行业投资评级 - 行业评级：领先大市-A [2] 核心观点 - 奥克斯电气计划在港交所上市，公司是全球第五大空调提供商，2023年销量排名全球第五 [2][3] - 公司收入主要来自家用空调，中央空调收入快速增长，2023年/2024年前三季度中央空调收入增速为46%/16% [6] - 公司中央空调毛利率较高，且呈提升趋势，未来有望拉动整体毛利率提升 [10] - 公司销售渠道多元化，海外收入占比超过40%，全球化布局加速 [13] - 公司净利率表现优良，主要得益于销售费用率低于同行、消费环境变化利好性价比产品、原材料价格稳定等因素 [19][25][29] 公司财务表现 - 2023年/2024年前三季度公司收入增速为27%/15% [2] - 2023年/2024年前三季度中央空调收入增速为46%/16% [6] - 公司净利率表现优于同行，2024年前三季度净利率为14%，显著高于美的集团、格力电器等头部品牌 [21] 产品与市场 - 公司产品矩阵以家用空调和中央空调为主，家用空调包括挂机、柜机、移动空调等，中央空调包括多联机、单元机、热泵等 [6] - 公司空调业务覆盖全球140多个国家和地区，海外收入占比超过40% [3][13] - 公司线上、线下销售渠道均衡，海外市场主要通过ODM业务，同时积极推动OBM业务发展 [13] 行业竞争格局 - 奥克斯空调内销量增速优于头部品牌，2024年前三季度内销量同比增长率显著高于格力、美的等品牌 [23][24] - 各品牌均价保持箱体震荡，奥克斯在主打价格段中未受到头部品牌的正面竞争，均价相对较低 [25][26] 原材料价格 - 公司生产空调的原材料主要包括钢、铝、铜、塑料，2021-2023年金属原材料价格保持稳定，塑料价格持续下降，利好公司生产成本控制 [29][30][32]

行业与公司 - 行业：电力行业，涉及水电、火电、新能源（光伏、风电）[1] - 公司：国投电力[1] 核心观点与论据 1. **四川省电力供需与水电电价** - 四川省内电力供需预计保持稳定，水电电价维持相对稳定水平[3] - 雅砻江市场化电量占比10-15%，对整体盈利影响有限[3][4] 2. **2025年长协电价** - 天津地区基本持平，福建下降3分钱/度，贵州下降1.7分钱/度，广西地区谈判压力大，价格尚未确定[4][5] 3. **火电竞价与售电公司** - 公司自有售电公司对平衡火电竞价降幅作用有限，未来长协和现货策略受政府保供政策影响较大，公司调整空间有限[4][6] 4. **广西地区盈利预期** - 广西地区2025年盈利预期面临挑战，煤炭价格下降带来成本优势，但电价压力较大，预计明年可能回升[4][7] 5. **煤炭采购结构** - 2024年煤炭采购结构稳定，长期合同煤占比45%，进口煤45%，市场煤10%，预计2025年不会大幅调整[4][8] - 2025年长协煤合同预计明年1月签订，价格有待协商[4][9] 6. **新能源装机计划** - 2025年新能源装机计划达1,700万千瓦，未来装机节奏或与"十四五"规划保持一致，但需待"十五"规划明确[4][10][11] 7. **水电上网价格与外送** - 水电三季度平均上网价格0.28元/度，外送江苏后价格低于当地火电，具有竞争力[4][12] - 阳房沟累计欠款约60亿元，每年新增约20亿元[4][13] 8. **雅砻江光伏项目** - 雅砻江光伏项目盈利能力较强，利用小时数约1,600小时[4][14] 9. **资本开支与分红** - 2024年资本开支近350亿元，未来水电投资稳定，新能源投资受装机规划影响，火电投资下降[4][15] - 公司承诺2024-2026年分红比例不低于55%，实际比例将综合考虑经营情况和股东诉求[4][16] 10. **新能源补贴** - 公司账上新能源欠补约为60多亿元[22] 11. **海外投资** - 公司对海外业务扩张持谨慎态度，目前没有新的海外项目需要建设[19] 12. **2025年业绩预期** - 水电板块2025年预期较2024年相对更好，火电板块压力持续，新能源板块电价压力尚未明显体现[21] 其他重要内容 - 公司固定资产中水电资产占比超过70%，火电和风光资产合计占30-40%[18] - 公司在沿海地区的新能源储备相对较少，主要集中在四川、广西、云南和天津等地[24][25] - 公司未来提高分红的空间取决于是否有新项目投入或其他业务发展需要资金注入[20]

