投资评级 - 报告给予上海建工"买入"评级，预计2024-2026年归母净利润分别为16.1/16.7/17.9亿元，给予25年合理估值0.9xPB，对应每股合理价值3.28元 [59][64] 核心观点 - 上海建工作为上海龙头工程国企，布局建筑全产业链，2023年排名《财富》世界500强第351位，ENR全球最大250家承包商第8位 [81] - 公司实控人为上海市国资委，旗下65家子公司涉及建筑施工、设计咨询、房产开发、城市建设投资、建材工业等业务，形成完整产业链 [82] - 公司收入规模稳步扩张，2016-2023年营收CAGR+12.5%，但短期业绩受地产行业影响承压，24Q1-3实现归母净利润13.5亿元，同比+4.3% [84] - 公司建筑施工和建材工业板块规模持续扩张，2023年收入占比分别为87.0%/5.5%，毛利率分别为7.5%/13.7% [85] - 公司订单端总体增长，2016-2023年新签订单CAGR+10.5%，其中建筑施工/建材工业/设计咨询CAGR分别为+11.3%/20.3%/17.3% [113] 水利水务业务 - 上海建工重点布局水利工程、海绵城市与内涝防控、原水与供水系统、污水收集与处理、智慧水务等领域，拥有水利水电工程施工总承包、市政公用工程施工总承包"双壹级"资质 [3] - 24H1公司水利水务项目中标金额35.9亿元，中标上海浦东·张家浜初期雨水调蓄池建设工程、上海青浦·上达河工业园区段整治工程等17个大型项目 [24] - 根据《上海市水系统治理"十四五"规划》，上海在水安全、水环境、水资源、水管理等方面提出多项治理目标，包括中心城镇排水一遇面积占比35%、新增河湖面积1500公顷、城镇污水处理率99%等 [2] 核电业务 - 上海建工进军先进核电领域，与上海应物所共同开展钍基熔盐堆核能系统的实验堆安装技术研发，2020年12月中标2MWt液态燃料钍基熔盐实验堆安装服务，金额6655万元 [11] - 2024年7月，公司中标2MWt液态燃料钍基熔盐实验堆配合调试和运维技术服务项目，金额738万元 [12] - 根据《上海核电产业高质量发展行动方案（2024-2027年）》，到2027年上海核电产业规模达600亿元 [29] 光伏业务 - 上海建工积极拓展光伏新兴业务，截至2023年末已投资运营分布式光伏装机容量18MW，为39个光伏项目提供融资租赁服务，装机容量合计80MW [17] - 根据《上海市加快推进绿色低碳转型行动方案（2024—2027年）》，到2027年上海市内光伏装机容量需达到450万千瓦 [14] - 2024M1-11全国光伏新增装机量206.3GW，同比+25.88%；24H1上海光伏累计新增装机量0.47GW，同比+27.03% [15][16] 矿业业务 - 上海建工通过全资子公司上海外经收购扎拉矿业60%股权，拥有科卡金矿的采矿权和探矿权，截至2020年6月末科卡金矿采矿权内保有可信储量5739千吨，平均品位4.04克/吨 [34] - 2023年公司黄金销售69253盎司，同比-22.4%；24H1黄金销售23786盎司，同比-24.9%，主要系金矿品位波动 [35] - 24H1公司黄金销售业务实现营收3.72亿元，同比-12.2%；实现毛利润1.42亿元，同比-25.8% [37]

公司概况 - 兴业科技是福建300强企业，获得"真皮标志生态皮革"使用证书，2006年成为世界制革技术权威组织SATRA成员，2007年将"绿色皮革百年兴业"定为公司使命 [2] - 2008-2012年公司营收和归母净利润CAGR分别达16.99%和21.74%，2012年实现营收15.43亿元，归母净利润1.45亿元 [3] - 2012年公司于深交所上市，募集资金主要用于产能扩张项目，2013年荣获"中国制革工业龙头企业"称号，2014年通过BLC认证，2015年"系统化皮革清洁生产技术"项目被列为国家级星火计划项目 [4] 业务发展 - 2017-2020年公司收入持续下滑，2018年实行事业部制改革，调整产品结构，拓展外销市场，进入多个国际品牌供应商名录，2019年收购宝泰皮革51%股权，进军二层皮深加工领域 [5] - 2021年公司在印度尼西亚成立联华皮革，布局东南亚产能，2022年收购宏兴汽车皮革56%股权，切入汽车内饰业务，2023年荣获皮革行业十强企业榜首荣誉 [8] - 2021-2023年公司分别实现营业收入17.26亿元、19.88亿元、27.00亿元，同比变动+18.21%、+15.14%、+35.81%，实现归母净利润1.81亿元、1.51亿元、1.86亿元 [23] 产品结构 - 2022年公司鞋、包袋业务营收15.61亿元，占公司收入比例78.51%，汽车内饰用皮业务营收3.09亿元，占公司收入比例15.52%，二层皮胶原产品原料收入5067万元 [24] - 2023年公司鞋、包袋业务/汽车内饰用皮业务/二层皮胶原产品原料分别同比+19.59%、+94.21%、+165.52%，收入占比分别69.13%、22.20%、4.98% [24] - 2021-2023年公司毛利率分别为24.41%、19.51%、21.41%，净利率分别为10.50%、7.57%、6.90% [36] 客户与产能 - 公司合作客户包括百丽、森达、奥康、安踏、Adidas、Polo、理想汽车、蔚来汽车、问界等国内外知名品牌 [89] - 2023年公司产能达1.87亿平方英尺，拥有安海厂区、安东厂区、瑞森皮革、兴宁皮业、宏兴汽车皮革、福建宝泰、联华皮革等多个生产基地 [95] - 2024年上半年公司进入阿迪达斯供应链，开始供货，印尼工厂扩产有望带来业绩增量 [116] 研发与环保 - 公司技术中心被认定为"国家企业技术中心"，拥有101项有效授权专利，其中发明专利86项，主导和参与制定了14项国家及行业标准 [119] - 公司坚持绿色环保理念，引进先进环保处理设备，提出"五水分离、分流分治"废水处理方案，建立了完整的废水处理及循环利用体系 [120] - 公司及子公司瑞森皮革、兴宁皮业拥有年加工生牛皮310万张的环保指标，可有效保证公司产能需求 [121] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别达27.97/32.18/37.17亿元，同比分别增长3.61%/15.05%/15.52% [127] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.58/2.16/2.55亿元，同比分别变动-15.12%、+36.66%、+18.09% [127] - 预计2024-2026年公司EPS分别为0.54/0.74/0.87元/股，给予公司2025年16倍PE，对应合理价值11.85元/股，首次覆盖，给予"买入"评级 [133]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 耐克 FY2025Q2 收入为 123.5 亿美元，同比下降 9%，其中 NIKE 品牌收入为 119.5 亿美元，同比下降 8% [4] - 净利润为 11.63 亿美元，同比下降 26%，毛利率为 43.6%，同比增加 1pct [4] - 大中华区收入为 17.11 亿美元，同比下降 11%，北美收入为 51.79 亿美元，同比下降 8% [4] - 鞋类收入为 76.55 亿美元，同比下降 12%，服装收入为 37.38 亿美元，同比下降 2%，配件收入为 5.44 亿美元，同比增加 12% [4] - 直营渠道收入为 50 亿美元，同比下降 14%，经销渠道收入为 69 亿美元，同比下降 4% [4] - 期末库存价值为 79.8 亿美元，与去年同期基本持平，库存周转天数为 107.3 天，同比减少 2.0 天 [5] - 公司预计 FY25Q3 收入下滑低双位数，毛利率下降约 300-350bp [5] 重点公司估值和财务分析 - 比音勒芬最新收盘价为 20.56 元，合理价值为 32.19 元，2024E EPS 为 1.61 元，2025E EPS 为 1.87 元 [7] - 报喜鸟最新收盘价为 