Baxter International (NYSE:BAX) Q4 2025 Earnings call February 12, 2026 08:30 AM ET Speaker7Good morning, ladies and gentlemen, and welcome to the Baxter International's fourth quarter 2025 earnings conference call. Your lines will remain in a listen-only mode until the question and answer segment of today's call. At that time, if you have a question, you will need to press the star, then one keys on your touch-tone phone. If anyone should require assistance during the conference, please press star, then ze ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收入为62亿美元，同比下降3%（按报告和剔除汇率影响计算）[5] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润为19亿美元[5] - 2025年第四季度收入为15.07亿美元，按固定汇率计算下降8%[17] - 2025年第四季度非美国通用会计准则调整后毛利率为56.7%，低于2024年同期的60.6%，主要受价格压力和不利产品组合影响[21] - 2025年全年非美国通用会计准则调整后毛利率为60.1%，低于2024年的61.6%，价格压力是主要不利因素[21] - 2025年第四季度非美国通用会计准则调整后息税折旧摊销前利润率为25.4%，低于2024年同期的28.1%，主要因毛利率下降，部分被运营费用减少5%所抵消[21][22] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润率为30.7%，与上年持平，毛利率下降被研发费用降低大幅抵消[22] - 2025年第四季度净亏损为2.05亿美元，或每股摊薄亏损0.79美元，而2024年同期净利润为1.09亿美元，或每股摊薄收益0.42美元[23] - 2025年第四季度净亏损包含一笔3.01亿美元的非现金商誉减值，或每股1.16美元，与公司股价下跌及美国市场表现不佳有关[24] - 2025年第四季度非美国通用会计准则调整后净利润为1.65亿美元，或每股摊薄收益0.63美元，低于2024年同期的2.35亿美元或每股0.90美元[24] - 2025年全年非美国通用会计准则调整后净利润为9.54亿美元，或每股3.66美元，低于2024年的10.65亿美元或每股4.11美元[24] - 2025年全年剔除一次性成本前的自由现金流为9.6亿美元，与上年持平[25] - 2025年净杠杆率约为4.3倍[26] - 2026年收入指引约为62亿美元，调整后息税折旧摊销前利润指引约为19亿美元，与2025年基本持平[9][10][27] 各条业务线数据和关键指标变化 - **女性健康业务**：2025年第四季度剔除汇率影响后下降16%，全年下降2%[11] - **Nexplanon（依托孕烯植入剂）**：2025年第四季度剔除汇率影响后销售额下降20%，全年下降4%[11] - **生育业务**：2025年第四季度剔除汇率影响后下降6%，主要与中国销售表现有关；但全年增长8%，受美国（尤其是上半年）表现和地域扩张推动[13] - **JADA系统**：2025年贡献收入7400万美元，已于2026年1月完成剥离，预计将对2026年合并收入造成约120个基点的逆风[14] - **生物类似药业务**：全年表现主要由Hadlima（阿达木单抗生物类似药）驱动，其全球销售额剔除汇率影响后增长61%[15] - 新推出的地舒单抗生物类似药（2025年8月获FDA批准，9月底在美国上市）和2025年第二季度收购的Tofidence（托珠单抗生物类似药）也带来贡献[16] - 预计2026年生物类似药业务将持平或小幅增长，Hadlima和新资产的贡献预计至少能抵消Entyvio和Renflexis的预期下滑[16] - **成熟品牌业务**：2025年第四季度及全年剔除汇率影响后收入均下降5%[16] - 2025年面临Adasert（阿达木单抗？）失去独家销售权带来的约400个基点的逆风[17] - 预计2026年将恢复至持平表现，VTAMA（tapinarof，本维莫德）和Emgality（galcanezumab，加卡奈珠单抗）的贡献以及Adasert失去独家销售权的影响消退，应能抵消呼吸产品线持续的预期压力[17] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：Nexplanon受到与政策相关的准入限制影响，涉及计划生育协会和联邦合格健康中心[12]；生育业务预计在2026年将面临更激烈的竞争环境，源于竞争对手与政府新直接准入计划的协议[14] - **中国市场**：生育业务销售表现疲软，社会经济趋势对整体生育市场造成压力[13]；2025年公司产品未纳入任何新一轮中国国家药品集中采购计划[18] - **拉丁美洲市场**：Nexplanon的准入情况改善，预计将推动美国以外地区的强劲增长[13] - **汇率影响**：2025年第四季度，美元兑公司交易的大部分外币走弱，带来了约3500万美元的有利影响[19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2025年做出关键决策，降低股息支付率并将多余资金用于债务削减[7] - 剥离JADA系统，获得约3.9亿美元的净收益，将有助于在2026年减少净债务[8] - 严格审查支出，进行了艰难但必要的业务调整，在2025年实现了超过2亿美元的成本节约，抵消了对VTAMA等增长驱动力的投资[8] - 终止了早期临床项目，并将支出限制在支持已上市产品的医学和法规事务等活动上[9] - 专注于通过积极管理运营费用和资本配置，以纪律严明的方式推进去杠杆化努力[33] - 生物类似药业务策略侧重于选择合适的合作伙伴，并利用其全球基础设施优势[41][61] - 在呼吸产品线面临持续压力[17]，在生育和生物类似药领域面临竞争性定价压力[18][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2026年收入与调整后息税折旧摊销前利润将与2025年非常一致，即收入约62亿美元，调整后息税折旧摊销前利润约19亿美元[9] - 预计JADA系统剥离造成的年收入损失将被大致相同金额的汇率顺风所抵消，因此按固定汇率计算并模拟JADA剥离后，收入预计与上年持平[9] - 预计2026年毛利率将比前一年下降约75-100个基点，主要驱动因素是销售成本上升，与库存累积的外汇折算影响释放有关[10][30] - 预计将通过审慎削减运营费用来抵消毛利率的恶化，以管理调整后息税折旧摊销前利润在19亿美元左右[10] - 预计2026年自由现金流可能与2024和2025年相似，因资本支出增加及净营运资本消耗增加（主要由成熟品牌和生物类似药的库存驱动）[25] - 预计到2026年底，净杠杆率将降至4倍以下，得益于约19亿美元的调整后息税折旧摊销前利润预期及JADA剥离带来的约3.9亿美元净收益[27] - 预计2026年价格逆风约为7500万美元（约1.2%），低于往年，原因包括一次性总额到净额调整的影响消退、美国总额到净额趋于稳定以及国际（尤其是欧盟和日本）价格侵蚀减少[28] - 预计2026年销量增长约为1.5亿美元（约2.4%），由VTAMA和Emgality的持续贡献以及生物类似药和美国以外Nexplanon的增长驱动[29] - 预计2026年第一季度利润率可能是全年最低的，可能类似于2025年第四季度[33] 其他重要信息 - FDA批准了Nexplanon的补充新药申请，将其使用期限从3年延长至5年，这可能会扩大该关键产品的可及市场[6] - 与Genentech达成和解，获得许可于2027年在英国、2028年在美国启动帕妥珠单抗生物类似药的上市[16] - 公司宣布将在欧盟销售Nilmendo，该产品可利用其现有全球基础设施，几乎无需增加运营费用[60] - 审计委员会内部调查发现美国某些批发商的销售行为存在问题，对Nexplanon在2025年第四季度造成约1700万美元的负面影响，该影响仅限于2025年[11] - 存在一项未具体说明的“其他事项”已提请审计委员会注意，管理层在问答环节拒绝就此提供更多信息[34][37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于审计委员会调查范围的全面性以及公司治理的担忧[36] - 管理层拒绝提供任何额外信息，表示目前无法提供更多说明[37] 问题: 关于FDA生物类似药比较疗效研究指南草案的影响，以及2026年指引中Nexplanon的贡献和5年植入剂是否会对当年销售产生增值效应[39] - 公司认为FDA指南的影响是渐进式的，其生物类似药策略（选择合适合作伙伴）是正确的[41] - 预计2026年Nexplanon销售额将大致与上年持平，美国以外地区增长将抵消美国因转为5年标签导致的重新植入量下降（约占年植入量的13%）[42] - 对5年标签的长期吸引力表示乐观，特别是对高BMI患者，且与其他长效可逆避孕药相比更具吸引力[43] 问题: 关于2026年调整后息税折旧摊销前利润持平与2.75亿美元成本节约之间的差异，以及Nexplanon风险评估和缓解策略计划可能造成的销量瓶颈[45][46] - 解释称2.75亿美元是总成本削减目标，其中一部分被重新投资于VTAMA等收入增长机会[47] - 2026年指引中已纳入新一轮运营费用节约，规模与2025年努力相近[48] - 对于REMS计划，公司有信心在宽限期内完成对现有处方医生的重新认证，预计不会对销量造成重大影响，且该过程仅需医生15-20分钟[50] 问题: 关于长期运营成本和利润率的展望，以及Nexplanon转为5年标签带来的逆风持续时间[52] - 管理层表示，在毛利率受压的背景下，公司哲学是持续精简业务、提高效率，同时确保不牺牲与收入增长明确相关的运营费用[53] - 预计重新植入量的逆风在2026年最为显著，2027年该风险将大幅降低[54] 问题: 关于成熟品牌（特别是呼吸产品线）的压力及长期展望，以及VTAMA的竞争动态和公司支持策略[56] - 预计成熟品牌业务未来仍会有波动，但通过Emgality和VTAMA等产品的增长可实现稳定[58][60] - 呼吸产品线的风险大部分已在2025年体现，公司正逐步度过这一阶段[58] - 预计VTAMA在2026年将增长20%-25%，与非甾体外用药物增长区间一致[60] - 公司利用其全球基础设施优势，增加如Nilmendo等产品，以最小增量运营费用推动成熟品牌增长[60][61] 问题: 关于永久CEO招聘的进展，以及地舒单抗生物类似药在骨质疏松症领域的市场策略[63] - 董事会特别委员会已启动稳健的招聘流程，但目前没有公开更新可分享[64] - 对于地舒单抗生物类似药，预计在高度竞争的市场中，两个参照产品合计的峰值收入大约在1亿美元左右，时间跨度约为五年[65]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度销售额为9.39亿美元，同比下降11% [13] - 第四季度息税前利润为3200万美元，调整后息税前利润为4800万美元，较2024年第四季度减少800万美元 [14] - 第四季度每股收益为0.18美元，调整后每股收益为0.22美元，较2024年第四季度的0.21美元增长5% [14] - 2025年全年销售额下降7%至40.5亿美元 [14] - 2025年全年息税前利润增加7.86亿美元，主要由于2024年6.76亿美元商誉减值费用未再发生 调整后息税前利润减少400万美元至2.63亿美元 [15] - 2025年全年每股收益为1.69美元，调整后每股收益为1.05美元，与2024年持平 [15] - 2025年运营现金流为3.38亿美元，较2024年增加3300万美元 [15] - 调整后营运资本占年化销售额的比例为11.6%，较2024年下降140个基点 [16] - 净债务与调整后EBITDA之比从3.8倍降至2.4倍 [16] - 2026年销售额预期为38-40亿美元，较2025年下降1%-6% [17] - 