划在2026年将派息率提高至60% [41] - 公司预计2026年全年有效税率约为28% [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年收入指引的构成、外汇假设和运营杠杆 [46][47] - 管理层预计2026年所有运营业务都将持续增长，企业银行收入将小幅增长，投资银行收入将略高，私人银行和资产管理收入也将增长 [48][49][50][52][54] - 第一季度收入指引为同比持平，但1月份固定收益及货币业务开局强劲，存在超预期可能 [55][56] - 收入规划基于1.18美元兑1欧元的汇率假设，当前汇率约为1.19，影响可控 [57] - 2026年运营杠杆将受到投资和效率计划的影响，但公司承诺实现正运营杠杆，并预计2027-2028年增量运营杠杆将呈指数级增长 [58][59][60] 问题: 关于超额资本使用、FRTB和存款竞争 [63][64] - 资本使用的首要任务是安全、稳健和弹性，目标是在13.5%-14%的区间内运营 [65] - 计划在2026年启动年度股票回购节奏，并购是资本使用层次中的末位选项 [65][66] - 关于FRTB，在缺乏具体信息的情况下，之前的资本规划假设可能偏保守，管理层希望欧洲层面能做出正确决定 [67] - 存款方面，尽管存在竞争，但公司对其在私人银行和企业银行的存款增长战略充满信心，认为其价值主张和网络能力具有优势 [68][69] - 管理层认为欧洲监管环境有简化和减少的趋势，对FRTB的实施持乐观态度 [70][71] 问题: 关于2026年信贷损失拨备趋势和首席财务官任内主要变化 [74][75] - 预计2026年信贷损失拨备将适度下降，趋于30个基点的长期平均运行率，商业房地产尾部风险将改善，阶段3拨备将正常化 [76][78][79] - 前首席财务官认为任内主要变化是建立了问责和纪律的文化，以及股东价值增值工具在组织中的广泛应用 [79][80] - 首席执行官补充强调了前首席财务官为银行重建诚信和信誉，以及为长期利益调整短期目标的贡献 [81][82][83] 问题: 关于2026年成本轨迹和额外资本回报的时间 [87][88] - 2026年的增量投资将随着招聘和技术部署在年内自然积累，预计不会出现某个季度支出异常巨大的情况 [89] - 额外股票回购将基于2026年的盈利，并取决于监管机构的授权，公司计划在证明持续交付能力后与监管机构讨论 [91][92][103] 问题: 关于收入指引的上行空间、资本回报细节及反洗钱调查 [94][95] - 管理层对330亿欧元收入目标充满信心，认为企业银行、投资银行及资本市场业务增长、净利息收入提升是主要驱动力 [96][97][99][100] - 额外的股票回购将针对2026年盈利，与潜在的超额资本回报是两回事 [103] - 关于反洗钱调查，公司确认检察官办公室到访，调查涉及2013-2018年的交易，公司正在全力配合，预计不影响财务或战略计划 [104][105] 问题: 关于私人银行费用增长潜力和合成型风险转移 [109] - 预计私人银行收入将在2026年全年增长，特别是在财富管理和个人银行投资业务方面 [111][115] - 计划在2026-2027年将合成型风险转移规模增加约50亿欧元 [115] 问题: 关于2026年后收入加速增长驱动因素、对冲收益和商业房地产前景 [118][119] - 2027-2028年的增长信心来自投资见效、企业银行被掩盖的潜在增长显现、投资银行及资本市场业务市场份额增长、财富管理业务发展以及资产管理业务目标上调 [120][121][122][124][125] - 德国财政刺激措施的大部分收入影响计划在2027-2028年体现 [126] - 2026年净利息收入增长的主要驱动力是结构性对冲组合的展期收益，其与当前十年期互换利率的利差约为2.5% [127][128] - 预计商业房地产市场的尾部风险将在2026年持续，但情况将逐步改善，市场可能见底 [129][130][131] 问题: 关于净利息收入指引构成和成本目标的灵活性 [136][137] - 2026年净利息收入增长主要受对冲展期推动，部分被贷款组合退出和存款利润率压缩所抵消 [141][142] - 210亿欧元的成本目标存在灵活性，若能实现更好的收入（如固定收益及货币业务），将对利润产生积极影响 [138][139] 问题: 关于美国商业房地产贷款数据变化和数据中心贷款 [146][147] - 美国商业房地产办公室贷款平均贷款价值比上升主要是由于低贷款价值比贷款的偿还和部分第三季度宣布的贷款出售交易完成 [148] - 公司是数据中心贷款市场的积极参与者，该业务作为商业房地产风险进行管理，主要面向投资级租户，风险管控审慎 [149][150][151] 问题: 关于市场对2028年回报目标信心不足的看法 [155] - 管理层认为市场的疑虑需要通过持续的执行和业绩证据来消除，公司计划通过逐年改善业绩和展示关键绩效指标进展来缩小预期差距 [156][158][159] 问题: 关于净利息收入利润率压力是否结束及德国刺激计划进展 [163][164] - 利润率压力预计将在2026年上半年持续，下半年有望克服 [166] - 德国刺激计划的效果已在国防和基础设施融资领域显现，但大部分影响预计在2027-2028年，公司对德国和欧洲的改革及增长前景保持积极 [167][169][170][171] 问题: 关于个人银行和企业银行的存款竞争及利润率 [174] - 个人银行面临竞争对手的优惠利率竞争，但公司的增长战略目前未受影响，存款存在一定利润率压缩 [175] - 企业银行存款定价趋势未变，但存在同比不利因素，预计上半年持续，下半年开始实现环比增长 [176] - 企业银行存款的货币构成细节需后续提供 [177]

财务数据和关键指标变化 - 2025年公司实现净利润63亿欧元，股本回报率为13.2%，资本充足率为30.1% [6] - 2025年贷款总额增长570亿欧元，同比增长8%，是2024年贷款增速的两倍 [2] - 2025年存款总额（包括储蓄和活期账户）增长380亿欧元，同比增长6% [2] - 客户总余额（存款和贷款）平均增长约7%-8% [2] - 2025年第四季度贷款增长5%，显示负债收入正走出低谷 [4] - 2025年费用收入增长15%，从15亿欧元增至46亿欧元 [5] - 2025年全年费用增长4%，但第四季度费用持平 [5] - 2025年风险成本约为19个基点，略低于周期平均的20个基点，同比增长2% [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - **贷款组合**：总规模庞大，其中抵押贷款3760亿欧元，商业银行业务1400亿欧元，批发银行业务2660亿欧元 [2] - **资产管理与电子经纪业务**：规模达2780亿欧元，较2024年增长60% [3] - **投资产品**：费用收入增长主要来自投资产品和批发银行业务 [5] - **可持续金融**：2025年可持续融资规模从1400亿欧元增至1660亿欧元，超过2007年设定的目标 [101] - **可再生能源融资**：2025年可再生能源项目融资额达到90亿欧元，远超2025年75亿欧元的年度目标，几乎是此前25亿欧元年度承诺的近四倍 [106] 各个市场数据和关键指标变化 - **客户基础**：2025年主要客户超过100万，其中第四季度新增35万，在总计4100万个人客户中，主要客户超过1500万 [1] - **市场地位**：公司是欧洲至少前三的抵押贷款提供商 [2] - **德国市场**：拥有500万客户，规模很大且仍在增长，在数字银行领域表现突出 [39][40] - **比利时市场**：规模很大，当地客户投资意愿更强 [39][40] - **西班牙市场**：相当成功 [39] - **意大利和荷兰市场**：正在增长中 [39] - **德国中小企业银行业务**：处于发展初期，规模较小，但客户数量和存款增长迅速 [78][83] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **业务多元化**：公司旨在实现更平衡的业务结构，减少对利息业务的依赖，例如通过发展投资客户 [3] - **风险转移策略**：公司于2025年11月首次进行合成风险转移交易，2025年此类交易的影响为12个基点和0.2%的核心一级资本释放，预计2026年将释放15-20个基点（0.15%-0.20%）的资本 [12][13] - **风险模型转型**：在ECB监管下，公司正将风险模型从专家判断型转向数据驱动型，这一过程持续了数年 [11][19] - **投资产品平台整合**：公司正从各市场分散的投资平台和基础设施，转向更具可扩展性的单一平台、单一执行代理和统一报告 [37] - **客户服务深化**：公司战略从提供简单、标准化的产品（源于邮政银行传统），转向为不同客户细分群体（如Z世代、富裕阶层、养老金领取者、外籍人士）提供更个性化、更相关的服务，包括订阅套餐模式 [34][70][71] - **数字银行竞争**：公司面临来自传统银行（正转向数字化）和新型数字银行（如Revolut、Trade Republic、N26）的双重竞争，后者专注于利基市场 [44] - **技术架构现代化**：公司正在淘汰遗留系统，转向基于云的、模块化的核心银行系统，以保持敏捷性 [45][49][50] - **并购态度**：并购被视为实现目标的手段而非目的，公司更看重文化契合度、回报率，并避免干扰现有的高自主增长 [86] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：利率在2013年至2021/2022年间处于低位甚至为负，导致纯储蓄业务模式一度面临挑战 [33] - **增长前景**：管理层未看到增长放缓，公司最大的挑战是与客户深化和拓宽业务活动，成为客户的主要银行 [66][68] - **数字化体验**：公司致力于缩小与数字创新者在客户体验方面的差距，并持续优化流程，在一半的活跃市场中被认为拥有最佳客户体验 [67][68] - **可持续转型**：公司相信需要通过与客户合作的渐进式转型路径来实现可持续目标，无法一夜之间停止化石燃料融资 [99] - **反洗钱与普惠金融平衡**：管理层认为当前社会在反洗钱风险上过于追求绝对安全，导致部分客户（包括一些中小企业）被排除在外，应更侧重于高风险领域，并与监管机构共同寻求更基于风险的平衡方案 [90][92][93][94] - **人才竞争**：为吸引和保留顶尖技术人才，公司需要更灵活的薪酬方案，包括可变薪酬，以与科技公司竞争 [114][115][117] 其他重要信息 - **法律诉讼**：环保组织Milieudefensie已对ING提起诉讼，公司预计在未来一个月左右对指控作出回应 [95] - **国防业务**：公司正在增加国防领域风险敞口，目前约有20亿欧元，并有40-50个项目在筹备中，主要支持符合联合国限制的常规防御能力建设 [121][122][124][132] - **国防业务发展**：公司通过明确政策、建立行业专业知识（团队位于法国）以及在各国配备专人，逐步构建国防金融生态系统能力 [136][137] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于SRT策略和增长的预期 - 公司预计2026年SRT交易将释放15-20个基点的资本，并将在零售领域继续发展这方面的能力，但预计零售领域的交易不会很多，因为需要权衡风险回报 [11][12][13] 问题: 荷兰银行在风险模型转型方面是否与其他欧洲银行不同 - 是的，在ECB监管下，荷兰及北欧银行过去更多依赖专家模型，而南欧银行更早采用数据驱动模型，因此荷兰银行在向ECB模型靠拢时面临不同的转型速度 [16][19] 问题: 整个市场SRT增加是否会带来金融业风险 - 是的，过度使用任何工具都不好，SRT转移的是风险而非贷款本身，公司需要确保市场容量，并避免仅依赖单一工具，始终注重多元化 [22][23][24] 问题: 投资产品在不同国家的成功情况 - 投资产品的成功因市场而异，在德国和西班牙，ING作为优秀数字银行的形象推动了投资业务；在比利时，客户天生投资意愿更强；在荷兰等国，由于储蓄利率低、通胀影响和养老金体系变化，投资需求正在增长 [39][40][41] 问题: 面对Revolut等数字银行的竞争，ING是否面临风险 - 公司面临来自传统银行和新型数字银行的双重竞争，挑战在于既要提升数字化体验以缩小与创新者的差距，又要深化与客户的关系以拓宽业务，但管理层未看到增长放缓 [43][44][66][68] 问题: 是否考虑通过并购加速增长 - 并购是手段而非目的，公司会考虑并购，但前提是文化契合、不干扰现有高增长且回报合理，否则不会进行 [85][86] 问题: 银行通行证对中小企业的影响 - 管理层认为这不会发生实质性变化，但强调银行与社会各界需共同努力，确保数字化进程不落下任何人，包括需要帮助的中小企业 [88][89] 问题: 反洗钱法规是否过于严格 - 管理层认为当前反洗钱措施的有效性有待提高，社会需要在可及性、数据隐私和安全之间取得平衡，应更聚焦于高风险领域 [90][92][93] 问题: 与环保组织Milieudefensie的法律纠纷 - 该组织已对ING提起诉讼，公司即将作出回应，管理层强调公司致力于可持续转型，但认为需要通过渐进方式与客户合作，而非一夜改变 [95][99] 问题: 薪酬限制是否影响人才招聘 - 是的，当前的薪酬限制（如可变薪酬限制）使公司在与科技公司竞争人才时处于劣势，需要更灵活的薪酬方案来吸引和保留顶尖人才 [114][115][117] 问题: 国防业务的风险敞口是否在增加 - 是的，公司正在快速增加国防业务风险敞口，目前约20亿欧元，并有许多项目在筹备中，旨在支持欧洲防御能力建设，同时遵守联合国相关限制 [119][121][122][132] 问题: 发展国防业务是否需要额外资源 - 是的，公司通过明确政策导向、在法国建立行业专家团队以及在各国配备专人来构建该领域的专业能力和生态系统 [136][137]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总收入为320亿欧元，同比增长7%，自2021年以来的复合年增长率为6% [4] - 2025年全年税前利润为97亿欧元，同比增长84%，税后净利润为71亿欧元 [5] - 2025年全年税后有形股本回报率为10.3%，达到高于10%的全年目标 [5] - 2025年全年成本收入比为64%，符合低于65%的目标 [4] - 2025年全年非利息支出为207亿欧元，同比下降10% [7] - 2025年全年拨备前利润为114亿欧元，自2021年以来增长了三倍 [8] - 2025年全年信贷损失拨备为17亿欧元，同比下降7% [25] - 2025年全年有效税率为27%，得益于德国税改和收入地域结构 [20] - 2025年全年每股摊薄收益为3.09欧元，第四季度为0.76欧元 [20] - 2025年末每股有形账面价值为30.98欧元，同比增长4% [20] - 2025年末普通股一级资本充足率为14.2%，较上一季度下降30个基点 [26] - 2025年末流动性覆盖率为144%，净稳定资金比率为119% [19] - 2025年全年关键银行账簿及其他融资的净利息收入为133亿欧元，第四季度为34亿欧元 [22] - 2025年全年可持续融资规模为980亿欧元，第四季度为310亿欧元 [11] - 2026年全年总收入目标约为330亿欧元 [39] - 2026年全年关键银行账簿及其他融资的净利息收入目标约为140亿欧元 [23] - 2026年全年非利息支出目标略高于210亿欧元 [40] - 2026年全年有效税率预计约为28% [20] - 2026年全年信贷损失拨备预计将较2025年温和下降，逐步接近30个基点的长期平均运行率 [41] 各条业务线数据和关键指标变化 企业银行 - 2025年全年税后有形股本回报率为15.3%，成本收入比为62% [28] - 自2021年以来收入增长超过40% [8] - 2025年第四季度收入环比保持稳定，同比基本持平 [28] - 2025年第四季度存款量显著增长250亿欧元，主要由活期存款增长驱动 [28] - 经汇率调整后，2025年第四季度贷款环比增长20亿欧元，全年同比增长70亿欧元 [29] - 2025年第四季度信贷损失拨备增加，主要受中型市场的一些第三阶段事件影响 [30] - 2026年全年收入预计将小幅增长，下半年环比增长将加速 [30] 投资银行 - 2025年第四季度收入同比增长5% [31] - 2025年第四季度固定收益及货币业务收入同比增长6%，创下历史最强第四季度纪录 [31] - 2025年全年客户活动量同比增长11% [9] - 2025年全年投资银行及资本市场收入同比下降6%，主要受年初杠杆债务资本市场敞口按市值计价的损失影响，若剔除这些损失，业务基本持平 [32] - 2025年第四季度投资银行及资本市场收入略有下降，主要因咨询业务收入减少 [31] - 2025年第四季度信贷损失拨备为9700万欧元，与去年同期基本持平 [32] - 2026年第一季度投资银行及资本市场业务管线为多年来同期最强 [32] - 2026年全年收入预计将略高于2025年，其中投资银行及资本市场收入增长，固定收益及货币业务收入基本持平 [40] 私人银行 - 2025年全年税后有形股本回报率为10.5% [33] - 2025年成本收入比低于70% [10] - 2025年第四季度收入为24亿欧元，其中净利息收入同比增长10% [33] - 2025年第四季度净佣金及费用收入同比基本持平 [33] - 2025年第四季度非利息支出同比下降11% [34] - 自2021年以来，私人银行两项互补业务净流入1100亿欧元 [10] - 2025年全年资产管理规模净流入270亿欧元 [34] - 2025年关闭了126家分支机构，员工人数减少近1600人 [34] - 2026年全年收入预计将略高于2025年 [40] 资产管理 - 旗下DWS在2025年管理资产规模超过1万亿欧元 [10] - 过去四年DWS净新增资产850亿欧元 [10] - 2025年第四季度德意志银行资产管理板块税前利润同比大幅增长73% [35] - 2025年第四季度收入同比增长25% [35] - 2025年第四季度税后有形股本回报率提高20个百分点至41% [35] - 2025年第四季度成本收入比降至55% [37] - 2025年第四季度净流入100亿欧元，管理资产总额增至1.08万亿欧元 [38] - DWS升级了2028年目标，将每股收益年增长目标上调至10%-15%，并将成本收入比目标定为2027年低于55% [38] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司业务遍及全球约60个国家，拥有独特的全球网络优势 [69] - 德国国内业务受益于养老金体系改革带来的私人养老金投资机会 [53] - 德国财政刺激计划（总额50亿欧元收入机会中的20亿欧元）的影响主要预计体现在2027年和2028年 [126] - 公司被视为欧洲的替代选择，在欧洲内外对客户的吸引力日益增强 [50] - 美国投资银行及资本市场业务向欧洲转移的趋势正在获得关注 [51] - 在存款业务方面，观察到一些竞争对手提供优惠利率以吸引新资金，但公司凭借价值主张和网络能力保持信心 [68][69] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 核心战略是扩大“全球主银行”模式，利用全球网络、产品能力和客户关系 [9] - 2028年战略目标：税后有形股本回报率提升至13%以上，成本收入比降至60%以下 [14] - 计划通过三个杠杆实现目标：聚焦增长、严格的资本纪律和可扩展的运营模式 [14] - 2026年至2028年期间，计划投入15亿欧元进行投资，并实现20亿欧元的运营效率提升 [58] - 2026年将增加约9亿欧元的增量投资，以释放增长和效率 [41] - 致力于成为欧洲银行业的冠军，衡量标准包括明确的财务和客户指标 [15] - 正在投资于四个目标行业，以扩大在投资银行及资本市场领域的市场份额 [123] - 私人银行财富管理业务处于早期增长阶段，正在吸引客户资产和招聘关系经理 [124] - 公司利用股东价值增值工具来指导业务决策和资本配置 [80][166] - 计划增加合成型风险转移交易的使用，2026年和2027年目标增加约50亿欧元敞口 [115] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济和地缘政治不确定性持续，商业房地产领域仍面临阻力 [25] - 信贷质量总体保持韧性，预计2026年信贷损失拨备将温和下降 [25] - 欧洲监管环境可能出现简化趋势，例如关于交易账簿基本审查的实施可能推迟 [70][71] - 德国和欧洲的竞争力、增长、减少官僚主义、资本市场联盟等改革议题正在推进 [170] - 全球投资者正在讨论资产重新配置，欧洲和德国因多元化和阿尔法机会而受益 [170] - 2026年开局良好，业务势头强劲，为执行战略奠定了良好基础 [15][42] - 对实现2026年及2028年目标充满信心，若环境积极发展，目标有上行潜力 [14] 其他重要信息 - 2025年拟议股息为每股1欧元，加上已授权的10亿欧元股票回购，2025年股东回报总额达29亿欧元，符合50%的派息率承诺 [6] - 2021年至2025年累计股东回报将达到85亿欧元，超过原定的80亿欧元目标 [6] - 2026年派息率将提高至60%，并计划在今年下半年评估进行额外股票回购的可能性 [12][41] - 首席财务官詹姆斯·冯·莫尔特克即将卸任，拉贾·阿克拉姆将接任，过渡顺利 [16][43] - 法兰克福检察官办公室就2013年至2018年期间潜在的延迟可疑活动报告对公司进行了调查，公司正在全力配合，预计不会对财务或战略计划产生影响 [104][105] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年收入指引的构成、外汇假设以及运营杠杆 [46] - 管理层解释了达到330亿欧元收入目标的路径：企业银行小幅增长，投资银行略增，私人银行持续增长，资产管理同样增长 [48][49][50][52][54][55] - 第一季度收入指引为同比基本持平，但注意到一月固定收益及货币业务开局非常强劲 [55][56] - 外汇规划基于1.18美元兑1欧元的汇率，当前汇率变动影响可控 [57] - 2026年运营杠杆将受到投资和效率计划的影响，但公司承诺实现正的运营杠杆，并预计2027年和2028年将产生指数级的增量运营杠杆 [58][59] 问题: 关于超额资本使用、交易账簿基本审查进展和存款竞争 [63] - 资本使用优先级：安全稳健、股东回报、业务机会，并购排在最后 [65][66] - 计划在2026年启动年度股票回购节奏 [65] - 交易账簿基本审查的规划假设可能偏保守，期待欧洲做出正确决定 [67] - 存款竞争存在，但公司凭借价值主张、网络能力和运营可靠性保持信心，预计能实现甚至超过存款目标 [68][69] 问题: 关于2026年信贷损失拨备趋势以及首席财务官任内的主要内部变化 [74] - 信贷损失拨备预计在2026年适度下降，逐步向30个基点的长期平均运行率靠拢，商业房地产拨备将改善 [78][132] - 第四阶段拨备增加不被视为趋势，信贷条件总体稳定 [76][77] - 首席财务官任内主要变化：建立了问责和纪律的文化，股东价值增值工具被广泛采纳以指导决策 [79][80] 问题: 关于2026年成本趋势轨迹和额外资本回报的时间 [86] - 2026年成本预计将缓慢上升然后趋于稳定，投资部署节奏可控 [89] - 额外股票回购将基于2026年盈利，并可能在今年下半年提出，前提是持续交付计划并获得监管授权 [91][92][103] 问题: 对330亿欧元收入目标上行空间的探讨、资本回报澄清以及反洗钱调查评论 [94] - 管理层对330亿欧元收入目标有信心，认为企业银行、投资银行及资本市场业务增长动力强劲，净利息收入增长中结构性对冲展期贡献显著 [96][97][99][100] - 下半年讨论的额外股票回购将基于2026年盈利，而非2025年 [103] - 确认检察官办公室到访，调查涉及2013-2018年交易，公司正在全力配合，预计不影响财务或战略计划 [104][105] 问题: 私人银行费用增长潜力和合成型风险转移交易计划 [109] - 预计私人银行收入将在2026年持续增长，体现在资产管理规模增长和持续的成本优化 [111][113][115] - 合成型风险转移交易计划在接下来几年增加约25%敞口，2026年目标增加约50亿欧元 [115] 问题: 2026年后收入加速增长的驱动因素、对冲收益增加的原因以及美国商业房地产展望 [118] - 2026年后增长动力：投资见效、企业银行克服汇率和息差压力后显现潜在增长、投资银行及资本市场市场份额提升、财富管理增长、资产管理目标上调 [120][121][122][124][125] - 对冲收益增加主要由于展期互换利率与当前十年期互换利率之间的利差扩大 [127] - 美国商业房地产，特别是西海岸写字楼市场，预计已处于周期尾部，但需警惕资产估值进一步下调的风险，预计情况将逐步改善 [129][130][132] 问题: 关于140亿欧元净利息收入目标的构成和210亿欧元成本目标的灵活性 [137] - 140亿欧元净利息收入增长中，结构性对冲展期贡献显著，同时贷款组合的主动退出决策暂时抑制了存贷款增长带来的收益 [142] - 210亿欧元成本目标是当前最佳估计，但若收入（尤其是固定收益及货币业务）表现超预期，成本具备一定管理灵活性 [139][140] 问题: 美国商业房地产贷款账目变化和数据中心贷款敞口 [147] - 美国商业房地产贷款平均贷款价值比上升主要由于低贷款价值比贷款的偿还或出售 [149] - 数据中心贷款是公司优势业务，风险在审慎参数内管理，该敞口计入商业房地产总额 [151][152] 问题: 市场对2028年有形股本回报率目标信心不足的看法 [156] - 市场信心差距源于执行和证据，公司需要通过逐年交付业绩、展示业务增长动力来缩小差距 [157][159][161] - 公司已通过达成2025年目标获得了大量信誉，有决心继续展现纪律和执行力 [157][158] 问题: 净利息收入增长有限的原因以及德国刺激计划的影响 [164] - 净利息收入增长受限因素包括贷款组合退出和息差压力，后者预计在上半年持续，下半年将克服 [166][167] - 德国刺激计划在国防和基础设施融资领域已产生动力，但大部分收入影响计划在2027-28年体现 [168][169] 问题: 私人银行和企业银行的存款竞争与息差趋势 [174] - 私人银行面临新资金优惠利率竞争，但公司活动进展顺利，部分息差压缩影响了净利息收入增长 [175] - 企业银行未看到存款定价趋势变化，但存在同比息差阻力，预计上半年持续，下半年实现环比增长 [176][177]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年实现净利润63亿欧元，股本回报率为13.2%，资本充足率为30.1% [6] - 2025年贷款总额增长570亿欧元，同比增长8%，是2024年增速的两倍 [2] - 2025年存款总额（包括储蓄和活期账户）增长380亿欧元，同比增长6% [2] - 客户总余额（存款和贷款）平均增长约7%，其中贷款增长8%，存款增长6% [2] - 资产管理及电子经纪业务规模达到2780亿欧元，较2024年增长60% [3] - 手续费收入增长15%，从15亿欧元增至46亿欧元，主要来自投资产品和批发银行业务 [5] - 全年费用增长4%，但第四季度费用持平，部分被运营效率提升所抵消 [5] - 第四季度风险成本约为周期平均水平，全年略低于周期平均，约为19个基点，周期平均约为20个基点，增长2% [5] - 第四季度贷款增长5%，表明负债收入正走出低谷 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - **贷款组合**：总规模庞大，其中住房抵押贷款3760亿欧元，商业银行业务1400亿欧元，批发银行业务2660亿欧元 [2] - **存款业务**：存款总额（含储蓄和活期账户）在2025年增长6% [2] - **投资与资产管理**：资产管理及电子经纪业务规模达2780亿欧元，同比增长60% [3] - **手续费收入**：增长15%至46亿欧元，主要驱动力为投资产品和批发银行业务的资本市场活动 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - **客户增长**：2025年主要客户数量显著增长，超过100万，其中第四季度新增35万，在总计4100万个人客户中，主要客户数量超过1500万 [1] - **市场地位**：公司是欧洲至少前三的抵押贷款提供商，也是欧洲经济体中最大的贷款机构之一 [2] - **区域市场表现**：在德国、比利时、西班牙市场表现强劲，正在意大利和荷兰市场增长，不同市场因文化、储蓄习惯和数字化接受度不同而发展速度各异 [39][40][41][42] - **德国市场**：被视为优秀的数字银行，在德国拥有约500万客户，增长迅速，并正在发展数字中小企业银行业务 [39][40][77][83] - **中小企业银行业务**：在德国等市场从零开始发展，目前规模较小，但客户数量和存款增长迅速 [78][79][83] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **业务多元化**：公司致力于从以利息收入为主的业务模式转向更平衡的业务结构，增加与客户的互动和投资产品服务 [3][34] - **数字化与客户体验**：公司起源于数字直销银行，目前正致力于深化和拓宽与客户的活动，成为客户的主要银行，同时需要与数字创新者（如Revolut、Trade Republic、N26）竞争，并学习其敏捷性和细分市场策略 [43][44][66][67][68][69][70][71] - **技术架构转型**：正在从遗留的大型机系统向基于云的、模块化的、更简单的核心银行系统迁移，以提升可扩展性和敏捷性 [45][49][50] - **客户细分与产品包**：正在从“一刀切”的邮政银行模式转向为不同客户细分（如Z世代、富裕阶层、养老金领取者、外籍人士）提供更个性化、相关的服务，并引入订阅套餐模式 [70][71] - **风险转移策略**：公司于2025年11月首次开始进行合成风险转移交易，以释放资本，2025年此类交易对普通股一级资本释放的影响为12个基点和0.2%，预计2026年将释放15-20个基点（0.15%-0.20%） [9][12][13] - **风险模型演进**：在ECB监管下，公司正将其风险模型从更多依赖专家判断转向数据驱动模型，这一转变在荷兰银行中尤为普遍 [11][16][19] - **可持续金融**：可持续融资规模从约1400亿欧元增至1660亿欧元，超过了2007年设定的目标，可再生能源融资承诺从每年25亿欧元增至2025年的90亿欧元，几乎翻了两番 [101][106] - **国防工业融资**：公司正在增加对国防工业的敞口，目前约为20亿欧元（从几乎为零起步），拥有40-50个项目储备，并建立专门的行业专业知识团队 [121][122][124][136][137] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：利率环境曾对单一储蓄业务模式构成挑战，但目前已有所改善，公司正通过多元化应对 [33][34] - **增长前景**：管理层未看到增长放缓，但承认面临来自数字创新者和传统银行的严峻竞争，最大的挑战是深化和拓宽与客户的业务关系 [66][68] - **资本管理**：SRT等工具为增长提供了资本释放的灵活性，但需谨慎使用，避免过度依赖单一工具，并始终保持业务和风险缓释工具的多元化 [14][15][22][23][24] - **社会与监管平衡**：管理层认为需要在金融服务可及性、数据隐私和安全（特别是反洗钱）之间取得平衡，并呼吁与监管机构、政府合作，采取更具风险为本的方法 [88][89][90][91][92][93][94] - **人才竞争**：为吸引和留住顶尖科技和运营人才，公司需要更具竞争力的薪酬方案，包括可变薪酬，以与科技公司等对手竞争 [114][115][117][118] - **法律与可持续性**：公司正面临环保组织的诉讼，但管理层强调其致力于通过过渡路径与客户合作实现可持续社会，而非立即停止所有化石燃料融资 [95][99][107] 其他重要信息 - **主要客户定义**：公司拥有超过1500万主要客户（个人） [1] - **股息**：公司提议派发年终股息 [6] - **中小企业银行发展**：在德国，中小企业银行业务首先从支付和经常账户服务开始，然后逐步扩展到贷款 [79][82] - **并购态度**：并购被视为实现目标的手段而非目的本身，公司对并购持谨慎态度，要求目标在文化和回报方面契合，且不会破坏现有的高自主增长 [85][86] - **行业知识中心**：国防工业的行业专业知识团队设在法国，因为该国拥有更成熟的国防工业 [136][137] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于SRT策略和增长的预期 - **提问**：SRT规模从去年底的75亿欧元增至78亿欧元，今年能否预期更多增长？ [9] - **回答**：预计会有更多，公司去年11月首次进行此类交易，未来将持续进行，2026年预计交易将释放15-20个基点的资本，公司正在逐步发展这项能力，并将在零售领域开发，但零售领域交易可能较少，因为其风险回报较好 [11][12][13] 问题: 关于荷兰银行在风险模型转变方面与其他欧洲银行的差异 - **提问**：荷兰银行在将风险模型从专家判断转向数据驱动方面，与其他欧洲银行有何不同？ [16] - **回答**：ECB实施更数据驱动的监管后，南欧国家银行原本就更数据驱动，而北欧国家（包括荷兰）银行更多依赖专家模型，因此荷兰银行在向ECB模型靠拢时面临更多挑战，需要将模型从专家驱动转向数据驱动 [16][19] 问题: 整个市场SRT增加是否构成金融业风险 - **提问**：如果整个市场都增加SRT，是否会给整个金融业带来市场风险？ [20] - **回答**：任何事物过量都不好，SRT转移的是风险而非贷款本身，它降低了资本要求，但并非万能，需要确保市场容量，且不能只依赖一种工具，银行始终需要多元化，包括风险缓释工具的多元化 [22][23][24] 问题: 关于投资产品在不同国家的成功情况 - **提问**：能否详细介绍投资产品在不同国家的表现和成功情况？ [30] - **回答**：公司起源于数字直销银行，最初专注于储蓄，后因低利率环境而需要业务多元化，成为客户的主要银行，投资产品的发展在不同市场执行方式不同，最初是简单的“仅执行”模式，现在需要向更定制化的建议服务升级，在德国、比利时、西班牙很成功，正在意大利和荷兰增长，不同市场因数字化接受度、储蓄投资文化不同而速度各异 [31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42] 问题: 关于数字银行竞争，特别是Revolut对Z世代的影响 - **提问**：有报告称ING在德国等市场可能被视为传统银行，而Revolut在Z世代中普及很快，这是否构成风险？ [43] - **回答**：公司与各类竞争者竞争，包括向数字化转型的传统银行和专注于特定领域的新银行，挑战在于既要深化客户关系，又要与数字创新者竞争，需要借鉴创新者的优秀体验并缩小差距，同时学习传统银行的客户关系转化，竞争持续存在，关键在于不断提升客户体验 [43][44][66][67][68] 问题: 关于能否在数字客户方面追上竞争对手 - **提问**：公司是否能够追上数字客户的发展？ [69] - **回答**：关键在于数字化旅程，公司引入了订阅套餐等新市场方法，需要从“一刀切”模式转向针对特定细分市场的定制化服务，这是目前正在推进的工作 [69][70][71] 问题: 关于德国中小企业银行的规模 - **提问**：德国中小企业银行的规模有多大？ [78] - **回答**：规模还很小，公司总资产1.1万亿欧元，中小企业业务从零开始，首先从支付和经常账户服务切入，客户数量和存款增长迅速，但基数很小 [78][79][83] 问题: 关于中小企业银行准入政策（如银行通行证）的影响 - **提问**：中小企业银行准入政策（如银行通行证）在未来几年会改变什么吗？ [86] - **回答**：预计不会有实质性改变，重要的是确保社会包容性，帮助所有人（包括部分中小企业）参与数字社会，同时平衡可及性、数据隐私和安全，这需要社会各界的共同讨论 [88][89][90] 问题: 关于反洗钱/打击恐怖主义融资的平衡 - **提问**：在反洗钱/打击恐怖主义融资方面，如何平衡？ [91] - **回答**：公司同意银行应扮演好“看门人”角色，但认为当前方法效率不高，需要与监管机构等共同反思，采取更具风险为本的方法，将精力集中在高风险领域，社会需要接受一定的风险以维持运转 [92][93][94] 问题: 关于与环保组织Milieudefensie的法律诉讼 - **提问**：与环保组织Milieudefensie的法律诉讼情况如何？ [95] - **回答**：该组织两年前宣布，一年前正式提起诉讼，公司即将（约一个月内）对指控做出回应，双方目标相似但路径不同，公司相信需要通过过渡路径与客户合作，而非立即停止，如果需要通过法庭解决分歧，也可以接受 [95][99] 问题: 关于可持续融资占贷款组合的比例 - **提问**：可持续融资占全部贷款的比例是多少？ [101] - **回答**：公司总贷款规模约7500亿欧元，但可持续融资额不仅包括贷款，还包括债券和金融市场交易，因此不能直接比较，但这是一个重要且规模显著的业务领域 [102][103][105] 问题: 关于薪酬策略变化对人才招聘的影响 - **提问**：薪酬策略变化如何影响人才招聘？ [114] - **回答**：为吸引和保留顶尖人才（尤其是科技和运营领域），需要更具竞争力的薪酬方案，包括可变薪酬，以提供灵活性并与市场对手竞争 [114][115][117][118] 问题: 关于国防工业风险敞口的增加 - **提问**：公司是否在增加国防工业风险敞口？ [119] - **回答**：是的，增长很快，从几乎为零增至约20亿欧元，有40-50个项目储备，不同国家速度不同，公司作为欧洲大银行，希望在欧洲防务建设中发挥作用，但会遵守联合国相关限制（如避免磷和常规武器） [121][122][124][131][132] 问题: 关于发展国防业务所需的资源配置 - **提问**：在发展国防业务方面，银行有何不同的资源配置？ [133] - **回答**：公司从高层推动政策明确化，并建立行业专业知识团队（中心在法国），在各国有专人负责，逐步构建生态系统和能力，类似于其他专业领域（如TMT、基础设施）的做法 [135][136][137]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收入为320亿欧元，同比增长7%，自2021年以来的复合年增长率为6%，达到目标区间5.5%-6.5%的中点 [3] - 2025年税前利润为97亿欧元，同比增长84%，创历史新高；净利润为71亿欧元 [4] - 税后有形股本回报率为10.3%，达到全年高于10%的目标，并为2028年超过13%的目标打下良好基础 [4] - 成本收入比为64%，符合低于65%的目标，非利息支出为207亿欧元，同比下降10% [3][6] - 2025年信贷损失拨备为17亿欧元，同比下降7%，符合近期预期 [3][23] - 普通股权一级资本充足率为14.2%，流动性覆盖率为144%，净稳定资金比率为119% [4][18] - 每股有形账面价值自2021年以来增长25%，至接近31欧元；2025年全年稀释后每股收益为3.09欧元 [11][19] - 2025年运营杠杆达到17%，拨备前利润为114亿欧元，自2021年以来增长三倍 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 企业银行 - 2025年全年税后有形股本回报率为15.3%，成本收入比为62% [26] - 自2021年以来收入增长超过40%，2025年收入保持稳定 [8][26] - 第四季度存款量显著增长250亿欧元，贷款（经外汇调整后）环比增长20亿欧元，同比增长70亿欧元 [26][27] - 2025年净佣金和费用收入增长4% [26] - 预计2026年全年收入将小幅增长，下半年环比增长将加速 [27] 投资银行 - 第四季度收入同比增长5%，固定收益及货币业务收入增长6%，创下历史最强第四季度纪录 [28] - 2025年全年客户活动量同比增长11% [9] - 投资银行及资本市场业务全年收入下降6%，主要受年初杠杆债务资本市场敞口的按市值计价损失影响，若剔除该影响则基本持平 [29] - 第四季度信贷损失拨备为9700万欧元，与去年同期基本持平 [29][30] - 预计2026年收入将略高于2025年，其中投资银行及资本市场业务收入增长，固定收益及货币业务收入基本持平 [37] 私人银行 - 2025年全年税后有形股本回报率为10.5%，成本收入比低于70% [10][31] - 第四季度收入为24亿欧元，净利息收入同比增长10% [31] - 2025年净佣金和费用收入基本持平，但全权委托投资组合授权业务实现增长 [31] - 非利息支出同比下降11%，全年关闭126家分支机构，减少近1600名员工 [32] - 2025年资产管理规模净流入270亿欧元 [32] - 预计2026年全年收入将略高于去年 [37] 资产管理 - 子公司DWS 2025年资产管理规模超过1万亿欧元，自2021年以来净流入850亿欧元新资产 [10] - DWS 2025年每股收益为4.64欧元，超额完成三年前设定的财务目标 [33] - 第四季度德意志银行资产管理板块税前利润同比大幅增长73%，有形股本回报率提高20个百分点至41% [33] - 第四季度收入同比增长25%，净流入100亿欧元，资产管理规模增至1.08万亿欧元 [34][35] - DWS更新了2028年目标，将每股收益年增长目标上调至10%-15%，并将2027年成本收入比目标定为低于55% [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 可持续金融业务量在2025年达到980亿欧元，为2021年以来最高年度水平，第四季度单季融资310亿欧元，自2020年以来累计总额超过4700亿欧元 [11] - 德国市场：私人银行正受益于德国养老金体系改革带来的私人养老金投资机会，公司预计德国财政刺激计划将在2027-2028年对收入产生主要影响 [50][120] - 欧洲市场：公司被视为欧洲的替代选择，投资银行及资本市场业务在欧洲的推介和委任活动势头良好 [47][48] - 美国市场：商业地产市场，特别是西海岸的写字楼子市场，仍处于周期尾部，预计2026年情况将逐步改善 [123][126] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已完成转型，成为更精简、更聚焦的银行，并成功执行了“全球主银行”战略 [5][7] - 下一阶段战略重点是扩大“全球主银行”规模，目标是在未来三年内将税后有形股本回报率从2025年的10%提升至13%以上，并将成本收入比从64%进一步降至60%以下 [12][13] - 计划通过三个杠杆实现目标：聚焦增长、严格的资本纪律和可扩展的运营模式 [13] - 公司致力于成为欧洲银行业的冠军，衡量标准包括明确的财务指标、作为客户可信赖的合作伙伴以及为股东创造价值 [14] - 计划在2026年进行15亿欧元的投资计划，其中近一半将在2026年投入，以释放增长和效率，同时承诺在未来三年实现20亿欧元的运营效率提升 [44][56] - 公司正在利用股东价值增加值工具来指导业务决策，优化资本配置和定价，并计划在2026-2027年将合成风险转移规模增加约50亿欧元 [74][110] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026年的开局感到鼓舞，业务势头良好 [14] - 预计2026年全年收入将增至约330亿欧元，其中银行账簿净利息收入将增至约140亿欧元，净佣金和费用收入也将增长 [36] - 预计2026年非利息支出将略高于210亿欧元，其中包括约9亿欧元的增量投资 [37] - 资产质量保持稳健，预计2026年信贷损失拨备将温和下降，商业地产拨备将改善，逐步接近2028年约30个基点的预期平均运行率 [23][38] - 预计2026年第一季度收入与去年同期基本持平，但1月份固定收益及货币业务开局非常强劲 [37][52] - 监管环境方面，欧洲正在重新考虑简化或减少某些领域的监管，关于《基本审查交易账簿》规则的具体决定尚未做出，但公司认为其计划可能过于保守 [65][66] - 存款竞争方面，私人银行领域出现了一些竞争对手提供优惠利率，但公司对其存款增长战略充满信心，企业银行方面存款定价趋势尚未发生太大变化 [64][168] 其他重要信息 - 2025年拟议股息为每股1欧元，加上已获授权的10亿欧元股票回购，2025年对股东的总分配将达到29亿欧元，符合50%的派息率承诺 [5][11] - 2021年至2025年的累计股东分配将达到85亿欧元，超过原定的80亿欧元目标 [5] - 公司计划在2026年下半年评估进行额外股票回购的可能性，并将从今年开始将派息率提高至60% [12][38] - 首席财务官詹姆斯·冯·莫尔特克即将卸任，由拉贾·阿克拉姆接任 [15][16] - 公司确认法兰克福检察官办公室就2013年至2018年期间可能延迟的可疑活动报告进行了调查访问，公司正在全力配合，预计此事不会对财务或战略计划产生影响 [99][100] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年收入指引和运营杠杆 - 管理层解释了达到330亿欧元收入目标的构成，预计所有运营业务都将持续增长，其中企业银行小幅增长，投资银行略高，私人银行和资产管理业务也将增长 [45][46][47][49][51] - 关于外汇假设，规划基于1欧元兑1.18美元的汇率，当前汇率约为1.19，影响可控 [55] - 关于运营杠杆，公司承诺2026年将实现正的运营杠杆，但鉴于15亿欧元投资计划中近一半在2026年投入，报告的运营杠杆可能有限，但基础业务运营杠杆强劲，预计2027-2028年的增量运营杠杆将呈指数级增长 [56][57] 问题: 关于超额资本使用、监管和存款竞争 - 资本使用优先级是安全稳健、持续经营资本需求，然后是股东回报，并购处于资本层级底部 [61][62] - 公司计划在2026年启动年度股票回购节奏，并可能在今年晚些时候进行额外回购 [61] - 关于《基本审查交易账簿》规则，公司认为其规划假设可能偏保守，期待欧洲做出正确决定 [63] - 存款竞争方面，私人银行有竞争对手提供优惠利率，但公司对其存款增长战略有信心；企业银行存款定价趋势稳定，其全球网络和运营能力是竞争优势 [64] 问题: 关于信贷损失拨备趋势和首席财务官任期回顾 - 预计2026年信贷损失拨备将同比下降，逐步向30个基点的长期平均运行率靠拢，商业地产尾部风险将改善 [69][72] - 回顾首席财务官任期，主要变化包括建立了问责制和纪律交付的文化，以及股东价值增加值工具在组织决策中的广泛应用 [73][74] 问题: 关于2026年成本趋势和额外资本分配 - 2026年约210亿欧元的成本指引包括约9亿欧元的增量投资，预计成本将缓慢上升并在年内趋于稳定 [80][82] - 关于额外资本分配，管理层对在2026年下半年进行额外股票回购（针对2026年收益）表示有信心，但这与未来可能因资本持续过剩而进行的超额分配是两回事 [84][98] 问题: 关于收入上行空间、净利息收入指引和资本回报澄清 - 管理层对330亿欧元收入目标有信心，认为企业银行和投资银行及资本市场业务的潜在增长是驱动力，净利息收入增长至140亿欧元主要得益于结构性对冲组合的展期 [88][91][92][95] - 澄清潜在的额外股票回购将针对2026年收益，而非2025年 [98] - 确认了关于反洗钱调查的报道，公司正在配合，预计无财务或战略影响 [99][100] 问题: 关于私人银行费用增长和合成风险转移计划 - 预计私人银行收入将在2026年持续增长，受益于国内投资业务和财富管理新聘人员 [106][107][110] - 合成风险转移计划目标是在未来几年增加约25%，2026-2027年计划增量规模为50亿欧元 [110] 问题: 关于2026年后收入加速驱动因素、对冲收益和商业地产 - 2027-2028年收入加速将得益于当前投资见效、企业银行被掩盖的潜在增长显现、投资银行及资本市场业务市场份额增长、财富管理业务扩张以及资产管理业务目标上调 [115][116][118] - 2026年净利息收入中对冲展期收益显著，主要因展期互换利率与当前十年期互换利率之间存在约2.5%的利差 [121][122] - 美国商业地产市场，特别是西海岸写字楼，预计已处于周期尾部，但需警惕资产估值可能进一步下调 [123][124] 问题: 关于净利息收入指引构成和成本目标灵活性 - 净利息收入增长至140亿欧元主要得益于对冲展期收益，而贷款组合的主动退出和存款利差压缩部分抵消了基础运营增长 [131][135] - 210亿欧元的成本目标并非绝对刚性，若收入（尤其是固定收益及货币业务）表现超预期，公司可以灵活管理，但当前是基于收入组合和投资节奏的最佳估计 [132][134] 问题: 关于美国商业地产贷款和数据中心贷款敞口 - 第四季度美国商业地产办公室贷款平均贷款价值比上升，主要是由于低贷款价值比贷款的偿还或出售 [140][142] - 数据中心贷款是公司优势业务，风险管控严格，主要面向投资级客户，该敞口计入商业地产总额 [143][144][145] 问题: 关于市场对2028年回报目标信心不足的看法 - 管理层认为市场的疑虑需要通过持续的执行和业绩证据来消除，公司已通过实现2025年目标获得了大量可信度，未来将继续保持专注和纪律 [148][149] - 除了交付2026年财务目标，公司还将展示通往2028年的关键绩效指标驱动因素，如现金增长、净新资产、顾问招聘等，以增强市场信心 [151][152] 问题: 关于净利息收入增长受限原因和德国刺激计划影响 - 净利息收入增长主要受对冲展期驱动，部分被贷款组合主动退出和利差压缩所抵消，利差压力预计在上半年持续，下半年将逐步缓解 [155][158] - 德国财政刺激计划已在国防和基础设施融资领域产生动力，但主要收入影响预计体现在2027-2028年，公司对德国和欧洲的竞争力改革及增长前景保持乐观 [159][160][162] 问题: 关于私人银行和企业银行的存款竞争与利差 - 私人银行面临竞争对手提供新资金优惠利率，但公司通过自身活动保持了存款增长势头，同时存在一些利差压缩 [165][167] - 企业银行存款定价趋势稳定，但存在同比利差阻力，预计将持续至上半年，下半年将出现环比增长 [166][168]

