报告行业投资评级 - 维持对计算机行业“推荐”评级 [1][14][93] 报告的核心观点 - 解决台股通用服务器/AI服务器二季度出货进展、台股AI算力产业链（液冷/PCB/BMC/CoWoS）二季度进展、AI算力行业投资建议等核心问题 [5] - 人工智能浪潮带动AI算力市场需求指数级增长，看好AI算力产业链中AI处理器、算力租赁、服务器、液冷散热、PCB、光模块、AIDC等细分领域增长机会 [14][93] 各部分总结 服务器 - 核心产品：NVIDIA Blackwell平台驱动市场，二季度GB200出货放量，7月3日首批GB300出货，各ODM大厂GB300基本进入测试阶段，有望Q3出货 [6] - AI服务器营收：各厂商营收强劲增长且占比上升，如广达二季度有望从60%升至70%，纬创预计2025年超50%，英业达预计升至30 - 40%，鸿海二季度云计算网络产品业务同比强劲增长 [7] - 产能：台厂瞄准美国德州投资，鸿海在德州有厂房，广达有加州、田纳西州厂区，纬创改良德州厂，英业达优先考虑德州 [8] - 展望：第三季AI服务器保持强劲成长，广达、纬创预计全年营收三位数增长，鸿海预计下半年加速倍数增长，英业达预估全年出货两位数增长 [9] 核心组件 液冷 - 核心产品：GB300液冷系统模组快接头与管材数量增加，新增中央分歧管，单一托盘价值提升超50％，奇鋐、双鸿切入相关供应链 [11] - 产能：双鸿、奇鋐布局海外产能，奇鋐5月公告投资2000万美元设越南子公司 [11] - 展望：奇鋐预计第三季完成GB300转换准备，第四季ASIC平台放量；双鸿下半年液冷产品占营收比重达四到五成 [12] PCB - 技嘉开拓海外业务，强化AI服务器布局，技钢推出新款服务器产品，与日本公司签采购合约 [71] - 微星电竞业务新品频发，服务器事业呈成长趋势，下半年AI服务器逐步出货 [75] - 华硕PC市占率有望超市场平均，服务器营收占比提升，预计2025年占营收比重15%目标不变 [79] BMC - 信骅在GB300仍维持高市占率，6月营收增长，成长动能来自服务器晶片营收增加 [83] 上游供应链 CoWoS - 产能：到2025年第四季度，CoWoS产能预计达每年66万片晶圆，较2024年翻倍 [13][87] - 技术变革：台积电美国先进封装厂2028年动工，聚焦SoIC/CoPoS [87] 台积电 - 营收：6月营收2637.09亿元新台币，年增26.86%，上半年营收1.77万亿元新台币，年增40.03% [91] - 展望：董事长表示AI需求高，产能供不应求，维持全年美元营收成长24 - 26％展望，营收和盈余将创新高 [91] 投资建议与相关公司 - 看好AI算力产业链中AI处理器、算力租赁、服务器、液冷散热、PCB、光模块、AIDC等细分领域增长机会 [14][93] - 相关公司涉及AI芯片、算力租赁、服务器整机、核心部件、IDC等领域，如AI芯片有海光信息、寒武纪等，服务器整机有工业富联、中科曙光等 [15][93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行提到“取消质押券冻结”对债市影响偏中性，印证央行态度为有限宽松，资金面大幅波动可能性不大，央行配合政府债发行完善货币政策工具、呵护流动性，但不希望利率快速下行致风险上升 [6][8][21] - 本轮“反内卷”处于早期阶段，未对债市产生直接影响，主要通过股市传导压制债市利率下行，后续能否显著影响债市可关注各行业政策落地及对PPI传导、价格改善对需求提振及需求侧刺激政策、央行货币政策态度变化 [6][21] 根据相关目录分别进行总结 债市有哪些边际变化 央行货币政策态度 - 7月18日央行提到“取消质押券冻结”，一方面可减轻机构负债压力、提升质押券流动性、提高二级市场交易活跃度，另一方面可避免后续国债买卖操作中短端利率过快下行致利率风险上升，综合影响偏中性，印证央行有限宽松态度 [8] “反内卷”推行 - 7月1日相关会议和文章强调“反内卷”，汽车等行业行动，市场联想到上轮供给侧改革，商品和股市上涨压制债市行情 [12] - 复盘2015 - 2016年供给侧改革，债市利率先下后上，2016年1 - 8月下行，9 - 10月调整，11月后快速上行，主要受商品价格上涨PPI持续上行、棚改货币化推行地产市场火热、央行货币政策收紧三因素影响 [12][13][16] - 本轮“反内卷”处于早期，具体措施未完全落地，PPI待改善，居民杠杆率偏高需求侧难明显改善，央行货币政策维持宽松，未对债市产生直接影响，主要通过股市间接影响债市行情 [17][20] 总结 - 央行“取消质押券冻结”对债市影响偏中性，印证有限宽松态度，资金面大幅波动可能性不大，央行配合政府债发行呵护流动性但不希望利率快速下行 [21] - 本轮“反内卷”处于早期，未直接影响债市，主要通过股市传导压制债市利率下行，后续影响关注三方面情况 [21]

