报告行业投资评级 - 领先大市 - A [2] 报告的核心观点 - 受春节错期影响2025年1月白电、彩电线上销售增长承压 春节后恢复快速增长 以旧换新政策衔接顺畅 持续拉动家电需求释放 [2] 各部分内容总结 家电销售情况 - 2025年1月5日发改委发文推动各地以旧换新政策顺畅衔接 截至2月19日全国超397万名消费者购买12大类家电以旧换新产品超487万台 带动销售超200亿元 享受中央补贴超30亿元 [3] - 2025W6 - W7扫地机/空调/油烟机/彩电线上销售额分别同比 +264%/+217%/+135%/+83% [2] - 2025年1月空调、冰箱、洗衣机、彩电销量和销售额同比多为负增长 2025W6 - W7除冰箱外销量和销售额同比均大幅增长 [7] 相关市场数据 - 欧洲天然气现货价格有所下滑 [9] - 2025年2月第4周沈阳、武汉、重庆、深圳、上海平均最高气温同比下降 北京、西安同比上升 [10][11] - 本周全国一手房和二手房成交套数同比增长明显 因春节假期影响同比有较大调整 一线城市一手房和二手房成交套数同比涨幅较大 [13][16][18] - LME3月铜和铝本周价格震荡回升 2月20日铜单价9564美元 铝单价2728美元 [19][22] - 本周运价综合指数环比 -4.9% 同比 -6.0% [25] - 美元兑人民币汇率本周保持平稳 2月24日中间价7.17 [28] 家电公司表现 - 展示外资对美的集团、格力电器持股占自由流通股比例情况 [31] - 列出国内格力电器、美的集团等家电公司近五日涨跌幅、收入增速、PE及PE（扣除FCFF）情况 [34] - 列出美国iRobot、英格索兰等家电公司近五日涨跌幅、收入增速、PE及PE（扣除FCFF）情况 [35] - 列出欧洲富世华、伊莱克斯等家电公司近五日涨跌幅、收入增速、PE及PE（扣除FCFF）情况 [36] - 列出日本索尼、日立等家电公司近五日涨跌幅、收入增速、PE及PE（扣除FCFF）情况 [37]

国投证券宏观定期报告 周度经济观察 ————汇率约束利率、AI 主导股市 袁方1束加沛2 张端怡（联系人）3 2025 年 02 月 18 日 内容提要 1 月社融的同比多增主要源于贷款和政府债券的支撑。这既有政府债券发行 提速的影响，也与银行争取"开门红"有关。同期居民部门信贷增速仍然偏弱， 显示终端需求尚未明显改善。 伴随近期部分数据回暖、以及稳汇率压力增加，银行间资金面持续收紧，此 前的降息预期明显回摆，债券收益率出现上行。考虑到这一趋势的延续，短端利 率未来一段时间或将维持高位。而从经济和通胀来看，长端利率配置价值犹存。 当下对未来 AI 应用的交易是春季躁动行情的一部分。未来一两个月经济数 据和企业财报将逐步披露，围绕两会的政策预期交易也将展开，届时政策预期与 现实的博弈将重回定价的核心。 风险提示：（1）地缘政治风险 （2）政策出台超预期 证券研究报告/国投证券宏观定期报告 第 1 页，共 11 页 2025 年 2 月 1宏观分析师，yuanfang@essence.com.cn，S1450520080004 2宏观分析师，shujp@essence.com.cn，S1450523010002 ...

