行业投资评级 - 行业评级为买入 [115] 核心观点 - AI大模型赋能B端应用，高ROI场景将率先实现PMF [113] - 模型效果提升和推理成本下降为AI应用发展奠定基础 [113] - AI大模型赋能效率工具，提效能力是商业化关键 [113] - AI大模型赋能业务场景，核心在于提升附加值 [113] - Agent是未来趋势，高ROI场景将率先实现PMF [113] AI大模型赋能效率工具 - AI技术逐步改变传统软件开发流程，提升开发效率 [144] - GitHub Copilot显著提升代码编写速度与质量 [146] - AI大模型在办公软件中的应用提升办公效率和智能化水平 [182] - AI大模型在创意生成领域的应用显著增加算力需求，成本成为部署瓶颈 [193] AI大模型赋能业务场景 - AI大模型在广告营销中精准洞察用户需求，优化智能投放 [7] - AI大模型在CRM领域重塑客户管理流程，从成本中心转向价值创造 [16] - AI大模型在决策智能领域为客户创造附加值，关键数据表现亮眼 [45] AI大模型赋能软件开发 - AI大模型在软件开发中的应用主要体现在需求分析、编码测试、持续集成/持续部署和监控等方面 [171] - GitHub Copilot商业化进展验证了AI软件开发工具的商业可行性 [196] - AI软件开发工具的核心竞争点向用户体验转移 [176] AI大模型赋能办公软件 - Microsoft 365 Copilot优化办公流程，提升办公效率 [184] - AI赋能办公软件的商业化效果仍需观察 [214] - AI大模型在办公软件中的应用主要集中在文字处理、数据处理、演示协作、项目管理和通讯协作五大类别 [207] AI大模型赋能创意生成 - AI大模型在创意生成领域的应用显著增加算力需求，成本成为部署瓶颈 [193] - AI大模型在视频生成领域的应用显著提升生成效率和画质 [3] AI大模型赋能广告营销 - AI大模型在广告营销中精准洞察用户需求，优化智能投放 [7] - AppDiscovery通过AI技术提升广告效率，降低单次购买成本 [9] - SparkLabs利用生成式AI优化广告创意流程，提高创意产出效率和质量 [10] AI大模型赋能CRM - AI大模型在CRM领域重塑客户管理流程，从成本中心转向价值创造 [16] - Salesforce推出AI Agent平台Agentforce，助力企业构建和部署AI Agent [18] - HubSpot的按量收费模式降低企业投资风险，推动AI+CRM解决方案的商业化进程 [20] AI大模型赋能决策智能 - AI大模型在决策智能领域为客户创造附加值，关键数据表现亮眼 [45] - Palantir发布AIP产品，将生成式AI接入其核心产品Foundry和Gotham [45] - Palantir AIP平台推出后，公司关键数据表现大幅提升 [46] AI大模型赋能行业应用 - AI大模型在航空制造、物流、医疗和零售等领域的应用显著提升行业效率 [49] - 式说大模型凭借多模态能力、Copilot功能和CoT推理技术，广泛应用于各领域 [49] - 先知AI平台帮助构建行业基座大模型，提升各领域客户智能化升级的意愿 [48] AI大模型赋能企业效率 - AI大模型在企业内部效率工具的商业化落地方面进展相对缓慢 [80] - AI大模型在软件开发类场景商业化价值更高，显著提升开发效率和降低开发成本 [80] - AI大模型在办公软件和创意生成类工具中的应用较多，但商业价值更为间接 [80] AI大模型赋能市场竞争 - AI应用市场竞争加剧，AI原生创业公司凭借技术创新和灵活性快速崛起 [67] - 传统巨头通过深厚的资源和行业积累加速布局AI功能，竞争或将加剧 [67] AI大模型赋能商业化落地 - AI大模型在软件开发、广告投放和CRM等高ROI场景将率先实现PMF [53] - AI大模型在办公软件和创意生成等场景中，处理能力有限，需要人工辅助干预 [65] - AI大模型在软件开发、广告投放和CRM等领域，由于具有较为标准化的任务和对效率提升的明确需求，能带来可量化的投资回报 [65]

