投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1] 核心观点 - OmniBot实现云端仿真到实体部署的端到端闭环 显著降低机器人开发门槛与成本 有望成为新增长曲线 [4][5][6] - 算力租赁行业空间持续扩充 公司通过银行授信及H股上市增强资金储备 计划扩大业务规模 [7] - AI服务器进入更新周期 公司具备全套自动化再制造能力 有望受益于市场需求扩大 [9] - 2025年上半年业绩强劲 营收同比增长38.18%至49.44亿元 归母净利润同比增长20.76%至4.32亿元 [10] 业务表现与预测 - 智能算力产品及服务收入12.21亿元（同比增长100.00%）占比24.70% 毛利率20.60% [10] - 服务器周边及再制造收入8.35亿元（同比增长119.49%）占比16.88% 毛利率9.95% [10] - 预计2025-2027年营收分别为118.79/172.61/236.40亿元 归母净利润分别为12.55/18.56/26.12亿元 [11] - 对应2025-2027年EPS分别为3.62/5.36/7.55元 当前股价对应PE分别为47.45/32.08/22.79倍 [11] 行业与市场数据 - 国内机器人产业上半年同比增长27.8% 其中人形机器人增长近40% [6] - 算力租赁市场规模2024年底突破1000亿元 预计2026年达2600亿元 [7] - 2025年全球AI服务器出货量210万台 占比达12.5% [9] - 公司总市值59,532.77百万元 当前股价172.00元 52周价格区间47.65-179.59元 [3]

行业投资评级 - 维持食品饮料行业"推荐"评级 [1][8][25] 核心观点 - 白酒双节动销预计承压，但行业基本面最差阶段已过，关注底部修复机会 [2][5] - 政策密集出台有望扭转宏观经济预期，促进食品饮料板块估值和业绩双提升 [8][25] - 大众品板块表现分化，双节零食旺季来临建议关注动销催化 [6][7] 行业回顾总结 - 近两周（2025/09/08-2025/09/19）食品饮料板块跌幅1.48%，跑输上证综指（+0.20%）1.68个百分点 [6][14] - 细分行业中预加工食品涨幅最大（+0.71%），零食板块回调幅度较大（-5.8%） [6][7] - 截至2025/9/19食品饮料板块动态市盈率为21.1x，位于一级行业中下游位置 [22] - 子板块估值排名：其他酒类（50.42x）、保健品（37.97x）、烘焙食品（31.97x）位列前三 [22] 白酒板块表现 - 8月烟酒类社零数据同比下滑2.3%，白酒消费仍相对承压 [5] - 飞天原箱/散瓶批价分别下滑50/35元至1770/1755元 [5] - 近两周白酒板块跌幅为1.3%，在食品饮料二级子板块中位居中游 [6] - 重点推荐：泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒、贵州茅台、五粮液 [5][8][25] 大众品板块表现 - 8月餐饮收入同比+2.1%，增速持续修复反映餐饮消费逐渐复苏 [5] - 硬折扣业态国内渗透率仅为8%，远低于德国（42%）和日本（31%） [7] - 零售巨头加速线下硬折扣布局，但对零食量贩业态扰动较小 [7] - 推荐关注：百润股份、卫龙美味、盐津铺子、新乳业、西麦食品、洽洽食品、有友食品、三只松鼠、安琪酵母 [8][25] 重点关注公司表现 - 近两周涨幅前五位：千味央厨（+21.28%）、日辰股份（+14.10%）、味知香（+10.87%）、交大昂立（+10.78%）、ST西发（+8.87%） [6][14] - 近两周跌幅前五位：佳禾食品（-11.54%）、万辰集团（-10.74%）、盖世食品（-9.23%）、立高食品（-8.79%）、好想你（-8.49%） [6][14] - 贵州茅台2025年预测PE为19.79x，2026年预测PE为18.27x [9][28] - 山西汾酒2025年预测PE为20.33x，2026年预测PE为18.80x [9][28]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 全球航空发动机需求旺盛 波音和空客订单大幅增长 2025H1波音订单同比增长328% 空客订单同比增长59% [9] - LEAP发动机交付提速 2025Q2交付410台 同比+38% 环比+29% 预计2025年交付量增长15%-20% 