纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI 教育行业 - **公司**：好未来、阿里巴巴、腾讯、小米、金山云、思考乐教育、卓越教育集团、学大教育、徐桁、农信文化 纪要提到的核心观点和论据 - **AI 教育发展趋势**：呈现从大学到小学逐步扩展态势，高校扩招 AI 相关学科人才，如北大 2025 年扩招信息科学技术等领域人才，清华增加人工智能与多学科交叉人才培养，上交大在新兴业态扩招；中小学人工智能课程逐步落地，如北京考虑将其纳入中小学教育体系[2] - **中国在 AI 领域的优势**：互联网公司产品开发能力强，如阿里巴巴、腾讯、小米和金山云等在全球有竞争力；拥有大量优秀理科人才，在全球 AI 大模型研究中占重要地位，如马斯克团队中有很多中国数学或信息科学专业背景成员[4] - **好未来发展前景**：过去在传统教育培训领域有优势，尤其理科类学习竞争力突出；学生客单价开始恢复，招生人数逐渐回升，2024 财年学生人数预计恢复至最高峰时约三分之一（500 万左右），股价仅为当时峰值约 15%；学习机业务增速快，销量达几十万台；在 DPC 大模型开源背景下，有课程研发能力的好未来具备较大增长潜力[5] - **AI 对教育行业的影响**：教育内容需不断更新，中小学引入 AI 课程，高校扩招 AI 相关学科；对理工科逻辑思维能力训练需求增大，加强理工科教学有助于学生适应并推动科技进步[6] - **人工智能和机器人技术对理工科教育需求的影响**：发展迅速使理工科教育需求显著增加，数学和理工科基础学习重要性凸显，国家对本科招生相关领域高度重视[8] - **值得关注的教育公司**：美股好未来是龙头企业，港股关注思考乐教育和卓越教育集团，A股关注学大教育，这些公司主要提供理科培训[9] - **AI 与教育结合的市场机会**：创造了新市场机会，如徐桁和农信文化的 AI 点读笔，好未来的学习机，在大模型通用化背景下机会更明显[10] 其他重要但可能被忽略的内容 - 总结需特别注意的关键点：美股好未来弹性大是首要关注对象；港股和 A 股有值得投资标的，如思考乐、卓越教育集团、学大教育；关注 AI 与传统教育结合带来的新兴市场机会，如 AI 点读笔、学习机等创新产品[11]

纪要涉及的行业 低空经济 纪要提到的核心观点和论据 - **2025年低空经济财政补贴及支持方向**：集中在政策端、基础设施建设、安全监管和应用场景拓展等方面，政策端会有进一步催化作用，包括相关订单落地；各省市财政补贴集中在技术瓶颈突破、基础设施建设、运营补贴和安全运行四个方面；深圳市部署5G基站、新增无人机航线推广无人配送服务；发改委将植保无人机纳入报废更新补贴范围；专项债使用上限提高 [3] - **掌握2025年低空经济财政支持力度和方向的方法**：依据政府工作报告出台的政策；参考地方政府如深圳的实际行动；考虑行业重资产和高技术特征需较大财政补贴；梳理各省市地方级政策关注的四个领域 [5] - **低空经济发展涉及的方面**：涉及交通、物流等多领域基础设施和应用场景，设备更新换代有望获补贴，安全监管重要，部分省市和公共部门已启动反无人机设备招标 [6] - **政府对低空经济的政策支持**：包括技术瓶颈、基础设施、运营补贴和安全运行四个方向，资金来源有超长期特别国债、专项债和中央预算内投资 [7] - **超长期特别国债支持低空经济发展方式**：用于支持设备更新换代，如植保无人机，补贴标准各地测算，国家用超长期特别国债补贴 [8] - **专项债在低空经济中的作用**：是财政补贴重要方式，新兴产业基础设施纳入专项债券资本金使用范围，使用上限提高，地方政府可申请用于多类项目 [9] - **中央预算内投资促进低空经济发展方式**：包括支持先进制造业和现代服务业专项资金及高技术产业发展项目，用于改造市场条件，促进产业结构优化升级 [10] - **投资者值得关注的领域**：产业链相关公司如莱斯信息等；安全相关尤其是反无人机赛道相关企业如国睿科技等 [11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年12月西藏自治区林芝市公安局启动无人机反制设备招标，预算约70万元；2025年1月广州市公安局发布无人机反制设备采购标的，预算约360万元；同月某部启动反无人机设备招标公告，预算金额约225万元；2024年11月深圳市供电局启动反无人机设备招标；2025年2月中核404公司发布无人机反制盾采购项目询价报告 [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：顺周期板块、通用自动化板块、制造业、工程机械行业、重工业（冶金化工等）、汽车、航空航天、通用机械、光伏、锂电、电子半导体、家电、机床、注塑机、工业气体等行业 - **公司**：铁建重工、三一重工、徐工集团、中联重科、恒立液压、纽威数控、一之密、杭氧股份、华瑞精密、新锐股份、汇川技术、物流电器、新疆新鑫矿业 [18][19][11] 纪要提到的核心观点和论据 - **顺周期板块表现**：2025 年 1 - 2 月机床和机器人产量增速达 22%，固定资产投资累计同比增速 4.1%，较 2024 年底提升 0.9 个百分点，数控机床等板块普遍上涨，工程机械板块表现出色，挖掘机数据亮眼 [3] - **通用自动化板块表现**：2025 年初表现良好，受益于汽车和家电行业需求增长及以旧换新政策推动设备更新加速，中小型企业订单增速显著，注塑机和成型机床需求上升 [3][5] - **制造业固定资产投资表现**：同比增长 9%，与 2024 年底基本持平，3C 专用设备维持约 10%高增速，电器机械和器材略有下降，汽车制造业同比增长 27%，通用设备制造业增长 21.6% [6] - **关键工业品市场情况**：2 月金属切削机床同比增长 14.4%，工业机器人同比增长 27%，1 - 2 月挖掘机销量同比增长 51%，表明工业生产活动加速，挖掘机市场超预期强劲复苏 [7] - **挖掘机市场趋势及驱动力**：未来可能逐渐平缓上升，由基建项目驱动，包括市政工程、新能源项目、港口项目及农田水利等，农业水利自去年下半年以来态势良好 [8] - **下游行业对工业品需求贡献**：汽车、航空航天及通用机械贡献最大，汽车电子、家电以及电子半导体持续高速增长，光伏、锂电等行业降幅逐渐收窄，拉动机器人及相关产品需求 [9] - **工业气体价格回升影响**：工业气体价格自春节后连续五周回升，反映重工业领域复苏迹象明显，以旧换新政策带动内外需增加，间接推动注塑机及成型金属成型产品需求上升 [10] - **挖掘机销量与专项债政策关系**：挖掘机销量与去年年底专项债额度及划债政策高度相关，今年 1 - 2 月销量好的省份与典型授予划债相关，有新能源项目地区销量也显著提升 [13] - **基建增速情况**：非电力基建增速约 5.6%，整体基建固定资产投资增速约 9.95%，电力基建增速超 10%拉动整体增速，风电普遍下滑，核电和火电有明显拉动作用 [14] - **工业品与金融数据不一致原因**：各细分行业固定资产投资提升不均衡，通用设备制造业和汽车行业增长显著，其他行业稳定或无明显提升，中长期贷款仍呈下降趋势 [15] - **今年挖掘机销量预期**：3 月预计在 1.86 万至 2.1 万台之间，单月同比增速 25%至 44%，若保持此水平全年增速上调至 15%至 25% [16] - **政策对工业品需求影响**：今年专项债额度增加 5000 亿，总规模达 4.4 万亿，确保项目资金充足，推动工业品需求，整体需求预计好于去年 [17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **2024 年设备更新特点**：范围进一步扩大，涵盖能源电力、老旧电梯等领域，取消项目总体投资不低于 1 亿元门槛，贴息力度从 1%提升至 1.5%，涉及多个领域 [12] - **机床和注塑机下游行业**：主要下游行业是汽车和家电，金属切削机床下游分布广泛，需求分散，汇川技术和物流电器等企业设备更新自去年四季度明显提速 [11] - **值得关注的企业变化**：铁建重工现金流回款好转，产品结构优化，水利及海外盾构机项目增加，预计业绩增长 20%左右；三一重工、徐工集团、中联重科及恒立液压股价表现良好 [18] - **通用自动化板块关注企业**：纽威数控是龙头企业；一之密订单充足，业绩可能良好；杭氧股份估值处于历史低位；华瑞精密、新锐股份弹性较大 [19]