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 电子行业本周表现有升有降，部分公司涨幅明显，部分公司跌幅较大，行业估值处于一定水平，AI仍是半导体市场增量需求核心驱动力，各细分领域有不同发展动态 [4][17] 根据相关目录分别进行总结 本周新闻一览 - 半导体方面，2025年中国对晶圆制造设备投资额将从2024年的410亿美元降至380亿美元，同比下滑6%；中芯国际十二英寸和八英寸晶圆收入增长，十二英寸同比增35%；三星计划将西安工厂升级至286层堆叠NAND Flash闪存制程技术；ST开年裁员3000人；Wolfspeed关闭两座6英寸SiC工厂、裁员20%并暂停德国工厂建设计划 [15] - AI方面，OpenAI取消“o3”模型，推出整合技术的GPT - 5；多家合资品牌加入DeepSeeK阵营，蔚来、小米汽车将全面接入DeepSeeK DriveMind系统，小米高薪挖人 [15] - SiC方面，英飞凌在200毫米碳化硅上取得重大进展，已发布首批产品，马来西亚基地向200毫米晶圆过渡推进 [15][20] - 汽车电子方面，比亚迪宣布为全系21款车型配备高阶智驾系统“天神之眼”，提出“智驾平权”理念 [3][15] - 消费电子方面，DeepSeek大模型一体机逐步上市，分推理和训推一体机；华虹半导体2024年Q4销售收入同比增长18.4% [15][16][25] - 全球半导体存储方面，三星对12纳米级DRAM“D1b”进行设计改进，西部数据开发高性能PCIe 5.0数据中心企业级SSD [16] 行业数据跟踪 - 半导体：全球半导体市场稳定增长，受季节性需求影响有波动，AI是增量需求核心驱动力；2025年1月台积单月营收2932.88亿新台币，同比增35.90%，环比增5.44%；世界先进营收33.89亿新台币，同比增15.70%，环比降21.24%；联电营收198.07亿新台币，同比增4.17%，环比增4.43% [17] - SiC：英飞凌200毫米碳化硅进展显著；2024年11月国内新能源汽车产销量同比增长；2024Q3国内光伏新增装机环比增2.93%，同比增15.60% [20][21] - 消费电子：DeepSeek大模型一体机分推理和训推一体机；2024年10月中国智能手机出货量2788.4万台，同比降1.1%，环比增17.6%；11月产量12556万台，同比增3.5%，环比增7.4%；2024年11月Oculus在Steam平台份额占比64.65%，同比增2.59pct，环比增0.56pct，Pico份额占比4.19%，同比增1.31pct，环比增0.92pct；Steam平台VR月活用户占比1.73%，同比降0.16pct，环比降0.32pct [25][27] 本周行情回顾 - 涨跌幅：本周上证指数上升1.30%，深证成指上升1.64%，沪深300指数上升1.64%，申万电子版块上升0.92%，电子行业在全行业中涨跌幅排名为27/31；子版块中光学元件涨幅最大；电子版块涨幅前三为昀冢科技（+29.69%）、致尚科技（+22.73%）、利扬芯片（+20.83%），跌幅前三为天键股份（-12.72%）、盛科通信 - U（-10.45%）、瀛通通讯（-10.43%） [4][33][36] - PE：截至2025.02.16，沪深300指数PE为12.12倍，SW电子指数PE为48.77倍，10年PE百分位为68.19%；电子行业子版块PE/PE百分位分别为半导体（93.91倍/66.22%）、消费电子（32.29倍/38.68%）、元件（40.49倍/55.11%）、光学光电子（57.96倍/72.27%）、其他电子（60.32倍/74.86%）、电子化学品（56.21倍/56.50%） [35][40] 本周新股 - 报告给出本周IPO审核状态更新表格，但未填充具体内容 [45]