行业投资评级 - 报告对传媒行业给予积极评价，看好字节在AI领域的布局和生态机会 [3][7] 核心观点 - 字节在生成式AI时代保持领先，主要得益于内部赛马机制、长期流量积累、强大的商业变现能力和资金实力 [3][7] - 字节的AI布局涵盖大模型层、中间层、应用层及技术层，豆包大模型家族在国内领先，日均Tokens使用量超过4万亿 [7][43] - 字节的AI应用开发平台“扣子”降低了开发门槛，活跃开发者超过100万，发布了超过200万个智能体 [7][56] - 字节的C端AI应用矩阵丰富，豆包App在全球AI应用中用户数排名第二，国内第一 [7][62] - 字节的AI硬件产品如AI智能耳机和AI玩具已先发落地，AI眼镜预计2025年上市 [67][69] 大模型层 - 豆包大模型家族包括大语言模型、视觉大模型、语音大模型，通用模型Pro的综合能力较5月提升32% [17][49] - 豆包大模型日均Tokens使用量从5月的5000亿次增长至12月的4万亿次，增长超过33倍 [49][52] - 豆包大模型调用成本较低，Pro-128K输入价格仅0.005元/千tokens，处于国内主流AI模型的较低区间 [49][52] 中间层 - 扣子平台支持用户通过拖拉拽方式快速搭建AI应用，集成了近百款插件，覆盖营销创作、信息处理、聊天陪伴等多种场景 [56][58] - 扣子平台访问量在国内Agent开发平台中保持领先，截至12月已有超过100万活跃开发者 [56][60] 应用层及硬件端 - 字节的C端AI应用矩阵包括问答类、文生视频、教育类、音乐类、社交类、图像类等产品，部分产品已推出海外版 [62][67] - 字节的AI硬件产品如AI智能耳机Ola Friend和AI玩具显眼包已上市，AI眼镜预计2025年第三季度上市 [67][69] 火山引擎云服务 - 火山引擎在GenAI IaaS市场中占据领先地位，2023H2市场份额位居Top 1 [90][91] - 火山引擎通过AI云原生优化计算、存储与网络架构，降低延迟和成本，豆包大模型推理输入价格降至0.0008元/千tokens [74][112] 投资建议 - 推荐关注与字节在AI领域有合作基础的公司，以及AI游戏、AI影视、AI营销、AI情感陪伴、AI教育等场景 [161][162]

行业投资评级 - 行业评级为买入 [32] 核心观点 - 房企销售表现回落，市场景气度下行，去化率维持高位 [27][70] - 房企拿地规模达年内最高，利润率小幅回落 [87][93] - 房企融资规模边际回升，成本持续下行 [96][98] 房企销售 - 2024年11月百强房企实现销售金额3865亿元，同比下降9 8% [70] - 重点跟踪房企实现销售金额2574亿元，同比下降14 0% [70] - 11月重点城市新开盘去化率为58%，环比提升1pct，创年内新高 [72] - 重点跟踪房企24年11月实现销售面积1396万方，同比下降16 7% [73] - 24年11月重点跟踪房企销售均价18440元/平，同比增长3 2% [75] 房企拿地 - 24年11月600城商住用地出让金4733亿元，同比增长7% [87] - 44家样本房企合计拿地规模699亿元，同比增长41% [87] - 11月强信用强投资房企拿地金额占比达95% [87] - 24年11月12家主流房企拿地毛利率预计为25%，环比小幅下降 [93] 房企融资 - 24年11月全口径房企实现整体融资1418亿元，环比上升21% [96] - 11月开发贷占比76%，信用债占比24%，海外债及信托占比不足1% [98] 房企估值及投资建议 - 市场修复暂缓，板块估值回落 [32]

行业投资评级 - 行业评级为买入 [27] 核心观点 - 工信部发布光伏新规范，光伏再生水市场空间广阔，测算单GW再生水投资为1200~1400万元 [28][40] - 再生水为降低光伏行业水耗的关键手段，膜处理工艺优势突出，光伏废水深度处理需多种工艺耦合 [72][97] - 历史光伏再生水渗透率较低，期待膜处理公司和工业废水公司积极布局光伏再生水领域 [122] 公司分析 天源环保 - 水务订单充沛，涉及工业废水处理、中水回用、垃圾渗滤液处理等环节 [1] - 正在积极拓展光伏废水相关项目，承接了"大理经济技术开发区先进装备制造产业园光伏废水"、"云南东川产业园区光伏废水"等污水处理项目 [1][149] 金科环境 - 工业水处理龙头，受益于光伏行业规范提升，新水岛标杆项目已落地，向光伏新能源、半导体、PCB等企业供应高品质再生水 [123] - 2024年前三季度实现营业收入3.93亿元，归母净利润0.45亿元，业绩主要受到工程业务放缓和加大国内外市场开拓带来费用增加影响 [168] 其他公司 - 碧水源为膜处理龙头，通过研发与制造高科技的核心膜材料，结合配套工艺技术为客户提供市政污水与工业废水处理及资源化整体技术解决方案 [124] - 倍杰特主营业务聚焦于水资源化再利用，依托自主研发的高含盐废水零排放分盐技术、中水高效回用工艺技术等为客户提供水处理解决方案 [150] 政策与市场 - 政策积极鼓励污水再生，工业再生水需求旺盛，2023年全国再生水利用率已达28.2% [53][182] - 工信部发布2024版光伏制造行业规范条件，水耗要求提升并提出再生水使用率要求，硅片和电池片的水耗要求全面提升 [62]

