近期3大提示：5月中国PMI、出口高频、特朗普对中欧关税言论"升级"。 继续提示：六七月属于"四期叠加"，即：关税谈判期、经济观察期、存量政策落地期、增量政策酝酿期；对于资 产价格，倾向于认为，A股、利率债、黄金，调整就是机会。 国内经济：5月制造业PMI为49.5%，逆季节性回升0.5个点，各分项也多有好转，中美互降高关税是主因；不 过，5月制造业PMI仍处于收缩区间，服务业PMI低于 近期3大提示：5月中国PMI、出口高频、特朗普对中欧关税言论"升级"。 继续提示：六七月属于"四期叠加"，即：关税谈判期、经济观察期、存量政策落地期、增量政策酝酿期；对于资 产价格，倾向于认为，A股、利率债、黄金，调整就是机会。 国内经济：5月制造业PMI为49.5%，逆季节性回升0.5个点，各分项也多有好转，中美互降高关税是主因；不 过，5月制造业PMI仍处于收缩区间，服务业PMI低于季节性，再叠加高频显示5月价格数据几乎全线回落、二手房 销售明显走弱，均指向内需不足的问题仍然突出。 关税与出口：5.12中美谈判已近三周，高频显示，中国对美出口高频大幅改善，5月越南港口到港、离港船舶数 量创历史最高，指向"抢出口"、"抢转 ...

纪要涉及的行业或者公司 行业：特种玻纤、房地产 公司：日本三菱瓦斯、台积电、日东纺、中国巨石、中材科技、麦加芯彩、科达制造、华新水泥、西部水泥、三棵树、兔宝宝、北新建材 纪要提到的核心观点和论据 - **特种玻纤行业** - **LowCTE玻纤布紧缺**：全球BT载板用基材龙头日本三菱瓦斯延迟交付，交期延长至4 - 5个月；台积电CoWoS先进封装需求火爆，ABF载板材料供应紧张蔓延至BT载板，载板基材价格预期上涨，上游LowCTE玻纤布可能随之上涨，且LowCTE玻纤布龙头当前订单价格已高于日东纺前期销售价格[1] - **日东纺复合材料事业部提价**：日东纺6月2日针对复合材料事业部提价20%，此前该事业部产品处于亏损状态，提价可能因加征关税使部分中国出口至美国产品受阻，造成海外供应紧张，尤其是短切产品，该类产品提价更利好有海外产能布局的中国巨石[1][2][3] - **房地产行业**：30大中城市商品房一周滚动成交面积阳历同比 - 3%（上周 - 3%），12城二手房一周滚动成交面积阳历同比 + 3%（上周 + 16%），二手房数据略有走弱[3] - **投资组合推荐** - **国产替代链**：首选中材科技（目标市值350 - 400亿），关注麦加芯彩[4] - **非洲链**：首选科达制造（目标市值250亿以上），其次华新水泥、西部水泥[4] - **存量链**：首选三棵树、兔宝宝、北新建材等，Q2三棵树、兔宝宝等存量龙头经营改善[4] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

【国金晨讯精选250603】 【策略张弛】6月海外风险抬升，新一轮"波动率"上行周期或开启。 在全球基本面与流动性风险叠加影响下，短、中期恐怕难以看到"盈利底"，预计企业"盈利底"最快或需等到 2025Q3下旬，在此之前维持全球权益市场"波动率"或趋于上行的观点，中小盘成长风格将"切换"至大盘价值防 御。 6月行业配置：（一）交易美国衰退甚至滞胀，重点看好黄金/黄金股当前低吸机会。 【国金晨讯精选250603】 【策略张弛】6月海外风险抬升，新一轮"波动率"上行周期或开启。 在全球基本面与流动性风险叠加影响下，短、中期恐怕难以看到"盈利底"，预计企业"盈利底"最快或需等到 2025Q3下旬，在此之前维持全球权益市场"波动率"或趋于上行的观点，中小盘成长风格将"切换"至大盘价值防 御。 6月行业配置：（一）交易美国衰退甚至滞胀，重点看好黄金/黄金股当前低吸机会。 （二）交易国内财政发力方向：（1）创新药当前低吸机会；（2）三大运营商、基建及服务性消费等"增长型红 利"资产。 （三）考虑A股"市场底"已现+AI产业逻辑催化，静待调整后低吸"可穿越成长"的科技。 【可选消费赵中平】情绪价值框架专题：目前情绪价值已成 ...