财务数据和关键指标变化 - 2025年净利息收入表现良好，但负债端的复制量较低带来了一些阻力，该影响在年中触底，第四季度已开始回升，第四季度贷款增长5% [4] - 2025年手续费收入增长15%，达到46亿欧元，主要来自投资产品和批发银行业务 [5] - 2025年全年费用增长4%，但第四季度费用持平，费用增长主要受集体劳动协议影响和投资支出驱动，部分被运营效率提升所抵消 [5] - 2025年风险成本全年略低于周期平均水平，第四季度约为周期平均水平，周期平均风险成本约为20个基点，2025年约为19个基点，上升2% [5] - 2025年实现净利润63亿欧元，股本回报率为13.2%，资本比率为30.1% [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年贷款总额增长570亿欧元，同比增长8%，是2024年贷款增长的两倍 [2] - 贷款组合构成：抵押贷款3760亿欧元，商业银行业务1400亿欧元，批发银行业务2660亿欧元 [2] - 2025年存款总额（包括储蓄和活期账户）增长380亿欧元，同比增长6% [2] - 客户总余额（存款和贷款）平均增长约7%，其中贷款增长8%，存款增长6% [2] - 资产管理和电子经纪业务规模达到2780亿欧元，较2024年增长60% [3] - 可持续融资规模从约1400亿欧元增至1660亿欧元，超过了2007年设定的目标 [109] - 可再生能源融资组合：2025年达到90亿欧元，远超2025年75亿欧元的年度目标，几乎是初始25亿欧元年度目标的四倍 [114] 各个市场数据和关键指标变化 - 客户总数达4100万，其中主要客户超过1500万，2025年新增主要客户超过100万，其中第四季度新增35万 [1] - 在德国、比利时、西班牙市场业务规模较大且增长良好，正在意大利和荷兰市场拓展投资业务 [41] - 德国是最大的市场之一，拥有约500万客户，被视为优秀的数字银行 [41] - 在德国新推出的数字中小企业银行业务增长迅速，客户数量和存款增长显著，但基数很小 [88][89] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略从专注于简单、数字化的储蓄银行模式，转向成为客户的主要银行，提供更广泛、更个性化的产品和服务，包括活期账户、抵押贷款和投资产品 [36][37] - 正在推动业务多元化，以建立更平衡的业务结构，减少对利息收入的依赖 [3] - 投资产品业务正从纯执行模式向提供更多定制化建议和服务升级 [40][41] - 公司正在简化技术基础设施，从遗留系统向模块化、基于云的新核心银行系统迁移，以提高可扩展性和敏捷性 [51][52] - 公司视自己为数字银行，同时与传统的分行银行和新兴的挑战者银行竞争，挑战在于在保持客户信任的同时，保持新银行的敏捷性 [46][52] - 正在学习新银行的细分市场策略和订阅套餐模式，以提供更个性化、相关的服务，并计划在多个市场推广 [73][75] - 公司正在通过合成风险转移等工具管理资本，以支持业务增长，2025年SRT交易释放了12个基点的CET1资本，2026年预计释放15-20个基点 [13][14] - 公司对并购持审慎态度，认为并购是达成目标的手段而非目标本身，需符合文化、回报要求且不干扰现有的高自主增长 [91][92] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 欧洲央行监管促使风险模型从专家判断型向数据驱动型转变，荷兰银行在此转变中起步较晚 [12][21] - 低利率和负利率环境曾对纯储蓄业务模式构成挑战，凸显了业务多元化的必要性 [35] - 公司认为社会数字化进程带来了效益，但也可能导致部分人群掉队，需要与政府、行业合作提供帮助和教育 [94][95] - 在反洗钱等领域，需要在可及性、数据隐私和安全之间取得平衡，倾向于采取更多基于风险的方法，将精力集中在高风险领域 [98][101][102] - 公司致力于在可持续社会中发挥作用，但强调需要通过过渡路径与客户合作实现，而非立即停止化石燃料融资 [107] - 地缘政治紧张局势下，欧洲社会希望加强防御能力，公司正在增加防御领域风险敞口，以帮助欧洲建立防御能力，同时遵守联合国相关限制 [129][140][141] - 防御业务从几乎为零起步，目前风险敞口至少20亿欧元，有40-50个项目在筹备中 [130][133] - 为发展防御业务，公司正在调整内部政策导向、建立行业专业知识和生态系统合作能力 [145][146] 其他重要信息 - 公司面临来自环保组织Milieudefensie的法律诉讼，预计将在接下来一个月内进行回应 [103] - 公司认为当前薪酬体系（特别是可变薪酬）限制了其在人才市场上与技术公司等竞争的能力，需要更多灵活性以吸引和留住顶尖人才 [123][125][126] - 公司总资产规模为1.1万亿欧元 [84] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于SRT策略和增长的预期 - 公司去年首次开展SRT交易，未来将继续进行，2025年交易释放了12个基点的CET1资本，2026年预计释放15-20个基点 [10][11][13][14] - SRT工具可以释放资本以支持增长，但需注意市场容量和风险，不能仅依赖单一工具，银行经营始终关乎多元化 [15][16][24] 问题: 荷兰银行在风险模型转变方面是否落后于其他欧洲银行 - 欧洲央行实施更数据驱动的监管方式，这与南欧国家原有模式更相似，而北欧国家（包括荷兰）更多使用专家判断型模型，因此荷兰银行在向ECB模型靠拢时面临不同的速度 [17][21] 问题: 整个市场SRT增加是否会带来金融业风险 - SRT转移了风险而非贷款本身，但如果市场失灵，风险可能回归资产负债表，因此需要确保市场容量，避免过度依赖单一工具，坚持多元化原则 [22][24][26] 问题: 投资产品在不同国家的成功情况和策略 - 公司起源于25年前的ING Direct，以简单、数字化的储蓄银行模式进入多个市场 [32] - 低利率环境暴露了单一储蓄业务模式的弱点，促使公司向成为客户主要银行转型 [35][36] - 各市场在投资产品的基础设施、执行代理、报告等方面最初各自为政，现在正转向更具可扩展性的统一平台 [38][39] - 业务正从纯执行模式向为不同客户群体提供更多定制化服务升级 [40][41] - 在德国和西班牙，ING被视为优秀的数字银行，这是其成功的关键因素；比利时市场本身投资需求旺盛；荷兰等市场因储蓄利率低、通胀记忆、养老金体系变化等因素，投资需求也在增长 [42][43] 问题: 在德国等市场，ING是否面临来自Revolut等新银行的竞争风险 - ING在25年前本身就是新银行，现在与向数字化转型的传统银行以及专注于国际支付、外汇或投资等细分领域的新银行竞争 [45][46] - 公司的挑战是“成长”，在逐步淘汰遗留技术系统的同时，保持新银行的敏捷性 [46][52] - 竞争是持续的，关键在于不断提升客户体验以保持领先 [72] 问题: 公司能否在数字化客户方面赶上竞争对手 - 竞争核心是数字化旅程，公司正在改进数字化流程，并引入新银行的订阅套餐模式，以更精准地服务不同细分客户群体 [73][75] - 公司需要从简单、一刀切的“邮政银行”心态，转向提供更个性化、相关的服务 [74] 问题: 德国中小企业银行业务的规模 - 德国数字中小企业银行业务目前规模很小，从零开始，客户增长和存款增长很快，但基数小 [83][84][89] - 中小企业服务从支付和当前账户开始，随着业务成熟再扩展到贷款 [84][87] 问题: 关于中小企业银行准入和反洗钱监管的讨论 - 公司认为需要确保不让任何人掉队，银行应发挥其“守门人”作用 [94][96] - 当前反洗钱措施的有效性受到质疑，需要银行、央行、立法者、隐私机构共同反思，采取更多基于风险的方法，将精力集中在高风险领域 [100][101][102] 问题: 关于与环保组织Milieudefensie法律诉讼的进展 - 该诉讼已于一年前提交，公司预计将在接下来一个月内做出回应 [103] 问题: 薪酬体系改革是否有助于吸引人才 - 当前的薪酬体系，特别是可变薪酬的限制，使公司在与技术公司等竞争人才时处于不利地位，改革旨在提供更多灵活性以吸引和留住顶尖人才 [123][125][126] 问题: 公司是否在增加防御领域的风险敞口 - 是的，公司正在快速增加防御领域风险敞口，目前至少20亿欧元，有40-50个项目在筹备中 [127][129][130][133] - 各国进展速度不同，与地理位置、产业结构等因素有关 [140] - 作为一家大型欧洲银行，公司希望在欧洲社会加强防御能力的过程中提供帮助，同时遵守联合国相关限制 [140][141] - 为此，公司正在调整内部政策导向、建立专业知识和生态系统合作能力 [145][146]

财务数据和关键指标变化 - 2025年法定税后利润为48亿英镑，有形股本回报率为12.9%，若不计第三季度的汽车金融拨备则为14.8% [18] - 2025年净收入为183亿英镑，同比增长7%，其中净利息收入增长6%，其他营业收入增长9% [18] - 2025年净息差为3.06%，同比提升11个基点，第四季度净息差为3.10%，环比提升4个基点 [24] - 2025年运营成本为97.6亿英镑，同比增长3%，成本收入比为58.6%，若不计补救费用则为53.3% [20][31] - 2025年减值拨备为7.95亿英镑，资产质量比率为17个基点，管理层认为基础拨备率略低于25个基点 [20][32] - 2025年每股有形资产净值为57便士，同比增加4.6便士或9% [20][35] - 2025年普通股一级资本充足率为13.2%，资本生成为147个基点，若不计汽车金融拨备则为178个基点 [21][36] - 公司宣布将普通股息提高15%，并实施高达17.5亿英镑的股票回购，2025年总资本回报高达39亿英镑，相当于当前市值的约6% [2][37][38] - 公司将2026年有形股本回报率目标上调至超过16% [17][40] - 2026年净利息收入指引约为149亿英镑，预计同比增长9% [24][58] - 2026年成本收入比目标为低于50%，预计运营费用将低于99亿英镑 [31] - 2026年资本生成目标为超过200个基点 [36] - 2026年资产质量比率指引约为25个基点 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零售银行**：个人活期存款账户市场份额持续增长，移动应用用户自2021年以来增长约45% [6][7] - **零售银行**：2025年零售业务其他营业收入增长12%，受汽车租赁、银行卡及银行费用增长推动 [29] - **保险、养老金和投资业务**：2025年其他营业收入增长11%，受一般保险和职场养老金业务强劲表现推动 [29] - **保险、养老金和投资业务**：2025年开放账户净新增资金流入为79亿英镑，其中第四季度为42亿英镑，现已包含劳埃德财富的流入 [23] - **商业银行**：包含商业与商业银行和企业与机构银行业务，商业与商业银行2025年总净贷款增长15% [8] - **商业银行**：企业与机构银行业务外汇交易量同比增长超过20%，得益于市场领先的算法交易解决方案的推出 [8] - **商业银行**：2025年商业银行业务其他营业收入增长1%，市场与交易银行业务的稳健增长被贷款市场活动减少所抵消 [29] - **股权投资业务**：现占集团其他营业收入的近10%，劳埃德生活自2021年推出以来已增长至近8000套住房，LDC在年内产生了超过6亿英镑的退出收益 [9] - **股权投资业务**：2025年其他营业收入增长15%，主要由劳埃德生活的收入翻倍推动 [29] - **抵押贷款业务**：2025年抵押贷款余额增长108亿英镑或3%，达到3230亿英镑，流程份额约为19% [25] - **抵押贷款业务**：第四季度完成利润率约为70个基点，当季进一步收紧1-2个基点 [25] - **抵押贷款业务**：2025年抵押贷款旅程中的保险购买率提高了5个百分点至20% [25] - **消费与商业贷款**：2025年信用卡、个人贷款和汽车贷款合计增长41亿英镑或10%，公司在所有三个细分市场均获得市场份额 [26] - **商业贷款**：2025年商业贷款增长27亿英镑，若不计政府支持贷款的还款则增长41亿英镑，企业与机构银行业务在基础设施和项目融资等战略领域取得进展 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - **英国经济展望**：公司对英国前景持建设性态度，预计2026年经济将保持韧性但增长放缓，利率将逐步下降，家庭和企业财务状况持续增强 [4] - **英国经济展望**：预计2026年GDP增长约1.2%，失业率峰值小幅上调至上半年5.3%，通胀缓解允许英国央行基准利率在年内下调225个基点至3.25% [33][34] - **英国经济展望**：预计2026年和2027年房价增长约2% [34] - **存款业务**：2025年总存款增长138亿英镑或3%，达到4965亿英镑，其中零售存款增长55亿英镑或2%，商业存款增长85亿英镑或5% [22][27] - **存款业务**：第四季度零售存款在储蓄和特别是个人活期存款账户方面均实现增长，存款流失持续缓解 [22] - **存款业务**：第四季度商业存款下降15亿英镑，受低利润资金管理行动以及商业与商业银行季节性流出影响 [22] - **结构性对冲**：2025年对冲收入约为55亿英镑，较去年大幅增长且略高于指引，预计2026年将增加约15亿英镑至约70亿英镑，2027年预计达到约80亿英镑，并将在本十年末持续增长 [28][29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略执行**：公司正处于2022年初制定的五年战略计划的最后阶段，交付正在加速，势头不断增强 [1][5] - **战略目标升级**：将2026年战略举措带来的额外收入目标升级至约20亿英镑，其中其他营业收入贡献预计比原2026年指引高出约9亿英镑 [6] - **成本节约**：自2021年以来已实现约19亿英镑的总成本节约，2024年已达成升级后的12亿英镑目标 [6][10] - **资本效率**：自2021年以来已实现240亿英镑的总风险加权资产优化 [11] - **数字与人工智能领导地位**：已建立数字和人工智能领导地位，2025年将50个生成式人工智能用例投入全面生产，产生5000万英镑的当年损益效益 [5][14] - **人工智能规划**：2026年计划增加用例数量，特别关注高价值的智能体机会，预计将带来超过1亿英镑的损益效益 [14][15] - **新战略阶段**：公司正在为下一个战略阶段制定计划，更多细节将于2024年7月与半年业绩一同公布 [1][17] - **行业竞争**：抵押贷款市场竞争激烈，第四季度完成利润率约为70个基点 [25][94] - **行业竞争**：存款市场竞争加剧，公司通过增强应用能力、改进产品方案和有竞争力的定价来应对，并在个人活期存款账户等关键关系产品中持续获得市场份额 [69][71] - **未来承诺**：2026年之后，公司致力于持续收入增长、改善运营杠杆以及更强、可持续的回报 [17][39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经济前景**：管理层对英国经济前景持建设性看法，认为在政府监管改革和关键行业增长的推动下，经济有潜力迈向比当前预测更高的中期增长轨道 [4] - **公司定位**：公司定位良好，战略专注于住房、养老金、投资和基础设施等增长较快、潜力较高的行业 [4] - **增长预期**：预计集团在未来几年将继续以快于整体经济的速度增长 [5] - **收入增长动力**：预计2026年净收入将持续改善，结构性对冲收益将额外增加15亿英镑，核心业务持续增长，将抵消持续的阻力 [16] - **运营杠杆**：加速的收入增长与趋平的成本相结合，将进一步改善运营杠杆，支撑2026年成本收入比低于50%的实现 [16] - **资本生成信心**：鉴于整个业务的增长势头，公司对资本生成的信心增强，现在将每半年考虑一次超额资本分配 [12] - **长期信心**：管理层对2026年及以后的前景充满信心，期待在7月分享更新的战略计划 [17][40] 其他重要信息 - **收购活动**：2024年下半年宣布收购施罗德个人财富，将更名为劳埃德财富，旨在提供市场领先的端到端财富服务 [7][8] - **收购影响**：劳埃德财富收购预计将为2026年其他营业收入带来约1.75亿英镑的增量收入 [114] - **技术投资**：自2021年以来已招聘约9000名技术和数据人员，为创新奠定基础 [13] - **数字与人工智能贡献**：数字和人工智能举措贡献了约70%的升级后战略举措收入目标，以及自2021年以来实现的总成本节约的60%以上 [14] - **运营租赁折旧**：2025年运营租赁折旧为14.5亿英镑，同比增长10%，与车辆租赁业务产生的其他营业收入增长基本一致 [30] - **补救费用**：2025年补救费用为9.68亿英镑，其中8亿英镑与第三季度的额外汽车金融拨备有关 [20][32] - **巴塞尔协议III实施**：巴塞尔协议III预计于2027年1月1日实施，预计将使风险加权资产在实施首日减少约60亿至80亿英镑 [37][124] - **资本分配审查**：鉴于对资本生成增长的信心，公司现在将每半年审查一次超额资本分配 [38][61] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于存款表现和2026年预期，以及成本控制能力 - **回答**：2025年存款表现强劲，总增长近140亿英镑约3%，预计2026年存款表现将与2025年大体相似，存款流失将随着利率下降而放缓 [44][47] - **回答**：2025年成本增长3%，若不计遣散费和劳埃德财富收购影响，基础成本增长为2.3%，2026年成本目标为低于99亿英镑，意味着约1%的增长，这得益于通胀放缓、战略举措效益落地以及2025年举措的全年影响 [48][50][51] - **回答**：2026年之后，公司承诺持续收入增长、改善运营杠杆和提升回报，改善运营杠杆意味着致力于降低成本收入比，同时将继续对业务进行投资以保持特许经营权优势 [52][53] 问题: 关于2026年净利息收入的季度走势和结构性对冲的平滑性，以及半年度资本分配审查的具体考虑 - **回答**：预计2026年净利息收入和净息差将逐季度增长，但增速会有波动，部分受结构性对冲流动影响，同时需考虑第一季度天数较少的影响 [58][60][61] - **回答**：改为每半年审查一次资本分配，是由于对资本生成信心增强以及监管前景更加清晰，这能使资本比率在全年更接近13%的目标，半年度回购的规模将由董事会根据可用资本、业务需求和市场条件等因素决定 [61][63] 问题: 关于存款市场竞争强度，以及生成式人工智能如何改变银行业的成本收入比效率边界 - **回答**：存款竞争环境确实在加剧，公司通过增强服务能力、改进产品方案、有竞争力的定价以及品牌和网点优势来应对，并在个人活期存款账户等关键产品中持续获得市场份额和余额增长 [68][70][71] - **回答**：过去几年约60%的成本节约与数字和人工智能相关，生成式人工智能将在效率和收入差异化两方面带来机会，2026年仅生成式人工智能用例预计将带来超过1亿英镑的损益效益，公司对未来持续改善运营杠杆和成本收入比充满信心 [75][76][78] 问题: 关于2026年贷款增长在零售和商业业务之间的细分预期 - **回答**：2025年贷款增长更偏向零售业务，2026年预计整体贷款仍将健康增长，但增速可能略低于2025年，结构上可能略微向商业业务倾斜，因为商业与商业银行的政府贷款还款拖累减少，且该业务正在加大投资 [83][85][87] 问题: 关于抵押贷款利润率竞争、年初至今动态、预算案对竞争对手融资的影响，以及非利息收入增长的重点领域 - **回答**：抵押贷款市场竞争持续，2025年完成利润率约为70个基点，每季度微幅收紧，2026年公司对完成利润率持谨慎预期，这结合大量到期贷款，构成了抵押贷款业务的阻力，公司通过加强客户关系（如提高保险购买率）来应对 [94][96][98][99] - **回答**：现金ISA政策变化可能对某些竞争对手影响更大，对公司而言更多是储蓄业务的关系建设机会 [100][101] - **回答**：推动其他营业收入增长是公司既定战略，预计2026年其他营业收入增长将超过2025年，增长将广泛来源于零售、保险与财富（含劳埃德财富）、商业以及股权投资等业务板块 [107][110][114][115] 问题: 关于未来过剩资本的可能用途（回购、特别股息或并购） - **回答**：资本配置的核心是最大化集团的长期价值，包括业务增长、有机投资和股东分配，并购门槛很高，必须具有战略协同性，能比有机增长更快、风险更低、成本更优，只有满足这些条件才会考虑将资本用于并购而非分配 [116][118][119] 问题: 关于2026年全年的资本分配是否会考虑2027年巴塞尔协议III实施带来的风险加权资产减少，以及2026年风险加权资产的其他变动因素 - **回答**：现在讨论2026年全年资本分配为时过早，但方向是增长的，巴塞尔协议III预计带来60-80亿英镑风险加权资产减少，大部分源于商业业务当前的基础内部评级法地位，同时CRD IV模型已提交审慎监管局审批，最终结果可能存在调整风险 [123][124][125] - **回答**：公司将综合考虑巴塞尔协议III带来的资本效益，在股东长期利益最大化的前提下，决定用于业务投资或分配的比例 [126][127] 问题: 关于公允价值摊销和购买无形资产摊销的未来走势，以及未来资本生成强劲背景下股息支付率和回购的混合策略展望 - **回答**：该费用线预计在未来几年将逐步下降，主要与HBOS相关工具摊销有关，但2025年的收购会新增一些摊销项，该费用大部分不影响资本 [135][136][137] - **回答**：股息政策是渐进且可持续的，当前较低的支付率为未来股息增长提供了空间，董事会将决定是保持约15%的增长率还是某年大幅提高，回购更适合处理Basel 3.1等非经常性资本收益，公司认为当前股价下回购能创造价值，并有助于每股股息增长 [138][139][141][142] 问题: 关于保险、养老金和投资业务的净资金流增长相对较慢的原因及自然增长率，以及人工智能1000万英镑效益是毛额还是净额 - **回答**：保险、养老金和投资业务已战略聚焦于一般保险、职场养老金等领域，并出售了批量业务，2025年开放账户资产净流入近80亿英镑，预计未来将加速增长 [153][155] - **回答**：人工智能带来的损益效益是净额，已扣除相关投资成本 [156] 问题: 关于人工智能投资周期是否会导致未来运营杠杆改善呈现后端集中态势，以及是否在保险养老金和投资领域有并购兴趣以推动其他营业收入增长 - **回答**：人工智能机会在2025年奠定基础，2026年扩大规模，未来将持续增长，运营杠杆的改善将保持势头，并在战略周期末加速，但之后年份仍将保持 [170][171][172] - **回答**：其他营业收入增长是全面的“并重”策略，保险养老金和投资业务是重要组成部分，其与集团其他业务的协同是独特优势，并购方面坚持高标准，需能加速战略能力建设或规模提升 [175][176][177]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额增长3%至61亿欧元，营业利润为10亿欧元，自由现金流为2亿欧元 [4] - 2025年全年净销售额为199亿欧元，营业利润为20亿欧元，略高于指引中值，自由现金流转换率为72% [4] - 第四季度毛利率为48.1%，同比改善90个基点，主要受移动网络及云和网络服务业务推动 [16] - 第四季度营业利润率为17.3%，同比下降90个基点，主要因对增长领域（包括收购Infinera）的投资增加 [16] - 季度末净现金为34亿欧元，自由现金流为正的2.26亿欧元 [16] - 2026年营业利润目标为20亿至25亿欧元 [12] - 2026年预计资本支出在9亿至10亿欧元之间，用于增加光网络制造产能及房地产更新项目 [23] - 2026年预计自由现金流转换率在55%至75%之间 [24] - 2026年第一季度净销售额预计将比正常季节性（环比下降24%）下降得更多一些 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **网络基础设施**：第四季度净销售额增长7%，订单出货比高于1，光网络增长17% [5][16] - **光网络**：第四季度净销售额增长17%，AI和云客户贡献了该业务30%的销售额 [5][17] - **IP网络**：在数据中心交换领域取得进展，推出新产品并赢得下一代数据中心交换平台的设计订单 [7] - **云和网络服务**：第四季度净销售额下降4%，主要因收入确认时间不同，但2025年全年净销售额增长6% [17] - **移动网络**：第四季度净销售额增长6%，受中东和非洲、日本及印度尼西亚市场推动，全年净销售额稳定 [18] - **诺基亚技术**：第四季度净销售额下降17%，因补缴销售额低于上年，但签约净销售额年化运行率仍保持在约14亿欧元 [19] - **固定网络**：第四季度业绩同比持平，光纤OLT业务增长16%，但被公司正在弱化的客户终端设备产品领域的下滑所抵消 [8] - **投资组合业务**：2025年净销售额为8.5亿欧元，营业亏损为9700万欧元，2026年目标是为每项业务确定未来方向 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美**：网络基础设施增长强劲，但云和网络服务及移动网络出现下滑 [19] - **亚太地区**：日本和印度尼西亚增长，但印度和大中华区出现下滑 [20] - **欧洲**：排除诺基亚技术业务，增长4%，网络基础设施表现强劲 [20] - **中东和非洲**：移动网络和网络基础设施均实现增长 [20] - **AI和云客户**：第四季度贡献了公司净销售额的16%，以及光网络销售额的30% [17]，2025年全年来自该客户群的订单达24亿欧元 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年是公司重新定位以实现长期价值创造的基础年，通过收购Infinera强化产品组合，简化运营模式，并在资本市场日明确了聚焦差异化、规模和可持续市场领导力的战略 [4] - 将核心软件、无线网络和技术标准整合为新的移动基础设施部门，旨在明确责任、提高盈利能力并为长期技术领导地位奠定基础 [8] - 成立诺基亚国防部门，作为国防产品组合的中央研发中心和市场推广部门，专注于为芬兰及其他北约国家提供基于诺基亚移动和网络基础设施技术的国防级解决方案 [10] - 完成对中国合资企业诺基亚上海贝尔的全资控股，预计将带来约2亿欧元的年化成本协同效应，整合成本约为3.5亿至4亿欧元，历时24-36个月 [11] - 网络基础设施（特别是光网络和IP网络）是主要的增长引擎，公司看到强劲的结构性需求 [11] - 在移动基础设施领域，重点是毛利率和效率，同时继续投资产品组合以保持在5G领域的竞争力和市场份额，并为AI原生网络和6G等领域的长期成功转型 [12] - 公司设定了关键绩效指标：网络基础设施在2025年至2028年间实现6%-8%的复合年增长率（按固定汇率和投资组合基础计算），光网络和IP网络合并业务实现10%-12%的复合年增长率 [13] - 目标是将网络基础设施的营业利润率在2028年扩大至13%-17%（2025年为9.5%） [14] - 在移动基础设施领域，目标是在2026年继续实现至少15亿欧元的营业利润，与2025年表现一致 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为光网络将成为支持AI超级周期基础设施中更为关键的部分，正在投资以抓住近期需求，同时对该机遇保持长期视角 [6] - 在IP网络的数据中心交换领域，公司相信随着在快速增长的市场中扩大影响力，收入将随时间逐步增加 [7] - 在关键任务企业客户领域，第四季度订单出货比远高于1，新老客户的渠道都在增长 [7] - 基于客户反馈，公司看到其4G和5G技术在军事环境中的需求不断增长，无论是用于国家安全还是战术应用，公司将继续在该领域投资 [10] - 展望2026年，重点是抓住AI和云领域的增长机会，提高效率，同时在诺基亚团队中建立高绩效文化 [11] - 公司预计2026年网络基础设施的增长将与长期目标一致，产品优先级决策将限制固定网络的增长，但光纤OLT产品组合预计将因强劲的潜在需求而继续增长 [14] - 公司预计2026年移动基础设施将面临来自先前合同损失的一些收入阻力，但除此之外市场环境稳定 [14] - 公司认为2026年将是朝着长期目标取得有意义的进展的一年 [16] - 对于欧盟的《网络安全法案》和《数字网络法案》，公司表示欢迎，认为这为欧洲重塑其长期技术竞争力、基础设施创新、国家安全、主权和经济竞争力提供了机会 [54][57] 其他重要信息 - 公司已发布基于新年实施的新运营结构的重述财务数据 [21] - 在集团共同成本方面，2025年重述后的成本基础为1.8亿欧元，因为已将约1.93亿欧元的成本重新分配至主要运营部门，以更好地反映这些成本的性质，但这在短期内对网络基础设施和移动基础设施部门的盈利能力有影响 [22] - 2026年预计可比财务收入和支出在正5000万至1.5亿欧元之间，可比所得税率约为26%至27% [23] - 公司资本配置框架的优先顺序是：1）内部研发投资；2）通过并购加强交付能力和市场机会；3）稳定且随时间增长的股息；4）若有超额现金，考虑股票回购 [88] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于光网络增长指引的保守性及第一季度指引低于季节性正常水平的原因 [28] - 管理层承认第四季度光网络增长17%，但指出指引10%-12%的增长是基于2025年仍以电信客户为主（70/30）的起点，公司希望执行上保持纪律性和可预测性，但对业务的长期机会非常乐观 [30][31] - 对于第一季度指引，管理层解释称，当第四季度季节性表现非常强劲时，通常第一季度也会出现更大的环比下滑，这在移动网络和电信客户群中更为明显，因此预计会比正常情况稍慢 [33] 问题: 关于资本支出增加至创纪录水平的可见度，以及是否需要与超大规模客户达成新的未公布订单 [35] - 管理层表示，在光网络（尤其是半导体制造）方面的资本支出投资是着眼于长期趋势，对长期市场趋势充满信心，并有近期需求支撑 [36] 问题: 关于2025年3亿欧元和2026年预计4.5亿欧元现金流出的重组费用，以及这些费用何时会变得无关紧要 [37] - 管理层回顾了自2023年10月启动的成本削减和效率计划，预计到2026年将产生8亿至12亿欧元的成本节约，产生这些节约的成本也大致相同，现金流会随之而来，由于公司在欧洲的业务布局，执行成本行动通常有延迟，因此2026年现金流出方面也会更重 [38][39] 问题: 关于诺基亚在Scale-Across项目（数据中心互连新变体）中的定位和未来几年机会展望 [41] - 管理层认为这是光网络长期趋势的一部分，是近期最重要的驱动力之一，公司正在快速过渡到800G，并正在向1.6T和3.2T发展，Scale-Across是技术和需求的双重顺风，也是路由业务的顺风，公司正与客户共同开发、共同创新，并扩大产能以利用长期机会 [42][43][44] 问题: IP网络业务在2025年增长5%，需要什么才能加速增长，瓶颈是什么，以及时间表 [47] - 管理层承认在该领域起步较晚，但已任命具有深厚数据中心经验的新负责人，对第四季度赢得的订单和订单积压感到满意，但该业务需要一些时间来提升，AI和数据中心建设是巨大的顺风 [48] 问题: 资本支出增加是多年计划还是仅限一年 [50] - 管理层表示，资本支出将始终与所见的市场机会相匹配，目前与光网络增长指引一致，如果未来看到不同的增长潜力，可能会调整资本支出视图 [50][51] 问题: 关于欧盟《网络安全法案》和《数字网络法案》对公司未来几年业务前景的影响 [53] - 管理层对此表示欢迎，认为这是公司一直呼吁的，关键点在于网络替换时间表的明确性以及对运营商的支持，公司有能力完成欧洲所需的网络升级，并认为现在就需要紧迫行动，这对光纤网络、接入网络和传输网络也是重要机会，是欧洲重塑其长期竞争力的机会 [54][55][57] 问题: 关于光网络增长是否遇到供应限制 [59] - 管理层承认存在供应限制，这是此类大规模建设中的正常现象，公司投资于自身产能并支持生态系统建设，由于光网络没有消费电子那样的量级，整个生态系统都需要投资来确保长期成功，公司凭借其磷化铟技术和制造设施处于有利地位 [60][62][63] 问题: 关于移动网络在北美表现优于预期，以及是否可能与AT&T再次合作 [65] - 管理层确认，2026年在无线接入网方面将因客户流失而面临一些阻力，但除此之外市场相当稳定，北美AI和云领域增长趋势极为积极 [66] - 关于AT&T，管理层强调其仍是跨核心网络和光纤接入的重要战略客户，公司希望抓住每一个有利可图的市场份额机会，但目前重点是履行对AT&T及所有客户的承诺 [67][68] 问题: 关于光网络和IP网络的订单出货比情况 [70] - 管理层表示，两项业务的订单出货比都非常健康，无论是合并看还是分开看 [71] 问题: 关于2026年20-25亿欧元营业利润指引的5000万欧元范围，以及乐观和谨慎的原因，还有第一季度指引的汇率假设 [74] - 管理层解释，范围反映了新产品发布对毛利率的影响，以及对AI和云机会的更多投资对运营支出的影响，同时2026年是转型年，公司仍在进行大量变革以确保高效 [75][76] - 管理层希望指引保持纪律性和可预测性，同时认识到不同业务处于不同的周期，因此需要平衡以提供可见度 [77][78] - 汇率假设为1.18，约一半的美国收入流已进行全年对冲，汇率敏感性方面，美元兑欧元每变动2美分，在对冲前将导致营业利润变化5000万欧元 [80][82] 问题: 关于内存价格上涨是否会对毛利率造成阻力以及成本敞口 [84] - 管理层表示，内存并非物料清单中的主要部分，公司有长期供应协议，预计价格上涨将传导至产品定价，这对整个市场是普遍影响，对公司而言并非重大部分 [85][86] 问题: 关于净现金占销售额比例高于历史范围，以及资本配置计划 [88] - 管理层重申了资本配置框架的优先顺序：1）内部研发投资；2）通过并购加强；3）稳定增长的股息；4）若有超额现金考虑股票回购 [88][89] 问题: 关于资本支出大幅增加是否因产能已满，以及产能利用率和扩产计划 [91] - 管理层表示，公司正在按计划消耗现有晶圆厂产能，新的磷化铟晶圆厂预计今年晚些时候上线，对于支持所看到的需求和满足预测至关重要，该投资主要支持2027年的需求，光学技术的资本投资规模通常比传统硅晶圆厂小得多 [91][92][93] 问题: 关于资本支出是激进投资还是仅满足当前100%需求 [95] - 管理层表示，市场变化非常快，投资决策是持续进行的对话，目前公司看到垂直整合的巨大价值，并确保有足够的产能来满足需求，同时认识到Scale-Across是一个新兴机会，并且随着数据中心内部速度持续提升，相干光学将有更多机会 [95][96] 问题: 关于上半年与下半年利润率分阶段变化的更新 [98] - 管理层确认，这在网络基础设施方面较为明显，由于上半年推出新产品，会对利润率产生影响，下半年利润率状况应会改善，但未提供具体季度指引 [98] 问题: 关于内存定价的长期合同是否为多年期 [99] - 管理层表示，供应协议通常是多年期的，定价根据合同条款有所不同 [99] 问题: 关于移动基础设施在2026年除AT&T合同损失外，市场份额是否有其他下行或上行风险，以及2025年成本节约最终结果和2026年计划 [101] - 管理层认为2026年移动市场相当稳定，存在区域差异，例如印度可能复苏，拉美等地有压力，目标是提高盈利能力，指导重点是毛利率和营业利润水平，并抓住任何获得市场份额的机会 [102][103] - 关于成本节约，现有计划将持续到2026年底，预计将按承诺交付，之后没有新的成本削减计划，但将持续关注效率和运营杠杆，将其融入公司DNA [105]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额为61亿欧元，同比增长3% [4] - 第四季度营业利润为10亿欧元 [4] - 第四季度自由现金流为2亿欧元 [4] - 2025年全年净销售额为199亿欧元，营业利润为20亿欧元，略高于指引中值 [4] - 2025年全年自由现金流转换率为72%，符合指引 [4] - 第四季度毛利率为48.1%，同比提升90个基点，主要得益于移动网络以及云和网络服务的改善 [16] - 第四季度营业利润率为17.3%，同比下降90个基点，主要受增长领域（包括收购Infinera）投资增加的影响 [16] - 第四季度末净现金为34亿欧元，自由现金流为2.26亿欧元 [16] - 2026年营业利润目标为20亿至25亿欧元 [12] - 2026年预计可比财务收入与支出在+5000万至1.5亿欧元之间 [23] - 2026年预计可比所得税率约为26%至27% [23] - 2026年预计现金税流出约为5亿欧元 [23] - 