一季报点评 2026 年 05 月 04 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖) [Table_Title] 净息差回升，资产质量稳健 证券分析师： 林加力 S0350524100005 linjl01@ghzq.com.cn 证券分析师： 徐凝碧 S0350524110001 xunb@ghzq.com.cn ——苏州银行（002966）2025 年年报与 2026 年 最近一年走势 | 相对沪深 | 300 表现 | | 2026/04/30 | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 苏州银行 | 2.2% | 3.5% | 11.2% | | 沪深 300 | 7.0% | 2.1% | 27.5% | | 市场数据 | 2026/04/30 | | --- | --- | | 当前价格（元） | 8.52 | | 周价格区间（元） 52 | 7.82-9.48 | | 总市值（百万元） | 38,090.04 | | 流通市值（百万元） | 37,449.50 | | 总股本（万股） | 447,066.20 | | 流通股本（万股） | ...

2026 年 05 月 04 日 公司研究 评级：买入(维持) | 研究所： | | | | --- | --- | --- | | 证券分析师： | | 陈沁一 S0350524100003 | | | | chenqy@ghzq.com.cn | | 联系人 | ： | 徐伯阳 S0350125060011 | | | | xuby01@ghzq.com.cn | [Table_Title] 产能释放驱动增长，战略备货静待价格上行红利 ——东方钽业（000962）公司动态研究 投资要点: 最近一年走势 | 相对沪深 300 | 表现 | | 2026/04/30 | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 东方钽业 | -7.1% | 13.4% | 196.8% | | 沪深 300 | 7.0% | 2.1% | 27.5% | | 市场数据 | | | 2026/04/30 | | 当前价格（元） | | | 43.87 | | 周价格区间（元） 52 | | | 15.00-59.95 | | 总市值（百万元） | | | 23,139 ...

2026 年 05 月 04 日 公司研究 评级：增持(首次覆盖) 研究所： 证券分析师： 刘熹 S0350523040001 联系人 ： 朱谞晟 S0350125070003 liux10@ghzq.com.cn zhuxs@ghzq.com.cn [Table_Title] Scale-up 光互连产品为增长核心，光计算产品 打开未来空间 ——曦智科技-P（01879）公司动态研究 最近一年走势 | 相对恒生指数表现 | | | 2026/04/30 | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 曦智科技-P | - | - | - | | 恒生指数 | - | - | - | 2025 年，公司实现收入 1.06 亿元，同比+76.72%，毛利率 39.0%， 同比-14.5pct，年内净亏损 13.42 亿元，经调整净亏损 2.71 亿元，分产 品看，1）Scale-up 产品：收入 0.76 亿元，同比+60.7%，主要系公司推 出新产品 Scale-up OCS，并于 2025 年实现量产；2）Scale-out 产品： 收入 0.05 ...

投资评级 - 报告对巨化股份（600160）维持“买入”评级 [1][11] 核心观点 - 报告核心观点认为，巨化股份作为全球氟制冷剂龙头企业，制冷剂生产配额领先，随着制冷剂价格上涨，公司有望充分受益，快速发展 [11] - 2025年公司制冷剂业务毛利率大幅增加，带动归母净利润同比大幅增长 [5] - 2026年第一季度，制冷剂均价上涨，公司归母净利润实现同环比大幅增长 [8] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入269.91亿元，同比增长10.34% [5] - 2025年实现归属于母公司股东的净利润37.83亿元，同比增长93.07% [5] - 2025年实现扣非后归属母公司股东的净利润37.54亿元，同比增长97.23% [5] - 分板块看，制冷剂业务实现营收128.71亿元，同比增长36.94%，毛利率为50.81%，同比大幅提升21.74个百分点，是业绩增长的核心驱动力 [6] - 其他业务板块中，含氟精细化学品营收同比增长30.98%，但毛利率同比下降12.16个百分点；氟化工原料、含氟聚合物材料、基础化工产品及其它、石化材料等板块的营收或毛利率出现不同程度下滑 [6] - 2025年公司期间费用率总体稳定，经营活动产生的现金流量净额为62.61亿元，同比增长126.44% [7] 