投资评级 - 报告对中策橡胶的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为公司2025年第三季度归母净利润同比大幅增长，海外基地建设速度亮眼，展现了强大的海外扩张能力 [3][11] - 在全球轮胎行业贸易摩擦加剧的背景下，具备全球多基地布局的龙头企业有望将风险转化为机遇，公司凭借其领先地位和灵活布局有望受益 [12][13] - 基于公司产销规模、品牌优势及成长性，报告看好其未来发展，并给出了2025-2027年的盈利预测 [13] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入336.83亿元，同比增长14.98%；实现归母净利润35.13亿元，同比增长9.30% [7] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入118.28亿元，同比增长9.77%，环比增长5.47%；实现归母净利润11.91亿元，同比大幅增长76.56%，环比增长1.73% [8] - 2025年第三季度销售毛利率为20.72%，同比提升0.96个百分点，环比提升1.04个百分点 [8] 业务运营与驱动因素 - 2025年第三季度公司主要产品实现量价齐升：轮胎产品销量同比增长11.22%，销售收入同比增长12.64%；车胎产品销量同比增长3.60%，销售收入同比增长12.04% [9] - 轮胎产品平均售价同比增长1.28%，环比增长1.48%；车胎产品平均售价同比增长8.14%，环比增长1.81% [9] - 2025年第三季度，公司五项主要原材料的综合采购价格同比下降5.17%，环比下降3.04%，成本端压力缓解 [9] - 2025年第三季度公司销售/管理/研发/财务费用分别为4.64/3.14/3.75/1.17亿元，其中财务费用同比减少2.43亿元，主要因汇率变动引起的汇兑损失减少 [9][10] 产能扩张与海外布局 - 公司稳步推进印尼、泰国等海外生产基地的产能建设，预计2025年度海外产能将较大幅度增长 [11] - 印尼生产基地（MTI公司）从正式投产到第100万条轮胎下线仅用282天，从开工建设到正式投产仅用289天，体现了“中策速度” [11] - MTI公司车间二、车间三项目加速推进，预计2026年上半年逐步达产，未来产能与效益有望进一步攀升 [11] 行业地位与竞争优势 - 公司是国内外销售规模最大的轮胎制造企业之一，产品类别齐全，下游覆盖领域全面 [13] - 据2025年度全球轮胎75强排行榜，中策橡胶位列全球第九，在所有中国轮胎企业中位列第一 [13] - 公司旗下“朝阳”轮胎品牌是我国知名度较高的轮胎品牌之一 [13] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为445.45亿元、511.78亿元、550.74亿元 [13] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为41.91亿元、54.37亿元、61.51亿元 [13] - 对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为10.71倍、8.26倍、7.30倍 [13]

投资评级 - 报告对福耀玻璃的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][2] 核心观点 - 报告认为福耀玻璃2025年第三季度营收利润同比持续稳健增长，但盈利能力受汇率影响出现短暂波动 [2] - 公司收入端持续增长的确定性强，主要由全球市占率提升、产品平均售价提升及单车玻璃使用面积提升驱动 [7] - 利润端表现趋势向上，但会受到汇兑损益等因素波动影响 [7] - 随着美国扩产项目、福清出口基地和福清合肥基地等产能释放，公司市占率提升速度有望超预期 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入333.02亿元，同比增长17.62%；实现归母净利润70.64亿元，同比增长28.93% [5] - 2025年第三季度，公司实现营业收入118.55亿元，同比增长18.86%，环比增长2.75%；实现归母净利润22.59亿元，同比增长14.09%，但环比下降18.59% [5][7] - 