纪要涉及的公司 金山云[1][3][4] 纪要提到的核心观点和论据 - **股权结构影响业务发展**：金山云和小米、金山两大股东合计持股约 50%，实际控制人是雷军 ；小米和金山合计贡献公司总收入约 20%且占比逐步提高 ；2024 年底金山云与小米签署关联交易协议，未来三年每年获 44 亿元服务支持，包括融资租赁和担保，为金山云提供资源、市场和资金保障[3][4] - **2024 年财务状况好转**：2024 年第三季度收入恢复双位数增长，经调整 EBITDA 利润率达 10%，预计第四季度指标进一步提升，毛利率改善，经调整运营利润持续好转，净利润减亏明显，有望实现区域性盈利[4][5] - **业务发展情况**：业务分为 AI 和非 AI 业务 ；AI 业务收入占比接近 20%且增长迅速，预计明后年占比可能接近总收入一半 ；非 AI 业务中，行业云收入已恢复双位数增长，非 AI 公有云企稳[4][6] - **资本开支投入及影响**：自 2023 年下半年以来，资本开支主要集中于 AI 领域，截至 2024 年第三季度约为 50 亿元，反映对未来几年 AI 业务收入增长的预期 ；非 AI 资本开支折旧减值基本完成，资产负债表干净，为专注高增长领域奠定基础[4][7] - **AI 需求推动发展**：2025 年 AI 需求来自小米大模型训练、智捷等公司训练需求，以及手机端、汽车端推理需求增加 ；小米计划投入 300 亿元研发 AI，金山云作为战略合作伙伴将受益 ；推理计算需求增加和顺为资本投资带来潜在客户群体扩展，金山云未来几年将迎来显著发展机遇[4][8] - **投资时机**：当前金山云股价处于调整期，鉴于小米加大 AI 投入及行业推理需求增加，对投资者而言是值得重点关注并寻找买点的时机，从长期来看是布局的重要机会[4][9]

纪要涉及的公司 左丞科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **物理AI战略地位与优势**：公司将物理AI置于高战略地位，与大模型AI有显著差别，侧重于理解物理规则，通过仿真设计训练一体化完成工业装备研制，使用物理AI平台提供符合真实世界场景的训练验证，能提升工业装备设计迭代速度和性能展示，如SpaceX因强大物理AI能力保持行业领先，该技术有望重塑50万亿美元市场空间[3]。 2. **业务布局与应用领域**：通过仿真设计训练一体化和物理AI平台贯穿工业装备研制全生命周期，应用于船舶、航空航天等领域，并拓展至低空经济、新能源、机器人及海洋经济等新兴领域[3]。 3. **核心竞争力**：仿真能力是核心竞争力之一，基于十几年求解器积累的模拟引擎，并通过并购加强生态体系；在国内特种市场CAE业务占据较高份额，竞争优势在于单一数据结构，实现全面物理AI软件的自动化，无需人工干预[3][4][9]。 4. **机器人领域应用**：机器人是核心场景之一，传统方法在机器人精细操作上缺乏精细化、多层级的力学反馈，公司物理AI技术可解决该问题；核心技术是基于全物理场求解积累推出训练场景，形成模拟器，通过合成数据模拟训练出基础操作模型并进行二次开发；提供通用开发平台和定制化训练场景/代理模型训练服务[5][6][7]。 5. **海洋业务布局**：通过收购麦思杰进入海洋领域，该公司在高频波导预测、雷电预测和评估领域处于行业领导者地位，实现国产化替代；与麦思杰合作开发高精度海洋环境数字完成系统，为无人装备提供训练场景；水下噪声监测项目旨在监测水下噪声，提升海工装备设计测试及运营可靠性，并构建虚拟训练平台；全球水下传感器市场规模约为500亿美元，深海油气领域国产替代市场预计约为20亿美元[3][10][11][14][15]。 6. **物理AI在海洋科技领域优势**：可加速对海洋的认知进程，提高认知水平；能显著缩短深海装备和海洋装备设计周期，降低研发成本，提高迭代速度；可简化水下机器人训练过程，加速其发展[18]。 7. **公司战略重点与发展方向**：聚焦物理AI领域，为下游客户提供低成本、高效的技术生态，支持开发物理AI应用；在核心场景积累算法和工程案例，开发代理模型，推动物理AI应用落地；认为CAE市场有望从通用化向专业化发展，潜力至少是现有规模的十倍以上[29][30]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **公司人员情况**：目前拥有约300名员工，其中60%以上从事研发工作，博士人数超过100人；麦思杰团队人数约60人，其中博士比例高达三分之一，核心骨干来自海军工程大学[4][10]。 2. **物理AI产品反馈**：物理AI产品发布两个多星期以来，下游重点客户反应积极，但订单信息以公告为准[8]。 