行业投资评级 - 对基础化工行业维持“推荐”评级 [1][29] 核心观点 - 报告核心观点围绕“反内卷”政策、地缘政治驱动的国产替代以及铬盐等细分领域的高景气展开 [2][5][6][7][8] - 中日关系紧张有望加速对日本半导体材料的国产替代进程 [5] - “反内卷”政策有望促使全球化工产能扩张放缓，中国化工行业现金流充沛，扩张放缓后潜在股息率将大幅提升，实现从“吞金兽”到“摇钱树”的转变 [6] - 铬盐行业因AI数据中心电力需求（燃气轮机增长）和商用飞机发动机需求提升，正在迎来价值重估，预计到2028年供需缺口达34.09万吨，缺口比例32% [7][8][117] - 化工行业开启新一轮补库存周期，重点关注低成本扩张、景气度提升、新材料和高股息四大投资机会 [38] 行业表现与景气指数 - 截至2026年1月9日，基础化工行业近1月、3月、12月相对沪深300指数的收益率分别为10.7%、9.6%、45.1% [3] - 2026年1月8日，国海化工景气指数为91.62，较2025年12月25日上升0.21 [4][39] 重点产品价格分析 - 本周（2026年1月2日-1月9日）碳酸锂价格大幅上涨，期货强势拉涨带动现货 [12] - 多晶硅市场上行，但受下游需求疲软和高库存制约 [12] - 丁二烯市场价格持续上行，外盘跟涨、期货强势、下游补货及出口预期偏强共同推动 [12] - 截至1月9日，Brent和WTI原油期货价格分别收于63.02和58.78美元/桶，周环比分别上升3.65%和2.53% [11] 投资主线与重点关注领域 - **半导体材料国产替代**：涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光液/垫、溅射靶材、硅片等多个领域，并列出相关标的公司 [5] - **反内卷与高股息**：重点关注石油化工、煤化工、有机硅、磷化工、草甘膦等行业，以及中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等高股息央国企 [6][10] - **铬盐高景气**：除“两机”需求外，SOFC（固体氧化物燃料电池）将再次重估铬盐产业链，使其成为AI电力发展中的稀缺资源，重点关注振华股份 [7][8][9][117] - **四大投资机会具体标的**： - **低成本扩张**：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、扬农化工、轮胎（赛轮轮胎、玲珑轮胎等）、复合肥（新洋丰、云图控股等） [8] - **景气度提升**：铬盐（振华股份）、磷矿石（芭田股份、云天化、川恒股份）、轮胎设备（软控股份）、制冷剂（巨化股份、东岳集团等）、民爆、涤纶长丝、农药、芳烃、萤石、维生素等 [9] - **新材料**：电子化学品（阳谷华泰、德邦科技等）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、PI膜（瑞华泰）、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）等 [9] - **高股息**：中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等 [10] 重点公司信息跟踪 - **万华化学**：烟台产业园100万吨/年乙烯一期装置原料改造完成，实现乙烷、丙烷柔性进料切换 [13][107] - **振华股份**：发布可转债预案，拟募资不超过8.78亿元，用于维生素K3联产铬绿、硫酸联产铬粉等项目 [15][118][119] - **利尔化学**：发布2025年业绩预告，预计营收88-91亿元（同比增长20.37%-24.47%），归母净利润4.6-5亿元（同比增长113.62%-132.19%） [21][150] - **恒逸石化**：控股股东调整增持计划价格上限，由不超过10元/股调整为不超过15元/股 [24][130] - **盐湖股份**：电池级碳酸锂均价达14.00万元/吨，较2025年12月31日上升2.10万元/吨 [26] - **粤桂股份**：发布定增预案，拟募资不超过9亿元，用于精制湿法磷酸、石英砂岩矿等项目 [28] 行业展望 - 展望2026年，欧洲部分装置加速退出，中国化工行业推行反内卷，化工有望迎来景气上行周期 [29] - 对于部分供给端受限的行业，随着需求回升，景气度有望持续提升 [29]