2026年每股收益预期为0.92-1.38美元，调整后每股收益预期为1.00-1.20美元 [18] - 2026年全年调整后息税前利润率预期为6.3%-7.0% [19] - 2026年运营现金流预期为2.25-2.75亿美元 [19] - 2026年资本支出预期为1.00-1.15亿美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **床上用品业务**：第四季度销售额同比下降11% [13] 预计2026年净贸易销售额和销量均将下降低个位数，利润率将上升150个基点 [36] - **特种产品业务**：第四季度销售额同比下降21%，主要由于剥离航空航天业务 [13] 剔除航空航天业务影响，预计2026年有机销售额和销量将下降低个位数，利润率将下降150个基点 [36] - **家具、地板和纺织品业务**：第四季度销售额同比下降3% [13] 预计2026年净贸易销售额和销量将持平，利润率也将持平 [37] - **床上用品市场**：2025年美国床垫市场估计下降低个位数，国内产量下降高个位数 [8] 2026年美国弹簧业务预计将与床垫市场和国内产量表现一致，预计两者在2026年持平至增长低个位数 [9] - **特种泡沫和可调节床**：因特定客户计划变更，销量预计下降 [9] - **汽车业务**：面临行业挑战，北美需求受通胀和关税相关成本压力，中国出口继续对欧洲跨国OEM施压 [9] - **纺织品业务**：在geo components业务和非住宅市场的织物加工中实现增长 [10] - **家具地板业务**：住宅家具和地板需求持续疲软，办公家具和纺织品实现温和同比增长 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **住宅市场**：占公司约一半收入，仍处于多年低迷期，需求远低于平均周期水平 [7] - **美国床垫市场**：2025年估计下降低个位数，国内产量下降高个位数，下半年表现较年初艰难开局有所改善 [8] - **汽车行业**：北美面临通胀压力，中国出口对欧洲OEM构成压力，中国电动汽车制造商在国内市场面临短期需求阻力 [9] - **纺织品市场**：在医疗无纺布等新的专业市场持续渗透，预计2026年将推出更多新产品 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年优先事项包括加强资产负债表、提高运营效率和利润率、为长期盈利增长定位 [4] - 2024年初启动的重组计划已基本完成，执行效果超出预期 [4] - 继续寻找机会改善成本结构和提高各业务盈利能力 [5] - 2025年第三季度剥离航空航天业务，税后收益用于偿还未偿商业票据并加速去杠杆化 [5] - 2026年战略重点：床上用品业务专注于特种泡沫客户多元化，整合泡沫和弹簧能力，增加组件含量，支持全渠道需求 [11] 汽车业务在2026年新领导层下，专注于对商业组织和运营进行战略投资以恢复增长并加强与OEM和一级供应商的关系 [11] 纺织品业务专注于通过有机增长和小型战略收购扩大业务 [11] - 全公司致力于通过持续流程改进、成本削减和产能优化来推动运营卓越，同时投资人才并培养未来领导者 [12] - 资本配置长期优先事项保持一致：为有机增长提供资金、为战略收购提供资金、通过股票回购和股息向股东返还现金 [17] - 2026年预计将大部分超额现金流用于减少净债务，同时视情况寻求股票回购和小型战略收购的机会 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 住宅市场复苏时机无法预测，但公司有信心在增量需求出现时抓住机会 [7] - 2026年床上用品产品需求预计将下降低个位数，主要由于可调节床和特种泡沫的销量下降 [9] - 特种产品业务（剔除航空航天）2026年可比销售额预计与2025年持平或略高 [10] - 预计2026年住宅市场存在进一步需求不确定性，但纺织品业务（包括geo components和非住宅市场）预计将增长 [10] - 2026年指引中未预期宏观市场复苏，任何复苏都将是指引中点的上行风险 [31] - 正常化的美国床垫年消费量应在3400-3500万张范围内，目前年化水平略低于3000万张 [59] - 一旦消费者信心恢复且房地产市场解冻，需求前景良好，但时机无法预测 [60] 其他重要信息 - 重组计划预计带来约7000万美元的息税前利润收益，总成本为8000万美元，其中一半为非现金成本 [17] - 房地产销售预计带来7000-8000万美元现金收益，其中4800万美元已实现，余额预计在2026年实现 [17] - 2025年剥离预计将使2026年销售额减少3% [17] - 销量预计持平至下降低个位数，其中床上用品和特种产品销量下降低个位数，家具、地板和纺织品销量持平 [18] - 通胀和汇率收益合计预计将使销售额增长低个位数 [18] - 2026年每股收益预期包含约0.02-0.11美元的重组成本影响、0.05-0.08美元的与Somnigroup主动要约相关的成本影响，以及0.11-0.25美元的房地产销售收益 [18] - 指引中点反映了运营效率改善、严格的成本管理、有利的产品组合以及2025年第二季度开始的金属利润率扩张的全年效益，部分被销量下降所抵消 [19] - 2026年业绩预计呈现正常季节性，第一和第四季度销售额和收益较低 [19] - 公司已与Somnigroup签订保密协议和六个月停滞协议，对此讨论不做进一步公开评论 [21] - 床上用品业务部门的一个存储设施发生火灾，导致设备损失，需要更换 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于重组效益在各业务部门利润率中的体现以及未来进一步改善成本结构的机会 [26] - 2025年重组带来6300万美元效益，2026年预计还有约500万美元，达到7000万美元的运行率效益 [28] 效益主要影响床上用品部门，特种产品部门的液压缸业务以及家具地板和纺织品部门的住宅家具和地板业务也受益 [28] - 目前没有考虑业务部门剥离，但继续在每个业务部门寻找运营改进机会，例如整合地板产品部门的一个设施 [27] 正在分析其他机会，但尚未准备好量化 [29] 问题: 关于床上用品市场展望、复苏条件以及与住房市场的关系 [30] - 2026年指引未假设宏观市场复苏，任何复苏都将是上行风险 [31] 复苏的主要宏观因素包括住房市场、消费者信心和整体可负担性 [32] - 对2026年床上用品市场的预期是延续2025年下半年的趋势，基于2025年上半年的艰难表现，预计2026年将持平至增长低个位数 [33] - 美国弹簧业务与市场相关性最强，2025年表现与市场差距已缩小，预计2026年将通过内容增益和舒适层新产品来管理业务 [34][35] 问题: 关于2026年各业务部门收入和利润率的指引 [36] - 床上用品部门：净贸易销售额和销量预计下降低个位数，利润率上升150个基点 [36] - 特种产品部门（剔除航空航天）：有机销售额和销量预计下降低个位数，利润率下降150个基点 [36] - 家具、地板和纺织品部门：净贸易销售额和销量预计持平，利润率持平 [37] 问题: 关于第四季度美国弹簧销量环比下降的原因及行业趋势 [42] - 主要原因是第四季度初与一家合作伙伴财务困境相关的客户整合，除此之外表现基本与市场一致 [43] 第四季度环比下降符合正常季节性规律，且与2024年第四季度大选后的强劲增长相比基数较高 [43] 问题: 关于第四季度汽车业务客户供应链中断的影响及是否持续到第一季度 [44] - 中断包括一家荷兰半导体公司在华业务暂停、一家北美铝制造商火灾、一家欧洲OEM遭受网络攻击以及另一家OEM因库存过高而停产 [44] 所有这些问题现已解决 [45] 问题: 关于资本配置优先事项和达到2倍杠杆率目标的路径 [46] - 长期优先事项不变：为有机增长提供资金、进行小型战略互补收购、通过回购或股息将超额现金返还股东 [46] 近期目标是更接近2倍杠杆率目标，预计保守估计在本日历年年底达到 [47] 第一季度通常因季节性营运资本重建而使用现金 [47] 问题: 关于床上用品业务客户中断是否会在2026年结束 [51] - 大部分中断预计将在年初被消化，但难以预测是否会有新问题出现，指引中点假设弹簧业务持平 [52] 中断涉及零售商和批发制造商 [53] 问题: 关于床垫行业历史性低迷的原因及看法 [54] - 管理层职业生涯中未见过如此持续和严重的低迷 [59] 历史上床垫行业通常率先进入衰退并最早复苏，但本次不同 [59] 正常化年消费量应为3400-3500万张，目前年化略低于3000万张，潜在需求被压抑，但复苏时机取决于消费者信心和住房市场，无法预测 [59][60] 问题: 关于2026年每股收益增长驱动因素中有利的销售组合和金属利润率扩张的细节 [64] - 金属利润率扩张的效益预计在2026年全年持续，基于对第三和第四季度观察到的钢铁经济状况的延续 [64] 有利组合包括贸易线材和棒材的贡献，以及美国弹簧业务内部的产品组合改善 [64] - 运营效率改进和少量额外的重组效益也将贡献于更高的每股收益 [66] 问题: 关于2026年各季度有机增长假设及销售趋势是否改善 [67] - 预计呈现正常季节性，第一和第四季度较低，第二和第三季度较强，全年有机增长大致均匀 [67] 问题: 关于第一季度床垫行业趋势的早期观察及床上用品业务的长期增长驱动因素 [68] - 近期恶劣天气影响了零售客流和设施运营，预计总统日将有追赶 [68] 长期增长驱动因素仍是住房、消费者信心和可负担性 [68] 第一季度可能因天气受到更多影响 [69] 问题: 关于家具、地板和纺织品业务第四季度利润率大幅下降的原因及恢复路径 [73] - 原因包括：地板和纺织品持续的价格调整、疲弱的消费者需求（地板）、原材料相关的价格问题（纺织品，但可能已见底）、汇率对利润率的负面影响、住宅家具和地板销量同比下降、越南新家具工厂启动成本 [75][76][77] - 随着越南工厂生产率提高，以及纺织品原材料可能触底反弹，预计这些问题将随时间缓解 [77] 问题: 关于全球产能布局是否需要因贸易或客户需求而调整 [79] - 除汽车业务外，公司地理布局良好 [84] 在汽车业务中，北美OEM有更强的区域采购（北美本地化）倾向，公司正在应对并尝试重新定位部分产品 [82] 问题: 关于营运资本管理的未来机会和需求复苏时的库存需求 [86] - 2025年营运资本变动带来8300万美元收益，目前处于良好状态 [87] 2026年不预期有营运资本收益，可能略有现金使用 [87] 随着销售增长，预计将维持销售额占比，并进行相应投资 [88]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度销售额接近15亿美元，同比增长10.6%，有机增长率为2.5% [5] - 第四季度调整后EBITDA利润率为22.1%，非GAAP摊薄每股收益为4.33美元，同比增长8% [5] - 全年销售额增长超过6%，非GAAP摊薄每股收益增长17% [6] - 全年产生超过8亿美元的自由现金流，转换率为102% [9] - 第四季度调整后毛利率下降50个基点至48.2%，主要由于服务和软件利润率下降 [9] - 第四季度调整后运营费用杠杆改善60个基点 [9] - 公司持有1.25亿美元现金，债务杠杆率为2，拥有12亿美元信贷额度 [10] - 2026年第一季度销售额增长指引区间为11%-15%，调整后EBITDA利润率预计在21%-22%之间，非GAAP摊薄每股收益预计在4.05-4.35美元之间 [11] - 2026年全年销售额增长指引为9%-13%，调整后EBITDA利润率预计约为22%，非GAAP摊薄每股收益预计在17.70-18.30美元之间 [12] - 2026年自由现金流预计至少为9亿美元，转换率约为100% [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度，互联前线业务部门增长3.6%，主要由移动计算业务带动 [8] - 第四季度，资产可视性与自动化业务部门增长1.3%，主要由打印与耗材业务带动 [8] - 公司正在加速对RFID、机器视觉和AI的投资 [16] - 机器视觉业务在第四季度实现连续增长，预计在2026年恢复增长 [11][57] - RFID业务预计在2026年实现高双位数增长 [97] - 公司推出了由三个组件组成的前线AI套件：AI赋能器、AI蓝图和斑马助手 [19][20] - AI蓝图和斑马助手是软件和服务产品，付费试点已在进行中，预计今年将进行规模化部署 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度，亚太地区销售额增长13%，主要由日本和印度带动 [8] - 第四季度，拉丁美洲销售额增长8%，墨西哥实现双位数增长 [8] - 第四季度，EMEA地区销售额增长4%，北欧和德国实现稳健增长 [8] - 第四季度，北美地区销售额下降1%，主要因去年同期有大额订单活动，基数较高 [8] - 医疗保健、制造业、零售和电子商务终端市场实现增长，而北美地区的运输和物流业则面临强劲的同比基数 [5] - EMEA地区恢复增长，亚太和拉丁美洲地区表现强劲 [5] - 北美市场的小型和中小型企业表现出相对优势，但受大型订单周期影响 [89] - 欧洲市场在零售领域存在个人购物设备更新和新机会 [90] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过收购Elo Touch和Photoneo，扩大了互联前线产品组合和客户群，并增强了3D机器视觉能力 [4] - 公司通过退出机器人业务，将战略重点集中在RFID、机器视觉和AI驱动解决方案等增长机会更好的领域 [4] - 公司致力于通过有目的性的硬件、软件和服务组合，从工作流程数字化和自动化的长期趋势中受益 [14] - 公司服务的市场规模达350亿美元，代表着巨大的增长机会 [14] - 公司将Elo Touch业务整合到现代商店体验中，增强了在零售、快餐、酒店、医疗保健等领域的价值主张 [18] - 公司在行业中的领导地位使其成为前线业务AI解决方案的首选供应商 [18] - 公司的互联前线以及资产可视性与自动化业务部门在实现业务运营AI化方面扮演关键角色 [19] - 公司专注于通过提高生产力来推动盈利增长，以抵消内存成本上涨等不利因素 [37] - 公司正在与供应商密切合作以管理供应，并采取有针对性的提价、机器人业务退出带来的净节省、提高生产力的针对性行动以及外汇有利因素来应对行业范围的内存组件价格上涨 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司进入2026年时拥有坚实的积压订单和销售渠道，支持第一季度的增长指引 [11] - 管理层对2026年实现盈利增长充满信心，尽管存在内存组件价格上涨的行业性挑战 [12] - 客户继续谈论技术投资，公司看到制造业、机器视觉渠道和RFID方面的势头 [37] - 客户对话围绕持续投资业务展开，各垂直领域都在关注如何更好地服务客户、提高效率和增加库存可视性 [74][75] - 宏观环境仍存在一些不确定性，但公司对全年展望基于当前所有信息充满信心 [44][45] - 关税问题似乎已稳定，目前客户对话中未过多提及，更大的挑战在于内存供应和价格 [106][107] - AI有望推动移动计算设备的升级周期，带来更高的平均售价和AI软件收入机会 [80] 其他重要信息 - 第四季度确认了7600万美元的重组费用，与退出机器人业务和生产力计划有关 [9] - 公司在第四季度回购了超过3亿美元的股票，全年回购了近5.87亿美元 [6] - 董事会将股票回购授权扩大了10亿美元，在2月初回购1亿美元后，总授权额度达到11亿美元 [10] - 公司计划在2026年上半年将全年约50%的自由现金流（基于9亿美元指引）用于股票回购 [33] - 内存价格上涨预计从第二季度开始，将对毛利率造成约2个百分点的负面影响，但公司计划在年内通过多种措施完全抵消 [12][29] - 抵消内存影响的措施包括：全球提价（3月生效）、与供应商合作进行现货采购和需求共同规划、寻找替代内存来源、产品团队转向更高密度内存 [30] - 约一半（1个百分点）的抵消来自机器人业务退出、较低关税税率带来的顺风、团队缓解关税影响的行动以及外汇有利因素 [31] - 另一半抵消预计来自第二季度及下半年实现的定价效益以及其他缓解措施 [32] - 内存问题主要集中在移动设备和Elo的POS及信息亭业务 [66] - 服务利润率下降的主要原因是安装基数老化导致维修成本上升，预计该情况将在2026年趋于平稳 [86] - 软件方面，公司过去几年致力于统一平台以降低支持成本，预计此举将从2026年下半年开始改善利润率 [87][88] - 渠道库存水平与去年年底相似，处于良好状态，预计全年不会发生重大变化 [104] - 大型项目业务方面，公司假设2026年的更新活动水平与2025年相似，客户因内存等问题而更早开始讨论 [93][96] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于内存价格上涨的影响和缓解措施 [29] - 确认内存价格上涨带来约2个百分点的毛利率负面影响，影响从第二季度开始 [29][30] - 公司正在采取多种缓解策略，包括全球提价（3月生效）、与供应商合作进行现货采购和需求共同规划、寻找替代内存来源、产品转向更高密度内存 [30] - 约一半的负面影响可通过机器人业务退出、较低关税、团队缓解关税的行动及外汇有利因素抵消；另一半通过定价效益和其他缓解措施实现 [31][32] - 团队在确保供应以满足指引内的需求方面做得很好 [32] 问题: 关于股票回购的节奏和计划 [33] - 公司债务杠杆率约为2倍，资本结构良好，现金状况强劲 [33] - 计划将全年约50%的自由现金流（基于9亿美元指引）用于股票回购，主要集中在上半年 [33] - 公司计划在未来几个月积极进行回购，并为下半年保留充足的灵活性 [34] 问题: 关于第一季度收入指引强劲及可见性改善的原因 [36] - 2025年强劲收官，全年实现6%的销售额增长和17%的每股收益增长，超过8亿美元自由现金流 [37] - Elo收购贡献了2个百分点的销售额增长 [37] - 进入2026年势头良好，制造业复苏、机器视觉渠道、RFID发展势头均为积极因素 [37] - 过去几年业务线性规律不典型，第四季度未出现年终支出激增，且Elo业务的季节性较弱，这些因素共同导致第一季度收入与第四季度持平 [38][39] 问题: 关于内存价格上涨的年度化影响及下半年可见性 [40] - 目前已获得的定价可见性大约到年中，全年指引已纳入此因素及对下半年的假设 [40] - 目前可大致将2个百分点的影响分摊到第二、三、四季度，并按此年化运行率来估算 [40] 问题: 关于全年有机增长指引范围较宽的原因及可见性 [44] - 全年指引中点（11%增长，22%的EBITDA利润率，双位数每股收益增长）反映了良好的整体状况 [44] - 约4个百分点由潜在需求驱动，Elo贡献5.5个百分点，外汇贡献1.5个百分点 [45] - 可见性在每年此时属于典型水平，范围围绕中点设定，受宏观条件、交易时机等因素影响 [45] 问题: 关于客户对价格转嫁的接受度是否发生结构性变化 [46] - 关税、内存等因素迫使公司和竞争对手提价，这在行业内普遍发生 [47] - 客户对价格敏感，存在竞争，但公司也在设备中增加了大量技术价值（如RFID、更高内存和处理速度、支持设备端AI模型），因此提价也伴随着价值提升 [47] - 回顾去年，即使4月份提价，其对全年有机增长的贡献也仅略高于0.5个百分点，绝大部分增长仍由潜在需求驱动 [49] 问题: 关于客户是否会因价格上调或内存不确定性而提前采购 [51] - 第一季度指引未纳入任何需求提前的因素，价格上调刚刚宣布 [52] - 过去进行价格上调时，由于通过渠道管理的方式以及对某些客户交易的价格承诺，并未出现大量需求提前的情况 [53] - 本周宣布的额外提价影响未纳入当前指引，公司将像去年一样监控其影响，并在后续更新 [53][54] - 渠道合作伙伴正在与客户更早地讨论大型项目，主要是为了确保供应，而非因为价格 [55][56] 问题: 关于机器视觉业务恢复增长的动力和垂直领域 [57] - 机器视觉在第四季度实现连续增长，预计上半年将继续连续增长，全年实现稳健增长 [57] - 新订单来自运输和物流以及制造业（如汽车制造） [57] - 公司通过统一软件平台、投资市场推广、更换领导团队、收购Photoneo来增强高端产品，以推动业务多元化 [58] - 随着制造业复苏和运输物流支出恢复，整体机器视觉市场正在复苏 [58] 问题: 关于确保内存产品供应（而非仅价格）的信心 [61] - 团队与供应商合作良好，并通过渠道合作伙伴尽早了解项目需求，以塑造需求，确保正确的内存用于正确的产品系列 [62] - 团队正积极转向更高密度的内存，相关产能预计在年中上线，预计下半年供应将增加 [63] - 强大的供应商关系至关重要，公司正按照供应商的建议行动（如转向新内存）以获得最多供应 [64] - 分析表明公司将能缓解价格影响并获得所需供应，尽管始终存在风险，但目前情况良好 [65] 问题: 关于内存问题主要影响的产品线 [66] - 主要集中在移动设备，Elo的POS和信息亭业务也类似，但主要集中在这两个产品组合 [66] - Elo和核心斑马的供应链紧密合作，确保双方的供应 [67] 问题: 关于客户对2026年支出的看法和驱动因素 [72] - 客户对话围绕持续投资业务和技术展开，各垂直领域皆然 [73] - 公司进入2026年时积压订单坚实，渠道良好，在核心业务（扫描、打印、移动计算）以及制造业、EMEA地区均有势头 [74] - Elo需求保持强劲，AI套件等新产品带来新机会 [74] - 客户专注于如何更好地服务客户、提高效率、增加库存可视性 [75] - 客户似乎都在按计划执行，没有谈论退缩，对话积极 [75] 问题: AI是否会像当年Windows转Android一样引发设备升级周期 [76] - 公司独特定位于成为前线业务的领先AI解决方案提供商 [77] - 资产可视性与自动化业务为资产提供数字语音，是喂养AI模型所必需的；互联前线解决方案将AI输出连接至工人 [78][79] - 最新的移动设备将支持内存、处理能力和软件，以支持设备端或云端的AI模型 [79] - 客户在更新换代时正转向这些新设备，AI将推动设备升级、更高的平均售价，并为公司带来AI软件收入机会 [80] 问题: 软件利润率下降的原因及客户对软件产品的接受度 [85] - 利润率下降的主要驱动因素是服务组合（占绝大部分收入）中维修成本上升，这是由于安装基数老化所致，但第四季度利润率已较第二、三季度改善 [86] - 预计服务与软件的整体利润率在2026年将同比持平 [87] - 软件方面，过去几年致力于统一平台以降低支持成本，该活动接近尾声，预计从今年下半年开始将带来利润率提升 [87][88] - 随后随着收入增长，规模效应将进一步推动毛利率提升 [88] 问题: 关于北美地区第四季度疲软及对2026年贡献的展望 [89] - 北美第四季度疲软主要是由于去年同期运输物流和零售领域有大额订单，基数较高，并非需求环境问题 [89] - 北美所有垂直市场和产品领域未见真正挑战，只是第四季度同比基数艰难 [89] - 对北美地区并不担忧，预计2026年各区域和产品领域将实现广泛增长 [91] 问题: 关于2026年大型项目业务的假设和可见性 [93] - 假设2026年的设备更新活动水平与2025年相似 [94] - 更新周期由支持新应用、更高处理能力或内存、AI或RFID等新功能、操作系统淘汰或安全生命周期、技术转型等因素驱动，但每个客户周期不同 [94] - 客户更新时通常会购买更多设备以扩展用例 [95] - 零售领域的更新周期在过去几年已正常化，有些零售商将采购分散到更长时间内；运输物流客户更新速度较慢（通常4-5年） [95] - 与大型运输物流客户的讨论正在更早进行，2027年开始的多年期部署渠道正在增长，2026年预计与2025年水平相当 [96] 问题: 关于2026年RFID业务增长假设及增长领域 [97] - 预计2026年RFID业务将继续高双位数增长 [97] - 机会广泛，遍布整个供应链：零售、运输物流、制造业、政府 [97] - 具体新兴领域包括生鲜食品、烘焙食品、商店外围的高毛利易腐物品，以及快递包裹、快餐、医疗保健和更广泛的供应链追溯 [97] - 公司在固定式和手持式读写器领域份额第一，在RFID打印机和标签业务方面实力强劲 [98] 问题: 关于渠道库存现状及对指引的影响 [103] - 渠道库存状况良好，与去年年底相似，无重大变化 [104] - 按库存天数衡量，预计全年不会发生重大变化 [104] 问题: 关于关税稳定后客户意愿变化及宏观情绪对指引的影响 [105] - 客户（尤其是零售侧）曾对关税的次级影响（需转嫁给其客户）感到担忧，但目前已基本消化 [106] - 当前与客户的对话中未过多提及关税问题，未来贸易可能存在挑战，但目前未见 [106] - 更大的挑战是内存问题，公司计划在年内缓解 [107]