4.60 元，合理价值为 4.65 元，2024E EPS 为 0.39 元，2025E EPS 为 0.45 元 [7] - 富安娜最新收盘价为 8.77 元，合理价值为 9.49 元，2024E EPS 为 0.63 元，2025E EPS 为 0.67 元 [7] - 太平鸟最新收盘价为 13.96 元，合理价值为 14.56 元，2024E EPS 为 0.73 元，2025E EPS 为 0.97 元 [7] - 歌力思最新收盘价为 7.06 元，合理价值为 8.70 元，2024E EPS 为 0.58 元，2025E EPS 为 0.80 元 [7] - 森马服饰最新收盘价为 6.98 元，合理价值为 7.04 元，2024E EPS 为 0.47 元，2025E EPS 为 0.55 元 [7] - 锦泓集团最新收盘价为 9.88 元，合理价值为 12.63 元，2024E EPS 为 0.84 元，2025E EPS 为 0.98 元 [7] - 朗姿股份最新收盘价为 16.60 元，合理价值为 21.30 元，2024E EPS 为 0.59 元，2025E EPS 为 0.71 元 [7] - 乔治白最新收盘价为 4.41 元，合理价值为 7.35 元，2024E EPS 为 0.49 元，2025E EPS 为 0.59 元 [7] - 红豆股份最新收盘价为 2.52 元，合理价值为 2.79 元，2024E EPS 为 0.03 元，2025E EPS 为 0.03 元 [7] - 海澜之家最新收盘价为 7.16 元，合理价值为 7.84 元，2024E EPS 为 0.48 元，2025E EPS 为 0.52 元 [7] - 伟星股份最新收盘价为 14.17 元，合理价值为 15.32 元，2024E EPS 为 0.61 元，2025E EPS 为 0.70 元 [7] - 浙江自然最新收盘价为 21.36 元，合理价值为 26.73 元，2024E EPS 为 1.30 元，2025E EPS 为 1.67 元 [7] - 健盛集团最新收盘价为 10.98 元，合理价值为 13.14 元，2024E EPS 为 0.88 元，2025E EPS 为 1.01 元 [7] - 新澳股份最新收盘价为 7.13 元，合理价值为 8.37 元，2024E EPS 为 0.60 元，2025E EPS 为 0.67 元 [7] - 开润股份最新收盘价为 24.08 元，合理价值为 25.00 元，2024E EPS 为 1.55 元，2025E EPS 为 1.67 元 [7] - 稳健医疗最新收盘价为 42.34 元，合理价值为 41.62 元，2024E EPS 为 1.32 元，2025E EPS 为 1.81 元 [7] - 申洲国际最新收盘价为 62.50 港元，合理价值为 103.86 港元，2024E EPS 为 3.76 港元，2025E EPS 为 4.64 港元 [7] - 波司登最新收盘价为 4.03 港元，合理价值为 5.39 港元，2024E EPS 为 0.28 港元，2025E EPS 为 0.33 港元 [7] - 李宁最新收盘价为 16.56 港元，合理价值为 19.58 港元，2024E EPS 为 1.19 港元，2025E EPS 为 1.33 港元 [7] - 特步国际最新收盘价为 5.71 港元，合理价值为 7.32 港元，2024E EPS 为 0.44 港元，2025E EPS 为 0.51 港元 [7] - 安踏体育最新收盘价为 80.00 港元，合理价值为 100.69 港元，2024E EPS 为 4.62 港元，2025E EPS 为 4.61 港元 [7] 行业研究团队 - 广发纺织服装行业研究小组由糜韩杰、左琴琴、李咏红、董建芳组成 [36]