【国金军工】实战启示：看好无人机和反无装备的投资机会 建议关注： 6月1日，乌克兰国家安全局宣布，使用FPV无人机对俄罗斯轰炸机基地实施了袭击行动，俄方40余架战略轰炸机 遭到攻击，预计本次行动致俄方受到损失高达数十亿美元。 本次是无人机群首次对军事战略要地进行的大规模打击，表现出极高的作战效费比，反映了无人机和反无在战场 上日趋重要。 无人机广泛用于各类作战场景，蜂群化和协同作战是重点发展方向。 无人机反制系统作为应对无人机的最有效手段，有望成为未来空防体系中的重要环节，发展空间巨大。 我国无人机水平全球领先，无人机反制技术处于快速发展期。 无人机广泛用于各类作战场景，蜂群化和协同作战是重点 【国金军工】实战启示：看好无人机和反无装备的投资机会 6月1日，乌克兰国家安全局宣布，使用FPV无人机对俄罗斯轰炸机基地实施了袭击行动，俄方40余架战略轰炸机 遭到攻击，预计本次行动致俄方受到损失高达数十亿美元。 本次是无人机群首次对军事战略要地进行的大规模打击，表现出极高的作战效费比，反映了无人机和反无在战场 上日趋重要。 反无装备：四川九洲（自主研发完整的反无人机系统）、新劲刚、国睿科技、纳睿雷达、联创光电、六九一 ...

供给端：爆炸或影响硝化棉产能9000吨 #供需缺口导致硝化棉价格持续上涨，2023年底至2024年初，硝化棉均价达到28，268元/吨，创十年新高。 2024年6月，国内民用型号硝化棉价格跃升至4万元/吨，部分产品价格跳涨至5万元/吨，价格涨幅显著。 据黄页88网，衡水建民纤维素有限公司位于衡水武邑县桥头镇光明村村西，硝化棉年产销量在9000吨。 据中金企信国际咨询数据，受环保政策、安全生产标准升级及企业关停等多重因素的影响，全球硝化棉总产能从 2023年的26.1万吨降至2024年的19.8万吨，我国硝化棉总产能从2021年的16.4万吨降至2024年的7万吨。 #供需缺口导致硝化棉价格持续上涨，2023年底至2024年初，硝化棉均价达到28，268元/吨，创十年新高。 #本次爆炸或影响硝化棉产能9000吨，#供需格局或进一步偏紧。 2024年6月，国内 供给端：爆炸或影响硝化棉产能9000吨 据中金企信国际咨询数据，受环保政策、安全生产标准升级及企业关停等多重因素的影响，全球硝化棉总产能从 2023年的26.1万吨降至2024年的19.8万吨，我国硝化棉总产能从2021年的16.4万吨降至2024年的7万 ...

信达策略【近期比较重要的高频变化】 近期长期宏观逻辑变化较小（比如国内政策、DeepSeek、关税等），高频数据重要性上升，整体来看近期高频数 据以偏弱为主： （2）房地产二手房销售回落：回落符合季节性，也是政策热度过后的回落，目前要观察回落的幅度； （3）4月以来股市融资余额持续偏弱：4月指数调整期间，融资余额明显回落，随后指数反弹期间，融资余额却没 有回升； （3）端午节出行数据增长较弱：相比五一，同比数据回落； （4）5月以来ETF份额下降：3-4月波动期间，ETF大幅逆势增长，市场稳定下来后，5月以来，ETF份额有所回 落。 信达策略【近期比较重要的高频变化】 市场判断：5-7月指数可能在3200-3400区间震荡，Q4可能往上有较大突破 （1）黑色和建材商品价格持续下跌：虽然这种弱已经持续了很长时间，但最近下跌的速度有所加快； （2）房地产二手房销售回落：回落符合季节性，也是政策热度过后的回落，目前要观察回落的幅度； （1）黑色和建材商品价格持续下跌：虽然这种弱已经持续了很长时间，但最近下跌的速度有所加快； （3）端午节出行数据增长较弱：相比五一，同比数据回落； 近期长期宏观逻辑变化较小（比如国内政 ...

【中金科技】德州仪器拟对部分产品线涨价速评 我们已验证到，TI拟对部分产品线进行涨价，6/15正式生效。 1 本次涨价幅度平均在10%以上，部分料号涨价幅度达到40-70%以上。 1 本次涨价幅度平均在10%以上，部分料号涨价幅度达到40-70%以上。 2 涨价主要集中在三类产品：低利润率、老料号、承诺数量未达标，为全球性涨价，非仅针对中国区，中国区涨 价料号以低利润率产品为主，涉及料号为运放、接口、ADC等。 3 我们认为，这代表着TI策略从低价抢份额到保产品线利润率的转变，国产模拟公司利润率/市场份额有望随之修 复，建议关注与本次涨价料号重叠度较高的思瑞浦等公司。 2 涨价主要集中在三类产品：低利润率、老料号、承诺数量未达标，为全球性涨价，非仅针对中国区，中国区涨 价料号以低利润率产品为主，涉及料号为运放、接口、ADC等。 【中金科技】德州仪器拟对部分产品线涨价速评 我们已验证到，TI拟对部分产品线进行涨价，6/15正式生效。 ...

