投资评级 - 报告对万物新生(RERE)的评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为万物新生2025年第三季度收入达到指引高端，业务结构优化带动毛利率提升，规模效应下费用率改善 [2][6][8] - 公司连续八个季度实现Non-GAAP经营利润为正 [8] - 看好公司未来二手商品获取的渠道扩充以及多品类业务扩张带来的增长 [10] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度总营收51.49亿元人民币，同比增长27.1%，达到指引高端 [6][8] - 1P产品收入47.26亿元人民币，同比增长28.7%，主要驱动因素为线上二手消费电子产品销售数量增长 [8] - 3P服务收入4.23亿元人民币，同比增长11.6%，主要由多品类回收业务及拍机堂平台服务收入增长驱动 [8] - 产品交易量达1090万件，上年同期为910万件 [8] - 1P产品收入中，除苹果和国际业务外，其余收入同比增长31.9% [8] - 3P服务收入中，多品类回收业务收入同比增长55.1% [8] - 截至2025年第三季度末，公司线下门店总数2195家，同比增加558家，其中自营标准店997家（同比+228家），加盟标准店1099家（同比+422家），加盟店中店99家（同比-92家） [8] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率20.5%，较上年同期提升0.5个百分点 [8] - 1P业务毛利率13.4%，较上年同期提升1.7个百分点 [8] - 履约费用4.37亿元人民币，履约费用率8.5%，较上年同期下降0.1个百分点 [8] - 销售及营销费用3.64亿元人民币，费用率7.1%，较上年同期下降0.7个百分点 [8] - 一般及行政费用0.74亿元人民币，费用率1.4%，较上年同期下降0.3个百分点 [8] - 技术及内容费用0.64亿元人民币，费用率1.2%，较上年同期下降0.1个百分点 [8] - GAAP经营利润1.21亿元人民币，同比增长385.1%，经营利润率2.3% [8] - Non-GAAP经营利润1.40亿元人民币，同比增长34.9%，经营利润率2.7%，较上年同期提升0.2个百分点 [8] - GAAP净利润0.91亿元人民币，同比增长407.3%，净利率1.8% [8] - Non-GAAP净利润1.10亿元人民币，同比增长22.3%，净利率2.1%，较上年同期下降0.1个百分点 [8] 未来业绩指引与预测 - 公司预计2025年第四季度总营收为60.8至61.8亿元人民币，同比增长25.4%至27.4% [6] - 预计公司2025-2027年收入分别为209.6亿/263.5亿/323.8亿元人民币，同比增长28%/26%/23% [9][10] - 预计2025-2027年Non-GAAP净利润分别为4.7亿/6.6亿/9.0亿元人民币，同比增长51%/40%/35% [9][10] - 预计2025-2027年调整后摊薄每股收益分别为0.45/0.64/0.86美元 [9] - 以2025年11月21日收盘价4.10美元计算，对应2025-2027年市盈率估值分别为9倍/6倍/5倍 [10] 市场数据 - 当前价格4.10美元，52周价格区间为2.00-4.93美元 [4] - 总市值901.25百万美元，流通市值541.32百万美元 [4] - 总股本14655.16万股，流通股本8802.41万股 [4] - 近一个月股价表现相对标普500指数为+1.23% vs -2.01%，近三个月为-9.89% vs +2.10%，近十二个月为+44.88% vs +10.62% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月18日 - 11月24日债市卖方情绪有所上升、买方情绪再度回落，买卖方情绪走向背离，卖方观点分歧度指数抬升至偏高水平，虽日历效应带来乐观因素，但市场情绪矛盾，机构态度谨慎 [5] 根据相关目录分别总结 卖方市场利率债情绪指数（11月18日 - 11月24日） - 跟踪不加权指数录得0.42，较11月11日 - 11月17日上升0.04，市场观点偏多比例上升，机构整体持中性偏多观点 [13] - 8%机构看多，认为经济基本面承压等因素利好债市 [6][13] - 29%机构偏多，认为资产荒格局深化等因素有利 [6][13] - 58%机构中性，认为多空因素拉锯，债券收益率区间震荡 [6][13] - 4%机构偏空，认为债市增量资金不足，“股债跷跷板”效应或强化 [6][13] 买方市场利率债情绪指数（11月18日 - 11月24日） - 跟踪不加权情绪指数录得 - 0.08，较11月11日 - 11月17日下行，机构整体持中性偏空观点 [14] - 8%机构偏多，认为货币政策宽松等因素向好 [7][14] - 75%机构中性，认为政策不确定，市场进入观望期 [7][14] - 17%机构偏空，认为政策不及预期等因素不利 [7][14]

