报告公司投资评级 - 家得宝的投资评级为"买入"(首次覆盖) [1] 报告的核心观点 - 家得宝FY2024Q3业绩超预期，上调全年业绩指引，受益于美国降息后地产复苏 [1] 根据相关目录分别进行总结 收入利润超市场预期，同店降幅环比收窄 - FY2024Q3公司销售额为402亿美元，yoy+6.6%，可比销售额yoy-1.3%，美国可比销售yoy-1.2% - 净利润为36亿美元，yoy-4.3%，摊薄EPS为3.67美元，yoy-3.7% - GPM为33.4%，yoy-0.4pct；OPM为13.5%，yoy-0.9pct；NPM为9.1%，yoy-1pct - 总交易量为399百万次，yoy-0.2%，单次平均交易额为88.65美元，yoy-0.8%，每平方英尺零售销售额为582.97美元，yoy-2.1% [1] 受益美国降息后地产复苏，提高全年指引 - 公司预计FY2024全年总销售额yoy+4%(此前为+2.5%至+3.5%)，可比销售额yoy-2.5%(此前为-3.0%至-4%) - GPM约33.5%(此前为33.5%)，OPM约13.5%(此前为13.5%-13.6%)，摊薄EPS yoy-2%(此前为-2%至-4%)，税率约24% - 2024年7-9月，美国建造支出分别同比+5.71%/+4.82%/+4.55%，新屋销售同比+3.71%/+8.74%/+6.34%，成屋销售同比-2.22%/-3.72%/-3.52% [1] 盈利预测和投资评级 - 预计FY2024-FY2026年营收为1580.75/1663.61/1746.62亿美元，同比增速为+4%/+5%/+5% - 归母净利润为150.65/156.23/163.07亿美元，同比增速为-1%/+4%/+4% - 截至2024年11月15日收盘价为408.18美元，对应FY2024-FY2026年PE为27X/26X/25X，首次覆盖，给予"买入"评级 [1] 财务指标预测 - FY2024-FY2026年营业收入预计为158,075/166,361/174,662百万美元，增长率分别为4%/5%/5% - 归母净利润预计为15,065/15,623/16,307百万美元，增长率分别为-1%/4%/4% - 摊薄每股收益预计为15.17/15.73/16.42美元，P/E分别为27/26/25 [5]

报告投资评级 - 维持买入评级 [1][9][51] 报告核心观点 - 考虑到国内电商业务商业化策略稳步推进以及其他非核心业务持续减亏调整盈利预测预计报告研究的具体公司FY2025 - 2027财年营收分别为10,059/11,106/12,228亿元归母净利润分别为1,243/1,323/1,498亿元Non - GAAP归母净利润分别为1,531/1,667/1,881亿元对应摊薄EPS为6.2/6.6/7.5元对应P/E为13x/12x/11x对应Non - GAAP P/E为10x/9x/8x根据SOTP估值法给予2025财年阿里巴巴合计目标市值20,556亿元对应目标价107元人民币/115港元 [9][51] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩表现 - 2024Q3实现营收2,365亿元（YoY+5%QoQ - 3%）略低于彭博一致预期的2,394亿元实现经营利润352亿元净利润435亿元经调整EBITA 406亿元（YoY - 5%）略低于彭博一致预期的409亿元归母净利润439亿元（YoY+58%QoQ+81%）Non - GAAP净利润365亿元（YoY - 9%QoQ - 10%）高于彭博一致预期的356亿元 [13] - 2024Q3淘天集团营收990亿元（YoY+1%）本季度线上GMV增长由订单量同比双位数增长所驱动订单增长主要由购买频次的增长所带动部分受平均订单金额下降所抵销2024年双11狂欢季期间淘宝天猫的GMV实现强劲增长买家数量创历史新高本季度88VIP会员数同比持续双位数增长达到4600万2024Q3阿里国际数字商业集团营收317亿元（YoY+29%）主要受跨境业务强劲增长驱动尤其是速卖通Choice业务本季度Choice业务UE环比持续改善速卖通和Trendyol本季度加大对欧洲和海湾地区等特定市场的投入本季度速卖通推出海外托管模式通过利用本地库存来提升产品丰富度和优化履约效率2024Q3菜鸟集团实现营收246亿元（YoY+8%）主要由于跨境物流履约方案收入增长带动2024Q3本地生活集团实现营收177亿元（YoY+14%）由高德和饿了么订单增长以及市场营销服务收入增长所带动本季度本地生活集团亏损同比显著收窄2024年10月国庆假期期间高德的日活跃用户峰值超过3亿创历史新高2024Q3云智能集团营收296亿元（YoY+7%）本季度公共云收入实现同比双位数增长AI相关收入连续五个季度实现同比三位数增长2024Q3大文娱集团营收57亿元（YoY - 1%）整体亏损同比收窄且得益于广告收入增加以及内容投资效率提升本季度优酷运营亏损逐步减少 [14] - 2024Q3淘天集团业务中中国零售商业实现营收930亿元（YoY+0.5%）其中客户管理业务实现营收704亿元（YoY+2%）主要由于淘宝和天猫的线上GMV增长Take rate同比保持稳定直营及其他业务实现营收226亿元（YoY - 