财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：销售收入创历史新高，达到6.599亿美元，同比增长22.4%，环比增长3.9% [7] 毛利率为13%，同比提升1.6个百分点，环比下降0.5个百分点 [8] 运营费用为1.302亿美元，同比增长17.7%，环比增长29.6% [8] 其他净收入为3410万美元，而去年同期为净亏损4050万美元 [8] 净亏损为1870万美元，同比收窄80.6%，但环比亏损扩大159.9% [9] 归属于母公司股东的净利润为1750万美元，去年同期为亏损2520万美元，上季度为盈利2570万美元 [9] 基本每股收益为0.01美元，年化净资产收益率为1.2% [9] - **全年业绩**：2025年全年销售收入为24.021亿美元，同比增长19.9% [17] 全年毛利率为11.8%，同比提升1.6个百分点 [18] 运营费用为42.56亿美元，同比增长7.9% [18] 其他净收入为5420万美元，同比增长146.4% [18] 全年亏损为1.108亿美元，同比收窄21.1% [18] 归属于母公司股东的净利润为5400万美元，同比下降5.6% [18] 基本每股收益为0.032美元，净资产收益率为0.9% [19] - **现金流与资本支出**：第四季度经营活动产生的净现金流为2.46亿美元，同比下降29.5%，环比增长33.6% [12] 第四季度资本支出为6.335亿美元，其中12英寸产线5.59亿美元，8英寸产线7450万美元 [12] 第四季度投资活动产生的其他现金流为6170万美元 [13] 第四季度融资活动产生的净现金流为13.611亿美元 [13] - **资产负债表**：截至2025年12月31日，现金及现金等价物为41.96亿美元，较2025年9月30日的39.047亿美元有所增加 [14] 其他流动资产从7.397亿美元增至7.87亿美元 [14] 物业、厂房及设备从61.62亿美元增至66.76亿美元 [15] 权益工具从3.813亿美元增至4.788亿美元 [15] 计息银行借款从23.975亿美元增至31.908亿美元 [16] 总资产从125.117亿美元增至144.538亿美元，总负债从35.026亿美元增至52.895亿美元 [17] 负债率从28%上升至36.6% [17] - **业绩驱动因素**：第四季度收入增长主要由晶圆出货量增加和平均售价提升驱动 [7] 毛利率同比改善主要得益于平均售价提升和成本削减努力，环比下降主要由于劳动力成本增加 [8] 运营费用同比增加主要由于劳动力成本和折旧费用增加 [8] 其他净收入改善主要由于外汇收益、财务成本减少以及政府补贴增加 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - **嵌入式非易失性存储器**：第四季度收入为1.802亿美元，同比增长31.3%，增长主要由MCU和智能汽车芯片需求驱动 [11] - **独立非易失性存储器**：第四季度收入为5660万美元，同比增长22.9%，增长主要由闪存产品需求驱动 [11] - **功率分立器件**：第四季度收入为1.689亿美元，同比增长2.4%，增长主要由通用MOSFET产品需求驱动 [11] - **逻辑与射频**：第四季度收入为8040万美元，同比增长19.2%，增长主要由CIS产品需求驱动 [11] - **模拟与电源管理IC**：第四季度收入为1.738亿美元，同比增长40.7%，增长主要由其他电源管理IC产品需求驱动 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国市场**：第四季度收入为5.393亿美元，占总收入的81.8%，同比增长19.6%，增长主要由电源管理IC、MCU、闪存和CIS产品需求驱动 [10] - **北美市场**：第四季度收入为7280万美元，同比增长51.3%，增长主要由电源管理IC和MCU产品需求驱动 [10] - **其他亚洲市场**：第四季度收入为2840万美元，同比增长9.1% [10] - **欧洲市场**：第四季度收入为19.3亿美元，同比增长35.6%，增长主要由MCU和IGBT产品需求驱动 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产能扩张战略**：公司持续推进产能扩张战略，无锡第二条12英寸产线（Fab Nine）一期建设超预期完成，上海12英寸制造基地（Fab Five）收购按计划进行 [4] Fab Nine A项目总投资67亿美元，截至去年底已支出略超50亿美元，预计2026年将再支出约12-13亿美元现金 [55] Fab Nine B项目已获所有批准，计划于2026年3月（春节后）开始实际工程建设，预计2026年底（10月左右）开始设备进场，大部分支出将在2027年，目标在两年内完成产能爬坡 [59][61][62] - **技术平台发展**：公司专注于通过创新和快速迭代开发世界级的特色工艺平台，并深化与国内外战略客户的合作 [5] 公司认为其在特色工艺领域技术领先，是国内首屈一指的晶圆代工厂，许多技术平台在国内领先且在国际上也具有竞争力 [47][48] - **收购整合**：收购Fab Five（12英寸厂，拥有55纳米和40纳米特色工艺）有利于公司长期增长，增加了约40K产能，有助于优化不同特色工艺在全部产能中的分布，提高研发效率和降低整体制造成本 [22][23] - **行业竞争与需求**：管理层注意到有竞争对手将部分逻辑产能转向存储器，这减少了逻辑侧的供应，对公司（主要业务为逻辑代工）总体是积极的 [25] AI驱动的半导体市场增长被公司视为整体积极因素，尽管在不同细分市场和技术平台表现可能不同 [26] 公司受益于国际客户的“中国为中国”战略，这些客户希望将部分原在海外制造的产品转移到中国境内生产，公司在技术和规模上通常被视为首选合作伙伴 [48][49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场前景**：在全球半导体市场由AI及相关产品需求驱动，以及国内市场引领消费需求复苏的背景下，公司全年保持满产运营，平均产能利用率达106%，处于代工行业领先水平 [4] 对2026年第一季度，公司预计收入在6.5亿至6.6亿美元之间，毛利率预计在13%至15%之间 [19] - **定价能力**：由于AI驱动整体半导体市场增长，若供应趋紧，公司有更多机会提价 [26] 公司在2025年已进行结构性提价，预计2026年在12英寸方面仍有提价空间，8英寸方面由于供需更不平衡，提价空间可能有限 [27] - **成本结构**：原材料（如铜）价格上涨对公司成本结构影响不显著，且公司越来越多地使用国产材料，其成本通常更具优势 [44][45] - **产能利用率**：第四季度产能利用率略有下降，主要原因是Fab Nine快速上线新产能，设备安装与订单加载之间存在短暂滞后，属于新产线爬坡期的典型情况 [30] - **未来增长驱动力**：从终端市场看，AI相关产品增长迅速，尤其对电源管理领域有强劲拉动作用，汽车、自动驾驶、机器人、绿色能源等相关终端市场也在增长 [32][33] 从技术平台看，预计电源管理（BCD平台）和MCU将继续强劲增长，分立功率器件增长将更稳定，逻辑与射频以及独立存储器（NOR闪存可能受益于DRAM短缺的溢出效应）预计也将有不错增长 [34][35] - **存储器周期**：管理层认为存储器历来存在繁荣与萧条周期，本轮由AI驱动的繁荣周期可能持续时间更长，但最终仍会回归周期性，预计2026年尚无放缓迹象 [37] 当前高企的DRAM价格可能对消费市场产生一定抑制作用，但整体增长领域仍将超过受负面影响的领域 [38] 其他重要信息 - **设备国产化率**：随着国内设备产业能力逐年增强，公司在新项目（如Fab Nine B）中预计会采购更高比例的国产设备，采购决策基于技术和商业综合考量 [71] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于收购华力（Fab Five）的战略成果及未来利用计划 [21] - **回答**：收购Fab Five（12英寸厂，拥有55/40纳米特色工艺）有利于公司长期增长，增加了约40K已投产的产能，扩大了公司规模 [22] 整合后有助于优化不同特色工艺在所有产能中的分布，提高研发效率和降低整体制造成本，加速公司在收入和盈利能力方面的增长 [23] 问题: 关于8英寸和12英寸成熟制程代工业务今年的供需关系及对ASP的影响和展望 [24] - **回答**：竞争对手将产能出售或从逻辑转向存储器，若未实际减少产能则对供需影响不大，逻辑产能减少对公司（主营逻辑代工）总体有利 [25] AI驱动的半导体增长是积极因素，供应趋紧给公司提供了提价机会，2025年已进行结构性提价，预计2026年12英寸仍有提价空间，8英寸空间可能有限 [26][27] 问题: 第四季度产能利用率略有下降的原因及产能在不同平台间重新分配的灵活性 [29] - **回答**：利用率小幅下降主要因Fab Nine新产能快速上线，设备安装与订单加载之间存在短暂滞后，属于新产线快速爬坡期的典型情况 [30] 问题: 未来需求侧的性能驱动因素，AI相关产品的贡献，以及本土化趋势下哪些产品类别受益最大 [31] - **回答**：AI相关产品增长快，并横跨多个技术平台，尤其对电源管理领域拉动强劲 [32] 汽车、机器人、绿色能源等终端市场也在增长 [33] 从技术平台看，电源管理（BCD平台）和MCU将继续强劲增长，分立功率器件增长更稳定，逻辑与射频及独立存储器（NOR闪存可能受益于DRAM短缺溢出）也将增长 [34][35] 问题: 如何看待当前存储器周期的可持续性及其对华虹的影响 [37] - **回答**：存储器历来有周期性，本轮AI驱动的繁荣周期可能更长，但最终仍会回归周期，预计2026年尚无放缓迹象 [37] 高DRAM价格可能抑制消费市场，但整体增长领域仍将超过受负面影响领域 [38] 问题: 考虑到原材料成本上升，如何看待价格上调的可持续性 [43] - **回答**：原材料价格上涨对公司成本结构影响不显著，且公司越来越多使用成本更具优势的国产材料 [44][45] 问题: 如何看待行业周期及公司产能利用率，以及提价后是否存在潜在订单转移风险 [46] - **回答**：产能利用率受技术竞争力和定价影响，华虹在特色工艺领域技术领先，是国内首选代工厂 [47] 受益于国际客户的“中国为中国”战略，将部分生产转移到中国，公司在技术和规模上常被视为首选合作伙伴 [48][49] 问题: Fab Nine当前建设状态、2026年资本支出展望及下一阶段扩张计划 [54] - **回答**：Fab Nine A项目总投资67亿美元，截至去年底已支出略超50亿美元，预计2026年将再支出约12-13亿美元现金，大部分支出在2026年，部分延续至2027年 [55][56][57] Fab Nine B项目已获批准，计划2026年3月动工，2026年底设备进场，大部分支出在2027年，目标在两年内完成产能爬坡 [59][61][62] 2026年资本支出将略有下降，2027年将显著上升 [63][64] 问题: Fab Nine B的设备国产化率是否会高于Fab Nine A [67][68][70] - **回答**：是的，随着国内设备产业能力增强，公司在Fab Nine B项目中预计会采购更高比例的国产设备，决策基于技术和商业综合考量 [71]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：2025年第四季度销售收入达到创纪录的6.599亿美元，同比增长22.4%，环比增长3.9% [3][7]；毛利率为13%，同比提升1.6个百分点，环比下降0.5个百分点 [3][8]；运营费用为1.302亿美元，同比增长17.7%，环比增长29.6% [8]；其他净收入为3410万美元，而2024年第四季度为净损失4050万美元 [8]；净亏损为1870万美元，同比收窄80.6%，但环比亏损扩大159.9% [9]；归属于母公司股东的净利润为1750万美元，而2024年第四季度为亏损2520万美元，2025年第三季度为盈利2570万美元 [9]；基本每股收益为0.01美元，年化净资产收益率为1.2% [9] - **全年业绩**：2025年全年销售收入为24.021亿美元，同比增长19.9% [17]；毛利率为11.8%，同比提升1.6个百分点 [18]；运营费用为4.256亿美元，同比增长7.9% [18]；其他净收入为5420万美元，同比增长146.4% [18]；年度亏损为1.108亿美元，同比收窄21.1% [18]；归属于母公司股东的净利润为5400万美元，同比下降5.6% [18]；基本每股收益为0.032美元，净资产收益率为0.9% [19] - **现金流与资本开支**：第四季度经营活动产生的净现金流为2.46亿美元，同比下降29.5%，环比增长33.6% [12]；资本开支为6.335亿美元，其中12英寸产线5.59亿美元，8英寸产线7450万美元 [12]；投资活动产生的其他现金流为6170万美元 [13]；融资活动产生的净现金流为13.611亿美元 [13] - **资产负债表**：截至2025年12月31日，现金及现金等价物为41.96亿美元，较2025年9月30日的39.047亿美元增加 [14]；物业、厂房及设备为66.76亿美元，较2025年9月30日的61.62亿美元增加 [15]；带息银行借款为31.908亿美元，较2025年9月30日的23.975亿美元增加 [16]；总资产增至144.538亿美元，总负债增至52.895亿美元 [17]；负债率从2025年9月30日的28%上升至2025年12月31日的36.6% [17] - **业绩展望**：公司预计2026年第一季度收入将在6.5亿至6.6亿美元之间，毛利率预计在13%至15%之间 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **按技术平台划分**：嵌入式非易失性存储器收入1.802亿美元，同比增长31.3% [11]；独立非易失性存储器收入5660万美元，同比增长22.9% [11]；功率分立器件收入1.689亿美元，同比增长2.4% [11]；逻辑与射频收入8040万美元，同比增长19.2% [11]；模拟与电源管理IC收入1.738亿美元，同比增长40.7% [11] - **业务增长驱动力**：嵌入式非易失性存储器增长主要由MCU和智能汽车IC需求推动 [11]；独立非易失性存储器增长主要由闪存产品需求推动 [11]；功率分立器件增长主要由通用MOSFET产品需求推动 [11]；逻辑与射频增长主要由CIS产品需求推动 [11]；模拟与电源管理IC增长主要由其他电源管理IC产品需求推动 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - **按地域划分**：来自中国的收入为5.393亿美元，占总收入的81.8%，同比增长19.6% [10]；来自北美的收入为7280万美元，同比增长51.3% [10]；来自亚洲其他地区的收入为2840万美元，同比增长9.1% [10]；来自欧洲的收入为19.3亿美元，同比增长35.6% [10] - **地域增长驱动力**：中国收入增长主要由电源管理IC、MCU、闪存和CIS产品需求推动 [10]；北美收入增长主要由电源管理IC和MCU产品需求推动 [10]；欧洲收入增长主要由MCU和IGBT产品需求推动 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产能扩张与战略收购**：公司持续推进产能扩张战略，无锡第二条12英寸生产线（Fab Nine）一期产能建设超预期完成，上海12英寸制造基地（Fab Five）收购按计划推进 [4]；收购Fab Five（12英寸厂，拥有55纳米和40纳米特色工艺）为公司增加了约4万片/月的产能，并有利于优化不同特色工艺在全部产能中的分配，提升研发效率和降低整体制造成本 [22][23] - **技术平台与市场定位**：公司专注于通过创新和快速迭代开发世界级特色工艺平台，并深化与国内外战略客户的合作 [5]；华虹在特色工艺领域是国内领先的晶圆代工厂，许多技术平台在国内处于第一，在国际上也具有很强竞争力 [47][48] - **行业供需与定价策略**：管理层认为，由于AI驱动半导体市场整体增长，以及部分逻辑产能转向存储，对以逻辑代工为主的华虹而言总体是积极的 [25][26]；在供应趋紧的背景下，公司有机会提高价格，2025年已针对部分领域进行了结构性提价，预计2026年在12英寸方面仍有提价空间，8英寸提价空间可能有限 [26][27] - **未来增长驱动力**：从终端市场看，AI相关产品、自动驾驶、汽车、机器人、绿色能源等领域都在增长 [32][33]；从技术平台看，电源管理（BCD平台）和MCU预计将是未来强劲增长领域，分立功率器件增长将更稳定，逻辑与射频、独立存储器（NOR闪存）也有望实现较快增长 [33][34][35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场环境**：全球半导体市场在AI需求和相关产品推动下，叠加国内市场引领的消费需求复苏，公司全年保持满载运营，平均产能利用率达106%，处于代工行业领先水平 [4]；AI相关需求横跨公司多个技术平台，其中电源管理领域增长尤为强劲 [32] - **存储周期看法**：管理层认为存储历来存在繁荣与萧条周期，尽管此次受AI驱动可能使繁荣期更长，但最终仍会进入周期；短期内（2026年）未见放缓迹象，但一两年后可能开始平复 [37]；当前高企的DRAM价格对消费电子市场有一定抑制作用，可能延长产品更新周期，但整体增长领域仍将超过受负面影响的领域 [38] - **成本与供应链**：原材料成本上涨对公司成本结构影响不显著，部分成本上涨会被其他成本下降以及越来越多地使用成本更优的国产材料所抵消 [44][45] - **产能利用率因素**：产能利用率受技术竞争力和定价两大因素影响 [47]；公司受益于国际客户（尤其是欧洲和美国的公司）的“中国为中国”战略，这些客户将部分原在海外制造的产品转移到中国生产，而华虹因其技术优势和规模稳定性，常被视为首选合作伙伴 [48][49] 其他重要信息 - **Fab Nine项目进展**：Fab Nine A项目总投资67亿美元，截至2025年底已支出略超50亿美元，预计剩余约12-13亿美元现金支出将主要在2026年完成，部分可能延续至2027年 [55][56]；Fab Nine A预计在2026年上半年达到峰值产能 [57] - **未来产能规划**：Fab Nine B（填满Fab Nine剩余另一半厂房）计划在2026年春节后（3月）开始实际工程建设，预计2026年10月左右开始设备搬入，主要支出将在2027年，目标是在不到两年内完成产能建设 [57][59][60]；预计2026年资本开支将略有下降，2027年将显著上升 [61] - **设备国产化率**：随着国内设备产业能力逐年提升，公司在新项目（如Fab Nine B）中预计会采购更高比例的国产设备，采购决策将基于技术和商业上的最佳选择 [69] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 收购华力（Fab Five）除了贡献收入和利润外，对华虹有哪些战略意义？未来如何利用这些成果加速增长？ [21] - **回答**: 收购增加了约4万片/月的12英寸产能，且已有客户在生产中，扩大了公司规模 [22]；有利于优化不同特色工艺在所有制造产能中的分布，从而提升研发效率和降低整体制造成本，是一项将加速公司收入和盈利能力增长的战略收购 [23] 问题: 如何看待今年8英寸和12英寸成熟制程代工业务的供需关系？部分代工厂退出8英寸业务或将12英寸厂出售给存储厂商的影响？对华虹ASP（平均售价）有何影响？如何看待今年ASP趋势？ [24] - **回答**: 如果仅是所有权变更而未实际减少产能，对供需影响不大；部分逻辑产能转向存储会减少逻辑侧供应，这对以逻辑代工为主的华虹总体是积极的 [25]；在AI驱动半导体市场增长的背景下，供应趋紧给公司提供了提价机会，2025年已进行结构性提价，预计2026年12英寸仍有提价空间，8英寸空间可能有限 [26][27] 问题: 本季度产能利用率略有下降的原因是什么？不同平台间是否存在不均衡？产能能否在不同平台间快速重新分配？ [29] - **回答**: 变化很小，主要原因是Fab Nine快速上线产能时，设备安装、产能上线与订单加载之间存在典型的时间滞后，这在快速爬坡的晶圆厂中是常见情况 [30] 问题: AI相关产品对公司未来收入增长的驱动作用有多大？在国产化趋势下，哪些产品类别受益最大？能否提供优先级排序？ [31] - **回答**: AI相关产品横跨多个技术平台，其中电源管理领域增长强劲 [32]；从终端市场看，AI、自动驾驶、汽车、机器人、绿色能源都在增长 [33]；从技术平台看，电源管理（BCD平台）和MCU将是两大增长最快的领域，分立功率器件增长更稳定但仍为第三大平台，逻辑与射频、独立存储器（NOR闪存）也有望较快增长 [33][34][35] 问题: 如何看待当前存储周期的可持续性？对华虹有何影响？将采取什么措施？ [37] - **回答**: 存储历来存在周期，此次受AI驱动繁荣期可能更长，但最终仍会进入周期；短期内（2026年）未见放缓迹象 [37]；高DRAM价格对消费电子市场有抑制作用，可能延长产品更新周期，但整体增长领域仍将超过受负面影响的领域 [38] 问题: 考虑到原材料成本上升，如何看待产品涨价的可持续性？ [43] - **回答**: 原材料成本上涨传导至晶圆厂的材料成本，但总体来看对公司成本结构影响不显著，部分成本上涨会被其他成本下降以及越来越多使用国产材料所抵消 [44][45] 问题: 如何看待当前行业周期？部分12英寸代工厂尚未满产，公司是否可能因提价导致客户订单转移？ [46] - **回答**: 产能利用率受技术竞争力和定价影响 [47]；华虹在特色工艺领域技术领先，是国内首选代工厂 [48]；受益于国际客户的“中国为中国”战略，将生产转移到中国，华虹因其技术优势和稳定性常被选为首选合作伙伴 [48][49] 问题: Fab Nine当前状态？2025年资本开支18亿美元，较2024年略有下降，2026年资本开支应如何预测？下一阶段扩张（Fab Nine B）何时启动？ [54] - **回答**: Fab Nine A总投资67亿美元，截至2025年底已支出略超50亿美元，剩余约12-13亿美元现金支出将主要在2026年完成 [55][56]；Fab Nine B计划2026年3月启动工程建设，预计2026年10月左右设备搬入，主要支出在2027年，目标在不到两年内完成产能建设 [57][59][60]；2026年资本开支将略有下降，2027年将显著上升 [61] 问题: Fab Nine B的设备国产化率是否会高于Fab Nine A？ [65][66][68] - **回答**: 是的，随着国内设备产业能力提升，公司在Fab Nine B项目上预计会采购更高比例的国产设备，采购决策基于技术和商业上的最佳选择 [69]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：销售收入创历史新高，达6.599亿美元，同比增长22.4%，环比增长3.9% [3][6]；毛利率为13%，同比提升1.6个百分点，环比下降0.5个百分点 [3][7]；运营费用为1.302亿美元，同比增长17.7%，环比增长29.6% [7]；其他收入净额为3410万美元，而去年同期为净亏损4050万美元 [7]；净亏损为1870万美元，同比收窄80.6%，但环比亏损扩大159.9% [9]；归属于母公司股东的净利润为1750万美元，去年同期为亏损2520万美元，上季度为盈利2570万美元 [9]；每股基本收益为0.01美元，年化净资产收益率为1.2% [9] - **全年业绩**：2025年全年销售收入为24.021亿美元，同比增长19.9% [16]；毛利率为11.8%，同比提升1.6个百分点 [17]；运营费用为42.56亿美元，同比增长7.9% [17]；其他收入净额为5420万美元，同比增长146.4% [17]；全年亏损为1.108亿美元，同比收窄21.1% [17]；归属于母公司股东的净利润为5400万美元，同比下降5.6% [17]；每股基本收益为0.032美元，净资产收益率为0.9% [18] - **现金流与资本支出**：第四季度经营活动产生的净现金流为2.46亿美元，同比下降29.5%，环比增长33.6% [12]；资本支出为6.335亿美元，其中12英寸产线5.59亿美元，8英寸产线7450万美元 [12]；融资活动产生的净现金流为13.611亿美元 [13] - **资产负债表**：截至2025年12月31日，现金及现金等价物为41.96亿美元，较上季度末的39.047亿美元增加 [14]；物业、厂房及设备为66.76亿美元，较上季度末的61.62亿美元增加 [15]；计息银行借款为31.908亿美元，较上季度末的23.975亿美元增加 [15]；总资产为144.538亿美元，总负债为52.895亿美元 [16]；资产负债率从28%上升至36.6% [16] - **业绩展望**：公司预计2026年第一季度收入在65亿至66亿美元之间，毛利率预计在13%至15%之间 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **嵌入式非易失性存储器**：第四季度收入为1.802亿美元，同比增长31.3%，主要受MCU和智能汽车芯片需求推动 [11] - **独立非易失性存储器**：第四季度收入为5660万美元，同比增长22.9%，主要受闪存产品需求推动 [11] - **功率分立器件**：第四季度收入为1.689亿美元，同比增长2.4%，主要受通用MOSFET产品需求推动 [11] - **逻辑与射频**：第四季度收入为8040万美元，同比增长19.2%，主要受CIS产品需求推动 [11] - **模拟与电源管理IC**：第四季度收入为1.738亿美元，同比增长40.7%，主要受其他电源管理IC产品需求推动 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国市场**：第四季度收入为5.393亿美元，占总收入的81.8%，同比增长19.6%，主要受电源管理IC、MCU、闪存和CIS产品需求推动 [10] - **北美市场**：第四季度收入为7280万美元，同比增长51.3%，主要受电源管理IC和MCU产品需求推动 [10] - **其他亚洲市场**：第四季度收入为2840万美元，同比增长9.1% [10] - **欧洲市场**：第四季度收入为19.3亿美元，同比增长35.6%，主要受MCU和IGBT产品需求推动 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产能扩张**：公司持续推进产能扩张战略，无锡第二条12英寸生产线（Fab Nine）一期建设超预期完成，上海12英寸制造基地（Fab Five）收购按计划进行 [4]；Fab Nine A项目总投资67亿美元，截至去年底已支出略超50亿美元，剩余约12-13亿美元现金支出预计主要在2026年完成 [55][56]；Fab Nine B项目已获所有批准，计划于2026年3月（春节后）开始实际工程建设，设备预计在2026年10月左右进场，支出主要在2027年，产能爬坡速度预计将快于Fab Nine A [59][61][62]；2026年资本支出预计将略有下降，2027年将显著上升 [63] - **技术平台与产品组合**：公司专注于通过创新和快速迭代开发世界级特色工艺平台，并深化与国内外战略客户的合作 [5]；通过优化产品组合、降低成本和提高运营效率，在独立非易失性存储器和电源管理等领域实现了强劲表现 [4]；公司认为其在特色工艺领域技术领先，是国内首屈一指的晶圆代工厂，许多技术平台在国内领先且在国际上具有竞争力 [47][48] - **市场需求与定价**：全球半导体市场受AI及相关产品需求以及国内消费需求复苏推动 [4]；公司认为AI驱动的增长对半导体市场整体有利，但不同细分市场和技术平台表现可能不同 [26]；在供应趋紧的背景下，公司有机会提高价格，2025年已进行结构性提价，预计2026年在12英寸方面仍有提价空间，8英寸提价空间可能有限 [26][27]；原材料成本上涨对公司成本结构影响不显著，且公司越来越多地使用国产材料，其成本更具优势 [44][45] - **客户与市场趋势**：受益于国际客户的“中国为中国”战略，这些客户正将部分原在海外制造的产品转移到中国生产，公司在技术实力和规模稳定性方面通常是其首选合作伙伴 [48][49]；这一趋势预计将持续 [49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业前景**：管理层对在全球半导体产业变革中抓住增长机遇的能力保持信心 [5]；AI相关产品、自动驾驶、汽车、新机器人和绿色能源等终端市场均呈现增长 [32][33] - **增长驱动力**：从技术平台维度看，电源管理（BCD平台）和MCU预计将继续强劲增长，逻辑与射频、独立存储器也有望实现较快增长 [35][36]；AI相关产品是增长领域之一，尤其在电源管理领域增长强劲 [32] - **内存周期**：管理层认为内存市场历来存在繁荣与萧条周期，但本轮由AI驱动的周期可能持续时间更长，目前没有迹象表明2026年会放缓，但一两年后可能开始降温 [38]；当前DRAM价格高企可能对消费市场产生一定的抑制作用，延长产品更新周期，但增长领域的影响仍将超过受负面影响的领域 [39] - **产能利用率**：2025年公司全年保持满负荷运营，平均产能利用率为106%，处于代工行业领先水平 [4]；第四季度产能利用率略有下降，主要原因是Fab Nine快速上线新产能与订单加载之间存在短暂滞后 [30] 其他重要信息 - **设备国产化率**：随着国内设备行业能力逐年提升，公司在新项目（如Fab Nine B）中预计将采购更高比例的国产设备，决策基于技术和商业最优原则 [71] - **收购战略意义**：收购Fab Five（12英寸厂）增加了约4万片/月的产能，且该产能已投入生产并拥有现有客户，有助于扩大公司规模 [21]；通过优化不同特色工艺在所有产能中的分布，可以提高技术开发效率和制造效率、降低成本，是一项战略性收购，将加速公司在收入和盈利能力方面的增长 [22] 问答环节所有提问和回答 问题: 收购华力（Fab Five）除了贡献收入和利润外，对华虹半导体的战略意义是什么？