核心观点 - 报告认为化工行业在“反内卷”政策、国产替代加速及特定材料（如铬盐）需求增长的驱动下，有望迎来景气上行周期，并重点看好细分领域龙头及高股息央国企的投资机会 [3][5][9] - 报告对医药、债券、农业、可转债等多个领域进行了分析，指出医药创新逻辑未变、债市短期或企稳、生猪去产能加速、可转债进入高估值“深水区”等核心观点 [29][33][44][52] 化工行业周报要点 - **行业景气指数**：2025年12月4日，国海化工景气指数为91.81，较11月27日上升0.45 [3] - **地缘政治与国产替代**：中日关系紧张有望加速半导体材料国产替代，涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP材料、溅射靶材、硅片等多个领域及对应标的公司 [4][5] - **“反内卷”与行业价值重估**：“反内卷”政策有望使全球化工产能扩张放缓，中国化工企业现金流充沛，潜在股息率将大幅提升，从“吞金兽”转向“摇钱树”，重点关注石油化工、煤化工等领域 [5] - **铬盐需求与缺口**：受AI数据中心电力需求（燃气轮机）和商用飞机发动机需求驱动，铬盐行业正迎来价值重估，预计到2028年供需缺口达34.09万吨，缺口比例32% [5] - **价格跟踪**： - 氧化铬绿：12月2日价格为37500元/吨，环比前一日上涨2000元/吨；12月5日价格维持37500元/吨，环比11月28日上涨2000元/吨 [5][16] - 金属铬：12月5日价格为84000元/吨，环比11月28日持平 [16] - 硫酸：12月5日中国浓硫酸（98%）价格1009.38元/吨，环比11月28日上涨40.00元/吨 [27] - 硫磺：12月5日中国固体硫磺价格3793.81元/吨，环比11月28日上涨25.06元/吨 [27] - **重点投资机会**：报告提出四大投资方向，并列出对应公司 [7][8] 1. **低成本扩张**：如万华化学、华鲁恒升、卫星化学等 2. **景气度提升**：如铬盐（振华股份）、磷矿石（芭田股份、云天化）、制冷剂（巨化股份）、轮胎设备（软控股份）等 3. **新材料**：如电子化学品（阳谷华泰、万润股份）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）等 4. **高股息**：如中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等央国企 - **重点产品市场分析**： - **正丁醇**：本周（11月28日-12月5日）因供应减少和外采需求，价格宽幅上涨，企业库存降至低位 [11] - **辛醇**：受装置检修影响供应紧张，价格延续涨势，产品利润扭亏为盈 [11] - **硫酸**：受硫磺价格高位及供应端降负荷支撑，价格稳中上行 [11] - **重点公司信息跟踪**： - **万华化学**：12月5日，聚合MDI价格14825元/吨，环比11月28日上涨175元/吨；纯MDI价格19550元/吨，环比下降200元/吨 [12] - **赛轮轮胎**：拟投资1.52亿美元建设柬埔寨贡布经济特区项目（二期），预计税后内部收益率6.99% [14] - **恒力石化**：12月5日涤纶长丝POY价格6450元/吨，环比下降25元/吨；PTA价格4665元/吨，环比上涨45元/吨 [17] - **新洋丰**：12月5日磷酸一铵价格3684元/吨，环比上涨5元/吨；磷酸二铵价格4306元/吨，环比上涨23元/吨 [18] 华东医药公司点评要点 - **业绩表现**：2025年前三季度，公司实现营业收入326.64亿元，同比增长3.77%；归母净利润27.48亿元，同比增长7.24% [29] - **工业板块**：核心子公司中美华东2025年1-9月实现营业收入（含CSO业务）110.45亿元，同比增长11.10%；归母净利润24.75亿元，同比增长15.62% [30] - **创新业务**：2025年1-9月创新产品及代理服务收入合计16.75亿元，同比增长62%；其中索米妥昔单抗注射液（ELAHERE）已实现销售收入超4500万元，预计2025年11月国内正式上市 [31] - **研发投入**：2025年1-9月医药工业研发投入21.86亿元，同比增长35.99%；直接研发支出占医药工业营收比例为16.21% [31] - **盈利预测与评级**：预计2025-2027年归母净利润分别为39.46亿元、45.37亿元、50.64亿元，对应PE分别为18.73X、16.29X、14.59X，首次覆盖给予“买入”评级 [32] 债券研究周报要点（超长债） - **市场行情**：12月1日至5日，30年期国债收益率上行至2.26%，与10年期国债利差接近41bp，接近2024年以来最高位 [34] - **机构行为**：本周超长债主要卖盘为基金，券商存在借券做陡曲线行为；大行于12月5日明显加大30年期国债净买入，有“护盘”迹象 [34] - **资金面与策略**：资金面延续宽松，DR007维持在1.46%下方，银行资金融出超4万亿元；在资金宽松下票息策略确定性更高，曲线可能维持陡峭化 [35] 医药行业周报要点（生长激素） - **板块表现**：本周（12月1日至5日）医药生物板块下跌0.74%，跑输沪深300指数；子板块中医药商业上涨5.19%，化学制药、生物制品等下跌 [36][38] - **板块估值**：以2026年盈利预测计算，医药板块PE为33.3倍，相对全部A股（扣除金融）溢价率为42%；以TTM计算，PE为29.3倍，低于历史平均的35.0倍 [38] - **长效生长激素**：基于TransCon技术的长效生长激素隆培素预计2025年四季度在国内获批上市，其在中国Ⅲ期试验中相较于短效生长激素显示出优效性及同等安全性 [37] 债券研究周报要点（固收买卖方观点） - **情绪指数**：12月2日至8日，债市卖方情绪继续回落，分歧度降低；买方情绪指数也再度回落，机构持续观望 [40] - **卖方观点**：统计26家机构，81%持中性态度，15%偏多，4%看空；中性观点认为经济“弱复苏”约束利率上行，但缺乏单一主线驱动趋势性突破 [41][42] - **买方观点**：统计24家机构，67%持中性态度，21%偏多，12%偏空；中性观点认为多空因素拉锯，收益率陷入区间震荡 [43] 农林牧渔行业周报要点（生猪） - **生猪行业**：去产能迎来加速阶段，政策调控具有持续性，旨在使猪价恢复合理区间；投资机会来自低成本带来的业绩兑现和分红提升，首推牧原股份、温氏股份 [44] - **家禽行业**：2025年1-10月祖代雏鸡更新107.21万套，进口占比45.6%；禽价低迷，建议关注周期边际变化，推荐圣农发展、立华股份 [45] - **动保行业**：关注非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验进展，临床实验约5-6个月，上市概率有望提升，建议关注生物股份、科前生物等 [46][47] - **其他子行业**：转基因种子商业化利好转基因研发布局早的公司；饲料行业集中度提升；宠物经济处于品牌快速发展阶段 [48][49][50] 可转债年度策略要点 - **市场回顾**：2025年中证转债指数上涨17.87%，经历平价与估值共振上涨的行情 [51] - **当前困境**：转债估值处于历史高位，百元溢价率突破30%，双低值中位数突破170；全市场转债价格中位数132元，平均价格142元；高溢价下跟涨能力减弱，供给持续收缩 [52] - **宏观支撑**：企业盈利见底回升，政策引导长线资金（公募、险资）入市，增量资金充足 [53] - **条款博弈**：下修博弈收益因市场充分定价而压缩；强赎条款冲击加大，但部分转债强赎利空释放后迎来上涨 [53] - **配置建议**：仓位应跟随股市周期动态调整；偏股转债与行业等权配置具备优势；行业轮动进入“快节奏”模式 [54]

核心观点 报告认为，2025年可转债市场在股市β行情驱动下经历了显著上涨，但当前已进入“深水区”，面临估值高企、供给收缩、投资难度加大的困境[2][12] 展望2026年，宏观基本面拐点渐近与增量资金持续入市为权益市场提供支撑，但转债市场可能呈现“弱贝塔”特征[2][12] 在此背景下，投资策略需“节奏为先，革新求变”，通过动态调仓跟随股市周期，并采用行业等权指数化配置来捕捉快速轮动的机会，同时关注下修博弈收益压缩和强赎的双刃剑效应[2] 第一部分 2025年转债复盘 - **市场走势复盘：平价与估值共振上涨，β行情主导** 2025年股市创2015年以来新高，中证转债指数全年上涨17.87%[2] 行情可分为四个阶段：1-2月流动性宽裕与经济温和复苏驱动转债快速上涨，以平价驱动为主；3-4月因CPI转负和外围扰动出现回调，估值压缩放缓形成支撑；5-9月基本面预期转好与风险偏好改善迎来主升浪；9月后获利回吐压力加大，市场横盘震荡，估值再度企稳托底[2][12] - **行业轮动特征：与正股节奏一致但幅度存异，债底保护作用显现** 可转债与对应正股的板块轮动节奏基本一致，但涨跌幅度存在明显差异[16] 行情前期，AI等科技板块上涨时，转债涨幅通常弱于正股；而在后期顺周期板块接力过程中，转债表现则反超正股[16] 在多数板块调整中，转债展现出一定的债底保护作用，尤其在消费板块（如轻工制造、美容护理）调整时，转债跌幅远小于正股甚至逆势上涨[16] - **当前困境：市场进入“深水区”，整体性价比显著下降** 当前转债市场面临多重问题：1) **估值处于历史高位**：百元溢价率已突破30%，双低值中位数突破170，均进入历史警戒区间[2][27][28] 2) **价格中枢上移且波动放大**：全市场转债价格中位数达132元，平均价格142元[2] 3) **供给持续收缩**：存量规模年内下降1538亿元，104只转债已退市，市场从“增量博弈”变为“减量博弈”[2][21] 4) **跟涨能力减弱**：高溢价环境下，转债对正股可能出现“跟涨不足、跌时更甚”的弱势特征，传统防御属性被削弱[2][27] 5) **热门赛道标的稀缺**：算力板块债券余额从年初的375.41亿元降至不足200亿元，机器人板块从369.43亿元降至150亿元左右，待发转债集中于电子、电力设备等五大行业，占比超73%[2][21][104] - **债底防御能力下降**：随着估值抬升，低价券价格中枢上移，安全边际收窄，其“进可攻、退可守”的作用在下降，债性券的收益空间已接近天花板[33] 第二部分 2026年股市展望 - **基本面：企业盈利见底回升，流动性出现拐点** 全A企业盈利下行周期通常持续7到9个季度，目前业绩增速已基本见底，开始进入上行周期[45] 2025年三季报显示，A股上市公司归母净利润同比增长数据明显好转[45] 流动性方面，M1同比在2024年9月后出现明显拐点，扭转了此前流动性匮乏的局面，而M1对A股往往具有领先作用[47] - **资金面：存款搬家与中长期资金入市提供增量支撑** 中国居民储蓄占比持续提高，随着房地产逐步退出居民资产配置的核心位置，股市有望成为新的资金蓄水池[52] 政策明确引导中长期资金入市，如公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%，大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股[56] 此外，固收+基金规模在2025年三季度已逼近2021年高点，且股票仓位明显抬高，为股市带来充足增量资金[66] - **市场特征：行业轮动进入“快节奏”模式** 2022年以来，A股行业轮动显著加快，领涨行业的持续时间缩短，参与轮动的行业数量增多，市场呈现“普涨快切”特征[68] 为应对加速的轮动，可关注日历效应，历史数据显示A股呈现明显的月度轮动规律，例如2月TMT板块（通信、计算机超额收益超6%）、7月周期股（钢铁、有色）表现突出[73] - **配置方向：关注“反内卷”政策与“十五五”科技规划** “反内卷”政策已被纳入《价格法》，并在新能源、光伏等重点行业取得阶段性成果，推动相关产品价格企稳回升及10月PPI环比年内首次转正[81] “十五五”规划进一步确定了科技发展方向，新兴产业从“经济增长引擎”转变为“经济增长支柱”，未来产业重在抢占先机[85] 以通信和电子行业为代表的科技公司资本开支增速在2024年中之后已转正[85] 第三部分 2026年转债展望及配置思路 - **配置价值：转债在资产配置中具备高夏普优势** 长期来看，在纯债组合中加入转债能显著提升风险调整后收益[97] 例如，纯债90-转债10组合在2021-2025年的夏普比率达1.41，卡玛比率达3.38，均显著优于纯债90-红利10组合（夏普0.88，卡玛2.66），且年化波动率更低（1.23% vs 