2028年交付2500台 相比2024年增长78% [9] - 公司精锻叶片业务受益于发动机交付提速 在赛峰的压气机叶片长协份额不低于50% [9] - 公司切入海外航空发动机转动件结构件业务 LEAP系列环形机匣已完成2个件号工艺验证并交付 其余新型结构件2025年下半年进入研发阶段 [9] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为9.04亿元、12.34亿元、16.82亿元 归母净利润分别为1.57亿元、2.32亿元、3.45亿元 对应PE分别为42倍、28倍、19倍 [9] 全球航空需求分析 - 2024年全球旅客周转量9.3万亿RPKs 同比+11.0% 客座率达历史新高83.5% 预计2044年达到21.2万亿RPKs [9] - 全球商用飞机平均机龄创新高 未来20年现役飞机中近80%将被替换 [9] - 波音2025H1新增订单668架 同比+328% 交付280架 同比+60% 截至2025年6月底在手订单6590架 其中737max占比73.8% [88] - 空客2025H1新增订单494架 同比+59.4% 交付306架 同比-5.3% 目标2025年交付820架 截至2025年6月底在手订单8754架 其中A320占比82.1% [94] 航空发动机市场格局 - 全球民用发动机市场呈寡头垄断格局 CFM国际占57%份额 普惠占27% GE航空占8% 罗罗占8% [97] - CFM国际LEAP发动机累计交付近9900台 九年内飞行小时数突破7000万小时 [106] - GE航空2025H1交付商用发动机995台 同比+11.7% 其中LEAP发动机729台 同比+9.8% [120] - 罗罗2025H1交付商用发动机237台 同比+0.4% 大型商用发动机在手订单2056台 [132] 公司业务与技术优势 - 公司掌握精锻叶片和结构件精加工核心技术 是国内少数具备以精锻技术实现压气机叶片规模量产并供货国际领先发动机厂商的企业 [9] - 五大类特种工艺取得NADCAP认证 包括热处理、化学处理、无损检测、表面强化、金属材料制造（锻造） [9] - 产品用于波音B737max、B777、B787、B777X及空客A320neo、A350等机型 [9] - 2018-2024年营收复合增速27.80% 归母净利润复合增速44.35% 2024年营收7.03亿元 同比+29.39% 归母净利润1.27亿元 同比+40.27% [35] - 2024年航空产品营收6.46亿元 同比+33.35% 占总营收91.86% 毛利率38.13% 同比+2.51pct [44] 产能与客户拓展 - 在无锡和贵阳共建有两个厂区 控股子公司贵州航亚注册资本3亿元 公司控股70% 航发资产参股30% [59] - 客户覆盖中国航发、法国赛峰、英国罗罗、美国GE航空等国内外主流发动机厂商 [24] - 2025年上半年荣获赛峰集团年度唯一"最佳绩效供应商"奖项 [20] - 国际发动机零部件业务2024年收入3.67亿元 同比+36.04% 海外收入占比53.54% [35] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为9.04亿元、12.34亿元、16.82亿元 增长率分别为29%、36%、36% [10] - 预计归母净利润分别为1.57亿元、2.32亿元、3.45亿元 增长率分别为24%、48%、49% [10] - 预计摊薄每股收益分别为0.61元、0.90元、1.33元 ROE分别为13%、17%、22% [10] - 预计PE分别为41.86倍、28.32倍、19.05倍 PB分别为5.31倍、4.77倍、4.15倍 [10]

行业投资评级 - 维持农林牧渔行业"推荐"评级 [1][9][66] 核心观点 - 生猪调控政策持续深化 通过减少产能手段调控猪价 政策路径可能为"调控-加码-修正"模式 投资机会主要来自低成本企业业绩兑现和分红提升带来的价值重估 [3][16] - 禽板块基本面有望改善 白羽鸡引种结构变化显著 2025年上半年自繁占比达67% [4][29] - 动保行业盈利分化明显 龙头企业归母净利润实现较快增长 多个创新疫苗产品获得临床批件 包括国内首个经济动物用mRNA疫苗 [5][36][37] - 宠物经济保持高增长 2024年中国城镇宠物消费市场规模达3002亿元 同比增长7.5% 其中国产品牌表现强势 [9][58] 细分行业总结 生猪板块 - 9月18日生猪均价13.15元/公斤 