报告核心观点 报告对多个公司和行业进行分析，涉及房地产、半导体、机械、医药、电力设备等行业，认为各行业有积极变化和潜在催化，部分公司业绩增长良好，部分行业有望迎来景气反转，维持相关行业和公司的推荐或买入评级 [2][50]。 各公司及行业总结 万业企业 - 2025H1归母净利润预计3000 - 4000万元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润预计亏损减少，主要因铋材料业务和出售股权增厚利润 [4]。 - 离子注入设备国内领先，半导体产业平台化布局加速，凯世通交付设备，铋材料业务产能建设推进 [6]。 - 预计2025 - 2027年收入11.81、15.31、19.57亿元，归母净利润2.00、2.75、3.60亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [7]。 中微公司 - 2025H1预计营业收入49.61亿元，同比增长43.88%，归母净利润6.8 - 7.3亿元，同比增长31.61% - 41.28% [8]。 - 2025Q2归母净利润同比高增，LPCVD薄膜设备快速放量，先进工艺刻蚀设备大规模量产，研发投入高，新品研发加速 [9][10]。 - 预计2025 - 2027年收入116.93、149.33、186.13亿元，归母净利润22.37、29.84、39.98亿元，维持“买入”评级 [11]。 珂玛科技 - 2025H1预计营业收入5.15 - 5.25亿元，同比增长33.93% - 36.53%，归母净利润1.65 - 1.75亿元，同比增长18.59% - 25.77% [12]。 - 2025Q2归母净利润同比承压，持续加大研发投入，陶瓷加热器产能提升，新品量产形成收入 [13][14]。 - 预计2025 - 2027年收入11.50、14.65、18.19亿元，归母净利润4.26、5.32、6.58亿元，维持“买入”评级 [14]。 拓荆科技 - 2025Q2预计营业收入12.10 - 12.60亿元，同比增长52.18% - 58.47%，归母净利润2.38 - 2.47亿元，同比增长100.64% - 108.22% [15]。 - 先进制程机台步入量产阶段，ALD设备增长强劲，2025Q2毛利率环比大幅改善，控费能力优化 [17]。 - 预计2025 - 2027年收入56.11、72.27、89.83亿元，归母净利润9.90、13.81、19.29亿元，维持“买入”评级 [18]。 摩托车行业 - 2025年1 - 6月燃油摩托车内外销销量831.7万辆，同比增长19%，外销增长25%，内销下降3.5% [19]。 - 春风动力、钱江摩托、隆鑫通用等公司销售情况各有不同，出口保持较高景气度，维持“推荐”评级 [20][26]。 医药行业 - 2024年基本医保参保率巩固在95%，收入34913亿元，同比增长4.2%，支出29764亿元，同比增长5.5% [27][28]。 - 梳理医保收支变化趋势、关联及政策推力 [27]。 思维列控 - 2025H1预计归母净利润2.76 - 3.14亿元，同比增长45% - 65%，扣非归母净利润2.74 - 3.13亿元，同比增长42% - 62% [30]。 - 产品量价双升叠加费用管控改善，二季度业绩亮眼，业务涵盖列控、安防及高铁运行监测三大领域 [31][33]。 - 预计2025 - 2027年营业收入18.37、22.76、27.42亿元，归母净利润6.74、8.19、10.18亿元，维持“买入”评级 [36]。 浙数文化 - 2025H1归母净利润3.3 - 3.9亿元，同比增长124% - 165%，扣非净利润1.85 - 2.25亿元，同比变化 - 9%至 + 11% [38]。 - 主业稳健及投资收益增长带来业绩大增，边锋手游稳健，深化多领域布局，蓄力发展卡牌业务 [39][40][41]。 - 预计2025 - 2027年营业收入38.15、44.49、49.00亿元，归母净利润6.29、7.42、8.22亿元，维持“买入”评级 [41]。 电力设备行业 - 光伏供给侧改革推进，筛选先进产能，需求仍供过于求；风电进入高景气周期；储能甘肃首发容量电价，欧洲政策红利释放；锂电产业链推进固态电池布局；电动重卡景气度延续；电网特高压发展，新技术赋能新能源运营 [42][43][45][47][48][49]。 - 维持板块“推荐”评级 [50]。 浪潮信息 - 英伟达恢复H20在华供应，将提升国内AI算力需求，公司AI服务器供给能力有望提升 [51][53]。 - 国产算力需求扩大，出海业务增长，通用服务器和交换机业务稳定 [54][55][56]。 - 预计2025 - 2027年营业收入1584.80、2036.94、2544.52亿元，归母净利润30.40、40.37、51.04亿元，维持“买入”评级 [57]。 李宁 - 2025Q2销售点零售流水同比低单位数增长，线下直营渠道承压，渠道结构优化 [58][59]。 - 预计2025 - 2027年实现收入289.3、303.6、318.6亿元，归母净利润24.3、27.0、30.4亿元，维持“买入”评级 [60]。 361度 - 2025Q2主品牌、童装品牌零售额同比增长10%，电商平台流水同比增长20% [62]。 - 电商表现亮眼，超品店扩张带动效益优化，深化产品创新战略 [63][64][65]。 - 预计2025 - 2027年营业收入113、126、140亿元，归母净利润13、14、16亿元，维持“买入”评级 [66][67]。 化工行业 - 2025年7月17日国海化工景气指数为92.08，较7月10日增加0.14 [68]。 - 反内卷推动供给侧改革，关注各细分领域龙头，维持“推荐”评级 [69][95]。 铝行业 - 宏观面偏向利多，电解铝供应宽松，成本增加，库存有累库预期，需求疲软 [96][97][98]。 - 铝加工棒库存、出库、加工费及开工率有变化，铝土矿、氧化铝、预焙阳极价格有不同表现 [98][99][101][102]。 - 维持“推荐”评级，建议关注相关公司 [102]。 煤炭行业 - 动力煤供需优化，价格上涨，三伏天电厂日耗有提升预期；炼焦煤供给恢复有限，价格偏强；焦炭供需偏紧，价格震荡偏强 [103][105]。 - 美国关税新政冲击下煤炭投资价值凸显，维持“推荐”评级，关注相关标的 [106]。 福田汽车 - 发展道路有机制灵活、技术外源性、战略发散性特点，未来聚焦商用车业务 [108][110]。 - 2025年及之后有四项积极经营变化 [110]。 - 预计2025 - 2027年营业收入559.4、621.0、726.5亿元，归母净利润14.7、17.2、21.5亿元，上调至“买入”评级 [111]。 机器人行业 - 产业动态丰富，包括特斯拉餐厅、英伟达观点、深圳机器人送货等 [112][113]。 - 多家公司有战略签约、业绩增长等情况 [114][117]。 - 维持“推荐”评级，关注相关个股 [122][123]。 北交所行业 - 本周北证50小幅回调，新增一家企业注册通过，下周申购1家 [124][125]。 - 看好2025年投资价值，关注低估值和主题映射标的 [125]。 新材料行业 - 中国发现新稀土矿物，天舟九号发射成功，各板块有新进展 [128][129]。 - 维持“推荐”评级 [138]。 博俊科技 - 2025H1预计归母净利润3.41 - 3.87亿元，同比增长47.0% - 67.0% [139]。 - 核心客户车型放量、季节性修复、新产能释放驱动业绩增长，车身工艺拓展，产能布局完善 [140][141]。 - 预计2025 - 2027年营业收入59.52、80.39、99.70亿元，归母净利润8.59、11.80、14.18亿元，维持“增持”评级 [142]。