1.80%）[97] - **供给端：持续趋紧，存量流失难以弥补** 截至2025年11月21日，转债存量规模年内已下降1538.05亿元，而待发转债获批规模有限（发审委与证监会核准合计118.52亿元），无法弥补缺口[104] 待发转债高度集中于电子、电力设备、汽车、基础化工和机械设备五大行业，合计占比73.67%，加剧了对结构性行情的依赖[104] - **投资者结构：公募基金占比提升，ETF影响增大** 2024年10月后，公募基金持有的转债规模占比从34%左右快速上升至当前的42%[109] 其中，可转债ETF的持有占比已超过10%，其申赎行为对市场影响显著增加，反映了指数化投资需求的上升[109] - **条款博弈：下修收益压缩，强赎呈双刃剑效应** 下修博弈空间显著收窄，下修数量从2020年的10只攀升至2024年的168只后，市场定价已较充分[2][121] 强赎条款冲击加大，如恒邦转债公告后二十日内转债跌13.74%、正股跌15.56%，中富转债转债跌28.20%、正股跌35.10%[2][126] 但部分转债强赎后溢价率压缩至0，利空出尽反而迎来上涨行情，如景23转债、天赐转债[2][126] - **配置节奏：应动态跟随股市周期调整仓位** 股市下跌后半段至上行前半段是转债的最佳加仓窗口，此时估值低位、期权价值被压缩，反弹空间大[133] 股市上涨后半段及下跌初期应逐步减仓，规避高位回调风险[133] 可通过信号把握节奏，如股指较前期高点回撤超20%、转股溢价率压缩至历史低位时为加仓信号[133] - **策略选择：进攻型策略全年领先，防御型策略性价比回归** 在2025年的流动性牛市中，高价低溢价策略表现最佳，因子回报达28.56%，夏普比率2.32[134] 质量成长、盈利成长等复合因子策略也表现优异[2] 但近期市场波动放大，防御型的双低策略配置性价比逐步回归，后续防御价值有望重新显现[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月2日 - 12月8日债市卖方情绪继续回落，分歧度继续降低，买方情绪指数再度回落；近期债市行情走弱，导致情绪侧继续承压，机构持续观望，等待12月重要会议及债基赎回费新规落地 [3] 相关目录总结 卖方市场利率债情绪指数：12月2日 - 12月8日继续回落 - 12月2日 - 12月8日跟踪不加权指数录得0.08，较11月25日 - 12月1日下降0.32，多家市场观点转为中性；当前机构整体持中性偏多观点，4家偏多，21家中性，1家看空 [11] - 15%机构持偏多态度，认为利率进入合意区间上限，货币政策预期宽松，风险偏好潜在回落 [4][11] - 81%机构持中性态度，认为经济“弱复苏”构成利率的上行约束，资产荒格局下配置需求仍存，但市场对“开门红”和通胀上行有所担忧，缺乏明确的单一主线来驱动利率实现趋势性突破 [4][11] - 4%机构持看空态度，认为12月或缺乏增量资金，历史上与2025年节奏类似的年份均出现了12月收益率上行的情况 [4][11] 买方市场利率债情绪指数：12月2日 - 12月8日再度回落 - 12月2日 - 12月8日跟踪不加权情绪指数录得0.08，较11月25日 - 12月1日下降，情绪指数再度回落；当前机构整体仍持中性偏多观点，5家偏多，16家中性，3家偏空 [12] - 21%机构持偏多态度，认为恐慌情绪释放，市场已经进入超跌状态，为技术性反弹创造了条件，基本面和政策环境未发生根本性转变 [5][12] - 67%机构持中性态度，认为多空因素拉锯，债券收益率陷入区间震荡，以结构性机会为主 [5][12] - 12%机构持偏空态度，认为降息预期落空、资金面宽松但支撑有限，收益率“易上难下”，即使出现技术性反弹也可能“反弹乏力” [5][12]

报告行业投资评级 - 维持农林牧渔行业“推荐”评级 [1][9][65] 报告核心观点 - 生猪行业去产能迎来加速阶段，建议布局生猪底部，机会来自于低成本带来的业绩兑现以及分红提升带来的价值重估 [3][16] - 禽板块基本面有望改善，后续关注周期边际变化 [4][32] - 动保板块关注非洲猪瘟疫苗临床试验进展，其上市概率有望提升，行业竞争格局改善 [5][40] - 种植板块转基因种子商业化进程持续推进，利好相关公司 [7][50] - 饲料行业集中度有望持续提升 [8][52] - 宠物经济火热，国产品牌强势崛起，行业处于品牌快速发展阶段，盈利能力持续改善 [9][58][59] 根据相关目录分别进行总结 1.1 生猪：去产能迎来加速阶段，布局生猪底部 - **数据跟踪**：2025年11月生猪均价11.69元/公斤，月环比持平；15公斤仔猪价格296元/头，月环比+29元/头；50公斤二元母猪价格1548元/头，月环比-4元/头；商品猪出栏体重129.22公斤，月环比+1.53公斤 [15] - **产能数据**：2025年10月末能繁殖母猪存栏3990万头，环比下降1.1%，同比下降2.1%；10月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量3834万头，同比增加19.6% [15] - **投资建议**：生猪行业进入调控期，政策具有持续性，短期猪价因出栏量增加及大猪库存消化仍面临下行压力，推荐关注低成本头部猪企牧原股份、温氏股份，建议关注德康农牧、神农集团、巨星农牧 [3][16] 1.2 家禽：禽板块基本面有望改善 - **价格数据**：2025年12月6日，白羽鸡商品代鸡苗3.6元/只，毛鸡主产区价格3.6元/斤，鸡肉综合售价9169元/吨，周环比+56元/吨 [31] - **产业链盈利**：产业链盈利分化，2025年12月6日父母代场盈利约1元/羽，养殖户亏损约-1.4元/只，屠宰厂亏损约-31元/吨 [31] - **引种与观点**：2025年1-10月累计祖代更新107.21万套，其中进口占比45.6%，自繁占比54.4%，禽价格较为低迷，后续关注周期边际变化，持续推荐圣农发展、立华股份 [4][32] 1.3 动保：关注非洲猪瘟疫苗临床试验进展 - **行业现状**：自繁自养生猪自9月下旬以来转为亏损持续时间已超过2个月，若四季度亏损持续将对动保企业业绩产生不利影响，但头部企业凭借业务布局及客户资源有望展现更强韧性 [40] - **疫苗进展**：2025年7月18日，生物股份、中牧股份取得非洲猪瘟亚单位疫苗临床批件，临床实验时间约为5-6个月，随着实验推进，国内非洲猪瘟疫苗上市概率有望提升 [5][40] - **投资建议**：基于行业竞争格局改善及非瘟疫苗临床实验推进，建议关注生物股份、科前生物、瑞普生物、回盛生物等 [6][40] 1.4 种植：主要粮食价格上涨 - **价格数据**：2025年12月5日，全国玉米现货价2229元/吨，周环比+0.5%，同比+8.0%；小麦现货均价2515元/吨，周环比+0.3%，同比+2.2%；豆粕现货均价3096元/吨，周环比-0.1%，同比+5.6% [45] - **进口数据**：2025年10月进口谷物及谷物粉234万吨，同比-0.8%，其中进口玉米36万吨，同比+44.0% [45] - **投资建议**：转基因种子商业化进程持续推进，利好转基因研发布局早储备多的公司，建议关注苏垦农发、隆平高科、登海种业 [7][50] 1.5 饲料：饲料价格震荡 - **价格数据**：2025年12月5日，育肥猪配合饲料价格3.32元/公斤，月环比-20元/吨；肉鸡配合料价格3.40元/公斤，月环比-50元/吨；蛋鸡配合料价格2.75元/公斤，月环比持平 [51] - **产量数据**：2025年10月，全国工业饲料产量2907万吨，环比减少4.2%，同比增长3.6% [51] - **投资建议**：饲料行业集中度有望持续提升，推荐海大集团，关注禾丰股份 [8][52] 1.6 宠物：宠物经济火热，国产品牌强势崛起 - **市场规模**：2024年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，其中宠物犬市场1557亿元（同比+4.6%），宠物猫市场1445亿元（同比+10.7%） [58] - **品牌增速**：2025年10月，乖宝宠物品牌麦富迪同比+38%，弗列加特同比+86%；中宠股份品牌顽皮同比+80%，领先Toptrees同比+193%；佩蒂股份品牌爵宴同比+145% [58] - **投资建议**：国内宠物行业仍处于品牌快速发展阶段，盈利能力持续改善，推荐宠物食品板块的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，宠物医疗板块的瑞普生物 [9][59] 大宗农副产品价格 - **肉类数据**：2025年12月5日，自繁自育盈利-167.69元/头，月环比+87.98%；外购仔猪盈利-259.39元/头，月环比+47.76% [64] - **农产品指数**：2025年12月5日，农产品批发价格总指数128.98，月环比+3.06%，同比+6.45%；菜篮子批发价格指数131.65，月环比+3.52%，同比+7.58% [66] 重点关注公司及盈利预测 - 报告列出了12家重点公司的股价、EPS预测及PE估值，投资评级均为“买入”，涉及生猪、家禽、饲料、动保、宠物等子行业龙头公司 [10][68]

核心观点 - 策略观点认为，基于牛市年份的历史规律、年末部分板块“抢跑”、美联储降息预期升温以及主线赛道消化充分等因素，本轮“春季躁动”行情可能提前至12月下旬到明年1月，成长风格有望提前回归，值得关注的方向包括AI应用、机器人、创新药和储能等[3][4][5] - 电力设备与新能源行业整体呈现积极变化，光伏供给侧改革形成合力，海内外风电需求共振，储能入选REITs清单打开融资渠道，锂电供需格局持续改善，AIDC建设受大厂资本开支驱动，特高压建设持续推进[6][7][8][9][10][11][13][14][15] - 铝行业受美联储降息预期强化及铜价带动，铝价再度冲高，尽管需求步入淡季，但长期供给增量有限而需求有增长点，行业有望维持高景气[16][22] - 煤炭行业12月煤价仍有上涨动能，源于生产端年末或有减量、电厂日耗仍在上升通道，且港口及坑口库存同比显著偏低，行业具备高股息等价值属性[26][29] - 机器人行业催化不断，特朗普政府加速推进，特斯拉等人形机器人产品持续迭代并推进量产，产业或迎来“从0至1”的重要投资机遇[31][32][39] - 汽车行业以旧换新政策效果显著，前11个月以旧换新超1120万辆，年底车企多举措冲量，2026年看好自主品牌高端化突破及智能化硬件放量[43][44][45][46] 策略观点 - 历史数据显示，牛市年份的“春季躁动”行情往往会提前展开，例如2005-2006、2019-2020年[3] - 本轮行情可能提前的三大原因：一是白电/银行等年末日历效应板块已出现“抢跑”；二是美联储12月降息预期升温，流动性宽松预期有望打开；三是前期主线赛道消化逐渐充分[4] - 春季躁动期间成长风格多有较好表现，仅在出现新的重大宏观/产业叙事或流动性预期收紧时可能跑输，当前出现这两种情形的概率不高[4] - 可能出现【12月下旬到明年1月】春季躁动前移、成长风格提前回归的情况[5] - 当下至12月底，可继续持有日历效应板块【白电和银行】，同时为成长风格回归布局，建议关注拥挤度低、春季躁动胜率不错的【AI应用（软件、传媒）、机器人、创新药、储能】[5] 电力设备与新能源行业 - **光伏**：行业坚定供给侧改革，11月国内多晶硅产量约11.49万吨，环比大幅减少15.9%，企业稳价意愿坚决，景气度有望持续改善[6] - **风电**：国内外海风共振，2025年国内海风风机招标量达10.3GW，较2024年全年增长9%，越南、菲律宾等新兴市场海风全面启动[7]；陆风需求上修，“十五五”年均风机需求上修至140GW，较2025年的1.8万台提升12%[8] - **储能**：储能设施项目入选基础设施REITs行业范围清单，融资渠道拓宽[8]；天合光能储能业务四季度出货量预计超5GWh，其中北美市场2025年出货量将超过1GWh[9] - **锂电**：产业链高景气持续，12月中国市场电池总排产量预计维持在220GWh的历史高位附近，监管层介入有望引导行业进入由真实需求驱动的理性增长周期[10][11]；磷酸铁锂行业出现良性修复信号，多家头部企业统一上调加工费3000元/吨，且行业已锁定超过300万吨的长期订单[12] - **AIDC（人工智能数据中心）**：Meta计划削减元宇宙资源投入并加大AI投资，预计未来投入数百亿美元用于数据中心和AI开发，国内外大厂Capex投入加大驱动AIDC建设需求[13] - **电网**：特高压建设持续推进，四川攀西特高压交流工程获批，东北第二条800千伏特高压工程环评公示，清洁能源外送通道建设有望持续[14] 