核心观点 - 宏观流动性环境保持宽松，央行连续两周通过公开市场操作实现净投放[9] - 股市资金供给端显著改善，权益基金发行大幅回暖，股票ETF净流入放量至近500亿元[4] - 股市资金需求端压力上升，限售股解禁规模大幅扩大至千亿元以上，产业资本净减持规模继续放大[4] 本周资金面保持宽松 - 央行本周开展7天逆回购操作投放16760亿元，到期11220亿元，实现净投放5540亿元，已持续两周实现净投放[9] - 央行同时开展8000亿元买断式逆回购操作，6个月期限合约实现加量续做[9] - 资金价格方面，短期利率DR007周均值上行0.79BP至1.497%，中期利率同业存单1年到期收益率(AAA)周均值上行0.37BP至1.639%，长期利率10年期国债收益率周均值下行0.10BP至1.819%[9] 股市资金供给：基金发行显著回暖 - 权益基金发行显著回暖，本周新成立8只主动权益基金，共发行71.48亿份，平均每只基金募集8.94亿份，较上周总募集份额24.43亿份大幅提升[12] - 融资余额有所下降，截至2025年11月20日，A股融资余额为2.47万亿元，本周融资买入占两市成交额比重回落至10.01%[12] - 融资净流入较多的行业为国防军工，融资净流出较多的行业有电子、汽车等[12] - 股票型ETF净流入合计494.77亿元，较上周合计净流入119.66亿元有明显提升[12] - 宽基ETF净流入较多的指数有中证500（64.29亿元）、创业板指（56.99亿元）、科创50（55.33亿元）等[21] - 行业主题ETF净流入较多的指数为证券公司（18.32亿元）、创业板人工智能（16.32亿元）、机器人（15.76亿元）等，净流出较多的指数为中证银行（-16.79亿元）、中证煤炭（-9.26亿元）、细分化工（-8.09亿元）等[21] - 策略风格ETF净流入较多的指数为自由现金流（9.01亿元）[21] 股市资金需求：解禁规模大幅增加 - 股权融资规模较上周明显回落，本周股权融资合计81.40亿元，较上周的241.26亿元明显下降[23] - IPO节奏恢复带来增量供给，本周4家IPO完成发行40.49亿元，较上周形成边际增量[23] - 定向增发规模为32.41亿元，较上周的241.26亿元大幅减少[23] - 限售股解禁规模显著增大，本周共有58家公司共1019.10亿元限售股解禁，较上周333.05亿元大幅上升[23] - 产业资本净减持规模继续放大，本周净减持规模159.30亿元，较上周净减持108.33亿元继续增加[23]

行业投资评级 - 报告对汽车行业维持“推荐”评级 [1][17] 核心观点 - 2025年底因高基数及部分地方以旧换新补贴退出，乘用车同比增速或下行 [17] - 2026年在政策退坡预期下，全年高端乘用车市场相对更好，看好自主品牌高端化突破，具有30万元以上优质供给的车企有望受益 [17] - 高阶智能化向低价车型渗透，智能化硬件放量，相关零部件受益 [17] - 重卡内需2025年恢复向上，客车领域内需出口有望继续向上 [17] 周动态：广州车展与新品发布 - 第二十三届广州国际汽车展览会于2025年11月21日至30日举办，首发新车93台，展车总数1085台，新能源车占比58% [13] - 车展呈现华为系渗透扩大、城市NOA配置下沉至10万元级别两个特点 [13] - 华为汽车业务集齐“五界三境”拼图，合作主机厂包括广汽昊铂、比亚迪方程豹、长安阿维塔+深蓝、东风岚图+猛士，以及合资品牌一汽奥迪、东风日产、广汽丰田采用华为鸿蒙座舱 [13] - 长安启源Q05 405激光Ultra版售价9.99万元，带激光雷达具备L2+能力；长城欧拉5 480km激光雷达版预售13.28万元，具备高速/城区NOA能力，显示激光雷达、高阶智驾、城区NOA有望下沉到10万元级别 [13] - 享界S9 2026款于11月20日上市，售价区间30.98-36.98万元，定位中大型轿车，搭载华为乾崑智驾ADS4及鸿蒙系统智能座舱，显示鸿蒙智行享界快速迭代能力 [14] - 小鹏X9增程版于11月20日上市，售价区间30.98-32.98万元，定位7座中大型MPV，搭载小鹏鲲鹏增程系统，CLTC纯电续航452km，油电综合续航1602km [14] - 华为举办乾崑生态大会，判断2025年智能驾驶销量将突破700万辆，渗透率30%，2027年渗透率超50%，其中L3渗透率突破20% [15] - 华为披露2025年启动高速L3试点商用且开展城区L4测试，当前已在7城开展路测，2026年推进高速L3规模商用且启动城区L4试点，2027年有望实现L3规模部署、城区L4商用及Robotaxi与干线物流规模化落地 [15] - 华为智能驾驶功能下沉，ADS Pro体验升级，城区领航辅助NCA将下沉至15万元车型，2026年第一季度开启OTA推送 [15] - 华为鸿蒙智行OEM合作阵容拓展为一塔、三境、五界，广汽昊铂获全国首批最高时速120公里L3测试牌照 [16] 本周板块追溯 - 2025年11月17日至11月21日，A股汽车板块指数下跌4.9%，跑输上证综指（下跌3.9%） [18] - 汽车子板块中，乘用车/商用车/零部件/汽车服务周涨跌幅分别为-5.9%/-3.0%/-4.9%/-6.6% [18] - 