2026年第一季度财务业绩总结 - 2026年第一季度公司实现营收60.18亿元，同比增长3.75%，环比下降8.78% [8] - 2026年第一季度实现归母净利润11.73亿元，同比增长45.03%，环比大幅增长119.21% [8] - 分产品看，制冷剂产量15.22万吨，同比增长6.04%，销量7.06万吨，同比增长1.11%，均价达到44522.65元/吨，同比上涨18.72%，环比上涨19.34% [8] - 其他主要产品如含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料等，销量或均价也大多实现同比增长 [9] - 2026年第一季度公司经营活动产生的现金流量净额为9.41亿元，同比增长92.80%，但环比下降64.26% [10] 公司核心竞争力与行业地位 - 巨化股份为制冷剂全球龙头企业，是国内拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品的企业 [11] - 公司制冷剂生产配额优势明显，据2026年度配额核发表，公司HCFC-22生产配额3.84万吨，占全国26.30%，其中内用配额占全国31.55%，为国内第一；HFCs生产配额29.99万吨，占全国同类品种合计份额的39.30% [11] - 公司在第四代含氟制冷剂（HFOs）领域品种及有效产能国内领先，现运营产能约8000吨/年，并计划通过新建和技术改造新增产能近5万吨 [11] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为311.44亿元、341.54亿元、361.86亿元 [11][12][19] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为61.71亿元、82.01亿元、95.35亿元 [11][12][19] - 基于2026年预测净利润，对应当前股价的市盈率（P/E）为16倍，2027年为12倍，2028年为10倍 [11][12][19] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.29元、3.04元、3.53元 [12][19] - 预测公司净资产收益率（ROE）将从2025年的19%提升至2026年的27%，并在后续年份保持在28%-29%的高位 [12][19]

报告投资评级 - **首次覆盖，给予“买入”评级** [2] 报告核心观点 - **Q1业绩高速增长，三大业务线全面开花**，公司2026年第一季度营收与净利润均实现高速同比增长，微棱镜、非球面透镜和光学晶圆业务共同驱动增长 [2][5][7] - **盈利能力显著提升**，2026年Q1毛利率和归母净利率同比大幅提升，同时费用率管控效果明显 [7] - **未来增长前景明确**，报告预测公司2026-2028年营收与净利润将持续高速增长，对应市盈率（PE）估值具有吸引力 [7][8][9] 公司业绩表现与财务分析 - **2026年Q1业绩强劲**：实现营收**4.51亿元**，同比增长**76.53%**；实现归母净利润**1.30亿元**，同比增长**184.40%**；扣非归母净利润**1.26亿元**，同比增长**208.42%** [5][7] - **盈利能力大幅改善**：2026年Q1毛利率为**46.51%**，同比提升**11.75个百分点**；归母净利率为**28.70%**，同比提升**10.89个百分点** [7] - **费用管控成效显著**：2026年Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为**0.81%**/**3.89%**/**7.64%**/**1.06%**，同比分别变化**-0.17**/**-1.00**/**-3.44**/**+2.15**个百分点 [7] 业务线发展分析 - **光学棱镜业务**：消费电子终端市场需求旺盛，微棱镜产品需求量增加，同时前期储备的新项目导入量产，开拓了新客户群体 [7] - **非球面透镜业务**：受益于下游光通信应用等领域市场需求快速增加，营收贡献持续扩大，未来随着光通信和手持影像设备市场增长，有望成为重要业绩增长来源 [7] - **光学晶圆业务**：终端厂商加快推出AR眼镜产品，市场需求有望爆发，带动公司该业务规模增长 [7] 市场表现与估值数据 - **近期股价表现突出**：截至2026年4月30日，蓝特光学过去1个月、3个月、12个月股价涨幅分别为**33.6%**、**67.1%**和**225.7%**，显著跑赢沪深300指数 [4] - **当前市场数据**：股价为**76.80元**，总市值为**311.7294亿元**，52周价格区间为**21.52-78.78元** [4] - **盈利预测与估值**：预计2026-2028年营收分别为**23.76亿元**、**30.90亿元**、**41.42亿元**，同比增长**55%**、**30%**、**34%**；预计归母净利润分别为**6.41亿元**、**8.65亿元**、**11.80亿元**，同比增长**65%**、**35%**、**36%**；对应2026-2028年市盈率（PE）分别为**49倍**、**36倍**、**26倍** [7][8][9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2026年第一季度扣非归母净利润同比和环比均大幅增长，埃及项目将完善公司的全球化布局 [1] - 行业高质量发展政策推动集中度提升，公司产销规模持续扩大，巩固领先地位 [6][7] - 2026年一季度在外部环境挑战下，公司积极克服不利影响，盈利能力显著改善，扣非归母净利润同比大增93.87%，环比大增314.96% [5][10] - 埃及功能性纤维项目获政府备案批准，全球化布局有助于提升国际影响力和竞争力 [12] - 预计2026-2028年归母净利润将持续高速增长，分别为21.56亿元、25.99亿元和31.45亿元，看好公司成长性 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入715.57亿元，同比增长6.66%；实现归母净利润10.18亿元，同比下降7.42% [4] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入200.14亿元，同比增长11.85%，环比增长10.88%；实现归母净利润1.50亿元，同比下降57.83%，环比下降6.34% [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入175.30亿元，同比增长20.42%，环比下降12.41%；实现归母净利润3.68亿元，同比增长20.20%，环比大增145.82%；实现扣非归母净利润5.05亿元，同比大增93.87%，环比大增314.96% [5] - **盈利能力指标**：2026年第一季度销售毛利率为7.30%，同比提升0.79个百分点，环比提升3.54个百分点；销售净利率为2.10%，同比微降0.01个百分点，环比提升1.35个百分点 [5] - **期间费用**：2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.17%/1.10%/1.89%/0.55%，财务费用率同比下降0.38个百分点 [9] 行业与公司运营 - **行业集中度提升**：涤纶长丝行业集中度持续提升，CR6在2024年87%的基础上进一步提升，龙头主导能力增强 [7] - **行业产能出清**：环保政策趋严、反内卷政策落地推动落后产能淘汰，2024-2025年目标淘汰200-250万吨落后产能，2025年为去产能关键年 [7] - **公司市场地位**：公司是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一、国内产量最大的涤纶短纤制造企业，涤纶长丝国内市场占有率超15% [7][8] - **产销规模**：2025年，公司涤纶长丝销量793.21万吨，同比增长5.01%；聚酯切片销量5.01万吨，同比增长19.86%；涤纶短纤销量130.84万吨，同比增长0.34%；PTA销量236.39万吨，同比大幅增长387.70% [7][8] 产能扩张与项目进展 - **国内新增产能**：独山能源PCP04聚酯装置于2025年12月投产，正在陆续开线；独山能源PTA四期于2025年11月投产，目前已达产 [11] - **现有产能**：截至2025年末，公司拥有民用涤纶长丝产能885万吨，涤纶短纤产能120万吨 [14] - **未来产能规划**：2026年预计新增40万吨长丝产能、60万吨短纤产能 [14] - **海外项目**：埃及36万吨/年功能性纤维项目已获得江苏省发改委备案和商务厅境外投资证书，项目稳步推进 [12] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为888.10亿元、958.05亿元、985.05亿元 [13] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为21.56亿元、25.99亿元、31.45亿元，对应增长率分别为112%、21%、21% [13][16] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为1.29元、1.55元、1.87元 [16] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为14.4倍、12.0倍、9.9倍 [13][14]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予大秦铁路“增持”评级 [2][5][6] 报告核心观点 - 