核心观点 - 多家公司2025年上半年业绩表现分化 部分企业实现高增长或扭亏为盈 主要受益于产能释放、产品周期优化及成本控制等措施[4][17][29][39][44] - AI技术、新产品上市及海外扩张成为重要增长动力 尤其在智能汽车、游戏、短剧及音频社交等领域表现突出[7][13][19][34][39] - 部分行业如农药、钾肥及储能受益于景气周期或政策支持 产品价格回升及需求复苏带动业绩改善[36][65][74] 上汽集团 - 2025年H1总营收2995.9亿元同比+5.2% 扣非归母净利润54.3亿元同比+432.2%[4] - 自主品牌销售130.4万辆同比+21.1% 新能源车销售64.6万辆同比+40.2%[5] - 尚界H5开启预售 18小时小订破5万台 预售价16.98-20.98万元 搭载华为ADS 4智能驾驶系统[7] 神州泰岳 - 2025年H1归母净利润5.09亿元同比-19.26% 游戏收入20.28亿元同比-16.41%[11][12] - 多款SLG新品计划2025-2027年上线 包括《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》等[14] 柠萌影视 - 2025年H1营收4.01亿元同比+108.5% 经调整净利润1444.1万元实现扭亏[17][18] - 短剧收入超5000万元 累计上线短剧超3400分钟同比+70%[20] 金石资源 - 2025年H1营收17.26亿元同比+54.24% 主要因金鄂博氟化工产能释放[23] - 无水氟化氢收入9.07亿元同比+114.96% 毛利率11.57%同比+11.18个百分点[23] 中科创达 - 2025年H1营收32.99亿元同比+37.44% 归母净利润1.58亿元同比+51.84%[29] - 智能物联业务收入12.7亿元同比+136% 智能汽车业务收入11.89亿元同比+7.85%[30][31] 广信股份 - 2025年H1归母净利润3.5亿元同比-15.0% 但Q2同比+1.4%企稳[36] - 农药产品价格分化 草甘膦Q3均价2.61万元/吨较Q2+2738元/吨[37] Sound Group - 2025年H1总收入13.58亿元同比+46.9% GAAP净利润0.68亿元实现扭亏[39][42] - 音频娱乐收入13.41亿元同比+46.1% 付费用户月均贡献收入650.6元较2024年432.7元提升[41] 美丽田园医疗健康 - 2025年H1营收14.59亿元同比+28.2% 净利润1.71亿元同比+35.5%[44] - 亚健康医疗服务收入1.54亿元同比+107.8% 毛利率63.1%同比+8.7个百分点[45] 顺丰控股 - 2025年H1营收1468.58亿元同比+9.26% 归母净利润57.38亿元同比+19.37%[47] - 同城即时配收入54.9亿元同比+38.9% 速运及大件分部利润53.85亿元[51][52] 申洲国际 - 2025年H1销售额149.66亿元同比+15.3% 归母净利润31.77亿元同比+8.4%[55] - 休闲类收入37.92亿元同比+37.4% 欧洲收入30.29亿元同比+19.9%[56] 欧派家居 - 2025年H1归母净利润10.18亿元同比+2.88% 扣非归母净利润9.43亿元同比+21.41%[59] - 衣柜及配套家具毛利率41.39%同比+4.72个百分点 零售大家居有效门店超1200家[60][61] 盐湖股份 - 2025年H1归母净利润25.15亿元同比+13.7% 氯化钾销售均价3019元/吨同比+26.0%[65][67] - 4万吨/年锂盐项目预计9月底投料试车 将形成8万吨/年锂盐产量规模[69] 南网储能 - 2025年H1归母净利润8.3亿元同比+32.9% 抽蓄收入21.7亿元同比+6.3%[73][74] - 梅蓄一期参与现货市场交易 计划扩大抽蓄电站现货交易规模[74] 安踏体育 - 2025年H1收入385.4亿元同比+14.3% 剔除特殊项后归母净利同比+14.5%[76] - 所有其他品牌收入74.1亿元同比+61.1% 迪桑特门店241家较2024年末+15家[77][79] 太力科技 - 2025年H1营收5.77亿元同比+6.21% 归母净利润0.40亿元同比-21.86%[81] - 国内2B业务同比+235% 外销收入1.95亿元同比+30.27%[83][84] 优然牧业 - 2025年H1营收102.84亿元同比+2.3% 归母净利润-2.97亿元同比减亏0.34亿元[86] - 现金EBITDA为28.11亿元同比+7.1%[86]