周环比下降0.37元/公斤 15公斤仔猪价格358元/头 周环比下降36元/头 [15] - 2025年7月末能繁母猪存栏4042万头 环比持平 同比持平 [15] - 7月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量3166万头 同比增加30.4% [15] - 首推牧原股份、温氏股份 持续推荐巨星农牧、神农集团 [3][16] 家禽板块 - 9月20日白羽鸡商品代鸡苗价格3.40元/只 周环比上涨0.25元/只 毛鸡主产区价格3.40元/斤 周环比基本持平 [27] - 2025年7月祖代更新9.42万套 1-7月累计祖代更新54.37万套 [4][29] - 2025年上半年祖代雏鸡更新44.95万套 其中进口占比33% 自繁占比67% [4][29] - 推荐圣农发展、立华股份 [4][29] 动保板块 - 科前生物、瑞普生物、普莱柯、回盛生物等企业归母净利润同比实现较快增长 [36] - 2025年7月18日生物股份、中牧股份取得非洲猪瘟亚单位疫苗临床批件 [37] - 2025年7月25日瑞普生物获得猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗临床试验批件 为国内首个经济动物用mRNA疫苗 [37] - 推荐科前生物、瑞普生物 [5][37] 种植板块 - 9月19日全国玉米现货价2287元/吨 周环比下降0.7% 月环比下降1.2% [42] - 9月19日全国小麦现货均价2430元/吨 周环比上涨0.2% 月环比下降0.2% [42] - 2025年8月进口谷物及谷物粉160万吨 同比下降41.4% 其中进口玉米4万吨 同比下降90.7% [42] - 建议关注苏垦农发、隆平高科、登海种业 [7][46] 饲料板块 - 9月19日育肥猪配合饲料价格3.35元/公斤 月环比上涨10元/吨 同比下降80元/吨 [48] - 2025年7月全国工业饲料产量2831万吨 环比增长2.3% 同比增长5.5% [48] - 饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比33.1% 豆粕用量占比14.1% [48] - 推荐海大集团 关注禾丰股份 [8][49] 宠物板块 - 2024年宠物犬消费市场规模1557亿元 同比增长4.6% 宠物猫消费市场规模1445亿元 同比增长10.7% [58] - 2024年宠物犬猫数量1.24亿只 其中宠物猫7153万只 宠物犬5258万只 [58] - 单只犬年消费2961元 同比上升3% 单只猫年消费2020元 同比上升8% [58] - 2025年8月乖宝宠物品牌麦富迪同比增长2% 弗列加特同比增长59% [58] - 推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、瑞普生物 [9][59]

行业投资评级 - 行业评级为推荐(维持) [1] 核心观点 - 新材料是化工行业未来发展的一个重要方向 正处于下游需求迅速爆发阶段 随着政策支持与技术突破 国内新材料有望迎来加速成长期 [3] - 筛选了支撑人类社会发展的重要领域 包括电子信息 新能源 生物技术 节能环保等 持续挖掘并追踪处于上游核心供应链 研发能力较强 管理优异的新材料公司 [3] - 新材料受到下游应用板块催化 逐步放量迎来景气周期 [13] 电子信息板块 - 英伟达宣布向英特尔投资50亿美元 双方建立合作关系 将联合开发多代定制化数据中心及个人电脑产品 [5][32] - 通过英伟达NVLink实现架构无缝连接 将英伟达的AI与加速计算能力与英特尔领先的CPU技术及x86生态整合 [5] - 英特尔将为NVIDIA定制x86处理器 集成至NVIDIA AI基础设施平台 [5] - 英特尔将推出集成NVIDIA RTX GPU芯粒的x86系统级芯片 用于驱动需要先进CPU与GPU集成解决方案的各类PC产品 [5] - 华为表示5G-A网络建设和商用进入快车道 全球超50张5G-A网络规模商用 全国300+城市启动规模部署 发展超3000万5G-A用户 [20] - 美国微显示器厂商Kopin获得1540万美元合同 为地面作战士兵开发AR用超高亮度 全彩Micro LED微显示器 [21] - Meta发布雷朋Display AI眼镜 新增显示屏 售价799美元起 [22] - 华为预计2026年第一季度推出昇腾950PR芯片 四季度推出昇腾950DT 2027年四季度推出昇腾960芯片 2028年四季度推出昇腾970芯片 [22] 航空航天板块 - 美国卫星制造商Apex公司通过实施垂直整合战略与关键技术收购 卫星平台量产能力获得重大突破 [7][44] - 位于洛杉矶的第二工厂将于明年投入使用 生产面积扩大一倍以上 预计卫星平台月产量将从12台提升至18台 当前产能已排期至2028年 [7][44] - 长征二号丙运载火箭/远征一号S上面级成功发射卫星互联网技术试验卫星 火箭700公里太阳同步轨道运载能力为2500公斤 [38] - 中国航发展示AEF1200发动机 "太行"系列发动机等多型明星产品 AEF1200是大型运输机的国产动力 是我国自主研制的第一型大涵道比双转子涡轮风扇发动机 [39] 新能源板块 - 国家发展改革委 国家能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案(2025—2027年)》 提出2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上 带动项目直接投资约2500亿元 [9][48] - 新型储能技术路线仍以锂离子电池储能为主 各类技术路线及应用场景进一步丰富 [9] - 乘联分会初步推算 9月狭义乘用车零售总市场预计为215万辆左右 环比增长6.5% 同比增长2.0% 其中新能源零售可达125万辆左右 渗透率58.1% [49] 生物技术板块 - 合肥高新区出台《合肥高新区合成生物产业发展实施方案》 聚焦合成生物技术在生物材料 生物医药 生物农业以及生物食品四大赛道的创新应用 [11][65] - 设立不低于30亿元的合成生物产业发展专项基金 深化与金融机构合作 创新知识产权抵押等金融产品 [11] 节能环保板块 - 福建省委 福建省人民政府印发《关于加快福建经济社会发展全面绿色转型的行动方案》 提出到2030年节能环保产业规模达到3000亿元左右 [13][70] - 围绕光电信息 集成电路 新能源等优势领域 培育国家级战略性新兴产业集群 [70] 行业表现数据 - 基础化工行业近1个月表现3.1% 近3个月表现19.0% 近12个月表现47.6% [2] - 沪深300指数近1个月表现6.6% 近3个月表现17.1% 近12个月表现40.9% [2] - 新材料指数近一年涨幅40.00% 跑赢沪深300指数14.41%的涨幅 [84] - 中材科技2025年涨幅达183.00% 天赐材料涨幅59.60% 国轩高科涨幅107.55% [84] 重点关注公司 - 涵盖24家重点公司 包括瑞华泰 光威复材 中复神鹰 万润股份 鼎龙股份 国瓷材料等 [14][114] - 给出买入评级的公司包括光威复材 中复神鹰 万润股份 鼎龙股份 国瓷材料 巨化股份 新宙邦 合盛硅业 凯赛生物 华恒生物 蓝晓科技 万华化学 金发科技等 [14][114]

核心观点 - 摩托车出口保持高景气度 2025年8月出口量同比增长26% 其中大排量摩托车增速达43%[3] - 储能行业需求超预期 中国企业海外签约量达19.6GW/208.09GWh 头部企业订单占比近50%[11] - 人形机器人产业迎来突破性进展 Figure AI完成C轮融资后估值达390亿美元 均胜电子发布AI头部总成和全域控制器[20][21] - 光伏行业供给侧改革推进 多晶硅产能预计下降16.4% 价格突破5万元/吨[7][8] - 风电行业海陆双线发展 海风政策持续催化 陆风竞价电价0.319元/kWh[9][10] 摩托车行业出口表现 - 2025年8月摩托车出口总量156.6万辆 同比增长26% 其中排量>250cc车型出口7.1万辆 同比增长43%[3] - 非洲成为最大出口地区 8月出口54.1万辆 同比增长56.2% 亚洲出口36.7万辆 同比增长47.4%[4] - 大排量摩托车出口呈现分化 亚洲地区出口17,532台同比增长248% 非洲出口2,579台同比增长282%[5] - 1-8月累计出口824万辆 同比增长22% 大排量车型出口35.8万辆 同比增长70%[40] - 春风动力1-8月电动摩托车销量19.4万台 同比增长8.6倍 大排量燃油摩托车出口6.5万辆同比增长58%[41] 新能源行业动态 **光伏供给侧改革** - 多晶硅单位产品能耗新规要求基准值6.4kgce/kg 准入值5.5kgce/kg 预计国内有效产能降至240万吨/年 较2024年底下降16.4%[7] - 多晶硅成交均价突破5万元/吨 行业景气度持续改善[8] **风电发展机遇** - 海风政策密集出台 爱尔兰目标2040年海上可再生能源装机20GW 