同期港股汽车整车理想汽车/小鹏汽车/蔚来/零跑汽车/吉利汽车涨跌幅分别为-11.2%/-20.5%/-13.0%/-14.9%/-4.7% [18] - 个股方面，天普股份领涨（+14.7%），新朋股份领跌（-18.1%） [25][26] 新闻与公告 - 吉利汽车订立股份回购协议，涉及金额最高达23亿港元 [27] - 北京汽车出售北汽国际51%股权予北汽集团，现金总代价为人民币160,757.40万元 [28] - 两部门就《新能源汽车政府采购需求标准（征求意见稿）》公开征求意见，适用于新能源汽车政府采购项目 [34] - 商务部表示将推动二手车出口由“规模增长”迈向“价值增长” [35] - 北京出台政策加大对汽车特别是新能源汽车消费的金融支持力度 [36] - 国产汽车芯片认证审查技术体系2.0正式发布，标志质量保障体系取得关键进展 [37] - 常州签约16个新能源产业领域重点项目，累计总投资近100亿元 [39] - 吉利和雷诺将在巴西投资38亿雷亚尔（约合7.14亿美元）合作开发新车型 [40] 行业指标跟踪 - 2025年10月，汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，环比分别增长2.5%和3%，同比分别增长12.1%和8.8% [46] - 2025年10月，乘用车产销分别完成299.5万辆和296.1万辆，环比分别增长3.3%和3.6%，同比分别增长10.7%和7.5% [46] - 2025年10月，商用车产销分别完成36.4万辆和36.1万辆，环比分别下降3.3%和1.9%，同比分别增长25.4%和21% [46] - 2025年10月，新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的51.6% [46]

小米集团-W (01810) 业绩表现 - 2025年第三季度总收入为1131亿元人民币，同比增长22.3%，环比减少2.4% [4] - 经调整净利润约为113亿元人民币，同比增长80.9%，环比增长4.4% [4] - 整体毛利率约为22.9% [4] 小米集团-W (01810) 业务分部表现 - "手机xAIoT"分部收入为841亿元人民币，同比增长1.6% [5] - "智能电动汽车及AI等创新业务"分部收入为290亿元人民币，同比增长199.2% [5] - 智能手机业务收入约460亿元人民币，同比下滑3.1%，主要受ASP下滑影响，部分被出货量增加所抵消 [5] - 2025年第三季度智能手机ASP约为1062.8元，全球出货量约4330万部，排名全球前三 [5] - IoT与生活消费产品收入实现同比增长，其中生活消费品收入同比增加20.4%，可穿戴产品收入同比增加22.5% [6] - 智能电动汽车收入283亿元人民币，同比增长197.9%，交付量达108,796辆，同比增长173.4% [7] - 汽车ASP由2024年第三季度的每辆238,650元上升9.0%至2025年第三季度的每辆260,053元 [7] - 互联网收入达94亿元人民币，同比增长10.8%，广告业务收入约72亿元创历史新高 [7] 小米集团-W (01810) 盈利预测 - 预计公司2025至2027年营收分别为4702亿、5660亿、6220亿元人民币 [8] - 预计同期经调整净利润分别为443亿、518亿、637亿元人民币 [8] - 对应经调整PE为20.3倍、17.3倍、14.1倍 [8] 拓普集团 (601689) 业绩表现 - 2025年前三季度实现营收209.28亿元人民币，同比增长8.14% [10] - 归母净利润19.67亿元人民币，同比下滑11.97% [10] - 2025年单三季度实现营收79.94亿元人民币，同比及环比分别增长12.11%和11.53% [10] - 单三季度归母净利润6.72亿元人民币，同比及环比分别下滑13.65%和7.93% [11] 拓普集团 (601689) 业务分部与盈利预测 - 2025年前三季度汽车电子业务收入19.66亿元人民币，同比增长63% [10] - 预计公司2025至2027年营业收入分别为309亿、370亿、441亿元人民币，同比增速为16%、20%、19% [11] - 预计同期归母净利润分别为30.58亿、36.57亿、45.25亿元人民币，同比增速为2%、20%、24% [11] - 对应PE估值分别为34倍、28倍、23倍 [11] 百度集团-SW (09888) 业绩表现 - 2025年第三季度收入约311.74亿元人民币，同比下滑7%，环比下滑5% [13] - Non-GAAP净利润37.70亿元人民币，同比下滑36%，环比下滑21% [13] - 毛利率约41.25% [13] - 百度核心业务收入246.59亿元人民币，同比下滑7% [14] 百度集团-SW (09888) 业务分部表现 - 百度核心在线营销收入约153亿元人民币，同比减少18% [15] - AI原生营销服务收入达到28亿元人民币，同比增长262% [15] - 2025年10月约70%的移动搜索结果页面包含AI生成内容 [15] - AI应用收入达到26亿元人民币，同比增长6% [16] - 