第三季度营收增速跑赢同期中国汽车销量同比增长15.3%和美国汽车销量同比增长5.5%的行业表现 [7] - 2025年中报显示，高附加值产品占比持续提升，较2024年上半年上升4.81个百分点 [7] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度，公司销售毛利率为37.90%，销售净利率为19.06%，环比分别下降0.59个百分点和5.01个百分点 [7] - 第三季度期间费用率为14.2%，环比提升4.5个百分点，其中财务费用率环比提升4.2个百分点最为显著 [7] - 费用率波动主要因美元兑人民币汇率下行影响汇兑收益，公司有超过40%的业务收入来自海外 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为465.03亿元、563.14亿元、679.14亿元，同比增速分别为18%、21%、21% [8] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为94.05亿元、111.16亿元、129.82亿元，同比增速分别为25%、18%、17% [8] - 预测2025-2027年每股收益分别为3.60元、4.26元、4.97元，对应市盈率估值分别为18倍、15倍、13倍 [8][9] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为22%、22%、21% [9][11]

投资评级 - 对台积电维持"买入"评级 [1] - 对台积电台股（2330TW）设定目标价为159368元新台币 [5] - 对台积电ADR（TSMN）设定目标价为31970美元 [5] 核心观点 - 台积电2025年第三季度业绩及第四季度指引均超预期 [1][3] - 公司继续上修2025年全年收入指引 [1][5] - 看好台积电在AI时代议价能力持续提升 [5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现收入98992亿元新台币/3310亿美元，环比增长60%，同比增长303% [3] - 2025年第三季度归母净利润45230亿元新台币，环比增长136%，同比增长391% [3] - 晶圆季出货量（等效12英寸晶圆）4085万片，环比增长99%，同比增长224% [3] - 第三季度毛利率595%，环比提升09个百分点，同比提升17个百分点 [5] - 稀释后EPS为1744元新台币，环比增长136%，同比增长390% [5] - 第三季度收入中7/5/3nm制程分别占晶圆收入的14%/37%/23%，先进制程（7nm及以下）合计占比74% [5] 2025年第四季度及全年指引 - 2025年第四季度收入指引为322-334亿美元，中值环比增长1%，同比增长22% [5] - 2025年第四季度毛利率指引为59%-61% [5] - 将2025年全年美元收入增速从约30%上修至接近mid-30% [5] - 将2025年资本开支指引区间从380-420亿美元收敛至400-420亿美元 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为37976/45885/54205亿元新台币 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16939/19678/23005亿元新台币 [5] - 预计2025-2027年稀释后EPS分别为6533/7589/8872元新台币 [5] - 以2025年10月20日台股价格计算对应PE分别为2266x/1950x/1668x [5] 市场表现与数据 - 截至2025年10月20日，台积电ADR当前价格为29770美元，52周价格区间为13425-31137美元 [5] - 总市值为154389602百万美元，总股本为51860800万股 [5] - 近1个月、3个月、12个月股价表现分别为124%/250%/494%，显著跑赢标普500指数（18%/68%/151%） [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 