行业投资评级 - 报告对人形机器人行业维持“推荐”评级 [1][16] 核心观点 - 电动化与智能化浪潮下，国内外人形机器人产品不断迭代，有望开辟比汽车更广阔的市场空间，产业链将迎来“从0至1”的重要投资机遇 [16] - 人形机器人产业或迎来“ChatGPT时刻”，从本体到零部件商持续开展产品迭代，同时快速推进业务合作和场景应用，积极探索规模化量产和商业落地 [16] 产业动态 - 特斯拉Optimus V3预计于2026年第一季度亮相，马斯克将其定位为“特斯拉的无限财富源泉”，预计可将生产力提升5倍以上，目标实现人类级别的手部灵巧度并建立垂直整合供应链 [2] - 宇树科技发布H2仿生人形机器人，体重增加至70公斤，比H1的47公斤重近50%，身高保持180cm，增加了仿生人脸，运动稳定性和灵活性显著提升 [9][10] - 碧桂园服务自主研发的清洁机器人已进入量产阶段，年内产量将突破1000台，明年计划提高至万台以上，并已在全国17个项目中投入使用超130台 [3] - 加速进化公司推出Booster K1人形机器人，限时售价2.99万元起，定位为具身开发入门级平台，主要面向教育、赛事和展演等场景 [8] - 灵心巧手公司完成数亿元A轮融资，作为全球唯一实现高自由度灵巧手千台量产的具身智能企业，融资将用于加速量产能力升级和全球化布局 [8] 政策与区域发展 - 杭州发布《杭州市促进具身智能机器人产业发展条例（草案）》及“强链补链”三年行动方案，目标到2027年底打造3个以上量产人形机器人产品，实现整机企业工业总产值超200亿元，产业链总产值超300亿元 [4][7] - 西部首个具身智能机器人全场景赋能中心在成都成华启动运营，旨在破解传统工业机器人“刚性瓶颈”，推动人形机器人规模化落地 [7] 行业会议 - 2025 IEEE/RSJ智能机器人与系统国际会议在杭州开幕，主题为“人类-机器人前沿”，中国机器人产业展示了从仿生人形机器人到工业解决方案的全景图景 [9] 公司业绩 - 安培龙前三季度实现收入8.62亿元，同比增长30.27%；归母净利润0.73亿元，同比增长17.2% [11] - 夏厦精密前三季度实现收入5.75亿元，同比增长24.66%；但归母净利润0.25亿元，同比下降47.02% [11] - 伟创电气前三季度实现收入13.5亿元，同比增长16.67%；归母净利润2.25亿元，同比增长6.74% [12] - 南山智尚前三季度实现收入12.26亿元，同比增长5.39%；归母净利润1.17亿元，同比下降5.81% [12] - 斯菱股份前三季度实现收入5.81亿元，同比增长4.38%；归母净利润1.4亿元，同比增长2.17% [13] - 福达股份前三季度实现收入14.13亿元，同比增长27.32%；归母净利润2.21亿元，同比增长83.27% [13] - 贝斯特前三季度实现收入11.2亿元，同比增长7.52%；归母净利润2.36亿元，同比增长5.06% [14] - 东华测试前三季度实现收入3.85亿元，同比增长8.7%；归母净利润1.01亿元，同比增长2.23% [14] 行业表现 - 电力设备行业近1月、3月、12月表现分别为1.8%、30.0%、38.4%，同期沪深300指数表现分别为2.1%、12.3%、18.6% [5]

核心观点 - 报告核心观点为非金融企业永续债在经历调整后已显现配置价值，其条款利差处于历史较高水平，具备参与价值 [3][11] - 非金永续债市场在2025年前9个月发行显著扩容，产业债占据主导地位，且发行期限向更长期限倾斜 [3][6][11] - 由于流动性较弱，永续债行情演绎通常滞后于普通信用债，但在当前低利率环境下，其条款利差的波动性较低，能起到平滑组合波动的作用 [3][11][35] 非金永续债的发行特征 - 2025年1至9月，非金永续债发行规模达11405亿元，同比大幅增长49%，存量规模为35297亿元，已连续四年净增长 [6][13] - 发行结构以产业债为主导，产业永续债发行规模8463亿元，占比74%，同比增长67%；城投永续债发行规模2942亿元，占比26%，同比增长13% [6][14] - 产业永续债存量行业分布集中，公用事业（占比27%）和建筑装饰（占比24%）合计占51%；城投永续债则集中于江苏（18%）、山东（14%）和四川（11%），三地合计占比43% [6][18][19] - 