智能云基础设施收入达到42亿元人民币，同比增长33% [16] - AI高性能计算设施收入的订阅收入同比增长128% [16] - 截至2025年10月萝卜快跑每周平均全无人自动驾驶营运订单超过25万单，累计订单超1700万单 [17] 百度集团-SW (09888) 盈利预测 - 预计公司2025至2027年营收分别为1302亿、1368亿、1454亿元人民币 [18] - 预计同期Non-GAAP净利润分别为192亿、201亿、227亿元人民币 [18] - 对应Non-GAAP P/E为14.9倍、14.3倍、12.6倍 [18] 小鹏汽车-W (09868) 业绩表现 - 2025年第三季度实现营收203.8亿元人民币，同比增长101.8%，环比增长11.5% [19] - GAAP净亏损3.8亿元人民币，同比及环比分别收窄78.9%和20.3% [19] - 毛利率为20.1%，同比提升4.8个百分点，环比提升2.8个百分点 [20] - 汽车毛利率13.1%，同比提升4.5个百分点，环比下降1.2个百分点 [20] 小鹏汽车-W (09868) 运营与展望 - 2025年第三季度研发开支为24.3亿元人民币，同比及环比分别增长48.7%和10.1% [20] - 销售及一般管理费用为24.9亿元人民币，同比及环比分别增长52.6%和15.0% [20] - 预计2025年第四季度交付量12.5万至13.2万辆，同比增长36.6%至44.3% [21] - 预计第四季度总营收215亿至230亿元人民币，同比增长33.5%至42.8% [21] - 2025年1-9月海外累计交付量突破2.9万台，同比增长125% [22] 联想集团 (00992) 业绩表现 - FY2026Q2（对应自然年2025Q3）实现收入约204.52亿美元，同比增长15%，环比增长9% [24] - 净利润3.40亿美元，同比下滑5%，环比下滑33% [24] - Non-HKFRS净利润5.12亿美元，同比增长25%，环比增长31% [24] - 毛利率约15.4%，同比下滑0.3个百分点，环比增长0.7个百分点 [24] 联想集团 (00992) 业务分部表现 - 人工智能相关业务收入占公司整体30%，同比增长13个百分点 [25] - 智能设备业务集团实现收入151.07亿美元，同比增长12% [25] - 人工智能终端设备收入占智能设备集团整体36%，同比增长17个百分点 [25] - 基础设施方案业务集团实现收入40.87亿美元，同比增长24%，其中海神液冷营收同比增长154% [26] - 方案服务业务集团营收约25.56亿美元，同比增长18%，连续18个季度取得双位数增长 [26] 联想集团 (00992) 盈利预测 - 预计公司FY2026至FY2028营收分别为769.45亿、814.16亿、864.32亿美元 [27] - 预计同期Non-HKFRS净利润分别为16.74亿、18.34亿、19.58亿美元 [27] - 对应Non-HKFRS P/E倍数为9.2倍、8.4倍、7.9倍 [27] AIDC储能行业趋势 - 2024年北美四大云厂商CAPEX合计同比增速为57%，国内阿里巴巴及腾讯控股CAPEX合计同比增速为169% [28] - 预计美国数据中心用电量从2023年的196TWh增加至2028年的672TWh，用电占比从4.5%增长至14.6% [28] - 2030年全球/中国数据中心储能市场空间有望分别达212GWh/98.8GWh，2023-2030年CAGR约49% [29] - 美国机房侧数据中心储能需求有望从2025年的11GWh提升至2030年的116GWh，2025-2030年CAGR为62% [29] 人形机器人行业动态 - 智元远征A2完成106.286公里跨省行走挑战，创吉尼斯世界纪录 [35] - Figure 02人形机器人已在宝马工厂参与生产3万辆X3汽车，累计装载超9万个零件 [37] - 星动纪元完成近10亿元人民币A+轮融资 [34] - Physical Intelligence完成新一轮6亿美元融资，公司估值飙升至56亿美元 [36] - 星尘智能完成数亿元人民币A++轮融资 [38] - 加速进化完成新一轮超亿元人民币融资，截至10月全球出货超700台 [39] - 德国Neura Robotics正在洽谈新一轮10亿欧元融资，投后估值预计80亿至100亿欧元 [40] 网易-S (09999) 业绩表现 - 2025年第三季度实现营收283.59亿元人民币，同比增长8.2%，环比增长1.7% [48] - 归母净利润为86.16亿元人民币，同比增长31.8%，环比增长0.2% [48] - Non-GAAP归母净利润为95.02亿元人民币，同比增长26.7%，环比下滑0.3% [48] - 毛利率同比提升至64.1%，同比提升2.0个百分点，环比下降1.0个百分点 [49] 网易-S (09999) 业务分部表现 - 游戏及增值服务实现收入223亿元人民币，同比增长11.8%，环比增长2.3% [49] - 《梦幻西游》电脑版最高同时在线玩家数连创四次新高至358万 [49] - 网易有道实现营收16亿元人民币，同比增长3.6%，环比增长14.9% [50] - 