投资评级与核心观点 - **投资评级**：报告标题及内容未明确给出“买入”、“增持”等具体股票投资评级，但整体论述积极，强调公司进入新周期并打开长期价值空间 [2] - **核心观点**：范式智能2025年营收创历史新高并首次实现全年经调整盈利，“三驾马车”业务格局成型，其中API与Agentic AI业务高速增长，Token生态将驱动公司长期价值增长 [2][4] 2025年财务表现总结 - **收入端**：2025年全年总收入71.35亿元，同比增长35.64%，创历史新高 [4] - AI Platform收入65.52亿元，同比增长32.0%，占总收入91.8% [4] - Agentic AI收入5.03亿元，同比增长93.2%，占总收入7.1% [4] - API收入0.80亿元，同比增长129.2%，占总收入1.1% [4] - **毛利端**：2025年毛利润24.83亿元，同比增长10.6%；毛利率34.8%，同比下降7.9个百分点，主要因硬件采购规模扩张导致已售制成品成本从2024年的20.64亿元增至2025年的40.47亿元，同比增长96% [4] - **利润端**：2025年首次实现全年经调整归母净利润1784万元；归母净亏损2627万元，较2024年亏损2.7亿元大幅收窄 [4] - 费用控制显著：销售及营销费用2.05亿元，同比下降23.6%，费用率2.9%；行政开支1.54亿元，同比下降20.2%，费用率2.2%；两项合计较2024年节省约1.02亿元，主因人员精简（员工数同比下降36%）及品牌推广策略优化 [4] - 研发开支23.37亿元，同比增长7.7%，费用率32.8%，主要增量来自云服务费用同比增长210% [4] - **资产负债端**：截至2025年底，现金及现金等价物19.97亿元，较年初的8.59亿元大幅增加；流动现金资源合计约37.74亿元，较2024年末的23.01亿元增长64.0%，现金储备显著充裕，受益于两次配售融资及经营回款改善 [4] - 合同负债3.05亿元，同比增长76.3%；在手订单超89亿元，预收款快速增长为2026年收入提供支撑 [4] “三驾马车”业务格局分析 - **AI Platform (PaaS)**：连续七年位居中国机器学习平台市场份额第一（IDC数据）[4] - 核心产品一：ModelHub XC（信创模盒）于2025年9月发布，已成为国内最大信创模型社区，已适配认证模型超3万个，全面兼容华为昇腾、寒武纪、天数智芯等主流国产算力 [5] - 核心产品二：HAMi vGPU完成与Kubernetes DRA深度适配，支持GPU灵活共享与调度，可实现单卡显存扩展至256GB [5] - 核心产品三：PhanthyCloud深度协同先知平台，构建“云+算力+AI能力”一体化服务体系，精准匹配央国企、金融机构国产化转型需求 [5] - **API业务**：以Phanthy万神殿平台为核心，搭配PhanRouter和PhanClaw，构建完整Token付费生态 [5] - 随着OpenClaw规模化推广，AI智能体驱动单任务Token消耗从“百级”跃升至“百万级”，Token需求呈指数级增长 [5] - API已覆盖逾亿消费电子终端，集成于联想、宏碁、康佳等合作厂商产品 [5] - 2026年前三个月Token收入已超过2025年全年，增长趋势清晰 [5] - **Agentic AI业务**：聚焦能源、制造、金融等高价值行业，推行“按结果付费”合作模式，业务可复制性强 [5] - 能源领域电力交易解决方案已在多个电力现货试点省份落地，覆盖风电、光伏、储能三大细分领域 [5] - 公司与海博思创订立合资协议，共同发力AI电力交易在储能端应用，强化行业纵深 [5] - 业务落地后与客户绑定深、粘性强，具备显著规模效应 [5]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][9] 报告核心观点 - 南方传媒基本盘稳健提质，AI与数字化转型加速，主业稳健向上，积极拥抱AI和新业态，未来业绩有望保持稳定 [3][9] 2025年及2026年第一季度财务表现 - **2025年业绩**：实现营业收入86.35亿元，同比下降5.85%；归母净利润10.43亿元，同比增长28.79%；扣非归母净利润9.68亿元，同比增长2.89% [5][7] - **2025年收入结构**：收入下滑主要受一般图书收入同比下降9.69%及公司主动压减低毛利的物资贸易板块（同比下降18.43%）影响 [7] - **2025年费用管控**：销售费用8.68亿元，同比下降5.61%；管理费用9.92亿元，同比下降2.01%；研发费用3039万元，同比大幅增长242.2%，主要因新增AI技术研发项目，但研发费用率仅0.35% [7] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入19.69亿元，同比下降6.81%；归母净利润3.00亿元，同比下降6.23%；扣非归母净利润2.82亿元，同比下降7.85% [5][7] - **2026年第一季度收入波动**：收入下滑主要因2026年春季免费教材预付款于2025年底提前收取，导致一季度销售商品收到现金减少至11.40亿元（2025年同期为15.47亿元），属收款时序性变化 [7] - **2026年第一季度毛利率**：毛利率约40.2%，较2025年同期的38.2%同比提升约2.1个百分点，显示降本增效成果延续 [7] 核心业务分析 - **教材教辅业务稳健**：2025年出版与发行口径的教材教辅合计营业收入86.68亿元，同比增长2.43%，毛利率27.78%，同比提升1.96个百分点，是公司最核心稳定的利润来源 [9] - **租型教材教辅**：收入12.38亿元，同比增长25.21%，毛利率同比大幅提升8.67个百分点至36.39%，反映省外教材推广成效及数字教材附加值提升 [9] - **自编教材教辅**：收入14.71亿元，同比下降0.85%，受部分学科新旧版本切换影响，但毛利率同比提升1.30个百分点 [9] - **教材发行政策优势**：公司取得广东省2024年秋季至2027年春季义务教育阶段免费教科书发行权，全年发行中小学纸质教科书4.15亿册，覆盖全省近1.7万所学校约1800万名学生 [9] AI与数字化转型进展 - **粤教翔云数字教材平台**：已覆盖全省1.94万所学校，全年师生活跃人次达5279万 [9] - **“万卷要义”大模型**：学习深度接入平台，覆盖586所试点学校 [9] - **出版AI生态项目**：人民社启动“出版AI生态示范项目”，36个AI智能体覆盖150个业务场景 [9] - **报媒板块数字化转型**：受益于新媒体广告增长，收入同比增长14.58%，毛利率同比提升7.64个百分点 [9] 资本运作与股东回报 - **设立投资基金**：公司旗下四家子公司合计出资2400万元（合计出资比例99.59%），参与设立投资基金，用于投资影视等融媒体领域优质项目与企业 [6] - **在手现金充裕**：截至2026年第一季度末，公司在手现金（货币资金+交易性金融资产+其他流动资产+其他非流动资产）为42.34亿元 [9] - **2025年度分红方案**：拟每10股派发5.60元（含税），同比提升0.1元，全年分红总额约4.94亿元，分红率约47.4%（以归母净利润口径） [9] - **股息率**：按2026年4月27日收盘价计算，近12个月股息率为4.56% [9] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为87.04亿元、87.54亿元、87.90亿元 [9][10] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为11.08亿元、11.56亿元、12.07亿元 [9][10] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为1.26元、1.31元、1.37元 [10] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为10倍、10倍、9倍 [9][10]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][9] 核心观点总结 - 报告认为江丰电子2026Q1归母净利润同比稳健增长，“靶材+零部件”双轮驱动成长可期 [1] - 公司是全球半导体靶材领先供应商，精密零部件业务已成为第二增长曲线，未来可期 [7][9] 财务表现与业绩回顾 - **2025年业绩**：实现营业收入46.04亿元，同比增长27.72%；实现归母净利润5.00亿元，同比增长24.70%；实现扣非归母净利润3.60亿元，同比增长18.74% [3] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入13.06亿元，同比增长30.49%；实现归母净利润2.10亿元，同比增长33.42%；实现扣非归母净利润1.25亿元，同比增长37.07% [3] - **分业务收入（2025年）**：超高纯靶材业务收入28.50亿元，同比增长22.13%；零部件业务收入10.84亿元，同比增长22.24%；其他业务收入6.70亿元，同比增长74.19% [6] - **盈利能力（2025年）**：综合毛利率27.17%，同比下降1.00个百分点；净利率9.00%，同比增长1.41个百分点 [6] - **分业务毛利率（2025年）**：超高纯靶材业务毛利率34.24%，同比增长2.89个百分点；零部件业务毛利率14.88%，同比下降9.39个百分点；其他业务毛利率16.98%，同比下降0.94个百分点 [6] - **季度盈利能力（2026Q1）**：毛利率32.86%，同比增长0.47个百分点，环比增长10.10个百分点；净利率14.14%，同比下降1.62个百分点，环比增长10.11个百分点 [6] - **费用率**：2025年期间费用率17.17%，同比下降0.04个百分点；2026Q1期间费用率16.89%，同比增长1.21个百分点 [6] 业务进展与竞争力分析 - **靶材业务**：公司生产的超高纯金属溅射靶材已批量应用于全球知名半导体芯片制造商先端技术节点的芯片制造；先端存储芯片用高纯300mm硅靶实现稳定批量供货；晶圆薄膜沉积工艺用精密温控核心部件出货量逐步攀升 [6][7] - **半导体精密零部件业务**：真空阀、加热器等核心产品实现技术突破，相关产品逐步从试制阶段推进到批量生产，新销售持续放量，该业务已成为公司第二增长曲线 [7] - **产能与项目建设**：公司定增预案于2026年3月18日获得深交所审核通过，计划通过本次发行在韩国建设半导体靶材生产基地、实现关键零部件静电吸盘产业化、进一步建设升级研发检测中心以及区域性更强的综合性服务中心，以加强行业竞争力 [6][7] 市场数据与近期表现 - **股价与市值（截至2026/04/28）**：当前价格179.37元，52周价格区间67.70-180.00元，总市值475.9057亿元，流通市值396.6154亿元，总股本2.653207亿股 [4] - **近期股价表现**：近1个月上涨22.8%，近3个月上涨51.3%，近12个月上涨145.4%，均显著跑赢同期沪深300指数 [4] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为61.54亿元、80.45亿元、103.03亿元，对应增长率分别为34%、31%、28% [8][9] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.55亿元、11.75亿元、15.80亿元，对应增长率分别为71%、37%、34% [8][9] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为3.22元、4.43元、5.95元 [8] - **估值指标（基于现价179.37元）**：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为56倍、40倍、30倍 [9] - **其他预测指标**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为15%、18%、20%；毛利率分别为31%、31%、32% [8][10]

2026 年 04 月 29 日 公司研究 评级：买入(维持) 研究所： 证券分析师： 刘熹 S0350523040001 liux10@ghzq.com.cn 联系人 ： 朱谞晟 S0350125070003 zhuxs@ghzq.com.cn [Table_Title] 2026Q1 归母净利润同比+61.3%，毛利率同比 +9.3pct ——澜起科技（688008）2026 年一季报点评 最近一年走势 | 相对沪深 300 | 表现 | | | 2026/04/28 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | | 澜起科技 | 28.5% | 0.2% | 140.7% | | | 沪深 300 | 5.7% | 0.9% | 25.8% | | | 市场数据 | 2026/04/28 | | --- | --- | | 当前价格（元） | 173.61 | | 52 周价格区间（元） | 74.00-188.88 | | 总市值（百万元） | 212,186.15 | | 流通市值（百万元） | 199,031.11 | | 总 ...

