报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 2025 年地产销售面积有望企稳，竣工和新开工需求仍承压，基建为投资稳定器；消费建材 C 端属性占优，需求支撑转向二手房和存量房装修需求，业绩修复弹性大；水泥行业龙头竞争战略转向，价格有望维稳，供需矛盾缓解支撑盈利修复；玻纤行业竞合意识增强，2025 年板块有望底部震荡上行 [1][2][3][7] 根据相关目录分别进行总结 需求端：地产销售面积有望企稳，竣工和新开工投资仍承压，基建稳增长可持续 地产侧：政策维持宽松基调，二手房销量亮眼，2025 年销售面积有望企稳 - 2024 年房地产行业维持宽松政策基调，购房和供给侧政策齐发，重点城市跟进落地，销售数据改善 [1][16] - 新房销售降幅持续收窄，10 月起二手房成交量快速上行，预计 2024 年全年二手房成交面积同比增长，2025 年新房 + 二手房销售面积有望企稳 [1][23] - 地产开工和竣工侧仍下行，拿地数据降幅扩大，2025 年新开工和竣工数据或仍面临快速下滑 [39][40] 基建端：化债推进 + 2025 年财政加码预期，基建投资有望发挥稳定器作用 - 2024 年上半年部分地区在建项目进度放缓，8 月起专项债发行提速，四季度基建投资增速提升，全年狭义基建投资增速为 4.4% [47][48] - 2025 年财政加码预期强劲，新建项目投资需求释放，基建项目施工加快，预计基建投资增速稳健增长，创造建材非房需求，改善建材企业回款和业绩 [47][48] 消费建材：C 端布局者盈利/现金流占优，龙头企业品类扩张战略有效，竞争格局优化为长期看点 需求 + 风险因素致板块营收业绩下行，优质个股战略实施有效经营韧性突出 - 2024 年消费建材板块营收和业绩受地产需求收缩和应收款项历史包袱影响下滑，部分优质企业战略有效，业绩增长有韧性 [52] - 北新建材和兔宝宝 2024 年前三季度营收和归母净利润两位数增长，经营韧性强，优于板块整体 [60] C 端渠道支撑现金流/盈利改善，扩品类战略谋求长期发展 - 消费建材公司拓展 C 端渠道，B 端营收收缩，C 端和小 B 营收占比提升，经营性现金流和盈利能力指标改善 [71] - 多家消费建材公司立足主业多元布局新业务，成长迅速 [81] 房企信用风险释放或为尾声，计提影响减弱助力业绩修复 - 2021 - 2024.3Q 消费建材企业受减值拖累业绩承压，2024 年或为大额计提尾声，2025 年减值计提拖累减弱，业绩有望修复 [84] - 房企流动性改善和化债政策实施，有望冲回部分专项计提，改善大 B 端业务订单、盈利和回款 [84] 水泥：龙头企业竞争战略转向，价格提涨业绩逐季改善，供给侧优化为长期看点 需求：2024 年水泥需求仍下行，地产端需求降幅或将收窄，基建端需求有望维持稳定 - 2024 年水泥需求整体下行，12 月产量降幅大幅收窄，全国水泥产量为 18.25 亿吨，同比 - 9.5% [89] - 地产开工端降幅有望收窄，基建投资稳健增长，释放水泥需求保持个位数稳健增长，部分重大基建项目支撑区域性需求 [92] 价格：龙头竞争战略调整，水泥价格多轮提涨，归母业绩逐季改善 - 2024Q1 水泥价格震荡走弱，Q2 起企业恢复竞合机制，配合错峰和涨价，Q4 旺季价格提涨落地，盈利修复，为 2025 年价格奠定基础 [86] 供给：多政策促进供给侧优化，供需矛盾缓解为长期逻辑 - 供给侧优化政策出台，产能置换实施办法发布，行业中小产能有望退出，供需矛盾缓解，支撑水泥价格和盈利修复 [3][86] 玻纤：玻纤企业竞合意识增强，周期底部景气度震荡上行 需求下滑致营收/业绩持续承压，年内复价助力业绩降幅逐季收窄 - 2023 年起玻纤板块受需求拖累，2024Q1 景气度下行，3 月底起企业开启复价工作，业绩逐季改善 [7] 2024 年玻纤启动 2 轮复价，2025 年盈利改善有望持续 - 2024 年 11 月底第二轮大规模复价启动，2025 年有望体现价格传导效果，下游需求改善，部分产品价格有提升弹性，企业挺价意愿明确，价格和盈利表现有望提升 [7] 投资建议 - 关注消费建材龙头需求和盈利改善，如兔宝宝、北新建材、三棵树等；关注水泥行业龙头，如海螺水泥、华新水泥、天山股份；玻纤下游需求回暖，企业复价涨价助力 2025 年盈利改善 [7][54][89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利率择时模型总信号维持看利率下行，波动信号自2024年12月2日、趋势信号自2024年11月8日开始看利率下行 [1][5] - 1月20日至1月24日，公募基金久期中位值略有回落0.03年至2.89年，处于过去三年74%分位 [1][16] - 1月20日至1月24日，久期分歧度指数上升0.01至0.58，处于过去三年78%分位 [2][16] 各部分总结 利率择时模型 模型最新信号 - 模型转为看利率下行，总信号、趋势信号、波动信号均看利率下行，起始时间分别为2024/12/2、2024/11/8、2024/12/2，此为量化模型客观运行结果 [5] 模型信号回顾 - 2025年年初以来，模型总信号延续去年12月看多信号，趋势和波动指标均看多 [6] - 2024年年初至4月3日延续看多，4月7日波动指标首次转空，5月31日趋势指标首次转空，后续多次转变，12月2日波动指标恢复看多，年末总信号维持看利率下行 [6] - 2023年年初趋势指标延续看空，波动指标多次转变，12月14日、22日趋势和波动信号分别翻多 [7] - 2022年3月25日波动指标首次看空，后续趋势和波动指标多次转变，11月10日、11日波动和趋势信号转空后维持看空 [8] - 2021年趋势和波动信号多次转变，年末维持看多信号 [9] - 2020年5月6日波动信号翻空，6月2日趋势信号翻空，此后趋势信号始终维持看空 [9] 趋势项与波动项的应用说明 - 趋势项属“长周期”分析，波动项属“短周期”分析；趋势变化有“后验性”，波动变化有“前瞻性”；趋势判断适用于“配置策略”，波动判断适用于“交易策略” [11] 机构久期跟踪 - 1月20日至1月24日，公募基金久期中位值回落0.03年至2.89年，处于过去三年74%分位 [1][16] - 1月20日至1月24日，久期分歧度指数上升0.01至0.58，处于过去三年78%分位 [2][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024Q4基金重仓家电持股比例环比下降，但白电板块获基金持续增配，家电标的具有较高配置价值 [3][4] - 2025年家电以旧换新政策加力扩围，有望持续提振国内家电消费；家电企业积极推进全球化布局，中东、拉美等新兴市场有望持续贡献增量 [3] 根据相关目录分别进行总结 2024Q4家电重仓比例情况 - 2024Q4主动偏股型基金重仓家电持股比例环比-0.12pct，家电超配比例环比-0.05pct，主要因美国关税风险提升，基金对出口型家电标的持仓意愿下降 [4] 2024Q4各板块基金持仓情况 - 白电板块：2024Q4基金重仓白电市值占比环比+0.04pct，美的集团、格力电器重仓比例环比+0.22pct、+0.06pct，A股中白电被超配2.60%，环比+0.12pct，因以旧换新补贴政策提振国内白电消费，且外销延续较高景气度 [8] - 黑电、小家电板块：2024Q4基金重仓黑电市值占比0.30%，环比-0.09pct；重仓小家电市值占比0.66%，环比-0.08pct，均因市场担忧美国关税风险 [12] - 厨电、照明板块：2024Q4基金重仓厨电、照明市值占比分别为0.03%、0.01%，环比基本持平 [17] 个股基金持仓情况 - 2024Q4基金增配美的集团、格力电器，美的因内销受以旧换新补贴政策提振，外销延续较高增长；格力因以旧换新补贴政策刺激空调更新需求释放，且公司稳定分红受市场关注 [22] 家电数据跟踪 - 欧洲天然气现货价格保持震荡 [25] - 2025年1月week4，北京、西安、武汉等主要城市周平均最高气温同比有不同程度上升 [27][28] - 