投资评级 - 增持(首次覆盖) [2] 核心观点 - 公司是中国最大的乳业上游综合产品和服务提供商 在行业显著承压背景下保持经营韧性 [7] - 预计2026年上游有望迎来供需平衡 叠加肉牛价格上行 有望厚增公司盈利 [7] - 运营效率持续提升 静待周期反转 [2] 财务表现 - 2025H1实现营收102.84亿元 同比+2.3% [4] - 归母净利润-2.97亿元 同比减亏0.34亿元 [4] - 经生物资产公平值调整前利润19.85亿元 同比+10.1% [4] - 现金EBITDA为28.11亿元 同比+7.1% [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为209.53/223.31/239.22亿元 同比增长4%/7%/7% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.40/12.56/21.53亿元 同比+149%/+269%/+71% [7] 业务运营 - 奶牛存栏量62.34万头 同比+0.3% [4] - 成母牛33.37万头 同比+2.7% 占比53.5% 同比+1.2pct [4] - 原料奶产量208.16万吨 同比+15.8% [4] - 成母牛年化单产水平达到12.9吨 同比+2.4% [4] - 原料奶平均单价3.87元/公斤 同比-7% [4] - 优质生鲜乳及特色生鲜乳平均饲料成本1.91元/公斤 同比-12% [4] 业务分部 - 原料奶业务营收78.96亿元 同比+7.9% 毛利率34.7% 同比+2.3pct [4] - 反刍动物养殖系统化解决方案营收23.89亿元 同比-12.7% 毛利率14.4% 同比-2.9pct [4] 资本开支与现金流 - 公平值减销售成本变动产生的亏损22.33亿元 同比降低0.38亿元 [4] - 物业、厂房及设备付款5.4亿元 同比减少5亿元 [4] - 后备牛饲喂及生物资产购买开支21.9亿元 同比-2.2亿元 [4] - 出售生物资产收入6.5亿元 同比+3.1亿元 [4] - 自由现金流改善明显 [5] 估值指标 - 当前价格3.34港元 [3] - 总市值13,001.71百万港元 [3] - 2025-2027年预测PE为35/9/6x [7] - 2025-2027年预测P/B为1.02/0.92/0.79 [6] - 2025-2027年预测EV/EBITDA为13.68/8.94/6.65 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 公司2025Q2归母净利润同环比双增长 润滑油添加剂业务放量 [2] - AI产业链爆发有望带动抗老化助剂和润滑油添加剂需求增长 [8] - 公司通过产能出海、新项目投产实现多元化增长 [4] 财务表现 - 2025H1营业收入30.0亿元 同比增长6.2% 归母净利润2.4亿元 同比增长9.6% [2] - 2025Q2营业收入15.1亿元 同比+3.3% 环比+2.2% 归母净利润1.33亿元 同比+18% 环比+23.6% [2] - 2025H1销售毛利率21.6% 同比+0.2个百分点 销售净利率7.8% 同比+0.1个百分点 [2] - 2025Q2净利率8.6% 同比+0.9个百分点 环比+1.5个百分点 [2] 业务板块表现 - 抗老化助剂业务2025H1营业收入23.6亿元 同比+3.1% 毛利率23.7% 同比下降0.7个百分点 出货量6.6万吨 同比增长4.3% [3] - 润滑油添加剂业务2025H1营业收入6.2亿元 同比+18.5% 毛利率13.5% 同比提升5.5个百分点 出货量3.4万吨 同比增长18.3% [3] 产能建设与扩张 - 锦州康泰二期于2024年投产 产能利用率提升 [3] - 2025年2月启动产能出海计划 在马来西亚投资建设海外研究生产基地 投资总额不超过3亿美元 [4] - 与国际四大润滑油添加剂公司及国内复合剂企业密切合作 [4] - 宜兴基地预计2026年试生产 已与国内柔性线路板及显示屏龙头企业建立合作 [4][7] 新兴业务进展 - 生命科学事业部生物砌块业务2025Q2单月销售额破百万元 [4] - 生物合成已完成3个产品中试 将进入量产阶段 [4] 行业机遇 - AI产业链爆发将带动抗老化助剂需求 用于数据中心线缆、光纤、连接器等特种塑料和橡胶材料 [8] - 具身机器人发展将增加对工程塑料和柔性材料中抗老化助剂的需求 同时带动润滑油和润滑脂需求 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为64.5亿元、76.7亿元、84.2亿元 [9][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.1亿元、6.0亿元、7.1亿元 [9][11] - 对应PE分别为15倍、13倍、11倍 [9] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.22元、2.62元、3.08元 [11] 市场表现 - 当前股价33.43元 总市值76.76亿元 [5] - 近1月涨幅4.7% 近3月涨幅21.3% 