铝行业 - **宏观与价格**：美联储12月降息概率达89%，宏观利好氛围浓厚，铜价冲高带动铝价上行[16] - **电解铝供需**：国内运行产能小幅上升，但需求转入淡季，铝下游加工龙头企业周度开工率环比下降0.4个百分点至61.9%[17][18]；受益铝价上涨，电解铝即时理论利润周环比增加328元/吨至5700元/吨[17] - **原材料**：国产铝土矿供应偏紧格局延续，氧化铝市场整体供应过剩，价格下行趋势预计持续，全国氧化铝周度开工率较上周减少2.06个百分点至79.46%[19][20][21] - **投资观点**：短期受降息预期及铜价带动铝价冲高，长期行业供给增量有限而需求有增长点，行业或将维持高景气[22] 煤炭行业 - **动力煤**：12月5日北方港口动力煤价785元/吨，周环比下降31元/吨，但电厂日耗仍在季节性攀升，沿海/内地电厂日耗周环比分别+7.3/+35.3万吨，且电厂库存同比偏低，在港口、坑口库存同比显著较低之下，煤价12月仍有向上动能[26] - **炼焦煤与焦炭**：炼焦煤港口主焦煤价格1,630.00元/吨，周环比下降40.00元/吨，预计后续价格跌幅有限，12月仍有增长动能[27] - **行业价值**：煤炭行业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征，多家央国企启动增持与资产注入计划，彰显发展信心[29] 机器人行业 - **政策与产业催化**：特朗普政府加速机器人行业推进，考虑发布行政命令并成立机器人工作组[31]；特斯拉发布人形机器人跑步视频，并计划将每台成本控制在2万美元以内，其试生产产线已开始运行[32] - **融资与研发活跃**：戴盟机器人完成亿元级战略轮融资[33]；字节跳动Seed团队发布GR-RL模型，将穿鞋带任务成功率从45.7%提升至83.3%[34]；灵猴机器人完成数千万元A+轮融资[35]；众擎机器人发布定价18万元起的人形机器人T800[36]；优宝特机器人完成近亿元A轮融资[37] - **公司动态**：集智股份发布股权激励计划，2026年考核目标为营业收入或净利润达到4.5亿元或0.7亿元[38]；蓝黛科技完成泰国子公司设立登记[39] - **投资观点**：人形机器人产业或迎来“ChatGPT时刻”，产业链将迎来“从0至1”的重要投资机遇[39] 汽车行业 - **市场表现**：2025年12月1日至5日，汽车板块指数上涨1.4%，跑赢上证综指（+0.4%）[41] - **智能化动态**：曹操出行发布Robotaxi“十年百城千亿”战略目标，计划未来十年将服务推广至一百座城市，累计实现1000亿元人民币GTV[42] - **政策与销售**：2025年前11个月，汽车以旧换新超1120万辆，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元[43][44]；年底多家车企推出购置税补贴等优惠冲量，例如鸿蒙智行补贴最高1.5万元，零跑C01现金优惠高达17000元[45] - **投资观点**：2026年看好自主品牌高端化突破，以及智能化硬件放量，机器人量产有望为相关零部件公司带来机遇[46]

行业投资评级 - 报告对汽车行业维持“推荐”评级 [1][10][20] 核心观点 - 高基数叠加部分地方补贴退出，预计2025年底乘用车同比增速或下行 [10][20] - 在政策退坡预期下，预计2026年高端乘用车市场相对更好，看好自主品牌高端化突破，具有30万元以上优质供给的车企有望受益 [10][20] - 高阶智能化向低价车型渗透，智能化硬件放量，相关零部件受益 [10][20] - 机器人量产有望实现0-1突破，看好特斯拉产业链确定性高、卡位领先的公司 [10] - 重卡内需在2025年恢复向上，客车领域内需出口有望继续向上 [10][20] 本周动态总结 - **曹操出行发布Robotaxi战略**：12月3日，曹操出行发布“十年百城千亿”全球战略目标，计划未来十年在全球设立五大运营中心，将Robotaxi服务推广至一百座城市，累计实现1000亿元人民币GTV（总交易价值）[6][9][17] - **以旧换新数据亮眼**：2025年1-11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次；其中，汽车以旧换新超1120万辆，电动自行车以旧换新超1291万辆 [7][9][18] - **中央补贴资金到位**：2025年共分4批下达3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，第四批690亿元资金已于9月下旬下达，全年中央资金已全部下达 [7][18] - **年底车企促销密集**：为年内锁单消费者提供补贴购置税的车企已近20家，包括深蓝汽车、鸿蒙智行（问界、智界等）、广汽集团（昊铂、传祺、埃安）、特斯拉、小米汽车、零跑汽车等，提供购置税补贴、金融优惠、现金直降等政策，例如零跑C01现金优惠高达17000元，T03优惠达9500元 [8][19] 市场表现追溯 - **A股板块表现**：2025年12月1日至12月5日，汽车板块指数上涨1.4%，跑赢上证综指（+0.4%）；子板块中乘用车/商用车/零部件/汽车服务涨跌幅分别为+0.2%/+1.8%/+1.8%/+0.3% [9][21] - **港股整车表现**：同期，港股汽车整车理想汽车/小鹏汽车/蔚来/零跑汽车/吉利汽车涨跌幅分别为-2.8%/-7.1%/-7.6%/-0.3%/+2.5% [9][21] - **个股涨跌榜**：本周（12.1-12.5）A股汽车行业涨幅前十个股包括福赛科技（+21.4%）、航天科技（+12.7%）、华培动力（+12.6%）等；跌幅前十个股包括征和工业（-12.3%）、豪恩汽电（-10.1%）、美晨科技（-8.3%）等 [26][28][29] 行业新闻与公告摘要 - **车企产销数据**： - 金龙汽车2025年11月客车销售5013辆，同比下降0.61% [30] - 广汽集团2025年11月汽车销量为179,652辆，同比下降9.72%；1-11月累计销量为1,534,036辆，同比下降10.80% [31] - **公司扩张与变动**： - 