本周全国一手房成交套数同比-1.2%，二手房成交套数同比+5.4%，二手房同比改善明显，不同城市一、二手房成交套数同比和环比有差异 [30][32][34] - LME3月铜、铝本周价格保持震荡 [35][38] - 本周运价综合指数环比-0.2%，同比+21% [41] - 美元兑人民币汇率本周有所回落 [43] 各市场家电公司表现 - 国内市场：格力电器、美的集团等公司展示近五日涨跌幅、收入增速、PE等指标情况 [49] - 美国市场：iRobot、英格索兰等公司展示近五日涨跌幅、收入增速、PE等指标情况 [50] - 欧洲市场：富世华、伊莱克斯等公司展示近五日涨跌幅、收入增速、PE等指标情况 [51] - 日本市场：索尼、日立等公司展示近五日涨跌幅、收入增速、PE等指标情况 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对主动权益基金2024年四季报进行分析，涵盖仓位、集中度、重仓板块和行业、个股等方面，呈现出权益仓位下降、港股仓位提升、加仓科技减仓大周期等特征，旨在为投资者提供基金交易行为和资产配置情况[13] 根据相关目录总结 仓位分析 - 2024Q4主动权益基金权益仓位中位数下降，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金权益仓位中位数分别为90.74%、89.15%、84.37%，较上季度末分别降0.55%、1.15%、1.98%，当前仓位处于较高历史分位点[15] - 2024Q4主动权益基金港股仓位中位数小幅抬升，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金港股仓位中位数分别为20.68%、16.67%、19.67%，较上季度末分别升0.63%、1.96%、1.87%，灵活配置型基金港股仓位中位数处2019年以来最大值，配置港股基金数量稳步增长[17][18] 集中度分析 - 2024Q4主动权益基金前十大个股集中度和行业集中度中位数均下降，前3大个股、前5大个股、前10大个股集中度中位数分别降0.57%、0.88%、1.65%，第1大行业、前3大行业、前5大行业集中度中位数分别降0.77%、2.36%、2.38%，表明风险偏好企稳[21] 重仓板块分析 - 2024Q4主动权益基金加仓科技、消费、大金融板块，分别加仓2.89%、0.37%、0.31%，减仓大周期和医药板块，分别减仓2.41%、1.16%，重仓配置前3的板块为科技、大周期、消费，分别配置36.67%、23.76%、23.14%[25] 重仓行业分析 一级行业配置分析 - 主动权益基金：2024Q4重仓电子，重仓配置前3的行业为电子、电力设备及新能源、医药，分别配置17.28%、11.44%、10.38%，后3为综合金融、综合、建材，分别配置0.00%、0.00%、0.38%；加仓电子、银行、汽车，分别加仓2.94%、1.22%、0.51%，减仓有色金属、医药、食品饮料，分别减仓2.05%、1.16%、0.70%；主动加仓电子、银行、电力设备及新能源，分别加仓1.18%、1.08%、0.33%，主动减仓有色金属、通信、非银行金融，分别减仓1.53%、0.87%、0.41%[31][32][33] - 全市场主动权益基金：2024Q4重仓电子，重仓配置前3的行业为电子、电力设备及新能源、机械，分别配置14.95%、14.40%、7.40%，后3为综合、综合金融、消费者服务，分别配置0.00%、0.00%、0.49%；加仓电子、银行、电力设备及新能源，分别加仓3.80%、1.56%、1.12%，减仓有色金属、医药、食品饮料，分别减仓2.46%、1.46%、1.14%；主动加仓电子、银行、电力设备及新能源，分别加仓2.44%、1.37%、1.31%，主动减仓有色金属、医药、房地产，分别减仓1.93%、0.86%、0.72%[40][41] - 