1.工商银行（601398.SH）：规模增长进一步淡化，资产质量稳定——公司简评报告 1. 受需求偏弱及淡化规模导向影响，一般贷款投放明显放缓 [8][9] 2. 存款增速明显下降,主要受存款派生随信贷放缓及"挤水分"影响 [9] 3. 资产生息率下行仍较为明显,存款降息效果体现 [9] 4. 中间业务收入受政策及市场因素继续下降 [9] 5. 个贷信用风险随行业上升,对公资产质量稳中向好 [9][10] 2.新乳业（002946）：低温业务保持增长，盈利能力加速提升——公司简评报告 1. 低温产品保持增长,华东华北地区增速领先 [11][12] 2. 盈利能力加速提升,产品结构和成本持续优化 [12] 3. 预计2024-2026年归母净利润分别为5.63/6.43/8.08亿元 [13]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级[5] 报告的核心观点 1. 公司2024年上半年实现营业收入22.33亿元,同比增长13.13%;实现归母净利润-0.45亿元,同比增长87.13%。2024年Q2实现营业收入12.84亿元,同比增长18.89%,实现归母净利润0.93亿元,同比增长165.30%。生猪价格逐步回升,同时养殖成本下降明显,二季度实现扭亏为盈。上半年整体业绩符合预期。[4] 2. 商品猪出栏显著增长,皮革业务有所下滑。生猪业务:2024年H1公司生猪出栏量109.45万头,同比-11.61%,其中商品猪出栏量106.18万头,同比+24.69%,商品猪出栏占比提升。生猪业务实现营收20.39亿元,同比+22.56%。皮革业务:2024年H1公司皮革业务实现营收0.36亿元,同比-30.41%,皮革下游市场的需求不振,未能实现业务盈利。饲料业务:2024年H1饲料业务实现营收1.54亿元,同比-32.68%,饲料生产37.74万吨,同比+5.77%。[4] 3. 公司通过租赁、收购、新建及改扩建猪场扩大产能,上半年德昌巨星生猪繁育一体化项目已经交付和引种,现有存栏种猪24万头以上。生产性生物资产4.68亿元,环比+24.01%。公司在高效低成本养殖下稳步扩张,养殖业务兑现能力强。[4] 4. 2024H1经营活动产生的现金流量净额1.8亿元,同比+273.88%。Q2毛利率17.87%,环比+15.53pct。生猪价格上涨使得公司现金流改善明显,盈利能力大幅提升。此外,控股股东巨星集团计划自8月12日起12个月内增持不低于5000万元股份,彰显对公司发展前景的坚定信心。[5] 5. 我们调整盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.73/10.28/12.09亿元,对应EPS分别为1.32/2.02/2.37元,对应当前股价PE分别为13/9/7倍。[6] 财务数据总结 1. 2024年上半年公司实现营业收入22.33亿元,同比增长13.13%。[4] 2. 2024年上半年公司实现归母净利润-0.45亿元,同比增长87.13%。2024年Q2实现归母净利润0.93亿元,同比增长165.30%。[4] 3. 2024-2026年公司预计归母净利润分别为6.73/10.28/12.09亿元,对应EPS分别为1.32/2.02/2.37元。[6] 4. 2024-2026年公司预计PE分别为13/9/7倍。[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 考虑流感疫苗降价等因素影响，下调公司盈利预测，预计2024 - 2026年营收分别为52.97/62.65/72.34（原预测66.27/77.97/88.50）亿元，归母净利润分别为12.64/15.17/17.72（原预测为17.56/21.18/24.53）亿元，对应EPS分别为0.69/0.83/0.97元，对应PE分别为21.75/18.12/15.52倍；公司血制品和疫苗业务总体发展稳健，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 数据日期为2024/09/04，收盘价15.03，总股本182,878万股，流通A股157,391万股，资产负债率15.55%，市净率2.08倍，净资产收益率（加权）3.86，12个月内最高/最低价为24.55/14.46 [2] 业绩情况 - 2024H1公司实现营业收入16.53亿元（同比+4.26%）、归母净利润4.40亿元（同比 - 16.42%）、扣非归母净利润3.63亿元（同比 - 8.73%）；Q2单季实现营业收入8.65亿元（同比+22.82%）、归母净利润1.78亿元（同比+1.97%）、扣非归母净利润1.41亿元（同比+15.97%）；2024Q1受去年同期流感疫苗高基数及静丙同步批签发政策取消影响等，业绩同比下滑，Q2逐渐恢复良好增长[3] 