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 中国化学2026年第一季度业绩同比稳中有增，境外新签合同额大幅增长，公司作为化学工程龙头企业，实业项目开启第二成长曲线，因此维持“买入”评级[2][15] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入461.05亿元，同比增长3.25%（或+14.52亿元），环比下降14.34%（或-77.19亿元）[5] - 2026年第一季度实现归母净利润15.67亿元，同比增长8.46%（或+1.22亿元），环比下降28.90%（或-6.37亿元）[5] - 2026年第一季度扣非后归母净利润为15.36亿元，同比增长8.81%，环比下降26.03%[5] - 2026年第一季度销售毛利率为9.36%，同比微增0.06个百分点，环比下降4.60个百分点[5] - 2026年第一季度销售净利率为3.58%，同比微降0.01个百分点，环比下降0.97个百分点[5] - 2026年第一季度ROE为2.30%，同比增加0.01个百分点，环比下降1.02个百分点[5] - 2026年第一季度毛利润为42.98亿元，同比增加1.61亿元，环比减少31.93亿元[10] 2025年全年经营业绩 - 2025年实现营业收入1895.01亿元，同比增长1.97%[6] - 2025年实现归属于母公司所有者的净利润64.36亿元，同比增加7.48亿元，增长13.15%[6] - 2025年利润水平创历史新高[6] - 分板块看：工程业务实现营收1781亿元，同比增长1.59%，毛利率10.76%，同比提升0.58个百分点；实业业务实现营收98亿元，同比增长11.47%，毛利率8.69%，同比提升1.16个百分点；现代服务业实现营收22亿元，同比下降10.98%，毛利率39.71%，同比提升2.15个百分点[6] - 分地区看：境内实现营收1351亿元，占比71.07%，毛利率10.89%，同比提升0.96个百分点；境外实现营收550亿元，占比28.93%，毛利率11.24%，同比提升0.74个百分点[6] 新签订单情况 - **2025年全年**：新签合同额4036.61亿元，同比增长367.21亿元，增幅10.01%[7] - 境内新签合同额2791.45亿元，同比增长255.18亿元，增幅10.06%，占比69.15%[7] - 境外新签合同额1245.16亿元，同比增长112.03亿元，增幅9.89%，占比30.85%[7] - 按业务类型：工程业务新签合同额3923.10亿元，占比97.19%；实业新签合同额105.78亿元，占比2.62%；现代服务业新签合同额7.73亿元，占比0.19%[7][8] - **2026年第一季度**：新签合同额1149.14亿元，同比增长1.51%[11] - 境内新签合同额735.53亿元，同比下降22.78%，占比64.01%[11] - 境外新签合同额413.61亿元，同比大幅增长130.30%，占比35.99%[11] - 境外重大项目包括：阿联酋TA'ZIZ盐化工项目EPC合同（约148.43亿元）、华星镍业（印尼）项目（约6.41亿元）、PT GUNA DARMA INTEGRA印尼项目（约12.14亿元）、沙比克卡杨高分子量聚乙二醇项目EPC合同（约8.19亿元）、加纳Chrispod因查班541MW燃气电站项目（约28.90亿元）等[11] 业务发展与战略举措 - 公司通过“总对总”商务活动带动新签合同额首次超4000亿元[9] - 深化“T+EPC”模式，带动新签EPC合同占比首年超过60%[9] - 拓展新能源领域及与化工耦合项目超200亿元[9] - 持续扩大海外市场，成功突破肯尼亚、西班牙等新国别，进入光伏、储能、矿产冶炼等新赛道[9] - 签署纳米比亚全球最大绿氢绿氨项目，在“ENR”排名中实现8连升[9] - 深入实施“一体两翼”战略，巩固传统市场并开拓新市场[9] 科技创新与实业发展 - 公司坚持“灯火通明搞科研”、“灯火通明促转化”，一体推进自主创新、技术整合和平台建设[12] - 启动实施“星火计划”，推进尼龙、高端聚烯烃等重点产业链研发[12] - 多个项目取得进展：深海气凝胶项目中试装置投运；低成本硅基气凝胶项目完成中试；甲基丙烯腈项目中试投料试车；聚甲醛达成产业化合作意向；丁二酸项目完成中试[12] - 积极链接全球创新资源，与欧洲知名公司开展技术交流合作，签署多份战略协议[12] - 深化“产学研用”协同创新，与多所高校共建创新联合体[13] 股东回报 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.11元（含税）[14] - 