网易云音乐实现营收20亿元人民币，同比下滑1.8%，环比持平 [51] - 创新及其他业务实现营收14亿元人民币，同比减少18.9%，环比减少15.3% [51] 网易-S (09999) 盈利预测 - 预计公司2025至2027年营收分别为1148亿、1265亿、1362亿元人民币 [52] - 预计同期经调整归母净利润分别为391亿、441亿、491亿元人民币 [52] - 对应经调整PE分别为15倍、13倍、12倍 [52] 快手-W (01024) 业绩表现 - 2025年第三季度实现营收355.54亿元人民币，同比增长14.2%，环比增长1.4% [53] - 毛利率为54.7%，同比提升0.3个百分点，环比下降1.0个百分点 [55] - 经调整净利润49.86亿元人民币，同比增长20.1%，环比下滑11.2% [55] - 经调整净利率为14%，同比提升1.3个百分点，环比下降2.0个百分点 [55] 快手-W (01024) 运营与业务表现 - 2025年第三季度MAU和DAU分别为7.31亿和4.16亿，同比增长2.4%和2.1% [55] - 日活跃用户日均时长达134.1分钟，用户总使用时长同比增长3.6% [55] - 线上营销服务收入同比增长14.0%至201亿元人民币 [56] - AI原生营销服务收入达到28亿元人民币，同比增长262% [15] - 电商及其他业务收入同比增长41.3%至59亿元人民币，GMV同比增长15.2%至3850亿元 [57] - 直播业务收入同比增长2.5%至96亿元人民币 [58] - 可灵AI模型2025年第三季度收入超过3亿元人民币 [59] 煤炭行业动态 - 10月份全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，增幅创近两年新高 [61] - 11月21日北方港口动力煤价格834元/吨，周环比持平 [61] - 11月19日沿海+内陆25省电厂库存13485.5万吨，较去年同期下降111.0万吨 [61] - 港口主焦煤价格1780元/吨，周环比下降80.00元/吨 [62] 化工行业动态与投资建议 - 国海化工景气指数为91.37，较11月13日上涨0.25 [70] - DMC碳酸二甲酯价格为4400元/吨，周环比上涨14.29% [78] - 锂电池电解液全国均价为27000元/吨，周环比上涨8.00% [79] - 磷酸二铵华东价格为3850元/吨，周环比上涨5.48% [79] - 氧化铬绿价格为35500元/吨，金属铬价格为84000元/吨，周环比均增加1000元/吨 [73]

报告行业投资评级 - 新材料行业评级为“推荐”，并予以维持 [1][131] 报告核心观点 - 新材料是化工行业未来发展的重要方向，正处于下游需求迅速爆发阶段，随着政策支持与技术突破，国内新材料有望迎来加速成长期 [4] - 新材料产业属于基石性产业，是其他产业的物质基础，核心逻辑在于筛选支撑社会发展的重要领域（如电子信息、新能源等）中，处于上游核心供应链、研发能力强、管理优异的新材料公司 [4] - 行业维持“推荐”评级，因新材料受到下游应用板块催化，正逐步放量迎来景气周期 [131] 电子信息板块 - 2025年中国芯片设计全行业销售额预计为8357.3亿元，相比2024年增长29.4% [6][23] - 第31届中国集成电路设计行业年会强调抓住“人工智能+”行动计划机遇，以挣脱低水平竞争 [6][23] - 台积电3nm制程技术（N3E、N3P等）已实现量产并获得约100份NTO（新订单），满足移动、HPC/AI、汽车等领域需求 [7][37] - 2025年第三季度全球OLED显示器出货量约64.4万台，季增12%，年增65%；预计2025年全年出货量达262万台，年增84% [22] - 工信部印发《高标准数字园区建设指南》，要求升级5G-A、万兆光网等基础设施，并优化算力基础设施 [22] - OpenAI与富士康合作推进新一代AI基础设施硬件的设计与美国本土制造准备 [24] 航空航天板块 - 中国航空工业集团在2025迪拜国际航空展上展示“翼龙”-X、“20家族”等高端航空装备，开拓国际市场 [9][43] - 航天科技集团成功发射长征二号丙（一箭三星）和长征三号乙运载火箭，长征系列运载火箭发射次数达608次和609次 [45][47] - 航空工业计算所翔腾公司发布四款新研算力芯片，为高算力、高安全智能装备提供核心算力底座 [46] - 北京航天发射技术研究所研制的新型TJ-1300H天剑高速巡逻无人艇交付使用，具备智能化海域作业能力 [44] 新能源板块 - 2025年10月，新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20% [10][58] - 2025年1-10月，新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7% [10][58] - 截至2025年10月底，中国电动汽车充电基础设施总数达1864.5万个，同比增长54.0% [58] 生物技术板块 - 