财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售额为8.06亿美元，同比增长13%，有机增长11% [7] - 第一季度营业利润同比增长34%，整体营业利润率扩大260个基点 [8] - 第一季度摊薄后每股收益同比增长42% [8] - 第一季度自由现金流同比增长5% [8] - 第一季度新订单同比增长13%，达到超10亿美元，订单出货比为1.26倍 [8] - 公司将全年销售额增长预期上调至8% - 9%，营业利润率上调至18.3% - 18.5%，摊薄后每股收益增长预期上调至14% - 17%，自由现金流预期上调至4.95 - 5.15亿美元 [10][11][27] 各条业务线数据和关键指标变化 航空航天与工业业务 - 第一季度销售额增长4%，运营收入和利润率分别增长15%和140个基点 [12][13] - 预计全年销售额增长3% - 5%，运营收入增长3% - 8%，运营利润率持平至上升60个基点，范围在17% - 17.6% [22] 国防电子业务 - 第一季度销售额增长16%，创纪录的第一季度运营利润率为27.5% [13][14] - 预计全年销售额增长9% - 11%，运营收入增长15% - 18%，运营利润率扩大140 - 160个基点，达到26.3% - 26.5% [23] 海军与电力业务 - 第一季度销售额增长18%，运营利润率因不利因素部分被抵消 [15][16] - 预计全年销售额增长10% - 12%，运营收入增长14% - 17% [23] 各个市场数据和关键指标变化 国防市场 - 预计航空航天国防市场全年销售额增长6% - 8%，地面国防市场增长6% - 8%，海军国防市场增长5% - 7% [17] - 预计2025年直接外国军事销售实现高两位数增长 [17] 商业航空市场 - 预计全年销售额增长13% - 15% [18] 商业市场 - 电力与过程市场预计全年销售额增长16% - 18% [18] - 通用工业市场预计全年销售额持平 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续推进“转型增长”战略，注重客户参与和运营卓越，以扩大利润率和加速盈利增长 [5][6] - 在国防电子业务中，公司投资研发以保持技术领先，与英伟达合作将AI技术集成到系统中 [32][33] - 在商业航空市场，公司凭借FLYHT数据记录器技术，为商业航空市场提供改进的驾驶舱语音记录器解决方案 [18][33] - 在商业核市场，公司与西屋电气等合作，为现有反应堆维护和新核电站建设提供支持 [36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临宏观经济和地缘政治不确定性，公司仍有信心实现全年强劲业绩，并上调全年指导 [7][11] - 公司认为国防行业基本面强劲，随着国防预算增加，公司国防业务有望受益 [31] - 商业航空市场的驾驶舱语音记录器业务是长期可持续收入来源 [51] 其他重要信息 - 约20%的业务受关税影响，公司预计2025年关税净影响约为1000万美元，将通过多种方式缓解影响 [20][21][45] - 公司更新了2024年启动的企业重组计划，预计总成本约为2000万美元，将产生约1200万美元的年化节省 [21][22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 请详细说明关税影响及产品受影响情况和采购担忧 - 公司组建了跨职能团队应对关税问题，通过运营调整、采购和定价等方式缓解了超2000万美元的潜在影响 [41][42][43] - 约20%的产品组合面临关税风险，主要集中在航空航天与工业和海军与电力业务的部分产品，国防市场大部分国内采购或有关税豁免，服务收入不受关税影响 [45][47] 问题: 商业航空指导上调的原因及安全指令相关销售的持续时间 - 指导上调完全是由于国防电子业务中航空电子设备的新增长机会，即驾驶舱语音记录器业务 [49] - 美国联邦航空管理局（FAA）的指令要求航空公司在本十年末完成改装，新生产飞机也需符合要求，这是长期可持续的收入来源 [51] 问题: 特朗普政府对核能的支持情况及国际订单受地缘政治和关税的影响 - 政府对核能的支持超出预期，行政命令积极提及核能，相关官员在国际项目推进中发挥积极作用 [61][62][63] 问题: 造船业的发展如何影响公司及何时能看到大量订单 - 政府对造船业支持力度大，公司已获得更多工业基地资金，且有机会参与现有舰队运营和新项目，订单将逐步增加 [65][66] 问题: 国防电子业务利润率表现及后续预测低于第一季度的原因 - 年初指导较为保守，目前虽上调指导但仍存在保守因素，如商业航空、通用工业的不确定性、关税风险、ERP实施和重大项目等 [68][69] - 第一季度利润率受商业和运营卓越、外汇收益等因素推动，后续预计外汇收益减少、研发投入增加，且业务增长较为温和 [73][74][75] 问题: 公司各业务部门的订单出货比情况 - 航空航天与工业业务约为1.1倍，国防电子业务约为1倍，海军与电力业务为1.6倍 [78][79] 问题: 华盛顿的采购改革对行业和公司的影响 - 改革对公司是积极的，公司主要采用固定价格合同，符合改革方向；国防电子业务有商业运营经验；公司正在建立合作关系以利用其他交易授权（OTAs）资金 [83][84][85] 问题: 商业航空语音记录器业务的市场潜力 - 该业务是公司预测的一部分，随着与霍尼韦尔合作的推进，业务将持续增长，目前正在努力获得空客和支线客机的认证 [97][98][99] 问题: 国防电子业务利润率是否会下降及增量利润率预期 - 公司暂不预测2026年利润率，会根据回报情况灵活投资；不考虑研发等投资，该业务增量利润率预计在30% - 35% [104][106] 问题: 小型模块化反应堆（SMR）内容合作伙伴关系的进展 - 与泰拉能源和X能源的合作项目开发资金增加，与劳斯莱斯的合作进展顺利，预计未来12 - 24个月进入原型阶段并推动首座核电站上线 [108][109] 问题: 如果西屋电气在2025年底前签订工程采购和建设协议，公司是否会在同期获得建设合同 - 公司预计2026年某个时间获得订单，可能在年中 [114]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总收入3800万美元，去年同期为4720万美元 [18] - 归属于普通股股东的净亏损为940万美元，即每股0.17美元，去年同期净亏损为2620万美元，即每股0.47美元 [18] - 本季度核心资金运营（Core FFO）为1070万美元，即每股0.19美元，2024年同期为2040万美元，即每股0.36美元 [18] - 调整后息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA）为1740万美元，2024年同期为2670万美元 [18] - 第一季度一般及行政费用（G&A）为490万美元，与2024年同期持平 [19] - 第一季度资本支出（CapEx）为830万美元，2024年同期为340万美元 [19] - 截至季度末，总流动性为2.278亿美元，包括98万美元现金及现金等价物和2.18亿美元信贷额度循环贷款可用额度 [20] - 截至季度末，未偿还债务为5.312亿美元，包括2027年2月到期的3.55亿美元CMBS贷款、2026年5月到期的1.302亿美元信贷额度循环贷款浮动利率债务、2026年2月到期的1800万美元圣拉蒙物业抵押贷款、2025年11月到期的620万美元代表公司在Arch Street合资企业抵押贷款债务中的份额 [20] - 2025年第二季度，董事会宣布每股0.02美元的季度现金股息，将于2025年7月15日支付给2025年6月30日登记在册的股东 [21] - 重申2025年全年核心FFO稀释后每股0.61 - 0.70美元的指导范围，G&A范围为1950 - 2050万美元，净债务与调整后EBITDA预计在8 - 8.8倍之间 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 