行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1][8] 报告核心观点 - 马斯克推动太空算力布局与美国本土光伏产能建设，是驱动新能源行业发展的两大核心事件 [2] - 电力设备行业基本面有积极变化和潜在催化，维持板块整体“推荐”评级 [8] 光伏行业 - 马斯克在达沃斯论坛强调太阳能重要性，并透露SpaceX和Tesla团队正分别致力于在美国建设100GW/年的光伏产能 [4] - 美国数据中心及太空算力需求，叠加高额进口关税，正带动美国本土光伏产业链重建 [4] - 截至2026年1月24日，美国本土硅片/电池片/组件产能仅5.0GW/3.2GW/64.8GW，存在较大设备缺口 [4] - 主链方面，受银价上涨至25万元/吨影响，电池片延续涨价趋势，带动贱金属替代加速导入 [4] 风电行业 - 英国第七轮海上风电差价合约拍卖（AR7）结果公布，拍卖量达8.4GW，较AR6的5.3GW增长58%，为欧洲历史上规模最大的海风拍卖 [4] - 英国政府已宣布AR8将在2026年夏季启动，并计划引入新的ODOW技术方向，关注深远海海风 [4] - 2025年12月，国内陆风风机招标量达12.64GW，单月招标量创2025年新高 [4] - 中国电建启动2026年框架采购，陆风31GW+海风4GW，较2025年的23GW+2GW大幅增加 [4][5] - 预计2026年国内风电装机量有望维持同比增长，行业景气有望持续 [5] 储能行业 - 2025年全国共有9个省/市/自治区发布储能项目清单，共包含665个项目，总规模超118.58GW/320.56GWh [5] - 广东省发布的储能项目清单规模最大，总计41.81GW/84.59GWh；内蒙古其次，总规模17.95GW/77.4GWh [5] - 所有项目中，蒙能、万帮新能源、蒙电持有规模位于前三，分别为8.4GWh、8GWh、8GWh [5] - 全部清单中超30%项目已有实质进展，内蒙古、云南多数项目已投运 [5] - 有实质进展的项目中，民营企业持有规模占比约66%，规模65GWh；央企占比约14%，地方国企占比约20% [5] - 天合光能2025年储能出货超8GWh，其中海外出货占比超60%，2026年计划出货15-16GWh，目前海外在手订单已超12GWh [5] 锂电行业 - 产业链公司持续推进固态电池布局，纳科诺尔参股公司清研纳科的干法电极设备已出货交付太空电源相关院所 [5] - 荣旗科技参股公司四川力能的温等静压机主要应用于MLCC与固态电池等领域，客户包括宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等 [5] - 四川力能在2024年与2025年已向多家固态电池头部企业交付多台温等静压机，近期正与多家客户沟通中试线设备需求 [5] 钠电行业 - 全球首个万吨硫酸铁钠正极材料产线近日在眉山里钠基地正式投产 [6] - 量产后，钠电正极材料价格将冲击“1万+”价格区间，相比磷酸铁锂材料成本有望降低50%以上 [6] AIDC（人工智能数据中心） - 马斯克表示AI7/Dojo3将用于太空人工智能计算，认为未来四到五年内，在轨道上运行大规模AI系统将比在地球更具成本效益，主要得益于“免费”太阳能和相对容易实现的冷却技术 [7] - 马斯克认为，在4到5年的时间框架内，成本最低的人工智能计算方式将是使用太阳能人工智能卫星 [7] - 海外英伟达GB300系列以及后续Rubin系列出货起量，有望进一步带动液冷设备用量提升和技术升级 [7] - AIDC建设引发缺电等问题，对供配电系统节能提出更高要求，有望驱动电源设备技术升级 [7] 电网行业 - 南网公布2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高，年均增速达9.5% [7] - 结合国网、南网及地方电网投资计划，“十五五”期间我国电网建设投资超5万亿元已成定局 [7] - 《甘肃巴丹吉林沙漠基地送电四川特高压直流工程》环评受理公示，计划于2026年6月开工，2028年9月建成投运 [7] 行业相对表现 - 截至2026年01月23日，电力设备行业近1个月、3个月、12个月表现分别为10.6%、14.2%、60.8%，同期沪深300指数表现分别为1.8%、2.1%、23.6% [3]

行业投资评级 - 维持人形机器人行业“推荐”评级 [1][15][16] 报告核心观点 - 电动化与智能化浪潮下，国内外人形机器人产品不断迭代，有望开辟比汽车更广阔的市场空间，产业链将迎来“从0至1”的重要投资机遇 [15][16] - 人形机器人产业或迎来“Chat GPT时刻”，从本体到零部件商持续迭代产品、推进合作和应用，积极探索规模化量产和商业落地 [16] - 本周动态方面，特斯拉Optimus量产节奏进一步明确，微软推出首个机器人大模型 [3][16] 产业动态与公司事件 - **特斯拉**：马斯克表示计划在明年年底开始向公众销售人形机器人Optimus，目前一些机器人已在工厂执行简单任务，预计到今年年底将具备更复杂功能 [3] - **玖物智能**：计划在港交所上市，按2024年收入计，公司在中国智能具身产业机器人解决方案市场排名第二，市场份额为5.9%，在清洁能源技术领域排名第一 [4] - **宇泛智能**：完成Pre-IPO+轮融资，金额折合人民币5.13亿元，累计融资金额超10亿元，资金将用于机器人本体、大模型等核心能力建设及海外市场拓展 [5] - **科大智能**：计划在港交所上市，2020年至2024年，其工业机械手累计收入位列全国第一，锂电行业SRM堆垛机累计收入位列全国第一 [9] - **华睿科技**：计划在港交所上市，是大华股份旗下聚焦机器视觉与移动机器人业务的企业 [9] - **浙江人形**：完成4.5亿元Pre-A轮融资，过去一年半累计筹集资金共22亿元，资金将用于技术攻坚、产品量产等 [10] - **宇树科技**：2025年人形机器人实际出货量超5500台，全年订单数量更高，本体量产下线总量超6500台 [10] - **星海图（北京）人工智能科技**：完成股改，成为2026年首家完成股改的具身智能企业 [11] - **动易科技**：完成亿元级天使++轮融资，天使轮累计融资额超2亿元，资金将加速通用人形机器人技术迭代与商业化 [13] - **今日宜休**：完成数千万元种子轮融资，瞄准“睡眠健康”领域，计划于今年下半年发布系列产品并出海 [13] - **西菱动力**：发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润9000万-1.1亿元，同比增长77.82%-117.33% [14] - **华锐精密**：发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润1.8亿元到2.0亿元，同比增加68.29%到86.99% [14] 技术与产品进展 - **Being Beyond团队**：发布并开源跨本体VLA模型Being-H0.5 [6] - **微软**：正式推出首个机器人大模型Rho-alpha，这是一款融合触觉感知的“VLA+”模型 [12] - **行业整体**：在人工智能驱动下，人形机器人产业超预期迭代演进，2025年国内整机企业数量超140家，发布人形机器人产品超330款，业界普遍认为2025年是人形机器人量产元年 [11][12] - **工信部**：表示我国人形机器人已能够“站得住、走得稳、跑得快”，正加速向家庭和工厂应用转变，并设立了相关标准化技术委员会，建设国家人工智能应用中试基地 [12] 市场表现与数据 - **行业相对表现**：截至2026年01月23日，电力设备行业近1月、3月、12月表现分别为10.6%、14.2%、60.8%，同期沪深300指数表现分别为1.8%、2.1%、23.6% [7] 投资策略与关注方向 - 投资策略：重点关注拥有核心部件积淀、积极入局人形机器人的企业 [16] - 建议关注个股：涵盖执行器总成、丝杠、减速器、电机、传感器、芯片、结构件等多个关键环节的上市公司，包括三花智控、拓普集团、中坚科技、浙江荣泰、贝斯特、震裕科技、北特科技、夏厦精密、富临精工、绿的谐波、双环传动、瑞迪智驱、鸣志电器、兆威机电、伟创电气、步科股份、柯力传感、安培龙、峰岹科技、金杨股份、祥鑫科技等 [16]

投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 核心观点 - 华测检测2025年第四季度业绩增长提速，通过深化战略、升级服务、加大技术投入、深化精益管理和数智化转型等多维度举措筑牢了核心竞争优势，驱动营收与利润实现双提速增长 [5] - 公司作为检测行业龙头，精益管理能力突出，前期稳步推进的战略并购与国际化扩张项目虽在2025年对业绩贡献相对有限，但其长期发展动能将在后续逐步释放 [5] - 2025年第四季度公司经营性回款成效突出，全年经营性净现金流实现快速增长，主营业务盈利稳定，回款质量持续优化 [5] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：预计实现归母净利润10.13-10.21亿元，同比增长10%-11%；预计实现扣非归母净利润9.47-9.56亿元，同比增长10%-11% [4] - **2025年第四季度业绩**：预计实现归母净利润2.01-2.09亿元，同比增长15%-20%；预计实现扣非归母净利润1.81-1.90亿元，同比增长13.5%-19% [5] - **盈利预测**：预期公司2025/2026/2027年营业收入分别为66.08/73.11/82.52亿元，归母净利润分别为10.20/11.71/13.31亿元，对应PE分别为27/23/20倍 [5] - **收入增长预测**：预计2025E/2026E/2027E收入增长率分别为9%/11%/13% [6][7] - **利润增长预测**：预计2025E/2026E/2027E归母净利润增长率分别为11%/15%/14% [6][7] 财务数据与估值 - **当前市场数据（截至2026年1月22日）**：当前股价16.19元，总市值272.45亿元，流通市值231.80亿元 [3] - **近期股价表现**：近1个月、3个月、12个月华测检测股价分别上涨20.5%、14.3%、31.8%，显著跑赢同期沪深300指数（2.4%、2.9%、24.4%） [3] - **预测每股收益**：预计2025E/2026E/2027E摊薄每股收益（EPS）分别为0.61/0.70/0.79元 [6][7] - **预测净资产收益率**：预计2025E/2026E/2027E ROE分别为13%/13%/14% [6][7] - **预测毛利率与净利率**：预计2025E-2027E毛利率稳定在49%，销售净利率从15%提升至16% [7] 现金流与非经常性损益 - **经营性现金流**：2025年第四季度回款成效显著，全年经营性净现金流预计实现快速增长 [5] - **非经常性损益**：公司预计2025年非经常性损益对净利润的影响约为6585万元，主要为政府补助及理财收益；上年同期为6064万元 [5] 公司战略与运营 - **战略举措**：公司在既定战略基础上持续推进各项部署，通过深化123战略、升级品质服务、加大技术创新投入、深化精益管理、数智化转型落地等举措，多维度筑牢核心竞争优势 [5] - **业务板块**：各内生业务板块协同推进，驱动增长 [5] - **外延扩张**：公司前期稳步推进战略并购与国际化扩张项目，长期发展动能将在后续逐步释放 [5]