公司评级与核心观点 - 报告对华海药业的投资评级为"买入"，合理价值为21.57元，当前价格为18.50元 [2][3][9] - 报告核心观点认为华海药业通过深化产业布局，打造医药制造龙头，国内制剂业务是公司快速增长的核心驱动力 [4][14] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.65、14.98、17.77亿元，对应PE分别为21.44、18.11、15.27X [135] 国内制剂业务 - 国内制剂业务近几年快速放量，2023年实现营收34.76亿元，是公司业绩快速增长的核心驱动力 [20][28] - 公司多个制剂产品在"国家集中带量采购及国采协议期满各省市接续"中中选，依托集采快速抢占市场份额 [20][33] - 2023年国内制剂获批产品数为15个，较历年5-10个的获批水平进一步加速，未来2-3年公司制剂批文数量有望破百 [46][47] 原料药业务 - 原料药业务是公司发展的基石，2023年实现收入31.6亿元，毛利率高达47.8% [60][62] - 公司在用量较大、且专利陆续到期的列汀、列净、沙班类等品类进行了大量布局，预计将助力原料药业务实现快速增长 [55][63] - 原料药价格处于历史低位，随着产能逐步出清，未来有望迎来价格弹性 [57][59] 海外制剂业务 - 2023年公司海外制剂业务实现营收14.6亿元，同比增长49.6%，毛利率恢复至42.3% [76][82] - 公司海外获批ANDA数量快速积累，2022年获批ANDA数量达24个，2023年恢复至10个左右 [69][82] - 公司瞄准阿哌沙班、利伐沙班、西格列汀片等重磅品种，随着专利到期，这些产品将带来可观的业绩增量 [83][84] 生物药布局 - 公司成立华奥泰、华博生物等子公司积极布局生物创新药业务，已有在研产品15个，涵盖自免、肿瘤、眼病等多个热门领域 [85][115] - HB0025（PDL1/VEGF）和HB0034（IL-36R）等生物药项目在临床试验中展现出良好的安全性和疗效 [73][74][94] 财务数据与盈利预测 - 2023年公司实现收入83.1亿元，2024年前三季度实现收入72.5亿元，同比增长16.8% [123] - 预计2024-2026年公司原料药业务收入分别为34.76亿元、40.32亿元、47.18亿元，毛利率分别为47.5%、48.0%、49.0% [98] - 预计2024-2026年公司国内制剂业务收入分别为41.71亿元、46.72亿元、52.32亿元，毛利率分别为80.0%、81.0%、82.0% [98]

行业投资评级 - 医药生物行业前次评级为买入 [3] 核心观点 - 原料药价格企稳回升，2024M11化学药品原料药制造当月同比PPI值为100.3，较上月增加0.8，较2024H1均值95.47提升4.83 [10] - 2024年下游制剂客户去库存已进入尾声，部分客户开始逐步补库，叠加专利到期后新原料药品种的持续放量，板块处于底部企稳回升状态 [11][14] 特色原料药 - 高血压类产品缬沙坦2024M12价格为710元/kg，价格在710-720元/kg区间稳定超过一年 [2] - 高血脂类产品阿托伐他汀钙2024M12出口价格为1300元/kg，价格稳定超过一年 [2] - 厄贝沙坦价格基本稳定在620-630元/kg，替米沙坦自2023Q3后价格降至1000元/kg并维持 [8] 抗生素产品 - 青霉素类产品上游6-APA在2024M12价格为320元/kg，较2024Q3均价350元/kg小幅下降 [2] - 头孢类上游7-ACA在2024M12价格为500元/kg，较2024Q3均价480元/kg小幅提升 [2] - 7-ADCA价格在2024M12为520元/kg，较2021M6的450元/kg逐步提升 [64] 激素类产品 - 2024M12双烯价格为113万元/吨，较去年同期95万元/吨小幅上行 [6] - 2024M12黄体酮价格为1900元/kg，氢化可的松价格为5500元/kg，较11月分别下降50元/kg、100元/kg [6] 兽药类产品 - 2024M12氟苯尼考报价为194元/kg，价格从高位下行后在180-210元/kg区间持续超过一年 [6] 投资建议 - 建议关注仙琚制药、普洛药业、华海药业、天宇股份、奥锐特、奥翔药业等 [11]

