报告核心观点 - 对2025年下半年机构行为、银行转债退出、摩托车行业、铝行业等进行分析并给出投资建议，还介绍民间预测指标对资产价格影响及黄金交易策略 [3][5][8] 各报告总结 《2025下半年机构行为展望--债券研究周报》 - 上半年机构行为变化：广义资管久期拉长，增加1 - 3Y、3 - 5Y信用债配置；银行自营负债和业绩有压力，一季度末卖债兑现浮盈；保险部分需求转向股票 [3] - 下半年债市演绎：短端利差压缩空间有限，关注调整后下行机会；长端银行需求利好利率中枢下行，10Y国债底或在1.4 - 1.6%；超长端需求偏弱，赔率空间有限，10Y国债1.4% - 1.6%对应30Y国债1.6% - 1.8%以上 [4] 《银行转债退出怎么看？--固定收益点评》 - 银行转债市场现状：正经历供给收缩，余额从2023年高峰近3000亿元降至约1500亿元，市场占比从38.97%下滑至22.64%，新发渠道停滞 [5] - 市场影响：改变市场结构，触发配置替代需求，基金配置热情降低，部分产品或降低转债敞口 [6] - 替代方向：增配公用事业类红利资产；选择紫金转债、青农转债等高性价比银行转债；关注剩余期限约2年、到期收益率0% - 8%的转债；配置具备正到期收益率的国央企转债 [7] 《机械行业专题报告：摩托车行业2025年1 - 5月数据更新--行业PPT报告》 - 燃油摩托车行业：1 - 5月内外销销量682.2万辆，yoy + 21%；外销497.6万辆，yoy + 27%；内销184.6万辆，yoy - 1% [8] - 公司情况：春风动力1 - 5月燃油摩托车内外销11.8万辆，yoy + 23%，电动摩托车销量9.3万台，同比 + 20倍；钱江摩托内外销16.8万辆，yoy - 6%；隆鑫通用内外销64.9万辆，yoy + 16% [9][13][14] - 行业评级：维持摩托车行业“推荐”评级 [15] 《铝行业周报：库存接近年内低点，淡季铝价强势上涨--行业PPT报告》 - 宏观面：本周宏观面偏中性，美国核心CPI低于预期，中美经贸磋商有进展，但市场担忧仍在 [16] - 电解铝：供应产能稳定，成本下降，库存降至46.0万吨，去库因供应偏紧；需求淡季下游加工企业出货量下滑，部分减产 [17][18] - 铝加工：铝棒库存下降，出库量减少，预计进入累库阶段，加工费急转直下，各领域开工有分化 [19] - 铝土矿：国产价格平稳，进口到港量有变化，价格震荡运行 [20] - 氧化铝：海外进口窗口关闭，国内运行产能恢复，现货价格预计回落 [21] - 预焙阳极：价格持平，石油焦价格下跌 [22] - 投资建议：维持铝行业“推荐”评级，关注神火股份等公司 [22] 《一个民间预测指标如何成为资产价格的“隐形推手”？--行业专题研究》 - 指标情况：Polymarket网站“美国2025年是否进入衰退”押注数据形成“美国衰退预期”指标，对股、债、汇、商市场资产走势有解释力 [25] - 指标局限性：存在参与者结构偏差及受突发事件干扰问题，需结合传统分析框架 [25] 《基于“三步走”的黄金交易策略--策略PPT》 - 交易目标：确定黄金长期趋势、分析战略配置价值、控制最大回撤 [27] - 回撤情况：不同市场阶段和利空条件下，伦敦金现最大回撤不同 [27] - 未来展望：美元信用持续，黄金“低波动”，建议在回撤5% - 10%时布局 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 特朗普执政后政策不确定性加剧全球资本市场波动，Polymarket网站“美国2025年是否进入衰退”押注数据形成“美国衰退预期”指标，今年以来该指标对股、债、汇、商市场资产走势有较强解释力，但存在局限性，需与传统分析框架结合使用为资产配置提供参考 [5] 根据相关目录分别进行总结 指标源起 