报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][7] 报告的核心观点 - 重视NOR Flash应用于端侧AI的相关机会，公司NOR Flash产品份额位居全球第二，通用NOR Flash产品可广泛应用于消费电子、智能可穿戴设备等终端领域，有望从端侧AI应用趋势中受益 [6] - 围绕利基型市场布局，持续推进DRAM业务，利基型DRAM价格下行空间有限，行业供给格局可能在25Q2或最晚25H2改善，公司已推出DDR4、DDR3L等产品，2025年将持续推进DDR4 8Gb产品在TV等领域的客户导入，并推出LPDDR4补齐利基型DRAM产品线，未来规划持续围绕利基型市场布局 [6] - MCU业务持续挖掘新方向，车规产品发展进入快车道，公司MCU业务在工业领域深耕，车规类MCU发展进入快车道，24Q3推出重要车规产品GD32A7，24年11月新增募投项目“汽车电子芯片研发及产业化项目” [6] - 收购赛芯，迈出进军模拟的重要一步，公司致力于成为多品类综合芯片供应商，关注模拟领域产品布局，24年11月收购模拟芯片设计公司苏州赛芯电子 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司24 - 26年每股收益为1.68、2.38、3.04元（原24 - 25年预测为2.02、2.74元），因供需周期下行下调主营业务营收和毛利率，上调费用率，根据可比公司25年平均61倍PE估值，给予145.18元目标价 [2][7] 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,130|5,761|7,674|9,412|11,315| |同比增长(%)|-4.5%|-29.1%|33.2%|22.6%|20.2%| |营业利润(百万元)|2,222|120|1,152|1,703|2,236| |同比增长(%)|-3.6%|-94.6%|861.7%|47.9%|31.3%| |归属母公司净利润(百万元)|2,053|161|1,114|1,584|2,022| |同比增长(%)|-12.1%|-92.2%|591.3%|42.2%|27.7%| |每股收益（元）|3.09|0.24|1.68|2.38|3.04| |毛利率(%)|47.7%|34.4%|40.9%|43.0%|44.1%| |净利率(%)|25.3%|2.8%|14.5%|16.8%|17.9%| |净资产收益率(%)|14.3%|1.1%|7.1%|9.4%|11.0%| |市盈率|43.0|548.1|79.3|55.8|43.7| |市净率|5.8|5.8|5.5|5.1|4.6|[4] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/1/20|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |东芯股份|688110|25.16|-0.69|-0.03|0.32|0.57|-36.33|-975.19|78.26|44.02| |普冉股份|688766|110.20|-0.46|2.66|3.40|4.16|-241.09|41.48|32.45|26.48| |北京君正|300223|64.48|1.12|1.03|1.31|1.57|57.80|62.40|49.37|41.10| |芯海科技|688595|31.27|-1.01|-0.69|0.25|0.90|-31.05|-45.21|124.88|34.70| |瑞芯微|603893|144.00|0.32|1.18|1.74|2.43|447.20|122.26|82.64|59.25| |德明利|001309|95.20|0.17|5.02|4.49|6.15|566.33|18.96|21.20|15.49| |最大值| | | | | | |566.33|122.26|124.88|59.25| |最小值| | | | | | |-241.09|-975.19|21.20|15.49| |平均数| | | | | | |127.14|-129.22|64.80|36.84| |调整后平均| | | | | | |109.41|19.41|60.68|36.58|[8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等各表展示了2022A - 2026E的相关财务数据，包括货币资金、应收票据及应收账款、存货、营业收入、营业成本等项目 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入、营业利润、归属于母公司净利润的同比增长率，毛利率、净利率、ROE等指标 [11]