绩优及百亿基金：2024Q4绩优基金重仓电子，重仓配置前3的行业为电子、通信、计算机，分别配置61.70%、8.61%、8.09%，加仓机械、通信、汽车，分别加仓3.01%、1.32%、1.22%，主动加仓机械、通信、汽车，分别加仓3.21%、1.54%、1.35%；百亿基金重仓食品饮料，重仓配置前3的行业为食品饮料、医药、电子，分别配置24.62%、19.33%、17.35%，加仓电子、银行、计算机，分别加仓1.76%、0.74%、0.69%，主动加仓食品饮料、银行、计算机，分别加仓1.13%、0.63%、0.53%[44][45][46] 二级行业配置分析 - 主动权益基金：2024Q4重仓半导体，重仓配置前5的行业为半导体、酒类、新能源动力系统、其他医药医疗、消费电子，分别配置9.30%、7.33%、5.76%、4.68%、4.55%；仓位提升幅度前5的行业为半导体、新能源动力系统、区域性银行、国有大型银行Ⅱ、汽车零部件Ⅱ，分别加仓1.97%、0.67%、0.63%、0.35%、0.35%，仓位下降幅度前5的行业为工业金属、酒类、其他医药医疗、贵金属、房地产开发和运营，分别减仓1.51%、1.10%、0.60%、0.57%、0.51%[50][52][53] 重仓个股分析 - 2024Q4主动权益基金相比上季度末主动加仓前3的股票为小米集团 - W、中兴通讯、中芯国际，分别为45.88、44.90、42.19亿元[6]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - 报告主要分析了如何参与红利主题基金的投资，重点对比了A股与港股市场的红利指数表现，并探讨了主动与被动红利主题基金在不同市场环境下的表现 [1][5][19] A股与港股市场红利指数表现 - A股市场红利指数在大部分年度表现优于港股市场红利指数，2014年以来除2019年与2020年外，A股红利指数均战胜沪深300指数，超额收益率均值达4.11% [5][20] - 港股市场红利指数在2016-2018年及2024年表现优于A股市场红利指数 [5][20] - 港股市场红利指数当前估值分位较低，股息率较高，国新港股通央企红利CPR的PE(TTM)为7.47倍，处于近1年的40.33%分位，而中证央企红利的PE(TTM)为8.24倍，处于近1年的91.77%分位 [5][27] 主动与被动红利主题基金表现 - 在上涨市场中，主动红利主题基金表现更优，而在下跌市场中，被动红利主题基金更抗跌 [5][33] - 主动红利主题基金在震荡市场中也表现较好，2019年以来的震荡市场中，主动红利主题基金的业绩表现优于被动红利主题基金 [36][37] 主动红利主题基金分析 - 报告从收益能力、回撤控制能力和持有体验三个维度对主动红利主题基金进行评分，筛选出10只表现优异的基金 [3][5] - 王霞和毕建强、鲍无可、袁玮等管理的基金在收益能力上表现突出 [5][44] - 王宁、鲍无可、唐雪倩等管理的基金在回撤控制能力上表现优异 [5][51] - 鲍无可、张志梅、王宁等管理的基金在持有体验上表现较好，滚动胜率、创新高次数和最大回撤恢复天数均表现优异 [55] 被动红利主题基金分析 - 红利低波类指数与央国企类红利指数在下跌市场环境中表现相对更好 [7] - 报告还对被动红利主题基金的流动性、跟踪误差、持仓市值风格、所属板块风格、ROE等进行了详细分析 [7] 市值与板块风格分析 - 主动红利主题基金的市值风格分为大市值、均衡市值和小市值风格，如鹏华品质优选A、华夏红利、工银创新动力等 [6] - 板块风格分为金融地产、周期和消费风格，如工银战略转型主题A、万家宏观择时多策略A、嘉实优化红利A等 [6]

行业投资评级 - 投资评级为“领先大市-A”，维持评级 [5] 核心观点 - 持续关注具备红利低波属性的天然气长输管网板块，天然气供给端稳步增长，2024年12月规上工业天然气产量218亿立方米，同比增长3.6%，全年产量2464亿立方米，同比增长6.2% [3][12][13] - 天然气需求端，2024年1-11月全国天然气表观消费量3885.7亿立方米，同比增长8.9% [3][13] - 长输管网板块具有自然垄断属性和稳定的业务模式，建议关注盈利稳定、气量增速快的公司，如【皖天然气】、【蓝天燃气】、【陕天然气】 [3][13] 市场信息跟踪 - 碳市场：本周全国碳排放配额总成交量13.41万吨，总成交额0.13亿元，累计成交量6.31亿吨，累计成交额430.6亿元 [6][17] - 天然气价格：1月17日中国LNG到岸价格为13.61USD/mmbtu，环比上涨2.56%，上海交易中心LNG出厂价格为4465元/吨，环比上涨0.16% [6][20] - 锂电回收相关金属价格：碳酸锂价格为7.79万元/吨，环比上涨2.84%，硫酸钴价格为2.72万元/吨，环比下降0.37%，硫酸镍和硫酸锰价格环比不变 [7][22] 行业走势 - 上周上证综指上涨2.31%，创业板指数上涨4.66%，公用事业指数上涨1.36%，环保指数上涨4.4% [1][32] - 环保板块中，固废治理板块上涨3.81%，水务及水治理板块上涨4%，大气治理板块上涨4.44%，环保设备板块上涨5.31%，环境综合治理板块上涨6.26% [32] - 公用事业板块中，火力发电板块上涨1.87%，水力发电板块上涨0.07%，风力发电板块上涨2.21%，光伏发电板块上涨3.01%，燃气板块上涨2.13%，热力服务板块上涨3.3%，电能综合服务板块上涨2.1% [32] 关注标的组合 - 推荐标的包括【中国广核】、【中国核电】、【新集能源】、【陕西能源】、【蓝天燃气】、【佛燃能源】、【皖天然气】 [8][14] - 【中国广核】和【中国核电】为核电巨头，具备业绩稳定性和长期成长性 [54][55] - 【新集能源】为煤电一体化企业，煤炭产销增长，煤质改善，长协助稳价 [56] - 【陕西能源】为煤电一体化企业，在建及筹建火电装机达407万千瓦，煤炭产能600万吨/年预计2025年投产 [57] - 【蓝天燃气】为河南天然气长输管网稀缺标的，具有高分红传统 [59] - 【佛燃能源】为佛山区域城市燃气运营商，氢能为重点转型方向，具有高分红传统 [60] - 【皖天然气】为安徽省天然气长输管线业务运营商，业务模式稳定，受益于安徽省输气量快速增长 [61] 行业要闻 - 四川联动调整2024年天然气发电项目电量电价，H级机组电量电价联动标准为0.1262元/千瓦时，F级机组为0.1321元/千瓦时 [27] - 四川建立煤电机组政府授权合约价格机制，煤电机组省内中长期交易合同均价叠加政府授权合约价格与省内市场价格的差价，形成最终电能量价格 [28] - 河北省2025年将协同布局新型储能项目，新增风电光伏并网装机1300万千瓦以上 [30] - 江西实施工业绿色低碳转型工程，推进工业领域节能降碳 [30] - 海南省绿色电力交易实施细则鼓励发用双方签订多年期绿色电力购电协议 [31] - 广西2025年新能源政府授权合作价为绿电0.375元/度，常规电能量0.36元/度 [32]

行业投资评级 - 维持建筑行业投资评级为"领先大市-A" [7] 核心观点 - 2024年基建投资稳健增长，2025年财政政策更加积极，基建投资端资金支持力度加大，需求端和资金端共同发力助力全年基建投资增长稳健 [1][3][15] - 2024年全国狭义、广义基建投资完成额同比分别为4.40%、9.19%，电热气水投资同比增长23.90%，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长5.90%，水利、环境和公共设施管理业投资同比增加4.20% [2][15] - 2025年财政政策持续发力，提升赤字、扩大专项债发行规模、继续发行超长期特别国债等，助力基建投资稳健增长 [9] - 央企市值管理全面推开，叠加现金分红监管力度持续加大，看好未来建筑央企内在价值提升和市场回报表现 [4][16] 行业动态分析 - 2024年全年国内生产总值134.91万亿元，首次突破130万亿元，同比增长5% [2][14] - 2024年全年全国固定资产投资（不含农户）51.44万亿元，同比增长3.2%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.2% [2][14] - 2024年基础设施投资增长4.4%，制造业投资增长9.2%，房地产开发投资下降10.6% [14] - 