核心观点 - 晨会纪要涵盖三家公司的最新报告摘要，核心观点分别为：台积电2025年第四季度业绩及2026年第一季度指引超预期，资本支出攀升进入加速扩产期[2][3]；古茗凭借中价格带茶饮展现强阿尔法，成长空间广阔[2]；江淮汽车2025年第四季度业绩预计同环比减亏明显，2026年新车周期可期[2] 台积电报告摘要 - **2025年第四季度业绩超预期**：2025年第四季度，台积电实现收入10,460.9亿元新台币/337.3亿美元，环比增长5.7%，同比增长20.5%，超过指引区间322-334亿美元及彭博一致预期10,315.1亿元新台币[3][4]；归母净利润5,057.4亿元新台币，环比增长11.8%，同比增长35.0%[3]；毛利率达62.3%，环比提升2.8个百分点，同比提升3.3个百分点，超过指引区间59%-61%及彭博一致预期60.6%[4]；稀释后每股收益19.50元新台币，高于彭博一致预期18.12元新台币[4] - **先进制程收入占比提升**：2025年第四季度，7纳米、5纳米、3纳米制程分别占晶圆收入的14%、35%、28%，整体先进制程（7纳米及以下）占晶圆收入的77%，环比及同比均提升3个百分点[4] - **2026年营运展望积极，资本支出指引超预期**：台积电预期2026年Foundry 2.0行业产值同比增长14%，公司有信心超越行业增速[5]；指引2026年美元收入将增长近30%，超过彭博一致预期的约25%[5]；2026年全年资本开支指引为520-560亿美元，大幅超过彭博一致预期的460.4亿美元[5] - **2026年第一季度指引强劲**：台积电预期2026年第一季度收入346-358亿美元，中值环比增长4%，同比增长38%，超过彭博一致预期332.2亿美元[5]；毛利率指引为63%-65%，超过彭博一致预期59.6%[5]；公司将长期毛利率指引从53%以上上修至56%以上[5] - **上调AI处理器及总收入增长指引**：台积电将AI处理器收入自2024年后未来五年的年复合增长率指引从约45%上调至55%-60%区间[6]；同期整体美元收入年复合增长率指引从约20%上调至25%[6]；2024年AI处理器收入同比增长两倍多，贡献收入近15%左右，2025年贡献收入近20%左右[6] - **盈利预测与投资评级**：预计台积电2026-2028年营收分别为51,287亿元新台币、64,141亿元新台币、73,725亿元新台币，归母净利润分别为24,403亿元新台币、29,643亿元新台币、34,770亿元新台币[7]；对台积电台股2027年每股收益给予20倍市盈率，目标价2,286.50元新台币[7]；台积电美国存托凭证目标价434.14美元，维持“买入”评级[7] 古茗报告摘要 - **新加盟政策鼓励扩张**：古茗发布新加盟政策，鼓励拥有1-2家店的老加盟商在2026年5月31日前完成新签，减免2.5万元加盟费[10]；鼓励拥有3家店及以上的加盟商在同期完成搬迁或原址扩大，减免2.5万元装修费用[10] - **产品力与供应链能力突出**：公司研发团队约120人，配合供应链布局实现平台化开发，产品上新快、质价比高[11]；2025年上半年推出52款新品，下半年慢炖系列等新品热度高[11]；2025年上半年咖啡布局取得进展，超过8000家门店已配备咖啡机，上半年上新16款咖啡饮品[11]；预计2026年早餐场景将成为同店销售重要抓手[11] - **供应链布局保障效率与成本控制**：公司水果产地直采，自建工厂处理关键原料[11]；截至2025年上半年末，自营22个仓库、362辆运输车辆[11]；75%的门店位于距离某一仓库150公里范围内，98%门店实现冷链两日一配，2025年上半年仓到店配送成本不足商品交易总额的1%[11] - **区域加密战略验证，开店空间广阔**：公司坚持区域加密开店战略，有助于提升本地知名度及管理效率[12]；截至2025年11月，古茗门店总数达13,117家，同比增长34%[12]；其中20%位于浙江，65%位于其余8个关键规模省份，16%位于10个省份，中期开店潜力足[12]；长期看，仍有11个省份（剔除中国港澳台地区）未进入，市场拓展空间充足[12] - **盈利预测与投资评级**：预计古茗2025-2027年营业收入分别为134亿元人民币、163亿元人民币、198亿元人民币[12]；归母净利润分别为27.5亿元人民币、28.4亿元人民币、35.4亿元人民币，同比增速分别为86%、3%、24%[12]；首次覆盖，给予“买入”评级[12] 江淮汽车报告摘要 - **2025年业绩预告显示减亏**：江淮汽车预计2025年归母净利润为-16.8亿元人民币左右，较上年同期减亏1.04亿元人民币左右[14] - **2025年第四季度业绩同环比改善明显**：预计2025年第四季度归母净利润为-2.46亿元人民币，同比及环比分别减亏21.63亿元人民币、4.16亿元人民币[15]；2025年联营企业大众安徽的投资收益为-10.8亿元人民币，前三季度联营与合资企业投资收益为-2.1亿元人民币[15] - **尊界S800销量表现强劲**：尊界S800于2025年12月销售5,053台，创新高[15]；2025年第四季度共销售9,633台，较第三季度的3,522台增加173.5%[15]；截至2026年1月初，已连续3个月稳居70万元以上豪华轿车榜首[15] - **与华为合作推动高端化与智能化**：公司与华为深度合作打造的首款百万级超豪华轿车尊界S800，上市4个月销量突破1.5万台[16]；后续计划推出MPV、SUV等车型，进一步丰富产品矩阵[16] - **盈利预测与投资评级**：上调公司2025-2027年营收预测至552亿元人民币、814亿元人民币、1,157亿元人民币，同比增速分别为31%、48%、42%[16]；预计归母净利润分别为-16.7亿元人民币、33.3亿元人民币、98.9亿元人民币，同比增速分别为7%、300%、197%[16]；鉴于与华为合作的新品周期开启，上调至“买入”评级[16]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][3] 