发行期限以3+N为主，存量占比61%，但5+N期限占比快速提升，2025年前9月发行占比达24% [6][24][25] - 信用资质以中高等级为主导，隐含评级AAA-、AA+与AA级的存量规模分别为8574亿元、11455亿元和8395亿元，三者合计占比81% [6][29] 永续债的配置价值分析 - 截至10月22日，3年期AAA级产业永续债估值收益率为2.10%，其相较于同期限国开债的总利差为31.6bp [31] - 对总利差进行拆分，其中信用利差（相较于同评级中短票）为17.7bp，占比56%，分位数处于6.4%的历史低位；条款利差（永续债相较于中短票）为13.9bp，占比44%，分位数达54.6%，处于历史较高水平 [31][33] - 其他评级永续债条款利差亦处于高位，隐含AAA-级为15.0bp（分位数61.2%），AA+级为15.7bp（分位数63.4%），显示当前具备不错的性价比 [33] - 永续债因流动性弱，其行情波动常被放大且修复滞后，例如2022年末赎回潮中，3年期AAA产业永续债利差最大调整幅度达89.0bp，远超同期限中短票的60.2bp，且触顶耗时78个交易日，远长于中短票的30个交易日 [35] - 在低利率环境下，永续债条款利差的稳定性优于信用利差，2024年以来产业永续债条款利差的标准差为3.1bp，显著低于普通信用债信用利差的标准差6.9bp，能起到平滑利差波动的效果 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告分析基金赎回费率改革对机构行为和债市的影响 指出调整整体利好中长期限国债、货币基金与同业存单基金 相对承压的是30Y国债、10Y国开、二永债等 最终正式稿落地强度决定市场波幅 定制基金若有特殊豁免可减缓冲击 还提醒关注税收优惠政策变化对债市的潜在影响 [6][21] 根据相关目录分别进行总结 几种可能落地的情形 - 设置三种情景分析 情景一是完全按征求意见稿落地 情景二是持有满3个月免收赎回费率 情景三是持有满1个月免收赎回费率 针对机构投资者占比较高的定制类产品 可能单独设置更宽松费率要求 [10][11] 如何影响各机构配置行为 银行自营：从间接投资到直接投资 - 赎回费率调整降低基金吸引力 影响银行自营灵活性 银行或部分基金委外转直接投资债券 或转向货币基金、同业存单基金等 更倾向配置中长期限国债 对超长利率债、国开债、信用债、二永债等参与动力有限 [12] - 不同情景影响不同 情景一影响最大 可能引发银行自营系统性压降传统债基持仓 情景二银行减配债基压力可控 转向直投趋势平缓 情景三影响相对有限 机构行为整体稳定 [13] 理财：流动性管理功能弱化 - 赎回费率增加使基金流动性管理功能削弱 理财进行两方面防御性调整 资产配置层面转向现金、银行存款、货基等货币市场类资产 债券配置层面投资策略趋于谨慎 缩短投资组合久期 削减二永债等配置 [14][15] - 三种情景下理财策略向稳健化、防御性转向方向确定 惩罚期要求降低 调整幅度下降 [15] 保险：影响相对较小 - 保险负债端期限长 资产端交易属性低 此次影响相对较小 配置行为相对稳定 [16] 对债市有何影响 利空：基金抛售压力下的受冲击品种 - 基金为应对赎回压力 可能减持30Y国债、10Y国开、二永债等 使其面临需求减弱、利率中枢上行压力 [18][20] 利好：机构直接投资驱动的受益品种 - 银行自营转向直接投资利好中长期国债 理财转向直投或侧重短端信用债 对中长期品种和二永债需求收缩 本次赎回费率调整整体利好中长期限国债 货币基金与同业存单基金间接受益 [21] - 不同情景下市场受冲击强度有差异 情景一影响较大 可能导致银行自营和理财委外大规模资产再配置 情景二影响温和 结构性分化幅度缓和 情景三仅影响中短期交易行为 对长期持有机构影响有限 若定制基金有特殊豁免 可减缓委外撤离 冲击幅度相对温和 [21]