2024年水利管理业投资增速位居各细分行业首位且环比持续提升，为41.7%，铁路运输业投资同比增速为13.5% [2][15] 市场表现 - 1月13日-1月17日，建筑装饰行业（SWI）上涨2.95%，弱于深证成指（3.73%），强于上证综指（2.31%）、沪深300（2.14%）表现 [17] - 所有细分板块均呈现不同程度上涨，其中园林工程涨幅最大（5.48%），国际工程（5.10%）、钢结构（4.01%）、装修装饰（3.94%）板块优于行业表现 [17] - 1月13日-1月17日，申万建筑行业中共有141家公司录得上涨，数量占比85.98% [21] - 截至1月17日，建筑装饰行业（SW）市盈率（TTM）为9.62倍，行业市净率（LF）为0.78倍 [25] 重点关注标的 - 低估值建筑央企：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁 [9] - 基建设计标的：地铁设计、中交设计 [9] - 出海优质龙头：中材国际、中钢国际 [9] - 优质地方国企：隧道股份、地铁设计 [9] - 建筑+商业模式占优个股：中材国际 [9] 公司公告 - 中国能建子公司中标榆能横山电厂二期2×1000MW机组项目EPC总承包，中标金额62.55亿元 [31] - 柏诚股份签署"某集成电路制造有限公司二期集成电路生产线厂房及配套设施建设项目公用动力系统"实施合同，合同金额4.24亿元 [31] - 建艺集团中标珠海裕华项目103、106、110地块基础、主体建安及周边配套工程地专业分包工程，中标金额1.99亿元 [31] - 腾达建设中标"黄岩区环城东路东侧、县前街南侧停车场建设"项目，中标金额2987.27万元 [31] - 汇通集团中标"防洪排涝工程-保定市（莲池区）管网及配套市政基础设施项目工程总承包三标段"项目，中标金额5.00亿元 [31] 行业新闻 - 2025年我国将聚焦优化主电网、补强配电网、服务新能源高质量发展，预计全年国家电网投资将首次超过6500亿元 [34] - 2025年全年上海市安排市重大工程投资计划2400亿元，将全力推动重大项目建设增速提效 [34] - 2024年GDP累计增速为5.0%，其中，狭义基建投资增速为4.40%，广义基建投资增速为9.19%，电热气水投资增速23.90%，交通运输、仓储和邮政业投资增速5.90%，水利、环境和公共设施管理业增速4.20% [35]

资金面与债市表现 - 资金利率意外抬升，DR001和DR007连续两周攀升至2023年12月以来新高[12] - 债市被动去杠杆，银行间日度杠杆水平骤降至106.7%，创2024年新低[13] - 负carry交易日占比创新高，10年国债和3年AA+中票与R007之差为负的交易日占比显著超历史经验[14] 利率债与信用债对比 - 利率债表现稳健，10年以上国债及政金债指数涨幅达0.26%，而信用债普遍下跌[18] - 利率债浮盈盘较厚，30年国债持有期资本利得达8.8%，总回报超9%[26] - 信用债资本利得亏损幅度占11月和12月回报的16%，呈现“慢赚快亏”特性[26] 信用债市场表现 - 信用债高估值成交比例普遍高于10月初和9月下旬，普信债各期限折价交易显著[30] - 信用债换手率低于利率债和3年至5年二级资本债，城投债换手率未回到去年7月至8月水平[35] - 理财增持5年内普信债规模增加，但未带动信用债行情，受负债端成本约束[40] 机构行为与策略 - 保险大幅买入超长信用债，规模创近一年新高，与其开门红布局有关[42] - 城投债关注5年附近2.3%至2.4%地级市平台债，4年至5年大行次级债交易区间关注1.8%至1.9%[51]