2025年公司因煤炭运量下滑等因素导致利润承压，但2026年一季度大秦线运量已出现边际改善，看好公司2026年运量增长 [5] - 公司维持高比例现金分红政策并积极开展股份回购，具备可观的股息回报和配置价值 [5] - 作为国铁集团西煤东运的龙头企业，看好公司稳健的经营能力 [6] 2025年及2026年一季度业绩分析 - **2025年整体业绩**：实现营业收入776.45亿元，同比增长4.04%；归母净利润59.0亿元，同比大幅下降34.73% [5] - **2025年利润下滑原因**：1) 煤炭发送量同比下降6.8%至54,884万吨；2) 运输结构调整，拓展非煤货物运输导致成本增长；3) 物流市场培育阶段让利引流 [5] - **2025年分业务情况**： - 货运业务收入543.22亿元，同比增长1.65%；货物发送量6.8亿吨，同比下降3.6%；其中大秦线完成货运量3.9亿吨，同比微降0.5% [5] - 客运业务收入104.31亿元，同比增长4.21%；旅客发送量4，708万人，同比增长1.5% [5] - **2026年一季度业绩**：实现营业收入185.70亿元，同比增长4.32%；归母净利润23.84亿元，同比下降7.26% [5] - **2026年一季度运量改善**：大秦线累计运量9686万吨，同比增长4.47%，运量出现边际改善 [5] 股东回报与资本运作 - **2025年现金分红**：拟派发末期每股现金股利0.14元（含税），结合中期分红，2025年度合计现金分红44.26亿元，现金分红比例约75%；公司上市以来年均分红比例超过50% [5] - **股份回购**：2025年累计支付回购资金2.48亿元，2026年一季度累计支付回购资金8.46亿元，旨在提升投资者回报 [5] 未来盈利预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为803.57亿元、829.87亿元和856.21亿元，同比分别增长3.49%、3.27%和3.17% [5][7] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为65.74亿元、70.87亿元、75.55亿元，同比分别增长11.42%、7.81%、6.60% [5][6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为0.33元、0.35元、0.37元 [7] - **估值指标预测**：预计2026-2028年市盈率(P/E)分别为16.15倍、14.98倍、14.05倍；市净率(P/B)分别为0.64倍、0.64倍、0.63倍 [7]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][10] 报告核心观点 - 2025年公司业绩实现扭亏为盈，归母净利润同比大幅增长142.7% [2][5][6] - 公司在稳固PCB光刻胶、消费电子涂料业务的基础上，加速向海洋工程涂料等极端环境高性能特种功能涂料领域进行产业布局 [6] - 公司制定了以海工装备涂料为核心的高端发展战略，特种涂料产品已实现小批量销售，计划2026年实现规模化销售 [7][8] - 高端战略布局将打开公司成长空间，预计未来三年营收与净利润将高速增长 [6][9][10] 公司财务表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入4.82亿元，同比-7.1%；实现归母净利润0.14亿元，同比+142.7%；销售毛利率33.47%，同比-4.56个百分点；经营活动现金流净额0.63亿元 [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入1.14亿元，同比+7.0%，环比-14.4%；实现归母净利润0.07亿元，同比-23.2%，环比+52.6%；销售毛利率33.35%，经营活动现金流净额0.24亿元 [5] - **关键财务比率**：2025年净资产收益率(ROE)为1.7%，年末资产负债率为29.01% [17] - **费用变动**：2026Q1销售费用同比/环比分别-0.01/+0.01亿元；管理费用同比/环比分别+0.02/-0.03亿元；财务费用同比/环比均-0.01亿元 [6] 公司业务与战略总结 - **业务基础**：公司稳固了PCB光刻胶和消费电子涂料的稳健增长 [6] - **新产能建设**：完成了龙南基地大部分产能的建设和试投产工作，优化资源配置和产品结构 [6] - **高端发展战略**：重点突破以海上油气平台装备、海域矿业设施、港口机械装备等腐蚀防护要求最高的高端海工装备涂料市场 [7] - **技术产品进展**：高性能特种功能涂料产品性能参数及涂装效果已取得突破，并实现部分小批量销售，积累了卓越的试用效果 [8] - **市场拓展计划**：优先集中力量突破拥有大量高端装备资产的大型企业，计划在2026年实现相关高性能产品的规模化销售 [8] 