荷兰2026年拨款10亿欧元支持海风建设[9] - 山东省完成首批风电竞价 机制电价0.319元/kWh 入围规模3.59GW[10] - 2025H1主机厂盈利弹性兑现 下半年交付均价有望持续上升[10] **储能需求爆发** - 2025年1-9月中国企业海外储能签约189份 累计超19.6GW/208.09GWh[11] - 宁德时代 比亚迪 海辰储能分别获得56.23GWh 21.4GWh 13.57GWh订单 头部企业订单占比近50%[11] - 宁夏推出容量电价机制 2026年起电网侧新型储能容量电价标准165元/千瓦·年[11] **锂电池技术突破** - 孚能科技完成第一代硫化物全固态电池送样 第二代能量密度达500Wh/kg[13] - 天齐锂业年产50吨硫化锂中试项目已实质落地[13] - 宁德时代与理想汽车签署五年全面战略合作协议 支付富临精工15亿元预付款锁定磷酸铁锂供应[14] 人形机器人产业进展 **融资与估值** - Figure AI完成C轮融资 投后估值达390亿美元 英伟达 英特尔 高通等参与投资[20] - 科技部推动人形机器人在汽车制造 物流搬运等场景加速落地应用[19] **技术突破** - 均胜电子发布机器人AI头部总成和基于英伟达Jetson Thor芯片的全域控制器[21] - 智元机器人灵犀X2完成"韦伯斯特空翻" 成为全球首个完成该动作的人形机器人[22] - 宇树科技开源UnifoLM-WMA-0世界模型-动作架构[26] **产业合作** - Figure与Brookfield合作开发数据集 覆盖10万套住宅单元和5亿平方英尺商业空间[23] - 露笑科技与头部跨境电商签订战略合作协议 共同构建家庭具身AI服务机器人生态[27] - 铁流股份与长三角哈特研究院共建"人形机器人关键零部件研发实验室"[25] 重点公司经营表现 **西子洁能** - 2025Q2实现收入15.8亿元 归母净利润0.9亿元同比增长11.4%[32] - 余热锅炉毛利率提升8.1个百分点至29.7% 备件及服务毛利率提升7.1个百分点至31.6%[33] - 2025Q2净利率7% 同比提升1.5个百分点 环比提升1.3个百分点[33] **壹网壹创** - 2025H1实现营业收入5.33亿元 归母净利润0.71亿元同比增长5.8%[34] - 品牌线上管理服务毛利率高达45.8% 同比提升4.3个百分点[35] - AI应用显著优化人力结构 员工总数同比下降20.7% P2-P4员工数量减少约20%[38] **摩托车企业** - 春风动力1-8月燃油摩托车销售18.0万辆 其中大排量车型14.2万辆同比增长42%[41] - 钱江摩托1-8月销售26.7万辆 其中大排量车型8.85万辆[43] - 隆鑫通用1-8月销售95万辆 大排量车型9.6万辆同比增长30%[45] 新兴技术方向 **AIDC液冷散热** - 英伟达要求开发微通道水冷板技术 单价是现有散热方案的3至5倍[15] - AI新平台功耗达2000W以上 液冷方案需求持续提升[15] **特高压建设** - 藏粤直流工程启动建设 成为世界首个多端柔性特高压直流工程[16] - 输送容量1000万千瓦 为广州 深圳各增加供电能力500万千瓦[16] **RWA数字资产** - 晶科科技出资3000万美元认购境外私募股权基金 探索新能源资产链上化[17] - 借助区块链技术实现可再生能源领域实体资产与全球资金高效对接[17]

美联储降息宏观分析 - 美联储于2025年9月降息25BP，联邦基金利率目标区间降至4.00%-4.25%，前值为4.25%-4.5% [3][4] - 点阵图预测2025年还将降息两次（10月和12月各25BP），2025年利率预期中值回落至3.6%，2026年和2027年分别再降息一次至3.4%和3.1% [4] - 美联储内部对降息分歧明显，19位与会者中支持降息0BP、25BP、50BP、75BP和150BP的人数分别为1人、6人、2人、9人、1人 [5] - 美联储上调2025年GDP增速预期至1.6%（前值1.4%），2026年上调至1.8%（前值1.6%）；维持2025年失业率预期4.5%，下修2026年失业率至4.4%（前值4.5%） [6][7] - 2026年PCE和核心PCE预期中值上调至2.6%（前值2.4%），2025年7月PCE同比上涨2.6%，核心PCE同比上涨2.9% [6][7] 青木科技公司研究 - 公司是头部电商服务商，主营业务包括电商运营（45%）、品牌孵化管理（35%）、经销代理（14%）、数字营销（2%）和技术解决方案（4%） [8][9] - 