组合策略收益跟踪 - 本周模拟组合收益大幅回落，信用风格策略表现占优，利率风格组合中城投超长型、城投哑铃型策略组合回撤幅度偏小，分别为 -0.32%、 -0.33%；信用风格组合中，这两种策略收益靠前，为 -0.02%、 -0.06%[1][16] - 存单策略防御性较强，信用风格存单重仓组合周度收益均值降至 -0.14%，环比降幅达 24.7bp；城投重仓组合周度收益均值下行至 -0.13%，短端下沉型策略收益为 -0.07%；二级资本债重仓组合周度收益均值为 -0.24%；超长债重仓组合收益均值达到 -0.15%[1][19] - 截至 2 月 14 日，除超长债策略外，今年以来城投哑铃型、混合哑铃型策略信用风格组合均跑赢利率风格，产业超长型、二级资本债及城投久期策略的累计综合收益位居前列，分别达到 1.02%、0.54%、0.51%，且各类策略组合累计收益普遍不及去年同期[9] 组合周度收益来源 - 各类策略组合票息收益基本下行，二级资本债久期组合周度票息降至 0.035%，城投短端下沉、久期策略的票息收益降幅分别达 0.09bp、0.08bp[2][26] - 本周各类策略组合票息普遍无法弥补资本利得损失，二级资本债重仓策略票息贡献在 -15%左右，组合收益被资本利得大幅拖累[2][26] 信用策略超额收益跟踪 - 城投哑铃型策略近四周累计超额收益远超其他中长久期策略，读数达 31.8bp，但过半策略累计读数降至 10bp 以下，信用策略有效性下降[3][31] - 本周城投短端下沉、哑铃型策略跑赢短端及中长端基准，二永中长端、超长端策略超额收益转负；存单子弹型组合超额收益降至 -4.3bp；二级资本债、永续债久期策略读数低于 -11bp；产业超长型组合超额收益由负转正，二级超长型组合与基准组合收益之差降至 -27.2bp[3][33]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A [4] 报告的核心观点 - 国内货币政策维持宽松海外关税政策博弈延续，节后需求复苏渐近，看好工业金属价格弹性；赣锋锂业阿根廷项目投产，比亚迪固态电池前景向好；稀土原矿供应紧张，价格震荡；关税政策博弈下，金价维持强势 [1][8][13][14] 行业及个股交易数据复盘 成交及持仓情况 - 本周 A 股 5 个交易日内，上证综指上涨 1.30%，日均成交量 6659.90 亿元人民币，环比 +6.89%；深证综指上涨 1.64%，日均成交量 10497.67 亿元人民币，环比 +8.00%；有色金属指数下跌 0.18% [19] 个股涨跌排名 - 涨幅靠前的公司为方大炭素（11.73%）、索通发展（11.63%）、博迁新材（5.88%）；跌幅靠前的公司为英洛华（ - 7.96%）、楚江新材（ - 6.24%）、金力永磁（ - 6.08%） [19] 行业基本面更新 工业金属 - 国内货币政策维持宽松，海外关税政策博弈延续，节后需求复苏渐近，看好工业金属价格弹性 [1][23] 工业金属周度价格和库存表 - 价格方面，LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡价格周涨幅分别为 0.27%、0.26%、 - 0.12%、 - 0.40%、 - 1.81%、5.11%；国内铝、铜、锌、铅、镍、锡价格周涨幅分别为 0.53%、1.09%、0.46%、 - 0.26%、 - 1.97%、1.44% [27] - 库存方面，铝、铜、锌、铅、镍、锡的 LME 库存周变动分别为 - 1.36%、3.07%、 - 4.58%、1.01%、4.63%、 - 6.46%；上海期交所库存周变动分别为 - 4.87%、24.60%、70.50%、10.90%、5.53%、 - 39.41% [28] 铜 - 本周 LME 铜收报 9465 美元/吨，较上周 +0.26%，沪铜收报 78090 元/吨，较上周 +1.09%；供给端，进口铜精矿 TC 均价下滑，供应紧张；需求端，节后企业复工带动开工率回升，但提货节奏偏慢；库存端，各库存均环比增加 [2][29] 铝 - 本周 LME 铝收报 2635 美元/吨，较上周 +0.27%，沪铝收报 20710 元/吨，较上周 +0.53%；供给端，国产铝土矿平稳，几内亚矿价回落，氧化铝价格跌，开工率降，电解铝产能小增；需求端，铝加工企业复工，光伏型材订单回暖；库存端，国内铝锭库存预计 3 月中旬迎拐点，LME 和 SHFE 库存下降 [3][5][35] 能源金属 - 赣锋锂业阿根廷 Mariana 锂盐湖项目一期投产，比亚迪将在 2027 年左右启动全固态电池批量示范装车应用，2030 年后实现大规模上车 [8][39] 锂 - 本周电池级碳酸锂价格 76250 元/吨，环比 - 1.4%，电池级氢氧化锂价格 70550 元/吨，环比 - 0.1%；供给端，海外矿山挺价，下游对高价矿接受度低，锂云母价格升；需求端，下游采购意愿弱，市场观望 [9][42] 镍 - 本周电解镍、硫酸镍价格分别为 12.540 万元/吨、2.674 万元/吨，较上周环比 - 