总投资17.5亿元的安琪生物产业园区一期工程全面建成，万吨级酵母蛋白产业化示范工程正式投产，月产量稳定在900吨左右 [12][78] - 酵母蛋白成功入选国家新食品原料目录，成为我国微生物领域首个获批的蛋白原料 [12][78] 节能环保板块 - 工信部印发《高标准数字园区建设指南》，目标到2027年建成200个左右高标准数字园区，实现规上工业企业数字化改造全覆盖 [14][83] 重点关注公司及盈利预测 - 报告列出了涵盖电子信息、航空航天、新能源、生物技术、节能环保等板块的数十家重点公司，包括其股票代码、名称、股价及盈利预测 [16][130] - 部分公司示例：瑞华泰（688323.SH）、光威复材（300699.SZ）、中复神鹰（688295.SH）、万润股份（002643.SZ）、鼎龙股份（300054.SZ）、国瓷材料（300285.SZ）等 [16][130]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年10月中国摩托车出口保持较高景气度，总体出口量达141万辆，同比增长10%[6][8] - 出口景气度持续，维持对该行业的“推荐”评级[8][33] 出口总量与地区分析 - 2025年10月摩托车出口总量为141万辆，同比增长10%[8] - 分排量看，≤250cc摩托车出口135万辆（yoy+10%），＞250cc出口6万辆（yoy+9%）[8] - 出口目的地按数量排序：拉丁美洲（56.3万辆）> 非洲（44.8万辆）> 亚洲（30.1万辆）> 欧洲（6.0万辆）> 北美洲（3.3万辆）> 大洋洲（0.4万辆）[8][12] - 分地区同比增速：拉丁美洲-3.7%、非洲+15.0%、亚洲+42.9%、欧洲-5.9%、北美洲+2.9%、大洋洲-17.5%[8][12] - 2025年1-10月各月出口同比增速均大于9%[13] 分排量出口表现 - 2025年10月摩托车出口总体同比增长9.6%[14] - 显著跑赢行业的排量段：50~100cc（yoy+142.4%）、500~800cc（yoy+182.1%）[14] - 排量≤250ml合计出口134.6万辆（yoy+9.7%），排量＞250ml合计出口6.3万辆（yoy+8.5%）[14] 拉丁美洲市场分析 - 2025年10月出口拉美市场56.3万辆，同比-3.7%[12][16] - ＞250cc摩托车出口33,836台，同比-17%[8][16] - 墨西哥是拉美核心出口国，对其＞250cc出口占拉美总体＞250cc的60%[15][16] 非洲市场分析 - 2025年10月出口非洲44.8万辆，同比+15.0%[8][12] - 出口主要以≤250cc排量摩托车为主[17] - 前五大出口国：尼日利亚、多哥、加纳、埃及、坦桑尼亚[17] 亚洲市场分析 - 2025年10月出口亚洲30.1万辆，同比+42.9%[8][12] - ＞250cc摩托车出口5,451台，同比+47.7%[22] - 主要出口国家：菲律宾、土耳其、缅甸[21][22] 欧洲市场分析 - 2025年10月出口欧洲6.0万辆，同比-5.9%[8][12] - ＞250cc摩托车出口21,481台，同比+72%[8][25] - ＞250cc销量主要国家：西班牙（4,132辆）、意大利（3,560辆）[25] 北美洲市场分析 - 2025年10月出口北美洲3.3万辆，同比+2.9%[8][12] - 出口以中小排量为主，美国是主要出口国[28][29] 大洋洲市场分析 - 2025年10月出口大洋洲0.4万辆，同比-17.5%[8][12] - 澳大利亚是主要出口国家[31]

行业投资评级 - 报告对铝行业维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 短期宏观预期波动较大，美国就业数据冲击市场，美联储降息表态出现反复，导致铝价回落 [6] - 铝需求逐步转入淡季，铝水转化率有高位回落压力，后续需继续关注库存表现 [9] - 氧化铝市场供应过剩与高库存仍是核心压力，国内运行产能持续回落尚未改变供需格局，价格维持阴跌 [9] - 长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [9] - 建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [9] 宏观与市场表现 - 本周（11月17日-11月21日）宏观面偏向利空，美国9月非农就业人口增长11.9万人，预期5.1万，但8月数据下修至减少0.4万人 [6] - 美国9月失业率4.4%，为2021年10月以来最高，市场对美联储12月降息概率预期大幅增至约70% [6] - 本周铝板块下跌7.5%，表现劣于大盘（沪深300下跌3.8%） [91] - 铝板块个股中，豪美新材(-3.5%)、华峰铝业(-4.7%)、宜安科技(-5.2%)跌幅较小；闽发铝业(-25.4%)、常铝股份(-21.5%)、怡球资源(-14.7%)跌幅居前 [97] 价格表现 - LME3个月铝收盘价为2808.0美元/吨，周环比下降1.8%；沪铝活跃合约收盘价为21340.0元/吨，周环比下降2.3% [13][19] - 