行业投资评级 - 报告对人形机器人行业维持“推荐”评级 [1][10] 核心观点 - 在电动化与智能化浪潮下，国内外人形机器人产品不断迭代，有望开辟比汽车更广阔的市场空间，产业链将迎来“从0至1”的重要投资机遇 [10] - 人形机器人产业或迎来“ChatGPT时刻” [10] - 本周动态方面，特斯拉Optimus V3推进有望加速，征和工业正式发布全球首创链式灵巧手 [10] - 机器人从本体到零部件商持续开展产品迭代，同时快速推进业务合作和场景应用，积极探索人形机器人规模化量产和商业落地 [10] 产业动态与公司事件 特斯拉Optimus进展 - 有中国公司成为了特斯拉人形机器人Optimus V3的核心供应商 [2] - 马斯克已多次公开表示，Optimus V3将于2026年启动量产，并确立了“五年内实现年产100万台”目标 [2] - 马斯克在2025年财报电话会上明确，Optimus进入大规模生产阶段时将采用全新的V3设计，拥有人形机器人所需的所有自由度 [2] - 根据特斯拉最新规划，Optimus V3原型机预计在2026年第一季度（2-3月）亮相，其外观拟真度将极高 [2] - 公司的目标是于2026年底前后启动量产，并计划搭建一条年产100万台的生产线 [2] 融资与资本动态 - 可以科技宣布完成过亿元新融资，由吴中金控、元禾太湖湾联合领投 [3] - 可以科技是全球家庭陪伴机器人出货量TOP1，截至2025年11月，其产品已覆盖全球超150个国家和地区，累计出货超9万套 [3] - 布法罗机器人正式宣布完成第二轮战略融资，由成都未来产业天使投资基金领投 [7] - 尧乐科技宣布完成近亿元Pre-A轮融资，由科沃斯参股的隐峰揽秀基金领投 [8] - 强脑科技完成约20亿元融资，规模在全球脑机接口领域仅次于马斯克的Neuralink，投资方包括IDG、华登国际、蓝思科技、领益智造、韦尔股份等 [9] 产品与技术发布 - 征和工业正式发布全球首创链式灵巧手，致力于突破机器人灵巧手长期以来的实用化瓶颈 [7] - VLAIRobotics未来动力团队发布X系列双臂人形上半身机器人，双臂1.98万元起，旨在降低科研门槛 [4] - 乐聚机器人正式开源首批800条高质量灵巧操作数据，这是国内首次面向真实作业场景的人形机器人灵巧操作真机数据 [3] - 简智机器人发布了开源具身数据集“10Kh RealOmni-Open DataSet”，进行了超过1万小时、接近百万clips的具身数据集合开放 [7] - 波士顿动力公司发布其最新版人形机器人，计划从2028年起在现代汽车的制造工厂中投入使用 [9] - 现代汽车计划到2028年，在其萨凡纳附近的“Metaplant”工厂每年生产3万台Atlas人形机器人，并整合到全球各地的工厂和仓库中 [10] 合作与生态建设 - 节卡机器人与英特尔（中国）有限公司正式签署合作备忘录，将围绕“算力与作业力融合”建立深度战略合作伙伴关系 [8] 公司公告 - 富临精工子公司江西升华新材料有限公司拟在内蒙古鄂尔多斯市伊金霍洛旗投资建设年产50万吨高端储能用磷酸铁锂项目，预计总投资金额600，000万元 [10] 重点关注个股 - 报告建议关注在人形机器人产业链中拥有核心部件积淀、积极入局的企业 [10] - 列举的公司覆盖执行器总成、丝杠、减速器、空心杯电机、无框力矩电机、传感器、驱控芯片、结构件等多个关键零部件环节 [10]

投资评级 - 报告对OSL集团（00863）维持“增持”评级 [1][6] 核心观点 - 报告核心观点认为，OSL集团已完成对全球领先的Web3支付服务提供商Banxa Holdings Inc的战略收购，此次并购将强化公司的全球合规支付壁垒，并带来显著的协同效应 [1][4] - 收购将强化OSL集团的牌照壁垒，加速全球业务扩张，整合后公司将拥有包括美国、加拿大、欧盟、英国与澳大利亚的超过40张交易与支付牌照 [4] - 业务将形成协同互补，Banxa的B2B支付解决方案与OSL的数字资产交易、稳定币业务互补，打造“交易+支付+出入金”一站式服务，提升客户粘性，合并后的规模效应有望摊薄合规、研发及运营成本 [6] - 支付业务收入将大幅提升，Banxa在2025年上半年营收为5393万港元，而OSL集团同期营收为1.95亿港元，收购将显著提升OSL的支付业务收入 [6] 市场表现与数据 - 截至2026年1月8日，OSL集团当前股价为18.13港元，52周价格区间为6.84-20.30港元 [3] - 公司总市值为144.06亿港元，总股本为7.95亿股，日均成交额为4209万港元 [3] - 近期股价表现方面，OSL集团近1个月下跌8.9%，近3个月上涨6.9%，近12个月大幅上涨131.0%，同期恒生指数近1个月上涨1.5%，近3个月下跌2.5%，近12个月上涨35.6% [3] 收购标的分析 - Banxa是一家总部设于澳大利亚、欧洲及北美地区的支付服务提供商及监管科技公司，致力于连接传统金融与数字资产领域，自2014年开始运营，业务重心在B2B领域 [4] - Banxa定位为传统法币与加密货币的“桥梁”服务商，拥有支持多币种兑换与多支付类型的支付网关基础设施，并因坚持全面合规遵循而获得主要行业参与者（如全球交易所和钱包）的客户 [4] - Banxa已获得Mica牌照，在合规性方面有充分保证 [4] 财务预测 - 营收预测：报告预测OSL集团2025年至2027年营业收入分别为5.14亿港元、8.73亿港元、11.72亿港元，同比增速分别为37.12%、69.91%、34.29% [5][6] - 归母净利润预测：报告预测2025年至2027年归母净利润分别为-7574万港元、-256万港元、1.94亿港元 [5][6] - 每股收益预测：报告预测2025年至2027年摊薄每股收益分别为0.09港元、0.11港元、0.52港元 [5] - 估值指标：报告预测2025年至2027年P/S分别为21.81倍、12.83倍、9.56倍，P/B分别为8.30倍、7.90倍、6.43倍 [5][6] - 盈利能力指标：报告预测2025年至2027年ROE分别为-6%、0%、15% [5]

核心观点 - 晨会纪要汇总了五份研究报告的核心观点 涵盖固定收益、汽车、消费品及工业软件行业 [2] - 固定收益报告认为近期地方债借贷量增加是机构通过借贷做空地方债以博取利差回归的交易行为 [5] - 长城汽车2025年销量创历史新高 硬派越野与高端化车型推动增长 海外市场表现强劲 [7][8][10] - 零跑汽车2025年交付量同比翻倍 2026年设定了100万辆的激进销量目标 新产品矩阵与出海布局是增长关键 [11][12] - 乐舒适是非洲卫生用品龙头 凭借本土化护城河占据市场领先份额 受益于新兴市场高成长赛道 [14][16] - “AI+制造”政策发布将驱动工业软件需求释放 目标是到2027年打造千个工业智能体 预计工业软件市场规模将在2029年突破5000亿元 [18][19][22] 固定收益市场分析 - 近期部分30年期地方政府债的债券借贷量增加 净借入量排名前五的包括25河南债111、25江西债79等 [5] - 借贷机构主要为大型银行与券商 这些机构同时在相关个券上表现为净卖出 判断其通过债券借贷做空地方政府债 [5] - 做空动机被认为是做多地方债-国债利差 当前30年期地方债-国债利差为14.8bp 处于2025年以来的相对低点 而2025年高位曾达28bp [5] - 该利差策略基于利差的均值回归属性 在利差低点时进行多国债+空地方债的操作 [6] - 短期债市预计仍偏震荡 趋势性行情概率不高 需关注一季度信贷、经济开门红及机构行为等因素 [6] 长城汽车公司点评 - 2025年12月销量为12.4万辆 同比下降8.3% 主要受去年同期高基数及部分地区以旧换新政策提前结束影响 [7][8] - 2025年全年累计销量达132.4万辆 同比增长7.3% 创集团历史新高 [7][8] - 分品牌看 哈弗全年销量75.9万辆(+7.4%) WEY牌销量10.2万辆(+86.3%) 坦克品牌销量23.3万辆(+0.7%) 长城皮卡销量18.2万辆(+2.6%) 欧拉销量4.8万辆(-23.7%) [8] - 坦克品牌高端车型500/400焕新上市 搭载Coffee Pilot Ultra智驾系统 带动品牌销量上行 2025年Q4销量6.8万辆 同比增长10.4% [9] - WEY牌高山7车型上市后连续3月交付破万 欧拉品牌首款SUV欧拉5于12月上市 起售价9.18万元 [9] - 2025年海外销量达50.6万辆 同比增长11.7% 12月海外销量5.7万辆 同比增长39.1% [10] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为2264亿元、2808亿元、3160亿元 归母净利润分别为134.0亿元、173.3亿元、203.5亿元 [10] 零跑汽车公司点评 - 2025年12月全系交付6.0万台 同比增长42.1% 环比下降14.1% 环比回落受11月高基数及补贴政策变化影响 [11] - 2025年全年累计交付超59.7万台 同比增长103.1% 提前达成全年目标 并宣布2026年将冲击100万台销量目标 [11] - B系列车型B10和B01累计交付超16万台 A系列新车A10定位10万元以内智能SUV 计划2026年上半年交付 D系列定位高端 将于2026年陆续上市 [11][12] - 2025年海外交付量突破6万辆 位居新势力第一 渠道已拓展至超35个国际市场 落地超800家海外门店 [12] - 正加速全球本地化布局 马来西亚项目将于2026年上半年完成 西班牙萨拉戈萨工厂预计2026年第三季度启动生产 [12] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为662.7亿元、1041.2亿元、1291.1亿元 归母净利润分别为7.2亿元、41.5亿元、60.1亿元 [13] 乐舒适公司深度分析 - 公司是专注于非洲、拉美、中亚等新兴市场的跨国卫生用品公司 