公司计划如何利用这些成果加速未来增长？ [20] - **回答**：此次收购增加了约4万片/月的12英寸产能，且该产能已投入生产并拥有现有客户，有助于扩大公司规模 [21]；通过优化不同特色工艺在所有产能中的分布，可以提高技术开发效率和制造效率、降低成本，是一项战略性收购，将加速公司在收入和盈利能力方面的增长 [22] 问题: 如何看待今年8英寸和12英寸成熟制程代工业务的供需关系？这对公司的平均销售价格有何影响？如何看待公司今年的ASP趋势？ [23] - **回答**：竞争对手将逻辑产能转向存储可能会减少逻辑侧的供应，这对公司（主要业务为逻辑代工）整体是积极的 [24]；AI驱动的半导体市场增长整体是积极的，供应趋紧给公司提供了提价机会，2025年已进行结构性提价，预计2026年在12英寸方面仍有提价空间，8英寸提价空间可能有限 [26][27] 问题: 本季度产能利用率略有下降的原因是什么？是否存在不同平台之间的不平衡？产能能否在不同平台间快速重新分配？ [29] - **回答**：产能利用率下降幅度很小，主要原因是Fab Nine快速上线新产能与订单加载之间存在短暂滞后，这在产能爬坡期是典型情况 [30] 问题: AI相关产品对公司未来收入增长的驱动力有多大？在国产化趋势下，哪些产品类别将最显著受益？能否提供一个优先级排序？ [31] - **回答**：AI相关产品是增长领域之一，尤其在电源管理领域增长强劲 [32]；从技术平台看，电源管理（BCD平台）和MCU预计将继续强劲增长，逻辑与射频、独立存储器也有望实现较快增长 [35][36]；公司2025年增长最快的两个领域是电源管理和MCU [33] 问题: 如何看待当前内存周期的可持续性？对华虹有何影响？将采取何种措施？ [38] - **回答**：内存市场历来存在周期，但本轮由AI驱动的周期可能持续时间更长，目前没有迹象表明2026年会放缓，但一两年后可能开始降温 [38]；当前DRAM价格高企可能对消费市场产生一定的抑制作用，但增长领域的影响仍将超过受负面影响的领域 [39] 问题: 考虑到原材料成本上升，如何看待价格上调的可持续性？ [43] - **回答**：原材料成本上涨对公司成本结构影响不显著，且公司越来越多地使用国产材料，其成本更具优势 [44][45] 问题: 如何看待行业周期？目前处于什么阶段？公司提价后，是否存在客户订单转移的潜在风险？ [46] - **回答**：产能利用率受技术竞争力和定价两个因素影响 [47]；公司在技术方面定位良好，是国内特色工艺领域的领先者 [47][48]；受益于国际客户的“中国为中国”战略，公司通常是其首选合作伙伴，这有助于维持公司的产能负载 [48][49] 问题: Fab Nine的当前状态如何？是否已完全建成？2025年资本支出为18亿美元，较2024年略有下降，应如何建模2026年的资本支出？何时计划启动下一阶段扩张？对Fab Nine二期或新工厂有何计划？ [54] - **回答**：Fab Nine A项目总投资67亿美元，截至去年底已支出略超50亿美元，剩余约12-13亿美元现金支出预计主要在2026年完成 [55][56]；Fab Nine B项目已获所有批准，计划于2026年3月开始实际工程建设，设备预计在2026年10月左右进场，支出主要在2027年，产能爬坡速度预计将快于Fab Nine A [59][61][62]；2026年资本支出预计将略有下降，2027年将显著上升 [63] 问题: Fab Nine B的设备国产化率是否会高于Fab Nine A？ [67] - **回答**：随着国内设备行业能力提升，公司在新项目中预计将采购更高比例的国产设备，因此Fab Nine B项目的国产设备占比预计会更高 [71]

财务数据和关键指标变化 - 2025年集团整体基础收入增长7%，基础调整后营业利润增长9%，调整后每股收益按固定汇率计算增长10% [1][7] - 调整后营业利润率提升近1个百分点至34.8% [7] - 按固定汇率计算，总收入增长4%（包含投资组合效应及印刷业务下滑影响），按英镑计算增长2%（受英镑兑美元走强影响） [8] - 按固定汇率计算，调整后营业利润增长7%，按英镑计算增长4% [9][10] - 净利润按固定汇率计算增长8%，按英镑计算增长5%，超过23亿英镑 [10] - 现金转换率强劲，达到99% [7][11] - 息税折旧摊销前利润超过38亿英镑，资本支出为5.55亿英镑，占收入的5% [11] - 自由现金流超过23亿英镑 [11] - 期末净债务（含养老金）为72亿英镑，净债务与EBITDA比率（以美元计算）为2.0倍，处于2-2.5倍典型区间的低端 [12] - 提议将全年股息提高7%，至每股67.5便士 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - **风险业务**：基础收入增长8%，基础调整后营业利润增长10%，利润率提升40个基点 [1][10] - **商业服务**（占风险业务收入超40%）：增长主要由金融犯罪合规、数字欺诈与身份解决方案以及强劲的新销售驱动 [2] - **保险业务**（占风险业务收入约40%）：增长由贡献性数据库、特定市场解决方案的创新与采用驱动，并得到积极市场因素和强劲新销售的支持 [2] - **科学与医疗业务**：基础收入增长5%，基础调整后营业利润增长7%，利润率提升70个基点 [3][10] - **数据库、工具和电子参考**（占STM收入约40%）：由高附加值分析和决策工具驱动实现强劲增长 [3] - **基础研究**（占STM收入略超一半）：由数量增长驱动实现良好增长 [3] - **法律业务**：基础收入增长改善至9%，基础调整后营业利润增长12%，利润率提升80个基点 [4][10] - **律师事务所和公司法务**（占法律业务收入约70%）：由核心AI法律平台、Lexis+ AI和Protégé的持续采用驱动实现两位数增长 [4] - **会展业务**：基础收入强劲增长8%，基础调整后营业利润增长9%，利润率提升250个基点，目前显著高于历史水平 [5][10] 各个市场数据和关键指标变化 - 超过90%的分部收入来自机器对机器交互 [2] - 科学与医疗业务中，2025年提交的文章数量在投资组合中增长超过20%，发表的文章数量增长10% [4] - 法律业务中，Lexis+ AI的企业级订阅客户群在过去一年中翻了一倍多，全球用户达数十万 [20] - 印刷及印刷相关活动收入减少超过20%，相关利润预计未来每年将以高个位数下降 [8][9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略方向保持不变，长期增长轨迹的改善由业务组合持续向更高增长的分析和决策工具转变所驱动 [5] - 人工智能的持续演进使公司能够为客户增加更多价值，并以更快速度开发和发布产品 [6] - 各业务领域的收入增长目标：风险业务维持强劲长期增长；科学与医疗及法律业务继续改善增长轨迹；会展业务维持强劲长期增长 [6] - 公司采用技术无关、多模型架构的哲学，与包括Anthropic和OpenAI在内的大型语言模型提供商密切合作，持续评估和测试新工具以嵌入其平台 [22] - 在法律领域，公司定位为内容赋能的工作流程工具提供商，与更广泛的Legal Tech软件行业（如Microsoft等）是互补和互操作关系，而非直接竞争 [23][24][34][72] - 公司的核心竞争优势在于其独特、全面、持续更新的内容与数据集，结合专有算法和客户洞察，这构成了极高的竞争壁垒，极难复制 [59][60][61] - 在风险业务，90%的收入来自机器对机器交互，这是一个大规模、高度受监管、且依赖网络效应的领域，新进入者难以复制 [74][75] - 风险业务使用AI技术已近20年，其业务模式已高度算法化，新的生成式AI工具对其现有数学计算模型的价值增量有限 [76][77] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计将继续保持强劲的基础收入增长，且基础调整后营业利润增长将超过收入增长 [3][4][5] - 展望未来，公司预计将迎来又一个基础收入和调整后营业利润强劲增长之年，调整后每股收益在固定汇率基础上也将强劲增长 [14] - 在科学与医疗业务，公司看到了改善的势头，并将增长展望从“良好”升级为“良好至强劲” [25][73] - 公司预计通过持续的产品创新和控制成本增长低于收入增长，将实现更高的增长曲线、强劲的盈利增长和改善的回报 [6] - 管理层认为，随着驾驶变得更安全、数据更多、情况更复杂，自动驾驶等趋势为风险业务（特别是保险）创造了更多机会和价值 [36] - 公司对现金使用的优先顺序保持不变：有机发展是首要任务，辅以选择性收购，支付约一半调整后收益作为股息，并通过股份回购返还过剩资本 [12][13] - 2026年已宣布25亿英镑的股份回购计划，其中2.5亿英镑已执行 [13] - 收购支出在过去十年平均约为每年4亿英镑，2025年略低于该平均水平，未来若出现符合战略的较大规模收购机会，公司会进行投资 [13][52][53] 其他重要信息 - 2025年完成了5项小型收购，总对价2.7亿英镑，以及2项小型处置，最重要的收购是第一季度完成的IDVerse（身份文件验证平台） [11][12] - 股份回购计划导致股数减少，推动了每股收益的增长 [11] - 法律业务正从按席位定价转向基于机构规模和研发强度的定价模式 [42] - 公司估计全球研究人员总数略高于1000万，这是STM工具（如Scopus AI）的潜在可寻址市场规模 [42] - 公司拥有超过10,000个授权数据源和数十个贡献性数据库 [59][60] - 公司目前在法律领域与约25家工作流程和软件公司建立了合作伙伴关系 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于法律业务AI工具面临的竞争担忧及增长可持续性 [16] - **回答**: 管理层表示未看到负面迹象，相反，Lexis+ AI的企业订阅客户翻倍，用户达数十万，使用量增长更快。公司战略始于差异化的内容，并利用AI工具增强价值。公司采用技术无关架构，与主要LLM提供商合作，持续测试和整合新工具。法律工作流程工具市场庞大，公司聚焦于内容赋能的工作流，并与现有软件工具实现互操作，而非直接竞争 [20][21][22][23][24] 问题: 关于科学与医疗业务2026年增长前景的考虑因素 [17] - **回答**: 管理层指出，科学研究是全球性行业，研究人员数量和信息强度持续增长。2025年投稿量增长超20%，发表量增长10%，且这一势头延续至今年。尽管个别国家可能存在挑战，但对基础研究出版的总体需求依然强劲 [25][26] 问题: Protégé AI工作流程的差异化优势 [29] - **回答**: 关键区别在于其由内容赋能，依赖于公司可信、精选的内容库。公司拥有庞大的现有客户群（数十万Lexis+ AI用户）和规模优势，能够持续观察使用模式并改进答案质量。Protégé提供近300种特定的内容相关工作流程，并能以每天2-3个的速度开发发布，这些与通用的法律行政管理软件市场不同 [31][32][33][34] 问题: 自动驾驶对汽车保险业务的影响及公司风险敞口 [29] - **回答**: 管理层认为，自动驾驶是使驾驶更安全、产生更多数据、复杂性提升的行业趋势之一。这为公司创造了机会，因为风险分析的价值随之上升（事故减少但严重性和成本上升）。公司凭借额外的数据和分析能力，能在此环境中增加更多价值 [36][37] 问题: 2025年强劲的新销售对后续增长的影响 [29] - **回答**: 在重度订阅制业务中，强劲的新销售对当年收入的直接影响较小，但它们是业务势头和长期增长轨迹的良好指标，将支持2027、2028年及以后的增长 [37][38] 问题: STM工具（如Scopus AI）的可寻址市场规模和渗透时间 [41] - **回答**: 潜在市场包括所有现有机构客户，个人用户层面全球研究人员约1000万以上。定价基于机构规模和研发强度，未来可能推出个人研究员订阅选项。目前处于商业化早期，客户反馈积极，但STM行业采购决策周期通常较长，增长将是渐进的 [42][43][44][45] 问题: 法律业务定价模式的变化 [41] - **回答**: 公司已不再按席位定价，过去12-24个月已改变定价合同，未来打算进一步调整定价 [41] 问题: 在转向更耗算力的AI/智能体工作流程时，如何维持运营杠杆和利润率扩张 [48] - **回答**: 新技术在帮助公司为产品增加功能的同时，也用于改进内部流程、提高效率，从而能够保持成本增长低于收入增长。整体动态并未影响此能力，利润增长与收入增长之间的差距可能略有扩大 [50][51] 问题: 在AI创新加速背景下，资本配置（回购 vs. 收购）的考量 [48] - **回答**: 核心重点仍是有机发展。收购需符合战略并能加速现有业务。过去几年并购支出相对较低，若未来出现2-3个较大的合适收购机会，公司会进行投资。