投资评级 - 报告对龙佰集团的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点为“多措并举加快全球化布局，看好钛白粉业务量价齐升” [3] - 公司近期通过收购与设立海外子公司加快全球化产业布局，以克服贸易壁垒并提升市场占有率 [7][8][9][12] - 收购Venator UK的钛白粉业务有助于公司打造欧洲业务桥头堡，并获得15万吨/年氯化法产能，丰富产品矩阵 [9][11] - 近期钛白粉价格进入“银十”传统旺季，价格重心走高，受成本与出口双驱动 [13] 公司近期动态与战略 - 2025年10月16日，公司公告拟投资设立马来西亚子公司（出资500万美元）和英国子公司（出资5000万美元） [7] - 同日，公司公告下属子公司拟以6990万美元（不含税）收购Venator UK的钛白粉业务相关资产，并预计承担相关税费约1419万美元 [8] - Venator UK是Venator旗下唯一的氯化法钛白粉工厂，设计年产能15万吨，Venator为全球四大钛白粉生产商之一 [9] - 设立马来西亚子公司旨在应对欧盟对华二氧化钛征收的反倾销税（龙佰集团税率为0.74欧元/公斤） [12] 行业与公司地位 - 截至2025年10月16日，硫酸法金红石型钛白粉市场均价为13372元/吨，主流报价12700-13800元/吨 [13] - 公司在钛产业领域已形成钛白粉年产能151万吨和海绵钛年产能8万吨，双双位居全球第一 [13] - 公司是全球少数同时拥有硫酸法和氯化法工艺的钛白粉供应商 [13] 财务预测与估值 - 基于审慎性原则暂不考虑本次收购影响，预计公司2025-2027年营业收入分别为295.49亿元、318.89亿元、340.26亿元 [13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.63亿元、33.48亿元、40.10亿元，对应增长率分别为27%、21%、20% [13] - 预计2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为1.16元、1.40元、1.68元 [13] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为16.80倍、13.86倍、11.57倍 [13]

投资评级 - 报告对海光信息的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为海光信息“CPU+DCU”的潜力仍被低估，公司是国产高端芯片市场的领军者，将受益于AI算力产业的加速发展 [2][7][10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收94.90亿元，同比增长54.65%；归母净利润19.61亿元，同比增长28.56% [4][5] - 2025年第三季度营收40.26亿元，同比增速显著提升至69.60%（第二季度增速为41%）；归母净利润7.60亿元，同比增长13.04% [4][5] - 2025年前三季度销售毛利率为60.10%，同比下降5.54个百分点 [6] - 2025年前三季度经营活动净现金流为22.55亿元，同比大幅增长465.64% [6] 运营与投入 - 公司加大市场与研发投入，2025年前三季度销售费用为3.31亿元，同比增长175.28%；研发费用为25.86亿元，同比增长42.55% [6] - 截至2025年第三季度，公司存货为65.02亿元，同比增长66.89%，环比增长8.13%；预付款项为26.18亿元，同比增长18.3%，环比增长26.9%，显示出强供应链韧性 [6] 产品与市场前景 - DCU产品服务于国家智算中心及互联网等客户，其AI集群解决方案在存储性能加速、液冷系统设计等方面具有领先优势，预计将受益于中国“星际之门”等AI项目及互联网巨头（如BAT）的需求释放 [7] - CPU产品是国内唯一拥有完整X86架构授权并实现本地化研发制造的通用CPU，生态优势显著 [8] - 近期市场动态印证需求：中国工商银行2025年度海光芯片处理器采购项目集采金额达30亿元；公司于9月13日发布高性能互联总线协议（HSL），旨在促进AI芯片等全产业链与海光CPU高效协同 