报告核心观点 - 古茗作为中价格带茶饮品牌，展现出强劲的阿尔法属性，成长空间广阔 [3] - 公司通过产品快速上新、高质价比和平台化开发能力，以及供应链优势，构建了核心竞争力 [7] - 区域加密开店战略有效，未来门店拓展空间充足，为增长提供动力 [8][9] 公司业务与战略分析 - **产品与研发**：公司研发团队约120人，采用前端美食家与后端工程师结合的模式，产品上新速度快，善于捕捉热点，质价比高 [7] - **产品与研发**：2025年上半年推出52款新品，下半年慢炖系列等新品热度高 [7] - **品类拓展**：咖啡业务取得有效进展，截至2025年上半年末超过8000家门店已配备咖啡机，2025年上半年上新16款新咖啡饮品 [7] - **品类拓展**：在部分门店推出烘焙产品，预计2026年早餐场景将成为同店销售增长的重要抓手 [7] - **供应链优势**：水果产地直采，并自建工厂处理关键原料，保障出品稳定性并控制成本 [7] - **供应链优势**：截至2025年上半年末，公司自营22个仓库、362辆运输车辆，75%的门店位于距离某一仓库150公里范围内，98%门店实现冷链两日一配 [7] - **供应链优势**：2025年上半年仓到店的配送成本不足商品交易总额(GMV)的1%，结合区域加密策略，供应链效率高 [7] - **加盟政策调整**：近期发布新加盟政策，鼓励现有1~2家店的老加盟商在2026年5月31日前完成新签，可减免2.5万元加盟费 [6] - **加盟政策调整**：鼓励3店及以上加盟商在同期完成搬迁或原址扩大，可减免2.5万元装修费用，旨在促进门店调优与加密 [6] - **区域加密战略**：该战略有两大好处：一是密集开店能提升本地品牌知名度；二是管理效率提升，利于控制货损、降低成本及高频巡店 [8] - **门店网络与增长**：根据久谦数据，2025年11月公司门店总数达13,117家，同比增长34% [9] - **门店网络与增长**：门店分布中，20%位于浙江，65%位于其余8个门店数超过500家的关键规模省份，16%位于10个其他省份，中期开店潜力足 [9] - **市场拓展空间**：长期来看，公司仍有11个省份（剔除中国港澳台地区）尚未进入，未来市场拓展空间充足，且已具备成熟的开店能力 [9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为134.12亿元、162.56亿元、197.76亿元人民币 [9] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为27.52亿元、28.43亿元、35.38亿元人民币，同比增长率分别为86%、3%、24% [9] - **估值指标**：基于预测，2025-2027年对应的市盈率(PE)分别为22.02倍、21.31倍、17.12倍 [9] - **历史财务**：2024年营业收入为87.91亿元人民币，归母净利润为14.79亿元人民币 [10] 市场表现与数据 - **近期股价表现**：截至2026年1月20日，古茗股价为28.38港元，近1个月上涨16.7%，近3个月上涨20.6%，同期恒生指数涨幅分别为3.1%和2.4% [5] - **市值数据**：截至2026年1月20日，公司总市值为674.929亿港元，流通市值相同 [5] - **交易数据**：52周股价区间为8.22-30.00港元，日均成交额1.9155亿港元，近一月换手率为3.32% [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] - 对台积电台股(2330.TW)2027年每股收益给予20倍市盈率，目标价为2,286.50元新台币 [9] - 鉴于台积电ADR(TSM.N)较台股长期存在溢价，假设溢价20%并结合2026年第一季度汇率指引，对应ADR目标价为434.14美元 [9] 核心观点 - 2025年第四季度业绩及2026年第一季度指引均超市场预期，公司进入资本支出攀升的加速扩产期 [1] - 公司2025年第四季度收入和毛利率均超预期及指引，主要得益于有利的汇率条件、优化的产能利用率及成本改进措施 [6] - 公司预期2026年营运持续旺盛，全年资本支出指引远超市场预期，并在折旧成本攀升的情况下仍能实现毛利率超预期，同时上修长期毛利率指引，彰显了在人工智能浪潮中不断提升的议价能力 [6] - 公司上修了自2024年起未来五年人工智能处理器收入及总收入的复合年增长率指引，反映了对人工智能驱动增长的强劲信心 [6][7] 2025年第四季度业绩表现 - 2025年第四季度实现收入10,460.9亿元新台币/337.3亿美元，环比增长5.7%，同比增长20.5% [3] - 2025年第四季度归母净利润为5,057.4亿元新台币，环比增长11.8%，同比增长35.0% [3] - 2025年第四季度晶圆季出货量（等效12英寸）为396.1万片，环比下降3.0%，同比增长15.9% [3] - 2025年第四季度毛利率为62.3%，环比提升2.8个百分点，同比提升3.3个百分点，超过59%-61%的指引区间及彭博一致预期的60.6% [6] - 2025年第四季度稀释后每股收益为19.50元新台币，环比增长11.8%，同比增长35.0%，高于彭博一致预期的18.12元新台币 [6] - 