5%）主要归因于电器品类销售额下降所致中国批发商业实现营收60亿元（YoY+18%）主要由于付费会员的增值服务收入增加2024Q3阿里国际数字商业集团业务中跨境及全球零售商业实现营收256亿元（YoY+35%）主要是由于速卖通Choice和Trendyol的收入增长跨境及全球批发商业实现营收61亿元（YoY+9%）增长主要来自与跨境业务相关的增值服务收入增长 [18] - 2024Q3研发费用率6%（YoY - 0.3pctQoQ+0.5pct）一般及行政费用率4%(YoY - 0.1pctQoQ - 1pct)销售及营销费用率14%(YoY+2.4pctQoQ+0.3pct) [25] - 2024Q3公司经调签EBITA 406亿元（yoy - 5%）其中淘天集团经调整EBITA 446亿元阿里国际数字商业集团经调整EBITA - 29亿元本地生活集团经调整EBITA - 4亿元菜鸟集团经调整EBITA 1亿元云智能集团经调整EBITA27亿元大文娱集团经调签EBITA - 2亿元所有其他调整EBITA - 16亿元 [29] - 2024Q3公司经营利润为352亿元经营利润率为14.9%净利润为435亿元净利润率为18.4%Non - GAAP净利润365亿元Non - GAAP净利润率为15.4% [36] 分业务情况 - 淘天商业化策略稳步推进注重高质量GMV增长2024Q3淘天集团营业收入实现同比增长1%至990亿元其中客户管理收入同比增长2%线上GMV增长受益于订单量同比双位数增长但部分被平均订单金额下降所抵销整体变现率同比保持稳定2024Q3版块经调整EBITA 446亿元(yoy - 5%)经调整EBITA Margin为45%订单量同比双位数增长主要由于大盘用户购买频次增长亮眼淘宝体验持续升级以88VIP为标志的核心用户群体持续增加截至2024Q3季度末会员规模已达4600万Take rate同比持稳主要由于平台自2024年9月1日起开始基于确收GMV收取千六基础软件服务费拉齐行业水位但也对中小商家提供了适配的返还优惠AI驱动的全平台营销工具"全站推广"商家渗透率稳步提升商家通过使用全站推营销得到效率提升进而有望加大平台投入据公司2024Q3业绩电话会公司认为淘天集团内当前变现率较低的新兴模式初期增长较快且商业化率仍较低部分稀释Take rate增长平台重视商家经营健康度主动平衡商家收益和平台变现有望迎来更高质量且可持续增长2024年天猫双十一GMV强劲增长购买用户规模新高88VIP会员消费带动品牌及商家生意增长截至2024年11月11日凌晨0时88VIP会员下单购买人数同比增长超过50%589个品牌成交额破亿元人民币刷新历史纪录核心品类与新兴消费趋势增长截至2024年11月11日凌晨0时66个服饰品牌及79个美妆品牌成交额破亿元人民币34个3C数码品牌成交额破亿元人民币截至2024年11月11日凌晨0时139个家电家居品牌成交额破亿元人民币AI应用助力商家实现更高的效率及生产力淘宝、天猫为商家推出的AI驱动的电商工具自2024年10月起累计服务400万商家协助生成逾亿个营销图片、视频及文字素材节省市场营销开支由AI驱动的全平台市场营销工具"全站推广"支持近29万商家、逾160万商品实现销售增长 [39][42][43] - 国际业务专注各业务经营效率提升重点市场积极投入2024Q3阿里国际数字商业集团实现营业收入同比增长29%至317亿元主要由于跨境业务强劲增长驱动（尤其是速卖通Choice业务的订单同比大幅增长）2024Q3版块经调整EBITA - 29亿元经调整EBITA Margin为- 9%亏损同比增加的主要原因是速卖通和Trendyol本季度加大对欧洲和海湾地区等特定市场的投入据公司2024Q3业绩电话会部分被Lazada变现率和运营效率提升导致的经营亏损大幅收窄所抵销且AE Choice的UE也在持续优化平台还推出了海外托管模式希望能够充分调动商家在海外市场的本地库存进一步提升品类的丰富度跟配送体验2024年速卖通海外双11开卖表现亮眼全托管+POP模式助力商家增长2024年速卖通双11从11月11日到11月18日正式售卖8天紧接着黑五11月22日 - 12月3日正式售卖12天开卖首日速卖通韩国、巴西、西法、中东、美国等重点国家市场销售额对比2024年8月大促首日均超三位数增长速卖通明确采用跨境"POP+全托管"双轨驱动模式本地以"海外托管"为主 [44][48] - 坚持云与AI一体化战略布局AI持续贡献增量2024Q3云智能集团营业收入实现同比增长7%至296亿元公共云收入实现同比双位数增长AI相关收入连续五个季度实现同比三位数增长云业务的经调整EBITA同比增长89%至27亿元人民币经调整EBITA利润率同比增长4个百分点至9%据公司2024Q3业绩电话会主要是由于平台将产品结构转向利润率更高的包括AI相关产品在内的公共云产品以及运营效率的提升但部分被对客户增长和技术的投入增加所抵销阿里云100万核算力支撑天猫双11云上弹性成本节省或超25%2024年天猫双11阿里云通过系列技术创新打破传统模式无需预购算力按需即取首次将云计算的即时弹性提升至百万核级的极限水平基于公共云底座其为双11全新打造统一的算力需求与资源匹配调度引擎可高效调度张北、南通、北京、上海、新加坡、德国等全球多地的公共云算力用完即释放据同花顺财经报道可整体节省双11弹性成本的25%到50%左右新引擎不但能提供算力供需最优解还可实现算力需求的时域错峰使得算力闲置成本再降8% [49][50]