报告行业投资评级 - 维持化工行业“推荐”评级 [1][30][286] 报告的核心观点 - 2025年中国和美国财政政策有望加码，欧洲部分装置加速退出，化工有望迎来补库存周期，部分供给端受限行业需求回升，景气度有望持续提升，考虑化工行业长期成长性，维持“推荐”评级 [30][286] - 国内制造业反内卷行动将加速中国化工行业供给侧改革，优化竞争格局，国内化工龙头企业业绩有望迎来重大拐点 [4] - 全球范围内中国化工优势企业成本和效率优势稳固，龙头企业进入业绩长周期向上阶段 [4] 核心标的跟踪 - 2021年Q1以来化工景气下行，当前开启新一轮补库存周期，关注低成本扩张、景气、高股息率、新材料四类机会，看好各细分领域龙头 [39] - 2025年7月17日国海化工景气指数为92.08，较7月10日增加0.14 [3][40] - 对万华化学、玲珑轮胎、赛轮轮胎等多家公司进行了分析，涉及产品价格、业务布局、市场竞争力等方面 [106][110][113] 市场观察 - 本周基础化工（中信）指数涨跌幅为1.58%，沪深300指数涨跌幅为1.09%，基础化工跑赢沪深300指数0.49%；年初至今，基础化工指数涨跌幅为11.25%，沪深300指数涨跌幅为3.14%，基础化工指数跑赢沪深300指数8.11% [174] - 本周基础化工387只股票中，上涨207只，下跌161只，周涨幅前五和跌幅前五的股票分别列出 [174] - 跟踪的171种产品价格中，38种上涨，占比22.22%，52种下跌，占比30.41%，周涨幅前五和跌幅前五的产品分别列出 [175] - 对TDI、DMC、聚合MDI等重点产品价格变化及原因进行分析 [176][177] 数据追踪 - 展示能源价格走势，包括Brent和WTI期货价格等的周、月、年初、年同期涨跌幅 [181][182] - 列出OECD商业石油库存、美国商业原油和油品库存等数据及变化 [186][191] - 给出三大机构原油供需平衡预测，包含全球原油需求量、供给量、库存变化等信息 [190] - 提供重点基础化工标的公司、石油化工标的信息跟踪，涉及市值、收盘价、PE、PB等指标 [260][261] - 对重点产品动态分析，涵盖产品价格、周涨跌幅及市场情况分析 [262] - 列出重点产品价格周、月涨跌幅前十，产品价差周、月涨跌幅前十等数据 [263][264] 本周重点关注个股 - 给出重点关注公司及盈利预测，包括东方盛虹、湖北宜化、博源化工等公司的股价、EPS、PE及投资评级 [32][285] 投资建议 - 关注弹性大、质地优良标的，如聚氨酯、民营炼化、低碳烯烃等行业相关企业 [4] - 关注四大机会对应的公司，低成本扩张、景气度提升、新材料、高股息相关企业 [4][5][6]

报告行业投资评级 - 维持铝行业“推荐”评级 [1][11][106] 报告的核心观点 - 短期国内宏观利好，行业稳增长方案将出台有望改善市场预期，7月需求淡季或有累库压力，但低库存和低铝锭供应量支撑铝价；氧化铝受几内亚铝土矿供应扰动和国内检修减产影响价格波动放大，长期产能增长使远期价格维持较低水平；长期铝行业供给增量有限需求有增长点，将维持高景气 [11][106] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 原铝价格：截至7月18日，LME3个月铝收盘价2638.0美元/吨，周环比增1.4%，年同比增9.7%；沪铝活跃合约收盘价20510.0元/吨，周环比降0.9%，年同比增3.9%；LME铝现货结算价2591.5美元/吨，周环比持平，年同比增9.7%；长江有色A00铝均价20760.0元/吨，周环比持平，年同比增5.4% [24] - 期货升贴水：截至7月18日，LME铝升贴水-0.8美元/吨，较上周涨0.5美元/吨，较去年同期涨57.8美元/吨；A00铝升贴水110.0元/吨，较上周涨180.0元/吨，较去年同期涨150.0元/吨；南华金属指数6332.1点，周环比增0.8%，年同比降3.2% [28] - 废铝及铝合金价格：截至7月18日，佛山破碎生铝均价17350.0元/吨，周环比增0.6%，年同比增8.8%；7月15日佛山破碎生铝精废价差1784.0元/吨，周环比降9.5%，年同比降26.8%；ADC12均价20100.0元/吨，周环比持平，年同比增1.5% [31] - 原料价格：截至7月18日，氧化铝均价3185.1元/吨，周环比增1.4%，年同比降18.4%；预焙阳极均价5506.5元/吨，周环比持平，年同比增22.6%；铝土矿均价538.8元/吨，周环比持平，年同比降0.7%；秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）639.0元/吨，周环比增1.9%，年同比降25.1%；中硫石油焦均价3375.0元/吨，周环比持平，年同比增57.6%；煤沥青均价3700.0元/吨，周环比增1.9%，年同比降16.1% [34][40] - 