百度第三季度财报：总营收为312亿元，同比下滑7%。归属于百度的净亏损为112亿元，而上年同期 净利润为76亿元。归属于"百度核心"的净亏损为111亿元。不按美国通用会计准则，归属于百度的净 利润为38亿元，而上年同期净利润为59亿元。 归属于"百度核心"的净利润为38亿元，受财报影响， 周二百度股价逆市上涨2.66%！ 财报发布后，百度董事长兼CEO李彦宏，移动生态事业群总裁罗戎，智能云事业群总裁沈抖，CFO何 俊杰等高管出席随后召开的财报电话会议，解读财报要点并回答分析师提问。 以下是分析是问答环节主要内容： 花旗银行分析师Alicia Yap： 我的问题关于近期在百度世界大会上发布的文心大模型 5.0。请问这个 新模型会如何推动数字人等领域进入下一轮的应用发展阶段？文心大模型未来迭代的核心重点领域是什 么？具备哪些差异化优势？ 李彦宏： 我们反复强调的是，在文心大模型的迭代过程中，百度始终坚持以应用为驱动的发展理念。 几天前的百度世界大会上，我们正式发布了首款原生全模态基础大模型"文心大模型 5.0"。该模型在 全模态理解、创意写作以及指令遵循方面均达到顶尖水平，为我们当前及未来的产品矩阵提供了关键能 ...

专题：聚焦2025年第三季度美股财报 11月18日晚间消息，百度（Nasdaq：BIDU；HKEX：9888）今日发布了截至9月30日的2025年第三季度 财报：总营收为312亿元，同比下滑7%。归属于百度的净亏损为112亿元，而上年同期净利润为76亿 元。归属于"百度核心"的净亏损为111亿元。不按美国通用会计准则，归属于百度的净利润为38亿元， 而上年同期净利润为59亿元。归属于"百度核心"的净利润为38亿元。 详见：百度第三季度营收312亿元 经调净利润38亿元 财报发布后，百度董事长兼CEO李彦宏，移动生态事业群总裁罗戎，智能云事业群总裁沈抖，CFO何俊 杰等高管出席随后召开的财报电话会议，解读财报要点并回答分析师提问。 高盛分析师Lincoln Kong：我的问题关于百度云业务，第三季度该业务增速略有放缓，请问当前云服务 需求是否出现变化？未来几个季度能否重新提速？对明年云业务的发展前景有何展望？支撑其持续增长 的核心驱动力又有哪些？ 沈抖：观察今年以来的整体业绩，百度云业务增速显著高于行业平均水平。季度间的增速出现波动很正 常，整体增长势头依然强劲，我们对其后续增势充满信心。需求端来看，企业正推动 ...

财务预测与估值 - 小幅下调公司2025-2027年non-GAAP净利润预测至181亿元、203亿元、229亿元，此前预测为191亿元、214亿元、243亿元 [1] - 对应净利润同比增速分别为-33.1%、+12.1%、+13.1% [1] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为18.4倍、16.4倍、14.5倍 [1] 业务表现与展望 - 广告业务短期承压，受AI搜索改造及公司主动提升AI生成内容占比影响 [1][3] - AI推动智能云收入贡献持续扩大，成为增长驱动力 [1][3] - 智能驾驶业务在重点区域实现盈亏平衡，并加快海外市场扩张 [1][3] - 昆仑芯、云业务、自动驾驶有望共同驱动公司估值提升 [1][3] AI技术发展与产品 - AI发展正从智能涌现转向效果涌现 [2] - 自研AI芯片昆仑芯保障算力自主可控并有效降低成本，P800单集群已完成三万卡验证 [2] - 计划推出昆仑芯M100和M300新品，分别于2026年和2027年上线 [2] - 正式发布文心大模型5.0，采用原生全模态统一建模技术，大幅提升多模态能力 [2] - 百度千帆以Agent为核心，为企业提供一站式服务 [2] 自动驾驶业务进展 - 萝卜快跑进入规模化商业运营和全球化扩张阶段 [2] - 截至2025年10月，累计订单超1700万单，无人驾驶里程突破1.4亿公里 [2] - 业务已拓展至迪拜、瑞士等海外市场 [2] 搜索业务变革 - AI将搜索从以文字内容链接为主的互联网应用转变为以多媒体内容为主的App [2] - 