投资评级 - 维持"买入-A"评级，6个月目标价为39.80元/股 [4][6] 核心观点 - 2024Q4业绩符合预期，归母净利润预计为20-26亿元，同比-2%至+27%，环比下滑23%-41% [2] - 2024年全年归母净利润预计为124-130亿元，同比+77%-85%，扣非净利润预计为94-100亿元，同比+94%-107% [1] - Q4利润增长主要来自规模效应、出口和高端车型销量增加，出口销量达12.9万台，同比+24% [2] - 坦克品牌内销4.9万台，同比+5%，魏牌内销2.2万台，同比+150% [2] - Q4单车利润/扣非单车利润分别约6000元、3500元，较去年同期分别增长500元、700元 [2] 业绩展望 - 泛越野市场空间大，Hi4Z技术有望"再造坦克"，坦克800Hi4-T等新车型上市将贡献增量 [3] - 公司精细化打磨产品，猛龙、新蓝山已取得初步成功，哈弗、魏牌多款新车上市有望推动国内业务拐点 [3] - 公司品类齐全，技术储备丰富，出口潜力大，预计新车型及动力类型导入将加速本地化产销进程 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为127.3亿元、170.3亿元、190.1亿元，对应PE分别为17.4倍、13.0倍、11.7倍 [4] - 2024年主营收入预计为2023.1亿元，同比+16.8%，净利润率预计为6.3% [9] - 2025年主营收入预计为2901.7亿元，同比+43.4%，净利润率预计为5.9% [9] - 2026年主营收入预计为3249.9亿元，同比+12.0%，净利润率预计为5.8% [9] 市场表现 - 2024Q4销量达37.9万台，同比+4%，环比+29% [2] - 12个月价格区间为19.87元至32.03元，当前股价为25.93元 [6] - 总市值为2218.61亿元，流通市值为1605.83亿元 [6]

宏观经济 - 2024年12月PPI环比为-0.1%，同比为-2.3%，显示总需求不足的局面延续[4] - 12月CPI同比为0.1%，核心CPI同比为0.4%，经济仍处于总需求不足的模式中[4] - 12月出口同比增速为10.7%，进口同比增速为1%，出口回升部分源于“抢出口”行为[7] 房地产市场 - 12月房地产市场成交改善，但房地产企业股票和债券价格波动较大，流动性压力依然突出[2] - 房地产企业信用问题仍是关键，需求不足和预期转弱背景下，政策纾困可能是改善流动性环境的关键[10] 资本市场 - 权益市场基于基本面反转的定价可能需要较长时间，流动性宽松受到汇率牵制[2] - 债券市场短期政策面和资金面存在不确定性，收益率中枢下行预期仍存[15] 美国经济 - 2024年12月美国新增非农就业为25.6万人，失业率为4.1%，劳动力市场维持韧性[17] - 美联储降息预期降温，市场预期2025年降息时点推迟至6月，全年降息次数保持1次[20] 汇率与货币政策 - 美元指数上涨0.7%至109.7，10年期美债利率上升17BP至4.77%，市场避险情绪升温[21] - 汇率市场承压，货币政策掣肘增加，未来降准降息节奏和幅度可能需要重新估计[15]