投资评级 - 报告对鼎泰高科的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润实现环比高增40.61%，达1.23亿元，收入环比增长14.98%至5.53亿元 [8] - 2025年第三季度毛利率同环比显著提升，达到42.88%，同比增长5.71个百分点，环比增长2.58个百分点 [8] - 公司通过AI专项研究推动PCB刀具产品高端化，并加速扩充产能，包括泰国基地量产及并购德国厂商以加速全球化 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为3.93亿元、6.37亿元、8.61亿元 [8] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现收入14.57亿元，同比增长29.13%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长63.94% [6] - 截至2025年第三季度末，公司存货为5.08亿元，较年初增长30.54%；合同负债为0.11亿元，较年初增长75.38% [8] - 2025年前三季度公司期间费用率为17.61%，同比下降0.85个百分点 [8] 市场数据与预测 - 公司当前股价为94.21元，总市值为38,626.10百万元，流通市值为6,691.17百万元 [5] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为21.25亿元、30.80亿元、40.47亿元，增长率分别为35%、45%、31% [10] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为98倍、61倍、45倍 [8][10] 业务进展 - 公司PCB刀具产品持续高端化，微型钻针、涂层钻针、高长径比钻针等高端产品占比提升 [8] - 公司加快PCB微型钻针募投项目建设以扩充产能，并成功在泰国实现生产基地量产 [8] - 通过并购德国PCB刀具厂商MPK Kemmer GmbH PCB Tools，公司加速全球化进程 [8]

投资评级 - 报告对广东宏大的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告看好广东宏大矿服与防务板块的长期成长 [3] - 尽管2025年第三季度归母净利润因并表及费用增加短期承压，但公司坚定向军工转型，并积极推进民爆板块并购整合，长期发展前景被看好 [8][9][10] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入145.52亿元，同比增长55.9% [6] - 2025年前三季度实现归母净利润6.53亿元，同比微增0.5% [6] - 2025年第三季度单季度实现营业收入54.01亿元，同比增长44.1%，环比下降1.7% [7] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润1.49亿元，同比下降36.9%，环比下降63.6% [7] - 2025年第三季度销售毛利率为20.07%，同比下降0.76个百分点，环比上升1.84个百分点 [7] - 2025年前三季度经营活动现金流净额为-2.36亿元 [6] 费用与成本分析 - 2025年第三季度管理费用同比增加0.93亿元，环比增加0.86亿元 [8] - 2025年第三季度销售费用同比增加0.17亿元，环比增加0.06亿元 [8] - 2025年第三季度研发费用同比增加0.37亿元，环比增加0.26亿元 [8] - 2025年第三季度财务费用同比增加0.30亿元，环比增加0.56亿元，主要因并表及业务发展需要扩大融资规模 [8] - 2025年第三季度资产减值损失同比增加0.12亿元，环比增加0.10亿元 [8] - 2025年第三季度信用减值损失同比增加0.62亿元，环比增加0.41亿元 [8] 业务发展与战略 - 公司坚持民爆器材研发、生产、销售、爆破服务一体化发展模式 [9] - 截至2025年上半年末，公司拥有工业炸药产能69.95万吨 [9] - 子公司雪峰科技于2025年7月收购四川省南部永生化工有限责任公司51%股权，新增炸药产能2.6万吨，使总产能达到72.55万吨，位居全国前列 [9] - 公司通过子公司宏大防务收购大连长之琳科技股份有限公司60%股权，坚定向军工转型 [9] - 