搜索首条结果的富媒体覆盖率达到70% [2]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 广告业务短期受AI搜索改造影响承压，但AI推动云收入贡献持续扩大、智能驾驶重点区域盈亏平衡及海外扩张、昆仑芯有望驱动估值提升，维持"买入"评级[2] - 短期主业竞争加剧及公司主动提升AI生成内容占比影响导致增长承压，智能云推动增长；无人驾驶商业模式有望获得验证，未来芯片、云、无人驾驶有望驱动估值提升[4] 财务预测与估值 - 小幅下调公司2025-2027年non-GAAP净利润预测至181亿元/203亿元/229亿元（前值：191亿元/214亿元/243亿元），对应同比增速-33.1%/+12.1%/+13.1%[2] - 对应调整后摊薄EPS为6.3元/7.0元/8.0元，当前股价对应2025-2027年18.4倍/16.4倍/14.5倍PE[2] - 预计2025年营业收入为1248.75亿元，同比下降6.2%，毛利率为47.0%[5] 2025百度世界大会要点 - AI正在从智能涌现实现效果涌现，健康的AI产业结构应为"倒金字塔"结构，自下而上为芯片层-模型层-应用层[3] - AI Infra：自研AI芯片昆仑芯P800单集群三万卡验证；计划推出昆仑芯M100（2026年上线）、M300（针对多模态大模型，2027年上线）[3] - Agent Infra：百度千帆以Agent为核心，为企业提供一站式服务[3] - 正式发布文心大模型5.0，采用原生全模态统一建模技术，大幅提升多模态能力[3] - AI将搜索转变为以多媒体内容为主的应用，首条结果的富媒体覆盖率达到70%[3] - 萝卜快跑进入规模化商业运营和全球化扩张，截至2025年10月累计订单超1700万单，无人驾驶里程突破1.4亿公里，业务拓展至迪拜、瑞士等海外市场[3]

行业投资评级 - 报告对互联网（云计算、芯片和应用）AI价值重估持积极态度，认为AI价值重估并未结束[3] - 重点推荐腾讯控股、阿里巴巴、百度、快手、哔哩哔哩、美图等AI应用相关公司[3] - 游戏板块经历调整后估值性价比突出，重点推荐华通点点互动、哔哩哔哩、腾讯控股、巨人网络、恺英网络、心动公司等[3] 核心观点 - AI入口争夺更加明显，成为AI应用规模化变现的关键，openAI拓展浏览器、电商导购、独立视频，字节豆包推出AI购物功能，阿里夸克发布AI眼镜[3] - 除了基建投入，优质数据积累是AI应用竞争的重要门票[3] - 游戏板块Q3过高预期已被消化，后续关注华通ST摘帽后资金配置、全球化年轻化增量市场、AI世界模型赋能[3] - 泡泡玛特短期受销售旺季和海外热度支撑，中长期IP长线运营可拉长生命周期[3] - 芒果超媒政策拐点和产品拐点确立，经营拐点是下一阶段重点，关注会员和广告收入超预期可能性[3] 互联网AI应用 - OpenAI战略清晰，拓展浏览器、电商导购、独立视频等应用层变现[3] - 字节豆包推出AI购物功能，直接打通抖音商城购物链路[3] - 阿里夸克发布AI眼镜，将推"C计划"[3] - 哔哩哔哩AI应用布局主要在视频和广告推荐、AI视频播客，拥有高质量视频数据和高粘性年轻用户群[3] 游戏行业 - 华通点点互动增长确定性高，《Whiteout Survival》《King Shot》位居中国出海手游前三，《Tasty Travels: Merge Game》排名增长，《奔奔王国》测试反馈较好已进入SLG前10[3] - 游戏收入规模全球前10，SLG游戏长生命周期+利润率提升，在手现金流充沛[3] - 哔哩哔哩游戏弹性显著，自研游戏《逃离鸭科夫》发售三天销量50万份，《三国百将牌》10月底测试[3] 重点公司业绩预测 - 腾讯控股2025年预计营业收入7,464亿人民币（同比增长13%），归母净利润2,556亿人民币（同比增长15%），PE 21倍[5] - 阿里巴巴2025年预计营业收入10,448亿人民币（同比增长5%），归母净利润1,187亿人民币（同比下降25%），PE 25倍[5] - 泡泡玛特2025年预计营业收入310亿人民币（同比增长138%），归母净利润103亿人民币（同比增长223%），PE 27倍[5] - 分众传媒2025年预计营业收入126亿人民币（同比增长3%），归母净利润56亿人民币（同比增长9%），PE 19倍[5]