主要产品包括婴儿纸尿裤、卫生巾等 [14] - 在非洲12个国家设有18个销售分支机构 拥有超过2800家渠道合作伙伴 [14] - 非洲婴儿纸尿裤及卫生巾市场规模预计从2024年的38亿美元增长至2029年的56亿美元 2025-2029年复合年增长率为7.9% [15] - 公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场按销量计份额分别达20.3%和15.6% 均排名第一 [16] - 竞争壁垒体现在本土化制造、广泛销售网络及品牌矩阵 是非洲工厂布局最多的卫生用品企业 销售网络覆盖非洲核心国家80%以上人口 [16] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为5.43亿美元、6.38亿美元、7.34亿美元 归母净利润分别为1.14亿美元、1.31亿美元、1.50亿美元 [17] “AI+制造”事件点评 - 政策目标是到2027年 推动3-5个通用大模型在制造业深度应用 形成行业大模型 推出1000个高水平工业智能体 打造100个高质量数据集 推广500个典型应用场景 [19] - 政策旨在突破工业软件、算法工具等瓶颈 并培育2-3家具有全球影响力的生态主导型企业 [19] - 人工智能可覆盖制造业全流程 经过智能化改造 制造业研发周期缩短约20.7%、生产效率提升约34.8%、不良品率降低约27.4% [20] - 中国工业企业应用大模型及智能体的比例从2024年的9.6%提升到2025年的47.5% 预计未来三年领先工业AI渗透率达60% [20] - 2023年AI在中国制造业应用的市场规模约为56亿元 预计2025年将达到141亿元 [22] - 2023年中国工业软件产品收入为2824亿元 同比增长12.3% 预计到2029年规模将超过5000亿元 [22] - 2024年工业互联网产业增加值总规模预计达5.01万亿元 占GDP比重为3.81% [22]

行业投资评级 - 报告对计算机行业维持“推荐”评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为“人工智能+制造”专项行动实施意见的发布将驱动工业软件需求释放 [1] - 政策强调系统化攻关以突破工业软件、算法工具等瓶颈，突出场景深度融合以加速AI落地，并注重产业生态构建 [5] - 国产化与智能化双轮驱动叠加政策加码，工业软件行业有望迎来高速发展期 [8] 政策目标与内容 - 《“人工智能+制造”专项行动实施意见》由八部委联合印发，目标是到2027年实现人工智能关键核心技术安全可靠供给，产业规模和赋能水平稳居世界前列 [4][5] - 具体目标包括：推动3-5个通用大模型在制造业深度应用，形成行业大模型；推出1000个高水平工业智能体；打造100个工业领域高质量数据集；推广500个典型应用场景；培育2-3家全球影响力的生态主导型企业及一批专精特新中小企业；选树1000家标杆企业 [5] 行业现状与趋势 - 人工智能可覆盖制造业全流程，提高各环节效率并赋能整体预测、生产、管理和决策 [6] - 工信部数据显示，智能化改造可使制造业研发周期缩短约20.7%、生产效率提升约34.8%、不良品率降低约27.4%、碳排放减少约21.2% [6] - 中国工业企业应用大模型及智能体的比例从2024年的9.6%大幅提升至2025年的47.5% [6] - 中国信通院预计未来三年领先工业AI渗透率达60% [6][7] 市场规模与增长 - 2023年AI在中国制造业应用的市场规模约为56亿元，自2019年起年增长率持续保持在40%以上，预计2025年市场规模将达到141亿元 [8] - 2023年中国工业软件产品收入为2824亿元，同比增长12.3% [8] - 预计到2029年中国工业软件产品收入规模将超过5000亿元 [8] - 2024年工业互联网核心产业增加值规模预计为1.53万亿元，同比增长10.65%；渗透产业增加值规模为3.48万亿元，同比增长4.70%；产业增加值总规模达5.01万亿元，同比增长6.45%，占GDP比重3.81% [8] 投资策略与关注方向 - 随着政策推进，国内头部企业将加快布局工业大模型/工业智能体，推动人工智能赋能工业软件创新升级 [8] - 报告建议关注三个方向：①AI+制造：宝信软件、鼎捷数智、能科科技、汉得信息、科远智慧、中控技术、当虹科技；②AI+设计：中望软件、索辰科技、浩辰软件、华大九天、概伦电子、万兴科技；③AI+管理：用友软件、金蝶国际、税友股份、浪潮数字企业、远光软件、云鼎科技等 [8] 近期市场表现 - 计算机行业指数近1个月上涨5.5%，近3个月下跌2.6%，近12个月上涨35.7% [3] - 同期沪深300指数近1个月上涨2.5%，近3个月上涨2.1%，近12个月上涨25.0% [3]