分组1：报告行业投资评级 - 铝行业维持“推荐”评级[17] 分组2：报告的核心观点 - 短期国内政策发力但海外因素给商品压力，出口退税取消冲击需求，氧化铝基本面强势，铝土矿供应紧张推动其价格上涨，一体化经营公司受益长期铝行业供给增量有限需求有增长点，行业或维持高景气[17] 分组3：价格相关 - LME3个月铝收盘价截至11月15日为2656.5美元/吨，周环比增加1.1%，年同比增加19.4%沪铝活跃合约收盘价截至11月15日为20780.0元/吨，周环比下降4.2%，年同比增加9.6%LME铝现货结算价截至11月15日为2641.0美元/吨，周环比增加1.6%，年同比增加20.4%长江有色A00铝均价截至11月15日为20890.0元/吨，周环比下降3.9%，年同比增加10.2%[25] - 截至11月15日，LME铝升贴水为-22.7美元/吨，A00铝升贴水为80.0元/吨，LME基本金属指数为3998.5点，周环比下降3.0%，年同比增加9.4%[30] - 截至11月15日，佛山破碎生铝均价为17250.0元/吨，周环比下降1.7%，年同比增加10.2%佛山破碎生铝精废价差为1844.0元/吨，周环比下降22.7%，年同比增加1.0%ADC12均价为20900.0元/吨，周环比下降1.9%，年同比增加7.7%[34] - 截至11月15日，氧化铝均价为5600.0元/吨，周环比增加3.9%，年同比增加86.3%预焙阳极均价为4330.0元/吨，相比于上周持平，年同比下降10.4%[37] - 截至11月15日，铝土矿均价为562.5元/吨，周环比持平，年同比增加8.4%秦皇岛港动力煤平仓价为848.0元/吨，周环比下降0.5%，年同比下降10.8%中硫石油焦均价为2285.0元/吨，周环比增加0.9%，年同比增加0.2%煤沥青均价为4200.0元/吨，周环比下降1.6%，年同比下降15.3%[41][42] - 截至11月15日，铝棒加工费（广东，φ90）为400.0元/吨，周环比增加400.0%，年同比下降13.0%铝杆加工费（山东，1A60）为370.0元/吨，周环比增加5.7%，年同比下降26.0%1100装饰板加工费（山东）为700.0元/吨，周环比持平，年同比持平锂电铝箔加工费（12μ）为16500.0元/吨，周环比持平，年同比增加3.1%[51] 分组4：生产相关 - 截至11月15日，电解铝周度产量为83.7万吨，周环比下降0.05%，年同比增加3.3%氧化铝周度产量为164.7万吨，周环比增加0.9%，年同比增加4.9%[59] - 2024年9月，废铝产量为62.5万吨，月环比增加3.2%，年同比增加16.9%预焙阳极产量为198.1万吨，月环比下降0.4%，年同比增加5.3%石油焦产量为269.5万吨，月环比下降0.8%，年同比下降2.0%2024年10月，铝土矿产量为512.9万吨，月环比增加2.6%，年同比下降4.6%[68] - 截至11月15日，铝型材开工率为49.5%，周环比持平，年同比下跌8.0个百分点铝线缆开工率为71.2%，周环比持平，年同比上涨4.4个百分点铝板带开工率为72.0%，周环比持平，年同比下跌5.0个百分点铝箔开工率为75.1%，周环比持平，年同比下跌2.5个百分点[75][76] 分组5：进出口相关 - 2024年9月，原铝进口量为13.7万吨，月环比下降16.1%，年同比下降31.7%原铝出口量为1.1万吨，月环比下降23.1%，年同比增加62.7%2024年9月，氧化铝进口量为3.7万吨，月环比增加489.0%，年同比下降80.6%氧化铝出口量为14.0万吨，相比于上月持平，年同比增加55.6%[87] - 截至11月8日，铝土矿周度到港量为233.7万吨，周环比下降28.5%，年同比下降25.4%2024年9月，废铝进口量为13.2万吨，月环比下降4.1%，年同比下降9.6%[87] - 2024年9月，未煅烧石油焦进口量（S<3%）为29.2万吨，月环比增加7.3%，年同比增加20.0%其他未煅烧石油焦进口量为80.4万吨，月环比增加45.2%，年同比增加21.2%2024年9月，预焙阳极出口量为18.4万吨，月环比下降5.5%，年同比增加9.7%2024年9月，铝板带出口量为29.0万吨，月环比下降2.2%，年同比增加32.3%2024年9月，铝箔出口量为12.5万吨，月环比下降12.1%，年同比增加15.2%[98] 分组6：库存相关 - 截至11月14日，铝锭社会库存为56.5万吨，周环比增加0.4%，年同比下降16.5%铝棒社会库存为9.7万吨，周环比下降9.8%，年同比下降0.9%截至11月14日，LME铝库存为71.9万吨，周环比下降1.8%，年同比增加48.0%截至11月15日，SHFE铝库存为23.4万吨，周环比下降13.3%，年同比增加85.5%[109][110] - 截至11月11日，铝锭周度出库量为11.2万吨，周环比下降3.7%，年同比增加4.0%铝棒周度出库量为4.6万吨，周环比下降4.8%，年同比增加8.8%截至11月15日，电解铝库存天数为4.72天，周环比增加0.4%，年同比下降17.6%[112] - 截至11月15日，氧化铝港口库存为5.1万吨，相比于上周持平，年同比下降78.9%2024年10月，氧化铝厂内库存为93.4万吨，月环比下降8.6%，年同比下降12.3%2024年10月，铝土矿库存为4023.3万吨，月环比下降2.3%，年同比下降15.4%[116]