投资评级 - 报告给予诺唯赞的评级为“买入”，目标价为27.98元 [3][6] 核心观点 - 报告认为诺唯赞的海外业务快速增长，且看好其新产品的放量 [2] - 公司2024年业绩预告显示，归母净利润预计为-0.2至-0.12亿元，同比大幅减亏71.81%至83.09%，主要得益于生命科学板块新产品线业务和国际业务的快速增长 [7] - 公司2024年前三季度研发投入为2.15亿元，占营业收入的21.8%，显示出公司在研发方面的持续投入 [7] 财务预测 - 2024-2025年每股收益预计分别为-0.03元和0.27元，2026年新增预测为0.45元 [3] - 2024年营业收入预计为14.67亿元，同比增长14.0%；2025年预计为18.45亿元，同比增长25.8%；2026年预计为22.87亿元，同比增长23.9% [5] - 2024年营业利润预计为-2000万元，2025年预计为1.56亿元，2026年预计为2.28亿元 [5] - 2024年归属母公司净利润预计为-1300万元，2025年预计为1.07亿元，2026年预计为1.79亿元 [5] 业务发展 - 生命科学板块：重点产品线不断升级迭代，基础科研、基因测序、细胞蛋白、耗材仪器、动物检疫等新品类持续上新，整体业务增长稳健 [7] - 体外诊断板块：诊断试剂已覆盖超过2800家医院，呼吸道病原体检测产品线快速入院，已覆盖超过400家医院 [7] - 生物医药板块：司美格鲁肽高品质酶为重点产品之一，公司已实现5000L发酵规模放大和生产，成为国内最大规模酶原料和29肽主链供应厂家 [7] 估值分析 - 采用DCF估值法，目标价为27.98元，主要参数假设包括所得税税率25.00%、永续增长率3.00%、无风险利率1.65%、市场收益率8.68%、WACC为9.63% [8] 财务比率 - 2024年毛利率预计为74.9%，2025年为76.3%，2026年为77.3% [5] - 2024年净利率预计为-0.9%，2025年为5.8%，2026年为7.8% [5] - 2024年净资产收益率预计为-0.3%，2025年为2.6%，2026年为4.3% [5]

投资评级 - 报告维持对硕世生物的"增持"评级，目标价格为87.38元 [2][6] 核心观点 - 硕世生物是国内技术领先的IVD企业，分子诊断主营优势突出，同时在POCT领域、海外市场等多领域积极布局 [2] - 公司参股子公司凯德维斯的创新产品"人CDO1/AJAP1/GALR1基因甲基化检测试剂盒(荧光PCR法)"获得国家药监局审批通过，填补了子宫内膜癌无创筛查的技术空白 [9] - 该产品具备自研采样检测系统，灵敏度特异度双超90%，能够单孔检测多个靶点，取样方法无创、快捷 [9] - 硕世生物在妇幼健康领域HPV检测试剂技术领先，已成为多地"两癌筛查"项目的重要供应商，同时积极拓展海外市场 [9] 财务预测 - 预计公司24-26年EPS分别为1.07/1.68/2.26元 [2] - 预计24-26年营业收入分别为380/442/516百万元，同比增长-5.7%/16.2%/16.9% [4] - 预计24-26年归属母公司净利润分别为61/95/128百万元，同比增长116.3%/56.5%/34.6% [4] - 预计24-26年毛利率分别为68.8%/70.1%/71.0%，净利率分别为16.0%/21.5%/24.8% [4] 估值分析 - 采用DCF估值法，主要参数假设包括：永续增长率3.00%，无风险利率1.62%，WACC 9.22% [10] - FCFF目标价敏感性分析显示，在WACC 9.22%、永续增长率3.00%的基准假设下，目标价为87.38元 [10]