投资评级 - 报告对华电科工的投资评级为"买入"，合理价值为7.17元，当前价格为6.93元 [7] 核心观点 - 海洋工程业务在海上风电和光伏领域取得重大进展，新签重大合同，包括华电阳江三山岛六50万千瓦海上风电项目EPC总承包合同，金额19.58亿元，以及浙江华电温岭石塘200MW滩涂光伏发电项目，金额9.67亿元 [7] - 海上风电核准提速，2024年1月至11月全国海上风电核准装机量达14.9GW，同比增长25.1% [7] - 江苏省发改委印发《江苏省海上光伏开发建设实施方案(2025—2030年)》，拟开展60个海上光伏项目场址建设工作，规模27.25GW [7] - 公司更名后与控股股东名称相似，有望在管理结构和业务协同方面做出积极改变，控股股东科工集团旗下华电水务和华电环保营收分别为10.0亿元和5.1亿元 [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.31亿元、3.40亿元和4.40亿元，给予2025年25倍PE，对应合理价值7.17元 [7] 财务数据 - 2022年营业收入为82.06亿元，2023年为71.74亿元，预计2024年、2025年和2026年分别为84.84亿元、107.59亿元和127.94亿元 [7] - 2022年归母净利润为3.10亿元，2023年为0.98亿元，预计2024年、2025年和2026年分别为2.31亿元、3.40亿元和4.40亿元 [7] - 2022年每股收益为0.27元，2023年为0.08元，预计2024年、2025年和2026年分别为0.20元、0.29元和0.38元 [7] - 2022年资产负债率为61.1%，2023年为61.9%，预计2024年、2025年和2026年分别为63.6%、66.5%和68.0% [3] - 2022年流动比率为1.21，2023年为1.15，预计2024年、2025年和2026年分别为1.20、1.23和1.26 [3] 行业动态 - 海上风电核准装机量持续增长，2024年1月至11月全国海上风电核准装机量达14.9GW，同比增长25.1% [7] - 江苏省计划开展60个海上光伏项目场址建设工作，规模27.25GW，预计2025年至2030年实施 [7]

投资评级 - 报告给予明阳智能"买入"评级 [35] 核心观点 - 明阳智能在海上风电领域具有显著优势，2023年海上风电出货量达到2.48GW，同比增长203%，占整体风机销售份额25.7%，成为中国第二大海上风电整机制造厂商 [1] - 公司6MW以上海上机型毛利率7.92%，显著高于整体风机销售毛利率6.35%，高毛利海风风机占比提升有助于整体盈利水平 [1] - 公司在半直驱技术领域具备先发优势，已形成5-25MW级紧凑型半直驱海上风机产品谱系，技术成熟且获得行业认可 [3] - 明阳智能在深远海漂浮式风机技术方面领先，2024年7月全球单体容量最大的漂浮式风电平台"明阳天成号"正式启航，年发电量约5400万度 [5][6] - 公司在海外市场积极布局，2024年前三季度新增海外销售订单超过2GW，并在欧洲市场取得重要进展 [34][77] 行业分析 - 海上风电行业景气度高，2023年公司海上风电出货量大幅增长，海风风机整体竞争格局更为集中，盈利情况更好 [1] - 风机大型化趋势显著，2023年我国新签订单中海上风电机组的平均单机容量上升至9.6MW，深远海开发进一步推动大型化趋势 [118] - 半直驱技术在海风风机技术路线中占据重要地位，预计到2029年半直驱机组在全球海陆风电市场的占有率将分别达到34%、45% [120] - 国内整机厂商在电价、原材料价格和人力成本等方面具有明显优势，海外市场尤其是欧洲市场为国内整机商提供了重要增长驱动力 [36][104] 公司业务与布局 - 明阳智能在广东、江苏、山东、福建等地积极布局生产基地，享受地方政策补贴，2023年1月至2024年6月累计中标27.95GW [7] - 公司在全国范围内设有20多个生产基地和15大区域运维服务中心，建立了快速响应服务平台，确保生产交付和后市场运维服务 [8] - 公司自营电站并网容量1.72GW，在建容量3.73GW，风电资源储备充足，主要装机地区发电小时数高于全国平均水平 [11] - 公司掌握风力发电机组核心部件的研发、设计和制造能力，自研自产上游零部件有效助力成本管控，提升盈利能力 [20][27] 技术优势 - 明阳智能是国内最早布局半直驱技术的风机厂商，已实现最高12MW级陆上系列机型和22-25MW超大型海上抗台风型风电机组的研发 [3] - 公司在漂浮式风机技术方面取得突破，MySE7.25-158海上风电漂浮式风电机组成功并网发电，MySE16.6（T）"明阳天成号"是全球单体容量最大的漂浮式风电平台 [5][6] - 公司针对不同地区海洋、气候环境研发了南方抗台风型、北方抗低温型、潮间带型等海上机组，技术储备充足 [5] 财务表现 - 2024年前三季度公司营收202.37亿元，同比-4.1%，归母净利润8.09亿元，同比-34.6% [42] - 预计公司2024-2026年实现营业收入分别为309.04亿元、416.47亿元、450.91亿元，归母净利润分别为14.16亿元、25.84亿元、31.59亿元 [36]