业务情况 - 血制品业务：2024H1实现营收16.14亿元（同比+12.83%），毛利率50.10%（同比 - 3.62pct）；人血白蛋白、静注丙球、其他血液制品分别收入6.44（同比+24.97%）、4.59（同比 - 2.41%）、5.11（同比+14.91%）亿元；2024年静丙取消同步批签发，导致签发静丙同比下降，破免和纤原受集采影响价格下降，毛利率下降；2024H1原料血浆采集量同比增长22.47%；邓州、襄城和杞县单采血浆站通过验收、取得采浆许可证并开采，2024年8月获批在丰都县和巫山县设立单采血浆站，新浆站投入使用后采浆量有望快速增长[3] - 疫苗业务：2024H1实现营收2944万元（同比 - 80.13%）；2024H1狂犬疫苗批签发4个批次，流感疫苗批签发共计66个批次，其中四价流感疫苗60批次，三价流感疫苗6批次；2024年上半年行业主要企业下调四价流感疫苗价格，有望提升接种率，公司流感疫苗销量有望增长；近年获批的冻干人用狂犬病疫苗、吸附破伤风疫苗有望贡献业绩增量[3] 研发情况 - 血制品方面，静注人免疫球蛋白（10%）完成III期临床研究，处于申报注册上市阶段；人凝血因子IX纯化工艺开发开展III临床研究；Exendin - 4 - FC融合蛋白项目进行II临床研究 - 疫苗方面，稳步开展重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）、流感病毒mRNA疫苗、mRNA呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗的临床前研发工作，冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗完成III期临床试验，预计2025年报产；吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗于2024年8月开展III期临床试验 - 基因公司研发的贝伐珠单抗预计年内获批上市，将增加新的利润增长点[4] 盈利预测与估值简表 |项目|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）| - | - | 5342 | 5297 | 6265 | 7234 | |增长率（%）| - 11.69% | 1.82% | 18.26% | - 0.83% | 18.26% | 15.47% | |归母净利润（百万元）| - | - | 1482 | 1264 | 1517 | 1772 | |增长率（%）| - 19.48% | - 17.14% | 37.66% | - 14.71% | 20.01% | 16.81% | |EPS（元/股）| - | - | 0.81 | 0.69 | 0.83 | 0.97 | |市盈率（P/E）| - | - | 18.55 | 21.75 | 18.12 | 15.52 | |市净率（P/B）| - | - | 2.42 | 2.18 | 1.94 | 1.73 | [5] 三大报表预测值 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|5342|5297|6265|7234| |%同比增速|18%| - 1%|18%|15%| |营业成本|1624|1902|2245|2582| |毛利|3717|3395|4020|4653| |％营业收入|70%|64%|64%|64%| |税金及附加|45|45|53|61| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用|1202|1086|1316|1555| |％营业收入|23%|21%|21%|22%| |管理费用|274|318|388|456| |％营业收入|5%|6%|6%|6%| |研发费用|281|291|332|369| |％营业收入|5%|6%|5%|5%| |财务费用| - 2|5| - 5| - 21| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |资产减值损失| - 91| - 110| - 90| - 80| |信用减值损失| - 14| - 35| - 40| - 35| |其他收益|32|21|25|29| |投资收益|149|106|125|145| |净敞口套期收益|0|0|0|0| |公允价值变动收益|61|0|0|0| |资产处置收益|44|26|31|36| |营业利润|2098|1658|1988|2327| |％营业收入|39%|31%|32%|32%| |营业外收支| - 