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为168.39亿元、271.89亿元、427.37亿元，增长率分别为84%、61%、57% [9][10] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为39.04亿元、63.83亿元、114.29亿元，增长率分别为102%、63%、79% [9][10] - 预测每股收益（EPS）2025年至2027年分别为1.68元、2.75元、4.92元 [9][10] - 以当前股价233.01元计算，对应2026年及2027年的市盈率（P/E）分别为84.85倍和47.39倍 [9][10]

核心观点 - 报告核心观点聚焦于9月物价数据，指出CPI同比降幅收窄但仍低于预期，PPI同比降幅收窄且环比企稳，但改善趋势放缓 [2] 价格走势呈现结构性分化，核心CPI受金价支撑而上行，但终端需求疲弱制约了价格传导和进一步修复 [2][3][7] 反内卷政策对上游价格的拉升作用正在减弱，PPI走势更多受到终端需求不足和国际贸易事件的影响 [3][8] 9月物价数据特点 - 9月CPI同比为-0.3%，较8月上升0.1个百分点，但低于市场预期的-0.15%；CPI环比为0.1%，较8月上升0.1个百分点 [2] - 9月PPI同比为-2.3%，降幅较8月收窄，且高于市场预期的-2.40%；PPI环比为0%，巩固了8月离开负值区间的趋势 [2] - 食品项是CPI主要拖累，9月食品CPI同比降至-4.4%；核心CPI（剔除食品和能源）延续上涨，金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨42.1%和33.6% [2] - 消费品CPI同比从8月的-1%修复至9月的-0.8%，幅度有限；服务CPI同比持平上月；家用电器同比从8月的4.6%升至9月的5.5%，或受补贴支撑 [2][3] 生产资料与生活资料价格分析 - 9月PPI生产资料环比为0%，未回到负值区间，但改善趋势放缓：采掘工业、原材料工业、加工工业环比值分别较8月下降0.1、0.2、0.2个百分点 [3] - 中游加工工业的环比回落幅度较上游原材料更大，显示中游环节反制了上游价格的修复 [3] - 9月PPI生活资料环比降幅较8月扩大，耐用消费品PPI环比录得-0.4%，表现较弱；但日用消费品PPI环比改善显著，较8月上升0.4个百分点 [4] - 生活资料与生产资料变化同步，表明需求端对价格的制约力已有所释放，上游商品价格中已开始涵盖对需求端的定价 [4] 细分领域与高频数据观察 - 9月CPI房租同比由负转正，有所回暖，但新规落地可能产生抬升作用，趋势需进一步观察 [5] - 猪肉供给过剩问题突出，9月猪肉CPI同比下跌17%，能繁母猪存栏量高企，供需失衡继续拖累CPI的风险存在 [5] - 高频数据显示部分基建商品价格企稳：9月螺纹钢现货价企稳，浮法平板玻璃价格边际小幅回升，或缓解PPI下行压力 [6] 未来趋势展望 - 核心CPI仍受金价带动，10月国际金价涨势显著，或继续对核心CPI形成支撑；但消费分项动能不足，猪肉供需问题解决仍需时间 [7] - 9月PPI上升趋缓主因终端需求偏弱反制：PMI新订单指数连续3月处于荣枯线以下，PMI原材料购进价与出厂价的价差自7月以来快速走扩，企业盈利空间压缩 [8] - 反内卷政策对价格的影响幅度趋于缓和，通过内需承接政策效果的路径或未必顺畅；PPI未来走势还需考虑中美贸易摩擦及5000亿元新型政策性金融工具落地的影响 [8]