当前杠杆率处于区间低端，因此宣布了25亿英镑的回购（较上年增50%），结合平均并购支出，预计将使杠杆率回到2-2.5倍区间的中部 [51][52][53][54] 问题: 法律业务中公开数据与专有数据的构成及竞争护城河深度 [57] - **回答**: 公司内容资产包括历史公共记录（部分已不再公开）、授权数据（超1万源）、贡献性数据库和自创专有内容。结合专有算法和数十年积累的洞察，为客户提供独特价值，极难复制。这是公司可持续的核心优势。公司核心战略是围绕此内容基础构建产品，而非大规模对外授权 [59][60][61][62] 问题: 风险业务2025年增长中基础市场与产品创新的贡献拆分及2026年展望 [57] - **回答**: 2025年8%的增长中，新产品贡献6%，旧产品贡献2%，前几年约为5%和3%。这一小幅变化表明创新步伐加快，旧产品被新产品替代的速度略有提升，但无需过度解读 [63] 问题: 律师已使用其他AI工具（如Harvey, Leya）的情况下，为何还需购买Protégé [66] - **回答**: 取决于工作性质。若工作依赖于内容和最新法律信息，公司凭借其数据集拥有显著竞争优势。律师可能同时使用多种工具。公司已拥有数十万用户、数万客户的庞大基础，规模远超许多其他产品。其他工具若优秀，公司会评估将其功能整合或实现互操作 [68][69][70] 问题: STM增长展望从“良好”上调至“良好至强劲”是否意味着增速将从5%提升至6%左右 [66] - **回答**: 管理层确认STM势头改善，新产品推出速度加快，新销售强劲。业务状况良好。展望声明比之前更积极，是一次展望升级，但未给出具体数字 [73] 问题: 为何LLM或颠覆者难以进入风险市场（商业服务或保险） [66] - **回答**: 风险业务90%收入来自机器对机器交互，依赖大规模、独特的数据集（公共记录、授权数据、贡献性数据）和专有算法，且受严格监管，极难复制。公司使用AI技术已近20年，已是高度算法化的业务。新的生成式AI工具对现有数学计算模型的价值增量有限 [74][75][76][77] 问题: STM业务中企业市场的机会 [83] - **回答**: 企业市场是重要的未来增长机会，但目前收入占比较小。该市场更商业化。随着公司开发出更高价值、更易用的工具，有望以更适合企业市场的方式打包销售。增长可能会逐步加快，但总体仍是渐进过程 [85] 问题: 法律科技投资增加背景下，律所产品整合趋势及公司定位 [83] - **回答**: 律所将继续评估新技术。法律研究市场已经高度整合。更广泛的法律科技市场预计将显著增长，律所可能采取不同策略并进行实验。公司凭借强大产品，有望在已整合的法律研究市场以及更广阔的法律科技市场中继续增加价值 [86] 问题: 风险业务中保险板块强劲新销售的具体驱动因素 [83] - **回答**: 保险业务表现良好，持续创新并使用新数据源（如车辆数据、身份数据、电子健康记录、航空影像/家庭内部视频分析等）。这些是增量产品，并非替代现有产品，它们为保险公司提供新的分析功能，帮助其更高效运营、更精准定价风险，因此受到市场采纳 [87][88]

财务数据和关键指标变化 - 集团2025年按固定汇率计算的**基础收入增长7%**，**基础调整后营业利润增长9%**，**调整后每股收益增长10%** [1] - 集团调整后营业利润率提升近1个百分点至**34.8%** [7] - 现金转换率保持强劲，为**99%** [7] - 按固定汇率计算，集团总营收增长**4%**，若剔除投资组合影响、印刷业务缩减及展会周期因素，基础增长为7% 按英镑计算，总营收增长**2%**，主要受英镑兑美元走强影响 [8] - 按固定汇率计算，集团调整后营业利润增长**7%**，按英镑计算增长**4%** [9] - 净利润按固定汇率计算增长**8%**，按英镑计算增长**5%**，超过**23亿英镑** [10] - 调整后每股收益按固定汇率计算增长**10%**，按英镑计算增长**7%**，达**1.285英镑** [11] - EBITDA超过**38亿英镑**，资本支出为**5.55亿英镑**，占营收的**5%** [11] - 税后自由现金流超过**23亿英镑** [11] - 年末净债务（含养老金）为**72亿英镑**，净债务与EBITDA比率（以美元计算）为**2.0倍**，处于公司典型范围（2-2.5倍）的低端 [12] - 公司提议将全年股息提高**7%**，至每股**67.5便士** [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - **风险业务**：基础收入增长**8%**，基础调整后营业利润增长**10%**，利润率提升**40个基点** [1][10] - **商业服务**（占风险业务收入超40%）：增长由金融犯罪合规、数字欺诈与身份解决方案以及强劲的新销售驱动 [2] - **保险业务**（占风险业务收入约40%）：增长由创新、贡献型数据库的采用以及特定市场解决方案驱动，并得到积极市场因素和强劲新销售的支持 [2] - **科学与医疗业务**：基础收入增长**5%**，基础调整后营业利润增长**7%**，利润率提升**70个基点** [3][10] - **数据库、工具和电子参考**（占STM业务收入约40%）：由高附加值的分析和决策工具驱动强劲增长 [3] - **基础研究**（占STM业务收入略超一半）：由数量增长驱动良好增长 [3] - 2025年提交的文章数量增长**超过20%**，发表的文章数量增长**10%** [4] - **法律业务**：基础收入增长改善至**9%**，基础调整后营业利润增长**12%**，利润率提升**80个基点** [4][10] - **律师事务所和企业法务**（占法律业务收入约70%）：由核心AI法律平台、Lexis+ AI和Protégé的持续采用驱动两位数增长 [4] - **展会业务**：基础收入强劲增长**8%**，基础调整后营业利润增长**9%**，利润率提升**250个基点**，显著高于历史水平 [5][10] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司增长由深度嵌入式AI分析和决策工具的开发和推广驱动，**超过90%** 的部门收入来自机器对机器交互 [2] - 印刷及印刷相关活动收入在2025年减少了**超过20%**，预计未来利润每年将以高个位数下降 [8][9] - 法律业务中，企业级订阅客户群在过去一年**增长了一倍多**，Lexis+ AI的全球用户已达**数十万** [20] - 风险业务增长中，新产品贡献了**6%**，旧产品贡献了**2%**，而前几年分别为5%和3% [63] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略方向不变，长期增长轨迹的改善继续由业务组合向更高增长的分析和决策工具转移驱动 [5] - 人工智能的持续演进使公司能够为客户增加更多价值，并以更快速度开发和发布产品 [6] - 公司采用**技术无关、模型无关的多模型架构**，并与包括Anthropic和OpenAI在内的大型语言模型提供商紧密合作超过三年 [22] - 公司定位为**内容赋能**的工作流程工具提供商，其核心竞争优势在于独特、全面、可信且持续更新的内容与数据集 [21][32] - 在法律科技领域，公司将自身视为内容参与者，而非与数百家专注于工作流程和管理的软件公司直接竞争，并寻求与其中许多公司建立互操作性合作伙伴关系（目前已有约25个）[23][36][72] - 公司认为风险业务（90%收入为机器对机器）拥有深厚的竞争护城河，因其独特的数据集、网络效应、严格的监管以及长达近20年的AI技术应用历史，新进入者难以复制 [74][76] - 公司的核心战略是有机发展，辅以选择性收购，过去10年平均年收购支出约为**4亿英镑**，2025年略低于此平均水平 [12][13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计将继续保持强劲的基础收入增长，且基础调整后营业利润增长将超过收入增长 [3][4][5] - 对于STM业务，预计基础收入将实现良好到强劲的增长，且利润增长将超过收入增长 [4] - 对于展会业务，预计将继续保持强劲的基础收入增长，且调整后营业利润率将较前一个完整年度有所改善 [5] - 公司各业务领域的收入增长目标保持不变：风险业务和展会业务维持强劲的长期增长；STM和法律业务继续改善其增长轨迹 [6] - 通过持续的产品创新将成本增长控制在收入增长以下，公司有望实现更高的增长态势、强劲的盈利增长和改善的回报 [6] - 展望未来，公司预计在固定汇率基础上，将继续实现强劲的基础收入增长、调整后营业利润增长以及调整后每股收益的强劲增长 [14] - 管理层认为，在向更复杂、计算密集的AI工作流程转型过程中，新技术不仅有助于增加产品功能，也能提高内部流程效率，因此仍有能力保持成本增长低于收入增长，甚至可能扩大利润与收入增长之间的差距 [51][52] 其他重要信息 - 2025年完成了**5项小型收购**，总对价为**2.7亿英镑**，以及**2项小型处置** [11] - 最重要的收购是**IDVerse**（面向商业服务和风险业务的ID文件验证平台），于第一季度完成 [12] - 股息支付为**12亿英镑**，并完成了**15亿英镑**的股票回购 [12] - 公司宣布了2026年**22.5亿英镑**的股票回购计划，较上一年度增加**50%**，其中**2.5亿英镑**已执行 [13][54] - 公司预计，考虑到平均收购支出水平，新的回购规模将使净杠杆率大致处于2-2.5倍目标范围的中部 [54] - 在法律业务定价方面，公司已不再按席位定价，而是基于机构规模和研究强度等因素定价，并可能在未来推出针对个体研究人员的订阅选项 [44] - STM业务（如Scopus AI）的潜在可寻址市场包括全球所有研究机构，以及估计**超过1000万**的全球研究人员总数，但商业化进程将较为缓慢 [44][46] - 关于自动驾驶对汽车保险市场的影响，公司认为行业向更安全、数据更丰富、更复杂的方向发展，实际上为公司的风险分析和数据解决方案创造了更多机会，提升了业务价值 [38][39] - 保险业务的新销售增长由新产品驱动，例如利用车辆数据、电子健康记录、航空影像和AI视频分析等新数据源，这些通常是增量业务，而非替代现有产品 [89][90] - STM业务中的企业市场被视为重要的未来增长机会，但目前占比较小，增长将是渐进的 [86] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于法律业务面临来自大型软件公司AI工作流程工具的竞争担忧，以及业务增长是否会减速 [16] - **回答**: 管理层未看到任何负面迹象，相反，法律业务中Lexis+ AI的企业订阅客户在过去一年增长了一倍多，全球用户达数十万，使用量增长更快 公司的核心战略始于其独特、全面的内容，并采用技术无关的架构，与所有主要LLM提供商合作，持续测试和整合能增加客户价值的新工具 公司专注于内容赋能的工作流程，与更广泛的、服务于行政和管理工作流程的软件公司市场不同，并寻求与后者实现互操作性 [20][21][22][23] 问题: 关于STM业务2026年的增长考虑因素，包括提交量增长、新产品（如Scopus AI）与开放获取增长可能放缓、美国资金环境等 [17] - **回答**: 科学研究是全球性行业，研究人员数量和信息强度持续增长 2025年文章提交量增长超20%，发表量增长10%，且这一势头在今年仍在继续 尽管任何国家都可能出现波动，但对基础研究出版的强劲需求依然存在 [25][26] 问题: Protégé AI工作流程与更广泛的AI工作流程市场竞争者的差异化是什么 [30] - **回答**: 关键区别在于**内容赋能** 公司的工作流程工具建立在独特、可信、经过策划的内容之上，这是核心差异化因素 此外，公司拥有庞大的现有客户群（Lexis+ AI用户达数十万）和规模优势，能够持续观察使用模式并改进答案质量 [32][33] - **补充**: Protégé目前提供近300种特定的工作流程工具，并且公司有能力以每天2-3个的速度开发和发布新的内容相关工作流程 这与更广泛的法律科技软件行业（专注于运营和行政管理）是分开的，公司寻求在前者中深度嵌入，在后者中实现互操作（例如与微软的长期嵌入合作）[34][35][36] 问题: 自动驾驶对汽车保险市场的影响及公司的风险敞口 [30] - **回答**: 自动驾驶是使驾驶更安全、产生更多数据、使一切更复杂的行业趋势之一 在这种环境下，公司能够进行复杂的风险分析，结合来自驾驶员、车辆、驾驶方式等多方面数据，这实际上创造了更多机会，因为事故风险的价值在上升（事故减少但严重性和成本上升）公司凭借额外的数据和分析能力，处于极佳的地位来增加价值 [38][39] 问题: 2025年的强劲新销售对2026年及以后增长的影响 [30] - **回答**: 在重度订阅制业务中，强劲的新销售对当年收入的直接影响较小，但它们是业务势头和最终驱动长期增长轨迹的良好指标 [40] 问题: STM业务中Scopus AI等工具的可寻址市场规模和渗透时间，以及法律业务定价模式的变化 [43] - **回答**: STM工具的潜在可寻址市场包括所有现有机构客户，以及全球约**超过1000万**的研究人员个体 定价基于机构规模和研究强度，未来可能推出个人研究员订阅选项，但商业化进程会较慢 法律业务已不再按席位定价，过去12-24个月一直在改变定价合同，未来将继续调整定价 [44][45][46] 问题: 在向计算密集型AI/智能体工作流程转型中，如何保持运营杠杆和利润率扩张 [49] - **回答**: 新技术不仅用于增加产品功能，也用于提高内部流程效率，使公司能够更快进入市场，并确保成本增长低于收入增长 目前没有看到任何因素会阻碍这一点，实际上利润增长与收入增长之间的差距可能还会略微扩大 [51][52] 问题: 在AI创新加速的背景下，如何平衡股票回购与更大规模战略收购之间的资本配置 [49] - **回答**: 公司首要重点仍是有机发展 收购需符合加速现有业务发展的机会，且必须契合公司战略，因此符合条件的标的很少 过去几年并购支出相对较低，未来可能会看到2-3笔较大规模的收购 宣布的22.5亿英镑回购计划考虑了平均并购支出水平，预计将使杠杆率处于目标范围中部 [52][53][54] 问题: 法律业务中公开数据与专有数据的构成比例，数据集的复制难度，以及是否考虑通过API授权专有数据 [57] - **回答**: 公司的信息基础是独特、全面且持续更新的内容与数据集组合，包括历史公共记录（部分已不再公开）、许可数据（超1万种来源）、贡献型数据库和自创专有内容 结合深厚的客户理解，公司构建了专有算法和解读，积累了数十年，为客户提供了独特洞察和巨大价值，这极难（甚至不可能）复制到同等价值水平 