加工费：截至7月18日，铝棒加工费（广东，φ90）200.0元/吨，周环比增185.7%，年同比降53.5%；铝杆加工费（山东，1A60）200.0元/吨，周环比降13.0%，年同比降55.6%；1100装饰板加工费（山东）700.0元/吨，周环比持平，年同比持平；锂电铝箔加工费（12μ）15000.0元/吨，周环比持平，年同比降9.1% [49] 生产 - 产量：2025年6月，电解铝产量360.9万吨，月环比降3.2%，年同比降0.8%；氧化铝产量725.8万吨，月环比降0.2%，年同比增3.9%；废铝产量71.6万吨，月环比增0.8%，年同比增4.5%；预焙阳极产量193.9万吨，月环比降1.2%，年同比降2.2%；石油焦产量254.1万吨，月环比增3.3%，年同比降5.7%；铝土矿产量519.3万吨，月环比降3.2%，年同比降3.2% [53][60] - 开工率：截至7月17日，铝型材开工率50.5%，周环比涨1.0个百分点，年同比涨0.5个百分点；铝线缆开工率62.0%，周环比涨0.4个百分点，年同比跌5.6个百分点；铝板带开工率63.2%，周环比持平，年同比跌7.2个百分点；铝箔开工率69.6%，周环比持平，年同比跌5.7个百分点 [62][69] 进出口 - 原铝进出口量：2025年5月，原铝进口量22.3万吨，月环比降10.9%，年同比增41.4%；出口量3.2万吨，月环比增134.7%，年同比增371.1% [73] - 氧化铝进出口量：2025年5月，氧化铝进口量6.7万吨，月环比增530.5%，年同比降26.3%；出口量21.0万吨，月环比降19.2%，年同比增110.0% [73] - 铝土矿周度到港量：截至7月11日，铝土矿周度到港量420.5万吨，周环比增2.1%，年同比增30.0% [73] - 废铝进口量：2025年5月，废铝进口量16.0万吨，月环比降16.1%，年同比增3.7% [73] - 石油焦进口量：2025年5月，未煅烧石油焦进口量（S<3%）45.4万吨，月环比降1.2%，年同比增58.0%；其他未煅烧石油焦进口量127.4万吨，月环比降6.6%，年同比增22.3% [83] - 预焙阳极出口量：2025年5月，预焙阳极出口量18.7万吨，月环比增21.3%，年同比降6.3% [83] - 铝板带出口量：2025年5月，铝板带出口量27.9万吨，月环比增0.5%，年同比降4.4% [83] - 铝箔出口量：2025年5月，铝箔出口量12.1万吨，月环比降0.5%，年同比降6.8% [83] 库存 - 铝锭社会库存：截至7月17日，铝锭社会库存49.2万吨，周环比增5.6%，年同比降38.3% [92] - 铝棒社会库存：截至7月17日，铝棒社会库存15.6万吨，周环比降2.5%，年同比增10.9% [92] - LME铝库存：截至7月17日，LME铝库存43.1万吨，周环比增7.6%，年同比降55.3% [92] - SHFE铝库存：截至7月18日，SHFE铝库存10.9万吨，周环比增5.5%，年同比降59.1% [92] - 铝锭周度出库量：截至7月14日，铝锭周度出库量10.0万吨，周环比降7.0%，年同比降11.9% [95] - 铝棒周度出库量：截至7月14日，铝棒周度出库量4.4万吨，周环比增27.0%，年同比增4.2% [95] - 电解铝库存天数：截至7月18日，电解铝库存天数3.89天，周环比增5.4%，年同比降39.9% [95] - 氧化铝港口库存：截至7月17日，氧化铝港口库存2.1万吨，周环比降19.2%，年同比降63.2% [97] - 氧化铝厂内库存：2025年6月，氧化铝厂内库存104.5万吨，月环比增8.4%，年同比增2.1% [97] - 铝土矿库存：2025年6月，铝土矿库存4547.8万吨，月环比增3.0%，年同比增8.0% [97] 行业评级及风险提示 - 投资建议：建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [11][106] - 