3. **水下传感器应用场景**：主要应用于透明海洋计划、深海油气探测领域，以及UUV和钻井平台[13]。 4. **当前一代海底监测仪突破**：在软硬件及传统设计上达到国际水平，通过物理AI赋能使传感器更精准和智能化[16]。 5. **国家深海战略影响**：从近岸国土转向远洋资源开发，对相关产业发展提出新机遇与挑战，包括技术创新、设备国产化以及国际合作等方向[17]。 6. **国内相关研究牵头单位**：由崂山实验室牵头进行相关研究，国家海洋局及其各院所执行大型专项任务，军方也有类似规划[20]。 7. **我国专属经济区问题与市场规模**：面临的最紧迫问题是水下安全，市场规模可类比岸上安防市场，是万亿级别的大市场[21]。 8. **国内海洋产业发展情况**：部分门类发展取得显著进展，如近岸风电产业，近岸油气开采也有很大空间；水产养殖、海洋旅游、海洋生物医药等领域有市场机会[22][23]。 9. **大气波导及其影响**：在特定条件下空气中形成的波导层，电磁波遇到会反射，可能影响通信、雷达等设备，需预测其存在以利用或规避误判[24]。 10. **公司销售产品**：主要销售具有自主知识产权的仿真软件，包括各学科软件和多物理场仿真软件，通过数字孪生技术进行环境感知和数据传递，不生产传感器和板卡[25]。 11. **公司在机器人领域切入点与合作**：基于合成数据和训练平台为机器人本体厂商提供开发工具，与云厂商或第三方数据训练厂商合作，专注提供通用基础模型算法[26]。 12. **公司AI模型与大模型区别及发展路径**：公司AI模型注重对物理规则的理解，发展路径是从通用AI到代理AI，再到理解物理世界的AI模型[27]。 13. **大模型在物理真实世界应用**：擅长处理任务规划、指令和表情推理，但在物理AI领域需结合物理学参量才能更准确感知和模拟实际物理现象[28]。

纪要涉及的公司 连连数字科技股份有限公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年业绩表现** - 成功在香港联交所上市，成为中国跨境支付第一股，体现资本市场和监管机构对公司长期价值和合规性的认可[3] - 全球牌照数量增加，截至2024年12月31日，拥有65项支付牌照及相关资质，持有香港SFC颁发的虚拟资产交易平台牌照和卢森堡EMI牌照，加强欧洲市场覆盖[3] - 数字支付业务总支付额（TPV）同比增长64.7%，达3.30万亿元人民币；营业收入同比增长27.9%，达13.15亿元人民币；经调整后从亏损4.03亿元人民币大幅改善至盈利7,870万元人民币，实现扭亏为盈[3] - 全球支付业务TPV同比增长63.1%至2,815亿元人民币，境内支付TPV同比增长64.9%至3万亿元人民币[3] - 全球支付业务收入为8.08亿元人民币，同比增长23.1%；境内支付收入达3.43亿元人民币，同比增长57.1%；增值服务业务收入为1.46亿元人民币，同比增长9.5%[3] 2. **全球化布局和技术创新举措** - 以全球持牌战略为核心，持续深化全球布局，赋能跨境生态，截至2024年底拥有65项支付牌照及相关资质[5] - 拓展全球支付产品，优化专有技术平台，提供一站式综合服务，专注服务贸易和B2B领域，提供针对性跨境支付解决方案[5] - 积极部署AI和区块链等前沿科技，打造全新智能支付体验，通过web 3和数字资产交易所布局提升支付和结算效率，降低客户资金在途时间及成本[5] 3. **财务数据亮点** - 2024年全年数字支付业务总收入为11.5亿元人民币，同比增长31.6%[6] - 全年毛利为6.8亿元人民币，同比增加18.2%[6] - 除去IPO上市相关一次性支出以及非现金股份支出费用外，三大费用总体占比稳中有降，销售及营销费用为2.48亿元人民币，同比增加29.4%[6] 4. **2025年发展计划** - 深化全球化布局，为海外地区中国产能和企业提供全闭环支付及增值服务，加强全球牌照布局与海外本地服务能力建设[7] - 加大技术创新投入，加强AI技术在合规与风控中的应用并对外输出服务，创造新收入来源[7] - 通过web 3与数字资产交易所布局拓展web 3支付，提高效率并降低成本[7] - 探索行业并购整合机会，加速拓展业务范围[7] 5. **各业务发展情况及趋势** - 全球支付业务在B2C电商贸易领域巩固领先优势，拓展进入B2B及服务贸易领域，服务贸易和B2B的TPV接近翻倍增长，整体TPV全年增长65%，跨境支付整体take