长江有色A00铝均价为21360.0元/吨，周环比下降2.4% [19] - 氧化铝均价为2835.3元/吨，周环比下降0.4%，年同比下降49.9% [29] - 预焙阳极均价为5886.5元/吨，周环比持平，年同比增加35.9% [29] - 铝棒加工费(广东，φ90)为410.0元/吨，周环比大幅增加70.8% [46] 电解铝供需与库存 - 电解铝生产整体平稳，全国电解铝平均完全成本为16081元/吨，周环比小幅下跌16元/吨；平均盈利5489元/吨，周环比下降334元/吨 [7] - 截至11月20日，国内主流消费地电解铝锭库存为62.1万吨，周环比持平 [7] - 2025年10月电解铝产量为374.2万吨，月环比增加3.5%，年同比增加4.7% [50] - 铝加工行业淡季特征深化，铝线缆开工率小幅回升至62.4%，铝板带开工率微升至66.0%，铝型材与铝箔开工率分别下滑至52.6%和70.4% [7] 上游原料市场 - 铝土矿到港量稳步提升，截至11月14日，我国铝土矿到港量为542.31万吨，较前一周增加229.99万吨 [8] - 几内亚铝土矿CIF均价报71美元/吨，周环比持平 [8] - 全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能9045.6万吨/年，周度开工率下跌0.77个百分点至80.40% [8] - 截至11月20日，电解铝厂氧化铝原料库存为330.9万吨，较前一周增加2.8万吨；氧化铝总库存环比上升1.8万吨至481.1万吨 [8] 进出口情况 - 2025年10月，原铝进口量为24.8万吨，月环比增加1.8%，年同比增加42.2%；原铝出口量为2.5万吨，月环比下降15.2% [63] - 氧化铝进口量为18.9万吨，月环比大幅增加215.6%；氧化铝出口量为18.0万吨，月环比下降28.0% [63] - 铝板带出口量为24.0万吨，月环比下降7.7%，年同比下降20.1%；铝箔出口量为10.6万吨，月环比下降6.6%，年同比下降21.2% [72] 重点关注公司盈利预测 - 中国宏桥：股价26.87元，2025年预测EPS为2.65元，预测PE为10.2倍，投资评级为买入 [5] - 天山铝业：股价12.50元，2025年预测EPS为1.00元，预测PE为12.5倍，投资评级为买入 [5] - 神火股份：股价24.37元，2025年预测EPS为2.13元，预测PE为11.4倍，投资评级为买入 [5] - 中国铝业：股价10.52元，2025年预测EPS为0.84元，预测PE为12.5倍，投资评级为买入 [5] - 云铝股份：股价22.95元，2025年预测EPS为1.88元，预测PE为12.2倍，投资评级为买入 [5]

行业投资评级 - 对基础化工行业维持“推荐”评级 [1][27] 核心观点 - 中日关系紧张有望加速中国半导体材料对日本产品的替代进程 [6] - 反内卷政策有望重估中国化工行业 使全球化工产能扩张放缓 行业从吞金兽转变为摇钱树 标的兼具高弹性和高股息优势 [7] - AI数据中心电力需求和商用飞机发动机需求提升驱动铬盐行业价值重估 预计到2028年铬盐供需缺口达34.09万吨 缺口比例32% [8][9] - 2025年Q4中美财政政策有望加码 欧洲部分装置加速退出 中国推行反内卷 化工行业有望迎来景气上行周期 [27] 重点涨价产品分析 - DMC碳酸二甲酯价格为4400元/吨 周环比上涨14.29% 供应偏紧且电解液行业需求强势 [14] - 锂电池电解液全国均价为27000元/吨 周环比上涨8.00% 但行业开工率仅45% 原材料涨价挤压厂商利润空间 [14] - 磷酸二铵华东价格为3850元/吨 周环比上涨5.48% 原料硫磺、硫酸价格上涨推高生产成本 [14] - 氧化铬绿价格为35500元/吨 周环比上涨1000元/吨 金属铬价格为84000元/吨 周环比上涨1000元/吨 [9][18] 投资主线与重点关注标的 - 低成本扩张：重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源等 [9] - 景气度提升：重点关注铬盐（振华股份）、磷矿石（芭田股份、云天化）、制冷剂（巨化股份、东岳集团）、民爆（广东宏大）等 [10] - 新材料：关注电子化学品（阳谷华泰、国瓷材料）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物）等 [10] - 高股息：看好中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等化工央国企 [11] - 半导体材料国产替代：涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光液/垫、溅射靶材、硅片等领域相关公司 [6] 行业景气与价格数据 - 国海化工景气指数为91.37（2025年11月20日） 较11月13日上涨0.25 [5][37] - Brent原油期货收于62.51美元/桶 周环比下跌2.77% WTI原油期货收于57.98美元/桶 周环比下跌3.29% [13] - 基础化工行业最近1月、3月、12月表现分别为1.2%、1.7%、16.1% 