投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 2025H1收入表现亮眼 销售额达149.66亿元人民币 同比增长15.3% 归母净利润31.77亿元人民币 同比增长8.4% [5][7] - 海外产能扩张驱动增长 越南第二面料工厂预计2025年底投产 柬埔寨新工厂建设推进 [7] - 四大核心客户收入占比提升至82.1% 客户结构优化保障订单稳健增长 [7][8] - 劳动力成本上升导致毛利率同比下降1.9个百分点至27.1% [5][7] 财务表现 - 分品类收入：运动类101.29亿元（+9.9% 占比67.7%） 休闲类37.92亿元（+37.4% 占比25.3%） 内衣类9.4亿元（+4.1% 占比6.3%） [7] - 分地区收入：欧洲30.29亿元（+19.9%） 美国25.55亿元（+35.8%） 日本24.99亿元（+18.1%） 其他市场32.4亿元（+18.7%） 国内市场36.46亿元（-2.1%） [7] - 费用结构：销售费用率0.7%（+0.07pct） 管理费用率7.23%（-0.04pct） 财务费用率1.2%（-0.3pct） [7] - 现金流状况：现金及等价物103.20亿元 借贷净额43.81亿元 负债权益比39.8% [7] 盈利预测 - 2025-2027年收入预测：320.3亿元（+12%）/353.9亿元（+10%）/385.7亿元（+9%） [9][10] - 2025-2027年归母净利润预测：65.9亿元（+6%）/73.2亿元（+11%）/80.0亿元（+9%） [9][10] - 估值水平：2025-2027年PE分别为12/11/10倍 PB分别为2.0/1.7/1.5倍 [9][10] 产能与资本开支 - 2025H1资本开支15.34亿元 主要用于越南和柬埔寨生产基地建设 [7] - 海外工厂生产规模扩充和运营效率提升 为海外市场需求提供产能保障 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 公司收入利润再创新高 亚健康医疗业务增速亮眼 [1][5] - "内生+外延"双轮驱动战略成效显著 "双美+双保健"协同效应深化 [4][5] - 现金流充裕 现金储备达20亿元 为长期发展和股东回报奠定基础 [5] 财务表现 - 2025H1收入14.59亿元 同比增长28.2% [5] - 2025H1净利润1.71亿元 同比增长35.5% [5] - 2025H1经调净利润1.91亿元 同比增长37.8% [5] - 毛利率达49.3% 同比提升2.3个百分点 [5] - 经营活动现金流4.1亿元 同比增长84.4% [5] - 现金及类现金项目金额合计20亿元 同比增长27.5% [5] 业务板块表现 - 美容及保健服务收入8.07亿元 同比增长29.6% 毛利率42.1% [5] - 医疗美容业务收入4.99亿元 同比增长13.0% 毛利率56.9% [5] - 亚健康医疗服务收入1.54亿元 同比增长107.8% 毛利率63.1% [5] - 研源医疗功能医学板块收入同比增长122.0% [5] - 女性特护中心收入同比增长172.8% [5] 运营数据 - 直营门店客流量超92万人次 同比增长47.8% [5] - 直营门店活跃会员12万名 同比增长46.5% [5] - 医疗美容直营门店客流5万人次 同比增长28.0% [5] - 医疗美容活跃会员2.4万名 同比增长27.6% [5] - 亚健康医疗直营门店客流1.9万人次 同比增长75.5% [5] - 亚健康医疗活跃会员7014名 同比增长93.4% [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为30/34/37亿元 同比增长18%/10%/9% [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润3.0/3.5/4.0亿元 同比增长34%/15%/15% [5][6] - 对应2025年9月2日收盘价34.46港元 PE分别为24X/21X/18X [5][6] 市场表现 - 当前价格34.46港元 总市值81.22亿港元 [3] - 最近1个月相对恒生指数表现34.7% 最近3个月95.4% 最近12个月117.0% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][17] 核心观点 - 顺丰控股多元化业务布局支撑稳健增长 