rate下降但总体毛利率略有上升[13] - 境内支付与国际业务内外联动，服务几千家大中型企业，增强跨境与国内市场竞争力，国内支付毛利率在行业中不低，增值业务长远目标毛利率约50%，目前处于前期投入阶段[15] - 2024年主要投入企业电子钱包领域，导致国内增值业务收入增速慢，拖累整体增值业务毛利率，预计2025年企业钱包对收入增速有显著贡献[16] 6. **税务相关情况** - 2025年出售联通投资部分股权预计产生4亿元人民币的递延所得税资产变现[3] - 未来会有更多递延税资产，可优化公司税务负担，整体税负水平预计仍然较低[20] 7. **未来增长规划** - 认为AI和区块链对商业世界影响大，尤其是区块链对主业影响更直接，计划2025年扩展数字货币与法币及全球支付体系融合，与跨境贸易合规监管融合，预计2026年AI布局显现效果[21] 8. **业务壁垒** - 获得大量牌照，包括支付类、金融类账号及虚拟资产牌照等，牌照具有短中期壁垒价值、排他性和集合价值，行业监管加强有助于建立新壁垒[22] - 具备组织资本市场资产交易能力，可延伸到新领域，成为全球支付体系中枢[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **费用变化情况** - 2024年一般及行政开支为5.61亿元人民币，较去年增加8,041万元，增幅16.7%，经调整后为3.81亿元人民币，较去年增加8,703万元，增幅29.6%，包含一次性上市相关开支和对香港数字资产交易所的投入[8][9] - 研发费用投入约为3.19亿元人民币，较去年增加5,089万元，增幅19%，经调整后为2.7亿元人民币，较去年增加4,159万元，增幅18.2%，主要因技术创新持续投入[9] 2. **其他收入净额和亏损情况** - 2024年其他收入净额为2.12亿元人民币，较去年同期增加1.04亿元，增幅达95.8%，主要因TPV增长使客户资金余额增加，利息收入大幅增加[10] - 其他亏损为2,830万元人民币，主要因持有的交易性金融资产受估值变动和汇率变动造成公允价值损失[10] 3. **联通投资股权出售情况** - 2024年按权益法核算应占联营公司净亏损为2.93亿元人民币，较去年减少3.73亿元，减幅达56%，对联通投资账面余额减为零[11] - 2024年12月底以16亿元人民币出售联通公司部分股权，持股比例降至17.63%，带来充足资金，加强营运资金，实现部分投资回报，集中资源发展核心业务[11] 4. **盈利能力和现金流情况** - 在IFRS口径下，2024年全年净亏损为1.67亿元人民币，同比大幅收窄74.5%，经调整利润为7,870万元人民币，去年同期净亏损4.03亿元人民币[12] - 截至2024年12月末，现金及现金等价物为5.2亿人民币，上半年通过ITC募集港币5.48亿净资金，加大业务投入，全年经营活动用掉现金1.1亿人民币，营运资金使用1.36亿人民币，主要因拓展业务使贸易应收款和其他应收款增加[12] 5. **2025年业务展望及影响** - 对美国市场采取谨慎态度，美国市场收入占集团总收入比例降至约20%，预计公司整体支付业务增速相比2024年有所放缓，但全年仍有信心实现20%以上的收入增长[17] - 2025年第一季度国内业务表现出稳定增长趋势，预计未来几年TPV增速与收入增速基本持平，约20%，看好今年增值服务领域发力和快速增长[23] 6. **国际贸易形势影响** - 未来国际贸易将从“Made in China”转变为“Made by Chinese”，中国企业将部分供应链转移至海外，连连数字现有内外协同布局具有优势，服务大中型企业应对贸易摩擦[24] 7. **牌照覆盖情况** - 持有65张支付牌照，覆盖100多个国家和地区，支持130个币种，在新加坡直接持有当地牌照，在日本通过合资公司持有牌照，可在两地开展业务并接入本地商户[25]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：广和通 - 行业：物联网模组行业、车载智能模组行业、AI 终端行业、机器人行业 纪要提到的核心观点和论据 - **广和通发展历程与转型**：广和通成立于 1999 年，早期提供物联网模组，后从单纯通信模组供应商转型为含 AI 