行业与公司 - 公司专注于电子设计取证行业，稳居行业龙头地位，并依托大数据和人工智能技术进行产品转型升级[1] - 公司在电子数据取证行业全球仅有两家主要公司，另一家在美国，公司在国内市场占有率始终保持第一[3] - 公司在公共安全大数据领域覆盖全国1%的省份，市场占有率的提升将带来较大的营收增长[4][5] 核心观点与论据 - **营收与利润**：前三季度公司实现营业收入8.97亿元，同比增长19.57%，净利润为负2.42亿元，同比减亏39.10%[2] - 电子数据取证产品实现营业收入3.36亿元，同比增长5.04%，毛利率63.01%[2] - 公共安全大数据板块实现营业收入3.98亿元，同比增长28.02%，但由于行业竞争激烈，毛利率下降25.5%[2][3] - 网络控制安全板块实现营业收入6368万元，同比增长51.07%，毛利率增长232%，达到51.05%[3] - **业务板块**： - 电子数据取证和公共安全大数据是公司的两大基石业务，电子数据取证行业全球仅有两家主要公司，公司在国内市场占有率始终保持第一，毛利率保持在60%左右[3] - 公共安全大数据领域，公司是细分领域的领先者，覆盖全国1%的省份，市场占有率的提升将带来较大的营收增长[4][5] - 新网络空间安全领域是公司的战略板块之一，公司积极参与国家反诈平台建设，并在全国推广打击网络犯罪大数据平台[6] - 企业数字化领域，公司依托子公司国投云网，围绕网理信息化和产业数字化持续发力，服务国投集团及其他央企[8][9] - **技术与产品**： - 公司借助天晴公共安全大模型，发布鲜活取证平台，将传统电子数据取证分析与大模型深度融合，巩固技术壁垒[4] - 公司发布了取证操作系统MYOS、WiFi变形取证战略等核心产品，并推出区口大模型一体机，深度融合大模型与取证数据[4] - 公司在公共安全大数据领域中标多个项目，包括厦门的物联感知体系项目，稳固市场领先地位[5] - 公司在新网络空间安全领域推出监管端的残存计划和企业端的蓝莲计划，聚焦数据安全和人工智能安全技术创新[6] - **市场与政策**： - 电子数据取证行业需求未完全释放，预计2027年将有全面替代的要求，公司计划推出性创取证产品[12][14] - 国家政策推动基础设施加大数据投入，公司预计公共安全大数据业务将有稳定增长[13] - 公司在海外市场拓展，特别是在一带一路国家，未来将借助海外市场进一步打开市场空间[16] 其他重要内容 - **毛利率变化**：公共安全大数据业务的毛利率下降25.5%，主要由于行业竞争激烈和部分新业务处于投入期[2][3] - **研发投入**：公司研发投入较高，2021年达到4-5亿元，占收入的20%左右，未来将根据营收调整研发投入，预计研发占收入的15%以上[37] - **商业模式**：公司业务分为四个模块，电子数据取证产品为软硬件结合，公共安全大数据为解决方案模式，毛利率在60%以上[21][22] - **未来展望**：公司预计公共安全大数据业务的毛利率将在20%左右开始回升，正常水平为40-50%[28] 数据与百分比变化 - 前三季度营业收入8.97亿元，同比增长19.57%[2] - 电子数据取证产品营业收入3.36亿元，同比增长5.04%，毛利率63.01%[2] - 公共安全大数据板块营业收入3.98亿元，同比增长28.02%，毛利率下降25.5%[2][3] - 网络控制安全板块营业收入6368万元，同比增长51.07%，毛利率增长232%，达到51.05%[3] - 公司市场占有率超过50%，有时达到55%-58%[33]