同城即时配送等新业务表现亮眼 [12][14] - 公司通过多网融通和营运模式变革推动降本增效 利润率修复有望带来业绩弹性 [14][15] - 2025H1营业收入1468.58亿元同比增长9.26% 归母净利润57.38亿元同比增长19.37% [6] - 2025Q2单票收入同比下降13.73%至13.42元 但通过费用优化和资产处置收益实现归母净利率提升0.36个百分点 [7][11] 财务表现 - 2025H1毛利率13.22%同比下降0.64个百分点 主要因人工成本占比上升1.87个百分点 [8] - 2025H1四费占收入比8.81%同比下降0.59个百分点 其中管理费用率下降0.53个百分点至6.15% [8] - 2025Q2归母净利率4.55%同比提升0.36个百分点 受益于5.9亿元物业处置收益 [11] - 速运及大件分部利润率5.14%同比提升0.19个百分点 同城即时配送分部利润率2.45%同比提升0.91个百分点 [13] 业务分析 - 2025H1业务量78.13亿票同比增长25.73% 单票价格13.97元同比下降12.32% [7] - 时效快递收入632.3亿元同比增长6.8% 经济快递收入151.6亿元同比增长14.4% [12] - 同城即时配送收入54.9亿元同比增长38.9% 快运收入195.7亿元同比增长11.5% [12] - 供应链及国际业务收入342.3亿元同比增长9.7% 但分部利润仍亏损2.96亿元 [12][13] 增长驱动 - 多网融通策略强化资源使用效益 优化冗余成本 [14] - 营运模式变革通过陆网巴士线路提升转运效率 降低理赔成本 [15] - 电商消费红利推动经济快递增长 生活圈购物场景兴起带动同城业务 [14] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为3170.76/3512.63/3899.48亿元 年均增长率11% [16][17] - 预计2025-2027年归母净利润分别为117.73/136.68/158.68亿元 年均增长率16% [16][17] - 对应2025-2027年EPS分别为2.34/2.71/3.15元 PE分别为17.90/15.42/13.28倍 [16][17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 2025H1业绩稳健，多品牌矩阵发展策略成效显著，迪桑特、可隆等新锐品牌成为第二增长极 [2][6] - 剔除Amer Sports上市事项权益摊薄影响后，归母净利润同比增长14.5%，经营质量提升 [4][6] - 长期看好品牌影响力扩大及利润率改善，预测2025-2027年收入复合增长率约11% [9] 财务表现 - 2025H1集团收入385.4亿元，同比增长14.3% [4][6] - 归母净利润70.3亿元，同比下降8.9%，但剔除特殊事项后同比上升14.5% [4][6] - 分品牌收入：安踏品牌169.5亿元（+5.4%）、FILA品牌141.8亿元（+8.6%）、其他品牌74.1亿元（+61.1%） [6] - 安踏品牌分渠道：DTC收入94.1亿元（+5.3%）、电商收入61.3亿元（+10.1%）、批发及其他收入14.1亿元（-10.6%） [6] 盈利能力与运营效率 - 毛利率同比下降0.7个百分点至63.4%，主因安踏品牌毛利率下降1.7个百分点至54.9%及FILA毛利率下降2.2个百分点至68% [6] - 其他品牌毛利率提升1.2个百分点至73.9% [6] - 经营溢利率提升0.6个百分点至26.3%，经调整归母净利率下降1.2个百分点至17.1% [6] - 存货周转天数136天（同比增加22天），应收账款周转天数19天（同比持平） [6] - 经营现金流净流入109.31亿元，自由现金流入75.48亿元 [6] 门店与渠道策略 - 安踏门店7187家（较2024年末+52家），安踏儿童门店2722家（-62家），FILA门店2054家（-6家） [7] - 迪桑特门店241家（+15家），可隆门店199家（+8家），MAIA ACTIVE门店50家（+3家） [7] - FILA推进渠道形象升级及高效门店资源聚焦，强化差异化消费体验 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为795.6亿元（+12%）、880.5亿元（+11%）、975.7亿元（+11%） [8][9] - 