和软件的完整解决方案提供商，以满足客户多样化需求[3] - **广和通竞争优势**：核心竞争优势是规模，能以更低价格采购上游芯片并获更多折扣，提升市场渗透率和溢价能力，技术优势相对后置[4][5] - **中国物联网模组行业态势**：呈现“东升西落”，中国企业取代海外企业成主流市场主导，2016 年至今行业份额从海外向国内转移，无线通信市占率 35%-40%，广和通市占率 5%-10%，海外厂商基本被逐出主流市场[6] - **广和通车载业务发展**：通过收购 605 线车载业务拓展产品线，借助生成式 AI 技术推动边缘计算与智能模组发展，增强技术实力和市场份额，为业绩增长奠基[7] - **车载智能模组市场前景**：相比传统模组增加计算模块，价值量显著提升，未来三年市场规模预计保持 20%以上增长率[8] - **广和通股价历史表现**：2018 - 2025 年经历多阶段，受 POS 机放量、贸易战、频谱资源发放、公共卫生事件、芯片涨价、加息、订单修复、AI 发展、子公司剥离等因素影响[9] - **AI 终端技术影响**：促进模型厂商能力提升，推动终端应用落地，随着网联化和边缘计算需求增加，下游市场出货量提升，对广和通等企业有积极影响[10] - **广和通机器人业务**：在服务性机器人与其他类型机器人领域布局，与地平线合作提供完整解决方案，清洁、运输巡逻机器人是增长方向，2025 年机器人出货量占收入比例大，涉足军工智能领域，样机批量出货后价值量或降但出货量有望几何式增长[11] - **广和通与对手比较优势**：提供硬件再开发平台，与软端公司无竞争关系，专注生产与开发工具，深耕车规线降本增效，成本控制优势显著[12] - **2025 年盈利预测**：预计 2025 年整体收入与 2024 年持平，表观利润或下滑 20%以上，剔除子公司利润及投资收益后实际利润预计增长 30%以上，从约 4 亿元增至约 5.5 亿元[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的行业或者公司 - 公司：蜜雪冰城 [3][4][5] - 行业：现制茶饮行业 [6][7] 纪要提到的核心观点和论据 公司规模与股权结构 - 蜜雪冰城成立于1997年，核心发展在过去五年 截至2024年底，国内约4万家门店，3.6万家为蜜雪冰城品牌，其余为幸运咖；海外5000家门店，主要在东南亚，马、印、越合计4000家 [3] - 2023年营收200亿元，预计2024年达250亿元 [3][4] - 公司近期上市，发行1706万股，香港发售占10%，国际配售占90% 创始人张宏超和张宏福兄弟分别持股超40%，还有零散股份给早期财务及基石投资者，如红杉、高瓴、龙珠资本等 [4] 业务模式及盈利情况 - 业务以加盟为主，收入95%来自商品销售，毛利率超30%，靠供应链壁垒赚差价；3%来自设备销售，毛利率20%；2%来自加盟服务，毛利率80%，加盟费三年收一次 [3][4][5] 行业地位 - 现制茶饮行业快速扩容，东南亚增速最快，CAGR预期达20.5%，中国市场现制茶饮保持双位数增长 [6] - 蜜雪冰城平价定位，国内和东南亚GMV市占率超20%，单店GMV、销量及ASP表现突出，平均售价约6元，是低价区间有几千家门店的唯一品牌 [3][6] 未来发展前景 - 中国现制茶饮市场保持强劲增长，东南亚市场潜力大 蜜雪冰城平价定位和供应链基础有竞争优势，核心产品柠檬水和冰淇淋支撑GMV，产品组合精简均衡 [7] - 公司轻资产运营模式提高效率、降低成本，增强盈利能力 [7] 产品表现 - 10 - 20元价格区间产品表现较好，靠长期评价、亲民定位吸引复购，升级菜单带来增量，定价策略因供应链基础实现高利润 [8][9] 供应链管理 - 通过规模优势前端采购降成本，中间五条产线加工原材料，后端全国及东南亚布局仓库实现快速触达 标准化生产和低损耗率保证盈利，一杯柠檬水公司毛利率31%，加盟商毛利率55% [10] 开店计划及电效表现 - 2024年至今单店GMB数据高于行业，老店单店GMB自2022年持续提升 轻资产模式带来好现金流和利润率 [11] - 过去两年国内开店，未来两年向海外扩展，预计2026年达7万家门店，其中国内5万家，海外2万家 [11] - 预计24 - 26年营收分别为249亿、288亿和330亿人民币，同比增长23%、16%和14%；归母净利润分别为44亿、52亿和61亿人民币，同比增长41%、18%和17% [11] 募资用途及未来策略 - 