纪要涉及的公司 兆易创新、国内DRAM龙头、台企友商、国内手机终端厂商、光羽芯辰、国际龙头SoC厂商 [1][2] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：兆易创新作为AI存储稀缺标的值得重视 [1][2] - **论据**： - **NPU产品发布潮起，产业链催化不断**：随着AI应用对各终端算力要求提升，预计未来有多款NPU产品发布、立项、流片等；国内手机终端厂商、光羽芯辰、国际龙头SoC厂商将“NPU + 定制化存储”方案作为端侧AI最佳答卷；各方大厂与兆易建立深厚合作，公司广泛对接SoC合作伙伴，多项目接踵而至 [1][2] - **定制化存储具强稀缺性，核心受益产业趋势**：国外存储大厂业务聚焦HBM与PIM等存储产品，对定制化存储布局较晚且重视程度低；台企友商制程相对落后，性能存在差异 [2][3] - **公司优势明显**：定制化存储获国内DRAM龙头先进工艺和产能支持；作为本土企业贴近客户，能更好完成定制化项目对接；在HBM禁运背景下，客户在AI存储场景有高国产化需求，公司端侧AI存储产品或为产业链最核心卡位环节 [3] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：Repora Therapeutics - **行业**：生物医药行业，专注于神经科学药物研发，特别是癫痫、双相情感障碍和周围神经性疼痛等神经系统疾病的治疗药物研发 纪要提到的核心观点和论据 公司战略与愿景 - **核心观点**：公司致力于打造领先的精准神经科学公司，通过受体相关蛋白技术解决传统小分子药物在神经科学领域的局限性，开发具有精准靶向性和低副作用的药物 [17][24] - **论据** - 传统小分子药物与大脑和身体中普遍存在的受体相互作用，导致治疗指数狭窄和耐受性问题，许多患者无法维持有效剂量 [24] - 利用受体相关蛋白技术，公司的药物可以精准调节大脑特定区域的AMPA受体，避免对其他区域的影响，同时解锁以前无法成药的靶点 [25][26] RAP - 219药物 - **核心观点**：RAP - 219是公司的领先候选药物，在治疗局灶性癫痫、双相躁狂和周围神经性疼痛等疾病方面具有潜在的最佳类药物特性 [19][27][28] - **论据** - **临床前数据**：在角膜点燃模型等动物实验中，RAP - 219在低剂量下（20微克/千克）即可达到约85%的保护效果，且在最高暴露剂量下也不会影响转子杆实验结果，显示出比其他抗癫痫药物更高的安全性和有效性 [44][45] - **一期临床数据**：在100名健康志愿者中进行的四项一期研究表明，RAP - 219安全且耐受性良好，常见不良事件包括头痛、口干、脑雾和疲劳等，且多为轻度（一级），可自行缓解 [53][54] - **PET研究**：证实TARP gamma - 8在新皮质和内侧颞叶高度表达，这些区域正是局灶性癫痫发作的起源区域，而在小脑、脑干和丘脑等其他区域表达相对较低，支持RAP - 219具有潜在的有利和差异化的风险效益特征 [55][56] 二期临床试验 - **核心观点**：公司正在进行的RAP - 219治疗局灶性癫痫的二期概念验证研究设计科学合理，有望取得积极结果，为药物的进一步开发提供有力支持 [14][60] - **论据** - **研究设计**：采用Neuropace RNS系统监测患者的癫痫样活动，以长发作（long episodes）作为主要终点，基于长发作与临床癫痫发作之间的明确关系，该系统能够提供客观、实时的癫痫活动数据 [60][63][64] - **患者代表性**：已入组的30名患者具有较高的代表性，其基线特征与三期研究中通常纳入的难治性局灶性癫痫患者相似，增加了研究结果的可靠性和可推广性 [68][69][70] 市场需求与未满足需求 - **核心观点**：局灶性癫痫、双相躁狂和周围神经性疼痛等疾病存在巨大的未满足医疗需求，市场潜力巨大，RAP - 219有望满足这些需求，成为有效的治疗选择 [27][32][92][95] - **论据** - **局灶性癫痫**：美国约有180万患者，其中30% - 40%的患者对现有药物耐药，仍有突破性癫痫发作和显著的癫痫负担，目前可用的抗癫痫药物在作用机制上缺乏创新，且存在耐受性问题 [32][33] - **双相躁狂和周围神经性疼痛**：抗癫痫药物在这些疾病的治疗中已显示出一定的疗效，但仍需要更多安全、有效且易于使用的药物 [28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司团队**：公司管理团队在神经科学药物发现、开发和产品获批方面拥有丰富经验，同时在波士顿和圣地亚哥拥有专业团队，是一家完全整合的公司 [15] - **研发进展**：除了局灶性癫痫的二期研究，公司计划在今年第三季度启动双相躁狂的二期研究，预计2027年上半年获得数据，并正在确定糖尿病周围神经性疼痛的研究方法 [26] - **长期注射剂型**：公司认为RAP - 219有潜力开发长效注射剂型，这将为患者提供更方便的治疗选择，提高用药依从性，同时也是资产的知识产权扩展机会 [28][29][31] - **研究设计的创新性**：使用Neuropace RNS系统监测癫痫样活动是一种创新的研究方法，能够提供客观、实时的癫痫活动数据，为药物疗效评估提供更准确的依据 [60][63] - **市场前景**：如果RAP - 219在研究中取得成功，公司计划进行两项平行的注册试验，有望快速推进药物的上市进程，满足市场对有效抗癫痫药物的需求 [166]