9月煤炭行业供需面依旧较佳，供给端维持收缩，需求端结构性分化，港口煤价环比略增，预计第四季度在冬季旺季和查超产背景下，煤价有望保持震荡偏强态势[10][54] - 中期来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，头部企业呈现高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际特征，在市场寻求稳健资产背景下，其高股息和现金奶牛属性投资价值凸显[10][55] 供给端分析 - 9月规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下降1.8%，降幅较8月收窄1.4个百分点，日均产量1372万吨，环比增加112.0万吨/天，同比减少9.8万吨/天[4][7][18] - 1-9月规上工业原煤产量35.7亿吨，累计同比增长2.0%，增速较1-8月降低0.8个百分点[4][7][18] - 9月煤炭进口4600万吨，同比下降3.3%，降幅较8月收缩3个百分点，1-9月累计进口3.5亿吨，同比下降11.1%[8][24] - 样本大型煤企9月产量分化：中国神华2760万吨（同比+0.7%）、陕西煤业1456万吨（同比+5.3%）、中煤能源1159万吨（同比-2.6%）、潞安环能525万吨（同比+6.1%）[7][22] 需求端分析 - 9月规上工业发电量8262亿千瓦时，同比增长1.5%，1-9月累计发电量72557亿千瓦时，同比增长1.6%[5][9][25] - 火电发电受水电上升影响，9月规上工业火电同比下降5.4%，增速较8月放缓7.1个百分点，1-9月累计同比下降1.2%[5][9][25] - 非电需求步入旺季：9月焦炭产量4256万吨，同比增长8.0%，增速较8月提升4.1个百分点，1-9月累计产量37716万吨，同比增长3.5%[9][32] - 9月生铁产量6605万吨，同比下降2.4%，增速较8月下降3.4个百分点，1-9月累计产量64586万吨，同比下降1.1%[9][32] - 9月化工行业耗煤2759.15万吨，同比增长9.41%，增速较8月放缓5.73个百分点，水泥产量1.5亿吨，同比下降8.6%，降幅较8月扩大2.4个百分点[9][42] 库存情况 - 动力煤库存：9月末生产企业库存414.10万吨，较月初降低13.3万吨，北方港口库存2269.80万吨，较月初提升56.40万吨，但同比减少138.1万吨，沿海八省电厂库存3408.30万吨，提升5.3万吨，内陆十七省电厂库存9167.50万吨，提升657.4万吨[10][44] - 炼焦煤库存：9月末生产企业库存170.12万吨，较月初下降29.20万吨，处于相对低位，焦化厂库存258.65万吨，提升8.51万吨，钢厂库存522.37万吨，下降9.35万吨[10][50] 价格与展望 - 9月秦皇岛5500大卡港口煤价均价691元/吨，环比8月基本持平[10][54] - 展望第四季度，查超产背景下供给端受制约，叠加冬季旺季，煤价有望保持震荡偏强态势[10][54] 投资建议 - 维持煤炭开采行业"推荐"评级，建议把握低位煤炭板块的价值属性[10][55] - 重点关注三类标的：稳健型（中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源）、动力煤弹性较大（兖矿能源、晋控煤业、广汇能源）、焦煤弹性较大（淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤）[10][55]

投资评级 - 报告对利安隆（300596）的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度归母净利润同比大幅增长61%，看好其抗老化助剂业务企稳及润滑油添加剂业务放量 [2][5][6] - 公司是国内抗老化助剂行业龙头，润滑油添加剂业务进入放量期，马来西亚基地建设将助力出海，看好未来成长 [12] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季实现营业收入15.14亿元，同比增长4.77%，环比增长0.01% [5][6] - 2025年第三季度单季实现归母净利润1.51亿元，同比增长60.83%，环比增长13.17% [5][6] - 2025年第三季度销售毛利率为21.97%，同比提升1.37个百分点，环比提升0.32个百分点 [6] - 2025年第三季度销售净利率为9.77%，同比提升3.43个百分点，环比提升1.21个百分点 [6] - 2025年前三季度累计实现营业收入45.09亿元，同比增长5.72% [5] - 2025年前三季度累计实现归母净利润3.92亿元，同比增长24.92% [5] - 2025年前三季度销售毛利率为21.72%，同比提升0.59个百分点 [5] 业绩驱动因素分析 - 主业抗老化助剂企稳，公司通过技改完成差异化产品建设，开发高毛利产品，行业落后产能加速出清，下游订单向龙头集中 [7] - 润滑油添加剂板块（子公司锦州康泰）产能利用率提升，并通过协同努力实现快速降本，毛利率持续上行 [7] - 公司费用管控良好，2025年第三季度管理和研发费用同比分别减少0.11亿元和0.25亿元 [7] - 信用减值损失同比减少0.09亿元，主要因应收账款账龄结构变化导致计提坏账准备减少 [7] 业务进展与战略布局 - 新材料事业部启动产能出海计划，已在新加坡设立全资子公司，并通过其在马来西亚设立全资公司，计划投资不超过3亿美元建设海外研发生产基地 [8] - 润滑油添加剂板块完成锦州二期及技改项目产能建设和投产，并与国际四大润滑油添加剂公司及国内有实力的合剂企业密切合作 [8][9] - 生命科学事业部的生物砌块业务在2025年第二季度稳产稳销，单月销售额突破百万元；生物合成已完成3个产品的中试，将进入量产阶段 [9] - 电子级PI材料板块，宜兴基地预计2026年试生产，已与国内柔性线路板及柔性显示屏龙头企业建立合作，开始国产替代准入 [9] 行业需求前景 - AI产业链爆发有望带动需求：数据中心电力与通讯传输线缆、光纤等所用特种塑料和橡胶材料需添加抗老化助剂，以确保高温下稳定运行 [10] - 数据中心冷却系统中与冷却液接触的塑料、粘合剂等需使用特殊抗老化助剂，避免腐蚀、溶胀、老化 [10] - 具身机器人中广泛应用的高分子材料（如尼龙PA、聚甲醛POM、ABS、PC、TPU等）均需添加抗老化助剂 [10] - 机器人各关节和齿轮传动需要用到润滑油和润滑脂，将带动润滑油添加剂需求 [10] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为64.54亿元，归母净利润为5.50亿元，同比增长29% [11][12] - 预测公司2026年营业收入为75.57亿元，归母净利润为6.71亿元，同比增长22% [11][12] - 预测公司2027年营业收入为81.01亿元，归母净利润为8.21亿元，同比增长22% [11][12] - 对应2025-2027年的预测市盈率（PE）分别为17倍、14倍、11倍 [12] - 预测2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为2.40元、2.92元、3.58元 [11] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为11%、12%、13% [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月13日 - 10月20日债市卖方情绪继续上行、买方情绪有所回落，卖方观点分歧度有所下降，债市行情转暖后卖方共识进一步凝聚，但买方情绪仍谨慎，在乐观行情之下仍关注潜在的利空风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 卖方市场情绪 - 卖方市场利率债情绪指数在10月13日 - 10月20日继续上升，跟踪加权指数录得0.34，较9月29日 - 10月12日上升0.09，跟踪不加权指数录得0.57，较9月29日 - 10月12日上升0.23；当前机构整体持中性偏多观点，4%机构持看多态度，认为消费补贴透支需求等利好债市；48%机构持偏多态度，认为中美贸易摩擦等利好债市；48%机构持中性态度，认为利率水平已部分反映经济预期等 [12] - 买方市场利率债情绪指数在10月13日 - 10月20日有所回落，跟踪加权情绪指数录得0.17，市场观点以中性为主，较9月29日 - 10月12日下行，跟踪不加权指数录得0.27，较9月29日 - 10月12日下降0.21；当前机构整体持中性偏多观点，35%机构持偏多态度，认为避险情绪驱动等；58%机构持中性态度，认为利好与利空因素相互制约；7%机构持偏空态度，认为基金销售新规扰动等利空债市 [13]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - AI已成为驱动云计算行业增长的核心引擎，大模型训练/推理产生的庞大算力需求显著抬升云计算市场天花板 [6] - 全球主要云厂商相继加大资本开支用于高性能AI基础设施建设，并完善AI开发工具链与平台服务，加速各行业规模化落地 [6] - 基于AI带来的增量空间与盈利前景，维持对计算机行业"推荐"评级 [6] 概览：云计算迈向智能化，行业空间重估 - IaaS即云服务商提供的IT基础资源产品，包括计算、存储、网络三类，与PaaS、SaaS共同构成云服务厂商主要产品模式 [5][8] - 云计算产业链中，云服务厂商位于中游，上游为芯片和IT基础设备供应，下游为应用与终端用户 [5][12][13] - 云计算产业经历资源云化、云原生化、算力泛在化阶段后，自2023年进入智能化阶段，AI IaaS对计算、存储和网络三大基础资源进行技术重构 [5][15][16][17][18] - 2024年全球IaaS市场规模达1718亿美元，增速上探至22.5%，较2023年提升6.3个百分点；预计2029年国内IaaS市场规模将接近8000亿元 [19][20][21] - 全球云计算市场高度集中，前四大厂商（亚马逊、微软、谷歌、阿里巴巴）在IaaS和智能云计算领域占据主导地位，合计占据82.1%的市场份额 [22][23][24] 全球头部云厂商：AI业务高增，驱动资本开支加码 - 全球TOP4云厂商营收增速在2022年前持续放缓，但2022年末大模型技术开启规模化商业应用后，营收增速企稳回升，进入新增长周期 [25][48][49] - 2025年二季度，头部云厂商AI业务收入高速增长：微软AI服务对Azure增长贡献占比达16个百分点，Azure AI Foundry处理500万亿token，同比增长超7倍；阿里云AI相关业务连续八个季度保持三位数增长 [5][48][51][53] - 近三年头部云厂商持续扩大资本支出规模，投资重点从传统通用数据中心全面转向智算中心和AI芯片，亚马逊、微软、谷歌、阿里云均上调2025年及以后资本开支规划 [5][54][55][56] 展望：推理市场成新动力，商业机会向应用层转移 - 大模型技术迭代方向为推理增强、多模态、Agent化、长上下文，增强AI在复杂关键场景下的实用性、准确性，推动AI应用加速落地 [57][59][60] - 大模型产业发展重心从训练向推理转变，预计到2027年国内智能算力负载中推理负载占比将高达72%，远超训练负载 [61][64][65] - 云行业"马太效应"凸显，核心底层资源向头部厂商集中，同时云服务价值高地从IaaS层向PaaS、MaaS、SaaS层转移，AI原生应用和行业解决方案成为新增长引擎 [66][68][69][70] - 头部云厂商普遍感受供需紧张，收入增长提速明确，资本开支与收入加速形成共振，AI云新周期或刚开始 [71][72][74][75] 投资建议 - AI驱动云计算行业增长，建议关注算力、AI应用等相关公司，包括云、边、端及2G、2B、2C领域多个标的 [78]

核心观点 - 报告核心观点聚焦于双十一购物节对宠物经济的催化作用、汽车行业在政策支持与智能化升级下的结构性机会，以及美丽田园通过收购思妍丽巩固其美容市场龙头地位 [2] 农林牧渔行业 - 生猪行业进入调控期，政策调控旨在使猪价恢复合理区间，推荐关注低成本及高分红的头部猪企牧原股份、温氏股份等 [3] - 家禽行业基本面有望改善，2025年1-9月祖代雏鸡更新80.33万套，其中自繁品种占比59%，推荐圣农发展、立华股份 [4] - 动保行业竞争格局有望优化，非洲猪瘟亚单位疫苗已进入为期5-6个月的田间临床试验阶段，推荐科前生物、瑞普生物等 [5] - 转基因种子商业化进程持续推进，建议关注苏垦农发、隆平高科、登海种业 [6] - 饲料行业集中度持续提升，推荐海大集团 [7] - 宠物经济处于品牌快速发展阶段，国产品牌强势崛起，推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份及瑞普生物 [8] 汽车行业 - 2025年10月13日至17日，A股汽车板块指数下跌6.0%，跑输上证综指（下跌1.5%），港股汽车整车股普遍下跌 [9] - 零跑汽车发布旗舰车型D19，其增程版纯电续航达500km，纯电版配备115kWh电池与1000V三电系统，智能驾驶算力达1280Tops [9] - 魏牌高山7正式上市，售价28.58万元，是30万元以内唯一标配激光雷达与后排娱乐屏的中大型MPV，WLTC纯电续航172km [10][11] - 根据中汽协数据，2025年1-9月中国汽车销量2436.3万辆，同比增长12.9%；9月单月产销首次突破300万辆，新能源汽车销量占比达49.7% [11] - 汽车行业观点认为以旧换新政策将托底消费，结构性机会在于高端化与智能化，推荐理想汽车、小鹏汽车、比亚迪等整车企业及德赛西威、拓普集团等零部件企业 [12] 美丽田园收购思妍丽 - 美丽田园医疗健康以12.5亿元人民币对价收购思妍丽100%股权，支付方式为67%现金及33%股份，并引入并购贷款，最终以3.3亿元自有资金完成收购 [14] - 思妍丽2024年收入8.5亿元，净利润8100万元，收购后集团在中国一线及新一线城市的高端商业项目进驻率将达42% [14][15] - 交易完成后，集团门店总数突破734家，直营活跃会员数同比增长44%至超过20万 [15] - 公司于2025年10月15日至17日连续回购股份，累计回购14万股，总对价约464.9万港元，彰显管理层信心 [16] - 预计公司2025-2027年收入为30/41/52亿元，归母净利润为3.4/4.6/5.9亿元 [16]

行业投资评级 - 维持农林牧渔行业“推荐”评级 [1][9] 核心观点 - 生猪行业进入调控期，政策具有持续性，看好低成本头部猪企的价值重估机会 [1][16] - 家禽板块基本面有望改善，需关注周期边际变化 [2][27] - 动保行业竞争格局有望优化，非洲猪瘟疫苗临床试验推进是关键进展 [3][35] - 宠物经济持续火热，国产品牌处于快速发展阶段 [9][55] - 转基因种子商业化进程持续推进，饲料行业集中度有望提升 [7][8][46] 生猪板块 - 政策调控持续深化，旨在使猪价恢复合理区间，调控模式预计为“调控-加码-修正” [1][16] - 短期猪价仍面临下行压力，因下半年出栏量可能增加及大猪库存有待消化 [1][16] - 2025年8月末能繁母猪存栏4038万头，环比下降0.1% [15] - 2025年8月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量3350万头，同比增加29.6% [15] - 投资机会主要来自低成本企业的业绩兑现和分红提升带来的价值重估，首推牧原股份、温氏股份 [1][16] 家禽板块 - 2025年9月白羽鸡祖代更新量为13.68万套，2025年1-9月累计祖代更新80.33万套 [2][27] - 2024年祖代雏鸡更新150.07万套，其中进口占比45%，自繁占比55%；2025年前三季度进口占比下降至41%，自繁占比升至59% [2][27] - 进口种源来自法国，品种包括哈伯德、AA、罗斯祖代 [2][27] - 2025年10月18日白羽鸡商品代鸡苗价格3.40元/只，毛鸡价格3.40元/斤，鸡肉综合售价8572元/吨 [25] - 推荐圣农发展、立华股份 [2][27] 动保板块 - 行业竞争格局有望改善，农业农村部支持优化兽药产业结构，鼓励创新与淘汰落后产能 [3][35] - 非洲猪瘟亚单位疫苗取得临床批件，临床试验时间约5-6个月，是商业化进程的关键环节 [3][35] - 基于格局改善和疫苗进展，推荐科前生物、瑞普生物 [3][35] 种植板块 - 2025年10月17日全国玉米现货价2181元/吨，周环比下降1.5%；全国小麦现货均价2452元/吨，周环比上升0.3% [39] - 2025年10月17日全国猪粮比价为4.95 [39] - 2025年8月进口谷物及谷物粉160万吨，同比下降41.4%，其中玉米进口量同比下降90.7% [39] - 转基因种子商业化利好研发领先企业，建议关注苏垦农发、隆平高科、登海种业 [7][44] 饲料板块 - 2025年10月17日育肥猪配合饲料价格3.34元/公斤，月环比下降10元/吨 [45] - 2025年8月全国工业饲料产量2936万吨，环比增长3.7%，同比增长3.8% [45] - 饲料中玉米用量占比32.9%，豆粕用量占比14.3% [45] - 