板块个股涨跌：本周铝板块中涨跌幅前三的分别为海星股份（35.2%）、豪美新材（13.5%）、宏创控股（9.4%）；涨跌幅后三的分别为天山铝业（-3.1%）、利源股份（-1.9%）、神火股份（-1.8%） [106]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为推荐，因行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数 [36] 报告的核心观点 - 北证 50 指数经上周上涨后本周小幅回调，市场轻工制造活跃度提高，短期波动不改中长期配置价值，中长期北交所值得重点关注业绩稳定增长、估值合理的优质标的，继续看好 2025 年北交所板块投资价值 [6] 根据相关目录分别进行总结 北交所行情简介 北交所整体行情 - 截至 2025 年 7 月 18 日，北证 A 股成分股 268 个，平均市值 31.05 亿元，本周北证 50 指数涨跌幅 -0.16%，收盘 1418.61 点，同期沪深 300、创业板指、科创 50 涨幅分别为 1.09%、3.17%、1.32% [6][12] 北交所个股及行业行情 - 2025 年 7 月 14 日至 18 日，北交所 268 只个股中上涨 101 只、下跌 165 只、平盘 2 只，上涨比例 37.69%，上涨比例周环比下降 28.36pct [6][18] - 2025 年 7 月 14 日 - 18 日，北交所涨跌幅前五行业为轻工制造、环保、石油石化、电子、通信，涨跌幅分别为 3.83%、3.17%、1.78%、0.75%、0.25%；涨跌幅后五行业为传媒、建筑装饰、农林牧渔、美容护理、社会服务，涨跌幅分别为 -5.03%、-2.83%、-2.31%、-1.97%、-1.88% [6][19] 北交所流动性跟踪 - 本周北证 50 日均成交额为 218.34 亿元，较上周上升 1.31%，区间日均换手率为 3.12%，环比 -0.73pct [22] 北交所新股更新 北交所本周新股信息 - 北交所本周无新股上市 [27] 审核更新 - 本周新增一家企业注册通过（宏远股份），下周上会 0 家，申购 1 家（鼎佳精密），上市 0 家 [6][28][29] 北交所公告精选 - 海昇药业 7 月 14 日发布取得原料药 CEP 证书公告，其苯溴马隆原料药获 CEP 证书，可在欧洲及承认 CEP 证书的规范市场销售 [30] - 晨光电缆 7 月 15 日发布新产品通过鉴定公告，其“额定电压 26/35kV 聚丙烯绝缘电力电缆”及“1kV 矿物绝缘电缆”通过中国电力企业联合会鉴定 [31] - 东和新材 7 月 16 日发布购买资产公告，拟现金收购鞍山富裕矿业销售有限公司 51%股权，交易金额 25,530 万元 [32] - 长虹能源 7 月 16 日发布控股股东增持公告，控股股东长虹集团 7 月 15 日增持 40,000 股，计划增持不超 100,000,000 元 [33] - 国航远洋 7 月 18 日发布拟注销印尼公司公告，7 月 16 日董事会审议通过注销持股 46%的子公司 PT PELAYARAN GUOHANG INDONESIA [33]

报告行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1][7][71] 报告的核心观点 - 近期动力煤市场供需关系延续优化，港口库存去化，价格上涨，三伏天临近火电需求和煤价仍有提升预期 [4][13][69] - 炼焦煤供给恢复有限、铁水产量上升、下游补库情绪良好，短期煤价延续偏强走势 [5][36][70] - 焦炭供需短期偏紧，成本延续提升，预计短期价格震荡偏强 [6][45][70] - 无烟煤价格环比持平，产地开工率下降，需求端对适度涨价接受度提升 [63] - 美国关税新政冲击市场情绪，煤炭高股息、现金奶牛属性值得关注，多家煤炭央国企增持与资产注入释放利好，建议把握低位煤炭板块价值属性 [7][71] 根据相关目录分别总结 动力煤 - 价格：本周港口煤价周环比提升10元/吨，山西、内蒙古、陕西坑口煤价分别+30元/吨、+22元/吨、+14元/吨，国际6000大卡和5500大卡动力煤价格环比上升 [4][13][14] - 