预计归母净利润分别为135.2亿元（-13%）、153.4亿元（+13%）、170.5亿元（+11%） [8][9] - 对应PE估值分别为18倍、16倍、14倍 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025Q2业绩同比企稳，主要得益于公司通过自有氯碱、码头、热电、锅炉和高效管理等附加价值实现系统性降本增效 [6] - 农药行业部分不良供应关停和原材料价格上涨传导导致部分产品价格回升，农药终端需求逐渐复苏 [7] - 公司全产业链一体化优势明显，在手现金充足，未来扩张资金实力强 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入18.9亿元（同比下降17.4%），归母净利润3.5亿元（同比下降15.0%），销售毛利率30.7%（同比下降0.5个百分点），销售净利率18.6%（同比提升0.7个百分点） [6] - 2025Q2单季度营业收入9.1亿元（同比-15.3%，环比-7.5%），归母净利润1.9亿元（同比+1.4%，环比+17.8%），销售毛利率30.9%（同比+0.6个百分点，环比+0.4个百分点），销售净利率20.9%（同比+3.4个百分点，环比+4.5个百分点） [6] - 主要农药原药2025Q2营业收入4.2亿元（同比-18%），销量1.4万吨（同比-22%），均价3.0万元/吨（同比+5%） [6] - 主要农药中间体2025Q2营收4.3亿元（同比-7%），销量24.7万吨（同比+80%），销售均价1722元/吨（同比-48%） [6] 产品价格动态 - 截至2025年8月29日，多菌灵（白色）2025Q3均价3.5万元/吨（较2025Q2均价-1033元/吨），甲基硫菌灵均价3.2万元/吨（较2025Q2均价-516元/吨） [7] - 草甘膦2025Q3均价2.61万元/吨（较2025Q2均价+2738元/吨），敌草隆均价3.45万元/吨（较2025Q2均价+1836元/吨） [7] - 邻硝基氯化苯2025Q3均价6845元/吨（较2025Q2均价+370元/吨），对硝基氯化苯均价4634元/吨（较2025Q2均价-823元/吨） [7] - 烧碱（32%离子膜）2025Q3均价921元/吨（较2025Q2均价-41元/吨） [7] 盈利预测 - 预计2025年营业收入48亿元（同比增长4%），归母净利润8.26亿元（同比增长6%），对应PE 13倍 [7][10] - 预计2026年营业收入58亿元（同比增长21%），归母净利润10.17亿元（同比增长23%），对应PE 10倍 [7][10] - 预计2027年营业收入69亿元（同比增长18%），归母净利润11.86亿元（同比增长17%），对应PE 9倍 [7][10] 市场数据 - 当前股价11.61元，总市值105.68亿元，流通市值105.68亿元 [5] - 总股本9.10亿股，流通股本9.10亿股，日均成交额1.31亿元 [5] - 近一月换手率1.39%，52周价格区间9.56-14.03元 [5] - 最近1个月相对沪深300指数表现-2.5%（沪深300为+10.0%），最近3个月相对表现+6.2%（沪深300为+15.8%），最近12个月相对表现+12.4%（沪深300为+36.2%） [5]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 公司2025H1业绩扭亏为盈 营收4.01亿元（同比增长108.5%） 经调整净利润1444.1万元（2024H1为-4941.2万元）[3][4] - 业绩增长主要驱动因素包括海外发行业务及短剧业务放量 同时费用优化和提质增效成效显著[4] - 长剧业务稳步推进并获政策利好支持 短剧产能达行业头部水平 IP衍生开发取得突破性进展[5][6][7] 财务表现 - 2025H1毛利率25.2%（同比提升2.8个百分点） 经调整净利率3.6%（同比提升29.3个百分点）[4] - 销售费用率8.48%（同比下降9.86个百分点） 管理费用率18.61%（同比下降32.82个百分点） 管理费用同比下降24.6%[4] - 预测2025-2027年营收10.29/18.03/20.85亿元 归母净利润0.4/1.67/2.02亿元 对应PE为39/9/8倍[8][9] 业务板块表现 - 长剧业务：2025H1播出《书卷一梦》40集 刷新爱奇艺2025年开播首日热度记录 《子夜归》已于Q3播出 储备5部剧集预计2025H2开机[5] - 海外业务：2025H1收入超3300万元 