行业投资评级 - 行业评级为“领先大市-A”，维持评级 [7] 核心观点 - 以旧换新政策对2024年家电行业需求的拉动作用显著，2024年8~11月限额以上企业家用电器和音响器材类商品零售额同比增长21%，相比1~7月的2%增速大幅提升 [1][12] - 空调品类在国补后表现优于冰箱、洗衣机、彩电，2024年10~11月空调销量增速提升幅度明显大于其他品类 [2][16] - 预计2025年以旧换新补贴将继续有效拉动家电内需增长，中性假设下，2025年中央以旧换新补贴金额为800亿元，预计空调、冰箱、洗衣机、彩电的内销量将分别同比增长5%、1%、2%、-3% [3][33] 以旧换新政策对家电需求的拉动作用 - 2024年8~11月家电零售额同比增长21%，显著高于1~7月的2%增速，表明以旧换新政策对家电需求的拉动作用明显 [1][12] - 2024年10~11月，空调、冰箱、彩电线上线下均价增速相比Q3均有所提升，洗衣机线上均价增速回落 [1][15] - 2024年国补对空调、冰箱、洗衣机、彩电需求的拉动分别为680万台、36万台、159万台、92万台，占2024年对应品类内销量的7%、1%、4%、2% [2][17] 2025年以旧换新补贴对家电需求的影响 - 通过两种定量测算方法，预计2025年以旧换新补贴将继续拉动家电内需增长 [3] - 方法一：中性假设下，2025年空调、冰箱、洗衣机、彩电的内销量预计为10936万台、4483万台、4591万台、3677万台，同比增速分别为5%、1%、2%、-3% [3][33] - 方法二：基于行业规模及补贴金额的总量视角测算，中性假设下，2025年中央以旧换新补贴金额为800亿元，预计对行业国内零售额增速的刺激可达12pct [3][35] - 若无以旧换新补贴，2025年空调、冰箱、洗衣机、彩电的内销量预计为9799万台、4423万台、4325万台、3523万台，同比增速分别为-6%、-1%、-4%、-7% [3][33] 投资建议 - 白电头部企业经营稳健，内销有望持续受益于以旧换新补贴，外销景气度良好，股息率维持较高水平，推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电 [4] - 黑电企业内销结构有望受益于以旧换新补贴，外销方面，2024年为全球体育赛事大年，全球电视需求有望回暖，建议关注黑电龙头海信视像 [4] 行业表现 - 家电行业相对沪深300的1个月、3个月、12个月相对收益分别为3.8%、3.6%、15.8%，绝对收益分别为-1.4%、-2.6%、29.0% [5]

公司投资评级 - 投资评级为"买入-A"，12个月目标价为37.18元，对应2025年13倍PE [15][16] 核心观点 - 公司石膏板主业龙头地位稳固，三大主系列品牌龙牌、泰山和梦牌定位不同市场群体，阶梯化产品体系实现份额和利润的稳定 [8] - 公司积极开拓家装、县乡等渠道，推动涵盖水电木瓦油的家装全产品体系辅材，进军家装领域，未来毛利率和现金流有望改善 [8] - 通过并购拓展的防水和建筑涂料业务均实现盈利，目前积极布局高端装备和风电市场的工业涂料业务，两翼战略顺利实施 [8] - 2024年股权激励草案发布，业绩目标显示长期信心和经营韧性，2025-2027年扣非业绩复合增速超20% [14] 财务数据 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为279.70亿元、311.04亿元和344.53亿元，分别同比增长24.72%、11.21%和10.77% [22] - 预计2024-2026年实现归母净利润42.57亿元、48.30亿元和54.31亿元，分别同比增长20.79%、13.46%和12.45% [16] - 2024-2026年动态PE分别为12.0倍、10.6倍和9.4倍 [16] - 2024-2026年净资产收益率分别为16.4%、16.8%和17.0% [17] 股权激励 - 公司发布2024年限制性股票激励计划(草案)，拟授予董事、高管、核心骨干人员等347人（占2023年公司公布总人数的2.71%）不超过1290万股（占总股本的0.764%）限制性股票，授予价格为每股18.20元 [1] - 股权激励业绩考核周期为2025-2027年，解锁业绩条件为2025-2027年各年扣非归母净利润较2023年扣非归母净利润复合增速分别不低于14.22%、16.12%和17.08% [14] - 股权激励草案要求2025-2027年净资产收益率分别不低于16.5%、17.5%和18.5% [14]