近12月涨幅34.8% [5]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [10] 核心观点 - C端业务聚焦核心产品领域并推动渠道变革 B端业务展现高增长潜力 国内2B业务同比增长235% 海外业务通过全链条降本增效实现结构性增长 [7][8] - 公司通过真空封装技术协助工业客户压缩物流包裹 已推动烟草体系招采中标 下阶段将拓展通讯/电力/银行/石化等行业大客户集采渠道 [7] - 预计2025-2027年营业收入为11.24/13.47/16.78亿元 归母净利润为0.96/1.16/1.43亿元 对应PE估值为46/38/31倍 [10] 财务表现 - 2025H1实现营业收入5.77亿元（同比+6.21%）归母净利润0.40亿元（同比-21.86%） [6] - 2025Q2实现营业收入3.09亿元（同比+5.59%）归母净利润0.21亿元（同比-33.65%） [6] - 毛利率56.24%（同比-2.93pct）净利率7.01%（同比-2.52pct）期间费用率47.18%（同比+0.03pct） [10] 业务板块表现 - 真空封装/柔性连接/家居生活营收分别为2.42/1.31/0.93亿元 同比变化-0.71%/-9.86%/+12.22% 毛利率58.84%/61.03%/44.86% [7] - 自有品牌线上/线下/ODMOEM营收分别为4.77/0.15/0.80亿元 同比变化+6.84%/+2.29%/+4.44% 毛利率57.67%/43.17%/48.16% [7] - 内销/外销营收分别为3.77/1.95亿元 同比变化-2.85%/+30.27% [7] 增长驱动因素 - 亚马逊渠道实现47%同比增长 山姆业务实现10倍以上增长 [7] - 宜家业务实现26%同比增长 [7] - 正开拓加拿大/欧洲/东南亚等新市场 [7][8] 市场数据 - 当前股价40.91元 总市值4,429.73百万 流通市值944.98百万 [5] - 52周价格区间36.41-66.88元 总股本10,828.00万股 [5] - 近1月股价表现6.3% vs 沪深300的10.7% [5]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [1] 核心观点 - 能源服务收入同比大幅增长379%至10.8亿元 成为核心增长动力 [7] - 携手蚂蚁数科成立合资企业"蚂蚁鑫能" 聚焦能源AI三大核心场景 实现战略升级 [7] - 2025H1归母净利润同比增长26.4%至5.2亿元 净利率提升0.9个百分点至11.2% [3][7] 财务表现 - 2025H1实现营业收入54.2亿元 同比增长15.3% [3] - 电力销售收入27.9亿元 同比增长3.1% 热力销售保持稳定 [7] - 综合毛利率提升1.6个百分点至26.9% 能源服务业务毛利率达31.2% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.5/9.7/10.8亿元 对应PE 24/21/19倍 [7][9] 业务发展 - 分布式光伏项目持续滚动开发 能源交易服务业务快速拓展 [7] - 完成国内首单光伏实体资产RWA发行 增强资产流动性 [7] - 蚂蚁鑫能业务聚焦电站智能运维 电力交易策略优化和虚拟电厂协同控制三大AI应用场景 [7] 市场表现 - 当前股价12.61元 总市值204.70亿元 [5] - 近3个月股价上涨60.8% 显著跑赢沪深300指数16.9%的涨幅 [5] - 52周价格区间6.30-15.00元 [5]

证券研究报告 2025年09月03日 新经济的科技不动产 ——数据中心REITs概述 林加力(证券分析师) 许潇琦(证券分析师) S0350524100005 S0350525080004 linjl01@ghzq.com.cn xuxq01@ghzq.com.cn 本篇报告解决了以下核心问题：数据中心REITs的商业模式有何特殊性？国内数据中心REITs的供需格局、竞争态势与盈利能力 如何？海外成熟市场如何估值？投资价值与风险边界在哪里？ 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 3 最近一年走势 相关报告 -7% 3% 12% 22% 32% 42% 2024/09/03 2024/11/03 2025/01/032025/03/03 2025/05/03 2025/07/03 沪深300 相对沪深300表现 | 表现 | 1M | 3M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 沪深300 | 10.7% | 16.9% | 37.5% | 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 2 《反内卷政策下的行业比较——发掘格局优化与盈利修复的机会*林加力，许 潇琦》——2025 ...