行业投资评级 - 行业评级为买入 [2] 核心观点 - 年末 TAC 旺季弹性已兑现，空运市场景气仍处高位，跨境电商红利释放，行业供不应求格局延续，空运现货市场景气维持高位 [5] - 上海（BAI80）运价指数为 5327，环比下降 7%，同比上升 11%，相当于 2019 年同期的 193% [5] - 香港（BAI30）运价指数为 4411，环比下降 3.2%，同比上升 5%，相当于 2019 年同期的 195% [5] - 国货航上市，板块关注度有望提升，国货航在中美、中欧航线时刻占有率处于国内三大航空货航之首 [6] - 东航物流全货机装载率中枢约 84%，领先国货航约 10 个百分点 [6] - 稳外贸政策力度不减，预计 2025 年外贸有望维持稳定增长 [6] - 新签长协有望涨价，行业宽体全货机产能将迎来扩张，东航物流实施中期利润分配计划，分派现金股利 6.18 亿元，股息支付率提升至 48% [6] - 推荐东航物流，关注国货航 [6] 重点公司估值和财务分析 - 东航物流最新收盘价为 16.83 元，合理价值为 23.05 元，2024 年 EPS 为 1.92 元，2025 年 EPS 为 2.24 元，2024 年 PE 为 8.77 倍，2025 年 PE 为 7.51 倍，2024 年 EV/EBITDA 为 4.30 倍，2025 年 EV/EBITDA 为 3.69 倍，2024 年 ROE 为 17.00%，2025 年 ROE 为 16.60% [12] 相对市场表现 - 航空机场行业相对沪深 300 的表现从 2024 年 1 月的 -14% 上升至 2024 年 12 月的 30% [8]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：AI看图的卷积神经网络模型 - **模型构建思路**：基于价量数据图表，通过卷积神经网络（CNN）对股价未来走势进行预测[17][21] - **模型具体构建过程**： - **输入**：标准化价量数据图表，包含60个交易日窗口期的价量数据，分为三部分：K线图（开、高、低、收价格）、成交量、MACD信息[17] - **网络结构**：采用经典的ResNet残差卷积结构，输入为标准化价量数据图表，输出为未来股价涨跌[21] - **优化方法**：使用Adam优化器对模型进行训练，并通过验证集确定最优的早停（Early Stopping）时点[21] - **卷积运算公式**： $$ \mathrm{OH}={\frac{\mathrm{H}+2\mathrm{P}-\mathrm{FH}}{\mathrm{S}}}+1, \quad \mathrm{OW}={\frac{\mathrm{W}+2\mathrm{P}-\mathrm{FW}}{\mathrm{S}}}+1 $$ 其中，H和W为输入大小，FH和FW为卷积核大小，P为填充大小，S为步幅[47] - **模型评价**：通过卷积神经网络，能够有效识别价量数据图表中价格和交易量的走势形态，并与未来股价进行建模[50] 2. 模型名称：循环神经网络（RNN） - **模型构建思路**：基于价量数据的时间序列特性，使用RNN捕捉序列数据的演进关系[24][26] - **模型具体构建过程**： - **输入**：包含价格和交易量的二维序列数据[26] - **网络结构**：通过递归方式处理序列数据，隐藏层状态（Hidden State）在时间步之间传递，最终输出最后一个隐藏层状态$h_n$，并通过前馈神经网络降维后与未来股价走势建模[26] - **模型评价**：能够捕捉价量序列中的高维信息，但对价格和交易量的形态变化识别能力有限[24] 3. 