行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“看好”（维持）[6] 核心观点 - 近期美国加强对伊朗俄罗斯制裁，油价走势较强，但也加大了OPEC平抑油价波动带来的回调风险[11] - 市场风格有所转变，龙头白马股走势较弱，主要看好基本面与油价相关度较低、自身阿尔法较强的龙头企业，建议底部布局[11] - 全球局势不稳定性加强了粮食安全的重要性，农业、食品产业链需求更为刚性，看好供给侧格局优化带来的景气持续性及底部向上弹性[11] 原油及化工品价格信息 原油 - 2025年1月10日美国原油商业库存4.127亿桶，周减少200万桶；汽油库存2.436亿桶，周增加590万桶；馏分油库存1.32亿桶，周增加310万桶；丙烷库存0.77851亿桶，周减少473.8万桶[2] - 2024年1月10日美国原油产量为1348.1万桶/天，周度减少8.2万桶/天，较一年前增加18.1万桶/天[2] - 2025年1月17日美国钻机数580台，周度减少4台，年减少40台；加拿大钻机数229台，周增加13台，年度增加6台[2] 化工品 - 本周价格涨幅前3名的产品分别为顺酐（上涨7.9%）、硝酸铵-国际（上涨7.7%）、顺丁橡胶（上涨7.6%）；跌幅前3名为液氯（下跌715.4%）、无烟煤（下跌5.3%）、甲酸（下跌5.0%）[7] - 月度价格涨幅前3名的产品分别为异丁烯（上涨20.8%）、丙烯腈（上涨14.4%）、丁二烯（上涨14.4%）；跌幅前3名为液氯（下跌198.8%）、维生素A（下跌27.0%）、盐酸（下跌10.5%）[7] - 本周价差涨幅前3名的产品分别为丙烯酸丁酯价差（上涨58.6%）、PX（上涨30.1%）、顺酐（正丁烷）价差（上涨30.0%）；跌幅前3名为顺酐法BDO价差（下跌146.5%）、PTA（下跌30.4%）、炭黑价差（下跌27.3%）[7] - 月度价差涨幅前3名的产品分别为电石法PVC价差（上涨488.1%）、丙烯酸丁酯价差（上涨230.9%）、MTO价差（上涨71.4%）；跌幅前3名为苯乙烯（下跌205.8%）、炭黑价差（下跌63.0%）、顺酐（正丁烷）价差（下跌19.5%）[7] 投资建议与投资标的 - 推荐万华化学：核心产品MDI近期盈利改善，后续石化与新材料项目陆续投产，异氰酸酯随科思创被ADNOC收购落地，行业格局有望重塑[11] - 推荐皇马科技：特种聚醚龙头企业，积极应对前期宏观需求恶化的压力，已再次进入环比增长通道[11] - 推荐金禾实业：麦芽酚和三氯蔗糖龙头企业，主要产品景气底部已迎来边际变化[11] - 建议关注云天化：国内磷化工产业链龙头企业，磷矿石景气度具备持续性[11]

地缘政治与制裁 - 拜登在卸任前夕宣布对俄罗斯实施新一轮经济制裁，涉及俄罗斯两家最大的石油公司（Gazprom Neft 和 Surgutneftegas）及183艘油轮，限制俄罗斯通过影子油轮出售原油获取收入[1] - 拜登政府试图通过制裁施压俄罗斯，使乌克兰在停火协议中占据主动权，淡化其执政期间未能有效解决地区冲突的争议[1] - 特朗普可能通过签署新行政令驳回拜登的对俄制裁，但财政部在制裁条令中添加特殊条例，要求给予国会30天时间商讨除名决定，增加特朗普驳回制裁的难度[2] 全球原油市场 - 页岩油革命后美国原油产量大幅提升，IEA预测美国将超过俄罗斯和沙特成为全球最大原油生产国，削弱OPEC对原油价格的控制力[2] - 随着俄罗斯和伊朗因制裁供应下降，亚洲、欧洲等能源进口国对美国能源的诉求增强，非OPEC+国家可能调整产量，OPEC+成员国寻求取消额外的自愿减产[2] 北极地区军事渗透 - 特朗普试图通过收购格陵兰岛扩大北极地区军事渗透，格陵兰岛的地缘优势为美国辐射欧洲、与俄罗斯对峙提供便利[3] - 特朗普试图以关税威胁与安保承诺施压丹麦，但丹麦的主要经贸伙伴为欧洲国家和中国，接受特朗普提议的概率较低[3] 风险提示 - 特朗普即将正式就任，地缘政治风险的不确定性增大，巴以、俄乌等冲突可能在国际政治经济秩序深度调整中集中爆发[4]