2.5%、 + 0.0%；供应端，菲律宾镍矿受雨季影响，供应仍宽松；需求端，不锈钢市场和三元前驱体厂需求弱 [11][49] 钴 - 本周电解钴、四氧化三钴、钴中间品价格分别为 16.25 万元/吨、11.15 万元/吨、5.78 美元/磅，环比变化为 - 0.6%，0.0%， - 0.9%；供给端，电解钴冶炼厂开工率高，钴盐冶炼厂低；需求端，下游复工慢，成交冷清 [12][53] 稀土 - 本周稀土价格震荡偏弱；供给端，原矿供应紧张，部分企业减产或停产；需求端，下游对高价接受度有限，采购积极性一般 [13][60] 贵金属 - 本周 COMEX 黄金周五收盘价 2893.7 美元/盎司，上涨 0.26%，COMEX 白银收盘价 32.655 美元/盎司，上涨 1.46%；国内外黄金价格走势偏强，看好金价后续表现 [14][77] 稀有金属 - 报告提及国内钼精矿、钨精矿、长江现货市场电解镁、电解锰、锑锭、海绵钛、国产精铋、精铟、钽铁矿、国产二氧化锗等报价情况，但未作具体分析 [82][84][88][89]

A股市场 - 本周A股主线是DS，AI上涨带动蓝筹权重，春节后A股似摆脱对经济基本面和财政预期定价[1] - A股元宵节实现“破旗翻”，港股情人节确认“仙人指路”[3] AI+影响 - AI+可能不仅是主题投资，宏观上或对冲国内产能过剩周期、改变中美关系节奏[2] 资产定价 - 资产定价逻辑债券>商品>股票，若股票继续对经济基本面和财政政策脱敏是重要宏观逻辑变化[1] - 黑色领域需求弱与库存低交织，债券资金贵与预期经济弱使短端和长端撕裂[3] - 本周大类资产定价逻辑分化但终将回归统一，需重视宏观逻辑变化，除非有新变量或信号[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，12 个月目标价 5.45 元 [3] 报告的核心观点 - 居然智家为国内泛家居行业龙头，家居卖场稳步扩张，“以旧换新”政策提供发展后盾，数智化转型高效推进，未来成长可期 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司近期事件 - 2 月 9 日，旗下居然设计家、居然智慧家以及洞窝三大智能平台接入 DeepSeek [1] - 2 月 10 日，公司称与阿里保持密切合作，包括设计家接入通义千问大模型、共同打造数字化校园超市门店等 [1] - 2 月 11 日，公司称与华为深化数智化合作，旗下三个 APP 与鸿蒙适配，全国连锁卖场落地华为手机和智选汽车等销售场景，已开业和筹备中的智能汽车、全屋智能、3C 门店超 50 家 [1] 接入 DeepSeek 的优势 - 设计上，提升居然设计家在 AI 设计和智能家装应用方面的响应速度，提供丰富精准设计引导和建议 [2] - 营销上，提高洞窝平台推荐精准度，提供个性化且精准的家居产品推荐和装修设计方案 [2] - 场景上，打造“人、车、家”三位一体的智能生活新场景，实现消费大数据互通互联 [2] - 效率上，帮助商户把握市场动态，降低运营成本并提升经营效率 [2] 公司转型情况 - 公司从传统家居零售场所向智能家居体验中心转型，名称更新为“居然智家”，发展战略聚焦“数字化、智能化、国际化、绿色化” [3] - 截至 2024 年 12 月底，居然智慧家连接合作品牌超 300 家，接入智能终端设备超 30 万台，开设门店 150 家，规划未来 5 年较快递增，预计到 2027 年合作品牌超 1000 家，接入智能终端设备超 100 万台，日活 50 万台，开设门店达 550 家（其中海外 50 家） [6] 财务预测 - 预计 2024 - 2026 年营业收入为 137.16、149.63、164.28 亿元，同比增长 1.51%、9.10%、9.79%；归母净利润为 9.71、11.38、12.62 亿元，同比增长 - 25.33%、17.16%、10.92%，对应 PE 为 32.6x、27.7x、25.0x [6] 股价表现 - 1 个月、3 个月、12 个月相对收益分别为 43.0%、79.5%、49.3%，绝对收益分别为 48.0%、74.5%、65.4% [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，给予公司2025年20倍市盈率，对应6个月目标价39.80元/股 [3] 报告的核心观点 - 1月长城汽车销量符合预期，坦克500Hi4Z交付亮眼，销量同环比下滑主要受春节假期影响，预计处于去库存中 [1][2] - 全面变革初见成效，进入成长新阶段，Hi4Z有望“再造坦克”，主流市场有望突破，出口潜力大 [3] 根据相关目录分别进行总结 1月销量情况 - 1月批发销量8.1万台，环比 - 40%、同比 - 22%，新能源批发量2.2万台，环比 - 47%、同比 - 11%，燃油车批发量5.9万台，环比 - 37%、同比 - 26% [1][2] - 1月乘用车零售销量约5.5万台（新能源约2万台），整体零售销量约9.1万台 [2] 各品牌销售情况 - 坦克1月销售1.3万台，环比 - 41%、同比 - 36%，坦克500Hi4Z上市后20天累计交付3668辆，后续有望贡献3千台以上月销增量 [2] - 哈弗1月销售4.9万台，环比 - 42%、同比 - 18%，大狗销售1.3万台、同比 + 29%，后续有猛龙改款、枭龙Max改款等上市值得期待 [2] - 魏牌1月销售5007台，环比 - 43%、同比 + 49%，全新蓝山第五次OTA升级，预计稳态月销有望维持在6千台以上水平 [2] - 欧拉1月销售2193台，环比 - 54%、同比 - 63% [2] - 皮卡1月销售1.2万台，环比 - 24%、同比 - 20% [2] - 出口1月销售2.8万台，环比 - 32%、同比 + 6%，环比回落受国内外假期影响，2.4T乘用炮在智利上市，后续2.4T系列车型出海有望注入新动能 [2] 展望 - 泛越野市场空间大，Hi4Z技术优，坦克500Hi4Z等产品有望拓宽目标群体、渗透城市SUV市场，贡献显著利润弹性 [3] - 变革初见成效，精细化打磨产品、精准营销、铺设直营渠道，猛龙、新蓝山已成功，后续哈弗、魏牌新车上市有望使国内业务迎来拐点 [3] - 品类和动力类型储备丰富，产品力强，新车型及动力类型导入放量、本地化产销进程加快，月销有望持续向上 [3] 财务预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|1373.4|1732.1|2023.1|2901.7|3249.9| |净利润（亿元）|82.7|70.2|127.3|170.3|190.1| |每股收益(元)|0.97|0.82|1.49|1.99|2.22| |市盈率(倍)|25.8|30.3|16.7|12.5|11.2| |市净率(倍)|3.3|3.1|2.8|2.4|2.1| |净利润率|6.0%|4.1%|6.3%|5.9%|5.8%| |净资产收益率|12.7%|10.3%|16.6%|19.4%|19.1%|[8]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 2025 年地产销售面积有望企稳，竣工和新开工需求仍承压，基建为投资稳定器；消费建材 C 端属性占优，需求支撑转向二手房和存量房装修需求，业绩修复弹性大；水泥行业龙头竞争战略转向，价格有望维稳，供需矛盾缓解支撑盈利修复；玻纤行业竞合意识增强，2025 年板块有望底部震荡上行 [1][2][3][7] 根据相关目录分别进行总结 需求端：地产销售面积有望企稳，竣工和新开工投资仍承压，基建稳增长可持续 地产侧：政策维持宽松基调，二手房销量亮眼，2025 年销售面积有望企稳 - 2024 年房地产行业维持宽松政策基调，购房和供给侧政策齐发，重点城市跟进落地，销售数据改善 [1][16] - 新房销售降幅持续收窄，10 月起二手房成交量快速上行，预计 2024 年全年二手房成交面积同比增长，2025 年新房 + 二手房销售面积有望企稳 [1][23] - 地产开工和竣工侧仍下行，拿地数据降幅扩大，2025 年新开工和竣工数据或仍面临快速下滑 [39][40] 基建端：化债推进 + 2025 年财政加码预期，基建投资有望发挥稳定器作用 - 2024 年上半年部分地区在建项目进度放缓，8 月起专项债发行提速，四季度基建投资增速提升，全年狭义基建投资增速为 4.4% [47][48] - 2025 年财政加码预期强劲，新建项目投资需求释放，基建项目施工加快，预计基建投资增速稳健增长，创造建材非房需求，改善建材企业回款和业绩 [47][48] 消费建材：C 端布局者盈利/现金流占优，龙头企业品类扩张战略有效，竞争格局优化为长期看点 需求 + 风险因素致板块营收业绩下行，优质个股战略实施有效经营韧性突出 - 2024 年消费建材板块营收和业绩受地产需求收缩和应收款项历史包袱影响下滑，部分优质企业战略有效，业绩增长有韧性 [52] - 北新建材和兔宝宝 2024 年前三季度营收和归母净利润两位数增长，经营韧性强，优于板块整体 [60] C 端渠道支撑现金流/盈利改善，扩品类战略谋求长期发展 - 消费建材公司拓展 C 端渠道，B 端营收收缩，C 端和小 B 营收占比提升，经营性现金流和盈利能力指标改善 [71] - 多家消费建材公司立足主业多元布局新业务，成长迅速 [81] 房企信用风险释放或为尾声，计提影响减弱助力业绩修复 - 2021 - 2024.3Q 消费建材企业受减值拖累业绩承压，2024 年或为大额计提尾声，2025 年减值计提拖累减弱，业绩有望修复 [84] - 房企流动性改善和化债政策实施，有望冲回部分专项计提，改善大 B 端业务订单、盈利和回款 [84] 水泥：龙头企业竞争战略转向，价格提涨业绩逐季改善，供给侧优化为长期看点 需求：2024 年水泥需求仍下行，地产端需求降幅或将收窄，基建端需求有望维持稳定 - 2024 年水泥需求整体下行，12 月产量降幅大幅收窄，全国水泥产量为 18.25 亿吨，同比 - 9.5% [89] - 地产开工端降幅有望收窄，基建投资稳健增长，释放水泥需求保持个位数稳健增长，部分重大基建项目支撑区域性需求 [92] 价格：龙头竞争战略调整，水泥价格多轮提涨，归母业绩逐季改善 - 2024Q1 水泥价格震荡走弱，Q2 起企业恢复竞合机制，配合错峰和涨价，Q4 旺季价格提涨落地，盈利修复，为 2025 年价格奠定基础 [86] 供给：多政策促进供给侧优化，供需矛盾缓解为长期逻辑 - 供给侧优化政策出台，产能置换实施办法发布，行业中小产能有望退出，供需矛盾缓解，支撑水泥价格和盈利修复 [3][86] 玻纤：玻纤企业竞合意识增强，周期底部景气度震荡上行 需求下滑致营收/业绩持续承压，年内复价助力业绩降幅逐季收窄 - 2023 年起玻纤板块受需求拖累，2024Q1 景气度下行，3 月底起企业开启复价工作，业绩逐季改善 [7] 2024 年玻纤启动 2 轮复价，2025 年盈利改善有望持续 - 2024 年 11 月底第二轮大规模复价启动，2025 年有望体现价格传导效果，下游需求改善，部分产品价格有提升弹性，企业挺价意愿明确，价格和盈利表现有望提升 [7] 投资建议 - 关注消费建材龙头需求和盈利改善，如兔宝宝、北新建材、三棵树等；关注水泥行业龙头，如海螺水泥、华新水泥、天山股份；玻纤下游需求回暖，企业复价涨价助力 2025 年盈利改善 [7][54][89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利率择时模型总信号维持看利率下行，波动信号自2024年12月2日、趋势信号自2024年11月8日开始看利率下行 [1][5] - 1月20日至1月24日，公募基金久期中位值略有回落0.03年至2.89年，处于过去三年74%分位 [1][16] - 1月20日至1月24日，久期分歧度指数上升0.01至0.58，处于过去三年78%分位 [2][16] 各部分总结 利率择时模型 模型最新信号 - 模型转为看利率下行，总信号、趋势信号、波动信号均看利率下行，起始时间分别为2024/12/2、2024/11/8、2024/12/2，此为量化模型客观运行结果 [5] 模型信号回顾 - 2025年年初以来，模型总信号延续去年12月看多信号，趋势和波动指标均看多 [6] - 2024年年初至4月3日延续看多，4月7日波动指标首次转空，5月31日趋势指标首次转空，后续多次转变，12月2日波动指标恢复看多，年末总信号维持看利率下行 [6] - 2023年年初趋势指标延续看空，波动指标多次转变，12月14日、22日趋势和波动信号分别翻多 [7] - 2022年3月25日波动指标首次看空，后续趋势和波动指标多次转变，11月10日、11日波动和趋势信号转空后维持看空 [8] - 2021年趋势和波动信号多次转变，年末维持看多信号 [9] - 2020年5月6日波动信号翻空，6月2日趋势信号翻空，此后趋势信号始终维持看空 [9] 趋势项与波动项的应用说明 - 趋势项属“长周期”分析，波动项属“短周期”分析；趋势变化有“后验性”，波动变化有“前瞻性”；趋势判断适用于“配置策略”，波动判断适用于“交易策略” [11] 机构久期跟踪 - 1月20日至1月24日，公募基金久期中位值回落0.03年至2.89年，处于过去三年74%分位 [1][16] - 1月20日至1月24日，久期分歧度指数上升0.01至0.58，处于过去三年78%分位 [2][16]