模型名称：Transformer模型 - **模型构建思路**：通过多头注意力机制（Multi-Head Attention）捕捉输入时序数据中的前后关系，适合建模超长序列数据[28] - **模型具体构建过程**： - **输入**：价量数据的时序特征[28] - **网络结构**：包括多头注意力机制、前馈网络、位置编码等模块，能够并行化处理数据，提升运算速度[28][31] - **模型评价**：克服了传统RNN的短期记忆缺点，适合处理超长序列数据[28] --- 模型的回测效果 1. AI看图的卷积神经网络模型 - **累计收益率**：244.56%（2020~2024年）[69][73] - **年化收益率**：29.42%（2020~2024年），40.88%（2024年）[69][73] - **最大回撤率**：19.80%（2020~2024年），8.82%（2024年）[69][73] - **年化波动率**：18.24%（2020~2024年），20.47%（2024年）[69][73] - **信息比率（IR）**：1.61（2020~2024年），2.00（2024年）[69][73] --- 量化因子与构建方式 1. 因子名称：AI看图因子 - **因子的构建思路**：基于价量数据图表，通过图像识别技术提取股价走势特征[17][52] - **因子具体构建过程**： - **输入数据**：标准化价量数据图表，包含K线图、成交量、MACD信息[17] - **因子分档**：将全市场股票按因子值分为50档，分档组合展现出良好的区分度和单调性[52][54] - **因子评价**：分档表现良好，多头、空头收益显著[52] --- 因子的回测效果 1. AI看图因子 - **分档表现**：因子分档展现出显著的区分度和单调性[52][54]

投资评级 - 报告给予粤高速A"增持"评级，基于DDM模型测算出公司每股价值为14.89元/股 [41][42] 核心观点 - 广东省路网进入成熟阶段，未来增速将保持在2%左右的低速水平，珠三角路网密度有近3成提升空间 [53] - 宏观转向助力业绩回升，京珠高速广珠段和广惠高速改扩建完成后，量价空间将进一步打开 [53] - 公司连续8年保持70%的高分红比例，上市以来累计分红超100亿元 [53] 公司概况 - 粤高速A是广东省交通集团旗下唯一公路上市平台，实控人为广东省国资委，持股比例48.66% [71] - 公司控股高速公路里程306.78公里，参控股高速公路按照权益比例折算里程合计295.88公里 [111] - 公司控股路产单公里收费水平处于行业领先，2023年单公里通行费年收入均达到1300万以上 [34] 路产分析 - 京珠高速广珠段正在进行改扩建，预计2027年全线通车，2024-2026年车流量同比增速预测为-4%、3%、2% [11] - 广惠高速是公司第一大营收来源，已开展改扩建前期研究，2023年路费收入21.32亿元，占总路费收入44% [49][118] - 佛开高速已于2019年完成改扩建，2023年路费收入15.21亿元，占总路费收入32% [118] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.10、16.58、17.31亿元，同比增长-1.4%、3.0%、4.4% [54] - 2024-2026年营业收入预计为46.22、47.78、48.99亿元，同比增长-5.3%、3.4%、2.5% [54] - 2024-2026年毛利率预计为63.29%、62.86%、63.33%，ROE预计为15.4%、15.1%、15.1% [54] 行业分析 - 广东省高速公路总里程达1.15万公里，连续10年居全国第一，2035年计划达到1.5万公里 [138] - 珠三角区域交通需求旺盛，大湾区核心地带路网有待进一步加密，2035年路网密度可达1283.9公里/万平方公里 [138] - 广东省现行高速公路收费标准，四车道收费为0.45元/标准车公里，六车道以上为0.6元/标准车公里 [176]