21|2|4|0| |利润总额|2078|1660|1992|2327| |％营业收入|39%|31%|32%|32%| |所得税费用|316|216|259|303| |净利润|1762|1444|1733|2025| |％营业收入|33%|27%|28%|28%| |归属于母公司的净利|1482|1264|1517|1772| |润 %同比增速|38%| - 15%|20%|17%| |少数股东损益|280|181|217|253| |EPS（元/股）|0.81|0.69|0.83|0.97| |基本指标| - | - | - | - | |EPS|0.81|0.69|0.83|0.97| |BVPS|6.21|6.90|7.73|8.70| |PE|18.55|21.75|18.12|15.52| |PEG|0.49 - | - | - |0.91 0.92| |PB|2.42|2.18|1.94|1.73| |EV/EBITDA|19.13|13.73|11.04|9.91| |ROE|13%|10%|11%|11%| |ROIC|11%|9%|10%|10%| |现金流量表（百万元）| - | - | - | - | |经营活动现金流净额|1346|1564|1536|1666| |投资| - 537|200|200|200| |资本性支出| - 549| - 473| - 525| - 424| |其他|88|206|117|137| |投资活动现金流净额| - 998| - 66| - 207| - 87| |债权融资|100|110|210|180| |股权融资|48| - 2|0|0| |支付股利及利息| - 603| - 25| - 33| - 40| |其他|0| - 3|0|0| |筹资活动现金流净额| - 455|80|177|140| |现金净流量| - | - 107|1577|1506|1719| [6]

1. 卓胜微（300782）：芯卓产能稳步爬坡，L-PAMiD已通过部分品牌客户验证 1. 2024年上半年,公司实现营业收入22.85亿元(yoy+37.20%),实现归母净利润3.54亿元(yoy-3.32%),实现扣非归母净利润3.54亿元(yoy-3.43%),综合毛利率42.12%(yoy-6.94pct)。[6] 2. 射频模组占比稳步提升,叠加芯卓产线前期折旧与部分细分市场竞争压力影响,毛利率短期承压。但随着后续产能利用率的逐渐上升,规模优势有望凸显,毛利率将回升至更高水位。[7] 3. 公司6英寸滤波器产线的产品品类已实现全面布局,具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力,同时集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。[7] 4. 12英寸IPD平台已正式进入规模量产阶段,L-PAMiF、LFEM等相关模组产品中采用自产IPD滤波器的比例已达到较高水平。公司12英寸射频开关和低噪声放大器的第一代工艺生产线已实现工艺通线,并于第二季度进入量产阶段,产能开始持续爬坡。[7] 5. L-PAMiD模组系列已在部分品牌客户验证通过,公司研发覆盖全频段,未来有望依靠自主可控能力不断提高市占率。[8] 2. 长安汽车（000625）：二季度业绩同环比高增,新车周期强势有助盈利持续改善 1. 2024H1公司实现营收767.23亿元,同比+17.15%,归母净利润28.32亿元,同比-63.00%,扣非归母净利润11.69亿元,同比-5.89%。[10] 2. 2024Q2归母净利润16.74亿元,同环比+145.10%/44.56%,扣非归母净利润10.57亿元,同环比均大幅增长。主要系"产品结构向上+降本成效初显+海外盈利释放"驱动。[10] 3. 深蓝方面,G318订单表现出色,将在2024H2开启大规模交付;深蓝S07预计于8月开启批量交付;深蓝L07、S05也将2024H2陆续上市,有望支撑深蓝品牌达成全年销量目标,迎来盈利拐点。[11] 4. 阿维塔方面,阿维塔012、阿维塔07已于近期发布并开启预售,阿维塔15、阿维塔11&12的增程版也将于2024年H2陆续发布。启源方面,长安启源E07预计于2024Q4上市,启源C798也预计将于Q4发布。新一轮产品周期开启,有望为公司业绩注入强劲增长动力支撑。[11]