投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，合理价值为21.05元/股 [29][30] 核心观点 - 公司主营业务房建设计业务增长放缓，积极寻求转型，布局数字文化业务（微短剧）[1][40] - 微短剧市场空间广阔，2023年市场规模达373.9亿元，预计2027年突破千亿元 [1][40] - 公司与江西赣江新区政府达成战略合作，获得政策支持，推动微短剧业务发展 [1][64] - 公司成立华阳数字文化公司，并投资设立数字文化产业发展基金，积极布局微短剧业务 [4][32][35] 业务分析 房建设计业务 - 住宅业务受地产行业影响较大，预计2024年收入下滑25%，2025年恢复增长 [70][72] - 公建项目业务2023年收入增速转正，预计2024-2026年收入增速分别为5%/10%/10% [70][72] - 商业综合体业务预计2024年收入下滑30%，2025年恢复增长 [70][72] 造价咨询业务 - 受地产行业景气度影响，预计2024年收入下滑15%，2025年恢复增长 [48][73] 工程总承包业务 - 过去几年收缩明显，预计2024年收入下滑50%，后续保持稳定 [11][73] 全过程咨询业务 - 收入波动较大，预计2024-2026年收入增速分别为50%/40%/40% [71][73] 微短剧业务 - 微短剧市场处于高收入低利润阶段，预计2025年收入快速增长，但利润增幅较小 [49] - 微短剧主要盈利模式为付费充值及广告营销，买量投流为主要成本支出 [7][9] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.51/1.88/2.13亿元 [29][36] - 预计2024-2026年营业收入分别为12.51/13.90/15.50亿元，毛利率稳定在33%左右 [36][73] - 预计2024-2026年EPS分别为0.77/0.96/1.08元 [36][73]

投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，合理价值为30.61元/股 [11] 核心观点 - 公司股权激励计划考核目标高增，彰显对未来两年业绩的信心，2025年净利润目标不低于2.75亿元，营业收入目标不低于13.89亿元，2026年净利润目标不低于3.74亿元，营业收入目标不低于20.00亿元 [2] - 公司围绕充气床垫、防水保温箱包、水上用品三大核心业务战略不变，长期成长空间可期 [10] - 随着柬埔寨保温硬箱和越南水上用品产能逐渐爬坡、持续拓展新客户，海外工厂未来两年有望显著放量，且达产后海外工厂利润率有望提升至公司整体的较高水平 [10] - 海外品牌经过去库，已逐渐恢复正常下单节奏，主营充气床垫有望恢复至疫情前的稳健增长，车载床垫随着新能源汽车交付量的持续高增，有望迎来较快增长 [10] 财务预测 - 预计2024-2026年EPS分别为1.28元/股、1.91元/股、2.51元/股 [2] - 预计2024-2026年营业收入分别为10.17亿元、13.53亿元、18.33亿元，增长率分别为23.6%、33.0%、35.5% [14] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.81亿元、2.71亿元、3.55亿元，增长率分别为38.3%、49.8%、31.2% [14] - 预计2024-2026年毛利率分别为35.3%、36.0%、35.2%，净利率分别为18.0%、20.2%、19.6% [30] 股权激励 - 公司拟向激励对象授予限制性股票128.46万股，约占公司总股本的0.91%，激励对象为公司中层管理人员及核心骨干共计61人，授予价格为10.62元/股 [2] - 本次授予的限制性股票分两期解除限售，考核期为2025-2026年，公司层面业绩考核目标为：净利润、营业收入的指标权重分别为40%、60% [2] - 预计摊销总费用为1312.26万元，其中2025-2027年分别为820.16万元、437.42万元、54.68万元 [2]