电商代运营业务以大服饰领域为主，合作品牌包括斯凯奇、ECCO、H&M等，2023年新增泡泡玛特，2024年新增Jellycat [9][11] - 泡泡玛特2025H1收入138.8亿元（同比+204%），净利润45.7亿元（同比+396%），公司为其天猫旗舰店独家运营商 [12] - Jellycat在2024年天猫双11期间位居潮流毛绒店铺销售榜第一，公司2024H1开始代运营其天猫旗舰店 [12] - 品牌孵化业务聚焦健康消费品和宠物食品，成功孵化珂蔓朵（女性私护品牌）和意卡莉（保健品牌） [13][14] - 珂蔓朵在淘宝天猫私处护理品类市占率5.2%位居第三，销售额0.65亿元；抖音平台销售额0.97亿元（同比+492%） [14] - 意卡莉抖音旗舰店2024.9-2025.9期间直播GMV达2500-5000万元，2025Q2直播GMV同比+55.02% [14] - 预计2025-2027年营业收入13.9/17.5/22.1亿元，归母净利润1.0/1.6/2.6亿元，对应PE为71/45/29X [15] 汽车行业研究 - 2025H1乘用车批发销量1352.6万辆（同比+12.9%），Q2销量711.0万辆（同比+13.0%，环比+10.8%） [17] - 2025H1汽车行业营收18723亿元（同比+6.7%），Q2营收10016.8亿元（同比+8.1%，环比+15.0%） [17] - 2025H1汽车行业归母净利润747亿元（同比-1.8%），Q2净利润378.4亿元（同比-9.3%，环比+2.6%） [17] - 乘用车板块2025H1收入9453.8亿元（同比+9.7%），归母净利润281.8亿元（同比-7.9%）；Q2收入5203.2亿元（同比+11.2%，环比+22.4%），净利润138.6亿元（同比-25.4%，环比-3.2%） [18] - 长城汽车2025Q2归母净利润45.9亿元（同比+19.1%），比亚迪Q2净利润同比-29.9%，长安汽车同比-43.9%，广汽集团由盈转亏 [18] - 货车板块2025H1毛利率9.0%（同比-0.8pct），净利率1.4%（同比-0.8pct）；Q2销量93.0万辆（同比+2.7%，环比+0.4%） [19] - 零部件板块2025H1营收7087.0亿元（同比+6.9%），归母净利润419.5亿元（同比+4.7%）；Q2营收3666.2亿元（同比+7.3%，环比+7.2%），净利润217.1亿元（同比+7.1%，环比+7.2%） [20]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 青木科技是头部电商服务商 为品牌方提供一站式综合电商服务 包括代运营 品牌孵化 数字营销等 [10] - 电商代运营业务在大服饰品类具有优势 近年拓展潮玩方向 Jellycat 泡泡玛特均为其客户 [10][12] - 品牌孵化业务增长迅速 已形成第二增长曲线 聚焦健康消费品和宠物食品领域 [12] - 具有领先的AI基础 受益AI＋电商应用落地的降本增效 逐步重构传统业务模式 [12] 公司定位与发展历程 - 公司定位为品牌电商"服务商"角色 以"成为数据和技术驱动的零售服务专家"为愿景 [10] - 探索期（2009-2013）：成立于2009年 2011年开始发展电商代运营 以斯凯奇等鞋包类目起步 [10] - 起步期（2014-2016）：确定以电商运营服务为主业 接入班尼路 ECCO等 延伸数字营销等 [10] - 发展期（2017-2019）：服务INDITEX H&M等提高代运营国际化能力 拓展母婴 美妆等类目经销及渠道分销 [10] - 扩张期（2020-）：2022年3月深交所上市 后保持传统优势业务 拓展潮玩代运营及品牌孵化等业务 [10] 商业模式与业务结构 - 通过向品牌方提供电商服务 赚取服务费或分销收入 [10] - 2025H1主营业务构成及收入占比：电商运营45% 品牌孵化管理35% 经销代理14% 数字营销2% 技术解决方案及消费者运营服务4% [10] - 针对不同品牌（新兴/成熟）的不同需求（一站式/单一环节）提供相关服务 [10][18] 电商代运营业务 - 为品牌商在天猫 抖音等电商平台上的旗舰店提供全链条或核心环节的服务 [10] - 2018-2025H1收入占比10%以上的平台：2018年天猫48%/唯品会34%/京东13% 2019年天猫59%/唯品会27% 2020年天猫48%/唯品会14% 2021年天猫54% 