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [7] 核心观点 - 工商银行规模增长进一步淡化,资产质量稳定 [2] - 受需求偏弱及淡化规模导向影响,一般贷款投放明显放缓 [4] - 存款增速明显下降,受"挤水分"影响 [5] - 资产生息率下行仍较为明显,存款降息效果体现 [5] - 中间业务收入受政策及市场因素继续下降 [5] - 个贷信用风险随行业上升,对公资产质量稳中向好 [6][7] 财务数据总结 - 预计2024-2026年营业收入分别为8160、8257、8817亿元,归母净利润分别为3609、3656、3802亿元 [7] - 预计2024-2026年末普通股每股净资产为10.10、10.75、11.42元,对应9月4日收盘价PB为0.57、0.53、0.50倍 [7]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 1) 收入端经营韧性彰显，利润端受多因素干扰。2024H1公司实现营收109.40亿元（YoY+1.19%）、归母净利润5.03亿元（YoY-2.05%）、扣非归母净利润4.82亿元（YoY1.79%）。利润端下降主要是报告期内并购店减少，新开门店培育期内拖累利润所致等 [4] 2) 火炬项目推进，毛利率持续提升。2024H1公司毛利率提升1.60pct至34.32%。随着火炬项目持续推进，预期公司毛利率仍有提升空间 [4] 3) 聚焦优势区域，深耕下沉市场。截至报告期末，公司门店总数14969家，其中直营、加盟门店分别为9323、5046家。新增门店中，优势省份及重点城市门店占比88%，地级市及以下门店占比79% [4] 4) 积极推动统筹落地，纳入门店销售稳步提升。截至报告期末，公司共有5028家（含加盟975家）门店落地门诊统筹资质，其中直营门店可互可刷占比32.42% [5] 财务数据总结 1) 2024-2026年预计公司归母净利润分别为11.03、13.38、16.38亿元，EPS分别为1.45、1.76、2.15元 [6] 2) 2024-2026年预计公司毛利率分别为31.61%、31.04%、30.66% [6] 3) 2024-2026年预计公司ROE分别为14.87%、16.15%、17.51% [6] 4) 2024-2026年预计公司PE分别为9.28、7.65、6.25倍 [6]

报告评级 - 报告给予"益丰药房"(603939)买入(维持)评级 [2] 报告核心观点 业绩稳健增长 - 2024H1公司实现营业总收入117.62亿元，同比增长9.86%；实现归母净利润7.98亿元，同比增长13.13%；扣非归母净利润7.86亿元，同比增长15.77% [4] - 公司毛利率为40.05%（+0.06pct），净利率为7.31%（+0.20pct）；期间费用率方面，公司销售、管理、财务费用率分别为25.55%（-0.15pct）、4.09%（-0.20pct）、0.62%（+0.25pct） [4] 区域聚焦稳健扩张 - 报告期内公司新增门店1575家，其中自建842家、并购293家、加盟440家，截至报告期末公司在全国十省市拥有连锁药店合计14736家（含加盟店3426家），同比增长27.25%（37.54%） [5] - 公司围绕区域聚焦的扩张战略，在优势区域不断加密布局、深耕市场 [5] 零售主业发展稳健，高毛利中药快速增长 - 2024H1公司零售与批发业务收入分别为103.98、9.97亿元，分别同比增长8.32%、20.91%，毛利率分别为40.94%（+0.06）、9.57%（-0.61%） [5] - 公司中西成药、中药和非药收入分别为88.78、11.65、13.53亿元，分别同比增长10.11%、14.82%、0.40%；毛利率分别为34.85%（-0.22pp）、48.74%（+0.15pp）、51.10%（+0.03pp） [5] 医药新零售体系建设持续推进 - 公司积极推进慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务，致力于以会员为中心的全渠道、全场景、全生命周期的健康管理 [5] - 截至2024年6月末，公司建档会员总量9616万，同比增长23.84%；会员整体销售占比77%，同比增加约4pct [5] - 公司互联网业务实现销售收入10.96亿元（含税），同比增长20.18%；其中，O2O实现销售收入8.78亿元，同比增长26.33%；B2C实现销售收入2.18亿元，同比提升0.46% [5] 投资建议 - 维持"买入"评级 [6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.40、21.28、25.84亿元，EPS分别为1.43、1.76、2.13元，对应PE分别13.33、10.90、8.98倍 [6] 风险提示 - 行业竞争加剧的风险 [6] - 门店扩张不及预期风险 [6] - 统筹政策落地不及预期风险 [6]