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为“持有” [5] 核心观点 - 11月地产销售同比增速转正，基建增速环比小幅下行，地产进一步企稳，销售面积增速自去年5月以来首次同比转正 [4] - 水泥行业11月下旬以来价格以震荡为主，供给继续优化，2024年1-11月全国水泥产量16.7亿吨，同比-10.1% [4] - 浮法玻璃供需仍有压力，11月中下旬以来价格震荡下跌，2024年1-11月全国平板玻璃产量9.1亿重箱，同比+3.2% [4] 行业分析 地产与基建 - 11月地产销售面积同比+3.2%，增速环比+4.8pct，地产投资/开工增速环比变动不大，竣工降幅环比扩大 [4] - 11月狭义/广义基建投资单月增速分别为3.3%/9.8%，增速环比分别-2.4pct/-0.2pct，基建增速环比下行 [4] - 中央持续表态推动房地产市场止跌回稳，未来仍有加力空间 [4] 水泥行业 - 2024年1-11月全国水泥产量16.7亿吨，同比-10.1%，11月单月产量1.69亿吨，同比-10.7%，降幅环比扩大 [4] - 截至2024年12月27日，全国水泥均价416元/吨，同比+36元/吨，全国水泥出货率43%，同比-1.6pct [4] - 水泥行业整体盈利底部震荡，需求偏弱，11月下旬以来价格以震荡为主 [4] 浮法玻璃行业 - 2024年1-11月全国平板玻璃产量9.1亿重箱，同比+3.2%，11月单月产量0.78亿重箱，同比-5.6% [4] - 截至2024年12月27日，国内浮法玻璃均价1393元/吨，同比-30.9%，库存天数约20.89天，同比+6.6天 [4] - 11月中下旬以来价格震荡下跌，前期价格反弹后冷修暂缓 [4] 投资建议 - 消费建材看好三棵树、兔宝宝、北新建材、伟星新材、东方雨虹等 [4] - 水泥看好海螺水泥、华新水泥，关注华润建材科技、上峰水泥等 [4] - 玻纤碳基复材看好中国巨石、长海股份、中材科技，关注金博股份 [4] - 玻璃看好旗滨集团、山东药玻、福莱特等，关注金晶科技、力诺特玻等 [4]

投资评级 - 报告对海澜之家的投资评级为"买入"，合理价值为7.84元/股 [5][38] 核心观点 - 海澜之家2023年业绩大幅回弹，分红超预期，2024年第一季度业绩韧性强 [6] - 京东奥莱再添两店，有望成为公司新增长点，未来空间广阔 [20] - 公司原有业务四季度业绩或有望改善，未来有望启稳 [20] 财务预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为212.35亿元、233.64亿元、262.59亿元，同比增长-1.4%、10.0%、12.4% [38] - 2024-2026年归母净利润预计分别为22.82亿元、25.10亿元、30.05亿元，同比增长-22.7%、10.0%、19.7% [38] - 2024-2026年EPS预计分别为0.48元/股、0.52元/股、0.63元/股 [38] 业务分析 - 线上业务：2024-2026年预计收入分别为42.36亿元、55.06亿元、71.58亿元，同比增长30.00%、30.00%、30.00%，毛利率预计稳定在47.15% [9] - 加盟业务：2024-2026年预计收入分别为93.67亿元、95.30亿元、98.73亿元，同比变动-12.31%、+1.73%、+3.60%，毛利率预计稳定在37.86% [24] - 直营业务：2024-2026年预计收入分别为48.06亿元、54.00亿元、61.92亿元，同比变动+6.02%、+12.36%、+14.68%，毛利率预计均为62.11% [42] - 团购业务：2024-2026年预计收入分别为20.53亿元、21.55亿元、22.63亿元，同比变动-10%、+5%、+5%，毛利率预计维持44.00% [25] 财务指标 - 2024-2026年ROE预计分别为12.0%、13.0%、15.2% [2] - 2024-2026年EV/EBITDA预计分别为4.13、3.38、2.74 [2] - 2024-2026年市盈率预计分别为13.70、12.46、10.41 [2] 行业对比 - 可比公司平均市盈率为13.69、15.09、12.70 [30]