报告核心观点 - 晨会纪要涵盖两份主要报告，一份关注中宠股份的稳健业绩与清晰品牌路径，另一份分析科创债ETF的特征与市场表现 [2] 中宠股份/饲料公司点评 - 2025年前三季度公司营业收入为38.6亿元，同比上升21.05%，归母净利润为3.33亿元，同比上升18.21% [3][4] - 第三季度公司营业收入为14.28亿元，同比增长15.86%，归母净利润为1.3亿元，同比下降6.64%，但扣非归母净利润为1.24亿元，同比增长18.86%，显示主营业务保持稳健 [3][4] - 公司拥有全球供应链布局，在北美形成美国、加拿大、墨西哥三国工厂协同运营格局，加拿大工厂第二条生产线建成，墨西哥工厂同步完成，2026年美国第二工厂建成后将提升北美区域即时产能与市场响应效率 [4] - 核心自主品牌WANPY顽皮通过品牌、产品、渠道协同实现品牌力提升，小金盾系列获“抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜 TOP1”等荣誉，营销上携手人民网探厂直播并签约代言人欧阳娜娜以提升年轻消费群体知名度 [5] - 预测公司2025-2027年营收分别为54.9亿元、67.69亿元、83.31亿元，归母净利润分别为4.55亿元、5.67亿元、7.1亿元，对应PE分别为36倍、29倍、23倍，维持“买入”评级 [5] 科创债ETF债券研究 - 截至2025年10月10日，科创债ETF总规模已达2516.83亿元，预计在政策加持下将持续扩容，其流动性较好且在纳入可质押库后需求有望提升，但波动方面无优势，更适合左侧布局，且超额表现相对明显 [6] - 第二批科创债ETF上市后抢筹行情“缺位”，原因包括债市面临公募基金赎回新规、权益市场走强等利空因素扰动整体偏空，以及成分券估值已处于低位导致市场对估值压降空间预期不高 [7] - 成分券中普通债流动性优于永续债，余额平均估值差约7bp，负债端稳定机构可关注永续债左侧机会，交易盘则更适合普通债；普通债相较于永续债“超涨”更明显，中高隐含评级普通债超涨幅度多在10-15bp [7] - 科创债ETF未来持续扩容具有确定性，短期行情受债市情绪压制但发展趋势性及流动性优势有保障，可关注成分券超涨幅度较大主体的非成分券补涨机会，以及成分券信用利差低于同主体非成分券5bp以上的估值收窄投资机会 [7][8]

投资评级 - 对中宠股份维持“买入”评级 [1][5] 核心观点 - 报告认为公司主营业务保持稳健发展，品牌路径清晰 [2][5] - 公司立足全球，供应链护城河突出，产能布局将提升市场响应效率 [5] - 自主品牌WANPY顽皮通过品牌、产品、渠道协同实现品牌力跨越式提升 [5] - 预测宠物板块盈利有望维持高增速 [5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为38.6亿元，同比上升21.05% [4][5] - 2025年前三季度归母净利润为3.33亿元，同比上升18.21% [4][5] - 2025年第三季度营业收入为14.28亿元，同比增长15.86% [4][5] - 2025年第三季度归母净利润为1.3亿元，同比下降6.64% [4][5] - 2025年第三季度扣非归母净利润为1.24亿元，同比增长18.86% [4][5] 市场数据与估值 - 当前股价为53.38元，总市值16,247.61百万 [3] - 预测2025-2027年营业收入分别为54.9亿元、67.69亿元、83.31亿元 [5][7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为4.55亿元、5.67亿元、7.1亿元 [5][7] - 对应2025-2027年市盈率分别为36倍、29倍、23倍 [5][7] 供应链与产能布局 - 公司在北美地区构建美国、加拿大、墨西哥三国工厂协同运营格局 [5] - 加拿大工厂第二条生产线建成，墨西哥工厂同步完成建设 [5] - 美国第二工厂规划于2026年建成，将提升北美区域即时产能与市场响应效率 [5] 品牌与营销发展 - 核心自主品牌WANPY顽皮上半年实现品牌力跨越式提升 [5] - 小金盾系列产品获“抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜TOP1”等荣誉 [5] - 营销上携手人民网开展探厂直播、签约代言人欧阳娜娜，提升年轻消费群体知名度 [5]