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 利润端短期承压,主要受同期特定呼吸道传染病相关产品减少、期间费用支出增加等因素影响,但公司业绩基本符合预期 [6] - 持续加强海外布局,常规业务保持快速增长,其中境外常规业务收入同比增长超过20% [6] - 研发投入持续加大,深入布局CGT领域,已成功开发近40款高质量的GMP级别产品 [7] 财务数据总结 - 2024-2026年预计实现营收6.58亿元、8.16亿元、10.01亿元,实现归母净利润1.80亿元、2.20亿元、2.72亿元,对应EPS分别为1.50、1.84、2.27元/股 [4][8] - 2024H1公司实现营业收入2.99亿元(同比+11.55%)、归母净利润5670万元(同比-38.13%)、扣非净利润5769万元(同比-36.03%) [6] - 2024H1公司毛利率和净利率分别为91.46%(同比+0.36pct)、17.94%(同比-14.39pct) [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为"标配"，未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%~10%之间 [2] 报告的核心观点 半导体供需情况 - 8月份半导体供给相对充裕,需求相对低迷,整体价格底部小幅下滑,9月份或将维持弱平衡 [5] - 存储芯片和模组价格呈现震荡下滑趋势,AI芯片需求持续高增长 [3] - 全球半导体销售额呈现周期性变化,从2023年2月份增速见底后开始回升 [32] 半导体下游需求 - 手机、PC、平板、汽车、服务器、智能穿戴等下游需求有所复苏,但整体仍处于弱平衡状态 [5][58] - 新能源汽车销量保持高速增长,对半导体需求带来较大驱动 [67] - AI服务器出货量预计未来3年将保持25%以上的增速,对算力芯片和高端存储需求不断增大 [70][71][72] 行业投资建议 - 行业需求缓慢回暖,短期价格还有小幅下滑,但行业估值处于历史低位,可逢低布局 [7] - 建议关注受益于AIOT、AI创新、国产替代等主题的优质标的 [7] - 关注消费电子周期有望筑底反弹的板块 [7] 风险提示 - 下游需求复苏不及预期风险 [96] - 地缘政治风险 [96] - 市场竞争加剧风险 [96]

1. 英伟达二季度业绩持续超预期 - 英伟达二季度营收为300.40亿美元,同比增长122%,高于分析师预期的288.6亿美元 [7][8] - 二季度净利润为165.99亿美元,同比增长168%,高于分析师预期的146.4亿美元 [7][8] - 公司目前最重要的数据中心业务(包括AI芯片业务)营收为263亿美元,同比增长154%,超过了分析师预期的250.8亿美元 [8] - 英伟达预计三季度营收约为325亿美元,上下浮动2%,高于分析师平均预计的317亿美元,但低于市场最高预期379亿美元 [8] - 关于先前曾释放过推迟发货信号的Blackwell架构芯片,将在四季度开始量产并发货,预计可以为公司带来数十亿美元的收入 [8] 2. IDC调高全年手机交付同比增幅预测 - IDC于8月27日宣布调高全年手机交付预测,最新估计同比增幅为5.8%,交付量预估达12.3亿部 [9] - 在中国和新兴市场安卓设备强劲增长的推动下,2024年预测的改善印证了智能手机市场的温和复苏的大趋势 [9] - IDC预测今年安卓的增速将达到7.1%,为iOS的近九倍,苹果的增长放缓主要来源于中国市场的竞争加剧 [9] - 端侧AI热潮带动了手机销售,各大手机制造商大多在新型号中加入生成式AI工具,刺激包括中国和美国在内的主要经济体消费者换机热情升温 [9] - IDC预计,到2024年底生成式AI智能手机将实现344%的强劲增长,占整个市场18%的份额 [9] 3. 食品饮料行业中报披露情况 - 白酒行业上半年营业收入和归母净利润增速分别为13%和14%,其中2024Q2营业收入和归母净利润增速分别为11%和12%,Q2同比增速放缓 [12] - 五粮液2024H1实现营业收入506.48亿元,同比+11.30%;归母净利润190.57亿元,同比+11.86% [11] - 青岛啤酒2024H1实现营业收入200.68亿元,同比-7.06%;归母净利润36.42亿元,同比+6.31% [12] - 零食板块今年上半年业绩保持韧性,部分新型渠道崛起带来行业快速增长,渠道红利有望延续 [12] - 低温乳制品接受度提高,产品高端化趋势加速,建议关注产品结构不断升级以及DTC渠道渗透率持续提升的新乳业 [12]