约为去年同期2.5倍 覆盖爱奇艺国际版、WeTV、Viu、YouTube等平台[5] - 短剧业务：2025H1收入超5000万元 累计上线短剧超3400分钟（同比增长超70%） 月产能达16部以上[7] 行业与政策环境 - 广电总局于2025年8月18日印发《进一步丰富电视大屏内容、促进广电视听内容供给的若干举措》 强调增加优质内容供给并优化审查机制[5] - 公司IP衍生开发取得进展：2025H1上线《书卷一梦》周边衍生品120余个品类 销售数据位列剧集排行第一梯队[7] 市场数据 - 当前股价4.75港元 总市值1717.48百万港元 52周价格区间2.13-6.30港元[3] - 近期表现显著优于恒生指数：近1月涨幅41.4%（恒指4.0%） 近3月涨幅93.1%（恒指10.1%）[3]

核心观点 - 存款搬家进程开启 整体仍有利于债市 但需关注股市走牛对债市需求的边际分流影响[4] - 重卡行业复苏 潍柴动力2025H1可比归母净利润同比增长3.8% 大缸径发动机和动力电池业务表现亮眼[6][7] - REITs市场迎来突破 首单外资消费REITs获批 二级市场REITs指数上涨1.06%[10][11] - 工程机械行业保持增长 杭叉集团2025H1营收同比增长8.74% 海外销售同比增长超25%[14][16] - 教育行业数字化转型加速 豆神教育2025H1大语文收入同比增长67.43% AI教育产品成为新增长点[20][21] - 银行业绩显著回暖 建设银行2025Q2营收同比增长10.36% 非息收入成为核心驱动力[28][29] - 智能汽车产业链快速发展 经纬恒润2025Q2单季扭亏为盈 域控制器产品持续放量[42][43] - 炼化行业展现韧性 恒力石化2025H1营收1039.4亿元 拟首次进行半年度分红增强市场信心[56][59] - 机器人业务成为新增长点 均胜电子2025Q2毛利率环比提升0.5个百分点 机器人核心零部件供应取得进展[61][64] - 数码喷印行业渗透率加速提升 宏华数科2025H1营收同比增长27% Single Pass机型销售占比显著提升[77][79] 债券市场 - 存款搬家进程开启 整体仍有利于债市 但股市持续走牛可能边际分流债市需求[4] - 长期来看债市需求边际增速取决于经济基本面和货币政策走向 若低利率状态维持较长时间 债基规模增速可能明显放缓[4] - 利率维持低位以托底经济的逻辑依然成立 债市仍有参与机会 但市场或呈现震荡格局[4] 汽车零部件行业 - 重卡行业复苏 2025年H1我国重卡批发销量同比增长7% 其中Q2批发增速加速增长[7] - 潍柴动力2025H1营收1131.5亿元 同比增长0.6% 可比归母净利润同比增长3.8%[6] - 大缸径发动机累计销售超5000台 同比增长41% 其中数据中心用发动机销售近600台 同比增长491%[7] - 动力电池销量2.3GWh 同比增长91% 陕重汽重卡销量7.3万台 同比增长约15%[7] - 均胜电子2025H1营收303.47亿元 同比增长12.07% 新获定点项目全生命周期金额312亿元[61] - 汽车电子业务毛利率21.5% 同比提升2.2个百分点 智能座舱域控制器已为头部自主品牌量产[62] REITs市场 - 2025年公募REITs市场已成功发行15单产品 与去年同期持平[10] - 首单外资消费REITs华夏凯德商业REIT正式获批 准予募集基金总份额4亿份[10] - 中证REITs全收益指数上涨1.06% 表现优于中债-新综合财富总值指数和红利指数[11] - 全市场公募REITs总市值2187.57亿元 较前一周增加28.63亿元[11] - 消费基础设施板块领涨 周涨幅2.37% 产权类REITs现金分派率均值3.92%[11][13] 工程机械行业 - 2025H1中国机动工业车辆总销售量73.9万台 同比增长11.66% 其中出口销量26.3万台 同比增长15.21%[15] - 杭叉集团2025H1营收93.02亿元 同比增长8.74% 归母净利润11.21亿元 同比增长11.38%[14] - 海外销售近6万台 同比增长超25% 在欧美等高端市场客户突破[16] - 安徽合力2025H1营收94亿元 同比增长6.2% 海外业务营收40.16亿元 同比增长15.20%[32][34] - 整车出口7.36万台 同比增长23.08% 毛利率23.58% 其中Q2毛利率24.64%[34] 教育行业 - 豆神教育2025H1营收4.5亿元 同比增长36.13% 归母净利润1.04亿元 