同期沪深300指数表现分别为-3.3%、3.9%、11.6% [4] 重点公司信息跟踪 - 万华化学：纯MDI价格19600元/吨 周环比上涨400元/吨 聚合MDI价格14550元/吨 周环比持平 [15][97] - 玲珑轮胎：泰国到美西、美东、欧洲海运费分别为5250美元/FEU、3400美元/FEU、2500美元/FEU 周环比均持平 [15][98] - 振华股份：氧化铬绿和金属铬价格周环比均上涨1000元/吨 [18][103] - 卫星化学：丙烯酸价格5700元/吨 周环比下降50元/吨 [19][116] - 恒力石化：涤纶长丝库存天数为16.4天 较11月13日下降0.2天 PTA库存为396.5万吨 较11月14日下降7.9万吨 [19][108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债券市场震荡，横盘环境下个券利差变化更值得关注，30Y国债中附息02流动性本周明显提升一度超特别02，聚焦探讨附息02流动性提升原因、后续活跃券及当下操作建议三个问题 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 本周债市点评 - 附息02流动性改善原因一是博弈下一次发行规模超预期，12月5日普通国债续发规模约1周前知晓，附息02此前发行规模270亿元，市场抢跑其年内最后一期发行规模或超预期，历史上230023最后一期发行规模为此前2倍左右；二是市场博弈年末发行计划有附息02，特别国债无跨年发行，普通国债有跨年发行，年底只要预期在价格就可能反复波动 [5][11] - 后续活跃券推演：即将到来的第二次续发，若附息02发行规模超预期，其活跃券地位稳固，按540亿元推算余额逼近2000亿元与特别06接近，应持有附息02；若发行规模小或不及预期，特别06继续为活跃券，年底附息02可能再有“活跃券预期”。年底发行计划，次年发特别国债概率小，若续发附息02，年底前附息02是活跃券则继续走强，不是活跃券则有流动性改善预期可能走强；若首发新代码，年底后活跃券、次活跃券格局可能变化不大，需等新代码规模落地再观察 [5][12] - 操作建议：波段交易可暂避30年品种；配置30年品种可持有附息02与特别06对冲利差波动；短期加仓单个债券需关注附息02续发规模扰动及时交易，不排除年底30年活跃券利差再次“突变” [6][13][14] 债券收益率曲线跟踪 关键期限利率及利差变化 - 截至11月21日与11月17日相比，1Y国债到期收益率降0.56bp至1.40%，10Y国债到期收益率升0.57bp至1.82%，30Y国债到期收益率升1.85bp至2.16% [15] - 30Y国债 - 10Y国债利差升1.28bp至34.10bp，10Y国开 - 10Y国债利差升0.28bp至12.49bp [15] 国债期限利差变化 - 截至11月21日与11月17日相比，3Y - 1Y国债利差升0.23bp至3.40bp，5Y - 3Y国债利差升0.94bp至15.59bp，7Y - 5Y国债利差降0.85bp至11.46bp，10Y - 7Y国债利差升0.81bp至11.13bp，20Y - 10Y国债利差升2.09bp至34.09bp，30Y - 20Y国债利差降0.81bp至0.01bp [16] 债市杠杆与资金面 银行间质押式回购余额 - 截至2025年11月21日与11月17日相比，银行间质押式回购余额升0.44万亿元至11.50万亿元 [19] 银行间债市杠杆率变化 - 截至2025年11月21日与11月17日相比，银行间债市杠杆率升0.27pct至106.89% [22] 质押式回购成交额 - 11月17日至11月21日，质押式回购成交额均值为7.29万亿元，隔夜成交均值约6.48万亿元，隔夜成交占比均值为88.86% [23][24] 银行间资金面运行情况 - 11月17日至11月21日，银行资金融出持续上升，截至11月21日，大行与政策行资金净融出4.09万亿元，股份行与城农商行资金净融入0.22万亿元，银行系净融出3.88万亿元 [27] - 银行单日出钱量先降后升，截至11月21日，大行与政策行单日出钱量3.66万亿元，中小行单日出钱量0.32万亿元 [27] - 资金利率方面，截至11月21日，DR001为1.3209%，DR007为1.4408%，R001为1.3877%，R007为1.4952% [27] 中长期债券型基金久期 债基久期中位数 - 截至11月21日，中长期债券型基金久期中位数测算值（去杠杆）为2.76年，较11月17日升0.02年；久期中位数（含杠杆）为3.00年，较11月17日升0.06年 [36] 利率债基久期中位数 - 截至11月21日，利率债基久期中位数（含杠杆）为3.89年，较11月17日升0.01年，信用债基久期中位数（含杠杆）为2.76年，较11月17日升0.06年；利率债基久期中位数（去杠杆）为3.36年，较11月17日无变化，信用债基久期中位数（含杠杆）为2.57年，较11月17日升0.03年 [41] 债券借贷余额变化 - 截至11月20日与11月17日相比，10Y国开债债券借入量表现震荡 [43]