截至5月6日，完成超过45万平方英尺的租赁，是新交易和续租交易的组合，加权平均租赁期限为7.4年 [6] - 第一季度续租初始租金价差下降约18%，自分拆以来所有租赁活动的初始租金价差平均下降约5%，期末租金价差平均上升约7% [8][9] - 季度末运营物业入住率为74.3%，运营物业出租率为77.4%，加权平均租赁期限为5.2年 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 租赁活动虽有改善，但基数较低，租户优惠仍高，租金在续租和重新出租时仍面临压力 [13] - 政府资产租赁因政府不确定性存在不可预测性，但公司与GSA保持常规沟通 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续出售不符合长期目标的空置物业，重新配置资本，提高投资组合质量和持久性 [10][11] - 公司将投资目标市场中位置优越的物业，继续为提升资产价值的资本支出提供资金，以促进租赁、留住租户和吸引新租户 [15] - 公司将控制G&A费用，通过内部重新分配职责、高管放弃加薪、控制员工人数等方式降低成本 [16] - 公司将逐步将投资组合从传统郊区办公资产转向专用资产（DUA），目前专用资产按年化基础租金计算约占投资组合的32%，按平方英尺计算约占25%，预计未来这一比例将通过处置和收购活动增加 [11][12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济不确定性对市场产生重大影响，公司无法控制其影响 [7] - 预计未来一两年公司收入和核心FFO收益将处于低点，2027年及以后将加速增长 [15] - 尽管租户保留今年仍面临挑战，但预计未来投资组合入住率将上升 [9] 其他重要信息 - 公司在5月5日的流动性为2.445亿美元，由手头现金和循环信贷额度的可用余额组成 [14] - 公司预计未来债务水平在绝对值和债务与EBITDA比率上都会上升，但预计后续收益增长将抵消这一影响 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 与潜在租户的讨论氛围以及租赁交易决策周期是否变长 - 自市场崩溃以来，租户决策一直存在长时间延迟，公司尚未注意到决策速度有重大变化，但决策速度在过去半年到一年里一直很慢；在与GSA的合作中，曾有过约50天的审批延迟，但最终获得了批准 [24] 问题2: 公司出售的资产情况及未来出售计划 - 已出售的资产为空置物业，有一处待售物业为短期租赁的占用物业；公司对出售价格感到满意，未来可能会出售稳定物业，以将资金重新配置到专用资产上 [26][27] 问题3: 公司是否在对空置和占用资产进行市场测试 - 公司有许多物业正在进行市场测试，包括空置和占用物业，几乎每次有空置物业待租时，也会同时挂牌出售，预计今年还会有更多出售交易，但需看价格情况 [28][29] 问题4: 前Walgreens资产的情况 - 公司与一个机构集团达成协议，该集团正在对该地块进行营销，试图开发潜在租户名单，最终将其转换为零售和娱乐用途；公司已获得拆除现有办公楼的许可，工作已开始，预计开发工作将于2026年开始，但受多种因素影响 [30][31] 问题5: 前Walgreens资产交易是否取决于租赁执行情况 - 交易取决于该集团能否执行租赁协议，目前该集团正在对地块、潜在租户和商业计划的可行性进行尽职调查 [32]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度营收2.105亿美元，较2024年第一季度下降17.3% [8] - 第一季度调整后EBITDA为3840万美元，较2024年第一季度下降42.1%，调整后EBITDA利润率为18.2%，较上年同期下降约790个基点 [15] - 第一季度调整后净收入为1770万美元，较上年下降51.6%，调整后每股收益为0.13美元 [16] - 第一季度经营活动产生的现金为4830万美元，自由现金流为4190万美元，过去12个月自由现金流对调整后净收入的转化率为170% [16] - 第一季度资本支出为640万美元，季度末总流动性为2.171亿美元，其中包括资产负债表上的1.408亿美元现金及等价物 [16] - 季度末未偿还的长期债务总额为5.57亿美元，净杠杆率为2.3倍，处于2 - 3倍的目标范围内 [16] - 重申2025年全年营收预期在8.6亿 - 8.9亿美元之间，调整后EBITDA预期在1.75亿 - 1.95亿美元之间，中点调整后EBITDA利润率为21.1% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 总自助存储业务下降23.1%，新建设业务下降25.5%，R3业务增长19.3% [8][12] - 商业及其他销售渠道下降1%，受卷帘门市场疲软影响，部分被去年5月完成的TMC收购贡献所抵消 [8] - 国际业务第一季度总收入增加650万美元，即44.2%，归因于当地市场状况正常化带来的销量增加，但因其较低的利润率对公司整体调整后EBITDA利润率产生负面影响 [13] - Noki Smart Entry系统在市场上获得进展，季度末安装量达38.4万台，环比增长5.2% [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场不确定性下，公司积压订单增长，业务管道保持稳定 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于卓越运营和审慎的资本配置，为长期成功定位业务 [6] - 2024年实施的重组计划进展顺利，预计到2025年底实现约1000万 - 1200万美元的年度税前成本节约 [9] - 公司认为自助存储行业将受益于强劲的潜在需求驱动因素，R3业务有重大机会，作为行业领导者，公司凭借强大的资产负债表、出色的现金流和创新产品，有望为股东带来长期价值 [11] - 若钢价在年底上涨，公司有能力采取商业行动进行缓解 [36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济波动持续，但公司第一季度业绩基本符合预期，团队在挑战环境中执行良好 [6] - 客户在当前环境下对流动性和资本部署持谨慎态度，但公司对自助存储解决方案的潜在需求有信心 [9] - 预计2025年下半年业绩将增强，随着时间推移，客户将更多关注三个举措，新建设业务上半年预计仍疲软 [17] - 公司预计2025年自由现金流对调整后净收入的转化率接近75% - 100%目标范围的高端 [18] 其他重要信息 - 公司大部分钢铁和材料投入来自国内，但部分组件受关税影响，2025年关税总潜在费用影响预计为低个位数百万美元，2025年后预计每年影响在1000万 - 1200万美元，公司将采取措施缓解影响 [10][11] - 季度内公司自愿提前偿还4000万美元的第一留置权定期贷款，回购60万股，花费510万美元，季度末股票回购授权剩余1630万美元 [9][16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：公共自助存储REIT基本面稳定，项目延迟情况及订单活动如何？ - 回答：项目在管道中有所推进，积压订单和管道都有稳定小幅增长，目前项目周转时间从疫情前约300天延长至约500天，自年初以来订单和管道均呈上升趋势 [24][26][27] 问题2：价格下降情况与90天前相比如何，是否被低销量抵消或有上行空间？ - 回答：全年价格影响会随旧项目结束和新项目开展而显现，第一季度受影响较小 [28] 问题3：2025年低个位数百万美元的关税影响与全年1000万 - 1200万美元的运行率如何理解？ - 回答：2025年因有一定库存及缓解措施，影响较小；2026年若无缓解措施，预计影响为1200万美元左右，公司将通过重新谈判、寻找其他来源和提高生产力来缓解 [29][30] 问题4：如何看待定价情况，是否有机会在下半年改善价格或抢占市场份额？ - 回答：价格影响存在时间因素，钢铁价格虽供应商试图提高但因需求不足回落，公司有采购和管理流程，若年底价格上涨可采取商业行动缓解 [35][36] 问题5：R3业务零售转换业务何时不再构成拖累，客户从新建设转向R3是否有实际迹象，大型机构客户的品牌重塑情况如何？ - 回答：零售转换业务预计将趋于稳定；从积压订单看，R3业务项目开始增加；品牌重塑机会正在进行中，大型客户有多年机会，大型机构客户在重新混合、全面翻新、扩张和办公室升级方面加速资本配置，非机构客户目前在资本支出方面较为观望 [38][39][40] 问题6：R3业务如何发展，是在下半年加速还是2026年事件？ - 回答：预计在下半年加速，公司对项目时间安排有信心，在租户通知和项目管理方面发挥重要作用 [42][43] 问题7：商业业务稳定态势是否持续，关税和经济不确定性是否有影响？ - 回答：商业业务已稳定，某些产品线有增长机会，如车棚和棚屋业务，商业卷帘门业务相对持平，该行业目前处于低谷，向上移动将带来益处 [46] 问题8：自助存储中小客户延迟项目，是否有更多取消或启动情况？ - 回答：开始看到更多项目启动，积压订单取消情况正常 [48] 问题9：1000万 - 1200万美元的税前成本节约进度和驱动项目有哪些？ - 回答：预计到第二季度末达到全额运行率，包括在销售成本中调整劳动力以适应交付量，以及在一般和行政费用中减少不再需要的租赁等，过程中有增量机会 [52][53] 问题10：Nokia Ion安装量增长放缓，如何看待今年剩余时间和长期采用情况？ - 回答：随着安装基数增大，顺序增长会变小，但公司对该产品今年剩余时间和明年机会仍持乐观态度，因其符合客户期望 [54]

财务数据和关键指标变化 - 总营收增长18.3%，达7.06亿美元，主要源于会员费和入会费增长17.9%，以及中心内收入增长18.7% [5] - 可比中心收入增长12.9%，高于上年同期的11.1%，全年可比中心收入指引上调至8.5 - 9.5% [6][8] - 中心会员数量较去年第一季度增长3%，季度末超82.6万，加上暂停会员，总会员数约88万 [8][9] - 平均月会费同比增长11.8%，至208美元，每个中心会员的平均收入为844美元，较上年同期增长13.3% [9] - 净利润为7610万美元，增长206%，调整后净利润为8810万美元，增长189% [10] - 调整后EBITDA为1.916亿美元，增长31.2%，调整后EBITDA利润率为27.1%，较2024年第一季度提高60个基点 [10] - 经营活动提供的净现金约增长103%，达1.84亿美元，连续四个季度实现正自由现金流，自由现金流约4100万美元 [11] - 资产负债表去杠杆化，净债务杠杆比率降至2.0倍，已将整个定期贷款的利率固定在6%以下，未来三年现金利息支出可见度清晰 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 会员费和入会费收入增长17.9%，中心内收入增长18.7%，新开业俱乐部收入增长强劲，超过预期收入计划 [5] - 可比中心业务表现良好，会员费收入增加，新会员以较高会费加入，取代低费率会员，新开业俱乐部表现符合预期，中心内业务特别是动态个人训练表现出色 [6][7] - LT Digital已有超200万订阅用户，LTH在3月实现超40%的月环比增长，Miura按计划推进，年内还有至少6家门店开业计划 [15][87][89] 各个市场数据和关键指标变化 无相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 短期聚焦维持强大资产负债表和正自由现金流，同时发展业务，通过业务现金流和售后回租收益为增长提供资金，目标是实现并维持强劲的BB信用评级 [13][15] - 预计每年开设10 - 12家俱乐部，若经济形势好转、波动性降低，将加快扩张步伐 [14][24] - 持续关注宏观经济，谨慎制定价格策略，利用AI技术制定会员价格调整计划，注重提升会员体验和留存率 [32][34][35] - 积极拓展三个增长领域，包括LT Digital、Miura和LTH，致力于将LTH打造成最受信赖的营养品牌 [15][86] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司开局良好，业务表现出色，但考虑到宏观经济环境不确定性，仅适度上调收入和调整后EBITDA指引 [13] - 有信心应对各种宏观经济条件，俱乐部客流量增加，多数俱乐部达到或接近最佳运营水平，会员留存率创历史新高，中心内业务表现优异 [13][14] - 密切关注关税政策变化，目前预计不会产生重大影响，将持续监测并及时应对 [12] 其他重要信息 - 已签署三份物业售后回租意向书，预计第二季度完成交易，金额约1.5亿美元 [11] - 健身设备主要从意大利和瑞典采购，预计不会受到关税影响 [49] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 有多少俱乐部有等待名单，能否扩大范围，增加俱乐部容量是否困难 - 公司根据俱乐部运营情况灵活设置等待名单，可针对全价会员或第三方保险计划会员，今年第一季度新增会员多为全价付费客户，公司策略有效，各项指标表现良好 [18][20][21] 问题2: 俱乐部建设计划的执行能力及能否增加建设数量 - 2025年计划开设10 - 12家俱乐部，2026年有能力增加数量，公司会谨慎评估经济形势，利用资产负债表优势把握机会，若经济环境改善，将加快扩张 [23][24][25] 问题3: 第一季度未对老会员提高会费是否为计划安排，未来如何规划 - 第一季度未进行大量老会员价格调整是计划内安排，密切关注宏观经济，目前收入增长主要来自去年价格调整的会员和新老会员更替带来的价格差异，第二季度将按计划进行价格调整，公司会员留存率良好 [31][32][34] 问题4: 泳池季会员注册和活动情况 - 目前判断泳池季情况尚早，中心内业务表现良好，与以往情况基本一致 [37] 问题5: 同店中心收入增长指引中第一季度的影响以及后续季度放缓的驱动因素，消费者信心下降对业务的影响 - 公司看到会员留存率和中心内消费强劲，新会员注册受宏观经济影响，消费者决策更谨慎，但占业务比重小，目前对业绩无直接影响，若持续时间长可能有影响，因此指引较为谨慎 [40][41][43] 问题6: 关税对公司的净影响，建设设备成本是否上升，健身设备采购来源及价格情况 - 大采购受关税影响仅0.5 - 0.4%，对整体业务影响不大，如T恤采购虽价格上涨但金额小，公司通过价值工程、灵活设计和应对经济变化等方式降低影响，健身设备主要来自意大利和瑞典，无关税影响 [45][46][49] 问题7: 资产负债表杠杆目标降低，若宏观经济不稳定，资本配置策略是否会改变，是否考虑股票回购或持有更多现金 - 公司会保留资金灵活性，优先维持强大资产负债表，目标是实现BB信用评级，根据经济形势调整俱乐部建设节奏，目前不考虑股票回购 [53][54][59] 问题8: 消费者加入会员更谨慎的情况何时开始出现，哪些市场更明显 - 4 - 5月新会员注册略低于过去几年，部分原因是俱乐部更满、留存率高，需观察到6月情况，目前无需过度担忧 [61][64][65] 问题9: 能否判断公司是否从其他健康和 wellness 活动中获取更多市场份额，中心内其他业务的增长情况 - 水疗和咖啡馆业务较去年有所改善，但未达预期，有提升空间，动态个人训练业务增长显著，得益于过去两三年的战略实施，公司在经济增长或衰退环境中均有优势 [68][69][70] 问题10: 考虑到消费者不确定性，编程策略是否会调整，未来12个月有哪些新的编程亮点 - 公司按预算稳步推进现代化和资本支出计划，如部分俱乐部引入冷浸疗法和恢复项目，会根据消费者需求调整项目，适应健身潮流变化 [78][79][81] 问题11: 本季度中心运营费用杠杆效应良好，是否有时间性因素，与历史相比，增量投资回报是否改善 - 全年指引中运营费用杠杆率约为7%，主要得益于会员收入增加和部分业务（如个人训练）的增长带来的利润传导，无时间性因素，体现了业务模式的优势 [82][83][84] 问题12: LTH过去几个月的表现及未来展望，LT Health产品是否有关税风险 - LTH目标是成为最受信赖的营养品牌，3月实现超40%的月环比增长，预计未来大幅增长，LT