2022年天猫54% 2023年天猫50% 2024年天猫31%/抖音11% 2025H1天猫29%/抖音14% [10] - 以大服饰领域为主 合作品牌包括斯凯奇 ECCO Lacoste Emporio Armani Toteme ACNE Studios UnderArmour 探路者 Thom Browne 李宁 BOYLONDON Niko and等 [10][32] - 近年拓展潮玩类代运营 2023年新增泡泡玛特 2024年新增Jellycat [10][32] 泡泡玛特代运营 - 2023年开始代运营泡泡玛特天猫旗舰店 [10] - 泡泡玛特是中国潮玩龙头 2025H1收入138.8亿元 同比+204% 净利润45.7亿元 同比+396% [10] - 作为泡泡玛特天猫旗舰店独家运营商 受益于其高增的销售数据 [10] Jellycat代运营 - 2024H1开始代运营Jellycat天猫旗舰店 [10] - Jellycat是英国高端玩具品牌 2024天猫双11活动期间位居潮流毛绒店铺销售榜第一 [10] 品牌孵化业务 - 针对在中国有成长潜力的海外新兴品牌 将其引入中国市场 负责品牌在中国区域的品牌推广 线上线下全渠道销售工作 [12] - 主要集中于健康消费品和宠物食品领域 已成功孵化多个海外著名品牌 包括珂蔓朵（Cumlaude Lab） 意卡莉（Zuccari） Solid Gold ChuChu 宇津 WELEDA等 [12] - 近年品牌孵化业绩增长主要由珂蔓朵和意卡莉推动 [12] 珂蔓朵（Cumlaude Lab） - 西班牙著名女性私护品牌 2021年引入中国 [12] - 中国女性私护市场规模预计2027年达485亿元 2022-2027年CAGR8.5% [12] - 2023.07-2024.06期间在淘宝天猫平台私处护理品类以5.2%的市占率位居销售额品牌榜第三 实现销售额0.65亿元 [12] - 抖音平台同期位列品牌榜单第八 销售额0.97亿元 同比增长492% [12] 意卡莉（Zuccari） - 意大利著名保健品牌 2023年引入中国 [12] - 中国保健品市场规模预计2027年达4237亿元 2022-2027年CAGR7.2% [12] - 意卡莉抖音海外旗舰店2024.9.3-2025.9.2期间直播GMV达2500-5000万元 [12] - 2025Q2直播GMV达750-1000万元 同比+55.02% 处于高速稳定增长阶段 [12] 财务预测 - 预计2025-2027年公司营业收入13.9/17.5/22.1亿元 [8][12] - 预计2025-2027年归母净利润1.0/1.6/2.6亿元 [8][12] - 对应PE为71/45/29X [12] 市场数据 - 当前价格79.29元 52周价格区间25.28-81.78元 [5] - 总市值7337.13百万 流通市值5182.92百万 [5] - 总股本9253.53万股 流通股本6536.66万股 [5] - 近一月换手10.55% [5] - 相对沪深300表现：1M 39.4% 3M 33.9% 12M 209.2% [6] 行业概述 - 中国电商市场规模庞大但进入存量时代 2024年全国电子商务交易额46万亿元 同比+4% 全国网上零售额15万亿元 同比+7% [110][111] - 健康悦己等新消费引领增长 包括医药保健 母婴用品 奢侈品 宠物用品 运动户外 3C数码 钟表配饰等 [110][114] - 电商服务行业2024年市场规模达4469亿元 同比+10% 预计2028年达5862亿元 2024–2028年CAGR7.5% [116][120] - 行业呈现专业化 精细化 集中化趋势 头部服务商市占率逐步提高 [116][120][121]

行业投资评级 - 维持汽车板块"推荐"评级 [1][4][85] 核心观点 - 以旧换新政策延续及车企补贴驱动2025H1汽车销量稳健增长 但行业竞争加剧导致盈利承压分化 [1][3][42] - 乘用车板块呈现收入增长与利润承压并存态势 头部车企集中度提升与内部分化加剧 [3][39][42] - 零部件板块展现较强抗周期性 受益于整车需求恢复及海外拓展 盈利延续改善趋势 [3][41][42] - 汽车高端化与智能化升级为核心结构性机会 自主品牌高端突破与智驾渗透率提升成为关键增长点 [4][85] 行情回顾 - 2025年1-8月SW汽车指数涨幅22.1% 跑赢沪深300指数（14.3%） 其中零部件板块涨幅28.6%领跑 [10] - 