宏观经济与市场表现 - 2025年1月6日至1月17日，天然气价格上涨16.76%，原油价格上涨5.52%，铝和铜分别上涨7.5%和3.4%[8] - 全球股市小幅反弹，亚太市场表现最为落后，大宗商品价格上涨，股债承压[8] - 2024年12月美国CPI同比2.9%，核心CPI同比3.2%，美元指数和美债收益率回落[12] 特朗普就职后的市场预期 - 特朗普就职后市场可能分为三个阶段：上台第1天、上任后2-3周、上任后3-4个月[18][19] - 特朗普上台后可能采取温和政策立场，利率市场持续惩罚再通胀风险[19] - 特朗普交易可能在上任后2-3周内了结或反转，市场趋势将更加稳定[19] 利率与金融条件 - 高利率和紧缩金融条件对经济数据的反身性影响显现，利率趋势领先经济数据约3个月[20] - 彭博金融条件指数领先美元和美债收益率约30个工作日，提示利率和美元的潜在拐点[20] - 1月底启动特别措施后，流动性将先松后紧，4月后美债供给压力缓和[24] 风险提示 - 美国经济基本面不确定性，若就业、消费恶化，可能导致全球衰退[26] - 特朗普政府决策不确定性，政策落地时间和强度存在较大变数[28] - 地缘政治形势不确定性，俄乌、巴以冲突可能影响全球能源供需和宏观经济[28]

行业投资评级 - 房地产行业投资评级为“看好”（维持）[4] 核心观点 - 2025年开年前两周新房销售环比下滑，二手房市场新政余热仍在[5] - 百强房企12月销售环比增长28%，但2024年全年同比下滑27%[5] - 调规和换地有助于新房销售走强，预计2025年新房市场竞争力将提升[5][45] - 2025年房企债务到期规模高于2024年，预计达5257亿元，第三季度为偿债高峰，到期规模约1574亿元[6][45] - 多家房企如碧桂园、融创中国、龙光集团、金科股份等在债务重组或重整投资方面取得进展，削债比例普遍提高[6][45] - 二手房市场政策余温效应犹存，一线城市市场成交延续高位运行，但受春节假期影响，预计1-2月销售环比回落[45] 市场行情回顾 - 第3周房地产板块指数强于沪深300指数，弱于创业板指，房地产板块较沪深300指数相对收益为1.5%[9] - 第3周44大城市新房销售1.75万套，较第2周减少10.1%；21大城市二手房销售2.02万套，较第2周减少5.6%[6] - 第3周36大城市市本级土地出让金为160.78亿元，较第2周增加121.61亿元，平均溢价率上升至24.5%[6] 行业及公司要闻 - 北京2025年将实施500个老旧小区综合整治，上海将启动25个城中村改造项目[6][12] - 中华企业、云南城投、卧龙地产等发布2024年度业绩预告，部分房企业绩大幅下滑[39][41] - 华侨城A 2024年12月合同销售面积17万平方米，同比减少55%；合同销售金额29亿元，同比减少58%[42] 投资建议 - 推荐关注在高能级城市深耕、土储质量优、产品力突出的房企，如保利发展、招商蛇口、金地集团[45] - 建议关注受益于政策利好落地、一二手市场活跃度提升的房产经纪龙头，如贝壳W[45]

宏观经济与进出口 - 2024年12月出口超预期，主要受关税“抢出口”影响[1] - 核心CPI同比连续3个月上升[1] 重大项目投资 - 2025年河北省重点建设项目数量增加10%（703个），总投资增加14%（1.5万亿元）[3] - 2025年安徽省第一批开工动员重大项目622个，总投资4057.5亿元，年度计划投资1119.8亿元，与去年几乎持平[3] - 2025年陕西省安排省级重点项目616个，总投资28762亿元，年度计划投资4917亿元，好于去年的4304亿元[3] - 2025年浙江省第一批拟安排重大项目1364个，总投资7.5万亿元，年度计划投资1.15万亿元，增长11.5%[3] - 2025年山东省全年目标完成投资9700亿元以上，与2024年的1万亿元基本持平[3] 新质生产力 - 2025年河北省战略性新兴产业项目占比从2024年的51%提高到56%[3] - 2025年浙江省新质生产力项目占比29%，比2024年提高8.6个百分点[3] 区域投资表现 - 2025年北京市一季度推动160项市区重大项目开工建设，总投资超2900亿元，为历年同期最高[3] - 2025年江苏省重大实施项目500个，年度计划投资6526亿元，好于去年的6408亿元[3]