Health产品的部分原料存在关税风险，但预计影响不大，公司将持续监测，认为至少半年内不会受影响，相信关税问题会得到解决 [86][87][91]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度运营亏损大于2024年遗留公司的合并亏损，但略大于运营计划预期，与淡季为开园做准备的投资水平相符 [7] - 第一季度业绩约占全年 attendance 的5.5%、全年收入的6%，低于正常预期的7% [14] - 4月过去五周 attendance 同比增长超1%，若排除天气影响，同比增长约8%，天气对4月 attendance 的影响约为17.5万次访问 [15] - 第一季度人均消费趋势受运营日历变化影响，4月人均趋势较第一季度有所改善，预计随着季节推进和 attendance 增加，人均消费将继续增长 [16] - 截至4月，季票销售数量和总销售额与去年的差距分别缩小至约2%和3% [16] - 预计今年 legacy Cedar Fair 公园季票平均价格在销售周期剩余时间内上涨3% - 4%，legacy 6 Flags 公园季票平均价格与去年基本持平 [17] - 第一季度发生1500万美元非经常性合并相关整合成本和500万美元调整后 EBITDA 加回成本 [19] - 维持2025年全年调整后 EBITDA 指引在10.8亿 - 11.2亿美元 [21] - 第一季度末公司总债务为53亿美元，其中约70%通过长期票据固定，除2亿美元高级票据将于今年7月到期外，2027年前无重大到期债务 [22] - 第一季度资本支出为1.4亿美元，符合全年4.75亿 - 5亿美元的预期 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 餐饮业务方面，已翻新11家餐厅，人均消费同比增长，平均交易价值增长近10%，部分餐厅交易账户大幅增加 [58] - 电商渠道自1月1日以来，单位销量增长1%，价格增长中个位数 [57] 各个市场数据和关键指标变化 - 4月中西部地区受大雨和低温影响， attendance 受到冲击 [15] - 目前业务受部分地区恶劣天气影响，但天气良好时各地区表现符合预期，不过样本量有限，6月初所有公园全面运营后才能有更有意义的区域业务评估 [117] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于实现合并协同效应，计划到年底将所有公园的客户数据迁移至内部票务平台，实现统一的定价、促销和客户关系管理 [24] - 持续进行投资组合优化，计划在2025赛季结束后关闭马里兰州的公园，出售非核心资产以支持债务削减，预计交易将增加现金流、降低杠杆率并适度提高 EBITDA 利润率 [25] - 未来几年资本计划保持纪律性，与增长优先事项紧密结合，若宏观经济条件变化，可调整资本支出计划 [27] - 公司将在即将举行的投资者日详细介绍2028年的增长目标、实现40%利润率的途径以及释放更多股东价值的清晰路线 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管年初面临天气和宏观层面挑战，但公司对业务前景充满信心，尤其是2025年运营计划，4月业绩、季票销售和新游乐设施带来的市场兴奋度为信心提供支撑 [8] - 公司认为自身业务模式具有韧性，作为近距离、低成本的娱乐选择，在不同经济周期中表现良好，有望实现2025年业绩目标 [21] 其他重要信息 - 公司正在进行企业重组，将全职员工人数减少超10%，以优化成本结构，预计今年运营成本和费用比2024年遗留公司的合并实际成本降低超3% [10][11] - 预计到2026年底实现额外6000万美元成本节约，高于原协同目标 [11] - 公司认为当前关税对其影响相对有限，团队正积极与供应商合作，采取缓解策略以保护利润率 [12] 问答环节所有提问和回答 问题: 第二季度新增36个运营日，预计该季度 attendance 和销售增长与运营日增长的对比情况如何？ - 公司强调第二和第三季度是业务机会所在，这些运营日为高利润率日，预计将对 attendance 和收入增长有显著贡献，但暂无具体季度指导 [32][34] 问题: 复活节和 Boysenberry 节的时间转移对 attendance 有何量化影响，能否在第二季度弥补损失？ - 天气是4月 attendance 的影响因素，Boysenberry 节仍在进行中，结束后才能准确评估其影响，公司对5月和6月新增运营日带来的增长潜力感到兴奋 [35][36] 问题: 第一季度 attendance 和收入占全年比例与财报发布内容存在差异的原因是什么？ - 7%是历史或正常预期比例，受运营日历时间和其他因素影响，目前第一季度 attendance 预计占全年的5.5%，收入占6%，第一季度对全年业绩影响不大 [46][47] 问题: 关闭马里兰州公园的决策，以及是否有其他资产关闭机会？ - 关闭马里兰州公园是为了简化运营、降低投资组合风险并集中资源，该地块土地价值高，公司将继续评估其他资产处置机会，但目前无关闭其他公园的计划 [25][50] 问题: 维持全年业绩指引的信心来源是什么？ - 公司关注长期领先指标，如季票销售，以及公园开放后的表现，消费者在电商渠道的购买意愿和餐饮业务的良好业绩也增强了信心，同时公司预计今年运营成本降低 [56][57][58] 问题: 土地销售的预期收益和去杠杆化程度如何？ - 公司将在投资者日提供更多关于去杠杆化目标和土地销售收益的信息，预计两块土地销售收益可能超过2亿美元 [63][64] 问题: 统一季票销售策略的进展，以及对近期销售增长的贡献？ - 公司认为统一市场策略有机会，6月和7月会员计划有潜力，目前已推出 All Park Passport，但需将所有公园纳入同一票务系统以提高效率 [67][68] 问题: 全年 attendance 增长是否有高于历史趋势的空间？ - 目前第一季度 attendance 占比约5.5%，但全年有增长机会，6月运营日历扩展和7月天气对比可能带来 attendance 增长 [73][74] 问题: 成本降低3%以上的定义、是否考虑通胀以及与之前目标的差异？ - 成本降低3%以上指运营费用和 SG&A 合并成本，不包括销售成本，该目标包含通胀因素，今年将实现剩余7000万美元成本协同，达到1.2亿美元目标，2026年预计实现额外6000万美元成本节约 [81][82][84] 问题: 理想情况下，马里兰州土地销售前是否会争取相关权益以最大化价值？ - 公司正与相关司法管辖区密切合作，争取权益以实现公司和社区的利益平衡，将寻找最大化价值和高效实现的平衡点 [87][88] 问题: 如何平衡短期价格和 volume，以及 attendance 恢复的年度节奏？ - 公司计划挖掘市场机会，提高市场渗透率，通过 volume、人均消费和定价策略结合实现增长，同时保持定价纪律，不进行过度折扣 [90][93][95] 问题: 今年成本基础重置与历史运营成本增长的考虑因素有哪些？ - 成本基础重置涉及组织架构调整、IT 系统整合和供应商合作等多方面，早期侧重于人员成本，后期转向非人员成本，已考虑通胀因素 [96][97][98] 问题: 在消费者疲软时期，公司业务通常最先出现问题的方面是什么？ - 公司密切关注季票销售和电商渠道表现，目前未看到消费者需求下降迹象，如季票销售、电商渠道 volume 和价格增长以及小团体预订增加 [107] 问题: 第一季度 legacy Six Flags 业务 EBITDA 下降率几乎是去年的三倍，原因是什么？ - 主要是由于2025年提前进行了大量淡季维护和开园前成本投入，导致成本增加 [108] 问题: 餐饮业务是否有变化，以及业务的地理分布情况？ - 餐饮业务表现良好，各品类在正常天气下均有增长，未来还将有新餐饮场所开业；目前业务受天气影响，样本量有限，6月全面运营后可更好评估各地区业务 [114][117] 问题: 能否在今年实现理想的 guest mix，还是需要多年时间？ - 公司通过资本投入丰富产品组合，市场反应积极，监护人政策也有帮助，随着产品多元化， guest mix 将逐步改善 [124][125] 问题: 进入旺季时， legacy Six Flags 公园的小问题是否已解决？ - 公司持续关注改善 guest experience 的事项，优先处理客人重视的问题，餐饮业务是重点关注领域 [127][128] 问题: 如何考虑全年 EBITDA 的节奏，以及哪些公园有最大的 attendance 增长机会？ - 第二和第三季度是 EBITDA 增长的关键时期，可能占全年的95%以上，受天气等宏观因素影响；部分公园如 Six Flags over Texas 和 Carowinds 有 attendance 增长机会 [134][137][138] 问题: 从 volume 角度分析季票销售情况，以及不同业务板块的机会差异？ - 公司希望提高两个业务板块的季票 volume， legacy 6 Flags 公园的 volume 增长机会更大， legacy Cedar 公园在定价上可更激进 [142][143][144] 问题: 全年业绩指引是否意味着 top line 计划无变化？ - 公司受多项关键绩效指标鼓舞，仍追求 top line 增长，同时注重成本控制，两者结合有望推动利润率健康增长 [146] 问题: “数亿美元交易”具体包括哪些内容？ - 指马里兰州和里士满的两块土地销售，预计市场价格计算两者价值超过2亿美元，公司正与房地产顾问合作最大化价值 [152][153] 问题: 公司技术方面的情况，以及推进程度如何？ - 公司在构建数据分析仪表盘方面取得进展，但技术栈整合处于中期阶段，需将所有人纳入同一系统以提高效率 [155][156]

财务数据和关键指标变化 - 公司一季度调整后EBITDA为5750万美元，资本支出为2060万美元，大部分资本支出用于落基山脉和中康地区的油井连接和优化项目 [11][13] - 公司净债务约为9.59亿美元，第一季度末可用借款能力约为3.54亿美元，其中包括100万美元未提取的信用证 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 落基山脉业务线 - 调整后EBITDA为2490万美元，较上一季度增加160万美元，主要因液体体积吞吐量增加8.8%、淡水销售增加以及收购Moonrise Midstream [13] - 液体平均日产量为7.4万桶，较上一季度增加6000桶，主要因2024年四季度末17口新井、本季度8口新井连接系统以及Moonrise Midstream部分月份贡献 [14] - 天然气平均日产量为1.29亿立方英尺，较上一季度减少200万立方英尺，主要因2024年下半年上线油井自然产量下降，部分被本季度22口新井和Moonrise Midstream部分月份贡献抵消 [15] 二叠纪盆地业务线 - 调整后EBITDA为830万美元，较上一季度增加50万美元，主要因管道吞吐量增加 [15] 中康业务线 - 调整后EBITDA为2250万美元，较上一季度增加960万美元，主要因收购Tall Oak和产量增加 [16] - 系统产量较上一季度增加48%，主要因Tall Oak资产全季度贡献、11口新井连接、新客户增量生产以及Barnett此前停产油井全季度贡献，部分被2024年下半年连接油井初始产量下降抵消 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 二叠纪盆地Double E管道天然气平均日产量较上一季度增长8%，本周平均日产量接近7亿立方英尺 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在1月筹集2.5亿美元额外高级担保第二留置权票据，用于偿还循环贷款，使公司流动性超过3.5亿美元 [6] - 3月董事会恢复A类优先股现金股息，公司正努力未来恢复普通股股息 [7] - 3月完成对Moonrise Midstream的增值收购，扩大DJ盆地业务版图，提供运营协同效应和产能 [7] - 公司重申2025年全年调整后EBITDA指引为2.45 - 2.8亿美元，总资本支出为6500 - 7500万美元 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司资产负债表强劲、客户活跃，能够应对当前市场环境并抓住增长机会 [18] - 原油价格大幅下跌可能影响下半年落基山脉原油业务活动水平，但天然气业务前景强劲，可缓解原油业务潜在下行风险 [7][8] - 落基山脉业务调整后EBITDA全年指引为1 - 1.25亿美元，低端已反映客户钻井和完井计划两到三个月延迟 [10] - 中康业务因天然气价格有利、库存充足，随着墨西哥湾沿岸需求增长，前景乐观 [10][11] - 二叠纪盆地未来五年残渣气预计大幅增长，现有管道运输能力接近饱和，公司对Double E管道商业化前景乐观 [11] 其他重要信息 - 一季度公司连接41口油井，符合预期，目前有6个活跃钻井平台和100多口已钻未完井油井 [7] - 落基山脉一季度连接30口新井，其中DJ盆地22口、威利斯顿盆地8口，大部分上半年计划上线油井已投产或即将完工 [9] - 3月启动重大优化项目，预计二季度开始提高调整后EBITDA利润率 [9] - 中康业务本季度连接11口油井， Barnett 5口、Arkoma 6口，季度末后Barnett又连接6口、Arkoma连接3口，Arkoma油井B2和NGL含量低于预期，但初始产量超内部预期，产量较四季度显著增长 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 文档未提供问答环节具体内容。

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净收入为3000万美元，调整后EBITDA为5.94亿美元 [16] - 与第四季度相比，调整后毛利润减少800万美元，主要由于吞吐量下降和有利的收入确认累计调整未在第一季度重现 [16] - 第一季度运营和维护费用环比略有下降，但预计第二和第三季度将适度上升 [16] - 第一季度经营活动现金流为5.31亿美元，自由现金流为3.99亿美元，2月支付第四季度分配后自由现金流为5800万美元 [17] - 1月初用手头现金偿还6.64亿美元高级票据，季末净杠杆率略低于3倍，计划6月初用手头现金和自由现金流偿还2025年到期的剩余高级票据 [17] - 4月宣布每单位0.91美元的季度分配，较上一季度增长4%，将于5月15日支付给5月2日登记在册的单位持有人 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 天然气业务 - 第一季度天然气吞吐量环比下降2%，主要因DJ盆地和粉河盆地产量下降，部分被南德克萨斯和犹他州资产的产量增长抵消 [9] - 第一季度每千立方英尺调整后毛利润较上一季度增加0.05美元，主要因西德克萨斯综合体固定回收合同下的多余天然气液量增加和天然气液价格上涨 [10] - 预计第二季度每千立方英尺调整后毛利润与第四季度更接近，因预计多余天然气液量减少和第二季度NGL价格下降 [10] 原油和NGL业务 - 第一季度原油和NGL吞吐量环比下降6%，运营的原油和NGL吞吐量环比下降3%，主要因股权投资吞吐量减少以及DJ和特拉华盆地产量下降 [9] - 第一季度每桶调整后毛利润较上一季度增加0.17美元，主要因股权投资分配支付时间的影响，运营基础上每桶调整后毛利润相对持平 [11] - 预计第二季度每桶调整后毛利润与第四季度更接近，因股权投资分配更趋正常化 [11] 采出水业务 - 第一季度采出水吞吐量环比下降2%，因特拉华盆地油井投产时间和本季度回收活动略有增加 [10] - 第一季度每桶调整后毛利润下降0.02美元，符合预期，因与Oxy签订的新采出水修正案和服务成本费率重新确定于1月1日生效 [11] - 预计第二季度每桶调整后毛利润与第一季度一致 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 预计全年天然气和采出水投资组合平均吞吐量同比实现中个位数百分比增长，原油和NGL实现低个位数百分比增长，不包括2024年初完成的非核心资产出售相关的产量 [12] - 预计特拉华盆地所有三条产品线的平均吞吐量同比将略有增长，该盆地将继续成为2025年吞吐量增长的主要动力 [12] - 预计DJ盆地天然气平均吞吐量同比持平，原油和NGL持平至略有下降 [13] - 预计粉河盆地天然气、原油和NGL平均吞吐量同比略有增加 [14] - 预计2025年下半年初，犹他盆地其他资产的天然气吞吐量将实现显著增长，受威廉姆斯山西管道扩建和金德摩根阿尔塔蒙特管道与切佩达工厂的连接推动 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司是资本的谨慎分配者，重大扩张项目如门通3号、北洛文和探路者项目都有大量最低产量承诺支持，可在商品价格波动时提供调整后EBITDA和自由现金流稳定性，帮助实现目标回报 [19] - 公司自成为独立合伙企业以来，实现了领先的资本回报率，并在中游同行中保持了最高的ROCE正变化率之一，强分配收益率使其在中游同行和标准普尔500指数各行业中实现了领先的总资本回报率 [20] - 公司计划保持净杠杆率在3倍或以下的强劲资产负债表，以追求增长并增加分配 [20] - 公司在并购市场关注机会，若市场持续波动，希望卖家的价格预期相应改变，目前业务发展团队很忙 [24][25] - 探路者项目寻求MVC类型承诺和一系列商业结构，已有锚定托运商，有大量产能待填充以推动回报率高于典型中游回报率 [33][34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司完成了特拉华盆地北洛文工厂的调试，于2月中旬投入运营，增加了约13%或每天2.5亿立方英尺的西德克萨斯天然气处理能力，通过固定费用处理协议使公司受益，并减少了卸载需求 [5] - 公司自2020年初以来采取了重大措施加强资产负债表、优化资产组合、降低运营成本和产生大量自由现金流，目前拥有合伙企业历史上最强劲的资产负债表、投资级信用评级、净杠杆率低于3倍和约24亿美元的流动性，有财务选择和灵活性应对和利用市场和商品价格周期波动 [6] - 公司稳定的长期合同结构、积极的客户参与和战略供应链采购有助于财务弹性，合同中的服务成本保护和最低产量承诺可在商品价格波动时提供更可预测的现金流 [8] - 公司与客户保持密切沟通，可根据客户需求快速减少资本支出，2025年潜在的直接关税风险极小，因已从国内钢厂订购了建造探路者采出水管道所需的所有管道，且大部分使用美国生产的材料 [8] - 目前不改变2025年财务指导范围，较低的商品价格环境可能影响盈利能力，但预计全年结果仍在指导范围内 [18] 其他重要信息 - 公司宣布Bob Phillips加入董事会担任独立董事，他为董事会带来了丰富的中游知识和专业经验，将有助于公司执行资本高效增长战略，为所有利益相关者创造长期价值 [21][22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 在增长放缓环境下，公司资本分配优先级如何重新排序 - 公司战略和优先级未改变，若环境放缓、有机增长机会减少，公司有能力利用潜在收购机会，也会继续在股票回购或进一步减少债务方面保持机会主义，但目前并购市场资产活动活跃，公司业务发展团队很忙 [24][25] 问题2: 公司全年剩余时间的指导是否意味着下半年表现更强，哪些盆地推动增长 - 公司前景无重大变化，预计产量会有所回升，增长继续由西德克萨斯和犹他州推动，粉河盆地也有一些增长，公司正在该地区进行投资以期待2026年的发展，若活动发生变化，可轻松调整资本，目前一切与指导一致 [26][27] 问题3: 探路者项目的合同情况如何，与客户的讨论进展怎样，主要目标是与第三方签订照付不议合同还是有一定产量风险的固定费用承诺 - 探路者项目的讨论进展比预期好，受到生产客户和其他中游企业的关注，公司寻求MVC类型承诺和一系列商业结构，已有锚定托运商，有大量产能待填充以推动回报率高于典型中游回报率 [32][33][34] 问题4: 公司与生产商客户的对话有多新，是否考虑到了近期生产商宣布的资本支出削减和钻机减少情况 - 公司商业团队与客户实时沟通，目前未看到足够的活动或前景变化来改变指导，包括资本支出方面，部分宣布资本变化的客户尚未调整井数或生产前景，公司客户组合情况良好，有更多资本灵活性，对前景有信心并会密切关注情况 [43][44][45] 问题5: 在商品价格跌至特定水平导致二叠纪增长持平、天然气增长温和的情况下，公司情况如何 - 这种情况更多影响公司的增长前景，而非对自由现金流产生重大负面影响，若客户减少项目并撤回资本，公司可在资本分配方面更具机会主义，公司有强大的有机增长故事，若情况转变也有潜在的整合故事可发展，还会关注单位价格 [47][48] 问题6: 公司杠杆率已低于3倍目标，股票回购如何融入资本分配优先级 - 若股权回报率超过有机或无机增长机会，且风险较低，公司会考虑股票回购，但目前项目回报仍高于回购股票的风险调整后回报，资本分配顺序为优先追求有机增长，其次是无机增长（并购等），最后是股票回购，公司以维持或增加分配为资本分配的指导原则，会谨慎考虑股票回购对流通股和股票技术交易的影响 [53][54][55] 问题7: 公司的并购是针对盆地内的附加项目，还是会考虑盆地外的不同类型资产 - 公司收购战略未改变，认为成功的收购需带来附加价值，因此更倾向于盆地内机会或对现有产品和服务活动的附加项目，除非有客户或机会能降低进入新盆地的风险并带来价值，否则很可能集中在核心业务和核心地理区域 [60][61] 问题8: 幻灯片24中提到的28亿立方英尺/天的天然气MVC或服务成本保护以及原油和NGL方面的合同主要在哪里，MVC和服务成本合同的比例如何 - 大部分MVC和服务成本合同在西德克萨斯和DJ盆地，二叠纪市场更多是奉献市场，粉河盆地也是奉献市场，DJ和二叠纪有一些优质的遗留合同 [62] 问题9: 在二叠纪生产环境持平且撤回粉河盆地增长项目的情况下，公司今年的支出预算会怎样，应将资本支出视为当前指导范围的低端还是接近维持性资本支出水平 - 若出现这种情况，且发生时间较早，资本支出可能是指导范围的低端，甚至更低，公司资本支出很大程度上取决于生产商的情况，可根据变化迅速延迟、取消或暂停大多数项目 [67][68]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年年初至今净收入为8.37亿美元，摊薄后每股收益为5.26美元，较上年同期增长6.7% [4][10] - 2025财年前六个月营业收入增至11亿美元，增幅为14.6% [10] - 2025财年每股收益指引更新为7.2 - 7.3美元 [4] - 截至3月31日，股权资本比率为61%，无短期债务，季度末可用流动性为53亿美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 分销业务 - 住宅和商业客户增长，工业负荷增加，使营业收入额外增加1440万美元 [11] 管道和存储业务 - 收入增加1140万美元，反映出系统运输量增长10%，以及Waha集管与APT系统西端、东端和南端交付点之间的价差扩大 [11] - 基于关税的客户因高峰日需求增长，使APT业务增加800万美元 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至2025年3月31日的12个月内，新增近5.9万个新客户，其中近4.6万个位于得克萨斯州 [5] - 得克萨斯州就业人数创历史新高，过去12个月新增近19.2万个就业岗位，年增长率为1.4% [5] - 第二季度约850个商业客户接入系统，财年至今近2000个商业客户接入系统 [5] - 第二季度新增9个工业客户，预计全面投产后年负荷约为80亿立方英尺；财年至今新增20个工业客户，预计全面投产后年负荷约为110亿立方英尺，相当于新增约20.4万个住宅客户 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续推进多个项目，以提高系统的安全性、可靠性、多功能性和供应多元化，支持当地分销公司的持续增长 [6] - 融资策略保持平衡，通过股权和长期债务相结合的方式为公司融资，股权通过ATM方式获得 [37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 