细分板块表现分化：乘用车/客车/货车/零部件涨幅分别为+8.6%/+4.1%/+25.7%/+28.6% [10] - 截至2025年8月29日 汽车板块PE-TTM为29.51倍 处于近两年88.24%分位数高位 货车估值达97.51倍 [15][16] 销量表现 - 2025H1汽车批发销量1564.8万辆 同比+11.4% 其中乘用车销量1352.6万辆 同比+12.9% [29] - 2025Q2汽车批发销量818.0万辆 同环比分别+11.6%/+9.5% 乘用车销量711.0万辆 同环比分别+13.0%/+10.8% [29][30] - 2025H1乘用车终端零售量1104.3万辆 同比+11.2% Q2零售量586.4万辆 同环比分别+16.1%/+13.2% [35] 财务表现 行业整体 - 2025H1汽车行业营收18723.4亿元 同比+6.7% 归母净利润747.1亿元 同比-1.8% [38] - 2025Q2营收10016.8亿元 同环比分别+8.1%/+15.0% 归母净利润378.4亿元 同环比-9.3%/+2.6% [38] 乘用车板块 - 2025H1营收9453.8亿元 同比+9.7% 归母净利润281.8亿元 同比-7.9% [39] - 2025Q2营收5203.2亿元 同环比+11.2%/+22.4% 归母净利润138.6亿元 同环比-25.4%/-3.2% [39] - 毛利率14.4%（同比-1.0pct） 净利率3.0%（同比-0.6pct） Q2毛利率14.1%（同环比-1.2pct/-0.6pct） [55] 客车板块 - 2025H1营收328.6亿元 同比+7.2% 归母净利润21.2亿元 同比+22.9% [40] - 2025Q2营收188.0亿元 同环比+5.3%/+33.8% 归母净利润13.1亿元 同环比+22.7%/+61.2% [40] - 宇通客车2025H1归母净利润19.4亿元 同比+15.6% [40] 货车板块 - 2025H1营收1396.9亿元 同比-1.3% 归母净利润19.5亿元 同比-38.7% [40] - 2025Q2营收713.4亿元 同环比+2.3%/+4.4% 归母净利润7.5亿元 同环比-51.6%/-37.2% [40] - 毛利率9.0%（同比-0.8pct） Q2毛利率9.3%（环比+0.6pct） [69] 零部件板块 - 2025H1营收7087.0亿元 同比+6.9% 归母净利润419.5亿元 同比+4.7% [41] - 2025Q2营收3666.2亿元 同环比+7.3%/+7.2% 归母净利润217.1亿元 同环比+7.1%/+7.2% [41] - 毛利率18.4%（同比-0.5pct） 净利率5.9%（同比-0.1pct） Q2净利率维持5.9% [78] 投资建议 自主高端化 - 推荐理想汽车、江淮汽车、吉利汽车、比亚迪、长城汽车 关注赛力斯 [4][85] 智能驾驶 - 推荐小鹏汽车、华阳集团、德赛西威、科博达 关注经纬恒润 [4][85] 机器人产业链 - 推荐拓普集团、三花智控、北特科技 [4][85] 优质零部件 - 推荐福耀玻璃、星宇股份、银轮股份 [4][85] 商用车 - 重卡推荐福田汽车、中国重汽A 客车推荐宇通客车 [4][85]

货币政策调整 - 美联储降息25个基点至4.00%-4.25%区间，前值为4.25%-4.5%[4][5] - 点阵图预测2025年将再降息两次，联邦基金利率预期中值降至3.6%[5] - 2026年和2027年预计各降息一次，利率预期中值分别降至3.4%和3.1%[5] - 美联储内部存在明显分歧，19位与会者对2025年降息幅度支持人数分别为0BP(1人)、25BP(6人)、50BP(2人)、75BP(9人)、150BP(1人)[5] 经济预测调整 - 上调2025年美国GDP增速预期至1.6%，前值1.4%；2026年预期上调至1.8%，前值1.6%[6] - 维持2025年失业率预期4.5%，下修2026年预期至4.4%(前值4.5%)；8月实际失业率为4.3%[6] - 维持2025年PCE和核心PCE预期中值3%和3.1%，上调2026年两者预期至2.6%(前值均为2.4%)[6] - 7月PCE物价指数同比上涨2.6%，核心PCE同比上涨2.9%[6] 政策背景与风险 - 鲍威尔强调此次降息为"风险管理类型降息"，重点关注就业市场下行风险[5][6] - 关税对当前2.9%的通胀率贡献约0.3-0.4个百分点[6] - 风险提示包括美国货币政策超预期调整、地缘政治风险、债务风险等[6]