2026年预计自由现金流转换率在55%至75%之间 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **网络基础设施**：第四季度净销售额增长7% [5] - **光网络**：第四季度增长17% [5] - **IP网络**：订单量稳健，订单出货比高于1 [5] - 第四季度，AI和云客户占该部门净销售额的16%，占光网络销售额的30% [17] - 第四季度毛利率下降80个基点至44.6% [17] - 2025年从AI和云客户获得24亿欧元订单 [5] - 2026年目标：光网络和IP网络合计实现10%-12%增长 [13] - 长期目标：到2028年，网络基础设施营业利润率扩大至13%-17%（2025年为9.5%） [14] - **云和网络服务**：第四季度净销售额下降4%，主要因收入确认时点不同 [17] - 2025年全年净销售额增长6% [17] - 第四季度毛利率提升650个基点，部分得益于3700万欧元拨备转回 [18] - 第四季度营业利润率提升740个基点，得益于毛利率改善和运营费用减少 [18] - **移动网络**：第四季度净销售额增长6%，受中东和非洲、日本及印度尼西亚市场推动 [18] - 2025年全年净销售额稳定，符合预期 [18] - 第四季度毛利率为40.1%，得益于更有利的产品组合和更低的间接成本 [18] - 2025年全年毛利率为37% [18] - 第四季度营业利润率为11.3%，得益于毛利率提升和成本节约计划 [19] - **诺基亚技术**：第四季度净销售额下降17%，因当期追补销售额低于上年 [19] - 签约的净销售额年化运行率仍保持在约14亿欧元 [19] - 营业利润受到2000万欧元减值费用影响，该费用与一项被认为未来价值微乎其微的先前资产购买有关 [19] - **固定网络**：第四季度业绩同比持平 [7] - 光纤OLT业务同比增长16%，但被公司决定降低优先级的客户终端设备产品的下滑所抵消 [8] - **投资组合业务**：2025年净销售额为8.5亿欧元，营业亏损为9700万欧元 [15] - 2026年目标是为每项业务确定未来方向，预计营业亏损将低于2025年 [15] - **集团共同费用**：2026年预计成本约为1.5亿欧元，2025年为1.9亿欧元 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美**：网络基础设施增长强劲，但云和网络服务及移动网络出现下滑 [19] - **亚太地区**：日本和印度尼西亚增长，但印度和大中华区出现下滑 [20] - **欧洲**：排除诺基亚技术业务，净销售额增长4%，网络基础设施表现强劲 [20] - **中东和非洲**：移动网络和网络基础设施均实现增长 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年是公司重新定位以实现长期价值创造的基础年，通过收购Infinera加强了产品组合，简化了运营模式，并在资本市场日制定了清晰的战略 [4] - 光网络被视为支持AI超级周期基础设施中更为关键的部分，公司正在投资以抓住近期需求 [6] - 在IP网络方面，公司正扩展至数据中心交换领域，推出了新的交换平台和基于AI的自动化管理解决方案 [7] - 公司将核心软件、无线网络和技术标准整合，成立了新的移动基础设施部门，旨在提高责任明确性、改善盈利能力并为长期技术领导地位奠定基础 [8] - 公司宣布与NVIDIA建立合作伙伴关系，并计划在今年晚些时候开始AI RAN的试验和概念验证 [9] - 公司成立了诺基亚防务部门，作为其防务产品组合的中央研发中心和市场推广部门，专注于为芬兰及其他北约国家提供基于诺基亚移动和网络基础设施技术的防务级解决方案 [10] - 公司完成了对中国合资企业诺基亚上海贝尔的全资控股，预计将带来约2亿欧元的年化成本协同效应，整合成本约为3.5亿至4亿欧元，历时24-36个月 [11] - 2026年的重点是在AI和云领域抓住增长机会，提高效率，并在全公司建立高绩效文化 [11] - 网络基础设施（尤其是光网络和IP网络）是主要的增长引擎 [11] - 在移动基础设施领域，重点是毛利率和效率，同时继续投资于产品组合以保持5G竞争力，并为AI原生网络和6G等领域的长期成功转型业务 [12] - 公司认为AI数据中心建设面临各种限制（如电力、连接性、计算硅、内存），这与上世纪90年代末的电信和互联网泡沫动态不同 [61] - 公司在光学领域看到供应限制，其部分投资用于支持生态系统建设能力与产能 [62] - 公司认为其磷化铟技术和制造设施使其处于有利地位 [63] - 公司认为欧洲的网络安全法案和数字网络法案是重要机遇，有助于欧洲重塑其长期技术竞争力、基础设施、创新以及国家安全、主权和经济竞争力 [57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度业绩符合预期 [4] - 2025年全年营业利润略高于指引中值 [4] - 2026年，网络基础设施的增长预计将符合长期目标（6%-8%的复合年增长率，光网络和IP网络合计为10%-12%） [14] - 在移动基础设施方面，2026年预计除了先前合同损失带来的收入逆风外，市场环境稳定 [14] - 公司目标是在2026年继续实现至少15亿欧元的营业利润，与2025年表现一致 [15] - 2026年被视为朝着长期目标取得有意义的进展的一年 [16] - 考虑到2025年第四季度高于正常的季节性，公司目前预计2026年第一季度的净销售额下降幅度将略大于正常的季节性波动所暗示的水平 [22] - 公司预计2026年第一季度营业利润率仅略好于上年同期 [22] - 公司认为光学市场在AI基础设施建设的推动下，将变得更加成熟和庞大 [44] - 在IP网络业务中，公司认为需要一些时间来看到增长，但对其设计中标和订单积压感到满意 [48] - 公司认为内存价格上涨是市场效应，将传导至定价，且内存并非其物料清单中的重要部分 [85] - 在移动网络市场，公司看到市场相当稳定，但北美地区因客户流失将面临一些逆风 [66] - 公司认为2026年是转型之年，仍在进行大量变革以确保高效运营并抓住市场机遇 [76] - 公司承认其业务目前处于两个非常不同的周期：AI和云领域增长迅猛，电信市场持平，防务和关键任务企业领域机会正在涌现 [78] 其他重要信息 - 公司已发布基于新年实施的新运营结构的重述财务数据 [21] - 在集团共同费用中，2025年重述后的成本基础为1.8亿欧元，因为已将约1.93亿欧元的成本重新分配至主要运营部门，以更好地反映这些成本的性质 [22] - 公司预计2026年资本支出在9亿至10亿欧元之间，主要用于增加光网络制造产能以及一些房地产更新项目 [23] - 公司资本配置框架的优先顺序为：1）内部研发投资；2）通过并购加强交付和抓住市场趋势；3）稳定且随时间增长的股息；4）若有超额现金，考虑股票回购 [88] - 公司正在投资位于加利福尼亚州的新磷化铟工厂，该工厂预计在今年晚些时候投产，主要支持2027年的需求 [91] - 与更广泛的半导体行业相比，公司的资本支出规模相对较小 [94] - 公司预计2026年上半年因新产品推出，利润率将受到影响，下半年利润率将有所改善 [98] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于光网络增长指引的保守性以及第一季度指引低于季节性常态的原因 [28] - 回答：管理层承认第四季度光网络增长17%，但指引为10%-12%的长期目标，原因是业务正从2025年以电信客户为主（70/30）的基础转型，且积极追求AI和云领域仅三个季度，因此采取平衡和可预测的指引方式 [30][31][32] - 回答：第一季度指引低于正常季节性，是因为当第四季度季节性非常强劲时，通常第一季度会出现更大降幅，这在移动网络和电信客户中尤为明显 [33] 问题: 关于资本支出增加至创纪录水平的可见度，以及是否需要与超大规模企业达成未宣布的合作 [35] - 回答：资本支出投资（尤其是光学半导体制造）是长期的，基于对长期市场趋势的信心和近期需求的支持 [36] - 回答：关于2025年3亿欧元重组费用和2026年4.5亿欧元现金流出，公司遵循2023年10月公布的成本削减计划，预计到2026年完成，现金流出因公司在欧洲的业务布局而有所延迟 [38][39] 问题: 关于诺基亚在Scale-Across项目中的定位和未来机会 [41] - 回答：Scale-Across是光学长期趋势的一部分，是近期最重要的驱动力之一，公司正在从400G/800G向1.6T/3.2T过渡，并看到规模扩展将成为相干光学的机会，同时也是路由业务的推动力 [42][43][44] 问题: IP网络业务增长加速需要什么条件，以及时间框架 [47] - 回答：IP网络业务需要时间增长，公司已任命具有深厚数据中心经验的新负责人，对第四季度的设计中标和订单积压感到满意，但业务需要时间爬坡 [48] 问题: 资本支出增加是多年计划还是仅限一年 [50] - 回答：资本支出与支持公司给出的增长指引一致，如果未来看到光学增长潜力不同，可能会调整资本支出视图，这些投资规模相对合理且回报良好 [50][51] 问题: 关于欧盟网络安全法案和数字网络法案对业务的影响 [53] - 回答：管理层对此表示欢迎，认为这提供了网络替换时间表的清晰度，对欧洲运营商是重大工程，但对供应商而言在能力和产能范围内，并强调现在需要紧迫性和清晰度，因为这涉及未来6G就绪的平台投资，也是欧洲重塑长期竞争力的机会 [54][55][56][57][58] 问题: 光网络增长是否面临供应限制 [59] - 回答：AI数据中心建设一直存在各种限制（如电力、连接性、计算硅、内存），公司确实看到供应限制，其投资部分用于支持生态系统建设能力与产能，并认为其磷化铟技术和制造设施使其处于有利地位 [60][61][62][63] 问题: 关于北美移动网络业务，特别是AT&T合同损失后的情况以及重新合作的可能性 [65] - 回答：2026年北美无线接入网将因客户流失面临逆风，但AI和云领域趋势积极，AT&T仍是核心网络和光纤接入的重要客户，公司致力于履行现有承诺，并希望抓住任何有利可图的市场份额机会 [66][67][68] 问题: 关于光网络和IP网络的订单出货比情况 [70] - 回答：每个业务的订单出货比都非常健康，无论是分开看还是合并看 [71] 问题: 关于2026年20-25亿欧元营业利润指引范围的考量因素，以及第一季度指引的汇率假设 [74] - 回答：指引范围考虑了新产品推出对毛利率的影响，以及对AI和云机会的运营费用投资，同时承认业务处于不同周期，旨在提供可见性、一致性和可预测性 [75][76][77][78][79] - 回答：汇率假设为1.18，约一半的美国收入流已进行全年对冲，未对冲部分每2美分的汇率变动将导致5000万欧元的营业利润变化 [80][82] 问题: 内存价格上涨是否会对毛利率造成阻力，以及成本敞口 [84] - 回答：内存并非物料清单中的重要部分，公司有长期供应协议，预计价格上涨将传导至定价，这是市场普遍效应 [85][86] 问题: 关于净现金水平高于历史范围，以及资本配置计划 [88] - 回答：公司遵循明确的资本配置框架：优先投资内部研发，其次是通过并购加强市场机会捕捉，第三是稳定增长的股息，第四是在有超额现金时考虑股票回购 [88][89] 问题: 关于资本支出增加与产能利用率的关系，以及产能扩张计划 [91] - 回答：公司现有工厂产能消耗良好，需要新工厂支持所见需求并满足预测，新工厂预计今年晚些时候投产，主要支持2027年需求，光学技术的资本投资规模通常较小 [91][92][93] 问题: 关于资本支出策略是激进还是仅满足当前需求 [95] - 回答：市场变化迅速，公司持续评估长期市场和投资，目前垂直整合具有巨大价值，投资旨在确保有足够产能满足需求，并看好Scale-Across等新兴机会 [95][96] 问题: 关于上半年与下半年利润率分阶段变化的更新 [98] - 回答：在网络基础设施方面，由于上半年推出新产品，利润率将受到影响，预计下半年利润率将有所改善 [98] 问题: 关于内存定价的长期合同是否为多年期 [99] - 回答：供应协议通常是多年期的，定价根据合同条款有所不同 [99] 问题: 关于2026年移动基础设施市场份额的展望，以及成本节约计划的进展和未来计划 [101] - 回答：移动市场预计在2026年相当稳定，存在区域差异（如印度可能复苏），公司目标是在移动基础设施方面提高盈利能力，专注于毛利率和营业利润水平，并抓住任何市场份额机会 [102][103] - 回答：成本削减计划将持续到2026年底，预计将按承诺交付，之后没有新的成本削减计划，但将持续关注运营效率和杠杆 [105]