地产行业与信用环境 - 2021年以来，地产行业资质下沉，净财务杠杆抬升，投资性现金流净额同比继续回落，2024年6月达到-20%[4] - 土地出让增速持续走低，2023年11月全国土地出让规模同比增速为-30%[8] - 城投平台拿地金额占比在2022年接近40%，2024年11月仍占当年32%[9] 融资成本与企业投资回报 - 融资成本趋降，长期负债增速底部回升，2024年9月非金融非地产企业长期负债累计同比为50%[7] - 上市公司ROIC（剔除地产、银行及非银）在2024年3月达到19%[6] 城投债与化债政策 - 2025年城投债供给将持续处于低位，预计净融资规模约4000亿[19] - 2024年1月至12月13日，城投债总计发行5.5万亿元，同比下滑2%，净融资为5000亿，同比下滑16%[19] - 2024年11月已有49家城投主体宣布退平台，预计2025年城投主体"退平台"进度加快[13] 二级资本债与保险债 - 2025年二级资本债、永续债行权规模合计达1.21万亿元，9月为高峰期[118] - 2024年保险债发行规模共计1175亿元，创2023年以来新高，净融资规模为632亿元[51] 信用策略与市场趋势 - 2024年城投子弹型组合收益在1.1%以上，超长债波幅走阔，产业超长型组合最大收益与回撤分别达到2.47%、-1.37%[24] - 2024年资本利得成为城投债主要收益来源，低等级城投债资本利得贡献了70%以上的平均收益[30] - 2024年超长信用债供给放量，存续规模显著回升至1.1万亿元[83]

行业投资评级 - 电子行业投资评级为领先大市-A [8] 核心观点 - 谷歌发布 Android XR 操作系统，适用于多种设备，包括头显设备、AI 眼镜和 AR 眼镜，Gemini 将融入操作系统，AI 加持下头显设备有望实现突破性进步 [1] - 江西和成都加入消费电子补贴阵营，江西补贴比例为 15%（不超 1000 元），成都手机按 10%进行补贴（不超 1000 元），其余品类按 15%进行补贴（不超 1500 元） [1] - 预期更多省份和地区有望将消费电子产品纳入补贴支持范畴，建议关注消费电子整机品牌和相关零部件企业 [3] - Android XR 操作系统的发布将加速 XR 生态建设，建议关注 XR/AI 智能终端产业链 [4] 行业表现 - 本周（2024 12 09-2024 12 13）上证指数下降 0 36%，深证成指下降 0 73%，沪深 300 指数下降 1 01%，申万电子版块上升 9 36%，电子行业在全行业中的涨跌幅排名为 18/31 [2] - 本周其他电子Ⅱ涨幅最大，为+4 97%，半导体降幅最大，为-1 01% [2] - 本周电子版块涨幅前三公司分别为 C 先锋（+564 30%）、润欣科技（+76 89%）、乐鑫科技（+50 20%），跌幅前三公司分别为雅葆轩（-18 92%）、宏昌电子（-15 06%）、国芯科技（-14 43%） [2] - 截至 2024 12 13，电子行业子版块 PE/PE 百分位分别为半导体（88 08 倍/60 10%）、消费电子（30 68 倍/30 85%）、元件（37 5 倍/47 26%）、光学光电子（58 17 倍/72 48%）、其他电子（59 9 倍/74 48%）、电子化学品（58 72 倍/62 61%） [2] 消费电子补贴建议关注标的 - 整机：小米集团、联想集团 [10] - ODM：闻泰科技、龙旗科技、华勤技术 [10] - CIS 芯片：韦尔股份、思特微 [10] - 连接器&功能件：电连技术、昀冢科技、领益智造 [10] - 射频芯片：卓胜微、唯捷创芯 [10] - 模拟芯片：圣邦股份、芯海科技、艾为电子、南芯科技 [10] - 光学：欧菲光 [10] - 充电器：奥海科技 [10] XR/AI 产业链建议关注标的 - 领益智造、漫步者、佳禾智能、天键股份、龙迅股份、恒玄科技、中科蓝讯、乐鑫科技、炬芯科技、蓝特光学、科森科技等 [10] 行业数据跟踪 - 台积电 11 月销售额 2,760 6 亿元台币，同比增长 34% [15] - 英飞凌积极推进商品级产品的本地化生产策略，与中国市场保持紧密的业务联系 [16] - 商汤科技拟配售 18 65 亿股配售股份，每股配售价为 1 50 港元 [17] - OpenAI 开启 ChatGPT 高级语音模式：实时视频通话、屏幕共享和图像上传 [17] - 江苏超芯星半导体有限公司全面开启 8 英寸碳化硅单晶衬底批量化生产 [18] - 小米 YU7 预计售价 30-40 万，2025 年 6 月-7 月上市 [19] - 三星计划在 2025 年 1 月 Galaxy S25 发布会上推出新款 XR 设备 [21] - 谷歌与 XREAL 达成战略合作，共同开发 AR 显示产品 [21] - 2024 年国内芯片设计行业销售预计为 6,460 4 亿元，同比增长 11 9% [23] - 先锋精科上市首日涨幅达 533 84%，市值达 144 82 亿元 [24] - 长江存储澄清无"借壳上市"意愿 [25] - 美光获得美国 61 65 亿美元直接资金资助，用于加强尖端 DRAM 供应能力 [27] - Marvell 推出用于定制 XPU 的定制高带宽存储器（CHBM）解决方案 [28] - 台积电 2024 年 10 月单月营收 3,142 40 亿新台币，同比增长 29 21% [29] - 世界先进 2024 年 10 月营收 37 93 亿新台币，同比增加 17 00% [29] - 联电 2024 年 10 月营收 213 71 亿新台币，同比增加 11 36% [29] - 2024 年 9 月国内新能源汽车产量 130 75 万辆，销量 128 68 万辆 [33] - 2024Q1 国内光伏新增装机 45 74GW，同比增长 35 89% [33] - 2024 年 10 月中国智能手机出货量 2,788 4 万台，同比下降 1 1% [35] - 2024 年 10 月中国智能手机产量 11,691 万台，同比增长 3 5% [35] - 2024 年 10 月 Oculus 在 Steam 平台份额占比为 64 09%，YoY+5 40pct [39] - Steam 平台 VR 月活用户占比为 2 05%，YoY+0 82pct [39]

债市表现 - 最近一个月债市经历强劲上涨，创下自2020年3月以来20日级别的最大涨幅[9] - 10年期国债利率从11月18日的2.10%下行至1.77%，已下行超过30BP[19] - 本周10年期国债收益率下行18BP至1.78%，续刷历史新低[50] 降息预期 - 市场对明年降息的抢跑幅度平均约为30BP，按中性预期40BP计算，还有10BP剩余定价空间[9] - 利率互换显示的抢跑幅度在34BP左右，浮息债与固息债个券市场表现抢跑降息预期20BP左右[26][28] - 市场利率与"慢利率"比价视角抢跑约26BP，10年期国债利率抢跑了约33BP的降息预期[32] 跨年行情 - 从历史经验来看，10年国债利率在跨年行情中的下行幅度落在10-50BP之间，平均为34BP[9] - 当前跨年行情演绎幅度中等，乐观场景下还有10-20BP空间[22] 市场情绪 - 债市微观交易温度计读数陡峭上升8个百分点至65%，尚未进入风险区（>70%）[11] - 情绪指标陡峭上升，但尚未进入风险区（>70%），与年内高点（约80%）还有一定差距[38] 资金面 - 本周央行逆回购合计净投放1844亿，资金中枢整体上行，DR001、DR007、DR014运行中枢分别上行7BP、11BP、13BP[48] - 本周各期限国债收益率均大幅下行，1年期国债收益率下行19BP至1.16%，10年期国债收益率下行18BP至1.78%[50]