报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 调整百度财务预测，预计2025年百度核心收入基本持平，运营利润同比下降29%，AI搜索改造以用户体验为优先，广告收入有压力，云业务受益于AI和大模型需求拉动，预计全年收入同比增25%，利润端受广告影响同步承压，自动驾驶UE持续改善并与Uber合作部署数千辆萝卜快跑无人驾驶车，基于SOTP估值维持目标价99美元/96港元，维持买入评级 [1] 各部分总结 财务模型更新 - 收盘价92.45美元，目标价99美元，潜在涨幅7.1% [1] - 预计2025年百度核心收入基本持平，运营利润同比下降29%，云业务全年收入同比增25% [1] 盈利预测变动 - 2025 - 2027年新预测营业收入分别为131,591、141,009、148,143百万元人民币，较前预测分别变动-2.9%、-1.2%、-1.9% [5] - 2025 - 2027年新预测经调整运营利润分别为18,098、21,210、23,274百万元人民币，较前预测分别变动-11.9%、-11.5%、-11.0% [5] 广告与云业务情况 - AI搜索改造以用户体验优先，2季度AI搜索内容占比预计超50%，商业化尝试初步，2 - 3季度广告收入预计同比下降16%/16%，4季度降幅或缓和但仍有不确定性 [6] - 预计云业务2季度收入同比增26%，订阅制收入稳定增长，项目制季度间有波动 [6] 利润与自动驾驶情况 - 利润端受广告收入下调影响承压，预计2季度百度核心营运利润40亿元人民币，利润率15.6%，2025年营运利润率或下调1.6ppts至16.2% [6] - 自动驾驶UE持续改善，与Uber合作计划部署数千辆萝卜快跑无人驾驶车，在中东和亚洲先投入运营 [6] 财务数据 损益表 - 2025 - 2027年收入分别为131,591、141,009、148,143百万元人民币，毛利分别为59,976、66,593、71,780百万元人民币 [13] - 2025 - 2027年Non - GAAP标准下的经营利润分别为18,098、21,210、23,274百万元人民币，净利润分别为22,949、24,948、26,480百万元人民币 [13] 资产负债简表 - 2025 - 2027年总流动资产分别为181,526、166,919、170,059百万元人民币，总长期资产分别为285,670、321,773、344,426百万元人民币 [13] - 2025 - 2027年股东权益分别为293,949、320,275、348,763百万元人民币 [13] 现金流量表 - 2025 - 2027年经营活动现金流分别为24,136、22,041、26,423百万元人民币，投资活动现金流分别为-6,086、-8,561、-9,390百万元人民币 [14] - 2025 - 2027年融资活动现金流分别为-10,330、-10,418、-10,439百万元人民币 [14] 财务比率 - 2025 - 2027年Non - GAAP标准下经营利润率分别为13.8%、15.0%、15.7%，净利率分别为13.2%、14.4%、14.9% [14] - 2025 - 2027年ROA分别为5.1%、5.2%、5.3%，ROE分别为8.2%、8.1%、7.9% [14]

行业动态 - 阿里云在北京首都机场进行"过亿"级别的广告投放，广告牌遍布航站楼，传递"AI就用阿里云"的核心信息 [1] - 百度云紧随其后，拿下北京首都T3到达层高价广告位，年费用至少千万元起，此前该位置由奢侈品牌迪奥占据 [3] - 首都机场T3值机大厅集中出现中国移动、联通、阿里云、百度云、京东云、联想等厂商的AI广告，涵盖大模型、智能体、智驾等解决方案 [6] 机场广告市场 - 杭州萧山机场IT互联网类广告（含AI大模型、云计算）占广告营收20%，仅次于食品饮料行业 [8] - 全国十大机场承担80%航空客流，其中70%为商务人士，覆盖企业及政府决策者群体 [11] - 深圳机场出现DeepSeek一体机广告，直接面向企业主提供"扫码立减2000元"促销 [11] 广告位竞争策略 - 