财务数据和关键指标变化 - **2025年全年业绩**：公司实现创纪录的年收入8.806亿美元，同比增长31% [3] 全年GAAP摊薄后每股收益为7.96美元，非GAAP摊薄后每股收益为8.62美元 [15] - **2025年第四季度业绩**：第四季度收入为2.226亿美元，同比增长14%，超过2.2亿美元指导中值 [3] 第四季度GAAP摊薄后每股收益为1.94美元，非GAAP摊薄后每股收益为2.14美元，超过2.11美元的指导中值 [14] - **盈利能力指标**：第四季度GAAP毛利率为57.6%，非GAAP毛利率为59.6%，处于公司57%-60%的目标模型区间上限 [12] 2025年全年GAAP毛利率为57.4%，非GAAP毛利率为59% [15] 第四季度GAAP营业利润率为27%，非GAAP营业利润率为32% [13] 2025年全年GAAP营业利润率为29%，非GAAP营业利润率为33%，处于28%-33%目标模型区间上限 [15] - **运营费用与税收**：第四季度GAAP运营费用为6750万美元，非GAAP运营费用为6200万美元 [13] 第四季度GAAP有效税率约为11%，非GAAP有效税率约为16% [13] - **资产负债表与现金流**：截至2025年底，公司拥有超过16亿美元的现金、现金等价物、银行存款和有价证券 [16] 2025年公司产生了2.18亿美元的自由现金流 [16] - **2026年第一季度指引**：预计收入在2.22亿至2.32亿美元之间 [16] 预计GAAP摊薄后每股收益在1.90-2.02美元，非GAAP摊薄后每股收益在2.13-2.25美元 [16] 预计GAAP毛利率约为56%，非GAAP毛利率约为58% [17] 预计GAAP运营费用将降至约6500万美元，非GAAP运营费用将降至约6000万美元 [17] 预计非GAAP财务收入约为1600万美元，有效税率约为16% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **先进封装业务**：2025年收入同比增长超过60%，约占产品收入的20% [8] 预计2026年仍将保持两位数增长 [37] - **内存业务**：2025年DRAM应用推动内存业务创下纪录 [8] 公司看到DRAM的健康复苏和高带宽内存（HBM）产能的持续建设 [27] - **材料与化学计量平台**：Elipson材料计量解决方案被一家领先的代工厂选为先进GAA生产的记录工具 [9] Metrion平台近期被GAA逻辑客户和领先的内存制造商采用 [9][32] - **集成计量**：一家全球领先的逻辑客户为其环绕栅极（GAA）CMP工艺采用了公司的集成计量产品组合 [5] 该客户已为2026年下达了多个订单 [6] - **服务业务**：服务部门在第四季度和全年均实现了创纪录的收入 [6] 收入增长由产能安装、采用增值服务以支持良率提升以及从按时间和材料计费转向年度服务合同所驱动 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - **区域收入分布（2025年）**：中国占33%，台湾占29%，韩国占16%，美国占9%，其他地区占13% [15] 中国收入占比从2024年的39%正常化至2025年的33% [40] 预计中国未来将稳定在总收入约30%的水平 [40][57] - **产品收入构成（第四季度）**：约75%来自逻辑和代工，25%来自内存 [12] - **市场地位**：根据Gartner 2024年最新报告，公司在CD和薄膜市场的整体市场份额增长至约25%，成为市场第二，市场份额整体增长约25% [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点（2026年）**：继续扩大在先进节点的领导地位，推广材料计量平台，深化在先进封装生态系统的份额，并扩大运营规模以支持日益增长的客户需求 [10] - **技术投资与创新**：公司持续投资研发，研发投入超过收入的15% [14] 正在开发一种结合光学和材料计量核心能力的新型计量解决方案，以应对GAA、CFET和先进存储器等技术转折带来的挑战 [9] 该解决方案将融合物理和AI驱动建模的优势，实现对单个纳米结构的精确测量 [10] - **产能与运营扩张**：公司正在亚洲建设新的生产能力，以扩大全球制造足迹，提高成本效率，并更接近关键客户和供应链合作伙伴 [11][23] 公司正在推出新的ERP系统，以提高业务处理效率和可扩展性 [11] - **行业趋势与机遇**：行业正处于强劲的投资周期，对领先节点和成熟节点的需求都在加速 [4] 设计复杂性的增加推动了工艺步骤数量的上升，并加速了背面供电、混合键合等新集成方法的采用，这扩大了对精确计量的需求 [4] 人工智能时代催生的硅光子学新兴领域为公司带来了新的机遇 [5] - **竞争与市场定位**：公司在环绕栅极（GAA）工艺中已成为行业向下一代架构转型的基础合作伙伴 [8] 公司的先进计量解决方案在领先的全球制造商中获得了多项战略认证，巩固了其作为下一代技术选择可信赖合作伙伴的地位 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场前景**：公司对2026年的市场环境信心增强，在逻辑、先进封装和内存应用领域均看到有利趋势 [10] 当前的订单模式预示着公司又一个增长年，预计增长势头将在上半年积聚，并在下半年加速 [10] - **行业资本支出（CapEx）与WFE展望**：一些制造商已宣布增加资本支出计划，这有助于形成积极的前景 [4] 管理层预计2026年半导体设备（WFE）市场将呈现低两位数增长 [21] 公司目标继续跑赢WFE市场 [11][38] - **中国业务展望**：公司看到中国业务出现改善迹象 [41] 尽管中国市场的交货期缩短降低了能见度，但当前趋势使公司相信中国在2026年将继续保持稳定投资，以维持其在总收入中约30%的份额 [40] 随着先进节点和DRAM投资增加，而中国专注于成熟节点，即使名义销售额保持平稳，中国收入的相对比例也会下降 [41] - **供应链与交付**：存在交货期压力，这影响了能见度 [64] 公司正通过提高运营敏捷性、与供应商合作以及确保材料和产能来应对，以支持预期增长 [64] 交货期压力来自客户将资本支出转化为设备订单和晶圆厂交付的需求，这影响了公司所有产品组合 [66] 其他重要信息 - **客户认可**：公司在亚洲的团队从领先客户那里获得了多项服务卓越奖 [7] - **产品里程碑**：公司刚刚出货了第300台XPS工具 [33] - **GAA累计收入目标**：公司有望实现2024-2026年累计5亿美元的GAA相关收入目标 [53] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年全年展望和WFE表现 [19] - 公司预计2026年WFE市场将呈现低两位数增长 [21] 增长势头正在积聚，预计下半年将加速，且2026年上半年表现将高于2025年同期 [21] 公司拥有正确的增长引擎，目标继续跑赢WFE市场 [20][38] 问题: 如果WFE加速，公司是否存在生产瓶颈 [23] - 公司过去一年已进行重大投资以扩大制造产能，拥有足够的产能（特别是先进封装的洁净室产能）来支持增长展望 [23] 2026年将继续投资基础设施，包括在亚洲建设新产能和IT基础设施（如ERP），以提高效率、可扩展性，并更贴近客户 [23] 问题: 客户对话的演变和订单转化情况 [26] - 2026年的主要增长动力包括：先进逻辑和GAA在所有领先制造商中的普及、DRAM和HBM的健康复苏与产能建设、先进封装中混合键合的贡献增长 [27] 客户增加的资本投资公告令人鼓舞，但转化为设备订单和公司收入需要时间 [28] 问题: 尺寸计量业务的市场份额和集成CD机会，以及Prism系统的定位 [29] - 根据Gartner 2024年报告，公司在CD和薄膜市场的份额增长至约25%，成为市场第二，份额整体增长约25% [30] 在集成计量方面，一家全球领先的逻辑客户采用了其GAA CMP工艺的集成计量产品组合 [30] Elipson和Metrion在2025年表现出色，成为重要增长引擎 [31] Elipson是一家顶级代工厂用于先进GAA生产的记录工具，并获得了其他领先逻辑和内存客户的订单 [31] Metrion近期在GAA逻辑客户和领先内存制造商处获得认证 [32] 公司目标是在这两个平台实现类似历史上XPS的规模化部署（每座晶圆厂多台工具） [33] 公司在先进封装的独立OCD解决方案以及前道铜双大马士革工艺的化学产品组合上也看到份额增长势头 [33] 问题: 2026年DRAM、代工/逻辑业务的增长预期以及跑赢WFE的幅度 [36] - 2026年的主要增长载体是先进逻辑、DRAM以及先进封装 [37] 先进封装在2025年增长60%后，预计2026年仍将保持两位数增长 [37] 在NAND方面看到一些改善迹象，但仍在等待类似DRAM和HBM的拐点 [38] 公司目标跑赢WFE，但目前确定具体幅度为时尚早 [38] 问题: 中国市场的展望 [39] - 中国收入占比从2024年的39%正常化至2025年的33% [40] 预计中国未来将稳定在总收入约30%的水平 [40][57] 中国交货期缩短降低了能见度，但公司看到趋势使其相信中国在2026年将继续保持稳定投资 [40] 随着先进节点和DRAM投资增加，即使名义销售额保持平稳，中国收入的相对比例也会下降 [41] 公司看到中国业务出现改善迹象 [41] 尽管外部数据显示中国的过程控制市场在下降，但公司的名义收入在增长 [57] 当前能见度有所增加，使公司对2026年中国业务的名义水平更有信心 [58] 问题: 在领先逻辑节点的份额，特别是最大客户增加3纳米产能的影响 [45] - 在GAA方面，公司在所有四家主要参与者中都处于有利地位，预计今年的增长势头将比去年更强 [46] 对于3纳米，虽然计量强度不如2纳米GAA，但仍然非常显著，任何先进节点的投资对公司都非常有利 [46] 问题: 先进封装收入增长从60%放缓至低两位数的原因 [47] - 先进封装对公司来说是相对较新的业务，公司正在渗透更多产品并获取份额 [48] 在占产品收入20%的先进封装业务中，约四分之一到三分之一是HBM，其余是逻辑 [48] 公司预计今年仍将保持强劲的两位数增长，并随着引入更多解决方案和能力，增长将持续 [48] 问题: 第一季度毛利率指引为58%，环比略有下降的原因 [51] - 第四季度非GAAP毛利率为59.6%，第一季度指引为58% ± 1个百分点，这反映了当前季度特定的产品组合 [51] 毛利率可能季度波动，应从年度角度看待利润率状况，结构上并无变化 [51] 问题: 2024-2026年GAA累计收入5亿美元的目标进展 [53] - 公司看到增长势头，在所有参与者中都处于有利地位，有望实现2024-2026年累计5亿美元GAA收入的目标，2026年预计将高于2025年 [53] 问题: 中国下半年收入是否会随整体趋势回升，以及能否维持去年约11%的增长 [56] - 公司预计中国收入占比将稳定在30%左右，将继续是公司关键且重要的区域 [57] 当前能见度有所增加，使公司对2026年中国业务的名义水平更有信心 [58] 问题: 内存价格上涨是否对毛利率造成压力 [59] - 公司没有看到内存价格与毛利率之间存在相关性 [60] 问题: 交货期的变化以及光学组件短缺是否产生影响 [64] - 存在交货期压力，这影响了能见度 [64] 公司正通过提高运营敏捷性、与供应商合作以及确保材料和产能来应对 [64] 交货期压力来自客户将资本支出转化为设备订单和晶圆厂交付的需求，这影响了公司所有产品组合，光学组件并非主要驱动因素 [65][66]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年总收入达到38亿美元里程碑，同比增长11% [3][10] - 2025财年调整后EBITDA为8.54亿美元，同比增长10.8% [10] - 2025财年经营现金流为6.78亿美元，自由现金流为6.5亿美元，同比分别增长11.6%和12.1% [10] - 第四季度收入同比增长9.7%，内生增长率为5.7% [11] - 第四季度GAAP营业利润为1.6亿美元，同比增长6.3%；调整后营业利润为1.67亿美元，同比增长8.1% [16] - 第四季度EBITDA为1.94亿美元，EBITDA利润率为21.2% [16] - 第四季度GAAP净利润为1.16亿美元，合每股0.24美元；调整后净利润为1.21亿美元，合每股0.25美元，同比增长近9% [17] - 第四季度经营现金流同比下降12.4%至1.65亿美元，主要因去年同期有飓风相关的2200万美元税款递延支付 [17] - 第四季度自由现金流转换率（自由现金流占利润百分比）为137% [18] - 2025年有效税率从2024年的26%降至24.9%，主要得益于税务团队的工作 [16] - 第四季度毛利率为51%，同比下降30个基点 [13] - 第四季度SG&A费用占收入比例同比上升50个基点 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - **住宅害虫防治业务**：第四季度收入增长9.7%，内生增长4.4% [12] - **商业害虫防治业务**：第四季度收入增长8.7%，内生增长6.4% [12] - **白蚁及附加业务**：第四季度收入增长11.9%，内生增长7.6% [12] - **一次性业务**：占整体业务约15%，第四季度收入下降近3%，而前九个月增长4% [3][12]；该业务利润率通常高于经常性业务 [47] - **经常性及附加业务**：占总收入超过80%，第四季度和全年内生增长率均超过7% [4][12] - **附加业务**：通常以约20%的速度增长，2025年增长约20%，第四季度增长在中高双位数（mid- to high-teens） [32][70] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度天气异常，特别是美国东部和中西部地区的早冬天气，严重影响了一次性业务和某些季节性项目的需求 [3][13] - 在未受天气影响的美国西部和南部地区，第四季度业务表现强劲，符合计划 [40][88] - 2026年1月，由于天气原因，公司有更多分支机构关闭，可能对第一季度开局造成影响 [50] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于“在变大的同时变得更好”，投资于员工和客户体验 [5] - 推出名为“CoLab”的培训项目，面向所有人员经理，旨在培养服务型领导力，促进跨品牌、跨职能协作和人才流动 [5][6] - 致力于通过内生增长和审慎收购来推动增长 [9] - 2025年完成了对Saela的收购以及另外26项补强收购（tuck-in deals） [8] - 并购渠道健康，预计2026年并购将带来至少2%-3%的收入增长 [19][82] - 行业竞争环境未发生重大变化，竞争激烈且分散，公司保持内部聚焦并积极应对 [59] - 公司继续投资于增加一线人员（feet on the street）和上门推销（door-knocking）等增长最快的领域 [60] - 正在探索利用人工智能（AI）来链接不同品牌的客户关系管理系统（CRM），以促进跨品牌协作 [111] - 计划在2026年启动全公司范围的财务系统实施 [56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，尽管第四季度面临挑战，但终端消费者的基本面并未改变，潜在市场依然健康，客户留存率强劲 [4] - 对2026年展望感到鼓舞，专注于实现又一个两位数的收入、利润和现金流增长年度 [19] - 2026年继续预期内生增长率在7%-8%的范围内，加上并购带来的至少2%-3%的增长 [19] - 预计2026年现金流转换率将再次超过100% [20] - 尽管天气可能不时对业务产生影响，但公司仍致力于长期增长展望 [19] - 对提高增量利润率状况持乐观态度，同时投资于增长机会 [20] - 定价环境保持健康，预计2026年将继续推行3%-4%的定价策略 [55] - 公司致力于维持强劲的投资级评级，杠杆率远低于2倍，目前杠杆率为0.9倍 [18][19] 其他重要信息 - 公司全球员工超过22,000名 [9] - 2025年新员工（入职一年或以内）的留存率提升了约8%，自2023年以来提升了近18% [8] - 改善新员工留存预计使公司2025年少招聘约600人，节省约500万至1000万美元的入职成本 [136][138] - Saela收购后表现超出预期，第四季度贡献约1600万美元收入，2025年累计贡献5500万美元，并带来每股2美分的调整后EPS增值 [79] - 第四季度支付了8800万美元股息，同比增长11% [18] - 第四季度投资了约2亿美元用于股票回购 [18] - 自2022年初以来，公司常规股息已提高超过80% [18] - 车队（fleet）成本是第四季度利润率的一个不利因素，带来约80个基点的逆风，主要与车辆处置收益的时间有关 [14][108] - 附加服务在现有客户中的渗透率估计仍低于3%或4%，且主要集中在Orkin品牌，增长空间巨大 [69] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于7%经常性业务增长的可持续性及支撑指标 [26] - 管理层从多个数据点获得信心，包括价格上调数据、极低的客户价格回调比例、稳定的客户留存率以及Orkin品牌自疫情以来最好的客户净增长表现 [27][28] - 客户来电的成交率（close rates）也在上升，表明消费者健康和定价计划有效 [29] - 附加业务方面，客户对价格不敏感，且公司提供融资选项 [30] - 从季度数据看，经常性业务（不含附加）的内生增长率在第四季度比第三季度还高出10个基点，显示业务保持稳定甚至略有增强 [32] 问题: 天气影响在不同业务板块的具体情况 [36][37] - 商业板块的经常性业务增长7.3%，挑战在于占该板块约15%的一次性业务 [37] - 住宅板块的经常性业务保持强劲，但野生动物防治等一次性业务受到天气影响 [37] - 白蚁板块的经常性基础业务增长健康，但预处理等一次性白蚁业务出现疲软 [38] - 商业板块的一次性业务下滑主要受大宗商品熏蒸（commodity fumigation）业务驱动，该业务完全是一次性的，且去年同期基数较高 [39] - 住宅板块的一次性业务下滑主要与野生动物和某些季节性害虫（如椿象）的防治窗口期缩短有关，影响集中在美国东海岸和中西部 [40] 问题: 一次性业务的利润率状况及按板块细分数据 [46] - 一次性业务的利润率通常高于经常性业务，因为定价假设服务不会重复，单次收费更高而成本差异不大 [47] - 该业务利润率对公司整体业绩有正面影响，但由于只占业务的15%，影响程度有限 [48] - 住宅板块的一次性业务（如野生动物防治）受影响更大，部分工作积压至次年1月，但有些损失无法弥补 [49] 问题: 对2026年第一季度的展望 [50] - 管理层仍坚定锚定全年7%-8%的内生增长目标 [50] - 由于1月份天气导致更多分支机构关闭，第一季度开局可能稍慢，但相信全年能达到增长目标 [50] 问题: 2026年利润率驱动因素及竞争环境 [54][58] - 利润率驱动因素包括：健康的定价（预计3%-4%）、新员工入职和留存改善带来的人员成本顺风、2025年带来约1700万美元逆风的车队成本在2026年预计不再是主要问题 [55][56] - 2026年将启动全公司财务系统实施，预计后续会带来效益 [56] - 对实现25%-30%的利润率目标保持乐观和信心 [57] - 竞争环境未发生重大变化，公司保持内部聚焦，行业竞争激烈且分散 [59] 问题: 2026年第一季度天气影响是否与第四季度类似 [65] - 管理层表示难以预测天气，但团队将努力克服任何不利条件 [66][67] - 1月份确实经历了具有挑战性的天气，但只是一个季度中的一个月，团队对在2026年交付优异业绩仍持乐观态度 [92][93] 问题: 2026年最令人兴奋的附加业务机会 [68] - 管理层对众多机会感到兴奋，并非单一项目 [69] - 现有客户中附加服务渗透率仍很低（低于3%-4%），且主要集中在Orkin品牌，与专业品牌（specialty brands）的跨品牌协作存在巨大增长空间 [69] - 附加业务全年增长约20%，是重要的投资和增长领域 [70] - 跨品牌协作（如HomeTeam品牌将不提供的服务转介给姐妹公司）存在大量机会，公司在该领域正变得更加成熟 [71] 问题: Saela的贡献及2026年并购渠道 [78] - Saela表现优异，第四季度贡献约1600万美元收入，2025年累计贡献5500万美元，并带来每股2美分的调整后EPS增值 [79] - 并购渠道非常健康，公司坚信2%-3%的并购增长是现实合理的预期 [82] - 过去三年已在并购上投资近9亿美元，预计2026年将继续投资并带来2%-3%的收入增长 [82] 问题: 非受影响地区的增长情况以及第一季度天气对春季销售季的潜在影响 [86][89] - 在未受天气影响的美国西部和南部地区，第四季度业务表现强劲，符合计划 [88] - 第一季度（1月）的冰冻天气可能导致分支机构关闭，影响业务。管理层强调需要在天晴时高效工作，以应对不可预测的天气 [89] - 天气始终是业务的一个因素，但经常性收入和附加业务的强劲增长（超过7%）使公司对整体状况和实现两位数利润及现金流增长的能力感到满意 [92] 问题: 数字线索趋势及营销策略变化 [98] - 数字线索获取成本不断上升，公司持续调整营销策略和预算分配，但不会不计成本地投入 [99] - 公司业务不过度依赖数字渠道，品牌组合的多元化（包括上门推销等）是竞争优势 [99][101] 问题: 一次性业务转化为经常性客户关系的频率 [102] - 有时会发生转化，但公司不希望向只想要一次性服务的客户强行推销经常性服务，这通常会导致客户不满 [102] - 公司拥有大量“经常性一次性客户”，他们每年回来一两次，信任品牌并愿意支付更高费用，但不想要更频繁的服务 [102] 问题: 第四季度增量EBITDA利润率低于20%的原因及对第一季度规划的启示 [106] - 增量利润率受销量下降和车队成本（约600万美元逆风，合80个基点）影响 [107][108] - 公司仍在投资，因为市场需求健康，经常性业务和新客户持续增长 [107] - 第四季度并非大规模招聘期，而是保留了年初招聘并已培训好的员工，为旺季做好准备 [109] - 预计2026年车队成本将改善，一次性业务也将回升 [108] 问题: 推动跨品牌协作所需的IT/CRM投资 [110] - 公司正在评估相关需求，重点讨论如何利用AI链接不同系统，而非彻底更换CRM [111] - 2026年的资本支出预计不会发生重大变化，企业级财务系统的投资不会对现金流状况造成明显干扰 [112] - 重点是增加技术层，使系统更好地互通，实现现代化并改善员工协作工具 [113][116] 问题: 2026年一次性业务展望及其对整体有机增长的支撑 [120] - 管理层未给出第一季度一次性收入的具体预期，但指出该业务长期增长在1%-2%左右，季度间会有波动 [120] - 增长算法是：从经常性和附加业务获得7%以上的增长，从一次性业务获得1%-2%的增长，从而实现整体7%-8%的有机增长和两位数的利润增长 [121] 问题: 跟踪一次性业务表现的领先指标或KPI [122] - 一次性业务规模小，不与经济周期挂钩，难以用宏观指标预测 [123] - 天气模式（如平均温度）是主要影响因素，例如第四季度美国东北部和中西部天气比去年寒冷很多 [123] - 该业务受各种害虫（如臭虫）周期性爆发的影响，难以预测 [125] - 公司不以一次性业务作为衡量业务健康度的指标，而是关注经常性合同收入和附加业务 [130][131] 问题: 新员工留存率提升8%的具体含义及相关的成本节约 [135] - 8%的提升指的是入职一年或以内员工的留存率改善 [8] - 这转化为2025年比去年少招聘约600人 [136] - 按每人1万至1.5万美元的入职成本计算，节省了约500万至1000万美元 [138] - 公司已制定新员工第一年发展蓝图，旨在通过提高员工留存来最终提高客户留存 [136][137]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度合并收入为4.11亿美元，与去年同期持平，符合预期 [18] - 2025年全年合并收入为19亿美元，同比增长3% [18] - 2025年第四季度合并调整后EBITDA为4500万美元，占收入的11%，处于预期区间低端 [18] - 2025年全年合并调整后EBITDA为3.19亿美元，占收入的17% [3][18] - 2025年全年经营现金流为2.45亿美元，自由现金流为1.63亿美元，主要受营运资本变化推动 [33] - 截至2025年12月31日，现金及现金等价物总额约为10亿美元 [33] - 第四季度以每股平均15.15美元的价格回购了330万股股票，总计5000万美元 [34] - 2025年全年以每股平均14.72美元的价格回购了610万股股票，总计约9000万美元 [34] - 目前股票回购授权剩余约1.1亿美元 [34] - 自2024年底以来，通过回购和与Liberty TripAdvisor的交易，总股本减少了约21% [34] 各条业务线数据和关键指标变化 体验业务 - 