行业投资评级 - 汽车与零部件行业投资评级为“中性”（维持）[5] 核心观点 - 预计1月狭义乘用车零售销量约175万辆，同比下降14.6%；新能源乘用车零售预计约72万辆，同比增长7.8%，新能源零售渗透率约41.1%[7][10] - 受以旧换新政策切换影响，2025年1月部分乘用车购车需求被提前透支，但发改委、财政部发布的政策及车企的补贴政策将部分对冲需求透支造成的销量下滑，春节假期后乘用车需求有望逐步恢复[7][10] - 部分汽车行业公司2024年业绩预告显示，博俊科技、瑞鹄模具、无锡振华等公司归母净利润和扣非归母净利润同比大幅增长，建议关注年报业绩超预期的公司[7][11] - 广汽与华为将开展深度合作，计划推出30万级豪华智能新能源车，预计汽车国企引入外部合作将成为深化改革的重要途径[7][12] 投资建议与标的 - 建议关注2024年业绩超预期的汽车行业公司，2025年具备竞争力的自主品牌及在智驾技术方面领先的新势力企业将继续扩大市场份额[2][13] - 建议持续关注部分汽车行业央国企及华为产业链、小米产业链、T链、智驾产业链及机器人产业链公司[2][13] - 具体标的包括上汽集团、江淮汽车、比亚迪、长安汽车、中国重汽、广汽集团、宇通客车等整车企业，以及新泉股份、银轮股份、岱美股份、拓普集团等零部件企业[2][14][15] 市场行情 - 本周中信汽车一级行业涨跌幅为4.4%，跑赢沪深300（2.1%），在29个一级行业中位列第10位[17] - 二级子行业中，摩托车及其他板块（+6.48%）和汽车销售及服务板块（+5.36%）涨幅较大[17] - 本周汽车板块涨幅前五公司分别为骏创科技（+32.9%）、泰祥股份（+23.6%）、浩淼科技（+23.2%）、福达股份（+23.0%）、博俊科技（+17.8%）[17] 销量跟踪 - 1月1-12日全国乘用车批发销量68.9万辆，同比增长14%，较上月同期下降23%；零售销量53.3万辆，同比下降21%，较上月同期下降36%[25] - 2024年12月全国狭义乘用车批发销量307.5万辆，同比增长12.3%，环比增长4.5%；零售销量263.5万辆，同比增长12.0%，环比增长8.7%[27] - 2024年12月全国新能源乘用车批发销量151.2万辆，同比增长35.6%，环比增长5.0%；零售销量130.2万辆，同比增长37.5%，环比增长2.6%[31][33] 产业链快讯 - 比亚迪汉L和唐L正式亮相，分别定位30万级旗舰轿车和SUV，搭载第五代DM混动技术和超级e平台[37][38] - 长城汽车2024年预计归母净利润124.00-130.00亿元，同比增长76.6%-85.1%；瑞鹄模具预计归母净利润3.32-3.72亿元，同比增长64.1%-83.9%[42][43] - 广汽与华为合作进入实质性落地阶段，双方团队已开始联合办公，计划推出30万级豪华智能新能源车[72] - 2024年我国汽车产销量分别达3128.2万辆和3143.6万辆，连续第二年产销量突破3000万辆，预计2025年汽车总销量3290万辆，同比增长4.7%[64]

宏观经济数据 - 2024年12月美国名义CPI同比2.9%，环比0.4%，核心CPI同比3.2%，环比0.2%，基本符合市场预期[5] - 食品通胀同比增速2.5%，能源价格环比大幅上涨2.6%，同比增速收窄至-0.5%[5] - 核心商品通胀同比增速-0.5%，环比增速0.1%，核心服务通胀同比增速4.4%，环比增速0.3%[5] 通胀趋势分析 - 核心服务通胀增速明显降温，居住分项同比增速回落至4.6%，主要居所租金和业主等价租金同比增速分别回落至4.3%和4.8%[5] - 超级核心通胀（剔除居住后的核心服务业通胀）同比由4.25%下降至4.05%，机动车辆保险分项同比增速连续回落[5] - 核心商品和核心服务的非季调环比增速已基本回到剔除疫情期间的历史均值水平，CPI房租分项仍在缓慢回落[5] 风险提示 - 美国经济硬着陆的风险[3] - 美国通胀大幅反弹的风险[3] - 特朗普政府上台后政策超预期的风险[3]