到达区域广告位价值高于出发大厅，核心点位（如安检口、行李转盘上方）通常被蒙牛、华为、阿里等大公司以年为单位长期占据 [13] - 智谱曾在北京中关村商圈及地铁投放广告，与竞品Kimi、百川智能形成"贴脸开打"态势，但投放周期仅维持数月 [17] - 钉钉在北京首都机场投放"AI时代欢迎创业来杭州"广告，火山引擎在杭州萧山机场与阿里云广告并列 [17][18] 厂商投放逻辑 - 大模型厂商广告预算多来自原有业务（如云计算、手机、新能源）的再分配，而非新增专项投入 [20] - 阿里巴巴宣布未来三年投入3800亿元于AI和云，但资金主要流向硬件及人才，广告预算有限 [20] - 中小AI厂商转向港口码头、地铁等线下渠道，如Manus在新加坡投放广告以招聘及宣传 [21][23] 市场趋势 - 线上流量成本攀升促使AI厂商探索线下广告，同时奢侈品、传统燃油车等传统金主缩减预算 [23] - 中小AI公司争夺"头几名"线下广告红利，试图建立品牌认知 [25]

涉及的行业和公司 - **行业**：互联网、电商、云计算、即时零售 - **公司**：美图公司、快手、腾讯、阿里、京东、拼多多、百度、美团 核心观点和论据 选股思路 - **AI应用选股**：关注已盈利公司如美图和快手，避免长期未见成效企业，跟踪强势公司，因从2023年GPT推出至今两年，未成功企业或存在产品思路或团队问题[1][4] - **港股选股**：优先考虑AI主线公司如腾讯和阿里，因AI相关业务景气度持续，核心消费基本盘无明显拐点，港股短期难大幅上涨或震荡[1][6] 云计算业务 - **需求增长**：AI背景下云需求环比加速增长，总体趋势积极向上，虽结构上竞争选手有变化，但整体乐观，2025年春节以来Deepseek加速国内企业B端上云进程[1][5] - **国内增速**：二季度国内云计算维持较高收入增速，阿里云、腾讯云、百度云分别增长约20%、16%、25%，但受H20断供影响训练需求放缓，下半年有望重启订单交付[1] - **与海外差异**：国内与海外经济环境不同，国内云计算虽进程慢但趋势良好，AI上云是必然路径，应保持乐观并关注产业调研结果[11] - **国产卡供给**：2025年下半年国产卡供给比例预计持续提升，但较海外NV卡占比仍少，H20恢复销售后下半年资本开支预计达上半年1.2 - 1.5倍，企业年初资本开支预期基本能实现[12] - **AI云服务**：二季度GPU租赁需求增速和利润率小幅下降，推理端场景落地稳健增长，API调用和模型层服务方面字节领先，整体头部发展积极，API调用利润率小幅增长[13] - **模型迭代策略**：国内受算力限制注重完善生态系统和推动场景落地，海外不缺算力关注提升模型性能，国内正逐步追赶海外先进模型能力[14][15] 电商行业 - **整体表现**：电商行业整体稳定，货架电商和直播电商保持增长，各平台发力即时零售，市场规模可达2 - 3万亿[1][2] - **各平台策略及表现** - **阿里**：扶持优质供给，加大外部流量获取，618期间天猫GMV同比增长10%，升级淘宝闪购发力即时零售[16] - **京东**：受益国补红利期，通过免佣吸引商家入驻，补贴提升单量，发挥自营优势加速前置仓布局[16][20] - **拼多多**：推出千亿扶持计划，GMV表现不错但利润压力增加，尝试与买菜业务结合发力即时零售[16] - **直播电商**：二季度GMV增长25% - 30%，抖音增长30% - 40%，快手约13% - 14%，抖音升级免佣政策和降低运费险，快手发挥全域经营优势丰富商品供给[16] 即时零售市场 - **竞争原因**：到2030年即时零售预计占电商市场20%份额，威胁京东高频入口和阿里电商份额，所以京东和阿里不会轻易放弃竞争，竞争将持续[1][7] - **各平台策略及进展** - **阿里**：通过高举高打补贴，以淘宝为核心入口，进行供给端和履约端建设，单量从5月4000万增长到7月超8000万，淘宝闪购新注册商家超24万，骑手数量同比大幅增长[18] - **美团**：二季度小幅跟进补贴，三季度加大补贴力度，7月初单量最高突破1.5亿，加快自营布局，启动新项目“快乐猴”[19] - **京东**：以奶茶咖啡为切入点，通过补贴提升单量，3月峰值100万单到6月突破2500万单，7月单量略有下滑但维持在1500 - 2000万体量，发挥自营优势加速前置仓布局，扩张骑手规模[20][21] - **市场份额及预期**：4 - 6月美团市场份额下滑，预计最终美团占60%，淘宝闪购加饿了么占20%多，京东占10%左右，二季度补贴美团投入44亿、阿里180亿、京东接近100亿，全年预期分消极、中性、乐观三种情况[22] 公司表现及潜力 - **美图公司**：在欧洲市场表现出色，AI闪光灯产品登顶意大利排行榜，显示其在AIGC方向找到正确产品思路和区域化市场策略，海外市场软件付费能力远高于国内，利润弹性明显，发展潜力大[1][8] - **快手**：电商业务2025年二季度预计稳健增长，增速约13%，可灵AI收入一季度达1.5亿元，二季度预计接近3亿元，全年有望超10亿多元，服务P端用户占收入70%，模型迭代推动P端收入增长[32] - **腾讯**：二季度表现稳健但南向资金卖出，游戏业务“三角洲行动”表现超预期有望弥补“DNF”流水下滑影响，广告业务优异，金融科技业务预计二季度收入增长10%以上，利润增速约13%，经营利润预计增长17%[23][24][25][26] - **美团**：二季度整体收入预计增长14%，利润可能因外卖补贴下滑，外卖单量预计增长10%以上，到店业务GTV预计增长26%，新业务社区团购缩减规模亏损预期减少，中长期看好其发展，不同假设下2026年股价预期不同[27][29][31] - **百度**：核心业务预计同比低个位数下滑，广告业务可能同比下降高个位数甚至10%，智能云业务二季度预计小幅回落，有望实现25%以上收入增长并维持高增速提升利润率，整体总收入可能低个位数下滑，经调整净利润率约15%[33] - **阿里巴巴**：2025年第二季度整体收入增速预计为2%，淘天GMV增速约为6%，CMR同比增长11%，考虑闪购业务后二季度利润同比下滑16%，云业务预计收入同比增长22%，利润率提升至9%，全年收入预期小幅上调，26财年利润预期下调17%至1388亿[35][36] - **京东**：2025年第二季度带电日百等品类双位数增长，受益国补政策，但新业务外卖投入大影响利润端，二季度净调利润预期为45亿，同比下滑70%，全年净调利润下调至240亿，同比减少50%[37] - **拼多多**：主站国内电竞GMV预计增长17%，货币化率保持稳定，佣金货币化率下降，美国MAU持续下滑，从全托管向半托管切换致交易服务收入同比减少15%，二季度金条利润预期为225亿，同比下降35%[38] 其他重要但可能被忽略的内容 - 快手以及一级市场小型AI应用如教育类APP“Speak”发展势头强劲，“Speak”半年内AR突破5000万美元，一年内收入可能超1亿美元，有产品经验可复制到更多市场[9] - 国内AI云服务中字节在模型调用量上占国内近一半份额，增速达3倍以上，今年目标实现10亿API调用收入，阿里增速稍弱，下半年可能加速增长[13] - 美团在即时零售补贴效率逐步提升，如第一周花费五六亿元补贴单量达到1.2亿单，上周花费不到5亿元达到了1.5亿单，国家监管出手后0元购减少，会员补贴力度加大[28]

百度2Q25业绩预测 - 预计2Q百度集团收入同比降低3.8%至327亿元，其中百度核心收入同比降低3.8%至257亿元 [1] - 预期集团2Q25非通用准则净利润为36亿元，其中百度核心非通用准则净利润为39亿元 [1] AI改造与广告业务 - AI生成内容占比持续提升，3Q或进一步提升，商业化产品探索低于预期导致收入端压力增大 [1] - 预计2Q核心广告收入同比降幅扩大至16%，3Q广告收入环比下滑且同比下滑幅度进一步扩大 [1] - 传统搜索产品AI改造后用户端指标（时长、搜次）有所回暖，但商业化进展整体慢于预期 [1] - 广告回暖需跟踪用户习惯变化及健康、旅游、教育、法律等细分赛道商业化变现进度 [1] AI云业务 - 行业对GPU云、大模型API调用需求强劲，订阅制公有云2-3Q收入有望维持高于20%同比增速 [2] - 预计2Q25百度云收入同比增长25%，云业务稳定贡献利润 [2] 萝卜快跑合作 - 萝卜快跑与Uber达成战略合作，计划将数千辆无人驾驶汽车接入Uber全球出行网络 [2] - 年底前双方将率先在亚洲和中东地区部署萝卜快跑RT6，未来逐步扩展至全球更多市场 [2] 经营利润率 - 预计2Q百度核心非通用准则经营利润40亿元，对应非通用准则经营利润率15.5%，显著低于去年同期 [2] 盈利预测与估值 - 下调25和26年收入1%和2%至1313和1322亿元，下调25和26年非通用准则净利润16%和8%至182和218亿元 [2] - 维持跑赢行业评级，美股和港股目标价分别为99.1美元和96港元 [2] - 基于SOTP估值法对应美股和港股均为14倍/11倍的25年/26年非通用准则市盈率 [2] - 目标价较当前美股和港股分别有6%和8%的上行空间 [2]

核心观点 - 百度创始人李彦宏在内部高管会上系统反思组织文化和业务得失，强调聚焦和求真务实[1] - 公司面临业务挑战：文心一言未引爆C端、大模型未拉开差距、搜索基本盘受竞品分流和AI颠覆威胁[2] - 资本市场表现低迷，市值跌出中国互联网上市公司前十[3] - 李彦宏提出信心来源：正确判断AI应用方向、多年AI技术积淀、7亿月活用户基础[4][5] - 业务战略调整：大模型转向开源、Robotaxi转向纯视觉路线、云业务高速增长、搜索内容生态重构[7][10][11][15] 组织文化反思 - 公司需聚焦核心能力边界，减少非核心发力方向[1] - 高管需敢于批评与自我批评，承认能力边界并优化团队协作[1] - 组织需目标导向，为赢奋斗而非为输找借口[1] - 创新必然伴随失败，平台型企业有试错空间[5] 业务挑战 - 文心一言未引爆C端，大模型能力一度落后主要竞品[2] - 百度云虽增速达42%但毛利偏低[2][11] - 搜索面临小红书/抖音/微信分流及生成式AI颠覆风险[2][15] - 极越汽车破产损害与车主及合作伙伴信任关系[2] - 市值被腾讯音乐超越，跌出互联网公司前十[3] 战略调整与机会 大模型 - 从闭源转向开源，6月30日开源10个不同尺寸模型[7] - 新认知：智能即最大应用、多模型并存市场、迭代速度是护城河[8][9] Robotaxi - 运营国内最大自动驾驶车队（2000+辆），武汉等城市UE转正[10] - 技术路线从多传感器转向纯视觉，与特斯拉竞争时间窗口[10] 智能云 - 一季度同比增速42%，高于行业[11] - 三大驱动因素：昆仑芯找到市场、订阅制增速良好、资源利用率提升[13][14] 搜索 - 通过AIGC补充内容生态，推出百看生成富媒体结果[15] - 需解决无法抓取小红书/抖音/微信内容的结构性挑战[15] 管理层转变 - 李彦宏从理想化转向务实，更接地气并愿听取建议[16][17] - 反思文心一言收费决策失误，质问高管为何无人反对[18] - 强调组织需直面问题、寻找方案的文化转变[18] 资源基础 - 7亿月活用户基础[5] - 多年AI技术积淀[4] - 全栈技术布局（芯片/框架/模型/应用）[11]

腾讯2026青云计划 - 腾讯启动2026"青云计划"，全球招募顶尖技术学生，提供顶级师资、充足算力和竞争力薪酬职级 [1] - 新一期计划首次开放青云课题资源库，推荐优秀人才直通招聘绿色通道 [1] - 腾讯邀请高校团队与技术专家共研，鼓励学生组队攻克核心业务课题 [1] AI玩具产业创新 - 百度智能云与澄海区政府合作举办2025 AI玩具产业大会，助力打造千亿级玩具创意产业集群 [2] - 百度智能云为玩具产业提供算力、算法、模型、应用等全链路支撑 [2] - 百度整合商业落地、战略投资等资源，搭建产业创新平台连接制造商、IP创意方等 [2] 数字人直播电商 - 罗永浩数字人将于6月15日在百度电商首秀，为首位使用AI分身直播的头部主播 [3] - 此前罗永浩百度电商首秀4小时GMV超5000万元，观看人数破千万 [3] - 百度高说服力数字人技术推动"AI+头部IP"电商新范式 [3] 科大讯飞智能交互 - 科大讯飞智能交互产品升级，生态合作伙伴突破1152万 [4] - 海外开发者覆盖日韩、新加坡、中东及欧洲，构建全球AI开放生态 [4] - AIUI开放平台完成焕新升级 [4] 飞书汽车行业应用 - TOP30新能源车企中超75%使用飞书 [5] - 数十家零部件百强企业也选择飞书 [5] - "AI+协同"成为汽车产业提升竞争力关键工具 [5] 字节跳动AI IDE - 字节自研AI IDE"TRAE"月活用户超100万 [6] - 提供智能代码补全、局部代码生成、自然语言编程等功能 [6] - 为国内开发者提供高效AI Coding服务 [6] 蚂蚁能源智能体 - 蚂蚁数科发布基于时序大模型EnergyTS的"能源服务智能体" [7] - 可预测发电量和市场供需变化，生成多环节分析报告与策略 [7] - 投资决策效率提升超60倍，运营交易效果提升10%以上 [7] 其他行业动态 - 全国宇航专用计量测试技术委员会成立，推动宇航产业高质量发展 [8] - 南京计划3年内打造"机器人之城"，2027年具身机器人核心产业规模目标超100亿元 [9] - 国内贸易信用保险共保体成立，首期提供100亿元保险保障 [9]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国互联网行业、电商行业、即时零售行业、OTA 行业 - **公司**：腾讯、阿里巴巴、字节跳动、携程、B站、腾讯音乐、Boss直聘、美团、拼多多、京东、快手、Spotify、网易云音乐 纪要提到的核心观点和论据 行业整体情况 - **AI 驱动发展**：AI 技术正驱动中国互联网公司产品迭代和效率提升，头部公司利润释放速度超收入增速，凸显投资价值；国内云业务加速增长，预计二季度将保持加速态势；AI 技术也深刻改变互联网行业的发展模式和竞争格局，如电商客户转化率提升 10% - 15%，游戏领域精准营销和新玩法驱动增长[1][21]。 - **估值优势明显**：当前中国互联网公司估值集中在 15 - 18 倍，低于海外 Meta、Google 等公司，考虑到 AI 带来的边际效应和国内企业脉冲式资本开支特点，是投资良机；一季报后互联网公司估值水平较为合理，多数公司收入和利润超预期[1][4]。 - **电商竞争分化**：电商领域竞争激烈，各平台策略差异化，拼多多返利给品牌商提高生态粘性，即时零售大战因政策干预和亏损调整趋缓，行业负面信息逐渐出清[13][17]。 - **即时零售进入新阶段**：即时零售市场进入第二阶段，美团外卖单量增速放缓但盈利稳定，闪购业务高速增长；阿里通过饿了么与淘天集团融合，京东补贴收敛，行业竞争趋于理性[1]。 各公司情况 - **腾讯**：在游戏和搜索类广告业务受 AI 影响有实质性边际变化，小程序生态提供分发潜力支持；广告业务处于进攻姿态，变现模式和收入贡献相对较少，与宏观经济关联度较弱；利用小程序打造 AI agent 具有很高可行性，正在进行安全性测试[2][42][51]。 - **阿里巴巴**：阿里云增速从 13%提升至接近 20%，在电商业务之外对全系列 AI 产品进行大量嵌入并商业化推进；市值相对较低，预计将逐步恢复稳定；通过饿了么与淘天集团融合，升级淘宝闪购产品[1][12][47]。 - **携程**：疫情后复苏红利趋稳，出境业务增速放缓，海外酒店业务加速；短期利润受海外投放影响，全球化战略长期利好，需关注酒店扩张对 ADR 的影响；京东进军 OTA 市场难以威胁其盈利能力[3][28][40]。 - **B站**：受益于社区生态和 AI 技术，广告和游戏业务增长显著，用户数据持续提升；面临增值服务降速风险，需关注新游戏表现和 AI 技术应用效果[3][32]。 - **腾讯音乐**：付费人数增加且 ARPU 值提升，利润增长率达 20%以上，毛利率持续提升；通过增加 ARPU 值和专注内容创作维持市场地位，付费上限预计在 1.5 - 1.7 亿[15][37]。 - **美团**：一季度业绩超预期，外卖单量增速放缓，闪购业务高速增长，新业务亏损幅度环比增加；核心业务增量进入存量增长状态，闪购成为新的收入增长抓手；二季度盈利可能处于低点，是长期投资者介入的良好时间窗口[18][20][47]。 - **拼多多**：因返利给品牌商导致业绩下滑，但提高了生态粘性和稳定度；提出千亿补贴，盈利能力可能下滑 30 - 40%[13][46]。 - **京东**：在即时零售市场补贴收敛，从全面补贴转变为与商家五五成分担，并加大部分商家补贴力度；进军 OTA 市场面临巨大挑战[23][40]。 - **快手**：算法优化表现不错，但流量竞争激烈，远期发展空间存在不确定性[50]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **国内互联网公司资本开支脉冲式特征原因**：美国企业通常拥有自有物业及资产，而国内更多采用租赁方式，无需提前做大量储备；贸易战影响导致 GPU 卡供应不稳定，企业在需要时才进行投入[6]。 - **市场对 AI 热度变化原因**：最初企业盲目尝试使用 AI，经过一段时间消化和培养，企业需求变得更有目的性和针对性，更注重内部效率提升，而非直接面向消费者提供服务[9]。 - **国内与海外智能体开发工具和开源市场发展差异**：国内在智能体开发工具和开源市场发展速度比海外快，生态繁荣度超过海外，但需求主要集中在企业内部效率提升[10]。 - **OTA 业务壁垒高的原因**：酒店库存无法保存，当晚未售出即失效，订单保障度及流量稳定性对经营至关重要，使得 OTA 业务具有高度复杂性与特殊要求[41]。

百度广告业务表现 - 预计百度2024年搜索广告收入受AI影响持续承压 第二季和第三季同比分别下降11%和12% [1] - 第四季广告收入下降幅度可能缓和 但仍存在不确定性 [1] - 预计全年广告收入同比下降9%至660亿元人民币 [1] 百度盈利能力预测 - 第二季核心业务运营利润率或降至14.8% [1] - 全年运营利润率可能较先前预测下降1.4个百分点至17.8% [1] 百度估值与目标价 - 基于SOTP估值 维持百度集团目标价96港元 [1] 百度增长潜力领域 - 云业务收入增长的持续性值得关注 [1] - Robotaxi全球化推广进程可能扭转集团估值 [1] - 公司在云及自动驾驶领域保持领先地位 [1]

目标价调整 - 交银国际下调百度目标价至96港元 基于百度云2025年3倍市销率和传统搜索广告业务8倍市盈率的估值 [1] - 维持"买入"评级 反映长期看好 [1] 财务表现 - 百度首季业绩超预期 云业务表现强劲 [1] - 预计2025年广告业务收入同比下降9%至660亿元人民币 [1] - 预计第2-3季广告收入同比分别下降11%和12% [1] 业务发展 - AI搜索内容覆盖率或快速推进至超50% [1] - 预计2025年云收入增速达30% [1] - Robotaxi将加速全球布局 车辆或超1000辆 [1] AI变现 - 百度AI变现仍需时间 当前仍处于投入期 [1] - 成本优化措施正在推进 [1]

报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 2025年1季度百度业绩超预期，总收入325亿元同比增3%，调整后净利润65亿元，净利率20%，主要因云业务强劲表现超预期 [7] - AI搜索改造对广告变现产生负面影响，预计2 - 3季度广告业务收入同比降11%/12%，2025全年降9%至660亿元 [7] - 预计全年云收入增速30%，技术利好带来需求加速提升，Robotaxi全无人运营车辆超1000辆，将加速全球化布局 [7] - 对比可比云服务公司估值，下调目标价至99美元/96港元，现价对应10.4倍2025年市盈率，6.3倍2025年扣除现金后市盈率，维持买入 [7] 财务数据 财务数据一览 - 2023 - 2027E收入分别为134,598、133,125、135,508、142,792、150,953百万元人民币，同比增长8.8%、 - 1.1%、1.8%、5.4%、5.7% [3] - 2023 - 2027E净利润分别为28,747、27,002、21,014、22,788、24,779百万元人民币，每股盈利分别为80.91、76.71、60.65、65.94、71.64元人民币 [3] - 2025 - 2027E前EPS预测值分别为71.34、76.52、81.82元人民币，调整幅度分别为 - 15.0%、 - 13.8%、 - 12.4% [3] 损益表 - 2023 - 2027E收入分别为134,598、133,125、135,508、142,792、150,953百万元人民币，主营业务成本分别为(65,031)、(66,102)、(70,617)、(73,180)、(75,660)百万元人民币 [15] - 2023 - 2027E经营利润分别为21,856、21,270、18,755、20,459、22,448百万元人民币，Non - GAAP标准下的经营利润分别为28,433、26,234、22,111、23,959、26,142百万元人民币 [15] 资产负债简表 - 2023 - 2027E现金及现金等价物分别为37,574、36,589、47,425、53,050、60,674百万元人民币，总流动资产分别为230,255、168,849、185,994、173,183、178,982百万元人民币 [15] - 2023 - 2027E总负债分别为144,151、144,168、151,623、147,101、143,624百万元人民币，股东权益分别为243,626、263,620、294,037、323,923、354,904百万元人民币 [15] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为36,615、21,234、28,114、25,182、28,134百万元人民币，投资活动现金流分别为(50,397)、(8,555)、(6,439)、(8,739)、(9,671)百万元人民币 [16] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为(14,162)、(13,759)、(10,330)、(10,418)、(10,439)百万元人民币，年末现金分别为37,574、36,589、47,425、53,050、60,674百万元人民币 [16] 财务比率 - 2023 - 2027E核心每股收益分别为6.980、8.300、9.545、9.942、10.594元人民币，全面摊薄每股收益分别为57.178、67.500、76.406、79.216、84.412元人民币 [16] - 2023 - 2027E毛利率分别为51.7%、50.3%、47.9%、48.8%、49.9%，净利率分别为15.1%、17.8%、19.5%、19.2%、19.3% [16] 股份资料 - 52周高位115.13美元，52周低位76.86美元，市值23,926.71百万美元，日均成交量16.71百万 [6] - 年初至今变化1.39%，200天平均价88.18美元 [6] 2025年1季度业绩 整体业绩 - 净营收32,452百万元人民币，同比增3%，高于交银国际预测5%，主要因云业务强劲表现超预期 [7][8] - 调整后净利润6,469百万元人民币，净利率20%，高于交银国际/彭博市场预期的4,055/5,036百万元人民币 [8] 百度核心业绩 - 收入25,463百万元人民币，同比增7%；调整后经营利润/利润率4,872百万元人民币/19%，同比降13%/4个百分点 [7][8] - 广告收入同比降6%，仍受AI搜索改造对变现产生负面影响；智能云收入同比增42%，大幅超预期，占核心收入26%（去年同期20%） [7] - 萝卜快跑单量140万 + ，同比增75%，3月拓展国际业务至迪拜和阿布扎比，覆盖全球15个城市，超1000辆车 [7] AI相关业务进展 - 4月35%的百度搜索结果由AI生成，较1月的22%大幅加速提升，商家智能体承载广告收入同比增30倍，占比核心广告收入9% [7] - 文心大模型4月推出4.5 Turbo/X1 Turbo版，性能升级的同时较上代价格降低80%/50%；千帆平台扩展模型库至100 + ，提供更多开发工具链 [7] - 文库AI MAU达9700万，环比增300万；网盘AI MAU破8000万 [7] 展望及估值 - 受成本优化推动，AI搜索内容覆盖或快速推进至50% + ，预计2 - 3季度广告业务收入仍受负面影响，同比降11%/12%，2025全年降9%至660亿元 [7] - 预计全年云收入增速30%（原20%），技术利好带来的需求加速提升，Robotaxi全无人运营车辆超1000辆，将加速全球化布局 [7] - 对比可比云服务公司估值，按百度云2025年3倍市销率，传统搜索广告业务8倍市盈率，下调目标价至99美元/96港元 [7]