分组1：行业投资评级 - 行业投资评级为推荐[1] 分组2：报告核心观点 - 政策密集出台宏观经济预期扭转有望促进食品饮料板块估值和业绩双提升目前板块估值仍然较低基于此维持食品饮料行业推荐评级白酒推荐贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒今世缘古井贡酒迎驾贡酒口子窖等建议关注珍酒李渡等大众品推荐百润股份三只松鼠劲仔食品盐津铺子安井食品千味央厨天味食品中炬高新绝味食品万辰集团伊利股份安琪酵母等建议关注东鹏饮料等[44] 分组3：行业回顾 - 本周（2024/11/11 - 2024/11/15）一级行业中食品饮料跌幅3.56%跑输上证综指（-3.52%）0.04个百分点各细分行业中啤酒跌幅最小下跌1.73%其次分别为软饮料和肉制品跌幅分别为2.21%和2.53%个股方面香飘飘（+15.10%）有友食品（+12.16%）莲花控股（+11.59%）ST春天（+7.17%）ST西发（+6.14%）等领涨黑芝麻（-23.76%）贝因美（-15.08%）泉阳泉（-14.70%）佳隆股份（-14.62%）青岛食品（-14.10%）等领跌估值方面截至周末食品饮料板块动态市盈率为21.87x位于一级行业中游位置食品饮料子板块中本周其他酒类（34.23x）估值排名第一保健品（31.3x）零食（29.93x）位列第二三名软饮料（21x）肉制品（20.4x）乳品（18.12x）估值分列最后三位[28][37] 分组4：重点关注个股及逻辑 - 白酒推荐贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒今世缘古井贡酒迎驾贡酒口子窖等建议关注珍酒李渡等大众品推荐百润股份三只松鼠劲仔食品盐津铺子安井食品千味央厨天味食品中炬高新绝味食品万辰集团伊利股份安琪酵母等建议关注东鹏饮料等[44] 分组5：重点关注公司及盈利预测 - 给出贵州茅台山西汾酒五粮液等众多公司的股票代码名称股价2023A 2024E 2025E的EPS（元/股）2023A 2024E 2025E的PE以及投资评级等信息[49]

投资评级 - 评级：买入（维持）[1][6][8][10][21][26] 核心观点 - Q3盈利同比增长，看好葫芦岛项目放量[1] 经营数据 财务数据 - 2024Q3实现营业收入23.17亿元，同比+5.0%，环比-8.2%；归母净利润2.63亿元，同比+10.9%，环比-21.3%；扣非归母净利润2.49亿元，同比+12.0%，环比-20.0%；销售毛利率23.5%，同比下降0.4个pct，环比下降0.57个pct；销售净利率11.3%，同比上升0.59个pct，环比下降1.91个pct。经营活动现金流净额4.73亿元[2] - 2024Q3毛利润同比增加0.17亿元，环比减少0.63亿元。管理费用同比+0.15亿元，环比+0.11亿元；研发费用同比+0.01亿元，环比-0.12亿元；财务费用同比-0.02亿元，环比+0.18亿元；其他收益同比+0.09亿元，环比-0.05亿元；信用减值损失同比基本持平，环比减少0.17亿元；所得税同比减少0.14亿元，环比减少0.21亿元[3] 分板块数据 - 2024Q3原药板块实现营收14.97亿元，同比+4%，环比-6%；销量2.61万吨，同比+12%，环比+4%；单价5.74万元/吨，同比-7%，环比-10%。制剂板块实现营收1.84亿元，同比-5%，环比-46%；销量0.62万吨，同比+29%，环比-53%；单价2.96万元/吨，同比-26%，环比+13%[3] 产品价格数据 - 截至2024年11月3日，杀虫剂功夫菊酯、联苯菊酯价格分别为10.7、12.9万元/吨，处于历史低位，功夫菊酯价格环比上周上涨0.2万元/吨，联苯菊酯环比上周持平；除草剂草甘膦、硝磺草酮、麦草畏价格分别为2.48、8.6、5.8万元/吨，草甘膦价格环比上周下跌0.02万元/吨，硝磺草酮价格处于历史低位，麦草畏价格处于历史低位；杀菌剂苯醚甲环唑、丙环唑、吡唑醚菌酯价格分别为9.6、7.6、16.0万元/吨，处于历史低位，氟啶胺价格为15.2万元/吨，处于历史低位[5] 葫芦岛项目 - 辽宁优创拟投资42亿元建设葫芦岛一期项目，包括年产15650吨农药原药和7000吨农药中间体，一期项目分两个阶段建设完成。截至2024年10月17日，一期一阶段的5栋工艺主厂房已经全部建成，多效唑、菊酯、环己二酮已相继开展试生产工作；二阶段总体建设进度已完成50%，预计2025年上半年将进入试生产阶段。项目完全建成后，有利于公司农药生产力实现南北均衡布局[8] 盈利预测 - 预计2024/2025/2026年营业收入分别为114、137、158亿元，归母净利润分别为12.69、16.82、19.69亿元，对应PE 18、14、12倍[10][21][26]

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为吉利汽车强化内部资源整合，规模优势下盈利得到进一步恢复，战略布局全面，在保持国内业务稳步增长的同时加速开拓海外市场有望带来额外利润贡献，看好吉利汽车未来发展[9] 业绩相关 - 2024年前三季度吉利汽车实现营业总收入1676.84亿元，同比+36.01%；实现归母净利润130.53亿元，同比+358.48%；实现总销量148.97万辆，同比+32.09%[3] - 2024Q3公司实现营业总收入603.78亿元，同/环比+20.50%/+9.80%；归母净利润24.55亿元，同/环比+92.40%/-72.83%，还原后2024年前三季度归母净利润为55.83亿元，同比增长96.10%；2024Q3单车归母净利润为0.46万元，环比+0.13万元；2024Q3公司平均单车营收（ASP）为11.31万元，同/环比分别为+0.44万元/-0.15万元；2024Q3公司毛利率为15.58%，同/环比+0.14pct/-0.92pct；费用端，2024Q3公司销售/行政/财务费用率分别为4.47%/5.82%/ -0.19%，同比分别-1.73pct/-0.53pct/+0.09pct[5] - 2024Q3公司实现销量53.40万辆，同/环比+15.77%/+11.24%，其中新能源汽车销量22.57万辆，同/环比+58.92%/+28.18%；新能源渗透率达42.26%，同/环比+11.48pct/+5.58pct；2024Q3极氪品牌实现销量5.50万辆，同/环比+51.54%/+0.35%，公司整车毛利率15.7%，环比+1.5pct；吉利品牌下"银河"系列2024Q3实现总销量7.23万辆，同/环比+110.95%/+68.47%，8月3日吉利银河E5上市，当月销量破万，达到12230辆；2024Q3海外销量11.66万辆，同/环比+60.25%/+5.64%；海外销量占比21.84%，同/环比+6.06pct/-1.16pct[5] 盈利预测 - 预计吉利汽车2024 - 2026年实现营业收入2033、2224、2333亿元，同比增速为14%、9%、5%；实现归母净利润160.28、119.58、152.11亿元，同比增速为202%、-25%、27%；EPS为1.59、1.19、1.51元，对应当前股价的PE估值分别为8、10、8倍[9] 公司架构整合 - 吉利汽车2024年11月14日收购极氪11.3%股份，增持至62.8%，极氪以93.67亿元获领克51%股份；吉利汽车（00175）穿透持股领克81%股份，领克将同时为极氪以及吉利汽车的子公司，合并财务报表后能够更清晰的反应领克对公司业绩的影响，本次极氪收购领克能够帮助公司更好的进行资源的整合与协同，在多方面带来积极影响[3][8] 市场表现相关 - 相对恒生指数，吉利汽车在表现1M 3M 12M分别为9.8% 71.2% 39.3%，恒生指数为-4.4% 13.5% 7.5%；当前价格（港元）13.18，52周价格区间（港元）7.24 - 15.54，总市值（百万港元）132,716.17，流通市值（百万港元）132,716.17，总股本（万股）1,006,951.23，流通股本（万股）1,006,951.23，近一月换手（%）1.07[5]

行业投资评级 - 报告维持汽车行业"推荐"评级 [1][6] 核心观点 - 汽车板块跑赢上证综指，2024年11月11日至15日，上证综指下跌3.5%，创业板指下跌3.4%，汽车板块指数下跌2.5%，其中乘用车上涨0.7%，商用车下跌3.0%，零部件下跌3.5%，汽车服务下跌3.2% [1] - 港股汽车整车表现不佳，理想汽车、小鹏汽车、蔚来、零跑汽车、吉利汽车分别下跌8.8%、13.5%、16.0%、3.1%、10.6% [1] - 吉利控股优化极氪、领克股权结构，极氪将持有领克51%股份，交易涉及金额93.67亿元 [3][23] - 广州车展自主品牌加速智能化和高端化布局，展车1171辆，全球首发新车78辆，新能源车占比创新高 [24] 本周动态 - 吉利汽车增持极氪，极氪收购领克实现控股，交易完成后吉利汽车对极氪持股比例增至62.8% [23] - 广州车展以"新科技，新生活"为主题，展出比亚迪、广汽集团、小米SU7 Ultra等热门车型 [24] 本周板块追溯 - 2024年11月11日至15日，A股汽车板块跑赢上证综指，汽车板块周度成交额环比提升 [31] - 蠡湖股份领涨，涨幅32.0%，金鸿顺领跌，跌幅21.1% [38] 新闻与公告 - 星宇股份披露2024年员工持股计划草案，股份总数不超过54万股，受让价格为72元/股 [39] - 一汽解放10月份汽车产量19026辆，1-10月累计产量201652辆，同比下降8.89% [42] - 阿尔特发布2024年限制性股票激励计划草案，拟授予限制性股票700万股，授予价格6.13元/股 [43] - 我国新能源汽车年产量首次突破1000万辆 [47] 行业指标跟踪 - 2024年10月，汽车产销分别完成299.6万辆和305.3万辆，环比分别增长7.2%和8.7%，同比分别增长3.6%和7% [59] - 2024年10月，新能源汽车产销分别完成146.3万辆和143万辆，同比分别增长48%和49.6%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的46.8% [59]

报告公司投资评级 - 报告对万华化学的投资评级为“买入”，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 万华化学以技术创新驱动公司发展，通过优良文化和卓越运营打造高技术和低成本两大护城河，正向全球化工巨头之列进军 [2] - 短期看，万华化学的基本面受产品景气度影响，价差是影响短期利润的核心因素；长期看，公司未来的成长依赖于具有持续进化能力的里程碑式产品 [3] - 万华化学的产品体系日益庞大，通过建模分析营收和原材料的差值，定义了万华化学价差指数，以判断公司的景气位置 [3] - 万华化学在MDI赛道上已证明自身实力，未来可能落地的项目将是公司持续进化的空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 本月行情（2024年10月） - 截至2024年10月31日，万华化学收盘价为75.25元，较9月30日下跌17.60%，基础化工指数上涨0.48%，沪深300指数下跌3.16% [29] 