加上2025年中期已派发的每10股1.00元（含税），2025年全年合计派发现金红利每10股2.11元（含税），总计约12.89亿元（含税）[14] - 本次年度现金分红占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例为20.02%[14] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为2035亿元、2142亿元、2251亿元[15] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为70.75亿元、76.40亿元、82.68亿元[15] - 对应2026-2028年PE分别为7.42倍、6.87倍、6.35倍[15] - 预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.16元、1.25元、1.35元[16] - 预计2026-2028年ROE均维持在10%[16]

投资评级 - 报告对顺丰控股的投资评级为“买入”，并予以“维持” [1] 核心观点 - 顺丰控股2026年第一季度扣非归母净利润同比增长17.42%，业绩稳步改善，经营拐点进一步得到验证 [1][4] - 公司业务结构持续优化，激励机制转向价值驱动，带动毛利率提升 [4] - 供应链及国际业务成为新增长引擎，国际相关业务实现强劲增长 [4] - 公司上调回购规模并计划注销股份，配合稳定的分红政策，彰显对未来发展的信心并维护投资者利益 [4] - 短期经营拐点已现，中期新业务盈利能力提升及网络优化将驱动业绩稳健增长，长期看好供应链及国际业务发展空间 [4][5] 财务业绩总结 (2026年第一季度) - **营业收入**：实现741.42亿元，同比增长6.14% [4] - **业务量**：总件量37.3亿票，同比增长4.9% [4] - **速运物流业务**：收入同比增长5.9%，单票收入约14.8元，实现同比回升 [4] - **供应链及国际业务**：收入同比增长8.2% [4] - **归母净利润**：25.26亿元，同比增长13.05% [4] - **扣非归母净利润**：23.17亿元，同比增长17.42%；扣非归母净利率约3.13%，同比提升0.3个百分点 [4] - **毛利与毛利率**：毛利101.9亿元，同比增长9.7%；毛利率13.7%，同比提升0.4个百分点 [4] - **费用率**：销售费用率和管理费用率分别同比提升0.1和0.4个百分点，研发费用率和财务费用率均同比下降0.1个百分点 [4] 公司行动与股东回报 - **分红**：2025年分红总额约44.6亿元，分红率约40% [4] - **回购**：2026年3月将回购资金总额由15-30亿元上调至30-60亿元，回购用途变更为注销以减少注册资本；截至第一季度末已累计回购26亿元 [4] 盈利预测与估值 (2026E-2028E) - **营业收入预测**：预计分别为3422.45亿元、3761.77亿元、4100.31亿元，同比增长11.04%、9.91%、9.00% [4][6] - **归母净利润预测**：预计分别为123.54亿元、139.73亿元、158.72亿元，同比增长11.12%、13.11%、13.59% [4][6] - **每股收益(EPS)预测**：预计分别为2.45元、2.77元、3.15元 [6] - **市盈率(P/E)预测**：对应分别为15.1倍、13.4倍、11.8倍 [4][6] - **净资产收益率(ROE)预测**：预计分别为11.62%、12.18%、12.77% [6] 市场数据 (截至2026年4月28日) - **当前股价**：37.02元 [3] - **总市值**：1865.5971亿元 [3] - **52周价格区间**：35.11元 - 51.13元 [3] - **近期市场表现**：近1个月、3个月、12个月股价表现分别为-0.1%、-1.8%、-12.6%，同期沪深300指数表现分别为5.7%、0.9%、25.8% [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为，东阿阿胶阿胶系列产品有望保持稳健增长，新品类贡献第二成长曲线 [7] - 公司“十五五”规划启航，年度管理主题为“增长·创新”，围绕数字化赋能主业、创新驱动新业务突破、科技赋能三大方向开展工作 [7] - 公司2026年一季度营收利润同步向好，盈利水平稳步提升，费用结构持续优化 [7] 业绩表现与财务数据 - 2026年第一季度，公司实现营业收入18.14亿元，同比增长5.52%；归母净利润4.55亿元，同比增长7.14%；扣非归母净利润4.48亿元，同比增长7.69% [3][7] - 