2025年第四季度收入中，7纳米、5纳米、3纳米制程分别占晶圆收入的14%、35%、28%，先进制程（7纳米及以下）合计占晶圆收入的77%，环比及同比均提升3个百分点 [6] 2026年业绩指引与资本支出 - 公司预期2026年第一季度收入为346-358亿美元，中值环比增长4%，同比增长38%，高于彭博一致预期的332.2亿美元 [6] - 公司指引2026年第一季度毛利率为63%-65%，高于彭博一致预期的59.6% [6] - 公司指引2026年全年美元收入将增长近30%，超过彭博一致预期的约25% [6] - 公司预期2026年全年资本开支为520-560亿美元，大幅超过彭博一致预期的460.4亿美元 [6] - 公司将长期毛利率指引从53%以上上修至56%以上 [6] 行业展望与人工智能增长 - 公司预期2026年Foundry 2.0行业产值同比增长14%（2025年同比增长16%），并有信心继续超越行业增速 [6] - 公司将人工智能处理器定义为数据中心执行训练和推理功能的图形处理器、人工智能专用集成电路和高带宽内存控制器 [6] - 2024年，公司人工智能处理器收入同比增长两倍多，收入贡献接近中双位数百分比；2025年相关收入贡献为高双位数百分比 [7] - 公司上修指引，自2024年起的未来五年期间，人工智能处理器收入复合年增长率为中高双位数50%区间（此前2024年第四季度业绩会指引为中双位数40%区间） [7] - 同期，公司整体美元收入复合年增长率指引为25%（此前2024年第四季度业绩会指引为约20%） [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2026年至2028年营业收入分别为51,287亿元新台币、64,141亿元新台币、73,725亿元新台币，同比增长率分别为34.64%、25.06%、14.94% [8] - 预测公司2026年至2028年归母净利润分别为24,403亿元新台币、29,643亿元新台币、34,770亿元新台币，同比增长率分别为42.05%、21.47%、17.30% [8] - 预测公司2026年至2028年稀释后每股收益分别为94.11元新台币、114.31元新台币、134.09元新台币 [8] - 以2026年1月20日台股价格计算，对应2026年至2028年市盈率分别为18.86倍、15.53倍、13.24倍 [8][9] - 预测公司2026年至2028年毛利率分别为63.8%、62.8%、63.4% [10] - 预测公司2026年至2028年净资产收益率（摊薄）分别为33.48%、30.90%、28.14% [8] 市场表现与数据 - 截至2026年1月20日，台积电ADR(TSM.N)当前价格为327.16美元，52周价格区间为134.25-351.33美元 [2] - 公司总市值为1,696,677.93百万美元，总股本为518,608.00万股，日均成交额为4,229.18百万美元，近一月换手率为32.96% [2] - 过去1个月、3个月、12个月，台积电ADR股价表现分别为13.2%、10.2%、56.7%，同期标普500指数表现分别为-0.6%、0.9%、13.3% [2]

核心观点 - 报告认为2025年中国经济顶压前行，总量再上新台阶，产业升级与消费转型涌现结构性亮点，2026年消费与投资仍有支撑，外贸韧性彰显[3][4] - 汽车行业在2026年总量难有惊喜，但结构性机会存在于自主品牌高端化、智能化及产业链技术变革中，维持“推荐”评级[19] - 股市资金流向显示ETF资金正从宽基指数转向行业主题，医药板块短期调整但创新逻辑未变，固定收益市场利率短期或已见顶，摩托车出口保持高景气度[21][22][25][30][32] 宏观经济与政策 - **总量与增速**：2025年中国名义GDP达到140.2万亿元，实际GDP同比增长5%，增速高于全球平均的2.7%及美国、日本、欧元区等主要经济体[4] - **增长节奏**：全年经济增速呈前高后稳态势，四个季度GDP分别增长5.4%、5.2%、4.8%和4.5%[4] - **生产与需求结构**：生产端强于需求端，规模以上工业增加值增长5.9%，服务业生产指数增长5.4%，净出口对经济增长贡献率达32.7%[5] - **产业升级亮点**：高端制造动能强劲，民用无人机、工业机器人产量同比分别增长37.3%、28%[5] - **消费支撑政策**：2025年安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，2026年首批625亿元资金已下达，同时通过城乡居民增收计划等措施提高居民消费能力[8] - **投资支撑因素**：2026年中央预算内投资规模将高于2025年的7350亿元，2025年投放的5000亿元新型政策性金融工具带动约7万亿元总投资，其效果将在2026年集中显现[10] 消费市场分析 - **消费总体表现**：2025年社会消费品零售总额同比增长3.7%，最终消费支出对经济增长贡献率约52%[6] - **商品消费亮点**：限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类、文化办公用品类、通讯器材类商品零售额同比分别增长11%、14.6%、17.3%和20.9%[6] - **其他商品消费**：限额以上单位金银珠宝类消费同比增长12.8%，粮油食品类增长9.3%，日用品类增长6.3%，化妆品类增长5.1%[7] - **服务消费快速增长**：全年服务零售额增长5.5%，较商品零售高1.7个百分点，国内电影总票房增长超20%，旅游咨询租赁、交通出行、文体休闲等服务零售额保持两位数增长[7] - **服务消费潜力**：2025年中国服务性消费支出占居民人均消费支出比重约46.1%，较2024年美国的68.5%有较大提升空间，但优质服务供给不足，如3岁以下婴幼儿入托率不到10%，低于OECD国家约36%的平均水平[8] 