持续有利的就业趋势推动公司业务增长，特别是得克萨斯州的就业增长为公司带来了新客户和业务机会 [4][5] - 对2025财年业绩有信心，上调每股收益指引，主要反映了APT三条系统业务在上半年的强劲表现以及对下半年的预期 [17][18] - 预计APT的三条系统业务在2025财年的表现略低于上一年，但收入确认时间与上一年不同 [18] - 预计从价税低于计划，增加了运维支出以加强系统的安全性和可靠性，预计2025财年运维支出（不包括坏账费用）在8.6 - 8.8亿美元之间 [19] 其他重要信息 - 客户支持人员和服务技术人员在第二季度获得了98%的客户满意度评级 [8] - 客户宣传团队和客户支持人员在本财年前六个月帮助近3.2万名客户获得了超过1000万美元的资金援助 [9] - 已实施约1.53亿美元的年度监管成果，目前有超过3.89亿美元正在推进中，预计在2025财年实施1.75 - 1.8亿美元的年度营业收入增长，其余预计在2026财年第一季度实施 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年较高的指引是否可作为未来增长的公平基础，2025年原本预期的正常化是否需要考虑到2026年及以后的增长中 - 公司将在夏末秋初制定2026财年计划时，根据市场情况快照来确定业务表现，以反映下一个财年的真实情况 [26] 问题2: 2025年较高的运维支出是否是从2026年提前支出，如何看待今年较高的运维支出以及降低2026年风险的措施 - 有机会提前支出，公司并非“即时”运维支出公司，会根据系统运营情况和合规期限提前进行维护，同时由于业务增长，线路定位费用也会增加 [27][28][29] 问题3: 如果最终订单与和解协议一致，得克萨斯州GRCs中监管资产追踪器的追溯部分是否会带来相对于2025年指引的上行空间 - 公司在当前指引中已反映了对运维支出（包括云计算处理和SSI）的预期 [31] 问题4: 今年至今股权发行略高于2024年，随着资本计划和费率基数增长，能否更新今年剩余时间的股权融资情况，以及如何管理相关成本 - 融资策略不变，将继续通过股权和长期债务相结合的方式为公司融资，股权通过ATM方式获得，目前已定价的17亿美元可满足2025财年和2026财年的预期股权需求；长期债务方面，现有的掉期交易与预期的30年期债务发行相关，目前执行该债务交易和使用掉期交易的计划没有变化 [37][38] 问题5: 得克萨斯州经济发展带来大量新的天然气需求，是否有正在进行的项目管道或可量化的积压项目 - 目前没有积压项目，正在进行的高优先级项目包括APT的WA Loop和Bethel to grow spec项目，以及第三个盐穹洞穴的维护工作，预计在未来9 - 12个月内完成；其他工作均按1年、3年和5年计划安排，主要基于可靠性、供应、多功能性和风险模型等因素 [40][41][42] 问题6: 公司正在监测哪些关键法案，这些法案对业务有何潜在好处或影响，如HB 4084关于天然气LDC的独立折旧追踪器法案 - 公司持续监测八个州的立法会议，目前密西西比州和肯塔基州的会议已结束；有一些法案引起了公司的兴趣，但需经过立法程序的最后步骤，若与公用事业业务相关，还需提交给相关委员会进行处理 [47][48] 问题7: 提高2025财年EPS指引后，新的指引中点是否可作为计算五年复合年增长率的新EPS基础 - 可以将新的EPS指引中点作为计算五年复合年增长率的基础 [50] 问题8: 科罗拉多州费率案的时间预期有所推迟，如何看待时间安排和预期 - 公司会综合考虑各司法管辖区的情况，与监管机构进行持续沟通，目前不宜过度解读时间推迟的情况 [60] 问题9: 西得克萨斯州提到的云计算成本，是否有望在得克萨斯州或其他州更广泛地实施，这是否会改变公司对这些成本在费率基数中的处理方式 - 这是公司持续监管策略的一部分，旨在尽可能减少滞后；通常会先在一个司法管辖区实施，然后尝试在其他州复制；需等待铁路委员会的投票结果，再决定是否将其推广到其他司法管辖区 [61][62] 问题10: APT扩张项目的潜在增长假设是什么，在什么条件下会进一步扩张或提升现有计划 - 扩张项目基于城市模型对服务区域内人口增长、需求和预期容量要求的预测，公司会每年多次进行规划，并与客户确认最大日需求量（MDQs）；冬季过后会根据实际MDQs进行调整，以驱动未来几年的建模 [69][70] 问题11: 冬季已过，今年是否已经完成了扩张机会的审查，是否预计在2026年冬季审查之前不会有重大变化 - 审查正在进行中，公司会与APT城市门后的LDCs进行持续沟通，确保在进入下一个供暖季节之前进行必要的调整 [71]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度末总投资组合近18亿美元，净资产近8亿美元，未偿债务约10亿美元 [17] - 第一季度每股资产净值15.14美元，较上季度下降0.12美元，主要因信贷利差变化和少数高关注投资减记 [17] - 第一季度调整后净投资收入为每股0.39美元，较上季度下降0.08美元，主要因一次性收入大幅减少、利率下调和利差压缩 [17][18] - 董事会宣布6月13日向5月30日登记在册股东支付0.01美元补充股息，7月15日向6月30日登记在册股东支付第二季度0.37美元基础股息，股息覆盖率106% [18] - 第一季度末净杠杆率1.26倍，高于上季度1.19倍，略超出0.9 - 1.25倍目标范围，预计第二季度回到目标范围 [19][20] - 第一季度末现金及信贷额度超3亿美元，是可立即提取未承诺资金的两倍多，无重大短期到期债务 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度新投资承诺12亿美元，资金发放8亿美元，不包括合资企业和战略股权活动 [9] - 第一季度直接贷款新增业务超90%为第一留置权投资，过去一年第一留置权投资占比从73%增至77% [10] - 第一季度末非应计率按公允价值计为0.8%，按成本计为1.4%，上季度分别为0.4%和1.9%，变化源于两笔新增和三笔完全退出头寸 [12] - 内部评级系统稳定，观察名单数量季度环比稳定，利息覆盖率基于当前即期利率稳定在1.8倍，高于低谷水平 [13] - PIK收入占总投资收入比例从上季度13.2%降至10.7%，因部分投资转为全现金支付及与OBDE合并 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 去年是温和并购环境，广泛银团贷款市场强劲，利率利差收紧，大量再融资导致利差压缩 [30][31] - 今年以来，关税带来不确定性，并购市场低迷，预计短期内持续 [32] - 公开贷款市场此前极端波动后有所开放，利差已稳定，私募信贷利差稳定，公司希望利差扩大但尚未出现 [33][34][35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为私募信贷可利用市场波动，为融资困难借款人提供支持，虽杠杆处于目标范围高端，但有能力战略部署资金 [23][24] - 公司认为大部分再融资活动已结束，可运营高质量、利差稳定投资组合，在市场波动中为借款人提供确定性价值增加 [25] - 公司将继续关注各基金战略机会，若有合适窗口，会考虑科技基金公开上市 [39][40] - 公司有股票回购和ATM计划，会根据窗口与董事会讨论股票回购事宜 [45] - 公司将继续利用负债到期日优化资本结构，降低融资成本 [52] - 公司在承保新交易时会考虑近期衰退可能性，更加谨慎部署额外资本 [59][60] - 公司希望将组合资产中现有非传统第一留置权投资比例提升至此前OBDC水平，未来几年将其占比从目前低两位数提高到15% [63][64][66] - 公司战略将继续关注信贷质量，聚焦优质中上市场公司，扩大信贷平台进入另类信贷或资产支持贷款领域，但仅为边际业务 [84][86][87] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司第一季度业绩稳健，投资组合表现强劲，有能力应对未来潜在波动或衰退 [6] - 