2026年第一季度，公司毛利率为75.52%，同比提升1.90个百分点；销售净利率为25.07%，同比提升0.34个百分点 [7] - 2026年第一季度，销售费用率为37.46%，同比提升1.20个百分点；管理费用率为5.20%，同比提升0.16个百分点；研发费用率为2.80%，同比提升0.54个百分点 [7] - 截至2026年4月28日，公司股价为54.84元，总市值为353.16亿元，流通市值为352.54亿元 [6] 未来规划与战略举措 - 数字化赋能主业：以数字化优化渠道效率、深耕场景化消费 [7] - 创新驱动新业务突破：加速男性滋补（如“皇家围场 1619”、“壮本”）等第二增长曲线的产品研发，并通过战略并购与国际化布局提升全球资源整合能力 [7] - 科技赋能：加大研发投入，联合顶尖科研机构深化阿胶功效科学验证 [7] - 2026年4月，公司与AI药物研发企业昂心生物签署项目合作，将AI技术引入复方阿胶浆在女性健康（卵巢早衰）领域的科学研究，标志着“AI+中药”跨界融合迈出实质性步伐 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为77.44亿元、88.54亿元、98.85亿元，同比增长率分别为16%、14%、12% [7][9][10] - 预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为20.03亿元、23.13亿元、25.86亿元，同比增长率分别为15%、15%、12% [7][9][10] - 预计公司2026/2027/2028年摊薄每股收益（EPS）分别为3.11元、3.59元、4.02元 [9][10] - 基于当前股价，对应2026/2027/2028年预测市盈率（P/E）分别为17.63倍、15.27倍、13.66倍 [7][9][10] - 预计公司2026/2027/2028年净资产收益率（ROE）分别为19%、22%、25% [9][10]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 2026年第一季度业绩实现增长，营业收入和归母净利润同比、环比均有提升 [4] - 公司通过补齐磷矿石资源及合成氨产能，持续增强氮磷产业链一体化优势 [9] - 黄磷等部分产品价格在2026年第二季度（截至4月28日）大幅上涨，对价差产生积极影响 [5][8] - 分析师预计公司2026-2028年盈利将持续增长，基于一体化优势的增强，维持“买入”评级 [10] 2026年第一季度财务业绩总结 - **营业收入**：实现61.02亿元，同比增长6.83%，环比增长10.33% [4] - **归母净利润**：实现3.04亿元，同比增长19.62%，环比大幅增长99.42% [4] - **扣非后归母净利润**：实现2.56亿元，同比增长2.45%，环比增长81.80% [4] - **盈利能力指标**：销售毛利率为12.28%，同比提升0.59个百分点，环比提升1.28个百分点；销售净利率为5.11%，同比提升0.55个百分点，环比提升2.30个百分点 [4] - **净资产收益率（ROE）**：为3.18%，同比提升0.33个百分点，环比提升1.55个百分点 [4] - **期间费用**：销售/管理/研发/财务费用分别为0.86/1.81/0.79/0.63亿元，财务费用同比增加0.27亿元，主要受融资规模增加及汇率波动影响 [6] - **其他收益与投资**：其他收益为0.43亿元；投资净收益为0.20亿元，同比增加0.42亿元，主要系套保工具投资收益增加 [6] - **经营活动现金流**：净额为-5.11亿元，同比大幅下降220.06%，主要因预付原料款项锁定采购价格及应付票据到期兑付金额同比增加 [6] 主要产品价格与价差分析 - **2026年第一季度均价与价差**： - 磷矿石：均价1014.89元/吨，同比微降0.32%，环比微降0.18% [5] - 复合肥：均价2728.11元/吨，同比上涨11.79%，环比上涨5.19%；价差274.44元/吨，同比下降22.82%，环比下降5.79% [5] - 磷酸一铵：均价3894.56元/吨，同比上涨23.56%，环比上涨9.48%；价差73.60元/吨，同比大幅下降81.85%，环比下降32.06% [5] - 纯碱：均价1263.69元/吨，同比下降15.61%，环比下降3.39%；价差961.17元/吨，同比下降14.77%，环比下降4.28% [5] - 