投资与外贸分析 - **固定资产投资**：2025年全国固定资产投资（不含农户）48.5万亿元，同比下降3.8%，扣除房地产开发投资后下降0.5%[9] - **投资结构优化**：2025年设备工器具购置投资同比增长11.8%，拉动全部投资增长1.8个百分点，高技术产业中信息服务业投资增长28.4%，航空、航天器及设备制造业投资增长16.9%[11] - **外贸总规模**：2025年货物贸易进出口45.47万亿元，增长3.8%，规模创历史新高，其中出口26.99万亿元，增长6.1%，进口18.48万亿元，增长0.5%[12] - **出口结构优化**：机电产品出口占比从1995年的29%提升至2025年的61%，高技术产品出口5.25万亿元，同比增长13.2%，专用装备、高端机床、工业机器人出口分别增长20.6%、21.5%和48.7%[13] - **出口市场多元化**：中国对美出口占总出口比重从2018年的19.2%降至2025年的11.1%，对共建“一带一路”国家出口增长11.2%，东盟连续3年为第一大出口市场，市场份额从2000年的7%增至2025年的17.6%[14] 汽车行业 - **板块市场表现**：2026年1月12日至16日，汽车板块指数上涨0.5%，跑赢上证综指（-0.4%），其中零部件板块上涨1.6%，汽车服务板块上涨3.4%[15] - **政策与行业动态**：中欧就电动车“价格承诺”机制达成一致，有望替代高额反补贴关税，稳定中国电动汽车在欧销售预期[16]，截至2026年1月19日，贵州、湖北、广东等至少9个省份已开放2026年汽车置换更新补贴申请渠道[17] - **技术平台发布**：长城汽车发布全球首个原生AI全动力平台“归元”，采用模块化设计，兼容多种动力形式，旨在降低研发成本并提升开发效率[18] - **投资观点与标的**：看好2026年汽车行业结构性机会，包括自主品牌高端化（推荐江淮汽车、零跑汽车、长城汽车等）、重卡产业链、智能化（推荐华阳集团、德赛西威等）、人型机器人供应链（推荐拓普集团、三花智控等）及强阿尔法零部件[19] 策略与资金流向 - **宏观资金面**：2026年1月12日至16日，央行通过公开市场操作净投放资金17128亿元，资金环境整体偏松[21] - **股市资金供给**：股票ETF净流出1416.43亿元，宽基ETF资金主要流入科创100等指数，流出沪深300、科创50等，行业主题ETF资金净流入中证软件、中证传媒等指数[22] - **居民存款趋势**：12月居民存款搬家趋势持续，M2增速-居民存款增速差值为-1.18%，较上月的-1.56%收窄[22] - **股市资金需求**：股权融资规模回暖至1113.42亿元，限售解禁规模下降至524.20亿元[22] 医药行业 - **板块市场表现**：2026年1月12日至16日，医药生物板块下跌0.68%，跑输沪深300指数（-0.57%），子板块中医疗服务上涨3.29%，表现较好[23][25] - **AI+制药动态**：NVIDIA与礼来宣布合作成立AI联合创新实验室，未来五年联合投入高达10亿美元，旨在运用AI技术变革药物研发模式[24] - **AI+医疗商业化**：AI医疗公司Tempus AI 2025年营收约12.7亿美元，同比增长83%，诊断业务营收约9.55亿美元，同比增长约111%，合同总价值突破11亿美元[24] - **估值水平**：以2026年盈利预测计算，截至1月16日医药板块估值34.5倍PE，相对全部A股（扣除金融）溢价率为35%，以TTM计算估值30.4倍PE，低于35.0倍的历史平均水平[25] 固定收益市场 - **近期行情**：近期10年期国债收益率在1.85%附近震荡，30年期国债收益率在2.30%附近震荡[28] - **利率展望**：报告认为10年期国债收益率在1.85%附近或是“合意水平”，30年期国债收益率短期上限可能在2.35%附近，债市短期或已见“顶”，出现趋势性行情概率不大[30] 机械行业（摩托车） - **出口总体情况**：2025年12月，中国摩托车出口154万辆，同比增长9.5%[32] - **分排量出口**：排量≤250cc摩托车出口147万辆，同比增长10%，排量>250cc出口7万辆，同比增长6%[33] - **出口地区分布**：主要出口至拉丁美洲（56.8万辆）和非洲（55.8万辆），2025年12月对非洲出口同比增长34%，对亚洲出口同比增长9%[34] - **大排量出口**：排量>250cc摩托车对拉丁美洲出口33414台，同比增长13%，对非洲出口2567台，同比大幅增长181%[35]

核心观点 - 报告核心观点为ETF资金流向发生显著切换，从宽基指数转向行业主题，同时宏观资金面保持宽松，股市资金供需呈现结构性分化 [1][2][10] 宏观流动性 - 本周宏观资金面整体均衡偏松，央行通过公开市场操作实现资金净投放17128亿元，其中7天逆回购净投放8128亿元，并开展9000亿元6个月买断式逆回购操作 [1][8] - 资金价格方面，短端利率DR007周均值上行5.54个基点至1.510%，长端利率10年期国债收益率周均值下行2.23个基点至1.859% [8][9] - 12月社融增速为8.3%，较上期8.5%略有下降，新增社融22075亿元，其中新增人民币贷款9804亿元，地方政府专项债6833亿元，企业债券融资1541亿元 [9] 股市资金供给 - 股市资金供给端呈现结构性分化，权益基金发行回升至45.97亿份，较上周的3.97亿份大幅增加 [2][9][10] - 融资余额持续创新高，截至2026年1月15日A股融资余额为2.70万亿元，本周融资净流入912.95亿元，融资买入占两市成交额比重略回调至11.28% [2][9][10] - 