行业投资评级 - 行业评级：领先大市-A [2] 核心观点 - 奥克斯电气计划在港交所上市，公司是全球第五大空调提供商，2023年销量排名全球第五 [2][3] - 公司收入主要来自家用空调，中央空调收入快速增长，2023年/2024年前三季度中央空调收入增速为46%/16% [6] - 公司中央空调毛利率较高，且呈提升趋势，未来有望拉动整体毛利率提升 [10] - 公司销售渠道多元化，海外收入占比超过40%，全球化布局加速 [13] - 公司净利率表现优良，主要得益于销售费用率低于同行、消费环境变化利好性价比产品、原材料价格稳定等因素 [19][25][29] 公司财务表现 - 2023年/2024年前三季度公司收入增速为27%/15% [2] - 2023年/2024年前三季度中央空调收入增速为46%/16% [6] - 公司净利率表现优于同行，2024年前三季度净利率为14%，显著高于美的集团、格力电器等头部品牌 [21] 产品与市场 - 公司产品矩阵以家用空调和中央空调为主，家用空调包括挂机、柜机、移动空调等，中央空调包括多联机、单元机、热泵等 [6] - 公司空调业务覆盖全球140多个国家和地区，海外收入占比超过40% [3][13] - 公司线上、线下销售渠道均衡，海外市场主要通过ODM业务，同时积极推动OBM业务发展 [13] 行业竞争格局 - 奥克斯空调内销量增速优于头部品牌，2024年前三季度内销量同比增长率显著高于格力、美的等品牌 [23][24] - 各品牌均价保持箱体震荡，奥克斯在主打价格段中未受到头部品牌的正面竞争，均价相对较低 [25][26] 原材料价格 - 公司生产空调的原材料主要包括钢、铝、铜、塑料，2021-2023年金属原材料价格保持稳定，塑料价格持续下降，利好公司生产成本控制 [29][30][32]

行业与公司 - 行业：电力行业，涉及水电、火电、新能源（光伏、风电）[1] - 公司：国投电力[1] 核心观点与论据 1. **四川省电力供需与水电电价** - 四川省内电力供需预计保持稳定，水电电价维持相对稳定水平[3] - 雅砻江市场化电量占比10-15%，对整体盈利影响有限[3][4] 2. **2025年长协电价** - 天津地区基本持平，福建下降3分钱/度，贵州下降1.7分钱/度，广西地区谈判压力大，价格尚未确定[4][5] 3. **火电竞价与售电公司** - 公司自有售电公司对平衡火电竞价降幅作用有限，未来长协和现货策略受政府保供政策影响较大，公司调整空间有限[4][6] 4. **广西地区盈利预期** - 广西地区2025年盈利预期面临挑战，煤炭价格下降带来成本优势，但电价压力较大，预计明年可能回升[4][7] 5. **煤炭采购结构** - 2024年煤炭采购结构稳定，长期合同煤占比45%，进口煤45%，市场煤10%，预计2025年不会大幅调整[4][8] - 2025年长协煤合同预计明年1月签订，价格有待协商[4][9] 6. **新能源装机计划** - 2025年新能源装机计划达1,700万千瓦，未来装机节奏或与"十四五"规划保持一致，但需待"十五"规划明确[4][10][11] 7. **水电上网价格与外送** - 水电三季度平均上网价格0.28元/度，外送江苏后价格低于当地火电，具有竞争力[4][12] - 阳房沟累计欠款约60亿元，每年新增约20亿元[4][13] 8. **雅砻江光伏项目** - 雅砻江光伏项目盈利能力较强，利用小时数约1,600小时[4][14] 9. **资本开支与分红** - 2024年资本开支近350亿元，未来水电投资稳定，新能源投资受装机规划影响，火电投资下降[4][15] - 公司承诺2024-2026年分红比例不低于55%，实际比例将综合考虑经营情况和股东诉求[4][16] 10. **新能源补贴** - 公司账上新能源欠补约为60多亿元[22] 11. **海外投资** - 公司对海外业务扩张持谨慎态度，目前没有新的海外项目需要建设[19] 12. **2025年业绩预期** - 水电板块2025年预期较2024年相对更好，火电板块压力持续，新能源板块电价压力尚未明显体现[21] 其他重要内容 - 公司固定资产中水电资产占比超过70%，火电和风光资产合计占30-40%[18] - 公司在沿海地区的新能源储备相对较少，主要集中在四川、广西、云南和天津等地[24][25] - 公司未来提高分红的空间取决于是否有新项目投入或其他业务发展需要资金注入[20]