黄磷：均价24090.69元/吨，同比上涨3.46%，环比上涨8.46%；价差11301.87元/吨，同比上涨8.9%，环比大幅上涨22.51% [5] - **2026年第二季度（截至4月28日）均价与价差**： - 磷矿石：均价1011元/吨，同比下降0.88%，环比下降0.38% [8] - 复合肥：均价2945元/吨，同比上涨14.29%，环比上涨7.95%；价差385.57元/吨，同比上涨16.35%，环比大幅上涨40.49% [8] - 磷酸一铵：均价4158.21元/吨，同比上涨23.68%，环比上涨6.77%；价差为-696.66元/吨，主要受硫磺价格大幅上涨影响 [8] - 纯碱：均价1261.64元/吨，同比下降12.84%，环比微降0.16%；价差965.84元/吨，同比下降14.62%，环比微升0.49% [8] - 黄磷：均价28363.14元/吨，同比大幅上涨22.5%，环比大幅上涨17.73%；价差15534.50元/吨，同比大幅上涨47.35%，环比大幅上涨37.45% [8] 产业链一体化建设进展 - **氮产业链完善**： - 湖北应城基地70万吨合成氨项目已建成并实现满负荷生产 [9] - 下游配套的47.59万吨95%浓度尿浆溶液于2026年3月试生产，补齐尿素原料产能空白，提升氮肥原料自给率 [9] - 合成氨项目采用先进水煤浆气化技术，推动产业链绿色升级 [9] - **磷产业链强化**： - **磷矿资源获取与建设**： - 阿居洛呷磷矿290万吨采选工程稳步实施 [9] - 牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程巷道建设按计划推进 [9] - 牛牛寨西段磷矿于2026年4月取得400万吨/年采矿许可证 [9] - 参股49%的二坝磷矿50万吨/年采矿工程改建项目于2026年2月顺利复工 [9] - **磷化工项目布局**： - 湖北荆州基地在建年产7万吨热法磷酸项目 [9] - 湖北宜城基地推进磷化工绿色循环产业项目（一期），在建15万吨（热法）食品级精制磷酸、15万吨纯铁法磷酸铁等项目 [9] - 配套的20万吨磷系阻燃材料、60万吨硫磺制酸项目已建成 [9] - **战略影响**：上述项目投产后，将保障磷矿石高度自给，湿法与热法磷酸路线协同互补，满足不同产品纯度需求，增强原料供应弹性，巩固综合竞争优势 [9] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年分别为273.39亿元、292.48亿元、324.06亿元 [10][13] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年分别为12.20亿元、17.44亿元、20.55亿元 [10][13] - **增长率预测**：2026-2028年归母净利润增长率分别为47%、43%、18% [13] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年分别为1.01元、1.44元、1.70元 [13] - **估值水平（基于预测）**：对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为15倍、10倍、9倍 [10] - **其他预测指标**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12%、15%、16% [13]

报告投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点总结 - 报告核心观点：云天化2026年第一季度业绩实现同环比增长，公司作为磷化工龙头企业，磷矿石资源优势显著，维持“买入”评级 [2][12] - 2026Q1公司实现归母净利润14.25亿元，同比增长10.39%，环比大幅增长233.52% [5] - 2026Q1公司销售毛利率和净利率分别同比提升2.33和1.80个百分点至19.56%和12.54% [5] - 公司磷矿资源储量国内领先，截至2025年末拥有磷矿储量近8亿吨，参股公司新获得资源量达24.38亿吨的磷矿采矿权，未来有望注入上市公司 [10] - 公司发布了2026年度“提质增效重回报”行动方案，承诺继续实施稳健、较高的现金分红政策，并积极落实中期分红机制 [11] 财务与经营业绩分析 - **2026年第一季度业绩**：营业收入119.81亿元，同比-8.06%，环比+10.77%；归母净利润14.25亿元，同比+10.39%，环比+233.52%；扣非后归母净利润13.92亿元，同比+9.64%，环比+259.18% [5] - **盈利能力指标**：2026Q1 ROE为5.63%，同比+0.03个百分点，环比+3.88个百分点 [5] - **分产品销量与营收**： - 磷肥：销量123.97万吨，同比-2.94%；营收45.83亿元，同比+16.82%；销售均价3697元/吨，同比+20.38% [6] - 复合肥：销量61.27万吨，同比+16.64%；营收20.41亿元，同比+35.99%；销售均价3331元/吨，同比+16.59% [6] - 尿素：销量69.32万吨，同比-8.00%；营收11.86亿元，同比-8.68%；销售均价1711元/吨，同比-0.75% [6] - 饲料级磷酸氢钙：销量12.36万吨，同比-2.52%；营收5.81亿元，同比+17.84%；销售均价4700元/吨，同比+20.82% [6] - 磷酸铁：销量2.56万吨，营收2.57亿元，销售均价10020元/吨，同比+13.28% [6] - **成本与费用**： - 主要原材料采购价：硫磺均价3576元/吨，同比+115.03%；原料煤均价824元/吨，同比-20.23%；燃料煤均价514元/吨，同比-16.83% [6] - 期间费用：2026Q1销售/管理/研发/财务费用分别为1.90/1.76/0.71/0.52亿元，同比均有下降 [7] - **资产负债状况**：截至2026年一季度末，公司资产负债率为46.67%，较2025年末下降0.50个百分点 [7] 行业与市场价格 - **2026年二季度以来（截至4月27日）市场价格**： - 磷矿石均价1011元/吨，维持高位运行 [9] - 磷酸一铵均价4161元/吨，同比+24%，环比+7% [9] - 磷酸二铵均价4450元/吨，同比+11%，环比+2% [9] - 尿素均价1906元/吨，同比+3%，环比+5% [9] - 硫磺均价6270元/吨，同比+170%，环比+50% [9] 公司资源与战略 - **磷矿资源**：截至2025年末，公司拥有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，是我国重要的磷矿采选企业之一，2025年生产成品矿1173.75万吨 [10] - **资源扩张**：2025年12月，公司持股35%的参股公司聚磷新材取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，该矿资源量24.38亿吨，平均品位22.54% [10] - **控制权注入承诺**：公司控股股东承诺，待该磷矿取得采矿许可证后3年内，将聚磷新材的控制权优先注入上市公司 [10] - **“提质增效重回报”行动方案**：2026年公司将围绕全产业链价值最大化，推动精益管理，强化资源保障（如构建多元化煤炭资源保障体系、扩大硫磺供应寻源），并承诺继续实施稳健、较高的现金分红政策及中期分红机制 [11] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为537亿元、540亿元、547亿元 [12] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为54亿元、57亿元、61亿元 [12] - **估值**：对应2026-2028年PE分别为12倍、11倍、11倍 [12] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为2.97元、3.13元、3.33元 [15]

宏观经济表现与政策 - 2026年一季度GDP同比增长5.0%，为“十五五”开局奠定基础[5] - 财政政策前置发力，一季度地方债发行3.1万亿元同比增长9.3%，新增专项债发行1.16万亿元同比增长约25%[6] - 货币政策灵活高效，PPI结束长达41个月的连续下降，央行通过调整外汇风险准备金率等措施稳定汇率[7][8] - 一季度投资对GDP贡献率升至38%，拉动增长1.9个百分点[10] 内需与产业发展 - 2025年第三产业GDP为80.9万亿元，占GDP的57.7%；2026年一季度服务零售额同比增长5.5%[9] - 投资重点转向“六张网”建设，资金支持包括7550亿元中央预算内投资、8000亿元“两重”资金及8000亿元新型政策性金融工具[10] - 中国制造业比重从2006年的32%降至2025年的24.7%，会议明确要求“保持制造业合理比重”[12] - 全面实施“人工智能+”行动，以场景驱动推动产业数字化与智能化升级[12] 房地产与资本市场 - 房地产市场出现积极变化，3月70城中新房和二手房价格环比上涨城市分别有14个和13个，上海二手房成交31215套同比增长6.3%[13] - 全国商品房待售面积57个月来首次下降，3月末为7.9亿平方米[13] - 会议提出稳定和增强资本市场信心，以对冲地缘政治风险等外部冲击[16]