百度 (BIDU US) 投资观点 - 预计下半年广告业务将触底，云业务及自动驾驶业务的价值重估进程已开启，维持买入评级 [1] - 微调百度核心业务财务预测，2025-27年收入预测下调约2-3%，调整后运营利润下调约5-13% [1] - 基于AI转型调整估值逻辑，采用SOTP估值法，给予百度云+AI工具2026年7倍市销率，自动驾驶业务15倍市销率，目标价上调至147美元（原99美元），潜在涨幅+23.4% [1] - 公司股价较此前对云及自动驾驶增长曲线的价值判断已上涨30%，但长期估值提升机会仍存 [1] 信达生物 (1801 HK) 业务合作与财务影响 - 达成超百亿美元BD交易，与武田制药达成全球战略合作，涉及临床后期候选药物IBI363和IBI343，以及早期研发项目IBI3001的选择权 [2] - 交易条款包括共同开发IBI363并在美国共同商业化，授予武田IBI343在大中华区以外的独家权益，以及IBI3001在大中华区以外权益的独家选择权 [2] - 信达生物将获得12亿美元首付款（含1亿美元战略股权投资）及最高102亿美元的潜在里程碑付款，交易总金额最高可达114亿美元 [2] - 公司还将获得两候选药物在大中华区以外最高可达高十几百分比的梯度销售分成（除IBI363美国市场外） [2] - 武田在消化系统和消化道肿瘤领域布局深厚，与IBI363和IBI343的重点开发方向协同效应显著，有助于最大化产品全球商业化前景 [3] - 维持105港元目标价和买入评级，对2025-27年及长期盈利预测进行调整 [3] 科伦博泰生物 (6990 HK) 产品进展与估值 - III期OptiTROP-Lung04研究结果在ESMO 2025大会公布，Sac-TMT治疗EGFR突变耐药NSCLC中位PFS为8.3个月vs对照组4.2个月（HR=0.49），中位OS为NR vs 17.4个月（HR=0.60） [7] - 与Dato-DXd相比，Sac-TMT的口腔黏膜炎、眼表毒性和间质性肺炎发生率更低，血液学毒性发生率更高但临床管理更有经验 [7] - ADC产品矩阵在乳腺癌取得进展，Sac-TMT治疗二线及以上HR+/HER2-乳腺癌上市申请获CDE受理，HER2 ADC博度曲妥珠于10月首次获批上市用于2L+ HER2阳性乳腺癌 [8] - OptiTROP-Breast02研究中Sac-TMT达到PFS统计学优效，初步OS HR 0.33；KL166-III-06研究中博度曲妥珠头对头战胜T-DM1，显著延长中位PFS [8] - 上调2025-27年收入预测0-5%，DCF目标价上升至549港元，维持买入评级，潜在涨幅+16.6% [8] 泡泡玛特 (9992 HK) 业绩表现与估值 - 2025年3季度整体收入同比增245-250%，较上半年同比增204%进一步提速，增长动能强劲 [9] - 3季度中国内地市场收入同比增长185-190%（较上半年135%提升），海外市场增速达365-370%，其中亚太/美洲/欧洲及其他地区分别增170-175%/1265-1270%/735-740% [9] - 美洲市场表现亮眼，成为海外市场增长核心驱动，4季度销售旺季有望带动海外市场继续高速增长 [9] - 作为IP运营平台的变现能力得到验证，2026年将在IP矩阵深化、产品创新及海外市场拓张下高速成长 [10] - 上调2025-27年收入预测7-11%，利润预测上调7-12%，基于2026年30倍目标市盈率，目标价上调至401.60港元，潜在涨幅+60.4% [10] - 公司股价从8月高点下跌约25%，现价对应2026年预期市盈率19倍，估值吸引 [10] 全球市场与商品表现 - 恒生指数收盘25,782点，当日跌0.83%，年初至今升25.41%；国企指数收盘9,224点，当日跌0.85%，年初至今升26.53% [4] - 美股道指跌0.71%，标普500跌0.53%，纳指跌0.93%，年初至今分别升9.51%、13.90%、17.76% [4] - 主要商品布兰特原油收盘61.31美元，三个月跌10.68%，年初至今跌17.79%；期金收盘4,087.70美元，三个月升18.86%，年初至今升55.47% [5] - 美国10年期国债收益率3.95%，三个月跌8.97%，年初至今跌10.12% [5]