公司战略目标是成为全球知名军工企业、全球影响力的矿服龙头企业及全国炸药产能占有率最高的民爆龙头企业 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年营业收入为199.53亿元，2026年为252.21亿元，2027年为289.31亿元 [10] - 预计公司2025年归母净利润为10.42亿元，2026年为13.07亿元，2027年为17.05亿元 [10] - 对应2025年预测市盈率为28倍，2026年为22倍，2027年为17倍 [10] - 预计2025年摊薄每股收益为1.37元，2026年为1.72元，2027年为2.24元 [11]

投资评级 - 对百亚股份的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点为“外围市场稳步开拓，线上渠道修复提效可期” [3] - 公司坚持线上线下渠道融合，多渠道协同发展以提升品牌力 [7] - 公司聚焦卫生巾系列产品，优化产品结构，大健康系列产品增长迅速 [7] - 公司全国拓展按计划推进，外围市场营收增速亮眼，盈利趋势整体向好 [7] - 公司持续投入品牌建设和渠道拓展，以提升市场竞争力 [7][8] 业绩表现总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入26.23亿元，同比增长12.80%；实现归母净利润2.45亿元，同比增长2.53% [6] - 2025年第三季度公司实现营业收入8.59亿元，同比增长8.33%；实现归母净利润0.57亿元，同比下降3.89% [6] - 2025年前三季度线下渠道收入16.24亿元，同比增长35.7%；其中核心区域以外省份收入同比增长113.4% [7] - 2025年前三季度线上渠道收入9.33亿元，同比下降10.2% [7] - 2025年第三季度线下渠道同比增长27.2%，线上渠道同比下降11.4% [7] - 2025年前三季度自由点产品收入25.07亿元，同比增长16.4%；大健康系列产品增速更快 [7] - 2025年第三季度自由点产品收入8.20亿元，同比增长8.9%；大健康系列产品收入同比增长35.5% [7] - 2025年前三季度销售费用投入10.06亿元，同比增长15.7%；第三季度销售费用3.64亿元，同比增长10.7% [7][8] 市场数据与预测 - 截至2025年10月23日，公司当前股价23.22元，总市值99.7642亿元 [5] - 预测公司2025年营业收入37.53亿元，归母净利润3.22亿元，对应PE 31倍 [9][10] - 预测公司2026年营业收入46.08亿元，归母净利润4.17亿元，对应PE 24倍 [9][10] - 预测公司2027年营业收入57.10亿元，归母净利润5.42亿元，对应PE 18倍 [9][10] - 预测公司2025-2027年营业收入增长率分别为15%、23%、24%；归母净利润增长率分别为12%、30%、30% [9] - 预测公司2025-2027年ROE分别为21%、24%、28%；毛利率稳定在54%左右 [9][11]

好的，作为资深研究分析师，我将为您总结这份关于康耐特光学（2276 HK）研究报告的核心内容。 投资评级 - 报告首次覆盖康耐特光学，给予“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司是全球领先的树脂镜片制造商，传统镜片业务增长稳健，产品结构持续优化，同时前瞻性布局智能眼镜业务，有望打开新的成长空间 [1][8][11] - 公司的核心竞争壁垒在于其深厚的客户基础、独特的C2M定制化业务模式、规模化与柔性化生产能力以及积极的研发投入 [11] - 通过对标国际光学巨头依视路陆逊梯卡，国内光学镜片企业在品牌建设、产品高端化及全球化布局方面拥有广阔的成长路径和空间 [12] 公司概况与市场地位 - 公司是中国领先的树脂镜片产品和服务提供商，2023年按树脂镜片销售量/销售金额计，在全球树脂镜片制造商中排名第二/第五，在中国均排名第一 [8][15] - 2024年公司收入规模突破20亿元，2018-2024年收入复合增速为14.05%，净利润复合增速高达33.5%，盈利能力持续改善 [8][33] - 公司生产网络覆盖全球超过90个国家，2024年中国大陆以外市场收入占比近七成 [12][15] 财务表现与预测 - 公司业绩稳健增长，2018-2024年营业收入从8.59亿元提升至20.61亿元，归母净利润从0.78亿元提升至4.28亿元 [33] - 盈利能力持续提升，毛利率从2018年的30.61%提升至2024年的38.58%，主要得益于产品结构优化和生产效率提升 [33][45] - 报告预测2025-2027年公司营业收入将分别达到23.5亿元、27.9亿元、32.2亿元，净利润分别达到5.4亿元、6.6亿元、7.9亿元 [12][13] - 对应2025-2027年的预测市盈率（PE）分别为32倍、26倍、22倍 [12][13] 行业趋势与市场空间 - 镜片行业呈现高端化、智能化趋势 2023年中国镜片出厂销售额/零售额分别为190.4亿元/348.1亿元，2018-2023年复合增速为5.5%/4.4% [9] - 功能性镜片占比逐步提升，2023年按销售额计，功能性镜片约占中国镜片市场的48.2%，高折射率镜片（1.70以上）占比约0.4%，渗透率提升空间巨大 [9][65] - 智能眼镜市场快速成长，受Rayban Meta爆款产品拉动，2023年全球AI眼镜销量24万副，2024年增至152万副，同比增长533.33% [9][78] 核心竞争力分析 - **客户优势**：客户网络覆盖全球知名眼镜品牌和国际眼科光学公司，与核心客户合作时间长达10年以上，订单稳定 2024年前五大客户收入占比为27.2%，依赖度逐步下降 [11][94] - **业务模式优势**：依托代工积累的柔性化生产能力，发展高附加值的C2M定制化镜片业务，定制化镜片毛利率在50%以上，显著高于标准化产品 [11][100] - **生产制造优势**：拥有上海、江苏、靖江三大生产基地，2024年总产量达2.09亿件，同比增长15.1% 并积极在泰国、日本布局新产能，专注于高端定制化和智能眼镜镜片 [11][107] - **研发与技术优势**：研发投入积极，2024年研发费用率约为4.29% 公司是中国有能力生产1.74折射率镜片的四家树脂镜片制造商之一 [11][105] 智能眼镜业务布局与机遇 - 公司积极布局XR领域，2024年宣布与多家全球领先的科技和消费电子企业合作，推动智能眼镜镜片的研发和生产，并已陆续收到小试订单款项 [8][11] - 2024年12月，歌尔股份通过参与配售增持公司股份至20.03%，成为第二大股东，战略入股有望强化产业协同，带来更多业务发展机会 [28] - 传统镜片厂商在智能眼镜产品开发中重要性凸显，能够解决产品美观度、佩戴舒适度和屈光矫正问题，其线下验光配镜渠道具备不可替代性 [9][87]

投资评级 - 报告对乖宝宠物维持“买入”评级 [1][5] 核心观点 - 公司作为宠物食品板块龙头，品牌和研发能力突出，自主品牌优势凸显 [2][5] - 未来国内市场竞争格局变化利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业 [5] 财务业绩总结 - 2025年前3季度，公司实现营收47.37亿元，同比增长29.03%，归母净利润5.13亿元，同比增长9.05% [4] - 2025年单3季度，公司实现营收15.17亿元，同比增长21.85%，归母净利润1.35亿元，同比下降16.65% [4] - 2025Q3销售毛利率为42.92%，较2024Q3提升1.08个百分点，但销售净利率为8.91%，较2024Q3下降4.2个百分点，主要因销售费用增加至3.54亿元，同比增长51.93% [5] 研发与竞争优势 - 公司积极投身犬猫基础研究，建立宠物营养研究中心，通过收集分析行为数据、开展产品测试，为原材料筛选、配方工艺对比及处方粮开发提供支持，以打造差异化产品 [5] - 国内宠物食品企业基础研究薄弱，公司致力于提升基础研究能力以增强产品竞争力 [5] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营收分别为64.53亿元、80.02亿元、97.82亿元，归母净利润分别为7.32亿元、9.17亿元、12.06亿元 [5][7] - 对应2025-2027年市盈率分别为40倍、32倍、24倍 [5][7] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.83元、2.29元、3.01元 [7][8] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为16%、17%、20% [7][8]