2025年第四季度体验业务预订量增长18%，处于预期区间高端 [21] - 2025年第四季度体验业务总预订价值（GBV）增长16%，环比略有加速，达到约9.8亿美元 [22] - 2025年第四季度体验业务收入增长10%至2.04亿美元，较第三季度的9%增长略有加速 [23] - 2025年全年体验业务收入增长10%至9.24亿美元 [23] - 2025年全年体验业务GBV超过47亿美元 [23] - 2025年第四季度体验业务调整后EBITDA为1500万美元，占收入的7%，低于去年同期的2900万美元 [26] - 2025年全年体验业务调整后EBITDA为9100万美元，利润率为10% [27] - 2025年体验业务营销效率全年提升约130个基点 [31] - 2025年体验业务供应量增长至超过42.5万个产品，来自7万家供应商 [11] - 2025年体验业务质量评分（4.5星以上）同比增长约20% [11] - 超过80%的预订来自忠诚的回头客 [8] - 2025年第四季度，在核心美国市场，通过协调两个品牌的营销投资，点击份额有所增加 [9] TheFork业务 - 2025年第四季度TheFork收入增长18%（按固定汇率计算增长9%）至5700万美元 [27] - 2025年全年TheFork收入增长22%（按固定汇率计算增长17%）至2.21亿美元 [27] - 2025年第四季度TheFork调整后EBITDA为100万美元，利润率为2%，较去年同期提升约150个基点 [28] - 2025年全年TheFork调整后EBITDA为2100万美元，利润率为9%，较去年提升超过600个基点 [28] - B2C渠道总预订量增长9%，而B2B订阅收入以更高速度增长，受餐厅采用高价高级计划的推动 [27] - B2B业务拥有超过5万家合作餐厅 [15] - 超过80%的B2C预订来自回头客 [15] - 近80%的预订通过移动应用完成 [15] 酒店及其他业务 - 2025年第四季度酒店及其他业务收入下降15%至1.51亿美元 [29] - 2025年全年酒店及其他业务收入下降8%至7.5亿美元 [30] - 2025年第四季度媒体和广告收入下降17%至3000万美元 [30] - 2025年第四季度酒店及其他业务调整后EBITDA为近3000万美元，利润率为20% [30] - 2025年全年酒店及其他业务调整后EBITDA为2.07亿美元，利润率为28% [30] - 酒店元搜索定价保持强劲，但结构性流量逆风持续影响媒体和广告业务 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美是体验业务的最大客源市场，预订量增长连续几个季度加速 [22] - 公司正计划将营销投资扩展到核心美国销售点之外，为非英语母语客户本地化店面，并在不同地域和类别增加本地相关的新供应，以瞄准新客户并获取更多全球总可寻址市场 [12] - 第三方销售点的预订量增长仍高于整体业务，但由于从2024年第四季度开始的高增长基数，其增速环比有所放缓 [22] - 汇率变动对第四季度GBV和收入增长产生了约3个百分点的积极影响 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重心已从依赖SEO的传统元搜索和媒体产品，转向大型且不断增长的市场平台机会，特别是体验业务 [3] - 2025年，市场平台业务占集团收入的61%和调整后EBITDA的35%；而2022年，传统业务贡献了59%的收入和全部集团利润 [4] - 预计到2026年，市场平台收入将贡献集团总收入的三分之二和调整后EBITDA的一半 [4] - 体验业务自身预计将贡献超过50%的收入和约40%的调整后EBITDA，成为集团主要的价值驱动因素 [4] - 公司正在探索TheFork的战略替代方案，作为更广泛投资组合评估的一部分，这可能为有意义的资本回报创造额外能力 [5] - 公司正专注于通过协调两个品牌、扩大社交媒体投资、发展与规模化AI战略合作伙伴的互动，同时继续降低营销支出占收入的比例，来推动来自多元化渠道的需求 [9] - 产品团队正在积极加速实验速度，2025年底的测试量是前一年的两倍多 [10] - 公司正在利用AI、机器学习和预测模型来优化用户体验，例如个性化、商品推荐和预订灵活性 [10] - 公司正在为AI赋能的未来进行定位，已推出AI原生最小可行产品，早期数据显示其在关键客户参与和转化指标上优于之前的AI产品 [13] - Viator应用已作为概念验证在ChatGPT中上线，来自大型语言模型的流量显著增加，每位访客带来的收入更高 [13][14] - 公司认为有机会通过与AI合作伙伴合作，帮助旅行者缩小使用AI进行发现/规划与使用AI进行预订之间的信任差距，从而进一步扩大合作伙伴关系规模 [14] - 公司将继续简化酒店和其他传统产品，同时利用其值得信赖的旅行指南传统来支持战略目标 [16] - 尽管面临流量逆风，2025年稳定的旅行者基础在Tripadvisor上分享了近8000万条贡献，这反映了最忠诚旅行者的承诺，也是公司推进体验和AI战略的宝贵专有数据资产 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 在线体验市场预计在未来几年将以两位数增长 [8] - 公司认为其盈利能力和规模提供了灵活性，可以投资获取更多份额，并以有吸引力的投资回报率加速增长 [8] - 公司对2026年的计划充满信心，并期待推动可持续的长期收入增长和利润率扩张 [17] - 对于2026年全年，公司预计合并收入将适度增长，反映了向增长型市场平台业务的持续组合转变 [35] - 市场平台增长预计将继续被影响传统酒店和媒体广告业务的结构性流量逆风所抵消 [35] - 预计到2026年底，市场平台业务将占合并收入的三分之二，体验业务收入将单独占合并收入的一半以上 [35] - 2026年的季度业绩将反映规模化旅行市场平台业务固有的更高季节性趋势 [35] - 对于2026年全年，公司预计调整后EBITDA将实现持平至温和的利润率扩张，以及中个位数的EBITDA增长 [39] - 预计市场平台业务将贡献约50%的总EBITDA（2025年为35%），其中体验业务调整后EBITDA预计将贡献约40% [39] - 对于2026年第一季度，公司预计合并收入同比下降3%-5%，调整后EBITDA利润率约为3%-5% [40][42] - 预计第一季度体验业务收入将实现低双位数增长，TheFork收入增长20%-22%（其中约12个百分点为汇率收益），酒店及其他业务收入下降21%-23% [41][42] 其他重要信息 - 公司已更新分部报告方式，体验分部现在反映Viator和Tripadvisor两个销售点的完整损益，不再有分部间体验收入 [19][20] - 酒店及其他分部收入包括先前品牌Tripadvisor分部的所有收入和成本，但需扣除与Tripadvisor体验销售点相关的收入和成本 [20] - TheFork分部保持不变 [20] - 某些共享集团成本按先前分部报告方法在各分部间分配 [20] - 现金余额包括2025年第一季度筹集的3.5亿美元定期贷款B款项，计划用于支付今年4月到期的未偿可转换票据 [33] - 考虑到约3.08亿美元的延迟商户应付款和3.5亿美元的定期贷款B，剩余超额现金余额约为3.77亿美元 [33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于体验业务的增量增长投资，特别是营销方面，如何考虑市场需求信号和竞争格局的变化？ [46] - 管理层认为体验市场非常有吸引力，增长速度超过其他旅行类别，公司有能力与在线部分同步甚至超越其增长 [47] - 公司已实现的规模、在美国核心市场的地位以及向全球扩展的能力，使其能够灵活投资以推动全球领导地位 [48] - 公司是盈利能力最强的规模化体验平台，单位经济正在改善，能够瞄准需求并匹配供应，扩大总可寻址市场 [50] - 在营销方法上，公司主要通过付费渠道寻找和转化意向，拥有优秀的团队，投资回报率基于长期利润率目标和重复行为驱动 [51][52] 问题: 关于体验业务利润率扩张的指导，为何不更侧重于客户获取以实现长期增长？以及如何看待SEO流量占比低于10%对长期利润率的影响？ [55] - 今年的利润率提升由营销效率（产品驱动的转化增长、两个平台协调运营）和自然重复客户群推动 [56] - 公司并未以利润率为目标而牺牲增长，而是持续评估新用户的增量投资回报率，并在能够以合理的利润水平推动增长时进行投资 [56][57] - 公司正在通过开拓北美以外的新地区来扩大可寻址市场，这可能导致营销支出增加 [58] - 体验业务对SEO依赖不大，预计合并占比将低于10% [58] - 长期利润率目标不依赖于SEO，而是基于营销杠杆、品牌在付费渠道的有效利用、寻找搜索引擎营销之外的新付费渠道以及重复客户群的持续成熟 [59][60] 问题: 关于第四季度推出的AI原生最小可行产品与之前TripPlanet的区别，以及来自大型AI平台的流量经济和用户评论数据的货币化思路？ [64][66] - AI原生最小可行产品采用AI优先、AI原生的方法，旨在重新构想完全AI原生世界中的Tripadvisor，侧重于通过社交验证提供更好的个性化推荐，并使之更易于操作 [66] - 早期数据显示，该方法比之前网站上的AI旅行助手带来了数倍的用户参与度，并显示出良好的早期货币化信号 [68] - 来自AI的流量往往意向更高，查询更长，转化率更强，尽管目前占总流量的比例相对较低，但增长速度非常快 [71] - 用户生成内容数据是稳定且差异化的优质内容和数据资产，被用于自有平台和合作伙伴关系，以推动增长 [71] 问题: 关于让Viator用户在其家乡市场使用该应用以减少偶发性的努力，目前进展如何？ [75] - 公司持续吸引对体验感兴趣的客户，无论其身处何地，并拥有最大的供应库来匹配此类需求 [76] - 当前主要优先事项是进入新的地域市场，但增加本地体验供应是未来的增长领域，平台有能力实现 [77] 问题: 关于体验业务地域扩张的具体计划，是建立新市场供应还是向新销售点销售北美体验？以及与大型AI搜索平台合作的潜在进展？ [80] - 地域扩张是两者的结合，但重点是为过去未服务的国际客源市场获取有吸引力的供应 [81] - 公司将利用Tripadvisor品牌的高信任度和知名度、意向信号、AI本地化以及营销渠道来瞄准这些地理区域 [82] - 2025年主要是与合作伙伴建立基础、学习和探索，现已与OpenAI、亚马逊、Snap、微软等合作，产生了多样化的收入 [83] - 公司正在就进行更深入、限制更少的合作进行有意义的对话，认为自身品牌、内容、数据和规模可以成为解决AI旅行规划与预订之间“信心差距”的信任层 [84][85] 问题: 第四季度体验业务营销支出大幅增加，是竞争加剧还是测试新渠道？是否考虑通过活动票务等合作伙伴关系来推动更多重复流量？ [89] - 第四季度营销支出方法未变，公司遵循严格的投资回报率纪律，当认为可以推动增长时会进行投资 [90] - 营销支出占GBV的比例同比基本持平，符合历史纪律性方法 [91] - 公司始终与各种合作伙伴洽谈，现场活动和票务是关注的领域之一，未来将有更多相关信息 [92] 问题: 体验业务的高度碎片化是否使其更能抵御AI的颠覆？体验业务在旅行领域的独特定位是什么？ [96] - 长尾的碎片化供应、对SEO流量依赖度低、以及为供应基地构建结构并直接连接消费者、消除摩擦的难度，都使体验业务更能抵御AI颠覆 [97] - 公司在高意向需求渠道的有效竞争和重复经济模式也提供了保护，公司将继续推动飞轮以加强其防御潜力 [98]