特朗普执政思路、关税政策和人事安排难以捉摸，使资本市场难形成稳定预期并放大资产价格波动率，Polymarket网站今年1月发起“美国是否会在2025年进入衰退”投票，押注形成的赔率可反向推导出投机者押注美国进入衰退的概率，该指标对全球各类资产有较强解释意义，或助于资产配置 [10] 资产联动 商品市场 金银比与“美国衰退预期”同步性强，市场预期经济衰退概率走弱时白银表现强于黄金，“美国衰退预期”降至年内低位时，预判金银比进一步下行需其他驱动；年初以来原油VIX与“美国衰退预期”走势接近，除6月中旬伊核谈判问题导致背离外其余时间同步，可探寻原油短期定价因子 [12] 债券市场 “美国衰退预期”走高时10Y美债收益率相对偏弱，近期有分歧，后续可能回归市场预期；美国10 - 2y利差和美国衰退概率今年呈现中期正相关、短期负相关特征，折射市场对美国信用风险担忧与长期经济增长前景的双重定价逻辑 [15] 股票市场 “美国衰退预期”与标普500高度负相关，因中小企业抗风险能力弱，罗素2000 / 标普500比值与“美国衰退预期”反向波动，今年4月中旬后“美国衰退预期”短暂回落但该比值未重返年初高位，反映市场对企业中长期盈利前景存疑虑 [21] 外汇市场 今年美元指数与美国衰退概率多数时间反向变动，5月后出现明显裂口，可能与美国财政风险和贸易政策不确定性有关；“美国衰退预期”上升时美元兑日元明显走弱，日元较美元升值 [22]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 衰退叙事不改，黄金股估值仍处大周期低位，维持逢回调增配黄金股判断；衰退预期增强压制工业金属短期行情，长期美元弱势推升资源品中枢；能源金属和小金属投资关注供给线索 [2][6][8] 根据相关目录分别进行总结 周行情回顾 - 上证综指下跌 0.49%，金属材料及矿业(长江)下跌 0.71%，排名第 20 位（20/32），跑输上证综指 0.22 个百分点；有色金属类细分子行业以下跌为主，海外有色龙头嘉能可（LSE）下跌 8.03%，五矿资源（SEHK）下跌 2.47% [16][20] 周商品价格回顾 - 内盘基本金属全面下跌，LME 三月期铜涨 0.1%、铝跌 0.2%等，SHFE 主力合约期铜跌 0.3%、铝跌 0.6%等；贵金属 Comex 黄金跌 2.5%、白银跌 2.5%，SHFE 黄金跌 0.9%、白银跌 1.2%；电池级碳酸锂价格下跌，国内钴精矿价格维持，金属钴均价涨 1.4%，锂盐中电池级氢氧化锂均价跌 0.4%、碳酸锂均价跌 2.2% [26][27] 各金属板块分析 贵金属 - 本周金银价格震荡走弱，美元、美债利率收涨，俄乌冲突和贸易摩擦缓和主导美元反弹压制金价；短期修整来自情绪修复，关注 5、6 月关税冲突后经济数据，衰退叙事延续；金价回调时央行或保险等趋势资金有望加速购买；大部分黄金股估值修复近 20 倍，仍处历史低分位，建议关注赤峰黄金、招金矿业等 [6] 工业金属 - 关税预期缓和但经济预期转弱，工业金属震荡走弱，LME3 月铜涨 0.1%、铝跌 0.2%，SHFE 铜跌 0.3%、铝跌 0.6%；库存铜铝快速去化，铜周环比 -8.43%、年同比 -10.42%，铝周环比 -3.83%、年同比 -19.33%；山东地区吨电解铝税前利润周环比上升 5 元至 3937 元、吨氧化铝税前利润周环比上升 63 元至 -295 元；短期全球衰退预期压制铜铝行情，期待关税缓和与联储降息落地共振，长期美元弱势推升资源品中枢，建议关注紫金矿业、云铝股份等 [7][8] 能源金属&小金属 - 我国管制出口品种中，稀土磁材因出口管制供给端再迎催化，价格底部，人形机器人提振需求，2025 年有望盈利和估值双重改善；钨供给刚性延续，价格底部抬升，需求修复或供给扰动下价格有望向上；海外资源国政策控制供给的钴，近期或开启第二波上行行情，镍价中枢得到修复，长期价格有望上移；碳酸锂价格底部清晰，权益表现或更优，2025 年有望轻装上阵，建议关注雅化集团、中国稀土等 [8]