公司股价与市场表现 - 百度股价续涨超2.3%，报136美元 [1] - 高盛将公司目标价从88港元上调至150港元，重申"买入"评级 [1] 自动驾驶业务进展 - 百度旗下萝卜快跑获颁迪拜首张自动驾驶测试牌照001号 [1] - 萝卜快跑获准在迪拜开放道路提供Robotaxi试乘服务 [1] - 在第四届世界自动驾驶交通大会期间，萝卜快跑是唯一被允许在迪拜公开道路进行试乘体验的公司 [1] 机构观点与业务优势 - 高盛看好百度云从芯片、平台到AI应用的全栈能力具核心竞争力 [1] - 高盛对Apollo Robotaxi看法更趋向正面，认为当前风险回报吸引 [1]

机构评级与目标价调整 - 汇丰研究维持商汤-W持有评级 目标价上调至31港元 因公司近期股价上涨部分源于1+X战略转型及市场情绪改善 但算力资源稀缺可能带来潜在瓶颈 毛利率与竞争压力持续存在 [1] - 高盛维持香港交易所买入评级 目标价上调至544港元 预计2025年10-12月ADT约2600亿港元 南向资金流量及参与度将结构性上升 因标的多元化及估值折扣优势 [1] - 中信里昂重申宁德时代跑赢大市评级 H股目标价上调至670港元 因电动车和ESS生产处于满载状态 需求强劲 预计2026至2027年电池出货量增加10% 上调2026及2027年每股盈利预测各9% [1] 盈利预测与新业务价值提升 - 摩根士丹利维持中国平安增持评级 目标价升至70港元 将2025至2027年每股经营利润预测分别上调19% 04%及06% 新业务价值预测分别上调38% 39%及13% 反映新业务价值利润率改善 [2] - 摩根士丹利给予中国人寿增持评级 H股目标价升至257港元 将2025至2027年每股盈利预测分别调高131% 1%及19% 主要受惠2025财年股市上升及销售额稳健增长 新业务价值预测分别增加66% 81%及85% [3] 非核心业务增长与AI价值释放 - 高盛重申百度集团买入评级 目标价上调至150港元 因非搜索业务快速增长及AI价值加速释放 百度云全栈能力具核心竞争力 Apollo Robotaxi看法更趋向正面 [4] - 国泰海通维持BOSS直聘-W增持评级 目标价10966港元 公司在宏观经济波动下实现利润持续释放 经调整净利润同比增长309% AI在招聘场景商业化稳步推进 已在2B/2C/2M方向展开灰度测试 [4] 供应链优势与分红特征 - 国泰海通维持超盈国际控股增持评级 目标价442港元 公司深耕弹性面料领域 客户涵盖Lululemon及NIKE等头部品牌 越南和斯里兰卡产能承接全球供应链转移订单 连续四年股息率超9% 具备低估值高分红特征 [5]

投资评级与目标价调整 - 重申百度买入评级并将目标价从88港元上调至150港元 认为当前风险回报吸引 [1] 非搜索业务增长前景 - 预计非搜索业务收入将于2027年占核心收入约54% [1] - 云业务在非搜索业务中占比达36% [1] 人工智能价值释放 - 百度云全栈能力具核心竞争力 涵盖芯片、平台到AI应用 [1] - AI价值加速释放推动非搜索业务快速增长 [1] Apollo自动驾驶业务 - 对Apollo Robotaxi看法更趋向正面 [1]