盈利预测与估值总结 - **营业收入预测**：预计2026/2027/2028年营业收入分别为6.99亿元、9.40亿元、12.90亿元，对应增长率分别为45%、34%、37% [9][10] - **归母净利润预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为0.79亿元、1.16亿元、1.66亿元，对应增长率分别为480%、47%、43% [9][10] - **每股收益预测**：预计2026/2027/2028年摊薄每股收益分别为0.38元、0.56元、0.80元 [9] - **估值指标**：基于当前股价22.52元，对应2026/2027/2028年预测市盈率(PE)分别为59倍、40倍、28倍；预测市净率(P/B)分别为4.73倍、4.24倍、3.68倍 [9][10]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][3] 核心观点 - 公司订单高增，持续看好高端MEMS发展 [1][3] - 随着传感、5G通信连接、计算技术的快速进步和联网节点的不断增长，对智能传感器数量和智能化程度的要求将进一步提升，未来自动驾驶汽车、工业物联网、车联网、智能城市、智能家居等新产业领域有望为MEMS传感器行业发展创造广阔的应用空间 [3] 财务与市场表现 - 2025年公司实现营业收入5.24亿元，同比增长29.48%；实现归母净利润3.03亿元，同比增长36.56% [3] - 2026年第一季度公司实现营业收入0.51亿元，同比下降41.86%；实现归母净利润0.03亿元，同比下降94.25%，主要因主营业务收入呈现明显季节性波动 [3] - 截至2026年4月30日，公司当前股价为50.75元，总市值为203.88亿元，流通市值为126.99亿元 [2] - 最近一年公司股价表现相对沪深300指数落后，12个月跌幅为23.7%，而同期沪深300指数上涨27.5% [2] 产品与研发进展 - 公司在单片三轴陀螺的研发上取得较大进展，随着迭代优化以提升性能与可靠性，三轴陀螺有望在2026年内完成定型量产 [3] - 加速计方面，高集成低成本的六轴IMU芯片的研发量产在持续推进 [3] - 公司通过参股投资形式直接持有云智光联23%的股份，参与OCS光交换机微镜阵列及整机业务，进行MEMS微振镜的研发设计 [3] 客户与订单情况 - 主要客户的订单持续增长并创历史新高，虽然订单交付受外部环境影响有季度间的波动，但从全年及长期趋势来看增长显著 [3] - 随着公司产品被不断导入到下游各型模组及系统并广泛推广应用，客户粘性较高、订单持续性较强 [3] - 公司产品在多个新兴领域及客户处定型量产，终端客户包括高端工业、测绘测量、石油勘探、商业航天、智能驾驶、高可靠等众多领域 [3] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为7.37亿元、10.72亿元、13.98亿元，同比分别增长41%、45%、30% [3][5] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.02亿元、5.69亿元、7.47亿元，同比分别增长33%、41%、31% [3][5] - 预计公司2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.00元、1.42元、1.86元 [5][6] - 预计公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为51倍、36倍、27倍 [3][5] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为15%、18%、21% [5][6]

2026 年 05 月 02 日 公司研究 评级：买入(维持) [Table_Title] Q1 业绩表现亮眼，推土机逻辑持续演绎 ——山推股份（000680）公司点评 最近一年走势 | 相对沪深 300 表现 | | | 2026/04/30 | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 山推股份 | 2.7% | -4.0% | 38.1% | | 沪深 300 | 7.0% | 2.1% | 27.5% | | 市场数据 | | | | | | | | 2026/04/30 | | 当前价格（元） | | | 11.91 | | 52 周价格区间（元） | | | 8.55-13.75 | | 总市值（百万元） | | | 17,866.70 | | 流通市值（百万元） | | | 15,657.82 | | 总股本（万股） | | | 150,014.26 | | 流通股本（万股） | | | 131,467.86 | | 日均成交额（百万元） | | | 482.42 | | 近一月换手（%） | | | 1.89 | 相关报告 研究所： ...