林清轩(2657.HK)公司深度报告核心观点 - 林清轩是“以油养肤”理念的开创者及高端国货护肤品牌，其核心大单品山茶花精华油自推出以来累计销售逾4500万瓶，2025年上半年营收占比达46%，毛利润占比达48% [2] - 公司业绩快速增长，2025年上半年营收达到10.5亿元，同比增加98%，归母净利率提升至17.3% [2] - 公司通过“直营店优先”策略稳步扩张，2025年上半年线下门店达554家，其中一线及新一线城市占比42%，同期同店收入增速达19.6% [2][4] - 营销重心成功由线下转至线上，抖音成为第一大渠道，2025年1-11月抖音渠道占比达72%，同期林清轩线上三渠道GMV同比大增212% [3][4] “以油养肤”行业分析 - “以油养肤”赛道成长迅速，2023年面部及眼部精华油市场规模为51.9亿元，同比增长近50%，预计2025年将突破110亿元 [3] - 市场呈现高端化趋势，500元以上高价格带增速更快且竞争格局更优，国内新锐品牌占据市场主导地位，2025年上半年抖音CR10为52% [3] - 抖音是核心线上渠道，2025年上半年面部精华油线上市场中抖音占比63% [3] - 预计到2029年，面部精华油市场规模将达到139亿元，2024-2029年复合年增长率(CAGR)为21.3%，在精华品类中渗透率预计约为15% [3] Neuralink事件点评核心观点 - Neuralink宣布将于2026年开启大规模量产，并转向更精简、全自动化的外科手术流程 [5] - 公司技术系统包括植入体芯片、柔性电极线、自动化手术机器人等，已形成三大产品线：面向运动功能障碍的“Telepathy”、聚焦视觉重建的“Blindsight”、以及面向神经调节的“Deep” [6] - 短期技术路线图明确：计划在2026年将设备电极数增至3000个并启动视觉恢复，2027年增至1万个实现多设备植入，2028年增至2.5万个并首次探索全人类AI互联 [7] - 其终极目标是在大脑任意区域实现神经元监听与写入，通过无线高速传输实现深度连接，最终普及对机器人的意念操控 [6][7] 脑机接口行业分析 - 全球脑机接口市场增长潜力强劲，Precedence Statistics预计到2025年全球下游应用市场规模约31.9亿美元，麦肯锡预测到2030年和2040年医疗应用市场规模有望分别达400亿美元和1450亿美元 [8] - 中国市场方面，预计2025年国内脑机接口市场规模将突破38亿元，并以约20%的年均增长率持续扩张，到2028年有望达到61.4亿元 [9] - 产业格局呈现“医疗刚需引领、消费与工业应用逐步跟进”，医疗领域临床需求明确且已有医保项目支持，消费电子领域如意念打字等产品已进入代工量产阶段 [9] - 中国政策构建了多层次产业支撑体系，工信部等七部门提出到2030年建立具有国际竞争力的产业生态，浙江、上海、北京等地出台了覆盖研发、临床、定价到支付的全链条支持政策 [10] - 中国技术在2025年实现多项突破：成功开展首例侵入式脑机接口临床试验，全国产脑机接口芯片完成首例临床植入，高通量无线系统将端到端延迟压缩至100毫秒以内 [11]

报告投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体股票投资评级，但通篇对公司竞争优势、行业前景及财务表现持积极正面态度 [6][8][14][70] 报告核心观点 * 林清轩是“以油养肤”高端国货护肤品牌的领导者，凭借核心大单品山茶花精华油及“修复”的差异化价值主张，在快速增长的细分市场中占据领先地位，并通过产品迭代、品类拓展及渠道优化（线下服务+线上抖音主导）驱动业绩高速增长 [6][8][70] 公司概况与市场地位 * 公司是开创“以油养肤”理念及山茶花面部精华油的中国高端国货护肤品牌领导者，聚焦抗皱紧致市场 [6][8] * 按零售额计，2024年林清轩在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，在抗皱紧致类护肤品国货品牌中名列第一，并是前10大品牌中唯一的国货品牌 [8] * 核心大单品山茶花精华油自2014年以来连续11年在所有面部精华油产品中位居全国榜首，截至2025年上半年累计销售逾4500万瓶 [6][8][19] 财务表现与盈利能力 * 公司业绩快速增长，营收从2022年的6.9亿元提升至2024年的12.1亿元，CAGR达32.42% [14] * 2025年上半年营收达10.5亿元，同比大幅增加98% [6][14] * 归母净利润由2022年亏损0.06亿元扭亏并持续增长，2025年上半年达1.82亿元，归母净利率提升至17.3% [6][14] * 核心大单品山茶花精华油2025年上半年营收占比达46%，毛利润占比达48%，其毛利率提升是推动公司业绩高增的关键 [6][19] 产品与研发策略 * 产品矩阵围绕山茶花核心成分进行“1+4”品类拓展，截至2025年上半年拥有230个SKU [19][80] * 核心大单品山茶花精华油平均每2.5年迭代一次，通过升级专利成分“林轩萃”及应用分子刀定向生物酶切等技术，实现从保湿到抗皱、紧致、修护的全功效升级 [74][75] * 公司掌握分子刀定向生物酶切、分子重组生物发酵等核心技术，截至2025年上半年拥有87项专利，其中发明专利46项 [90] * 公司与浙江、江西的优质山茶花种植基地订立长期供应协议，总面积超20,000亩，并在上海拥有年设计产能为365吨原料及4070万件护肤品的先进生产基地 [90][94] 渠道结构与运营 * 公司采用线上线下融合（OMO）模式，渠道重心已从线下转向线上，2025年上半年线上渠道营收占比达65% [6][30] * 线下渠道以直营为主（截至2025年上半年直营店占比66.1%），门店主要设于高端购物商场，用于提升品牌认知度，2025年上半年同店收入增速达19.6% [6][30][81][82] * 线上渠道以抖音为核心，2025年1-11月抖音渠道销售额占比高达72%，为公司第一大渠道 [6][66][89] * 营销重心转移至线上带动销售费用率持续下降，从2022年的74%降至2025年上半年的55%，同时电商平台营销开支率从20.08%提升至26.91% [6][31][34] “以油养肤”行业分析 * “以油养肤”赛道成长迅速，2023年面部+眼部精华油市场规模为51.9亿元，同比增长近50%，预计2025年将突破110亿元 [6] * 该赛道呈现高端化趋势，500元以上价格带市场增速更快且竞争格局优于低价格带；2025年上半年500元以上面部精华油GMV占比达41.8%，但销量占比仅13.9% [6][63] * 面部精华油市场集中度较高，2025年上半年抖音CR10为52%；其中国货新锐品牌占据主导地位 [6][55] * 林清轩在面部精华油市场中占据领先地位，2024年按零售额计市占率为12%排名第一，在淘宝及抖音平台的市场份额分别为26.10%和18.46%，均位列第一 [53][55] * 预计面部精华油市场未来将保持快速增长，灼识咨询预测2029年市场规模将达139亿元，2024-2029年CAGR为21.3%，在抗皱精华中渗透率预计为15% [6][69] * 抖音是精华油的核心销售渠道，2025年上半年线上渠道中抖音占比63%，这得益于直播电商的崛起及该品类对视觉化内容营销的依赖 [66][68]

行业投资评级 - 对计算机行业维持“推荐”评级 [1][12] 核心观点 - Neuralink宣布2026年开启大规模量产并转向更精简、全自动化的外科手术流程 标志着脑机接口领域正从实验室研发迈向规模化商业应用的转折点 [7][12] - 医疗康复领域的刚性需求、非侵入式技术在消费级市场的广阔潜力 以及国内政策支持与产业链配套上的加速布局 将使我国脑机接口产业链企业率先受益 [12] 事件与公司布局 - 事件：美国时间2026年1月1日 埃隆·马斯克宣布旗下脑机接口公司Neuralink将于2026年开启大规模量产 [7] - Neuralink终极目标是在大脑任意区域实现神经元监听与写入 通过无线高速传输实现深度连接 最终普及对特斯拉擎天柱机器人的意念操控 [8] - Neuralink短期计划：2026年将设备电极数增至3000个 启动视觉恢复；2027年将电极数量增加至1万个 实现多设备植入；2028年将电极数量增加至2.5万个 全面接入大脑任意区域并探索全人类AI互联 [8] - Neuralink已形成三大产品布局：Telepathy（心灵感应）面向运动功能障碍患者；Blindsight（盲视）聚焦视觉重建；Deep（深入）面向神经调节领域 [9] 市场规模与增长 - Precedence Statistics预计到2025年全球脑机接口下游应用市场规模将达到约31.9亿美元 [9] - 麦肯锡预测 到2030年和2040年 全球脑机接口医疗应用市场规模有望分别达到400亿美元和1450亿美元 [9] - 其中 疾病治疗市场到2030年和2040年有望分别达到150亿美元和850亿美元 医疗消费市场则有望增长至250亿美元和600亿美元 [9] - 中商产业研究院及赛迪顾问预计 2025年国内脑机接口市场规模将突破38亿元 并以约20%的年均增长率持续扩张 到2028年有望达到61.4亿元 [10] 市场格局与应用场景 - 当前产业呈现出“医疗刚需引领、消费与工业应用逐步跟进”的格局 [10] - 医疗领域需求明确 在脊髓损伤康复等场景中已表现出较高的临床有效率 且医保对相关项目独立立项收费 增强了医疗机构采购动力 [10] - 消费电子领域 意念打字、睡眠监测等产品已进入代工量产阶段 [10] - 