授权核心内容集并非公司战略的核心，公司战略是围绕这些深度嵌入的内容集，在其之上嵌入新工具以增强对客户的价值 [59][60][61][62] 问题: 风险业务2025年基础市场增长贡献小于2024年，以及2026年增长动力构成 [57] - **回答**: 2025年风险业务8%的增长中，新产品贡献6%，旧产品贡献2%（前几年为5%和3%）这一微小变化更多体现了创新速度的加快，旧产品被具有新功能的新产品替代更快，无需过度解读 [63] 问题: 律师若已使用Harvey或Leya，为何还需要购买Protégé；STM增长指引从“良好”变为“强劲”是否意味着增速将从5%提升至6%；LLM或颠覆者为何难以进入风险市场 [66] - **回答**: 如果律师的工作依赖于内容和最新法律信息，公司凭借其构建的数据集和内容具有显著竞争优势 律师可能会使用多种工具，公司已拥有数十万用户，规模远大于许多其他产品 公司是内容参与者，而Harvey/Leya等更多是针对更广泛的、由软件公司服务的法律科技市场的工作流程工具，公司视其为互补者和潜在合作伙伴 [68][69][71][72] - **STM指引**: 业务势头正在改善，新产品推出和推广速度加快，新销售强劲 虽然业务是重度订阅制，变化相对缓慢，但展望声明比之前更为积极，是一次展望升级 [73] - **风险市场护城河**: 风险业务90%收入来自机器对机器交互，建立在海量数据集（数千来源、公共记录、贡献型数据）、网络效应和专有算法之上，且受到严格监管，极难复制 该业务使用AI技术已近20年，新生的生成式AI工具对这些数学计算类业务的价值增加有限 [74][76][77] 问题: STM业务中的企业市场机会、法律事务所科技投资增加带来的实验与整合、以及风险保险业务强劲新销售的具体驱动产品 [84] - **回答**: **企业市场**是重要的未来增长机会，但目前占收入比例较小，增长将是渐进的，尽管某些新工具的销售周期可能略快于学术市场 [86] - **法律科技整合**: 法律研究市场已经高度集中 在更广泛的法律科技市场，律师事务所可能会继续尝试新技术，但公司相信其强大的产品供应能够在这个增长的市场中增加价值 [88] - **保险新销售**: 业务表现良好，增长由持续创新和新数据源驱动，例如来自车辆的数据、新的身份数据、用于人寿保险的电子健康记录、用于财产险的航空影像/AI视频分析等 这些通常是增量产品，帮助保险公司更高效、更准确地定价风险 [89][90]

财务数据和关键指标变化 - 2025年集团基础收入增长7%，基础调整后营业利润增长9%，调整后每股收益按固定汇率计算增长10% [1][8] - 调整后营业利润率提升近1个百分点至34.8% [8] - 按固定汇率计算，总收入增长4%（包含投资组合效应及印刷业务缩减影响），以英镑计增长2%（受英镑兑美元走强影响） [9] - 调整后营业利润按固定汇率计算增长7%，以英镑计增长4% [10][11] - 净利润按固定汇率计算增长8%，以英镑计增长5%，超过23亿英镑 [11] - 调整后每股收益按固定汇率计算增长10%，以英镑计增长7%，达1.285英镑 [11][12] - 现金流转换强劲，达99% [8][12] - EBITDA超过38亿英镑，资本支出为5.55亿英镑，占收入的5% [12] - 自由现金流超过23亿英镑 [12] - 净债务（含养老金）为72亿英镑，净债务与EBITDA比率（以美元计算）为2.0倍，处于2-2.5倍目标区间的低端 [13][15] - 提议将全年股息提高7%，至每股67.5便士 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - **风险业务**：基础收入增长8%，基础调整后营业利润增长10% [1] - **商业服务**（占风险业务收入超40%）：增长由金融犯罪合规、数字欺诈与身份解决方案以及强劲的新销售驱动 [2] - **保险业务**（占风险业务收入约40%）：增长由创新、贡献性数据库的采用、特定市场解决方案以及积极的市场因素和强劲的新销售驱动 [2] - **科学与专业市场业务**：基础收入增长5%，基础调整后营业利润增长7% [3] - **数据库、工具和电子参考**（占STM收入约40%）：由高附加值分析和决策工具驱动强劲增长 [3] - **初级研究**（占STM收入略超一半）：由数量增长驱动良好增长 [3] - **法律业务**：基础收入增长改善至9%，基础调整后营业利润增长12% [4] - **律师事务所和企业法务**（占法律业务收入约70%）：由核心AI法律平台、集成智能助手Lexis+ AI和Protégé的持续采用驱动两位数增长 [4] - **会展业务**：基础收入强劲增长8%，基础调整后营业利润增长9%，利润率显著高于历史水平 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 风险业务中，超过90%的部门收入来自机器对机器交互 [2] - STM业务中，2025年提交的文章数量增长超过20%，发表的文章数量增长10% [4] - 法律业务中，Lexis+ AI的企业级订阅客户群在过去一年翻了一倍多，全球用户达数十万 [21] - 公司主动减少印刷相关活动，导致相关收入下降超过20% [9] - 印刷相关活动的利润预计未来每年将以高个位数百分比下降，符合历史趋势 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略方向不变，长期增长轨迹的改善持续由业务组合向更高增长的分析和决策工具转移驱动 [5] - 人工智能的持续演进支持了该战略，使公司能够为客户增加更多价值，并以更快速度开发和发布产品 [6] - 各业务板块收入增长目标：风险业务维持强劲长期增长；STM和法律业务继续改善增长轨迹；会展业务维持强劲长期增长 [6] - 公司采用技术中立、多模型架构，并与包括Anthropic和OpenAI在内的大型语言模型提供商紧密合作 [24] - 公司核心战略始于独特、全面、可信、持续更新的内容与数据集，并在此基础上结合先进技术和AI工具为客户提供增值 [22][60] - 在法律科技领域，公司视许多工作流工具公司为互补者而非直接竞争者，并已与约25家公司建立合作伙伴关系以实现互操作性 [37][71] - 在风险业务领域，由于90%收入来自机器对机器交互、拥有大规模专有数据集、严格的监管环境以及长达近20年的AI技术应用历史，竞争护城河深厚，新进入者难以复制 [74][76][77] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计将继续保持强劲的基础收入增长，且基础调整后营业利润增长将超过收入增长 [16] - 对于STM业务，预计基础收入将实现良好到强劲的增长，且基础调整后营业利润增长将超过收入增长 [4] - 对于法律业务，预计将继续保持强劲的基础收入增长，且基础调整后营业利润增长将超过收入增长 [5] - 对于会展业务，预计将继续保持强劲的基础收入增长，且调整后营业利润率将较前一个完整年度有所改善 [5] - 管理层表示科学仍然是全球性产业，全球科研人员数量持续增加，信息密度和发表速度也在提升，因此对初级研究出版的需求依然强劲 [27] - 关于自动驾驶对汽车保险市场的影响，管理层认为行业向更安全驾驶、更多数据、更复杂环境演进，这为公司进行复杂的风险分析创造了机会，提升了风险价值 [38] - 公司预计能够继续将成本增长控制在收入增长以下，且利润增长与收入增长之间的差距可能略有扩大 [51][52] 其他重要信息 - 2025年完成了5项小型收购，总对价2.7亿英镑，以及2项小型处置 [12] - 最重要的收购是IDVerse（面向商业服务和风险业务的ID文件验证平台），于第一季度完成 [13] - 过去10年平均年收购支出约为4亿英镑，2025年略低于该平均水平 [14] - 股息支付约12亿英镑，并完成了15亿英镑的股票回购 [13] - 宣布2026年将进行22.5亿英镑的股票回购，其中2.5亿英镑已执行 [15] - 现金使用的优先次序不变：有机发展是首要任务，辅以选择性收购，并将约一半的调整后收益作为股息支付 [13][14] - 公司拥有超过10,000个授权数据源以及数十个贡献性数据库，结合专有算法和数十年积累的洞察，构成了难以复制的竞争优势 [60][61] - 公司通常不会将其核心专有数据内容授权给第三方工作流工具，战略核心是围绕自有内容平台构建增值工具 [62] - STM业务的新产品Scopus AI已商业发布，早期反馈显示能为用户带来显著价值提升和生产效率增益 [44] - STM业务的企业市场被视为未来的重要增长机会，但目前收入占比较小，增长将是渐进的 [85] - 保险业务的新销售增长由新产品创新驱动，例如利用车辆数据、电子健康记录、航空影像和AI视频分析等新数据源，这些是增量而非替代性产品 [87][88] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于法律业务是否面临来自其他大型软件公司AI工作流工具的竞争加剧风险，以及业务增速是否会放缓 [18] - 回答: 管理层表示情况恰恰相反，AI工具正在增加产品价值并推动采用。Lexis+ AI的企业订阅客户在过去一年翻了一倍多，全球用户达数十万，使用量增长更快。公司拥有独特、全面、可信的内容基础，并采用技术中立策略，与所有主要LLM提供商合作，持续测试和整合新工具以提升客户价值。公司几乎没有来自纯工作流软件服务的收入，更多是作为内容平台的整合者或与工作流工具实现互操作性 [21][22][24][25][26] 问题: 关于STM业务2026年的增长考虑因素，包括提交量增长、新产品（如Scopus AI）与开放获取增长可能放缓、美国资金环境挑战等 [19] - 回答: 管理层指出科学是全球性产业，科研人员数量和信息密度持续增加。2025年文章提交量增长超20%，发表量增长10%，且这一势头延续至今年。STM业务势头正在改善，新产品推出速度加快，新销售强劲。尽管学术机构的采购周期较长，但对Scopus AI等新工具的早期反馈非常积极，预计将逐步对长期增长轨迹产生有意义的积极影响 [27][44][45][46] 问题: Protégé AI工作流产品与更广泛的AI工作流市场竞争者有何区别 [31] - 回答: 关键区别在于其由内容驱动。公司提供的是基于其可信、精选内容的“内容赋能”工作流工具。公司已拥有数十万Lexis+ AI用户，能持续了解使用情况并改进答案质量。Protégé目前提供近300种具体的工作流工具，并能以每天2-3个的速度开发。这些是嵌入在内容平台中、与内容相关的工作流，旨在为客户增值，与更广泛的、处理运营和行政事务的法律科技软件行业不同 [33][34][35][36] 问题: 自动驾驶趋势对汽车保险市场的影响及公司的风险敞口 [31] - 回答: 管理层认为，行业向更安全驾驶、产生更多数据、环境更复杂的方向演进，这为公司进行复杂的风险分析（结合驾驶员、车辆、驾驶行为等数据）创造了机会，风险价值实际上在上升。公司凭借其额外的数据和分析能力，处于极佳的位置来增加价值 [38][39] 问题: 2025年的强劲新销售对2026年及以后增长的影响 [31] - 回答: 在重度订阅制业务中，强劲的新销售对当年收入的直接影响较小，但它们是业务势头和最终驱动长期增长轨迹的良好指标 [40] 问题: STM业务中Scopus AI等工具的可触达市场规模及渗透时间，以及法律业务定价模式的变化 [43] - 回答: 对于STM，潜在机构客户是所有现有平台用户机构。全球研究人员数量略超1000万。定价基于机构规模和研究强度，未来可能推出个人研究员订阅选项。商业推广处于早期，但客户反馈积极。对于法律业务定价，公司已不再按席位定价，过去12-24个月一直在改变定价合同，并将继续调整 [44][45] 问题: 在转向更耗算力的AI或智能体工作流时，如何保持成本增长低于收入增长并推动利润率扩张 [49] - 回答: 管理层表示，新技术在提供新功能的同时，也提供了改进内部流程、提高效率的机会。公司正在内部使用这些技术以更快进入市场并控制成本。整体动态没有显示无法保持成本增长低于收入增长，利润增长与收入增长之间的差距甚至可能略微扩大 [51][52] 问题: 在AI创新加速的背景下，如何平衡股票回购与更大规模战略收购之间的资本配置 [49] - 回答: 首要重点仍是有机发展。收购机会需符合公司战略并能加速现有进程。过去几年并购支出相对较低是机会使然，未来可能出现2-3笔较大收购。当前杠杆率处于目标区间低点，因此宣布了22.5亿英镑（较上年增加50%）的回购计划，若结合平均并购支出，将使杠杆率大致处于目标区间中部 [52][53][54] 问题: 法律业务中公开数据与专有数据的构成比例，数据复制的难度，以及是否考虑将专有数据授权给第三方API插件 [58] - 回答: 公司内容资产包括历史积累的公共记录（部分已不再公开或极难收集）、超过1万个授权数据源、贡献性数据库以及内部生成的专有内容。结合深厚的客户理解和专有算法，形成了极难复制的竞争优势。公司核心战略是围绕其独特、全面的信息库构建产品，通常不会将核心数据内容授权出去，尽管在非核心领域可能存在少量版权销售 [60][61][62] 问题: 风险业务2025年增长中，基础市场增长与产品创新贡献的动态变化及2026年展望 [58] - 回答: 2025年风险业务8%的增长中，新产品贡献了6%，旧产品贡献了2%（前几年约为5%和3%）。这一小幅变化更多体现了创新步伐的加快，旧产品被新产品/功能替代的速度略有提升，但无需过度解读 [63] 问题: 律师若已使用Harvey或Leya等工作流工具，为何还需购买Protégé；STM增长指引从“良好”变为“强劲”是否意味着增速将从5%提升至6%；为何LLM或颠覆者难以进入风险市场 [66] - 回答: 对于法律工具，如果工作依赖内容和最新法律信息，公司凭借其数据集拥有显著竞争优势。公司已拥有数十万用户，规模远超许多其他产品。STM指引上调反映了业务势头改善、新产品推出加速和新销售强劲。对于风险市场，90%收入来自机器对机器交互，拥有大规模专有数据集、网络效应、严格监管以及近20年的AI技术应用历史，这些构成了极高的进入壁垒 [68][69][73][74][76] 问题: STM业务中企业市场的机会、法律业务中律所科技投资增加带来的产品整合趋势及公司的定位、风险业务中保险新销售强劲的具体驱动因素 [83] - 回答: 企业市场是STM未来的重要增长机会，但目前占比小，增长将是渐进的。法律研究市场已经高度集中，在更广泛的法律科技市场，公司凭借强大产品有能力占据一席之地。