融资资金净流入较多的行业为电子、电力设备，净流出较多的行业有综合行业 [2][4] - 股票型ETF整体净流出1416.43亿元，较上周净流出6.79亿元显著扩大，资金明显从宽基ETF切换至行业主题ETF [2][9][10] - 宽基ETF中，资金净流入较多的指数有科创100（9.59亿元）、上证指数（2.80亿元），净流出较多的有沪深300（-1033.81亿元）、科创50（-274.49亿元）、创业板指（-243.10亿元） [2][11][16] - 行业主题ETF中，资金净流入较多的指数为中证软件（86.97亿元）、中证传媒（70.12亿元）、半导体材料设备（64.45亿元），净流出较多的指数为金融科技（-23.88亿元）、机器人（-22.24亿元） [2][11][16] - 策略风格ETF中，资金净流入较多的指数为红利低波（7.89亿元），净流出较多的指数为300质量（-1.52亿元） [2][11][16] - 12月居民存款同比增速为9.68%，非银机构存款同比增速显著提升至22.76%，M2增速与居民存款增速差值为-1.18%，显示居民存款搬家趋势持续 [2][11][20] 股市资金需求 - 股市资金需求端结构分化，股权融资规模大幅回暖至1113.42亿元，较上周的43.85亿元显著增加 [3][9][19] - 股权融资中，定向增发规模为1068.06亿元，较上周的28.30亿元大幅上涨，2家IPO完成发行14.84亿元，较上周的15.55亿元小幅回落 [9][19][27] - 本周限售股解禁规模回落至524.20亿元，较上周的1650.32亿元减少，解禁市值较多的行业为电子、电力设备等 [3][9][19][24] - 产业资本净减持规模增加至204.49亿元，较上周的126.23亿元回升，重要股东减持较多的行业有电子、通信、基础化工等 [9][21][28]

报告行业投资评级 - 维持医药生物行业“中性”评级 [1][7][49] 报告的核心观点 - 人工智能与医药领域共振，看好AI+医疗发展前景，AI有望颠覆传统药物研发模式 [4][13][14] - 医药板块阶段性震荡调整被视为良性，创新药械的核心逻辑未发生变化 [7][49] 根据相关目录分别进行总结 1.1 本周观点 - **市场表现**：本周（2026年1月12日至1月16日）沪深300指数下跌0.57%，医药生物板块下跌0.68%，在31个一级子行业中排名第19位 [4][12][26] - **子板块涨跌**：医疗服务板块本周上涨3.29%，表现突出；化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业、中药板块分别下跌2.40%、1.21%、0.22%、2.33%、1.00% [4][12][26] - **AI+制药重大合作**：2026年1月12日，NVIDIA与礼来宣布合作成立AI联合创新实验室，未来五年将联合投入高达10亿美元，旨在结合礼来的药物研发能力与NVIDIA的AI技术，变革传统研发模式 [4][13] - **AI+医疗商业化验证**：AI医疗公司Tempus AI公布2025年初步业绩，营收约12.7亿美元，同比增长83%；诊断业务营收约9.55亿美元，同比增长约111%；合同总价值已突破11亿美元，创历史新高 [4][14] - **创新疗法进展**： - Arrowhead Pharmaceuticals公布了肥胖治疗RNA干扰疗法ARO-INHBE和ARO-ALK7的1/2a期临床试验积极结果 [15] - ARO-INHBE单次400mg剂量使血清激活素E平均最大降低85%，第16周单药治疗内脏脂肪平均减少9.9%，肝脏脂肪相对减少38% [16] - ARO-ALK7在第8周200mg剂量时使ALK7 RNA平均减少88%，内脏脂肪快速减少14.1% [17] - **公司研发管线**：悦康药业覆盖寡核苷酸、mRNA疫苗、多肽及中药创新药四大平台，多个项目已进入临床阶段 [18] - **肿瘤疗法数据**：新桥生物的Givastomig（CLDN18.2 x 4-1BB）联合疗法用于胃癌一线治疗的Ib期研究显示，在8mg/kg剂量组（N=27）客观缓解率（ORR）达到77%，中位无进展生存期（mPFS）达到16.9个月 [19][20] 1.2 科创板及港股申报情况 - **科创板**：截至2026年1月16日，医药生物行业科创板申报企业11家（不含终止），其中注册生效1家（深圳北芯生命科技），提交注册1家，已问询6家，中止（财报更新）2家 [21][23] - **港股**：截至同期，港股申报企业共70家（不含失效与撤回），其中聆讯通过1家（卓正医疗），其余69家处理中 [22][23][24][25] 1.3 行情动态 - **年初至今表现**：2026年初至报告期，医药板块收益率7.08%，同期沪深300收益率2.20%，医药板块跑输沪深300指数4.88个百分点 [4][26] - **近期表现**：医药生物板块本月（1月）上涨4.1%，近3个月上涨0.3%，近12个月上涨24.0%；同期沪深300指数涨幅分别为3.6%、4.9%、24.2% [3] 1.4 板块估值 - **预测市盈率（2026年）**：截至2026年1月16日，医药板块估值34.5倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率为25.6倍PE，医药板块相对溢价率为35% [4][29] - **滚动市盈率（TTM）**：医药板块估值30.4倍PE，低于35.0倍PE的历史平均水平，相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为12.7% [5][29] 1.5 个股表现 - **本周涨幅榜**：宝莱特上涨48.76%，华兰股份上涨32.72%，天智航-U上涨27.67%，美年健康上涨24.96% [35] - **本周跌幅榜**：向日葵下跌37.48%，鹭燕医药下跌26.62%，欧林生物下跌20.21% [35] 1.6 重点公司股东大会提示 - 列出了2026年1月19日至23日期间举行股东大会的公司，包括重药控股、辰光医疗、辽宁成大、金域医学、永安药业等 [37][38][39] 1.7 重点关注公司 - 报告建议重点关注的公司包括：三生制药、信达生物、映恩生物、特宝生物、昭衍新药、甘李药业、华东医药、马应龙、加科思、劲方医药、微创机器人 [40] 1.8 维生素价格跟踪 - 维生素A、维生素E、维生素C、维生素D3、泛酸钙、维生素B1、维生素B2价格保持稳定 [41] 2 行业评级及投资策略 - 维持医药生物行业“中性”评级 [7][49] 3 重点关注个股 - 报告明确列出的重点关注个股为：宝莱特、华兰股份 [7][50]

行业投资评级 - 报告对汽车行业维持“推荐”评级 [1][7][15] 核心观点 - 2026年汽车行业总量难有惊喜，但结构性机会显著，不必悲观 [7][15] - 核心驱动在于自主品牌高端化升级、智能化加速渗透、具身智能量产落地，行业仍处于大的技术变革周期中 [7][15] 本周行业动态总结 - **中欧电动车价格承诺机制落地**：1月12日，中欧双方达成协议，以“价格承诺”通用指导替代潜在高额反补贴关税，此举有助于稳定中国电动汽车在欧的销售预期，并推动车企向高端化与本地化转型 [5][13] - **多地开放2026年汽车置换更新补贴**：截至1月19日，已有贵州、湖北、广东、吉林、山西、新疆、湖南、浙江、西藏等9个省份明确开放申请渠道，预计后续将有更多省份跟进 [5][14] - **长城汽车发布“归元”平台**：1月16日，长城汽车发布全球首个原生AI全动力平台，采用模块化设计，兼容插电混动、油电混动、纯电、氢燃料及高效燃油等多种动力形式，旨在降低研发成本并提升开发效率 [6][14] 本周市场表现总结 - **A股板块表现**：2026年1月12日至1月16日，上证综指下跌0.4%，创业板指上涨1.0%，汽车板块指数上涨0.5%，跑赢上证指数 [6][17] - **A股子板块表现**：汽车子板块中，乘用车下跌1.7%，商用车下跌1.5%，零部件上涨1.6%，汽车服务上涨3.4% [6][17] - **港股整车股表现**：同期，理想汽车下跌3.5%，小鹏汽车上涨2.4%，蔚来下跌1.4%，零跑汽车下跌6.8%，吉利汽车下跌0.3% [6][17] - **个股涨跌榜**：A股汽车行业个股中，艾可蓝领涨，周涨幅达40.5%；天普股份领跌，周跌幅为25.3% [23][26] 重点投资方向与标的 - **自主高端化机会**：推荐江淮汽车、零跑汽车、长城汽车、吉利汽车、比亚迪、北汽蓝谷、上汽集团等 [7][15] - **重卡产业链盈利加速**：推荐中国重汽A、潍柴动力、福田汽车，关注中国重汽H [7][15] - **智能化**： - 核心硬件放量与座舱价值提升：推荐华阳集团、德赛西威、科博达 [7][15] - 激光雷达：看好禾赛科技、速腾聚创（关注） [7] - Robotaxi：看好小马智行、文远知行（关注） [7] - **人形机器人供应链**：推荐拓普集团、三花智控、银轮股份、新泉股份等 [7][16] - **个股强阿尔法零部件**：推荐博俊科技、无锡振华、福耀玻璃、星宇股份等 [7][16] 重要公司公告摘要 - **博俊科技**：预计2025年度归母净利润为8.28亿元至10.12亿元，同比增长35%至65% [24] - **上汽集团**：预计2025年度归母净利润为90亿元至110亿元，同比增长438%至558%，主要因整车批发销量达450.75万辆等因素 [25] - **江淮汽车**：预计2025年度归母净利润亏损16.8亿元，较上年同期减亏1.04亿元，主因出口下滑及联营企业亏损 [27] - **中国重汽**：2025年重卡市场销量113.7万辆，公司产销增长、订单充裕，市占率居行业前列；新能源重卡销量增速超行业 [29] - **长安汽车**：2025年总销量291.3万辆，其中新能源车110.9万辆，海外销量63.7万辆；2026年目标总销量330万辆，新能源车140万辆，海外75万辆 [33] 重要行业新闻摘要 - **中欧达成电动汽车贸易“软着陆”方案**：欧方将发布指导文件，以非歧视原则评估中国车企的价格承诺申请 [35] - **北京启动L3级自动驾驶规模化试点**：北汽极狐阿尔法S（L3版）启动规模化上路通行试点运营 [36] - **三部门联合抵制汽车行业无序价格战**：工信部等召开座谈会，明确提出坚决抵制无序“价格战” [37] - **小米汽车推出7年期低息购车政策**：为YU7全系车型推出金融政策以降低购车门槛 [38] - **百度自动驾驶出租车在阿联酋启动全无人运营**：“萝卜快跑”在阿布扎比亚斯岛启动面向公众的全无人驾驶商业化运营 [40] - **奇瑞发布全域AI战略**：宣布智能化进入2.0时代，“灵犀智舱”将在2026年一季度覆盖全系主力车型 [41] 行业最新数据跟踪 - **2025年12月产销数据**： - 汽车：产销分别为329.6万辆和327.2万辆，环比分别下降6.7%和4.6%，同比分别下降2.1%和6.2% [42] - 乘用车：产销分别为287.9万辆和284.7万辆，环比分别下降8.4%和6.3%，同比分别下降4.2%和8.7% [42] - 商用车：产销分别为41.6万辆和42.5万辆，环比分别增长7.4%和8.5%，同比均增长15.5%和15.3% [42] - 新能源汽车：产销分别为171.8万辆和171.0万辆，同比分别增长12.3%和7.2%，渗透率约达52% [42]