蓝黛科技在泰国设立第二家子公司并租赁生产基地，厂房面积达4700平方米 [32] - 新泉股份实际控制人拟由唐敖齐、唐志华变更为唐志华，权益变动后唐志华合计持有公司总股本的27.26% [33][34] - **行业动态**： - 智己汽车推出跨年购置税补贴方案，至高减免1.5万元 [35] - 长安汽车计划在未来两年内于欧洲市场推出阿维塔、Nevo两大电动品牌 [36] - 理想汽车超充站第2万根超充桩落地，成为超充桩数量全国第一的车企 [37] - 哈啰出行首款L4级自动驾驶车型预计2026年6月量产，基于启辰VX6打造 [38] - 美国总统特朗普宣布将降低汽车燃油经济性标准，2031款车型标准降至约每百公里6.9升 [39] 行业指标跟踪（2025年10月数据） - **汽车整体**：产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，环比分别增长2.5%和3.0%，同比分别增长12.1%和8.8% [40] - **乘用车**：产销分别完成299.5万辆和296.1万辆，环比分别增长3.3%和3.6%，同比分别增长10.7%和7.5% [40] - **商用车**：产销分别完成36.4万辆和36.1万辆，环比分别下降3.3%和1.9%，同比分别增长25.4%和21.0% [40] - **新能源汽车**：产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20.0%，新车销量渗透率达到51.6% [40] 重点公司推荐列表 - **乘用车**：推荐江淮汽车、吉利汽车、小鹏汽车、长城汽车、上汽集团、理想汽车、赛力斯、比亚迪 [10][20] - **零部件**： - 智能化硬件：推荐华阳集团、德赛西威、科博达、经纬恒润 [10][20] - 机器人（特斯拉）产业链：推荐拓普集团、均胜电子 [10][20] - 经营周期向上：推荐福耀玻璃、银轮股份、博俊科技、无锡振华、松原安全、星宇股份 [10][20] - **商用车**： - 重卡及产业链：推荐潍柴动力、福田汽车、中国重汽A [10][20] - 客车：推荐宇通客车 [10][20]

行业投资评级 - 对电力设备行业维持“推荐”评级 [1][7] 核心观点 - 报告核心观点为“欧洲海风催化持续加强，锂电供需格局持续改善” [2] - 电力设备各子行业均有基本面层面的积极变化和潜在催化 [7] 光伏行业 - 行业正坚定推进供给侧改革，景气度有望持续改善 [4] - 供应端收缩有效对冲需求走弱，11月国内多晶硅产量约11.49万吨，环比大幅减少15.9%，12月产量预计仍维持在12万吨以内 [4] - 产业链上下游形成稳价隐性共识，多晶硅企业稳价意愿坚决 [4] - 需求侧，短期内国内需求偏弱，组件企业计划在12月大幅减产，整体排产预计将较11月下调约15% [4] - 海外市场适逢假期，需求也有所减弱 [4] 风电行业 - 国内外海上风电呈现共振持续态势 [4] - 2025年国内海风风机招标量达10.3GW，较2024年全年增长9% [4] - 欧洲方面，英国AR7等拍卖有望在2026年初产生结果，届时欧洲订单有望密集落地国内厂商 [4] - 新兴市场海风全面启动，越南放权地方政府加速海风开发，菲律宾启动3.3GW海上风电项目招标 [4] - 陆风方面，预计2025年末抢装或将放缓，2026年国内装机量有望维持同比增长 [4][5] - “十五五”年均风机需求上修至140GW、2万台，风机台数较2025年的1.8万台提升12% [5] - 在量价持续提升背景下，2026年风机、零部件行业景气有望持续 [5] 储能行业 - 储能设施项目入选国家发改委发布的《基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目行业范围清单（2025年版）》 [5] - 天合光能储能业务四季度出货量预计超5GWh，在北美市场预计2025年出货量将超过1GWh [5] - 持续看好以欧洲、澳大利亚、新兴市场为代表的海外储能需求增长，以及国内独立储能的发展 [5] 锂电行业 - 产业链高景气持续，12月中国市场电池总排产量预计维持在220GWh的历史高位附近，环比基本持平 [5] - 监管层召开高规格行业座谈会，产业有望迎来由真实需求驱动、更为理性的增长周期 [5] - 在龙头积极推进保供及客户绑定背景下，供给释放趋于理性，随着行业供需格局持续改善，继续看好锂电材料价格修复及电池盈利能力 [5] - 磷酸铁锂行业出现良性修复信号，多家头部企业宣布在原有定价公式基础上统一上调加工费3000元/吨 [5] - 行业一年内累计锁定长期订单规模已超过300万吨，且集中在头部企业 [5] - 磷酸铁锂正在告别旧逻辑，走向以技术规格、产能位置和资源控制为核心的新一轮竞争 [5] AIDC（人工智能数据中心） - Meta计划削减元宇宙资源投入，预计2026年缩减该业务板块30%的预算，并计划投入数百亿美元用于数据中心和AI开发 [8] - 国内外互联网大厂资本开支投入加大，驱动AIDC建设需求增长 [8] - AIDC建设可能引发缺电等问题，对供配电系统节能提出更高要求，有望驱动电源设备技术升级迭代 [8] - 海外英伟达GB300系列及后续Rubin系列出货有望逐步起量，带动液冷设备用量提升、电源设备技术升级迭代 [8] 电网设备 - 特高压建设有望持续推进，四川攀西特高压交流工程项目获核准，预计2026年上半年开工 [8] - 东北第二条±800千伏特高压工程环评公示，该工程已补充纳入国家规划 [8] - 清洁能源仍是“十五五”能源行业发展的确定性方向，电力基建有望保持增长，特高压外送通道与区域主网架建设有望持续推进 [8] AI赋能电力运营 - 随着新能源渗透率持续提升、电力市场化程度不断深入，AI赋能电力运营的价值有望不断凸显 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对债基持有人结构进行分析 指出债基以机构投资者为主 定制债基潜在规模受关注 但定制基金定义与标准待监管明确 投资者需关注监管动向并做压力测试[2][8] 分组1：整体持有人结构 - 债基整体以机构投资者为主 截至2025年6月末机构持仓比例达82.8% 假设比例不变 截至9月末机构投资者持有债基规模为8.9万亿元 