重要公告（2024年10月） - 2024年前三季度，万华化学实现营业收入1476亿元，同比增长11.4%；归母净利润111亿元，同比减少12.7%；经营活动现金流净额为193亿元，同比增加13% [32] - 2024年前三季度，聚氨酯板块实现销售收入542.45亿元，石化和LPG贸易实现销售收入619.78亿元，精细化学品及新材料系列产品实现销售收入199.99亿元 [32] - 烟台产业园75万吨/年PDH装置于2024年8月25日开始停产检修，10月8日检修结束，恢复正常生产 [32] 万华化学开工情况和价差指数 - 截至2024年11月11日，2024年Q4万华化学价差指数平均为76.01，较2024年Q3上升2.76，处于历史13.27%分位数，预计Q4归母净利润为39亿元 [35] - 万华化学聚氨酯板块Q4价差指数平均为96.34，较2024Q3上升7.91，处于历史22.14%分位数 [71] - 万华化学Q4 MDI价差指数平均为127.53，较2024年Q3上升12.06，处于历史30.41%分位数 [71] 项目进展 - 万华化学（宁波）有限公司年产20万吨HDI技改扩能项目环境影响评价信息公开 [5] - 万华化学集团股份有限公司年产1万吨香兰素产业链项目环境影响报告书征求意见稿公示 [5] - 万华化学（福建）异氰酸酯有限公司150万吨/年MDI技改扩能一体化项目环境影响评价第一次公示 [8] - 万华化学新一代电池材料产业园一期年产10万吨磷酸铁锂项目首次环境影响评价信息公开 [8] - 万华化学现有规划项目全部如期投产后，预计2024年新增年营收合计471亿元，2025年及之后预计新增营收合计1084亿元 [55] 聚氨酯板块 - 万华化学聚氨酯板块价差指数以MDI、TDI和聚醚产能为权重计算得出，Q4价差指数均值为96.34，处于历史22.14%分位数 [71] - 万华化学Q4 MDI价差指数均值为127.53，处于历史30.41%分位数 [71] - 万华化学Q4 TDI价差指数均值为43.37，处于历史6.81%分位数 [129] MDI - 2024年10月，聚合MDI均价为18506元/吨，同比上涨18.51%，环比上涨2.11%；纯MDI均价为18248元/吨，同比下降11.67%，环比下降0.90% [9] - 2024年10月，聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差为12451元/吨，同比上涨37.58%，环比上涨7.51%；纯MDI平均价差为12193元/吨，同比下降13.49%，环比上涨2.71% [9] - 2024年11月12日，聚合MDI与煤炭、纯苯价差为12744元/吨，纯MDI价差为13344元/吨 [9] - 2024年1-9月，国内聚合MDI出口量合计90.46万吨，同比增长5.69% [10] - 2024年9月，国内家用电冰箱产量为963万台，同比增长9.0%；出口量为668万台，同比增长9.7% [11] - 2024年9月，国内冷柜产量为344万台，同比增长5.6%；销量为324.3万台，同比增长0.03% [11] - 2024年10月，国内汽车产量为299.6万辆，同比增长3.6%；销量为305.3万辆，同比增长7.0% [11] - 2024年9月，房屋新开工面积累计为5.61亿平方米，同比下降22.2%；房屋累计施工面积为71.60亿平方米，同比下降12.2% [11] 盈利预测和投资评级 - 预计2024/2025/2026年万华化学营业收入分别为1906亿元、2305亿元、2618亿元，归母净利润分别为150亿元、204亿元、260亿元，对应PE分别为16倍、12倍、9倍，维持“买入”评级 [12][14] 其他数据 - 万华化学总市值为2417.29亿元，流通市值为2417.29亿元，总股本为31.397466亿股，流通股本为31.397466亿股，日均成交额为14.6073亿元，近一月换手率为0.93% [4] - 2024年Q4万华化学价差指数处于历史13.27%分位数，聚氨酯板块价差指数处于历史22.14%分位数，MDI价差指数处于历史30.41%分位数，TDI价差指数处于历史6.81%分位数 [35][71][129]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024Q3公司归母净利润环比改善，拟进行前三季度利润分配，随着行业需求持续改善，公司有望受益，未来成长路径清晰，维持“买入”评级[3][8] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现及基本情况 - 近1个月、3个月、12个月山东赫达相对沪深300表现分别为2.4%、30.8%、 - 23.8%，沪深300为2.9%、18.8%、10.0% [2] - 截至2024年11月15日，当前价格14.45元，52周价格区间10.11 - 21.46元，总市值4937.66百万，流通市值4624.03百万，总股本34170.68万股，流通股本32000.22万股，日均成交额166.57百万，近一月换手1.99% [2] 公司产能及业务布局 - 截至2023年底，纤维素醚产能6.9万吨/年，在建产能0.5万吨/年，规划未建设产能1.1万吨/年；植物胶囊产能350亿粒/年，产能利用率39%，在建产线产能150亿粒/年 [2] - 2023年高端医药包衣产品技术取得成功、二代纯品胶囊注册成功，2022 - 2023年国外收入占比均超50%，收购中福赫达拓展羟乙基纤维素（HEC）产品 [2] 2024Q3财务情况 - 单季度实现营业收入5.00亿元，同比+16.8%，环比持平；归母净利润0.74亿元，同比+2.1%，环比+5.4%；经营活动现金流净额0.59亿元 [3] - 销售毛利率29.2%，同比 - 1.3个pct，环比+2.4个pct；销售净利率14.8%，同比 - 2.1个pct，环比+0.8个pct [3] - 管理费用同比减少0.03亿元，环比减少0.07亿元；研发费用同比增加0.08亿元，环比增加0.03亿元；财务费用同比减少0.02亿元，环比增加0.06亿元；投资收益同比增加0.05亿元，环比减少0.05亿元；信用减值损失同比增加0.17亿元，环比增加0.02亿元 [3] 利润分配情况 - 截至2024年Q3期末，固定资产21亿元，在建工程0.56亿元，拟以截至2024年10月28日总股本3.42亿股为基数，每10股派发现金股利1.50元（含税），共计派发现金5125.60万元 [4] 盈利预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1556|1959|2311|2692| |增长率(%)|-10|26|18|16| |归母净利润（百万元）|220|266|356|468| |增长率(%)|-38|21|34|32| |摊薄每股收益（元）|0.64|0.78|1.04|1.37| |ROE(%)|11|12|15|18| |P/E|33.11|18.53|13.87|10.55| |P/B|3.46|2.22|2.04|1.85| |P/S|4.66|2.52|2.14|1.83| |EV/EBITDA|18.96|9.58|8.00|6.41|[9]

宏观经济数据 - 中国10月社会消费品零售总额45396亿元同比增长4.8%增速比上月加快1.6个百分点按经营单位所在地分城镇消费品零售额同比增长4.7%乡村消费品零售额同比增长4.9%按消费类型分商品零售额同比增长5.0%餐饮收入同比增长3.2%[6] - 美国10月PPI同比升2.4%预期升2.3%前值从升1.8%修正为升1.9%环比升0.2%预期升0.2%前值从持平修正为升0.1%10月核心PPI同比升3.1%预期升3.0%前值升2.8%环比升0.3%预期升0.3%前值升0.2%[6] - 美国10月未季调CPI同比上升2.6%符合预期高于前值的2.4%10月季调后CPI环比升0.2%符合预期与前值持平10月未季调核心CPI同比升3.3%符合预期与前值持平美国10月季调后核心CPI环比升0.3%符合预期与前值持平[7] - 美国10月零售销售环比升0.4%预期升0.3%前值从升0.4%修正为升0.8%10月核心零售销售环比升0.1%预期升0.3%前值从升0.5%修正为升1.0%[7] 个股表现 - 2024.11.11 - 2024.11.15标普500可选消费-1.14%恒生消费-6.93%标普500可选消费中涨幅前三股票为TAPESTRY +9.59%永利度假+7.93%和美元树+4.54%跌幅前三股票为CAESARS ENTERTAINMENT -9.30%拉夫劳伦-6.38%和达美乐披萨-6.37%恒生消费中涨幅前三股票为新秀丽+5.88%维他奶国际+5.20%和泡泡玛特+3.44%跌幅前三股票为九毛九-18.67%同程旅行-14.23%和名创优品-13.64%[8] - 其他关注个股表现安踏体育-10.29%李宁-7.71%泉峰控股-10.35%申洲国际-7.27%中烟香港+5.49%创科实业-4.65%思摩尔国际-9.22%江南布衣-0.43%万物新生-6.27%露露乐蒙+3.72%ON +0.84%亚玛芬体育-0.21%DECKERS OUTDOOR +0.03%瑞幸咖啡-7.89%ULTA美妆-5.21%[9] 公司业绩 - 昂跑2024Q3销售额再创新高亚太销售额同比增长79.3%净销售额同比增长32.3%至6.358亿瑞士法郎按固定汇率计同比增长33.2%毛利率达60.6%相比去年同期的59.9%进一步上升净利润同比下降48.0%至3050万瑞士法郎去年同期为5870万瑞士法郎净利润率从去年同期的12.2%下降至4.8%调整后EBITDA同比增长47.7%至1.201亿瑞士法郎EBITDA利润率从去年同期的16.9%上升至18.9%DTC渠道净销售额同比增长49.8%至2.47亿瑞士法郎按固定汇率同比增长50.7%批发渠道净销售额同比增长23.2%达3.89亿瑞士法郎按固定汇率同比增长24.0%EMEA净销售额同比增长15.1%至1.66亿瑞士法郎按固定汇率同比增长15.2%美洲净销售额同比增长34.1%至3.96亿瑞士法郎按固定汇率同比增长34.5%亚太净销售额同比增长79.3%达7460万瑞士法郎按固定汇率同比增长85.7%[12] - CAVA 2024财年前三季度股东应占利润同比增360.33%录得股东应占利润5170万美元总营收7.36亿美元同比增长33.5%基本每股收益为0.45美元同比增长73.08%[13] - 家得宝2024财年第三季度销售额402亿美元同比增长6.6%营业利润54亿美元营业利润率13.5%净利润36亿美元上年同期为38亿美元[13] - Asics 2024财年前九个月净销售额同比增长17.3%至5254.5亿日元归母净利润同比增长61.2%至659.4亿日元大中华区销售额同比增幅达27.5%公司上调全年业绩预期预计FY2024 