工业场景目前多处于试验阶段 脑控机械臂等在精密装配、高危作业中展现出潜在应用价值 [10] 政策支持 - 工业和信息化部等七部门联合发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》 明确提出到2030年建立具有国际竞争力的产业生态 [11] - 国家医疗保障局创新性地设立了脑机接口医疗服务价格项目 为临床收费提供明确依据 [11] - 地方精准施策：浙江将非侵入式脑机接口适配费纳入医保支付范围；上海推出“脑智天地”集聚区并给予最高5000万元资金支持；北京通过标准先行和平台建设推动技术转化 [11] 技术进展 - 侵入式领域 成功开展首例侵入式脑机接口临床试验 成为全球第二个掌握该技术的国家 [12] - 半侵入式领域 “北脑一号”启动多中心临床试验 [12] - 非侵入式技术在超声路径等方面取得创新 [12] - 全国产脑机接口芯片完成首例临床植入 [12] - 高通量无线系统（如256通道的WRS02）将端到端延迟压缩至100毫秒以内 并采用在线重校准技术以维持系统高性能 [12] 相关个股 - 报告提及的相关个股包括：岩山科技、熵基科技、狄耐克、华大智造、领益智造、蓝思科技、汉威科技、东方中科、普利特、谱尼测试 [12]

恒逸石化公司点评 - 公司全面启动文莱炼化二期项目建设，设计产能优化调整为1200万吨/年，主要生产柴油、PX、苯、聚丙烯等高附加值产品，力争于2028年年底建成，项目建成后文莱炼厂合计产能将达到2000万吨/年 [3] - 控股股东恒逸集团及其一致行动人计划增持公司股份，金额不低于15亿元、不高于25亿元，增持价格上限由不超过10元/股调整为不超过15元/股，截至2026年1月5日已合计增持2.65亿股，金额合计22.44亿元 [4][9] - 文莱一二期项目合计炼能达到2000万吨，将强化产业链一体化和规模化优势，提高海外市场占有率，降低生产成本并优化产品结构 [5] - 东南亚是全球最大的成品油净进口市场，预计到2026年成品油供需缺口将继续扩大至6800万吨，区域内炼能增长受限，为具备技术优势的炼化企业创造战略机遇 [6] - 新加坡市场汽油、柴油裂解价差在2025年内改善明显，截至12月26日，汽油裂解价差为10.38美元/桶，柴油裂解价差为18.57美元/桶 [6] - 公司参控股聚合产能共计1325万吨，其中聚酯瓶片产能530万吨，涤纶长丝产能677万吨，涤纶短纤产能118万吨，产能规模位居行业前列 [8] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为1292.27亿元、1470.63亿元、1544.16亿元，归母净利润分别为4.81亿元、7.91亿元、9.73亿元 [10] 汽车行业周报 - 2025年12月29日至31日，汽车板块指数上涨1.4%，跑赢上证综指（+0.1%），其中乘用车/商用车/零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为-1.6%/+0.4%/+2.9%/-2.3% [11] - 2026年汽车报废更新和置换更新补贴政策继续实施，补贴方式由定额补贴调整为按车价比例补贴，报废后购买新能源车补贴车价的12%（最高2万元），购买燃油车补贴10%（最高1.5万元）；置换购买新能源车补贴8%（最高1.5万元），购买燃油车补贴6%（最高1.3万元） [13] - 工信部等四部门联合印发《汽车行业数字化转型实施方案》，提出到2027年数智技术在企业各环节深度集成应用，到2030年行业整体数智化发展达到较高水平 [14] - 多家车企公布2025年12月销量数据：比亚迪42.0万辆（同比-18.20%），吉利汽车23.7万辆（同比+13.00%），蔚来汽车4.8万辆（同比+54.59%），零跑汽车6.0万辆（同比+42.11%），小鹏汽车3.8万辆（同比+2.22%），理想汽车4.4万辆（同比-24.00%），赛力斯5.8万辆（同比+72.46%） [14][15] - 报告看好2026年自主品牌高端化突破，推荐关注具有30万元以上优质供给的车企，如江淮汽车、吉利汽车、小鹏汽车等 [15] - 报告认为高阶智能化向低价车型渗透将带动相关零部件放量，推荐华阳集团、德赛西威等；同时看好机器人量产带来的机会，推荐拓普集团、均胜电子 [16] 资产配置报告（REITs市场） - 一级市场方面，截至2025年12月31日，年内公募REITs市场已成功发行20单产品，较上年同期减少9单，当月有8单项目状态更新 [17] - 二级市场方面，2025年12月中证REITs全收益指数下跌2.93%，中证REITs（收盘）指数下跌3.77%，全市场公募REITs总市值为2184.63亿元，较上月减少14.22亿元，当月成交量为24.66亿份，较上月减少1.81亿份 [18] - 按板块划分，12月交通基础设施板块REITs上涨1.24%，保障房板块上涨0.34%，而市政设施板块下跌11.28% [19] - 估值方面，截至2025年12月31日，产权类REITs平均现金分派率为4.62%，特许经营权类为8.83%；产权类估值收益率（IRR）为4.22%，低于特许经营权类的5.28% [20] 煤炭行业2026年投资策略 - 2025年动力煤港口均价为697元/吨（同比-158元/吨），年内呈V字走势，下半年因查超产等因素供需好转，煤价从接近600元/吨攀升至11月年内新高834元/吨 [21] - 2025年港口主焦煤均价为1513元/吨（同比-509元/吨），同样呈V字走势，三季度后供给收缩预期加强，叠加需求韧性及低库存，煤价快速反弹 [22] - 展望2026年，报告中性预计动力煤供需将呈紧平衡，供需差为-2028万吨，预计港口动力煤价格中枢将升至750元/吨；预计炼焦煤价格中枢将升至1550元/吨 [23][24][25] - 投资建议维持煤炭开采行业“推荐”评级，认为行业供需关系改善、煤价中枢提升，且板块具备高股息价值，攻守兼备 [25] 固定收益点评（信用债） - 跨年后信用债表现稳健，短端走势亮眼，1年期AAA中短票收益率较2025年末下行约4.4bp，信用利差下行约7.0bp [27] - 短端信用债强势的原因包括：政府债供给靠前发行引发对长端的避险需求；权益市场转暖对债市资金产生挤压效应；跨年后配置盘的配置需求提升；信用债缺乏直接做空工具，成为产品类投资者的安全资产 [27][28][29] - 后续展望认为，通过加大短久期信用债配置来抵御债市波动的策略将成为2026年机构行为的缩影，因其利差保护更充分，能带来更稳健的收益 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月公募REITs一级市场八单项目状态更新，二级市场REITs指数下跌、活跃度下降、板块涨跌分化，新型基础设施换手率领先，产权类估值收益率低于特许经营权类 [4] 各部分内容总结 一级市场发行动态 - 截至2025年12月31日，年内公募REITs市场已成功发行20单产品，较上年同期减少9单，12月新成立1单 [4] - 近三个月处于已申报状态的REITs产品有3单、已受理状态5单、交易所已反馈意见2单、已通过审核2单，12月交易所审核状态更新的REITs项目共计8单 [4] 二级市场回顾分析 市场规模 - 截至2025年12月31日，全市场公募REITs总市值为2184.63亿元，较上月减少14.22亿元，总流通市值增加至1209.39亿元，月度增加34.89亿元 [22] - 12月成交量为24.66亿份，较前一月减少1.81亿份，市场交投活跃度有所下降 [22] 涨跌幅与波动性 - 2025年12月，中证REITs全收益指数收盘下跌2.93%，中证REITs（收盘）指数收盘下跌3.77%，表现逊于中债 - 新综合财富总值指数、红利指数、中证转债指数和沪深300指数 [24] - 12月中证REITs全收益指数的波动率为0.66%，高于中债 - 新综合财富总值指数、中证转债指数以及红利指数，低于沪深300指数 [24] - 按项目属性划分，特许经营权类REITs加权平均月涨跌幅为 - 5.09%，表现不及产权类REITs的 - 0.72% [31] - 按基础资产类型细分，交通基础设施板块以1.24%的涨幅领涨，保障房板块紧随其后，市政设施板块以11.28%的跌幅领跌，其余板块均下跌 [31] - 个券层面，2025年12月共有8只REITs涨幅超过1%，华泰紫金南京建邺产业园REIT以9.13%的月涨幅领跑；有3只REITs跌幅超过10%，浙商证券沪杭甬高速REIT月跌幅为12.36%领跌 [34] 二级市场要闻 - 2025年12月涨幅最大的两只REITs为华泰紫金南京建邺产业园REIT和中金重庆两江产业园REIT，这两只REITs也是11月跌幅最大的，反映了市场对前期超跌优质资产的修复性交易 [37] - 两只REITs在11月因解禁压力导致价格大幅下挫，截至11月底现金分派率均高于产权类REITs均值，具备较强的估值吸引力 [37] - 12月解禁压力逐步落地释放，资产本身优质属性与盈利兑现能力凸显，明确的高比例分红安排强化了市场对资产价值的认可，推动价格反弹 [38] 换手率与估值 - 从12月份的月度交易规模来看，园区基础设施类REITs成交量居首，从月度日均换手率角度看，新型基础设施板块以0.89%的换手率领先 [39] - 截至2025年12月31日，产权类REITs平均现金分派率为4.62%，特许经营权类平均现金分派率为8.83%；中债REITs估值收益率方面，产权类为4.22%，低于特许经营权类的5.28%；PV乘数方面，产权类（1.22）高于特许经营权类（1.05） [4][42]