保险新销售的强劲势头由持续创新和新数据源驱动，例如车辆数据、电子健康记录、航空影像等，这些都是增量产品，帮助保险公司更高效、更精准地定价风险 [85][86][87][88]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年基础销售额增长3.5%，其中销量增长1.5%，价格增长2% [5] - 第四季度增长加速至4.2%，销量增长2.1%，价格增长2% [7] - 全年营业额为505亿欧元，同比下降3.8%，主要受5.9%的汇率逆风影响；剔除汇率影响后，营业额增长2.3% [25] - 基础营业利润率扩大60个基点至20%，连续第三年实现毛利率扩张，毛利率达到46.9%的结构性更高水平 [26] - 基础营业利润为101亿欧元，同比下降1.1% [27] - 基础每股收益增至3.08欧元，同比增长0.7%；按固定汇率计算，基础每股收益增长9.5% [28] - 自由现金流为59亿欧元，现金转换率为100%；剔除冰淇淋分拆相关项目后，自由现金流为63亿欧元 [29] - 年末净债务为231亿欧元，净债务与基础EBITDA之比为2倍 [30] - 基础投资资本回报率为19%，处于行业前三分之一水平 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美容与健康**：全年基础销售额增长4.3%，销量和价格各贡献约2.2%和2.1% [8]。第四季度增长加速至4.7%，销量增长2.8% [10]。基础营业利润为25亿欧元，营业利润率为19.2%，同比下降20个基点 [10] - **个人护理**：全年基础销售额增长4.7%，价格贡献3.6%，销量增长1.1% [11]。第四季度增长保持强劲，达5.1% [12]。基础营业利润为30亿欧元，营业利润率增长50个基点至22.6% [13][14] - **家庭护理**：全年基础销售额增长2.6%，主要由销量驱动（2.2%），价格贡献0.4% [14]。第四季度增长加速至4.7%，销量增长4% [15]。基础营业利润为17亿欧元，营业利润率增长40个基点至14.9% [16] - **食品**：全年基础销售额增长2.5%，价格贡献1.7%，销量贡献0.8% [16]。第四季度增长2.3%，销量增长1.3% [18]。基础营业利润创纪录达29亿欧元，营业利润率大幅提升130个基点至22.6% [18] - **30个核心品牌**：占集团营业额78%以上，全年基础销售额增长4.3%，销量增长2.2% [7]。第四季度增长加速至5.8%，销量增长3.5% [8]。两年复合年增长率达5%，其中销量增长3.4% [7] 各个市场数据和关键指标变化 - **发达市场**：占集团营业额41%，全年基础销售额增长3.6%，持续跑赢市场 [19]。第四季度增长放缓至1.7% [19] - **北美**：全年基础销售额增长5.3%，销量贡献3.8% [20]。第四季度增长随品类状况疲软而放缓 [20] - **欧洲**：全年实现低个位数基础销售额增长 [20]。第四季度销售额持平，但表现仍强于品类 [21] - **新兴市场**：占集团营业额59%，全年基础销售额增长3.5% [21]。第四季度增长加速至5.8%，销量增长3.2% [21] - **亚太非洲**：全年基础销售额增长4.6%，销量贡献3% [21]。第四季度增长加速至6.9%，销量增长5.7% [22] - **印度**：全年基础销售额增长4%，销量增长3% [22]。第四季度增长加速至5%，销量增长4% [22] - **印尼**：全年基础销售额增长4%，下半年强劲复苏，第四季度增长加速至17% [22][23] - **中国**：全年基础销售额持平，下半年有所改善，第四季度实现中个位数增长 [23] - **拉丁美洲**：全年基础销售额增长0.5%，价格增长5.9%部分抵消了5.1%的销量下滑 [23]。第四季度恢复增长 [23] - **巴西**：家庭护理和个人护理业务采取纠正措施后，第四季度恢复增长 [16][23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过冰淇淋业务分拆和10笔交易（包括收购Minimalist、Wild、Dr. Squatch以及处置多个非战略性品牌），在2025年完成了15%的资产组合轮换 [3][34] - 战略重点聚焦于美容与健康、个人护理，并强调高端细分市场、数字原生品牌和电子商务（特别是在美国和印度） [32] - 公司正在构建基于三个根本性转变的销售和营销体系：品牌（“大规模创造渴望”模式）、组织（适应AI时代）和人员（“为赢而战”哲学） [38][39] - 七大增长优先领域包括：更多美容、更多健康、更多个人护理品类；以美国和印度为核心锚点市场；高端化产品组合；进一步增加电子商务渗透 [40][41] - 资本配置清晰且自律，优先顺序为：增长与生产力、积极塑造资产组合、提供有吸引力的资本回报 [31] - 2025年向股东返还60亿欧元，包括45亿欧元股息和15亿欧元股票回购 [33] - 生产力计划已累计实现超过6.7亿欧元的节约，远超计划，预计2026年完成8亿欧元目标 [27][59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司在充满挑战的条件下实现了稳健的业绩，完全符合承诺 [2] - 预计2026年市场环境仍将充满挑战，许多地区市场疲软 [38] - 对2026年的展望是：基础销售额增长预计处于多年目标区间4%-6%的低端；预计基础销量增长至少2%；有信心实现基础营业利润率的进一步温和改善 [36] - 预计2026年部分商品存在通胀压力，但总体通胀将低于2025年 [36] - 对新兴市场的实力和北美市场的持续表现充满信心，认为地理分布是公司的优势 [18][51] - 公司进入2026年时已成为更精简、更聚焦的企业，品牌更强，投资水平具备竞争力 [38][130] 其他重要信息 - 所有财务数据均按持续经营基础列报，不包括冰淇淋业务，比较数据已重述 [5] - 品牌和营销投资占营业额比例增加10个基点至16.1%，为十多年来最高水平，且增量投资100%分配给美容与健康及个人护理的核心品牌 [27] - 公司正在向AI时代转型，利用AI提升需求生成、扩展和超定向营销内容，并与零售商合作开发智能购物模型 [39] - 可持续发展是战略的基本组成部分，2025年在塑料方面达到了重要里程碑 [29] - “一个联合利华”市场（较小市场）在2025年表现优异，实现5.2%的增长和超过250个基点的利润率扩张 [79] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新兴市场（巴西、印度、中国、印尼）2026年展望，以及美国市场增长、价格压力和2026年交付信心 [49][50] - **回答（新兴市场）**：公司视新兴市场为长期竞争优势，对2026年步调加快感到乐观 [51]。印度业务基本面改善，中国增长在2025年下半年加速，预计2026年更好 [52]。印尼业务经过重置后表现强劲，销售运行率连续四个季度提升 [53]。拉美市场销量增长持平，但第四季度恢复增长，预计除臭剂业务将从第二季度起成为增长关键贡献者 [54][55] - **回答（美国市场）**：过去三年北美销量增长非常稳定（2023年3.9%，2024年4.2%，2025年3.8%），反映了深刻的资产组合转型 [55]。第四季度开局疲软，但市场在12月和1月反弹，2026年开局良好 [56]。健康业务在第四季度有所放缓，但公司对其结构性增长潜力和保持领导地位的能力仍有信心 [57][58] - **回答（生产力节约）**：累计已实现约6.7亿欧元节约，计划超前。预计2026年至少完成剩余的1.3亿欧元，并将通过文化转变使生产力成为持续习惯 [59][60] 问题: 2026年定价展望以及实现利润率温和改善的关键支撑因素和阶段性表现 [62][63] - **回答（定价）**：长期正常定价约为3%，2026年可能略低，约2% [64]。促销强度在食品领域有所增加，但在新兴市场未显著上升 [64]。商品通胀并非普遍，主要集中在棕榈仁油和表面活性剂，且一半通胀来自新兴市场的进口通胀或货币贬值 [65] - **回答（利润率）**：毛利率已连续三年扩张超330个基点，目前46.9%是结构性的高水平 [66]。改善杠杆包括产品组合、采购节约、商品风险管理以及超过50%的资本支出投向生产力项目 [67]。有信心2026年毛利率扩张幅度将高于2025年，并将持续投资于品牌 [68]。管理费用增速将低于销售额，从而内置生产力 [68]。利润率方面，上半年和下半年之间预计无重大差异，但上半年汇率逆风稍大 [69] 问题: 欧洲市场表现及展望，以及核心品牌与非核心品牌增长差异 [73] - **回答（欧洲）**：欧洲市场在第四季度趋于平缓，但公司表现继续跑赢市场，特别是在家庭护理和个人护理领域 [76]。食品业务相对疲软（占欧洲业务40%），尤其是在荷兰、德国和波兰，但意大利、法国和英国表现良好 [77]。公司有信心维持近年来的改善表现 [77] - **回答（核心品牌 vs 非核心品牌）**：核心品牌占营收78%，第四季度增长近6%（销量3.5%），是增量投资的重点 [78]。非核心品牌（占营收22%）全年销量增长为负1%，第四季度加速至负3%，部分原因是业务 discontinuation 和地理因素 [78]。公司认为聚焦最强资产的策略是正确的，并将继续在美容、健康和个人护理领域加大投资 [79] 问题: 2026年增长序列、健康与美容业务（特别是美国市场和国际扩张）以及护发业务展望 [83][84] - **回答（增长序列）**：公司预计全年增长处于4%-6%区间低端，销量增长至少2%，但不提供季度指引 [85]。一月份开局良好 [85] - **回答（健康与美容）**：美容、健康和个人护理业务合计第四季度增长4.9%，全年增长4.5% [86]。多芬增长9%，销量增长7%；凡士林连续两年实现双位数销量增长 [86]。护发业务全年加速，多芬护发重启成功，预计到2026年中完成所有关键市场推广 [87]。高端美容业务下半年加速，但部分品牌（如Dermalogica, Paula‘s Choice）仍需改善 [87]。健康业务三大品牌（Liquid I.V., Nutrafol, Olly）增长强劲，但第四季度有所放缓，预计第一季度因高基数相对疲软，但对结构性增长潜力保持信心 [88] 问题: 2026年重大创新计划，以及与Magnum（冰淇淋业务）的过渡服务协议规模 [91] - **回答（创新）**：将继续投资于已成功的创新平台（如多芬护发、Persil Wonder Wash、凡士林Gluta-Hya、Hellmann‘s风味蛋黄酱） [93]。2026年将有新创新推出，例如多芬UV修复系列、多芬Derma Scalp系列、凡士林唇部护理、TRESemmé Silprez系列、Nexxus重启等 [94]。个人护理业务将借助FIFA世界杯进行激活 [95]。食品业务将推出Hellmann‘s蛋白杯等 [95] - **回答（TSA）**：未对外量化TSA成本，协议为成本加成且加价幅度很小 [97]。大多数TSA将在2026-2027年间逐步减少，公司有明确计划确保管理好合同且不遗留标准成本 [97] 问题: 高端美容业务战略更新及并购前景，以及食品业务利润率大幅提升的驱动因素和可持续性 [100] - **回答（高端美容）**：高端美容市场正在发生巨变，公司视其为护肤和护发业务的自然延伸 [102]。正在更整合地运作，特别是在亚洲 [103]。并购标准清晰（数字原生、电商曝光度高、能增值的品类），但不会急于收购，目前未看到能填补组合空白的合适资产 [104] - **回答（食品利润率）**：食品利润率提升得益于战略选择、执行纪律、市场超额表现以及毛利率提升 [105]。资产组合合理化、价格架构管理以及Unilever Food Solutions的盈利性账户也是驱动因素 [106]。未来重点将是推动销量增长，而非大幅扩张利润率 [107] 问题: 业务 discontinuation 对销量的整体影响，以及Dr. Squatch在2025财年的增长情况 [109] - **回答（Discontinuations）**：未提供整体 discontinuation 的具体数据，但部分影响体现在非核心品牌的业绩中 [112] - **回答（Dr. Squatch）**：自收购以来表现良好，持续双位数增长 [110]。该品牌将从2026年9月起计入基础销售额增长，预计将成为2026年增长的重要贡献者 [110] 问题: 拉丁美洲市场销量复苏快于预期的原因，以及第一季度或上半年的销量增长展望 [114] - **回答（拉美）**：并未看到拉美表现与上一季度指引有根本不同，宏观环境依然严峻 [115]。食品业务（特别是Hellmann‘s）表现持续强劲，家庭护理价格纠正措施开始见效，除臭剂业务仍有更多改善空间 [115]。对2026年拉美贡献改善充满信心 [116][117] 问题: 北美渠道变化（特别是亚马逊）的影响、市场份额情况，以及为应对小型同行竞争而采取的创新策略 [119] - **回答（渠道与创新）**：公司在数字商务（北美市场平台、东南亚社交商务、印度快速商务）表现强劲，均实现双位数增长 [120]。收购重点一直是数字原生品牌，这策略行之有效 [121]。未看到北美电商市场显著放缓，10月的疲软主要与线下渠道有关 [121]。多芬、凡士林等核心品牌在线上也具有显著竞争优势 [122]。创新策略是继续大力投资于现有的大获成功的平台 [96] 问题: 2026年是否是革新后的创新方法初见成效之年，以及资本支出中用于提升利润率活动的比例 [124] - **回答（创新成效）**：大量的基础工作已经完成，产品开发和创新能力已今非昔比 [125]。2026年是收获这些努力和投资成果的重要一年 [127] - **回答（资本支出）**：过去两年资本支出约占营业额3%，其中约55%-60%用于生产力或节约项目 [128]。