同比增长50.33%[20] - 大语文子公司中文未来营收3.46亿元 同比增长67.43% 净利润6177万元 同比增长12.42%[21] - AI教育产品超练作文体系首发 抖音端累计销售额达1809万元[23] - 2025Q2销售费用1.4亿元 同比增长368.8% 主要由于直播课产品推广期大幅投流[22] 银行业 - 建设银行2025Q2营收同比增长10.36% 增速较Q1提升15.76个百分点[28] - 非息收入表现亮眼 手续费及佣金净收入Q2同比增长18.53% 其他非息收入Q2同比增长107.04%[29] - 净息差1.40% 较Q1仅微降1个基点 不良贷款率1.33% 与一季度末持平[29][30] - 招商银行2025H1归母净利润749.30亿元 同比增长0.25% 净息差1.88% 环比下降3bps[67] - 不良贷款率0.93% 较上年末下降2bp 拨备覆盖率410.93%[68] - 上海银行2025Q2营收同比增长4.51% 非息收入提升较大 净息差1.15% 同比仅微降4bp[53][54] 软件开发与智能汽车 - 经纬恒润2025H1营收29.08亿元 同比增长43.48% Q2单季实现扭亏为盈[42] - 电子产品业务收入25.46亿元 同比增长51.49% 占比87.60%[43] - 域控制器产品持续放量 2025年1-5月在乘用车区域控制器领域市占率达18.07%[43] - Q2毛利率24.64% 同比提升3.73个百分点 研发费用率12.11% 同比下降9.58个百分点[44] 出版传媒行业 - 中南传媒2025H1营收63.35亿元 同比下降8.09% 归母净利润10.17亿元 同比增长31.46%[48] - 在全国综合图书零售市场实洋占有率5.25% 排名第二 新书零售市场实洋占有率6.07% 排名第一[49] - 2025上半年度拟每股派发现金红利0.1元 近12个月股息率4.18%[51] - 猫眼娱乐2025H1营收24.7亿元 同比增长13.9% 主控发行电影数量创同期新高[38][39] - 参与宣发/出品影片38部 同比增加7部 其中主控发行24部 同比增加9部[39] 炼化及贸易 - 恒力石化2025H1营收1039.4亿元 同比下降7.68% 归母净利润30.50亿元 同比下降24.08%[56] - 炼化产品营收477亿元 同比增长3.7% 毛利率17.95% 同比增加1.37个百分点[57] - 拟首次进行半年度分红 每股派发现金红利0.08元 合计派现5.63亿元[59] - 具备2000万吨原油和500万吨原煤加工能力 产出520万吨PX等高端化工产品[58] 机器人与智能制造 - 均胜电子定位"汽车+机器人"Tier1 战略延伸至机器人产业链[64] - 成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限责任公司 与智元机器人签署战略合作协议[64] - 核心产品客户包括海外机器人头部企业、智元机器人、银河通用等[64] - 宏华数科2025H1营收10.4亿元 同比增长27% 归母净利润2.5亿元 同比增长25%[77] - 数码喷印设备业务营收6.7亿元 同比增长42.75% 墨水业务营收2.7亿元 同比增长14.8%[79] - Single Pass机型销售占比提升显著 成为设备业务增长重要驱动力[80] 专用设备行业 - 宏华数科研发投入6161万元 同比增长24.7% 研发人员334人 占比27%[83] - 数码喷墨印花加工成本持续下降 国内数码印花渗透率由2015年2.1%增长至2023年18.2%[81] - 预计到2030年中国纺织品数码喷墨印花产量有望突破70亿米 占印花总量比例达35%[82] - 伟隆股份2025H1营收2.72亿元 同比增长12.86% 归母净利润0.59亿元 同比增长15.14%[24] - 出口收入占比73.11% 客户遍及70多个国家和地区[25]