公司多数投资组合公司有私募股权赞助商支持，公司作为多数交易牵头或联合牵头贷款人及行政代理人，能实时了解借款人表现，未发现重大压力迹象 [7] - 公司资产负债表强劲，流动性充足，资金来源多元化灵活，能在各种市场环境中保持弹性并进行投资 [8] - 尽管宏观经济不确定，市场预期利率大幅下降会影响收益，但公司稳定收益和有吸引力风险调整后回报仍会吸引投资者 [25] - 公司对第一季度业绩和合并顺利执行满意，有信心在更具挑战性环境中为股东带来有吸引力回报 [26] 其他重要信息 - 公司本季度引入非GAAP会计调整，以使合并后财务数据与合并前更具可比性，资产收购法下确认8300万美元购买折扣，产生一次性未实现收益，后续将逐季摊销至总投资收入 [15] - 公司修订投资顾问协议，确保合并会计处理产生的收入或净实现收益不影响应付激励费用 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2 - 5月利差趋势、对并购复苏看法及并购活动低迷对OBDC影响 - 去年并购温和，广泛银团贷款市场强劲，利差收紧，大量再融资致利差压缩，今年并购因关税不确定性低迷，预计持续 [30][31][32] - 公开贷款市场波动后有所开放，利差稳定，私募信贷利差稳定，公司希望利差扩大但未出现，目前投资环境良好，投资组合公司表现良好 [33][34][35][37] 问题2: OTF公开上市更新时间 - 公司会积极关注各基金战略机会，若有合适窗口，会考虑科技基金公开上市，但暂无具体信息披露 [39][40] 问题3: 为何不利用近期波动期用还款资金回购股票 - 公司有股票回购和ATM计划，会定期评估，因股票回购有窗口期，需与董事会讨论，此前股价高于账面价值，目前认为股票有吸引力，会持续关注 [45][46][47] 问题4: 从BlueOut three继承的负债是否有降低成本机会 - 公司已开始利用部分机会，如重新定价某些担保贷款工具和CLO，在可赎回日期偿还高息票据，未来会继续利用到期日优化资本结构 [51][52] 问题5: 目前承保新交易时对近期衰退可能性看法 - 公司每笔投资都会考虑衰退和清算情况，投资非典型、稳定收入流业务，目前投资组合公司未出现经济疲软迹象，但会考虑近期贸易法规变化对经济影响，更加谨慎部署资本 [55][56][59] 问题6: 合并后资产基础扩大，非传统第一留置权差异化策略投资想法 - 公司希望将组合资产中现有非传统第一留置权投资比例提升至此前OBDC水平，这些投资回报率可观、风险合适，未来几年希望将其占比从目前低两位数提高到15% [63][64][66] 问题7: 可变股息结构是否基于调整后收益 - 可变股息结构基于调整后收益 [68] 问题8: OBD合并完成后，除再融资外运营效率提升情况及实现收益时间 - 市场相关和投资相关ROE优化方面，公司正推进向合资企业和战略股权机会部署资金，根据市场情况考虑不同类型投资 [72][73] - 成本结构方面，第一季度运营费用已实现约10个基点协同效应 [75] 问题9: 长期来看利差是否有下降趋势，公开BDC会继续跟随还是转向高息策略 - 公司认为利差下降是周期性而非长期性变化，若并购增加或公开贷款市场关闭，利差将扩大 [80][81] - 公司战略将继续关注信贷质量，聚焦优质中上市场公司，扩大信贷平台进入另类信贷或资产支持贷款领域，但仅为边际业务 [84][86][87] 问题10: 溢出收入在基准利率变化环境中的使用方式 - 溢出收入用于在波动期间维持股息，但不会在收入永久性低于股息时耗尽溢出收入，在低利率环境下会有不同考量 [88][89] 问题11: 业务管道中新老借款人比例、交易类型、条款和契约情况 - 第一季度超半数业务来自现有借款人的追加投资和再融资，第二季度业务管道趋势相同，有一些有吸引力大型交易 [92][93][94] 问题12: 短期内其他借款人是否有从PIK转为现金支付的可能性 - 第一季度有五家借款人从部分PIK转为全现金支付，公司预计其他借款人也可能取消PIK选项，PIK收入将保持稳定，若市场开放，再融资将继续减少PIK收入 [95][96][97]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度净销售额为2.257亿美元，较去年同期的3.499亿美元下降35.5%，主要因OEM底盘出货模式在供应链中断后恢复正常 [6] - 第一季度毛利润为3390万美元，占净销售额的15%，去年同期为4420万美元，占净销售额的12.6%，利润率提高部分得益于产品组合变化 [6] - 2025年第一季度净利润为810万美元，摊薄后每股收益0.69美元，去年同期净利润为1700万美元，摊薄后每股收益1.47美元 [7] - 截至2025年3月31日，现金余额为2740万美元，2024年12月31日为2430万美元；第一季度应付账款减少近3300万美元，应收账款减少约2100万美元；库存从2024年12月31日的1.862亿美元降至2025年3月31日的1.649亿美元 [9] - 第一季度末债务余额为7500万美元，公司历史上厌恶债务，随着现金转换改善，降低债务水平仍是重点 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 无 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是恢复正常渠道流通，为未来增长做准备，利用当前时期减少现场库存和产品交付时间，精简运营，评估供应链，并向股东返还资本 [5] - 全球军事需求强劲，公司看到国内外军事车辆的持续询价活动，准备做出响应 [14] - 面对关税环境变化，公司对所有新制造产品订单实施关税附加费，并对所有配件和零件销售额外提价，同时继续多元化供应链，减少在中国的风险敞口 [15] - 公司继续优先向股东返还资本，第一季度回购210万美元股票，股票回购计划还剩2000万美元额度；优先减少债务余额；评估国内外产能扩张；优先创新、自动化和员工投资 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济存在不确定性，但公司对第一季度业绩符合预期感到满意，需求仍然强劲，挑战是供应商交付不一致，影响了分销渠道交付成品的能力 [5][12] - 底盘和车身库存水平接近正常，这使公司有信心在下半年及时收款和加速销售 [18] - 先进清洁卡车法规是不确定因素，但预计主要供应商今年晚些时候开始交付CARB合规底盘，2026年初更广泛供应，公司有信心满足客户需求 [16][17] - 公司重申全年收入指引为9.5亿 - 10亿美元，预计摊薄后每股收益在2.9 - 3.2美元之间，预计全年毛利率与去年相当，在13% - 13.5%之间，全年销售、一般和行政费用占销售额的比例约为9.5%，预计下半年持续改善和产生强劲自由现金流，2026年及以后有显著增长潜力 [23] 其他重要信息 - 董事会最近批准了每股0.20美元的季度现金股息，将于2025年6月9日支付给6月2日收盘时登记在册的股东，这是公司连续第58个季度支付股息 [8] 问答环节所有的提问和回答 问题: 拖挂车的广泛需求情况，第一季度订单趋势以及4月和5月是否持续 - 公司通过分销渠道看到的零售活动与过去几个季度一致，市场仍存在很多不确定性，客户在等待关税情况的总影响以及即将出台的税收法案中潜在税收激励措施的结果 [27] 问题: 来自中国的成本占比，以及关税对公司指导的影响 - 关税情况目前不确定，公司已对新订单实施关税附加费，并对零件和配件销售提价，公司直接从中国采购的业务风险敞口极小，但难以确定整个供应链从中国采购的影响，公司正在密切关注并根据需要进行调整 [29][30] 问题: 第一季度毛利率达15%，全年仍维持13% - 13.5%的指导，下半年是否有不利因素或出于关税谨慎考虑 - 公司对关税等因素持谨慎乐观态度，预计全年底盘出货量将增加，这会对利润率产生下行影响，同时对未来未知情况保持谨慎 [32] 问题: 经销商库存情况，距离达到合理库存水平还需几个月，今年至今的表现是否符合预期 - 底盘库存已低于车身库存，这是积极趋势，两者仍较为接近，预计未来30 - 90天现场库存可能继续增加，之后底盘订单将恢复到正常水平，但加州等CARB合规州需等待接收合规底盘后才能利用订单 [34][35]