腾讯控股核心业务表现与展望 - 预计2025年第三季度实现营业收入1886亿元，同比增长13% [3] - 游戏业务预计营收591亿元，同比增长14%，其中国内增长8%、海外增长29% [3][4] - 在线广告业务预计营收367亿元，同比增长22%，主要增长引擎为微信生态广告 [3][4] - 金融科技与企业服务预计营收589亿元，同比增长11%，云业务增速有望超20% [4] - 预计2025-2027年Non-IFRS归母净利润分别为2578/2954/3299亿元，对应PE为21/18/16倍 [5] - 根据SOTP估值，给予2026年目标市值6.5万亿元人民币，对应目标价773港元，维持"买入"评级 [5] 机械设备行业贸易摩擦影响分析 - 第一轮贸易摩擦（2018.7.6-2019.5.10）期间，机械设备指数先下跌11.7%后上涨39.1% [7] - 第二轮贸易摩擦（2025.3.1-2025.8.15）期间，机械设备指数先下跌19.8%后上涨31.8% [8] - 两轮摩擦的共同点为板块均呈现先下跌后上涨态势，且指数突破前期高点 [7][8] - 第二轮摩擦市场反应更快速，表现为快速下跌快速修复，且板块上涨持续性更长 [8] - 机械出口行业景气持续，维持板块"推荐"评级，重点推荐巨星科技、春风动力等公司 [8] 飞荣达业绩增长与业务驱动因素 - 2025年前三季度预计营收46.17亿元，同比增长29.95%，归母净利润2.75-3.00亿元，同比增长110.80%-129.96% [10] - 2025年第三季度预计营收17.34亿元，同比增长38.28%，归母净利润1.09-1.34亿元，同比增长100.00%-145.91% [10] - AI服务器散热业务获得批量订单并量产，市场渗透率加大，客户包括华为、中兴、浪潮等 [11] - 受益于AI服务器高功耗应用，液冷散热需求旺盛，参考奇鋐9月营收145.03亿元新台币，同比增长128.35% [11][12] - 消费电子市场需求回暖，全球智能手机出货量连续8个季度增长，PC出货量同比增长8.4% [13] - 人形机器人领域通过投资果力智能布局灵巧手产品，目前处于送样与测试阶段 [13] - 预计2025-2027年营业收入分别为68.20/87.92/112.13亿元，归母净利润分别为4.62/8.13/11.91亿元 [14] 债券市场情绪分析 - 2025年9月29日至10月12日，债市买方与卖方情绪均出现上行，卖方观点分歧度下降 [16] - 卖方机构中41%持偏多态度，52%持中性态度，7%持偏空态度 [17] - 买方机构中52%持偏多态度，43%持中性态度，5%持偏空态度 [18] - 看多观点认为中美贸易摩擦带来的避险情绪对债市形成支撑，降息周期内机会仍存 [17][18]

投资评级 - 对腾讯控股（0700.HK）维持“买入”评级，目标价为773港元 [1][22] 核心观点 - 报告预计腾讯控股2025年第三季度业绩表现强劲，核心业务增长动能充足，AI技术持续赋能生态 [1][6][22] - 预计2025Q3营业收入为1886亿元，同比增长13% [6] - 游戏业务预计同比增长14%，广告业务预计同比增长22%，金融科技与企业服务预计同比增长11% [6] - 基于SOTP估值法，给予公司2026年目标市值6.5万亿元人民币（约7.1万亿港元） [22] 主要财务指标前瞻 - **整体收入**：预计2025Q3营业收入1886亿元（YoY+13%），其中增值服务916亿元（YoY+11%），在线广告业务367亿元（YoY+22%），金融科技和企业服务589亿元（YoY+11%） [6] - **盈利能力**：预计毛利率为56%（YoY+2.6个百分点），毛利润1051亿元（YoY+18%）；NON-IFRS经营利润714亿元（YoY+17%），NON-IFRS归母净利润679亿元（YoY+13%） [6] - **盈利预测**：预计2025-2027年营收分别为7486/8403/9236亿元，NON-IFRS归母净利润分别为2578/2954/3299亿元 [22] 游戏业务分析 - **整体表现**：预计2025Q3游戏业务收入591亿元（YoY+14%），其中国内游戏增长8%，海外游戏增长29% [7][8] - **国内游戏**：长青游戏稳健，射击品类突出，《三角洲行动》单季度流水或超80亿元；《王者荣耀》十周年活动有望提升活跃度与流水 [10] - **海外游戏**：Supercell旗下《皇室战争》流水同比大增281%，《三角洲行动》以GaaS模式切入主机市场，全球主机游戏市场体量超420亿美元 [11][12] - **未来储备**：国内关注《洛克王国手游》《王者荣耀：世界》等，海外关注《无畏契约手游》《刺客信条》等 [13] 营销服务（广告）业务分析 - **整体表现**：预计2025Q3广告营收367亿元（YoY+22%，QoQ+3%），微信生态广告是主要增长引擎 [13][14] - **广告位驱动**：视频号广告收入预计同比增长60%以上，小程序广告预计同比增长40%以上，搜一搜广告预计同比增长70%以上 [14] - **行业驱动**：增长主要来自直营电商（微信小店）、教育（YoY+117%）、自媒体（YoY+37%）及本地生活（YoY+28%）等高景气行业 [18] 金融科技与企业服务业务分析 - **整体表现**：预计2025Q3该业务营收589亿元（YoY+11%，QoQ+6%） [20] - **金融科技**：支付业务预计同比中大个位数增长，理财小贷业务保持双位数增长；微信上线“Tenpay Global全球收银台”拓展海外市场 [21] - **企业服务**：云业务加速增长，同比增速有望超20%；腾讯发布混元3D 3.0生成模型，助力游戏、影视等行业3D内容创作 [21] 估值与盈利预测 - **估值方法**：采用SOTP估值法，对2026年各项业务进行加总，得出目标市值6.5万亿元人民币（约7.1万亿港元） [22][23] - **盈利预测**：预计2025-2027年Non-IFRS口径EPS为28/32/36元，对应PE分别为21/18/16倍 [22]

核心观点总结 - 报告认为化工行业在反内卷政策引导下有望实现从吞金兽到摇钱树的转变，供给端改变将带来景气度止跌回升，行业兼具高弹性和高股息优势 [4] - 汽车行业总量受以旧换新政策托底，结构上高端化、智能化升级带来机会，9月重卡销量同比大幅增长82%至10.5万辆 [35][36] - 转债市场在10-11月呈现先调整后反弹的季节性规律，建议采取双低+偏股+结构下沉的组合配置把握年底行情 [38][39] - 食品饮料行业双节白酒动销平淡但基本符合预期，大众品消费稳健，政策密集出台有望扭转宏观经济预期并促进行业估值和业绩双提升 [43][44][47] 化工行业分析 - 两部门发布公告治理价格无序竞争，旨在维护公平竞争的市场环境 [4] - 七部门联合发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025－2026年）》，目标行业增加值年均增长5%以上 [5][6] - 铬盐需求受欧美AI数据中心燃气轮机和商用飞机发动机订单增长带动，预计2028年出现25万吨缺口（约占总产量23%） [8] - 振华股份作为全球铬盐龙头，2024年产量26万吨，2025年上半年产量14.7万吨（以重铬酸钠计） [8] - 重点关注四大投资机会：低成本扩张（万华化学等）、景气度提升（振华股份等）、新材料（电子化学品等）、高股息（中国石油等） [8][9][10] - 行业信息显示Brent和WTI原油期货价格周环比分别下降3.53%和4.04%至62.09和58.24美元/桶 [12] - 环氧丙烷和聚醚价格呈现阶梯式上涨，受供应紧张和装置变动影响 [13][14] - 永和股份前三季度归母净利润预计同比增长211.59%到225.25%，第三季度单季同比增长447.64%到506.85% [29] 汽车行业分析 - 2025年10月9日至10日汽车板块指数下跌1.3%，跑输上证综指 [32] - Figure发布Figure 03人形机器人，进入大规模制造阶段，首期年产能12,000台，四年内目标累计生产100,000台 [34] - 9月重卡批发销量10.5万辆，环比增长15%，同比增长82%，1-9月累计销量82.1万辆，同比增长20% [35] - 推荐五大投资方向：自主崛起高端化（理想汽车等）、高阶智驾平价化（小鹏汽车等）、机器人量产（拓普集团等）、优质零部件（福耀玻璃等）、商用车恢复（福田汽车等） [36] 固定收益市场分析 - 权益市场10-11月呈现先调整后反弹特征，11月中证2000指数平均涨幅超7% [38] - 科技制造和先进制造板块持续占优，传统周期行业持续弱势 [38] - 转债市场小盘转债和中低评级转债在11月展现更强进攻性，偏股型转债弹性突出 [39] - 投资策略建议10月中下旬逢低布局，11月逐步兑现收益，重点关注AI应用和国产替代半导体板块 [39] 债券市场分析 - 节后债市走强，10Y国债与30Y国债活跃券利率分别下行至1.75%与2.10%下方 [40] - 关税战升级下利率债整体占优，然后是二永债 [40] - 大行加大7-10Y期限国债买入力度，资金DR007下行至1.40%附近 [41][42] 食品饮料行业分析 - 近两周食品饮料板块涨幅0.61%，跑输上证综指1.19个百分点 [43] - 双节白酒动销整体同比下滑20%-30%，高端白酒价格下跌后性价比提升 [44] - 飞天原箱/散瓶批价节后小幅上涨15/10元至1800/1770元 [45] - 国庆中秋假期国内出游8.88亿人次，较2024年增加1.23亿人次，总花费8090.06亿元，增加1081.89亿元 [46] - 白酒板块重点推荐泸州老窖、山西汾酒等，大众品板块重点推荐百润股份、盐津铺子等 [45][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后债市整体走强，叠加中美贸易摩擦升级，10月11日利率下行，10Y国债与30Y国债活跃券分别下行至1.75%与2.10%下方，债市做多预期升温 [5][11] - 关税战升级下利率债性价比相对占优，其次是二永债；关税冲击对债市影响多为一次性，以交易型机会为主，若参考4月情形，利好整体在5bp以内 [5][11] - 近期机构行为支持利率做多，银行持续左侧买入，基金超长债仓位清空，券商平仓，大行拉久期减小利率上行空间；当前资金更宽松，长短端期限利差打开利率下行空间，若央行买卖国债落地，利率中枢可能下行 [5][12][13] 各部分内容总结 贸易摩擦与利率机会 - **关税战升级利率机会**：4月2 - 7日，10Y国债、5Y二级资本债、5Y中短票到期收益率分别降约16bp、15bp、14bp，利率债相对占优；当前信用利差与4月初相当，二永债利差低于当前，从赔率看利率债整体占优，其次是二永债；4月债市对关税影响定价，利率2个交易日降近15bp后上修中枢，当前主要担忧公募基金销售费用改革，关税冲击多为交易型机会，参考4月情形利好整体在5bp以内；近期机构行为支持利率做多，银行持续左侧买入，基金超长债仓位清空，券商平仓；大行9月29日至10月10日买入短债力量减弱，加大7 - 10Y国债买入力度，或左侧布局且减小利率上行空间；当前大行资金融出升至4.6万亿元，资金利率DR007下行至1.40%附近，四季度债市供给压力不高，资金宽松打开利率下行空间，若央行买卖国债落地，利率中枢可能下行 [5][11][12] - **收益曲线**：与9月26日相比，截至10月10日国债和国开债收益率整体下行；国债1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、15Y收益率分别下行0.8bp、2.0bp、1.8bp、3.7bp、3.1bp、0.4bp，30Y收益率上行6.6bp；国开债1Y收益率变动不足1bp，3Y、5Y、7Y收益率分别下行1.8bp、1.5bp、1.1bp，10Y收益率变动不足1bp，15Y、30Y收益率分别上行2.1bp、6.6bp [14][15][16] - **期限利差**：与9月26日相比，截至10月10日国债息差上升，国开债息差走势分化，期限利差短端收窄、长端走扩 [17] 债市杠杆与资金面 - **杠杆率**：9月29日 - 10月10日杠杆率周内震荡下降，10月10日降至107.07%，当日银行间质押式回购余额约为11.66万亿元 [19][20] - **质押式回购**：9月29日 - 10月10日质押式回购日均成交额6.3万亿元，较9月22 - 26日当周降0.98万亿元；隔夜质押式回购成交额均值4.24万亿元，较9月22 - 26日均值降1.32万亿元；隔夜成交占比均值68.96%，环比9月22 - 26日均值降6.76pct [23][24] - **资金面**：9月29日 - 