公司愿意增加资本支出以支持增长和生产力议程，但前提是项目必须符合更高的投资回报率和回报期门槛，并承诺维持100%的现金转换率 [128][129]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年基础销售额增长3.5%，其中销量增长1.5%，价格增长2% [5] - 第四季度增长加速至4.2%，销量增长2.1%，价格增长2% [7] - 全年营业额为505亿欧元，同比下降3.8%，主要受5.9%的汇率逆风影响，剔除汇率影响后营业额增长2.3% [25] - 基础营业利润率扩大60个基点至20%，连续第三年实现毛利率扩张，毛利率达到46.9%的结构性高位 [26] - 基础营业利润为101亿欧元，同比下降1.1% [27] - 基础每股收益为3.08欧元，同比增长0.7%，按固定汇率计算增长9.5% [28] - 自由现金流为59亿欧元，现金转换率为100%，若剔除冰淇淋分拆相关成本，自由现金流为63亿欧元 [29] - 年末净债务为231亿欧元，净债务与基础EBITDA之比为2倍 [30] - 基础投资资本回报率为19%，处于行业前三分之一水平 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美容与健康**：全年基础销售额增长4.3%，销量与价格各贡献约2.2%和2.1% [8]。第四季度增长加速至4.7%，销量增长2.8% [10]。多芬、凡士林及高端品牌实现两位数增长 [8]。健康业务全年实现两位数增长，其中Liquid I.V.成为10亿美元品牌，Nutrafol和OLLY也实现强劲增长 [9]。基础营业利润为25亿欧元，营业利润率为19.2%，同比下降20个基点 [10] - **个人护理**：全年基础销售额增长4.7%，价格增长3.6%，销量增长1.1% [11]。第四季度增长加速至5.1% [12]。多芬引领增长，实现高个位数增长，除臭剂业务实现低个位数增长 [11]。基础营业利润为30亿欧元，营业利润率增长50个基点至22.6% [13] - **家庭护理**：全年基础销售额增长2.6%，主要由2.2%的销量增长驱动 [14]。第四季度增长加速至4.7%，销量增长4% [15]。Wonder Wash和Domestos Power Foam等高端创新表现强劲 [15]。基础营业利润为17亿欧元，营业利润率增长40个基点至14.9% [16] - **食品**：全年基础销售额增长2.5%，价格增长1.7%，销量增长0.8% [16]。第四季度增长2.3%，销量增长1.3% [18]。Hellmann's调味蛋黄酱系列表现强劲，已成为1亿欧元平台 [17]。基础营业利润为29亿欧元，营业利润率创纪录地增长130个基点至22.6% [18] - **30个核心品牌**：占集团营业额78%以上，全年基础销售额增长4.3%，销量增长2.2% [7]。第四季度增长5.8%，销量增长3.5% [8]。2025年所有增量品牌与营销投资均投向核心品牌 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - **发达市场**：占集团营业额41%，全年基础销售额增长3.6%，持续跑赢市场 [19]。第四季度增长放缓至1.7% [19] - **北美**：全年基础销售额增长5.3%，销量贡献3.8%，持续获得份额 [20]。第四季度增长随品类状况疲软而放缓 [20] - **欧洲**：全年实现低个位数基础销售额增长 [20]。第四季度持平，但表现仍强于品类 [21]。家庭护理和个人护理表现良好，食品业务疲软 [20] - **新兴市场**：占集团营业额59%，全年基础销售额增长3.5% [21]。第四季度增长加速至5.8%，销量增长3.2% [21] - **亚太非洲**：全年基础销售额增长4.6%，销量增长3%，价格增长1.6% [21]。第四季度增长加速至6.9%，销量增长5.7% [22] - **印度**：全年基础销售额增长4%，销量增长3% [22]。第四季度增长加速至5%，销量增长4% [22] - **印度尼西亚**：全年基础销售额增长4%，下半年业务全面重置后强劲复苏，第四季度增长17% [22] - **中国**：全年基础销售额持平，下半年有所改善，第四季度实现中个位数增长 [23] - **拉丁美洲**：全年基础销售额增长0.5%，价格增长5.9%部分抵消了5.1%的销量下滑 [23]。第四季度恢复增长 [23] - **巴西**：家庭护理在第四季度恢复增长，除臭剂业务正在采取纠正措施 [24] - **“一个联合利华”市场**：指较小的市场，2025年实现中个位数增长，对集团销售额和利润增长均有贡献 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于三大根本转变：品牌（规模化创造需求模型）、组织（适应AI时代）和人员（“为赢而战”哲学） [38][39] - 七大增长优先领域：更多美容、更多健康、更多个人护理；以美国和印度为关键锚点市场；聚焦高端化组合和增加电商渠道占比 [40][41] - 2025年通过冰淇淋业务分拆及10项交易（包括收购Minimalist、Wild、Dr. Squatch，以及处置多个非战略性品牌），实现了15%的总业务组合轮换 [3][34] - 品牌与营销投资占营业额比例提升10个基点至16.1%，为十多年来最高水平，所有增量投资均投向美容与健康及个人护理业务 [27][31] - 生产力计划已累计实现超过6.7亿欧元的节约，远超计划进度，预计2026年完成8亿欧元目标 [26][59] - 资本配置清晰，优先顺序为：增长与生产力、积极塑造业务组合、提供有吸引力的资本回报 [31]。2025年通过股息和股票回购向股东返还60亿欧元 [33] - 创新是转型的关键，公司拥有强大的创新渠道，并将利用2026年国际足联世界杯等机会进行激活 [41][42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司在充满挑战的条件下实现了稳健的业绩，完全符合承诺 [2] - 预计2026年市场环境仍将充满挑战，许多地区市场疲软 [38]。全年基础销售额增长预计处于4%-6%多年目标区间的低端，基础销量增长预计至少为2% [36] - 对基础营业利润率实现进一步温和改善充满信心 [36]。预计2026年整体通胀将低于2025年，但部分商品（如棕榈仁油和表面活性剂）仍面临通胀压力 [36][65] - 公司进入2026年时已成为一个更精简、更聚焦的企业，品牌更强，投资水平具备竞争力 [38][130] - 地理覆盖范围是一项资产，对2026年新兴市场的增长加速充满信心 [44][130] - 关键绩效指标保持不变：销量增长、正向产品组合、毛利率扩张，以实现硬通货下的盈利增长 [43][130] 其他重要信息 - 所有财务数据均按持续经营业务（不包括冰淇淋业务）呈报，并已重述可比数据 [5] - 冰淇淋业务分拆后，于2025年12月实施了8换9的股份合并，以确保每股收益、股价和股息的可比性 [29] - 可持续发展是公司战略的基本组成部分，2025年在塑料相关目标上取得了重要里程碑 [29] - 超过一半的资本支出用于生产力和利润率提升计划 [31][128] - 公司正在简化业务组合，通过针对性处置退出非核心业务，同时进行符合战略的补强收购 [32][35] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年新兴市场（巴西、印度、中国、印尼）前景、美国市场增长放缓原因及信心、以及生产力节约金额的提问 [50] - **回答（新兴市场）**：公司认为新兴市场是长期竞争优势，对增长加速充满信心。亚太非洲市场销量增长约3%，公司表现全面改善。印度业务基础改善，中国预计2026年更好，印尼业务已重置并恢复增长。拉丁美洲市场销量增长持平，但第四季度已恢复增长，预计除臭剂业务将从第二季度起成为增长关键贡献者 [51][52][53][54][55] - **回答（美国市场）**：过去三年北美销量增长稳健（2023年3.9%，2024年4.2%，2025年3.8%），反映了业务组合转型。第四季度开局疲软，但市场在12月和1月反弹，2026年开局良好。健康业务在第四季度有所放缓（销量增长约5%），但公司对其结构性增长潜力和保持市场领先地位的能力仍有信心 [55][56][57][58] - **回答（生产力节约）**：累计已实现约6.7亿欧元的节约，计划进展超前。大部分效益体现在SG&A中。2026年预计至少完成剩余的1.3亿欧元目标，并将通过文化转变使生产力成为持续习惯 [59][60] 问题: 关于2026年定价展望、促销活动增加以及利润率改善信心和分阶段的提问 [62][63] - **回答（定价）**：长期来看，联合利华通常能实现约3%的定价。2026年预计定价略低于此水平，约为2%。促销强度在食品领域有所增加，但在新兴市场并未显著上升 [64] - **回答（商品通胀）**：2026年商品通胀并非普遍，主要集中在棕榈仁油和表面活性剂。一半的通胀来自新兴市场的进口通胀或货币贬值。部分食品和包装相关商品出现通缩。工资通胀也需通过生产力和定价来覆盖 [65][66] - **回答（利润率信心）**：毛利率已连续三年扩张超过330个基点，达到46.9%的结构性高位。产品组合、采购节约、商品风险管理及资本支出导向是主要驱动力。预计2026年毛利率扩张将高于2025年，并将持续投资于品牌。管理费用增速将低于销售额，从而带来内在生产力。综合因素支持对利润率温和扩张的信心 [66][67][68][69] - **回答（分阶段）**：利润率方面，上半年和下半年之间预计无重大差异。但上半年汇率逆风会略高，这反映了2025年的基数效应 [69] 问题: 关于欧洲市场表现疲软原因及前景，以及核心品牌与非核心品牌增长差异的提问 [73] - **回答（欧洲）**：欧洲市场在第四季度有所放缓，但公司持续跑赢市场，特别是在家庭护理和个人护理领域。食品业务相对疲软（占欧洲业务40%），尤其是在荷兰、德国和波兰。公司有信心维持近年来的改善表现 [76][77] - **回答（核心 vs 非核心品牌）**：核心品牌占营收78%，第四季度增长近6%（销量3.5%）。非核心品牌占22%，全年销量下滑1%，第四季度加速至-3%，部分原因是业务终止和地域因素。公司战略是聚焦于最强资产，并将继续相应管理其余业务组合 [77][78][79] 问题: 关于2026年增长季度分布、健康与美容业务在美国的重振措施及国际化，以及护发业务展望的提问 [83][84] - **回答（增长季度分布）**：公司预计全年增长至少4%，销量增长2%以上，但不提供季度指引。一月份开局良好 [85] - **回答（美容与健康及个人护理）**：该合并业务第四季度增长4.9%，全年增长4.5%。多芬增长9%，凡士林连续两年实现两位数销量增长。护发业务全年加速，多芬护发重启成功，预计2026年关键市场全面铺开。高端美容业务下半年改善。健康业务三大品牌（Liquid I.V., Nutrafol, OLLY）增长强劲，但第四季度有所放缓，预计第一季度因高基数而疲软，但对结构性增长潜力保持信心 [86][87][88][89] 问题: 关于2026年重大创新计划，以及与Magnum（冰淇淋业务）的过渡服务协议规模的提问 [91] - **回答（创新）**：公司将优先投资于已成功的创新平台（如多芬护发、Persil Wonder Wash、凡士林Gluta-Hya、Hellmann's调味酱）。2026年将有新创新推出，包括多芬UV修复系列、凡士林唇部护理、TRESemmé Silk Press系列、Nexxus重启等。国际足联世界杯的激活也将支持增长。创新重点将放在投资于现有的大赢家 [93][94][95][96] - **回答（TSA）**：公司未对外量化TSA成本。协议为成本加成模式，加价幅度很小。大部分TSA将在2026-2027年间逐步减少。公司有明确计划确保管理好这些合同，且联合利华层面不遗留任何标准成本 [97][98] 问题: 关于高端美容业务战略及并购前景，以及食品业务利润率大幅提升驱动因素和可持续性的提问 [100] - **回答（高端美容）**：公司视高端美容为护肤和护发业务的自然延伸。市场正在剧变，电商渠道增长带来机遇。公司持续扫描市场寻找符合严格收购标准（如数字化原生、电商占比高）的资产，但不会急于收购。致力于发展现有品牌 [101][102][103][104] - **回答（食品利润率）**：食品利润率提升得益于明确的战略选择、执行纪律、市场超额表现以及毛利率提升。业务组合合理化、包装定价架构、以及Unilever Food Solutions的盈利性账户管理也是驱动因素。公司将继续投资以推动业务增长，未来重点将是推动销量增长而非大幅扩张利润率 [105][106][107] 问题: 关于业务终止对销量的总体影响，以及Dr. Squatch在2025财年增长情况的提问 [109] - **回答（Dr. Squatch）**：该品牌自收购以来表现良好，继续实现两位数增长。预计将从2026年9月起计入基础销售额增长，并成为当年增长的重要贡献者 [110][111] - **回答（业务终止）**：并购和处置的影响有完整列表。业务终止和新品推出是正常经营活动的一部分，部分终止体现在非核心品牌部分，可从该部分数据中窥见一斑 [112] 问题: 关于拉丁美洲销量复苏快于预期原因、是否受创新或重启影响，以及上半年销量增长展望的提问 [114] - **回答（拉丁美洲）**：拉丁美洲表现与上一季度指引基本一致。宏观经济环境依然艰难，市场销量增长持平。公司已对家庭护理定价和除臭剂产品组合采取纠正措施。食品业务（特别是Hellmann's）表现非常出色。对除臭剂业务改善抱有更多期待，正在重置区域数千家门店的货架陈列。预计2026年拉丁美洲将对业绩做出更好贡献 [115][116][117] 问题: 关于北美渠道向电商（如亚马逊）转移的影响、市场份额情况，以及为应对小型竞争对手增长而采取的创新策略的提问 [119] - **回答（渠道与创新）**：公司在电商渠道表现强劲，在北美市场（如亚马逊、Walmart.com）、东南亚社交电商、印度快速商务均实现两位数增长。收购重点一直是数字化原生、电商占比较高的品牌。未看到北美电商市场显著放缓。多芬等核心品牌在线上也具备显著竞争优势。公司通过聚焦于更少、更大的创新来应对竞争 [120][121][122] 问题: 关于2026年是否能看到前几年创新方法改革成效，以及资本支出中用于提升利润率活动的比例的提问 [124] - **回答（创新成效）**：大量的基础工作已经完成，包括组织变革、分拆冰淇淋业务、生产力计划。产品开发和创新能力已今非昔比。2026年将是收获这些努力和投资成果的重要一年 [125][126][127] - **回答（资本支出）**：过去两年资本支出约占营业额3%，其中55%-60%用于生产力或节约项目。