投资评级 - 报告对蓝晓科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][11] 核心观点 - 报告核心观点为2025年第三季度毛利率同比和环比均实现提升，公司业绩保持同比增长 [3][8] 2025年第三季度及前三季度业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入19.33亿元，同比增长2.20%；实现归属于上市公司股东的净利润6.52亿元，同比增长9.27% [6] - 2025年前三季度销售毛利率为52.81%，同比上升4.16个百分点 [8] - 2025年第三季度单季，公司实现营收6.86亿元，同比增长14.86%，环比增长2.29%；实现归母净利润2.07亿元，同比增长7.72%，环比下降17.58% [7] - 2025年第三季度单季销售毛利率为55.62%，同比增加4.42个百分点，环比增加3.96个百分点；销售净利率为30.42%，同比下降1.84个百分点，环比下降7.33个百分点 [7] - 第三季度归母净利润环比下降主要受财务费用、其他收益及信用减值损失三者合计影响利润4319万元，其中财务费用为1360.85万元，环比增加2958.67万元 [8] 业务板块分析 - 吸附材料是公司业务的核心增长动力，保持良好韧性 [8] - 生命科学业务持续高增长，公司拟总投资11.5亿元在蒲城建设生命科学高端材料产业园，以提升层析介质、色谱填料等产能 [9] - 水处理板块中，高端饮用水已与头部客户签订长单合同，市场渗透率持续提升；超纯水领域凭借喷射法均粒技术，已在部分重点半导体企业获得实质性订单 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为27.65亿元、34.25亿元、42.74亿元 [11] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.32亿元、11.67亿元、15.20亿元 [11] - 对应2025-2027年的市盈率分别为32倍、25倍、19倍 [11] - 预计销售毛利率将稳步提升，2025-2027年分别为51%、51%、52% [14] - 预计净资产收益率将逐步增长，2025-2027年分别为21%、23%、25% [14]

研究所： 2025 年 10 月 24 日 宏观点评 证券分析师： 夏磊 S0350521090004 xial@ghzq.com.cn [Table_Title] 学习四中全会精神的五点心得 《7 月政治局会议解读：长期无虞 短期无忧*夏 磊》——2025-07-31 《2025 年中期宏观经济形势与政策展望：新格局 下的中国经济：韧性与潜力*夏磊》——2025-07-08 事件： 中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，于 2025 年 10 月 20 日至 23 日在北京举行。全会由中央政治局主持。中央委员会总 书记习近平作了重要讲话。 全会听取和讨论了习近平受中央政治局委托所作的工作报告，审议 通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划 的建议》。习近平就《建议（讨论稿）》向全会作了说明。 投资要点: "十五五"时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的 关键时期，在基本实现社会主义现代化进程中具有承前启后的重要 地位。党的二十届四中全会审议通过《中共中央关于制定国民经济 和社会发展第十五个五年规划的建议》这一重磅文件，充分肯定了 党的二十届三中全会以来的工作、高度评价了"十 ...