供需：截至7月16日，三西地区样本煤矿产能利用率环比上升0.49pct，大秦线日均发运量周环比增加8.07万吨，呼铁局日均批车数周环比减少2列，港口日均调入量环比增加2.16万吨；沿海电厂加大对海外低卡煤刚性采购；7月16日全国最大电力负荷首次突破15亿千瓦，沿海/内地电厂日耗周环比分别5.2/下降0.5万吨；7月15日沿海+内陆25省电厂库存12373.7万吨，较2024年同期仍低489.3万吨；化工耗煤环比下降1.03pct，铁水产量本周环比上升2.76万吨，水泥开工率截至7月10日环比下降1.09pct；北方港口库存周环比下降3.40万吨 [4][13][20] - 水电：截至7月19日，三峡水库站水位环比下降0.3米，出库流量环比下降5100.0立方米/秒 [33] 炼焦煤 - 价格：本周京唐港港口焦煤、CCI低硫主焦煤、喷吹煤价格环比上涨，国际炼焦煤价格环比下降 [37] - 运输及库存：本周甘其毛都口岸平均通关量环比上升，炼焦煤生产企业库存环比下降，北方港口库存环比下降，独立焦化厂炼焦煤库存环比上升 [40][44] 焦炭 - 生产及库存情况：本周焦企产能利用率环比降低0.33pct至74.46%，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率、产能小于100万吨、100 - 200万吨的焦化企业开工率环比上涨，产能大于200万吨的焦化企业开工率环比持平；全国铁水产量环比上升，钢材库存指数环比上升；焦化企业焦炭库存、钢厂焦炭库存量、焦炭港口库存环比下降 [6][45][53] 无烟煤 - 价格：本周无烟煤价格环比持平，尿素价格环比下降 [63][65] 本周重点关注个股及逻辑 - 稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [7][71] - 动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [7][71] - 焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [7][71]

-13% -6% 1% 9% 16% 23% 2024/07/22 2024/10/20 2025/01/18 2025/04/18 2025/07/17 福田汽车 沪深300 证券研究报告 2025年07月20日 商用车 福田汽车(600166)公司深度报告 波折后再迈进，新时代创新周期 评级：买入(上调) 戴畅(证券分析师) 徐鸣爽(联系人) S0350523120004 S0350124100008 daic@ghzq.com.cn xums@ghzq.com.cn 最近一年走势 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 2 核心提要 | 市场数据 | 2025/07/18 | | --- | --- | | 当前价格（元） | 2.79 | | 52周价格区间（元） | 2.22-3.08 | | 总市值（百万） | 22,089.55 | | 流通市值（百万） | 18,103.83 | | 总股本（万股） | 791,740.04 | | 流通股本（万股） | 648,882.89 | | 日均成交额（百万） | 233.96 | | 近一月换手（%） | 1.34 | 相关报告 | 《福田汽车（ ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2025Q2李宁销售点（不包括李宁YOUNG）零售流水同比低单位数增长，线下渠道同比低单位数下降，电商业务同比中单位数增长，线下及电商渠道流水环比2025Q1均增长放缓，短期增长承压 [3][5] - 公司持续优化品牌门店结构，关闭低效门店，期待后续单店经营效率提升 [5] - 目前公司短期经营承压，但伴随后续奥运、杨翰森等相关营销活动展开，看好中长期品牌势能提升，预计2025 - 2027年实现收入289.3/303.6/318.6亿元人民币，同比+1%/+5%/+5%；归母净利润24.3/27.0/30.4亿元人民币，同比-19%/+11%/+12%；对应当前收盘价，PE估值为16/14/13X，长期看好公司品牌力及产品力增强实现利润率提高 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 