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [2][5] 核心观点 - 音频中心化社交娱乐公司Sound Group（SOGP O）2025H1实现全面扭亏，AI业务落地带来增长新动能 [2][5] - 音频娱乐业务为核心收入来源，2025H1收入13 41亿元（同比+46 1%），占总收入98 8% [5] - AI、播客、广告及其他业务2025H1收入0 16亿元（同比+174 5%），占比1 2% [5] - 公司通过AI技术赋能音频娱乐业务：获客端优化投放效率（2025H1销售费用同比+24 5%，低于收入增速46 9%），创作端提升内容生产效率与用户粘性 [5] - 内容生态与互动体验升级推动单用户平均价值显著提升：2025H1付费用户人均月贡献收入650 6元，较2024年432 7元增长50 4% [5] - 2025H1总收入13 58亿元（同比+46 9%），GAAP净利润0 68亿元（上年同期-0 36亿元），Non-GAAP净利润0 70亿元（上年同期-0 27亿元） [5][6] - 现金流充裕：截至2025年6月30日，现金及现金等价物5 05亿元（同比+10 9%），流动资产占比92 7% [6] - 公司实施股票回购（400万美元计划中已回购390万美元）和高分红（每股ADS 1美元特别现金分红），传递发展信心 [6] 业务表现 - 音频娱乐业务依托LIZHI App提供音频直播、多用户语音互动等服务，内容涵盖社交、脱口秀、音乐、ACG等品类 [5] - 用户生成内容（UGC）为核心，通过创作工具、主播扶持计划及公会合作强化内容供给 [5] - 自研DOREME实时音视频流技术及3D录音、语音美化功能优化互动体验 [5] - 2024年全平台月均MAU 3420万，付费用户39 13万（占比1 1%）；2025H1 MAU 3040万人（同比-14 8%），付费用户约34 78万人 [5] 财务与市场数据 - 毛利率28 9%（同比+2 2pct），成本控制成效显著 [5] - 总资产5 91亿元（同比+10 2%），总负债3 18亿元（同比+11 6%），股东权益2 74亿元（同比+8 6%） [6] - 当前股价21 87美元，52周价格区间1 18-23 24美元，总市值98 54百万美元 [4] - 近期股价表现强劲：近1月涨幅360 42%，近3月涨幅1595 35%，近12月涨幅1149 71%（均大幅超越标普500指数） [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比增长32.9%至8.3亿元，Q2单季同比增长34.5%至4.6亿元，业绩增长主要受益于来水增加、抽蓄现货市场收益提升及成本管控优化 [4][7] - 抽蓄机组进入投产期（梅蓄二期、南宁项目计划2025年投产），叠加现货市场交易规模扩大，有望持续贡献成长性与业绩弹性 [7] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润复合增长率达19%，对应PE倍数逐年下降（2025E: 27倍→2027E: 19倍），估值具备吸引力 [7][9] 财务表现 - 2025H1收入33.0亿元（同比+13.4%），其中调峰水电/抽蓄/新型储能收入分别同比+23.05%/6.3%/28.9% [7] - 毛利率提升2.5个百分点至52.7%，管理费用同比下降6.7%，净利率同比提升3.7个百分点至30.6% [7] - 预测2025年收入66.4亿元（同比+8%），归母净利润12.4亿元（同比+10%），每股收益0.39元 [7][9] 业务进展 - 抽蓄在建项目10个，梅蓄二期与南宁项目计划2025年投产 [7] - 南方区域电力现货市场转入连续结算试运行，公司计划扩大抽蓄电站现货交易规模 [7] - 新型储能收入增长主要因云南丘北储能电站投产 [7] 市场数据 - 当前股价10.56元，总市值33,749.82百万元，流通市值11,712.11百万元 [3] - 近12个月股价涨幅9.9%，跑输沪深300指数（37.5%） [3] - 52周价格区间8.63-12.16元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 供应链改革成效显著，大家居战略持续推进，2025H1扣非归母净利润同比增长21.41% [3][5][7] - 公司坚定推行大家居战略，零售大家居有效门店数量已超1200家，超60%经销商已布局或正在布局零售大家居门店业务 [7][8] - 