港股科技行情驱动因素 - 2025年一季度港股科技首波行情由DeepSeek技术突破驱动 恒生科技指数涨幅领跑全球主要指数 核心因素包括估值性价比（市盈率TTM处于全球主要科技指数低位及自身历史低位）、估值重构效应（DeepSeek R2模型以低成本实现高性能 推动中国科技资产重新定价）及资金流入加速（外资参与度高 南向资金一季度大幅净买入并转向成长板块）[1][2] - 第二波行情发生于2025年四月中下旬至六月初 主因流动性宽裕 香港金管局5月向银行间同业市场注资近1300亿港元 港元隔夜利率下行 利差走阔 同时南向资金4月净流入超1600亿港元（历史月度第二高） 叠加内地企业集中赴港上市及外围环境边际改善[3] AI产业竞争格局与发展优势 - DeepSeek成功因算法工程创新大幅降低训练成本 实现高性能 其低成本模型推动算力平权 重塑全球AI格局[4] - 国内AI产业竞争优势集中于应用端 包括超大规模市场需求（14亿人口及4亿中等收入群体）、数据优势（2024年底AI企业超4700家 核心产业规模近6000亿元 4年近翻倍）、完整产业链（具身智能及低空经济等领域）及制造业数字化场景优势（电商与移动支付等基础设施全球领先）[5][6] - AI芯片领域相对弱势 但国产替代趋势下涌现优秀企业 如阿里巴巴开发新款AI芯片并建立多元化供应链 确保3800亿元投资计划推进 DeepSeek-V3.1模型适配国产芯片 国内AI大厂加大国产算力支持[7] AI应用商业化进展 - 国务院提出"人工智能+"行动目标 2027年AI与6大领域融合普及率超70% 2030年超90% 2035年步入智能经济阶段[8] - AI应用进入商业化加速阶段 快手及美图等公司AI产品收入快速增长 AI编程成为核心落地场景 如Anysphere的Cursor软件年度经常性收入突破5亿美元[9] - 互联网巨头AI业务表现亮眼 阿里巴巴云收入同比增长26% AI产品收入连续八季度三位数增长 资本支出同比激增220%至386亿元 腾讯季度营收1845亿元（同比增15%） 研发投入200多亿元（同比增17%） 资本开支190多亿元（同比增近120%） 快手可灵AI收入环比增67%至2.5亿元[16][17] 港股与A股AI产业链覆盖差异 - 港股恒生科技指数覆盖AI全产业链（基础层、技术层、应用层） 侧重应用领域 互联网龙头（如阿里、腾讯、百度）具备先发优势 云服务市占率近80% 大模型研发为主力军（通义千问下载量超4亿次）[10][12] - A股侧重AI基础层算力领域（芯片设计、光模块、数据中心） 如寒武纪及中际旭创等标的 但模型层缺失领军企业[10][11] - 港股独有互联网龙头因上市规则（同股不同权）吸引中概股回归 其云服务及大模型环节在A股无对应标的[11][12] 互联网巨头AI角色与增长潜力 - 互联网企业在AI领域为技术引领者 基于资金、数据、场景及工程师优势构建护城河 现金储备充足支持资本开支[14] - AI打开第二增长曲线 通过降本增效（智能推荐系统及AI创作）及新业务机会（云服务与AI驱动产品）提升估值 港股互联网龙头估值显著低于美股七巨头（恒生科技PE-TTM约22倍 纳斯达克指数41.1倍）[15][24] 流动性及资金面对港股科技影响 - 美联储9月降息概率上升（7月职位空缺718.1万个不及预期） 若降息启动将改善全球流动性 港股分母端受益 科技板块因高弹性及利率敏感性有望率先获资金回流[19][20] - 南向资金持续流入 2024年净流入超8000亿港元（年度历史新高） 2025年前7个月净流入超8200亿港元（超2024年总额） 截至9月2日突破万亿港元 6月港股通日均成交额占比大市52.5% 资金偏好低估值高股息资产及科技资产（如阿里巴巴及腾讯）[21][22][23] 港股科技估值与行情展望 - 恒生科技指数估值处于历史低位（PE-TTM约22倍 位于22.05%分位点） 横向对比纳斯达克指数（41.1倍）具备性价比 催化出现时具备向上动能[24] - 行情展望基于三重逻辑：美联储降息缓解流动性压力、"反内卷"政策推动AI叙事回归、AI应用扩散至模型及下游端利好互联网平台[25][26] 投资者配置建议 - 普通投资者可借指数产品参与港股科技 无需港股通账户（资金门槛50万元）[27][28] - 指数选择差异：中证及国证港股通科技指数含医药生物权重（10%以上） 恒生科技为纯科技指数（覆盖互联网、消费电子及芯片龙头） 投资者可根据行业偏好选择[29]