投资评级 - 报告给予丸美生物"买入"评级 合理价值为39 25元/股 [55] 核心观点 - 丸美生物主品牌大单品逐步跑通 抖音自播表现亮眼 整体治理能力改善 步入新的发展阶段 [13] - 子品牌恋火从底妆出发 打造出多款爆品 品牌在收入高增的同时保持较高的利润率 [13] - 公司自22年底以来已实现7季度高增长 预计24-26年归母净利润分别为3 5 4 5 5 5亿元 [7] 品牌分析 丸美品牌 - 2024年公司聚焦大单品打造 并坚定推进线上渠道建设 线上直营是驱动公司收入增长最主要的来源 [11] - 24年1 1-12 28期间抖音小红笔眼霜3 0版GMV为4 26亿 同比+202% 小金针精华2 0版本GMV约为3 19亿 同比+77% [11] - 预计24-26年丸美品牌收入同比增速分别为27 2% 22 5% 18 8% [11] 恋火品牌 - 恋火为公司旗下彩妆品牌 24年双十二期间推出"绒绒限定"系列礼盒 24年12 1-12 12双十二活动期间品牌抖音GMV同比增长97% [5] - 24年1 1-12 12期间品牌抖音GMV同比增长52% 持续推进对天猫 抖音自播及线下新零售渠道的拓展 [5] - 预计24-26年恋火品牌收入同比增速分别为40% 35% 30% [5] 财务预测 - 预计24-26年营业收入分别为29 06亿 36 69亿 44 93亿 同比增速分别为30 6% 26 3% 22 5% [12] - 预计24-26年毛利率分别为71 9% 72 8% 73 4% [12] - 预计24-26年归母净利润分别为3 53亿 4 50亿 5 53亿 同比增速分别为36 2% 27 3% 23 0% [12] 行业分析 - 过去几年由于疫情影响 消费环境和化妆品行业整体景气度面临一定压力 [7] - 化妆品行业竞争激烈 市场潮流和消费偏好更迭速度快 [15]

公司概况 - 报告研究的具体公司为多品牌女装集团，拥有3个零售超10亿的品牌，业绩增速领先行业 [60][80] - 公司核心客群为30-45岁具有经济实力的女性，2023年重新定位愿景为"享誉全球的中国轻奢品牌管理集团" [65][106] - 公司创始人家族持股集中且稳定，管理团队经验丰富，注重股东回报，2020年以来分红率维持在50%以上 [122][123][155] 行业分析 - 中产阶级与"她经济"崛起，驱动中高端女装市场扩容，预计2023年我国中高端女装市场规模达2533亿元，CAGR为6.5% [128][132] - 我国女装市场竞争格局较为分散，2023年CR5和CR10分别为6.4%和9.3%，中高端女装公司多采用多品牌策略 [135][137] 核心竞争力 - 公司多品牌运营能力卓越，平台型架构赋能各品牌协同运营，强品牌符号突出消费者记忆点 [65][173] - 产品设计研发匹配客户群审美，商品企划改革提升运营效率，渠道把控力强，直营为主，会员粘性高 [57][65] - 营销方式多样化，综合运用广告、时装秀、终端门店形象等，占领用户心智 [69][174] 财务表现 - 2023年公司收入69.12亿元，归母净利润8.38亿元，2018-2023年收入和净利润CAGR分别为22.4%和25.2% [80][65] - 2024H1公司收入33.1亿元，同比下降0.9%，归母净利润2.8亿元，同比下降37.4% [138][119] - 公司毛利率稳步提升，2024H1为76.3%，净利率8.5%，主要受期间费用率提升影响 [63][119] 未来展望 - 公司计划持续推进品牌、产品、渠道、供应链等改革升级，强化平台运营和系统化管理能力 [56][65] - 预计2024-2026年公司收入分别为71.06亿元、79.44亿元和87.84亿元，归母净利润分别为6.39亿元、7.44亿元和8.50亿元 [26][54]