通过科学设置利润绩效考核机制、加强成本费用控制、推进自动化产线升级及优化产品结构，在收入同比承压情况下实现利润提升 [7] - 海外业务实现全线突破，工程订单业绩同比增长超40%，RTA产品模式在北美市场延续增势并于其他区域取得突破性成果 [9] - 2025年各地促消费政策及国补陆续落地，中长期有望打开潜在增量市场 [9] 财务表现 - 2025H1营业收入82.41亿元，同比-3.98%；归母净利润10.18亿元，同比+2.88%；扣非归母净利润9.43亿元，同比+21.41% [5] - 2025Q2营业收入47.94亿元，同比-3.39%；归母净利润7.10亿元，同比-7.96%；扣非归母净利润6.77亿元，同比+6.81% [5] - 分渠道表现：直营店收入3.53亿元（同比+5.60%），毛利率56.51%（同比+3.18pct）；经销店收入61.31亿元（同比-4.13%），毛利率36.47%（同比+4.03pct）；大宗业务收入13.30亿元（同比-11.26%），毛利率27.70%（同比+2.47pct）；其他渠道收入2.25亿元（同比+30.12%），毛利率41.94%（同比+1.24pct） [7] - 分产品毛利率显著回升：橱柜毛利率32.32%（同比+3.10pct）、衣柜及配套家具毛利率41.39%（同比+4.72pct）、卫浴毛利率28.29%（同比+3.30pct）、木门毛利率27.20%（同比+3.37pct）、其他产品毛利率22.93%（同比+1.87pct） [7] 业务进展 - 营销系统向帮扶和服务角色转变，赋能经销体系转型大家居模式 [7] - 线上获客体系强化，2025H1线上成交客户数增长超10%，云店上线13600家，大家居电商引流客户数同比增38% [9] - 门店总数7709家（较2024年末-104家），其中欧派品牌门店5031家（-99家）、欧铂丽门店978家（-7家）、欧铂尼门店878家（-63家）、铂尼思门店533家（-13家） [9] - 海外市场新增签约经销商18家、新开业经销商14家 [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入189.70/199.85/211.16亿元，归母净利润26.89/28.53/30.41亿元 [9] - 对应PE估值12/12/11倍 [9] - 预计2025年收入增长率0%，利润增长率3%；2026年收入增长率5%，利润增长率6%；2027年收入增长率6%，利润增长率7% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][13][30] 核心观点 - 钾肥景气周期推动售价上升 公司2025年上半年归母净利润同比增长13.7%至25.15亿元 [3][6][8] - 氯化钾销售均价同比上涨26.0%至3019元/吨 有效对冲销量下降20.5%及碳酸锂价格下跌的影响 [8][17] - 4万吨/年锂盐项目总体进度达71% 预计9月底投料试车 届时将形成8万吨/年锂盐产能规模 [12] 财务表现 - 2025H1营业收入67.81亿元（同比-6.3%） 毛利率57.21%（同比+3.51个百分点） 净利率39.96%（同比+7.35个百分点） [6] - 2025Q2营收36.62亿元（环比+17.4%） 归母净利润13.71亿元（环比+19.76%） [7][11] - 经营活动现金流净额61.63亿元（同比+76.28%） 主要因销售货款现汇增加 [9] 产品经营数据 - 氯化钾：2025H1销量177.79万吨（同比-20.5%） 营收53.68亿元 毛利率59.9%（同比+6.6个百分点） [8][17] - 碳酸锂：2025H1销量2.06万吨 均价6.03万元/吨（同比-27.5%） 营收12.42亿元 毛利率50.0% [8][17] - 2025Q2氯化钾市场均价2994元/吨（环比+3.7%） 碳酸锂均价6.52万元/吨（环比-13.9%） [11][18] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润56.88/66.73/70.98亿元 对应PE 18/16/15倍 [13][30][32] - 预计2025年营业收入157.14亿元（同比+4%） 2026年183.08亿元（同比+17%） [13][30] 重点项目进展 - 吸附提锂装置于6月3日完成中交验收 直接提锂工艺实现高回收率与低杂质截留 [12] - 完成沉锂废液资源回收、高收率碳酸锂精制等关键技术攻关 锂吸附剂性能达行业领先水平 [12] - 太阳能驱动提锂技术取得突破 基于1平方厘米膜片提取出纯度99.9wt%的金属锂 [12]