Kimco Realty (NYSE:KIM) Q4 2025 Earnings call February 12, 2026 08:30 AM ET Speaker14Hello, everyone, and thank you for joining the Kimco Realty's fourth quarter earnings call. My name is Claire, and I will be coordinating your call today. During the presentation, you can register a question by pressing Star followed by one on your telephone keypad. If you change your mind, please press Star followed by two on your telephone keypad. I will now hand over to David Bujnicki, Senior Vice President of Investor R ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后公司运营资金为每股0.79美元，总计约4700万美元 全年调整后公司运营资金为每股3.15美元，总计1.87亿美元 [15] - 公司2026年调整后公司运营资金指引范围为每股3.22-3.37美元，以中点计算同比增长4.6% 该指引假设将第四季度的资产出售所得再投资于凤凰城开发项目 该活动将拖累2026年运营资金，但将成为未来几年的盈利增长来源 [15] - 年末投资组合入住率从2024年末的93.6%上升至97.1%，这主要得益于2025年三个大型开发项目的成功处置 [16] - 全年同店净营业收入增长2.9%，第四季度与2024年同期相比持平 2026年同店净营业收入增长指引范围为1.5%-2.5% [16] - 2026年同店净营业收入增长（以中点2%计）的构成包括：合同租金调涨和租约续签带来3.25%的正向贡献，但被入住率下降和以免租期形式出现的更高租金优惠所导致的1.25%负面影响所抵消 [17][18] - 2026年指引假设同店资产池的平均入住率为96%-97%，而2025年该资产池的平均入住率略高于97% 运营资金和同店增长指引的低端假设了50万美元的信誉损失 [18] - 第四季度一般及行政费用约为1100万美元，2025年全年为4000万美元，符合预期 预计2026年一般及行政费用在3900万至4100万美元之间，与2025年基本持平 [18] - 年末净债务与调整后税息折旧及摊销前利润比率为4.9倍，较2025年初的5.9倍显著改善 [6][22] - 2025年全年处置资产总额为3.89亿美元，其中第四季度非目标市场销售额为1.16亿美元 2025年出售的稳定资产平均现金资本化率为5.7% [8] - 2025年偿还了约2.2亿美元债务，其中包括第四季度通过现金要约收购偿还的1.4亿美元2028年到期的6.75%高级票据 [22] - 季度结束后，公司重组了6亿美元的循环信贷安排和2.5亿美元的定期贷款，将初始到期日分别延长至2030年1月和2029年1月 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年租赁了近500万平方英尺空间，现金基础的市场公允价值调整结果约为28%（不包括固定利率续租） [6] - 第四季度租赁了超过200万平方英尺空间，基础租金和现金基础租金分别实现了约27%和23%的吸引人增长（不包括固定利率续租） [7] - 对于2026年到期的租约，目前已处理了约300万平方英尺，占总到期量的41%，实现了平均约28%的现金租金增长（不包括两笔固定利率续租） [7] - 第四季度在印第安纳波利斯市场为一处38万平方英尺的设施签订了新的10年租约，年租金涨幅为3.5%，新租约租金较之前租金上涨34% [19] - 年末凤凰城一处16万平方英尺设施的租户搬离，预计重新租赁将带来40%-50%的租金增长 [20] - 第四季度签署了两份2026年到期租约的续租（克利夫兰65万平方英尺和圣路易斯76.9万平方英尺），均为固定利率续租，年租金涨幅分别为2.5%和1.5% [20] - 第四季度续签了辛辛那提一处19.4万平方英尺和格林维尔-斯帕坦堡一处7万平方英尺的设施，现金租金涨幅分别约为15%和7% [21] - 2026年上半年已知有两处设施将空出：格林维尔-斯帕坦堡一处多租户设施的12.1万平方英尺（已于1月底到期）和坦帕一处23万平方英尺的设施（计划本月到期） [21] - 坦帕设施计划进行翻新，包括增加铁路运输能力，预计租金将比现有租金增长10%-20% 同店增长指引中假设该物业在2026年保持空置 [21] - 奥兰多和里士满总计60万平方英尺的再开发项目进展顺利，里士满项目预计第二季度完成，奥兰多项目预计第三季度完成，预计成本收益率在10%出头 [22] - 自2019年以来，通过开发计划已建成15处设施，第一代租约的加权平均稳定收益率为7.1%，并产生了超过成本基础9100万美元的出售收益 [11] - 截至年末，开发计划中98%的物业已出租或出售 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 目标市场（共12个）目前占公司总账面价值的87% [8] - 第四季度，目标市场推动了美国约5400万平方英尺总净吸纳量中的超过66% [6] - 需求主要来自大型用户，偏好过去5年内建造的超过50万平方英尺的设施 凤凰城、印第安纳波利斯、沃斯堡和休斯顿等目标市场引领了此需求 [7] - 凤凰城西谷的租赁活动加速，特别是超过100万平方英尺的设施 18个月前有10栋百万平方英尺建筑可用，目前其中8栋已出租或出售给用户，剩余2栋处于深入谈判阶段，市场上将无此类规模建筑可用 [12] - 在哥伦布和凤凰城等市场收紧的背景下，公司也在积极回应定制开发询价 [56] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年的核心战略目标包括增强资产负债表、解决三个大型开发项目的空置问题、提高投资组合入住率以及实现有吸引力的租赁成果 [13] - 2026年的优先事项将集中在战略资本配置，特别是寻求纪律性的增长机会、进行机会性股票回购、租赁剩余空置物业以及产生强劲的市场公允价值调整结果 [13] - 资本配置优先事项现在主要侧重于纪律性投资和外部增长机会（主要在土地储备），以及执行机会性股票回购（前提是不影响2025年资产负债表改善成果） [11] - 收购活动预计将限于1031交换交易，这可能在公司退出非目标市场时偶尔发生 [11] - 公司拥有高质量的投资组合，主要由阳光地带和中西部南部的甲级资产组成，能够受益于改善的市场基本面和先进制造业投资带来的积极势头 [13] - 鉴于凤凰城西谷有利的供需状况和较低的建造成本（比市场峰值时低约每平方英尺20美元），公司将在其凤凰城地块上启动一个100万平方英尺的投机性开发项目 [12] - 该项目预计2027年上半年完工，预算约1.2亿美元，稳定现金收益率预计在7%-7.5%之间 [13] - 公司认为，随着现有投机建设空间的供应退出市场，减少了竞争，定制开发领域的前景更加令人鼓舞 公司拥有土地储备，这使其比许多寻求为定制开发融资的竞争对手处于更有利的地位 [55][56] - 公司将继续同时关注投机性开发和定制开发机会 [56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场基本面在第四季度继续改善 [6] - 租赁市场正在改善，反映在第四季度实现的吸引人租金增长上 [7] - 现金余额目前对盈利造成压力，但公司认为流动性具有价值，因为公司正进入一个可以在土地储备上创造重要价值的时期 [10] - 公司对2025年的成功感到满意，并专注于在2026年保持发展势头 [24] - 虽然已有多年未见对LXP有意义的吸引人开发机会，但公司对利用改善的市场动态、寻求纪律性外部增长机会感到兴奋 [24] - 市场变化相当迅速，2025年上半年和第三季度初，由于供需前景较为疲软，存在较高水平的租金优惠 过去六个月，大量空间被吸纳，空置率在大多数市场已趋于平稳甚至开始下降 [35] - 租金优惠仍将存在，但公司认为环境正在转变，大约12个月前给予的一些优惠将开始减少和软化，进入对业主更有利的局面 [36] - 标准普尔全球评级在第四季度将LXP的展望修订为正面，反映了其资产负债表的实力 [22] 其他重要信息 - 2025年退出了五个非目标市场 [8] - 9月将印第安纳波利斯和奥卡拉开发物业出售给用户买家，隐含资本化率约为5%，较成本基础溢价20% [9] - 资产出售产生的资本主要用于通过减少高息债务来加强资产负债表 [9] - 9月，为满足1031交换要求，在亚特兰大收购了一处物业 [10] - 2025年12月和2026年1月，以平均每股49.47美元的价格回购了约277,000股股票 [10] - 年末资产负债表上持有约1.7亿美元现金 [10] - 根据经纪商估计，截至2030年到期的租约和第二代空置物业的当前市场公允价值调整具有吸引力，现有租金比市场水平低约16% [19] - 凤凰城地块总面积315英亩，计划开发超过500万平方英尺，此次启动项目约占用75英亩，未来仍有很大开发空间 [12][58] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于凤凰城计划开发项目的市场前景和潜在租户 [26] - 该项目规模大，供需状况和较低的建造成本对公司有利 目前有潜在租户正在寻找该规模的空间，但市场没有选择，因此项目前景极佳，不排除在完工前就有租户感兴趣 [27] - 凤凰城地块总面积315英亩，此次开发约使用65英亩（后澄清约75英亩），剩余土地（约240英亩）未来有更多开发潜力 [28][58] 问题: 2025年全年同店净营业收入增长略低于先前指引的原因，以及2026年费用和租金优惠趋势 [31][33] - 最终结果2.9%与指引低端3%的差异约20万美元，主要原因是少数物业（包括空置物业和租约中有费用上限的已出租物业）出现了略高于预期的物业费用超支 [32] - 公司已在2026年运营资金指引中反映了第四季度经历的物业费用情况 [34] - 市场变化快，2025年上半年因供需前景较软，租金优惠水平较高 过去六个月市场吸纳大量空间，空置率趋稳或下降，预计租金优惠将继续存在，但12个月前给予的高水平优惠将开始减少和软化，市场环境将变得更有利于业主 [35][36] 问题: 2026年交易活动和资本配置计划，包括退出非目标市场和股票回购的考量 [37] - 公司一直在有条不紊地处理12个目标市场外的资产组合，以最大化价值并匹配资金以提升股东价值 该资产组合中约有2亿美元资产正在谈判中，可能带来良好结果，但未计入指引 [38] - 产生的资本将用于再投资，同时需谨慎管理税务收益 [38] - 在满足降低杠杆率的需求后，股票回购具有吸引力，但公司认为目前从新开发中创造股东价值比回购更有吸引力，不过仍有空间进行一些回购活动 [39] 问题: 2026年同店净营业收入增长指引中租金涨幅贡献的构成，以及固定利率续租对租金涨幅的影响 [42] - 3.25%的核心正向贡献包括合同租金调涨（投资组合平均约2.8%）和续租租金涨幅 1.25%的负向影响反映了投资组合平均入住率下降，其中也包含了新租约租金涨幅与空置拖累的净影响 [43][44] - 2025年实现的28%现金租金涨幅（包含大量2026年已处理租约）中，若包含固定利率续租选项，则市场公允价值调整约为14.5%，显示了固定利率续租的拖累 目前2026年的大额固定利率续租已基本处理完毕，仅剩两笔小的续租在年底，预计将续签，之后市场公允价值调整数字有望提高 [45][46] 问题: 2026年平均入住率指引的假设依据，以及对现有空置物业的租赁活动进展 [47] - 公司对2026年剩余时间的租户保留感到乐观，已通过续租解决了大部分潜在的重大空置，包括两笔固定利率续租选项 预计2027年也将有良好的保留率 [48] - 现有空置物业持续有租赁活动，包括大量询价和租户考察，但完成交易仍有挑战 预计今年将在空置物业上取得良好进展，若能达成交易，租金有中位数30%以上的上涨机会 [49] 问题: 定制开发领域的竞争态势，以及公司对定制开发与投机开发的选择考量 [53][54][57] - 定制开发领域对公司仍有吸引力，供应动态使其前景更令人鼓舞 拥有土地储备使公司比许多寻求为定制开发融资的竞争对手处于更有利地位 [55] - 随着现有投机建设空间的供应退出市场，竞争减少，这一因素对公司有利 公司一直在积极回应定制开发询价，特别是在哥伦布和凤凰城等市场收紧的情况下 [56] - 在凤凰城地块上，缺乏竞争性供应和极具吸引力的建造成本价格窗口（在竞争性供应开始前）这两个因素共同促使公司启动投机性开发 不排除项目可能提前转换为租户定制，公司将继续在该地块回应定制开发询价 [57][58] 问题: 2026年坏账准备的假设及其与2025年的对比 [59] - 2025年公司未发生任何信誉损失 在2026年指引中，仅在低端情景中包含了50万美元的信誉损失，这是出于审慎原则并与部分同行看齐的考虑 [59]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入增长12%，核心EBITDA增长19%，核心EPS增长18% [11] - 2025年全年自由现金流达17亿美元，核心净收入转换率为86%，略高于75%-85%的目标范围 [17] - 第四季度GAAP净利润受到两项一次性项目影响总计2.79亿美元，若不考虑这些项目，GAAP净利润将增长43% [16] - 2026年核心EPS指引为7.30美元至7.60美元，中点代表17%的增长 [5] - 预计2026年第一季度核心EPS将占全年约15%，贡献比例高于去年第一季度 [22] - 净杠杆率在年底为1.2倍 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 顾问服务 - 全球租赁收入增长14%，其中欧洲大陆增长29%，英国增长16%，美国增长12% [11] - 美国租赁收入增长由数据中心（增长超过一倍）和工业（增长20%）驱动 [11] - 美国办公租赁收入保持强劲，符合预期，但同比增长从2024年创纪录的第四季度放缓至低个位数 [12] - 资本市场方面，销售和商业抵押贷款发起收入均以高双位数增长 [12] - 美国销售收入增长27%，由办公和 multifamily 驱动，但这两类资产的收入仍远低于前期峰值 [12] - 抵押贷款发起费增长超过20%，贷款量增长23% [12] - 顾问服务部门营业利润增长14%，超过收入增长 [12] - 排除托管收入下降的影响，经营杠杆更为显著 [13] - 预计2026年顾问服务部门营业利润将实现低双位数增长 [18] 楼宇运营与体验 - 收入增长由本地设施管理、数据中心解决方案以及Pearce Services收购贡献驱动 [13] - 数据中心解决方案收入增长超过20% [13] - 本地设施管理持续实现强劲的中双位数增长，主要受美洲持续扩张以及西欧显著增长驱动 [13][14] - 企业设施管理增长由生命科学、医疗保健和金融服务行业引领 [14] - 该部门营业利润增长20%，超过收入增长 [14] - 预计2026年该部门营业利润将实现中双位数增长 [18] - 预计2026年该部门利润率将与2025年持平，因投资抵消了经营杠杆 [68] 项目管理 - 收入实现稳健增长，受美国超大规模企业的新房地产项目和英国公共部门新基础设施委托驱动 [14] - Turner & Townsend与公司原有业务的整合进展顺利，现已在全球基本作为合并业务运营 [15] - 由于一些不寻常的一次性费用，利润率同比下降 [15] - 全年实现了健康的经营杠杆 [15] - 第四季度影响利润率的一次性费用预计将在第一季度完全转回 [27] - 预计2026年该部门营业利润将实现低双位数增长，且利润率将有所扩张 [18][68] 房地产投资 - 营业利润实现强劲增长，由数据中心地块销售和开发业务驱动 [15] - 开发组合中仍有约9亿美元的未实现收益 [15] - 投资管理营业利润基本符合预期，经常性资产管理费的增长被低于去年的绩效费和共同投资回报所抵消 [15] - 2025年筹集资本超过110亿美元，年末管理资产规模达1550亿美元，年内增长超过90亿美元 [16] - 预计2026年投资管理和开发业务的营业利润将与2025年的强劲业绩大致相当 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场表现强劲，租赁和销售均有显著增长 [4] - 欧洲、中东和非洲地区引领全球租赁增长，其中欧洲大陆和英国表现突出 [11] - 美国工业物流设施需求显著加速，第三方物流公司对空间保持强劲需求 [11] - 美国以外地区，印度和英国的销售表现强劲 [12] - 美洲本地设施管理业务持续扩张，收入从2021年的3.3亿美元增长至2025年的8亿美元 [20] - 美洲项目管理业务中的传统基础设施部分增长迅速，但其在美洲总收入中的占比远低于世界其他地区25%的贡献水平 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续构建受益于长期顺风的业务，例如收购Pearce Services以扩展数字基础设施市场的技术服务能力 [4] - 数据中心解决方案业务是战略重点，提供集成的白空间（技术基础设施）、灰空间（建筑操作系统）和传统设施管理服务，预计2026年收入将达到20亿美元，年增长率为20% [5] - 数据中心和数字基础设施工作占2025年核心EBITDA的约14% [5] - 公司利用当前强劲增长态势精简运营，同时投资以确保未来持续增长 [5] - 正在启动财务转型，包括ERP实施、流程标准化和组织重组 [19] - Industrious业务（灵活办公）正在实现盈利增长，预计到2025年底将从收购时的约200个地点扩展至超过300个地点 [20] - 公司拥有比世界上任何公司都多的房地产数据，并正利用AI将这些数据转化为更成比例的竞争优势 [7][8] - 公司认为其经纪、资产创建/改善以及资产运营业务在可预见的未来受到AI颠覆的风险较低，因其依赖于创造力、战略思维、谈判技巧、深厚的市场知识和广泛的关系 [8][9][10] - 在数据中心和数字基础设施领域，公司看到了来自业主和运营商的巨大市场机会 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第四季度表现强劲，收入和核心EPS均以双位数增长并创历史新高，增长基础广泛 [4] - 预计2026年将是又一个好年份，由弹性和交易业务的健康增长驱动 [6] - 对AI的长期净影响持乐观态度，早期实证证据支持这一观点 [10] - 资本市场业务的复苏预计将是缓慢而稳定的，不依赖于2026年的降息，因买卖价差已缩小，且有大量资本和交易意愿 [25] - 数据中心业务增长具有持久性，基于现有项目管道和超大规模企业的资本计划，预计将持续数年，之后还将有大量的维护、改造和管理工作 [52][53][56] - 公司不担心数据中心领域存在泡沫，因为其并非数据中心所有权的重要参与者，且土地业务资产负债表投资非常少 [54][55] - 2026年第一季度前六周，各服务部门延续了第四季度的强劲增长，顾问、楼宇运营与体验和项目管理部门预计第一季度营业利润将实现双位数增长 [21] 其他重要信息 - 公司对AI的应用主要集中在两个领域：提升效率（其经济价值明确超过传统杠杆如离岸外包）和发展知识优势以差异化产品 [6][7] - 预计到2026年底，将有具体证据表明公司在利用AI提取、整合数据并更高效地交付给专业人员方面取得真正进展 [63] - 预计2026年通过AI在数据和研究方面可节省约25%的成本 [80] - 公司未在其贷款组合中发现任何欺诈，贷款损失准备金随着贷款账目增长而稳步增加，目前约为7000万美元 [70] - 资本配置策略保持一贯性，在并购（重点关注数据中心、设施管理、投资管理、基础设施和项目管理领域的目标公司）和股票回购之间保持平衡 [59] - 2026年核心EPS指引范围的高低端主要取决于数据中心土地地块变现的时间，不确定性主要来自获取电力所需的时间 [86] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资本市场业务前景、管道以及对利率路径的依赖程度 [24] - 回答: 公司不指望2026年该业务由降息驱动，买卖价差已缩小，资本可得，买卖双方意愿强烈，预计销售和融资活动将迎来又一个好年景，但将是缓慢稳定的复苏，而非快速回到峰值水平 [25][26] 问题: 关于影响项目管理利润率的季度一次性费用细节及其对2026年初的影响 [27] - 回答: 这些费用预计将在第一季度完全转回，因此将看到项目管理利润率扩张，第四季度是对一些大型项目应收款采取了保守看法，现在认为将转回 [27] 问题: 关于AI对经纪业务（特别是销售线索生成和流程自动化方面）构成颠覆风险的可能性 [29] - 回答: 公司认为经纪业务最难被AI颠覆，客户购买的是创造力、战略思维、谈判技巧、深厚的市场知识和广泛关系，这些不太可能被AI取代，公司正利用AI更高效、更具成本效益地向经纪人提供数据 [30][31][32] 问题: 关于顾问服务的增量利润率，排除托管收入下降后的情况，以及2026年预期 [33] - 回答: 排除托管收入下降（因利率下降）的影响，增量利润率超过30%，被视为非常强劲，公司拥有行业领先的利润率并持续投资于业务和人才，预计2026年将继续如此 [34][35] 问题: 关于AI对终端市场（特别是办公空间需求）和评估业务（可能因流程简化导致费用减少）的潜在影响 [37] - 回答: 关于办公，若AI长期导致办公人员减少，办公空间需求可能下降，但目前公司正经历办公租赁的黄金时期，各市场均有需求，AI可能取代某些工作，但也可能创造新的AI相关工作，短期内难以预见办公空间减少 [37][38][39][40] - 关于评估，公司多年来一直在自动化该业务，例如在亚太地区，这导致每单评估收入下降但数量大幅增加，成为全球评估业务中利润较高的部分，该业务可能面临颠覆，但凭借规模和能力，公司有望成为净受益者，预计评估业务明年将增长10% [44][45][47] 问题: 关于OMSR（运营管理服务权利）净收益变化的披露及其是否包含在指引中 [49] - 回答: 该变化未包含在指引中，公司将在第一季度业绩发布前提供包含OMSR变化和数据中心项目管理变化的多年历史财务重述，但这不会改变指引的增长率 [49] 问题: 关于数据中心业务的可见度、长期前景以及是否存在泡沫担忧 [51] - 回答: 基于现有项目管道和与超大规模企业的直接接触，需求将持续数年，之后还有大量维护和改造工作，公司不担心泡沫，因为其并非数据中心所有权的重要参与者，土地业务资产负债表投资也很少，目前挑战在于获取足够人才以满足需求 [52][53][54][55][56][57] 问题: 关于2026年资本配置倾向，是偏向股票回购还是并购 [58] - 回答: 策略与历史一致，在活跃的并购管道（涵盖数据中心、设施管理等多个领域）和股票回购之间取得平衡，目标是至少部署预期年度自由现金流水平，鉴于现金流水平，不太可能全部用于并购，将继续回购股票 [59][60] 问题: 关于公司庞大的CRE数据优势，以及AI工具复制此优势的可能性和时间框架 [62] - 回答: 预计到2026年底，将有具体证据表明公司在利用AI提取、整合数据并更高效地交付给专业人员方面取得真正进展，这将节省数据收集和购买成本，并提高经纪人使用数据的效率 [63] 问题: 关于2025年自由现金流略低于此前讨论数字的原因，以及2026年预期 [64] - 回答: 2025年自由现金流为17亿美元，高于75%-85%转换率范围的高端，主要因开发业务收益以高于100%的比率转换为现金流，与之前讨论的18亿美元的差异源于大型企业客户上线带来的营运资金时间性影响，该影响将在2026年逆转，预计2026年将稳固处于75%-85%的转换率范围内，但将面临与2025年强劲业绩（尤其是开发业务）相关的现金薪酬支付带来的逆风 [64][65] 问题: 关于楼宇运营与体验和项目管理业务2026年的利润率展望 [67] - 回答: 楼宇运营与体验业务2025年利润率扩张超预期，2026年因投资抵消经营杠杆，预计利润率持平，未来随着新业务成熟，预计将持续扩张 [67][68] - 项目管理业务预计2026年利润率将有所扩张 [68] 问题: 关于机构贷款服务业务是否经历类似房利美和房地美的贷款回购要求 [69] - 回答: 公司未在其投资组合中发现任何欺诈，并持续每季度进行评估，拥有严格的承销流程，贷款损失准备金随贷款账目稳步增加至约7000万美元，未出现市场其他地方的激增，也不预期会出现 [70] 问题: 关于本地设施管理业务的管道、竞争动态及其利润率趋势 [72] - 回答: 该业务是公司的亮点之一，已从以英国和爱尔兰为中心扩展到欧洲大陆和美国，收入从3亿美元增长至8亿美元，正在此基础上增加利润率更高的增量项目工作，该模式运作良好但需要有机投资 [74][75][76] - 全球本地业务利润率略高于楼宇运营与体验部门整体水平，在美洲，由于团队建设和市场扩张，利润率较低，但随着市场成熟，这将带来上升空间 [78] 问题: 关于AI在数据方面带来的成本节约机会（如外部供应商支出）以及对内部研究部门的重塑，以及是否存在外部数据货币化机会 [79] - 回答: 预计今年（可能延续至明年）将节省约25%的研究工作成本，通过AI整合和操作数据来支持研究工作，在经纪业务中，通过结合内部数据收集和外部数据购买，将节省成本，并能以更有用、更高效、更自助的方式向经纪人交付数据 [80][81] - 未具体讨论外部数据货币化机会 [81] 问题: 关于在顾问服务业务加速与AI效率增益之间的平衡下，对人员编制需求的看法 [83] - 回答: 公司并未减少经纪人编制，而是在增加经纪人，重点是通过技术和数据赋能提升经纪人效率和吸引力，节约成本主要体现在研究、数据成本和数据交付效率方面，而非经纪人 [84][85] 问题: 关于2026年业绩指引范围高低端的主要驱动因素 [86] - 回答: 范围几乎完全由数据中心土地地块变现的时间决定，不确定性主要来自获取电力所需的时间，达到指引高端意味着管道中几乎所有项目在今年完成变现，低端则意味着很少变现 [86]