行业集中度有望持续提升，推荐海大集团 [8][46] 宠物板块 - 2024年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5% [55] - 宠物猫消费市场规模1445亿元，同比增长10.7%，增速高于宠物犬市场 [55] - 2024年宠物犬猫数量1.24亿只，单只犬年消费2961元，单只猫年消费2020元 [55] - 2025年9月部分国产品牌增长强劲，如乖宝宠物旗下弗列加特同比增85% [55] - 推荐宠物食品板块的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，以及宠物医疗板块的瑞普生物 [9][56] 行业表现与重点公司 - 截至2025年10月17日，农林牧渔行业近1月表现-5.1%，近3月表现6.7%，近12月表现19.7% [4] - 报告列出了12家重点公司的盈利预测与估值，投资评级均为“买入” [10][64]

龙佰集团 (化学原料) - 公司拟以6990万美元收购Venator UK的钛白粉业务相关资产 包括年产能15万吨的氯化法钛白粉工厂 旨在打造欧洲业务桥头堡并丰富产品矩阵 [6][7] - 公司全资子公司佰利联香港出资500万美元在马来西亚设立子公司 出资5000万美元在英国设立子公司 以应对欧盟对华二氧化钛反倾销税（龙佰集团0.74欧元/公斤）的影响 [4][8][9] - 截至2025年10月16日 硫酸法金红石型钛白粉市场均价为13372元/吨 公司拥有钛白粉年产能151万吨 海绵钛年产能8万吨 双双位居全球第一 [10] - 预计2025-2027年营业收入分别为295.49亿元、318.89亿元、340.26亿元 归母净利润分别为27.63亿元、33.48亿元、40.10亿元 对应PE分别为16.80倍、13.86倍、11.57倍 [11] 海光信息 (半导体) - 2025年前三季度营收94.90亿元 同比增长54.65% 归母净利润19.61亿元 同比增长28.56% 第三季度营收40.26亿元 同比增长69.60% [12][13] - 2025年前三季度毛利率为60.10% 同比下降5.54个百分点 研发费用25.86亿元 同比增长42.55% 存货65.02亿元 同比增长66.89% [15] - 公司DCU服务于国家智算中心及互联网客户 CPU是国内唯一拥有完整X86架构授权的通用产品 9月30日中国工商银行集采海光芯片金额达30亿元 [16] - 预计2025-2027年营收分别为168.39亿元、271.89亿元、427.37亿元 归母净利润分别为39.04亿元、63.83亿元、114.29亿元 [17] 中科曙光 (计算机设备) - 2025年前三季度营收88.04亿元 同比增长9.49% 扣非归母净利润7.42亿元 同比增长66.79% 第三季度扣非净利润1.74亿元 同比增长120.72% [26][27] - 公司发布曙光AI超集群系统 单机柜算力达百P级 并开放DeepAI智能引擎 打造中国版CUDA生态 [28] - 子公司海光信息第三季度营收同比增长69.60% 曙光数创推出海外液冷CDU新产品CDU-22400W 散热能力达2400kW [29][30] - 预计2025-2027年营收分别为156.63亿元、218.04亿元、285.72亿元 归母净利润分别为28.43亿元、40.97亿元、58.02亿元 [30] 百度集团 (数字媒体) - 预计2025年第三季度总营收308亿元 同比下滑8% 其中在线营销业务营收146亿元 同比下滑22% 云服务收入59亿元 同比增长20% [31] - AI搜索转型加速 AI生成结果在移动搜索占比提升 云服务凭借全栈AI能力实现稳健增长 Robotaxi在中国内地实现完全无人驾驶 [32] - 预计2025-2027年营收分别为1309.73亿元、1356.68亿元、1443.07亿元 non-IFRS净利润分别为166.00亿元、198.64亿元、235.48亿元 [33][34] 锅圈 (食品加工) - 公司拟动用不超过1亿港元回购股份 2025年上半年营收32.40亿元 同比增长21.6% 净利润1.90亿元 同比增长122.5% [35][37] - 推出"一酱成菜"调味料系列 通过"1+N"场景套餐组合拓展至一日四餐 