个人投资者为1.9万亿元 [8] 分组2：从持有机构类型看 - 测算各机构持有债基规模思路是先确定持有公募基金总量 再通过结构比例推算债基部分 银行自营持有债基约4.6万亿元 理财约1.0万亿元 保险约0.7万亿元 [9] - 测算方法有局限性 包括样本代表性、结构比例偏差、数据时效性问题 给出规模区间 银行自营4.6 - 6.5万亿元 理财1.0 - 1.3万亿元 保险0.7 - 1.7万亿元 [10][11] 分组3：从不同细分基金品种看 - 截至2025年6月末 中长债基金和被动指数型债基机构持仓占比最高 分别达92%与86% 因其低波稳健、有工具属性 [12] - 可转债、一级、二级债基机构占比分别为82%、61%与68% 是收益增强配置工具 [12] - 短债基金机构占比55%相对偏低 季末数据或因机构季节性赎回致非季末实际机构持仓比例更高 [13] 分组4：定制债基的潜在规模 - 截至2025年9月末 从单一投资者角度 2.5万亿元债基单一机构持仓超50% 仅考虑发起式基金规模为1.3万亿元 [14] - 只考虑机构性质 8.7万亿元债基全部机构投资者合计持有比例超50% [14] 分组5：小结 - 债券基金形成由机构资金主导格局 细分品种中机构普遍占主导 短债基金中机构与个人力量相对均衡 定制基金定义与标准待监管明确 [15]

报告行业投资评级 - 维持铝行业“推荐”评级 [1][11][103] 报告的核心观点 - 短期来看，美联储降息预期升温，铜价强势，带动铝价再度冲高；而铝需求逐步转入淡季，铝水转化率有高位回落压力，后续仍需继续关注库存表现 [11][103] - 氧化铝方面，国内氧化铝运行产能持续回落，尚未改变供需格局，价格维持阴跌；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平 [11][103] - 长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [11][103] 根据相关目录分别进行总结 价格 - **原铝价格**：截至12月5日，LME3个月铝收盘价为2900.5美元/吨，周环比增加1.2%；沪铝活跃合约收盘价为22345.0元/吨，周环比增加3.4%；长江有色A00铝均价为22150.0元/吨，周环比增加3.4% [24] - **期货升贴水**：截至12月5日，LME铝升贴水为-29.2美元/吨，周环比下跌3.3美元/吨；A00铝升贴水为-80.0元/吨，周环比下跌40.0元/吨；南华金属指数为6612.1点，周环比增加1.7% [28] - **废铝及铝合金价格**：截至12月5日，佛山破碎生铝均价为18750.0元/吨，周环比增加2.7%；ADC12均价为21700.0元/吨，周环比增加1.6% [31] - **原料价格**：截至12月5日，氧化铝均价为2810.1元/吨，周环比下降0.7%；预焙阳极均价为6186.5元/吨，周环比增加5.1%；中硫石油焦均价为3805.0元/吨，周环比增加0.8%；铝土矿均价为550.0元/吨，周环比持平；秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）为800.0元/吨，周环比下降2.9% [34][43] - **加工费**：截至12月5日，铝棒加工费(广东，φ90)为330.0元/吨，周环比下降25.0%；铝杆加工费(山东，1A60)为50.0元/吨，周环比持平；铝板带加工费(山东，1100装饰板)为700.0元/吨，周环比持平；锂电铝箔加工费(12μ)为15000.0元/吨，周环比持平 [52] 生产 - **产量**：2025年11月，电解铝产量为363.7万吨，月环比减少2.8%；氧化铝产量为743.9万吨，月环比减少4.4% [56] - **原料产量**：2025年11月，废铝产量为87.6万吨，月环比增加11.5%；铝土矿产量为469.8万吨，月环比下降1.6%；2025年10月，预焙阳极产量为201.9万吨，月环比增加2.1%；石油焦产量为267.0万吨，月环比增加2.9% [63] - **开工率**：截至12月4日，国内铝下游加工龙头企业周度开工率为61.9%，周环比下降0.4个百分点；其中，铝型材开工率为52.0%，周环比下跌0.5个百分点；铝线缆开工率为62.4%，周环比下跌0.6个百分点；铝板带开工率为65.0%，周环比下跌1.4个百分点；铝箔开工率为70.4%，周环比持平 [7][67] 进出口 - **原铝进出口**：2025年10月，原铝进口量为24.8万吨，月环比增加1.8%；原铝出口量为2.5万吨，月环比下降15.2% [71] - **氧化铝进出口**：2025年10月，氧化铝进口量为18.9万吨，月环比增加215.6%；氧化铝出口量为18.0万吨，月环比下降28.0% [71] - **铝土矿到港**：截至11月28日，铝土矿周度到港量为513.9万吨，周环比增加149.8% [71] - **其他产品进出口**：2025年10月，废铝进口量为15.8万吨，月环比增加1.9%；预焙阳极出口量为21.3万吨，月环比增加3.1%；铝板带出口量为24.0万吨，月环比下降7.7%；铝箔出口量为10.6万吨，月环比下降6.6% [71][80] 库存 - **铝锭及铝棒库存**：截至12月4日，国内主流消费地电解铝锭库存为59.6万吨，周环比持平；铝棒库存为12.1万吨，周环比下降1.0万吨（降幅7.6%） [7][89] - **交易所库存**：截至12月4日，LME铝库存为52.8万吨，周环比下降2.0%；截至12月5日，SHFE铝库存为12.4万吨，周环比增加7.2% [89] - **出库量**：截至12月1日，铝锭周度出库量为14.2万吨，周环比增加1.5%；铝棒周度出库量为5.1万吨，周环比下降5.3% [92] - **原料库存**：截至12月4日，氧化铝厂铝土矿库存为5321.2万吨，周环比减少8.66万吨；电解铝厂氧化铝原料库存为336.5万吨，周度增加1.9万吨；氧化铝总库存为490.1万吨，周环比上升3.3万吨 [9][94] - **库存天数**：截至12月5日，电解铝库存天数为4.65天，周环比下降4.1% [92] 本周市场表现 - **行业与板块表现**：本周（12月1日-12月5日）有色金属行业上涨2.4%，在申万行业中排名第一；铝板块上涨7.6%，表现优于大盘 [96][98] - **个股表现**：本周铝板块中涨跌幅前三的分别为闽发铝业(22.8%)、宏创控股(21.5%)、中孚实业(18.8%) [103] 重点关注公司 - 报告建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [11][103] - 重点公司盈利预测与估值（截至2025年12月5日）： - **中国宏桥(1378.HK)**：股价30.67元，2025E EPS为2.54元，2025E PE为12.1倍，投资评级为“买入” [5] - **天山铝业(002532.SZ)**：股价14.07元，2025E EPS为1.00元，2025E PE为14.0倍，投资评级为“买入” [5] - **神火股份(000933.SZ)**：股价27.20元，2025E EPS为2.13元，2025E PE为12.8倍，投资评级为“买入” [5] - **中国铝业(601600.SH)**：股价11.40元，2025E EPS为0.84元，2025E PE为13.5倍，投资评级为“买入” [5] - **云铝股份(000807.SZ)**：股价28.31元，2025E EPS为1.88元，2025E PE为15.0倍，投资评级为“买入” [5]

报告行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1][7] 报告核心观点 - 短期来看，动力煤与炼焦煤价格在12月仍有上涨动能，主要支撑因素包括年末生产减量预期、电厂日耗季节性攀升以及港口与坑口库存同比显著偏低 [4][5][14] - 长期来看，煤炭行业供应端约束逻辑未变，人工、安全、环保等成本刚性上涨将驱动煤价呈现震荡向上趋势，头部煤炭企业具备“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”的特征 [7] - 在市场寻求稳健资产的背景下，煤炭板块的高股息与现金奶牛属性值得关注，同时多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划，彰显行业信心并增厚企业成长性 [7] 根据相关目录分别总结 1、动力煤市场 - **价格表现**：截至12月5日，北方港口动力煤价格为785元/吨，周环比下降31元/吨；山西、内蒙古、陕西坑口价格周环比分别下降32元/吨、38元/吨、31元/吨 [4][14][15] - **供应情况**：截至12月3日，三西地区样本煤矿产能利用率为90.69%，周环比下降0.61个百分点，供应因部分煤矿完成年度任务检修而略有收紧 [4][14][21] - **运输与进口**：大秦线日均发运量周环比增加2.26万吨，呼铁局日均批车数周环比减少5列；进口煤价格延续弱势，性价比下降 [4][14] - **需求情况**：截至12月4日，沿海八省与内地17省电厂日耗周环比分别上升7.3万吨和35.3万吨，日耗仍在季节性攀升中；非电需求中，化工耗煤周环比上升0.73%，铁水产量周环比下降1.59万吨至234.62万吨，水泥开工率周环比小幅上升0.11个百分点 [4][14][23][24] - **库存情况**：截至12月4日，沿海与内陆25省电厂库存总量为13612.1万吨，较去年同期下降11.5万吨；北方港口库存周环比提升120.20万吨，但同比仍下降195.7万吨 [4][14][29] - **后市展望**：发运已至高位，年末生产有减量预期，电厂日耗上升通道距离顶点尚远，在港口与坑口库存同比显著较低的支撑下，预计12月煤价仍有向上动能 [4][14] 2、炼焦煤市场 - **价格表现**：截至12月5日，港口主焦煤价格为1630.00元/吨，周环比下降40.00元/吨；CCI柳林低硫主焦煤价格周环比下降60.0元/吨 [5][40][41] - **供应情况**：11月26日至12月3日，样本煤矿产能利用率环比下降0.17个百分点至84.5%，部分煤矿因完成年度任务等因素停减产；蒙煤进口维持高位，甘其毛都口岸周均通关量环比上升203车至1346车 [5][40][44] - **需求与库存**：铁水产量维持季节性下滑，焦企采购积极性尚未明显改善；焦煤生产企业库存周环比提升26.1万吨，独立焦化厂炼焦煤库存周环比下降6.6万吨 [5][40][48] - **后市展望**：年末供给增量有限，下游焦化厂库存充分去化后12月仍有补库预期，预计焦煤价格跌幅有限，12月仍有增长动能 [5][40] 3、焦炭市场 - **市场概况**：焦炭市场转弱，本周落实首轮提降；日照港一级冶金焦平仓价周环比下降50.0元/吨至1630元/吨 [6][53][54] - **供需与库存**：原料焦煤价格下跌带动生产积极性，焦企产能利用率周环比小幅提升0.13个百分点至74.53%；铁水产量周环比下降1.59万吨；独立焦化厂焦炭库存周环比提升 [6][53][65] - **后市展望**：价格短期或偏弱整理，后续需关注冬储补库及上游煤价情况 [6][53] 4、无烟煤市场 - **市场概况**：产地供应整体偏紧，下游按需补库，本周无烟煤价格环比持平，阳泉小块出矿价为930元/吨；尿素价格周环比上涨60.0元/吨至1700元/吨 [69][71] 5、投资建议与重点关注公司 - **投资逻辑**：建议把握低位煤炭板块的价值属性，关注其高股息与现金奶牛特性，以及央国企增持与资产注入带来的利好 [7] - **标的分类**： - **稳健型标的**：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [7] - **动力煤弹性较大标的**：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [7] - **焦煤弹性较大标的**：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [7] - **个股关注逻辑**：报告详细列出了对15家重点公司的关注逻辑，涵盖业绩稳健性、资源禀赋、估值水平、分红政策及成长性等多个维度 [79] - **盈利预测**：报告提供了15家重点公司截至2025年12月5日的股价、2024A至2026E的每股收益（EPS）及市盈率（PE）预测，并给出了具体的投资评级（如买入、增持）[8][80]