纪要涉及的公司 Pegasystems (PEGA) 纪要提到的核心观点和论据 1. **技术优势** - **AI与工作流结合**：Pega利用AI设计高效、细致、特定的工作流，通过对话交互完成工作，且工作流执行可靠可预测，与其他公司路径不同 [12][14]。 - **数据处理能力**：Pega可直接处理现有数据，通过映射数据进出引擎，构建规则、流程和实践，无需先使数据完美归一化 [20]。 - **技术独立性**：Pega对模型依赖度低，通过嵌入技术实时训练模型，有效应对模型变化 [63][64]。 2. **市场机会** - **市场规模**：Pega潜在可寻址市场约为90亿美元，未来几年将增长至150亿美元，增长呈两位数 [70]。 - **市场驱动因素**：云迁移、遗留系统转型和人工智能是主要市场驱动因素，Pega在这些方面具有优势，如Pega Cloud是ACV增长最快的部分，Pega GenAI Blueprint是遗留系统转型的关键解决方案 [75][77][79]。 3. **业务模式变革** - **销售模式转变**：借助Gen AI和Blueprint，销售流程加速，销售效率提高，能够实现个性化销售，如销售团队可在首次会议中独立完成蓝图演示，还能为客户生成个性化视频 [43][130][139]。 - **定价模式创新**：引入新的定价模式，客户每年支付6万美元，可获得多达8万个工作单元，降低销售沟通成本 [29]。 - **合作伙伴策略**：允许合作伙伴创建自有品牌蓝图，利用其知识产权，拓展市场覆盖范围，如Accenture、Ernst and Young等合作伙伴已参与其中 [26][82]。 4. **财务表现与展望** - **财务转型成果**：从永久许可证业务转向ACV模式，Pega Cloud ACV从2017年的5000万美元增长到现在的7亿美元，复合年增长率约为40%，自由现金流从之前最好年份的不到1亿美元增长到去年的3.38亿美元 [180][182][208]。 - **未来财务目标**：目标是到2028年实现7亿美元或更多的自由现金流，年自由现金流增长率为15% - 20%，并计划更新2025年的收入目标，从16亿美元提高到17亿美元 [211][230]。 - **资本分配策略**：包括支付小额股息、优化债务、回购股票、有机投资业务和战略并购等，目前已开始回购股票，未来将更积极地考虑战略并购 [213][217]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **会议议程**：会议议程包括CEO谈战略和差异化、投资者关系副总裁谈市场机会、CTO演示最新蓝图技术、解决方案咨询主管谈市场推广、首席运营官和CFO进行财务更新及问答环节 [3][4][6]。 2. **客户案例**：Vodafone使用Pega Blueprint后，需求分析和客户参与流程从两到三个月缩短至48小时，项目返工减少30%，效率提高10% [162][163]。 3. **销售团队调整**：销售团队结构发生变化，更多人员参与销售和蓝图交付，能够覆盖更多直接客户组织 [249]。 4. **M&A策略**：Pega将考虑更大规模的并购交易，目标是进入新垂直领域或扩大现有客户的业务范围 [253][254]。 5. **合作伙伴激励**：合作伙伴可通过Pega减少成本，获得更稳定的客户关系，避免前期免费服务工作，从而推动业务转型项目 [267][268][271]。