Asics净销售额同比增长19.2%至6800亿日元归母净利润同比增长78.6%至630亿日元[14] - Tapestry FY2025Q1净销售额15.1亿美元按报告和固定汇率计算与上年基本持平毛利率75.3%较上年同期+2.8pct营业利润率16.7%较上年同期持平摊薄EPS 0.79美元同比下降6%[14] - 网易2024Q3实现营收262.1亿元YoY -3.9%QoQ +2.8%归母净利润为65.38亿元YoY -16.6%QoQ -3.3%non - GAAP归母净利润为74.99亿元YoY -13.3%QoQ -4.1%毛利率同比小幅上升至62.9%YoY +0.6pctQoQ -0.1pct销售费用率14.5%YoY +1.4pctQoQ +0.8pct研发费用率16.9%YoY +0.9pctQoQ -0.6pct管理费用率4.2%YoY -1.3pctQoQ -0.1pct[37] - 哔哩哔哩2024Q3实现营业收入73亿元YoY +26%QoQ +19%经调整净利润2.4亿元MAU同比增长2%至3.48亿DAU同比增长4%至1.07亿月均互动数同比增长14%至193亿次用户日均使用时长从去年同期的100分钟增长至106分钟ARPU值同比显著提升23%至21元[45] 行业动态 - 2024年第三季度全球硅晶圆出货量环比增长5.9%达到3214百万平方英寸MSI比去年同期的3010百万平方英寸增长6.8%[20] - 2024年11月14日我国新能源汽车年产量首次突破了1000万辆同时也是全球首个新能源汽车年度达产1000万辆的国家2013年产量仅有1.8万辆2018年年产量达到百万量级2022年度达产超过五百万辆距离年底还有一个半月时间比去年全年958.7万辆的产量增长了4.3%专家预计这一数字到年底还有望超过1200万辆[24] - 2024年11月13日Invizyne Technologies Inc首次在纳斯达克上市并公开募股1500万美元[27] - 2024年12月1日起安徽省实施新电镀水污染物排放标准根据排放方式分为直接排放间接排放规定电镀企业水污染物排放限值[29] 行业投资逻辑 - 新材料受到下游应用板块催化逐步放量迎来景气周期维持新材料行业推荐评级[30] - 长期来看铜铝和原油等国际定价大宗商品持续下跌的空间相对有限美国经济软着陆/不着陆和中国稳增长政策持续加码为其提供支撑[32] - 2024年10月规上工业原煤产量4.1亿吨同比增长4.6%增速比9月份加快0.2个百分点日均产量1328.4万吨环比-53万吨同比+74万吨进口煤炭4625万吨同比增长28.5%1 - 10月份规上工业原煤产量38.9亿吨同比增长1.2%进口煤炭4.4亿吨同比增长13.5%[52] - 2024年10月规上工业发电量7310亿千瓦时同比增长2.1%增速比9月放缓3.9pct规上工业日均发电235.8亿千瓦时1 - 10月份规上工业发电量78027亿千瓦时同比增长5.2%[53] - 2024年10月生铁产量同比由负转正焦炭产量同比降幅有所收窄我国实现生铁产量7026万吨同比增速环比提升8.1pct由负转正至1.4%焦炭产量4120万吨同比减少0.9%月度同比提升4.4pct9月为减少5.3%1 - 10月我国生铁累计产量7.15亿吨同比减少4.0%焦炭累计产量4.1亿吨同比-1.1%[58] - 2024年1 - 10月全国水泥产量15.0亿吨同比-10.3%甲醇周均产量达到173.4万吨同比增长8.4%[59] - 原料端不是电解铝生产瓶颈中国进口集中度提高增加价格波动性全球铝土矿储量丰富但分布集中主要分布在几内亚越南澳大利亚巴西等国家2023年合计占全球铝土矿储量的65%几内亚是近几年全球铝土矿产量增量的主要来源2023 - 2030年全球铝土矿产量年均复合增速为1.1%铝土矿增量贡献看几内亚澳大利亚和印尼未来印尼或重新放开铝土矿出口禁令中国是全球氧化铝产量的重要贡献国但2023年铝土矿和氧化铝储量仅占全球的2%铝土矿对外依存度逐年提高保供风险有所提升中长期维度看铝土矿产量能满足氧化铝生产的需求当前氧化铝产能总量上偏宽松结构上受国内铝土矿的供应及品位的影响2024中国氧化铝预计新增投产360万吨2025年及远期新增产能超2000万吨海外2024及远期新增产能1990万吨氧化铝产能不是电解铝生产的瓶颈[68] - 国内整体电解铝长期供应偏宽松短期供应的核心要素是西南地区降水量2024年及远期全球规划净增加电解铝产能超过1000万吨主要来自海外整体供应宽松只是现有政策下后期国内新增铝冶炼产能有限2021年以来全国电解铝供应不稳定性显著增加铝产业链供给端核心仍在电解环节全国电解铝产量变化在过去两年取决于西南地区电解铝产量西南地区电解铝产量取决于该区域发电量而西南地区降水量在很大程度上决定了西南地区水电发电量2025Q1西南地区降水低于历史平均水平的可能性增大电解铝收缩供应的可能性增加但缩减幅度不大需求端建筑用铝尚存韧性增量在制造业和新能源预计2024年中国电解铝供需保持紧平衡[70] - 化工长周期景气向上欧洲化工装置全球成本最高由于成本费用继续上升以及设备寿命到期欧洲化工产能有加速退出的迹象国内新增产能增量逐渐达峰未来资本支出有望下行需求端预计国内需求有望持续回升中国优势企业的成本和效率优势已经非常稳固且仍在持续扩张产能中国优势企业已经进入了市占率提升阶段产能的扩张对业绩的拉动确定性相对较强龙头企业已经进入了业绩长周期向上的阶段同时对于部分供给端受限的行业随着需求的回升这部分行业的景气度有望持续提升[75]