核心观点 - 隆鑫通用摩托车主业高速增长 新业务多点开花 营收同比增长27% 净利润同比增长82% [5][6] - 西麦食品产品结构优化 成本红利释放 营收同比增长18% 净利润同比增长22% [8][10][11] - 焦点科技流量增长迅猛 轻工品类拓展打开空间 营收同比增长16% 净利润同比增长26% [13][15][17] - 北方华创平台化布局持续拓展 营收同比增长30% 存货环比增长24%彰显增长潜力 [24][25][26] - 赤子城科技多元产品矩阵潜力释放 营收同比增长40% 净利润同比增长118% [28][29][30] - 深圳国际物流园项目推进 高股息彰显价值 预计2025年股息率9% [33][36][37] - 化工行业反内卷有望重估 供给端改变将带来景气度回升 [40][41][43] - 福田汽车重卡市占率显著提升 现金流改善 营收同比增长27% 净利润同比增长88% [72][73][74] - 兖矿能源煤炭业务承压 煤化工盈利提升 收购西北矿业新增产能6000万吨 [77][79][82] - 中联重科海外业务表现强劲 新兴板块构筑新动能 海外收入占比56% 毛利率31% [85][87][89] 摩托车及其他行业 - 隆鑫通用摩托车业务收入73亿元 同比增长23% 其中大排量无极系列收入20亿元 同比增长30% [6] - 全地形车业务收入2.7亿元 同比增长45% UTV产品预计下半年量产上市 [6] - 三轮车系列产品收入8.8亿元 同比增长39% 其中出口收入4.9亿元 同比增长88% [6] - 智能割草机器人产品进入最终测试阶段 预计年内上市 [6] 休闲食品行业 - 西麦食品纯燕麦收入4.2亿元 同比增长13% 复合燕麦片收入5.6亿元 同比增长28% [10] - 冷食燕麦片收入0.9亿元 同比增长27% 高毛利率产品收入占比提升至48% [10] - 南方地区收入6.8亿元 同比增长20% 北方地区收入4.3亿元 同比增长13% [10] - 毛利率43.6% 同比提升1.1个百分点 主要受益原材料成本下降和产品结构升级 [11] 互联网电商行业 - 焦点科技2025H1营收9.2亿元 同比增长16% 净利润2.95亿元 同比增长26% [13][15] - 中国制造网平台收费会员数28699位 同比增长12% 环比增长2% [16] - AI麦可会员超13000位 渗透率达45% 较2024Q4提升12个百分点 [18] - 整站流量同比增长35% 其中中东增长45% 南美洲增长43% 欧洲增长41% [20] 半导体行业 - 北方华创刻蚀设备营收超50亿元 薄膜沉积设备营收超65亿元 [26] - 湿法设备营收超5亿元 热处理设备营收超10亿元 [26] - 研发费用率12.9% 同比提升2.0个百分点 [25] - 并购芯源微切入涂胶显影及键合设备市场 [26] 软件开发行业 - 赤子城科技社交业务收入28亿元 同比增长37% 创新业务收入3.5亿元 同比增长71% [29] - 毛利率55.8% 同比提升5.6个百分点 [29] - SUGO收入同比增长超100% TopTop月流水突破1000万美元 [30] - 社交电商品牌荷尔健康利润同比增长超100% [32] 铁路公路行业 - 深圳国际收费公路及大环保业务收入42亿港元 同比增长4% 盈利4.8亿港元 同比增长12% [34] - 物流业务收入9.9亿港元 同比增长12% 但因项目培育期利润承压 [34] - 财务费用6.7亿港元 同比下降22% 汇兑收益0.15亿港元 [35] - 华南物流园项目进入实质推进阶段 后续仍有3块土地可确认收益 [36][37] 化工行业 - 铬盐需求提升 预计2028年出现25万吨缺口 振华股份2025H1产量14.7万吨 [41] - 美国天然气价格上涨 无水氢氟酸价格上涨 丙烯酸甲酯价格震荡上行 [46] - 万华化学纯MDI价格17900元/吨 聚合MDI价格15750元/吨 [47] - 玲珑轮胎2025H1营收118亿元 同比增长14% 赛轮轮胎营收176亿元 同比增长16% [48] 商用车行业 - 福田汽车重卡批发市占率12.3% 回升至10年最高水平 [73] - 重卡累计上险4.1万台 同比增长43% 内销市占率达6年内最高 [73] - 轻卡销售23万辆 同比增长7% 占有率18.2% 同比提升1个百分点 [73] - 新能源车销售5万台 同比增长151% 占有率12.5% 同比提升4.2个百分点 [73] 煤炭开采行业 - 兖矿能源自产煤销量6234万吨 同比下降2% 吨煤售价529元/吨 同比下降21% [79] - 自产煤成本362元/吨 同比下降5% 吨煤毛利168元/吨 同比下降41% [79] - 煤化工产品销量417万吨 同比增长11% 单位毛利733元/吨 同比增长16% [80] - 收购西北矿业51%股权 新增煤炭产能6105万吨/年 [82] 工程机械行业 - 中联重科海外收入138亿元 同比增长15% 占比56% 毛利率31.4% [87] - 土方机械营收43亿元 同比增长22% 出口销售增长33% [89] - 混凝土机械营收49亿元 同比增长16% 新能源搅拌车实现翻番增长 [90] - 拟中期分红每10股派2元 合计分红17.3亿元 [86] 化学制品行业 - 皇马科技2025H1营收11.9亿元 同比增长8% 净利润2.2亿元 同比增长15% [93] - 2025Q2毛利率27.5% 创历史新高 净利率19.8% 同比提升2.0个百分点 [94] - 退出减水剂产能 转向湿电子化学品、UV光固化等新材料树脂 [94] - 经营活动现金流1.7亿元 同比增长323% [93]