截至2025年上半年注册会员5030万名 同比增长62.8% [36][37] - 门店数量从2024年上半年末的9660家增长至2025年上半年末的10400家 净新增270家乡镇门店 [37] - 预计2025-2027年营收分别为73.02亿元、82.41亿元、93.26亿元 归母净利润分别为4.00亿元、4.50亿元、5.00亿元 [39] 深信服 (软件开发) - 2025年上半年营收30.09亿元 同比增长11.16% 云计算收入占比提升至46.36% 归母净利润减亏至-2.28亿元 第二季度实现扭亏为盈 [47][48] - 网络安全业务中 XDR和安全托管服务增长较快 云计算业务超融合产品市占率25.1% 居国内第一 [49][50] - 发布安全GPT、AICP平台等AI产品 2021年至2025年上半年研发费用率均超过25% [51][52] - 预计2025-2027年营收分别为85.59亿元、98.59亿元、115.35亿元 归母净利润分别为2.40亿元、3.20亿元、4.18亿元 [52] 京东集团 (互联网电商) - 预计2025年第三季度总营收2959亿元 同比增长13.6% 其中服务收入711亿元 同比增长27.5% 京东零售经营利润率预计为5.5% [55][56] - 日用百货品类营收预计同比增长17% 平台及广告服务营收预计同比增长28% 外卖业务日均单量预计1900万单 [57][58] - 预计2025-2027年营收分别为13253亿元、14200亿元、15128亿元 Non-GAAP归母净利润分别为282亿元、443亿元、586亿元 [59] 英维克 (专用设备) - 2025年前三季度营收40.26亿元 同比增长40.19% 归母净利润3.99亿元 同比增长13.13% 第三季度毛利率29.40% 环比提升3.43个百分点 [60][61][62] - 公司推出基于Google Dechutes 5 CDU规范的液冷产品 并作为NVIDIA MGX生态系统合作伙伴展示快接头 [63] - 预计2025-2027年营收分别为64.12亿元、100.71亿元、158.53亿元 归母净利润分别为5.82亿元、9.05亿元、15.07亿元 [64] 东方钽业 (小金属) - 公司通过定增计划新增湿法年产能3000吨以上 火法年产能1000吨以上 制品年产能145吨 铌超导腔产能提升至500只/年 [65][66] - 英伟达预计全球AI资本支出未来五年达3-4万亿美元 公司钽粉、钽丝市占率优势明显 12英寸钽靶坯实现国产化替代 [67] - 预计2025-2027年营收分别为17.11亿元、22.44亿元、26.84亿元 归母净利润分别为3.24亿元、4.67亿元、5.34亿元 [68] 煤炭行业 - 长期煤炭价格呈现震荡向上趋势 驱动因素包括人工成本上涨、安全环保投入加大及资源税率上调（部分产区达10%） [45][46] - 预计中国2035年电力用煤较2024年仍有3-12亿吨增量空间 总发电量2024-2035年CAGR为3.0%-5.0% 煤电占比预计为48.02%-50.29% [70][72] - 建议关注动力煤标的如中国神华、陕西煤业、兖矿能源等 [73] 摩托车行业 - 2024年日本摩托车产量63.9万辆 同比下降6.4% 其中国内销量36.8万辆 同比下降9.2% 出口量48.4万辆 同比下降6.9% [21][22][24] - 排量>250cc车型占产量比例66.8% 占出口比例80.0% 日本企业在海外摩托车产量2713.8万辆 [21][24] - 建议关注春风动力、隆鑫通用等中国品牌 看好大排量摩托车出海加速 [25] 资产配置 - 中美贸易冲突升级促使资金从成长板块转向低估值板块 建议均衡偏价值配置 模型推荐股票5.49%、债券75.01%、商品11.62%、黄金7.88% [18][19] - 9月科技赛道ETF净流入额创新高 电池、机器人受追捧 黄金股ETF表现抢眼 而黄金ETF净流入量相对较低 [41][42] 固定收益 - 9月社融新增3.53万亿元 同比少增0.24万亿元 M1同比增长7.2% 连续5个月上升 M2-M1剪刀差持续收窄 [74][77] - 利率债切券策略显示30年国债交易重心在2500002.IB 10年国债新券250016.IB有望成为活跃券 利差倒挂幅度或收敛 [53][54]