募资33亿港元约三分之二用于提升供应链，10%用于国际供应链搭建，完善东南亚市场，缩短海外供应链半径，加快海外扩张，策略向海外倾斜 [3][12] 业绩增长预期 - 中性假设下，未来两年归母净利润增长约15%，提价或加盟商补贴回补业绩可能上修 [13] - 按440港元估值，25年估值29倍、26年估值25倍；27年净利润71亿元，对应市值2000亿港元 公司成长性强于价值属性，基本面被看好 [3][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 蜜雪冰城基本面稳健且有潜力，作为头部企业，增速与成长性强，赛道优势及个股阿尔法属性突出 [14]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：PEEK 材料行业、新能源汽车高压快充行业、消费电子行业、半导体行业、航空航天行业、机器人行业、医疗器械行业 - **公司**：比亚迪、威世科技、索尔维、威格斯、日本古河、Raute、Lotus、Porsche、奔驰、宝马、奥迪、维熹科技、盈创科技、周家诺公司、特斯拉、杭州公司、SS、空客、波音、商飞 纪要提到的核心观点和论据 1. **PEEK 材料在新能源汽车高压快充平台的应用** - **应用部件**：比亚迪 1000 伏高压快充平台中，PEEK 材料用于热管理系统的电磁阀、电机垫片和充电器隔板等部件，使用的是改进后的耐磨型 PEEK [2]。 - **性能特点**：主要看重 PEEK 材料的耐磨性和耐摩擦性能 [2]。 - **主流方案**：800 伏电机主流方案为 PI + PEEK 双层包覆；1000 伏电机方案多样，包括 PI + PAI 双层或 PI + PEK 单层，单层 PEK 包覆被认为是未来高电压电机最优方案，但需突破 PEK 与金属直接粘合的技术难题 [2][4]。 - **成本问题**：高电压系统可能需增加包覆层数，导致成本上升，如从三层增加到四层，成本可能高于现有的 PEK 方案 [5]。 2. **PEEK 材料加工与供应链** - **加工难度与用量**：PEEK 材料加工涂布存在难度，每辆电车用量约 450 克 [2][6][7]。 - **成本差异**：威世科技含税价格约 1000 元，国内厂商成本较低，主机厂希望采用单层 PEEK 包覆方案简化工艺降本 [2][6]。 - **供应链环节**：包括材料厂家、加工厂和电机制造商 [7]。 - **供应商情况**：双层包覆外层 PEEK 材料主要由索尔维和威克斯供应，日本古河与索尔维合作，国内上市公司也参与其中，各公司积极研发 PEEK 直接包覆技术，但尚未实现规模化量产 [2][8][9]。 3. **PEEK 材料价格变化** - **价格趋势**：尽管高性能材料需求增加，但 PEEK 树脂整体价格呈下降趋势，具体价格因应用领域及市场需求变化有所不同 [2][10]。 - **价格水平**：国内 PEEK 材料含税价格约 300 元，应用于消费电子和半导体制程中的夹具，约为进口产品六折；汽车领域和直接应用于消费电子领域的 PEEK 材料价格也在 300 多元左右，800 伏电机项目的 PEEK 材料价格稍高，单层包覆产品不到 400 元 [11]。 - **下降驱动力**：产量销量增加导致单位固定成本下降，以及原材料氟铜价格回落，氟铜占 PEEK 树脂原材料成本的 70% - 80% [2][11]。 4. **PEEK 树脂生产与供应** - **原材料成本**：氟铜含税价约 125,000 元，相较于峰值 185,000 元有所下降，在 PEEK 树脂生产中，氟铜占原材料构成比例大约 70%至 80%，按重量计算则超过八成 [11][12]。 - **国内企业成本控制**：国内企业通过内部供应链管理有效控制生产成本，毛利率可达 37%，若降低毛利率，PEEK 树脂售价可能降至 20 万元左右 [13]。 - **国内供应情况**：国内主要 PEEK 供应商供应平稳，威格斯收购营口工厂，索尔维收购南京上市公司，新投放产能虽具备聚合能力，但最终产品可能不具备加工能力，整体产量较低，威格斯和索尔维产能受限，扩展计划受技术限制 [2][17][19]。 5. **PEEK 树脂需求增长领域** - **需求领域**：来自无人机、新能源汽车高压快充、消费电子和半导体国产化等领域，新能源汽车单车用量约 450 克，航空航天领域大飞机用量约三吨 [2][22][23]。 - **预浸料进展**：国内厂家在预浸料方面仍处于研发阶段 [24]。 6. **PEEK 材料在其他领域的应用** - **机器人领域**：目前尚未有机器人厂商正式宣布使用 PEEK 材料，特斯拉进行了相关测试但结果未公开，国内杭州公司在机器人齿轮部件中使用了 PEEK，PEEK 材料在机器人中的应用主要集中于特殊场景，普通应用可能性较低 [25]。 - **医疗器械领域**：国内部分上市公司已获得医疗器械注册证，但产品规模化生产仍未实现，拿到注册证不意味着可直接应用于市场，从拿到注册证到大规模应用周期因产品而异 [27][28][29]。 - **新兴领域**：PEEK 行业在新兴领域，如人机机器人和人体骨骼方面有显著发展，威格斯正在研发与心脏、膝盖及接骨板相关的新型 PEEK 产品 [31]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **“嘎巴锅”现象**：指原料在釜内聚合过度，导致材料糊化，会使助剂失效，影响生产过程，企业更换新材料时需测试确保性能和质量 [16]。 - **周家诺公司产能方案**：2023 年产能尚未有最终方案落地，选择“China to China”解决方案是出于商业化考量，避免产品返销影响本土生意 [20][21]。 - **医疗级 PEEK 材料价格**：价格变化不大，可分为短期接触、植入人体和介于两者之间的类型，近期价格有所下降但幅度不大 [30]。

纪要涉及的公司 小鹏汽车[1][3][5] 纪要提到的核心观点和论据 1. **2025年第四季度财务表现**：整体数据符合预期，毛利率有所改善，单车平均售价超出预期。四季度交付量9.15万辆，同比增长52%；收入160亿元，同比增长23%，环比增长60%；综合毛利率14.4%，环比下降，受软件收费业务影响；研发费用增加三个多亿，销售、行政和一般费用增加更多用于经销商佣金返点，最终亏损幅度与预期一致，约13.3 - 13.9亿元，现金储备约420亿元[3][4] 2. **2026年第一季度交付和收入指引**：预计交付量9.1 - 9.3万辆，受G6和G9改款过渡期影响，前两月累计交付6.08万辆，三月预计交付3.1 - 3.3万辆；预计收入150 - 157亿元，较上季度略有下降，受三月交付及改款车过渡期影响，曼妠车型订单稳定对收入有积极影响[5][6] 3. **未来几个季度毛利率及经营方向**：预计接下来四个季度毛利率逐步改善，月度销量稳定在3万台阶，四月开始冲刺销量目标，按自身经营节奏确保长期可持续发展[7] 4. **2025年销售预期**：全年销量预期维持50万辆，各季度销量预测为一季度9.3 - 9.4万辆、二季度12万辆、三季度14万辆、四季度17万辆，基于新车型上市后的市场反应[8][9] 5. **2025年毛利率预期**：各季度毛利率逐步上升，第四季度纯车毛利有望达15%左右，全年综合毛利率预计接近24%，得益于软件收入和售后服务收入增长[10] 6. **研发和SG&A费用变化**：2025年计划投入约85亿元用于研发，投资智能驾驶技术并招聘人才；SG&A费用率预计大幅下降至10%以内，提升单店效能，总体SG&A费用预计约10亿元[11] 7. **未来发展方向**：在智能驾驶舱和双人座驾系统全面铺开增强产品竞争力，2026年仍为产品大年利润继续释放，加速全球化进程提高市场渗透率[12] 8. **股票投资建议**：财报发布后股价有波动，但基本面改善，报表质量提高，长期有阿尔法策略和行业贝塔优势，建议耐心持有，目前估值低，未来业绩有望超预期，不建议急于减仓或离场[13] 9. **未来利润率预期和估值影响**：未来稳态利润率预计达10%，销售月度销量快速变化阶段市场会给予高估值，2025年贝塔效应对估值有影响，结合销量预期有成为大潜力市值公司的可能性[14] 10. **产业趋势对股价影响**：2020年电动化产业趋势推动品牌向上，智能化产业趋势若被认可，小鹏汽车入股PS可能大幅普涨，未来一年及2026年股价保持强烈信心，有望成为5 - 10倍增长牛股[15] 11. **智能化产业地位和潜力**：在智能化产业趋势下有巨大潜力，有望成为5 - 10倍增长牛股，基于市场对智能化拐点认可及公司领先地位和创新能力，结合销量预期有成为大潜力市值公司可能性[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 无