李宁2025年7月14日发布2025Q2运营情况，2025Q2李宁销售点（不包括李宁YOUNG）在整个平台的零售流水同比低单位数增长，线下渠道同比低单位数下降，其中零售渠道同比中单位数下降，批发渠道同比低单位数增长，电子商务虚拟店铺业务同比中单位数增长 [3] 投资要点 - 李宁近1M、3M、12M表现分别为6.8%、10.3%、10.2%，恒生指数近1M、3M、12M表现分别为4.7%、16.0%、39.6% [4] - 截至2025年7月18日，李宁当前价格为16.24港元，52周价格区间为12.56 - 21.00港元，总市值41,977.33百万港元，流通市值41,977.33百万港元，总股本258,481.10万股，流通股本258,481.10万股，日均成交额612.11百万港元，换手率1.45% [4] 盈利预测 |指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）|28,934|30,360|31,859| |增长率(%)|+1%|+5%|+5%| |归母净利润（百万元）|2,429|2,702|3,036| |增长率(%)|-19%|+11%|+12%| |摊薄每股收益（元）|0.94|1.05|1.17| |ROE(%)|9%|10%|10%| |PE|16X|14X|13X| [5][7] 渠道结构 - 截至2025Q2，中国李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计6099个，较上一季度末净增加11个，2025年迄今为止净减少18个，其中零售业务净减少19个，批发业务净增加1个 [5] - 截至2025Q2，中国李宁YOUNG销售点数量共计1435个，较上一季度末净减少18个，2025年迄今为止净减少33个 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025Q2公司流水表现良好，电子商务业务高增长，零售新业态超品店上半年规模加速扩张，深化落实“科技赋能产品创新升级”战略持续推出新品，长期看好公司产品力增强、渠道扩张以及线上业务快速增长，品牌力将持续提升 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司表现 - 2025Q2主品牌产品零售额同比增长10%，童装品牌产品零售额同比增长10%，电子商务平台产品整体流水同比增长20%；“618”期间电商渠道销量增长99%，销售额同比增长94%，位列国产品牌第三；全渠道尖货销量超24万件，同比增长167%，官旗尖货销量同比增长79% [5] 零售新业态 - 截至2025H1全国开业门店规模达49家，店内商品布局考虑全品类与多场景需求，采用自助式购物模式，开业及日常运营推出多重活动，以爆款尖货聚集人气拉动销售与复购，通过创新联动巩固在高质价比全民运动装备领域的地位 [5] 产品创新 - 2025Q2在跑步领域推出“飞飚FUTURE2”“千行1.0”“疾风Q弹超6代”“漫跑三剑客”；篮球领域推出“禅7”篮球鞋；运动生活领域推出“释能”骑行系列、“制胜PRO”羽毛球鞋、“小冰皮2.0”防晒衣、“甜典”女子网球系列；儿童领域推出“闪跃1.0”跳绳鞋、“猎风”足球鞋 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入113/126/140亿元人民币，同比+13%/+12%/+11%；归母净利润13/14/16亿元人民币，同比+13%/+12%/+11%，2025 - 2027年PE估值为7.5/6.7/6.0X [8] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|10073.5|11332.7|12647.3|13975.3| |增长率(%)|18.3|12.5|11.6|10.5| |归母净利润（百万元）|1148.6|1294.5|1445.4|1607.0| |增长率(%)|19.5|12.7|11.7|11.2| |摊薄每股收益（元）|0.6|0.6|0.7|0.8| |ROE(%)|12.3|12.1|11.9|11.7| |P/E|8.4|7.5|6.7|6.0| |P/B|1.0|0.9|0.8|0.7| |P/S|1.0|0.9|0.8|0.7| |EV/EBITDA|6.0|3.2|2.8|1.8| [7]