10月10日银行系资金融出先降后升，10月10日大行与政策行资金净融出4.6万亿元，股份行与城农商行净融入0.95万亿元，银行系净融出3.65万亿元；主要资金融入方为券商，货基融出震荡上升，10月10日券商净融入1.72万亿元，货基净融出1.88万亿元；银行单日出钱量先降后升，10月10日大行与政策行单日出钱量3.86万亿元，中小行单日融入发生额0.57万亿元；DR007震荡下降，R007下降，10月10日R007为1.49%，较9月26日降0.0688pct，DR007为1.42%，较9月26日降0.1084pct；1YFR007和5YFR007先降后升，10月10日1YFR007为1.56%，5YFR007为1.65% [27] 中长期债券型基金久期 - **债基久期**：截至10月10日，中长期债券型基金久期中位数测算值为2.60年（去杠杆）、2.66年（含杠杆），较9月26日分别下降0.08年、0.13年 [41] - **分债基种类久期**：截至10月10日，利率债基久期中位数（含杠杆）降至3.48年，较9月26日降0.05年；信用债基久期中位数（含杠杆）降至2.39年，较9月26日降0.13年；利率债基久期中位数（去杠杆）为3.25年，较9月26日降0.05年；信用债基久期中位数（去杠杆）为2.42年，较9月26日降0.05年 [46] 类属策略比价 - **中美利差**：截至10月10日，中美利差整体收窄，10Y中国国债到期收益率 - 10Y美国国债到期收益率利差倒挂有所改善 [49] - **隐含税率**：截至10月10日，隐含税率（国开债 - 国债利差）整体走扩，10Y国开债与10Y国债到期收益率利差升至19bp [50] 债券借贷余额变化 - 截至10月10日，10Y国债250011.IB债券借贷余额有所回升，30Y国债2500002.IB债券借贷余额维持震荡 [51]

行业投资评级 - 维持食品饮料行业“推荐”评级 [1][23] 核心观点 - 白酒双节动销整体平淡，同比下滑20%-30%，基本符合预期 [5] - 行业基本面最差阶段已过，预计Q3及全年报表延续出清节奏，关注板块底部修复带来的配置机会 [6][7] - 政策密集出台，有望扭转宏观经济预期并促进食品饮料板块估值和业绩双提升 [23] 行业回顾与市场表现 - 近两周（2025/09/29-2025/10/10）食品饮料行业涨幅0.61%，跑输上证综指（+1.80%）1.19个百分点 [6][14] - 细分行业中软饮料涨幅最大，达9.98% [6][14] - 截至2025/10/10，食品饮料板块动态市盈率为20.7x，位于一级行业下游 [18] - 子板块中，其他酒类估值最高（49.59x），软饮料估值较低（18.32x） [18] 白酒板块分析 - 双节动销分品牌看，茅台、五粮液、汾酒等头部品牌表现相对较好，对二三线品牌份额挤压明显 [5] - 分区域看，河南、山东、江苏等传统消费大省动销同比下滑15%-20%，好于全国平均水平；广东、安徽等地下滑普遍超20% [5] - 分场景看，宴席场次同比增加但用酒档次下移，大众消费场景及礼赠需求有所回暖 [5] - 分渠道看，渠道面临高库存和价格下行双重压力，备货意愿普遍较低 [5] - 价盘方面，双节期间飞天茅台批价整体稳定，节后（10月9日-12日）原箱/散瓶分别小幅上涨15/10元至1800/1770元 [5] - 近两周白酒板块跌幅为0.28%，在食品饮料二级子板块中位居末游 [6] 大众品板块分析 - 国庆中秋假期消费数据向好，全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7% [7] - 商品消费和服务消费同比分别增长3.9%和7.6%，食品及保健品消费平稳增长 [7] - 假期全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆7天增加1.23亿人次；国内出游总花费8090.06亿元，增加1081.89亿元 [7] - 中秋礼盒呈现健康化、高性价比趋势，低油、低糖月饼受青睐 [7] 投资策略与重点公司 - 白酒板块重点推荐：泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒、贵州茅台、五粮液等 [7][23] - 大众品板块重点推荐：百润股份、卫龙美味、盐津铺子、新乳业、西麦食品、洽洽食品、有友食品、三只松鼠、安琪酵母等，建议关注农夫山泉、万洲国际、东鹏饮料等 [7][8][23] - 报告提供了涵盖白酒及大众品的多家重点公司的盈利预测与估值数据 [9][25]