公司愿意增加资本支出以支持增长和生产力议程，但前提是项目必须满足更高的投资回报率和回报期门槛，并且承诺维持100%的现金转换率 [128][129]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年基础销售额增长3.5%，其中销量增长1.5%，价格增长2% [4] - 第四季度增长加速至4.2%，销量增长2.1%，价格增长2% [5] - 全年营业额为505亿欧元，同比下降3.8%，主要受5.9%的汇率逆风影响，剔除汇率影响后营业额增长2.3% [23] - 基础营业利润率扩大60个基点至20%，连续第三年实现毛利率扩张，毛利率达到46.9%的结构性高位 [24] - 基础营业利润为101亿欧元，同比下降1.1% [25] - 基础每股收益增至3.08欧元，同比增长0.7%，按固定汇率计算增长9.5% [26] - 全年自由现金流为59亿欧元，现金转换率为100%，若剔除冰淇淋业务分拆相关成本，自由现金流为63亿欧元 [28] - 年末净债务为231亿欧元，净债务与基础EBITDA之比为2倍 [29] - 基础投资资本回报率为19%，受益于冰淇淋业务分拆，提升了约100个基点 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美容与健康**：全年基础销售额增长4.3%，销量与价格各贡献约2.2%和2.1% [6]。第四季度增长加速至4.7%，销量增长2.8% [8]。多芬、凡士林及高端品牌实现两位数增长 [6]。基础营业利润为25亿欧元，营业利润率为19.2%，同比下降20个基点 [8] - **个人护理**：全年基础销售额增长4.7%，价格贡献3.6%，销量增长1.1% [9]。第四季度增长5.1% [10]。多芬实现高个位数增长，除臭剂实现低个位数增长 [9]。基础营业利润为30亿欧元，营业利润率提升50个基点至22.6% [10] - **家庭护理**：全年基础销售额增长2.6%，主要由销量（2.2%）驱动，价格贡献0.4% [11]。第四季度增长加速至4.7%，销量增长4% [12]。基础营业利润为17亿欧元，营业利润率提升40个基点至14.9% [13] - **食品**：全年基础销售额增长2.5%，价格贡献1.7%，销量贡献0.8% [13]。第四季度增长2.3%，销量增长1.3% [15]。基础营业利润为29亿欧元，营业利润率创纪录地提升130个基点至22.6% [15] - **30个核心品牌**：占集团营业额78%以上，全年基础销售额增长4.3%，销量增长2.2% [5]。第四季度增长5.8%，销量增长3.5% [6]。过去两年复合年增长率为5%，其中销量增长3.4% [5] 各个市场数据和关键指标变化 - **发达市场**：占集团营业额41%，全年基础销售额增长3.6%，持续跑赢市场 [16]。第四季度增长放缓至1.7% [16] - **北美**：全年基础销售额增长5.3%，销量贡献3.8% [17]。第四季度增长随市场环境放缓 [17] - **欧洲**：全年实现低个位数基础销售额增长 [17]。第四季度持平，但表现仍强于品类 [18] - **新兴市场**：占集团营业额59%，全年基础销售额增长3.5% [18]。第四季度增长加速至5.8%，销量增长3.2% [18] - **亚太及非洲**：全年基础销售额增长4.6%，销量贡献3% [18]。第四季度增长6.9%，销量增长5.7% [19] - **印度**：全年基础销售额增长4%，销量增长3% [19]。第四季度增长加速至5%，销量增长4% [19] - **印度尼西亚**：全年基础销售额增长4%，下半年强劲复苏，第四季度增长17% [20] - **中国**：全年基础销售额持平，下半年改善，第四季度实现中个位数增长 [21] - **拉丁美洲**：全年基础销售额增长0.5%，价格增长5.9%部分抵消了5.1%的销量下滑 [21]。第四季度恢复增长 [21] - **巴西**：家庭护理业务在第四季度恢复增长 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过冰淇淋业务分拆和10笔交易（包括收购Minimalist、Wild、Dr. Squatch，以及剥离数个非战略性品牌），在2025年完成了15%的资产组合轮换 [2] - 战略重点聚焦于美容与健康、个人护理，并强调高端化、数字化原生品牌以及电子商务（特别是在美国和印度）的布局 [31] - 公司正在构建“规模化驱动品牌渴望”的销售和营销体系，并推动组织适应人工智能时代，利用AI赋能需求生成和营销 [36] - 创新是战略核心，成功案例如Persil Wonder Wash、Vaseline Gluta-Hya、Hellmann's风味蛋黄酱系列等，均已成为规模可观的平台 [39] - 资本配置清晰，优先顺序为：增长与生产力、积极塑造资产组合、提供有吸引力的资本回报 [30]。2025年向股东返还60亿欧元，包括45亿欧元股息和15亿欧元股票回购 [31] - 公司通过“一个联合利华”模式管理较小市场，在2025年实现了5.2%的增长和超过250个基点的利润率扩张 [75] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年市场环境充满挑战，但公司仍实现了稳健的业绩 [1] - 展望2026年，预计许多地区市场仍将疲软 [36]。公司预计全年基础销售额增长将处于4%-6%中期目标区间的低端，销量增长至少2% [34] - 对2026年基础营业利润率实现适度改善充满信心 [34]。预计整体商品通胀将低于2025年，但棕榈仁油和表面活性剂等领域仍有压力 [34][61] - 公司对新兴市场的长期竞争优势和2026年的改善步伐表示乐观 [48]。北美市场尽管在第四季度有所放缓，但过去三年表现稳健，预计将继续跑赢市场 [52][54] - 管理层强调，公司的关键指标保持不变：销量增长、正向产品组合、毛利率扩张，以此实现硬通货下的盈利增长 [40][123] 其他重要信息 - 品牌与营销投资占营业额比例提升10个基点至16.1%，为十多年来最高水平 [25]。增量品牌营销投资100%投向美容与健康及个人护理业务 [25] - 生产力计划已累计实现超过6.7亿欧元的节约，远超计划进度，预计在2026年完成总额8亿欧元的计划 [24][55] - 冰淇淋业务分拆后，进行了8换9的股份合并，以确保每股收益、股价和股息的可比性 [27] - 公司在2025年实现了塑料相关的多年目标，可持续发展表现与财务业绩管理方式相同 [28] - 超过一半的资本支出用于生产力和利润率提升计划 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年新兴市场（巴西、印度、中国、印尼）展望、美国市场放缓原因及信心、以及生产力节约进展 [47] - **新兴市场**：公司视其为长期竞争优势。除拉美市场销量增长持平外，亚太及非洲市场销量增长约3%。印度业务基本面改善，中国下半年增长加速，印尼业务在重置后显著复苏，拉美市场第四季度恢复增长，预计除臭剂业务将从第二季度起成为增长关键贡献者 [48][49][50][51][52] - **美国市场**：过去三年北美销量增长稳健（2023年3.9%，2024年4.2%，2025年3.8%）。第四季度起步疲软，但市场在12月和1月反弹。健康业务在第四季度放缓（约5%销量增长），部分原因是Liquid I.V.在关键零售商的份额减少以及Nutrafol的客户获取成本上升，但对结构性增长潜力保持信心 [52][53][54] - **生产力节约**：累计已实现约6.7亿欧元节约，计划进展超前。预计2026年将至少完成剩余的1.3亿欧元目标，并将控制日常开支增速低于营业额增速作为一种文化习惯 [55][56] 问题: 关于2026年定价展望、促销活动以及利润率改善的信心来源和阶段性表现 [58][59] - **定价展望**：长期正常定价水平约为3%，2026年预计略低，约2%。促销强度在食品领域有所增加，但在新兴市场未显著上升 [60] - **商品通胀**：2026年通胀并非普遍，压力集中在棕榈仁油和表面活性剂，主要影响家庭护理和个人护理。部分食品和包装相关商品出现通缩。还需应对工资通胀 [61] - **利润率信心**：基于连续三年毛利率扩张超330个基点，现已达到46.9%的高位。驱动力包括产品组合优化、采购节约、商品风险管理以及超过50%的资本支出用于生产力投资。预计2026年毛利率扩张将强于2025年，并持续增加品牌投资 [62][63][64][65] - **阶段性表现**：利润率方面上半年和下半年无重大差异，但上半年汇率逆风稍大 [66] 问题: 关于欧洲市场表现及展望，以及核心品牌与非核心品牌增长差异 [70] - **欧洲市场**：第四季度增长持平，与市场放缓一致。家庭护理和个人护理表现良好，持续跑赢市场。食品业务疲软（尤其在荷兰、德国），但意大利、法国和英国表现稳固。预计能维持近年来的平均改善表现 [72][73] - **核心品牌与非核心品牌**：核心品牌占营收78%，第四季度增长近6%（销量3.5%），是增量投资重点。非核心品牌（占22%）全年销量下滑1%，第四季度加速至-3%，部分源于业务终止和地域因素。公司坚持聚焦最强资产的策略 [73][74] 问题: 关于2026年增长序列、健康与美容业务（特别是健康业务在美国的重振、国际化及护发业务展望） [79] - **增长序列**：公司仅提供全年指引（增长约4%，销量至少2%），不提供季度指引。一月份开局良好 [80] - **健康与美容业务**：美容、健康及个人护理合并业务第四季度增长4.9%，全年增长4.5%。多芬增长9%（销量7%），凡士林连续两年实现两位数销量增长。护发业务全年加速，多芬护发系列重启成功，预计2026年表现更好。高端美容业务下半年加速。健康业务全年表现强劲（Liquid I.V.增16%，Nutrafol增23%，Olly增9%），但第四季度因市场增长放缓和特定运营问题（Liquid I.V.份额、Nutrafol获客成本）而放缓，预计第一季度因高基数相对疲软，但对结构性增长潜力保持信心 [81][82][83][84] 问题: 关于2026年关键创新计划，以及来自Magnum（冰淇淋业务）的TSA（过渡服务协议）收入规模 [86] - **创新计划**：将继续投资于已成功的平台（如Dove Hair、Persil Wonder Wash、Vaseline Gluta-Hya/Pro-Derma、Hellmann's风味系列）。新创新包括Dove UV修复系列、Derma Scalp系列、Vaseline唇部护理（特别是Gluta-Hya系列）、TRESemmé Silprez系列、Nexxus重启、食品蛋白质杯等。并将借助FIFA世界杯激活个人护理业务 [87][88][89] - **TSA收入**：未对外量化。协议为成本加成模式，加价幅度很小。大部分TSA将在2026-2027年间逐步终止。公司有明确计划管理这些合同，确保联合利华层面不遗留标准成本 [91][92] 问题: 关于高端美容业务战略及并购前景，以及食品业务利润率大幅提升的驱动因素和可持续性 [94] - **高端美容业务**：市场正在剧变（旅游零售重要性下降、百货商店衰落、电商增长）。公司视其为护肤和护发业务的自然延伸。正在更整合地运营（尤其在亚洲）。并购标准严格（数字化原生、强电商曝光），目前未看到能填补产品线空白的合适资产，但对现有品牌（如Hourglass）和该领域保持承诺 [95][96][97] - **食品业务利润率**：提升主要得益于毛利率改善，驱动因素包括产品组合合理化、包装定价架构优化、以及Unilever Food Solutions对盈利账户的良好管理。日常开支节约也惠及食品业务。公司将继续投资以推动增长，未来重点将是销量驱动型增长而非大幅利润率扩张 [98][99][100][101] 问题: 关于业务终止对销量的总体影响，以及Dr. Squatch在2025财年的增长情况 [103] - **业务终止影响**：未提供具体量化数据。这些影响主要体现在非核心品牌部分 [106] - **Dr. Squatch**：自收购以来表现良好，持续两位数增长。该品牌将在2026年9月起计入基础销售额增长。业绩符合收购时的业务预期 [104][105] 问题: 关于拉丁美洲销量复苏快于预期的原因、是否受创新/重启推动，以及对上半年销量增长的展望 [108] - **拉丁美洲复苏**：并未看到与上一季度指引有根本不同。宏观环境依然严峻。食品业务（Hellmann's）表现强劲，家庭护理定价纠正措施开始见效，除臭剂业务正在实施整改措施（如重置货架、投资气雾剂格式）。预计2026年拉美将对业绩做出更好贡献 [109][110][111] 问题: 关于北美渠道转变（如亚马逊增长）对公司份额和创新的影响，以及如何应对较小同行竞争 [113] - **渠道转变与竞争**：公司在数字商务（北美市场平台、东南亚社交电商、印度快速商务）均实现两位数增长。通过核心品牌特供系列和收购的数字化原生品牌组合推动增长。未看到北美电商显著放缓，10月的市场疲软主要在线下。像多芬、凡士林这样的品牌在线上也具竞争优势。公司通过更少、更大的创新以及迭代创新来应对竞争 [114][115][116] 问题: 关于2026年是否是革新创新方法见效的首年，以及资本支出中用于提升利润率活动的比例 [118] - **创新方法见效**：大量的基础工作（如销售队伍重组、冰淇淋分拆、生产力计划）已经完成。产品开发和创新能力已今非昔比。2026年是收获这些努力成果的重要一年 [119][121] - **资本支出**：过去两年资本支出约占营业额3%，其中55%-60%用于生产力或节约项目。2026年计划维持类似比例。公司愿意为提高生产力和增长而增加资本支出，但前提是项目必须满足更高的投资回报率和回报期门槛，并确保维持100%的现金转换率 [121][122]

Lenovo Group (SEHK:00992) Q3 2026 Earnings call February 12, 2026 02:00 AM ET Company ParticipantsAshley Gorakhpurwalla - President of Infrastructure Solutions GroupKen Wong - President of Solutions and Services GroupLixi Yuan - Director of Investor RelationsLuca Rossi - President of Intelligent Devices GroupSergio Buniac - SVP of Mobile Business Group and President of MotorolaWinston Cheng - CFOYuanqing Yang - Chairman and CEOLixi YuanGood morning, good afternoon, and good evening. Welcome to Lenovo's Earn ...