投资评级 - 维持增持评级 [1] 核心观点 - 2025H1业绩表现强劲 营收25.12亿元同比+45.77% 归母净利润3.52亿元同比+51.95% [4] - 2025Q2单季度营收14.12亿元同比+52.66%环比+28.41% 归母净利润2.03亿元同比+55.01%环比+36.00% [5] - 深度绑定赛力斯问界、理想等新能源客户及吉利、比亚迪等传统自主客户 Q2销量环比分别+136%、+20%、+5%、+14% [5] - 费用端优化显著 2025Q2期间费用率7.17%同比优化1.64pct环比优化1.11pct 其中研发和财务费用率环比分别下降0.56pct/0.28pct [5] - 一体化压铸产品2025Q2进入量产阶段 产能布局覆盖西南、长三角、京津冀、珠三角等地区 拥有12家子公司 [5] - 预计2025-2027年营业收入58.35/78.42/98.75亿元 同比增速38%/34%/26% 归母净利润8.84/11.52/14.34亿元 同比增速44%/30%/25% [6] 财务表现 - 2025Q2净利率14.38%同比提升0.22pct环比提升0.80pct [5] - 预计2025-2027年EPS为2.04/2.65/3.30元 对应PE估值14/11/9倍 [6] - ROE水平保持稳定 2024-2027年预计为25%/25%/25%/24% [7] - 毛利率预计维持在24%-25%区间 期间费用率优化至4%-5% [8] 业务进展 - 产品覆盖整车上下车体、车身模块化产品、仪表台骨架总成等 [5] - 生产工艺包括冲压、热成型冲压、机器人点焊、激光焊接、嵌件注塑等 [5] - 重庆、广东、常州二期项目全面落成后将深化与核心客户的本地化配套合作 [5] 市场表现 - 当前股价28.99元 总市值12,590.62百万 流通市值8,212.63百万 [3] - 近期表现优异 近1月/3月/12月涨幅分别为6.7%/17.4%/63.1% 显著跑赢沪深300指数 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 新消费客户拓展顺利 美欧业务表现强韧 [3] - 2025H1营收20.4亿元(同比+2.6%) 归母净利润1.6亿元(同比+4.3%) [6] - 中国区业务企稳回升 海外增长稳健 BFPC剥离将释放利润弹性 [7][8] 财务表现 - 2025Q2营收10.9亿元(同比+4.7%) 归母净利润0.9亿元(同比+1.1%) [6] - 毛利率同比+1.13pct至33.2% 受益于精益生产和持续降本 [7] - 2025H1内生业务收入15.8亿元(同比+2.6%) 归母净利率高于大盘 [7] - 预测2025-2027年营收44.92/51.04/58.63亿元 归母净利润3.50/4.60/5.70亿元 [9][10] 区域业务分析 - 中国区营收8.2亿元(同比-1.6%) 新消费客户在营收占比和线上渗透率实现增长 [7] - 美洲区营收7.6亿元(同比+4.3%) 出口业务在关税扰动下保持正向增长 [7] - 欧洲区营收3.6亿元(同比+22.0%) 销售额超额完成 [7] - 其他地区营收1.0亿元(同比-23.0%) [7] 产品剂型表现 - 软胶囊收入同比+6.5% 片剂+33.4% 粉剂-36.0% [7] - 软糖收入同比+6.35% 饮品-20.8% 硬胶囊+11.0% 其他剂型-17.9% [7] 业务发展态势 - BF业务2025H1营收4.62亿元(同比+2.35%) 净利润-0.87亿元(同比扩大0.22亿元) [7] - 积极布局宠物营养等高潜力赛道 泰国工厂稳步推进 [7][8] - 亚太及新兴市场中印尼和澳洲市场取得突破 [8] 估值指标 - 当前股价25.52元 总市值7,842.78百万 流通市值6,549.19百万 [5] - 预测2025-2027年PE分别为22/17/14倍 PB分别为2.87/2.64/2.41倍 [9][10]